Viernes, 20 de noviembre de 2015

Resumen y ranking de noticias

La semana estuvo dominada en primer lugar por los cierres de campaa de ambos
candidatos, frente a las elecciones del domingo. La cercana al fin de ciclo, sin
embargo, no le quit polmica. El Banco Central fue allanado en la semana por
orden del juez Claudio Bonadio en pleno horario burstil. El allanamiento se
produjo por supuestas irregularidades en la operatoria que el Central realiza sobre
el mercado de futuros, donde interviene para controlar las expectativas de
devaluacin. El ROFEX anunci que desde el presente viernes, y hasta el prximo
mircoles, quedan suspendidas las nuevas operaciones de contratos a futuros de
dlar. La entidad emiti un comunicado sosteniendo que "en coordinacin con la
Cmara Compensadora Argentina Clearing SA han resuelto que durante las
ruedas de negociacin del viernes 20, lunes 23 y martes 24 de noviembre de 2015
no se podrn abrir nuevas posiciones sobre Contratos de Futuros de Dlar". La
medida del juez fue recibida por el oficialismo como un intento de entorpecer el
accionar normal del Banco Central, con miras a acelerar la tendencia devaluatoria
del peso, controlada estrictamente por el Central a costa de perder cerca de 400
millones de dlares por semana.
El mircoles, la Justicia suspendi por 6 meses un artculo de la nueva ley de
mercado de capitales, por el que la Comisin Nacional de Valores tiene la facultad
de designar a veedores en empresas. Lo decidi la Sala IV de la Cmara Nacional
de Apelaciones en lo Contencioso Administrativo Federal, al revocar un fallo de
primera instancia y hacer lugar a una medida cautelar.
A la vez, la sala II de la Cmara Contencioso Administrativo Federal resolvi la
inconstitucionalidad de la actual integracin del Consejo de la Magistratura,
producto de un proyecto del oficialismo del 2006, por el que el nmero de
integrantes del Consejo pas de 20 a 13. El fallo aclar que no se invalidan las
decisiones que adopt el Consejo en todos estos aos con su nueva
conformacin.
El ballotage del domingo pondr fin a un ciclo. Sea quien sea el ganador de las
elecciones, el escenario se mostrar mucho ms fragmentando de lo que
habilitaban las mayoras oficialistas hasta el momento. El nuevo panorama poltico
requerir menor unilateralidad en las decisiones, y una mayor generacin de
consensos. En el nuevo ciclo poltico, la legitimidad se deber construir
negociando.

Viernes, 20 de noviembre de 2015

La necesidad de coherencia fiscal

La euforia pre-electoral ha estado dominada por una oleada de discursos econmicos propositivos. El diagnstico es claro y
compartido por las dos fuerzas polticas de mayor peso en el electorado: algo debe cambiar. Los problemas ms inmediatos
en el da a da de la poblacin, y por lo tanto los ms predilectos a formar el foco del discurso poltico, son la inflacin y el
dlar. A pesar de que los salarios se han incrementado por encima de los precios desde la desordenada devaluacin de
enero de 2014, solo han alcanzado al nivel previo a ese momento, lo que representa un estancamiento desde el 2011. A la
vez, el nivel de inflacin actual es suficientemente elevado como para entorpecer los planes de inversin que requieren plazos
prolongados, y para hacer casi desaparecer cualquier opcin de inversin que permita mantener el valor del ahorro privado.
Que el dlar ocupe un segundo lugar privilegiado en la discusin econmica actual es una consecuencia directa de esta
inflacin; la inexistencia de herramientas de ahorro reales, sumada a la continua apreciacin del peso que lo ubica en los
mismos valores previos a la crisis del 2001, alimentan las expectativas de un ajuste discreto en el precio del dlar,
empujando a la poblacin a utilizar esta divisa no como una relacin de precio entre bienes transables, sino como un activo
financiero y especulativo.
Menos protagonismo tiene, sin embargo, un factor que fue clave en el mantenimiento de dicha inflacin, una dinmica fiscal
sumamente expansiva, que no ha dejado de quitarle mrgenes de accin a la poltica monetaria. El periodo 2003-2007 estuvo
caracterizado por una poltica fiscal activa y en expansin, pero superavitaria; esto era consistente con una poltica monetaria
que buscaba estabilizar los precios, acumular reservas internacionales en el Banco Central, y controlar una variable nonominal: el tipo de cambio real. De esta manera, las intervenciones del BCRA durante este perodo consistieron mayormente
en la compra de los dlares que entraban a travs del supervit comercial; a la vez, contrarrestaba el efecto expansivo que
esto tiene sobre la cantidad de dinero en la economa a travs de la venta de letras. La poltica fiscal, por su parte, se limitaba
a expandirse de acuerdo a sus capacidades de financiamiento crecientes por cierto, en tanto el fisco captaba parte de la
redistribucin del ingreso causada por la devaluacin del 2002 a travs del impuesto al comercio exterior. As, el BCRA
poda mantener un objetivo de
3,00%
2,30
tipo de cambio real competitivo y
Resultado fiscal (%PIB) y tipo de cambio real
estable.
2,00%
2,10

