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08
20 ans aprs la crise financire de 1990, le Japon est toujours afflig dune
croissance faible, dune inflation ngative, du recul des prix des actifs, de
dficits publics trs importants, donc dune situation conomique globale de
type dflationniste. On ne peut plus voquer aujourdhui le retard dans la
raction de la politique montaire (qui ne devient trs expansionniste que
dans la seconde moiti des annes 1990) pour expliquer cette situation de
crise dflationniste durable.
On peut en avoir deux interprtations de cette crise :
-
elle est due au fait que le Japon a subi la fois une crise bancaire, une
crise boursire, une crise immobilire, et que cette triple crise a des
effets extrmement durables (perte de richesse, dsendettement) ; si
cest le cas, on peut tre inquiets de la situation des Etats-Unis et de
certains pays europens qui ont aussi subi cette triple crise ;
elle est due au caractre aberrant du partage des revenus qui a t mis
en place au Japon, avec une dformation strile de ce partage en faveur
des profits qui ne soutient ni linvestissement, ni lemploi, ni la demande,
et qui conduit seulement laccumulation dnormes actifs financiers par
RECHERCHE ECONOMIQUE
Rdacteur :
Patrick ARTUS
les entreprises. Si cest le cas, linquitude est moins grande car on peut
toujours viter de mettre en place un partage des revenus semblable.
Graphique 1
Japon : Prix im m obilier et indice boursier
(100 en 1985:1)
350
Graphique 2a
Japon : dette des m nages et des entreprises
Dette des mnages (en % du RDB )
350
300
300
250
NIKKEI
250
160
160
150
150
140
140
130
130
200
200
120
120
150
150
110
110
100
100
100
100
50
50
90
80
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
15
Graphique 3a
Japon : Taux d'intrt, Taux directeur et PIB
12
10
M nages
10
10
Entreprises
-5
-10
-5
Sources : FOF of Japan, NATIXIS
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
80
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
Graphique 2b
Japon : crdits (GA en %)
15
90
Sources : Datast ream, FoF of Japan, NATIXIS
8
6
8
6
4
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-10
10
Taux base B OJ
12
P IB en valeur (GA en %)
-10
-8
-10
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Graphique 3b
Taux de change Yen contre $
275
275
250
250
225
225
200
200
175
175
150
150
125
125
100
100
75
50
75
Sources : Datast ream, Bloomberg, NATIXIS
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
50
2000
2000
1800
1800
1600
1600
1400
1400
1200
1200
1000
1000
800
800
-6
600
-9
600
Sources : Dat astream, Tokyo Shoko Research, NATIXIS
400
400
Graphique 5
Japon : consom m ation, dem ande des m nages
et croissance du PIB (volum e, GA en %)
-3
-3
-6
-9
-12
-12
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Tableau 1
Japon : Non-perfoming Loans
En % du PIB
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Q1
0,99
2,41
2,27
2,68
3,01
3,02
2,53
2,06
1,72
1,51
1,57
1,48
1,37
2,61
2,80
2,60
5,70
4,23
3,86
5,01
6,81
6,31
6,63
8,78
7,27
5,33
3,60
2,65
2,32
2,46
2,60
2,43
Le fait que le Japon ne soit pas encore aujourdhui sorti de la crise se voit :
-
lincapacit de
(graphiques 8a/b).
rendre
la
politique
montaire
plus
restrictive
Graphique 6a
Japon: inflation (GA en %)
5
CP I To tal
Co re co re CP I
Graphique 6b
Japon : Taux d'intrt rel 10 ans
5
-1
-1
-2
-2
dflat par CP I
-3
8
dflat par co re co re CP I
6
4
0
Sources : Datastream, NATIXIS
-3
-2
-2
858687888990919293949596979899000102030405060708091011
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Graphique 7
Japon : dette, dficit et intrt pays sur la
dette publique (en % du PIB)
Graphique 8a
Japon : taux directeur et base m ontaire
225
160
10
200
140
-2
120
150
-4
100
125
-6
80
100
-8
60
75
-10
40
-12
20
175
50
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
8
6
4
2
0
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Graphique 8b
Japon : base m ontaire (en % du PIB)
33
33
30
30
27
27
24
24
21
21
18
18
15
15
12
12
9
6
9
Sources : Dat astream, NATIXIS
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Il sagit bien dune situation de dflation (inflation ngative, taux dintrt rel
trop levs, recul des prix des actifs, faiblesse de la demande, trappe liquidit).
Si le Japon ne profitait pas dune capacit forte exporter et de son effort
dinnovation (tableaux 2a/b), la croissance y serait trs faible depuis 2002
(graphique 9).
