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Tercera Unidad

Tercera parte: Mtodo Valor Presente

Mtodo Valor Uniforme Equivalente


Ingeniera Econmica

Ingeniera Civil Industrial


Paola Cataln
Esteban Sefair
2014

Contenidos
UNIDAD 3: EVALUACIN ECONMICA DE ALTERNATIVAS

3.1. Modelos de depreciacin de equipos


3.1.1 Definicin de Activos Fijos
3.1.2 Clasificacin de Activos
3.1.3 Depreciacin
3.1.4 Modelos de Depreciacin
3.2. Anlisis de reemplazo de equipos
3.3. Mtodo del valor presente
3.4. Mtodo del valor uniforme equivalente

Introduccin

Flujos de Caja
Es la forma de representar los ingresos y egresos de
una

actividad

econmica,

con

el

objetivo

de

determinar los flujos netos que sta entrega (o


absorbe) en cada perodo
Especial nfasis pondremos en el estudio de los
Escudos Fiscales

Flujos de Caja

Escudos Fiscales
Aquellos trminos que se restan antes de aplicar el impuesto, para

luego sumarlos al flujo. Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de


impuesto a pagar.
Depreciacin
Intereses de Corto y Largo Plazo
Perdidas del Ejercicio Anterior.
Por lo tanto, las empresas harn lo posible para maximizar dichos

escudos.

Clasificacin de Activos Fijos Tangibles

Valor cambiado para


calculo impuesto

Indicadores Econmicos
Herramientas para evaluar la viabilidad
econmica de un proyecto

Criterios para Evaluar Alternativas


Econmicas
VAN : Valor Actualizado Neto; BNA: Beneficio Neto Actualizado.
CAUE: CAE. Costo Anual Uniforme Equivalente

VAUE: VAE. Valor Anual Uniforme Equivalente


TIR : Tasa Interna de Retorno.
PRK : Perodo de Recuperacin de Capital.

Otros

Valor Actual Neto (VAN)


Tambin conocido como VP, VPN, BNA . Consiste en

actualizar a tiempo presente todos los flujos de un proyecto.


Es uno de los indicadores econmicos ms utilizados, por su
simpleza de clculo e interpretacin.

Una explicacin grfica

150

Utilidad
Recuperacin de
la inversin

$100
$150

$100

$50

Remanente
VPN
$40
Utilidad
Costo
$50del
dinero
$10

Inversin
$100

Indicadores Econmicos
Calculo VAN
0

F1

F2

F3

F4

FN
N

F0

Donde:
FNj = Flujo Neto perodo j
i = Tasa de Inters Efectiva en el perodo.
n = Nmero de perodos

Qu tasa de inters
se ocupa?
FNj =Flujo neto= ingresos- Costos= Ij - Ej

Tasa de Descuento
Existen varias formas de entenderla
Es el inters que se le exige a una
alternativa de inversin para ser
considerada rentable

Por ahora: Inters que me


ofrece mi alternativa de
inversin ms cercana

Corresponde al Costo de
Oportunidad del evaluador

Por lo tanto, la tasa de


descuento es distinta
para cada inversionista

Interpretacin del VAN


VAN> 0; Alternativa recomendable. cuanto se gana
despus de recuperar la inversin, por sobre la tasa de
inters (se recomienda pasar a la siguiente etapa del
proyecto)
VAN = 0; El proyecto o alternativa reporta exactamente
la tasa de inters (es indiferente realizar la inversin)
VAN < 0; Alternativa no recomendable (se
desecharla o postergarla )

sugiere

Mientras mayor sea el VAN de una alternativa, mejor es desde el punto de vista econmico

Ejemplo
Sean los flujos netos de caja que me entregar un proyecto de
inversin. Mi alternativa es una cuenta de ahorro que me da un
7% anual efectivo.

Tasa de descuento = 7%

Ejemplo
Clculo del VAN

Si suponemos una Proyecto con una inversin de 10 000,


que genere los siguientes flujos de caja:

2000 - 2600 - 3200 - 3200 - 3200

a una tasa de descuento del 10%,

VAN

10,000

2,000

2,600

3,200

3,200

(1 0.10)0 (1 0.10)1 (1 0.10) 2 (1 0.10)3 (1 0.10) 4

3200

1 0.105

544

Observaciones sobre el VAN


Si lo uso para comparar dos alternativas:
A ambas se les debe aplicar la misma tasa de descuento.
Ambas evaluadas con el mismo nmero de perodos.

