FACULDADES INTEGRADAS ANTNIO EUFRSIO DE TOLEDO

FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS E ADMINISTRATIVAS DE

PRESIDENTE PRUDENTE

O VALOR ECONMICO DE EMPRESAS E O MTODO GOODWILL

Paula Fernanda dos Santos

Presidente Prudente/SP
2002

FACULDADES INTEGRADAS ANTNIO EUFRSIO DE TOLEDO

FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS E ADMINISTRATIVAS DE
PRESIDENTE PRUDENTE

O VALOR ECONMICO DE EMPRESAS E O MTODO GOODWILL

Paula Fernanda dos Santos

Monografia apresentada como requisito

parcial de Concluso de Curso na obteno
do grau de Bacharel em Cincias
Econmicas, sob orientao do Prof. Alvaro
Barboza dos Santos.

Presidente Prudente/SP
2002

O VALOR DE MERCADO DE EMPRESAS E O MTODO GOODWILL

Trabalho de Concluso de curso aprovado como requisito parcial

para obteno do Grau de Bacharel em Cincias Econmicas.

Prof. Alvaro Barboza dos Santos

Prof. Jos Carlos Cavalcante

Presidente Prudente, 29 de novembro de 2002

Se eu pudesse viver de novo a minha vida, na

prxima trataria de cometer mais erros. Relaxaria mais.
Seria mais tolo ainda do que tenho sido. Na verdade, bem
poucas coisas levaria a srio. Contemplaria mais
entardeceres, subiria mais montanhas, nadaria mais rios,
comearia a andar descalo no comeo da Primavera e
continuaria assim at o fim do Outono. Porque, se no o
sabem, disto feita a vida, s de momentos. No percam
o agora.

Jorge Luis Borges

Agradeo,

Primeiramente DEUS por seu meu

refgio e fortaleza nas horas mais difceis.
Ao meu pai, pelo incentivo e apoio, que
me fizeram, at mesmo nas horas mais
difceis, erguer a cabea e dizer: eu posso!
minha me, pelo carinho, compreenso
e por ser meu ombro amigo em todos os
momentos.
minha av, que sempre esteve ao meu
lado, me apoiando e torcendo pelo meu
sucesso.
Ao meu namorado, cujo amor e dedicao
foram essenciais em momentos de maior
dificuldade.
Ao Prof. Alvaro Barboza, pela orientao,
dedicada e zelosa, deste trabalho.

RESUMO
No presente trabalho se prope uma anlise econmica de empresas atravs
do mtodo goodwill, baseado nos lucros passados.
Inicialmente descrevendo sucintamente alguns dos principais mtodos de
avaliao, e tambm dos fatores que influenciam nesse processo. Em seguida
explicando o conceito de valor sob a tica de alguns conceituados autores, at
chegar diferenciao entre valores tangveis e intangveis.
Por fim, discorrendo sobre o conceito de goodwill, sua natureza e
mensurao. E, ainda, um clculo do valor de uma empresa real, cujo nome foi
omitido, a fim de enfatizar a relevncia e a comparabilidade das demonstraes
contbeis, apresentando uma contribuio mensurao e contabilizao do
goodwill.

PALAVRAS-CHAVE: Avaliao Econmica de Empresas; Ativos Intangveis; Valor;

Goodwill.

ABSTRACT
The present research proposes an economic analyse of enterprises through
the goodwill method, based on the past profit.
Initially describing succinctly some of the main methods of evaluation and also
the facts wich influence in this process. Following, explaining the concept of worth
under the optics of some highly regarded authors until we reach to the differentiation
among tangible and non-tangible worth.
Finally, expatiating upon the concept of goodwill, its nature and mensuration.
And, yet, the estimate of a real enterprise, whose name was omitted, in order to
focus the importance and the comparability of accounting demonstrations, presenting
a contribution to the mensuration and the accounting of goodwill.

Keywords: Economic Evaluation of Enterprises; Non-Tangible Actives; Worth;

Goodwill.

SUMRIO

1- INTRODUO......................................................................................................... 8
2- VALOR ECONMICO DAS EMPRESAS ................................................................ 9
3- FATORES QUE INFLUENCIAM A AVALIAO DE EMPRESAS ........................ 12
3.1- Fatores especficos de avaliao de empresas .................................................. 13
3.2- Mtodos usuais de avaliao de empresas ........................................................ 13
4- VALOR E PREO .................................................................................................. 23
4.1- Concepes de valor da empresa ...................................................................... 29
4.2- Valores tangveis e intangveis ........................................................................... 30
5- ASPECTOS HISTRICOS DA CONTABILIDADE ................................................ 39
5.1- O ciclo contbil .................................................................................................... 41
6- GOODWILL .............................................................................................................44
6.1- Aspectos histricos do goodwill .......................................................................... 44
6.2- Conceito e natureza do goodwill ......................................................................... 44
6.3- Mensurao do goodwill ..................................................................................... 49
6.3.1- Mtodos de avaliao baseados nos lucros passados .................................... 51
6.3.2- Mtodos de avaliao baseados nos lucros futuros ........................................ 55
6.4- Avaliao do goodwill negativo ou badwill .......................................................... 58
6.5- Exemplo de clculo do valor de uma empresa atravs do mtodo goodwill ...... 58
6.6- Exemplo de clculo do valor de uma empresa atravs do mtodo dos fluxos de
caixa descontados ..................................................................................................... 62
7- CONSIDERAES FINAIS ................................................................................... 65
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ........................................................................... 67

INTRODUO

A avaliao de empresas um tema atual e de extrema importncia, uma vez

que empresas so negociadas com grande freqncia atravs de fuses, cises e
aquisies e, principalmente, dos programas de privatizao, que nos ltimos anos
esto realizando a venda de grandes estatais dos setores estratgicos da economia
brasileira. Esta uma tarefa complexa, uma vez que envolve aspectos estratgicos,
organizacionais, econmicos e financeiros.
Para que um trabalho realizado nesta rea seja consistente necessria uma
correta anlise de seu patrimnio e do ambiente econmico em geral, e de fazer-se
um cuidadoso trabalho de previso. importante considerar que embora a
metodologia correta seja somente uma parte, ela fundamental ao processo de
avaliao.
O valor de uma empresa pode ser demonstrado atravs da avaliao
patrimonial e da avaliao econmica.
Avaliar economicamente uma empresa significa determinar o seu valor
econmico, ou seja, qual o seu provvel valor de mercado. No caso de uma empresa,
e na maioria dos ativos, o valor de mercado em geral tem pouco a ver com seu valor
patrimonial ou contbil, pois neles no esto inseridos os ativos intangveis, que em
alguns casos tem valor mais elevado do que os ativos tangveis. Um exemplo o
caso de empresas que possuem grandes marcas como a Microsoft e a Coca-Cola.
O trabalho aqui desenvolvido trata da avaliao econmica de empresas
atravs do mtodo goodwill, com base nos lucros passados, no qual a empresa
avaliada pelo potencial de lucros futuros que possa fornecer.

