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Sistema financiero: se constituye por un conjunto de instituciones que captan, administran y canalizan la inversin,
el ahorro tanto de nacionales como de extranjeros. Se integra por grupos financieros, banca comercial, banca de
desarrollo, casas de bolsa, sociedades de inversin, aseguradoras, arrendadoras financieras, afianzadoras, almacenes
generales de depsito, uniones de crdito y empresas de factoraje.
El mximo rgano administrativo para el SEM es la Secretara de hacienda y crdito pblico, la cual es una
dependencia gubernamental que est encargada entre otros asuntos de
Banxico
Consar
Organismo autnomo con atribuciones del estado que consiste en funciones de regulacin monetaria
crediticia y cambiaria.
Acua la moneda a travs de la casa de moneda de Mxico.
Opera como banco de reserva, regula el servicio de cmara de compensacin de las instituciones de crdito.
Presta servicio de tesorera al gobierno federal.
Representa al gobierno en el fondo monetario internacional y todo organismo multinacional.
Tiene como compromiso regular y supervisar la participacin adecuada de los participantes del nuevo sistema de
pensiones. Sumisin es proteger el inters de los trabajadores.
Administradores de fondo para el retiro (Afores)
Administra las cuentas de los trabajadores y canaliza los recursos de las subcuentas que los integran en trminos de
las leyes de seguridad social, as como administrar sociedades de inversin especializada (SIEFORES).
Comisin nacional bancaria y de valores (CNBV)
rgano desconcentrado de la SHCP con autonoma tcnica y facultades ejecutivas. Tiene por objeto supervisar y
regular a las entidades financieras a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento. Tambin el de
fomentar y mantener el sano y equilibrado desarrollo del sistema financiero mexicano en su conjunto. Otra finalidad
es supervisar y regular a las personas fsicas y morales. Cuando realicen actividades provistas en las leyes relativas
al sistema financiero.
Mercados Financieros
Los mercados financieros son los foros y conjuntos de reglas que permiten a los participantes realizar operaciones
de inversin, financiamiento y cobertura a travs de diferentes intermediarios. Los estados financieros que integran
el sistema financiero mexicano son:
-
Mercado de deuda
Mercado accionario
Mercado cambiario
Mercado de deuda: son los foros, espacios fsicos o virtuales y el conjunto de reglas que permiten a los inversionistas,
emisores e intermediarios, operaciones de emisin, colocacin, distribucin e intermediacin de los instrumentos
de deuda inscritos en el registro internacional de valores.
Los instrumentos de deuda se conocen tambin como instrumentos de renta fija ya que permiten al tenedor un flujo
fijo de pagos.
La compraventa de valores se puede llevar a cabo mediante mercados primarios. Los ttulos que se comercializan de
otro mercado pueden clasificarse por
-
Mercado accionario: son los espacios fsicos o virtuales y el conjunto de reglas que permiten realizar operaciones de
emisin y colocacin. La compra venta de acciones puede llevarse a travs de los mercados primarios y secundarios.
Los ttulos que se comercializan en este mercado pueden clasificarse por
Ejemplo 1.1
Suponga un bono con valor de cartula de $100 a 3 aos. Con una tasa de inters del 8% y una tasa cupn del 10%
cul es el valor del bono hoy?
c = 0.1 (1000) =100
=
1
(1 + )
100
100
100 + 1000
+
+
= 1 051.54
(1
(1 + .08)
(1 + .08)
+ .08)
+
(1 + )
Bonos. La tasa de inters es de 10%. Un bono a dos aos con cupn de 10%. Suponga que el bono est valuado de un
valor nominal de 1000 dlares.
a) Valor del bono
b) Si la tasa de inters aumenta inesperadamente a 12% cul es el valor del bono?
c) Y si la tasa de inters disminuye hasta 8%?
100
1000 + 100
+
= 1000
(1 + .1)
(1 + .1)
100
1000 + 100
+
= 967.66
(1 + .12)
(1 + .12)
100
1000 + 100
+
= 1035.68
(1 + .08)
(1 + .08)
Por lo tanto vemos que los precios de los bonos caen cuando suben las tasas de inters y suben cuando caen las tasas.
