Limpact de la crise financire sur

lconomie marocaine.

Sommaire
Introduction 3
I.

Le Maroc face la crise conomique mondiale...4

1. Les domaines touchs par la crise...5
a. Secteur financier.5
b. Secteur rel.6
i. Les exportations ..7
ii. Le tourisme..8
iii. Le ralentissement des transferts des marocains rsidant ltranger..9
iv. La contraction du march immobilier marocain...10
v. La contraction des investissements et prts privs trangers11
2. Les mcanismes damortissement de la crise ..............................................................12
a. Un cadre macroconomique sain ............................................................ ...12
b. Un secteur bancaire solide .................................................................. ...15
c. Un march financier faiblement expos sur linternational ....................................18
d. Un compte capital partiellement ferm ...................................................................20
3. Les rponses la crise....22
a. Les mesures gouvernementales de soutien.22
b. Laction de Bank Al-Maghib..25
4. Les stratgies de prparation de laprs-crise : Les rformes structurelles mener par
le Maroc.26
a. La prservation des quilibres macroconomiques et laccroissement de la
Comptitivit de lconomie.26
b. Les ramnagements en matire de politique montaire et de change.27
c. La poursuite de la consolidation du secteur bancaire et de la modernisation
du systme financier.27
d. Lapprofondissement de linsertion de lconomie marocaine linternational....28
e. La refonte des politiques sociales..28

Conclusion ..30
Bibliographie 31

Introduction
La crise financire appele crise des subprimes est une crise des prts
hypothcaires risque, ne du march immobilier amricain avant de contaminer tout le
3

systme financier mondial. Cest une crise de liquidits qui se traduit par un rationnement des
prts aux entreprises et une contraction des marchs de crdits. Cette crise financire est
devenu une crise multiple ; montaire avec la chute du dollar, conomique entranant une
baisse des taux de croissance, nergtique avec un prix du ptrole qui a franchi la barre des
130 dollars le baril et alimentaire avec la hausse des prix des matires premires agricoles et
minrales.
Ainsi, linstar des pays ouverts sur lextrieur, lconomie marocaine est certes
expose aux effets de la tourmente financire internationale (flambe des prix des produits de
base), mais les mesures prudentielles introduites par lEtat ont permis dviter les dgts de
cette crise.
Au niveau de limpact de la crise sur le Maroc, la dmarche adopte nest pas
forcment comparable celle suivie au niveau international. En fait, le Maroc, aprs avoir t
pargn dans un premier temps par la crise financire, grce la solidit de son systme
bancaire et sa faible exposition aux marchs financiers internationaux, subit depuis le
deuxime semestre 2008 les rpercussions de la crise conomique mondiale par le biais des
secteurs exportateurs, de lactivit touristique, des transferts des Marocains Rsidant
lEtranger et des flux des investissements extrieurs.
En effet, le ralentissement de lactivit conomique chez nos principaux partenaires a
eu des incidences notables sur le secteur rel. La propagation des facteurs de rcession vers le
secteur rel a impact lconomie marocaine travers quatre principaux canaux de
transmission, savoir les exportations de biens, les transferts de fonds des Marocains rsidant
ltranger, les recettes voyages et les flux des investissements directs trangers.
Dans notre travail nous allons essayer de travailler en premire partie sur limpact de
la crise sur lconomie marocaine et les facteurs favorables damortissement de cette crise. En
deuxime partie nous allons voquer les rponses prises par les autorits marocaines afin de
faire face la tourmente financire internationale.

I.

Le Maroc face la crise conomique mondiale

Il faut bien distinguer deux choses diffrentes quoique souvent lies :

La Crise Financire Le terme de la crise financire est applique une large varit
de situations dans lesquelles certaines institutions financires ou de biens perdent
soudainement une grande partie de leur valeur. Au 19me et au dbut du 20me sicle, de
nombreuses crises financires ont t associs la panique bancaire, et de nombreuses
rcessions ont concid avec ces paniques. D'autres situations qui sont souvent appels crises
financires sont des crashs boursiers et l'clatement d'autres bulles financires, crises
montaires, ou crises immobilires causes par l'afflux de logements la vente qui pourront
peut tre trouv preneur dans le futur. Les crises financires les plus graves sont porteuses
dun risque systmique, cest--dire quelles peuvent affecter par ricochet leur environnement
et se traduire par une crise conomique.
La Crise Economique que nous redoutons actuellement est beaucoup plus lourde de
consquences puisquelle peut affecter lensemble des acteurs conomiques, les mnages, les
consommateurs, les entreprises, les administrations publiques et pas seulement les pargnants,
les prteurs et les emprunteurs. La crise conomique se traduit gnralement par une baisse du
pouvoir dachat, la monte du chmage et des faillites du fait dune baisse de lactivit
conomique (rcession, voire dpression). Heureusement, elles sont moins nombreuses que
les crises financires, mais leurs consquences sont plus lourdes et particulirement sur les
acteurs conomiques les plus fragiles.
Donc, La crise des pauvres qui n'arrivent plus rembourser leur crdit : n'a aucune
consquence sur le Maroc pour la simple raison que les banques marocaines ne prtent qu'aux
riches et que la majorit des transactions dans limmobilier se font en liquide. Ces dernires
annes, un effort a t consenti par certaines banques en matire de crdit hypothcaire dans
le cadre de la commercialisation des logements dits conomiques. Leur montant a connu une
forte augmentation, mais leur part dans le march immobilier est encore trop modeste. Le
crdit aux particuliers demeure trop compliqu, trop cher, les exigences bancaires sont trop
lourdes et seule une minorit jouissant dun revenu stable et rgulier peut en bnficier
(fonctionnaires, cadres de grandes entreprises).
Il y a aussi la crise de liquidits et de crdit qui touche toutes les banques et dans ce
cas certains secteurs de l'conomie marocaine seront affects en fonction de leurs degrs
d'exposition ou ouverture et de leur dpendance par rapport au march financier international.
L'Europe est le premier client et premier fournisseur du Maroc et la rcession en
Europe affectera srement l'conomie marocaine.

