BPI Análise Mercados Financeiros Jul.2014

BPI
ESTUDOS ECONMICOS
E FINANCEIROS
Anlise Mensal
11 de Julho de 2014
Mercados Financeiros
EXPECTATIVAS
MISTAS
A probabilidade de que se assista a uma acelerao do crescimento econmico global

ao longo do segundo semestre de 2014 tem vindo a aumentar, embora subsistam ainda
incertezas. De facto, se nos EUA e China os indicadores mais recentes apontam no
sentido da acelerao do crescimento, nos pases da UEM os sinais so menos definidos,
sobretudo pelo lado da oferta dada a perda de fulgor evidente no andamento dos
indicadores prospectivos. Mesmo nos EUA, no obstante a criao robusta de emprego,
que se situa acima dos 200 mil postos de trabalho por ms em mdia, ao longo do
ltimo ano (mais elevado desde Maro de 2008), a anlise do detalhe do relatrio
sugere que o impacto no rendimento das famlias ainda contido. Por outro lado, os
indicadores do mercado imobilirio tardam em robustecer de forma mais notria,
sinalizando a dificuldade de debelar uma bolha especulativa e respectivo excesso de
oferta neste tipo de activos. No actual contexto, em que se assiste a um arrastamento
dos nveis de crescimento em valores historicamente baixos e as principais economias
surgem ainda estruturalmente frgeis e com desequilbrios por corrigir, so incertas as
consequncias de uma hipottica alterao da percepo dos investidores relativamente
tomada de risco.
Apesar da amplitude das medidas anunciadas pelo BCE, o EUR/USD tem permanecido
acima da importante fasquia de 1.35. No obstante as expectativas da generalidade
dos operadores e analistas de mercado, que apostam num dlar mais forte at final do
ano, vrios factores continuam a suportar o euro. Com destaque para os fluxos de
capitais que continuam a fluir para a regio dado o afastamento de cenrio de ruptura
e as apostas na convergncia de taxas dos pases perifricos. Mas este equilbrio poder
sofrer alteraes com a proximidade do primeiro leilo das novas TLTRO pelo BCE e o
fim das medidas quantitativas pela Reserva Federal, respectivamente em Setembro e
Outubro.
Os bancos centrais vo manter uma postura atenta, de suporte ao crescimento e prtica
de polticas monetrias acomodatcias. Todavia, o grau de acomodao ou de
expansionismo dever ser crescentemente monitorado e, eventualmente, ajustado,
sobretudo nos pases mais avanados no ciclo econmico. Neste contexto, crescem as
expectativas relativamente possibilidade de alterao do ciclo de poltica monetria
pelo Banco de Inglaterra, alterao que contudo no se prev que ocorra to cedo, e
que dever ser amplamente sinalizada. Nos EUA, dificilmente a autoridade monetria
adoptar uma postura mais agressiva sem um quadro econmico mais robusto. O final
do Vero poder trazer alteraes de expectativas neste domnio.
Ampla liquidez, ausncia de inflao e crescimento econmico moderado e ainda frgil
nos principais blocos econmicos justificam a persistncia das taxas de juro de longo
prazo dos 10 anos em nveis historicamente baixos. Todavia, o diferencial entre US
Treasuries e Bund tem vindo gradualmente a alargar sinalizando no s fundamentos
econmicos distintos, como tambm o diferente posicionamento no ciclo de taxas de
juro. Efectivamente, nos EUA discute-se o momento de subida da taxa directora durante
o prximo ano, enquanto na regio do euro a autoridade monetria poder ainda reforar
o cariz expansionista da sua poltica. As expectativas de inflao apontam tambm
para caminhos diferentes nos dois mercados, pois nos EUA comea-se a perspectivar
uma lenta elevao. Entretanto, h sinais de exausto no movimento de estreitamento
dos prmios dos perifricos, onde as valorizaes reflectem cada vez mais factores
intrnsecos.
As valorizaes expressivas dos mercados de aces considerados de referncia devero
procurar crescentemente justificao no andamento dos resultados das empresas e
das respectivas economias. Neste contexto, ser fundamental a confirmao da
acelerao da actividade global no segundo semestre. Na Europa, o calendrio de
realizao e divulgao dos resultados dos stress-tests pelo BCE e Autoridade Bancria
Europeia (EBA no acrnimo ingls) penalizam as bolsas, sobretudo em mercados onde
o sector bancrio tem maior peso nos respectivos ndices.
Nesta publicao disponibilizamos uma anlise sobre as exportaes de bens e servios
e uma caracterizao do sector empresarial no financeiro em Portugal.
Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Teresa Gil Pinheiro
EXPECTATIVAS
MISTAS
O recente foco de instabilidade nos mercados

financeiros internacionais vem recordar que existem
ainda vulnerabilidades latentes na regio do euro
por resolver. Por outro lado, esta perturbao ocorre
n u m c o n t e x t o e m q u e o s b a i x o s n ve i s d e
volatilidade - ndice VIX em mnimos de 7 anos - e
elevada complacncia comeavam a causar algum
desconforto, pelo que este poder ser o mote para
uma correco e alvio de algumas tenses. Para
reforar as tendncias favorveis que tm dominado
os activos financeiros, reflectidas em taxas de juro
em mnimos histricos e comportamento favorvel
dos principais ndices accionistas, ser determinante
a confirmao de acelerao do crescimento global
ao longo do segundo semestre. Assim, os
indicadores de actividade e de confiana dos EUA,
China e regio do euro continuaro sob apertado
escrutnio. Nas economias desenvolvidas seria
determinante, para alm do reforo das intenes
de investimento empresarial, o fortalecimento dos
indicadores laborais com destaque para os ndices
de rendimento. Entretanto, o pendor das polticas
monetrias nas principais regies econmicas
manter-se- acomodatcio e as taxas de juro de
curto prazo de referncia em patamares muito
baixos, conferindo suporte ao crescimento e
tambm tomada de risco.
DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Economista Chefe
ANLISE T CNICA
Tel.: 351 21 310 11 86
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NDICE
Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
04
Principais Mercados: Recomendaes
05
TEMAS
EM DESTAQUE
EFEITOS ONE-OFF AFECTAM A CAPACIDADE

CRESCIMENTO MUNDIAL DECEPCIONA
ESPANHA - CRESCIMENTO GANHA FORA
DE FINANCIAMENTO DA ECONOMIA
07
09
11
ECONOMIAS
GLOBAL - ACENTUAM-SE AS DIVERGNCIAS
PORTUGAL - RUDO DE FUNDO NO PIB DO 1T
AMRICA LATINA - FASES DISTINTAS DO CICLO
ANGOLA - INFLAO ABRANDA NOVAMENTE MAS
13
14
15
EXPORTAES
16
DE PETRLEO VOLTAM A DESAPONTAR
MOAMBIQUE - EXPLORAO
DAS RESERVAS DE GS NATURAL
17
GANHA NOVOS CONTORNOS
FRICA
DO
A AFECTAR
SUL - QUEDAS
CRESCIMENTO
EM
SECTORES CHAVE
CONTINUAM
19
MERCADOS
MERCADO CAMBIAL
DLAR MOSTRA-SE MAIS FORTE CONTRA O EURO
NORMALIZAO E ESTABILIZAO DAS MOEDAS
21
22
MERCADO MONETRIO
BANCOS CENTRAIS EM DIFERENTES
23
CICLOS
MERCADO DE DVIDA PBLICA

SEM FULGOR
24
MERCADO
SEGMENTO
25
DE
DVIDA DIVERSA
HIGH-YIELD EVIDENCIA-SE
MERCADOS ACCIONISTAS
PSI 20 EM CONTRACICLO, AFECTADO
26
PELA BANCA
MERCADO DE COMMODITIES
REGRESSO DAS TENSES GEOPOLTICAS
27
PREVISES
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
29
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
30
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais
31
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro dos Mercados Emergentes
32
OPINIO
ANLISE
DO SECTOR EMPRESARIAL NO-FINANCEIRO EM
COMO
SE ESTO A COMPORTAR AS EXPORTAES?
BASES
DE
DADOS
PORTUGAL
33
47
55
Factores de Risco
. O ritmo e o processo de expanso continua ainda vacilante, dependente dos EUA; assente no desempenho
dos mercados financeiros; vulnervel instabilidade em alguns emergentes; dependente do andamento da
economia da China. Baixos nveis de inflao por um perodo prolongado de tempo, pode traduzir-se numa
reduo das expectativas, com impacto na actividade e no peso da dvida.
. Nos prximos dois anos, o processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar perturbaes
nos mercados financeiros, com impacto na economia real e na confiana dos agentes econmicos. Actualmente
as expectativas de aumento dos juros pelo banco central dos EUA esto de acordo com o calendrio sugerido
pela Reserva Federal (a partir de meados de 2015).
. Riscos para o crescimento esto ligeiramente enviesados no sentido descendente, por via do efeito no
consumo privado da subida do IVA; arrefecimento chins poder afectar exportaes. Mas h tambm factores
que podero reflectir-se em crescimento mais forte: taxas de juro reias negativas podem impulsionar o
investimento; possibilidade de reforma do imposto sobre os lucros e mercado de trabalho podero suportar
crescimento.
. Inflao reduzida, euro forte e questes de ordem polticas surgem como os principais factores de risco
para o crescimento.
. Perante a divulgao de bons indicadores, o Banco de Inglaterra sinalizou a possibilidade de alterao do

ciclo ainda no final deste ano, o que poder limitar a recuperao da economia atravs de custos de
financiamento mais elevados e porque tal medida poder implicar uma apreciao mais forte da libra, com
efeitos menos positivos nas exportaes.
. Parece estar assegurado o regresso normalizao na forma de financiamento do sector pblico. Assim a
curto prazo, os principais factores de risco esto relacionados com o andamento das economias externas e
factores de natureza poltica e alteraes bruscas no sentiemnto dos mercados.
.Todavia, a mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade
de reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao
oramental, a que se alia um calendrio poltico potencialmente perturbador deste equilbrio.
. Num cenrio mais optimista, um crescimento dos EUA acima do esperado poderia favorecer a performance
da regio, nomeadamente atravs das melhorias de crescimento no Mxico e na Amrica Central.
. Os principais riscos descendentes relacionam-se com o impacto da subida das taxas de juro nas economias
avanadas nos mercados financeiros, especialmente se a retirada de capitais for feita de forma turbulenta.
. O comportamento ser diferenciado, dependendo das caractersticas intrnsecas de cada economia: pases
com polticas fiscais mais contidas e regimes de inflao ancorada mais credveis tero maior capacidade de
implementar polticas contra cclicas para dar resposta a uma situao de maior volatilidade nos mercados
financeiros.
. Os riscos prendem-se principalmente com o agravamento das condies de financiamento a nvel global,
decorrente da reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar negativamente
as economias mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. O crescimento potencial permanece em muitos pases limitado pela ausncia de reformas estruturais que
resolvam necessidades bsicas, principalmente a nvel de infra-estruturas, e pela baixa qualificao e elevada
pobreza das populaes.
. Por ltimo, o crescimento das economias emergentes (principalmente da China) dever desacelerar e
contribuir menos positivamente para o crescimento da regio.
Perspectivas Globais
. Confirma-se cenrio de crescimento moderado da actividade mundial, traduzindo em parte a construo de

uma tendncia moderadamente positiva nas economias desenvolvidas, suportada por polticas monetrias
expansionistas e condies financeiras favorveis, em parte o abrandamento no ritmo de expanso das
economias emergentes, com destaque para o caso chins. Genericamente, os indicadores de sentimento
apresentam-se consistentemente mais positivos, mas os de actividade revelam desempenho misto, ficando,
por vezes, aqum das expectativas. Isto reflecte-se no facto das estimativas de alguns observadores apontarem
para que o crescimento no 1S14 se revele o mais fraco desde 2009.
. A queda mais acentuada do que o estimado do PIB no 1T14 e o facto desta no ser apenas reflexo de
condies climatricas adversas, mas traduzir tambm fragilidades no mercado imobilirio e no comrcio
externo, tem vindo a gerar alguma incerteza quanto fora da retoma desta economia. Entretanto, o
mercado de trabalho continua a evoluir de forma positiva, observando-se nos ltimos cinco meses a criao
de mais de 200 mil empregos/ms. Todavia, a taxa de participao no mercado de trabalho ainda reduzida,
evidenciando a permanncia de fragilidades.
. O expectvel arrefecimento da actividade no 2T14 dever ser temporrio, antecipando-se o retormo a

cenrios de expanso no 3T14. Em Junho o ndice Tankan caiu face a Maro, reflectindo enfraquecimento do
sentimento por parte das grandes empresas, mas as perpectivas para a evoluo do sentimento nos prximos
trimestres continuam positivas.
. As economias do euro ainda revelam dificuldades de uma retoma mais enrgica. Os indicadores de actividade
compsitos apontam para que, no final do segundo trimestre, a actividade se situe no nvel mais baixo em
cerca de seis meses. O PMI compsito (manufactura mais servios) caiu para 52.8 pontos em Junho, o nvel
mais baixo em cerca de seis meses. No mesmo perodo, na Alemanha, o PMI compsito desceu 54.0 pontos
e em Frana assiste-se a uma retraco generalizada dos indicadores de confiana e de actividade, sugerindo
alguma cautela.
. O comportamento dos PMIs relativos ao 2T14, aponta para acelerao da actividade, o que confirmado
pela publicao de outros indicadores de actividade. Os indicadores relativos ao consumo privado sugerem
que este permanece robusto e os relativos ao investimento indicam que o seu contributo para o crescimento
econmico poder ser mais significativo no 2T14. Paralelamente, a informao relativa ao mercado de trabalho
apresenta uma evoluo positiva e sinais de que a mesma sustentada.
. A publicao do detalhe relativo ao PIB no 1T14, revelou uma queda de 0,6% em dadeia, pouco melhor do
que o diviulgado na primeira estimativa, reflectindo a expanso das importaes e a contraco das
exportaes.Estas ltimas reflexo de factores temporrios.
. Atendendo aos factores subjacentes ao comportamento da actividade econmica nos primeiros trs meses
do ano, relacionados com paragens de produo em alguns dos maiores exportadores nacionais, parece
plausvel acreditar que ocorrer um movimento de correco em alta no segundo trimestre do ano. Mantemos
a previso de um crescimento de 1% no conjunto do ano.
. O crescimento econmico da regio dever manter-se moderado, fixando-se nos 2.5% em 2014. A recuperao
da actividade nas economias avanadas dever suportar o crescimento das exportaes, mas este efeito
poder ser mitigado pela desacelerao do crescimento da China, pelo impacto da queda dos preos das
commodities, condies de financiamento externo mais restritivas e constrangimentos do lado da oferta.
. Todavia, a performance depender das caractersticas de cada economia, podendo as economias mais
fragilizadas (Brasil, Argentina e Venezuela) deparar-se com um ambiente mais adverso. Por outro lado, as
economias da Aliana do Pacfico (Chile, Colmbia, Mxico e Peru) mais abertas ao comrcio externo e com
modelo econmico orientado para o investimento continuaro a exibir taxas de crescimento mais elevadas
e a aumentar o seu contributo para o crescimento regional.
. O crescimento econmico mantm-se elevado, suportado em parte por fluxos de capital estrangeiro orientados
para sectores de explorao de recursos minerais e para o desenvolvimento de infra-estruturas. Em 2014, o
crescimento da economia dever tambm beneficiar de um melhor contexto externo para as exportaes,
nomeadamente da recuperao das economias da Zona Euro. Existem tambm reformas estruturais em
curso que devero ser responsveis pelo aumento do crescimento potencial em determinados pases. Afiguramse melhores perspectivas nos pases exportadores de petrleo e nos pases mais pobres, o que dever
impulsionar o crescimento da regio.
Global
EUA
Japo
Z. Euro
R. Unido
Portugal
Amrica
Latina
frica
Subsariana
Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco
E.E.F.
Julho 2014
.Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.

.Questes geopolticas podem enviesar determinadas tendncias cambiais.
. Baixa liquidez devido a questes sazonais poder potenciar movimentos mais bruscos associados a alteraes
de percepo ao risco.
. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas de zero, alimentadas pela
sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das principais taxas de juro directoras. O risco de um aumento
substancial no esperado das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de contgio da
reduo do QE pela Fed.
. A tenso entre a Rssia e os pases do Ocidente no dever contagiar o mercado monetrio, mas este risco no
dever ser completamente excludo.
. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao poder reflectir-se num movimento mais penalizador da
dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia, o estreitamento dos prmios riscos poder estar a atingir um
ponto de estabilizao.
. Num contexto de elevado endividamento e taxas de inflao baixas, a reduo dos investimentos em obrigaes
aps a retirada dos estmulos monetrios pela Fed poder causar alguma presso sobre a capacidade das empresas
de renovarem a sua dvida. Nos mercados emergentes, a presso dever atingir em particular as empresas dos
pases com fundamentos macroeconmicos mais frgeis e mais endividadas em moeda estrangeira.
. O processo de tapering da Fed e a percepo de que os principais ndices norte-americanos esto a caminhar
para territrio que pode ser considerado de "bolha" pode gerar perodos de maior averso ao risco.
.Na Europa, embora o sentimento geral seja positivo, factos inesperados como questes geopolticas ou
desapontamento acerca da evoluo econmica podem limitar a atitude compradora; o sector tecnolgico poder
mostrar-se demasiado valorizado para os resultados apresentados.
. Face s valorizaes alcanadas, o mercado encontra-se vulnervel a eventuais alteraes bruscas do sentimento
de mercado e do grau de averso ao risco.
. Na Bolsa Portuguesa, o presente forte escrutnio nacional e internacional ao sector da banca poder trazer risco
de contgio.
. H riscos do lado do crescimento, nomeadamente no que respeita s economias emergentes; Por outro lado, os
factores geopolticos esto sempre latentes, sobretudo como condicionantes na rea da energia, nomeadamente
a actual instabilidade que ope Rssia e Ucrnia e a instabilidade no Iraque.
. A perspectiva de abundncia no que respeita aos bens alimentares efmera, perante a dependncia das
condies climatricas globais.
.Maior volatilidade do dlar poder trazer instabilidade aos preos.
.O presente cenrio global aponta para que o cmbio ncora do mercado, o EUR/USD, esteja em nveis mais
baixos do que os actuais, havendo mesmo uma situao de sobrevalorizao do euro face ao dlar. O
desagrado das autoridades e empresrios europeus tem sido evidente nos ltimos dias, perante uma economia
que cresce de forma hesitante. Podemos estar longe de uma nova "guerra cambial" mas um facto que, na
descolagem do actual ciclo de crescimento, ningum quer ter moedas excessivamente valorizadas (ainda
mais que a inflao baixa nas economias desenvolvidas). Por outro lado, acreditamos que abaixo de 1.35
existem stop-losses de um mercado conjunturalmente longo em euros. A insistncia no teste a esta rea
poder trazer o EUR/USD para 1.30, a curto/mdio prazo. A GBP e o CHF mantm presso de apreciao
mais determinada em relao ao euro, embora tanto EUR/GBP como EUR/CHF j se encontrem em nveis
excessivamente baixos (GBP e CHF j esto sobrevalorizados). Aconselhamos a manuteno de posies
longas em USD, GBP e CHF contra o EUR, entretanto abertas e reforadas ao longo do ltimo ms.
M. Monetrio . As taxas Euribor ajustaram deciso do BCE de reduo da taxa refi em 10 pontos base na reunio de
Junho. J em Julho o banco central indicou que as taxas manter-se-o prximas de zero por um longo
perodo, sendo recomendado o financiamento a prazos mais curtos e intermdios. Do ponto de vista da
aplicao de poupanas, ser prefervel o investimento em activos com maturidades mais alargadas de
forma a capturar o prmio de imobilizao de capital (term premium).
. No mercado norte-americano, as taxas tambm devero continuar prximas de zero, no se esperando
uma inverso do ciclo da poltica monetria nos prximos meses.
. As yields dos ttulos de dvida pblica nos principais mercados desenvolvidos continuam prximas de
mnimos. O desempenho observado reflecte expectativas de que a poltica monetria se mantenha muito
acomodatcia, a inflao em nveis reduzidos e perspectivas de que os nveis neutrais das taxas juro sejam
mais baixos neste ciclo face a anteriores. No curto prazo as yields manter-se-o reduzidas, mas no mdio
prazo, a informao fundamental continua a apontar para subida das yields.
. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis para os emitentes de dvida,
enquanto as taxas de juro permanecerem baixas. Entretanto a procura dos investidores por maiores yields,
no contexto da fuga dos mercados emergentes, dever continuar a sustentar a procura por activos tanto no
mercado dos EUA como Europeu, conduzindo os spreads a atingirem nveis mnimos em particular nas
obrigaes high-yield.
. Tem-se vindo a confirmar e a reforar as valorizaes bolsistas de 2013 e dos primeiros meses de 2014, tal
como tnhamos previsto, num contexto de abundante liquidez e risco reduzido. O ambiente econmicofinanceiro mostra-se agora renovado com boas expectativas futuras. A Europa, em particular, tem forte
potencial de crescimento devido ao facto de a maioria dos seus ndices ainda estar longe de anular as crises
bolsistas de 2008 e de 2000, embora as bolsas norte-americanas continuem a ser as geradoras de tendncias.
Devem-se privilegiar sectores que sofreram significativas reestruturaes nos ltimos dois anos e/ou que
apresentam presentemente um importante plano de investimento para 2014 e anos vindouros, abrindo
perspectivas de mais crescimento: tecnolgicas, indstrias, financeiras, sade, materiais e utilities.
Div. Pb.
Dv. Div.
Aces
Commodities Vrios aspectos concorrem para uma relativa estabilidade dos preos em 2014: o mundo ter uma performance
econmica melhor, mas no to categrica como se previa h alguns meses atrs, nomeadamente ao nvel
das economias emergentes; a no existncia de significativos constrangimentos do lado da oferta, havendo
mesmo uma perspectiva de abundncia, retiram presso de subida de preos. Neste mbito, a constituio
de stocks mnimos necessrios actividade a atitude mais adequada.
M. Cambial
Factores de Risco
Recomendaes
Principais Recomendaes e Factores de Risco
E.E.F.
Julho 2014
E.E.F.
Julho 2014
E.E.F.
Julho 2014
TEMAS
EFEITOS
EM DESTAQUE
ONE-OFF AFECTAM A CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO DA ECONOMIA
No primeiro trimestre de 2014 a economia nacional registou um resultado negativo na variao da sua capacidade de
financiamento. Considerando a mdia do ano acabado no trimestre, esta diminuiu 0.2 pontos percentuais, situando-se
agora em 1.7% do PIB, enquanto no trimestre registou um agravamento mais pronunciado de 4.6p.p., passando a
registar-se uma situao de necessidade de financiamento, avaliada de 1.38% do PIB, isto quando no ltimo trimestre de
2013, foi registada uma capacidade de financiamento de 3.22%. Centrando-nos unicamente nos primeiros trs meses do
ano, estes foram caracterizados por um agravamento na situao de financiamento das famlias e Administrao Pblica,
sendo estes compensados por melhoramentos mais modestos nas sociedades financeiras e no financeiras. Apesar da
contraco registada ser elevada, necessrio referir que medidas e acontecimentos one-off, tal como factores cclicos,
encontram-se na origem deste resultado, sendo que desenvolvimentos entretanto ocorridos devero inverter a situao
no prximo semestre.
A capacidade de financiamento das famlias portuguesas, Capacidade (+)/ Necessidade (-) de financiamento
que se fixava em 6.79% do PIB no ltimo trimestre de 2013 por sector institucional
(mdia mvel de 12 meses), voltou a registar nova queda, a (Taxa de variao da percentagem do PIB)
terceira consecutiva, situando-se esta agora em 6.12% do
PIB. Comparando com o perodo homlogo, observa-se
tambm um agravamento da capacidade de financiamento de
1.31p.p.. Considerando a variao trimestral, as famlias
portuguesas aumentaram a sua despesa em 6.1%, sendo este
um dos factores preponderantes no resultado observado, tendo
tambm sido registado uma diminuio de 0.31% no
rendimento disponvel, explicada principalmente por um
aumento de 2% na carga fiscal. A variao homloga, porm,
no amplamente afectada por variaes na despesa, sendo
esta relativamente semelhante entre os dois perodos. Assim,
a variao homloga explicada com uma diminuio de 1.4%
no rendimento disponvel das famlias, tendo-se observado
um agravamento de 22.16% na carga fiscal, compensada
parcialmente por aumentos de 6% nos salrios. Face s variaes enunciadas para o perodo, nomeadamente o aumento dos
encargos fiscais e o aumento da despesa, foi observada uma tendncia para a reduo da criao de poupanas por parte das
famlias portuguesas, observando-se uma variao na taxa de poupana de -0.59% (trimestral) e -1.18% (homloga),
tendo-se registado uma gradual reduo dos valores nominais de criao de poupana, estando estes j abaixo daqueles
registados no ltimo trimestre de 2012.
Taxa de poupana das famlias (mdia acumulada dos 4 trimestres)

(Em percentagem do PIB)
A Administrao Pblica viu tambm a sua necessidade de financiamento agravada em 3.45p.p., estando esta agora avaliada
em 6.03% do PIB, o maior valor desde o primeiro trimestre de 2013. Este resultado deveu-se a uma contraco da receita,
principalmente a receita fiscal dos impostos sobre o rendimento, explicada pelo menos parcialmente pelos cortes salariais
que afectaram os funcionrios pblicos. No lado da despesa, foi registada uma contraco na despesa corrente, principalmente
com salrios, tal como na formao bruta de capital e no pagamento de subsdios. O ltimo valor observado representa
porm um melhoramento de 1.6p.p. face ao resultado homlogo, tendo-se observado um aumento do saldo das transferncias
de capitais, tal como um aumento da receita oriunda dos impostos sobre a produo.
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E.E.F.
TEMAS
Julho 2014
EM DESTAQUE
EFEITOS
ONE-OFF AFECTAM A CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO DA ECONOMIA
As sociedades no financeiras reverteram a situao de necessidade de financiamento observada no ltimo trimestre de

2013, registando-se no primeiro trimestre de 2014 uma situao de capacidade de financiamento de 1.93% do PIB, 8.2 p.p.
acima do resultado anterior. Observou-se durante o perodo um aumento do rendimento disponvel que mais que recuperou
as perdas registadas no perodo anterior, enquanto do lado da despesa observaram-se redues nas remuneraes dos
empregados e no pagamento de impostos associados. O resultado deste trimestre representa um agravamento de quase 1
ponto percentual face ao resultado homlogo, porm este assenta num aumento da despesa em formao bruta de capital,
apoiada por aumentos nos salrios dos funcionrios e uma reduo dos rendimentos de propriedade (aluguer de imveis)
que mais do que compensou aumentos no valor acrescentado e no saldo das exportaes e aponta para uma atitude
expansionista das empresas.
Por seu lado, as sociedades financeiras aumentaram a sua capacidade de financiamento em 1.38p.p., estando esta agora em
3.07% do PIB. Este resultado deve-se ao retorno aos valores positivos do saldo das transferncias de capital, aps uma
queda (geralmente cclica) no ltimo trimestre de 2013. Considerando a mdia do ano terminado no primeiro trimestre de
2014, os dados apontam no sentido inverso, observando-se uma contraco da capacidade de financiamento de 0.29p.p.,
estando agora nos 2.03% do PIB. As transferncias de capital voltam aqui a ser factor preponderante, tendo-se registado o
primeiro ano com saldo negativo nestas desde o terceiro semestre de 2012.
Considerando apenas o sector privado, registou- se um ligeiro agravamento da capacidade de financiamento do sector,
estando este agora avaliado em 4.66% do PIB (5.88% do PIB no trimestre anterior). Observa-se que o agravamento da
situao das famlias foi mais que compensado com os bons resultados dos sectores financeiro e no financeiro. De facto, a
queda no rendimento das famlias foi parcialmente compensada pelos ganhos nas empresas e pela reduo da despesa de
consumo final por parte das famlias e da reduo no pagamento de impostos. No primeiro trimestre de 2013, a capacidade
de financiamento do sector privado foi de 9.5% do PIB pelo que a variao homloga apresenta-se como um contraco de
cerca de 4.9p.p., principalmente devida aos ganhos obtidos pelo sector financeiro em transferncias de capital no incio de
2013, bem como devido a um aumento da despesa de consumo final por parte das famlias.
Apesar da perda de capacidade de financiamento da economia
portuguesa registada nos primeiros trs meses do ano
apresentar-se em valores acima da mdia observada em
anteriores perodos, necessrio referir os factores
excepcionais que condicionaram o perodo. Por um lado,
verifica-se uma queda cclica dos rendimentos que as famlias
apresentam no primeiro trimestre de cada ano. Acresce referir
que tipicamente as necessidades de financiamento do sector
pblico so mais elevadas nos primeiros meses do ano. Por
outro lado, importa relembrar que a contraco do PIB
registada neste perodo teve como factor principal o
agravamento da balana comercial devido paragem para
manuteno da refinaria de Sines, situao que afectou
negativamente a transformao e exportao de produtos
petroqumicos e forou a sua importao. Existe alguma
incerteza em torno deste processo, mas antecipa-se que
gradualmente as exportaes de combustveis recuperam pese
embora possam no alcanar os volumes observados em 2013
dada a recuperao da procura interna e consequente desvio
da produo de combustveis refinados. Todavia, de destacar
o bom comportamento das vendas de mercadorias e servios
ao exterior, excluindo combustveis. Neste contexto, atribuise alguma probabilidade melhoria da capacidade de
financiamento da economia at final do ano, antecipando-se
tambm a continuao do processo de crescimento registado
pelo sector empresarial.
Evoluo da Capacidade de Financiamento Nacional

(em percentagem do PIB)
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2004T1 2005T2 2006T3 2007T4 2009T1 2010T2 2011T3 2012T4 2014T1
Variao Trimestral
Variao da so ma acumulada de 4 trimestres
Font e: Instit ut o Nacional de Estat stica
Pedro Miguel Mendes

