Tema 1. Organización y Funcionamiento de FOREX 2015-16

FINANZASINTERNACIONALES(4GADE/GE)
BLOQUETEMTICO1:ELMERCADODEDIVISASYLOSTIPOSDE
CAMBIO
TEMA1.ORGANIZACINYFUNCIONAMIENTODEFOREX
NDICEDECONTENIDOS
Caractersticasdelmercadodedivisas
Elsistemamonetariointernacional
LostiposdeCambio
Condicionesfundamentalesdeparidadinternacional
FinanzasInternacionales 4GADE/GE(201516) ProfesorDr.CarlosLpezGutirrez UniversidaddeCantabria2
CARACTERSTICASDELMERCADODEDIVISAS
CONCEPTOSFUNDAMENTALES
ConceptodeDinero
Eneconomaseentiendepordineroelmediolegalpararealizarlospagos,queserepresentapor
mediodemonedasobilletesyseusacomounidaddemedidaenlastransaccioneseconmicas.
Debecumplirlassiguientesfunciones:
Sermediodepago,universalmenteaceptadoportodoslosindividuos:
Homogeneidad.
Tamaoypesopequeosenrelacinconsuvalor.
Divisibilidadenunidadessuficientementepequeasparapoderintercambiarcualquierbien.
Serdepsitodevalor.Debepermitirelahorro(traspasarconsumopresenteaconsumofuturo).
Durabilidad.
Dificultaddefalsificacin.
Serunidaddecuenta.Debeserlaunidaddemedidaenqueseexpresenlospreciosdetodoslos
bienesyserviciosquehayaenlaeconoma.
CONCEPTOSFUNDAMENTALES
Definicindedivisa
Divisaeslamoneda,aceptableporambaspartes,enunatransaccininternacional.
Unadivisaesundepsitoenunainstitucinfinancieraenmonedadiferentealapropia.
Mercadodedivisas,FOREX(Foreign Exchange)
Esaquldondeconfluyenoferentesydemandantesdedivisasyseestablecesuprecio
FOREXeselmayorymsantiguomercadofinancierodelmundo(senegocianmasde5trillones
deUSDalda)
Setratadeunmercadoensumayorainterbancario
Nosonmercadosfsicossinomercadosinterconexionados
SonmercadosOTC(Over The Counter)
Tieneuncarcterglobal,funciona24horasalda
EstadosUnidos,ReinoUnido,
SingapuryJapnsuponenel
71%delanegociacinenFOREX
40.9%
45.0%
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
18.9%
20.0%
15.0%
10.0%
5.7%
5.6%
4.1%
5.0%
3.2%
2.8%
2.7%
1.7%
1.7%
0.0%
CARACTERSTICASPRINCIPALESDELMERCADODEDIVISAS
Principalesdivisasnegociadas:dlaramericano(USD),euro(EUR),yenjapons(JPY),lalibraesterlina
(GBP).
90.0%
87.0%
24.1%
USD/EUR
18.3%
USD/JPY
80.0%
8.8%
USD/GBP
6.8%
USD/AUD
70.0%
3.7%
USD/CAD
60.0%
3.4%
USD/CHF
2.4%
USD/MXN
50.0%
2.1%
USD/CNY
17.3%
USD/OTH
40.0%
33.4%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
26.3%
30.0%
23.0%
2.8%
EUR/JPY
20.0%
11.8%
1.9%
EUR/GBP
8.6%
10.0%
5.2%
4.6%
1.3%
EUR/CHF
0.0%
USD
EUR
JPY
GBP
AUD
CHF
CAD
OTH
3.3%
EUR/OTH
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
BISTriennialCentralBankSurvey.ForeignexchangeturnoverinApril2013
CARACTERSTICASPRINCIPALESDELMERCADODEDIVISAS
Mercadotransparentequeseacercaalidealdemercadodecompetenciaperfecta(altonmerode
oferentesydemandantes).
EnelmercadoFOREXlosoperadorescompranyvendenlotesdedivisas.
UnloteeslaunidadmnimaquesepuedecomprarovenderenFOREX.Existenminilotesde
10.000USD,lotesde100.000USDyhastadeunmillndeUSD.
Elproductodeintercambioeshomogneoycotizaalmismoprecio,conindependenciadellugar
dondeseefectelatransaccin.
Alhaberdistintasplazasfinancierascondiferenteshorarios,puedeocurrirqueunadeterminada
divisacoticeapreciodesigualendosplazasdiferentes.
Estopodradarlugaraoperacionesdearbitraje:Compradeunadivisaenunaplazafinancieray
ventainmediataenotraenlaquesuprecioestmsalto(gananciasegurasinriesgo).
Normalmentelasdiferenciasmomentneasdepreciosentreplazassonmuypequeasyla
utilizacinmasivadelarbitrajeporpartedelosagenteshacequelospreciostiendanaconverger.
AGENTESPRINCIPALESDELMERCADODEDIVISAS
LOSBANCOSCENTRALES
Buscanelmantenimientodelostiposdecambiodesusmonedasenelintervalodeseado.
Suelentenerunaactitudpasiva,interviniendonicamenteenocasionespuntualesypara
gestionarsusreservas(dependiendodelregimen cambiariodesumoneda).
INTERMEDIARIOSOBROKERS
Mediacinentreoferentesydemandantesacambiodeunacomisin.
Sufuncinselimitaalaintermediacin,sinposeerladivisaobjetodelatransaccin.
TRADERS
TambinllamadosCreadoresdeMercadooMarket Makers.
AunqueesunmercadoOTC,suelenutilizarplazosycantidadesfijasparafacilitarsuoperativa.
LASEMPRESASINDUSTRIALESYCOMERCIALES:
Operacionesdecomercioexterior
Operacionesdefinanciacineinversininternacional.
AGENTESPRINCIPALESDELMERCADODEDIVISAS
LOSBANCOSCOMERCIALES:
Puedenoperarcomominoristas,atendiendolasnecesidadesdesusclientes(empresas,
exportadores,turistas,etc),ycomomayoristas,participandoenelmercadointerbancario.
Puedenobtenerunbeneficiopordiferentesconceptos:
Eldiferencialentrelostiposdecambiodeofertaydemanda(spread).
Cobrodecomisiones.
Disposicindefondosduranteeltiempoentrelarecepcindelaordenysuliquidacin.
Gananciasdecapitalqueobtienecomoconsecuenciadelaadopcindeposicionespropiasde
comprayventa.
LOSPARTICULARES
Puedenaccederalosmercadosdedivisasatravsdelasentidadesfinancierasoatravsdelos
establecimientosdecambiodemoneda.
AGENTESPRINCIPALESDELMERCADODEDIVISAS:
Bancos
Centrales
MERCADO
MAYORISTA
Brokers
Creadoresdemercado
(market makers)
Bancoscomerciales
Exportadores,importadores,
turistas,emigrantes,inversores
MERCADO
MINORISTA
CONVERTIBILIDADDELASDIVISAS
Laconvertibilidaddeunadivisaeslaposibilidaddeserintercambiadaporotrasdivisassintrabasde
controldecambiosencuantoacantidadoplazo.
Interna/externa
ConvertibilidadInterna,Cuandosepuedecambiarlamonedadomsticatantoporlos
residentescomolosnoresidentes.
ConvertibilidadExterna,cuandosloseadmiteelcambioparalosnoresidentes.
Limitada/ilimitada
Convertibilidadlimitada,cuandoentraenconsideracinelorigendelsaldoalahoradepoder
transformarlo
Convertibilidadilimitada,cuandonohayrestriccionesenfuncindelorigendelsaldo
ELSISTEMAMONETARIOINTERNACIONAL
DEFINICIN
ElSistemaMonetarioInternacional(SMI)eselmarconormativoyregulatorioquegobiernalas
transaccionesmonetariasentrelosresidentesdepases,pertenecientesalsistema,quetienen
distintasmonedasdecursolegal.
Estastransaccionesmonetariaspuedentenersuorigenen:
Operacionesdelaeconomareal:exportacioneseimportacionesdebienesyservicios
Operacionesfinancieras:prstamos,inversionesenelexterior,etc.
FUNCIONES
ElSMIhadedarrespuestaatrescuestionesesenciales:
Ajuste:elSMItienequedotardeinstrumentosparaqueunpaspuedarecobrarelequilibrio
cuandohaincurridoendesequilibriosensusoperacionesconelexterior
Liquidez: elSMIhadepermitirquesedisponga,yquesegenere,laliquideznecesariaparaque
lospasespuedanhacerfrentealospagosinternacionales
Confianza: elSMIhadesercapazdegenerarconfianzaentrelospases,quetienenque
percibirlocomoalgoestableasalvodeataquesespeculativos
ASPECTOSESENCIALES
Mecanismosdefijacindelostiposdecambio
Tiposdecambiofijos
Tiposdecambioflexiblesoflotantes.
Activosdereservadelsistema.
Patronesenespeciepuros. Lasreservasestnconstituidasporactivosquetienenvalorens
mismos,comoeselcasodelosmetalespreciosos(OroyPlatahansidolosprincipalesmetales
quehandesempeadoestecometidoalolargodelahistoria).
Patronesmixtos. Lasreservasestnintegradaspormetalespreciososyporotrosactivosqueno
tienenvalorintrnseco(divisasuotrasreferenciasinternacionalesquepuedancrearseen
cualquiermomento).
Patronesfiduciariospuros. Todaslasreservasestnformadasporactivossinvalorintrnseco
Existenciadecontrolesdecambiosydemovimientosdecapitales.
NosesuelecontemplarcomounaspectoqueconfiguraunSMI
InfluyeenlaestabilidaddelSMIyactacomofactorestimulanteorestrictivodelos
movimientosdecapitalesquefluyenentrelosdistintospases.
TIPOSDECAMBIOFIJOS
Sondeterminadosporlasautoridadeseconmicas,queinterfierenenellibrejuegodelaofertayla
demandadedivisas.
Lospasessecomprometenamantenerinalteradoeltipodecambiodesumonedafrenteaun
patrndeampliaaceptacininternacional,porejemploelorooalgunamonedafuerte(USDoGBP).
ElBancoCentraldebeestarsiempredispuestoaintercambiardivisasauntipodecambiofijocon
losagentesprivadosqueintervienenenelmercado.
Silosdesequilibriossonmuyfuertes,laautoridadmonetariaanunciaunadevaluacinorevaluacin
delamonedanacionalsegnloscasos.
Sepasaraaotroniveldeparidadesquesesuponepodrsermantenido,almenosporcierto
tiempo,conmenosdificultadesqueelanterior.
Enlaprcticaseadmitenciertosmrgenesdetoleranciaenelsistemadecambiosfijos
Cuandolostiposdecambiosonsemifijosoajustables,lasautoridadeseconmicashandeevitar
quelasfluctuacionessuperenunlmiteobandasuperioreinferiorprefijadosconantelacin(Por
ejemplo, 1%sobrelaparidadestablecida).
TIPOSDECAMBIOFLEXIBLESOFLOTANTES
Serenunciaalestablecimientodeparidadesfijasentrelasmonedasdelosdiferentespases