El principio general es que un bono con cupn constante se vende de las siguientes formas:
-
Cetes. Instrumentos de deuda burstil ms antiguas emitido por el gobierno federal. Pertenecen a los bonos con tasa
de cupn cero y se comercializan a descuento. (r: tasa de inters del cete)
=
Valor de una accin
1+
360
La mayora de las acciones pagan dividendos de manera regular y el accionista recibe el precio de venta cuando
vende la accin.
Suponga un inversionista con una accin que solo tendr un ao en sus manos.
=
1+
1+
+
+
1+
1+
(1 + )
(1 + )
(1 + )
(1 + )
+=
(1 + )
(1 + )
(1 + )
250
= 12 500
. 1 .08
La actividad auxiliar del crdito es la compraventa habitual y profesional de divisas. Las cinco formas de organizacin
auxiliar del crdito en Mxico son
1.
2.
3.
4.
5.
Los almacenes generales de depsito tendrn por objeto el almacenamiento, guarda o conserva de bienes o
mercancas y la expedicin de certificados de depsito y bonos de prenda. Solo los almacenes generales de depsito
estarn facultados para expedir certificados de depsito general y bonos de prenda.
Lo que hace un almacn de depsito es
-
Arrendadoras financieros
La arrendadora financiera es una organizacin autorizada por la SHCP, adquiere o bien, que otorga en arrendamiento
a una persona fsica o moral llamada arrendataria.
Este contrato concede el uso o goce en un plazo forzoso a cambio del cual se pagan una serie de ventas o parcialidades
que cubren el valor de los bienes ms la carga financiera.
Las empresas tienen en el arredramiento financiero una alternativa de financiamiento que les permite rentar un
buen, preferentemente muebles para continuar con su actividad productiva.
Este financiamiento es tan flexible que acepta incluso lo que se conoce como arrendamiento ficticio ( sale and lease
back), que consiste en vender a la arrendadora el bien y tomarlo en arrendamiento financiero.
Cuatro modalidades de arrendamiento financiero
o
o
o
o
Arrendamiento financiero neto. Es aquel en el que el arrendamiento cubre todos los gatos de instalacin,
seguros mantenimiento, daos, impuestos, reparaciones, etc. Por ejemplo el arrendamiento de la maquinaria.
Arrendamiento financiero global. Es lo contrario al anterior, esto es, todos los gastos corren por cuenta del
arrendador financiero.
Arrendamiento financiero total. Es aquel que permite al arrendador recuperar con las ventas pactadas en el
plazo forzoso, el costo total del activo arrendado ms el inters del capital invertido.
Arrendamiento financiero ficticio. A travs de este una empresa industrial o comercial vende todos o parte
de sus activos fijos a una arrendadora profesional, la cual establece un contrato de arrendamiento financiero
por los mismos bienes con el propietario original de los mismos.
De esta forma el arrendatario, quien no requiere de nuevos activos fijos, obtiene recursos financieros frescos
adicionales para operar, ya que al vender a la arrendadora sus activos, obtiene de sta el valor comercial de
los mismos en efectivo y de forma inmediata. As, nunca pierde la posesin de sus activos fijos, simplemente
se modifica la figura legal de propiedad y transferencia futura de la misma.
Las empresas de factoraje financiero, llamado factor, compran con descuento a un cliente, llamado cedente, que es
proveedor de B y S, su cartera vigente formada por saldos de clientes, facturas, listados, contra recibos y documentos
por cobrar.
Sistema burstil
El sistema burstil mexicano es el conjunto de organizaciones, tanto pblicas como privadas por medio de las cuales
se regulan y llevan a cabo actividades crediticias mediante ttulos de valor que se negocian en la BMV.
Valores
Son valores las acciones, obligaciones y dems ttulos de crdito que se meten en serie o en masa.
Actualmente los valores que se negocian en la BMV son los siguientes
-
Acciones de empresas
Acciones de sociedades de inversin
o De instrumentos de deuda
o Comunes (de renta variable)
o De capital (de capital de riesgo)
Aceptacin bancaria
Bonos
o Bancarios
o Bancarios de desarrollo
o Bancarios para el desarrollo industrial con rendimiento capitalizable.
Rendimiento esperado. Es el rendimiento que un individuo espera que gane una accin a lo largo del siguiente
periodo. La expectativa de un individuo se puede basar solo en el rendimiento promedio por periodo que un
instrumento haya ganado en el pasado.
