E.E.F.

Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Portugal - Capacidade de Financiamento da Economia

No ano terminado em Junho de 2014, a capacidade de financiamento da economia situou-se em 1.3% do PIB,
ou seja menos 0.6 pontos percentuais do que no trimestre anterior. A reduo deste indicador reflecte a diminuio
da capacidade de financiamento das empresas no financeiras e das famlias, parcialmente compensada pela
melhoria do rcio da administrao pblica, que passou de -7.1% do PIB no primeiro trimestre para -6.4% do PIB
no segundo. Por seu turno, as sociedades financeiras registaram uma capacidade de financiamento equivalente
a 5.1% do PIB, menos 0.1 pontos percentuais do que no trimestre anterior. No caso das famlias, a reduo da
capacidade de financiamento foi acompanhada pela diminuio da taxa de poupana para nveis prximo dos
mnimos de 2008; enquanto que a menor capacidade de financiamento das empresas no financeiras reflecte
a incluso de empresas pblicas do sector dos transportes no permetro de consolidao da Administrao
pblica. Os movimentos observados na capacidade/necessidade de financiamento das sociedades financeiros
e da administrao pblica reflectem os efeitos associados capitalizao do Novo Banco.

No conjunto da economia a diminuio da capacidade de financiamento reflecte a diminuio da poupana corrente,
que caiu 2% face ao trimestre anterior, por via de um aumento mais acentuado do consumo (+0.9% em cadeia) do que do
rendimento disponvel (+0.5%), e ao aumento de 1.9% em cadeia da formao bruta de capital.

Capacidade de Fianciamento da Economia

Necessidades de Fianciamento da Economia

(em % do PIB)

(em % do PIB)

15.0%

6.0%

10.0%

4.0%

5.0%

2.0%

0.0%

SNF

AP

jun-15

out-13

ago-14

fev-12

dez-12

jun-10

Famlias

abr-11

out-08

ago-09

fev-07

dez-07

jun-05

abr-06

out-03

SF

ago-04

-6.0%

fev-02

-4.0%

-20.0%
dez-02

-15.0%
jun-00

0.0%
-2.0%

abr-01

-5.0%
-10.0%

-8.0%
2014T2

Economia

SNF

SF

2015T1

AP

Famlias Economia

2015T2

Fonte: INE, calc. BPI

Fonte: INE, calc. BPI

Fonte

Consumo, tvh

15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
jun-15

jun-14

jun-13

jun-12

jun-11

jun-10

jun-09

jun-08

jun-07

jun-06

jun-05

jun-04

jun-03

jun-02

jun-01

A reduo da poupana, em grande parte explicada pela Famlias: rendimento, consumo e poupana
diminuio da poupana das famlias, que em cadeia caiu
14% e em termos homlogos 29%. Este facto traduziu-se (tvh, % do RD)
na diminuio da taxa de poupana das famlias para 5.0%
10.0%
do rendimento disponvel (RD) no segundo trimestre, o que
compara com 5.9% no trimestre anterior e com 7.2% no
5.0%
perodo homlogo, e explica-se pelo aumento mais acentuado
0.0%
do consumo do que do rendimento disponvel, em linha com a
melhoria do sentimento dos consumidores quanto evoluo
-5.0%
do mercado de trabalho e da situao financeira das famlias
e ao aumento do consumo, sobretudo de bens duradoiros.
-10.0%
Note-se que a taxa de poupana das famlias se encontra
prximo dos mnimos observados em 2008, suscitando
alguma preocupao, na medida em que poder reflectir-se
Taxa de poupana, % RD (ELD)
em menor mpeto de correco dos ainda elevados nveis de
RD, tvh
endividamento.

Fonte: INE, calc. BPI

Em menor parte a diminuio da capacidade das famlias explica-se tambm pelo aumento do investimento, que em
cadeia aumentou 1.2% e em termos homlogos 3.4%, provavelmente reflectindo o aumento das novas operaes de crdito
habitao, tambm com potencial impacto desfavorvel na reduo do endividamento. Note-que, embora permanecendo
prximo dos mnimos histricos, o ritmo de expanso das novas operaes de crdito para aquisio de casa tem vindo a
acelerar desde o terceiro trimestre de 2014.

