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El Valor Anual Equivalente Cmo elegir entre dos

proyectos de inversin?

La decisin de invertir o no nuestros fondos en determinado proyecto, como hemos comentado con
anterioridad, la tomamos en base al clculo del Valor Presente Neto, que es la variable que nos
permite determinar si obtendremos o no rentabilidad por nuestro dinero. El VPN lo podemos utilizar
bajo el supuesto de que solo tenemos una alternativa de inversin o para decidir entre dos
proyectos con el mismo horizonte temporal.
Pero qu pasa cuando nos enfrentamos a un escenario con dos opciones mutuamente
excluyentes, invertimos en una o en otra, y con horizontes temporales diferentes? En este caso el
VPN no nos permitir tomar la decisin adecuada y tendremos que recurrir al clculo del Valor
Anual Equivalente o VAE.
El mtodo del VAE consiste en calcular el rendimiento anual uniforme que genera la inversin en
un proyecto durante un perodo determinado. Para calcular el VAE utilizamos la siguiente formula:

Donde:
VPN: es el valor presente neto
r: la tasa de descuento
n: el nmero de perodos

Supongamos que nos encontramos ante dos posibles proyectos y pensamos elegir uno para
invertir nuestros ahorros de 100 unidades monetarias:
El primer proyecto es a 4 aos y genera un flujo de caja de 50, 70, 80 y 100 en cada uno de estos
perodos.
El proyecto 2 es a 5 aos con flujos de efectivo de 45, 50, 60, 70 y 100 respectivamente.
Adicionalmente la tasa de descuento que utilizaremos ser del 10%.
Para comenzar, construyamos las lneas de tiempo de cada uno de los proyectos.

Una vez que hemos visualizado el flujo de caja de ambos proyectos, calculamos el VPN de cada
uno:
El VPN del proyecto 1 es igual a: 131,71 unidades monetarias mientras que el del proyecto 2 es de
137,21 unidades monetarias, si nos guiramos por el criterio del valor presente neto para decidir en
qu proyecto invertir indiscutiblemente elegiramos el nmero 2 al tener este un mayor VPN. Sin
embargo, veamos que pasa al calcular el VAE.
El VAE del proyecto 1 es igual a:
VAE1 = (131,71 x 0,1) / 0,31699 = 41,55
Mientras que el VAE del proyecto 2 es igual a:
VAE2 = (137,21 x 0,1) / 0,37908 = 36,19

Como podemos observar el valor anual equivalente del proyecto 1 es mayor al del proyecto 2, lo
que nos indica que el primero es ms rentable y debera ser la opcin que elijamos para invertir.
Este resultado contrasta con el obtenido anteriormente al calcular el valor presente neto de cada
proyecto, ya que si nos hubisemos guiado por el criterio de seleccin del mayor
VPN hubisemos tomado una decisin errnea favoreciendo al proyecto menos rentable.
Fuentes consultadas:
Lelic, Rifat. (2008), Lecciones de Ingeniera Econmica y Finanzas, Nueva Librera. Buenos
Aires,
Argentina.
Garay, U y Gonzlez, M. (2005), Fundamentos de Finanzas con Aplicaciones al Mercado
Venezolano. Ediciones IESA. Caracas, Venezuela.

TIRM

I. CONCEPTO
La Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) es un mtodo de valoracin de inversiones que
mide la rentabilidad de una inversin en trminos relativos (en porcentaje), cuya principal
cualidad es que elimina el problema de la inconsistencia que puede surgir al aplicar la TIR.
II. INCONSISTENCIA DE LA TIR
El clculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) supone resolver una ecuacin de grado n, por
lo que se obtienen n races o soluciones.
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Siendo:

- r = la tasa de retorno o TIR que en este caso es la incgnita.


- A = desembolso inicial.
- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja de cada perodo.
Habitualmente se toma como TIR la solucin positiva y se desprecian las restantes. Sin
embargo, en determinadas inversiones, al resolver la TIR se observa que hay ms de una
solucin positiva o que no existe ninguna raz real. Este problema se plantea en algunas
inversiones no simples, es decir en aquellas que tienen el desembolso inicial y al menos un
flujo de caja negativo. Sin embargo, no todas las inversiones no simples hacen que la TIR sea
inconsistente, ya que nicamente se produce en las inversiones mixtas en las que existe una

relacin funcional entre la TIR y el tipo de descuento k (esta relacin funcional es analizada
en Inversin).
III. CLCULO
Analticamente el clculo de la tasa interna de retorno modificada (TIRM) se calcula mediante
tres fases, cuyo desarrollo se aplica a una inversin con una duracin de 4 aos y un flujo de
caja negativo en el ao 2:
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Primera: consiste en actualizar, al tipo k y hasta el perodo 0, la suma del desembolso
inicial y los flujos de caja negativos.
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Segunda: se trata de capitalizar, al tipo k y hasta el perodo n, la suma de los flujos de
caja positivos.
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Y = Q1 (1+k)3 + Q3 (1+k)1 + Q4
Tercera: se igualan los valores obtenidos en las dos fases anteriores, en valor absoluto (X e
Y), en el perodo 0, utilizando como tipo de descuento la TIRM que se convierte en la
incgnita del problema.
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IV. INTERPRETACIN
La Tasa Interna de Retorno Modificada permite determinar si una inversin es efectuable as
como realizar la jerarquizacin entre varios proyectos.

- Efectuacin. Son efectuables aquellas inversiones que tengan una TIRM superior a la
rentabilidad que se exige a la inversin k (TIRM>k).

- Jerarquizacin. Entre las inversiones efectuables es preferible la que tenga una TIRM
ms elevada.
Ejemplo:
Una inversin requiere un desembolso inicial de 100 mil euros, generando unos flujos de caja
anuales (tambin en miles de euros) de 40; 80; -30; -40 y 80. Si la rentabilidad exigida es del
5%, determinar mediante la tasa interna de retorno modificada, si la inversin es o no
efectuable.
Solucin:

Para calcular la TIRM se siguen las etapas mencionadas:


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- Actualizacin de los pagos:
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- Capitalizacin de los cobros:
Y = 40 (1+k)4 + 80 (1+k)3 + 80 = 221.230,25
- Clculo de la TIRM:
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Por tanto, la inversin es efectuable segn la TIRM, ya que genera una rentabilidad superior a
la exigida (6,85%>5%).
Javier Iturrioz del Campo

TPD

Enlace para calculo con Microsoft Excel:

http://es.slideshare.net/murlee77/calculation-of-payback-period-with-microsoftexcel-2010#close

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