Esta dinmica virtuosa fue

interrumpida por factores tanto
1,90
internos como externos desde el
0,00%
2007. La intervencin del INDEC
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1,70
y la prdida de credibilidad en las
-1,00%
estadsticas es quizs el principal
entre los primeros. La crisis
-2,00%
1,50
financiera internacional tuvo un
impacto considerable tambin. La
-3,00%
cada en el comercio exterior
1,30
deterior el resultado fiscal, y la
-4,00%
fuga de capitales increment las
Resultado financiero
1,10
presiones financieras sobre la
-5,00%
Resultado primario
oferta de divisas. Ante este
escenario, la poltica fiscal aceler
-6,00%
0,90
Tipo de cambio real (eje derecho)
de una manera importante su
Fuente: Invecq y MECON
expansin las transferencias
corrientes al sector privado
pasaron de 2,7% del PIB en 2007 a 4,2% en 2010. Esta combinacin de prdida de recursos y aceleracin de gastos llev
el resultado fiscal primario ajustado por las rentas de la propiedad a un dficit que ha crecido desde entonces 0,6% del
PIB por ao, hasta alcanzar el actual -3,85%.
1,00%

Esta dinmica de la poltica fiscal es ms importante de lo que refleja la discusin actual sobre la transicin econmica. La
incapacidad del Tesoro de buscar financiamiento genuino lo llev a utilizar el impuesto inflacionario como forma de expandir el
gasto. Consecuentemente, la poltica monetaria ha permanecido en un esquema de cuasi-dominancia fiscal. La expansin de
la base monetaria qued supeditada a las necesidades de financiamiento, que el BCRA intenta contener a travs de la
emisin de Lebacs que no son ms que un trade-off entre emisin actual y emisin futura. Esto ha dejado a la poltica

Viernes, 20 de noviembre de 2015

monetaria sin mrgenes para administrar objetivos de variables reales como el tipo de cambio, y tampoco para mantener un
objetivo de inflacin que sirva como ancla nominal para los precios. A causa de esto, el ancla usada pas a ser el dlar,
tomado como un activo financiero. Como resultado, el peso se ha apreciado a una velocidad vertiginosa, especialmente el
ltimo ao. La inexistencia de una poltica monetaria independiente explica tambin el considerable traslado a precios que
tuvo la devaluacin de 2014.
Un ajuste discreto en el precio del dlar despus del 10 de diciembre tendr un impacto sobre los precios, de magnitud
incierta. Si la poltica monetaria no gana independencia para ejecutar un plan antiinflacionario serio, y si la dinmica fiscal no
es consistente con ese plan, el traslado puede ser mayor a lo esperado. Si tal plan consistente existe, el traslado a precios no
debera ser mayor que lo que establece el componente transable en los precios segn la experiencia de pases vecinos,
prxima al 10%.