8
E.E.F.
Julho 2014
TEMAS
CRESCIMENTO
EM DESTAQUE
MUNDIAL DECEPCIONA
Perante as expectativas de crescimento para este ano, o Banco Mundial considera que houve um comeo algo atribulado
que imprime um ambiente global menos positivo, embora esteja a decorrer a recuperao econmica mundial. Conjugaramse os mais variados factores que retiraram o brilho a este incio de 2014, levando a uma reviso em baixa da variao
anual do PIB. Desde o mau tempo que condicionou a actividade econmica nos EUA durante o Inverno, turbulncia nos
mercados financeiros com a introduo do tapering pela Fed (que destapou os desequilbrios de algumas economias
emergentes) e crise na Ucrnia, estes factores minaram as perspectivas e a confiana, atrasando o prprio ciclo econmico,
que dever ganhar maior velocidade agora s em 2015 e 2016.
O Banco Mundial (BM), no seu relatrio Global Economic
Prospects (GEP), reconhece que grande parte da acelerao
econmica vir do grupo das economias avanadas,
nomeadamente dos EUA e da Zona Euro, em resultado de um
crescimento menos afectado pela consolidao fiscal em curso,
de melhorias das condies do mercado de trabalho e de uma
procura domstica menos apertada. Assim, depois de um
crescimento de 1.3% em 2013, as economias avanadas
devero crescer 1.9% em 2014, acentuando-se a tendncia
em 2015 e 2016 com valores de 2.4% e 2.5%,
respectivamente.
Variao anual do PIB, %
Mundo
Economias avanadas
EUA
Japo
UEM
Econ. em desenvolvimento
China
ndia
Brasil
Mxico
frica do Sul
2012
2.5
1.5
2.8
1.4
-0.6
4.8
7.7
4.5
0.9
4.0
2.5
2013e
2.4
1.3
1.9
1.5
-0.4
4.8
7.7
4.7
2.3
1.1
1.9
2014f
2.8
1.9
2.1
1.3
1.1
4.8
7.6
5.5
1.5
2.3
2.0
2015f
3.4
2.4
3.0
1.3
1.8
5.4
7.5
6.3
2.7
3.5
3.0
2016f
3.5
2.5
3.0
1.5
1.9
5.5
7.4
6.6
3.1
4.0
3.5
No caso dos EUA, depois do abrandamento de 2013, com

o PIB a registar uma variao de apenas 1.9%, o BM prev
uma taxa de 2.1% em 2014 (quando a previso feita
anteriormente apontava para uma taxa de 2.8%), devendo
acontecer a descolagem com crescimentos de 3.0% em 2015
Fonte: Global Economic Prospects, June 2014, World Bank.
e 2016. A economia norte-americana destaca-se mesmo nas
previses do BM devido a corte no crescimento em 2014 face
ao que estava anteriormente previsto. Esta reviso reflecte a inesperado decrscimo de actividade no incio do ano, devido
a condies climatricas muito adversas. Em linha com estas previses esto igualmente o Fundo Monetrio Internacional
(FMI) e a prpria Reserva Federal norte-americana (Fed). De facto, o FMI reduziu a perspectiva de crescimento da maior
economia mundial de 2.8% para 2.0% em 2014, tendo mantido a estimativa de um crescimento de 3.0% em 2015. Neste
mbito, o FMI alertou para o facto de a Fed poder ser obrigada a manter as taxas de juro perto do zero para alm do tempo
esperado por investidores e analistas (meados de 2015). A Reserva Federal, por seu turno, reconheceu que teve de rever em
baixa a projeco do crescimento para 2014 devido ao rigor do Inverno que prejudicou a actividade econmica. Assim, o
banco central norte-americano indicou que o PIB deve crescer entre 2.1% e 2.3% no final do ano, uma reduo face ao
intervalo entre 2.8% e 3.0% estimado em Maro. A estimativa para a taxa de desemprego, indicador-chave para a poltica
monetria, caiu dos 6.3% para o intervalo entre 6.0% e 6.1% at ao fim do ano, e para entre 5.4% e 5.7% em 2015.
J a Zona Euro, depois da recesso econmica em 2012 e 2013, o BM prev um crescimento de 1.1% em 2014,
ampliando a retoma econmica com taxas de 1.8% e 1.9% em 2015 e 2016, respectivamente. O BM reconhece uma
recuperao hesitante, que reflecte fragilidades, nomeadamente de alguns estados membros da UEM (Portugal e Itlia
verificaram contraces de actividade no 1T14, enquanto a Zona Euro no seu conjunto cresceu a uma taxa anualizada de
0.8%). A necessidade de maior equilbrio fiscal e as polticas de austeridade levadas a cabo por grande parte dos pases
europeus tm levado a uma diminuio do consumo interno; o BM refere mesmo que nalgumas economias perifricas o nvel
do PIB e do consumo privado est 10% abaixo dos valores pr-crise e, no caso do investimento, em Espanha, Portugal e
Irlanda a diferena na ordem dos 40-50%. Em termos opostos segue a Alemanha, com uma taxa anual de crescimento do
PIB de 2.5% no 1T14 impulsionada pelo investimento e pelo consumo, sendo o garante da procura total da Europa.
Entretanto, existem sinais encorajadores do lado do reforo da competitividade e do mercado de trabalho.
Quanto ao crescimento das economias em desenvolvimento, o BM mostra-se descontente perante as indicaes econmicas
deixadas ao longo dos primeiros trs meses de 2014. Segundo a instituio, neste grupo de pases onde mais evidente
o atraso na recuperao econmica esperada, persistindo vulnerabilidades em muitos deles quando se conjugam novo alvio
das condies de acesso ao financiamento internacional com dfices das contas correntes e inflao alta (caso de Brasil,
frica do Sul e Turquia). Depois de ter previsto em Janeiro um crescimento de 5.3% para o grupo de pases emergentes, o
BM reviu em baixa o valor para 4.8% (exactamente o valor de 2012 e 2013). Para 2015 e 2016, os valores avanados so
5.4% e 5.5%. Espera-se que a China cresa este ano 7.6%, dependendo de como se adaptar s reformas em curso (um
abrandamento mais significativo ter consequncias para a restante sia). Para 2015 e 2016, o crescimento chins ser
menor, 7.5% e 7.4%, respectivamente. Nos restantes emergentes, a ndia dever acelerar o crescimento, com taxas de
5.5% em 2014, 6.3% em 2015 e 6.6% em 2016. O Brasil, aps sucessivas revises em baixa, dever ter um crescimento de
somente 1.5% em 2014 (2.3% em 2013), seguindo-se 2.7% em 2015 e 3.1% em 2016. Para a frica do Sul o cenrio
ligeiramente melhor. O crescimento esperado para 2014, 2015 e 2016 de 2.0%, 3.0% e 3.5%, respectivamente.
E.E.F.
TEMAS
Julho 2014
EM DESTAQUE
CRESCIMENTO
MUNDIAL DECEPCIONA
O BM aponta um aspecto bastante importante para a maioria das economias emergentes: o facto de os preos das
commodities se encontrarem globalmente baixos, com especial destaque para os preos dos bens alimentares e dos metais
para a indstria (na energia tm estado mais suportados). Esta situao ajuda a diminuir a presso sentida na inflao,
sendo positivo para os pases importadores. Contudo, retira rendimento aos pases com grande dependncia das exportaes
de matrias-primas. Este aspecto, ligado a uma diminuio das vendas (recuperao econmica ainda lenta dos principais
clientes), limita o prprio crescimento econmico local, que acresce s dificuldades j existentes ao nvel das balanas
corrente e fiscal de alguns destes pases.
Em termos de crescimento mundial so esperados valores de 2.8% em 2014 (2.4% em 2013), 3.4% em 2015 e 3.5% em
2016 existindo, como j indicmos, dinmicas diferentes entre as economias desenvolvidas e as em desenvolvimento. Se as
primeiras tinham um contributo de menos de 40% para o crescimento mundial em 2013, em 2014 esperado um valor
prximo dos 50%. Inversamente, as economias em desenvolvimento perdem importncia. Neste contexto, o BM prev que
a procura de importaes dos pases avanados alcance uma taxa de 4.2% em 2014, chegando aos 5.0% em 2016; neste
cenrio, as economias em desenvolvimento devero verificar um aumento de 5.5% das exportaes em 2014 e avanar para
6.6% em 2016.
Entretanto, o Fundo Monetrio Internacional (FMI) advertiu que existe perigo de surgimento de uma nova crise do sector
imobilirio, dado os preos das casas em muitos pases se encontrarem acima da mdia histrica, sobretudo em pases
emergentes como a China e o Brasil. Embora a recuperao do imobilirio seja uma tendncia positiva em termos da sua
importncia econmica a nvel mundial, existe o risco de voltar a surgir uma bolha insustentvel dos preos. A manuteno
de taxas de juro baixas poder fazer regressar uma presso indesejvel nos preos das casas. Segundo dados do FMI, a
China e o Brasil j vo com aumentos de preos de 9% e 7% face ao ano passado, o que requer a implementao de medidas
por parte destes pases. O FMI reconhece que existem outros pases com preos das casas acima da sua mdia histrica:
Reino Unido, Canad, Austrlia, Noruega e Sucia. Nos pases do Sul da Europa, a tendncia mantm-se inversa.

10
E.E.F.
Julho 2014
TEMAS
ESPANHA -
CRESCIMENTO GANHA FORA
PIB avana no primeiro trimestre: pela primeira vez

desde Setembro de 2011, a economia espanhola registou
uma taxa de variao homloga positiva nos primeiros trs
meses de 2014. Face ao perodo homlogo, o PIB avanou
0.5% nos primeiros trs meses de 2014. Em cadeia, o ritmo
de expanso acelerou para 0.4% face a 0.2% no trimestre
anterior e 0.1% no terceiro trimestre de 2013. O crescimento
homlogo foi suportado pela procura interna, a qual
contribuiu com 0.7 pontos percentuais (pp) para o
crescimento; por seu turno a procura externa retirou 0.2
pp ao crescimento. O comportamento da procura interna
resulta da expanso de 1.6% do consumo privado e de
quedas menos acentuadas do consumo pblico e do
investimento. Relativamente ao comportamento do
investimento salienta-se o facto do sector da construo
ter apresentado uma queda semelhante observada nos
trimestres anteriores. Todavia, o in vestimento em
maquinaria e equipamento expandiu ao ritmo mais forte
dos ltimos trimestres: 11.1% yoy, face a 9.5% no quarto
trimestre de 2013, 2.2% no terceiro e 1.7% no segundo. O
consumo pblico caiu 0.2%, consideravelmente menos do
que os 3.5% registados no trimestre anterior. O contributo
negativo da procura externa reflecte o aumento de 9.3%
das importaes, em linha com os desenvolvimentos
observados na procura interna, nomeadamente consumo
privado e investimento em maquinaria. Por seu turno, as
exportaes avanaram 8.1%, superando o ritmo de
crescimento observado nos dois trimestres anteriores.
EM DESTAQUE
Previses macroeconmicas BPI
PIB
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
Taxa de inflao mdia
Taxa de desemprego
Dfice pblico, em % do PIB
Conta corrente+capital, em % do PIB
2013
-1.2
-2.5
-1.5
-6.0
5.0
0.0
2014P
1.0
0.5
-1.3
0.5
4.6
2.0
1.4
26.4
-6.3
1.5
0.4
25.4
-5.5
1.4
2015P
1.8
1.5
0.5
3.0
5.5
5.0
1.5
24.9
-4.2
2.0
Fonte: Eurostat, BPI.

Nota: *2012.
Mercado de trabalho: verificam-se melhorias

consistentes
(%tvh; % da pop activa)
Nos prximos trimestres espera-se a consolidao

da tendncia de crescimento: de facto, a generalidade
dos indicadores apontam nesse sentido , podendo,
inclusivamente, verificar-se a acelerao do ritmo de
crescimento. No que respeita procura interna, os dados
relativos despesa das famlias apontam para que esta possa
crescer a um ritmo mais forte do que nos primeiros trs
meses do ano. Com efeito, os indicadores de confiana, as Desempenho das exportaes no 1T14
vendas a retalho e as encomendas de bens de consumo
(% tvh; pp do PIB)
apresentaram, nos meses relativos ao segundo trimestre,
ritmos de expanso mais fortes do que meses anteriores.
Paralelamente, melhorias no mercado de trabalho e a
permanncia da taxa de inflao em nveis reduzidssimos
indicam que o rendimento disponvel poder aumentar ao
longo do ano, dando suporte despesa privada. O nmero
de trabalhadores registados na segurana social e o ritmo
de queda do nmero de desempregados aceleraram em
Abril, Maio e Junho; e a taxa de inflao caiu para 0.1% em
Junho. A poltica fiscal dever manter o cariz restritivo ao
longo do ano, mas menos acentuado do que nos anos
anteriores. Antecipa-se que o consumo pblico continue a
cair, mas a um ritmo mais moderado. Por fim, o investimento
poder apresentar uma variao positiva no conjunto do
ano, beneficiando da expanso do investimento em
maquinaria. Tambm a permanncia de condies financeiras
acomodatcias - reforadas recentemente pelas medidas apresentadas pelo Banco Central Europeu - devero favorecer
a evoluo benigna dos custos de financiamento para o sector empresarial. Mas o ritmo de expanso do investimento
dever manter-se moderado, comparativamente ao observado em anos anteriores, j que a actividade nos sectores da
construo e imobilirio ainda est em contraco e porque o nvel de endividamento das empresas no financeirsa
ainda se encontra elevado, face ao observado nos primeiros anos do novo sculo. Ainda relativamente ao comportamento
da procura interna, chama-se a ateno para a contnua renovao do programa de troca de carro por outros mais
amigos do ambiente.
11
E.E.F.
TEMAS
Julho 2014
EM DESTAQUE
ESPANHA -
CRESCIMENTO GANHA FORA
Exportaes continuam a ser o principal motor do

crescimento: O crescimento das vendas de bens e servios
ao exterior registado no primeiro trimestre sugere que o
abrandamento observado no segundo trimestre de 2013 ter
sido de carcter pontual. As perspectivas positivas para o
comrcio externo advm das melhorias observadas nos
indicadores de competitividade espanhis e das expectativas
positivas quanto ao andamento do comrcio mundial. De
acordo com a OCDE, em Espanha os custos laborais caram
8.1% entre o primeiro trimestre de 2009 e o primeiro de 2014;
e ao nvel do comrcio mundial observam-se melhorias,
nomeadamente na actividade de alguns pases pertencentes
ao euro e que fazem parte do leque dos principais parceiros
comerciais de Espanha (ainda que a nvel global o cenrio
seja menos positivo).
Os riscos so agora mais equilibrados: Este ano

antecipa-se um crescimento de 1%, acelerando para 1.8%
em 2015. Todavia, a informao econmica disponvel at
data sugere que a previso para 2014 pode ser revista em
alta. Ainda assim, importante ter presente que a economia
espanhola continua a enfrentar importantes desafios que
tendero a limitar a capacidade de crescimento. Destes referese a permanncia de uma elevada taxa de desemprego; o
ainda elevado nvel de endividamento do sector privado; a
poltica fiscal poder ter de tomar um cariz mais restritivo de
forma a cumprir os objectivos acordados com a Comisso
Europeia. Os objectivos para o dfice pblico em percentagem
do PIB nos anos de 2014 a 2017, so 5.5%, 4.2%, 2.8% e
1.1%, respectivamente. Contudo, o cenrio macroeconmico
traado pelo governo espanhol apresenta-se mais favorvel
do que aquele antecipado pelo DEEF do Banco BPI, atribuindose, por isso, alguma probabilidade necessidade de medidas
adicionais para o cumprimento das metas acordadas. Por outro
lado, ser importante verificar os efeitos na receita e na
despesa fiscal da reforma fiscal recentemente apresentada e
que entrar em vigor a partir de 2015. Por fim, refere-se um
risco associado procura externa, na medida em que o
crescimento mais acentuado das importaes poder reduzir
o contributo da procura externa para o PIB.
Endividamento privado continua a recuar

(% PIB)
Ganhos de competitividade suportam exportaes

(variao nos custos unitrio do trabalho)
Taxa de inflao baixa tem efeitos positivos no rendimento das famlias, mas atrasa correco dos nveis de
endividamento: A taxa de inflao de Junho caiu para 0.1% face a 0.2% em Maio e 0.4% em Abril. Ainda que o risco de
verificao de um cenrio de deflao seja reduzido, no se antecipa uma acelerao significativa dos preos, j que a
evoluo dos preos das principais commodities se mantm muito moderada, o desemprego elevado e o crescimento salarial
reduzido. De facto, em 2014 e 2015, antecipamos que a inflao se situe em 0.4% e 1.5%, respectivamente. Um cenrio de
baixa inflao tende a aumentar o peso da dvida existente, tornando-a mais elevada em termos reais no caso das economias
mais endividadas, como o caso de Espanha. Isto pode traduzir-se na necessidade de uma poltica fiscal mais restritiva de
forma a assegurar a sustentabilidade da dvida pblica; simultaneamente poder reduzir os efeitos das medidas recentemente
anunciadas pelo BCE para promover a expanso do crdito ao sector privado, na medida em que o ritmo de desalavancagem
pode revelar-se mais lento do que perspectivado anteriormente.
Teresa Gil Pinheiro

12
E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
GLOBAL - ACENTUAM-SE
AS DIVERGNCIAS
Primeiro semestre com crescimento fraco: Alguns observadores (Institute of International Finance, Capital Economics,
entre outros) estimam que o ritmo de expanso econmico global ter sido inferior a 2% na primeira metade de 2014, o
ritmo mais baixo desde 2009. Para tal contribuiu de forma significativa a queda da actividade observada nos EUA nos
primeiros meses do ano, sendo a estimativa mais recente pelo Bureau of Economic Analysis de uma retraco trimestral
anualizada de 2.9%. O dinamismo inferior ao esperado da economia da China, onde as autoridades se esforam para debelar
alguns desequilbrios e em simultneo, estimular a actividade, e o acentuar de algumas questes geopolticas, designadamente
em torno da situao na Ucrnia e mais recentemente no Iraque, tero tambm contribudo para um quadro menos pujante
da actividade global no primeiro semestre. Reflexo desta perda de fulgor da economia mundial, os ndices que medem o
andamento do comrcio internacional registaram uma acentuada desacelerao, evidenciando o contgio deste ambiente a
economias antes mais dinmicas.
Dvidas sobre fulgor dos EUA: Acresce que persistem dvidas e interpretaes diversas quanto ao verdadeiro fulgor
da retoma econmica nos EUA. Efectivamente, para alm das condies climatricas muito adversas, outros factores estiveram
subjacentes queda da actividade nos primeiros meses do ano, destacando-se a fragilidade ainda elevada do mercado
imobilirio, a reduo de stocks (que, no entanto, poder reflectir-se positivamente no segundo semestre) e a queda da
procura externa. Por outro lado, reconhece-se alguma pujana em alguns indicadores do mercado de trabalho: a economia
dos EUA criou 288 mil empregos em Junho, acima do previsto; os nmeros de Abril e Maio foram revistos em alta, acrescentando
mais 29 mil (em Abril foram gerados 304 mil empregos e em Maio 224 mil); o sector privado foi o principal responsvel por
este aumento, criando 262 mil dos 288 mil novos empregos, sendo a administrao pblica responsvel pelos restantes 26
mil. Por sectores profissionais, os servios aumentaram em 236 mil (o maior incremento desde Outubro de 2012), seguindose o sector dos bens alimentares com 26 mil, a indstria com 16 mil e a construo com 6 mil. Segundo as estatsticas, foi
a primeira vez desde o salto tecnolgico iniciado na dcada de 90 que o emprego cresceu acima dos 200 mil
durante cinco meses consecutivos. Na mesma linha, a taxa de desemprego caiu duas dcimas para 6.1%, o valor mais
baixo desde Setembro de 2008. Em Junho, a actividade dos servios melhorou, com o PMI deste sector a alcanar o valor
mais alto dos ltimos 4 anos e meio, tendo passado de 58.1 para 61.0 pontos. O PMI compsito, que engloba servios e
manufactura, acelerou tambm de 58.4 para 61.0 pontos entre Maio e Junho. Em contrapartida, a taxa de participao da
fora de trabalho manteve-se nos 62.8%, evidenciando que o comportamento da taxa de desemprego se fica tambm a
dever a uma menor participao da populao activa - eventualmente por desencorajamento. Acresce referir que as medidas
de produtividade evidenciam uma tendncia de queda, que caso persista, poder ser preocupante na medida em que ter
implicaes menos favorveis para o andamento da taxa de inflao, a prazo.
Os sinais de retoma apontam para comportamentos divergentes: Em contraste com a economia dos EUA, onde
existem alguns sinais favorveis, as economias da regio do euro continuam a revelar dificuldades de uma retoma mais
enrgica: os indicadores de actividade compsitos apontam para que, no final do segundo trimestre, a actividade se situe no
nvel mais baixo em cerca de seis meses. O PMI compsito (manufactura mais servios) caiu de 53.5 em Maio para 52.8
pontos em Junho, o nvel mais baixo em cerca de seis meses. No mesmo perodo, na Alemanha, o PMI compsito desceu de
55.6 para 54.0 pontos e em Frana assiste-se a uma retraco generalizada dos indicadores de confiana e de actividade,
sugerindo alguma cautela. Para alm dos factores geopolticos, os baixos nveis da taxa de inflao e a dificuldade em conter
o mpeto do euro, que s recentemente iniciou uma correco relativamente s principais congneres, surgem como os
principais factores de risco para o cenrio a mdio prazo.
Baltic Dry regressa a patamares de 2012

confirmando menor dinamismo da economia global
EUA - Mercado de trabalho melhora

progressivamente
(ndice)
(10 3 indiv.; %)
Paula Gonalves Carvalho * Agostinho Leal Alves

13
E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
PORTUGAL - RUDO
DE FUNDO NO
PIB
DO
1T
PIB interrompe crescimento: O Produto Interno Bruto recuou 0.6% nos primeiros trs meses do ano, revisto em
ligeira alta relativamente ao relatrio preliminar. Para esta performance contriburam a queda dos gastos pblicos (-0.6%),
das exportaes (-1.9%) e o aumento/estagnao das importaes, enquanto quer o consumo privado (+0.2%) quer o
investimento (+1.3%) registaram variaes em cadeia positivas. Este foi um perodo muito influenciado pela actuao da
GALP, com impacto nas exportaes (vendeu-se menos combustvel refinado), nas importaes (de combustvel refinado em
substituio da produo interna e possivelmente de petrleo em bruto, dado que no se interromperam os fornecimentos),
e no investimento (com acumulao de stocks muito influenciados pelos produtos petrolferos, segundo o INE). Sobretudo,
deve tentar fazer-se uma leitura sem o ruido destes impactos, que em nosso entender, continua globalmente positiva ainda
que muito moderada. Ou seja, no alteramos a previso de crescimento do PIB de 1% este ano, sendo ainda possvel
(embora menos provvel) uma reviso em alta, dependendo da confirmao de algumas tendncias.
Investimento e Consumo do sinais positivos: H vrios desenvolvimentos favorveis a destacar: o investimento

em maquinaria e equipamento, excluindo automveis, aumentou em termos homlogos pelo terceiro trimestre consecutivo.
Excluindo o contributo da variao de stocks, a procura interna gerou um contributo de 1.2 p.p para o PIB, maior que o
contributo do trimestre anterior (0.9 p.p, ver tabela). O consumo de bens correntes no alimentares e servios, aumentou
ligeiramente, interrompendo quedas que se repetiam desde finais de 2010. Quanto s componentes externas, importa
referir que at Abril, as exportaes de mercadorias excluindo combustveis aumentaram 4.6%, evidenciando uma tendncia
positiva ainda que em desacelerao.
Desequilbrios esbatem-seembora lentamente: Os nveis de endividamento do sector privado continuam a trajectria

descendente, que tem sido mais marcada no segmento de particulares. Efectivamente, o endividamento das famlias alcanou
95.5% do PIB em 2013, um mnimo desde 2006. Adicionalmente, o rcio de dvida das empresas desceu para 140.8% do
PIB, dando os primeiros indcios de reduo depois dos 142.8% alcanados em 2012, um mximo histrico.
FBCF - Contributos para o crescimento homlogo
PIB por componentes: o contributo da variao de

existncias
Procura
Interna
Jun-10
Set-10
Dez-10
Mar-11
Jun-11
Set-11
Dez-11
Mar-12
Jun-12
Set-12
Dez-12
Mar-13
Jun-13
Set-13
Dez-13
Mar-14
Procura
Var.
Procura
Interna
stocks
Externa
exclundo
Lquida
Var. stocks
Contributo para variao homloga
2.7%
1.0%
1.7%
-0.3%
1.8%
0.9%
0.9%
-0.1%
0.9%
0.4%
0.4%
0.7%
-0.6%
-1.2%
0.6%
0.5%
-2.5%
-2.6%
0.1%
1.8%
-3.7%
-3.6%
-0.1%
2.3%
-6.4%
-5.2%
-1.2%
3.5%
-5.1%
-4.8%
-0.3%
2.8%
-6.0%
-5.4%
-0.7%
2.8%
-4.9%
-4.9%
0.1%
1.3%
-2.9%
-4.5%
1.6%
-0.9%
-4.6%
-4.6%
-0.1%
0.6%
-1.9%
-1.9%
0.0%
-0.1%
-1.0%
-1.1%
0.1%
0.0%
0.5%
0.9%
-0.4%
1.0%
2.9%
1.2%
1.6%
-1.6%
(p.p. do PIB)
PIB
y/y (%)
2.4%
1.8%
1.5%
-0.1%
-0.7%
-1.4%
-2.8%
-2.4%
-3.2%
-3.6%
-3.8%
-4.0%
-2.0%
-0.9%
1.5%
1.3%
Endividamento desce em 2013

(% do PIB)
Fonte: INE, BPI calc.

