Tabla de contenido

INTRODUCCION.............................................................................................. 3
CAPITULO I: Conceptualizacin.......................................................................3
Concepto de Riesgo Financiero...................................................................3
Tipos de Riesgo........................................................................................ 3
Marco terico.............................................................................................. 4
Riesgo Sistemtico................................................................................... 4
Riesgo no Sistemtico.............................................................................. 4
CAPITULO II: Los modelos CAPM Y APT...........................................................4
El modelo de fijacin de precios de activos de capital (CAPM)....................4
Metodologa para calcular el CAPM..........................................................5
El modelo de valuacin de precios por arbitraje (APT)................................5
Metodologa para calcular el APT.............................................................6
Comparacin entre CAPM y APT..................................................................6
Ventajas y desventajas de los Modelos CAPM y APT...................................7
CAPITULO III: Caso de medicin de riesgo en el grupo Ferreycorp.................8
Estructura del Grupo Econmico.................................................................8
Anlisis del Sector....................................................................................... 9
Clculo del CAPM para Ferreycorp.............................................................10
Clculo del APT para Ferreycorp................................................................12
Bibliografa................................................................................................... 15

INTRODUCCION
El riesgo es un aspecto relacionado con la psicologa del ser humano, con
las matemticas, la estadstica y la experiencia adquirida a travs de los
aos. Se puede definir el riesgo como la posibilidad de que se obtenga un
resultado esperado. En el rea de las finanzas, es la posibilidad de perder o
ganar dinero debido a una desviacin entre lo que se espera recibir y entre
lo que realmente se recibe. Esta variabilidad entre los resultados representa
el riesgo.
El tema de estudio en el presente trabajo se enmarca en el campo
financiero, tratando de definir una metodologa bsica para la cuantificacin
del riesgo de mercado en una empresa del sector construccin; esto con la
finalidad de estimar el nivel de riesgo financiero de la empresa y proponer
las decisiones que conlleven a una mejor gestin del riesgo.

CAPITULO I: Conceptualizacin
Concepto de Riesgo Financiero
El riesgo financiero est relacionado con las prdidas en el valor de un
activo financiero, tales como un prstamo o una inversin. En algunos
pases de la regin, definen al riesgo como: la posibilidad de que se
produzca un hecho generador de prdidas que afecten el valor econmico
de las instituciones o la condicin en que existe la posibilidad de que un
evento ocurra e impacte negativamente sobre los objetivos de la empresa.
Tipos de Riesgo
En el siguiente cuadro se presentan todos los tipos de riesgo financieros
ms generales y comunes:
Tipo de Riesgo
1.Riesgo
de
Mercado

2.Riesgo
liquidez

de

3.Riesgo
crdito

de

4.Riesgo
negocio

de

Definicin
Posibilidad de que el valor de una inversin disminuya
debido a factores de mercado que son independientes de la
inversin (como acontecimientos econmicos, polticos y
sociales). En general, cuanto ms responde el valor de una
inversin especfica al mercado, mayor es su riesgo; cuanto
menos responde, menor es su riesgo.
Posibilidad de que una inversin no pueda liquidarse con
facilidad a un precio razonable. El tamao y la profundidad
del mercado donde una inversin se negocia habitualmente
afectan la liquidez de manera significativa.
Posibilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir con
sus obligaciones financieras. El nivel depende de la facilidad
de prediccin de los flujos de efectivo operativo y de las
obligaciones financieras de costo fijo de la empresa.
Posibilidad de que la empresa no sea capaz de cubrir sus
costos operativos. El nivel depende de la estabilidad de los
ingresos de la empresa y de la estructura de sus costos
operativos (fijos frente a variables)

