E. Congregado & C.

Romn

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MDULO I: ECONOMAS ABIERTAS CON PRECIOS FIJOS.
Tema 3. El modelo Mundell-Fleming.

Resumen:
Cualquier economa est relacionada con el resto del mundo a travs de dos grandes vas:

El comercio de bienes y servicios, comercio internacional, cuya base es la diferencia en los costes relativos
entre pases, debido, por ejemplo, a la distinta dotacin de factores de produccin.
Las finanzas, puesto que los inversores financieros pueden elegir entre activos financieros interiores y
extranjeros

Como veremos, esta relacin hace que las polticas econmicas llevadas a cabo en un determinado pas tengan
efecto no slo en el pas en el que stas se llevan a cabo, sino tambin en los pases con los que se relaciona. Esto
hace que las economas abiertas tengan que plantearse una coordinacin internacional de sus polticas econmicas.
En este captulo presentamos las relaciones fundamentales entre economas abiertas, es decir, entre economas
que comercian entre s. Comenzamos con una introduccin que aborda un concepto fundamental de la
macroeconoma abierta como es la balanza de pagos. A continuacin analizamos el mercado de divisas y la
determinacin del tipo de cambio. Posteriormente discutimos el supuesto de movilidad perfecta de capital e
incluimos este supuesto en el modelo IS-LM en economas abiertas, lo que da lugar al llamado modelo MundellFleming. Cierra el captulo un apartado que incluye una serie de ejercicios de esttica comparativa donde
analizamos el efecto de la poltica econmica fiscal, comercial y monetaria- dependiendo del sistema de tipos de
cambio que exista.

Conceptos clave:
Divisas; tipo de cambio; sistemas de tipo de cambio; balanza de pagos; equilibrio interno; equilibrio externo; poltica
fiscal, poltica comercial; poltica monetaria; efectividad/inefectividad.

3.0. INTRODUCCIN
Antes de analizar qu modificaciones hay que introducir en el anlisis IS-LM para tener en cuenta las relaciones
financieras internacionales, analizamos la balanza de pagos y los tipos de cambios.
El control de las transacciones exteriores se lleva a cabo mediante un instrumento contable denominado balanza de
pagos. La balanza de pagos est estructurada en dos grandes bloques: cuenta corriente y cuenta de capital.
La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, as como las transferencias. La cuenta corriente
muestra un supervit si las exportaciones son superiores a las importaciones ms las transferencias netas a
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extranjeros. Es decir, si los ingresos procedentes del comercio de bienes y servicios y las transferencias son
superiores a los pagos por estos conceptos.
La cuenta de capital registra las compras y ventas de activos, como acciones, bonos y tierra. Muestra un supervit
tambin llamado entrada neta de capital- cuando nuestros ingresos procedentes de la venta de acciones, bonos,
tierra, depsitos bancarios y otros activos son superiores a nuestros pagos por nuestras propias compras de activos
extranjeros.
Aunque en el captulo anterior consideramos el caso de una economa abierta, hasta el momento, los intercambios
de una economa con el exterior se han circunscrito a un intercambio de bienes y servicios. Ahora, en cambio,
extendemos el anlisis para considerar que las economas pueden adems importar y exportar capital financiero.
Dicho de otra forma. Si hasta ahora slo considerbamos el saldo de la balanza por cuenta corriente -donde
registrbamos los intercambios de bienes, servicios y transferencias con el exterior-, ahora consideramos junto a
sta, el saldo de la balanza de capital -el saldo de las compras y ventas de capital financiero. Por tanto, el saldo de
la balanza de pagos (SBP) es igual al saldo de la balanza por cuenta corriente XN- ms el saldo de la cuenta de
capital FC. Podramos escribir:
SBP XN (Y , Y *, P, P*, tc) FC (r r*)