Nota:
maiores contributos da variao de stocks
tendncia favorvel

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E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
AMRICA LATINA -
FASES
DISTINTAS DO CICLO
A taxa de inflao anual no Brasil manteve a tendncia crescente, que em parte dever estar relacionada
com o impacto do Campeonato Mundial de Futebol no nvel geral de preos. A taxa de inflao fixou-se em Junho nos
6.52% y/y, ultrapassando a barreira de 6.5% (limite superior do objectivo do Banco Central), mas em termos mensais, o
ndice de preos do consumidor avanou apenas 0.4% em Junho, desacelerando face ao crescimento mensal de 0.46% em
Maio. Paralelamente, face ao abrandamento da actividade no incio do ano, o BCB, no relatrio trimestral de inflao, reviu
em baixa as perspectivas para o crescimento do PIB em 2014 (para 1.6% vs. 2%), e alterou as previses da inflao para
6.4% no final do ano. A autoridade monetria mostrou-se confiante que a inflao estabilizar at ao final do ano, sugerindo
que no devero ser necessrias mais alteraes na actual taxa de poltica monetria.
No Mxico, as exportaes da indstria transformadora e em particular da indstria automvel sustentaram

uma recuperao notvel no saldo da balana comercial. Em Maio, as exportaes de bens voltaram a crescer a um
ritmo mais acelerado do que as importaes (+4.7% y/y vs. 2.8% y/y, respectivamente), suportando uma melhoria adicional
no saldo da balana comercial (a mdia do saldo da balana de bens dos 12 meses at Maio ascendeu a USD90 milhes). De
facto, no sector das exportaes destaca-se a recuperao da indstria automvel que avanou 3.2% m/m, aps um ligeiro
arrefecimento nos dois meses anteriores, mas tambm o comportamento positivo da indstria transformadora com um
crescimento de 1.3% m/m.
A Argentina dever continuar o processo de negociao com os credores internacionais para evitar que o
pas suspenda os seus pagamentos de dvida externa, depois de o tribunal federal do estado de Nova Iorque ter
decidido que o pas s poderia servir a divida das obrigaes restruturadas depois de liquidar as obrigaes dos credores
holdouts (designao para os credores que no aceitaram participar no processo de restruturao da dvida). Porm, esperase que as autoridades cheguem a um acordo at ao final deste ms, j que desde o incio do ano, o governo tem vindo a dar
diversos passos no sentido de amenizar as relaes com os credores e com isso regressar aos mercados internacionais. Em
particular, permitiram a desvalorizao do peso e subiram as taxas de juro de forma a proteger as reservas internacionais,
apresentaram estatsticas reformuladas para os preos e para o produto interno bruto, compensaram a empresa Repsol pela
expropriao das aces da YPF e concluram um acordo para pagamento de dvidas aos pases Paris Club.
Projeces do Banco Central do Brasil
Crescimento do PIB*
(percentagem)
4T 2014
1.6
1T 2015
1.8
4T 2014
4T 2015
4T 2016
6.4
6.4
5.7
6.0
5.1
5.0
Inflao
Cenrio de referncia**
Cenrio de mercado**
Fonte:
Notas:
Brasil - Inflao
Relatrio trimestral de inflao, BCB

*Crescimento do PIB acumulado nos quatro trimestres anteriores
** Projeces com expectativas de mercado para as taxas de cmbio e de juros"
Mxico - Exportaes
Mxico - Balana Comercial
(variao mensal)
(mdia mensal 12 meses -milhes USD; y/y %)

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E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
ANGOLA -
INFLAO
ABRANDA NOVAMENTE MAS EXPORTAES DE PETRLEO VOLTAM A DESAPONTAR
A taxa de inflao anual na cidade de Luanda situou-se pela primeira vez abaixo de 7% em Maio, ficando
inferior ao limite mnimo do objectivo (7-9%) definido pelo Ministrio das Finanas no Oramento Geral do Estado de 2014.
Com um crescimento dos preos entre Abril e Maio equivalente a 0.62%, determinado principalmente pelo crescimento de
1.72% dos preos dos bens alimentares, a taxa de inflao anual diminuiu de 7.22% para 6.95%, mantendo a tendncia
decrescente que se verifica desde o final de 2010. Por comparao com o mesmo perodo do ano passado, verificou-se uma
queda de 2.29 pontos percentuais na taxa de inflao anual, o que contribui para uma maior estabilidade de preos. Apesar
de a aplicao da nova lei cambial sobre o sector petrolfero e da introduo da nova pauta aduaneira poderem potencialmente
exercer presses inflacionistas, o impacto sobre o nvel de preos tem sido limitado. O banco central tem mantido uma
postura prudente, de forma a minimizar estes riscos, pelo que a taxa de inflao dever permanecer controlada em valores
de apenas um dgito.
As exportaes de petrleo voltaram a diminuir em Maio, atingindo o valor mais baixo desde Maio de 2011.
Foram exportados 45.5 milhes de barris de petrleo no ms anterior, menos 7.2% do que em Abril e menos 11.2% do que
em igual perodo do ano anterior. Em termos acumulados desde o incio do ano foram j exportados 237.4 milhes de barris,
o que est 9.6% abaixo do volume registado no perodo homlogo. A reduo da exportao de petrleo pode ser justificada
pela desacelerao da produo como resultado de problemas tcnicos em vrios campos petrolferos, o que continua a
alertar para a existncia de constrangimentos estruturais na economia. A ainda elevada dependncia da economia na actividade
petrolfera sugere que o crescimento previsto pelo governo para este ano (8.8%) pode no se concretizar. As exportaes de
petrleo, a um preo mdio de USD 106.2 por barril, geraram em Maio uma receita de USD 4.8 mil milhes.
O BNA publicou o relatrio e contas referente ao exerccio de 2013. De acordo com os dados apresentados no
relatrio, o crdito economia aumentou em cerca de 23% em 2013, para 2,942 mil milhes de Kz, face a 2,393 mil milhes
de Kz em 2012. Paralelamente, o crdito vencido acompanhou o aumento do crdito em 2013, aumentando de 286.5 mil
milhes Kz em 2012 para 323.6 mil milhes de Kz em 2013. Como resultado, o rcio do crdito vencido face ao crdito total
subiu de 8.54% em Dezembro de 2012 para 11.2% em Dezembro de 2013. Entretanto, de acordo com os dados mensais, o
crdito ao sector privado aumentou 16.3% em Abril por comparao com o perodo homlogo, enquanto o crdito ao sector
pblico cresceu 56.5%. O crdito concedido em moeda nacional, em percentagem do crdito total, voltou a aumentar,
atingindo 71%. Por outro lado, os depsitos totais cresceram 27%, embora o crescimento mais acelerado dos depsitos em
moeda estrangeira tenha contribudo para o aumento destes depsitos, em percentagem dos depsitos totais, para 36% (por
comparao com 35.1% em Maro).
Inflao
Receitas de exportao de petrleo
(Variao do IPC da cidade de Luanda)
(AOA mil milhes; USD)
Taxa de cmbio
Depsitos e crdito em moeda estrageira
(x kwanzas por dlar americano)
(percentagem do total dos depositos e do total do crdito)

16
E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
MOAMBIQUE
- EXPLORAO
DAS RESERVAS DE GS NATURAL GANHA NOVOS CONTORNOS
Aprovado Plano Director de Gs natural: Em finais de Junho foi aprovado em Conselho de Ministros o Plano Director
do Gs Natural que, segundo declaraes oficiais, pretende fornecer as principais linhas orientadoras do desenvolvimento do
projecto de explorao deste recurso, com base no qual ser possvel desenhar e implementar projectos em reas
complementares. Ainda segundo declaraes de responsveis governativos, o gasoduto previsto no mbito do Plano Director
do Gs Natural vai transportar gs do terminal de Palma, na provncia de Cabo Delgado, norte do pas, at ao sul, e ter
ramificaes para fornecer vrios pontos do pas, estando em curso estudos visando delinear a execuo do projecto e a
identificao das necessidades e viabilidade do mercado nacional e regional de gs. Recorde-se que, atravs das operaes
dos grupos italiano ENI e norte-americano Anadarko Petroleum foram descobertos nos ltimos anos, mais de 150 bilies de
ps cbicos (bpc) de gs (alguns observadores estimam 180). Actualmente a explorao de gs natural concentra-se nas
regies de Pande e Temane, em Inhambane, sendo exportado para a Africa do Sul atravs de um gasoduto, tendo como
principal operador o grupo petroqumico Sasol. Esto actualmente a decorrer tambm trabalhos de prospeco e pesquisa de
hidrocarbonetos, acreditando-se que para alm do gs natural, possa haver igualmente petrleo.
Posicionamento do pas tem vindo a melhorar: De acordo com as intenes j anunciadas pela ENI e Anadarko, a
explorao destas reservas dever ter incio em 2018 (ainda que alguns observadores apontem 2022 como mais provvel),
podendo tornar Moambique num dos produtores de referncia mundial no mercado do gs natural. Conjugando as estimativas
para as reservas mundiais de gs natural, efectuadas em incios de 2014 pela agncia de energia norte-americana EIA, com
as actuais estimativas de reservas existentes em Moambique, verifica-se que o pas reparte com a Nigria e a Arglia as
posies cimeiras no que se refere aos principais detentores de reservas em frica. Dadas as estimativas mais recentes, que
apontam para um total de reservas provadas em torno de 180 bpc, Moambique poder mesmo tornar-se no maior
player deste importante recurso natural no continente africano. Recorde-se que o Mdio Oriente e a regio designada
por Eursia (que integra os pases que dividem o seu territrio em ambos os continentes) dispem actualmente de cerca de
70% das reservas provadas mundiais. Dada a relevncia da Rssia neste mercado (dispe de cerca de 1700 bpc), os
conflitos e tenses polticas que afectam alguns dos maiores intervenientes e a tendncia das principais economias desenvolvidas
para substituir o recurso a energia nuclear (o Japo destaca-se neste captulo) por outras fontes de energia primria, a
relevncia deste activo tender a aumentar, sobretudo atendendo proximidade dos mercados asiticos, onde existe uma
procura potencialmente elevada por gs natural.
Reservas mundiais estimadas de gs natural em

2014
Reservas provadas de gs natural em frica

(em bilies de ps cbicos)
Africa
Nigria
Arglia
Moambique
Egipto
Libia
Angola
Camares
Congo
Sudo
Tunsia
Namibia
Ruanda
Guin Equatorial
Total
606.0
180.7
159.1
>150
77.2
54.7
9.7
4.8
3.2
3.0
2.3
2.2
2.0
1.3
% do Total
100%
30%
26%
25%
13%
9%
2%
1%
1%
0%
0%
0%
0%
0%
Fonte: US Energy Information Administration, BPI calc.
17
(em % do total estimado em 2014)
M dio Oriente
2%
4%
Eurasia
6%
frica
8%
40%
9%
sia e Oceania
Amrica do Norte
31%
Amrica Central e
do Sul
Euro pa
Fonte: EIA
E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
MOAMBIQUE - EXPLORAO
DAS RESERVAS DE GS NATURAL GANHA NOVOS CONTORNOS
Investimento Directo estrangeiro regista aumento

significativo no primeiro trimestre: De acordo com
informao veiculada pelo Banco de Moambique, os fluxos
de entrada de Investimento directo estrangeiro registaram uma
expanso significativa nos primeiros meses do ano, superando
2 mil milhes de dlares (mmd), que compara com cerca de
5.5 mmd no conjunto do ano transacto. Acresce que o
Investimento aprovado no primeiro trimestre do ano ascendeu
a 783 milhes de dlares, segundo o CPI (agncia que analisa
os projectos de investimento em Moambique),
correspondendo a 125 projectos que suscitaro a criao de 8
324 empregos. Em termos dos montantes envolvidos, os
projectos concentram-se nas reas de energia, obras pblicas
e indstria, e geograficamente nas provncias de Sofala, Tete
e Cidade de Maputo. Os sectores que geraro mais emprego
so a Construo e Obras Pblicas, Indstria e Servios,
beneficiando sobretudo a Cidade de Maputo e a provncia de
Tete.
Investimento aprovado no primeiro trimestre de 2014

- por sectores
Sectores
Agricultura e Agro-Industria
Aquacultura e Pescas
Banca e Seguradoras
Construo e O.Publicas
Industria
Energia
Transp. E Comunic.
Turismo e Hotelaria
Servios
Total
Total USD 103

11,647.0
0.0
0.0
91,716.5
138,299.4
421,000.0
12,383.4
41,157.9
66,785.7
782,989.9
Emprego N
188.0
0.0
0.0
3,278.0
2,061.0
35.0
345.0
467.0
1,950.0
8,324.0
Fonte: CPI.

18
E.E.F.
Julho 2014
ECONOMIAS
FRICA
DO
SUL
- QUEDAS
EM
SECTORES CHAVE
CONTINUAM A AFECTAR
CRESCIMENTO
O resultado do crescimento do PIB da economia sul-africana no primeiro trimestre de 2014 apresenta um

pas ainda incapaz de contrariar a tendncia de abrandamento iniciada no ano passado. Segundo os ltimos dados
do Instituto de Estatstica da frica do Sul, nos primeiros trs meses do ano a taxa real anualizada de crescimento do PIB
apresentou uma contraco de 0.6%, representando uma queda elevada em relao ao aumento de 3.8% registado no
ltimo trimestre de 2013. O sector mineiro e das manufacturas, sectores estratgicos da economia sul-africana, foram os
principais contribuintes para o resultado trimestral, apresentando quedas de 1.3% e 0.7% (year-on-year), respectivamente.
De facto, ambos os sectores continuam a ver o seu crescimento afectado por greves e disputas laborais, registando-se uma
quebra na produo mineira de 24.7% e de 4.4% nas manufacturas, sendo de destacar as disputas laborais no sector
automvel. Contrariamente, o sector dos servios continua a apresentar-se resiliente, com todos os sectores a crescerem
ligeiramente, entre os 0.2% e os 0.4%.
O ndice geral de preos do consumidor aumentou para 6.6% no ms de Maio (em comparao com o perodo
homlogo), sendo este o valor mais elevado nos ltimos 5 anos. Reflecte-se nesta subida o crescente aumento do preo dos
produtos alimentares j registado em perodos anteriores, tendo o preo destes aumentado 8.8% em relao a Maio de
2013, valor onde inclui um aumento de 13.3% no preo dos vegetais. Tambm o aumento do preo dos produtos petrolferos,
registado em 14.3%, foi um factor preponderante na leitura do IPC em Maio.
O FMI reduziu em baixa as suas previses de Janeiro quanto ao crescimento da economia sul-africana em 2014 e
2015, efectuadas em Janeiro do presente ano. O relatrio de Abril aponta agora para um crescimento de 2.3% em 2014 e de
2.7% em 2015, 0.5 e 0.6 pontos percentuais abaixo da anterior previso, respectivamente. Em 2013 registou-se um crescimento
de 1.9%. So referidos como factores causadores da depreciao das previses a tensa situao laboral nos sectores
mineiros e das manufacturas, as dificuldades registadas no fornecimento energtico, o fraco investimento privado e a
fragilidade da economia aos efeitos negativos da inflao elevada. O aumento da procura de commodities face retoma
econmica mundial continua a ser apontado como principal factor impulsionador da economia sul-africana.
Principais Previses para 2014-2015
FMI
2013
2014f
2015f
FMI
2013
2014f
2015f
PIB (variao
IIF
1.9%
2013
2.3%
2014f
2.7%
2015f
anual real)
1.9%
2.6%
3.4%
WB
2013
2014f
2015f
1.9%
2.0%
3.0%
Conta Corrente (% do PIB)

IIF
WB
-5.8%
2013
-5.5%
2013
-5.3%
-5.4%
2014f
-5.4%
2014f
-5.9%
-5.3%
2015f
-5.3%
2015f
-4.7%
Inflao
FMI
2013
2014f
2015f
(variao da mdia anual)

IIF
5.8%
2013
5.8%
6.0%
2014f
6.1%
5.6%
2015f
5.1%
Investimento (% do PIB)
FMI
IIF
2013
19.4%
2013
19.8%
2014f
19.4%
2014f
20.0%
2015f
19.6%
2015f
20.8%
Balana Comercial (variao anual)

FMI
IIF
2013
-2.2%
2013
-0.5%
2014f
-2.0%
2014f
0.0%
2015f
-1.8%
2015f
-0.2%
Dfice Oramental (% do PIB)

FMI
2013
19.4%
2014f
19.4%
2015f
19.6%
Evoluo do PIB
Produo das Indstrias-Chave Sul-Africanas
(Taxa de variao real, %)
(Variao da produo, %)
6.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Jan-09
Y/Y
Q/Q
Fonte: Statistics South Africa
Set-09 M ai-10 Jan-11
Indstria Extractiva
Set-11 M ai-12 Jan-13
Set-13
Indstria Transfo rmado ra

Font e: St at ist ics South Africa

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E.E.F.
Julho 2014
20
E.E.F.
MERCADO CAMBIAL
DLAR
Julho 2014
MERCADOS
MOSTRA-SE MAIS FORTE CONTRA O EURO
O actual movimento de apreciao do dlar (que acompanha a esperada e desejada depreciao do euro)
confirmou as nossas previses avanadas ao longo dos ltimos meses. Contudo, o processo tem sido moroso pois o
mercado encontra-se conjunturalmente longo em euros reflectindo a forte atraco exercida pelos activos europeus,
nomeadamente dos pases perifricos, que registaram uma forte desvalorizao durante o processo de ajustamento econmicofinanceiro. Mas com a evidncia a mostrar que os EUA se encontram j num ciclo de consolidao do crescimento, dada a
perspectiva de alterao da poltica monetria, factores que se aliam a um quadro mais decepcionante na Zona Euro, onde
o banco central utiliza ainda medidas de reforo econmico, a clareza dos rumos seguidos tender a reforar o valor do dlar.
Mas, para construir uma tendncia de queda com significado, o EUR/USD ter de quebrar importantes barreiras de suporte.
Em primeiro lugar existe uma rea nos 1.35 (ponto de suporte 1.3475), abaixo do qual acreditamos que existem inmeras
indicaes de stop-loss de posies longas em euros. No incio de Junho, o mercado andou a cortejar esse valor (chegou ao
mnimo 1.3502), mas o seu teste e quebra iria trazer perdas considerveis havendo, por isso, bastante firmeza de quem quis
segurar e assegurar o valor do cmbio ncora. Com uma nova tentativa de teste, a sua quebra definitiva arrastaria o EUR/
USD para prximo de um outro ponto de suporte, agora em 1.3295. Segundo clculos recentes atravs da Paridade dos
Poderes de Compra (PPC), o EUR/USD deveria estar abaixo de 1.31 e no nos 1.36 (valor aproximado utilizado para o
clculo), significando uma subavaliao do dlar em cerca de 4% (euro sobreavaliado).
A este propsito, tanto Mario Draghi, nas suas ltimas intervenes, como industriais europeus, mais
recentemente, tm mostrado o seu desconforto para com o nvel do EUR/USD. Se o Presidente do BCE se escusa a
definir um nvel desejvel, j os lderes da indstria referem a necessidade da moeda nica se depreciar cerca de 10% em
relao ao dlar, com o cmbio a cair para nveis entre 1.25 e 1.20. De acordo com estes objectivos, pedem-se aces tais
como intervenes cambiais ou mesmo a introduo de medidas adicionais de poltica monetria (colocao de mais liquidez
no sistema). sabido que h j alguns anos que a fasquia dos 1.20 no tem sido passada, por interesse dos norteamericanos. Em 2012 e 2013, o valor mdio do EUR/USD foi de 1.29 e 1.33, respectivamente.
No que respeita a EUR/GBP e EUR/CHF a evoluo tem sido diferente. Pela PPC, libra e franco suo esto
sobreavaliados em 9% e 2% face ao euro, respectivamente. O EUR/GBP no deveria estar no nvel 0.79 mas sim 0.87; o
EUR/CHF deveria encontrar-se em 1.24 e no em 1.215. De facto, GBP e CHF foram moedas que beneficiaram com a crise
europeia (serviram de refgio) e correspondem a economias que no integram a Zona Euro e que percorrem caminhos
economicamente satisfatrios e atractivos.
EUR/USD aproxima-se de 1.35, importante rea de

suporte; USD/JPY sem tendncia
EUR/GBP e EUR/CHF acentuam tendncias de

queda
(x dlar por EUR; x ienes por USD)
(x libras por EUR; x francos sos por EUR)
1.430
108.0
0.880
1.26
EUR/GB P (LHS)
EUR/USD (LHS)
0.860
1.390
104.0
1.24
0.840
1.350
0.820
100.0
1.22
1.310
EUR/CHF (RHS)
0.800
USD/JP Y (RHS)
1.270
Jul-13
96.0
Set-13
No v-13
Fev-14
A br-14
0.780
Jul-14
Jul-13
Fonte: Reuters, BPI
1.20
Set-13
No v-13
Fev-14
Cotaes a Prazo
07. Jul.2014
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
SPOT
1.3592
138.53
0.7939
1.2155
Jul-14
Fonte: Reut ers, BPI
Paridade dos Poderes de Compra
PPC
1.3055
134.18
0.8727
1.2404
A br-14
% SOBRE (+) OU SUB (-)

VALORIZAO DO EUR
4.12%
3.24%
-9.04%
-2.01%
07.Jul.2014
Moedas
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
Fonte: BPI.
Fonte: BPI.

21
3 Meses
1.3594
138.52
0.7946
1.2150
6 Meses
1.3596
138.47
0.7956
1.2143
1 Ano
1.3608
138.38
0.7988
1.2125
E.E.F.
Julho 2014
MERCADOS
NORMALIZAO
MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)
E ESTABILIZAO DAS MOEDAS
O actual cenrio envolvente mais tranquilo, com menor risco, tem permitido o retorno dos fluxos financeiros
s economias emergentes. Embora, a crise entre a Rssia e a Ucrnia tenha trazido momentaneamente a instabilidade
financeira, com especial repercusso na fuga de capitais da Rssia. Contudo, para 2014 so esperados fluxos menores
comparativamente a 2013 (que j foram menores face a 2012). No contexto destas previses do Institute of International
Finance (IIF), a rea mais afectada ser a Europa, seguindo-se a Amrica Latina e a sia. A vulnerabilidade dos fluxos de
capitais grande, centrando-se os riscos nas questes geopolticas e seus contgios e no andamento da poltica monetria
norte-americana, ao qual acresce o potencial abrandamento econmico na China e a possvel instabilidade poltica no contexto
de eleies a realizar nalguns pases.
Na comparao dentro do grupo dos emergentes, a diferenciao feita atravs do maior retorno proporcionado
pelos diversos activos, reflectindo-se de imediato no valor das moedas. De facto, a recuperao do valor das moedas
que enfrentaram importantes movimentos de depreciao resultou do aumento das taxas de juro efectuado por alguns
bancos centrais, permitindo a subida das yields reais e proporcionando maior procura de dvida e estabilizao das moedas.
Em suma, os fundamentos econmicos de cada pas, a sua evoluo financeira e a aco dos bancos centrais ser preponderante
para a volatilidade e evoluo futura das moedas.
Na sia, o USD/CNY encontra-se em nveis mnimos desde Abril. Depois do cmbio ter alcanado o valor mximo do
ano, 6.2669, em Abril, encontra-se presentemente a ser transaccionado a 6.2023. Perante os actuais desafios que a China
enfrenta - viragem para o mercado interno e reformas estruturais em curso ao nvel do sistema financeiro, para alm do
caminho percorrido e a percorrer para a internacionalizao do yuan - acredita-se na manuteno da estabilidade do cmbio
e no do retorno poltica de gradual apreciao da moeda chinesa (o USD/CNY registou o valor mnimo 6.0428 - Jan.2014).
No Leste europeu, o rublo mostra-se firme. O USD/RUB encontra-se no patamar dos 34 rublos por dlar, quando em
Maro cortejava os 36. Os activos russos mantm-se baratos e atractivos. Contra o euro, o zloty polaco (PLN) e a coroa checa
(CZK) mostram igualmente estabilidade. Na Amrica Latina, o cenrio idntico. Tanto o real do Brasil como o peso
mexicano registam evolues laterais face ao dlar, embora no tenha desaparecido por completo a volatilidade. A evoluo
favorvel destas economias depender do crescimento mundial, dos EUA e da China em particular. O Brasil ter eleies em
Outubro.
Fluxos financeiros lquidos para os Emergentes
Tanto a moeda russa (RUB) como chinesa (CNY)

esto a recuperar algum do valor perdido
(x yuans por USD; x rublos por USD)
USD mil milhes
Fluxos Privados
Amrica Latina
Emergentes Europa
frica/Mdio Oriente
Emergentes sia
Fluxos Oficiais
Amrica Latina
Emergentes Europa
frica/Mdio Oriente
Emergentes sia
Total
2012
1233
310
252
85
586
38
22
2
3
11
1271
2013
1156
280
207
82
587
33
18
-9
12
12
1189
2014p
1032
265
98
96
573
47
22
2
13
10
1079
Peso % '14/'13
100.0
-10.7
25.7
-5.4
9.5
-52.7
9.3
17.1
55.5
-2.4
100.0
42.4
46.8
22.2
4.3 -122.2
27.7
8.3
21.3
-16.7
-9.3
38
6.30
36
6.20
34
6.10
32
6.00
30
Jul-13
Set-13
USD/CNY
No v-13
Jan-14
M ar-14
USD/RUB
M ai-14
Jul-14
Fonte: Reut ers, BPI
Fonte: IIF.
Nota: p - previso.
Tanto USD/BRL como USD/MXN mostram mais

estabilizados, numa evoluo lateral
A estabilidade tem marcado igualmente a evoluo

de EUR/PLN e EUR/CZK
(x pesos por USD; x reais por USD)
(x zlotis por EUR; x coroas checas por EUR)
2.5
13.8
13.5
4.5
28
4.2
27
3.9
26
2.4
13.2
2.3
12.9
2.2
12.6
12.3
3.6
2.1
Jul-13
Set-13
USD/M XN
No v-13
USD/B RL
Jan-14
M ar-14
M ai-14
25
Jul-13
Jul-14
Set-13
EUR/P LN
Fonte: Reuters, BPI
22
No v-13
EUR/CZK
Jan-14
M ar-14
M ai-14
Jul-14
Fonte: Reuters, BPI
E.E.F.
Julho 2014
MERCADO MONETRIO
BANCOS
MERCADOS
CENTRAIS EM DIFERENTES CICLOS
Sem esquecer que o cariz acomodatcio tanto das polticas correntes como na gesto das expectativas de
actuao no mdio prazo no se dever alterar nos meses mais prximos, importa ter presente que as autoridades
monetrias anglo-saxnicas e os bancos centrais da zona euro e do Japo se encontram em fases diferentes no
que respeita ao andamento e perspectivas de evoluo das respectivas polticas. Comeando pela Reserva
Federal, importa ter presente que a sua poltica continua a ser conduzida pela divulgao de indicadores econmicos, os
quais apesar do seu comportamento misto apresentam um pendor mais positivo, nomeadamente no que respeita ao
comportamento do mercado de trabalho e aos indicadores de actividade do lado da oferta com elevada correlao com o
comportamento do PIB. Por seu lado, a inflao apresenta sinais de acelerao, situando-se o ndice global, ligeiramente
acima de 2%, o ndice subjacente em 1.9% e as expectativas implcitas nos contractos de swap indexados inflao pelo
prazo de 2 anos nos 2.2-2.3%. Neste cenrio a Fed dever terminar o programa de compra de dvida de longo prazo no
ltimo trimestre deste ano, mantendo uma gesto de expectativas cautelosa quanto ao momento de inverso do ciclo de
taxas de juro. De facto este no dever sofrer alteraes, seno em meados de 2015, mas dever-se- estar atento a
qualquer alterao de postura por parte dos membros do FOMC e que possa revelar antecipao do momento em que se
iniciar um novo ciclo.
Por seu turno, o Banco de Inglaterra sinalizou que a primeira subida da taxa repo poder ocorrer ainda este
ano, dadas as boas perspectivas quanto evoluo da actividade econmica at ao final do ano. Mas para alm do bom
comportamento da informao econmica, esta autoridade monetria tambm ter em conta os efeitos de uma subida da
taxa directora na taxa de cmbio da libra, que actualmente se encontra forte face s principais rivais.
Por fim, refere-se a actuao oposta do Banco Central Europeu de forma a combater o cenrio de reduzida
taxa de inflao vigente na zona euro. Depois das medidas apresentadas na reunio de Junho - consultar Tema em
destaque na edio de Junho da publicao Mercados Financeiros - o BCE reiterou que o actual nvel da taxa refi (0.15%) no
dever ser alterado durante um perodo longo de tempo. Adicionalmente anunciou o alargamento entre reunies de poltica
monetria das actuais 4 semanas para 6 semanas a partir de 2015, as quais passaro a ser acompanhadas da publicao das
respectivas actas. Tambm na reunio de Julho foram apresentados os detalhes das novas TLTRO - cedncia de
liquidez direccionada para a dinamizao do mercado de crdito - as quais foram bem acolhidas pelo mercado,
na medida em que as condies de acesso sugerem a possibilidade de que a grande maioria dos bancos da zona
euro possam obter financiamento atravs destas linhas. Para o clculo do montante que os bancos podem tomar em
cada um dos leiles em 2015 e 2016, o BCE distingue a situao dos bancos ainda obrigados a prosseguir com a desalavancagem
das suas carteiras, daqueles que j comearam a aumentar a sua carteira de crdito concedido, para que os primeiros no
sejam penalizados. Paralelamente, o BCE introduziu a possibilidade, sobre determinadas condies, dos bancos formarem
grupos de tomada de fundos nestas TLTRO, o que tender a favorecer a participao de um maior nmero de bancos nestas
operaes. A principal penalizao para os bancos que no cumprirem os valores de referncia impostos pela autoridade
monetria a obrigao de devoluo em Setembro 2016 dos montantes tomados. Segundo clculos do BCE estas operaes
devero no seu conjunto atingir o 1 bilio de euros de forma a aumentar a concesso de crdito em 200 mil milhes de euros,
contribuindo para a colocao da taxa de inflao em torno dos 2%. Relativamente descida da taxa dos depsitos para 0.1%, Mario Draghi referiu que a deciso teve por finalidade evitar repercusses negativas no mercado interbancrio
relacionadas com a alterao do corredor das taxas de cedncia e tomada de fundos, referindo a possibilidade de ajustamentos
tcnicos, caso por exemplo se verifique a queda da taxa O/N para terreno negativo.
Utilizao da facilidade marginal de depsitos:

elevada apesar da taxa estar em terreno negativo
Taxas Swap indexadas inflao sinalizam

alterao de expectativas nos EUA
(milhes de euros)
(%)
Teresa Gil Pinheiro

23
E.E.F.
Julho 2014
MERCADOS
SEM
MERCADO
DE
DVIDA PBLICA
FULGOR
Mercados desenvolvidos: As yields da dvida pblica nos principais mercados mantm-se em nveis reduzidos, mas
desenha-se uma alterao de comportamento nos ttulos norte-americanos e nos alemes. Nos EUA, ao longo do ltimo ms
verificou-se um movimento de subida moderada das yields dos ttulos a dez anos, o que se explica pela divulgao de
indicadores econmicos positivos e pelo facto de a taxa de inflao apresentar movimentos de subida gradual. Em Junho, o
ritmo de crescimento dos preos foi de 2.1% e a inflao subjacente - indicador da preferncia da Reserva Federal - situouse em 1.96%. Paralelamente, as expectativas inflacionistas implcitas no inflation swap a 2 anos, indicam que os investidores
esperam que, no horizonte de dois anos, a inflao permanea razoavelmente contida e prxima dos nveis actuais (2.2%);
e as declaraes da Presidente da Reserva Federal continuam a indicar preferncia para que as taxas longas se mantenham
em nveis reduzidos quando comparadas com nveis registados em outros ciclos. Assim, continuamos a considerar que o
movimento de subida das yields ser muito gradual. Na dvida pblica a dez anos, a taxa de rendibilidade dever situar-se
em torno dos 3% no final de 2014. Na Alemanha, ao longo do ltimo ms o movimento foi de descida das respectivas yields,
o que reflecte a adopo de medidas adicionais de cariz expansionista por parte do BCE de forma a combater um cenrio de
reduzida taxa de inflao. Neste cenrio de poltica monetria ultra acomodatcia e em que a autoridade monetria indica de
forma clara que o cenrio de reduzidas taxas de juro se manter por um perodo alargado de tempo, antecipamos que o
movimento de subida das taxas de rendibilidade da dvida pblica alem seja muito limitado at ao final do ano. Possivelmente,
em Dezembro estas situar-se-o em nveis inferiores a 2%.
Pases da periferia: A procura de rentabilidade continua a beneficiar o comportamento dos prmios de riscos exigidos
dvida destes pases. Todavia, importante ter presente que estes pases mantm-se sobre escrutnio, nomeadamente, no
que se relaciona com a correco dos desequilbrios internos e externos, pelo que qualquer derrapagem neste campo
tender a pesar sobre a apreciao da dvida destas economias. Em Portugal refere-se a realizao de uma emisso de dvida
no valor de 4.5 mil milhes de dlares com maturidade a 10 anos. A taxa a pagar ser de 260 pontos base em cima da taxa
dos Treasuries (taxa global igual a 5.225%). Esta operao atraiu uma procura de 10 mil milhes e, segundo o Tesouro
portugus, permitir diversificar as fontes de financiamento bem como alargar a base de potenciais investidores. Alm disso
serve para garantir um importante encaixe financeiro cuja importncia cresceu depois de o Governo portugus ter optado
por no recorrer ltima tranche do programa de assistncia econmica e financeira. 86% da emisso foi colocada junto de
investidores norte-americanos; por tipo de investidores destaque para o facto de 90% do montante emitido ter sido tomado
por sociedades gestoras de activos.
Mercado de Dvida Pblica: UST & Bund
Curvas de rendimentos - inclinao
(%)
(pontos base)
Spread UST-DEM
UEM: Mercados mais afectados
(pontos base)
(Spread face ao Bund alemo 10 anos (p.b.))
Teresa Gil Pinheiro