Sedejaquelosmecanismosdemercadofijenelniveldelosdistintostiposdecambio.
Lanotacaractersticadelsistemaesladiariafluctuacindelospreciosdelasmonedas,unasen
trminosdeotras
Lasfuerzasdelaofertaylademandaseencargandealterarconstantementelascotizaciones.
Enelsistemadeflotacintambinexistenvariacioneseneltipodecambio:
Depreciaciones(nodevaluaciones)
Apreciaciones(norevaluaciones)
Concambiosflotantes,elBancoCentralpodramodificarbruscamenteloscambiosconque
intervieneenelmercadodedivisas,induciendoaslaapreciacinodepreciacindelamoneda
TIPOSDECAMBIOFLEXIBLES
Ventajas
Aumentalaindependenciadelapolticaeconmicanacional(monetariayfiscal).
Ajustesmssuavesdelosdesequilibriosenlabalanzadepagos.
MejoradelaliquidezdelSMI,alnoverseobligadoslosBancosCentralesamantenertantas
reservascomoenelcasodecambiosfijos.
Favoreceellibrecomercio,alnoaparecerrestriccionesalmovimientodemercancasyservicios.
Inconvenientes:
Aumentaelriesgoylaincertidumbre,quepuedenreducirelvolumendelcomercioeinversiones.
Efectosinflacionarios,debidoaquelosrespectivosgobiernosnoseventanobligados,comoenel
casodetiposfijos,amantenerlaofertamonetariaylainflacinbajocontrol.
Favorecelosmovimientosespeculativos.
TIPOSDECAMBIOFLEXIBLESVs.FIJOS(ELTRILEMA)
Unamonedaidealdeberaposeer3atributos:
Estabilidaddelostiposdecambio
Autonomadelapolticamonetaria
Libremovilidadinternacionaldecapitales
Estoesloqueseconocecomolatrinidadimposible(oeltrilema)
Estabilidaddelostipos
decambio
Autonomadelapoltica
monetaria
Tipodecambioflexible
Libremovilidad
internacionaldecapitales
ElSMIhaevolucionadoconeltranscursodeltiempo,yloseguirhaciendoenelfuturo,amedida
quecontinenloscambiosenlascondicionespolticasycomercialesbsicassobrelasqueseapoya
laeconomamundial.
EVOLUCINHISTRICADELASMODALIDADESDEFIJACINDETIPOSDECAMBIO
ElSistemadelPatrnOroclsico(18751914)
Periodoentreguerras(19151944)
ElsistemadeBrettonWoods (19451972)
Desde1973Actualidad
Nohayunnicosistema(predominiodetiposdecambioflexibles)
ElSistemaMonetarioEuropeo(19791998)
ElEuro(1999Actualidad)
ELSISTEMADELPATRNOROCLSICO(18751914)
SISTEMABASADOENCERTIFICADOSDEDEPSITODEUNBIEN
Sistemadecambiosfijos,slidoyconvencional,dondelasnacionesindustrialesligabanelvalor
desumonedaaloroypermitan,sinrestricciones,lasexportacioneseimportacionesdeoro.
Launidaddecuentaeseloro.Lamonedaeselresguardoquedaderechoaintercambiarsu
valorpororo(plenaconvertibilidad)
Ventajas
Sistemaqueaportaseguridadyconfianza
Sistemaestable,debidoalaconstanciaenelvalordelasmonedas
Sistemaautomtico.Nonecesitademedidasgubernamentalesparasufuncionamiento
Sistemasimple
Inconvenientes
Losbancoscentralesnopuedenincrementarelniveldereservasamedidaquecrecela
economa
Faltadeliquidezendmicadelsistema:lamasamonetariaestlimitadaporlacantidaddeoro
PERIODOENTREGUERRAS(19151944)
SISTEMADEPATRNDECAMBIOSORO
Basadoenunamonedapatrnopatrndecambiosoro.Cadabancocentralfijasutipode
cambio,ylovinculaaunadelasmonedascuyoprecioenoroesfijo(monedapatrn)
En1922(ConferenciadeGenova)seestablecequelospasesmaspequeospudieranmantener
comoreservaslasmonedasdepasesgrandes.Sefijdefactocomoactivosdereferenciaeloroy
lalibraesterlina(tambinelDlarUSAyelFranco).
Durantelagrandepresinmuchospasesrenunciaronalostiposfijosydejaronquesus
monedasfluctuasenenelmercadodedivisas(periododealtainestabilidadhastaelfinaldelaII
GuerraMundial).
Ventajas
Aumentalaliquidezdelsistema
Permitemayorcrecimientodelasreservasinternacionales
Inconvenientes
Elsistemaestbasadototalmenteenlaconfianzaenlamonedapatrn.
Algunasdelaslimitacionesdelpatrnoronosesolucionan
ELSISTEMADEBRETTONWOODS(19451972)
SISTEMABASADOENUNAMONEDARESERVA
Tiposdecambiofijosenrelacinaunamonedapatrn,convertibleenoroaunprecioporonza.
Lospasestienensusreservasenformadeoroymonedapatrn,queactacomodivisareserva.
Todaslasmonedassonconvertiblesentres.Tienenunvalorenoroatravsdeladivisareserva.
Ventajas
Lostiposdecambiofijosimponenunadisciplinamonetariaalsistema
Aportaestabilidadalospreciosinternacionalesenelcomercio
Sesimplificanlosclculosparalatomadedecisioneseconmicas
Inconvenientes:
Elcontroldelsistemaestenmanosdeunsolopas,emisordelamonedapatrn
Faltadeliquidezdelsistema
Necesidadesdegrandesreservasparamantenereltipodecambio
Prdidadeconfianzaenelsistemaloshacequebrar
ELSISTEMADEBRETTONWOODS(19451972)
En1944,enlaConferenciadeBretton Woods(USA)sediseaelnuevoSistemaMonetario
Internacional(SMI)traslafinalizacindelaGuerra.
Sevuelvealpatrndecambiosfijos,aunqueconoscilacionespermisiblesde+/ 1%con
respectoalasparidadesprefijadas.
Eldlaractua comomonedadereservaoreferencia,siendodirectamenteconvertibley
establecindoseelpreciodeunaonzadeoroen35dlares(1onza=31,10gramos).
En1946secreaelFMIcomoorganismosupervisordelasrelacionesmonetariastransnacionales.
En1968elFMIacuerdalacreacindelosDerechosEspecialesdeGiro(DEG),unidadesdecuenta
basadasenunacestademonedas,comonuevomediodepagointernacional.
En1971,enelSmithsonian Agreement,seacuerdasubirelpreciodeloroa38dlaresporonza,y
permitirlasoscilacionesenunabandadefluctuacinde+/2,25%sobrelasparidadesfijadas.
Enestemismoao,elpresidenteNixonsuspendelaconvertibilidaddeldlarenoroy
desencadenaelcambiohaciaelsistemadecambiosflotantes.
Durante1973segeneralizalaflotacindelasprincipalesmonedasmundialesyeldlardedevala
nuevamentea42,22unidadesporonzadeoro(lapesetaentraenflotacinen1974).
DESDE1973ACTUALIDAD
SISTEMADEFLOTACINLIBRE(MODELOFIDUCIARIOPURO)
Basadoenellibrefuncionamientodelasfuerzasdelmercado.
Losoferentesydemandantesdelasmonedasdelosdistintospasesdeterminanlostiposde
cambiodelasdivisas.
RatificadoporlosmiembrosdelFMIenenerode1976enelAcuerdodeJamaica:
LostiposdecambioflexiblessedeclararonaceptablesparalosmiembrosdelFMI,ylos
bancoscentralesevitaranintervenirenlosmercados
Eloroseabandondemaneraoficialcomoactivodereservainternacional
ElmarcogeneraldelSMIdesdemarzode1973hastalaactualidadsebasaenlaausenciadenormas
deobligadocumplimientoenmateriadetiposdecambio.
Enestecontexto,cadapas,unilateralomultilateralmenteenunmbitorestringido,puedeelegir
entrevariasalternativas.
OPCIONESDEREGMENESCAMBIARIOSENELMARCODELACTUALSMI
Acuerdosdeflotacin.
FreeFloating (Flotacinlibre)
Lasautoridadesmonetariasdejanflotarlibrementesumonedaeintervienenenlos
mercadosdedivisasslodeunmodoocasional.
ElFMIconsideraestesistemasinosesobrepasanlastresintervencionesenlosltimosseis
meses.
Floating (Flotacinsuciaocontrolada)
Lasautoridadesmonetariasdejanflotarlibrementesumonedaperorealizanms
intervencionesenlosmercadosdedivisasparareconducireltipodecambio
Nosehadetenerunobjetivoexplcitoenmateriadetipodecambio.
Regmenessuavesdevinculacindeltipodecambiodelamonedadeunpasaotradivisa
Conventional Peg:Tipofijoconunadivisadereferenciaymargenlimitado.
Seligalamonedaaunadivisadereferencia,estableciendounabandadefluctuacinqueno
superael 1%(Lograsuobjetivomedianteintervencionesenlosmercadosdedivisas).
Stabilized Arrangements: Tipofijoconunadivisadereferenciaymayormargen.
Similaralanterior,peroconmayoresmrgenesdefluctuacin(2%).
Crawling Peg: Tiposfijosdeslizantesconmargenlimitado.
Seestableceunaparidadyunabandadefluctuacinestrechadel 1%,peroconla
peculiaridaddequelaparidad,peronolabanda,sepuedemodificarodeslizar.
Crawllike arrangements: Tiposfijosdeslizantesconmayormargen.
Similaralanterior,peroconmrgenesalrededordelaparidaddeslizantedel2%.
Pegged Exchangerate within horizontalbands: Tiposfijosconbandashorizontalesdeslizantes.
Similaralasanteriores,perolasbandassontambinmodificablesodeslizantes.
Regmenesestrictosdevinculacindelamonedadeunpasaotradivisa.
Noseparate legaltender(acuerdossinmonedadecursolegalseparada)
Regmenesenlosqueseprescindedelamonedanacionalyseutilizaunadivisade
referencia.
Dadoqueestadivisaslopuedesercreadaensupasdeorigen,elpasqueadopteeste
sistemadispondrdeliquidezenlamedidaenqueentrendivisasprovenientesde
exportacionesdebienesyserviciosodeentradasdecapitales.
Currency Board (Cajadeconversin)
Seestableceuntipodecambiofijooparidaddelamonedadelpasconunadivisade
referenciaatravsdeunanormaconrangodeley.
Alobjetodemantenerlaparidadseestablecelaobligacindequelabasemonetariadel
pasestcompletamenterespaldadaporladivisadereferencia.
ACUERDOSDEFLOTACIN(Market determined rates)
FreeFloating (29)
Australia,Canada,Chile,Mexico,Norway,Poland,Sweden,United Kingdom,Japan,Somalia,United States,