Donde Y representa la renta nacional, Y* la renta extranjera, P el nivel de precios nacional, P* el nivel de precios
extranjero, tc el tipo de cambio, r el tipo de inters nacional y r* el tipo de inters extranjero.
Como vemos, hemos hecho depender los flujos financieros con el exterior, FC, de las diferencias existentes entre los
tipos de inters nacional y extranjero. Si el tipo de inters nacional supera al extranjero (r>r*) se producir una
entrada de capitales en nuestro pas. Por contra, si el tipo de inters extranjero es superior al tipo de inters nacional
(r<r*) se producir una salida de capitales. Nos encontraremos ante una situacin de equilibrio exterior si SBP=0.
Observe que ahora, un pas con un dficit por cuenta corriente -XN<0- puede compensarlo mediante el
establecimiento de un tipo de inters lo suficientemente elevado. Cmo podemos representar la ecuacin de
equilibrio externo SBP=0- en el plano de tipos de inters y renta nacionales? Como estamos interesados en
representar en el plano de tipos de inters y renta nacionales, Y*, P ,P* ,tc, r* sern consideradas como parmetros
exgenos al modelo, es decir, como constantes dadas.
En la figura 1 representamos la ecuacin de equilibrio exterior. Como queremos representar la condicin SBP=0,
podemos pensar en que el punto inicial A, sea un punto de equilibrio externo, esto es, una combinacin de tipo de
inters y renta para la cual la balanza de pagos est equilibrada -siempre suponiendo constantes los valores de Y*,
P, P*, tc, r*.
Si a partir de este punto, aumentsemos el tipo de inters, r sera mayor que r* por lo que se producira una entrada
de capitales en nuestro pas. Como en A el saldo de la balanza de pagos era cero, ahora que el flujo de capital es
positivo, el saldo de la balanza de pagos tambin ser positivo.
Volvamos a suponer que nos encontramos en A. Si a partir de este punto nos desplazramos hacia la derecha, es
decir, si aumentara la renta nacional, aumentaran las importaciones, por lo que aumentara el dficit comercial.
Como inicialmente, en A, estbamos en equilibrio, ahora estaremos en un punto de saldo de la balanza de pagos
menor que cero.
Si puntos a la derecha de A son combinaciones de renta y tipo de inters para los cuales la balanza de pagos
presenta dficit (SBP<0) y puntos por encima de A son combinaciones de renta y tipo de inters para los cuales la
balanza de pagos tiene supervit (SBP>0), el resto de combinaciones renta y tipo de inters (Y,r) para las cuales el
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saldo de la balanza de pagos est equilibrado deben estar en sentido nordeste-suroeste a partir de A. De aqu se
deduce que la ecuacin de equilibrio externo debe tener pendiente positiva.

Figura 1: Representacin de la ecuacin de equilibrio exterior

Antes de analizar el impacto de considerar los flujos de capital en el modelo IS-LM en economas abiertas,
estudiamos los mercados de divisas y la determinacin del tipo de cambio.

3.1. LOS MERCADOS DE DIVISAS Y LOS TIPOS DE CAMBIO

Cada vez que una empresa de un pas concreto importa un bien del extranjero, debe pagarlo en la moneda del pas
del que proviene el bien (moneda extranjera o divisa). Por otra parte, los empresarios extranjeros, cuando compran
bienes nacionales, deben pagarlos en la moneda nacional. Pero si lo pagan en moneda nacional, debern
previamente haberlas comprado, con lo que se producir una entrada de divisas al pas en cuestin. A raz de esta
situacin, en los Bancos Centrales de cada pas se organiza de forma regular un intercambio de divisas motivado
por la demanda de divisas de los importadores nacionales y la oferta de divisas de los importadores extranjeros.
Este es el mercado de divisas o mercado de cambios. Es decir, las transacciones entre monedas de distintos pases
se realizan en los mercados de cambios o de divisas. En estos mercados se compran y se venden las monedas de
los diferentes pases y se determinan sus precios.
El tipo de cambio es, por tanto, el precio de una moneda expresado en trminos de otra. A partir de ahora en este
tema, el tipo de cambio ser el precio de la divisa (moneda extranjera), expresado en moneda nacional.1
Al igual que los precios de los dems bienes y servicios se establecen mediante la interaccin de compradores y
vendedores, los tipos de cambio vienen determinados por la interaccin de los particulares, de las empresas y de las
instituciones financieras, que compran y venden divisas con el fin de poder realizar pagos internacionales.
La demanda de divisas depende de las importaciones de bienes y servicios, de las exportaciones de capital y de la
intervencin del Banco Central. Para analizar la incidencia del tipo de cambio sobre la demanda de divisas,
1 Si nos centramos en las relaciones econmicas entre Espaa y EEUU, desde la perspectiva espaola, el tipo de cambio ser
el precio de un dlar expresado en euros (cantidad de euros que se necesitan para comprar un dlar). Si nos centrramos en la
perspectiva estadounidense, el tipo de cambio sera el precio del euro expresado en dlares (cantidad de dlares que se
necesitan para comprar un euro).
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supongamos que ste se altera. Si el tipo de cambio baja, lo que implicara que la moneda nacional se aprecia o se
revaloriza en trminos de moneda extranjera o divisa, a los consumidores nacionales les resultarn ms baratas las
mercancas extranjeras. Se importar, por tanto, una mayor cantidad y harn falta ms divisas para pagar esas
importaciones. De forma genrica, podemos afirmar que la demanda de divisas para importaciones depende de la
demanda de mercancas importadas y sta es una funcin decreciente del tipo de cambio, ya que si el tipo de
cambio baja, se demandarn ms mercancas importadas y harn falta ms divisas para importarlas, mientras que si
el tipo de cambio aumenta, se demandarn menos mercancas importadas y harn falta menos divisas para
importarlas.2 En la figura 1 se recoge la curva de demanda de divisas en funcin del tipo de cambio que, como
observa, es decreciente.
Por su parte, la oferta de divisas depende de las exportaciones de bienes y servicios, de las importaciones de capital
y de la intervencin del Banco Central.
El tipo de cambio o precio de equilibrio se determina en el mercado de divisas, como en cualquier mercado,
mediante la interseccin de las curvas de demanda y oferta de divisas. La figura 2 muestra el tipo de cambio de
equilibrio y la cantidad de divisas intercambiada en el equilibrio.