24
E.E.F.
MERCADO
DE
SEGMENTO
DVIDA DIVERSA
Julho 2014
MERCADOS
HIGH-YIELD EVIDENCIA-SE
Na europa, as emisses de divida corporate continuaram elevadas, sendo que as principais emisses primrias na
primeira metade do ano totalizaram aproximadamente Eur 286 mil milhes, ultrapassando o montante acumulado no mesmo
perodo do ano anterior de Eur 267 mil milhes, tendo o sector financeiro apresentado uma forte participao. Paralelamente,
face ao conforto relativamente poltica monetria acomodatcia do BCE, voltou a sentir-se um apetite por emisses de
dvida high yield. De acordo com a Dealogic, durante a primeira metade de 2014, assinalaram-se emisses de obrigaes de
15 empresas com rating em nveis entre CCC e C, considerados extremamente especulativos e de elevado risco. De acordo
com a mesma fonte, o montante emitido, de cerca de USD 7.5 mil milhes, praticamente triplicou em relao ao mesmo
perodo do ano anterior. Destas empresas 5 eram gregas (das quais 3 bancos), mas tambm se verificaram emisses de
empresas de maior risco da Alemanha, Irlanda e Reino Unido. De facto, a disponibilidade dos investidores para comprarem
este tipo de ttulos no mercado europeu, representa uma transformao marcante num mercado que tinha estado congelado
desde a crise soberana. No entanto, face ao desempenho da actividade econmica ainda medocre, este cenrio pode vir
acompanhado de alguns riscos. Por outro lado, de acordo com a agncia de rating S&P, a melhoria das condies econmicas
na europa ser suficiente para sustentar uma quebra na taxa de defaults, que se espera que diminua para 5.2% no primeiro
trimestre de 2015, face a 5.9% no final de 2013.
No mercado norte-americano, os spreads da dvida high yield subiram ligeiramente nas ltimas semanas,
embora os prmios de risco para este tipo de dvida se mantenham em nveis mnimos histricos. De facto, apesar de ainda
no se preverem alteraes de poltica monetria no curto prazo, o mercado obrigacionista e em particular o segmento de
dvida high-yield encontra-se bastante exposto proximidade de pequenas alteraes nas taxas de juro, eventual alterao
do sentimento do mercado, e reduo de liquidez nos mercados.
Tambm nos mercados emergentes, medida que o tapering da Fed prossegue, verifica-se alguma presso sobre
os preos das obrigaes corporate, em particular nos pases com fundamentos macroeconmicos mais fragilizados. A queda
da procura por parte dos investidores nestes mercados pode ser preocupante, j que as empresas podero enfrentar
dificuldades em trocar os seus ttulos num contexto de aumento de endividamento e perdas de rentabilidade.
CDS - ndices iTraxx
ndice de volatilidade no mercado de obrigaes
(pontos base)
(ndice)
Emisses totais em mercado primrio
Spreads da dvida face ao swap US - High Yield
(acumulado; mil milhes de euros)
(pontos base)
Lusa Teixeira Felino

25
E.E.F.
Julho 2014
M ERCADOS
PSI 20
MERCADOS ACCIONISTAS
EM CONTRACICLO, AFECTADO PELA BANCA
Quando fizemos a anlise acerca da evoluo bolsista dos primeiros trs meses do ano destacmos a performance do
ndice portugus comparativamente a outros, nomeadamente mais representativos tanto na Europa como nos EUA. De facto,
a valorizao acumulada do PSI 20 ultrapassava os 15% (o IBEX 35 registava 4%), quando os restantes ndices analisados
mostravam ganhos muito escassos ou mesmo negativos. Mas a atraco exercida pelas aces nacionais (subavaliadas)
foi-se alterando e, no 2 trimestre, a evoluo do ndice portugus quase anulou por completo os ganhos obtidos
no 1 trimestre (-11% de variao no 2 trimestre). Entretanto, consolidaram-se registos mais positivos noutras
bolsas.
O PSI 20 tem vindo a reflectir preocupaes com a situao da banca nacional, que representa 25% do ndice.
Problemas de rentabilidade nos principais bancos, a necessidade de proceder a aumentos do capital social, assim como as
questes e incerteza que envolveram o Banco Esprito Santo, um dos maiores bancos privados nacionais, acentuaram um
movimento de fuga que no estava previsto. Mesmo assim, desde o incio do ano o BCP e o BPI mostram, at ao momento
valorizaes acumuladas das suas aces volta dos 30%; inversamente, o BES verifica uma perda de cerca de 30%.
Presentemente, num movimento liderado pelas bolsas norte-americanas, alguns ndices nos dois lados do
Atlntico voltaram a alcanar novos nveis recorde, confirmando a manuteno do bom momento para
investimento em activos de maior risco. De facto, sem ser demasiado exuberante, o crescimento econmico e a confiana
tm surgido gradualmente, na mesma altura em que as polticas monetrias sustentam juros historicamente muito baixos,
perto do zero. Entretanto, existem expectativas de normalizao da poltica monetria tanto nos EUA como no Reino Unido
em 2015. Para j faltam argumentos para a venda de aces, para mais que a prpria actividade de fuses e aquisies se
mostra vibrante. Contudo, seria adequado que estas fortes tendncias de subida tanto de DJI, como S&P500 ou mesmo do
DAX permitissem a ocorrncia de normais e necessrios movimentos de correco associados a tomadas de proveitos.
Esvaziaria a presso de um possvel sell-off mais estrondoso no futuro. A prpria volatilidade mostra-se bastante baixa
comparativamente aos valores considerados padro.
Em termos gerais, as aces europeias ainda se mostram atractivas, com o regresso do interesse nos sectores
mais cclicos, num ambiente econmico mais favorvel: bancos, seguros, indstria automvel e qumica, retalho
e construo. Com especial destaque para o Sul da Europa, a iniciar um novo ciclo de crescimento.
Evoluo dos ndices bolsistas de referncia
DJI
S&P 500
NASDAQ
NIKKEI 225
SZSE (China)
BOVESPA
EUROSTOXX
DAX
CAC 40
IBEX 35
PSI 20
02.01.2014
16,572.17
1,845.86
3,575.603
16,147.54
3,150.823
51,522.19
3,116.34
9,598.250
4,307.40
9,923.60
6,605.71
31.03.2014
16,457.66
1,872.34
3,595.736
14,827.83
2,845.029
50,414.92
3,161.60
9,555.910
4,391.50
10,340.50
7,607.55
var.% 1T
-0.7
1.4
0.6
-8.2
-9.7
-2.1
1.5
-0.4
2.0
4.2
15.2
30.06.2014
16,826.60
1,960.23
3,849.479
15,162.10
2,949.707
53,168.22
3,228.24
9,833.070
4,422.84
10,923.50
6,802.20
var.% 2T
2.2
4.7
7.1
2.3
3.7
5.5
2.1
2.9
0.7
5.6
-10.6
var.% 1S
1.5
6.2
7.7
-6.1
-6.4
3.2
3.6
2.4
2.7
10.1
3.0
Fonte: Reuters, BPI.
Prosseguem os bullish trends, mas Europa e

Emergentes mais contidos
Comparativamente ao IBEX 35, o PSI 20 tem tido

dificuldades em prosseguir a tendncia de alta
(base 100= Jan 13)
(base 100 =Jan 13)
100.40
100.40
100.20
100.20
100.00
100.00
99.80
Jan-13
M ai-13
M SCI M undo
M SCI Euro pa
Set-13
Jan-14
M SCI Emergentes
M SCI A mrica No rte
99.80
M ai-14
Jan-13
IB EX 35
Font e: ThomsonReuters
M ai-13
P SI 20
Set-13
Jan-14
M ai-14
Fonte: ThomsonReuters

26
E.E.F.
MERCADOS
DE
REGRESSO
COMMODITIES
Julho 2014
MERCADOS
DAS TENSES GEOPOLTICAS
O mercado da energia volta a estar em grande agitao, com os preos a registarem maior volatilidade,
reflexo do surgimento de vrias situaes de ordem geopoltica. Inicialmente os conflitos poltico-territoriais entre
Rssia e Ucrnia tiveram efeitos na presso de subida do preo do gs, mas tambm na firmeza do preo do crude.
Entretanto, no Mdio Oriente, surgiu adicionalmente um outro conflito (que no deixa de ser consequncia da guerra civil na
Sria), resultante da campanha militar de grupos sunitas que pretendem formar no territrio iraquiano um califado. A
potencial desagregao do Iraque e o controlo por esses grupos dos principais campos e refinarias petrolferas est a gerar
grande apreenso na comunidade internacional e nos pases da regio. Em termos prticos, o Iraque representa cerca de
12% da produo total da OPEP (Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo) e a sua ausncia repentina do mercado
iria causar problemas na satisfao da procura e fazer subir os preos do crude. Acresce que continuam a ocorrer interrupes
de fornecimento de petrleo da Lbia (embora a sua importncia seja bastante limitada) e, a China, segundo maior consumidor
do mundo tem vindo, aparentemente, a reforar as suas reservas estratgicas. Destes factores resultou o aumento do preo
do petrleo para nveis mximos do ano. O WTI e o Brent alcanaram em Junho 107,73 e 115,71 dlares o barril,
respectivamente, encontrando-se presentemente a efectuar um normal movimento de correco numa tendncia que se
mostra cada vez mais positiva.
Entretanto, depois de diminuda a tenso poltico-militar entre Rssia e Ucrnia, o preo do gs natural deixou
de mostrar presso de subida, encontrando-se mesmo em nveis mnimos dos ltimos meses. Contudo, existe
uma questo que poder dar algum suporte ao preo nos nveis actuais: as existncias armazenadas nos EUA encontram-se
no valor mais baixo desde 2003, resultante principalmente do rigor do ltimo Inverno. Por seu turno, um Vero quente
poder igualmente ser factor de subida de preos, com o uso desta matria-prima na refrigerao (o carvo mostra igualmente
stocks baixos e o pico de consumo de electricidade em Julho e Agosto poder implicar maior consumo de gs).
Tambm o preo do ouro tem ganho suporte com os factores geopolticos. O mercado corteja os 1300 dlares a
ona troy, dentro do intervalo compreendido entre USD 1200 e USD 1400, construdo ao longo dos ltimos meses. No
entanto, perante as perspectivas de arranque econmico mundial, de mercados bolsistas atractivos e de um dlar mais forte,
o ouro tender a ser preterido a favor de outras classes de activos. Por outro lado, com a China a crescer menos este ano,
provvel que o recorde do ano passado de compra de ouro em barra e moedas, assim como de jias, no seja ultrapassado.
OPEP - Produo de crude
Embora esteja a decorrer um normal movimento de

correco, a tendncia de alta consolida-se
milhes de barris por dia
Mai-14
Arglia
1.12
Angola
1.63
Equador
0.56
Iro
2.80
Iraque
3.37
Kuwait
2.78
Lbia
0.24
Nigria
1.90
Qatar
0.70
Arbia Saudita
9.75
Emir. Arab. Unidos
2.65
Venezuela
2.50
Total OPEP
30.00
Peso %
3.7
5.4
1.9
9.3
11.2
9.3
0.8
6.3
2.3
32.5
8.8
8.3
100.0
(USD por barril)
Capacidade de prod. sustentvel*

1.17
1.70
0.56
2.90
3.45
2.90
1.00
2.00
0.73
12.40
2.90
2.60
34.31
Nota: *mxima produo estimada nas actuais condies.
Preo do gs natural deixou de mostrar presso de

subida
Preo do ouro a evoluir dentro do intervalo largo

compreendido entre $1200 e $1400
(USD/MMBtu)
(USD por ona troy)

27
E.E.F.
Julho 2014
28
E.E.F.
Julho 2014
PREVISES
Economias Desenvolvidas
E.U.A.
Japo
UE
UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Blgica
ustria
Finlndia
Grcia
Irlanda
Reino Unido
Sucia
Dinamarca
Luxemburgo
Sua
Tx. de Inflao
2013 2014 2015
1.5
1.7
1.9
0.4
2.6
1.8
1.6
1.2
1.7
1.4
0.9
1.2
1.6
1.0
1.3
1.5
2.6
1.2
2.1
2.2
-0.9
0.5
2.6
0.1
0.7
1.7
-0.2
1.3
1.1
0.7
0.4
0.9
1.0
1.6
1.6
-1.0
0.5
1.8
0.5
1.2
1.4
0.2
1.8
1.2
0.9
0.8
1.1
1.3
1.7
1.6
-0.3
1.1
2.0
1.7
1.7
2.1
0.8
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-5.5
-4.5
-3.9
-9.2
-7.7
-6.4
-3.3
-2.6
-2.5
-3.0
-2.5
-2.1
0.0
-4.2
-3.0
-6.9
-3.0
-2.8
-1.8
-2.4
-9.4
-7.3
-6.1
-1.6
-0.9
-0.1
0.2
0.0
-3.7
-2.7
-5.8
-3.0
-2.5
-2.4
-2.2
-2.7
-4.7
-5.1
-1.4
-1.7
-0.4
0.5
0.1
-3.1
-2.3
-5.1
-2.4
-2.1
-1.4
-1.6
-1.7
-3.0
-4.0
-0.7
-2.4
-1.2
0.7
Dvida Pblica/PIB
2013 2014 2015
96.3
98.1
98.1
234.0 234.2 235.2
88.9
89.5
89.2
94.5
95.7
95.2
78.6
93.4
132.5
93.7
74.0
101.3
74.5
57.6
175.5
124.0
89.0
39.8
45.0
23.1
34.3
76.2
95.6
134.6
99.0
75.1
101.1
78.4
60.7
179.2
121.3
90.7
40.2
45.4
24.3
32.6
73.1
96.3
134.3
102.7
75.0
100.5
77.4
62.2
177.6
120.1
91.8
39.2
46.8
26.1
31.0
2013
-2.3
0.7
1.6
2.3
7.4
-1.7
0.8
0.8
9.9
-1.7
2.8
-0.8
0.2
6.6
-4.0
6.2
6.9
5.6
11.8
BTC/PIB
2014 2015
-2.2
-2.3
0.5
0.8
1.8
1.8
2.5
2.6
7.0
-1.6
1.2
1.4
9.7
-1.0
3.1
-0.7
0.4
6.5
-3.3
5.9
6.4
6.5
11.6
Desemprego
2013 2014 2015
7.4
6.4
5.9
4.0
3.8
3.7
10.8
10.5
10.1
12.0
11.9
11.6
Crescimento PIB
2013 2014 2015
1.9
2.8
3.0
1.5
1.3
1.2
0.1
1.5
1.8
-0.4
1.2
1.5
6.6
-1.4
1.3
1.7
9.8
-0.6
3.3
-0.3
0.6
6.8
-3.0
6.0
6.2
5.7
11.8
5.8
10.4
12.2
26.4
7.3
8.4
4.9
8.2
27.3
13.1
7.6
8.0
7.0
6.9
3.5
5.7
10.6
12.7
25.4
7.8
8.5
4.9
8.4
26.9
11.5
6.7
7.9
6.8
6.9
3.2
5.6
10.4
12.4
24.6
7.7
8.3
4.8
8.2
25.9
10.5
6.2
7.5
6.7
6.7
2.1
0.5
0.3
-1.8
-1.2
-0.8
0.2
0.4
-1.4
-3.9
-0.2
1.8
1.2
0.4
2.1
2.0
1.9
0.9
0.6
0.9
0.9
1.3
1.4
0.4
0.2
1.8
2.9
2.5
1.5
2.4
2.1
2.0
1.4
1.0
1.4
1.3
1.5
1.9
1.3
1.8
2.4
2.5
2.8
1.8
2.3
2.1
Portugal
0.8
0.4
0.6
-5.4
-4.1
-2.9 128.2 128.7 128.2
0.7
1.4
1.4
Fontes:Mdia simples de previses mais recentes: da OCDE, UE, FMI, BdP, Economist, e outras instituies.
Notas: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.
16.3
15.4
14.7
-1.6
1.1
1.3
Mercados Emergentes
Brasil
Mxico
Argentina
Chile
R. Checa
Polnia
Hungria
Tx. de inflao
Cresc. do PIB
Tx. de Desemp.
Dvida Pb./PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
6.2
6.4 6.2
2.5 1.4 1.8 5.4
5.2
5.5 -3.6
-3.6
-3.3
3.8
3.9 3.5
1.1 2.8 3.8 4.9
4.7
4.5 -1.8
-1.8
-1.8
10.6 27.6 28.8
3.0 -0.8 1.5 7.1
8.0
8.5 -0.8
-0.8
-0.7
1.8
3.9 3.0
4.1 3.0 3.9 6.0
6.5
6.8 -3.5
-3.0
-3.0
1.4
0.9
1.7
0.9
0.6
0.6
2.0
2.0
2.7
-1.0
1.6
1.1
2.2
3.3
2.5
2.5 7.0
3.6 10.3
2.4 8.7
7.4
12.8
8.7
6.8
12.2
8.6
-1.4
-1.3
3.0
Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-3.0 -4.0 -3.7
-2.3 -3.6 -3.0
-0.2 -2.4 -2.8
-0.9 -1.0 -0.7
BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015
66.3 66.7 66.4
29.0
32.7 34.1
46.5 48.1 48.4
31.3
32.7 32.6
46.9 52.9 58.2
26.6
28.4 24.1
12.2 12.6 13.5
44.5
47.8 50.0
-0.9
-1.8
2.5
-1.1 -1.5 -2.0 -2.5 47.9

-2.4 -4.3 -3.5 -2.9 57.5
2.0 -2.2 -2.9 -2.9 79.2
49.2 49.9
49.5 50.1
79.1 79.2
56.1
76.0
118.0
55.4
70.6
114.3
53.5
67.9
n.a.
Russia
6.8
6.9 5.5
1.3 0.5 1.8 5.5
5.5
5.7
1.6
2.2
China
2.6
2.5 3.0
7.7 7.4 7.2 4.1
4.1
4.1
2.0
2.2
Fontes: Mdia simples de previses mais recentes: FMI, OCDE, CE e outras instituies.
1.4 -0.8 -0.4 -0.5 13.4

2.2 -1.9 -2.1 -2.0 22.4
13.0 12.8
20.2 18.7
34.7
8.4
36.7
7.9
36.1
7.5
Previses Econmicas do BPI

EUA&UEM
PIB
2013
2014
2015
EUA
1.9%
1.8%
2.5%
Zona Euro
-0.4%
1.1%
1.5%
Portugal
-1.4%
1.0%
1.5%
Fonte: INE, Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.
Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para Zona Euro.
Indicam-se, a laranja, as alteraes recentes.
Portugal
2013
1.5%
1.4%
0.3%
Taxa de Inflao*
2014
1.8%
0.8%
0.2%
29
2015
2.0%
1.5%
1.0%
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
PIB
Dfice Oramental (PDE)
Taxa de inflao mdia
Taxa mdia de desemprego
Fonte: INE, Banco BPI.
2013 2014 2015

-1.7
1.0
1.2
-1.7 -0.5 -0.2
-7.3
8.0
3.0
6.1
2.7
3.0
2.8
4.6
2.2
-1.4
1.0
1.5
4.9
4.0
2.5
0.3
0.2
0.8
16.3 15.5 15.0
E.E.F.
Julho 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio
Taxa actual
...a 1 ms
EUR/USD
1.36
1.34
EUR/USD (Prev. BPI)
1.36
USD/JPY
101.72
104.00
USD/JPY (Prev. BPI)
102.00
EUR/JPY
138.75
139.00
EUR/JPY (Prev. BPI)
138.72
EUR/GBP
0.80
0.79
EUR/GBP (Prev. BPI)
0.81
EUR/CHF
1.22
1.23
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.22
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Taxas de Juro
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa actual
Taxas de juro 3 M
EUR
0.20%
0.21%
0.21%
EUR (Prev. BPI)
0.20%
0.21%
USD
0.23%
0.29%
0.34%
USD (Prev. BPI)
0.23%
0.25%
JPY
0.13%
0.15%
0.15%
JPY (Prev. BPI)
0.13%
0.15%
GBP
0.56%
0.58%
0.69%
GBP (Prev. BPI)
0.57%
0.60%
CHF
0.01%
0.01%
0.02%
CHF (Prev. BPI)
0.01%
0.02%
Taxas de juro 10 A
POR
3.79%
3.80%
3.75%
POR (Prev. BPI)
3.80%
3.75%
ALE
1.23%
1.57%
1.72%
ALE (Prev. BPI)
1.25%
1.50%
EUA
2.58%
2.81%
3.03%
EUA (Prev. BPI)
2.65%
2.80%
JAP
0.55%
0.64%
0.71%
JAP (Prev. BPI)
0.55%
0.65%
RU
2.66%
3.03%
3.21%
RU (Prev. BPI)
2.80%
3.00%
SUI
0.62%
1.07%
1.20%
SUI (prev. BPI)
0.65%
1.00%
...a 3 meses
1.32
1.35
106.00
105.00
140.00
141.75
0.79
0.81
1.24
1.22
10.Jul.14
...a 1 ano
1.28
1.28
111.00
110.00
143.00
140.80
0.78
0.80
1.28
1.23
...a 6 meses
1.30
1.32
108.00
105.00
140.00
138.60
0.79
0.80
1.24
1.23
10.Jul.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1 ano Spread actual ...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
0.22%
0.22%
0.42%
0.35%
0.15%
0.15%
0.91%
0.75%
0.02%
0.05%
0.25%
0.25%
0.80%
0.45%
0.16%
0.15%
1.08%
0.85%
0.12%
0.05%
-3
-10
32
-22
-
-8
-3
-14
-10
29
34
-28
-22
-13
-4
-19
-10
35
35
-32
-23
-20
-13
-27
-20
49
40
-40
-30
-55
-20
-64
-30
28
40
-68
-40
3.75%
3.75%
1.87%
1.75%
3.17%
3.00%
0.75%
0.75%
3.37%
3.25%
1.33%
1.25%
3.75%
3.75%
2.12%
2.25%
3.48%
3.25%
0.86%
0.90%
3.60%
3.50%
1.60%
1.30%
121
-135
-203
8
-196
-
69
85
-124
-140
-217
-210
22
15
-174
-200
67
90
-131
-110
-232
-215
18
20
-183
-180
58
75
-130
-100
-242
-225
20
25
-184
-175
27
50
-136
-100
-262
-235
12
25
-188
-195
30
E.E.F.
Julho 2014
P REVISES
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

Taxa de referncia
Nvel em Nvel actual

31.Dez.12
10.Jul.14
Data da ltima
alterao
Data do anncio
da prxima deciso
Previso
BPI
Bancos Centrais G-7

Reserva Federal dos EUA 1*
Fed Funds Rate
0%-0.25%
0%-0.25% 16-Dez-08 (-75/-100 pb) 30-Jul-14
Sem alterao
Banco Central Europeu 2*
Minimum Bid Refi Rate
0.75%
0.15% 5-Jun-14 (-10 pb)
07-Ago-14
Sem alterao
Banco do Japo 3*
O/N Call Rate
0.10%
0.07% 5-Out-10 (-5 pb)
Banco do Canad
O/N Lending Rate
1.00%
1.00% 8-Set-10 (+25 pb)
16-Jul-14
Banco de Inglaterra
Repo Rate
0.50%
0.50% 5-Mar-09 (-50 pb)
07-Ago-14
Sem alterao
Outros Bancos Centrais
Banco Nacional da Sua
Libor 3M do CHF
0%-0.25%
0%-0.25% 03-Ago-2011 (-50 p.b)
18-Set-14
Sem alterao
Riksbank (Sucia)
Repo Rate
1.00%
0.75% 17-Dez-13 (+25 pb)
04-Set-14
Norges Bank (Noruega)
Key Policy Rate
1.50%
1.50% 14-Mar-12 (-25 pb)
18-Set-14
Banco Nacional da Dinamarca
Lending Rate
0.20%
0.20% 2-Mai-13 (-10 pb)
Reserve Bank (Austrlia)
Cash Rate
3.00%
2.50% 6-Ago-13 (-25 pb)
05-Ago-14
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
Selic
7.25%
11.00% 2-Abr-14 (+25 bp)
16-Jul-14
BANXICO (Mxico)
O/N Interbank Funding Rate
4.50%
3.50% 25-Out-13 (-25 pb)
11-Jul-14
Europa de Leste
NBP (Polnia)
Taxa de interveno - 14 dias
4.25%
2.50% 03-Jul-13 (-25 pb)
03-Set-14
NBH (Hungria)
Repo Rate - 2 semanas
5.75%
2.40% 27-Mai-14 (-10pb)
22-Jul-14
CNB (Repblica Checa)
Repo Rate - 2 semanas
0.05%
0.05% 2-Nov-12 (-20 pb)
31-Jul-14
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas
em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder
alterar essa mesma poltica em qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de
juro. A taxa actual apresentada refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.
31
E.E.F.
Julho 2014
P REVISES
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Cmbio
Taxa actual...
USD/BRL
2.40
USD/MXN
13.25
USD/ARS
7.90
EUR/CZK
27.51
EUR/PLN
4.19
EUR/HUF
307.89
USD/RUB
34.67
USD/CNY
6.06
Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
ARS - Peso Argentino
RUB - Rublo da Rssia
a 1 ms...
2.31
12.99
8.70
27.30
4.11
305.00
35.25
6.18
a 3 meses...
2.40
12.80
9.18
27.25
4.10
306.00
35.80
6.15
MXN - Peso Mexicano

CZK - Coroa Checa
Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes
a 6 meses...
2.45
12.75
10.05
27.15
4.07
305.00
36.00
6.11
10.Jul.14
a 1 ano
2.48
12.73
12.45
26.60
3.99
300.00
36.71
6.01
HUF - Forint da Hungria

CNY - Renminbi/Yuan da China
10.Jul.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
Spread act. ...a 1 ms...
a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses
Taxa act.
...a 1 ano
Taxas de juro de curto-prazo
BRL
10.50%
11.00%
11.07%
11.55%
11.97%
1027
1071
1073
1113
1117
MXN
3.50%
3.03%
3.03%
3.07%
3.38%
327
274
269
265
258
ARS
12.75%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1252
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CZK
0.37%
0.34%
0.36%
0.40%
0.54%
14
5
2
-2
-26
PLN
2.61%
2.60%
2.62%
2.72%
3.01%
238
231
228
230
221
HUF
2.85%
2.30%
2.41%
2.65%
3.08%
262
201
207
223
228
RUB
6.50%
5.03%
4.93%
5.50%
0.00%
627
474
459
508
-80
CNY
6.00%
5.99%
5.97%
5.99%
6.02%
577
570
563
557
522
Taxas de juro 10 A
BRL
4.21%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
239
MXN
3.59%
6.17%
6.37%
6.59%
6.58%
181
ARS
14.52%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1203
CZK
2.12%
1.96%
2.12%
2.22%
2.47%
47
PLN
4.12%
3.67%
3.91%
4.07%
4.40%
247
HUF
6.22%
4.93%
5.24%
5.21%
5.05%
457
RUB
7.99%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
204
CNY
4.07%
4.10%
4.15%
4.14%
4.21%
243
Nota: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa de
emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui
apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.
32
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
ANLISE
CONTEXTO
DO SECTOR EMPRESARIAL NO-FINANCEIRO EM
PORTUGAL
MACROECONMICO DA ANLISE
Um dos principais desafios do processo de recuperao da economia portuguesa est relacionado com o processo de correco
dos desequilbrios que foram criados no contexto do aumento do endividamento por parte do sector privado. De facto, a
elevada alavancagem acumulada por parte das empresas, foi em parte induzida pela reduo generalizada das taxas de juro
no contexto do processo de integrao na moeda nica, mas os acontecimentos dos ltimos anos tm deixado transparecer
que nem todos os investimentos se traduziram em rentabilidades elevadas.
Assim, num contexto de prevalncia de elevados nveis de endividamento no sector empresarial, a retraco da actividade
econmica e as polticas de financiamento bancrio mais restritivas, acabaram por se reflectir negativamente na robustez
econmico-financeira das empresas, e consequentemente na quebra do investimento. Como resultado, a correco destes
desequilbrios fundamental para que se consiga recuperar o investimento e aumentar a produtividade, nomeadamente
tendo em conta a importante contribuio deste sector para o total do investimento.
Pela anlise da distribuio da formao bruta de capital fixo
pelos diferentes sectores de actividade, podemos rapidamente
identificar a importncia da contribuio deste sector para o
investimento. As sociedades no financeiras so responsveis
por cerca de 60% do investimento total da economia, e se
acrescentarmos o sector institucional das famlias (que inclui
os empresrios em nome individual), este rcio cresce para
mais de 80%. Analisando a evoluo das contas anuais das
sociedades no financeiras (divulgadas pelo Instituto Nacional
de Estatstica (INE)), confirma-se que a taxa de investimento
das sociedades no financeiras tem apresentado uma tendncia
de queda contnua desde 2008, com a taxa de investimento
em termos do VAB a situar-se agora abaixo de 20% do VAB.
Acresce que o elevado endividamento do sector empresarial
no financeiro tem sido apontado como um dos principais
obstculos ao crescimento do investimento.
Neste artigo iremos proceder anlise do sector utilizando
duas fontes distintas de dados. Para a primeira parte,
utilizaram-se os dados do INE divulgados na publicao
"Empresas em Portugal" (que apresenta os dados relativamente
s empresas individuais e s sociedades) de forma a analisar
a estrutura do tecido empresarial portugus. Numa segunda
parte, pretende-se fazer uma anlise econmico-financeira que
incidir apenas sobre o sector das sociedades, para a qual
foram utilizados os dados divulgados pela Central de Balanos
do Banco de Portugal (BdP) para as "Sociedades No
Financeiras" (a partir da Informao Empresarial Simplificada
(IES)). Note-se que o sector das sociedades no financeiras,
definido nesta ltima publicao, como um dos cinco sectores
institucionais da economia de acordo com o Sistema Europeu
de Contas Nacionais e Regionais de 1995 (SEC 95), e que
exclui de acordo com esta agregao os Empresrios em Nome
Individual (de facto, apesar de estas entidades constiturem
cerca de dois teros do nmero de empresas em Portugal, o
seu volume de negcios pesa apenas cerca de 5% no total do
volume de negcios, e portanto de uma anlise financeira
conjunta de sociedades e empresas individuais poderiam ser
obtidas concluses distorcidas).
SECTOR EMPRESARIAL
NO
FINANCEIRO
Estrutura do sector
De acordo com os dados do INE, obtidos a partir do Sistema
de Contas Integradas das Empresas (SCIE), em 2012 existiam
em Portugal aproximadamente 1 milho de empresas, 70%
das quais, sob a forma de empresas individuais (forma jurdica
33
Formao Bruta de Capital Fixo por Sector