VALOR ECONMICO DAS EMPRESAS

A cada semana ocorrem inmeras fuses e aquisies em todo o mundo, e o

mercado internacional acredita que este movimento continuar crescendo.
A economia mundial passa por uma fase de internacionalizao de negcios,
envolvendo cada dia mais setores e cidados em processos de reestruturao.
Algumas dessas transformaes que aconteceram e que vem ocorrendo com as
empresas so as privatizaes, que procuram, acima de tudo, extinguir o modelo
centralizador governamental para dar lugar competitividade e concorrncia,
buscando com isso minimizar os custos do Estado e aumentar a eficincia da
empresa, e este modelo na maioria das vezes, caro e ineficiente.
Mas, para transferir o controle estatal de empresas para a iniciativa privada
de suma importncia saber qual o real valor da empresa, no apenas seu valor
contbil, mas sim, seu real valor econmico, para que se possa identificar seu preo
de mercado. Para isso, se torna necessria uma minuciosa avaliao econmica da
empresa em questo.
Avaliar economicamente uma empresa significa determinar o seu valor
econmico, quanto ela vale para ser vendida, incorporada, fundida, etc.; dito de outro
modo, qual o seu provvel valor de mercado. No caso de uma empresa, e na maioria
dos ativos, o valor de mercado em geral tem pouco a ver com seu valor patrimonial ou
contbil. Apesar da empresa iniciar o processo de avaliao econmica atravs das
demonstraes contbeis, elas geralmente no so capazes de refletir o real valor de
um empreendimento.
Para Martins (2001, p. 236)

... ao avaliar uma empresa, objetivamos alcanar o valor justo de mercado, ou

seja, aquele que representa, de modo equilibrado, a potencialidade econmica
de determinada companhia. Entretanto, o preo do negcio somente ser
definido com base na interao entre as expectativas dos compradores e
vendedores.

A contabilidade, diante de todo um processo de internacionalizao, pea

fundamental, pois ela que, em seu mago, proporciona grande parte das
informaes para a tomada de decises por parte de seus usurios, fornecendo a
todos os envolvidos no processo, informaes teis que permitem fundamentar as
tomadas de decises. Por isso, a contabilidade no pode ser um instrumento que
deixe dvidas a respeito de sua eficcia.
Assim, torna-se imprescindvel que a contabilidade seja confivel. Para isso,
necessria sua modernizao e atualizao, para que se possa chegar o mais
prximo possvel do real valor econmico de uma empresa, e neste caso, deve ser
levado em conta vrios aspectos no contbeis.
Segundo Falcini (1992, p. 15)

... numa economia de mercado e de acordo com as modernas teorias da

administrao financeira so as decises relativas aos investimentos e seus
respectivos financiamentos que determinaro o valor econmico intrnseco
empresa que ser refletido em seu preo de mercado, em ltima anlise, a
medida final e definitiva de sua eficincia econmica e social.

Atualmente, uma empresa tem sua avaliao respaldada em sua marca, sua
reputao, sua carteira de clientes e outros fatores abstratos que resultem em forte
competio no mercado e em um potencial de lucros futuros acima do esperado.
Neste ambiente, a contabilidade tem como desafio o tratamento a ser dado aos ativos
intangveis.
O uso de informaes contbeis importante, mas, insuficiente para avaliar
uma empresa. Todos os dias empresas so compradas e vendidas por valores
absolutamente diferentes daqueles existentes no seu patrimnio lquido. Aes de
empresas em toda parte do mundo so negociadas nas bolsas de valores por valores
distintos daqueles existentes nas demonstraes contbeis. Empresas com prejuzos
acumulados so valorizadas por milhes de dlares. Por que ocorre esta diferena? O
que representa o valor pago por um empreendimento? Em casos como estes que

entra a questo do goodwill1, que o valor do nome e da reputao de uma empresa,

da sua relao com os clientes e outros fatos intangveis que resultam um potencial
de lucros futuros acima do esperado.
Todos os dias pessoas deparam-se com as empresas virtuais na Internet, com
os valores estratosfricos alcanados em bolsas de valores pelas grandes marcas,
com milhes de dlares negociados em licenciamento de programas, franquias de
atletas e softwares. Cada vez mais o mundo intangvel.
Qualquer empresa que esteja passando pelo processo de privatizao, fuso,
ciso, incorporao, compra ou venda, necessita passar por uma avaliao para que
se possa chegar, o mais prximo possvel, de um preo justo. Mas, a questo da
avaliao de empresas nunca foi um assunto pacfico. Gestores, investidores,
proprietrios, investigadores e professores universitrios, tm procurado dar uma
resposta satisfatria a este tema to complexo. Em ltima instncia, o valor de uma
empresa o montante que comprador e vendedor acordam. Dado este carter de
subjetividade e face existncia de muitas tcnicas, torna-se difcil aplicar aquela que
melhor retrata determinada situao. Da que, ao avaliar uma mesma empresa por
dois mtodos distintos, se possa chegar a valores dspares.
Isso ocorre porque, segundo Falcini (1992, p. 16),

... os vrios modelos de avaliao desenvolvidos, ou se prestam a situaes

especiais, ou esto restritos aos meios acadmicos em suas formas tericas,
ou ainda, aperfeioados para uso profissional, porm restritos a alguns
usurios mais privilegiados na obteno e processamento das informaes.

Mas no somente o mtodo que deve ser levado em conta no processo de

avaliao econmica de empresas, diversos fatores, externos e internos, tambm so
de suma importncia neste processo.

O goodwill um valor no fsico ou intangvel, e por isso calculado parte, que expressa o valor da empresa
para alm do seu valor contabilstico ou do valor de venda dos seus ativos. O goodwill tambm pode ser definido
como a capacidade ou a potencialidade da empresa em gerar lucros.

FATORES QUE INFLUENCIAM A AVALIAO DE EMPRESAS

Segundo Neiva (1992), a avaliao de empresas no depende exclusivamente

de fatores internos para ser realizada. Qualquer entidade sofre forte influncia de
fatores externos, tais como as perspectivas econmicas, polticas fiscais do governo,
as condies de mercado, entre outras. Estas influncias podem ser de curto e longo
prazos.
Entre as influncias de longo prazo esto os gastos pblicos, pois quando o
governo investe em algum projeto, acaba valorizando certos investimentos produtivos.
Por exemplo, uma indstria est situada em uma rea cujas estradas ainda no so
asfaltadas; na medida em que forem sendo executadas obras com o intuito de
melhorar as condies da estrada, a empresa em questo comea a ser mais
valorizada, pois o asfalto acabar melhorando, e muito, o acesso dos clientes e o
transporte dos produtos.
Outro fator relevante o crescimento da populao, porque propicia o aumento
da demanda por produtos e servios. No caso de pases em desenvolvimento, como o
Brasil, esta demanda recai mais sobre os servios pblicos. Neste caso, o governo
necessita cada vez mais de financiamento para programas sociais que so maiores
medida que a populao aumenta.
Entre as influncias externas de curto prazo, uma das mais relevantes a
poltica monetria, que controla os nveis e o regime das emisses de papel-moeda, e
tambm o volume da moeda escritural. Ela atua amplamente sobre os meios de
pagamento, que tm uma forte influncia para as empresas, pois quando a populao
vive em situao de subemprego, sua capacidade de consumir e investir diminui
consideravelmente. Outro fator a poltica creditcia do governo que atua sobre as
taxas de juros dos bancos. tambm muito importante, pois qualquer empresa
necessita da menor taxa de juros possvel para emprstimos e financiamentos.