A reduo da capacidade de financiamento das empresas no financeiras para 0.5% do PIB reflecte a incluso, j em
2014, no permetro da administrao pblica de empresas pblicas ligadas ao sector dos transportes, o que se traduziu da
diminuio das transferncias de capital recebidas por este sector institucional. A menor capacidade de financiamento explica-

E.E.F.

Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Portugal - Capacidade de Financiamento da Economia

se tambm, pelo comportamento mais positivo da formao
bruta de capital, que no trimestre aumentou 1%, mantendose praticamente inalterada face ao perodo homlogo. Este
comportamento da FBC reflectiu-se na estabilizao da taxa
de investimento das ENF em torno dos 20% do PIB.

Empresas no financeiras: evoluo do investimento

(tvh, % do PIB)

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%

30%
25%
20%
15%
10%
5%
jun-15

jun-14

jun-13

jun-12

jun-11

jun-10

jun-09

jun-08

jun-07

jun-06

jun-05

jun-04

jun-03

jun-01

0%
jun-02

No sector das sociedades financeiras, a capacidade de

financiamento manteve-se praticamente inalterada face
ao primeiro trimestre, mas melhorou cerca de 3 pontos
percentuais face ao nvel registado no perodo homlogo,
traduzindo o efeito associado capitalizao do Novo Banco
no terceiro trimestre. Com efeito, os 4.9 mil milhes de euros
(2.8% do PIB) relativos a esta operao de capitalizao,
justifica praticamente na totalidade a melhoria da capacidade
de financiamento das SF de 2.1% do PIB no segundo trimestre
de 2014 para 5.1% do PIB no mesmo perodo de 2015. Como
contrapartida, assistiu-se ao aumento das necessidades de
financiamento das administraes pblicas que aumentaram
para 6.4% do PIB no ano terminado no segundo trimestre,
mais 1.8 pontos percentuais do que no perodo homlogo.
Excluindo o efeito da capitalizao do Novo Banco das
Contas pblicas, assistir-se-ia queda das necessidades de
financiamento da AP em 1 ponto percentual, beneficiando
do aumento da receita fiscal. No seu conjunto a receita de
impostos sobre a produo e importao e sobre o rendimento
e patrimnio aumentou 1.6% em termos homlogos.

35%

Taxa de investimento (ELD)

FBC, tvh

Fonte: INE, calc. BPI

Teresa Gil Pinheiro

8

E.E.F.

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Outubro 2015

Temas em Destaque

Ciclo de baixa das Commodities: Choque permanente ou temporrio

Na segunda metade de 2014, os preos do petrleo
nos mercados internacionais registaram uma queda
substancial, que se prolongou at 2015. No perodo que
medeia entre Setembro de 2014 e Setembro deste ano, o
petrleo registou uma queda de quase 50%. De acordo com
o Fundo Monetrio Internacional, a queda pode ser explicada,
em parte (20-35% da queda), por uma inesperada menor
procura, mas essencialmente por factores do lado da oferta.

No incio de 2010, o intervalo de valores desejado pela

OPEP para os preos do petrleo era de USD 100-110 por
barril. No entanto, a organizao comeou a perder quota de
mercado, em linha com o aumento da produo de petrleo
atravs de fontes no convencionais nos EUA e Canad, a par
da produo de biocombustveis. No 3T de 2014, a organizao
concedeu melhores condies aos importadores asiticos e
revelou que a sua inteno era manter o nvel de produo em
30 milhes de barris dirios (mbd), com o objectivo de reduzir
os preos do petrleo e tornar menos rentveis outras formas
de produo. Adicionalmente, tambm as tenses geopolticas
na segunda metade de 2014, incluindo os conflitos no Mdio
Oriente e Europa de Leste, tiveram um impacto menor do que
o esperado na oferta de petrleo, como exemplifica o caso
da Lbia, que conseguiu adicionar 0.5 mbd, no 3T de 2014.
Ao mesmo tempo, a apreciao do dlar tambm pesou na
reduo da procura. Mais recentemente, o receio quanto ao
abrandamento da economia chinesa est a exercer presso
sobre as matrias-primas, incluindo o petrleo e metais.
A ttulo de exemplo, 60% da variao dos preos dos
metais pode ser justificada pelas flutuaes da produo
industrial chinesa, de acordo com o FMI.

