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Blog 26

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Valuta sovrana e
politica di Governo
in uneconomia aperta
di L. Randall Wray
Postato il 27 novembre 2011

La politica di Governo e leconomia aperta.

Un deficit pubblico pu contribuire ad un deficit

correnti, allora esso deve controllare i flussi di capitali

delle partite correnti se il deficit di bilancio accresce

oppure rinunciare al suo vincolo sul tasso di cambio.

la domanda aggregata, che risulta [a sua volta] in un

aumento delle importazioni. Lo Stato pu persino

Consentire la fluttuazione del tasso di cambio offre,

contribuire direttamente ad un deficit delle partite

pertanto, un pi ampio margine di manovra politica.

correnti, acquistando produzione estera. Un deficit

I controlli sui capitali offrono un modo alternativo di

delle partite correnti implica che il resto del mondo sta

proteggere il tasso di cambio, perseguendo al contempo

accumulando crediti nei confronti del settore privato

lindipendenza della politica nazionale.

nazionale e/o dello Stato. Questo viene registrato come

un flusso di capitali in ingresso. Un deficit delle partite

Ovviamente, simili politiche devono essere affidate

correnti persistente potrebbe generare una pressione

al processo decisionale politico ma i policymaker

sul tasso di cambio.

dovrebbero riconoscere identit contabili e trilemmi. La

maggior parte dei Paesi non sar in grado di perseguire

Nonostante lassunto comune sia che il deficit delle

simultaneamente la piena occupazione nazionale, un

partite correnti porti, pi o meno direttamente, ad

tasso di cambio fisso e la libera circolazione dei capitali.

un deprezzamento della valuta, levidenza di questo

Leccezione un Paese che mantiene un surplus delle

effetto non lampante. Eppure questo il timore

partite correnti prolungato come alcuni Paesi asiatici.

comune quindi supponiamo che tale pressione emerga

Poich hanno un flusso stabile di riserve di valuta estera

effettivamente.

in entrata, essi sono in grado di mantenere un vincolo

sul tasso di cambio pur perseguendo lindipendenza

Gli effetti di questa pressione dipendono dal regime

della politica nazionale e (se lo desiderano) la libera

valutario. Secondo il ben noto trilemma, lo Stato pu

circolazione dei capitali.

scegliere solo due fra le seguenti tre [politiche]: una

politica nazionale indipendente (solitamente descritta

Nella pratica, molti dei Paesi in surplus commerciale non

come un vincolo sul tasso dinteresse), una di tasso di

hanno reso liberi i propri mercati di capitali. Attraverso

cambio fisso e una di libera circolazione dei capitali.

il controllo sui mercati di capitali e la realizzazione di

Un Paese che permette al suo tasso di cambio di

surplus commerciali, essi sono in grado di accumulare

fluttuare pu godere dellindipendenza della politica

unenorme cuscinetto di riserve di valuta internazionale

nazionale e della libera circolazione dei capitali. Un

con cui proteggere il proprio tasso di cambio fisso.

Paese che vincola il proprio tasso di cambio costretto

In parte, questa fu una reazione alla crisi dei tassi di

a scegliere tra la regolamentazione dei flussi di capitali

cambio sofferta dalle Tigri Asiatiche quando i mercati

e labbandono dellindipendenza della sua politica

di cambio di valuta estera persero fiducia nel fatto che

nazionale. Se un Paese vuole poter usare la politica

esse avrebbero potuto mantenere i propri vincoli, perch

nazionale per ottenere la piena occupazione (attraverso,

le loro riserve di valuta estera erano troppo esigue.

ad esempio, la politica del tasso dinteresse e del deficit

La lezione, appresa, fu che sono necessarie massicce

di bilancio), e se ci comporta un deficit delle partite

quantit di riserve per respingere gli speculatori.

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I tassi fluttuanti eliminano gli squilibri?

Nelleconomia globale, ogni surplus

competitiva pu provocare guerre

e surplus delle partite correnti non

commerciale devessere compensato

commerciali Paesi che promuovono

avevano tenuto in considerazione

da un deficit commerciale. La

le proprie esportazioni e tentano di

che uno squilibrio non significa

controparte

di

bloccare le importazioni. Questo

necessariamente

riserve di valuta estera laccumulo

il lato negativo del commercio

situazione di non equilibrio. Come

di indebitamento da parte dei Paesi

internazionale, che peggiora nella

discusso in precedenza, un Paese

in deficit delle partite correnti.

misura in cui i Paesi cercano di

pu realizzare un deficit delle

Ci pu creare quella che nota

vincolare i tassi di cambio.

partite correnti fintanto che il resto

dellaccumulo

come una spinta deflazionistica

essere

in

una

del mondo desidera accumulare i

per leconomia globale. I Paesi

Alcuni economisti (in particolare

suoi ITD. Il surplus in conto capitale

che

un

Milton Friedman) negli anni 1960

del Paese bilancia il suo deficit

surplus commerciale terranno sotto

hanno sostenuto che i tassi di

delle partite correnti.

controllo la domanda interna al fine

cambio fluttuanti eliminerebbero

di prevenire un aumento di salari e

gli squilibri il tasso di cambio di

Pertanto fuorviante definire

prezzi, cosa che potrebbe rendere i

ciascun Paese si modificherebbe in

squilibrio

loro prodotti meno competitivi sui

modo da raggiungere un equilibrio

partite correnti per definizione,

mercati internazionali.