Varianza y desviacin estndar. Es una medida de desviacin del rendimiento de un instrumento respecto a su
rendimiento esperado elevados al cuadrado. De manera alternativa se puede expresar en trminos de la correlacin
que existe entre los dos instrumentos.
Ejemplo 1.2
Suponga que existe y estados equiprobables en la economa y se esperan los siguientes rendimientos de 2 compaas.
Escenario
Rendimiento de A
Rendimiento de B
Recesin
10%
20%
Depresin
-20%
Normal
30%
Auge
50%
5%
-12%
9%
-0.3750
0.1406
-0.0750
0.0056
0.1250
0.1056
-0.0050
0.1450
0.0156
0.3250
=
0.000025
0.0210
-0.1750
=
0.0350
0.0306
0.0012
)(
Rendimiento
A
-0.10
-0.05
0.02
0.08
0.13
Rendimiento
B
0.20
0.15
0.05
-0.10
-0.25
0.0049
0.06690.0132
,
-0.1160
-0.0660
0.0040
0.0640
0.1140
= 0.1649
0.0135
0.0044
0.0000
0.0041
0.0130
0.1900
0.1400
0.0400
-0.1100
-0.2600
0.0361
0.0196
0.0016
0.0121
0.0676
Ejemplo A
Escenarios no equiprobables
Escenario
1
2
3
Probabilidad
0.3
0.4
0.3
Rendimiento A
10%
5%
-2%
0.0136
0.00700.0274
Rendimiento B
8%
3%
5%
= 0.9820
= 0.3(0.0031) + 0.4(0.0000)
+ 0.3(0.0041) = 0.0022
= 0.3(0.0008) + 0.4(0.0004)
+ 0.3(0.0000) = 0.0004
0.0560
0.0060
-0.0640
)
0.0031
0.0000
0.0041
0.0290
-0.0210
-0.0010
)
0.0008
0.0004
0.0000
Si XA = 0.35 y XB = 0.65
0.0005
0.00220.0004
= 0.4711
Suponga que un inversionista tiene estimado los rendimientos esperados y las desviaciones estndar sobre
instrumentos individuales y correlaciones entre ellos.
Cmo elegir el mejor portafolio? El inversionista prefiere un mayor rendimiento esperado y una menor volatilidad
del rendimiento.
Donde XA y XB (XA + XB = 1) son las proporciones de todo el portafolio en los activos A y B respectivamente.
Ejemplo 1.4
Con base en el ejemplo 1.2, si un inversionista con $100 invierte $60 en la compaa A (
compaa B (( = 5.5%) Cul es el rendimiento del portafolio?
60/100 = 0.6 -> XA
= 17.5%) y $40 en la
+2
se interpreta como la volatilidad del portafolio. Tambin podemos expresar la varianza del
=
+2
Ejemplo 1.5
= (0.6) (0.0669) + 2(0.6)(0.4) 0.0669 0.0132 (0.1649) + (0.4) (0.0132) = 0.0238 2.38%
= 0.1544 15.44%
Suponiendo que
=1
= (0.6) (0.0669) + 2(0.6)(0.4) 0.0669 0.0132 (1) + (0.4) (0.0132) = 0.0404 4.04%
= 0.2010 20.10%
En tanto sea menor que 1, la desviacin estndar de un portafolio de dos instrumentos es menor
que el promedio ponderado de las desviaciones estndar de los instrumentos.
As, el efecto de diversificacin es vlido en tanto exista una correlacin menos que perfecta, es decir
Graficando
< 1.
Portafolio 1
Portafolio 2
Portafolio 3
Portafolio 1
90% de B y 10% de A
50% de B y 10% de A
10% de B y 90% de A
90% de B y 10% de A
= 0.1649
= 0.1649
= 0.1649
=1
Un inversionista puede alcanzar cualquier punto sobre la curva seleccionando las proporciones de A y B.
El inversionista puede alcanzar un punto por encima o por debajo de la curva? Por qu? No. Porque el rendimiento
no puede ser cambiador por el inversionista.
Cada curva representa una correlacin diferente, entre menor sea la relacin la lnea estar ms curveada.
Cuando se considera un portafolio con una gran cantidad de acciones de distintas compaas, la varianza del
portafolio es
=
Slo si se consideran los siguientes supuestos
+ 1
As
>
3. Todos los instrumentos se ponderan igual en el portafolio ya que existen n activos, la ponderacin es
=
para cada i.