Que pasa con proyectos de distinta duracin? Como


los comparo va VAN?

VAN para alternativas diferente


duracin

Se calculan los VAN prolongando la vida de los


proyectos al Mnimo Comn Mltiplo de sus
duraciones. MCM 2 y 3 = 6
Es equivalente a repetir el mismo proyecto una
y otra vez.

VAN para alternativas diferente


duracin

VAN para alternativas diferente


duracin

Costo de Capital Promedio


Ponderado
Costo de Capital Promedio Ponderado de una Empresa
(C.C.P.P.) es el costo Promedio Ponderado de las dos
fuentes de Financiamiento (Deuda y Patrimonio) de los
activos de la Empresa.

Costo de Capital Promedio


Ponderado

WACCt Rd (1 Tc )d %(t 1) E(Re)e%(t 1)


Donde:
WACC: Costo promedio de capital.
Tc: Tasa de impuesto
Rd(1-Tc): Costo de Financiamiento con Pasivos (%).Costo de la deuda despus de impuestos
d%: Proporcin de la deuda sobre activo al inicio del periodo
Re: Costo de Financiamiento con Patrimonio (%).Costo de capital propio
e%: Proporcin del patrimonio sobre activo en el perodo anterior

Ejemplo C.C.P.P.
Sea la empresa con la estructura siguiente:

Significado del VAN


1.Suponga el proyecto con los siguientes flujos de caja:

2.Suponga la estructura de financiamiento siguiente:

Significado del VAN

Significado del VAN


Flujo de Caja
Ao 1

Ao 2

Flujo de Caja Operacional Antes de Impuesto

1600

1800

(-) Intereses (Pago)


Utilidad Afecta a Impuesto

-100
1500

-42

El 10% del Saldo


del crdito

1758

(-) Impuesto ( 15%)


Sub total (1)

-225
1275

-263,7
1494,3

(-)Costo oportunidad Dueo (11,5%).


Sub total (2)
(-)Amortizacion Deuda
(-) Devolucion Dueo
Total

-115
1160
-580
-580
0

-48,3
1446
-420
-420
606

$ 606 en el ao 2 a cuanto equivale esta cantidad en el ao 0?

El 15% de
Utilidad Antes
Impto.
El 11,5% del
Saldo del Aporte

Significado del VAN

Costo de Capital Promedio


Ponderado
3

WACCt Rd (1 Tc )d %(t 1) E(Re)e%(t 1)

Explicacin C.C.P.P.
1

Se tiene el
Capital

?
2

Esta
invertida a
cierta
rentabilidad

Se tiene una
parte propia

COSTO DE
OPORTUNIDAD

Costo
del
Capital
Propio

3
Otra parte se
solicita por
prstamo

Costo
de
la
Deuda

COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)

No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo

COSTO DE
CAPITAL

TASA DE
DESCUENTO

Costo Anual Uniforme Equivalente


(CAUE)
El CAUE es otro mtodo que se utiliza comnmente en la
comparacin de dos alternativas
A diferencia del VAN, el CAUE no requiere que la
comparacin se realice sobre el mnimo comn mltiplo
de los aos cuando las alternativas tienen diferentes vidas
tiles. Slo se necesita que las Tasas sean iguales.
El CAUE nos indica cul alternativa es mejor, sin
embargo, no nos indica cunto es una mejor a la otra.

Costo Anual Uniforme


Equivalente (CAUE)
El CAUE significa que todos los ingresos y desembolsos
deben convertirse en una cantidad anual uniforme
equivalente que es la misma cada perodo.
La alternativa seleccionada ser aquella que presente el
menor CAUE.

Clculo del CAUE


Sabemos que el CAUE es la transformacin de los
ingresos y desembolsos en una cantidad anual uniforme
equivalente. Por ejemplo, el siguiente flujo:

Si consideramos una tasa de inters del 20% anual, el


CAUE ser:

Clculo del CAUE


Existen varios mtodos para calcular el CAUE, sin
embargo, el procedimiento general consiste en calcular el
VAN y luego llevar ste a un Pago Peridico ( anualidad,
pago, PAYMENT). Analicemos el Ejemplo anterior:

Clculo del CAUE

CAUE de gastos recurrentes


Algunos proyectos de vida indefinida poseen gastos
recurrentes. Para calcular el CAUE de ellos podemos
seguir el siguiente procedimiento:
1) Los flujos deben ser convertidos a cantidades anuales uniformes.