Outro fator a

poltica tributria vigente, pois os tributos federais esto

includos nos fatores econmicos de efeito imediato, como por exemplo, a reduo do
imposto de renda para as empresas e os limites para efeito de depreciao.
A falncia de uma grande empresa tambm um fator relevante, pois pode
causar muitas dificuldades a outras empresas dependentes dela.

3.1 Fatores especficos de avaliao de empresas

Para se avaliar economicamente qualquer empresa, deve-se levar em conta,

alm dos fatores externos, alguns fatores internos especficos, como o caso das
perspectivas econmicas e potencial de lucros. necessrio fazer uma anlise
setorial para se saber se a empresa est progredindo em relao s suas
concorrentes. Esta anlise fornece a perspectiva econmica e dimensiona os seus
lucros futuros. O potencial de lucros um dos principais fatores na avaliao de
empresas.
Outro fator relevante a capacidade de pagamento de dividendos, mas este
no um dos critrios mais seguros no processo de avaliao de empresas de
capital fechado, pois pode haver fraude no processo de distribuio de dividendos por
parte dos seus controladores.
O preo de mercado das aes tambm um fator de extrema importncia
para uma empresa que esteja envolvida no processo de avaliao. Mas deve-se
tomar cuidado com algumas questes como a especulao, a quantidade de aes
negociadas, os fatores psicolgicos que atuam sobre o mercado de aes, entre
outros. Deve-se ainda comparar os preos das aes de empresas similares,
negociadas no mercado de aes.
necessrio tambm levar em conta a natureza e histrico da empresa, pois
suas informaes operacionais e financeiras podem demonstrar fatos relevantes que
ocorreram no passado e podem ocorrer no futuro. Um exemplo seria o crescimento ou
decrscimo das atividades operacionais.

O valor patrimonial e a situao financeira da empresa so de extrema

importncia tambm. necessrio que sejam obtidos balanos recentes para que se
possa calcular a estrutura de capital, o patrimnio lquido e os ndices financeiros mais
significativos, assim pode-se saber qual a sua atual situao financeira.

3.2 Mtodos usuais de avaliao de empresas

Para se escolher um mtodo de avaliao de empresas, deve-se levar em
considerao o propsito da avaliao e as caractersticas prprias

do

empreendimento. Segundo Martins (2001) eles podem ser classificados da seguinte

forma: tcnicas comparativas de mercado; tcnicas baseadas em ativos e passivos
contbeis ajustados; e tcnicas baseadas no desconto de fluxos futuros de benefcios.
Cada uma dessas categorias compreende vrios modelos. Para o avaliador, o
grande desafio consiste em escolher o mais apropriado e atentar para suas
limitaes.
Na prtica, o avaliador geralmente aplica modelos e pondera seus resultados
para o caso concreto. Isso favorece a identificao de um valor que represente uma
adequada aproximao do valor econmico da empresa.
Como se trata de um tema amplo e abrangente, sero citados apenas a alguns
modelos principais, adotados por Martins (2001) tais como:

a) Modelo de avaliao patrimonial contbil

Valor da empresa = Ativos contbeis Passivos exigveis contbeis = Patrimnio lquido

Este modelo baseado na soma algbrica dos ativos e passivos exigveis

mensurados em conformidade com os princpios contbeis tradicionais.

Este um mtodo de uso muito restrito; ele pode ser usado por empresas cujos
ativos mensurados pelos princpios contbeis no se diferenciam muito dos seus
valores de mercado e que no possuem um goodwill significativo.
b) Modelo de avaliao patrimonial pelo mercado

Valor da empresa = Ativos ajustados Passivos exigveis ajustados

O modelo de avaliao patrimonial pelo mercado, baseado na mensurao

do conjunto de ativos e passivos exigveis com base no valor de mercado de seus
itens especficos. Os valores de entrada ou sada so aplicados de acordo com a
natureza e a inteno de uso de cada item.
O citado mtodo comumente desconsidera os benefcios lquidos futuros que o
conjunto de ativos e passivos exigveis seria capaz de gerar.

c) Modelo do valor presente dos dividendos

O modelo do valor presente dos dividendos possui a deficincia de no definir

qual ser a taxa de crescimento dos dividendos futuros, j que o valor da ao de
uma empresa pode ser calculado com base no fluxo futuro de dividendos, onde a taxa
utilizada para descontar os dividendos futuros seria a taxa de retorno exigida (custo
de capital).

d) Modelo baseado no P/L de aes similares

P/L = x

P = x.L

P = Preo
L = Lucro

O modelo baseado no P/L de aes similares baseado na comparao da

empresa com outras que apresentem caractersticas semelhantes. A relao entre o
preo e o lucro por ao dessas outras empresas seria multiplicado pelo lucro da
avaliada, produzindo o suposto valor do empreendimento.
Uma relao P/L alta indica a existncia da expectativa de crescimento dos
benefcios gerados pela empresa. Ela tambm interpretada como o tempo em que
se recupera o investimento inicial, considerando que os nveis de benefcios
permanecero constantes. O inverso desse quociente (P/L) uma medida de
rendimento do ttulo.
O ndice P/L tem muitas limitaes, devendo ser empregado apenas como
indicador de rentabilidade a curto prazo. Uma outra restrio ao uso deste ndice para
determinao do valor que se baseia no lucro contbil.

e) Modelo de capitalizao dos lucros

Este modelo parte dos lucros mdios ponderados antes dos juros e tributos e
capitaliza-os com o uso de uma taxa subjetivamente determinada.
Este mtodo requer cuidado na identificao do lucro do comprador depois da
operao, ajustado pelas tendncias e pela taxa de capitalizao adequada.

f) Modelo dos mltiplos de faturamento

No modelo de mltiplos de faturamento o lucro contbil substitudo pelo

faturamento da empresa, tornando irrelevante as informaes sobre os demais itens
do resultado do exerccio.
Este um mtodo compatvel com pequenos negcios, em que os eventos
econmicos associados s operaes da entidade possuem baixo nvel de
complexidade e existe forte homogeneidade no setor.

g) Modelo dos mltiplos de fluxo de caixa

No modelo dos mltiplos de fluxo de caixa o EBITDA2

determinado e

combinado com os multiplicadores, resultando num valor estimado para a empresa.