El Nmero
La produccin industrial, segn ndice de Produccin Industrial de Orlando Ferreres,
disminuy en octubre un 2,7% en relacin con el mismo mes del ao pasado. En el
acumulado de los primero 10 meses del ao, la industria habra experimentado una suba del
0,6%. Uno de los segmentos ms afectados contina siendo el sector automotor, con cadas
del 25% en la produccin del dcimo mes, segn datos de la misma fuente. El ndice de
Produccin Industrial de FIEL muestra un desempeo similar, mostrando en septiembre una
cada del ndice desestacionalizado de 2,6%. Segn este ndice, las cadas ms importantes
se dan tambin en automotores (-12,3%), y en qumicos y plsticos (-5,2%), mientras
alimentos y bebidas es la de mayor crecimiento (8%), seguida por minerales no metlicos (6,7%) y metalmecnica (6,4%).

-2,7%

El grfico que habla

El INDEC public esta semana los datos del mercado de trabajo
correspondientes al tercer trimestre del presente ao. Los datos
sealan que la tasa desocupacin habra descendido a un mnimo
de 28 aos, a 5,9% de la poblacin activa. Extrapolando los datos
de la encuesta permanente de hogares a la poblacin total, estos
representaran una incorporacin de ms de 500 mil nuevos
ocupados, de los cuales 290 mil se habran encontrado en
situacin de desocupacin previamente. A diferencia de la mayor
parte del perodo 2013-2015, el presente tercer trimestre marc un
aumento en la tasa de actividad de 44,5 el trimestre anterior, al
44,8 por ciento actual. Esto significara que, ao a ao, la dinmica
de la tasa de actividad no estara encubriendo un aumento del
nmero absoluto de desempleados, sino un verdadero aumento en
el nmero de personas con empleo. En lnea con esta informacin,
el Ministerio de Trabajo ha publicado que el empleo privado registrado muestra un crecimiento del 2,8% interanual para el
mismo perodo, lo que implicara una incorporacin de 178.000 puestos de trabajos formales en ese periodo. Si bien los
ltimos datos son positivos, el desafo por delante es todava enorme, especialmente considerando que desde 2011 las tasas
permanecen en un virtual estancamiento, exceptuando solo la dinmica creciente del empleo pblico; y que la tasa de
informalidad permanece por encima del 30% segn los datos de la EPH, lo que revela un mercado de trabajo segmentado, de
escasa productividad, y en condiciones vulnerables.

Viernes, 20 de noviembre de 2015

Sntesis econmica
Lunes
Exportaciones
La liquidacin de divisas por exportacin de granos de la ltima semana alcanza los 116,15 millones de dlares, un 76% por
debajo de la registrada hace un ao. La diferencia con el acumulado del ao pasado pas de 13% a 18% en el ltimo mes,
aunque todava se mantiene debajo del 30% registrado en mayo.
Resultado fiscal
Segn Nicols Dujovne y Miguel Kiguel, este ao el dficit fiscal rondara el 6,5% del PIB, financiado en casi 5 puntos por el
Banco Central a travs de adelantos, utilidades, y ttulos.
Martes
Restricciones a importacin
El lmite diario para informar obligatoriamente la demanda de divisas por parte de las empresas baj de u$s 75.000 a u$s
50.000 dlares. Segn el BCRA, el cambio estara motivado por registros de empresas que disminuyen el volumen de
compra peridica, con el fin de eludir controles y superar los mximos asignados.
Mercado de trabajo
Segn los datos del INDEC, que revelan una cada de la desocupacin hasta el 5,9%, los aglomerados con mayor
desocupacin son Rio Cuarto (7,7%), Gran Rosario (8,8), Gran Crdoba (9%), y Mar del Plata (11,8). Los de menor
desempleo, extraamente, incluyen a Viedma (1,1%), y a Formosa (1,6%).
Mircoles
Reserva Federal de EEUU
Segn un documento divulgado el mircoles, la mayora de los miembros de la Reserva Federal considera que las
condiciones estn dadas para realizar una suba gradual de tasas en diciembre, vista una mejora en las condiciones de
incertidumbre financiera global.
YPF
La petrolera de propiedad estatal emitir nueva deuda por 1.000 millones de pesos, con vencimiento en septiembre de
2020. La subasta se realizar el prximo 26 de noviembre.
Jueves
Mercado de capitales
La bolsa portea se resiste la toma de ganancias y contina con su rally alcista. Despus de superar el techo de los 13.000
puntos, se encamina a cerrar la semana por encima de los 14.000.
Emisin monetaria
El Central expandi la base monetaria en 444 millones de pesos despus de la licitacin semanal de letras. Las tasas se
mantuvieron sin variaciones.
Viernes
Banco Central
Durante toda la semana, el Central se desprendi de 450 millones de dlares para enfrentar a la demanda de importadores
y ahorristas. As, las reservas internacionales habran cado unos 47 millones de dlares hasta los 25.876 millones
informados por la entidad.
Tipo de cambio real
Entre noviembre del 2014 y noviembre del 2015, el tipo de cambio real se apreci un 38%. El valor del peso contra la
canasta de monedas de sus socios comerciales se encontrara un 60% por encima del promedio histrico desde 1980.