Evoluo dos preos das matrias-primas

(pontos; USD por barril)

200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
set-10

140
120
100
80
60
40
20
jul-11

mai-12

mar-13

Bloomberg Commodity Index

jan-14

nov-14

0
set-15

Brent (ELD)

Fonte: Bloomberg

Produo de petrleo: OPEP e restantes

(milhes de barris por dia)

33

58

32

56

31

54

30

52

29

50

De um modo geral, os baixos preos do petrleo
28
48
potenciados por choques da oferta so benficos para a
27
46
economia mundial, manifestamente de forma diferente
26
44
para pases importadores e para pases produtores/
mai-10
mai-11
mai-12
mai-13
mai-14
mai-15
exportadores. As consequncias dependero da dimenso
e da durao desses choques, que determinam o ritmo de
OPEP
Fora OPEP (ELD)
Fonte: Bloomberg
ajustamento e a reaco inicial dos consumidores e empresas.
Para os pases importadores, as consequncias so positivas:
crescimento do PIB, melhoria do consumo, da posio externa,
reduo dos custos de produo e consequente melhoria dos
resultados financeiros e do investimento das empresas. No
caso dos pases exportadores, os impactos da queda dos
preos do petrleo, ou de outras commodities das quais Peso das receitas oramentais petrolferas no total
sejam dependentes economicamente, variam consoante o das receitas fiscais (2014)
peso das exportaes do petrleo no total exportado pelo (receitas fiscais petrolferas em % das receitas fiscais totais)
pas, da dependncia do sector petrolfero para a obteno de
receitas fiscais e da capacidade de intervir ao nvel monetrio 100%
e fiscal. Os impactos negativos para os pases exportadores
90%
80%
so imediatos, nomeadamente ao nvel do crescimento
70%
econmico. De acordo com o FMI, no grupo de pases
60%
exportadores, os preos relativamente baixos das
50%
commodities devero subtrair 1 ponto percentual
40%
taxa de crescimento econmico mdia entre 2015-17,
30%
comparativamente a 2012-14. A agravar a situao est
20%
o efeito de contgio aos pases vizinhos.

Em muitos destes pases, as finanas pblicas esto
dependentes dos impostos provenientes do sector
petrolfero. Por exemplo, nos pases do Mdio Oriente e

10%
0%

Iraque

Arbia
Saudita

Angola

Nigria

Arglia

Rssia

Fonte: FMI; cal.BPI

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Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Ciclo de baixa das Commodities: Choque permanente ou temporrio

Norte de frica, as receitas fiscais petrolferas representam Evoluo do consumo de petrleo
mais de metade das receitas totais arrecadadas, obrigando,
nestes casos, a uma reduo da despesa pblica, em linha (barris por pessoa, por ano)
com as menores receitas recolhidas. Os impactos podem ser,
no entanto, atenuados, caso os governos tenham almofadas 5.0
financeiras disponveis para mitigar essa queda. O Canad 4.5
e a Arbia Saudita so exemplos disso: no primeiro caso, o 4.0
pas detm um fundo soberano que actualmente representa 3.5
cerca de 200% do seu PIB; no segundo caso, o pas detm 3.0
um elevado montante de reservas internacionais, que, em 2.5
2014, representavam 36.3 meses de importaes, de acordo 2.0
com o FMI. No entanto, pases com menores almofadas 1.5
1.0
financeiras, como o Imen (em 2014, tinha reservas que
0.5
permitiam cobrir 3.2 meses de importaes, de acordo com o
0.0
FMI), so obrigados a proceder a fortes ajustamentos fiscais
2010
2011
2012
e externos, incluindo a desvalorizao da moeda local. Os
Global per capita China - per capita
constrangimentos fiscais podem ser ampliados ao sector
empresarial, nomeadamente s empresas petrolferas, muitas
delas detidas pelo Estado. Apesar dos efeitos negativos sobre
os pases produtores, esta queda poder reduzir o encargo
fiscal decorrente da concesso de subsdios aos combustveis
vigentes em alguns deles, e criar espao para fiscal para a Evoluo das reservas internacionais
aplicao dos recursos noutras reas de relevncia social.
A resposta fiscal dever depender, no entanto,
se o choque nos preos do petrleo for permanente
ou temporrio. No primeiro caso, o pas necessitar de
ajustamentos fiscais, cuja magnitude e ritmo dependero
da dimenso das almofadas financeiras disponveis.
Adicionalmente, no caso de pases exportadores com
vulnerabilidades externas e/ou rigidez da poltica fiscal, a
depreciao da moeda local ou a maior flexibilidade da taxa
de cmbio poder facilitar o ajustamento. Se, por outro lado,
o choque for temporrio, o governo deve actuar no sentido de
impulsionar a despesa enquanto estabilizador cclico, o que
implica um aumento do endividamento.

