Santiago, 29 de octubre 2014

Instrumentos de Intermediacin
Financiera y Renta Fija
Valuacin de Instrumentos de
Renta Fija

Nicols Abuhadba
Magister en Direccin Financiera

Valoracin y anlisis de
rentabilidad de un IRF

Elementos Bsicos
Introduccin:

Los instrumentos de renta fija (IRF) constituyen una

de las principales fuentes de financiamiento que
utilizan las empresas, el gobierno y el banco central.

Estn compuestos por cupones, que corresponden

al pago de intereses y/o amortizaciones del
capital. Ambos, estn definidos desde su fecha de
emisin.
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Elementos Bsicos
Introduccin:

Los cupones generalmente se pagan al inversionista,

en forma trimestral, semestral o anual, dependiendo
de la estructura del instrumento.

El principal o capital, se puede pagar en las mismas

fechas de los cupones, con perodos de gracia, o bien,
al vencimiento del instrumento.
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Elementos Bsicos

Principal o valor nominal:

Capital comprometido al momento de la emisin
del ttulo.

Fecha de vencimiento o maturity date:

Corresponde a la fecha de extincin del instrumento:

Plazo de vencimiento o Term to maturity:(Plazo Nominal)

Ej: Plazo nominal = 2 aos

Plazo econmico < 2 aos

Plazo residual hasta la fecha de vencimiento del ttulo.5

Elementos Bsicos

Tasa de emisin o coupon rate:

Porcentaje del valor nominal que el inversionista recibir
peridicamente como pago de intereses.

Cupn:
Pago parcial y peridico de la deuda durante la vigencia
del bono.

Valor par o par value:

Saldo del capital o principal no amortizado y sus

correspondientes intereses.
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Clasificacin Local
(Lectura ppt Resumen Mercado Chileno)

Renta Fija

Clasificacin:
1. Bonos BCCH:

a) PRC, PRD
b) BCU, BCD, BCP

Instrumentos emitidos
desde 1990 a la fecha

c) ZERO, CERO
d) BCX, PCX, XERO
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Renta Fija

Clasificacin:
2. Letras Hipotecarias.
a) Viviendas.
b) Fines generales.
3. Bonos Corporativos

(No Tienen garanta)

a) Empresas privadas
b) Empresas pblicas
c) Empresas pblicas con garanta estatal
(Ej: EFE: Los Bonos emitidos cuentan con garanta estatal y no
presentan riesgo crdito, Codelco no tienen garantia Estatal)

Renta Fija

Clasificacin:
4. Bonos Securitizados
a) Hipotecarios
b) No hipotecarios
5. Bonos Estatales (Refinanciamiento pasivos y gastos del E)
a) BTU
b) BTP
c) BR
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Pagars BCCH

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Bono Securitizado: La Polar

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Letra Hipotecaria Banco Santiago

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Estructura de un IRF

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Elementos Bsicos

Estructura:
Dependiendo de la tasa de emisin, el tipo de
amortizacin, perodos de gracia y plazo, cada ttulo
tendr una estructura de flujos de caja distintos:
1. Bonos bullet:

Ttulo que no tiene amortizaciones

anteriores a su vencimiento.

parciales

2. Bonos cero cupn:

Ttulo que no paga cupones parciales.
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Elementos Bsicos

Estructura:
3. Bonos de tasa flotante o floating rate bonds:
Ttulos cuya tasa de emisin no es fija, y est determinada en
funcin de una tasa base de corto plazo (< 1 ao). Se reajusta ms
de una vez al ao.
4. Bonos con opcin de rescate o callable bonds:

Ttulos que poseen la opcin de ser pagados anticipadamente

por el deudor.
5. Bonos installment:(Se le emiten a las personas Ej: Crdito Hipotecario)
Ttulos cuyos cupones incluyen el pago de intereses y
amortizaciones de capital. Generalmente, los cupones son iguales.
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17

18

BD&S-A1: Cupn semestral (inters compuesto)

+ amortizacin al vencimiento

Conteo de das
cupn: 30/360

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QUIENCO: Cupn semestral (inters compuesto) + amortizacin

con perodos de gracia

Conteo de das
cupn: 30/360

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BCU05: Cupn semestral (inters simple) + bullet

Conteo de das
cupn: 30/360

21

Letra Hipotecaria : Cupn trimestral (inters compuesto) + installmet

Conteo de das
cupn: 30/360

22

Aguas Andinas : Cupn trimestral (inters compuesto) + amortizaciones variables

Conteo de das
cupn: 30/360

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PTF : Cupn semestral = 95% TIP

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JP Morgan Chase : Cero Cupn

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Valoracin de un IRF

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Valoracin de un IRF
Precio:

Al igual que el precio de cualquier activo financiero, el

precio de un IRF es igual al valor presente de sus flujos
de caja futuros, descontados a su tasa de costo de
capital.

En el caso de un IRF, los flujos de caja futuros

corresponden a los cupones y al principal, mientras que el
costo de capital, viene dado por la tasa de retorno
exigida sobre dicha inversin => TIR%.

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Ttulos con Cupones

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Valoracin: Ttulos con Cupones

Precio:
Cupn 1

Cupn 2

Cupn 3

Cupn n-1

Cupn n

n-1

Precio
n

Precio
t 1

Cupn t
t
(1 TIR%)

TIR% = TLR + Spread

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Valoracin: Bono con Cupones

Ejemplo 1:
Un Bono a tres aos, con una tasa de emisin de 10% anual
simple y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructura
bullet y cupones semestrales.