Viernes, 20 de noviembre de 2015

Mercado de cambios

(ltimos datos 15:00hs)

El peso contina devalundose a ritmo paulatino, aunque a

velocidad creciente. El ritmo semanal alcanz el 0,42%, y el
mensual un 1,5%. La variacin del dlar oficial y los precios
comienzan as a converger hacia diciembre.
Las principales monedas de referencia tuvieron en su mayora un
movimiento muy leve hacia la depreciacin durante la semana.
En particular el franco suizo se depreci 1%, seguido por el peso
chileno en un 0,84%. El real brasilero, por el contrario, se apreci
3,27%, a contramano de la tendencia anual.

Tasas de inters locales e internacionales y otros activos financieros

Se detallan los valores promedio de la semana
de las principales tasas de inters de la
economa locales e internacionales.

Se detallan a continuacin los valores de cierre de los precios de los principales

activos de referencia:

En el mbito local, las tasas permanecieron sin

cambios en su mayora. Solo el call money vio
una variacin, de -1 punto. Las tasas en EEUU
tuvieron leves disminuciones. En particular, las
tasas a 30 y 10 aos disminuyeron -0,09 y -0,06
puntos.

Los principales activos financieros vieron cadas importantes durante esta

semana. Los mayores perjudicados fueron el petrleo, que sufre de una
abundancia que ha hecho caer el precio desde comienzos del mes, seguido por
la carne, con una cada an ms pronunciada, aunque se mantiene 30% por
encima que los valores de principios de ao.

Viernes, 20 de noviembre de 2015

Mercado de capitales

(ltimos datos 15:00hs)

ndice Merval, da a da:

Riesgo Pas:

El Merval continu la racha alcista impulsada por el ballotage del domingo,

quebrando la barrera de los 14.000 puntos este viernes. El resto de las bolsas
latinoamericanas tuvieron subas considerables, en particular Brasil (3,41%).
Estados Unidos recibi un impulso de 2,94%, mientras en Europa la bolsa inglesa
tuvo un crecimiento an mayor (3,54%), junto a las plazas del continente,
impulsadas por nuevos estmulos del BCE.
El riesgo pas argentino ha bajado casi 34% en el
ao, cayendo firmemente por debajo de los 500
puntos bsicos, mnimos no vistos desde 2008. La
prima de Mxico y Uruguay, con aumentos de
2,29 y 2,96 por ciento en la semana.

Lo mejor y lo peor de la semana:

Las principales subas del Merval, se dieron en Petrobras (16,6%), y en las

bancarias con Galicia, Francs, y Macro subiendo casi 12% en la semana.

Cerrada la ltima rueda previa al ballotage, los bonos despegan considerablemente.

El cupn PBI, en particular, aumenta ms de 8% en todas sus variantes, impulsadas
por cadas en la prima de riesgo-pas.