Graphique 9
Japon : croissance du PIB, contribution du
com m erce extrieur la croissance et
dem ande intrieure (volum e, GA en %)
P IB
Co ntributio n du co mmerce extrieur la cro issance
Demande intrieure
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Tableau 2a
Dpenses de R&D totales (en % du PIB)
Pays
Etats-Unis
Zone Euro
Royaume-Uni
Japon
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2,62
1,91
1,79
3,17
2,61
1,91
1,75
3,20
2,54
1,89
1,69
3,17
2,57
1,88
1,73
3,32
2,61
1,92
1,76
3,39
2,66
1,92
1,82
3,40
2,77
1,95
1,88
3,50
Tableau 2b
Nombre de brevets triadiques (par million d'habitants)
Etats-Unis
Zone euro
Royaume-Uni
Japon
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
55,69
40,95
28,06
109,57
51,97
38,81
27,19
104,75
51,90
39,82
27,45
107,63
52,04
40,21
27,51
109,08
50,99
41,62
27,94
110,29
50,75
42,41
27,66
113,90
48,80
41,48
27,20
110,86
Premire piste : il y a
eu triple choc
lampleur du choc ;
550
Richesse financire
Graphique 11
Indice boursier (100 en 2002:1)
550
160
S&P
Euro sto xx
FTSE
160
500
140
140
450
450
120
120
400
400
100
100
350
350
300
300
80
80
250
250
500
200
40
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Graphique 12a
Prix de l'im m obilier (100 en 2002:1)
220
Etats-Unis
Ro yaume-Uni
A llemagne
France
Epagne
200
180
220
180
200
170
180
160
140
140
120
120
100
100
Sources : Datast ream, NATIXIS
02
03
04
05
06
07
09
10
03
04
05
06
07
08
09
10
11
Graphique 12b
Prix de l'im m obilier (100 en 2002:1)
180
Italie
Grce
Irlande
P o rtugal
170
160
160
150
150
140
140
130
130
120
120
110
110
100
80
08
40
02
160
80
60
Sources : Dat astream, BoE,NATIXIS
200
60
100
Sources : Datast ream, NATIXIS
90
11
02
03
04
05
06
07
90
08
09
10
11
Tableau 3
Dprciations d'actifs des banques (en Mds de $)
Total
4Q-10
3Q-10
2Q-10
1Q-10
4Q-09
3Q-09
Mds de $
Etats-Unis
Royaume-Uni
Allemagne
France
Espagne
Italie
Grce
Irlande
2Q-09
1Q-09
4Q-08
3Q-08
2Q-08
1Q-08
4Q-07
3Q-07
130,4
69,5
23
8,1
3,1
4,8
1,3
2,1
115,7
9,5
11
5,9
1,6
3,2
0,1
0,5
64
29,2
7,8
5,9
1,3
0,2
0,2
0
57,8
8,6
22,9
4,2
0,8
1,4
0,1
0
67
17,5
15,4
10,5
1
0,1
0
0,2
25,5
0,9
4
1,7
0,7
0
0
0
Dprciation
621,4
197,9
94,7
57,8
19,5
10,9
4,0
15,5
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
3,9
25,1
0,4
0
1,9
0
0
0,3
0
26,7
23,8
0,8
3,4
2,1
0,3
0,6
3,6
29,5
1
0,2
3,1
2,3
0,2
0,2
-0,1
37,7
35,3
2,8
5,3
2,1
0,2
0,2
2,9
3,6
3,6
5,9
2,7
0,2
0,6
1,9
A partir de la fin des annes 1990, le partage des revenus volue au Japon
dans un sens extrmement dfavorable aux salaris (graphiques 13a/b)
depuis 1999.
Seconde piste : la
responsabilit du
partage des revenus
Graphique 13a
Japon : salaire rel et productivit par tte
(100 en 1990)
P ro ductivit par tte
125
125
120
120
115
115
110
105
100
92
94
96
98
00
02
04
06
08
110
-2
-2
105
-4
-4
-6
-6
95
90
8
4
100
95
Graphique 13b
Japon : salaire rel et productivit par tte
(GA en %)
-8
10
-8
-10
90
92
94
96
98
00
-10
02
04
06
08
10
120
P ro fits en % du P IB (D)
100
90
80
70
60
50
10
-2
-2
-4
40
-2
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
-4
90
110
Graphique 15
Salaire rel par tte et m asse salariale relle
(dflat par le prix conso, GA en %)
-6
90
92
94
96
98
00
02
04
-6
06
08
10
Graphique 16
Japon : investissem ent productif
(volum e, en % du PIB)
13
12
13
12
11
11
10
10
52
Graphique 17
Japon : actifs dtenus par les entreprises
non-financires (en % du PIB)
50
48
200
190
180
46
170
160
44
Sources : Datast ream,
FoF of Japan, NATIXIS
42
Sources : Datastream, Cabinet Off ice, NATIXIS
40
210
150
140
130
90919293949596979899000102030405060708091011
Graphique 18
Japon : investissem ent en logem ents et taux
d'pargne brute des m nages
Investissement en lo gement des mnages (en % du P IB )
21
21
18
18
15
15
12
12
3
0
3
Sources : Datast ream, NATIXIS
Si cette piste est la bonne, on peut tre moins pessimiste que si la bonne
piste est la prcdente, celle du triple choc.
Bien sr, on voit aujourdhui aussi la dformation du partage des revenus au
dtriment des salaris aux Etats-Unis depuis 2001 (graphique 19a), dans la
zone euro depuis 2002 (graphique 19b), mais les gouvernements pourraient
intervenir pour influencer le partage des revenus.
Graphique 19a
Etats-Unis : salaire rel et productivit par tte
(GA en %)
-2
-4
-2
Sources : Datast ream, BLS, NATIXIS
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-4
Graphique 19b
Zone euro : salaire rel et productivit par tte
(GA en %)
0
-1
-1
Salaire rel par tte (dflat par le prix du P IB )
-2
-3
-3
-4
-2
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-4
Synthse : deux
explications possibles
de la crise japonaise
qui ont des
implications bien
diffrentes
Le fait que la crise dflationniste japonaise dure encore 20 ans aprs son
dclenchement peut-tre du :
-
la taille du choc subi par lconomie japonaise ; triple choc : crise immobilier,
crise boursire, crise bancaire ;
Si la premire explication est la bonne, on doit tre inquiets pour les Etats-Unis et
pour lEurope, o il y a eu aussi triple choc en 2008 ; si la seconde est la bonne, il
faut que les gouvernements surveillent le partage des revenus pour viter quil ne
se dforme exagrment au dtriment des salaris.
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