5. Riesgo de tasa
de inters

6.
cambiario

Riesgo

7.Riesgo
de
poder de compra

8- Riesgo Fiscal

9Riesgo
sistemtico

No

Posibilidad de que los cambios en las tasas de inters

afecten de manera negativa el valor de una inversin. La
mayora de las inversiones pierden valor cuando la tasas de
inters aumenta y ganan valor cuando estas disminuyen.
Exposicin de los flujos efectivos esperados a fluctuaciones
en el tipo de cambio de divisas. Cuanto mayor es la
posibilidad de que existan fluctuaciones no deseadas en el
tipo de cambio, mayor es el riesgo de los flujos de efectivo y,
por lo tanto, menor es el valor de la empresa o la inversin.
Posibilidad de que los niveles cambiantes de los precios
ocasionados por la inflacin o deflacin de la economa
afecten en forma negativa los flujos de efectivo y valor de la
empresa o la inversin.
Posibilidad de que ocurran cambios desfavorables de las
leyes fiscales. Las empresas y las inversiones con valores
que son sensibles a los cambios de las leyes fiscales son
ms riesgosas.
Es el riesgo de una empresa o sector, este riesgo se puede
eliminar de una cartera si esta diversificada

Fuente: Libro Principios de Administracin Financiera, Lawrence j. Gitman

Elaboracin: Propia

Marco terico
La definicin de riesgo es la diferencia entre el retorno que el inversionista
espera recibir y lo que realmente recibe, la incertidumbre en las
rentabilidades que se pueden obtener en el futuro, esta diferencia se divide
a su vez en dos parte, la que depende nicamente de la empresa o activo
en particular (riesgo no sistemtico) y otro que afecta a todos en general
(riesgo sistemtico).
Riesgo Sistemtico
Este riesgo no depende de las caractersticas individuales del ttulo, sino de
otros factores que indicen sobre el comportamiento de los precios en el
mercado de valores, tambin se lo denomina No diversificable, ya que no
ser posible eliminarlo mediante diversificacin.
Riesgo no Sistemtico
Este depende de las caractersticas especficas de la entidad o empresa
emisora, naturaleza de su actividad productiva, etc. Y este tipo de riesgo
tambin se le conoce como diversificable, ya que se logra minimizar el
riesgo formando un buen portafolio de mercado. La tendencia de los
modelos de valoracin de activos de capital asume que el riesgo no
sistemtico ha sido ya eliminado con la construccin de portafolios
eficientes de mercado, por lo que la explicacin de los modelos es tratar de
individualizar los factores que explican la tasa de retorno de dicho portafolio
eficiente, es decir, tratan de explicar el riesgo sistemtico, la diferencia de
cada modelo radica en cmo representan y cuantifican este riesgo.
Entre estos modelos tenemos el Modelo de Fijacin de los Precios de los
Activos de Capital o CAPM, la teora del Precio del arbitraje (APT) y otros que
3

han tratado de explicar este riesgo, que nos dan las bases para mejorar el
desarrollo de un modelo que se ajuste a la realidad de cada sector o pas.

CAPITULO II: Los modelos CAPM Y APT

El modelo de fijacin de precios de activos de capital
(CAPM)
El modelo fue desarrollado por William Sharpe (1964), Jack Treynor (1962),
John Lintner (1965) y Jan Mossin (1966).
Es un modelo usado para determinar el rendimiento terico de un activo
financiero cuando es utilizado en una cartera de inversin diversificada.
Considera la sensibilidad del activo frente al riesgo del mercado (beta) as
como tambin el retorno esperado del mercado y el de un activo
tericamente libre de riesgo. El CAPM permite estimar el rendimiento
esperado por el accionista.
Lo que muestra el modelo CAPM es que en el mercado competitivo la prima
de riesgo esperada de la accin vara en forma directamente proporcional al
coeficiente beta.
Prima de riesgo esperada de la accin = beta x prima de riesgo esperada
del mercado

De la expresin anterior podemos despejar el rendimiento esperado por el

accionista:

Tasa de rendimiento Libre de Riesgo (Rf), es el rendimiento requerido

sobre un activo libre de riesgo, generalmente los bonos soberanos del pas.
Coeficiente Beta
El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable.
Mide la volatilidad de una accin respecto a la variabilidad del mercado. Se
puede calcular el coeficiente beta mediante la siguiente frmula:

Es decir, el coeficiente beta se obtiene de dividir la covarianza entre los

rendimientos de la accin y los rendimientos del mercado, entre la varianza
de los rendimientos del mercado.
Metodologa para calcular el CAPM

1. Obtener los precios de cierre del activo y ordenarlos del ms antiguo al

ms reciente.
2. Obtener los precios de referencia del mercado (S&P Per general) y
ordenarlos del ms antiguo al ms reciente.
3. Obtener los rendimientos para el activo y para la variable de referencia.
4. Hallar el coeficiente beta.
5. Obtener el rendimiento libre de riesgo.
6. Escribir la expresin propuesta por el CAPM para calcular el rendimiento
esperado.