2013

2014
Fonte: Bloomberg

(milhes de USD; milhes de USD)

750,000

35,000

700,000

32,000

650,000

29,000

600,000

26,000

550,000

23,000

500,000
jul-12

jan-13

Arbia Saudita

jul-13

jan-14

jul-14

jan-15

20,000
jul-15

Angola (ELD)

Fonte: Bloomberg
O preo do petrleo denominado em dlares,
sendo, neste sentido, uma importante fonte de reservas
internacionais para os pases exportadores. Assim sendo,
quando os preos do petrleo descem, a quantidade de dlares
no pas reduz-se, tornando a moeda norte-americana mais cara
comparativamente moeda local. Esta depreciao face ao
dlar acaba por afectar as empresas e os governos dos pases
exportadores que tenham dvida denominada em dlares, Evoluo do ndice de preos dos metais, energia e
agravando os problemas financeiros. Ao mesmo tempo, esta matrias-primas agrcolas (FMI)
depreciao pode potenciar um aumento da taxa de inflao (ano base=2005)
no pas, por via do encarecimento dos bens importados.

300

Os baixos preos do petrleo tambm colocam presso

descendente nos preos das outras commodities, como o gs
natural e os bens alimentares. De acordo com um estudo do
Banco Mundial, uma queda de 45% dos preos do petrleo
dever reduzir os preos dos bens agrcolas em 10%.
Mais recentemente, o adiamento da normalizao da poltica
monetria por parte da Reserva Federal intensificou os receios
sobre as perspectivas de crescimento econmico mundial, com
consequente declnio do preo das commodity. No entanto,
h tambm factores intrnsecos a cada commoditie, como o
caso do petrleo, em que o excesso de oferta face procura
continuar a pesar nos preos (o Citi Bank revela que a oferta

10

190
170

250

150

200

130
110

150

90

100
50
ago-10
nov-11
fev-13
Metais 1)
Energia 2)
Matrias-primas agrcolas 3)

70
mai-14

50
ago-15

Fonte: FMI
Nota: 1) Inclui os preos de: cobre, alumnio, ferro, nquel, zinco, urnio,
estanho e chumbo; 2) Inclui: petrleo, gs natural e carvo; 3) Inclui:
madeira, algodo, l, borracha e peles.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Ciclo de baixa das Commodities: Choque permanente ou temporrio

11

(USD por tonelada; USD por Mbtu)

200.0
180.0
160.0
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0

14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
set-10

dez-11

mar-13

Ferro (ELD) 1)

jun-14

Gs Natural 2)

Fonte: FMI
Nota: 1) China import Iron Ore Fines 62% FE spot (CFR Tianjin port); 2)
Preo do gs natural Russo na fronteira com a Alemanha

Importaes de commodities - China

(mil milhes USD)

160
140
120
100
80
60
40
20

Minrios
Ferro

Outras
Alumnio

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

0
2002

A desacelerao da economia chinesa, explicada

pela alterao de um modelo de crescimento assente
no investimento para um modelo baseado no consumo e
servios, est a ter impacto na procura por commodities
e, consequentemente, na evoluo dos preos. Entre
2002-2012, os preos das matrias-primas registaram uma
forte subida, potenciada pela forte procura por matriasprimas, nomeadamente da China. Durante este perodo, o
crescimento econmico mdio na China foi de 10.6% e o
pas tornou-se no principal importador de commodities do
mundo (em 2000, o pas consumia cerca de 12% dos metais
no mundo, passando para quase 50% actualmente). Dado
o elevado peso da China no consumo mundial de matriasprimas, a passagem para o novo normal constitui um dos
principais factores de presso descendente dos preos nos
mercados internacionais. No Commodities Market Outlook de
2014, o Banco Mundial explicava que, por exemplo, os preos
dos metais esto fortemente dependentes das perspectivas
de crescimento da China, principalmente da indstria
transformadora. Esta expectativa de queda dos preos
dever manter-se nos prximos tempos, e poder afectar
o crescimento econmico nos pases exportadores, mas em
menor dimenso do que se poderia antecipar inicialmente. De
acordo com o BBVA, e dando como exemplo a Amrica do Sul,
estes pases esto fortemente dependentes do comrcio com
a China para a exportao das suas principais commodities,
mas a taxa de crescimento do PIB menos dependente deste
pas. As exportaes do Brasil e da Argentina para a China, por
exemplo, representam menos do que 2% do respectivo PIB.
Ainda assim, espera-se que algumas matrias-primas devero
ser afectadas, nomeadamente metais como o ferro, minrios
e carvo, assim como o cobre, que dever ser fortemente
atingido, medida que o investimento em construo na China
vai reduzindo. No entanto, a procura por commodities no
dever diminuir significativamente; em causa poder
estar uma alterao gradual para a procura de outros
metais e de alimentos de melhor qualidade, medida
que os rendimentos aumentam e o poder de compra
acompanha essa tendncia.