Si la TLR - de acuerdo al plazo econmico del bono - es

UF + 12% anual, el spread exigido es de 249 pb, y el primer
cupn se cobra exactamente dentro de 6 meses,
determine:
a) cul es el precio del bono?
b) cul es el precio del bono expresado como porcentaje
del valor par?
c) qu sucede si la TLR cae a UF + 6,66% anual, y el
spread es de 150 pb?
30

 Qu sucede con el precio - % del

valor par - a medida que el Ttulo
envejece ?

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Relacin entre Precio y Maturity

Valor de un IRF cuando nos acercamos a su vencimiento:

AOS

PRECIO %

PRECIO %

HASTA EL

V. PAR

V. PAR

VENCIMIE

TIR=

TIR= 6%

NTO

14%
90,46

110,83

93,22

107,43

1
0

96,38
100,00

103,82
100,00
32

Relacin entre Precio y Maturity

Valor de un IRF cuando nos acercamos a su vencimiento:
Precio versus Maturity
110

108
104
102

108
106
104
102

100
98
96
94

100
98
96
94

92
90

92
90

106

PRECIO % V. PAR TIR = 14%

Precio bono con descuento

112
Principio de convergencia de un
IRF

112
110
Precio bono con premio

PRECIO % V. PAR TIR = 6%

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Valoracin: Bono con Cupones

Ejemplo 2:
Un Bono a tres aos, con una tasa de emisin de 10% anual
compuesto y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructura
bullet y cupones semestrales.

Si la tasa de retorno exigida es UF + 14,49% anual ya

incluye el spread - y el primer cupn se cobra exactamente
dentro de 6 meses, determine.
a) cul es el precio del bono?
b) cul es el precio del bono expresado como porcentaje
del valor par?
c) qu sucede si la tasa cae a 8,16% anual?
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Qu sucede, cuando la fecha de

valoracin del bono, no coincide
con los pagos de los cupones?

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Valoracin: ACT/365

En este caso se debe determinar el precio del ttulo,

considerando el N exacto de das que hay entre la

fecha de valorizacin y la fecha de pago de cada uno de

los cupones, utilizando un conteo de das ACT/365.

En Chile, se utiliza como base de clculo para los

IRF excepto LH - , aos de 365 das.

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Valoracin: 30/360

En este caso se debe determinar el precio del ttulo,

considerando el N de das que hay entre la fecha de

valorizacin y la fecha de pago de cada uno de los
cupones, utilizando un conteo de das 30/360.

En Chile, se utiliza como base de clculo para las

Letras Hipotecarias, meses de 30 das y aos de 360
das.
37

Valoracin: 30/360 vs ACT/365

N Cupn
0
1
2
3
4

Fecha
01/01/2005
01/04/2005
01/07/2005
01/10/2005
01/01/2006

Dias 30/360

Aos (30/360)

Das Reales

Aos (actual/365)

90
180
270
360

0,2500
0,5000
0,7500
1,0000

90
181
273
365

0,2466
0,4959
0,7479
1,0000

38

Valoracin: PRC-1D0895

39

Tabla de Desarrollo

Valorizacin : PRC 1-D0895

40

Valoracin: PRC-1D0895
UF 6,8457

28-05-2004

01-08-2004

UF 6,8457

01-02-2005

UF 7,7037

01-08-2005

Precio?

Precio = 6,8457 / (1+1%) (65/365) + 6,8457 / (1+1%) (249/365) +

7,7037 / (1+1%) (430/365)

Precio = 6,833580 + 6,799389 + 7,613922

Precio = UF 21,24689 (para 100 UF de valor nominal, segn T. D)

41

Cul es el valor par de este bono?

42

Valoracin: PRC-1D0895

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Valoracin: PRC-1D0895
UF 6,8457

28-05-2004

UF 6,8457

01-08-2004

01-02-2005

UF 7,7037

01-08-2005

Valor Par?
(65/365)

+ 6,8457 / (1+6,6021%) (249/365) +

7,7037 / (1+6,6021%) (430/365)

V. Par = 6,8457 / (1+6,6021%)

V. Par = 6,768201+ 6,553545 + 7,144783

V. Par = UF 20,466529
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Ttulos Cero Cupn

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Valoracin: Bono Cero Cupn

Son ttulos que no pagan ningn cupn o inters desde

su emisin hasta su fecha de vencimiento, donde slo
pagan el principal.

VN
das

Precio

Precio

Valor Nominal

dias
base

1 TIR%

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Valoracin: Bono Cero Cupn

Ejemplo:
Un bono cero del BCCH cuyo valor nominal es de
UF 30.000, y cuyo vencimiento es el 01-09-2010, se
transa en el mercado a una tasa de UF + 3,0% anual.

Si la inversin se efecta el 05-09-2006 y el valor de la UF

es $ 18.350,79
Determine:
a) Cul es el precio del bono?
b) Cul es el precio del bono expresado como
porcentaje del valor par?
c) Cunto gana de inters?
d) Qu sucede si el inversionista vende el ttulo en 60
das ms, a una TIR% de UF + 2,5%?
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