Institucional
(percentagem do total)
Investimento do Sector Empresarial no Financeiro

(percentagem)
Nmero de empresas por forma jurdica

(Milhares; percentagem)
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
que engloba os empresrios em nome individual e
trabalhadores independentes) e 30% sob a forma de sociedade.
Relativamente s diferentes classes de dimenso, o tecido
empresarial portugus essencialmente composto por
pequenas e mdias empresas1, que representam 99.9%
das empresas, das quais 96% so microempresas (empresas
que empregam menos de 10 pessoas e com um volume de
negcios anual ou balano total inferior a 2 milhes de euros).
Por outro lado, apesar de o nmero de grandes empresas
ser reduzido, a sua relevncia no sector bastante significativa,
dado que estas empregam cerca de 20% do total dos
trabalhadores e so responsveis por mais de 40% do total
do volume de negcios. Para alm disso, verifica-se que em
termos de produtividade mdia do trabalho, as grandes
empresas apresentam nveis de produtividade bastante mais
elevados, de acordo com os indicadores divulgados pelo INE.
Tanto o ndice de produtividade aparente do trabalho
(medido pelo VAB gerado por cada unidade de trabalho ao
servio) como o indicador de produtividade do trabalho
ajustado ao salrio (medido pelo VAB gerado por cada
unidade monetria despendida com o trabalhador) revelam
que a contribuio do factor trabalho para a produo das
empresas tende a aumentar consoante o tamanho da empresa,
sendo este ndice bastante mais elevado para as grandes
empresas.
No que respeita desagregao sectorial, o sector dos
servios o que agrega o maior nmero de empresas, sendo
que, tendo como referncia os dados de 2012, este sector
agregava cerca de 57% das empresas, e se considerarmos
as actividades de comrcio, este agregado cresce para quase
80% do total das empresas no financeiras. Por seu turno,
os sectores da agricultura e indstria tm pesos bastante
mais reduzidos de 5% e 7%, respectivamente, relativamente
ao total das empresas em 2012. Em termos de emprego
(nmero de pessoas ao servio), o sector dos servios continua a dominar, sendo responsvel por empregar cerca de
67% dos trabalhadores, mas o sector da indstria ganha
aqui uma especial relevncia, j que empregava em 2012
19% dos trabalhadores, mesmo tendo sido este o sector
em que o emprego caiu de forma mais pronunciada (entre
2004 e 2012 o pessoal ao servio da industria reduziu-se
em cerca de 197 mil trabalhadores). Quanto desagregao
do volume de negcios por sector de actividade, o sector
mais relevante continua a ser o sector dos servios, com
um peso de cerca 60%, do qual mais de metade corresponde
s actividades de comrcio. Destaca-se tambm a
importante relevncia do sector da indstria, que foi
responsvel em 2012 por 25% do total de volume de
negcios, enquanto o sector da agricultura manteve um peso
residual na produo.
Nmero de Empresas por Dimenso

(numero de empresas)
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
2004 2005
Pequenas
M icro
2006 2007 2008 2009

M dias
Grandes
Desenvolvimentos recentes
De uma maneira geral, esta estrutura do sector parece ter
1
2012
Fonte: INE
(numero de pessoas)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2004
M icro
2005
2006
Pequenas
2007
M dias
2008
2009
2010
2011
Grandes
2012
Fonte: INE
Produtividade aparente do trabalho (2012)

(milhares de euros por pessoa; percentagem)
50
200
175
150
125
100
75
50
25
0
40
30
20
10
0
M icro
P equenas
M dias
P M Es
P ro dutividade do trabalho ajustada ao salrio
P ro dutividade aparente do trabalho (ELD)
Grandes
Not a: Produtivid. aparente no trabalho = VABcf /Tot al de pessoas ao servio

Produtivid. t rab. ajust . ao salrio = [(VABcf/Gastos com o pessoal)*(Total de pessoas ao
servio remuneradas/ Total de pessoas ao servio)]*100
Font e: INE
Peso do volume de negcios por sector de

actividade
(percentagem do volume de negcio total)
23.6
A gric.
24.6
Industrias
Elect., gua, Gs
Co nstruo
Co mrcio
6.6
Outro s Servio s
36.7
6.9
As classes de dimenso "Microempresas", "Pequenas empresas", "Mdias empresas" e "Grandes empresas" so definidas pela Comisso Europeia, de acordo com a legislao "EU recommendation 2003/361".
34
2011
Pessoal ao servio das empresas, distribuidas por

dimenso
1.6
Relativamente localizao regional das empresas, as sedes

das empresas encontram-se fortemente concentradas nas
regies do Norte do pas assim como na regio de Lisboa,
onde esto localizadas cerca de 60% do total das empresas,
seguindo-se a regio do Centro do pas que agrega cerca de
20% das empresas, ficando o resto do pas (que inclui o sul
do pas e as regies autnomas dos Aores e da Madeira) com
menos de 20% das sociedades no financeiras.
2010
Font e: INE
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
permanecido relativamente estvel no s em termos de

dimenso das empresas, como distribuio em termos
regionais e sectoriais. Contudo nos ltimos anos, o tecido
empresarial portugus tem sofrido algumas alteraes, como
resultado dos desenvolvimentos econmicos mais recentes.
Embora o perodo disponvel para anlise seja relativamente
curto, confirma-se que at 2008, o nmero de empresas
em Portugal tinha vindo a crescer continuamente, mas a
partir desse ano, o nmero de empresas comeou a cair de
forma acentuada, tendo-se perdido cerca de 170 mil
empresas entre 2008 e 2012, registando-se uma tendncia
de decrscimo continua no nmero de nascimento s
lquidos de empresas (total de nascimentos reais de
empresas deduzido do total de mortes reais de empresas entre 2009 e 2012 nasceram cerca de 556 empresas mas
cerca de 760 cessaram a actividade durante o mesmo
perodo). Esta evoluo foi traada fundamentalmente pelo
sector das pequenas e mdias empresas, dada a pequena
proporo das grandes empresas no nmero total de
empresas. Mesmo assim, convm notar que o sector das
grandes empresas perdeu cerca de 60 empresas em 2009,
e apesar de uma ligeira recuperao nos anos de 2010 e
2011, voltou a ver o nmero de empresas cair em 2012,
ano em que se registou a maior contraco econmica. A
reduo do nmero de empresas de 2009 para 2012 foi
comum a todos os sectores de actividade, com a excepo
dos sectores da agricultura e da electricidade, gua e gs
em que se verificou alguma resilincia. Relativamente aos
postos de trabalho, a criao de emprego por parte de
novas empresas foi bastante importante, se bem que no
foi suficiente para compensar o crescimento da taxa de
destruio de emprego dado o elevado nmero de mortes
das sociedades no financeiras nos ltimos anos.
De acordo com os dados do INE, o volume de negcios
total das empresas do sector no financeiro (individuais e
sociedades) caiu cerca de 6% em 2012, aps uma contraco
de 2.6% em 2011. As prestaes de servios continuaram
a contrair de forma mais intensa, pese embora o seu
c o n t r i b u t o p a ra o v o l u m e t o t a l d e n e g c i o s s e j a
relativamente mais reduzido. Apesar de esta contraco da
actividade ter sido idntica tanto para as grandes empresas
como para as PMEs, esta queda da produo contribuiu para
alterar a composio do volume de negcios entre as
diferentes classes de dimenses de empresas. Assim,
verificou-se que entre 2004 e 2012, o peso do volume de
negcios das grandes empresas no total da produo
aumentou progressivamente, passando de 34.6% em 2004
para 42.4% em 2012. Em termos dos diferentes sectores
de actividade, o sector da construo foi o que apresentou
uma contraco mais acentuada durante a recesso
econmica de 2011 e 2012, registando contraces de 17%
e 24%, respectivamente. No sector dos servios, as quebras
na produo foram menos acentuadas, mas em mdia o
sector tambm apresentou redues na actividade tanto em
2011 como em 2012. Em contrapartida o sector da indstria
que tinha assinalado a contraco mais elevada em 2009 (a
seguir ao sector da electricidade), em 2011 apresentou
alguma resilincia ao crescer 5.7%, e depois voltou a ceder
em 2012 com uma variao negativa de 2.5%. Os sectores
da agricultura e da electricidade foram portanto os nicos
em que as empresas evitaram uma contraco da actividade,
mas como j foi referido o contributo das empresas nestes
sectores para o total do volume de negcios reduzido.
35
Nmero de empresas por localizao geogrfica

(percentagem)
Nmero de empresas
(Milhares)
Crescimento do numero de empresas

(variao percentual anual)
Criao e destruio de emprego de Sociedades

(percentagem)
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Por ltimo, verificou-se que Portugal est tambm a perder
sociedades de elevado crescimento (SEC) (definidas pelo
INE como empresas com 10 ou mais pessoas remuneradas,
que obtiveram um crescimento mdio anual superior a 20%,
nos ltimos 3 anos, podendo o crescimento ser medido em
termos de volume de negcios ou de nmero de pessoas ao
servio), assim como "Gazelas" (sociedades de elevado
crescimento com menos 5 anos de idade). Pelo critrio do
crescimento mdio anual do volume de negcios, este tipo de
sociedades tem um peso reduzido no tecido empresarial
(representam apenas 5% do total das sociedades). Contudo,
o contributo deste tipo de sociedades para a criao de emprego
no deve ser desvalorizado, j que pelo mesmo critrio de
anlise, em 2012 as SEC empregavam cerca de 7% do pessoal
ao servio do total das sociedades. Finalmente em termos de
volume de negcios a contribuio deste tipo de entidades
notvel, apesar de a sua importncia ter vindo a decrescer
(em 2012 as SEC contribuam com 8.6% do total do volume
de negcios das sociedades, rcio que em 2009 ascendia a
cerca de 11%).
Volume de Negcios
(taxa de crescimento anual)
Volume de Negcios por dimenso

(percentagem do total)
A maioria destas empresas, concentra-se nos sectores da

indstria transformadora, construo e comrcio, e contm
caractersticas especficas tais como uma maior capacidade
exportadora, maiores investimentos em investigao e
desenvolvimento e maiores gastos com o pessoal. Assim, o
decrscimo do nmero de sociedades deste tipo parece ser
tambm um factor preocupante relativamente evoluo da
estrutura do tecido empresarial, j que este tipo de sociedades
apresenta de uma maneira geral um maior potencial para
expandirem num mercado global.
Volume de Negcios por actividade econmica

(variao anual)
Sociedades de elevado crescimento e empresas

Gazelas
(numero de empresas)
36
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Indicadores das empresas no financeiras por dimenso das empresas
N Empresas
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Pessoal ao Servio
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Volume de negcios 2004

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Total PMEs
N % do
total
1,083,901
99.9
1,120,508
99.9
1,142,602
99.9
1,205,002
99.9
1,233,970
99.9
1,197,719
99.9
1,143,068
99.9
1,110,905
99.9
1,061,767
99.9
N % do
total
2,995,389
81.6
3,055,876
81.8
3,106,426
81.3
3,211,491
80.8
3,249,577
80.0
3,133,825
79.6
3,025,155
78.7
2,931,730
78.5
2,742,643
78.1
Milhes de % do
euros
total
199,971
65.4
204,770
64.7
212,880
64.1
224,750
62.7
228,472
61.4
212,374
62.3
216,057
60.6
204,111
58.8
187,660
57.6
Pequenas e Mdias Empresas

Micro
Pequenas
N
% do
N
% do
total
total
1,034,162
95.3
43,411
4.0
1,070,444
95.4
43,780
3.9
1,091,014
95.4
45,147
3.9
1,152,310
95.5
46,020
3.8
1,181,213
95.6
46,030
3.7
1,147,386
95.7
43,882
3.7
1,094,125
95.6
42,662
3.7
1,064,395
95.7
40,444
3.6
1,019,494
95.9
36,645
3.4
N
% do
N
% do
total
total
1,641,512
44.7
794,127
21.6
1,702,166
45.6
795,314
21.3
1,712,539
44.8
820,571
21.5
1,783,091
44.9
834,728
21.0
1,814,822
44.7
835,711
20.6
1,767,060
44.9
795,417
20.2
1,701,959
44.3
772,512
20.1
1,660,293
44.4
736,456
19.7
1,574,424
44.8
669,143
19.1
Milhes de
% do Milhes de
% do
euros
total
euros
total
70,935
23.2
66,263
21.7
72,999
23.0
68,387
21.6
73,535
22.1
71,386
21.5
76,403
21.3
75,267
21.0
76,439
20.5
76,104
20.4
71,672
21.0
69,829
20.5
71,252
20.0
71,511
20.1
66,203
19.1
67,770
19.5
60,664
18.6
61,953
19.0
Mdias
N % do
total
6,328
0.6
6,284
0.6
6,441
0.6
6,672
0.6
6,727
0.5
6,451
0.5
6,281
0.5
6,066
0.5
5,628
0.5
N % do
total
559,750
15.3
558,396
14.9
573,316
15.0
593,672
14.9
599,044
14.7
571,348
14.5
550,684
14.3
534,981
14.3
499,076
14.2
Milhes de % do
euros
total
62,772
20.5
63,383
20.0
67,959
20.5
73,080
20.4
75,929
20.4
70,873
20.8
73,294
20.6
70,137
20.2
65,044
20.0
Grandes
Empresas
N
% do
total
1,027
0.1
1,021
0.1
1,046
0.1
1,114
0.1
1,123
0.1
1,062
0.1
1,082
0.1
1,095
0.1
1,015
0.1
N
% do
total
674,758
18.4
679,245
18.2
713,514
18.7
761,967
19.2
814,388
20.0
804,666
20.4
818,113
21.3
803,610
21.5
769,023
21.9
Milhes de
% do
euros
total
105,640
34.6
111,939
35.3
119,431
35.9
133,656
37.3
143,873
38.6
128,473
37.7
140,333
39.4
143,170
41.2
138,210
42.4
Total
N
1,084,928
1,121,529
1,143,648
1,206,116
1,235,093
1,198,781
1,144,150
1,112,000
1,062,782
N
3,670,147
3,735,121
3,819,940
3,973,458
4,063,965
3,938,491
3,843,268
3,735,340
3,511,666
Milhes de
euros
305,611
316,708
332,311
358,406
372,345
340,846
356,390
347,280
325,870
Fonte: INE .
Indicadores das empresas no financeiras por sector de actividade econmica

Agric.
Industrias
54.2
55.0
56.1
56.6
56.6
55.0
53.7
56.5
56.3
89.7
87.9
85.4
85.4
84.5
80.4
75.4
73.6
70.2
Elect., Construo
gua e
Gs
N Empresas
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1.2
1.3
1.4
1.5
1.7
1.8
1.8
2.0
2.1
128.8
127.1
123.1
125.6
126.2
117.8
106.7
99.2
88.8
Comrcio
Transp.
N milhares
279.3
26.9
279.7
26.1
276.5
25.5
280.3
26.2
280.2
26.1
269.6
25.2
255.6
24.2
248.0
23.8
236.7
22.9
Aloj.
Rest.
Serv.
Consult.,
imob. e
inform.
Servios
sociais e
culturais
Total
86.0
87.3
87.8
89.5
91.1
89.2
85.2
85.2
83.1
223.6
251.8
272.1
308.5
327.8
318.3
306.5
294.5
284.1
195.1
205.3
215.7
232.5
240.8
241.5
235.0
229.4
218.5
1084.9
1121.5
1143.6
1206.1
1235.1
1198.8
1144.2
1112.0
1062.8
Continua...
37
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Indicadores das empresas no financeiras por sector de actividade econmica
Agric.
Industrias
Elect., Construo
gua e
Gs
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
5.0
4.9
4.9
4.7
4.6
4.6
4.7
5.1
5.3
8.3
7.8
7.5
7.1
6.8
6.7
6.6
6.6
6.6
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.2
0.2
0.2
11.9
11.3
10.8
10.4
10.2
9.8
9.3
8.9
8.4
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
100.8
103.1
108.0
108.6
110.5
107.0
104.7
108.6
106.2
853.2
835.9
808.7
807.4
794.7
736.6
707.5
692.8
656.6
33.7
33.5
35.8
37.3
38.3
39.2
39.2
40.0
39.6
480.5
484.0
497.2
519.6
527.3
489.8
448.7
405.9
344.2
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Volume de negcios
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2.75
2.76
2.83
2.73
2.72
2.72
2.72
2.91
3.02
23.25
22.38
21.17
20.32
19.55
18.70
18.41
18.55
18.70
0.92
0.90
0.94
0.94
0.94
1.00
1.02
1.07
1.13
13.09
12.96
13.02
13.08
12.98
12.44
11.68
10.87
9.80
4,239
4,322
4,460
4,884
5,331
4,715
4,857
5,086
5,281
71,269
72,667
77,299
83,458
84,539
71,765
77,723
82,165
80,072
8,941
10,028
11,548
15,699
19,753
16,647
19,381
21,007
21,601
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1.39
1.36
1.34
1.36
1.43
1.38
1.36
1.46
1.62
23.32
22.94
23.26
23.29
22.70
21.06
21.81
23.66
24.57
2.93
3.17
3.48
4.38
5.31
4.88
5.44
6.05
6.63
32,916
34,531
34,457
35,052
36,320
34,948
35,124
29,291
22,370
% do
10.77
10.90
10.37
9.78
9.75
10.25
9.86
8.43
6.86
N Empresas
Pessoal ao sevio
Fonte: INE .
38
Comrcio
Transp.
Aloj.
Rest.
% do total de empresas
25.7
2.5
7.9
24.9
2.3
7.8
24.2
2.2
7.7
23.2
2.2
7.4
22.7
2.1
7.4
22.5
2.1
7.4
22.3
2.1
7.4
22.3
2.1
7.7
22.3
2.2
7.8
N milhares
817.3
164.4
263.5
827.0
163.9
270.9
828.7
166.6
277.5
846.9
170.0
290.1
850.7
173.1
298.1
831.8
165.2
292.7
820.8
163.2
289.3
800.7
162.1
286.8
754.0
153.4
270.5
% do total de pessoal ao servio
22.27
4.48
7.18
22.14
4.39
7.25
21.69
4.36
7.26
21.31
4.28
7.30
20.93
4.26
7.34
21.12
4.19
7.43
21.36
4.25
7.53
21.44
4.34
7.68
21.47
4.37
7.70
milhes de euros
121,796
12,801
8,263
125,353
13,794
8,473
129,874
15,362
9,077
136,960
17,259
9,913
140,484
18,268
10,055
128,270
16,487
9,777
133,030
17,045
9,799
127,346
18,059
9,676
119,605
17,424
8,426
total do total do volume de negcios
39.85
4.19
2.70
39.58
4.36
2.68
39.08
4.62
2.73
38.21
4.82
2.77
37.73
4.91
2.70
37.63
4.84
2.87
37.33
4.78
2.75
36.67
5.20
2.79
36.70
5.35
2.59
Serv.
Consult.,
imob. e
inform.
Servios
sociais e
culturais
Total
20.6
22.4
23.8
25.6
26.5
26.6
26.8
26.5
26.7
18.0
18.3
18.9
19.3
19.5
20.1
20.5
20.6
20.6
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
592.7
636.8
686.5
745.0
793.4
784.9
779.1
751.1
715.9
364.0
380.0
411.0
448.5
477.9
491.2
490.8
487.3
471.3
3670.1
3735.1
3819.9
3973.5
4064.0
3938.5
3843.3
3735.3
3511.7
16.15
17.05
17.97
18.75
19.52
19.93
20.27
20.11
20.39
9.92
10.17
10.76
11.29
11.76
12.47
12.77
13.05
13.42
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
34,778
36,403
38,115
41,286
42,511
41,951
42,693
38,543
35,625
10,607
11,138
12,119
13,894
15,083
16,286
16,739
16,107
15,467
305,611
316,708
332,311
358,406
372,345
340,846
356,390
347,280
325,870
11.38
11.49
11.47
11.52
11.42
12.31
11.98
11.10
10.93
3.47
3.52
3.65
3.88
4.05
4.78
4.70
4.64
4.75
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
ANLISE
ECONMICO -FINANCEIRA DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS EM
PORTUGAL
De forma a proceder a uma anlise financeira mais detalhada do sector empresarial no financeiro, neste segundo captulo
utilizaram-se os dados disponibilizados nos Quadros do Sector da Central de Balanos do BdP. Note-se ainda que atendendo
informao estatstica disponvel, a anlise financeira das empresas neste captulo incide unicamente sobre as empresas
constitudas sob a forma jurdica de sociedade, excluindo por isso as empresas individuais dado que este tipo de unidade tem
caractersticas bastante distintas. Para alm disso em alguns casos foram tambm excludos ou isolados dados referentes s
empresas classificadas nas actividades da categoria A (Agricultura, produo animal, florestas e pescas), a empresas do
sector pblico que no esto includas no universo das administraes pblicas e sociedades gestoras de participaes
sociais (SGPSs).
Sntese da evoluo das demonstraes financeiras das SNF
De forma a proceder com a anlise econmico-financeira do
sector empresarial no financeiro, convm em primeiro lugar Estrutura de financiamento das sociedades
analisar a evoluo das principais rbricas das demostraes
financeiras para o agregado das sociedades no financeiras, (% do Activo)
tal como apresentado pela Central de Balanos do BdP (que 100%
17%
17%
18%
18%
18%
18%
neste caso excluiu as empresas do sector A da classificao
80%
10%
8%
das actividades econmicas).
9%
9%
8%
8%
A estrutura de financiamento das sociedades no
financeiras tem sofrido algumas alteraes nos ltimos anos,
mas de uma maneira geral, o financiamento continua a ser
feito essencialmente com recurso a capitais alheios,
caracterstica que se tem agravado ligeiramente nos ltimos
anos. Contrariamente, o financiamento por capitais prprios
tem vindo a decair, em 2006 representava cerca de 43% do
total dos activos, e em 2012 tinha cado para 36%. Por outro
lado, observa-se um incremento dos financiamentos obtidos
(essencialmente efectuados atravs das instituies de
crdito), que avanou de 31% em 2006 para 39% em 2012,
enquanto o peso do passivo corrente (fornecedores) se
manteve relativamente estvel. Paralelamente, o total do
activo das sociedades no financeiras caiu quase 10% entre
2010 e 2012.
60%
Consequentemente, as sociedades no financeiras sofreram

uma deteriorao bastante significativa dos resultados
lquidos e do EBITDA2, que resultou por um lado da queda do
volume de negcios mas tambm do aumento dos juros
suportados. Ao mesmo tempo, a evoluo desfavorvel dos
resultados lquidos do total das instituies resultou numa
degradao da rentabilidade dos capitais prprios das
empresas.
8%
31%
31%
34%
34%
34%
37%
39%
43%
42%
39%
39%
40%
36%
36%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
40%
20%
0%
Capital P rprio
Financiamento s o btido s
Fo rnecedo res
2012
Outros
Font e: Banco de Portugal
Evoluo do volume de negcios

(variao anual)
10%
5.0%
Relativamente demostrao de resultados, o volume de

negcios exibiu uma queda continua acompanhando a
recesso na economia como um todo entre 2011 e 2012. Por
outro lado, as sociedades no financeiras viram os seus custos mdios reduzirem-se em todas as componentes de custos operacionais. Os custos das mercadorias vendidas e
matrias consumidas (CMVMC) e fornecimentos e servios
externos (FSE) caram respectivamente 7% e 11%, e a
componente dos gastos com o pessoal continuou a diminuir
mas a um ritmo menos acentuado.
17%
5%
5.2%
3.7%
0%
-1.8%
-5%
-8.0%
-10%
-8.4%
-15%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fonte: Banco de Port ugal
Evoluo dos custos operacionais

(variao anual)
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
2008
A gric.
Construo
2009
2010
Industrias
Co mrcio
2011
2012
Elect., gua, Gs
Outros Servio s
Fonte: INE
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization).
39
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Indicadores econmico-financeiros das Sociedades no financeiras*
(mil milhes de euros)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
BALANO
ATIVO
Imobilizado, inventrios e ativos biolgicos
Investimentos financeiros
Clientes
Caixa e depsitos bancrios
Outros ativos
CAPITAL PRPRIO E PASSIVO
CAPITAL PRPRIO
PASSIVO
Financiamentos obtidos
Fornecedores
Outros
593,142
216,870
171,377
63,906
34,528
106,461
593,142
256,354
336,788
181,618
56,101
99,069
658,839
236,058
195,834
67,351
35,411
124,186
658,840
273,406
385,434
206,571
60,250
118,613
691,725
260,264
198,563
65,964
35,638
131,297
691,725
272,630
419,095
233,614
58,281
127,200
710,152
264,685
213,623
66,767
35,230
129,846
710,152
278,533
431,619
243,757
57,988
129,874
744,027
257,716
237,670
72,704
46,038
129,899
744,026
299,204
444,822
255,632
61,857
127,333
695,513
250,619
213,021
70,808
42,659
118,406
695,512
252,773
442,739
259,143
60,922
122,674
671,009
238,775
217,944
64,242
36,569
113,479
671,009
241,806
429,203
258,008
55,058
116,137
DEMONSTRAO DOS RESULTADOS

TOTAL DE RENDIMENTOS LQUIDOS
Volume de negcios
TOTAL DE GASTOS LQUIDOS
CMVMC
FSE
Gastos com o pessoal
Gastos de depreciao e de amortizao
Juros suportados
Outros gastos
Imposto sobre o rendimento do perodo
364,042
322,768
341,716
177,154
79,586
43,371
14,140
7,815
16,089
3,561
388,773
339,004
361,863
183,569
83,661
46,330
14,730
10,126
19,502
3,945
397,354
351,477
387,496
189,928
88,485
48,928
15,461
12,599
28,456
3,639
361,267
323,345
347,902
165,598
83,911
48,827
15,695
9,955
20,528
3,388
402,581
340,120
361,757
177,019
87,125
49,804
14,752
8,354
20,857
3,845
373,187
333,981
363,572
179,469
83,781
48,541
14,255
10,691
23,471
3,365
335,229
306,031
335,163
166,939
74,747
44,941
13,519
11,056
20,793
3,168
RESULTADOS ECONMICOS DA ATIVIDADE

EBITDA
Resultado lquido do perodo
47,843
22,327
55,711
26,910
41,558
9,858
42,403
13,365
67,775
40,824
37,925
9,615
27,809
66
Fonte: Banco de Portugal.

