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Evento reciente: 2008 Broker Societ Gnrale prdida > 7 mil millones dlares.
Leccin comn de estos desastres : miles de millones de dlares se pueden perder a causa de
una pobre supervisin y administracin de riesgos financieros
Categoras de Riesgo
Las empresas e intermediarios financieros enfrentan distintos tipos de riesgos
Riesgo de Liquidez
Riesgo de crdito
Riesgo de Mercado
Riesgo Operacionales
Riesgos de Negocios
Portafolio de trading
=
Activos y pasivo que pueden ser rapidamente vendidos en
mercados financieros organizados.
Portafoliio de inversin
Banking Book
Bonos (larga)
Commodities (larga)
Divisas (larga)
Acciones (larga)
Derivados (larga)
Trading Book
Bonos (corta)
Commodities (corta)
Divisas (corta)
Acciones (corta)
Derivados (larga)
Riesgos de Mercado
Def.
Riesgo relacionado a la incertidumbre de los ingresos provenientes del portafolio de trading
de un intermediario financiero causado por cambios en condiciones de mercado
Num localizacion
Activs
Num unidades
independiente
tomadoras riesgo.
106 transacc x dia
Billones dlares
en vol.diario de
trading
Propietary
Total
11
14
30
21
16
14
11
19
120
>5
>5
<1
<1
>5
<1
<1
>20
> 10
> 30
<1
>50
precio de acciones
Riesgo cambiarios:
TC
precio
VaR ofrece un afirmacin probabilstica acerca del cambio potencial en el valor del portafolio
que resulta del cambio en factores de mercado sobre un perodo especifico de tiempo
VaR no afirma ni da informacin por cuanto la perdida final / real exceder el nivel de VaR
calculado
Mayora de modelos VaR esta diseados para medir riesgo sobre un perodo corto de tiempo,
1 dia, 1 semana,10 dias
Mtodo para calcular VaR
VaR Paramtrico
Var No Paramtrico.
1.65
2.33
2.33 = 7 millones
Frmula VaR
Formula de Var
VaR =
Mx x x T
Ejemplo Completo
Lectura Saunders
Calculo en 3 reas de trading:
Renta Fija
Divisas
Acciones
r Pb
Nivel de significacin:
Definimos cambio adverso del rendimiento. Existe 5% de probabilidad que el cambio en el
rendimiento exceda esta cantidad en cualquier direccin
Asumimos que los rendimientos / tasa de inters de bonos cupn estn distribuidos normalmente.
Suponemos ; media de los cambio en rendimiento es 0, = 0
La desviacin standard es 10 bp. = 0.001
Sabemos por estadstica que: el 90% caer dentro de :
( -1.65x, +1.65x) o ( -1.65 , 1.65) o (- 0.0015, + 0.0015) ( - 0.15%, + 0.15% )
Clculo de movimiento potencial adverso ( Volatilidad de precio)
Volatilidad de precios = Duracion Modificada x Mov, adverso potencial en rendimiento
=
6.527
1.65 x 0.001
( FX position ) x
1.6
x
* $ spot
$ 0.625 /
1 millones de dolares
1000 millon
i 1.65 M
10, 770
+ 9,320
NO
Necesidad de incorporar correlacin de retornos.
Formula:
VaR Portafolio =
Note que: Diversificacin reduce el monto de VaR total
33,000
53,090
VALUE AT RISK
(Segunda clase)
Concepto del Valor en Riesgo
Si a 10 am el valor en riesgo reportado VaR es 10 millones de soles, entonces:
La Mxima cantidad que yo espero perder en 19 de los 20 prximos dias es 10 millones.
Yo espero perder ms de 10 millones solo 1 da en cada 20 das, esto es en 5% del tiempo.
El VaR de 10 millones asume que mi portafolio de activos est fijo
Pero exactamente cuanto perder en un da cualquiera?
NO SE!!!
Cuanto es lo mximo que puedo perder?
TODO
Topicos VaR:
Riesgo de precio de acciones
Riesgo de tasa de inters
Riesgo cambiario
Riesgo de precios de commodiries
En clase anterior (ejemplo de Saunders) se vio caso individual de:
una inversin en un Bono cupon zero,
una posicin en una divisa,
una inversin en una accin.
Un portafolio compuesto de 1+2+3
En esta clase se entrara en mas detalle los elementos del calculo del VaR con especial referencia a
Acciones y Bonos.