Figura 2. El mercado de divisas

Un aumento de las importaciones de bienes y servicios o un incremento de las exportaciones de capital supone, en
trminos del mercado de divisas, un aumento de la demanda de divisas lo que hace que la curva de demanda de
divisas se desplace hacia la derecha. Este desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda de divisas
hace que el equilibrio pase de E0 a E1, lo que supone que aumente el tipo de cambio y la cantidad de divisas
intercambiada en el equilibrio (figura 3). Si este mercado es libre, el tipo de cambio ser flexible y se depreciar la
moneda nacional, aprecindose paralelamente la divisa.
Alternativamente, si tuviera lugar una disminucin de las importaciones de bienes y servicios o de las exportaciones
de capital, la demanda de divisas disminuira, lo que provocara un desplazamiento hacia la izquierda de la curva de

2 El argumento presentado no aplica slo a los importadores nacionales de mercancas extranjeras, sino tambin a los turistas
nacionales que desean visitar el extranjero y a los inversores nacionales en el extranjero. En los tres casos, los agentes
nacionales tienen que obtener divisas.
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demanda de divisas. Esto provocara una reduccin del tipo de cambio y de la cantidad de divisas intercambiadas en
el equilibrio.

Figura 3. Efecto de un aumento de la demanda de divisas

En la figura 4 se recoge grficamente el efecto de un aumento de la oferta de divisas motivado por un aumento de
las exportaciones de bienes y servicios o por un incremento de las importaciones de capital. Cuando tiene lugar un
aumento de la oferta de divisas, la curva de oferta de divisas se desplaza hacia la derecha, lo que origina que el tipo
de cambio de equilibrio disminuya, mientras aumenta la cantidad de divisas intercambiada en el mercado. Si el tipo
de cambio es flexible, habr tenido lugar una depreciacin de la divisa y una apreciacin paralela de la moneda
nacional.