O que se quer com o EBITDA, o valor do caixa, ou melhor, do potencial de
gerao do caixa portanto valores antes de se considerarem as depreciaes
produzido pelos ativos genuinamente operacionais excluindo-se ento as receitas
financeiras que, neste caso, no so objetivos da empresa ,

sem os efeitos

decorrentes da forma de financiamento da empresa portanto, excluindo-se tambm

as despesas financeiras e antes dos efeitos dos tributos sobre o resultado (Imposto
de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro).
A escolha deste mtodo influencia muito o valor estimado da empresa,
devendo-se portanto ter um cuidado especial nesta tarefa, pois cada segmento
econmico tende a ter o seu prprio multiplicador em funo da estrutura da formao
de seu resultado e da taxa de retorno adquirida. E o uso dos multiplicadores
apresenta indiretamente a idia de perodos para o retorno do investimento, e
aplicvel aos setores econmicos homogneos.

Lucro antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao, Amortizao e Exausto, que determina o
potencial de gerao do caixa produzido pelos ativos operacionais.

h) Modelo baseado no EVA3

O EVA utilizado para calcular a riqueza criada em um determinado tempo e

um mtodo que permite avaliar se os lucros obtidos esto compensando o capital
aplicado. Tem uma frmula simples: lucro operacional lquido da empresa no perodo
menos o custo total do capital investido ou menos a taxa de ganho que os
investidores poderiam obter se fizessem outras aplicaes com o mesmo risco, e
indica como o capital empregado em cada operao, ou seja, a sua rentabilidade.
Adaptando o EVA para a forma percentual, um indicador de mercado
importante para fins de comparao com a TIR4 e com a taxa de custo de capital
empregada no clculo do valor presente do fluxo de caixa projetado.
preciso considerar, na contabilizao do capital, todo o dinheiro investido na
compra de equipamentos e imveis, mais capital de giro e investimentos de longo
prazo, como despesas com pesquisa e desenvolvimento. J no clculo do custo do
capital preciso considerar a parcela a ser paga pelos recursos captados no mercado
e o montante a ser pago pelos acionistas.

i) Fluxo de caixa descontado: valor da empresa e valor para os acionistas

Valor

Valor presente

econmico

da empresa

do fluxo de caixa

operacional

Valor
para
o acionista
3

Valor de mercado
dos ativos no

do fluxo
lquido de caixa

das dvidas

operacionais

Valor presente
=

Valor de mercado

financeiras

Valor de mercado
+

dos ativos
no operacionais

Economic Value Added (Valor Econmico Adicionado) definido como o lucro operacional lquido aps
impostos menos um encargo de capital calculado multiplicando-se o custo do capital pelo capital investido no
negcio, como se fosse um aluguel.
4
TIR Taxa Interna de Retorno

O valor econmico da empresa que representa o valor presente dos fluxos de

caixa operacionais fornecidos pela empresa, independentemente de quais sejam os
fornecedores, o potencial de gerao de riqueza que os ativos da empresa
propiciam ou possam vir a propiciar.
O valor para os acionistas restringe-se aos fluxos de caixa dos scios,
representa o fluxo lquido aps mensurados os efeitos de todas as dvidas tomadas
para completar o financiamento da empresa.
Ento, o valor econmico da empresa igual ao valor presente do fluxo de
caixa operacional somado ao valor de mercado dos ativos no operacionais menos o
valor de mercado das dvidas financeiras. O valor para os acionistas o valor
presente do fluxo lquido de caixa somado ao valor de mercado dos ativos no
operacionais.
Para ambos, no so calculados os valores das dvidas de funcionamento, pois
seus valores em termos de reflexo no caixa j esto inseridos no caixa das
operaes.
Por causa da influncia do valor das dvidas, muitas empresas tm seu valor de
mercado aumentado quando entram em concordata.
No caso dos bancos comerciais, seu passivo praticamente todo operacional;
faz parte do negcio e no se vai avali-lo parte por no ser liquidvel na aquisio.
Da, para sua avaliao, no ser aplicvel o conceito de valor da empresa, e sim o
valor para o acionista.
Para cada circunstncia cabe melhor um determinado modelo.

j) Fluxo de caixa livre

O fluxo de caixa livre gerado pela empresa aps a deduo dos impostos,
investimentos permanentes e variaes esperadas no capital circulante lquido. o

montante disponvel para todos os fornecedores de recursos, por isso, deve-se apurlo antes dos pagamentos de dvidas.
Pode-se concluir, portanto, que o fluxo de caixa livre seria o fluxo de caixa total
do empreendimento, desconsiderando apenas os aspectos relacionados com seu
financiamento.

k) Perodo de projeo

Este modelo compreende a quantidade de intervalos de tempo que

podem ser meses, anos, semestres, trimestres, etc. sobre os quais pode-se projetar
os fluxos de caixa com um nvel razovel de esperana de concretizao. O perodo
de projeo determinado de acordo com a natureza do negcio e o grau de
previsibilidade das variveis relevantes. Seus principais aspectos so: preo dos
produtos, volume de vendas, custos de matrias primas, despesas operacionais e
variveis macroeconmicas.

l) Valor da perpetuidade

Perpetuidade = FCLt x (1 + g)
CmePC g

Onde:
FCLt = Fluxo de caixa livre do ltimo perodo da projeo
CmePC = Custo mdio ponderado de capital
g = Taxa de crescimento

O valor da perpetuidade aquele que o negcio possuir aps o perodo de

projeo, em termos atuais. Ele , geralmente, estimado com base no fluxo de caixa
livre do ltimo perodo de projeo e incrementado pela expectativa de crescimento.
Alguns mtodos alternativos de clculo da perpetuidade aplicam multiplicadores
sobre alguns indicadores especficos, como lucro operacional, fluxo de caixa entre
outros.

m) Taxa de desconto

O fluxo de caixa livre e o valor da perpetuidade devem ser apresentados em

valores presentes, utilizando-se uma taxa de desconto que funcione como o custo de
oportunidade. A taxa escolhida o custo mdio ponderado de capital, devido sua
capacidade implcita de incorporar os riscos associados a determinado negcio.
Este mtodo estabelece rgidos pressupostos, como estrutura de capital, meta e
benefcios fiscais associados aos juros dos capitais de terceiros.
Uma das crticas a esse modelo que esses componentes geralmente so
variveis ao longo do tempo.
Em algumas anlises so utilizadas taxas diferentes para o desconto da
perpetuidade e dos fluxos de caixa operacionais. Isso se fundamenta na hiptese de
que, aps o perodo de projeo, a incerteza aumenta provocando a exigncia por
maiores retornos.

n) Valor Presente Ajustado (VPA)

VPA = VPL + VPLF

Onde:

VPA = Valor presente ajustado da empresa com dvidas

VPL = Valor presente da empresa sem dvidas
VPLF = Valor presente lquido dos efeitos colaterais do capital de terceiros

O VPA um valor adicionado, e consiste em dividir o problema em partes que

faam sentido gerencial, identificando como o valor composto.
No mtodo do Valor Presente Ajustado (VPA) o valor de uma empresa com
dvidas corresponde ao valor de uma empresa sem dvidas (VPL) mais o valor
presente lquido dos efeitos colaterais de financiamento (VPLF).
Pode-se identificar, em geral, quatro tipos de efeitos colaterais: o subsdio fiscal
ao uso de capital de terceiros; os custos de emisso de novos ttulos; os custos de
dificuldades financeiras; e, os subsdios ao financiamento com capital de terceiros.
Embora, cada um desses quatro efeitos colaterais seja importante, a deduo dos
juros para fins de apurao de lucro tributvel que resulta o maior efeito monetrio,
na prtica.