* Exclui as actividades do sector A (agricultura) e empresas pblicas.
a.Evoluo da actividade por sector de actividade e classes de dimenso

De forma a analisar com maior detalhe a evoluo da actividade das empresas, foram obtidos dados atravs da explorao
multidimensional dos Quadros do Sector para os valores mdios das principais rbricas das demonstraes de resultados,
desgregadas pelos principais sectores de actividade e classes de dimenso para as sociedades no financeiras.
De acordo com os resultados obtidos, estima-se que o volCrescimento do volume de negcios e peso das
ume de negcios mdio das sociedades no financeiras tenha
exportaes (mdia 2010-2012)
contrado cerca de 6% no ano de 2012, aps -3.1% no ano
(variao anual; % do total do VN)
anterior. Estes valores diferem ligeiramente do agregado acima,
30%
7%
dado que estamos a considerar valores mdios e um universo
5%
25%
de empresas diferente, mas de qualquer forma confirma-se a
20%
mesma tendncia de uma quebra da actividade na generalidade 3%
das sociedades, a acompanhar a envolvente desfavorvel da 1%
15%
contraco do PIB. De facto, para alm do sector da indstria -1%
10%
extractiva que apresentou uma variao bastante irregular -3%
5%
(provavelmente relacionada com os elevados investimentos -5%
0%
-7%
da Galp nos projectos de converso das refinarias), os sectores
To
das
M
icro
P
equenas
M
dias
Grandes
que apresentaram uma melhor performance em termos da
Empresas
variao do volume de negcios mdio foram os transportes e
Vo lume de neg cios
Vendas e servios prestado s ao exterio r (ELD)
armazenagem, a indstria transformadora e o sector agrcola.
Font e: Banco Portugal
Paralelamente, pode-se observar que estes sectores so aqueles em que a componente das vendas e servios prestados
ao exterior teve maior peso no volume de negcios (em 2012, o peso do sector externo era de 42.3% no sector da industria
transformadora, 81% na industria extractiva e 40% nos transportes), sugerindo que os sectores em que as sociedades se
conseguiram expandir melhor no mercado externo foram os que conseguiram resistir melhor recesso econmica no
mercado interno. Relativamente s diferentes classes de dimenso, verifica-se que existe tambm uma relao linear entre
o crescimento do volume de negcios e as vendas e servios prestados ao exterior. Por conseguinte, foram as grandes
40
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
empresas que demonstraram maior capacidade para se expandir no mercado externo, e com isso este segmento de sociedades
conseguiu proteger-se melhor da contraco no mercado interno.
Volume de negcios por sector de actividade
2010
2011
(variao anual dos valores mdios)
Volume de negcios
Total - Todas as atividades
-0.1%
-3.1%
A - Agricultura, prod. animal, floresta e pesca
-1.4%
-0.1%
B - Indstrias extrativas
1.5%
3.8%
C - Indstrias transformadoras
4.5%
7.6%
D - Eletricidade , gs, gua
-5.8%
3.4%
E - Saneamento, gesto resduos e despoluio 21.6%
10.2%
F - Construo
-2.2%
-16.2%
G - Comrcio e reparao de veculos
2.1%
-3.4%
H - Transportes e armazenagem
3.9%
0.7%
I - Alojamento, restaurao e similares
-6.6%
-0.3%
J - Activ. de informao e de comunicao
-13.1%
-14.0%
L - Activ. imobilirias
-11.9%
-20.5%
M - Activ. de consultoria, cientficas, tcnicas
-7.8%
-4.6%
N - Activ. administrativas e servios de apoio
3.0%
-9.2%
P - Educao
-4.7%
-7.4%
Q - Activ. de sade humana e apoio social
-2.1%
-11.3%
R - Activ. artsticas, desportivas e recreativas
-10.0%
-13.3%
S - Outras atividades de servios
-10.2%
-5.8%
2012
2010
2011
2012
(percentagem do VN total)
Vendas e servios prestados ao exterior
18.1%
20.6%
21.6%
9.3%
10.5%
10.6%
49.6%
53.9%
81.4%
38.1%
40.4%
42.3%
3.6%
3.9%
3.9%
7.6%
7.1%
8.3%
12.6%
13.9%
20.2%
11.7%
14.2%
12.6%
37.2%
38.9%
39.6%
2.1%
2.6%
2.3%
11.5%
14.0%
11.9%
1.4%
2.9%
2.2%
21.8%
26.2%
23.8%
12.3%
10.4%
12.8%
2.6%
1.9%
2.4%
0.2%
0.4%
0.4%
3.6%
3.9%
5.0%
2.0%
2.5%
2.9%
-6.0%
2.3%
95.2%
0.6%
-0.7%
-5.0%
-20.0%
-8.2%
1.1%
-12.5%
-11.5%
-14.5%
-17.6%
-8.7%
-8.5%
-3.2%
-7.9%
-5.9%
Da mesma forma, foi efectuada a desagregao das principais

rubricas de custos operacionais por sector de actividade e por
classe de dimenso da empresa. Constata-se que nos sectores
dos servios os custos que mais pesam na actividade
operacional das empresas so os gastos com o pessoal. Em
contrapartida nos sectores da indstria transformadora e
comrcio os custos das mercadorias vendidas bastante mais
elevado e os custos com o pessoal mais reduzido. Por seu
turno, os fornecimentos e servios externos ganham especial
relevncia nos sectores da construo e de transportes. Por
classes de dimenso, foi nas microempresas que se observou
a maior queda nos custos operacionais, mas que dever ter
resultado essencialmente da quebra da actividade operacional.
Nas grandes empresas os gastos operacionais mdios
aumentaram em 2012 em todas as componentes, registandose um crescimento mais acentuado dos CMVMC do que na
rbrica de FSE.
Composio dos custos operacionais por sector de

actividade (2012)
(% do total dos valores mdios)
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
L
M
N
P
Q
R
S
0%
CM VM C
20%
FSE
40%
60%
Gasto s co m o pesso al
80%
100%
Font e: Banco Portugal
Custos operacionais das Sociedades no financeiras por classe de dimenso

(Valores mdios em euros)
CMVMC
FSE
Gastos com o pessoal
Microempresas
2009
2012
87,138
73,063
45,908
38,302
28,674
24,776
Pequenas Empresas
2009
2012
865,575
925,677
414,877
428,061
290,657
298,229
Mdias Empresas
2009
2012
5,502,984
6,121,690
3,256,417
3,065,067
1,768,135
1,798,083
Grandes
2009
67,115,055
31,299,986
16,776,726
Empresas
2012
79,897,724
31,451,247
16,853,347
b.
Anlise dos rcios econmico-financeiros
Para anlise da evoluo dos rcios econmico-financeiros, foram utilizados os dados apresentados nas sries cronolgicas
da Central de Balanos do Banco de Portugal, por serem os indicadores mais actualizados (dados disponveis at Dezembro
de 2013). Os quadros desta seco referem-se ao conjunto das sociedades privadas que excluem as actividades da seco
A da CAE assim como as empresas pblicas no enquadradas no conjunto das administraes pblicas.
41
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Da anlise deste primeiro quadro pode-se verificar que a situao econmico-financeira do grupo das sociedades no financeiras
se deteriorou durante o perodo em anlise (2006-2013), dado que as empresas perderam consideravelmente autonomia
financeira e viram as suas rentabilidades serem reduzidas para cerca de metade, apesar de terem beneficiado de uma
reduo dos custos de financiamento.
Rcios Financeiros do total das empresas
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
43.2
41.5
39.4
39.2
40.2
36.3
36.0
35.9
30.6
20.4
8.6
1.7
9.5
16.7
31.4
20.5
9.2
1.6
9.1
18.0
33.8
21.8
10.4
1.6
8.4
18.4
34.3
21.7
10.8
1.8
8.2
18.3
34.4
21.8
10.6
1.9
8.3
17.1
37.3
22.7
12.2
2.4
8.8
17.6
38.5
22.7
13.3
2.5
8.2
17.3
38.2
22.9
13.1
2.3
8.1
17.8
4.4
6.1
5.1
5.5
5.4
3.3
4.0
4.3
3.4
8.1
4.1
3.6
4.2
2.5
4.0
3.2
Rendibilidades
Res. lq. perodo/Cap. prp. (%)
EBITDA/(Cap. prp.+Fin. obt.)(%)
EBITDA/Total do ativo (%)
8.7
11.0
8.1
9.8
11.8
8.6
3.5
8.1
6.0
4.7
8.0
5.9
13.8
12.5
9.3
3.4
7.0
5.2
0.0
5.4
4.0
4.0
6.7
5.0
Prazos Mdios
Prazos md. recebim. (dias)
Prazos md. pagam. (dias)
Prazos md. rot. inventrios (dias)
74.0
75.0
134.0
66.0
71.0
142.0
61.0
66.0
150.0
67.0
75.0
180.0
69.0
75.0
148.0
70.0
77.0
150.0
70.0
77.0
155.0
68.0
76.0
139.0
Estrutura do Financiamento
Autonomia Financeira (Cap. prp./ativo)
Financiamento
Total dos Financiamentos obtidos (% ativo)
Inst. de crdito e MVM (% ativo)
Particip. e participadas (% ativo)
Outros financiamentos (% ativo)
Forneced. (% ativo)
Outros (% ativo)
Custos do Financiamento
Juros suport./Fin. obt. (%)
EBITDA/Juros suport.

Nota: dados referentes ao ltimo trimestre de cada ano.
Estrutura de financiamento
A autonomia financeira das sociedades reduziu-se
consideravelmente. De acordo com os dados recolhidos, os
fundos prprios eram suficientes para cobrir 43.2% do activo
em 2006, rcio que em 2013 caiu para 35.9%. Por outro lado
a divida financeira apresenta-se excessivamente elevada em
cerca de 38.2% do activo, dado que os fundos prprios no
so suficientes para cobrir os financiamentos obtidos.
Estrutura de Financiamento das sociedades por

sector de actividade e classe de dimenso (2013)
(% do Activo)
Total empresas P rivadas

Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transpo rt.
Outro s servios
35.9
37.9
23.7
21.4
35.2
17.5
34.6
38.2
31
54.6
48.5
24.8
60
39.2
8.1
15.3
3.9
10.2
22.8
7.7
4.9
17.8
15.8
17.8
19.9
17.2
14.8
21.3
Relativamente recente evoluo da estrutura do

0.2 13
32.1
54.8
SGP S
financiamento, depois de uma forte deteriorao dos
19.4
11.2
39.9
29.6
PM Es
indicadores em 2011-12, verifica-se que a situao econmicoGrandes Empresas
10.2 17.1
38.6
34.1
financeira das sociedades no financeiras estabilizou em 2013.
Nomeadamente, a autonomia financeira tombou de 40% em
0
20
40
60
80
100
Capital P r prio
Financiamento s o btido s
2010, para 36% em 2012, mas em 2013 parece ter estabilizado
Fo rnecerdores
Outro s Financiamento s Fonte: Banco de Port ugal
perto dos 36%. Tambm em termos do rcio do endividamento
sobre o activo, tinha-se verificado um incremento considervel, de 30.6% em 2006 para 38.5% em 2012, mas em 2013
registou-se uma ligeira correco para 38.2%, sendo que cerca de dois teros deste financiamento efectuado com recurso
s instituies de crdito.
Comparando as estruturas de financiamento dos diferentes sectores de actividade, apesar de o sector da electricidade ter
aumentado consideravelmente o seu endividamento, confirma-se que a construo e os transportes so os sectores que se
encontram mais descapitalizados, recorrendo a uma parcela menor de capitais prprios e recorrendo essencialmente ao
endividamento de mdio-longo prazo. Em contrapartida, o sector do comrcio apresenta-se como o sector que consegue
recorrer mais facilmente aos passivos de curto prazo.
Da comparao das PMEs com as grandes empresas, conclui-se que as PMEs esto relativamente menos bem capitalizadas
mas que o seu nvel de endividamento no diverge muito do das maiores empresas. Por ltimo, verifica-se que as SGPSs,
dada a natureza da sua actividade, encontram-se consideravelmente mais bem capitalizadas.
42
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Estrutura Financeira
Autonomia Financeira (Capital prprio/ Activo)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
43.9
42.0
39.9
39.8
41.4
37.8
37.4
37.3
(rcio)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
39.2
38.8
37.2
37.0
35.8
36.0
37.7
37.9
44.5
37.3
33.2
33.6
25.9
25.2
23.5
23.7
22.2
22.1
21.3
20.7
22.9
21.3
21.3
21.4
36.3
36.6
36.5
36.3
39.1
33.8
33.2
35.2
30.5
30.9
29.4
27.8
26.1
21.0
18.9
17.5
44.6
42.5
41.5
40.6
42.4
36.1
34.8
34.6
65.5
60.4
55.6
56.4
59.4
56.5
55.4
54.8
36.7
36.8
35.8
35.4
35.6
29.6
29.3
29.6
41.4
36.9
34.9
34.1
35.9
35.5
34.3
34.1
Financiamentos obtidos (em % do total do activo)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
30.0
30.8
33.2
33.6
33.5
36.3
37.9
37.5
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
25.3
25.5
28.9
30.4
32.1
32.5
32.1
31.0
37.1
42.5
46.2
44.6
53.9
56.0
56.2
54.6
42.9
43.9
43.5
44.5
43.0
44.7
45.9
48.5
23.3
22.9
22.4
23.8
23.6
27.0
26.6
24.8
48.4
47.3
46.9
48.0
50.5
55.1
57.5
60.0
28.9
30.1
32.2
33.4
33.8
37.9
40.8
39.2
27.6
27.8
32.7
31.1
27.9
29.5
31.6
32.1
31.7
31.7
32.4
33.6
35.2
39.0
40.3
39.9
28.3
31.8
35.5
35.9
35.3
37.6
39.6
38.6
Fornecedores (em % do total do activo)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
9.7
9.4
8.7
8.4
8.5
8.8
8.2
8.1
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
17.2
16.9
15.2
14.9
15.9
15.6
15.1
15.3
3.1
3.2
3.8
3.0
3.5
4.1
3.7
3.9
13.5
12.6
13.0
13.2
13.9
13.3
12.0
10.2
22.6
22.0
21.0
20.0
20.0
22.8
23.1
22.8
6.7
6.6
6.2
6.3
8.3
9.1
9.1
7.7
5.9
6.3
5.0
5.0
4.8
5.1
5.0
4.9
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.1
0.2
11.9
11.5
11.1
10.6
10.7
11.5
11.2
11.2
13.0
13.0
11.1
11.2
12.0
11.8
10.7
10.2
Outros Financiamentos (em % do total do activo)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
16.4
17.9
18.3
18.3
16.7
17.1
16.5
17.1
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
18.4
18.8
18.7
17.8
16.3
15.9
15.1
15.8
15.2
17.0
16.8
18.8
16.7
14.7
16.7
17.8
21.4
21.3
22.1
21.6
20.3
20.7
20.7
19.9
17.8
18.5
20.2
19.9
17.3
16.4
17.0
17.2
14.4
15.3
17.5
17.9
15.1
14.8
14.5
14.8
20.7
21.1
21.4
21.0
18.9
20.9
19.4
21.3
6.8
11.8
11.6
12.4
12.6
13.9
12.9
13.0
19.7
20.0
20.8
20.4
18.5
19.9
19.1
19.4
17.3
18.4
18.6
18.9
16.8
15.1
15.4
17.1

Nota: * Exclui as actividades do sector A (agricultura) e empresas pblicas.
43
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Custos do financiamento
Juros suportados / financiamentos obtidos
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
4.5
5.1
5.5
4.0
3.5
4.1
4.2
4.0
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
5.3
6.2
6.4
4.4
3.5
4.1
4.4
3.7
5.2
6.3
6.1
5.0
3.6
4.2
4.5
4.8
5.0
5.4
5.6
4.0
3.8
4.6
4.6
4.3
5.1
6.2
6.9
5.2
3.6
4.2
4.2
4.7
4.2
5.4
5.2
4.7
4.1
4.6
4.7
5.2
4.5
4.5
4.9
3.5
3.4
3.8
3.8
3.4
3.1
3.9
4.5
3.3
3.0
3.8
4.2
3.6
4.9
5.3
5.5
4.0
3.5
4.0
4.1
3.9
4.8
5.8
6.0
4.8
3.8
4.4
4.5
4.6
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
8.1
7.1
5.0
5.8
7.8
5.6
5.0
6.3
5.6
3.9
3.2
3.7
4.9
3.7
3.7
3.7
2.8
2.4
1.6
2.0
2.5
0.9
0.8
0.9
6.0
5.0
4.4
4.7
7.7
5.5
3.4
5.3
5.0
4.5
3.7
3.8
4.8
2.9
1.6
2.4
7.4
7.2
4.0
4.8
9.0
3.7
2.5
3.0
7.5
7.6
1.9
5.0
18.2
3.5
1.5
2.7
5.0
4.8
3.0
3.4
4.5
2.5
1.8
2.7
8.5
6.4
5.0
5.0
10.5
5.9
4.6
4.6
EBITDA/Juros suportados
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
6.2
5.6
3.4
4.3
8.5
3.7
2.6
3.3
(rcio)

Apesar dos elevados nveis de endividamento das sociedades no financeiras, os custos do financiamento tm vindo a
decrescer em virtude dos desenvolvimentos recentes nos mercados de taxas de juro. Assim, o rcio dos juros suportados
sobre o financiamento obtido tinha vindo a diminuir entre 2008 e 2010, mas nos dois anos seguintes (2011-2012) os juros
voltaram a aumentar face aos constrangimentos derivados da crise soberana. Por outro lado, em 2013 j se comeou a
registar uma inverso, com o rcio dos juros suportados sobre os financiamentos obtidos a cair de 4.2% para 4%. Esta
quebra nos juros suportados em 2013 foi particularmente mais notria nas PMEs, onde os custos caram de 4.1% para 3.9%,
comparando com as grandes empresas em que a taxa aumentou de 4.5% para 4.6%. Em termos de sectores de actividade,
esta reduo dos custos suportados com juros foi visivelmente mais elevada no sector da electricidade, transportes e
comrcio.
Paralelamente, constata-se que em 2013 as empresas conseguiram recuperar em termos de rentabilidade, apresentando por
isso maior capacidade de cobrir os juros suportados, uma vez que em 2012 o EBITDA permitia cobrir 2.6 vezes os juros
suportados, e o rcio aumentou para 3.3 em 2013. Em termos de sectores de actividade destaca-se o facto de as empresas
no sector da construo serem as que apresentam mais dificuldade em gerir o servio da divida. Por outro lado, em termos
de dimenso de empresas a maior dificuldade de suportar os juros verifica-se nas PMEs.
44
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Rentabilidade
Rendibilidade (EBITDA/(Cap. prp.+Fin. obt.))
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
11.1
12.0
8.3
8.0
13.0
7.0
5.4
6.7
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
16.0
17.0
13.4
11.1
12.3
10.7
10.0
10.3
14.0
11.5
11.0
10.8
11.6
10.6
11.4
12.4
9.0
8.7
6.4
5.5
6.4
2.6
2.6
2.7
12.0
11.9
11.6
9.2
10.8
10.0
6.4
10.6
12.2
14.3
12.6
11.2
13.2
9.6
5.5
9.7
12.6
13.8
8.8
8.2
13.0
6.5
5.3
5.6
6.8
8.8
2.9
5.6
16.8
4.5
2.2
3.6
10.6
11.5
8.0
6.7
7.6
5.1
4.2
6.1
17.5
16.9
15.2
13.9
19.8
13.2
11.1
11.1
Rendibilidade do activo (EBITDA/Activo)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
8.1
8.7
6.1
5.9
9.6
5.3
4.1
5.1
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
SGPS
PMEs
Grandes
Empresas
10.4
11.0
8.8
7.5
8.5
7.4
6.9
7.2
10.9
9.1
8.7
8.5
9.2
8.5
9.1
9.8
5.8
5.7
4.2
3.7
4.2
1.8
1.7
1.9
7.2
7.2
7.0
5.5
6.5
6.3
4.0
6.4
8.9
10.9
9.9
8.3
10.4
7.2
4.1
7.6
9.1
10.2
6.6
6.1
9.7
5.0
4.0
4.2
6.3
7.6
2.6
4.9
14.5
3.9
1.9
3.2
7.2
7.9
5.5
4.7
5.4
3.6
2.9
4.3
11.9
11.7
10.8
9.7
13.9
9.6
8.2
8.1

A diminuio do EBITDA em 2012 foi sentida de uma maneira geral tanto nas PMEs como nas grandes empresas, mas a nvel
sectorial, foi nos sectores dos servios que foi mais notada esta quebra de rentabilidade. No entanto os dados de 2013
demonstram um recuperao dos rcios de rentabilidade em todos os sectores de actividade, mas mais concentrado nas
PMEs.
45
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Rcios de Funcionamento
Prazos mdias de recebimento (dias)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
75.0
67.0
62.0
69.0
70.0
71.0
71.0
69.0
(percentagem)
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
PMEs
Grandes
Empresas
80.0
79.0
77.0
87.0
85.0
81.0
76.0
75.0
50.0
35.0
31.0
36.0
37.0
33.0
41.0
37.0
107.0
93.0
81.0
99.0
120.0
131.0
164.0
147.0
60.0
53.0
54.0
57.0
53.0
56.0
54.0
55.0
92.0
78.0
64.0
95.0
74.0
83.0
76.0
66.0
84.0
75.0
60.0
59.0
67.0
68.0
74.0
80.0
85.0
74.0
71.0
80.0
81.0
83.0
84.0
81.0
58.0
56.0
48.0
51.0
54.0
54.0
54.0
53.0
Indstria
Electricid.
Construo
Comrcio
Transport.
Outros
servios
PMEs
Grandes
Empresas
78.0
73.0
70.0
80.0
77.0
74.0
72.0
71.0
46.0
33.0
31.0
35.0
38.0
38.0
40.0
42.0
102.0
112.0
104.0
130.0
135.0
152.0
181.0
173.0
64.0
61.0
60.0
67.0
64.0
65.0
62.0
66.0
88.0
61.0
46.0
72.0
57.0
74.0
80.0
70.0
87.0
83.0
70.0
69.0
80.0
80.0
88.0
85.0
86.0
81.0
77.0
88.0
85.0
86.0
88.0
88.0
57.0
56.0
50.0
56.0
60.0
61.0
59.0
57.0
Prazos mdias de pagamento (dias)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Empresas
Privadas*
75.0
71.0
66.0
75.0
74.0
75.0
75.0
74.0
(percentagem)

A evoluo do financiamento atravs de divida comercial acompanhou a trajetria da actividade do sector. Em 2011/2012, os
prazos mdios de recebimentos atingiram o valor mais elevado de 71 dias, sendo que os prazos continuam a ser
significativamente mais elevados nas PMEs. Mas em 2013, verificou-se igualmente uma correo dos prazos mdios de
recebimentos, que se mostrou mais acentuada nas PMEs (de 84 dias para 81 dias) do que nas grandes empresas (de 54 para
53 dias). Relativamente aos prazos mdios de pagamentos, verificou-se uma correco em 2013 menos acentuada, para o
total das empresas, sendo que para as PMEs os prazos mdios de pagamento se mantiveram no nvel mais elevado de 88
dias. Em termos de sectores de actividade, o sector da construo manteve os prazos mdios de recebimentos e pagamentos
mais elevados, notando-se mesmo em 2012 um aumento do diferencial dos prazos mdios para o total das empresas, que
depois se corrigiu ligeiramente em 2013.
CONCLUSO
De uma forma sumria, o tecido empresarial portugus constitudo essencialmente por pequenas e mdias empresas, mas
a evoluo dos dados mais recentes sugere que as grandes empresas esto a conquistar uma posio mais slida no quadro
do total das empresas (apesar de o nmero de grandes empresas ter diminudo entre 2006 e 2012, a contribuio destas
entidades para o volume de negcios aumentou de 35% para 42% no mesmo perodo). Esta pode ser uma evoluo
importante, dado que como foi demonstrado a produtividade tende aumentar consoante o tamanho das empresas, a favor
das empresas de maior dimenso. Em termos sectoriais, apesar de o sector dos servios continuar a ser o sector com maior
peso, os sectores da agricultura e industria tm mostrado uma resilincia notvel no contexto das crises econmicas dos
ltimos anos.
Finalmente, embora os dados mais recentes sugiram que foram alcanados progressos ligeiros no que refere situao
econmico-financeira das empresas, ainda existem diversas fragilidades no sector que devem ser corrigidas. Nomeadamente,
o nvel de endividamento das empresas continua a ser elevado e autonomia financeira reduzida, e apesar de as estruturas de
financiamento variarem bastante conforme os sectores de actividade e dimenso da empresa, de uma maneira geral a fraca
solidez financeira constitui um entrave considervel ao investimento.

46
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
COMO
SE ESTO A COMPORTAR AS EXPORTAES?
No presente artigo faz-se uma breve anlise do comportamento das exportaes de bens e servios em 2013 e nos
primeiros meses de 2014. Tendo por base a informao disponvel no International Trade Center, o crescimento mdio
anual das exportaes de bens e servios portuguesas superou o ritmo de expanso mundial. Esta evoluo, que reflecte
o bom desempenho das exportaes de bens (70% das exportaes nacionais), traduz o crescimento acentuado das
vendas de combustveis. Excluindo este efeito, o ritmo de expanso das exportaes de bens e servios foi cerca de 4%
em 2013. Os dados relativos ao primeiro quadrimestre foram menos positivos quando comparados com o perodo homlogo,
por efeito de uma quebra pontual nas vendas de combustveis. Retirando este efeito, verifica-se a consolidao do esforo
de internacionalizao do tecido empresarial nacional, acompanhado, tambm de algumas melhorias ao nvel do valor
acrescentado dos produtos exportados.
Em 2013, a exportaes de bens e servios atingiram os 68.2

mil milhes de euros, mais 5.7% do que em 2012: as de
bens, que representam 70% do total exportado, aumentaram
4.7% e as de servios 7.7%. Face a 2009 o aumento foi de
41.5%; 26% nos servios e 49% nos bens.
Evoluo das exportaes de bens e servios

(milhes de Euros)
A comparao com o desempenho das exportaes mundiais

indica um crescimento mais acentuado das vendas ao exterior de Portugal no ltimo ano, sugerindo a possibilidade de
ganho de quota de mercado. A observao do grfico
"Performance das exportaes de bens" indica ainda que esta
tendncia ter j iniciado em 2011. De facto, desde aquele
ano, em mdia, o ritmo de crescimento das vendas de Portugal para os seus principais mercados foi mais forte do que o
ritmo de expanso das importaes daqueles pases, o que
mostra maior capacidade de penetrao dos produtos nacionais
naqueles mercados.
Evoluo das exportaes de bens e servios
Evoluo das exportaes de servios
(tvh)
(tvh)
Evoluo das exportaes de bens
Performance das exportaes de bens
(tvh)
(%,pp)
47
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
A comparao com as principais economias da EU e com os pases da periferia confirma o bom desempenho das exportaes.
No comrcio de bens, Portugal apresenta um melhor desempenho do que a generalidade das restantes economias sendo o
desempenho apenas superado pela Grcia (com base de partida pequena) e por Espanha; nos servios, apesar dos bons
ritmos de crescimento observados nos ltimos anos, a comparao com os outros pases no se apresenta to favorvel:
destacam-se os desempenhos mais positivos da Frana, Alemanha e Irlanda.
Evoluo das exportaes de bens
Evoluo das exportaes de servios
(ndice 2008=100)
(ndice 2008=100)
A melhoria da actividade exportadora explica-se em grande parte pela necessidade das empresas reforarem as suas
vendas ao exterior numa altura em que a procura interna se encontra muito fragilizada; todavia, segundo o Banco de
Portugal parte do desempenho das exportaes reflecte tambm um movimento positivo das empresas, na medida em que
estas se adaptam a padres de evoluo das vantagens comparativas e de integrao nas cadeias de valor globais. Mais,
segundo o Banco de Portugal, este movimento ter antecedido o perodo de ajustamento da economia portuguesa, conferindo
expectativas positivas quanto ao andamento das vendas ao exterior. De facto, a anlise de indicadores que avaliam o grau de
competitividade dos bens/servios produzidos em Portugal, mostra ganhos para a economia portuguesa: a taxa de cmbio
efectiva real de Portugal face aos 42 principais parceiros comerciais depreciou-se 5% face ao pico observado em Abril 2008
(-3% em Espanha e -6% na Alemanha); enquanto que valor unitrio das exportaes de bens (valor/quantidade) diminuiu
0.5% face ao pico observado em Agosto 2012 (-0.8% no caso espanhol e -0.2% na Alemanha).
Valor unitrio das exportaes de bens
Taxa de cmbio efectiva

(face a 42 parceiros comerciais relevantes)
(yoy)
(ndice 2005=100)
Exportaes de bens: tendo por base a Classificao por Grandes Categorias Econmicas, o crescimento de 4.6% das
exportaes de bens em 2013, reflecte em grande parte a expanso das vendas ao exterior de combustveis. De facto, no
ano transacto, esta categoria contribuiu com 2.6 pontos percentuais (pp) para o avano das exportaes. Para alm desta
categoria de bens, referem-se tambm os contributos de 1.3 pp dos bens de consumo, de 0.7pp das vendas de bens de
capital e de 0.6pp dos fornecimentos industriais.
48
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Contributos das exportaes de bens

(pp)
Co mbustveis e lubrificantes
Outro material de transpo rte
P artes, peas separadas e acessrio s
B ens no especificado s em o utra catego ria
P artes, peas separadas e acessrio s
B ens de consumo durado uro s
M aterial de transpo rte e acessrio s
A uto m veis para transpo rte de passageiro s
P ro d, aliment. e bebidas
Fornec. Industriais
B ens de co nsumo no durado uro s
M quinas, outros bens de capital (exc. M at. transpo rte)
Bens de co nsumo semi-durado uro s
To tal
-5.0
2013
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
Jan-A br14
4.0
5.0
6.0
Fonte: INE, calc. BPI
Nos primeiros quatro meses de 2014, as exportaes nominais registaram uma quebra face ao perodo homloga, resultante
da reduo das vendas de combustveis associada a interrupo na produo da GALP (encerramento da refinaria de Sines
durante 45 dias, com incio em Maro). Contudo, excluindo o efeito dos combustveis verifica-se que o crescimento homlogo
das exportaes foi de 4.6% (1.6% no mesmo perodo de 2013 e 2.8% no conjunto de 2013), sugerindo que nos restantes
sectores de actividade as vendas ao exterior continuam a evoluir favoravelmente. Os principais contributos para o crescimento
das exportaes continuam a ser os bens de consumo, os de capital e os industriais.
Contributos das exportaes de bens, excluindo combustveis
(pp)
Outro material de transpo rte

P artes, peas separadas e acess rio s
Bens no especificado s em o utra catego ria
P artes, peas separadas e acess rio s
B ens de consumo durado uro s
M aterial de transpo rte e acess rio s
A uto mveis para transporte de passageiro s
P ro duto s alimentares e bebidas
Fo rnecimento s industriais
B ens de co nsumo no durado uro s
M aq., o utro s bens de capital (excepto o material de transporte)
B ens de consumo semi-durado uro s
To tal, excl combustveis
-2.0
2013
-1.0
Jan-A br14
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Font e: INE, calc. BPI
Na anlise das exportaes por grau de intensidade tecnolgica incorporada no seu fabrico, ainda que as vendas de produtos
que incorporam baixa e mdia-baixa tecnologia predominem, observam-se algumas melhorias ao nvel da tecnologia
incorporada. No primeiro quadrimestre de 2014, as exportaes de bens que incorporam alta e mdia alta tecnologia
representavam 39% do total das exportaes, abaixo dos 42% observados em 2011, mas excluindo o efeito dos combustveis
- que nos ltimos anos apresentaram taxas de crescimento muito altas - o peso dos bens alta e mdia-alta intensidade
tecnolgica nos primeiros quatro meses de 2014 aumentou para 41%, mais 2 pontos percentuais do que em 2011. Esta
melhoria explica-se pelo bom desempenho das vendas ao exterior de produtos farmacuticos e de instrumentos mdicos,
pticos e de preciso, os quais se integram nos produtos que incorporam alta tecnologia no seu processo de fabrico. Embora
com pesos reduzidos no total das exportaes de bens, estes produtos apresentaram um crescimento mdio anual de 9.3%
e de 16.9%, respectivamente, entre 2008 e 2013, sendo que a informao relativa aos primeiros quatro meses de 2014
sugere reforo das vendas destes dois produtos. De facto, os primeiros cresceram 21% e os segundos 34% no primeiro
quadrimestre do ano. No grupo de produtos que incorporam mdia-alta tecnologia na sua fabricao, destacam-se os
desempenhos das mquinas e aparelhos elctricos e produtos qumicos, que nos ltimos anos apresentaram taxas de
crescimento mais elevadas do que as das exportaes globais de bens. Os dados relativos ao primeiro quadrimestre de 2014
confirmam o contributo favorvel destes bens para as exportaes totais, observando-se tambm melhorias no comportamento
dos restantes tipos de produto pertencentes a esta classe.
Por destino, em 2013, as exportaes para pases pertencentes Unio Europeia contriburam com 2.6 pontos percentuais
para o crescimento das exportaes, o que compara com apenas 0.7 pp em 2012; enquanto os pases fora da EU contriburam
com 2.1 pp, menos cerca de 3 pp do no ano anterior. A tendncia de um contributo mais positivo dos pases pertencentes
EU mantm-se at Abril de 2014, destacando-se o contributo de Espanha.
49
50
4.1
4.1
3.7
4.7
4.6
5.4
-0.2
-0.2
0.3
100.0
95.7
4.3
100.0
93.9
6.1
100.0
94.1
5.9
100.0
94.5
5.5
100.0
94.5
5.5
100.0
94.4
5.6
100.0
94.3
5.7
Peso no total das exportaes de produtos industriais tranformados (%)

Jan-Abr
2005
2010
2011
2012
2013
2013
2014
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100.0
100.0
12.1
7.8
7.9
7.3
6.8
6.9
7.1
11.3
7.4
7.5
7.0
6.4
6.6
6.7
0.9
0.5
0.4
0.3
0.4
0.3
0.5
1.2
1.6
1.8
1.7
1.7
1.7
2.0
2.4
0.4
0.3
0.4
0.3
0.4
0.2
6.8
4.1
4.0
3.4
2.7
3.1
2.4
0.9
1.3
1.3
1.4
1.7
1.4
1.9
30.7
30.4
31.1
30.6
29.8
30.0
31.5
4.3
5.0
4.9
5.4
5.4
5.4
5.7
13.5
12.3
13.1
11.7
10.6
11.2
11.8
6.1
6.8
6.8
6.6
6.8
6.6
6.8
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.6
6.2
6.1
5.8
6.4
6.6
6.4
6.6
19.6
24.4
25.3
27.6
27.6
29.0
25.0
0.3
0.2
0.1
0.3
0.3
0.1
0.2
4.2
5.3
5.5
5.6
5.6
5.5
6.1
3.5
6.0
6.6
8.1
8.1
10.2
5.8
4.1
4.4
3.9
3.8
3.8
3.8
4.1
3.6
4.3
5.2
5.3
5.3
4.9
3.9
3.8
4.2
4.0
4.6
4.6
4.5
5.0
37.6
37.4
35.7
35.6
35.1
34.0
36.4
3.2
3.4
3.2
3.1
3.3
3.2
3.6
4.7
5.9
5.3
5.1
5.2
5.2
5.1
7.4
9.8
9.8
9.7
10.1
9.5
9.7
18.0
15.0
14.3
13.5
13.6
13.2
14.8
4.2
3.3
3.1
3.0
2.9
3.0
3.1
15.0
14.4
0.7
2011
15.3
1.2
1.2
0.0
0.5
0.0
0.5
0.2
5.5
0.7
2.9
1.4
0.0
0.6
4.9
0.0
1.0
1.7
0.2
1.7
0.4
3.6
0.3
0.2
1.4
1.4
0.3
5.8
5.9
-0.1
4.7
4.4
0.3
-0.2
-0.2
0.0
Contributos (1) (p.p.)