Relacin entre la varianza del rendimiento del portafolio y la cantidad de instrumentos de este.
es decir,
La varianza de un portafolio cae conforme se aaden ms instrumentos a esta, sin embargo no cae hasta cero ya que
la
sirve como tope.
Solicitud y concesin de crdito sin riesgo
Un inversionista podra combinar una inversin riesgosa con una inversin en un instrumento sin riesgo o libre de
riesgo.
Ejemplo 1.6
La seorita B. piensa invertir en acciones comunes de la empresa MB, adems solicitar o conceder prstamos libres
de riesgo. La seorita invierte $1000 de las cuales $350 sern para los activos de la empresa MB y $650 en activos
libres de riesgo.
Rendimiento
esperado
Desviacin
estndar
Acciones
comunes
14%
Acciones
libres
riesgo
10%
0.2
de
Ahora si la seorita B. solicita un prstamo de $200 con una tasa libre de riesgo para invertirlos en la empresa MB
cul es el rendimiento del portafolio?
= 1.2(14%) 0.2(10%) = 14.8%
= 1.2 (0.2) = 0.0576
= 0.24
: Riesgo de un activo respecto al mercado mide la sensibilidad de un instrumento a los movimientos en el portafolio
de mercado.
Donde
Es la covarianza entre el rendimiento del activo i y el rendimiento sobre el portafolio del mercado.
Es la varianza del mercado.
,
=1
Ejemplo 1.7
).
y el rendimiento esperado de un
(
) = 3% + 0.7(8%) = 8.6%
=
+
Ejemplo 1.8
El portafolio del mercado tiene un rendimiento del 12% y una desviacin estndar de 10%. La tasa libre de riesgo es
5%
a) Cul es el rendimiento esperado de un portafolio bien diversificado con una desviacin estndar de 7%?
b) Cul es la desviacin estndar de un portafolio bien diversificado con un rendimiento de 20%?
a) Si el portafolio est bien diversificado, eso significa que la correlacin con el mercado es alta por lo que podemos
considerar
= 1. De la ecuacin
siguiente manera:
. Sustituyendo
%
%
b)
Ejemplo 1.9
= 5% + (7%) = 20%
15
=
7
15
(10%) = 21.4286
=
=
7
Un portafolio consiste de 120 acciones de capital de Atlas el cual se vende en $50 por accin y 150 acciones de capital
de Babcoak a $20 cada una Cules son las ponderaciones de las 2 acciones en este portafolio?
MP 1.4
PDC 0.7
Rend. Esp.
25%
14%
100% $9 000
$3 000
1
3
Cul es la tasa libre de riesgo? cul es el rendimiento del portafolio del mercado?
)=
) = 1.4
25% =
+ (
+ 1.4(
0.4
)=
) = 0.7
14% =
+ (
+ 0.7(
+ 0.3
1.4
0.4
= 25%
) = 28%
(1.4
+ 0.6
1
= 3
= 3%
= 18.71%
Considere la siguiente informacin sobre los rendimientos del mercado y las acciones de la empresa.
Escenario Rend.
Del
mdo.
(%)
A la baja
2.5
A la alza
16.3
)
=
+ (
)
3.40 =
+ (2.5
)
12.8 =
+ (16.3
) (2.5
9.4 = (16.3
Rend.
Esp. De
la
empresa
3.40
12.8
9.4 = (13.8)
= 0.6812
Beta
Es una medida de como se espera que los beneficios de un bien cambien en relacin a los movimientos en una
inversin de riesgo promedio. Una inversin de riesgo promedio es definida por la amplitud de mercado.
=
Aplicndolo al ejemplo anterior:
=
Ejemplo 1.10
2.1
0
0.1
2
-2.9
2.7
2.6
1.5
0.6
0.7
= 0.26
= 1.62
=
)(
(
(2.1 0.26)(2.7 1.62) + (0 0.26)(2.6 1.62) + (0.1 0.26)(1.5 1.62) + (2 0.26)(0.6 1.62) + (2.9 0.26)(0.7 1.62)
(2.7 1.62) + (2.6 1.62) + (1.5 1.62) + (0.6 1.62) + (0.7 1.62)
2.8840
= 0.7160
4.0280
Apalancamiento financiero es la cantidad de deuda sobresaliente como los prstamos de la empresa que genera
costos arreglados en fama de pagos de inters. Esto hace ms voltiles los ingresos lo cual incrementa la beta, esto
es conocido como riesgo financiero.