Activo individual
Portafolio de activos (domesticos) / Unidad de negocios
Caso General:
Portafolio de Activos compuesto de acciones, bonos, divisas, commodities
= Mean Return
2
i
2
i
wi w j ij i j
1
2
VaRp = Vp (1.65 p )
Vp = valor total en dolares mantenidas en el portafolio completo
Se puede expresar la formula anterior en terminus de VaR de cada activo individual? (VaR1 ,
VaR2 ,etc )
Si.!
VaR : Portfolio of Assets
entonces VaRp =
Donde
VaRi = Vi (1.65 i )
VaR p =
Donde
VaRi = Vi (1.65 i )
Se puede escribir:
Z
C
Entonces:
=
=
VaR p =
= [Z C Z] 2
Asuma que toda las correlaciones entre activos es + 1 y que en todos los activos se mantiene una
posicion larga, entonce
VaRp =
Bonos en ME
Que pasa cuando tengo una posicin en Bonos pero en Moneda extranjera?
Existen 2 factores de riesgo: 1) Tasa de Interes, y 2) Tipo de cambio
Ejm: Suponga que un inversionista norteamericano tiene una posicin en BCZ japons de 10 anos
con valor nominal 1,000 millones de yenes. Suponga que el tipo de cambio es 91.18 yenes / $, la
volatilidad diaria del log-retorno es 0.78% y la correlacion entre el yield japons y el tipo de cambo es
0.0929
Otras Extensiones
VaR para diferentes horizontes
Del VaR de 1 dia al VaR de T dias
Cuando VaR es usado para adm. Riesgo s/base diaria VaR 1 dia
Idem.
Se puede derivar el Value at Risk VaR de T das a partir del VaR diario
Respuesta:
Mercados financieros son eficientes
Rt es iid
(1) y (2)
El retorno de 10 dias:
R (10) =
R 1 + R2 +R3 + R4 + R10 = Rt
Pero ya que
Ri N ( 10 , 210 ) iid
R10 N ( 10 , 10 2 )
Observaciones
Resultado NO rige si retornos:
10 = 10
210 = 10 2
En practica implica:
Si Distribucin . Normal inadecuada para describir los retornos de portafolio
Usar Distribucin T Student
T Student: funcion de distribucin caracterizada por:
Media
Desv. Stand
Grados de libertad
v
v
Controla la gordura de la cola
Cuanto ms pequea v tanto mas gorda cola
Estimacin han determinado: v pertenence rango {4,8}
Importancia
Cual es la diferencia del Value at Risk al 99% de una posicin si se asume que esta sigue
una distribucin T student en lugar de normal?
(cutoff)
99.97%
- 3.43
99.87%
-3
99 %
-2.33
95%
-1.65
Asuma que usted mantiene su actual portafolio ( 1m en bonos cupos zero, un milln de dlares
en euros, y un milln en acciones (un ndice de acciones) en cada uno de estos 1000 das
Calcule la ganancia o prdida diaria del portafolio (asumiendo precios, tc y r del da)
Determine el nivel de perdida que corresponde al nivel deseado de tolerancia. Por ejemplo, si
el nivel de tolerancia es 5% ( entonces se necesita asegurarse contra prdidas en todos los
casos excepto el 5% pero de todas, esta ser la 50th peor prdida (5% de 1000)
Ventaja:
Es el nico procedimiento que toma en cuenta no linealidades
Relacin entre factor de riesgo ( precio de accion, tasa de interes ) y precio de mercado es no
lineal en derivados
Desventaja
La exigencia de trabajo computaciones es enorme
Problema si queremos recalcular en varios momentos del da
Fat tails
En la prctica la matriz de covarianzas tiene que ser estimada. Es decir, en la prctica, las
medias, varianzas y covarianzas de los n activos que conforman un portafolio tienen que ser
estimadas.
Para data diaria, la media de los retornos es muy cercana a cero. De ah que tratar a la media como
cero da una buena aproximacin. En los siguientes clculos sea asume que la media de los retornos
es cero:
Riskmetric populariz el mtodo exponencial. Este mtodo tiene la ventaja de una estructura
recursiva lo que hace fcil para clculo computacional
Los valores de los parmetros sugeridos por RiskMetrics son:
Data diaria
= 0.94
Procedimientos Suplementarios
Back Testing
(Use simulacin hacia atrs como un control de otros procedimientos)
Stress Testing
(Asumiendo varias resultados con diferentes desviaciones estandar para los
factores de riesgo )
Analisis de Escenarios
( Defina algunos escenarios econmicos plausibles)
VaR es el instrumento standard para medir riesgo de mercado por bancos, IF o firmas
BACKTESTING
Modelos Value at Risk son utiles en tanto mide y predicen riesgo en forma razonablemente
buena.