EMU
Brazil,Colombia,Hungary,Iceland,Indonesia,Israel,Korea,Moldova,NewZealand,Peru,Philippines,
Romania,Serbia,SouthAfrica,Thailand,Turkey,Uruguay,India,Mauritius
Floating (36)
REGMENESSUAVESDEVINCULACINDELTIPODECAMBIODELAMONEDADEUNPASAOTRADIVISA(Soft pegs)
Conventional Peg (44)
Vinculados alUSD(Bahrain,Jordan,Qatar,Saudi Arabia,Venezuela)

VinculadoselEUR(CapeVerde,Denmark,WAEMU,CAEMC)
Vinculadosaunacestademonedas(Fiji,Kuwait,Libya,Morocco,Samoa)
Stabilized Arrangements
(21)
Vinculados alUSD(Guyana,Iraq,Lebanon,Maldives,Suriname)
VinculadoselEUR(Macedonia)
Vinculadosaunacestademonedas(Vietnam)
Crawling Peg (2)
Vinculados alUSD(Nicaragua)
Vinculadosaunacestademonedas(Botswana)
Crawllike arrangements
(15)
Vinculados alUSD(Honduras,Jamaica, Argentina,China,Haiti)

VinculadoselEUR(Croatia)
Pegged Exchangerate
within horizontalbands (1)
Vinculadosaunacestademonedas(Tonga)
REGMENESESTRICTOSDEVINCULACINDELAMONEDADEUNPASAOTRADIVISA(Hard Pegs)
Noseparate legaltender
(13)
VinculadosalUSD(Ecuador,ElSalvador,Micronesia,Panama,TimorLeste,Zimbabwe)
VinculadoselEUR(Kosovo,Montenegro,SanMarino)
Currency Board (12)
VinculadosalUSD(ECCU,Djibouti,HongKong)
VinculadoselEUR(BosniaandHerzegovina,Bulgaria,Lithuania)
RESIDUAL
Other managed
arrangement (18)
VinculadosalUSD(Cambodia,Liberia)
Otros (Algeria,Iran,Syria,CostaRica,Malaysia,Mauritania,Pakistan,Russia,CzechRep.)
AnnualReportonexchangearrangementsandexchangerestrictions2014.InternationalMonetaryFund
REGMENESDETIPOSDECAMBIO
TiposdecambioFijos
(Hard Pegs)
Noseparate
legaltender
Conventional
Peg
Regmenesintermedios Tiposdecambioflotantes
(Soft pegs)
(Market determined rates)
Currency Board
Stabilized
Arrangements
Crawling
Peg
FreeFloating
Crawllike
arrangements
Floating
Residual
Other managed
arrangement
Pegged Exchangerate
within horizontalbands
UNIONESMONETARIAS
Aefectosmonetarios,lospasesintegrantesdeunauninmonetariaseconsiderancomounaunidad
UNIONMONETARIA
EMU
EuropeanEconomicand
MonetaryUnion
WAEMU
WestAfricanEconomicand
MonetaryUnion
CAEMC
CentralAfricanEconomicand
MonetaryCommunity
ECCU
EasternCaribbean Currency
Union
PASESINTEGRANTES
Austria,Belgium,Cyprus,Estonia,Finland,France,Germany,
Greece,Ireland,Italy,Latvia,Luxembourg,Malta,
Netherlands,Portugal,Slovak Republic,Slovenia,Spain
Benin,BurkinaFaso,Cte dIvoire,GuineaBissau,Mali,
Niger,Senegal,Togo
Cameroon,CentralAfricanRep.,Chad,CongoRep.,
EquatorialGuinea,Gabon
AntiguaandBarbuda,Dominica,Grenada,St.Kittsand
Nevis,St.Lucia,St.VincentandtheGrenadines
ELSISTEMAMONETARIOEUROPEO(19791998)
SISTEMABASADOENUNAMONEDAPATRNARTIFICIAL, cuyovalorestbasadoenunacestade
monedas.
En1972lospasesdelaCEEdecidenlimitarlasdiferenciasdecambioentrelasmonedas
europeasal2,25%(serpientemonetariaquesemovadentrodeltneldeamplitud4,5%).
Laexistenciadeltnel,respectoaldlar,durslohastaprimerosde1973,fechaenquefue
abandonado,permaneciendoslolaserpiente.
Laserpientemonetariasemantuvohasta1978cuandosetomaladecisin,porelConsejo
Europeo,decrearelSistemaMonetarioEuropeo(SME),queentraraenvigorenmarzode1979.
SecreaelECU(European Currency Unit)ounidaddecuentaeuropea.
LacomposicindelacestaserealizabaenfuncindelPIBydelvolumendecomercioexterior
decadapasdelaUE(elpesorelativodecadamonedaenelECUsecorrespondaconla
importanciaeconmicadecadanacin).
Ventajas:
Sesolucionanlosproblemasdefaltadeliquidezalserunamonedaartificial
Seevitaqueunnicopascontroletodoelsistema
ELEURO(1999Actualidad)
SISTEMADEMONEDANICA
EstamosanteunaUninMonetariaensentidoestricto,noanteunaUninEconmica(falta,
porejemplo,laarmonizacinfiscalentrelosdiferentespasesimplicados).
LospasesdelaUEMEhanrealizadoimportantescesionesdesoberanatalescomolasde
renunciaraunapolticamonetariapropiaodetipodecambio.
ParalospasesdelaUEquetodavanosonmiembrosdeleuroexisteunmecanismodetiposde
cambiorevisado(MTC2)quedefineampliaszonasdetiposdecambiofrenteaeuro(15%)y
especificaacuerdosrecprocosdeintervencinparasosteneresaszonasobjetivo.
TEORADELASREASMONETARIASPTIMAS.
Lasreasmonetariasptimassongruposderegionesconeconomasestrechamentevinculadas
porelcomerciodebienesyserviciosyporlamovilidaddefactores.
Enestasreasuntipodecambiofijoservirmejoralosintereseseconmicosdelosmiembros
sielgradodecomerciodeproductosyfactoresentrelaseconomaseselevado
TEORADELASREASMONETARIASPTIMAS
Ganancias/prdidas
paraelpasqueseune
GG
Prdidas>Ganancias
Ganancias>Prdidas
LL
1
1=Nivelmnimodeintegracinpara
quelasgananciascomiencenasuperara
lasprdidas
CurvaGG(Gananciadeeficienciamonetaria)
Simplificacinclculoseconmicos
BasemspredeciblequeTCflexibles
MenosincertidumbrequeTCflexibles
Creceramayorintegracin:
Comerciointensoconpasesdelrea
Libremovilidaddefactoresproductivos
(capitalytrabajo)
CurvaLL(Prdidadeestabilidadeconmica)
Imposibilidaddeusarpolticamonetariay
tipodecambioparaestabilizarla
produccinyelempleo
Decreceramayorintegracin:
Comerciointensoconpasesdelrea
Libremovilidaddefactoresproductivos
(capitalytrabajo)
Gradodeintegracin
econmicaentrepasquese
uneyreadeTipodecambio
1fase:Julio1990adiciembre1993:Primerasmedidasparaliberalizarelmovimientodecapitales
yelaboracindelosPlanesdeConvergencia.
