Chapitre 8 : MEDAF et Gordon-Shapiro.

(A complter)

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Chapitre 8 : Cot des capitaux propres

- Modle de Gordon-Shapiro.
- MEDAF
I Dfinition
Les capitaux propres ne sont pas gratuits. En effets les apporteurs auraient pu placer leurs capitaux en
achetant des actions par exemple. Ce manque gagner reprsente le cot du capital.
Deux modles permettent dvaluer ce cot, le modle de Gordon et le MEDAF.
Rappel :
Le taux dactualisation (cot des capitaux propres) est le taux auquel on actualise les flux futurs de
trsorerie afin den calculer la valeur actuelle. Cest le taux de rentabilit minimum exig par
lentreprise pour un projet donn. Ce taux doit permettre de rmunrer le temps et le risque.
Le Cot du capital est le cot moyen pondr des sources de financement de lentreprise.
Le cot du capital est dfini pour un niveau de risque donn, li lentreprise. Pour que le cot du
capital puisse tre utilis comme taux dactualisation, le risque du projet dinvestissement ne doit pas
tre diffrent du risque de lentreprise.

II Modle de Gordon-Shapiro
1. Ide
Ce modle repose sur lhypothse dune croissance rgulire du dividende un taux annuel constant
(infrieur au cot des capitaux propres). Cela suppose que chaque anne une partie constante du bnfice
soit mise en rserve et rinvestie dans lentreprise. Ces investissements accrotront le bnfice de lanne
suivante
Le cours de laction est gal la valeur actualise de la suite infinie des dividendes futurs quil est
prvu de verser lactionnaire. Le taux dactualisation reprsente le cot dopportunit des capitaux
propres.
2. Mthode de calcul

Soit :

on a

Dmonstration :
D1

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Complments de mathmatiques

D1(1+g)

D1(1+g)2

D1(1+g)n-1

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3. Exercice 1
Les actions dune socit sont cotes 500 euros. Quel est le cot des capitaux propres si les dividendes
attendus sont :
1) Constants et gaux 40 euros,
2) Croissant au taux annuel de 4% avec D1 = 30 euros ?

III Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)

1. Ide
Ce modle repose une relation logique entre 3 taux de rendement.
Le taux de rendement (ou cot des capitaux propres) exig par lentreprise S
ou selon lesprance de rentabilit exige par les investisseurs.
Le taux de rendement moyen obtenu sur le march des capitaux risque ;
Le taux de rendement obtenu pour les placements sans risques
(par exemple bons du Trsors, emprunt dEtats..)
Si le cours des actions tait la hausse, il est probable que le cours de laction de la socit S le serait
aussi. La sensibilit du rendement R S de laction S dpend de laction. Elle est mesure par un coefficient
nomm bta et not caractristique de laction S.
Ce modle permet de formuler le taux de rendement exig par le march pour rmunrer la dtention dun
actif financier.
Le taux de rentabilit exig par les actionnaires est la somme de deux lments :
.
2. Relation du MEDAF

On note que :

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3. Exemple
Supposons que le taux des emprunts dEtats soit de 9% et que le taux de rendement moyen espr sur le
march des actions soit de 18%. Avec la relation du MEDAF et la droite des titres ( c'est--dire la droite
exprimant la relation entre le taux de rendement et le coefficient bta), Calculer le taux de rendement des
capitaux propres exig par les investisseurs.
1) Dans un secteur 1 peu sensible la conjoncture et dont le bta est de 0,25.
2) Dans un secteur 2 sensible dont le bta est de 1,50.
Daprs les donnes :
Secteur 1

Secteur 2

Droite des titres : On a : E(RS1) = 0.09 + Bta

bta
0
Taux de rendement E(RS) RF = 0.09

1
E(RM) = 0.18

E(RS)

Bta

4. Estimation du bta dune action cote

Lestimation du bta est effectue partir dune srie chronologique des taux de rendement respectifs du
march de cette action, observs au cours des priodes prcdentes.
Toute valeur RS (t) du taux de rendement de laction S, observ lpoque t , peut-tre dcompose en
une somme de 3 termes :
En fait on a :

(Cest le Bta des RM)

On trouve donc le bta en utilisant la mthode des moindres carrs.

Exemple
On a relev pendant 13 mois conscutifs, le cours de laction dune socit S et un indice reprsentatif du
cours moyen sur le march boursier des actions. Le taux de variation mensuel de lindice reprsente le taux de
rendement mensuel du march, et le taux de variation mensuel du cours reprsente le taux de rendement
mensuel de laction S.
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Complments de mathmatiques

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Indice du
march
140
148
154
164
169
153
140
137
130
120
118
137
154

Cours de
l'action
430
507
512
589
536
509
499
499
444
391
340
384
481
Total

4/4

RM
0.0571
0.0405
0.0649
0.0305
-0.0947
-0.0850
-0.0214
-0.0511
-0.0769
-0.0167
0.1610
0.1241

RM
0.0033
0.0016
0.0042
0.0009
0.0090
0.0072
0.0005
0.0026
0.0059
0.0003
0.0259
0.0154

RS
0.1791
0.0099
0.1504
-0.0900
-0.0504
-0.0196
0.0000
-0.1102
-0.1194
-0.1304
0.1294
0.2526

RS
0.0321
0.0001
0.0226
0.0081
0.0025
0.0004
0.0000
0.0121
0.0142
0.0170
0.0167
0.0638

RMRS
0.0102
0.0004
0.0098
-0.0027
0.0048
0.0017
0.0000
0.0056
0.0092
0.0022
0.0208
0.0313

0.132456

0.076827

0.201311

0.189768

0.093263

Moyennes des RM
Moyennes des RS
cov(RS,RM)
V(RM)
bta de RM

Mthode graphique :
On ajuste graphiquement une droite au nuage de points reprsentant les couples (R M,RS).
On mesure sur le graphique le coefficient directeur de la droite, il reprsente le coefficient bta de laction S.

HJJ

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Bta(RM)
= 1,21

M. Duffaud Franck