El modelo de valuacin de precios por arbitraje (APT)

El modelo fue propuesto por Stephen Ross en 1976 quien dice que el
retorno esperado de un activo puede expresarse como una funcin
lineal de factores macroeconmicos, donde los factores a considerar
pueden ser: la inflacin, el PBI, la confianza del inversionista, etc.
De esta manera, el accionista espera ser compensado por todos los
factores que afectan el rendimiento del activo, luego la prima de
riesgo esperada de una accin depender de la prima de riesgo de
cada factor y de la sensibilidad de cada uno de sus factores (betas),
por lo que la frmula en trminos de prima de riesgo se expresara de
la siguiente manera:

De la expresin anterior podemos despejar el rendimiento esperado por el

accionista:

Metodologa para calcular el APT

1. Obtener los precios de cierre del activo y ordenarlos del ms antiguo al
ms reciente.
2. Obtener los indicadores macroeconmicos de referencia y ordenarlos del
ms antiguo al ms reciente.
3. Obtener los rendimientos para el activo y para cada uno de los
indicadores de referencia.
4. Hallar el coeficiente beta para cada uno de los factores
macroeconmicos.
5. Obtener el rendimiento libre de riesgo.
6. Escribir la expresin propuesta por el APT para calcular el rendimiento
esperado.

Comparacin entre CAPM y APT

El APT y CAPM consideran factores de riesgo, pero el APT toma
muchas ms variables que el CAPM que slo toma en cuenta el
mercado.
El APT no hace supuestos respecto a la distribucin emprica de los
retornos de los activos, en cambio el CAPM asume que esta es una
distribucin normal.
El APT no hace supuestos fuertes respecto a las funciones de utilidad
de cada individuo, en cambio el CAPM se basa en la teora de utilidad
de los individuos.
La cartera de mercado, que juega un papel central en el modelo de
equilibrio de activos financieros, no es una caracterstica en la teora
de valoracin por arbitraje. As, no debemos preocuparnos por el
problema de medir la cartera de mercado y, en principio, podemos
probar la teora del APT por arbitraje incluso si tenemos datos slo de
una muestra de activos arriesgados.
El CAPM es un modelo menos complejo de calcular y debido a esto se
ha comprobado empricamente que existe un grado de error ms
significativo que en el APT

Ventajas y desventajas de los Modelos CAPM y APT

MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS

FIJACIN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL - CAPM

El retorno de los activos es visto como una combinacin lineal de varios

factores y no solo de la tasa de retorno del portafolio de mercado.

Existe una relacin positiva entre riesgo y retorno.

VENTAJAS

VALUACIN DE PRECIOS POR ARBITRAJE - APT

Para cartera de acciones en mercados financieros relativamente eficientes,

pareciera que la relacin entre el beta y el rendimiento es lineal, cumplindose
el modelo de mercado

Proporciona una buena estimacin de las rentabilidades esperadas si es

que podemos identificar una lista razonablemente corta de factores
macroeconmicos, medir la prima de riesgo esperada de cada uno de esos
factores y la medicin de la sensibilidad de cada accin.

Tiene en cuenta los beneficios de la diversificacin.

Es un mtodo que toma en consideracin el riesgo en forma explcita

DESVENTAJ El modelo asume que, dada una cierta tasa de rentabilidad esperada, los
inversionistas prefieren el menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo,
AS

preferirn las mayores rentabilidades asociados a ese riesgo. No contempla que

hay algunos inversionistas que estn dispuestos a aceptar menores
rentabilidades por mayores riesgos, es decir, inversionistas que pagan por
asumir riesgo.
Asume que el riesgo se encuentra medido solamente por la sensibilidad de una
accin hacia los movimientos del ndice de mercado general.
El modelo asume errneamente que todos los inversionistas tienen acceso a la
misma informacin, y se ponen de acuerdo sobre el riesgo y la rentabilidad
esperada para todos los activos.
El modelo no explica adecuadamente la variacin en las rentabilidades de los
ttulos valores. Estudios empricos muestran que activos con bajos betas
pueden ofrecer rentabilidades ms altas de los que el modelo sugiere.