2fase:Enero1994adiciembre1998:CreacindelInstitutoMonetarioEuropeo(IME)y
verificacindelospasesquecumplanloscriteriosdeconvergenciaparapasaralatercerafase.
Inflacin: 1.5%sobreelpromediodelos3pasesconmenosinflacin
Tiposdeinters: 2%sobreelpromediodelos3pasesconmenosinflacin
Dficitpblico: 3%PIB
Deudapblica: 60%delPIB(otendenciaclaramentedecrecientehaciaesacantidad)
Tipodecambio: almenosdosaosdentrodelasbandasdelSME
3fase:Enero1999:FuncionamientoplenodelBCE,fijacinirrevocabledelostiposdecambiode
lasdiferentesmonedaseintroduccindeleuro.
Laimplantacindeleuropasporlossiguientesperodos:
Perodotransitorio:Enero1999adiciembre2001:Eleuroseconvierteenmonedanicaenlos
pasesdelaUEME,aunquesinrepresentacinfsicaenformadebilletesymonedas.
Periododedualidad:Enero2002afebrero2002:Sepusieronencirculacinlosnuevosbilletesy
monedaseneuros,desapareciendodelcursolegallasantiguasmonedaseuropeas.
ELEURO
VENTAJAS
Lareduccindelaincertidumbreconrespectoaltipodecambio.
Ladisminucindecostesenlastransaccionesconlospasesdelazonaeuro.
Mayortransparenciaycompetenciaenelmercadoeuropeo
Ampliacindemercadosymayorfacilidaddeacceso
Mayoraccesoafuentesdefinanciacin
Losmercadosfinancieros
Eleurocomodivisainternacional.
CharlesR.Bean (1992):UnviajecompletoporlaUE(12)
en1992,cambiandomonedaencadauno,dabalugara
laperdidadelamitaddeldineroencomisiones
ELEURO
INCONVENIENTES
Imposibilidadderealizarpolticasmonetariasanivelnacional
CadaEstado,demaneraindividual,nopuedealterarlostiposdecambiopararesponderacrisis
econmicastemporalesnimodificardemodounilaterallostiposdeintersnacionales.
Necesidaddelimitarsustancialmenteanivelnacionalelusodepolticasfiscalesexpansivas
Probabilidaddelaexistenciadeproblemasdedesempleoenalgunaszonasqueserandifcilesde
combatirporlaprdidadesoberanaenpolticamonetaria
Necesidaddeintroduciralgntipodetransferenciasentrelaszonasmsricasylasms
desfavorecidasdelaUEM,paraintentarlograrunaconvergenciarealdelosEstadosmiembros
EstastransferenciasserealizanatravsdeFondosdeCohesin
LOSTIPOSDECAMBIO
DEFINICIN
Sedefineeltipodecambiocomoelpreciodeunamonedaconrespectoaotra.
Lasvariacionesdelostiposdecambiorecibenelnombrededepreciacionesoapreciaciones.
Porejemplo,cuandoeltipodecambioEuroDlarvaradesde1EUR/USDa1,3EUR/USD,seha
producidounaapreciacindeldlar(yunadepreciacindeleuro).
LamayoradelasoperacionesendivisasincluyenalUSDcomodivisadetransaccin
(aproximadamenteel87%delastransacciones).Adichafuncinseledenominadivisapivot.
SMBOLOSDEDIFERENTESMONEDAS
DlarUSA
EURO
Yen
Japons
Franco
Suizo
Libra
esterlina
Corona
Sueca
Corona
Danesa
Dlar
Canadiense
Dlar
Australiano
USD
EUR
JPY
CHF
GBP
SEK
DKK
CAD
AUD
Categora
Paresdedivisas
Paresdedivisasprincipales(Majors)
EUR/USD; GBP/USD;USD/CHF;USD/CAD;AUD/USD;USD/JPY
Paresdedivisascruzados
CAD/JPY; EUR/CHF;EUR/JPY;GBP/CHF;GBP/JPY;AUD/JPY;
EUR/GBP
Paresdedivisasmercados emergentes
USD/HKD;USD/SEK;NZD/USD;USD/SGD;USD/NOK;
USD/MXN;USD/ZAR;USD/DKK;USD/THB
LOSTIPOSDECAMBIO
Enelmercadodedivisaselintercambioseproduceentredosmonedas,porloquesepuededarel
tipodecambiodesdeelpuntodevistadecadaunadelaspartes.
Tipodecambiodirecto: reflejaelnmerodeunidadesdemonedanacionalnecesariaspara
adquirirunaunidaddemonedaextranjera.
P.Ej:AdquirirundlarUSApor0.8254Euros.[TEUR/USD=0.8254]o[0.8254EUR/USD]
Tipodecambioindirecto: Reflejaelnmerodeunidadesdemonedaextranjeranecesariaspara
adquirirunaunidaddemonedanacional.
P.Ej:AdquirirunEuropor1.2116dlaresUSA.[TUSD/EUR =1.2116]o[1.2116USD/EUR]
Lasdosmedidasexpresanlosmismo.Dehecho,lasegundaeslainversadelaprimera.
Otraformadeexpresarlarelacindecambioentredosmonedasesatravsdesussmbolos
(P.Ej.:USDEUR=0.8254)
Lamonedadelaizquierdasedenominamonedabase(USD).Lamonedadeladerechasedenomina
monedacontadorocontraparte(EUR).Larelacinindicacuntosedebepagarenlaunidadesde
monedacontadorparacomprarunaunidaddelamonedabase(enesteejemplo,1USDequivalea
0.8254EUR).
LOSTIPOSDECAMBIO
Esimportanteconsiderarsiempreeltipodecambiodelamismaforma,porquepuedeafectaralos
clculosrealizados.
Unaaparenteparadojaseobservacuandosecompruebaqueelporcentajedeapreciacindeuna
monedaconrespectoaotranocoincideconladepreciacindelasegundaconrespectoalaprimera.
EJEMPLO
Currency
1USD(0)
1USD(1)
JPY
EUR
GBP
83.155
0.7747
0.6432
95.123
0.825
0.6025
RENTABILIDAD
JPY/USD
EUR/USD
GBP/USD
14.39%
6.49%
6.33%
USD/JPY
USD/EUR
USD/GBP
12.58%
6.10%
6.76%
JPY USD1 JPY USD0 95.123 83.155
14.39%
JPY USD0
83.155
1
1
USD JPY1 USD JPY0 95.123 83.155
12.58%
1
USD JPY0
83.155
Variacin JPY/USD
VariacinUSD/JPY
LOSTIPOSDECAMBIO
CAMBIOCRUZADO
Esaqueltipodecambiocalculadoindirectamenteenfuncindelostiposdecambioentreotrasdos
divisas.
EltipodecambiocruzadodeunadivisaAporunidaddedivisaBsepuedeobtenerapartirdelratio
delostiposdecambiodenuestramonedalocalconladivisaByconladivisaA.
Porejemplo,sisabemoseltipodecambiodeleurofrentealdlarUSAyelYenjapons,
podemosobtenereltipodecambiodeldlarconelyen
USD USD EUR
*
JPY EUR JPY
USD EUR JPY
JPY EUR USD
LOSTIPOSDECAMBIO
CAMBIOCRUZADO
EJEMPLO
DelatabladecotizacionesdelUSDfrenteaotrasmonedas,podemosobteneruntipodecambioentre
dosdivisas:
Currency
1USD
Currency
1EUR
JPY
EUR
GBP
83.155
0.775
0.643
JPY
EUR
GBP
107.338
1
0.830
JPY JPY USD 83.155
107.338 JPY EUR