2) Se debe modificar el flujo, de tal manera que el PMT empiece del


perodo n1.

CAUE de gastos recurrentes


(ejemplo)
Calculemos el CAUE del siguiente flujo (de vida indefinida),
asumiendo un inters del 10% anual.

Segn el procedimiento sealado, necesitamos convertir el flujo


a cantidades anuales uniformes:
Podemos considerar que desde el 2do ao el flujo esta
compuesto por infinitos sub_flujos de 2 aos c/u

Siguiendo el consejo

Luego, nuestro flujo ser:

Ejemplo CAUE de Gastos Recurrentes


Finalmente, modificamos el flujo de tal manera que el PMT
(pago) empiece en el ao n1:

Nota: Es necesario calcular el monto del ao n1, y luego


ste se repetir indefinidamente cada ao

CAUE de una inversin perpetua


Cmo se calcula el CAUE de un proyecto de vida
indefinida que adems de tener gastos recurrentes tiene
algunos gastos no recurrentes?
Para estos proyectos el clculo del CAUE se debe
realizar de la siguiente manera:
1)

Los gastos no recurrentes deben convertirse a valor presente y


luego multiplicarse por la tasa de inters:

2)

Luego calculamos el CAUE de los gastos recurrentes CAUE2


CAUE=CAUE1+CAUE2

3)

Un proyecto posee el siguiente diagrama de flujo: (Asumir


inters del 10% anual)

Cul ser el CAUE del proyecto?


Primero calculamos el CAUE de los gastos no recurrentes:

CAUE de una inversin perpetua


(Ejemplo)
Luego necesitamos encontrar el CAUE de los gastos
recurrentes:
Existe un gasto peridico anual de 300, luego CAUE2=300

Adems cada 3 aos se gastan 800 adicionales. Entonces,


debemos calcular el CAUE3

CAUE de una inversin perpetua


(Ejemplo)
Podemos hacer un diagrama con $800 que se gastan cada 3
aos:

Calculando el CAUE3 de gastos recurrentes de este flujo:

Finalmente:

Para tomar en cuenta...


El anlisis anterior (CAUE) tambin se puede utilizar
cuando en vez de estudiar COSTOS se estudia flujos
positivos, en cuyo caso el anlisis suele llamarse VAE
(Valor anual equivalente),aunque en ocasiones se sigue
utilizando el trmino CAUE.

Lgicamente la alternativa seleccionada ser la de mayor


VAE

VAE (Ejemplo)
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos. Si la
tasa del inversionista es del 10%, Cul ser la mejor
alternativa utilizando el mtodo del VAE (CAUE)?

Primero calculamos el VAN de cada proyecto:

Ejemplo
Ahora llevamos cada VAN al PAYMENT correspondiente:

Como VAEB>VAEA, este mtodo nos indica que se debe


escoger el proyecto B.

Comentarios del ejemplo Anterior


Nota que para el anlisis del VAE no se necesit usar
el mismo perodo de tiempo de vida de los proyectos
(M.C.M.de los perodos)
Cul sera el resultado si se analizara por el mtodo
del VAN?
Resolvamos la pregunta:

...Usando el mtodo del VAN


El M.C.M. de los perodos de ambos proyectos es 15,
luego debemos prolongar la vida de los proyectos a
15 aos:
El flujo del proyecto A ser:

Modificando los flujos...


Pero como ya calculamos el VAN individual de cada
Proyecto, podemos aprovechar esto y as modificar
los flujos para ahorrar clculos:

Finalmente...

Por lo tanto la eleccin por el mtodo del VAN tambin


favorece al Proyecto B

Mtodo TIR
Mtodo de la Tasa Interna de Retorno (TIR); Rentabilidad
del proyecto.
TIR es la tasa que hace que el VAN 0.
jN

Fj

(1 TIR)
j 0

(= VAN)

Ubicacin del trmino TIR en la ecuacin exige


resolver el problema por tanteo.