Figura 4. Efecto de un aumento de la oferta de divisas

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Si, por el contrario, disminuyesen las exportaciones de bienes y servicios o las importaciones de capital, la oferta de
divisas disminuira, lo que en trminos grficos supondra un desplazamiento hacia la izquierda de la curva de oferta
de divisas. El resultado, en trminos de las variables que definen el equilibrio, sera una subida del tipo de cambio y
una disminucin de la cantidad de divisas intercambiada en el mercado.
3.1.1. Sistemas de tipos de cambio
Hasta ahora, al analizar la determinacin del tipo de cambio hemos supuesto que ste es el resultado del libre juego
de la oferta y la demanda de divisas. La realidad, sin embargo, es que el sistema monetario internacional se
caracteriza por la diversidad de esquemas de determinacin del tipo de cambio. Nos centramos en este caso en dos
grandes categoras: tipos de cambios flexibles y tipos de cambio fijos.
Sistema de tipos de cambio flexibles
En un sistema de tipos de cambio flexibles, los mercados de divisas fijan el valor de una moneda en trminos de otra
libremente, es decir, sin intervencin alguna. Bajo este tipo de sistema cambiario, las variaciones en el tipo de
cambio absorben el dficit o supervit de la balanza de pagos, es decir, entran siempre tantas divisas como salen y,
por tanto, la partida de variacin neta de divisas de la balanza de pagos es nula. As, si un pas tiene un exceso de
ingresos sobre pagos, es decir, supervit de la balanza de pagos, esto supone un exceso de demanda de su
moneda y, por tanto, el tipo de cambio tender a bajar. Por el contrario, si un pas tiene un dficit en la balanza de
pagos, es decir, un exceso de pagos sobre ingresos, aparecer un exceso de oferta de su moneda y, por tanto, el
tipo de cambio tender a subir. Por tanto, es el exceso de oferta o demanda de una moneda lo que determina las
variaciones del tipo de cambio.
Cuando el tipo de cambio se determina libremente, ste es totalmente flexible y flucta sometido nicamente a las
fuerzas de la oferta y la demanda. Esta situacin se conoce como fluctuacin limpia. En una situacin como sta se
dice que, cuando sube el tipo de cambio de equilibrio, la moneda nacional sufre una depreciacin (la contrapartida
es una apreciacin de la divisa). Por el contrario, cuando en esta situacin de tipos de cambio flexibles baja el tipo
de cambio de equilibrio, se dice que tiene lugar una apreciacin de la moneda nacional (y una depreciacin de la
divisa).
Aunque hemos indicado que un sistema de tipos de cambio flexibles se corresponde con una fluctuacin limpia del
tipo de cambio, sin embargo, en la realidad ha sido muy frecuente que los bancos centrales de pases que
tericamente funcionan con un sistema de tipos de cambio flexibles intervengan en el mercado. Con el objetivo de
evitar fluctuaciones bruscas en los tipos de cambio, y as reducir la volatilidad del tipo de cambio, han intervenido
comprando y vendiendo divisas segn convenga, dirigiendo y modulando la amplitud de las fluctuaciones. En este
sentido, cabe hablar de fluctuacin dirigida o fluctuacin sucia.
Sistema de tipos de cambio fijos
As como en el caso anterior se ha analizado la determinacin del tipo de cambio en un mercado considerado libre,
ahora vamos a estudiar el mercado de divisas como un mercado intervenido. La autoridad competente para
intervenir en el mercado de divisas es la autoridad monetaria, esto es, el banco central. El precio al que se lleva a
cabo la intervencin se denomina tipo de cambio fijo y el sistema cambiario que lo determina se denomina sistema
de tipos de cambio fijos.
Bajo un sistema de tipos de cambio fijos, el banco central fija un determinado valor para su moneda con respecto a
otra moneda. El banco central interviene el tipo con el objeto de mantener la paridad de la moneda comprando o
vendiendo divisas.