La crise conomique dcoule en partie de la crise financire : les entreprises qui n'ont
pas pu avoir de crdit pour leur fonctionnement ont des difficults s'en sortir, certaines
ferment ou licencient une partie du personnel. Ces personnes au chmage ne peuvent plus
consommer, et ceux qui n'ont pas perdu leur boulot ont peur de le perdre. Donc la
consommation baisse, ce qui met les entreprises encore plus en difficults, etc.

1. Les domaines touchs par la crise

a. Secteur financier
Grce la solidit accrue de son systme bancaire et sa faible exposition aux
marchs financiers internationaux, le Maroc na pas t affect par la crise financire
internationale.
En effet, la dernire valuation de la stabilit du systme financier, ralise en
novembre 2007, concluait que le systme bancaire marocain tait stable, bien capitalis,
profitable et rsistant aux chocs (FMI, 2008). Cette valuation conforte la politique de
consolidation du systme bancaire qui a notamment consist en lalignement du cadre
rglementaire sur les standards internationaux de Ble II et en le redressement des banques
publiques, dsormais assujetties au mme titre que les banques prives au respect des rgles
montaires et prudentielles.
Les seules rpercussions que la crise pourrait avoir sur la place casablancaise sont
dordre psychologique. La mfiance qui svit dans le monde par rapport aux actifs
immobiliers pourrait stendre aux oprateurs marocains. Plusieurs raisons expliquent
lloignement de la crise internationale de la Bourse marocaine :
Les Hedge Funds et les institutionnels spcialiss dans les actifs immobiliers sont
absents de la place casablancaise. En attendant le vote de sa rforme au Parlement, le march
de la titrisation est encore embryonnaire au Maroc. La Bourse de Casablanca est loigne du
systme financier international. Elle ne subit pas le risque systmique li aux crises
financires plantaires.
Louverture des marchs financiers marocains linternational ne peut tre que
bnfique. Elle permettra de drainer plus de volume et daccrotre la maturit des marchs.
De toute faon, le risque systmique est gnralis lensemble des places financires.
La crise de subprimes intervient au moment o la rforme de la loi rgissant la
titrisation au Maroc attend son vote au Parlement. Cela ne freinerait en aucun cas le processus
de validation de cette loi. Les autorits financires ne font pas damalgame entre le problme
3

de subprimes et la rforme de la titrisation qualifie de majeure qui changera la face des

marchs financiers marocains. Elle aura un effet extrmement important de dynamisation du
financement des grands projets.
Par ailleurs, le systme bancaire marocain est compos de banques capitaux
majoritairement marocains (BMCE, BCP, Attijariwafa Bank) qui contrlent 70% du march
bancaire marocain, et des banques capitaux majoritairement trangers (SGMB, Crdit du
Maroc, BMCI ) qui partagent les 30% du march bancaire marocain.
Rappelons que BNP Paribas dtient 63% du capital de la BMCI, la Socit gnrale
contrle avec 51% du capital la SGMB et le Crdit lyonnais est majoritaire dans le Crdit du
Maroc avec 52% du capital. Or selon la presse financire, de nombreuses banques franaises
sont touches par la crise :
- La socit Gnrale n'a pas encore digr la perte de 5 milliards d'euros impute son trader.
Ses actions ont perdu 50 % de leur valeur.
- Le Crdit Agricole a des difficults travers sa banque d'affaires Calyon qui va supprimer
500 emplois.

b. Secteur rel
Au niveau de limpact de la crise sur le Maroc, la dmarche adopte nest pas forcment
comparable celle suivie au niveau international, le secteur financier tant demeur
relativement labri des turbulences observes sur le plan international. A linstar des pays
mergents, les effets de la crise se sont davantage fait ressentir travers les canaux de
transmission macroconomiques.
En effet, le ralentissement de lactivit conomique chez les principaux partenaires du
Maroc a eu des incidences notables sur le secteur rel. La propagation des facteurs de
rcession vers le secteur rel a impact lconomie marocaine travers quatre principaux
canaux de transmission, savoir les exportations de biens, les transferts de fonds des
marocains rsidant ltranger, les recettes voyages et les flux des investissements directs
trangers.

i.

Les exportations
Bien que les exportations se sont accrues de 23% en 2008, la progression est surtout due

une augmentation exceptionnelle des prix du phosphate et de ses drivs, la hausse des
3

exportations hors phosphates et drivs stant limite, quant elle, seulement 0,5%.
Lexamen des donnes pour les neuf premiers mois de lanne 2009 montre que les
exportations ont accus une baisse sensible de 34% par rapport la mme priode de lanne
prcdente pour stablir 83,6 milliards de dirhams, sous leffet du tassement de lactivit
trangre et de la consommation dans les principales conomies partenaires.
Les importations de biens aprs avoir enregistr une progression de 23% en 2008 en
liaison en grande partie avec la forte hausse des cours internationaux des produits de base et
matires premires, se sont, pour leur part, inscrites en baisse de 23,4% fin septembre 2009
par rapport la mme priode de lanne prcdente pour se situer 193,5 milliards de
dirhams.
Par consquent, le dficit commercial global qui stait alourdi en 2008 pour reprsenter
167,4 milliards de dirhams, atteint dj 109,8 milliards lissue des neuf premiers mois de
lanne 2009, bien quen baisse par rapport la mme priode de lanne prcdente.
Evolution de la balance commerciale en milliards de dhs

Source : Bank al-Maghrib

ii.

Tourisme
L conomie marocaine largement base sur les services, est mieux arme pour faire face

aux consquences de la crise que d'autres Etats du Maghreb dont la sant conomique repose
3