Preos do ferro e gs natural

2001

de petrleo excede a procura em 1-1.5 mbd, situao que

se dever agravar quando a eliminao das sanes ao Iro
permitirem aumentar a produo em 1 mbd). No entanto,
os preos das commodities tendem a ser volteis, e, por
isso, difceis de prever. Apesar disso, parece haver consenso
de que os preos devero manter-se relativamente baixos,
dada a elevada oferta e as perspectivas globais de baixo
crescimento. De acordo com o FMI, os preos das matriasprimas devero manter-se baixos ou tendero a recuperar
apenas moderadamente nos prximos cinco anos.

Cobre
Fonte: ITC

E.E.F.

Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Ciclo de baixa das Commodities: Choque permanente ou temporrio

Principais exportadores e importadores

2001-2005

2006-2010

2011-2014

Principais Exportadores

Peso

Principais Exportadores

Peso

Principais Exportadores

Peso

Arbia Saudita

17.4

Arbia Saudita

17.0

Arbia Saudita

18.4

Rssia

10.8

EAU

6.4

Rssia

9.3

Rssia

10.8

Nigria/EAU

5.5

Nigria

5.2

Crude
Principais Importadores

Peso

Principais Importadores

Peso

Principais Importadores

Peso

EUA

23.9

EUA

22.6

EUA

18.0

Japo

10.3

Japo

9.3

China

13.4

5.5

China

8.6

Japo

8.8

Re. Coreia
Principais Exportadores

Peso

Principais Exportadores

Peso

Principais Exportadores

Peso

Austrlia

32.9

Austrlia

36.9

Austrlia

34.4

Indonsia

8.7

Indonsia

14.1

Indonsia

19.2

frica do Sul

8.1

Rssia

EUA

10.4

9.0

Carvo
Principais Importadores

Peso

Principais Importadores

Peso

Principais Importadores

Peso

Japo

23.4

Japo

22.3

Japo

19.0

Rep. Coreia

9.3

Rep. Coreia

9.8

China

17.0

Taipei, China

6.7

ndia

7.2

ndia

11.5

Principais Exportadores

Principais Exportadores

Peso

Japo

Peso
9.5

Principais Exportadores
Japo

Peso
8.6

China

10.1

Alemanha

8.9

Alemanha

8.1

Japo

8.8

Blgica

6.0

China

7.9

Alemanha

7.3

Ferro
Principais Importadores

Principais Importadores

Peso

China

Peso
9.9

Principais Importadores
Alemanha

Peso
7.6

Alemanha

7.5

EUA

8.4

China

6.3

EUA

6.8

Alemanha

7.0

EUA

6.3

Rep. Coreia

5.5

Fonte: ITC; calc. BPI.

Vnia Patrcia Duarte

12

E.E.F.

Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Os movimentos dos cmbios e os vrios tipos de fluxos

Recentes movimentos nas taxas de cmbio, ao longo dos ltimos meses, fizeram ressurgir a ideia de um
cenrio de guerra cambial. Com efeito, alguns pases, nomeadamente economias emergentes como a China,
viram-se confrontados com situaes de menor equilbrio econmico-financeiro que levaram a intervenes
dos respectivos bancos centrais ao nvel da poltica cambial. De facto, procederam a desvalorizaes praticamente
administrativas das suas moedas de modo a ajudar a actividade econmica domstica a ganhar competitividade externa (em
regra, uma forte depreciao cambial estimula de forma significativa as exportaes). Esse facto fez reacender a discusso
acerca da eficcia do uso desse instrumento em termos de condutor de fluxos e de comrcio internacional.