Validacion de Modelo
Back Testing
Stress Testing
Definicion:
Es un marco estadstico formal que consiste en verificar que las actuales perdidas
estn en lneas con las perdidas proyectaas. Esto involucra comparar en forma
sistematica
Si no se verifica?
Identificacin Practica
Cuan grandes?
Tienen los retornos reales en el 5th percentile el mismo tamao que aquellos sealados por
un distribucin normal?
Portafolio de Activos
Retorno de portafolio
Prediga todos los VaRs individuales VaR i = Vi 1.65 t+1|t
Calcule el VaR del portafolio para cada dia
VaRp =
[Z C Z]1/2
Vea /verifique que las perdidas reales del portafolio excedan el valor del VaR solo el 5% del
tiempo (sobre algn periodo histrico ejm. 252 dias
Si no se verifica en BackTesting
Hacer reevaluacin de:
Supuestos equivocados
Parmetros errados
Modelacion Inadecuada
Para verificacin
Suponga que usted trabaja en una AFP y usted maneja el fondo de inversiones de 100
millones de dlares. Se invierte en 2 activos: un ndice de la BVL y otro un ndice Dow Jones.
En proporciones 85% y 15% respectivamente. alcule el Valor en Riesgo del portafolio de
AFP?
Suponga que los 2 ltimos aos han tenido un comportamiento muy distintos al pasado e
incluso el ultimo ao ha sido distinto al anterior? Tiene esto implicancias para el clculo.
Suponga que el Lobby de AFP tiene xito y se aumenta el monto mximo de inversin en el
exterior en 50%.. Si las AFP hacen uso de esto se le pide evaluar el efecto sobre el valor en
riesgo del portafolio de tener 50% en BVL y 50% DJ.
Es una medicin propia del riesgo amplio portafolio (toma en cuenta correlaciones entre
diferentes activos y diferentes posiciones)
Es facil de entender, simple de usar ( puede usarse para desarrollar cultura de medicin y
control de riesgo de mercado a travs de organizacin
Instituciones
El VaR es de uso universal.
Instituciones Financieras
Bancos tienes grandes portafolios en trading
Reguladores
o La regulacin prudencial de instituciones financieras requiere el mantenimiento de niveles
minimos de capital como reservas contra riesgos financieros
o Todos los reguladores (SEC, Reserva Federal; Union Europea, BIS) han convergido a usa el
VaR como medida de riesgo
Empresas No financieras
o La admistracin de riesgo centralizada es til para cualquier corporacin que tenga
exposicin a riesgo financiero
o Multinacionales tiene entrada y salida de inmenda cantidad de efectivos en distintas
monedas.
Apndice
Quantil inferior de una Distribucin Normal Estandarizada
Nivel de Confianza (%)
_____________________________________________________________
99.99
99.9
99
97.5
95
90
50
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Cuantil ( - ) - 3.719
-3.090
-2.326
-1.960
-1.645
-1.282
-0.000
RAROC
Tasa de retorno de Capital ajustada por riesgo (RAROC) se define como:
El trader de divisas (F/X trader) mantuvo una posicin con valor nominal promedio de $ 100
millones
Volatilidad anual del Euro / dlar = 12%
El trader hizo un ganancia de $ 10 millones de dolares el ao pasado
10%
Trader de Bonos
( 10/100 )
5 % ( 10/200)
10 %
>
5%
Decisin
Asignar capital al que obtiene MAYOR RENTABILIDAD?
NO
VaR al 99%
Decisin
RAROC
RAROC = 10 m / 28 = 36%
Retorno de
Capital ajustada
por riesgo
RAROC = 10 m / 19 = 54%
36%
Resultado:
54%
donde:
Rav = retorno mensual real promediado sobre un ao
= desviacin estndar de portafolio de activos (calculado como en enfoque VaR, pero con
retornos medidos sobre un horizonte de 1 dia y agregados al periodo de 1 mes)
VaR Limits
Utilizacin de VaR para establecer limites mximos de riesgo tolerables (incurridos)
Invarianza a traslacin:
Homogeneidad:
Subaditividad: ( W1 + W2 ) <= ( W 1 ) + ( W 2 )
(W+k)= (W ) -k
(bW) = b (W)