en grande partie sur les exportations de ptrole et de gaz, comme l'Algrie et la Libye. Le
Maroc est trs peu expos au systme bancaire mondial, donc l'impact sur notre conomie est
faible, les banques marocaines ont eu trs peu d'changes de capitaux avec les tablissements
europens et de Wall Street frapps par la crise. Si une grande partie des marocains vit encore
dans la pauvret, l'conomie affiche depuis plusieurs annes une croissance rgulire, mais
bien que l'impact de la crise soit limit sur le secteur financier marocain, des consquences
ngatives sur l'conomie relle, fortement dpendante du tourisme avec l'Europe, ne sont pas
exclure.
Donc, le repli des recettes touristiques trouve son origine dans la rduction des dpenses
des mnages dans les principaux pays metteurs de touristes et de lintensification de la
concurrence rgionale et internationale en matire doffre touristique.
Le tourisme, qui est considr comme un vecteur important dans lconomie du pays, a
bien enregistr une augmentation de 6% du volume des arrives de touristes. Cependant le
volume des recettes a connu une baisse de 4%.
La mme tendance caractrise le volume des recettes de voyages ou le nombre de nuites
dans les tablissements classs.
Le devenir du secteur du tourisme au Maroc constitue une proccupation majeure pour
les pouvoirs publics. A cet effet, la promotion de limage du Maroc auprs des touristes
trangers constitue lune des priorits du gouvernement marocain. Le but est de faire du pays
une destination touristique privilgie mme dattirer dix millions de touristes lhorizon
2010. Pour atteindre cet objectif et malgr la conjoncture conomique dfavorable, la stratgie
mise en uvre sappuie sur la qualit de loffre marocaine, la diversification (tourisme rural)
et sur la capacit mettre en place pour accueillir ce volume dsir et notamment travers le
lancement de nombreux projets comme les six nouvelles stations touristiques (Saidia, Lixus,
Mazagan, Mogador Taghazout et Plage Blanche).

Evolution des recettes voyages (en glissement annuel)

Source : BAM

iii.

Le ralentissement des transferts des marocains rsidant ltranger (MRE)

La crise financire mondiale aura des rpercutions sur le Maroc, notamment sur les

transferts dargent des MRE qui est lun des tout premiers indices de cette crise sur
lconomie marocaine, ces transferts se sont levs en 2008 53,65 milliards de DH, en
baisse de 2,4% par rapport au niveau enregistr en 2007.
Les premiers indices commencent apparatre limpact de lactuelle crise financire
international sur lconomie marocaine, la baisse des transferts dargent des MRE sera lun
des tout premiers indices de cette crise sur lconomie marocaine, selon loffice des changes
dans ses notes mensuelles des indicateurs de commerce international du royaume, ces
transferts se sont levs en 2008 53,65 milliards de DH, en baisse de 2,4% par rapport au
niveau enregistr en 2007.
Lvolution conjoncturelle dfavorable des transferts des MRE et des recettes
touristiques, observe depuis le troisime trimestre 2008, ne permettrait pas dattnuer
limpact du dficit commercial sur la balance courante, comme ce fut le cas pour les annes
antrieures.
En effet, les recettes MRE et les recettes voyages ont affich, fin mai 2009, un recul
respectif de 13,8% et 16,6%, en variations annuelles. Sagissant des recettes des
investissements directs trangers (IDE), elles ont enregistr un repli de 25% au terme de la
mme priode. Ainsi, les avoirs extrieurs nets, chiffrs 194,1 milliards de dirhams, en recul
de 7,2% par rapport fin mai 2008, permettent la couverture de prs de sept mois
dimportations de marchandises, contre huit mois un an auparavant. Le recul des transferts
dargent faits par les immigrs sest fait ressentir avec plus dacuit durant le dernier trimestre
de 2008 avec une chute de 20%. La crise a rogn dans la capacit des migrs envoyer des
devises dans leur pays dorigine.

Les

transferts

dargent

constituent

notamment

une

source

significative

dinvestissement dans limmobilier et contribuent laccumulation de rserves de change et

la stabilit de la monnaie.
Evolution mensuelle des recettes MRE

iv.

Les consquences sur le march immobilier marocain

Limmobilier Marocain a dj t touch par la crise. Leffondrement du march de

limmobilier en Europe et dans le monde aura comme consquence de provoquer une

rarfaction des achats de biens immobiliers par les trangers. La chute des promoteurs en
bourse est bien une consquence vidente de la crise financire internationale.
Beaucoup d'indicateur conomique disent que la crise a touch le march immobilier
marocain surtout si ont regardent l'indice boursier des actions des socits de Btiment et
Travaux Publics (BTP) marocaines dans la bourse de Casablanca. L'une des consquences de
cette crise par exemple c'est la chute de l'action du groupe de BTP "ADDOHA" de -30% (
141 dh /action) depuis le dbut de la crise , c'est le plus bas cot d'une action "ADDOHA"
depuis son lancement en bourse, cette baisse vertigineuse en bourse est due la baisse de
prvision des bnfices de la socit "ADDOHA" qui avait fait une prvision des gains de 2
milliards de dh pour les 6 premier mois de 2008 la socit n'a pu faire que 350 millions de
dh de bnfices, un autre acteur du BTP marocain "Alliance" lui aussi vu ses actions
chuts de 26% depuis le dbut de la crise, cette crise touche surtout les nouvelles habitation
construites de haut et moyen standing.

Historique

du 01/07/2007 au 12/12/2009 du cours dADDOHA

Source : Bourse de Casablanca

v.

La contraction des investissements et prts privs trangers

Aprs avoir t rduits de 21,5% en 2008 pour stablir 32,5 milliards de dirhams,

les investissements et prts privs trangers nont port fin septembre 2009 que sur un
montant modeste de 17,4 milliards de dirhams, en repli sensible de 35,9% en glissement
annuel.
La contraction des investissements trangers sexplique par la persistance des
incertitudes et les difficults de financement lchelle internationale.
Evolution des IDE au Maroc

2. Les mcanismes damortissement de la crise :

Dans le contexte dtrior de la crise internationale, il est permis davancer que

lconomie marocaine a fait preuve dune rsilience avre que dmontre limportance des
progrs raliss au cours de ces dernires annes. Ses atouts sont le fruit dun processus
continu de rformes qui sest acclr depuis le dbut de la dcennie en cours.
Dans ces conditions favorables le Maroc a pu amortir en 2009 les impacts de la crise
mondiale. Ces amortisseurs ont permis lconomie nationale de maintenir un rythme de
croissance autour de 5% en 2009, en ligne avec la tendance des dernires annes alors que
la plupart des pays mergents perdraient de 3 5 points de croissance. Reste noter que la
croissance du PIB, hors secteur primaire, se limiterait 3,9%, soit le taux le plus faible
des six dernires annes.
Parmi ces amortisseurs, le Maroc disposait dun cadre macroconomique relativement
sain, un secteur bancaire solide, Un march financier faiblement expos sur linternational, un
compte capital partiellement ferm.
a. Le cadre macroconomique :
Lapprofondissement des rformes structurelles menes par notre pays au cours des
dernires

annes

a considrablement renforc les quilibres macroconomiques

fondamentaux, comme le refltent les donnes suivantes :

Ainsi, la croissance sest nettement renforce (5% par an en moyenne pendant les
cinq dernires annes) et est devenue moins volatile et ce, grce au processus de
3

diversification de lconomie comme le montre la hausse soutenue plus de 5% du PIB non

agricole en moyenne sur la priode 2000-2008, marquant ainsi une rupture avec la tendance
passe.