EUR EUR USD 0.775
USD
1
1.291USD / EUR
EUR 0.775
JPY JPY USD
*
83.155 * 1.291 107.338 JPY EUR
EUR USD EUR
GBP GBP USD 0.643
0.830GBP EUR
EUR EUR USD 0.775
1
USD
1.291USD / EUR
EUR 0.775
GBP GBP USD
*
0.643 * 1.291 0.830GBP EUR
EUR USD EUR
LOSTIPOSDECAMBIO
CAMBIOCRUZADO
ARBITRAJECONTRESMONEDAS
Loscambiosdedivisasnopuedengenerarrendimientosporelmerohechodelatransaccin,
porqueseproduciranoportunidadesdearbitraje:
EJEMPLO
Delatabladecotizacionespodemosobtenerlostiposdecambioentreestastresdivisas:
Divisas
USD/EUR
JPY/USD
JPY/EUR
Cambio
1.3250
77.7010
102.98
1.3250 77.7010
1
102.98
0.999 1
LOSTIPOSDECAMBIO
QUESUNPIP?
Elpreciodelasdivisasseexpresaenpips (Priceinterestpoint)
Unpip eseldgitomspequeoqueseusaparamedirunaalteracinenlatasadecambiodeun
determinadopardedivisas.
Eselltimodgitodelatasadecambio(Normalmenteelcuartodgito).
Unpip esunaunidadestandarizada,quecomnmenteseindicacomo0.01%opuntobsico.
Ejemplo:
USD/EURcambiade1.2249a1.2250,estemovimientoequivaleaunpip (1pip =0.0001)
JPY/USDcambiade138.00a138.01,estemovimientoequivaleapip (1pip =0.01)
LOSTIPOSDECAMBIO
Eltipodecambioesdoble:
Tipodecambiocomprador(bid price)
Tipodecambiovendedor(ask price)
Eltipocompradoresmsbaratoqueeltipovendedor,yeldiferencial(Spread)eslagananciaque
obtienelaentidadfinancieraporrealizarelserviciodecreadordelmercadodedivisas.
Elspread representaunamedidadelaliquidezdelamoneda:
Cuantomsliquidasea,menorsereldiferencial
Lasmonedasquenosonlquidascausanmstrastornosalasentidadesfinancieras,eltipo
vendedorsermsalto,eltipocompradorsermspequeoyeldiferencialsermayor.
Laliquidezdelasdivisasestrelacionadaconlamarchadelaeconomadelpasemisor,yenparte,
conlaprofundidadytamaodelmercadodeesamoneda.
BID
ASK
SPREAD
En%(S/Bid)
EUR/USD
0.8247
0.8258
0.0011
0.13%
GBP/USD
0.5516
0.5519
0.0003
0.05%
JPY/USD
108.61
108.71
0.1000
0.09%
LOSTIPOSDECAMBIO
TIPOSDETRANSACCIONESENELMERCADODEDIVISAS(FOREX)
Enelmercadodedivisasserealizandostiposdeoperacionesenfuncindeltiempoquemedieentreel
acuerdodeintercambioylamaterializacindelaentregadedivisas.
OPERACIONESALCONTADO(SPOT)
Sonacuerdosdecambiodeunadivisaporotraauntipodecambiodeterminado.Elintercambiode
estasdivisasdeberproducirsedentrodelas48horasodosdaslaborablessiguientesalafechade
transaccin.
OPERACIONESAPLAZO(FORWARD)
Lasoperacionesforwardpresentantrescaractersticasbsicas:
Esuncontratoquevinculalacompra/ventadeunacantidaddedivisaacambiodeotra.
Lascaractersticasdelcontratosefirmanafechadehoy,dondesedeterminaeltipodecambio
queseaplicar.Generalmenteuntipodecambiodistintodelspot.
Laentregaserealizaenunafechafuturaaltipodecambiodeterminadoenlafechadelcontrato.
Estetipodecontratoesusadoporlosquebuscanseguridad(quetratandeprotegersedelriesgo
devariacindeltipodecambio)yporlosespeculadores(quetratandebeneficiarsedelas
variacionesquesepuedanproducireneltipodecambio).
LOSTIPOSDECAMBIO
OPERACIONESAPLAZO(FORWARD)
Enlasoperacionesforwardoaplazopuedendistinguirsediversasmodalidades:
Outright.Lasfechasdeentregaestntotalmenteprefijados(porejemplo,dentrodeunmes).
Option.Lasfechasquedanabiertasenunoslmites(P.ej.entreunmesyunmesmsdiezdas).
Swap.Operacinsimultneadecontadoyplazo.Unagentecompra,porejemplo,dlares
contraeurosalcontadoyasuvezvendelosdlares,aplazodetresmeses,alamisma
contraparte.
Lospreciosaplazo(forwardprices)seexpresannormalmentecomoladiferenciaenpips (puntos
forward)conrespectoaltipodecambioalcontado.
Puntos
Precio
Precio
Ejemplo:EUR/USD=0.7395alcontado(spot).EUR/USD=0.7370aplazo(forward)
Puntos
0.7370
0.7395
1
0.0001
25 puntos
ElUSDcotizaconundescuentoaplazoconrespectoalEURde25puntosforward (hayque
pagarmenosEURporcadaUSDaplazoquealcontado)
LOSTIPOSDECAMBIO
Esmuyimportantediferenciar,delostiposdeoperacionessobredivisasqueserealizanenlos
mercadosfinancieros,entreaquellasqueserealizanenelmercadodedivisas(FOREX),ylasquese
realizanenelmercadodederivados.
Noconfundirelcontratoforwardsobredivisasconelfuturosobredivisas,esteltimosecontrata
enelmercadodederivados,unmercadoorganizadoydondeloscontratossonestandarizados,
mientrasqueelcontratoforwardesuncontratonoestandarizadoyquesenegociaenelFOREX,
mercadoOTC.
Instrumentossobredivisas
MercadoFOREX
Spot
MercadoDerivados
Forward
Futuros
Opciones
CONDICIONESFUNDAMENTALESDEPARIDADINTERNACIONAL
Teoradelaparidaddelpoderadquisitivo(TPPA)
Teoradelaparidaddelostiposdeinters(TPTI)
TeoradeFishercerrada
TeoradeFisherinternacionaloabierta
Teoradelasexpectativas
(5)Teoradelas
expectativas
Tipode
cambioaplazo
Tipodecambio
alcontado
(1)Teoradelaparidaddel
poderadquisitivo(TPPA)
(4)TeoradeFisher
internacionalo
abierta
Tasadeinflacin
Tipodeinters
(3)TeoradeFisher
cerrada
(2)Teoradela
paridaddelostiposde
inters(TPTI)
TEORIADELAPARIDADDELPODERADQUISITIVO(TPPA)
Relacionatiposdecambioalcontadoconinflacinesperada.
Leydelprecionico:elniveldepreciosdeunpas,ajustadoporeltipodecambio,hadeser
idnticoentodoslospases(esdecir,losbienesvendidosendiferentespasesdebenvenderseal
mismopreciocuandoesteseexpresaentrminosdelamismamoneda).
LaLeydelprecionicosuponequeestamosantemercadoscompetitivos,quenohaycostede
transportenibarrerasalcomercio.
Limitaciones:
Existenbienesnocomercializablesybarrerasalcomercio.
Haydesviacionesdelalibrecompetencia.
Haydiferenciasinternacionalesenlamedicindelniveldeprecios.