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Para analizar las consecuencias de un sistema de tipos de cambio intervenidos, supongamos que la autoridad
monetaria decide fijar el tipo de cambio fijo a un nivel por debajo del tipo de cambio de equilibrio. Al mantener la
moneda nacional por debajo de su valor de equilibrio, la cantidad demandada de divisas ser superior a la cantidad
ofertada de divisas. Este exceso de demanda de divisas har que disminuyan las reservas de divisas del pas y la
balanza de pagos experimentar un dficit. Para mantener el tipo fijado por las autoridades econmicas, el banco
central tendr que vender divisas y comprar moneda nacional para cubrir la diferencia que al tipo de cambio fijado
existe entre la oferta y la demanda de divisas.
Suponemos ahora que el tipo de cambio fijado por el banco central es superior al de equilibrio, probablemente en un
intento de estimular las exportaciones. En este caso hay un exceso de oferta de divisas en el mercado. En otras
palabras, al tipo de cambio fijado por el banco central tendr lugar un exceso de oferta, y en la misma cuanta
aumentan las reservas de divisas en el periodo considerado, y la balanza de pagos presentar un supervit.
Adems, para mantener la paridad, el banco central tendr que comprar divisas y vender moneda nacional para
compensar el exceso de oferta de divisas.
Los pases que optan por este sistema de tipos de cambio mantienen un tipo de cambio fijo. En cualquier caso, no
debe pensarse que los pases que tienen un sistema de tipos de cambio fijos nunca varan el tipo de cambio, sino
que es raro que lo hagan. De hecho, en economa se utilizan trminos especficos para distinguir los cambios de los
tipos fijos de las variaciones casi permanentes que experimentan los tipos de cambio flexibles. As, una reduccin
del tipo de cambio en un sistema de tipos fijos se denomina revaluacin de la moneda nacional en lugar de
apreciacin. Y para referirse a una subida del tipo de cambio se utiliza el trmino devaluacin de la moneda nacional
en lugar de depreciacin.
3.1.2. Tipo de cambio nominal y tipo de cambio real
El tipo de cambio nominal se corresponde con el concepto de precio relativo entre las monedas de dos pases que
hemos considerado hasta ahora y se define como el nmero de unidades de la moneda nacional que pueden
obtenerse por una unidad de moneda extranjera (divisa). Es decir, como ya hemos mencionado en el tema, es el
precio de la divisa o moneda extranjera, expresado en moneda nacional. Responde, por ejemplo, a la pregunta
cuntos euros se necesitan para comprar un dlar?
Por su parte, el tipo de cambio real se corresponde con la nocin de precio relativo de los bienes de dos pases. En
este caso, responde, por ejemplo, a la pregunta, cuntos pantalones europeos se necesitan para comprar un
pantaln estadounidense? y se define como:
R

tc P *
P

Donde P y P* son los niveles de precios nacionales y extranjeros, respectivamente, y tc es el tipo de cambio
nominal. Obsrvese que como P* expresa los precios extranjeros expresados en divisas y el tipo de cambio se
expresa como moneda nacional/divisa, el numerador de la expresin anterior expresa los precios extranjeros
medidos en moneda nacional. Cmo el nivel de precios, P, est expresado en moneda nacional y est en el
denominador, el tipo de cambio real expresa entonces los precios extranjeros en relacin con los interiores. As, el
tipo de cambio real es un indicador de la competitividad de un pas, de forma que una subida del tipo de cambio real
conlleva una mejora de la competitividad de los productos nacionales con respecto a los del extranjero.

3.2. MODELO IS-LM EN ECONOMAS ABIERTAS CON FLUJOS DE CAPITAL (MODELO MUNDELLFLEMING)
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3.2.1. La movilidad perfecta de capital

En el apartado 3.0 hemos introducido la ecuacin de saldo de la balanza de pagos:
SBP XN (Y , Y *, P, P*, tc) FC (r r*)

A partir de dicha expresin hemos representado grficamente en el plano (Y,r) la ecuacin de equilibrio exterior
(SBP=0) como una recta con pendiente positiva. De qu factores depender que la recta anterior tenga mayor o
menor pendiente? Para dar forma analtica a la ecuacin equilibrio exterior conviene retomar las ecuaciones de
exportaciones e importaciones.
Q Qo mY r

tc P *
con 0 m 1
P

X X o xY * q

tc P *
P

Podemos observar, como tanto las exportaciones como las importaciones dependen del tipo de cambio real.
Por otra parte, la balanza de capital podemos expresarla como:
FC (r r*)

Donde >0 mide la sensibilidad de los flujos de capital a las diferencias entre el tipo de inters nacional y extranjero.
Por tanto, la expresin de la ecuacin de equilibrio exterior puede expresarse como:
tc P *
tc P *
SBP X o xY * q
Qo mY r
(r r*)
P FC
P
X

Reordenando trminos y agrupando en SBP0 todos los componentes del SBP que no dependan de la renta o del tipo
de inters, podemos escribir:
tc P *
SBP X o Q0 xY * (q r )
mY (r r*)
P
SBP0

As:

SBP SBP0 mY (r r*)

Si quisisemos calcular la pendiente de la recta SBP=0, tendramos que:

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dr
dY

SBP0

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Recordemos que m es la propensin marginal a importar y mide la sensibilidad de los flujos de capital a las
diferencias entre el tipo de inters nacional y extranjero. Por tanto cuanto menor sea la propensin marginal a
importar sobre la renta y mayor la sensibilidad de los flujos de capital al diferencial de tipos, ms elstica ser la
curva de equilibrio externo.
En el caso extremo, en que la ecuacin SBP=0 es perfectamente elstica, tenemos la llamada movilidad perfecta de
capital, esto es, aquel caso en el que una diferencia infinitamente pequea entre los tipos de inters origine una
entrada o salida masiva de capitales. Observe que en este caso, tiende a infinito. En este caso, la ecuacin de
equilibrio exterior se representara como muestra la siguiente figura:

Figura 5: Ecuacin de equilibrio exterior con movilidad perfecta de capital

En un mercado en el que los tipos de cambio siempre estuvieran fijos, los impuestos fueran idnticos en todos los
pases y los tenedores de activos exteriores nunca corrieran riesgos polticos, sera de esperar que todos los
inversores compraran los activos que generaran mayores rendimientos. Esto determinara que los rendimientos
fueran exactamente iguales en todos los mercados de capitales del mundo, pues ningn pas podra obtener un
prstamo por menos.
En la realidad, no se cumple ninguna de las tres condiciones anteriores: existen diferencias internacionales en los
impuestos, los tipos de cambio pueden variar y, en consecuencia, influir en el rendimiento de la moneda nacional de
las inversiones en el extranjero y, a veces, los pases ponen obstculos a las salidas de capital. Estas son algunas
de las razones por las que los tipos de inters no son iguales en todos los pases. Resulta, sin embargo, en la
prctica, que las diferencias entre los tipos de inters de los principales pases son muy pequeas, lo que sugiere
que el grado de movilidad internacional del capital es bastante elevado. Por ello cabe introducir el supuesto de
movilidad perfecta del capital en el sentido de que los inversores pueden comprar activos rpidamente en el pas
que deseen con unos bajos costes de transaccin y en una cantidad ilimitada.
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Aceptando movilidad perfecta de capital, si el tipo de inters nacional es superior al tipo de inters extranjero el
capital entrara en nuestro pas a una tasa ilimitada. Por otro lado, si el tipo de inters nacional fuera inferior al tipo
de inters extranjero tendra lugar una salida ilimitada de capital. Por tanto, nicamente podemos garantizar el
equilibrio exterior cuando el tipo de inters nacional sea igual al tipo de inters extranjero. Por tanto, con movilidad
perfecta de capital, la lnea de SBP=0 es una lnea horizontal al nivel del tipo de inters extranjero. Los puntos por
encima de esta lnea indican un supervit en la balanza de pagos, mientras que los puntos por debajo de la lnea
suponen que hay dficit en la balanza de pagos.
3.2.2. El modelo Mundell-Fleming
El anlisis que ampla el modelo convencional IS-LM a la economa abierta con movilidad perfecta de capital es el
llamado modelo Mundell-Fleming. Robert Mundell y Marcus Fleming desarrollaron este anlisis en la dcada de
1960, mucho antes de que se adoptara un sistema de tipos de cambios flexibles. Aunque las investigaciones
posteriores han refinado su anlisis, su formulacin inicial se mantiene esencialmente intacta y permite comprender
cmo funciona la poltica econmica cuando el capital es muy mvil.
Se trata, por tanto, de un modelo de determinacin simultnea de la renta y el tipo de inters, que supone:

Precios fijos
Movilidad perfecta de capitales

En este contexto, debemos distinguir entre equilibrio interno situacin en la que IS=LM- y equilibrio externo
situacin en la que SBP=0-. La figura 4 nos muestra grficamente estas situaciones.

Figura 6: Equilibrio interior y exterior

En este modelo, por tanto, diremos que la economa alcanza un equilibrio cuando se encuentra en una situacin de
equilibrio interior y exterior. Partiendo de una situacin inicial de equilibrio interno y externo, el siguiente epgrafe
analiza los efectos de la poltica econmica en este marco.