delle partite correnti [a livello

bilanciato dai flussi in conto

internazionale].

capitale.

desiderano

mantenere

Quando,

nei

un

deficit

Come

delle

discusso

Contemporaneamente, i Paesi con

primi anni 1970, il sistema di tassi

precedenza,

deficit

potrebbero

di cambio fissi di Bretton Woods

in due per ballare un tango:

tagliare la domanda interna per

collass, gran parte del mondo

un Paese non pu realizzare un

comprimere salari e prezzi, al

sviluppato si spost in direzione

deficit delle partite correnti a

fine di ridurre le importazioni ed

di un regime di tassi di cambio

meno che non ci sia qualcun altro

aumentare

Se

fluttuanti e, nonostante ci, le

che desidera possedere i suoi ITD.

importatori ed esportatori tentano

partite correnti non si mossero

Possiamo persino considerare il

di mantenere basso il livello della

verso lequilibrio (per la verit, gli

deficit delle partite correnti come

domanda, il risultato una domanda

squilibri aumentarono).

derivante dal desiderio del resto

commerciali

le

esportazioni.

globale insufficiente ad operare al

bisogna

in

essere

del mondo di accumulare risparmi

livello di piena occupazione (di forza

Il motivo che quegli economisti

netti sotto forma di crediti nei

lavoro, impianti e strumentazione).

che avevano creduto che i tassi di

confronti del Paese.

Peggio ancora, una simile spinta

cambio variano per eliminare deficit

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Regimi valutari e margine di manovra politica:

conclusione.
Rivediamo rapidamente la connessione tra la scelta del regime di tasso di cambio ed il grado di indipendenza
concesso alla politica nazionale, dal massimo al minimo:

Tasso fluttuante
Valuta

sovrana

massima

libert politica; lo Stato si pu

permettere

[di

acquistare]

Tasso fluttuante gestito

Valuta

sovrana

minore

libert politica; lo Stato si pu

permettere

acquistare]

[di

Tasso di cambio vincolato

Valuta

sovrana

libert

politica minima; lo Stato si pu

permettere

acquistare]

[di

qualunque cosa sia in vendita

qualunque cosa sia in vendita

qualunque cosa sia in vendita nella

nella sua valuta. Non esiste alcun

nella sua valuta, ma deve fare

sua valuta, ma deve mantenere

rischio di default nella sua valuta.

attenzione agli effetti sul suo

una quantit di riserve di valuta

Inflazione e deprezzamento della

tasso di cambio poich la politica

estera

valuta sono esiti possibili se lo

potrebbe generare una pressione

mantenere

Stato spende troppo.

tale da spingere il valore della

seconda delle circostanze, ci

valuta

pu ridurre fortemente la libert

fuori

dallintervallo

desiderato per il tasso di cambio.

sia]

[che
il

sufficiente

vincolo.

suo

politica interna. La perdita di

riserve pu portare ad un default
totale allimpegno di effettuare
conversioni al tasso di cambio
fissato.

I dettagli delle operazioni dello Stato discusse in questa

cambio di valuta nazionale, ma potrebbe non essere

parte del libro si applicano a tutti e tre questi regimi:

disposto a farlo per il timore degli effetti sul tasso di

lo Stato spende accreditando conti correnti, tassa

cambio (per esempio, a causa della perdita di riserve di

addebitandoli, e vende Titoli per offrire unalternativa

valuta estera attraverso le importazioni).

redditizia alle riserve. Tuttavia, la possibilit di usare

queste operazioni per raggiungere obiettivi di politica

Certamente, persino un Paese che adotta un tasso

interna cambia in base al regime di cambio [adottato].

[di cambio] fluttuante potrebbe limitare la politica

nazionale al fine di scongiurare pressioni sulla valuta.

Con una valuta vincolata, lo Stato pu spendere di pi

Ma lo Stato che opera con un tasso di cambio vincolato

fintanto che qualcuno desidera vendergli qualcosa in

pu in effetti essere costretto allinadempienza a

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tale impegno, mentre lo Stato con un tasso di cambio

lo Stato promette di convertire ad un tasso di cambio

fluttuante o un tasso fluttuante o con una fluttuazione

fisso), tutto il debito pubblico detenuto allestero

gestita non pu essere costretto al default.

realmente un diritto sulle riserve di valuta estera. Se la

preoccupazione sulla capacit di convertire aumenta,

Le limitazioni sono dunque pi stringenti in un

allora solo un livello di riserve pari al 100% del debito

regime vincolato, perch qualunque cosa inneschi

garantisce lassenza di un rischio di default (i crediti

preoccupazioni sulla capacit di convertire al tasso

nazionali nei confronti dello Stato potrebbero non

vincolato genera automaticamente paura di default

avere lo stesso effetto, visto che lo Stato ha un qualche

(non c differenza [tra le due ipotesi]). Il timore pu

controllo sui residenti nazionali esso potrebbe, ad

portare a declassamenti creditizi, allaumento dei

esempio, aumentare le tasse ed insistere sul pagamento

tassi dinteresse e allaumento del costo per onorare

esclusivo in valuta nazionale).

il debito. Nel caso di una valuta convertibile (in cui

La settimana prossima: cosa succede se un Paese adotta una valuta estera? (Suggerimento: guardate i PIIGS!)

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Traduzione di Andrea Sorrentino

Supervisione di Maria Consiglia Di Fonzo

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