Paralllement, la position budgtaire sest sensiblement consolide grce au bon

comportement des recettes fiscales et en dpit des dpenses importantes de compensation,
lies laugmentation du prix du ptrole. Le dficit budgtaire en moyenne sur la priode
2000-2008 a ainsi reprsent 3,7% du PIB. Par ailleurs, il est important de souligner
lindpendance du budget de lEtat par rapport aux recettes de privatisation au cours des
dernires annes.
En ce qui concerne lvolution des prix, Linflation a t matrise pour se situer
en dessous de 3%. Ce qui a contribu notamment prserver la valeur interne de la
monnaie et empcher tout dsalignement du taux de change effectif 1 du dirham en termes
rels.

Le taux de change effectif est le taux de change d'une zone montaire, mesur comme
une somme pondre des taux de change avec les diffrents partenaires commerciaux et
concurrents.
On mesure le taux de change effectif nominal (avec les parits nominales), et le taux de
change effectif rel, avec la prise en compte pour ce dernier des indices de prix et de
leurs volutions

Dans le mme temps, le solde du compte courant de la balance de paiements a dgag un

excdent de lordre de 2% du PIB en moyenne entre 2001 et 2007, avant de devenir ngatif en
2008. En effet le commerce international ou encore le tourisme, ont conduit laggravation
de la dtrioration de la balance des paiements et la rduction des rserves en devises.

Enfin, lacclration des rformes structurelles et celles des secteurs pour lesquels le Maroc
dispose davantages comparatifs, ainsi que laugmentation significative de linvestissement
dans le domaine des infrastructures, ont contribu consolider de manire significative la
stabilit macroconomique.
3

b. Le systme bancaire :
La solidit du systme bancaire et financier national a fortement contribu la rsilience
du Maroc par rapport la crise. Le secteur bancaire, qui en constitue la composante
essentielle, a t jug en 2007 conjointement par la Banque Mondiale et le FMI, comme
stable, solide, et faisant preuve dune bonne rsilience face aux volutions du contexte
international. A cet gard, il peut tre considr comme le benchmark de la rgion MENA2.
Au niveau des crdits, alors mme que dans plusieurs pays on a assist
leffondrement du march interbancaire, ainsi qu linterruption des oprations de crdit aux
entreprises et aux particuliers, lactivit du crdit est demeure vigoureuse au Maroc.
Ainsi, aprs avoir augment de 29% en 2007, les crdits bancaires en 2008 se sont inscrits
en hausse de 23% pour atteindre 519,3 milliards de dirhams, stimuls par la demande tant des
mnages que des entreprises et par une concurrence trs soutenue. Rapport au PIB, cet
encours reprsente 75% contre 69%, niveau demeurant largement suprieur celui affich par
les pays de la rgion MENA qui stablit en moyenne 58%.

Comme le montre le graphique ci-dessous , la demande a t largement porte par le

crdit bancaire dont lencours a doubl de 2005 2008, dans un contexte de baisse des taux
dintrt, de bancarisation active et de solidit du systme financier.
2

Middle East and North Africa, Moyen-Orient et Afrique du Nord.

La croissance des crdits bancaires peut sembler modeste comparativement aux taux
de croissance enregistrs au cours des annes prcdentes, mais en ralit elle correspond
davantage une phase dajustement la baisse aprs des priodes successives de boom de
crdit.
Il importe de prciser que le ralentissement du crdit bancaire qui a t observ est li
principalement au tassement du rythme de croissance des prts immobiliers et des crdits
la consommation, ces deux dernires catgories ayant connu une forte expansion sur la
priode rcente.
Cette forte hausse du crdit bancaire sest droule dans un contexte de matrise des
risques. En effet, le taux moyen des crances en souffrance a continu se rduire pour ne
plus reprsenter que 6% de lensemble des crdits, ce taux tant ramen 4,3% pour les
banques capital majoritairement priv. De mme, le taux de couverture des crances par les
provisions sest amlior de manire significative pour atteindre dsormais 75,3% et le ratio
de solvabilit sest tabli un niveau satisfaisant du point de vue des normes internationales.

Par ailleurs, la part du secteur bancaire dans le financement de lconomie sest accrue
de manire rgulire, passant de

53,8% en 1980 60% en 1990 avant de dpasser

90% ces dernires annes. De mme, lvolution du taux de liquidit, indicateur du degr de
mobilisation des dpts par le secteur bancaire, montre que la part de M3 3 dans le PIB, qui
sest situe en moyenne 42,2% au cours des annes 1980-1990, dpasse 95% durant la
priode 2004-2008.

lensemble des valeurs susceptibles d'tre converties en liquidits, cest lagrgat de la

monnaie fiduciaire, des dpts bancaires et des titres de crances ngociables, tous
susceptibles d'tre immdiatement utilisables comme moyen de paiement.