3.3. POLTICA ECONMICA

[Tema 3]Pgina 10

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Considerando el modelo IS-LM en economas abiertas en las que existen flujos de capital, bajo el supuesto de
movilidad perfecta de capitales, en este apartado analizamos la efectividad de la poltica econmica fiscal,
monetaria y comercial-, dependiendo del sistema de tipos de cambio que exista.
3.3.1. La poltica fiscal en un sistema de tipos de cambio fijos con movilidad perfecta de capital
Para analizar los efectos de la poltica fiscal en una economa con un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad
perfecta de capital supongamos, por ejemplo, que se lleva a cabo una poltica fiscal expansiva. As, supongamos
que partiendo de una situacin inicial de equilibrio interno y externo se produce un aumento del gasto pblico, lo que
provoca un desplazamiento a la derecha de la curva IS.3
Sea el punto 0 el punto de equilibrio inicial. Ante un desplazamiento a la derecha de la IS, pasamos a un punto como
el 1. En este nuevo punto de equilibrio interno -IS=LM- no estamos en cambio ante una situacin de equilibrio
externo. En el punto 1, el saldo de la balanza de pagos es positivo, puesto que al ser r 1 mayor que r* se habr
producido una entrada masiva de capitales. As, la demanda de divisas ser inferior a la oferta de divisas, debido a
que los inversores extranjeros desean tener moneda nacional para acometer las inversiones que componen la
entrada de capitales anterior. Este exceso de oferta de divisas har que haya que pagar menos moneda nacional
por cada unidad de moneda extranjera. Dicho de otra forma, provocar una tendencia a la apreciacin de la moneda
nacional y una tendencia a la depreciacin de la moneda extranjera. Por qu hablamos de tendencia a la
apreciacin/depreciacin? Porque realmente esta apreciacin/depreciacin no se lleva a cabo debido a que la
autoridad monetaria, de acuerdo con su objetivo de mantenimiento del tipo de cambio (recuerde que estamos ante
un sistema de tipos de cambio fijos), debe intervenir sobre el mercado de divisas para que el tipo de cambio no
vare. Por ello, el Banco Central debe conseguir que aumente la demanda de divisa. Cmo? Comprando divisa a
cambio de moneda nacional. Al sacar ms moneda nacional al mercado, lo que provoca es un aumento de la oferta
monetaria y, por tanto, un desplazamiento de la LM hacia la derecha, que nos lleva a alcanzar el punto 2, en el que
la renta ha crecido mantenindose constante el tipo de inters real.
Por tanto, cualquier poltica o cambio que nos desplace la IS a la derecha ser, en el marco de un sistema de tipos
de cambio fijos, plenamente efectiva en el sentido de que consigue que aumente la produccin.

3 Note como el anlisis posterior que presentamos sera idntico si este desplazamiento a la derecha de la curva IS estuviese
causado por cualquier tipo de poltica fiscal expansiva, por polticas comerciales que provoquen un aumento de las
exportaciones netas o por aumentos en cualquiera de los componentes autnomos del gasto.
[Tema 3]Pgina 11

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Figura 7: El efecto de una poltica fiscal expansiva en un sistema de tipos de cambio fijos
Recalquemos la secuencia de cambios con ayuda de la siguiente cadena de razonamientos:

r
Equilibrio interno : IS LM
; G IS
En 1 r1 r* SBP 0 EODivisas
Y
Equilibrio externo : SBP 0

Y
tendencia tc interviene BC (compra divisa, vende moneda nacional) M LM
r hasta r2 r *

En 0

3.3.2. La poltica monetaria en un sistema de tipos de cambio fijos con movilidad perfecta de capital
Supongamos ahora, que a partir de un equilibrio interno y externo inicial, representado en el punto 0, quisiramos
analizar el efecto de una poltica monetaria contractiva en el marco de un sistema de tipos de cambio fijos. El efecto
inicial de la poltica monetaria contractiva es el paso a un punto como el 1. En 1, el tipo de inters r 1 est por encima
del tipo de inters extranjero, por lo que se producir una entrada de capital en el pas que generar que el saldo de
la balanza de pagos sea positivo. Este supervit provocar la existencia de una tendencia a la apreciacin de la
moneda nacional frente a la divisa considerada. Esta tendencia no se transforma en una apreciacin efectiva, puesto
que al estar en un sistema de tipos de cambio fijos, el Banco Central -la autoridad monetaria- debe intervenir, para
evitar la apreciacin. Cmo? Debe comprar divisas a cambio de moneda nacional, por lo que aumentar la moneda
nacional en el mercado, esto es, la oferta monetaria. Este aumento de la oferta monetaria llevar a la LM a la
situacin inicial. Por tanto, la poltica monetaria en una economa abierta con un sistema de tipos de cambio fijo es
inefectiva, no tiene efectos reales, no afecta al output.
[Tema 3]Pgina 12