No debemos preocuparnos por el problema de medir la cartera de mercado

y, en principio, podemos probar la teora del APT por arbitraje incluso si
tenemos datos slo de una muestra de activos arriesgados.
Se basa en diversos supuestos que muchas veces no son aplicables en
pases sub desarrollados, supuestos tales como: Mercado de competencia
perfecta y sin restricciones, Preferencias homogneas de los individuos
respecto de los factores y factores que no guardan ninguna relacin lineal
entre s.
El modelo empieza suponiendo que la rentabilidad de cada accin depende
en parte de malvolas influencias macroeconmicas o factores y en parte a
las perturbaciones (sucesos que son especficos para esa empresa).
Adems supone que la rentabilidad obedece a una sencilla relacin lineal.

La teora no especifica a los factores subyacentes, esto poda deberse por

ejemplo al factor precio del petrleo, otro el factor tipo de inters. Etc.
Algunas acciones seran ms sensibles a un factor determinado que otros,

El CAPM es completamente general y no especfica exactamente cules son los por ejemplo la accin de EXXON ser ms sensible a factor relativo al
riesgos sistemticos o cuntos de estos riesgos existen, estudios indican que
petrleo que Coca Cola. Si este factor recoge cambios inesperados en los
existen algunas fuentes principales de riesgo que constantemente influyen en el precios del petrleo, b, sera mayor para Exxon.
retorno de las acciones. Estos riesgos aparecen de cambios no anticipados de
las siguientes variables: Confianza del inversionista, tasa de inters, inflacin,
ndice de mercado.

CAPITULO III: Caso de medicin de riesgo en el grupo

Ferreycorp
La empresa Ferreyros es la empresa lder en la comercializacin de bienes
de capital en el pas y en la provisin de servicios en este mbito. Integrante
de la corporacin Ferreycorp, es distribuidora de Caterpillar desde 1942, as
como de otras prestigiosas marcas.
En sus 91 aos de existencia, Ferreycorp ha experimentado una serie de
transformaciones con el objetivo de adecuarse a un entorno cambiante y
poder atender en las mejores condiciones las mltiples necesidades de sus
clientes, seguir generando ms empleos y asegurar un atractivo retorno
sobre la inversin a sus accionistas.
La estrategia de negocio de Ferreycorp, adems de lograr eficiencias para
los clientes, apunta a impulsar su propio dinamismo y crecimiento, tal como
ha sucedido en los ltimos diez aos, en los que ha alcanzado un
crecimiento en ventas de ms de 700%.

Estructura del Grupo Econmico

La corporacin Ferreycorp distribuye sus negocios en tres grandes
divisiones:

Las ventas consolidadas de la corporacin en el 2013 ascendieron a US$

1,931millones. Las empresas representantes de Caterpillar y de marcas
aliadas en el Per (Ferreyros, Unimaq y Orvisa) generaron 81% de las ventas
consolidadas, con un total de US$ 1,564 millones, mientras que aquellas
dedicadas a la comercializacin de Caterpillar y marcas aliadas en el
extranjero (Gentrac en Guatemala, Cogesa en El Salvador, Gentrac en Belice
y Mercalsa en Nicaragua) representaron 9% de las ventas, con un total
9

equivalente a US$ 171millones. Finalmente, las empresas que

complementan la oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores
productivos (Motored, Cresko, MegaRepresentaciones, Fiansa, Ferrenergy,
Fargoline y Forbis) aportaron 10% a las ventas, con un total de US$ 196
millones.

