LE MARCHE DES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

(TCN)
La cration des titres de crances ngociables par la loi n35-94 du 26 janvier 1995 sinscrit
dans le mouvement douverture aux agents non financier appeles a intervenir de plus en plus
activement sur le marche montaire.
Les TCN contribuerons en effets a transformer davantage encore ce marche et a renforcer son
dcloisonnement que les adjudication des bons de trsor avaient introduit puis dvelopp en
lui permettant de devenir peu a peu, accessible a tous les oprateurs conomiques.
Les investisseurs pourraient ainsi mieux arbitrer entre les diffrents produits et choisir la
dure des placements qui leur convienne.
Ainsi, aux cotes des bons de trsor qui bnficiaient dj du caractre ngociable de la loi 3594 a prvu 3 autres titres de crances ngociables savoir : les certificats de dpts, les bons
des socits de financement et les billets de trsorerie.

A - Caractristiques gnrales communes aux TCN :

a) Dfinition :
Les TCN peuvent tre dfinis comme ceux mis sous la forme de billets ou de bons
chance, matrialises par des titres ou simplement inscrits en comptes et qui, sans tre cotes
en bourse, confrent leur porteur un droit de crance, librement ngociable et portant intrt.

b) Dmatrialisation et transmissibilit :
La loi 35-94 relative a ces titres a voulu assouplir leur utilisation en prcisant quils doivent
faire lobjet dune inscription en comptes tenus par lun des tablissements de crdit habilit a
recevoir des fonds du public, rendant ainsi obligatoire leur dmatrialisation.
Paralllement a lencouragement de cette dmatrialisation, la loi n35-94 sur les titres de
crances ngociables a rendu obligatoire leur caractre anonyme en nonant dans son article
8 quils sont stipules au porteur afin de faciliter leur transmissibilits. Celle-ci seffectue
dailleurs par simple virement pour les inscriptions en comptes et par tradition pour les titres
reprsents physiquement.

c) montant :
Pour rendre plus aises les comparaisons entre diffrents titres de crances ngociables et
faciliter ainsi lmergence dun vritable march, les autorits montaires ont harmonis les
montants minimums.
Cest ainsi que le montant unitaire minimum a t fix, par larrter du ministre des finances
du 9 octobre 1995 a 250000dirhams pour les diffrentes catgories de titres ngociables. Les

bons du trsor mis dans le cadre des adjudications sur le march montaire ont t aligns
sur ce montant en aot 1996.

d) information des souscripteurs et contrle :

La transparence tant lune des cls qui conditionnent le bon fonctionnement dun march en
favorisant sa croissance, la loi 35-94 du 26 janvier 1995 sur certains titres de crances
ngociables a nonc dans son article 15 que les metteurs de titres de crances ngociables
sont tenus dtablir un dossier dinformation relatif a leur activit, leur situation economique
et financire et leur programme dmission .
Lobservation de ces rgles dinformation est contrle par le conseil dontologique des
valeurs mobilires CDVM (organisme qui a t cre par le dahir n1-93-212 du 4 rebia II
1414 / 21 septembre 1993).
Le CDVM a repris les diffrentes informations exiges des metteurs de titres de crances
ngociables en tablissant un modle de dossier a cet effet, et en rglementant, sur la base des
textes tudis, les conditions de dpts aussi que les modalits relatives la diffusion des
dossiers dinformations et a leurs mises a jour.
Lorsque le CDVM constate quun metteur na pas respect ses obligations dinformations ou
que le dossier en question comporte des informations errones ou des manquements, il le met
en demeure de procder aux redressements ncessaires et en informe Bank Al Maghreb.

e) Le rating des metteurs :

Lessor des instruments financier notamment des titres de crances ngociables sur les
marchs des capitaux trangers est d en grande partie la confiance que peuvent porter les
souscripteurs ces titres.
Lapprciation des diffrents produits ainsi que les risques qui y sont lies en comparaison avec
les taux proposs sont grandement facilits par les notations des agences spcialises en
rating .
Il est vident que la recherche de linformation sur les diffrents metteurs ainsi que son
exploitation peut savrer ; sinon impossible, du moins trs longue et trs laborieuse et pas
aussi rigoureuse que celle qui pourrait tre ralise par des spcialistes en la matire.
Ce sont autant de raisons qui ont conduit les lgislations trangres rendre obligatoire cette
notation pour les metteurs et les socits qui font appel lpargne publique
Lintroduction du rating au Maroc qui dj concern la notation de la dette extrieur
nationale et certains tablissements bancaires permettra trs certainement de contribuer un
plus grand dveloppement des marches des capitaux nationaux ainsi que des produits quils
peuvent offrir aux investisseurs financiers notamment trangers comme aux socits
emprunteuses.
On ne peut dailleurs voquer la fiabilit des informations financires fournies par les
metteurs sans mentionner les apports importants des techniques du rating sur ce projet.
Les techniques des agences de rating ont toutes pour objet de rpondre au souci des
souscripteurs de mesurer le risque de leurs placements en leur fournissant des indicateurs
simples et immdiat dapprciation.

La notation des risques est tablie selon 2types de grilles :

-

la premire concerne les missions court terme qui est souvent simplifie parce que
les prvisions sont plus facilement matrisables par les agences de notation

la seconde a trait aux titres a moyen et long terme : pour cette dernire catgorie
dmissions les notations sont plus hirarchises en raison des nuances prises en
considration sur la dure de vie des titres ; elle fait appel a des symbles commencant
en fait par les crances qui offrent le plus de scurit et se terminant par celles dont les
prvisions de remboursement sont nulles, en passant par celles qui sont considres
comme spculatives

Les diffrentes agences utilisent souvent les mmes symbles pour leurs notations ou des
symbles avoisinants.
Il convient de signaler que la notation est demande par lmetteur lui-mme et que celui-ci
peut laccepter ou encore la refuser. Elle est mise jour priodiquement en tenant compte de
lvolution des risques et des marchs.