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Figura 8: El efecto de una poltica monetaria contractiva en un sistema de tipos de cambio fijos
En resumen:

r
Equilibrio interno : IS LM
; M LM
En 1 r1 r* SBP 0 EODivisas
Y
Equilibrio externo : SBP 0

Y
tendencia tc interviene BC (compra divisa, vende moneda nacional) M LM
r hasta r2 r *

En 0

3.3.3. La poltica fiscal en un sistema de tipos de cambio flexibles con movilidad perfecta de capital
Al igual que en el apartado 3.3.1 anterior, supongamos que partiendo de una situacin inicial de equilibrio interno y
externo se lleva a cabo una poltica fiscal expansiva. La diferencia con respecto al apartado citado en el sistema de
tipos de cambio considerado, que ahora es flexible.
Sea el punto 0 el punto de equilibrio inicial. Ante una poltica fiscal expansiva, consistente, por ejemplo, en un
aumento del gasto pblico, se produce un desplazamiento a la derecha de la IS. Pasamos, por tanto, a un punto
intermedio, el 1. En este nuevo punto de equilibrio interno -IS=LM- no estamos, en cambio, ante una situacin de
equilibrio externo. En el punto 1, el saldo de la balanza de pagos es positivo, puesto que al ser r 1 mayor que r* se
habr producido una entrada masiva de capitales. Por tanto, la demanda de divisas ser inferior a la oferta de
divisas, debido a que los inversores extranjeros desean tener moneda nacional para acometer las inversiones que
componen la entrada de capitales anterior. Este exceso de oferta de divisas har que haya que pagar menos
moneda nacional por cada unidad de moneda extranjera. Dicho de otra forma, provocar una apreciacin efectiva de
la moneda nacional y una depreciacin de la moneda extranjera. Esta apreciacin nos har ser menos competitivos
por lo que aumentarn nuestras importaciones y disminuirn nuestras exportaciones. La reduccin de las
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exportaciones netas contraer la IS de forma que volveremos al nivel de renta inicial. La poltica fiscal en este caso,
es completamente inefectiva.

Figura 9: El efecto de una poltica fiscal expansiva en un sistema de tipos de cambio flexibles
Recalquemos la secuencia de cambios con ayuda de la siguiente cadena de razonamientos:

r
Equilibrio interno : IS LM
; G IS
En 1 r1 r* SBP 0 EODivisas
Y
Equilibrio externo : SBP 0

En 0

tc

XN IS

r hasta r2 r *

3.3.4. La poltica monetaria en un sistema de tipos de cambio flexibles con movilidad perfecta de capital
Supongamos ahora, que a partir de una situacin inicial de equilibrio interno y externo, punto 0, quisiramos analizar
el efecto de una poltica monetaria contractiva en el marco de un sistema de tipos de cambio flexibles. El efecto
inicial de la poltica monetaria contractiva, es el paso a un punto como el 1. En 1, el tipo de inters r 1 est por encima
del tipo de inters extranjero, por lo que se producir una entrada masiva de capital en el pas que generar que el
saldo de la balanza de pagos sea positivo. Este supervit, provocar la apreciacin de la moneda nacional frente a
la divisa considerada. Esta apreciacin provoca una reduccin de las exportaciones netas y por tanto un
desplazamiento a la izquierda de la IS, que genera una reduccin de la produccin.

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Figura 10: El efecto de una poltica monetaria contractiva en un sistema de tipos de cambio flexibles
En resumen:

r
Equilibrio interno : IS LM
; M LM
En 1 r1 r* SBP 0 EODivisas
Y
Equilibrio externo : SBP 0

Y
X
tc
XN IS
Q
r hasta r2 r *

En 0

Los cuatro ejercicios de esttica comparativa que hemos recogido suponen analizar el efecto de una determinada
poltica sobre la renta y el tipo de inters del pas que lleva a cabo dicha poltica. Sin embargo, tambin podemos
analizar el efecto de una poltica implantada en un determinado pas sobre la renta y el tipo de inters de otro pas
con el que est relacionado econmicamente. En este caso, remitimos al lector a los ejercicios que sern resueltos
en clase.

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