Jan-Abr
2012
2013
2014
6.2
4.6
-0.2
-0.2
-0.1
0.2
-0.1
-0.3
0.0
-0.1
0.1
0.2
0.0
0.1
0.4
0.2
-0.1
-0.1
-0.5
-0.6
-0.7
0.2
0.4
0.5
1.4
0.6
1.4
0.8
0.3
0.3
-0.8
-0.6
0.6
0.3
0.4
0.2
0.0
0.0
0.1
1.0
0.5
0.3
4.0
2.0
-4.1
0.1
-0.2
0.1
0.4
0.3
0.5
2.1
2.3
-4.5
0.1
0.2
0.2
0.5
-1.0
-1.0
0.8
0.4
0.5
1.0
2.2
2.3
0.1
0.3
0.4
0.1
0.9
-0.1
0.6
0.8
0.2
0.1
0.1
1.6
0.1
0.1
Por memria:
Total das Exportaes de mercadorias
Total dos prod. Industriais transformados
Residual
Taxa de variao (%)

Jan-Abr
2013-12 2014-13
4.6
-0.2
-2.0
3.3
-3.6
0.6
31.0
62.0
3.2
21.1
-21.0
-32.8
-17.6
-22.1
26.9
34.0
1.9
4.7
4.7
5.2
-4.9
5.4
6.8
3.2
-2.3
10.1
7.3
4.2
7.2
-14.1
-70.2
112.2
5.2
9.2
28.5
-43.6
6.4
6.5
-19.1
-20.4
7.8
11.6
6.4
6.6
8.5
13.1
5.4
-1.5
8.8
2.2
5.6
12.0
1.8
4.3
Fonte: GEE, com base nos dados das e.statsticas do Comrcio Internacional do INE (ltimas verses disponveis data da publicao para o perodo considerado). Os dados do comrcio intracomunitrio incluem estimativas para as no respostas assim como para as empresas que se encontram abaixo dos
limiares de assimilao.
Notas:*Somatrio das Exportaes de mercadorias para a UE com as Exportaes para Pases Terceiros.
[1] Contributos para a taxa de crescimento das exportaes de produtos industriais transformados - anlise shift share : (TVH) x (peso no perodo homlogo anterio r) 100.
[2] Os dados referentes aos produtos de AT no so directamente comparveis para os anos de 2004 e 2005 uma vez que, a partir de 1de Janeiro de 2005, as reparaes e manuteno de aeronaves provenientes dos pases comunitrios passaram a ser contabilizadas na balana de Servios.O mesmo sucede
para os dados de 2005 e 2006, na medida em que, a partir de 1 de Janeiro de 2006, o mesmo tratamento foi aplicado s aeronaves provenientes dos pases terceiros.
A1
A2
A3
A4
A5
B
B1
B2
B3
B4
B5
C
C1
C2
C3
C4
C5
C6
D
D1
D2
D3
D4
D5
mdia
2008-13
Total dos prod. industriais transformados
4.1
ALTA TECNOLOGIA
-4.5
- Sem Aeronutica e aeroespacial [ 2]
-4.6
Aeronutica e aeroespacial
-2.4
Produtos farmacuticos
9.3
Equip. escritrio e computao
-13.2
Equip. de rdio, TV e comunicaes
-13.6
Instrumentos mdicos, pticos e de preciso
16.9
MDIA-ALTA TECNOLOGIA
3.4
Mquinas e aparelhos elctricos n.e.
5.4
Veculos a motor, reboques e semi-reboques
1.7
Produtos qumicos, excepto farmacuticos
6.5
Equip. ferrovirio e equip. transporte n.e.
-1.5
Mquinas e equip. n.e. (princ. no elctricos)
2.3
MDIA-BAIXA TECNOLOGIA
8.4
Construo e reparao naval
-22.7
Produtos da borracha e do plstico
7.9
Refin. Petrleo, petroqum. e comb. nuclear
20.6
Produtos minerais no metlicos
1.2
Metalurgia de base
3.6
Fabricao prod. Metlicos (excl. mq. e equip.)
4.0
BAIXA T ECNOLOGIA
3.7
Manufacturas n.e. e reciclagem
5.0
Pasta, papel, carto e publicaes
6.2
Produtos alimentares, bebidas e tabaco
5.7
Txteis, vesturio, couros e calado
2.3
Madeira e produtos da madeira e cortia
-0.5
Intensidade Tecnolgica
Exportaes de produtos industriais transformados, por grau de intensidade tecnolgica
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Exportaes de bens: principais destinos

milhes de euros
Mundo
Intra Unio Europeia
Zona euro
Espanha
Alemanha
Frana
Reino Unido
Extra Unio Europeia
Angola
Estados Unidos
Brasil
Marrocos
China
Mundo
Intra Unio Europeia
Zona euro
Espanha
Alemanha
Frana
Reino Unido
Extra Unio Europeia
Angola
Estados Unidos
Brasil
Marrocos
China
2005
31,137.1
24,923.7
21,341.4
8,580.6
3,879.3
4,204.8
2,570.0
6,213.4
803.0
1,653.0
178.1
131.1
170.6
2006
35,640.5
27,754.7
24,091.0
10,136.3
4,646.8
4,464.7
2,451.1
7,885.7
1,210.2
2,105.3
254.6
164.0
213.8
2007
38,294.1
29,525.1
25,678.4
10,978.9
4,957.5
4,822.9
2,309.0
8,769.0
1,684.3
1,787.1
258.2
199.4
181.1
2008
38,847.3
28,904.0
25,123.4
10,826.1
4,954.3
4,579.7
2,123.1
9,943.3
2,261.3
1,340.0
319.8
273.3
184.0
100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

80.0% 77.9% 77.1% 74.4%
68.5% 67.6% 67.1% 64.7%
27.6% 28.4% 28.7% 27.9%
12.5% 13.0% 12.9% 12.8%
13.5% 12.5% 12.6% 11.8%
8.3%
6.9%
6.0%
5.5%
20.0% 22.1% 22.9% 25.6%
2.6%
3.4%
4.4%
5.8%
5.3%
5.9%
4.7%
3.4%
0.6%
0.7%
0.7%
0.8%
0.4%
0.5%
0.5%
0.7%
0.5%
0.6%
0.5%
0.5%
Mundo
Intra Unio Europeia
Zona euro
Espanha
Alemanha
Frana
Reino Unido
Extra Unio Europeia
Angola
Estados Unidos
Brasil
Marrocos
China
14.5%
11.4%
12.9%
18.1%
19.8%
6.2%
-4.6%
26.9%
50.7%
27.4%
43.0%
25.1%
25.4%
7.4%
6.4%
6.6%
8.3%
6.7%
8.0%
-5.8%
11.2%
39.2%
-15.1%
1.4%
21.6%
-15.3%
1.4%
-2.1%
-2.2%
-1.4%
-0.1%
-5.0%
-8.1%
13.4%
34.3%
-25.0%
23.9%
37.1%
1.6%
Mundo
Intra Unio Europeia
Zona euro
Espanha
Alemanha
Frana
Reino Unido
Extra Unio Europeia
Angola
Estados Unidos
Brasil
Marrocos
China
14.5%
9.1%
8.8%
5.0%
2.5%
0.8%
-0.4%
5.4%
1.3%
1.5%
0.2%
0.1%
0.1%
7.4%
5.0%
4.5%
2.4%
0.9%
1.0%
-0.4%
2.5%
1.3%
-0.9%
0.0%
0.1%
-0.1%
1.4%
-1.6%
-1.4%
-0.4%
0.0%
-0.6%
-0.5%
3.1%
1.5%
-1.2%
0.2%
0.2%
0.0%
2009
31,696.8
23,892.4
20,513.2
8,623.7
4,106.4
3,931.7
1,787.9
7,804.4
2,242.4
1,012.1
294.5
215.4
221.8
2010
2011
37,267.9 42,828.0
28,104.2 31,872.7
24,094.0 27,274.1
10,065.5 10,667.2
4,851.5 5,800.9
4,473.7 5,206.7
2,039.0 2,232.8
9,163.7 10,955.3
1,905.7 2,330.1
1,322.9 1,496.2
439.5
583.1
302.2
388.0
233.1
396.6
Peso
100.0% 100.0% 100.0%
75.4% 75.4% 74.4%
64.7% 64.7% 63.7%
27.2% 27.0% 24.9%
13.0% 13.0% 13.5%
12.4% 12.0% 12.2%
5.6%
5.5%
5.2%
24.6% 24.6% 25.6%
7.1%
5.1%
5.4%
3.2%
3.5%
3.5%
0.9%
1.2%
1.4%
0.7%
0.8%
0.9%
0.7%
0.6%
0.9%
Variao homloga
-18.4% 17.6% 14.9%
-17.3% 17.6% 13.4%
-18.4% 17.5% 13.2%
-20.3% 16.7%
6.0%
-17.1% 18.1% 19.6%
-14.2% 13.8% 16.4%
-15.8% 14.0%
9.5%
-21.5% 17.4% 19.6%
-0.8% -15.0% 22.3%
-24.5% 30.7% 13.1%
-7.9% 49.2% 32.7%
-21.2% 40.3% 28.4%
20.5%
5.1% 70.1%
Contributo
-18.4% 17.6% 14.9%
-12.9% 13.3% 10.1%
-11.9% 11.3%
8.5%
-5.7%
4.5%
1.6%
-2.2%
2.4%
2.5%
-1.7%
1.7%
2.0%
-0.9%
0.8%
0.5%
-5.5%
4.3%
4.8%
0.0%
-1.1%
1.1%
-0.8%
1.0%
0.5%
-0.1%
0.5%
0.4%
-0.1%
0.3%
0.2%
0.1%
0.0%
0.4%
Fonte: INE, calc. BPI.
51
2012
45,259.5
32,152.2
27,183.8
10,170.9
5,607.5
5,347.9
2,394.1
13,107.3
2,990.8
1,865.0
678.8
459.3
777.8
2013 Jan-Abr 2012 Jan-Abr 2013 Jan-Abr2014

47,378.9
15,072.6
15,627.3
15,599.5
33,312.0
10,918.0
11,097.9
11,294.1
28,129.7
9,265.6
9,421.2
9,474.5
11,202.9
3,440.6
3,630.8
3,730.6
5,521.0
1,966.1
1,885.0
1,919.8
5,501.3
1,875.3
1,842.4
1,923.4
2,601.5
786.9
833.3
942.0
14,066.9
4,154.6
4,529.4
4,305.4
3,112.1
819.4
911.2
959.3
2,000.6
573.0
642.1
626.9
744.2
194.5
225.1
195.2
732.7
180.0
281.5
168.5
659.0
299.8
198.1
276.4
100.0% 100.0%
71.0% 70.3%
60.1% 59.4%
22.5% 23.6%
12.4% 11.7%
11.8% 11.6%
5.3%
5.5%
29.0% 29.7%
6.6%
6.6%
4.1%
4.2%
1.5%
1.6%
1.0%
1.5%
1.7%
1.4%
100.0%
72.4%
61.5%
22.8%
13.0%
12.4%
5.2%
27.6%
5.4%
3.8%
1.3%
1.2%
2.0%
100.0%
71.0%
60.3%
23.2%
12.1%
11.8%
5.3%
29.0%
5.8%
4.1%
1.4%
1.8%
1.3%
100.0%
72.4%
60.7%
23.9%
12.3%
12.3%
6.0%
27.6%
6.1%
4.0%
1.3%
1.1%
1.8%
5.7%
0.9%
-0.3%
-4.7%
-3.3%
2.7%
7.2%
19.6%
28.4%
24.6%
16.4%
18.4%
96.1%
4.7%
3.6%
3.5%
10.1%
-1.5%
2.9%
8.7%
7.3%
4.1%
7.3%
9.6%
59.5%
-15.3%
9.0%
3.1%
0.0%
-5.0%
3.0%
5.6%
8.9%
28.1%
29.6%
6.0%
9.4%
59.9%
201.1%
3.7%
1.6%
1.7%
5.5%
-4.1%
-1.8%
5.9%
9.0%
11.2%
12.1%
15.8%
56.4%
-33.9%
-0.2%
1.8%
0.6%
2.8%
1.8%
4.4%
13.0%
-4.9%
5.3%
-2.4%
-13.3%
-40.2%
39.5%
5.7%
0.7%
-0.2%
-1.2%
-0.5%
0.3%
0.4%
5.0%
1.5%
0.9%
0.2%
0.2%
0.9%
4.7%
2.6%
2.1%
2.3%
-0.2%
0.3%
0.5%
2.1%
0.3%
0.3%
0.1%
0.6%
-0.3%
9.0%
2.4%
0.0%
-1.4%
0.4%
0.7%
0.5%
6.7%
1.5%
0.2%
0.1%
0.4%
1.2%
3.7%
1.2%
1.0%
1.3%
-0.5%
-0.2%
0.3%
2.5%
0.6%
0.5%
0.2%
0.7%
-0.7%
-0.2%
1.3%
0.3%
0.6%
0.2%
0.5%
0.7%
-1.4%
0.3%
-0.1%
-0.2%
-0.7%
0.5%
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Exportaes de servios: o Turismo e os transportes dominam as exportaes de servios, representando em 2013 45%
e 28% do total das exportaes de servios. Pese embora a predominncia destes dois produtos, salienta-se dos servios
prestados ao exterior nas reas da consultoria e informao e comunicao que, paulatinamente tm vindo a ganhar quota
de mercado dentro das exportaes portuguesas, representando no final de 2013 3% e 2.5% das vendas ao exterior de
servios, respectivamente.
Contributos das exportaes de servios
(pp)
A rquitetura, engenharia e co nsultad. tcnica

Intermediao comercial
Co municao
A grcolas
Info rmao e info rmtica
Seguro e Financeiros
Jurdico s, co ntabilsticos, co nsultad. gesto , rel.pblicas
Outros
Turismo
Transpo rtes
To tal
-1
2013
Jan-A br14
Fonte: Banco de Port ugal, calc. BPI
52
53
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
9,830 10,503 10,918 10,938 11,816 12,227 14,658 16,961 17,865 16,318 17,587 19,160 19,098 20,565
5,720 6,125 6,094 5,849 6,195 6,199 6,672 7,402 7,440 6,908 7,601 8,146 8,606 9,250
1,569 1,748 1,917 2,094 2,284 2,544 3,605 4,288 4,734 4,139 4,677 5,185 5,395 5,707
97
117
171
125
150
174
284
403
522
614
595
613
637
665
136
165
205
250
227
256
406
502
523
449
453
507
524
609
82
67
81
95
115
120
170
233
268
271
274
377
469
514
176
210
249
303
360
433
470
547
573
484
470
472
510
497
813
801
784
771
718
773
968 1,098 1,230 1,045 1,120 1,237
401
419
322
181
233
219
288
243
281
335
329
258
255
334
332
299
34
53
45
84
93
85
164
194
226
242
223
237
230
251
881 1,036 1,139 1,149 1,386 1,401 1,638 1,959 2,020 1,907 1,918 2,050 1,995 2,354
Peso
100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
58.2% 58.3% 55.8% 53.5% 52.4% 50.7% 45.5% 43.6% 41.6% 42.3% 43.2% 42.5% 45.1% 45.0%
16.0% 16.6% 17.6% 19.1% 19.3% 20.8% 24.6% 25.3% 26.5% 25.4% 26.6% 27.1% 28.2% 27.8%
1.0% 1.1% 1.6% 1.1% 1.3% 1.4% 1.9% 2.4% 2.9% 3.8% 3.4% 3.2% 3.3% 3.2%
1.4% 1.6% 1.9% 2.3% 1.9% 2.1% 2.8% 3.0% 2.9% 2.8% 2.6% 2.6% 2.7% 3.0%
0.8% 0.6% 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 1.2% 1.4% 1.5% 1.7% 1.6% 2.0% 2.5% 2.5%
1.8% 2.0% 2.3% 2.8% 3.0% 3.5% 3.2% 3.2% 3.2% 3.0% 2.7% 2.5% 2.7% 2.4%
8.3% 7.6% 7.2% 7.0% 6.1% 6.3% 6.6% 6.5% 6.9% 6.4% 6.4% 6.5% 2.1% 2.0%
3.3% 1.7% 2.1% 2.0% 2.4% 2.0% 1.9% 2.0% 1.8% 1.6% 1.5% 1.7% 1.7% 1.5%
0.3% 0.5% 0.4% 0.8% 0.8% 0.7% 1.1% 1.1% 1.3% 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2%
9.0% 9.9% 10.4% 10.5% 11.7% 11.5% 11.2% 11.6% 11.3% 11.7% 10.9% 10.7% 10.4% 11.4%
100.0%
37.9%
31.4%
3.8%
3.3%
2.1%
3.0%
2.7%
1.8%
1.3%
12.6%
Jan-Abr 2013
5,649
2,139
1,775
213
184
121
170
155
104
76
713
milhes de euros
Continua...
100.0%
39.2%
30.9%
2.9%
3.3%
2.2%
2.7%
2.1%
2.1%
1.3%
13.2%
Jan-Abr 2014
5,978
2,341
1,850
176
198
129
162
128
127
79
789
Fonte: Banco de Portugal, calc. BPI.
Total
Turismo
Transportes
Arquitetura, engenharia e consultadoria tcnica
Jurdicos, contabilst., consultad. em gesto e rel. pblicas
Informao e informtica
Comunicao
Agrcolas
Outros
Total
Turismo
Transportes
Comunicao
Agrcolas
Outros
Exportaes de servios
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
6.8
4.1
1.8
0.2
0.3
-0.2
0.3
-0.1
-1.4
0.2
1.6
Total
Turismo
Transportes
Comunicao
Agrcolas
Outros
54
4.0
-0.3
1.6
0.5
0.4
0.1
0.4
-0.2
0.5
-0.1
1.0
4.0%
-0.5%
9.7%
46.5%
24.1%
20.8%
18.3%
-2.2%
28.6%
-14.5%
10.0%
2002
2003 2004 2005 2006 2007

Taxa de variao homloga
0.2% 8.0% 3.5% 19.9% 15.7%
-4.0% 5.9% 0.1% 7.6% 10.9%
9.2% 9.1% 11.4% 41.7% 18.9%
-27.0% 19.9% 16.6% 62.5% 42.0%
22.0% -9.0% 12.6% 58.5% 23.8%
18.0% 20.6% 4.5% 41.6% 36.8%
21.8% 18.8% 20.4% 8.6% 16.4%
-1.6% -6.9% 7.6% 25.3% 13.3%
-5.9% 31.4% -15.8% 15.9% 19.3%
85.3% 11.2% -8.8% 93.6% 18.1%
0.8% 20.6% 1.1% 16.9% 19.6%
Contributos (pp)
0.2
8.0
3.5
19.9
15.7
-2.2
3.2
0.0
3.9
5.0
1.6
1.7
2.2
8.7
4.7
-0.4
0.2
0.2
0.9
0.8
0.4
-0.2
0.2
1.2
0.7
0.1
0.2
0.0
0.4
0.4
0.5
0.5
0.6
0.3
0.5
-0.1
-0.5
0.5
1.6
0.9
-0.1
0.6
-0.4
0.3
0.4
0.4
0.1
-0.1
0.6
0.2
0.1
2.2
0.1
1.9
2.2
5.3
0.2
2.6
0.7
0.1
0.2
0.2
0.8
0.0
0.2
0.4
5.3%
0.5%
10.4%
29.6%
4.1%
15.3%
4.7%
12.0%
-1.9%
16.6%
3.1%
2008
-8.7
-3.0
-3.3
0.5
-0.4
0.0
-0.5
-1.0
-0.4
0.1
-0.6
-8.7%
-7.2%
-12.6%
17.7%
-14.1%
1.0%
-15.6%
-15.0%
-21.5%
7.4%
-5.6%
2009
7.8
4.2
3.3
-0.1
0.0
0.0
-0.1
0.5
0.0
-0.1
0.1
7.8%
10.0%
13.0%
-3.1%
0.9%
1.1%
-2.9%
7.2%
-1.1%
-8.2%
0.6%
2010
8.9
3.1
2.9
0.1
0.3
0.6
0.0
0.7
0.4
0.1
0.8
8.9%
7.2%
10.9%
2.9%
11.9%
37.7%
0.6%
10.5%
30.9%
6.7%
6.9%
2011
-0.3
2.4
1.1
0.1
0.1
0.5
0.2
-4.4
0.0
0.0
-0.3
-0.3%
5.6%
4.0%
4.0%
3.3%
24.3%
7.9%
-67.6%
-0.7%
-3.2%
-2.7%
2012
7.7
3.4
1.6
0.1
0.4
0.2
-0.1
0.1
-0.2
0.1
1.9
7.7%
7.5%
5.8%
4.3%
16.2%
9.7%
-2.6%
4.6%
-9.9%
9.0%
18.0%
2013
Jan-Abr 2013
milhes de euros
5.8
3.6
1.3
-0.6
0.2
0.2
-0.1
-0.5
0.4
0.1
1.3
5.8%
9.4%
4.2%
-17.2%
7.5%
7.2%
-4.9%
-17.5%
22.2%
5.1%
10.6%
Jan-Abr 2014
Fonte: Banco de Portugal, calc. BPI.
6.8%
7.1%
11.4%
20.2%
21.3%
-18.2%
19.3%
-1.5%
-43.6%
54.5%
17.6%
2001
Total
Turismo
Transportes
Comunicao
Agrcolas
Outros
2000
Exportaes de servios
E.E.F.
Julho 2014
O PINIO
Teresa Gil Pinheiro
E.E.F.
BASES DE DADOS
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos em
Julho e Agosto 2014
CONJUNTURA ECONMICA
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
MERCADOS CAMBIAIS
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2
MERCADOS MONETRIOS
Taxas de Juro Internacionais
MERCADOS DE OBRIGAES
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro
MERCADOS DE ACES
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
COMMODITIES
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
55
Julho 2014
E.E.F.
Julho 2014
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Julho e Agosto de 2014*

Julho 2014
Zona Euro
EUA
Reino Unido
Zona Euro
EUA
Japo
Japo
EUA
3
9
10
15
15
15
18
30
Deciso de poltica monetria do BCE

Fed divulga actas da reunio de poltica monetria de 17-18 de Junho
Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Discurso de Junker no Parlamento Europeu, confirmao da sua nomeao
Testemunho no Senado do Presidente da Fed
Deciso de poltica monetria do Banco do Japo
Banco do Japo divulga actas da reunio de 12-13 de Junho
Deciso de poltica monetria do FOMC
Agosto 2014
Zona Euro
Reino Unido
EUA
7
7
20
Reunio de Poltica Monetria do BCE

Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Publicao das actas do FOMC 20-30 de Julho
Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim listar alguns dos eventos que possam ter
um impacto significativo nos mercados financeiros.
56
2012
2013
57
0.3
3.3
-12.8
-42.3
-49
-6.5
0.5
23.1
-16.5
5.6
-
0.6
3.4
-10.3
-39.1
-48.4
-5
4.6
23.5
-11.3
6.0
-
0.4
-0.15
0.1
-0.2
0.5
1.9
0.7
4.8
-7.4
-35.8
-48.5
0.7
-0.2
35.8
-1.5
8.7
15.3
0.3
0.20
0.2
0
0.4
1.3
1.5%
0.6%
0.0%
0.9%
9.1%
6.4%
Dez.
4,079.0 6,157.0 7,475.0 6,764.0
-0.1
1.8
-13.2
-43.7
-53.8
-10.7
-1.1
15.9
-10.1
5.5
15.5
0.6
-0.25
0
-0.6
0.8
2.2
Nov
Nov..
4,591.0 3,939.0
-0.6
-3.1
-14
-47.9
-57.1
-12
-0.5
12.8
-18.4
5.4
-
-1.2
-3.5
-17
-52.1
-63.3
-12.8
-1.1
17.1
-15.2
3.4
-
0.8
0.12
0.3
-0.1
0.8
2.3
Out.
974.3 950.4 893.1 880.9

-6692.5 -7782.3 -8384.4 -9366.5
3.4
4.0
4.4
4.6
6.9
2.2
2.5
8.6
-0.4
0.3
0.7
0.8
8.4
1.1
4.4
15.5
-
1
0.15
0.2
-0.4
0.9
2.3
1.3
0.76
0.8
0.5
1.1
2.4
-0.9%
-0.9%
-1.4%
-4.3%
7.2%
5.5%
Set.
459.4 1083.6
-4852.9 -5760.8
3.0
3.5
5.5
-2.8
-2.4
0.4
6.6
-5.6
-
Ago.
2013
Jul.
0.7
3.1
-8.3
-29.5
-45.1
0.5
1.9
40.2
-20.3
5.7
-
0.3
-0.08
-0.1
-0.8
0.9
-
Fev
Fev..
0.6
-0.6
-6.1
-31.3
-46.8
3.9
0.8
47
2.9
-0.8
15.1
0.2
-0.37
-0.4
-0.8
0.2
-
1.3%
1.6%
0.1%
12.2%
4.3%
8.5%
Mar
Mar..
0.5
4.1
-5.9
-29.6
-45.1
3.4
-0.5
53.1
-13.6
25.4
-
0.2
-0.14
-0.1
-1
1.1
-0.4
Abr
Abr..
632.0 1,424.0
Jul.
-7.3
-25.9
-43.4
2.3
-
Jun.
0.4
-0.1
-6.3
-25.4
-44.1
4.5
1.6
36.5
-15.1
0.1
-0.44
-0.3
-1.2
1
-
Mai.
313.0
-185.3 -464.5 -651.6 -815.8

-967.6 -1798.3 -2547.3 -3174.4
2.3
3.5
1.7
-0.2
0.7
8.9
5.6
4.6
9.3
7.6
6.0
2.3
6.3
5.6
11.5
6.3
- 107.0
- 770.3
- -1,137.1
- 409.0
- 937.1
-
0.7
3.8
-6.8
-31.5
-44.8
-1.9
2.1
31.8
-15.6
10.3
-
0.3
0.06
0.1
-0.5
0.8
-
2014
Jan.
Fontes: Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI.
Nota: Os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produo e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2011, 2012 e 2013.
(1)
tvh - taxa de variao homloga
(2)
Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio; para 2011, variao das remuneraes implicitas na contratao colectiva do sector privado 8dados descontinuados)
(3)
Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros
Contas Nacionais (Base 2006)