Mtodo TIR
El TIR es la tasa que entrega un proyecto
suponiendo que todos los flujos son reinvertidos a
esta tasa. Se calcula buscando la tasa que hace
el VAN igual a cero.
Otros nombres para el TIR son:
Mtodo del Inversionista
Mtodo de flujo de efectivo de descuento
ndice de rentabilidad

TIR
TIR

Diferencias entre el VPN y la TIR


150
VPN
100
1
(1 i)

150
TIR
100 0
1
(1 i)

Es propia del inversionista

Es propia de la inversin

El inversionista sesga el
resultado.

El inversionista no sesga el resultado

El VPN o VAN cambia


dependiendo de cada inversionista

La TIR no cambia dependiendo de cada


inversionista

Regla de la decisin de la TIR


Si TIR > Tasa Descuento acepte
Si TIR < Tasa Descuento rechace

Si TIR = Tasa de Descuento indiferente

La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto


Proyecto A
0
1
2
3
(14.000)
0 8.153 12.924
TIR A
17,08%

Proyecto B
0
1
2
(14.000)
6.546 6.546
TIR B
19,03%
Tasa de Descuento
VPN A
VPN B
VPN A - VPN B

4%
6%
5.027 4.107
4.165 3.497
862
610

3
6.547

8%
10%
12%
14% 16% 18% 20%
22%
3.249 2.448 1.699
997 339 (279) (859) (1.405)
2.869 2.278 1.722 1.197 701 232 (211)
(632)
380
170
(23) (200) (362) (511) (648)
(773)

El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%


El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03
Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B
Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.
Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de
Retorno puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente
Neto es siempre correcta.

La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto


Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
6.000

Valor presente neto

5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00
(1.000)
%
(2.000)

12,50
%

15,00
%

17,50
%

20,00
%

Tasa de descuento

VPN A

VPN B

22,50
%

25,00
%

Ventajas y desventajas de la TIR


Ventaja :

Brinda un coeficiente de rentabilidad comprensible y


fcilmente comparable

Desventajas:
No es apropiado aplicar a proyectos mutuamente
excluyentes, si tienen distinta duracin o diferente
distribucin de beneficios
Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR porque
matemticamente pueden darse diversas soluciones a la
ecuacin: VAN = 0

Razn Beneficio Costo


Consiste en obtener la razn entre los beneficios
actualizados del proyecto y los costos actualizados de
proyecto.
Si sta razn es mayor que uno, es decir los beneficios
actualizados son mayores que los costos actualizados.

El proyecto es econmicamente factible

Razn Beneficio Costo


n

Bj

j
(
1

i
)
RB / C j n 0
Cj

j
(
1

i
)
j 0

S:
R B / C > 1 Proyecto Rentable
R B / C < 1 Proyecto NO Rentable

Razn Beneficio Costo


Proyecto A:
BA = 100
CA = 60
R B / C = 1,67
VAN = 40

Proyecto B:
BB= 1.000
CB = 800
R B / C = 1,25
VAN = 200

R (B / C)A > R (B / C)B


VAN B > VANA

Ratio Beneficio - Costo

VAC (

Ejemplo : se tiene un proyecto de una inversin de 10 000 y un


cuadro de beneficios y costos segn se indica:
10,000
300
150
150
150
150

10,704 .98
(1 0.10) 0 (1 0.10)1 (1 0.10) 2 (1 0.10)3 (1 0.10) 4 1 0.10 5

VAB

5,000
4,000
2,500
2,000
2000

12,337 .40
(1 0.1)1 (1 0.1) 2 (1 0.1)3 (1 0.1) 4 1 0.15

B / C 1.15

Razn Beneficio Costo


Indica la decisin de emprender o no un determinado
proyecto.
No determina cual es el proyecto ms rentable.

Payback: Perodo de Recuperacin

Corresponde al perodo de tiempo necesario para que el flujo


de caja del proyecto cubra el monto total de la inversin.

Mtodo muy utilizado por los evaluadores y empresarios.

Sencillo de determinar.

El Payback se produce cuando el flujo de caja actualizado y


acumulado es igual a cero.