Le secteur bancaire national reste, par ailleurs, particulirement rentable, confirmant

par l sa solidit et son adaptation dans un environnement international difficile et en
constante mutation. Les banques ont, en effet, ralis, au premier semestre 2009, un bnfice
net cumul de 5,3 milliards de dirhams, en hausse de 5,6% par rapport fin juin 2008.
Quant lexposition du secteur bancaire sur ltranger, les rsultats des investigations
menes par Bank Al Maghrib ds le dclenchement de la crise sur le plan international
ont montr que cette exposition aux facteurs de risques ainsi que les canaux de contagion
purement financiers de la crise sont trs limits. La part des actifs trangers est faible, les
banques ne dtiennent pas de produits dits toxiques et les risques sur les contreparties
trangres sont matriss.
c. Le march financier
En ce qui concerne lactivit sur les marchs de capitaux, le march financier a fait lobjet
dune multitude de rformes et plusieurs textes rglementaires ont t adopts. Ces rformes
conjugues une conjoncture conomique favorable ont favoris une importante progression
de lactivit boursire, la place casablancaise affichant la deuxime capitalisation des marchs
boursiers dAfrique du Nord et du Moyen-Orient, derrire le march gyptien.
La capitalisation de la Bourse de Casablanca est passe de 75 milliards de dirhams en
1996 (42,2% du PIB) 531,7 milliards de dirhams, soit 79% du PIB en 2008. Le volume des
transactions a atteint plus de 244 milliards en 2008 au lieu de 20 milliards de dirhams en 1996
tandis que le nombre de socits cotes sest accru de 44 78 au cours de la mme priode.
Lindice de la place casablancaise a enregistr des performances remarquables de lordre de
71% et de 34% respectivement en 2006 et 2007. Autre dveloppement considrable, celui de
la gestion dactifs avec un actif net des OPCVM dpassant fin 2008 les 160 milliards de
dirhams et un nombre dacteurs sur le march en constante progression (260 fonds en activit
en 2008 contre 22 en 1996).

Capitalisation boursire en pourcentage du PIB(%)

Pour ce qui est de lvolution rcente de la Bourse de Casablanca, les indicateurs

du march boursier ont connu en 2008 et durant les neuf premiers mois de lanne 2009 une
relative contraction. Aprs cinq annes successives de performances exceptionnelles,

le

MASI a, en effet, accus un repli de 13,5% en 2008 et enregistr une volatilit accentue au
titre des neuf premiers mois de lanne 2009. A cet gard, les analystes attribuent ce repli
des facteurs psychologiques plutt qu' un signe de faiblesse de la place marocaine. La place
boursire de Casablanca, la diffrence dautres marchs, na pas connu de mouvements de
ventes erratiques. Les fondamentaux des socits cotes sont solides avec de relles
perspectives de croissance, tandis que le poids des investisseurs trangers dans le march
boursier, limit 2,3% fin 2008, demeure globalement insignifiant. Cette phase de baisse
correspond davantage un mouvement de correction du march provoqu par un rajustement
aprs les niveaux de valorisation prcdents anormalement levs et en dconnexion totale
avec lvolution des fondamentaux des entreprises cotes.

Performances annuelles du MASI :

Concernant le secteur des assurances, celui-ci

n'est pas non plus impact par la crise

financire, dans la mesure o il s'agit d'un march essentiellement domestique et faiblement

expos sur l'extrieur, ajoutant, dans ce cadre, que la rglementation limite 5% la part du
total des actifs des assurances qui peuvent tre placs l'tranger.
d. Le compte capital
Les autorits ont privilgi une ouverture graduelle du compte capital. Les principales
mesures adoptes en 2007 ont concern lautorisation accorde aux OPCVM et aux
compagnies dassurance de placer une part de leurs actifs ltranger sous rserve de
certaines conditions ainsi que lassouplissement des conditions de placement des banques
ltranger.
Les autres mesures sont relatives :

Llargissement des instruments de couverture contre les risques de change qui

doivent permettre aux exportateurs et importateurs de simmuniser contre toute fluctuation

indsirable du taux de change,

La possibilit pour les entreprises dinvestir librement jusqu' 30 millions de

dirhams par an dans des projets productifs lis leur secteur dactivit.

La possibilit pour les importateurs de rgler par anticipation jusqu 40% de la

valeur des importations pour des biens et 20% pour des services.
3

La possibilit pour les exportateurs doctroyer des crdits qui peuvent atteindre

jusqu 85% du montant convenu au profit de leurs clients.

La hausse de la part des recettes dexportation pouvant tre conserves dans les

comptes en devises ou en dirhams convertibles de 20% 50%.Il est important de souligner

ce niveau que la rsilience de lconomie marocaine dans cette phase de crise est attribuable
pour une large part au maintien du rgime de change fixe et la faible exposition en devises
des agents conomiques. Dans ce domaine, le Maroc a opt pour une approche prudente et
progressive.
Malgr les volutions enregistres au cours des dernires annes, lconomie marocaine
demeure toutefois fragilise par un certain nombre de facteurs structurels qui freinent son
processus de dveloppement.
En effet, lconomie marocaine continue de faire face des contraintes internes et externes,
notamment :
-

limpact des conditions climatiques sur le niveau de la croissance : Le secteur

agricole, malgr les importants efforts entrepris, reste caractris par une faible
productivit et est toujours dpendant des alas climatiques.
Le secteur agricole demeure un facteur dterminant de la croissance globale en raison
de la forte fluctuation de la production dune anne lautre.

la faible comptitivit des exportations : la structure des exportations continue

dtre domine par des produits faible contenu technologique et souffre dune
diversification limite, concentre pour prs des deux tiers sur les marchs de lUnion
Europenne.

la dtrioration du solde du compte courant de la balance des paiements :

La situation sest aggrave par des importations en constante progression a contribu
creuser lourdement le dficit commercial. Pour leur part, les recettes issues du
tourisme et les transferts effectus par les marocains rsidant ltranger, dont la
rcente crise vient de dmontrer les fluctuations et qui ont accus respectivement un
repli de 5,6% et 3,4%, ne sont pas parvenus combler le dficit.

les risques pesant sur la matrise du dficit budgtaire ainsi que de nombreux dficits
sociaux : Malgr les progrs raliss ces dernires annes en matire dducation
formation, de nombreux dfis restent relever, qui freinent le dveloppement du
3

capital humain et freinent la comptitivit du Maroc. Les handicaps relevs se

rapportent la persistance de lanalphabtisme, aux forts taux de dperdition scolaire
ainsi qu la faible qualit des apprentissages.