PIB
-1.3%
-3.2%
-1.4%
Consumo privado
-3.4%
-5.4%
-1.7%
Consumo pblico
-5.0%
-4.7%
-1.8%
Investimento
-11.1% -13.4%
-6.6%
Exportaes
6.9%
3.2%
6.1%
Importaes
-5.3%
-6.6%
3.1%
Preos e salrios
Taxa de inflao mdia (%)
3.7
2.8
0.3
Taxa de inflao homloga (%)
3.61
1.92
0.2
Taxa de inflao harmonizada (%)
3.5
2.1
0.2
Inflao de bens (taxa harmonizada)
4.3
1.2
0
Inflao de servios (taxa harmonizada)
2.3
3.4
0.4
Variao de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)
1.7
-0.1
2.4
Nvel de actividade
Indicador coincidente do BdP (tvh)
-1.5
-3.3
-1.1
ndice de produo industrial (tvh)
-8
-4
4.8
ndice de confiana na indstria
-21.5
-17.8
-7.4
ndice de confiana dos consumidores
-56.5
-57.1
-35.8
ndice de confiana no sector da construo
-62.5
-66.8
-48.5
ndice de confiana no comrcio a retalho
-26.6
-23.9
0.7
Vendas a retalho (tvh)
-9.4
-7.5
-0.2
Vendas de automveis (tvh)
-60
-43.6
35.8
Vendas de cimento (tvh)
-15.6
-26.7
-22.8
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
5.5
0.6
5.2
Taxa de desemprego (%)
12.7
16.8
15.3
Exterior
Balana corrente (ytd; M.E.)
-12006.4 -3331.6
880.9
Bens e servios (ytd; M.E.)
-15487.0 -10920.2 -9366.5
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
15
5.7
4.7
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
2.3
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
1.0
-5.2
1.0
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
2.1
Balana financeira (M.E.- ytd)
9,766
-53.0 -4,463.7
Invest. directo em Port. (M.E. - ytd)
8,021 7,000.7 2,345.4
Invest. directo de Port. no exterior (M.E.- ytd) -10,722
-450.5 -1,074.6
Outro invest. em Portugal (M.E.- ytd) (3)
14,042 15,792.8 -15,537.0
Outro invest. de Portugal no exterior (M.E - ytd) (3) 1,325
-749.6 12,198.9
Finanas pblicas
Financiamento das administraes pblicas (ytd; M.E.)6,692 7,487.0 6,764.0
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal
E.E.F.
Julho 2014
102.16
-5.5
1.9
1.2
0.6
0.27
0.15
0.16
2.49
1.73
0.85
-0.5
4.6
-20.3
2.3
0.2
1.2
1.8
1.6
0.2
6.9
2.4
3.8
4.4
1.6
-1.7
0.31
0.13
0.18
1.76
1.32
0.79
-1.4
-0.4
-12.8
1.4
2.2
-0.7
1.7
2.2
-0.1
8.0
3.5
2.6
2013
111.94
-0.2
2012
58
6.8
2.1
3.7
2
1.6
0.7
2.1
0.0
2.2
0.6
8.0
-21.5
2.58
1.67
0.80
6.6
2.3
3.8
1.5
1.3
0.9
1.3
-0.9
2.3
1.3
5.9
-20.4
2.78
1.86
0.72
0.26
0.15
0.15
-0.9
116.17
-13.4
Ago.
Out.
6.3
2.0
3.9
1.2
1.1
1.1
0.3
-0.9
2.2
2.7
5.1
-21.2
2.61
1.78
0.69
0.25
0.16
0.15
1.9
1.2
-0.2
6.7
1.4
4.1
1
0.7
1.1
0.3
-1.3
2.5
2.0
5.2
-19.7
2.55
1.67
0.60
0.24
0.18
0.14
-0.1
109.22 108.89
-15.9
-11.7
Set.
6.2
1.5
4.4
1.2
0.9
1.5
0.8
-1.2
2.6
2.2
5.5
-19.5
2.74
1.69
0.61
0.24
0.19
0.14
0.6
110.57
-12.1
Nov
Nov..
5.4
1.0
4.2
1.5
0.8
1.6
1.4
-0.7
2.5
3.0
4.9
-17.5
3.03
1.93
0.74
0.25
0.27
0.15
-1.1
1.6
0.5
110.82
-11.2
Dez.
5.5
1.1
4.3
1.6
0.8
1.4
1.6
-1.3
2.4
4.1
0.9
-9.5
2.64
1.66
0.62
0.24
0.26
0.14
-0.2
107.2
-5.7
2014
Jan.
6.4
1.3
4
1.1
0.7
1.5
1.3
-1.7
1.8
3.4
3.7
-8.8
2.65
1.62
0.59
0.24
0.26
0.14
-0.1
109.3
-
Fev
Fev..
6.0
1.0
3.6
1.5
0.5
1.6
1.7
-1.7
1.7
2.4
5.3
-8.0
2.72
1.57
0.64
0.23
0.28
0.14
1.2
0.9
0.7
106.98
-4.9
Mar
Mar..
6.2
0.7
3.5
2.0
0.7
3.4
3.1
-1.2
4.2
2.3
4.3
-3.4
2.65
1.47
0.63
0.22
0.31
0.14
0.7
108.65
-
Abr
Abr..
Jun.
6.6
1.0
3.3
2.1
0.5
3.7
2.4
-1
4.4
1.5
2.3
-0.7
2.48
1.36
0.58
0.23
0.29
0.14
0.8
0.5
-
1.5
-3.7
2.53
1.25
0.57
0.23
0.18
0.13
110.66 112.09
-1.4
-
Mai.
Jul.
0.27
0.15
0.16
-0.1
108.66
-16.5
2013
Jul.
Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Notas: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.
Matrias Primas
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
107.58
nd. preos de matrias primas - USD (t.v.h.)
-18.3
Custos laborais
EUA
0.5
Zona Euro
2.2
Japo
0.0
Taxas de jur
to prazo
juroo de cur
curto
EUA
0.58
Zona Euro
1.29
Japo
0.20
Taxas de jur
juroo de longo prazo
EUA
1.88
Alemanha
1.83
Japo
0.99
Taxas de cmbio efectivas
EUA (+ valorizao;-depreciao)
0.7
Zona Euro
-2.1
Japo
5.8
Preos no produtor
EUA
4.7
Zona Euro
4.4
Japo
0.8
Preos no consumidor
EUA
3.0
Zona Euro
2.7
Japo
-0.2
Massa monetria
EUA (M2)
9.8
Zona Euro (M3)
1.6
Japo (M2)
3.2
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
E.E.F.
Julho 2014
2012
2013
59
Ago.
7.2
12.0
4.1
94
-8
82.1
81.8
-16
43.4
106.7
101.0
103.2
56.3
51.4
97.6
3.0
-1.8
-0.6
4.4
-0.7
0.6
-471.2
137.9
-6,718
2013
Jul.
7.3
11.9
3.9
94
-11
85.1
81.0
-17
44.0
106.5
100.8
103.0
54.9
50.3
97.4
1.8
-1.8
1.9
5.6
-0.9
1.3
-412.7
135.9
-5,827
-532.6
140.7
-7,844
3.2
-0.1
2.8
3.4
0.3
5.3
56.0
51.1
97.9
106.9
101.2
103.5
77.5
80.2
-15
45.7
94
-7
14
7.2
12.0
4.0
4.1
4.1
4.1
Set.
3.9
1.1
2.9
3.2
2.5
4.8
57.0
51.6
98.0
107.1
101.6
103.9
75.1
72.0
-15
41.9
93
-4
-
7.0
11.9
3.9
Nov
Nov..
3.4
-0.1
2.8
3.3
1.5
7.2
56.5
52.7
98.0
107.3
101.8
104.1
82.5
77.5
-14
40.6
94
-3
17
6.7
11.8
3.7
2.6
2.6
2.6
Dez.
-590.3 -645.1 -701.7

147.8 152.0 156.1
-9,030 -10,382 -11,567
3.9
-0.2
2.0
3.6
0.5
5.4
56.6
51.3
97.8
107.0
101.4
103.7
73.2
72.4
-14
41.2
92
-5
-
7.2
11.9
4.0
Out.
-59.5
161.7
-1,739
1.8
0.5
4.4
3.0
2.0
10.6
51.3
54.0
99.7
107.4
101.9
104.1
81.2
79.4
-12
40.4
94
-4
-
6.6
11.8
3.7
2014
Jan.
-119.8
166.4
-2,876
1.6
1.0
2.5
3.4
1.8
7.0
53.2
53.2
98.6
107.5
102.0
104.1
81.6
78.3
-13
38.2
91
-4
-
6.7
11.7
3.6
Fev
Fev..
-182.3
161.3
-4,495
4.1
1.4
8.5
3.8
0.5
7.4
53.7
53.0
100.1
107.7
102.1
103.9
80.0
83.9
-9
37.4
93
-3
13
6.7
11.7
3.6
-2.9
-2.9
-2.9
Mar
Mar..
-248.0
162.9
-5,376
4.6
1.4
-3.4
3.8
1.3
3.8
54.9
53.4
95.8
84.1
81.7
-9
37.0
95
-4
-
6.3
11.6
3.6
Abr
Abr..
-311.3
-6,238
4.3
0.3
-0.8
4.3
0.8
55.4
52.2
-
81.9
82.2
-7
39.8
97
-3
-
6.3
11.6
3.5
Mai.
55.3
51.8
-
82.5
85.2
-8
-
-4
19
6.1
-
Jun.
Jul.
Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produ e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2009, 2010 e 2011.
Crescimento do Produto
EUA (anualizado)
1.8
0.1
2.5
Zona Euro (q/q)
1.6
0.1
2.5
Japo (q/q)
-0.5
0.1
2.5
Desemprego
EUA
8.9
7.9
7.5
Zona Euro
0.0
11.8
12.0
Japo
4.6
4.3
3.9
Confiana das Empresas
EUA - ndice de confiana PME
94
88
94
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
-7
-14
-11
Japo - ndice Tankan (global)
0
3
12
Confiana dos Consumidores
EUA -ndice da Universidade de Michigan
69.9
72.9
84.1
ndice do Conference Board
64.76
66.69
82.13
Zona Euro - ndice do Eurostat
-21
-26
-19
Japo - ndice do ESRI
38.1
39
44.6
Indicador AAvanado
vanado da OCDE
EUA
102.9
104.9
106.3
Zona Euro
100.5
99.8
100.6
Japo
100.4
101.1
102.7
Indicador da Actividade Industrial
EUA - ISM manufacturas
53.1
50.4
52.5
PMI manufacturas
46.9
46.1
48.8
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
97.5
96.4
97.1
Pr
oduo Industrial (t.v
.h.)
Produo
(t.v.h.)
EUA
2.8
3.3
2.5
Zona Euro
-1.4
-2.5
-0.3
Japo
-1.8
-7.6
-4.7
Vendas a Retalho (t.v
.h.)
(t.v.h.)
EUA
6.1
5.0
5.9
Zona Euro
-1.3
-2.4
-1.7
Japo
-0.8
-1.7
0.5
Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)
EUA
-740.6
-742.1
-354.6
Zona Euro
-20.1
81.3
131.3
Japo
-2,765
-6,875
-4,863
2011
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
E.E.F.
Julho 2014
E.E.F.
Julho 2014
Cotaes no Mercado Spot

DA
DATTA
02-Jun-14
03-Jun-14
04-Jun-14
05-Jun-14
06-Jun-14
09-Jun-14
11-Jun-14
12-Jun-14
16-Jun-14
17-Jun-14
18-Jun-14
19-Jun-14
20-Jun-14
23-Jun-14
24-Jun-14
25-Jun-14
26-Jun-14
27-Jun-14
30-Jun-14
Var
ar.. Ms %
Var
ar.. em 2014 %
Mdia mensal
EUR/USD
1.3611
1.3645
1.3627
1.3567
1.3642
1.3608
1.3547
1.3528
1.3532
1.3568
1.3563
1.3620
1.3588
1.3596
1.3618
1.3615
1.3606
1.3620
1.3658
EUR/JPY
138.94
139.64
139.78
139.24
139.71
139.39
138.19
138.12
137.81
138.40
138.65
138.82
138.68
138.46
138.80
138.73
138.49
138.09
138.44
EUR/GBP
0.8129
0.8147
0.8130
0.8103
0.8108
0.8099
0.8070
0.8039
0.7974
0.7994
0.8005
0.7999
0.7975
0.7994
0.8015
0.8023
0.7991
0.7997
0.8015
EUR/CHF
1.2214
1.2216
1.2204
1.2200
1.2185
1.2193
1.2179
1.2174
1.2176
1.2188
1.2180
1.2170
1.2169
1.2167
1.2173
1.2168
1.2164
1.2162
1.2156
USD/JPY
102.08
102.34
102.58
102.63
102.41
102.43
102.01
102.10
101.84
102.00
102.23
101.92
102.06
101.84
101.92
101.89
101.79
101.39
101.36
0.35
0.00
1.36
-0.36
-3.74
138.76
-1.40
-3.22
0.80
-0.47
-1.23
1.22
-0.70
-3.74
102.04
Fonte: BPI, BCE.
Taxas Oficiais de Converso para o EURO

Escudo (PTE)
Peseta (ESP)
Franco Francs (FRF)
Lira (ITL)
Marco Alemo (DEM)
Libra Irlandesa (IEP)
Markka Finlandesa (FIM)
Florim Holands (NLG)
Xelim Austraco (ATS)
Franco Belga (BEF)
Franco Luxemburgus (LUF)
Dracma Grega (GRD)
Tolar Esloveno (SIT)
Lira Maltesa (MTL)
Libra Cipriota (CYP)
Coroa Eslovaca (SKK)
EEK (Coroa estoniana)
LVL (Lats leto)*
MTC-II
200.482
166.386
6.55957
1936.27
1.95583
0.787564
5.94573
2.20371
13.7603
40.3399
40.3399
340.75
239.640
0.429300
0.585274
30.1260
15.6466
0.702804
DKK (Coroa dinamarquesa)

LTL (Litas lituana)
Fonte: BCE.
Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2014.
60
Data de
Taxa Central
entrada face ao EURO
01.01.1999
7.46038
28.06.2004
3.45280
Bandas de Banda
Var
ar.. Nominal Actual
+/-2.25% <1%
+/-15%
0%
E.E.F.
Julho 2014
Taxas de Juro Internacionais

07.Jul.14
EUR
USD
JPY
GBP
CHF
O/N
0.00%
0.09%
0.05%
0.47%
-0.01%
1 Ms
0.08%
0.15%
0.10%
0.50%
0.00%
3 Meses
0.17%
0.23%
0.13%
0.56%
0.01%
Fonte: BPI, Reuters.

Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas.
61
6 Meses
0.27%
0.33%
0.18%
0.71%
0.07%
1 Ano
0.43%
0.56%
0.33%
1.06%
0.19%
2013
Set.
62
97,952 86,257
1,120 -1,153
96,154
13,569
10
Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.

Notas: 1 . Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BT's, OT's.
2.
Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3.
Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4.
Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5.
MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS).
(mdia diria) (106 euros)
21
60,674 57,301
0.8
0.7
52,911
1.0
42,533 45,025
585
951
41,185
2,437
Valor de Obrig. na posse de no residentes 4

Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista
0
0
500 1,351
-1,486 -4,257
0
986
-12,866
119,564 113,641 116,588

12,461 17,777 22,033
103,940 93,626 92,962
51
51
51
3,112
2,187 1,542
5,504
6,861 6,343
Nov
Nov..
Dez.
2014
Jan.
Fev
Fev..
Mar
Mar..
Abr
Abr..
0 6,530
1,666
0
69 -3,521
3,263
2,144
3,054
26
86,107
-135
116,501
21,910
92,962
51
1,578
6,262
83,160 79,313
-2,024 -3,890
43,211 43,440
-683
231
3,124
0
1,662 1,431
2,690 -1,917
77,524
-1,776
43,900
391
876
1,362
-32
0
1,574
-
31
28
- 59,675
0.7
112
173
215
- 71,835
0.8
313
314
116,569 113,343 116,383 119,172 117,254 117,020 115,535

22,152 19,046 19,001 19,322 19,160 18,348 17,134
92,794 92,708 95,843 98,290 96,535 97,246 96,895
51
51
51
51
51
51
51
1,572 1,538 1,488
1,509 1,508
1,375 1,455
9,915 9,152 9,533 10,322 10,912
6,861 9,220
85,814 84,812 85,192

-327 -1,044
452
44,725 44,771 43,687 43,902

-304
41 -1,069
194
0
2,245
-115
Mai.
302
8,178
Jun
Jul.
Ago
Transaces de Obrigaes do Tesouro no MEDIP.
Out.
273,554 290,566 283,749 285,987 286,718 281,114 289,833 289,324 286,469 287,016
14,610 -13,381 -3,000
-719
-385 -5,520 3,524 -1,864 -5,812 -1,140
2012
Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)

BT's
OT's
Outras obrigaes
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)
Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo

Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros)
Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas
Emisses brutas OT's (106 euros) 1
Emisses brutas BT's (106 euros) 1
Emisses lquidas (106 euros) 2
Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 106 euros)
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)
2011
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
E.E.F.
Julho 2014
E.E.F.
Julho 2014
Evoluo dos Indexantes

DA
DATTAS
02-Jun-14
03-Jun-14
04-Jun-14
05-Jun-14
06-Jun-14
09-Jun-14
10-Jun-14
11-Jun-14
12-Jun-14
13-Jun-14
16-Jun-14
17-Jun-14
18-Jun-14
19-Jun-14
20-Jun-14
23-Jun-14
24-Jun-14
25-Jun-14
26-Jun-14
27-Jun-14
30-Jun-14
TAXA
EONIA Equival. (1)
0.23
0.15
0.19
0.15
0.14
0.15
0.10
0.15
0.07
0.15
0.05
0.15
0.07
0.15
0.06
0.15
0.04
0.15
0.03
0.15
0.03
0.15
0.03
0.15
0.02
0.15
0.01
0.15
0.03
0.15
0.03
0.15
0.04
0.15
0.04
0.15
0.04
0.15
0.03
0.15
0.34
0.15
TBA (2)
0.328
0.326
0.325
0.323
0.314
0.318
0.307
0.311
0.307
0.296
0.300
0.296
0.291
0.286
0.281
0.276
0.272
0.267
0.262
0.257
0.253
1 ms 2 meses
0.2500 0.2810
0.2480 0.2780
0.2410 0.2700
0.2300 0.2600
0.1970 0.2320
0.1920 0.2270
0.1880 0.2250
0.1790 0.2180
0.1560 0.1980
0.1400 0.1860
0.1260 0.1730
0.1190 0.1670
0.1130 0.1650
0.1090 0.1610
0.1080 0.1610
0.1050 0.1590
0.1040 0.1580
0.1030 0.1570
0.1030 0.1580
0.1010 0.1570
0.0990 0.1570
EURIBOR (ACT/360)
3 meses 6 meses
0.3090
0.3940
0.3070
0.3910
0.3010
0.3860
0.2920
0.3760
0.2670
0.3570
0.2640
0.3540
0.2630
0.3530
0.2580
0.3480
0.2420
0.3330
0.2340
0.3260
0.2230
0.3160
0.2170
0.3120
0.2160
0.3090
0.2120
0.3060
0.2120
0.3060
0.2110
0.3070
0.2110
0.3060
0.2080
0.3060
0.2090
0.3050
0.2070
0.3030
0.2070
0.3030
9 meses 12 meses
0.4770
0.5690
0.4760
0.5670
0.4720
0.5620
0.4630
0.5520
0.4430
0.5330
0.4380
0.5290
0.4370
0.5280
0.4330
0.5250
0.4190
0.5110
0.4130
0.5070
0.4040
0.4960
0.3990
0.4910
0.3970
0.4900
0.3960
0.4890
0.3970
0.4890
0.3970
0.4890
0.3960
0.4890
0.3940
0.4870
0.3950
0.4880
0.3940
0.4880
0.3940
0.4880
1 ms
0.2350
0.2321
0.2243
0.2143
0.1850
0.1814
0.1771
0.1693
0.1286
0.1136
0.0957
0.0936
0.0871
0.0821
0.0850
0.0829
0.0829
0.0829
0.0843
0.0821
0.0850
LIBOR / EURO
3 meses 6 meses 12 meses
0.2871
0.3613
0.5189
0.2814
0.3591
0.5146
0.2800
0.3556
0.5074
0.2707
0.3421
0.4981
0.2464
0.3207
0.4853
0.2450
0.3236
0.4853
0.2443
0.3257
0.4846
0.2357
0.3206
0.4796
0.2129
0.3029
0.4639
0.2057
0.2971
0.4581
0.1921
0.2879
0.4496
0.1893
0.2829
0.4460
0.1850
0.2800
0.4460
0.1779
0.2764
0.4431
0.1764
0.2736
0.4417
0.1786
0.2721
0.4417
0.1779
0.2736
0.4417
0.1757
0.2729
0.4410
0.1757
0.2721
0.4403
0.1743
0.2721
0.4403
0.1757
0.2721
0.4403
Fonte:BPI, Reuters, IGCP, BdP.

Notas:1) Ex-taxa de desconto do BP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo BCE.
(2)
Desde 31/12/2002 a TBA passou a ser fixada segundo a seguinte frmula: 0.52xL3 + 0.47xL12 - 0.12, em que L3 e L12 representam as mdias mveis das ltimas 20 observaes da Euribor a 3
e 12 meses, respectivamente, terminadas no penltimo dia til ao dia a que se refere o clculo.
63
E.E.F.
Julho 2014
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

Ttulo
Obrig. do TTesour
esour
esouroo
OTs 5 Anos 09
OTs 10 Anos 05
OTs 5 Anos 11
OTs 10 Anos 06
OTs 10 Anos 07
Ots 10 Anos 08
Ots 10 Anos 09
Ots 10 Anos 10
OTs 15 Anos 05
OTs 15 Anos 08
Ots 10 Anos 13
OTs 30 Anos 06
Maturidade
Admitidas a negoc.
(10 3 EUR)
2014-10-15
2015-10-15
2016-02-15
2016-10-15
2017-10-15
2018-06-15
2019-06-14
2020-06-15
2021-04-15
2023-10-25
2024-02-15
2037-04-15
5,144,000
7,652,000
3,500,000
6,185,000
11,258,000
10,853,000
10,915,000
8,551,000
7,510,000
7,228,000
6,750,000
6,973,000
Anos
Vida
Meses
Cupo
Preo
Modified
Duration
0
1
1
2
3
4
5
6
6
9
9
22
4
4
8
4
4
0
0
0
10
4
8
10
3.600%
3.350%
6.400%
4.200%
4.350%
4.450%
4.750%
4.800%
3.850%
4.950%
5.650%
4.100%
100.85
103.59
108.41
106.38
107.96
108.48
110.31
110.19
103.98
109.45
114.74
93.59
0.36
1.32
1.62
2.22
3.08
3.56
4.32
5.05
5.96
7.36
7.50
14.32
Fonte: BPI, IGCP, Reuters.

Nota: O YTM uma taxa anual.
64
10.Jul.14
YTM
0.631%
0.919%
1.243%
1.422%
1.900%
2.306%
2.646%
2.934%
3.156%
3.599%
3.667%
4.452%
65
6,823.5
9,906.1
4,405.8
6,714.4
10,888.5
17,024.2
1,977.7
4,451.5
468.4
309.1
15,314.4
53,801.8
1,252.0
DJ EURO STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EUROPE STOXX
MSCI EUROPE
BBG EUROPEAN INTERNET
BBG US INTERNET
FTSE 100
DAX
CAC 40
PSI-20
IBEX 35
DOW JONES INDUST.

S&P 500
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P UTILITIES
S&P FINANCIALS INDEX
NIKKEI 225
BOVESPA
MSCI WORLD
1.6
1.3
0.9
0.6
1.4
3.0
-1.4
0.8
-0.7
-1.0
-3.9
-9.2
-1.7
-5.0
6.4
5.6
3.4
7.6
6.9
4.8
4.2
1.3
4.1
3.4
-5.5
6.0
-6.0
4.5
5.2
2.7
7.0
6.6
3.5
4.9
0.9
3.5
2.5
1.7
9.6
% 1m Var
ar.. % 6m Var
ar.. % Ytd
-2.0
3.8
3.8
-2.6
3.2
3.7
0.1
4.0
4.3
-0.9
4.3
4.8
-1.2
3.2
3.6
-4.6
-7.8
-5.4
2.9
0.2
0.5
16.1
20.0
n.a.
15.7
21.5
28.1
24.7
18.7
7.8
25.9
16.5
25.9
41.1
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
23.6
22.8
15.8
18.9
n.a.
16.8
22.6
2013-08-28
2013-07-08
2013-07-08
2013-10-09
2013-08-28
2013-07-08
2013-07-08
2013-08-28
2013-10-09
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-15
2013-07-17
Data Mn. 52sem.

2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-08-30
-6.2
-5.2
n.a.
-0.3
-0.4
-0.8
-2.3
-0.6
-1.3
-1.7
-4.2
-14.4
-3.4
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-2.9
-3.1
-1.3
-1.6
n.a.
-10.3
-3.9
2013-12-30
2013-10-16
2014-07-03
2014-07-03
2014-07-03
2014-07-03
2014-06-09
2014-07-03
2014-05-15
2014-06-20
2014-06-10
2014-04-02
2014-06-19
Data Mx. 52sem.

2014-06-19
2014-06-10
2014-06-20
2014-06-10
2014-06-10
2014-03-10
2014-03-07
8.5
19.4
18.3
11.8
20.6
27.7
24.5
14.8
5.5
24.0
15.2
20.6
35.6
Var
ar.. % 1ano
21.8
21.3
14.6
17.7
16.2
16.3
19.1
17.3
11.1
n.a.
15.2
16.7
21.6
17.2
14.8
14.3
13.9
15.3
22.8
17.3
Ind. Geral
PER Estim.
14.7
15.6
14.6
15.5
n.a.
23.2
23.2
Fonte: Bloomberg.
07.Jul.14 Var
ar..
3,230.9
326.6
3,048.8
344.8
1,415.2
90.5
91.5
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
E.E.F.
Julho 2014
66
Fonte: Bloomberg.
0.8
2.6
1.4
0.3
3.3
3.1
0.4
1.5
4.3
10.6
2.2
6.9
12.9
10.2
8.9
5.5
4.6
9.7
1.2
4.9
11.4
11.5
7.7
3.4
% Ytd
0.4
-0.4
-1.7
-0.9
2.0
-2.2
4.8
10.9
15.5
7.4
9.5
12.8
5.3
6.0
7.9
7.1
2.9
-3.0
18.6
29.3
18.2
15.5
24.5
28.1
28.5
12.2
Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
25.6
17.1
14.9
15.4
21.8
17.0
27.1
20.8
29.8
36.0
31.5
23.7
12.9
23.4
30.6
14.4
16.6
9.6
2013-07-08
2013-07-08
2013-08-28
2013-08-29
2013-08-21
2013-07-08
2013-07-08
2014-02-03
Data Mn. 52sem.

2013-07-17
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-08
2013-07-15
2013-07-08
2013-07-08
2013-10-09
2013-08-28
2013-08-28
2013-07-08
2013-10-09
2013-07-08
2013-07-08
-0.7
-0.1
-0.7
-0.7
-1.7
-0.8
-0.9
-1.1
Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-3.7
-7.7
-3.0
-3.7
-1.2
-4.8
-2.4
-2.7
-1.6
-3.6
-5.4
-1.1
-1.6
-3.9
-0.8
-1.2
-1.8
-5.5
2014-07-03
2014-07-07
2014-07-03
2014-06-20
2014-06-23
2014-07-07
2014-07-03
2013-11-01
Data Mx. 52sem.

2014-06-09
2014-01-16
2014-04-03
2014-01-20
2014-07-04
2014-02-25
2014-07-04
2014-06-24
2014-06-20
2014-04-04
2014-06-09
2014-06-20
2014-06-20
2014-06-11
2014-02-19
2014-07-04
2014-07-04
2013-11-07
17.7
29.0
16.1
11.4
22.3
27.5
27.9
0.9
Var
ar.. % 1ano
24.3
15.5
14.0
14.0
19.7
15.9
25.1
20.0
28.4
34.8
30.1
18.6
n.a.
n.a.
29.3
10.0
n.a.
n.a.
13.8
16.2
19.4
18.6
15.1
17.7
18.9
14.1
Ind. Geral
PER Estim.
17.2
13.3
20.8
16.6
10.7
17.6
16.9
13.9
15.2
11.1
17.9
18.0
n.a.
n.a.
14.8
19.8
n.a.
n.a.
145.3
642.6
536.6
464.5
726.2
715.9
314.0
160.8
% 6m Var
ar..
-0.4
-4.7
-1.8
-0.7
1.2
-1.8
4.5
10.7
16.7
7.5
8.5
11.8
8.0
3.7
10.5
8.0
4.2
-3.2
S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES
DJ EUROPE TELECOM
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL
03.Jul.14 Var
ar.. % 1m Var
ar..
299.4
-3.0
194.3
-6.5
286.5
0.0
410.9
-3.0
233.3
-0.6
249.9
-1.1
362.0
-1.1
371.6
1.7
320.5
0.5
519.4
-2.7
350.6
-4.8
663.6
2.7
614.7
0.6
200.7
-3.5
430.3
5.4
532.1
2.0
783.1
-1.3
317.1
-0.1
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
E.E.F.
Julho 2014
E.E.F.
Julho 2014
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
CRB Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Ouro
Platina
Prata
CRB Agrcola
Milho
Sementes de soja
Trigo
CRB Alimentares
Cacau
Caf
Sumo de laranja
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno
Preo
6 meses 12 meses
Peso
Julho.14
1 ms
3 meses
100%
298.0
305.2
309.4
275.4
103.4
290.3
4.2
102.7
287.1
4.7
102.6
293.4
4.5
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Fonte: Bloomberg, BPI.
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ytd
BPI
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A probabilidade de que se assista a uma acelerao do crescimento econmico global

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