Payback: Perodo de
Recuperacin
Tp

Fj
0

j
j 0 1 i

Donde Tp = Payback

Payback: Perodo de
Recuperacin

Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe


considerar el valor residual del mismo.
T p'

T p'

Fj
VR

0
'

j
Tp
j 0 1 i
1 i
'
T
p
Donde T`p = Payback con abandono del proyecto (el

proyecto se vende)

Payback: Perodo de
Recuperacin
Caractersticas:
Muy utilizado por firmas e instituciones que disponen de
muchas alternativas de inversin, con recursos financieros
limitados y desean eliminar proyectos con maduracin ms
retardada.
til donde existe riesgo de obsolescencia debido a cambios
tecnolgicos.
Este mtodo introduce el largo de vida de la inversin y el
costo del capital, transformndose en una regla de
decisiones similar a la del valor actual de los beneficios
netos.

Ejemplo: Payback
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos. Cul
proyecto debe seleccionarse segn el Payback si los flujos no
son actualizados? Qu pasa si se considera flujos actualizados
a una tasa del 15% anual?

Ejemplo: Payback

Por lo tanto, segn el mtodo del Payback y considerando


flujos no actualizados, conviene realizar el proyecto A.
Veamos que ocurre si usamos flujos actualizados:

Ejemplo: Payback
-1000

Payback
Como el Payback de A es igual al Payback de B (3 aos),
entonces segn mtodo del Payback estos proyectos son
indiferentes (para flujos actualizados con una tasa del
15% anual)
Si calculan el VAN de cada Proyecto obtendrn que el
proyecto B es el mejor.

Confiabilidad de los Indicadores

De todos los indicadores, el ms confiable es el VAN, debido a que la


TIR y el Ratio B/C presentan serios problemas cuando:

Existen flujos no convencionales

Las alternativas tienen perodos de inversin distintos

Los horizontes de las alternativas son distintos

VAN - TIR

Cuando la Decisin es la de aceptar o rechazar un nico Proyecto,


los indicadores de VAN y TIR resultan apropiados y pueden usarse
indistintamente, salvo en el caso de proyectos donde el flujo neto de
fondos cambia de signo ms de una vez durante su vida til.
En estos casos (poco usuales) se obtendrn diversos valores de
TIR que cumplen todos con su definicin, lo cual hace que este
criterio sea inaplicable. Deberemos por tanto emplear el VAN.

Se argumenta que la TIR tiene la ventaja de no exigir La definicin de


un valor previo especfico del Costo de Oportunidad del Capital ( o
TD) ya que dicho valor se trata como una incgnita. No obstante, para
decidir es necesario comparar la TIR con esta valor, o al menos con una
aproximacin o rango del mismo.

VAN - TIR

Los indicadores de rentabilidad no solo sirven para aceptar o rechazar


proyectos sino tambin para compararlos entre s, u ordenarlos.

Se pueden tener grupos de proyectos, todos los cuales se han mostrado


rentables y se desea seleccionar aquellos que se deben ejecutar, dentro
de las restricciones de capital existentes.

Para comparar entre proyectos es necesario conocer las relaciones que


puedan existir entre ellos:
Proyectos Independientes: La ejecucin de uno no impide la del otro
y no se afectan entre si sus flujos de fondos
Proyectos Mutuamente Excluyentes: La ejecucin de uno
imposibilita la del otro o anula sus beneficios

Resumen Aplicacin Excel


Revisando la pgina de una empresa financiera, encuentra que ofrecen
dinero a una tasa del 3% anual para cualquier monto hasta $1 MM, para
cualquier perodo hasta 10 aos.
Cunto debiera pagar anualmente si lo pidiera en 5 y 10 aos?

Para el mismo crdito, cuntos aos debera endeudarse para pagar $1.000.000 anual al
mismo 3%.

Resumen Aplicacin Excel


Para el mismo crdito de $10MM, si me ofrecen pagar $1MM durante 15 aos.
qu tasa me estn cobrando?

Solucin frmula

Solucin Excel

Resumen Aplicacin Excel


La formula TIR para Excel calcula el valor de la TIR para una serie de flujos de caja
INCLUYENDO el flujo del primer perodo

VA

C1

C2

C3

Cn

Resumen Aplicacin Excel


VAN VP (beneficios) - VP (costos)

Resumen Aplicacin Excel


Aplicacin correcta