o) Opes

VPLE = VPL (esttico e passivo) + Valor das opes (flexibilidade)

VPLE = Valor presente lquido expandido

A mensurao das opes pode ser entendida como uma verso melhorada da
rvore de deciso. Ela computa o valor da flexibilidade gerencial presente em
praticamente todos os empreendimentos.
As opes de mercado financeiro proporcionam o direito de comprar ou vender
ativos a um preo predeterminado. Elas auxiliam os processos decisrios de

aplicao e captao de recursos. J as associadas ao investimento proporcionam

flexibilidade e criam riqueza quando seus custos so menores que os benefcios delas
decorrentes. Quando relacionadas com os financiamentos, elas podem afetar o custo
de capital, aspecto relevante para o dimensionamento do valor do empreendimento.
As principais opes associadas anlise de investimentos so: adiantamento
da implementao de um investimento, abandono de um investimento, reduo da
escala de um projeto expanso da escala de um projeto e mudana de um atual
projeto para outro que implique melhor alternativa de uso dos recursos.
Todos estes mtodos so uma maneira de se chegar o mais prximo possvel
do valor econmico de uma empresa. Mas para tanto necessrio primeiro entender
o conceito de valor.

VALOR E PREO
O ponto de partida do processo de avaliao dever ser a compreenso do que

valor. Em seguida necessrio se diferenciar valor e preo.

Segundo Sandroni (1999, p. 487),

... em sentido amplo, o conceito de preo expressa a relao de troca de um

bem por outro. Em sentido mais usual e restrito, representa a proporo de
dinheiro que se d em troca de determinada mercadoria, constituindo, portanto,
a expresso monetria do valor de um bem ou servio.

Desta forma, os agentes econmicos, considerando as variaes de preos,

podem decidir pelos bens e servios que suas empresas devam produzir e tambm a
quantidade. O comportamento dos consumidores tambm muito importante nestas
decises, pois os empresrios sabem que eles pagam mais por produtos que lhes
tragam maior satisfao.
Para Sandroni (1999, p. 625) valor um

... conceito fundamental da economia poltica que designa o atributo que d

aos bens materiais sua qualidade de bens econmicos. Desde Aristteles
comeou a ser estabelecida a distino entre o valor de uso e o valor de troca:
o primeiro diz respeito s caractersticas fsicas dos bens que os capacitam a
ser usados pelo homem, ou seja, a satisfazer necessidades de qualquer
ordem, materiais ou ideais; o segundo indica a proporo em que os bens so
intercambiados uns pelos outros, direta ou indiretamente, por intermdio do
dinheiro.

Economistas clssicos franceses como Jean-Baptiste Say (1767-1832)

achavam que a utilidade explicaria o valor, que dependeria apenas da utilidade
subjetiva proporcionada pelo bem determinada pessoa, pois as nossas
necessidades nos fazem desejar possuir as coisas capazes de satisfaz-las. Essa a
teoria do valor-utilidade.

Para Say (1983, p. 271), o motivo que leva os homens a fazerem um sacrifcio
qualquer para se tornarem possuidores de um produto a necessidade que este pode
satisfazer, o prazer que pode nascer do seu uso.
Mas algumas dessas necessidades podem ser satisfeitas pelo que a natureza
fornece gratuitamente, como o ar, a gua e a luz do sol. Estas so as riquezas
naturais e para adquiri-las no necessrio sacrifcio algum. Por isso estas coisas
no tm valor de troca.
Outras necessidades s podem ser satisfeitas atravs da produo, e no se
obtm gratuitamente. Como

seu valor constatado por meio de troca, pode-se

denomin-los riquezas sociais.

J os economistas clssicos britnicos Adam Smith e David Ricardo explicaram
a origem do valor no trabalho, como o custo do esforo fsico envolvido na obteno
de um bem.
A teoria do valor-trabalho estabelece que todos os bens possuem valor,
incorporam trabalho, por isso so trocados.
Segundo Smith (1983, p. 63),

... o valor de qualquer mercadoria, para a pessoa que a possui, mas no

tenciona us-la ou consumi-la ele prprio, seno troc-la por outros bens,
igual a quantidade de trabalho que essa mercadoria lhe d condies de
comprar ou comandar. Conseqentemente, o trabalho a medida real do valor
de troca de dadas mercadorias.

Geralmente, os seres humanos no conseguem sobreviver sem se esforar

para transformar o ambiente natural de uma forma que lhes seja mais conveniente. O
ponto de partida da teoria de Smith foi enfatizado da seguinte maneira: o trabalho era
o primeiro preo, o dinheiro da compra inicial que era pago por todas as coisas.
Assim, o autor afirmou que o pr-requisito para qualquer mercadoria ter valor era que
ele fosse produto do trabalho humano.
Para Ricardo (1982, p. 43), ...o valor de uma mercadoria, ou a quantidade de
qualquer outra pelo qual pode ser trocada depende da quantidade relativa de trabalho

necessrio para sua produo, e no da maior ou menor remunerao que paga por
esse trabalho...
E ainda segundo Ricardo (1982, p. 45), ... no s o trabalho aplicado
diretamente s mercadorias afeta o seu valor, mas tambm o trabalho gasto em
implementos, ferramentas e edifcios que contribuem para sua execuo.
Ricardo fazia a distino entra a noo de valor e a noo de riqueza. O valor
era considerado como a quantidade de trabalho necessrio produo do bem,
contudo no dependia da abundncia, mas sim do maior ou menor grau de
dificuldade. J a riqueza era entendida como o conjunto dos bens que as pessoas
possuem, bens que eram necessrios, teis e agradveis.
O preo de um bem era o resultado de uma relao entre o bem e outro bem.
Esse preo era representado por uma determinada quantidade de moeda.
Obviamente que variaes no valor da moeda implicam variaes no preo do bem.
O autor definia o valor da moeda como a quantidade de trabalho necessrio
produo do metal que servia para fabricar o numerrio. Se o valor da moeda
variasse, o preo do bem variava mas o seu valor no.
Utilizando-se da teoria do valor-trabalho, Karl Marx argumentou que a
acumulao de riqueza ocorre por causa da explorao dos que trabalham. Ele
props o conceito de mais-valia, que o valor a mais de trabalho no pago ao
trabalhador e que apropriado indevidamente pelo empregador.
Segundo Marx (1983, p. 154),

... o processo de trabalho, em seu decurso enquanto processo de consumo da

fora de trabalho pelo capitalista, mostra dois fenmenos peculiares.
Primeiro, o trabalhador trabalha sob o controle do capitalista a quem pertence
seu trabalho. O capitalista cuida de que o trabalho se realize em ordem e os
meios de produo sejam empregados conforme seus fins, portanto, que no
seja desperdiada matria-prima e que o instrumento de trabalho seja
preservado, isto , s seja destrudo na medida em que seu uso no trabalho o
exija.
Segundo, porm; o produto propriedade do capitalista, e no do produtor
direto, do trabalhador. O capitalista paga, por exemplo, o valor de um dia de
fora de trabalho. A sua utilizao, como a de qualquer outra mercadoria, por

exemplo, e de um cavalo que alugou por um dia, pertence-lhe, portanto

durante o dia.
Ao comprador da mercadoria pertence a utilizao da mercadoria, e o
possuidor da fora de trabalho d, de fato, apenas o valor de uso que vendeu
ao dar seu trabalho. A partir do momento em que ele entrou na oficina do
capitalista, o valor de uso de sua fora de trabalho, portanto, sua utilizao, o
trabalho, pertence ao capitalista.