SegnlaTPPA,eltipodecambioserelquecumplelarelacin:
PA TA / B * PB TA / B
P
A
PB
TA/B: Tipodecambio
PA:ndicedepreciosenelpasA
PB:ndicedepreciosenelpasB
TEORIADELAPARIDADDELPODERADQUISITIVO
EJEMPLO
SupongamosqueuntelfonomvildeunasdeterminadascaractersticascuestaenEspaa640.90
EUR,enUSA729.50USDyenJapn79845JPY.ParaquesecumplalaTPPA,elmismotelfono
deberacostarlomismo.
Lostiposdecambioquecumplenesarelacinson:
PUSD 729.5USD
1.1382USD / EUR
PEUR 640.9 EUR
79845JPY
P
JPY
124.58 JPY / EUR
PEUR 640.9 EUR
TUSD / EUR
TJPY / EUR
Enesemomentolostiposdecambioenelmercadosonlossiguientes:
1.1250USD/EUR
138.60JPY/EUR
ElEURestarainfravaloradoconrespectoalUSD(1.1250<1.1382)
ElEURestarasobrevaloradoconrespectoalJPY(138.60>124.58)
TEORIADELAPARIDADDELPODERADQUISITIVO
ELNDICEBIGMAC(The Economist)
LaPPABigMaceseltipodecambioqueharaqueunahamburguesacostaseigualencualquierparte
delmundo.
Currency
BigMacPrices
Actual
Inlocal
Exchange
currency
(Divisa/USD)
(1)
(2)
BigMac
Prices
InDollars
(3)=(1)/(2)
Under()/over(+)
ImpliedPPP
valuationagainst
oftheDollar
thedollar(%)
(4)=(1)/4.79
(5)=[(4)(2)]/(2)
Dlar (USD)
4.79
4.79
Libra (GBP)
2.89
0.6405
4.51
0.6033
5.79%
Yuan (CNY)
17
6.2092
2.74
3.5491
42.84%
Euro (EUR)
3.70
0.9127
4.05
0.7724
15.37%
Yen (JPY)
370
123.94
2.99
77.24
37.67%
July 2015 (The Economist)
LATEORIADELAPARIDADDELPODERADQUISITIVO
LaTPPAentrminosabsolutosesmuyrestrictivaporqueindicaqueunaunidadmonetariade
cualquiermonedadebetenerelmismopoderadquisitivoencualquierpas.
LaTPPAenversinrelativaproponequelavariacinprevisibleeneltipodecambiodedos
monedasdependerdelastasasdeinflacinesperadasenlosrespectivospases.
Lamonedadelpasconmayorinflacinsedepreciar.
SegnlaTPPAensuversinrelativa,eltipodecambioserelquecumplelarelacin:
tA/B
Donde:
pA pB
1 pB
pA: TasadeinflacinesperadaenelpasA
pB: TasadeinflacinesperadaenelpasB
tA/B: Tasadevariacindeltipodecambio
LATEORIADELAPARIDADDELPODERADQUISITIVO
EJEMPLODELAVERSINRELATIVA
Consideremoslossiguientesdatos,siendoeltipodecambioalcontadode1.1525USD/EUR:
ZONA
Eurozona
Tasadeinflacin
2%
EstadosUnidos
2.75%
Eltipodecambioesperadosera:
/
1.1525 1
0.0275 0.02
1 0.02
0.74%
0.74%
1.1610
SeesperaqueelEURseaprecieconrespetoalUSDporquelainflacinesmenorenlaZonaEuro
TEORADELAPARIDADDELOSTIPOSDEINTERS(TPTI)
Lateoradelaparidaddelostiposdeintersestablecequeeldescuentooprimaaplazodeuna
divisaconrespectoaotraesequivalentealdiferencialdetiposdeintersentreellas.
Enestecaso,lasvariablesarelacionarsonlostiposdecambioalcontado(spot)yaplazo(forward)
conlostiposdeintersdelmercadomonetario.
Elprecioaplazodeunamonedadependedelostiposdeintersdelospasesinvolucrados,del
plazoydelprecioalcontado:
fA / B 1 i A
f S
i i
iF A / B A / B iF A B
1 iB
SA / B
S A / B 1 iB
SA/B = tipo de cambio al contado.
fA/B = tipo de cambio a plazo.
ij = tipo de inters del pas j
iF = prima o descuento de la divisa a plazo.
SegnlaTPTIlamonedaquesedepreciaaplazohadeofrecermayortipodeintersafinde
compensardichadepreciacin.
LaTPPIsuelecumplirseconbastantefidelidadenlosmercados,alcontrarioquelaTPPA.
EJEMPLO:
Consideremoslossiguientesdatos,siendoeltipodecambioalcontado(SUSD/EUR)de1.1525
USD/EURyeltipoaplazo(fUSD/EUR)de1.1610USD/EUR:
ZONA
Tiposdeinters
2.49%
Eurozona
EstadosUnidos
/
/
/
3.25%
1.1610 1.1525
1.1525
0.0325 0.0249
1 0.0249
0.74%
0.74%
ElEURseestvendiendoenelmercadoconprimaaplazoconrespectoalUSD(hayquepagarms
USDporcadaEURaplazoquealcontado).
SecumplelaTPTIpuestoqueelEuroestapreciadoaplazoysustiposdeinterssonmenores
EJEMPLO:
SilaTPTInosecumpleaparecenoportunidadesdearbitraje:
Contado(SUSD/EUR)
Plazo(fUSD/EUR)
TiposdeintersEUR
TiposdeintersUSA
PrimaUSD/EUR
PrimaUSD/EUR
1.1525
1.1610
2.492%
3.250%
1.1610 1.1525
1.1525
/
/
0.0325 0.0249
1 0.0249
0.74%
0.74%
Momentoinicial
EndeudamientoEUR
VentaalcontadodeEUR
DepsitoenUSD
VentaaplazodeUSD(principal+intereses)
Momentofinal
CancelacindeldepsitoUSD(principal+intereses)
CambiodeUSDporEUR
DevolucindelprstamoenEUR(principal+intereses)
Ganancia
0.74%
0.74%
1000
1152.5
1152.5
1189.96
EUR
USD
USD
USD
1189.96
1024.92
1024.92
0.00
USD
EUR
EUR
EUR
EJEMPLO:
SilaTPTInosecumpleaparecenoportunidadesdearbitraje:
Contado(SUSD/EUR)
Plazo(fUSD/EUR)
TiposdeintersEUR
TiposdeintersUSA
PrimaUSD/EUR
PrimaUSD/EUR
1.1525
1.1590
2.492%
3.250%
0.56%
0.74%
1.1590 1.1525
1.1525
/
/
0.0325 0.0249
1 0.0249
Momentoinicial
EndeudamientoEUR
VentaalcontadodeEUR
DepsitoenUSD
VentaaplazodeUSD(principal+intereses)
Momentofinal
CancelacindeldepsitoUSD(principal+intereses)
CambiodeUSDporEUR
DevolucindelprstamoenEUR(principal+intereses)
Ganancia
0.56%
0.74%
1000
1152.5
1152.5
1189.96
EUR
USD
USD
USD
1189.96
1026.71
1024.92
1.79
USD
EUR
EUR
EUR
TEORADEFISHERCERRADA
ElefectoFisherrelacionalostiposdeintersnominalesenunpasconsustiposdeintersrealesy
latasadeinflacin.
Tiponominaldeinters:tipodeintersqueseofreceenelmercado
Tipodeintersreal:secalculaajustandolainflacinesperada
LateoradeFishercerradaestablecequelostiposdeintersnominalesdeunpasreflejan,
anticipadamente,losrendimientosrealesexigiblesajustadosporlasexpectativasdeinflacin.
(1 inominal ) (1 ireal ) * (1 )
Enlosdiferentespases,losrendimientosrealesdebentenderalaigualdadporloquelas
diferenciasenlastasasnominalessedebenalasdiferentesexpectativasdeinflacin
(1 inA ) (1 irA ) * (1 pA ) (1 inB ) (1 irB ) * (1 pB )