A experincia histrica ocorrida tanto nas economias desenvolvidas como em vias de desenvolvimento conduz
relao e mesmo quantificao dos efeitos produzidos na evoluo das exportaes e das importaes de
depreciaes efectivas das moedas. Basicamente, e segundo um relatrio recente do FMI, uma desvalorizao
efectiva em 10% de uma moeda est associada a um aumento real das exportaes, em mdia, de 1.5% do
PIB. O efeito poder no ser imediato, levando alguns anos a se concretizar na sua totalidade (embora grande
parte do ajustamento ocorra no primeiro ano).

Baseado em modelos econmicos convencionais Krugman (2015), por exemplo, admite fortes efeitos. Outros economistas
apontam efeitos limitados (no caso do Japo existe uma aparente falta de ligao entre cmbios e comrcio, pois as
exportaes crescem pouco face a fortes movimentos de depreciao da moeda; mas a situao do Japo tambm explicada
por um modelo econmico esgotado de acordo com a actual populao e territrio). Por outro lado, com a globalizao e a
existncia de inmeras empresas supra nacionais que participam em cadeias globais de valor (que manuseiam e importam
e exportam tanto produtos intermdios como produtos finais), torna-se reduzida a relevncia dos movimentos cambiais para
os fluxos de comrcio, segundo estudos do Banco Mundial. Nas ltimas dcadas esta relao entre cmbios e comrcio tem
sido questionada: nos anos 80 com o Acordo de Plaza (1985), a apreciao do dlar e a depreciao do iene levou a fracos
ajustamentos quanto ao volume de comrcio; mas na dcada de 90, as balanas comerciais tanto dos EUA como do Japo
acabaram por ajustar, de acordo com os modelos mais convencionais.

A pouca relao entre cmbios e comrcio, a verificar-se, limita a capacidade de actuao em termos de polticas
econmicas. Por exemplo, proceder a uma desvalorizao para estimular as exportaes e ao mesmo tempo a descida dos
juros pode fomentar o consumo interno e as importaes, criando-se desequilbrios na balana comercial. Paralelamente,
tambm existem efeitos nas restantes variveis macroeconmicas, como por exemplo, o surgimento de presses nos preos.
Acresce referir que a eficcia das polticas de desvalorizao tambm est dependente da existncia de tecido produtivo
domstico (empresas) com capacidade de resposta ao movimento de aumento da procura externa. Por outro lado, as
apreciaes cambiais que levam aco contrria das autoridades surgem por duas vias: uma forte procura interna num
contexto econmico bastante favorvel; uma aposta externa por parte dos investidores que vem na compra de determinada
moeda um meio de obter lucro.

Segundo as contas efectuadas pelo FMI, de meados Rublo (RUB) e yuan (CNY) mostram-se mais estveis
de 2014 (quando se iniciaram os movimentos mais depois de perderem valor para o USD
fortes nos principais cmbios) at ao momento, o dlar (x yuans por USD; x rublos por USD)
verificou uma apreciao efectiva de 10%, enquanto o
euro e o iene registaram depreciaes de cerca de 10% 6.50
72
(25% em termos nominais). E o que tem acontecido
64
que tanto moedas das economias desenvolvidas como 6.40
das economias emergentes tm verificado ao longo do 6.30
56
ano movimentos incomuns de dimenso considervel,
tanto conduzidos pelo mercado como pelos bancos 6.20
48
centrais (fazendo intervenes e contrariando as
40
foras do mercado ou ajudando a movimentos de 6.10
depreciao). Ao longo dos ltimos meses tivemos alguns 6.00
32
exemplos: o Banco Popular da China procedeu em meados
out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15
de Agosto a uma aco de depreciao expressiva do yuan
USD/CNY
USD/RUB
Fonte: Reuters, BPI
contra o dlar (em termos concretos, o USD/CNY passou de
6.21 para 6.43, mais 3.5%, embora esteja presentemente
estabilizado em 6.35 yuans por dlar); na Rssia, o banco central tem manipulado a sua moeda no permitindo a sua
apreciao. Em meados do ano o USD/RUB estava a ser transaccionado volta de 49 rublos por dlar, encontrando-se
actualmente nos 65, uma desvalorizao da moeda russa em mais de 30%; no caso do real do Brasil, perante a desiluso
com a situao econmico-financeira do pas, a fuga de capitais encarregou-se de colocar a moeda nos nveis mximos
de sempre (o real foi criado em 1993) contra o dlar, nos 4.20, correspondendo a uma depreciao de 90% em 2015;
tambm as moedas satlite do dlar, CAD, AUD e NZD, para alm da nrdica NOK, experimentaram fortes movimentos
de depreciao contra o dlar, em resultado do refgio no dlar mas tambm da pouca atraco que as moedas de pases
produtores de commodities apresentam presentemente.