B LES BONS DU TRESOR NEGOCIABLES (BTN)

Il convient de distinguer ces bons des formules 6mois, un an, deux ans et cinq ans,
taux dintrt progressif et payables lchances, offertes aux pargnants et cotes en bourse

Les caractristiques des BTN

- Ils nont pas de support papier et relvent du rgime des bons du trsor en comptes courants.
Les autorits montaires nationales ont prvu, a cet gard, que tout souscripteur devra passer
par lintermdiaire dune banque qui lui ouvrira une rubrique spcifique de son compte la
banque centrale et ce afin dviter la multiplication des comptes courants auprs de linstitut
de lmission. Chaque banque pourra, de son cote, individualiser lcriture par louverture
dun compte spcial par client, lexemple des comptes terme.
- le montant unitaire est celui fix actuellement pour les adjudications des bons du trsor
(aujourdhui a 250000dirhams). Il est plus lev que celui des bons de trsor mis par le
publique.
- les dures sont celles prvues dans le cadre des adjudications des bons du trsor. Sur ce
march, cependant, les maturits des bons du trsor ne commencent qua partir de 3mois, les
chances plus courtes tant concdes aux autres instruments dont les billets de trsorerie et
les certificats de dpts ngociables.
- Le paiement des intrts est ralis, par le trsor marocain, annuellement ou lchance des
bons de faible maturit.

C LES CERTIFICATS DE DEPOT NEGOCIABLES :

Crer par le loi 35-94 du 26 janvier 1995, les CDN dont les modalits ont t prcises par
larrt du ministre des finances du 9 octobre 1995 puis par le circulaire de Bank Al Maghreb
du 30 janvier 1996 sont dfinis en tant que titres de crances ngociables, dune dure
dtermine, mis au gr de lmetteur en reprsentation dun droit de crance, qui portent
intrt .
La spcificit dun CDN par rapport un dpt a terme classique rside dans :
-

Sa ngociabilit : Celle-ci, outre lattrait de liquidit quelle confre, supprime la

pnalisation de 2 points qui est prvue par BAM en cas davance sur bon de caisse ou
compte terme.

Les indicateurs ou prcisions portes sur un CDN comme le montant nominal et le

montant augment des intrts rgler lchance, les dates dmissions et
dchance,et le taux appliqu peuvent intresser acheteurs et vendeurs sur le march
des capitaux .

Emetteurs : Etablissements bancaires.

Souscripteurs : toute personne physique ou morale rsidante ou non rsidante.
Montant unitaire minimum : 250 000 dirhams.
Dure : De 10 jours au moins a 7ans au plus
Taux : Librement dtermin, il doit cependant tre :

Fixe lorsque la dure des CDN est infrieure ou gale 1 an, les intrts sont alors
payables lchance.
Fixe ou rvisable quand la dure des CDN est suprieure 1 an. Dans ce dernier cas,
les intrts sont payables annuellement la date anniversaire du titre ou encore pour la
dure restant courir lorsquelle est infrieure une anne.

Ngociabilit :
Pour ce produit, le risque dilliquidit sur le march secondaire es quasi nul, la banque
mettrice tant, presque toujours, dispose racheter son propre papier au dtenteur afin den
assurer une bonne tenue et viter une dsaffection de sa clientle existante ou potentielle.
Il convient de noter toutefois que les banques ne peuvent racheter leurs CDN qua
concurrence de 20% de leur encours global sur ces titres et que les remboursements par
anticipation ne sont pas autoriss sauf autorisation exceptionnelle de BAM et apres accord des
parties.

D LES BILLETS DE TRESORERIE :

Leur cration date de dcembre 1986. Ils avaient pour objectifs dlargir le march des
capitaux et de donner plus de souplesse au financement des entreprises a travers :
Dune part, lattnuation de la pression qui sexerait sur les crdits et la mobilisation de
lpargne liquide
Et dautre part, la cration des conditions ncessaires ltablissements et au dveloppement
des relations financires entre des agents conomiques non bancaires.
Leurs caractristiques avaient t initialement rglementes par Bank Al Maghreb
La loi 35-94 du 26 janvier 1995 prcite a les incorpor et les a dfini en titres
ngociables,dune dure dtermine, mis au gr de lemetteur en representation dun droit de
crance,qui portent intrt .
Leur modalit dapplication ont fait lobjet de larrt du ministre des finances du 9 octobre
1995 puis du circulaire de BAM le 30 janvier 1996 et sont synthtises comme suit :
Entreprises Emettrices :
Toutes personnes morales de droit marocain lexclusion des banques et des socits de
financement ; ayant 3 ans dexistence au moins et disposant de fonds propres dun montant
minimal de 5 000 000 dirhams et appartenant lune des catgories suivants :
Les socits par actions
Les tablissements publics a caractre non financier
Les coopratives soumises aux dispositions de la loi 24-83
Souscripteurs (prteurs) : toute personne physique ou morale rsidente ou non rsidente
Montant unitaire minimum : 250 000 dirhams
Dure : de 10 jours au moins 1 an au plus
Taux : librement dtermine mais fixe. Ils peuvent donner lieu des intrts pr-compts
Ngociabilit :
Sont seuls habilits placer ou a ngocier les billets de trsorerie :

La caisse de dpts et de gestion.

Les banques.
Les socits de bourse.
Lmetteur des billets de trsorerie.