Anlisis del Sector

Una vez ms, la construccin fue uno de los sectores ms importantes para
este grupo de empresas, el cual fue atendido con capacidades nicas en el
mercado en provisin de maquinaria pesada y ligera nuevas y usadas,
alternativas de alquiler y soporte en el mismo lugar de los proyectos. La
inversin, tanto privada como pblica, impuls una serie de obras de
infraestructura a lo largo del pas, aunque con menor dinamismo que en el
2012, lo que se tradujo en ventas para este sector en niveles de US$ 380
millones.
En el ao se inici la construccin de cuatro tramos importantes de
carreteras: Huaura- Sayn, Quilca- Matarani, Ayacucho- Abancay y SatipoMazamari, a la vez que continuaron grandes proyectos como la Autopista
del Sol y las carreteras Chota- Hualgayoc y Llama-Cochabamba. Cabe
destacar adems las obras realizadas en la capital, tales como Vas Nuevas
de Lima y Va Parque Rmac. A su turno, los gobiernos regionales y locales,
as como las municipalidades, impulsaron obras de mediana y pequea
envergadura, de manera descentralizada, que moviliz a clientes medianos
y pequeos, procedentes en gran medida de las zonas de ejecucin de las
obras.
Por su parte, diversas empresas constructoras participaron activamente
durante el ao de las grandes obras de infraestructura requeridas para
proyectos como Constancia, Las Bambas y Toromocho, esta ltima en su
etapa final de construccin.
En infraestructura portuaria, se atendi a contratistas que participan en
obras como el Muelle Norte del Puerto del Callao y el puerto de Mataraniiniciadas en el ao-, as como la modernizacin del puerto de Paita que
continu su ejecucin en el 2013-. Por su parte, la construccin de obras
hidroelctricas continu con un ritmo significativo, con centrales como
Cerro del guila, Chaglla, Quitaracsa, Cheves y Huanza. Durante el ao se
evidenci la participacin de un creciente nmero de empresas de
construccin tanto nacionales como extranjeras, las cuales operaron en
muchos casos, como ya es costumbre bajo asociaciones o consorcios,
logrando potenciar sus capacidades individuales.
Acompaando la tendencia del mercado, de una atomizacin de las obras
locales y regionales, de saneamiento y viales, Unimaq ha venido abordando
este segmento del mercado al servir a contratistas medianos y pequeos
por medio de la colocacin de mquinas ligeras Caterpillar,
Entre mini cargadores, retroexcavadoras y excavadoras de menos de
20toneladas. En la lnea de Construccin General Caterpillar, 80% del
mercado est orientado a clientes medianos y pequeos .

10

Clculo del CAPM para Ferreycorp

1. Desde la pgina web de la bolsa de valores de Lima, obtenemos los
precios histricos de la accin para el grupo Ferreycorp.

2. Desde la pgina web de la bolsa de valores de Lima, obtenemos los

valores para el ndice S&P Per General el cual usaremos como
referencia del mercado.

3. Calculamos los rendimientos de la accin y del ndice de referencia,

mediante la frmula:
r = (Valor actual/Valor anterior 1)
4. Hallamos el coeficiente beta mediante la frmula:
beta = (Covarianza(accin, mercado)/Varianza(mercado))
5. Desde la pgina web de Damodaran, obtenemos el rendimiento libre de
riesgo.

11

6. Escribimos la expresin propuesta por el CAPM para calcular el

rendimiento esperado.

Tendencia del rendimiento de la accin vs rendimiento

esperado

12

13

Clculo del APT para Ferreycorp

1. Desde la pgina web de la bolsa de valores de Lima, obtenemos los
precios histricos de la accin para el grupo Ferreycorp.

2. Desde la pgina web de la bolsa de valores de Lima, obtenemos los

valores para el ndice S&P Per General.

Desde la pgina web del INEI, obtenemos los valores para el ndice de
precios de consumo.

14

Desde la pgina del INEI, obtenemos los valores para el PBI.

3. Calculamos los rendimientos de la accin y de los ndices de referencia,

mediante la frmula:
r = (Valor actual/Valor anterior 1)
4. Haciendo uso del anlisis de regresin multivariable, hallamos los betas
de cada uno de los factores macroeconmicos.
5. Desde la pgina web de Damodaran, obtenemos el rendimiento libre de
riesgo.
6. Escribimos la expresin propuesta por el APT para calcular el rendimiento
esperado.

15

16

Tendencia del rendimiento de la accin vs rendimiento

esperado

17

Bibliografa
Brealey R., Myers S. y Allen F. Principios de finanzas corporativas. Novena
edicin. Mc Graw Hill. Educacin. Mxico.
Berk J. y DeMarzo P. Finanzas Corporativas. Primera edicin. Pearson.
Educacin. Mxico.
Gujarati D. y Poter D. Econometra. Quinta edicin. Mc Graw Hill. Educacin.
Mxico.
Ross S., Westerfield R. y Jaffe J. Finanzas corporativas. Novena edicin. Mc
Graw Hill. Educacin. Mxico.

18