Por exemplo, algum resolve lavar pratos em um restaurante e combina com o

proprietrio que durante oito horas lavar quinhentos pratos em troca de $10. Tanto
para o trabalhador como para o dono do restaurante, o pagamento de $10 compensa
o esforo de oito horas de trabalho.
Se o dono do restaurante comprar uma lava-loua eletrnica, o empregado ser
capaz de lavar os quinhentos pratos em apenas seis horas. O trabalhador ir agora
trabalhar apenas seis horas ou receber mais pelos pratos lavados nas duas horas
excedentes? Possivelmente nenhuma das duas situaes. O nmero de pratos
lavados na stima e oitava horas mede a mais-valia: o valor a mais de trabalho no
pago ao trabalhador que apropriado indevidamente pelo empregador.
Outros economistas argumentariam que o capital tambm aumenta a
produtividade. Marx, porm, achava que apenas o trabalho gera valor.
A teoria do valor gerado pela escassez combina as duas abordagens clssicas.
Os bens possuem valor se forem teis (como na abordagem francesa) e limitados em
quantidade (como na abordagem britnica). A utilidade condio necessria, mas
no suficiente, para um bem possuir valor. J o trabalho possui valor porque , ele
prprio, simultaneamente til e limitado em quantidade.
Segundo Neiva (1992, p.11),

O grau de utilidade de um bem, dentro da escala de preferncia do

consumidor, que determina seu valor. Tanto a utilidade dos bens como a
preferncia dos seres humanos pelos bens econmicos so fatores no
claramente definido.

No campo econmico, valor pode ser entendido como a apreciao feita por um
indivduo, num dado tempo e espao, da importncia de um bem, com base na sua
utilidade (objetiva ou subjetiva), levando-se em conta a limitao relativa de sua
riqueza e a possibilidade da troca do bem por uma quantidade maior ou menor de
outros bens. Portanto, valor uma relao5. Por outro lado, preo a expresso
monetria desta relao.
Segundo Paiva (2001), na bibliografia econmico-financeira existem diversos
tipos de valor atribudos a uma empresa, muitas vezes utilizados em conjunto. Entre
eles o autor destaca os seguintes:

Valor Contbil: operado em regimes hbridos de competncia e caixa,

fundamentado em fatos contbeis que possuem contas com princpios
fundamentais da contabilidade. o valor do patrimnio lquido da empresa,
calculado a partir dos registros contbeis originados ou histricos e um valor
conhecido;

porm,

devido

complexidades

dos

mtodos

contbeis

(depreciao dos ativos permanentes, amortizao, correo monetria,

mudanas na legislao, etc.), pode induzir a grandes erros de interpretao. O
valor contbil, portanto, um mero valor matemtico e no representa o valor
econmico da empresa;

Valor de Mercado dos Ativos: a estimativa do preo possvel da venda dos

bens e direitos no mercado, no estado em que se encontram. o preo vista
praticado, deduzido das despesas de sua realizao e da margem de lucro. As
avaliaes feitas pelo valor de mercado devem ter como base transaes mais
recentes, cotao em bolsa e outras evidncias disponveis e confiveis.
Representa um valor de troca perfeitamente realizvel em termos reais;

Valor de Bolsa: o valor de mercado de empresas de capital aberto com

aes negociadas em Bolsas de Valores. Resulta da multiplicao do preo de
suas aes no mercado pela quantidade de aes que compem seu capital
social;

Como exemplo, existem alguns locais no Brasil onde um alqueire de terra vale 50 bois ou 2.000 sacas de soja.

Valor de Substituio: o valor do total de capital que seria necessrio para

constituir uma empresa nova, idntica existente (excluem-se, entretanto,
valores de ativos intangveis como marcas estabelecidas, carteiras de clientes,
etc.);

Valor Patrimonial: o valor do Patrimnio Lquido da empresa aps uma

reavaliao de seus ativos e passivos, porm sem a perspectiva de alienao.
Este valor se situa entre o valor de substituio e o de liquidao. o
quociente entre o patrimnio lquido e o nmero de aes de uma empresa.
Este indicador importante, uma vez que representa o valor da ao em
relao comparao dos bens e direitos, deduzidas as obrigaes da
empresa;

Valor de Liquidao: determinado quando do encerramento das atividades

de uma companhia. o valor que o empreendimento teria se tivesse que ser
liquidado. Como os recursos podem perder valor numa situao como esta
perdem a utilidade para o adquirente , normalmente uma avaliao do valor
mnimo da empresa;

Valor de Utilizao: derivado da utilizao mdia de um material em um

perodo (passado). o que a empresa representa para os proprietrios atuais
ou futuros tanto em ativos materiais quanto em potencialidade de negcios,
ramo de atuao, prazer pessoal, etc. Tem um componente objetivo que
pode ser o valor de substituio e de rendimentos futuros e um componente
subjetivo (percepes e expectativas dos envolvidos);

Valor Presente dos Rendimentos Futuros: representa o valor presente dos

benefcios futuros que podem ser gerados pelo empreendimento, descontados
a uma taxa apropriada;

Valor Potencial ou Dinmico: leva em considerao que os resultados

futuros do negcio baseiam-se nas estratgias e decises tticas presentes,
no se limitando apenas aos dados financeiros. o valor mais relevante e
baseia-se numa combinao do valor de mercado e do valor de rendimentos
futuros.

Avaliar significa apurar ou estimar o valor de alguma coisa e

este valor

relativo e depende de vrios fatores: quem est avaliando se sob a tica do

comprador, vendedor ou de um analista neutro , suas preferncias, valores,
interesses, objetivos pessoais, o contexto em que a avaliao est sendo feita
momento histrico, econmico, poltico, social, pessoal, etc. Portanto, uma das
dificuldades em se medir o valor seu carter subjetivo. Mesmo que se utilizem
mtodos quantitativos de anlise, vrios dados de entrada deixam bastante margem a
julgamentos subjetivos.
Alm disso, a qualidade da avaliao diretamente proporcional qualidade
dos dados, informaes e do tempo despendido em compreender a empresa a ser
avaliada. Desta forma, o foco mais importante deve estar no processo de avaliao e
no no seu resultado final.
Outro ponto importante a ser levado em considerao que o valor obtido por
qualquer mtodo de avaliao se modifica de acordo com novas informaes que
surjam sobre a empresa e/ou o mercado. Por esse motivo a avaliao de uma
empresa no eterna e necessita ser rapidamente atualizada para refletir as
informaes correntes.
Num trabalho de avaliao, a primeira tarefa que compete ao especialista a
de escolher o mtodo/tcnica mais adequado avaliao da empresa em questo. H
que conhecer com rigor qual o ambiente em que se processa este estudo, para se
chegar ao valor mais prximo da realidade que se pretende.
Diante do objetivo da contabilidade, que fornecer informaes teis acerca do
patrimnio de uma entidade para a tomada de decises por parte de seus usurios, a
mensurao de ativos se torna o seu grande desafio, visto que consiste em traduzir os
potenciais de servio de cada ativo em moeda e depende ainda do processo e
critrios de avaliao adotados por quem venha a mensur-los.