Debido a que la cantidad de apalancamiento financiero diferir de una empresa a otra es necesario quitar su impacto
sobre la beta antes de comparar el riesgo entre las compaas. La definicin real del apalancamiento operativo es
El apalancamiento operativo mide el cambio porcentual de las utilidades antes de inters e impuesto de un cambio
porcentual dando de las ventas por los ingresos.
El A.F. es el grado en el que una empresa depende de la deuda. Una empresa apalancada es aquella empresa con algo
de deuda en su estructura de capital.
Hasta ahora se ha estimado la beta sobre el capital accionario de la empresa. La beta de los activos de una empresa
apalancada es diferente.
La beta de los activos tambin puede verse como la del capital accionario si la empresa solo est financiada con
capital
=
1 + (1 )
Ejemplo 1.11
Suponga una compaa A con una
= 1.2,
= 1.04 y
una razn de impuestos del 36%. Para ambas compaas, encuentre que compaa tiene mayor riesgo de negocios.
Nota: compare sus respectivas betas sin apalancamiento. La beta sin apalancamiento mayor, tendr mayor riesgo de
negocios.
,
1 + (1 )
1 + (1 )
=
=
1.2
= 0.88
[1 + (1 0.36)(0.56)]
1.04
= 0.98
[1 + (1 0.36)(0.08)]
Imagine a un individuo que posee toda la deuda de la empresa y todo su capital, en otras palabras posee toda la
empresa. Cul es la de su portafolio y de capital?
Donde
(
)+
+
es la beta del capital de la empresa apalancada.
=
Puesto que el portafolio contiene la deuda y el capital de la empresa, la beta del portafolio es la beta de los activos.
La beta de los activos tambin puede verse como la beta del capital comn si la empresa estuviera financiada solo
con capital.
En la prctica la
Entonces
Dado que
= 0.
(
<
Despejando
=
Nota.
1+
La beta del capital accionario siempre ser mayor que la beta de los activos con apalancamiento financiero.
Si se agregan los impuestos
1 + (1 )
=
=
1 + (1 )
Ejercicio 1
Se le han proporcionado los siguientes datos sobre los instrumentos de 3 empresas al portafolio de mercado y el
activo libre de riesgo.
Instrumentos
Empresa A
Empresa B
Empresa C
Portafolio de Mdo.
Activo libre de Rgo.
Rend. Esperado
0.13
0.16
0.25
0.15
0.05
Desv. Estndar
0.12
[ ]
0.24
0.1
[ ]
Correlacin
[]
0.4
0.75
[ ]
[ ]
Beta
0.9
1.1
[ ]
[ ]
[
]
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
=
=
0.9(0.1)
= 0.75
0.12
1.1(0.1)
= 0.2750
0.4
0.75(0.24)
= 1.8
0.1
Como es con respecto al portafolio, la correlacin del mercado con el mercado mismo es 1.
La desviacin estndar se relaciona con el riesgo, al no haber riesgo, la desviacin estndar es 0.
Al ser libre de riesgo no hay relacin entre el mercado y el activo. La correlacin es 0.
Ejercicio 2
Cantidad invertida
$ 5 000
$10 000
$ 8 000
$ 7 000
Beta
0.75
1.1
1.36
1.88
La tasa libre de riesgo es 4% y el rendimiento sobre el portafolio de mercado es 15%. Con base en el modelo CAPM
Cul es el rendimiento esperado sobre el portafolio anterior?
Cantidad total invertida = $ 30 000
1
1
4
7
= ,
= ,
=
,
=
6
3
15
30
)
=
+ (
1
1
4
7
= (12.25%) + (16.10%) + (18.96%) + (24.68%) = 18.2230%
6
3
15
30
Probabilidad
0.1
0.4
0.4
0.1
Rend. Instrumento 1
0.25
0.20
0.15
0.10
Rend. Instrumento 2
0.25
0.15
0.20
0.10
Rend. Instrumento 3
0.10
0.15
0.20
0.25
0.0056
0.0006
0.0006
0.0056
0.0750
-0.0250
0.0250
-0.0750
0.0056
0.0006
0.0006
0.0056
-0.0750
-0.0250
0.0250
0.0750
0.0056
0.0006
0.0006
0.0056
= 0.0332
= 0.5
0.0016 = 0.0011