3. Les rponses la crise

Les rponses la crise ont consist en plusieurs actions du Gouvernement pour soutenir les
secteurs productifs directement exposs leffondrement de la demande trangre. Pour
sa part, Bank Al

Maghrib a pris les dispositions ncessaires en vue dvaluer et de

consolider la solidit du secteur bancaire et dassurer la liquidit du systme bancaire en vue

de dynamiser lactivit conomique.
a. Les mesures gouvernementales de soutien
Afin dappuyer la demande et dapporter un soutien aux entreprises affectes par la crise, le
Gouvernement a mis en place un dispositif de suivi et dvaluation des impacts de la crise.
Ds lapparition des premiers signes de ralentissement de lactivit conomique, un Comit de
veille stratgique compos de lensemble des ministres concerns, de Bank Al
Maghrib, de lOCP et des associations et fdrations professionnelles a t institu en
fvrier 2009. Ce Comit a pour mission de suivre les dveloppements de la crise, ses impacts
sur lconomie nationale et de proposer au Gouvernement les mesures de soutien appropries
aux secteurs affects par la crise. Les travaux de ce Comit ont port notamment sur la mise
en place de plusieurs plans de soutien en faveur des secteurs du textile, du cuir, des
quipements automobiles, de

llectronique ainsi que du tourisme.

Les mesures sont

destines sauvegarder les parts de marchs dans les secteurs affects, le renforcement de la
comptitivit des entreprises, lamlioration de leurs conditions daccs aux crdits et aux
marchs lexport et viter les suppressions demplois au sein de ces entreprises. Les
mesures arrtes par le Comit sarticulent autour de trois volets : un volet social ayant
pour objet le maintien de lemploi, un volet financier visant amliorer la trsorerie des
entreprises touches, et un volet commercial en appui la diversification des dbouchs et des
marchs. Les mesures relatives au secteur touristique ont port sur le renforcement de
la promotion et de la communication institutionnelle. Elles portent aussi sur la stimulation
des ventes de package, la consolidation du transport arien, le lancement de nouveaux
produits et l'appui au tourisme interne. S'agissant des transferts des Marocains rsidant
l'Etranger, les mesures prconises visent l'appui et l'encouragement de l'investissement
des MRE. A ce titre, un amnagement du dispositif "Dammane Assakane", a t
3

envisag pour mieux soutenir l'acquisition de logements au bnfice de cette catgorie,

paralllement d'autres actions d'accompagnement au niveau de leurs pays d'accueil. Les
secteurs exportateurs affaiblis par la baisse de la demande trangre ont galement bnfici
daides du Gouvernement destines amliorer leur comptitivit et soutenir leur trsorerie.
Lors de sa septime runion de travail tenue le 4 novembre 2009, il a t dcid de
renforcer les missions du Comit de veille stratgique et dadopter une nouvelle
approche stratgique, base sur le choix des thmatiques affrentes un meilleur
positionnement post-crise. Malgr des signes de reprise encourageants dans les secteurs
directement touchs par la crise, le Comit a recommand le maintien de la vigilance et de la
mobilisation de manire continuer de corriger les dficiences structurelles rvles par la
crise.
Paralllement, la politique du Gouvernement a consist en la prise de mesures directes en
faveur de secteurs les plus vulnrables la demande trangre. Plusieurs mesures
''structurelles'' visant rduire durablement la vulnrabilit de lconomie nationale dans le
cadre dun Contrat Programme 2009-2015 portant sur le Pacte National pour lEmergence
Industrielle ont t adoptes le 13 fvrier 2009. Sinscrivant dans la continuit du Plan
Emergence, ce Contrat a pour objet de mettre en uvre une stratgie de long terme
visant

le dveloppement de lIndustrie marocaine. Dautres mesures de soutien par les

pouvoirs publics en concertation avec le secteur priv, ont vis directement les entreprises
exportatrices. Ces mesures visent essentiellement le maintien des emplois et des comptences
au sein des entreprises exportatrices et devraient leur permettre de renforcer leur
comptitivit par une amlioration des conditions d'accs aux crdits et aux marchs. Cest
ainsi quune convention a t signe entre lEtat et la CGEM le 24 fvrier 2009 dans et
portent sur un montant de 3,24 millions de dirhams, se sont traduites par lappui direct aux
entreprises exportatrices dans leurs activits de promotion commerciale travers la prise en
charge par lEtat de 80% des frais relatifs aux activits promotionnelles, le ramnagement
des taux de prime et des quotits garanties de lassurance lexportation et enfin le
lancement de campagnes de communication sectorielles cibles par Maroc Export. Une
convention a par ailleurs t signe entre en faveur du secteur de llectronique entre le
Gouvernement et l'Association du Secteur de l'Electronique. Ces mesures s'articulent
autour de trois volets : un volet social visant le maintien de l'emploi travers le
remboursement

par

l'Etat

des

cotisations

patronales

des entreprises du secteur de

l'lectronique au titre des faibles salaires, un volet financier travers des dispositions visant
3

l'amlioration de la trsorerie des entreprises et un volet formation visant le maintien des

emplois et comptences et permettant de prserver le positionnement desdites entreprises
l'international. En outre, pour contrecarrer la baisse des transferts, lEtat a mis en place des
actions en faveur des Marocains rsidant ltranger. Ces actions portent notamment sur la
gratuit des transferts de fonds jusqu fin 2009 pour les MRE et une subvention tatique pour
les projets dinvestissements. Par ailleurs, eu gard aux effets directs de la conjoncture
internationale sur le tourisme, un plan daction CAP 2009 a t lanc, dot dune
enveloppe de 100 millions de dirhams. Ce plan vise consolider les parts de march au
niveau des pays metteurs et dynamiser lactivit touristique dans les principales villes
visites. Enfin, le projet de loi de finances 2010 adopt le 17 novembre comprend une
enveloppe budgtaire dun montant de 160 milliards de dirhams consacre linvestissement,
en hausse de 20% par rapport 2009. Ce montant sera destin la promotion de la croissance
pour limiter les effets de la crise, le soutien du pouvoir dachat, lacclration du rythmes des
rformes entames au Maroc et enfin le renforcement de la cohsion sociale
b- Laction de Bank Al-Maghib
Pour sa part, Bank Al Maghrib face au contexte international difficile, a adopt un
ensemble de mesures visant la consolidation du systme bancaire et la stabilit financire.
Ainsi, des dispositions complmentaires en matire de gestion du risque pays ont t dictes
en 2008 et le niveau minimum du ratio de solvabilit a t relev 10%. Par ailleurs, la
banque centrale a recommand aux banques la communication de reportings plus dtaills et
frquents sur les expositions directes et indirectes lies aux crdits subprimes. Elle a,
en outre, invit le management des banques rehausser le niveau de vigilance et
faire preuve dune plus grande implication dans la gestion des risques de leurs
tablissements notamment ceux lis aux activits linternational.
Afin dassurer un suivi rgulier des effets de la crise sur le secteur bancaire et de prvenir les
volutions futures, une cellule de veille permanente a t instaure au sein de Bank Al
Maghrib ainsi que du GPBM. En parallle, les changes dinformations avec les autres
autorits de supervision du secteur financier ont t intensifis, dans le cadre de la
Commission de coordination, en vue dentreprendre temps les actions ncessaires et
dassurer toute lefficience requise aux mesures adoptes. Dans le mme sillage, Bank AlMaghrib a pris un ensemble de mesures afin dassurer au secteur bancaire un niveau de
liquidit suffisant et, par consquent, de soutenir lactivit conomique. En effet, ds que la
3