4.1 Concepes de valor da empresa

O valor de uma empresa pode ser mostrado atravs de duas concepes, que
so a avaliao patrimonial e avaliao econmica.
Na avaliao patrimonial a empresa avaliada pelo somatrio dos itens que
constituem o seu patrimnio lquido, ou seja, o resultado sempre o patrimnio
lquido. comumente utilizada pela legislao fiscal e s considera os ativos
tangveis, que so os bens corpreos, como veculos, mquinas, mveis, etc.
Este mtodo de avaliao, tem como caracterstica no considerar a empresa
em funcionamento e, portanto, as perspectivas de lucros ou prejuzos a serem
gerados pelo negcio.
J na avaliao econmica, a empresa avaliada pelo potencial de lucros
futuros que possa fornecer. Projeta-se o desempenho econmico a partir de hipteses
de volumes e preos de vendas, de estruturas de custos e dos diversos itens de
despesas. Neste caso, o que representa importante papel na determinao de
resultados so os ativos intangveis, que se referem aos itens que no possuem
substncia material, como o caso das marcas e patentes, capital intelectual, etc.
Para Neiva (1992, p. 12),

.... tanto a abordagem patrimonial como a financeira, apresentam fatores

embutidos dentro de suas formulaes tericas. Alguns bens que compem o
patrimnio da empresa so de difcil mensurao, principalmente quando
considerados isoladamente. o caso dos bens intangveis como marcas
patentes, ponto comercial, reputao, organizao, etc. Por outro lado, a
avaliao econmica dos benefcios futuros que a empresa pode gerar
depende de um grande nmero de fatores que ainda apresentam dificuldades
quanto sua quantificao (risco de negcio, risco financeiro, taxa de
capitalizao, crescimento da empresa, etc.).

Dentre os ativos, o que se considera o mais difcil de mensurar e que tem sido
motivo de estudos e debates o mais intangvel dos intangveis: o goodwill. Ele
visto como sendo o responsvel por uma expectativa de resultado econmico futuro

alm do esperado pela entidade por um fator de gesto, de segmento econmico, de

canais de distribuio, de valorizao de marcas etc.

4.2 Valores tangveis e intangveis

O valor, em qualquer organizao, est concentrado nos ativos.

Os ativos so os benefcios econmicos futuros provveis, obtidos ou
controlados por uma entidade em consequncia de transaes ou eventos passados.
(HENDRIKSEN & BREDA, 1999, p. 283)
Com base na afirmao anterior, pode-se verificar que o principal atributo de
um elemento do ativo a potencialidade de gerar benefcios futuros empresa, sendo
que a melhor alternativa para mensur-lo, seriam os critrios que aproximam a
mensurao dos benefcios futuros esperados.
Os ativos podem ser classificados em duas categorias: tangvel e intangvel. O
valor de qualquer entidade se encontra nos ativos, mas em se tratando de empresas
de grande porte j estabelecidas h muito tempo e com uma marca forte, seu valor
econmico poder estar em maior parte concentrado nos ativos intangveis, que a
contabilidade deixa de mensurar.
Os recursos tangveis so encontrados na organizao em forma de dinheiro,
maquinaria, edifcios, e assim por diante. So ativos que permitem agregar valor
bem ou servio

por meio de aes percebidas principalmente pelo aporte de

tecnologia, de movimento e de qualquer outro diferencial capaz de ser mensurado

numericamente.
J os ativos intangveis so aqueles que no podem ser tocados, porque no
tm corpo. Mais formalmente chamados de incorpreos. Estes permitem agregar
valor percebido por meio de conceitos, regras, leis, doutrinas, manuais e normas,
sensaes, etc., tal como lealdade do cliente, repetio de negcio, marcas, patentes,
etc.

Para Hendriksen & Breda (1999, p. 388) Ativos intangveis so definidos, s

vezes como a diferena positiva entre o custo de uma empresa adquirida e a soma de
seus ativos tangveis lquidos. E ainda: Os ativos intangveis no deixam de ser
ativos simplesmente porque no possuem substncia. Seu reconhecimento deve
obedecer, portanto, s mesmas regras vlidas para todos os ativos.
Os ativos intangveis que surgiram em resposta a um crescente reconhecimento
extracontbil, no possuem existncia fsica, mas assim mesmo, representam valor
para a empresa. Eles so tipicamente de longo prazo e de difcil avaliao precisa, at
que a empresa seja vendida. A contabilidade apresenta hoje um balano onde nem
todos os ativos esto representados no balano.
Ainda no tocante aos ativos intangveis, estes so considerados como
invisveis, por no se tratar de algo material e nem de dinheiro, ou seja, no so
palpveis e nem concretos, mas sim, provenientes da inteligncia humana e dos
recursos intelectuais, tanto na economia em geral como na economia das empresas.
As pessoas so os nicos verdadeiros agentes na empresa. Todos os ativos e
estruturas quer tangveis ou intangveis so resultado das aes humanas. Todos
dependem das pessoas, em ltima instncia, para continuar a existir.
As pessoas esto constantemente se expandindo em seu mundo por meios
tangveis, como quando cultivam jardins ou compram casa e carros, e por meios
intangveis, como quando geram as idias e desenvolvem relaes com empresas e
outras pessoas.
Em todo o mundo, a intensa concorrncia est provocando tamanha
reconfigurao no mercado, que cada vez mais as organizaes esto perdendo
espao para competirem em terreno tangvel. O diferencial competitivo focar os
intangveis, ou seja, a competncia e a qualidade dos sistemas humanos.
A diferena entre o valor de mercado e valor contbil est mais relacionada a
ativos intangveis do que tangveis.
As empresas no negociam seus ativos intangveis, por isso o valor destes no
pode ser deduzido das transaes de mercado de rotina como o valor dos ativos