13

E.E.F.

Mercados Financeiros

Outubro 2015

Temas em Destaque

Os movimentos dos cmbios e os vrios tipos de fluxos

No caso da China, os investidores tm mostrado O saldo comercial da China melhorou apartir de 2014
i g u a l m e n t e g r a n d e p r e o c u p a o p a r a c o m a s com o fim da apreciao constante do CNY
vulnerabilidades do pas, quando o crescimento encolhe (mil milhes USD)
para valores que fogem ao padro dos ltimos anos.
70
Neste mbito, surgiu grande turbulncia ao nvel dos activos
chineses (fortes quedas das bolsas) e as autoridades decidiram
proceder a uma depreciao do yuan, que ainda se encontra
50
num sistema semi-flexvel. Factor penalizador da situao
financeira tanto da China, como da Rssia, e de outros pases
30
produtores de matrias-primas foi o facto de os preos,
com destaque para o petrleo, terem verificado uma queda
10
acentuada, reduzindo as receitas obtidas com o seu comrcio.
O preo do Brent, por exemplo, depois de ter recuperado at
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
jan-15
jul-15
aos $68 em Maio, voltou a cair para o patamar dos $48, uma
-10
variao de -29%.

-30

Fonte: Reuters, BPI

Em termos de fluxos financeiros para as economias
emergentes igualmente visvel uma diminuio
expressiva ao longo dos ltimos meses. Se os nveis de capitais externos encontram-se j abaixo dos verificados
em 2008, aumentou igualmente a fuga de capitais de residentes. Em resultado, e de acordo com o Institute of
International Finance (IIF), provvel que em 2015 o valor lquido dos fluxos para os emergentes seja negativo
pela primeira vez desde 1988. Para 2016, est prevista uma ligeira recuperao, embora o ambiente econmico mundial
seja incerto. sabido que a divergncia de polticas monetrias entre os vrios blocos econmicos factor de turbulncia
nos diversos mercados, nomeadamente a nvel dos cmbios, havendo expectativa em relao ao incio do processo de
normalizao das taxas de juro nos EUA. Acresce que nalguns pases pode-se sentir com mais expresso a desconfiana e
o desagrado dos mercados, j que mostram um forte desequilbrio externo, com altos dfices correntes.

Economias Emergentes: fluxos de capitais

mil milhes USD

2013
1305
1273

-Entrada de capitais no residentes

Fluxos privados
Investimento aces
Credores
Fluxos oficiais
-Sada de capitais de residentes
Fluxos privados
Reservas
-Fluxo lquido de capitais (incl. reservas)
-Fluxo lquido de capitais (excl. reservas) = Bal. Financeira Corrente

663
610
33
-1527
-986
-541
-222
319

2014 2015 E 2016 P

1074
548
776
1032
483
727
683
349
42
-1164
-1043
-121
-89
32

561
-77
65
-748
-1089
341
-199
-540

599
129
48
-1013
-1082
68
-238
-306

Fonte: IIF.

Entrada de capitais de no residentes

mil milhes USD

-Fluxos Privados
Amrica Latina
Emergentes Europa
frica/Mdio Oriente
Emergentes sia
-Fluxos Oficiais
Amrica Latina
Emergentes Europa
frica/Mdio Oriente
Emergentes sia
Total

2013
1273
304
218
83
668
33
19
-4

2014
1032
291
31
97
613
43
25
7

2015 E

2016 P

15 %

15/14
16/15
-53.2%
50.7%
-17.9%
7.5%
-164.5% -315.0%
-18.6%
6.3%
-69.8%
85.9%
51.2% -24.6%
36.0%
-26.5%
142.9%
-52.9%

483

728

100.0

239

257

49.5

-20

43

-4.1

79

84

16.4

185

344

38.3

65

49

100.0

34

25

52.3

17

26.2

10

12.3

60.0%

12.5%

9.2

0.0%

16.7%

1306

1075

548

777

-49.0%

41.8%

Fonte: IIF

Agostinho Leal Alves

14