situation est devenue difficile, Bank Al Maghrib a procd linjection de liquidits

sur le march de plus de 22 milliards depuis le dbut de 2009 contre 5 milliards de
dirhams en 2007 et 13 milliards en 2008. La Banque centrale sest ainsi engage mettre
la disposition du march interbancaire tous les moyens ncessaires aux tablissements
bancaires

pour leur permettre de financer

de manire saine et rigoureuse lactivit

conomique. Dans le mme temps, Bank Al Maghrib a recommand aux banques dassouplir
les conditions doctroi des crdits aux oprateurs conomiques, en particulier lgard des
secteurs les plus touchs par la crise.
Par ailleurs, en vue damliorer la liquidit des banques, le Conseil de Bank Al
Maghrib a procd trois reprises la rduction du taux de la rserve montaire. Ce
dernier qui stablissait 15% jusqu fin 2008, a t ramen 12% en janvier 2009, puis
10% partir de juillet de la mme anne et enfin 8% en octobre 2009. A travers cet
instrument montaire qui vise attnuer le besoin en liquidit des banques, la Banque
centrale contribue ainsi augmenter la capacit doffre des crdits du systme bancaire
national et par consquent soutenir la croissance. Bien videmment, si la situation lexige de
nouveau, le niveau de ce taux sera rexamin.

4. Les stratgies de prparation de laprs-crise : Les rformes structurelles

mener par le Maroc
a. La

prservation

des

quilibres

macroconomiques

et

laccroissement de la comptitivit de lconomie

Afin dassurer une croissance saine, la prservation de lacquis de la stabilit
macroconomique

est indispensable. En matire budgtaire, la consolidation de la

soutenabilit budgtaire est un acquis primordial qui doit tre maintenu dans le moyen
terme afin de pouvoir mener les actions visant la rsorption des dficits sociaux. Le
Maroc a ralis un excdent de 0,4% en 2008 et les prvisions pour 2009 et 2010
laissent indiquer un retour un dficit se situant respectivement 2,7 et 4%, en
liaison notamment avec la hausse des dpenses dinvestissement. De plus, les dpenses
de fonctionnement demeurent extrmement leves et devront progresser de 11% par
rapport lanne 2008. A cet gard, des efforts de rationalisation au niveau de ces dpenses
mritent dtre entrepris dans les meilleurs dlais. Par ailleurs, il est ncessaire de procder au
3

renforcement de la dynamique des recettes par le biais dune rsorption de linformel et dune
rforme de la fiscalit. De mme, et compte tenu du risque systmique quelles comportent,
une attention particulire doit tre accorde lquilibre financier des caisses de retraite, la
lumire de lallongement de lesprance de vie. En outre, il convient de rflchir la
problmatique du dficit du compte courant de la balance des paiements. Des mesures
profondes visant rehausser la comptitivit des entreprises et dynamiser ainsi le secteur
des exportations doivent tre adoptes. A cet gard, les voies privilgier portent notamment
sur lamlioration de lenvironnement des affaires, lapprofondissement de la lutte contre la
corruption, les progrs en matire dducation et de formation, ainsi que la flexibilit du
march du travail. Par ailleurs, en plus des mesures prises en vue daccroitre les transferts
des MRE, les actions susceptibles de renforcer

les

avoirs

extrieurs

doivent

tre

privilgies afin dviter les consquences fcheuses observes durant la priode qui
prvalait avant la mise en place du Programme dAjustement Structurel dans les annes 80.
b. Les ramnagements en matire de politique montaire et
de change
Afin de pouvoir accompagner les changements conomiques, le cadre de politique montaire
et de change doit tre adapt en permanence. Ainsi, la ncessit de faire voluer moyen
terme lobjectif de la politique montaire et de change vers un rgime de ciblage dinflation et
de change plus flexible dcoule du processus dinsertion du pays dans lconomie mondiale.
Cette dynamique est en phase dacclration, notamment du fait de lapprofondissement du
dmantlement tarifaire avec lUnion Europenne et la signature daccords de libre change
avec de nouveaux pays. Les engagements pris par le Maroc, dans le cadre de ces accords, vont
approfondir davantage son ouverture financire et commerciale. Pour ce faire, notre pays
doit consolider les lments ncessaires un passage russi vers la stratgie du ciblage
dinflation. Ces pr-requis sarticulent principalement autour de la prservation de la
stabilit macroconomique, la poursuite des progrs en matire de transparence de la politique
montaire, la solidit du systme financier ainsi que le renforcement de la capacit
analytique

technique et

oprationnelle de la Banque Centrale. Paralllement,

leffet

cumulatif du processus dassouplissement graduel de la rglementation des changes

commence produire ses effets sur lintgration financire du pays. Il sagit prsent de
se prparer aux volutions futures afin de russir le passage un rgime de change plus
flexible, davantage cohrent avec ledegr douverture attendu de lconomie marocaine.