irA irB
i A iB pA pB
1 iB 1 pB
TEORADEFISHERINTERNACIONALOABIERTA
Estateorapostulaquelarentabilidadtotaldelinversorinternacional,endiferentespases,debe
serigualalargoplazo.
CombinalaTeoradeparidaddelpoderadquisitivo(TPPA)relativayelefectodeFishercerrado,
relacionandolostiposdecambioconlosdiferencialesdeinters.
TPPA t A / B
pA pB
1 pB
EfectoFisherCerrado
EfectoFisherInternacional t A / B
i A iB pA pB
1 iB 1 pB
i A iB
1 iB
Lasdivisasdelospasesconaltostiposdeintersnominalesdeberndepreciarsealargoplazo,
duranteelperodoquedichostiposdeintersestnenvigor.
Sinembargo,acortoplazo,laevidenciapareceserlacontrariaysubidasdelostiposdeintersen
elmercadomonetariopropicianapreciacionesdelamonedacorrespondienteanteelflujode
inversionesatradasporlamayorrentabilidad.
TEORADEFISHERINTERNACIONALOABIERTA
EJEMPLO:
Consideremoslossiguientesdatos,siendoeltipodecambioalcontadode1.1525USD/EUR:
ZONA
Tiposdeinters
2.49%
Eurozona
EstadosUnidos
3.25%
ComodeberaevolucionareltipodecambiosegnelefectoFisherinternacionalalargoplazo?
/
0.0325 0.0249
1 0.0249
1.1525 1
0.74%
1.1610
0.74%
SeesperaqueelEURseaprecieconrespetoalUSDalargoplazoporquelostiposdeintersson
menoresenlaZonaEuro
TEORADELASEXPECTATIVAS
Tambinselaconocecomolanaturalezanosesgadadeltipodecambioaplazooteoradelas
expectativasdelostiposaplazo
Eltipodecambioaplazodebereflejarlasexpectativasfuturassobreeltipodecambioalcontado.
Loscambiosaplazoseconsideranestimadoresinsesgados deloscambiosalcontadoenelplazo
considerado(lascotizacionesaplazodependendelasperspectivasdelosagentesdelmercadocon
respectoalasdivisasimplicadasysuspreciosalcontadoenelfuturo).
SeapoyaenunacombinacindelaTPPA,laTPTIyelEfectoFisherCerrado:
TPPA t A / B
pA pB
1 pB
TPTI iF
i A iB
1 iB
EfectoFisherCerrado
i A iB pA pB
1 iB 1 pB
t A / B iF
St S0 f0 S0
S0
S0
St f0
TEORADELASEXPECTATIVAS
EJEMPLO:
SiuninversordeseaconocereltipoalcontadoquehabrentreelUSDyelEUR,culsersu
estimacinsiguiendolateoradelasexpectativas?.
Tendrqueanalizarlasiguienteinformacin:
Tiposde
Cambio
1.1525
Contado(SUSD/EUR)
Plazo(fUSD/EUR)
1.1610
ElinversorobservaqueelEURseapreciacontraelUSDenelplazoanalizado.
Sumejorpronsticoparaeltipoalcontadoenelfuturoser1.1610USD/EUR
EJEMPLO:SituacindeequilibrioentrelaEurozonayEstadosUnidos
(5)Teoradelas
expectativas
Tipodecambioaplazo
+0.74%enlaEurozona
Tipodecambioalcontado
+0.74%enlaEurozona
1.1610USD/EUR
(1)Teoradelaparidaddel
poderadquisitivo(TPPA)
Tasadeinflacin
0.74%enla
Eurozona
(4)TeoradeFisher
internacionaloabierta
Tipodeinters
0.74%enla
Eurozona
(3)TeoradeFisher
cerrada
(2)Teoradelaparidad
delostiposdeinters
(TPTI)
TPPArelativa
Eurozona
USA
Inflacin
Tipodeinters
esperada
2%
2.49%
2.75%
3.25%
TipodecambioSpot (USD/EUR)
1.1525
TPTI
EfectoFishercerrado
EfectoFisherinternacional
Teoradelasexpectativas
tUSD/EUR
TCEsperado(S1)
fUSD/EUR
IF (Prima)
Diferencialintereses
Diferencialinflacin
tUSD/EUR
TCEsperado(S1)
0.74%
1.1610
1.1610
0.74%
0.74%
0.74%
0.74%
1.1610
TCEsperado(S1)
1.1610
TIPOSDECAMBIOYLABALANZADEPAGOS
BALANZACOMERCIALYCORRIENTE
Tericamente,depreciacionesdelamonedalocalsuponenunamejoradesubalanzacomercialy
corriente,yaquesusexportacionesaumentarnporsermsbaratasysusimportaciones
disminuirnalresultarmscarasrelativamente.
ElimpactodeunadepreciacindeladivisalocalsobreelPIBdecadapastieneundobleefecto:
Suponeunamejoraporlavadelabalanzacorriente(laproduccindeunaeconoma
abiertadependedelconsumo,delainversinprivadaypblicaydelabalanzacorriente)
Suponeunempeoramientoporlavadelprecioabsoluto,quesuponeelempobrecimiento
entrminosdepreciosdelpasconrespectoalexterior.
BALANZAFINANCIERA
Larelacinentreeltipodecambioylabalanzafinancieraesmenosobvia.
Cuandolamonedalocalsedeprecia,losactivosfinancierosdenominadosendichamoneda
resultanmsatractivosparaadquirentesextranjerosgenerandoflujosquecontrarrestandicha
depreciacin.
OTRASVARIABLESQUEAFECTANALOSTIPOSDECAMBIO
CRECIMIENTORELATIVODELOSPASES
Losdiferencialesdecrecimientomodificaneltipodecambiodeequilibrio.
Aquellospasesqueexperimentanunmayorcrecimientoatraernloscapitalesdelospasesde
menorcrecimientoloque,asuvez,redundaenunaapreciacindeladivisadelospasescon
mayorestasasdecrecimiento.
EXPECTATIVAS
Eltipodecambiodependedelasexpectativassobrelostiposdecambiofuturos.Lasexpectativas,a
suvez,estnenfuncindefactoresdendolepoltica,econmicaysocial(unasituacinpoltica
estable,porejemplo,esunadelascondicionespreviasdeunainversin).
RIESGO
Elriesgopasestinversamenterelacionadoconeltipodecambio.
Cuantomayorriesgopasexperimentaunanacin,msdbilsersudivisa.
Cuantomsseguridadofrezcaunpasasusinversoresmayorserelflujodecapitalqueacudir
buscandorefugio.
CUESTIONESCLAVEPARAENTENDERELCOMPORTAMIENTODEUNADIVISA
Tienesupervitodficitcomercial?
Lospasesconsupervitcomercialsuelentenermonedasmsfuertes
Unademandafuertedebienesyserviciosproducidosenelpasincrementalademandadesu
divisa
Quexporta?
Losmovimientosenlosmercadosdeestosproductosafectaalademandayofertadelasdivisas
Sienelmercadoseincrementanlospreciosdelosproductosqueexportamosseproduciruna
apreciacindenuestramonedaporelincrementodelademanda.
Aquinexporta?
Lasituacineconmicadeesospasesnospermitedeterminarculserlademandafuturade
nuestrasexportaciones
Silaeconomaestcreciendoseincrementarlademandaynuestramonedaseapreciar
Quimporta?
Losmovimientosenlosmercadosdeestosproductosafectanalademandayofertadelas
divisas
Sienelmercadoseincrementanlospreciosdelosproductosqueimportamosseproduciruna
depreciacindenuestramonedaporelincrementodelaoferta.
Dequinimporta?
Elvalordeladivisadeesospasespuedetenerunefectodirectosobreelvalordeladivisadel
importador
Unaapreciacindelamonedadelpasdelqueimportamospuedellevaraunadepreciacinde
nuestramoneda
Tienemercadosfinancieros(dedeudapblicaydeacciones)atractivos?
Lospasesconmercadosfinancierosatractivosatraeninversionesdeotrospases
Siseincrementanlosflujosdeentradadefondosenunmercadoladivisaseapreciar.
Culessonlosobjetivosdelbancocentral?Cuntooroyreservastiene?
Laintervencindelosbancoscentralespuedeafectaralcomportamientodelasdivisasen
funcindesusobjetivos(controldelainflacin,luchacontraeldesempleo,oambas).
Lacantidaddereservasdeterminarlacapacidadquetienedeintervenir
Tieneelgobiernotendenciaaintervenirenforex?
HayGobiernosqueintervienentodoslosdasyotrosquenolohacennunca
Quanuncioseconmicossonimportantesparaladivisa?
Conocerantequeindicadoresreaccionanlasdivisaspermiteteneruncalendariopreviode
actuacin(porejemplo,elUSDsuelenreaccionaranteeldatomensualdedesempleoenUSA)
Esunadivisarefugio?
Lasdivisasrefugiosonlasmasdemandadasenperiodosdecrisis(USD,CHF)
Cmopuedenegociarseenelmercado?
Lostiposdeinstrumentosdisponiblesenunadivisaincrementansuliquidezyafectanasuprecio
(Spot,Forward,futuros,opciones,etc).
BIBLIOGRAFA
LOPEZ LUBIAN, F.J. (2006): Finanzas en mercados internacionales, McGrawHill.