C. La poursuite de la consolidation du secteur bancaire et

de la modernisation du systme financier
La consolidation de la stabilit financire doit se poursuivre avec la convergence des
normes applicables au secteur bancaire vers les standards internationaux. Au cours des
dernires annes, les indicateurs de solidit et dactivit du systme bancaire se sont
continuellement amliors sous leffet du renforcement du cadre prudentiel et du dispositif
proactif de dtection et de gestion des risques. Ces efforts doivent tre maintenus dans les
prochaines annes et le secteur bancaire doit continuer son volution sur des bases saines et
solides et selon une gestion dactifs la plus rigoureuse possible.
Par ailleurs, il est urgent de procder une bancarisation plus pousse de la population. La
pntration des services financiers demeure extrmement modeste et en de de son
potentiel,

et doit constituer dans les annes venir un objectif majeur pour le secteur

bancaire. Pour ce qui est de la modernisation du march financier, il est important que la
Bourse de Casablanca recouvre son dynamisme pour quelle puisse remplir efficacement son
rle dans lconomie. Les rgles dintgrit et de transparence doivent tre galement
renforces. En outre, des produits financiers tels que le Plan Epargne Logement ou le Plan
Epargne Actions doivent voir le jour dans les meilleurs dlais en vue de promouvoir
lpargne longue et de dynamiser le march financier. Enfin, des projets de loi importants tels
que la complte autonomie des autorits de rgulation (CDVM et DAPS) ainsi que la
cration dun march terme de produits financiers doivent tre rapidement adopts.
d-

Lapprofondissement

de

linsertion

de

lconomie

marocaine linternational
En parallle des rformes menes sur les plans montaire et financier, il convient de
capitaliser sur les avances accomplies pour renforcer lattractivit de notre pays et
assurer le succs de sa transformation en plateforme financire internationale. Ce projet
de grande envergure qui contribuera assurment la russite de lintgration de
lconomie marocaine au sein de son environnement mondial, ncessite toutefois
dapprofondir les rformes amorces comparativement dautres places financires car la
concurrence en ce domaine est extrmement forte. Par ailleurs, compte tenu des faibles
perspectives de croissance dans la Zone euro, le Maroc aurait avantage sacheminer vers
lintgration des espaces rgionaux qui comme le montre lexprience internationale en la
matire, sont susceptibles dagir plus largement. A cet gard, lintgration maghrbine
3

pourrait constituer un vecteur efficace de croissance pour lensemble des pays. A court terme,
des rapprochements au plan financier avec certains pays pourraient reprsenter une premire
phase dvelopper.
e- La refonte des politiques sociales
Au plan social, lorientation stratgique consistera consolider le lien social par le biais dune
refonte profonde des politiques sociales. Pour cela, une rorganisation du paysage
national des acteurs de dveloppement social doit tre entreprise. Cette rorganisation se
traduirait par plusieurs actions. Tout dabord, il sagit de consolider le lien social et mettre
laccent sur le dveloppement humain, sans lequel aucune croissance conomique nest viable
long terme. Les actions de lutte contre la pauvret et la prcaritdoivent tre
considrablement renforces. A cet gard, le Maroc a organis sa stratgie de politique
sociale
dans le cadre de lINDH. Il est

ncessaire dapprofondir ces programmes sociaux,

notamment au moyen de laccs aux services sociaux et de meilleure qualit, de lacclration

du rythme de cration demplois et dune valuation rgulire des programmes afin
didentifier et de pallier aux insuffisances constates. Ensuite, les politiques sociales devraient
tre rformes en profondeur travers une valuation de lefficacit des programmes de
dveloppement humain et une refonte du systme de compensation en vue dassurer une
meilleure quit sociale en faveur des couches les plus dfavorises et les plus vulnrables.
Enfin, il est ncessaire dacclrer et dapprofondir les rformes en matire dducation
nationale et de justice.

Conclusion
3

A la lumire des volutions rcentes de la crise internationale, il est permis de

constater que si le Maroc a pu surmonter relativement les effets de la crise au plan financier et
limiter ses consquences sur le secteur rel, les dfis auxquels la politique macroconomique
aura faire face se sont en revanche intensifis sous leffet de la dtrioration de la
conjoncture mondiale. En consquence, la qualit de la gestion macroconomique et le choix
des rponses apportes revtent dans ce contexte une importance toute particulire.
Sur le plan conomique, le dfi primordial consiste aujourdhui pour le Maroc
renforcer sa capacit faire face aux chocs exognes. En outre, la croissance en Europe, son
principal partenaire, devrait rester faible au cours des prochaines annes, conjugue une
volatilit persistante des cours du ptrole et des produits de base sur les marchs
internationaux, ce qui devrait poser des dfis importants.
Afin de relever avec succs les dfis auxquels il est confront, le Maroc doit continuer
mener des politiques macroconomiques saines tout en rehaussant la cohrence globale et
lefficacit. Pour cela, il est dterminant dapprofondir et dlargir les champs des rformes,
en particulier celles lies au relvement de la comptitivit afin damliorer la productivit
des entreprises et la qualit du capital humain, au maintien des quilibres fondamentaux, la
poursuite des ramnagements ncessaires en matire montaire, financire et de change,
une meilleure intgration de notre conomie au sein de lenvironnement international ou
encore celles visant apporter une rponse approprie aux dficits sociaux.

Bibliographie

Bank Al-Maghrib, Rapport sur la politique Montaire, N12, 2009.

Bank Al-Maghrib, Rapport Annuel, 2008.

Banque de France, La crise financire , Documents et dbats n2, fvrier 2009.

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plus rapide et plus quitable , novembre 2007.

Comit de veille stratgique, Crise internationale : scenarii dimpact sur le Maroc et

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stratgiques possibles , Ministre de lEconomie et des Finances, Documents de

travail, 2009.

Conseil National du Crdit et de lEpargne, procs-verbal de la troisime runion

tenue le 28 juillet 2009, Direction des Etudes et des Relations Internationales-Bank Al
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JOUAHRI A. La rcente crise financire et son impact sur le Maroc: Elments

danalyse , Intervention de Monsieur le Gouverneur de Bank Al-Maghrib, Conseil
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Ministre de lEconomie et des Finances. Mars 2009. Note de conjoncture, Direction

des Etudes et des Prvisions Financires, Bulletin mensuel n149

Office des Changes. Avril 2009. Indicateurs mensuels des changes extrieurs, n
03/2009

Webographie

Bourse de Casablanca. Historique des valeurs cotes

http://www.casablanca-bourse.com/bourseweb/Societe-Cote.aspx?codeValeur=9000&cat=7