DURN HERRERA, J.J.; GALLARDO OLMEDO, F. (2013): Finanzas internacionales para la empresa.
Pirmide.
MARTN MARN, J.L.; TLLEZ VALLE, C. (2014): Finanzas internacionales. Thomson Paraninfo.
GARCA ESTVEZ, P.; DEZ DE CASTRO, L. (2009): Mercados financieros internacionales. Delta
publicaciones.
BRUN, X.; ELVIRA, O. Y PUIG, X. (2008): Mercado de Renta Variable y Mercado de Divisas. Profit.
JAGERSON, J.; HANSEN, W. (2011): All about FOREX trading. The easy way to get started, McGrawHill.

Tema 1. Organización y Funcionamiento de FOREX 2015-16

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Australia,Canada,Chile,Mexico,Norway,Poland,Sweden,United Kingdom,Japan,Somalia,United States,

Vinculados alUSD(Bahrain,Jordan,Qatar,Saudi Arabia,Venezuela)

Crawling Peg (2)

Vinculados alUSD(Honduras,Jamaica, Argentina,China,Haiti)

Currency Board (12)

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JPY USD1 JPY USD0 95.123 83.155

USD JPY1 USD JPY0 95.123 83.155

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USD USD EUR

JPY EUR USD

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JPY JPY USD 83.155

107.338 JPY EUR

GBP GBP USD 0.643

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July 2015 (The Economist)

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(1 inA ) (1 irA ) * (1 pA ) (1 inB ) (1 irB ) * (1 pB )

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