tangveis. O valor s aparece dessa forma indireta no mercado de aes ou quando

uma empresa troca de mos.
O preo de mercado das aes de uma empresa a valorizao de mercado
das aes integrantes de seu patrimnio. Cada certificado de ao representa uma
cota de participao no patrimnio ou no valor contbil da empresa. Quando o preo
de mercado maior do que o valor contbil, a teoria convencional do mercado
acionrio considera o gio uma avaliao de mercado do potencial de ganhos futuros,
potencial este convertido em fundo de comrcio se a empresa for comprada. Portanto,
deve haver algo entre seus ativos que, no futuro, venha a render acima dos juros
bancrios. Esses ativos so invisveis porque no so contabilizados, So intangveis
por no se tratar de tijolo, cimento, nem dinheiro, ou seja, no so concretos,
palpveis.
Como se pode ver o poder competitivo de uma empresa reside cada vez menos
nos ativos contbeis tradicionais como, por exemplo, estoques, edifcios, mquinas,
pois um novo conceito consolidou-se, so eles os ativos intangveis que dizem
respeito capacidade para administrar o fluxo de competncia das pessoas.
Se os gerentes de uma empresa de automveis ou de uma empresa de
sabonetes direcionarem os esforos de seu pessoal para dentro da empresa, eles
criaro estruturas internas intangveis, como melhores processos ou novos projetos
de produtos. Se dirigirem sua ateno para fora da empresa, alm de produzirem
bens tangveis como automveis e sabonetes, eles criaro estruturas externas
intangveis, como relaes com o cliente.
O dever de um gerente desenvolver os ativos da organizao. Mas as
dificuldades quando surgem os ativos mais valiosos de uma empresa no so
objetivos materiais, como mquinas, imveis e fbricas, de propriedade da empresa e
que aparecem em seu balano patrimonial, mas bens intangveis e, portanto,
invisveis.
Entretanto, o valor econmico do relacionamento com um cliente ou um
fornecedor, na verdade, no mais invisvel do que o valor de mercado de uma
fbrica. Esse relacionamento tratado como invisvel porque no possui uma

definio e um padro de avaliao genericamente aceitos. Essas dificuldades no

significam que seja impossvel ou desnecessrio avaliar uma relao, apenas se torna
difcil fazer comparaes entre empresas ao longo do tempo.
Os ativos intangveis constantes no balano patrimonial de uma organizao
podem ser classificados como um grupo de trs elementos:

Competncia humana: envolve a capacidade das pessoas da organizao de

agirem em diversas situaes para criar tanto ativos tangveis como
intangveis. H quem no concorde que a competncia do funcionrio seja um
ativo intangvel. verdade que a competncia individual no pode ser
propriedade de ningum ou de qualquer coisa, a no ser da pessoa que a
possui, mas impossvel conceber uma organizao sem pessoas, por isso a
competncia dos funcionrios de extrema importncia para a empresa;

Estrutura

interna:

inclui

patentes,

conceitos,

modelos

sistemas

administrativos e de computadores, estes criados pelos funcionrios, em geral

pertencem organizao; s vezes, podem ser adquiridos em outro lugar.
Decises para desenvolver ou investir nesse tipo de ativo podem ser tomadas
com um certo grau de segurana porque o trabalho realizado internamente
ou trazido de fora para a empresa. Alm disso, a cultura ou esprito
organizacional tambm uma estrutura interna. Juntas, a estrutura interna e as
pessoas constituem o que chamado de organizao;

Estrutura externa: inclui relaes com clientes e fornecedores, bem como

marcas registradas e a reputao ou a imagem da empresa. Alguns destes
podem ser considerados propriedade legal, mas os investimentos na estrutura
externa no podem ser feitos com o mesmo grau de segurana dos realizados
na estrutura interna. O valor desses ativos determinado basicamente pelo
grau de satisfatoriedade com que a empresa soluciona os problemas de seus
clientes, de modo que, nesse caso, existe sempre um elemento de incerteza.
As reputaes e as relaes podem mudar ao longo do tempo.

No h como ligar a etimologia da palavra intangvel definio dessa

categoria de ativos, a no ser concluir que no h tal significado etimolgico no
conceito contbil.
Patentes so considerados ativos intangveis, mas prmios de seguro
antecipados no possuem qualquer carter de tangibilidade maior do que aqueles,
porm no pertencem ao grupo dos intangveis. Na verdade, investimentos, duplicatas
a receber, depsitos bancrios, representam todos direitos, mas, apesar da falta de
existncia corprea, so considerados tangveis.
notrio verificar nas demonstraes contbeis das empresas que a
capitalizao de certos valores fica suprimida pelo tratamento dado como despesas
operaes que de vrias formas estariam caracterizadas como ativos. Casos em que,
os custos podem representar direitos e servios no realizados a serem recebidos de
outras entidades. Por exemplo, os custos de propaganda podem estar associados a
uma srie de anncios que sero publicados em revistas de circulao nacional em
perodos futuros. Tais custos assemelham-se a seguros ou aluguis pagos
antecipadamente.
A seguir demonstrado um quadro, que elenca ativos intangveis conhecidos e
outros que so tratados, mais usualmente, como despesas:

Quadro 1 Intangveis tradicionais e tratados como despesa

INTANGVEIS TRADICIONAIS

TRATADOS COMO DESPESAS

Nomes dos Produtos

Propaganda e Promoo
Direitos de Autoria
Adiantamentos a Autores
Compromissos de no Concorrer Custos de Desenvolvimento de Software
Franquias

Custos de emisso de ttulos de dvida

Interesses Futuros

Custos Judiciais

Goodwill

Pesquisa de Marketing

Licenas
Direitos de Operao

Custos de Organizao
Custos Pr-Operacionais

Patentes

Custos de Mudana

Matrizes de Gravao

Reparos

Processos Secretos

Custos de pesquisa e desenvolvimento

Marcas de Comrcio

Custos de Instalao

Marcas de Produtos
Fonte: Monteiro & Coelho, 2002

Custos de Treinamento

Hendriksen & Breda (1999), argumentam que os intangveis possuem diversas

caractersticas especficas que os distinguem dos ativos tangveis, e que exigem que
os intangveis sejam tratados diferentemente dos tangveis. Trs dessas supostas
caractersticas diferenciadoras seriam:

Inexistncia de usos alternativos: tem-se como exemplo, a marca dos tnis

NIKE, que ultimamente no tem sido explorada somente com a venda de tnis,
pois a maior parte de sua renda vem da comercializao do nome NIKE em
diversos artigos esportivos, tais como, bolas, camisetas, raquetes e outros;

Falta de separabilidade: a separabilidade a capacidade de separar o ativo

intangvel dos ativos tangveis de empresas. Pode-se citar o direito de autoria e
patentes que podem ser comprados ou vendidos separadamente dos recursos
corpreos da empresa. Por exemplo, uma indstria qumica pode negociar a
patente de um remdio sem que tenha que vender a empresa ou a sua marca
juntamente;

Incerteza de realizaes: a questo da realizao da receita est mais

associada identificao do intangvel, do que incerteza. Comparando-se
duas empresas de auditoria, por exemplo: a primeira no aplica nenhum tipo de
treinamento a seus funcionrios e no incentiva a educao continuada; a
segunda tem, treinamento de qualidade contnuo na empresa, seus
funcionrios esto constantemente aprendendo. A segunda tem maior
possibilidade de crescimento. Logo, sensato capitalizar o custo de educao
e treinamento, uma vez que contribui para trazer benefcios futuros.
Talvez a caracterstica mais comum a todos os itens do chamado ativo

intangvel seja o grande grau de incerteza existente na avaliao dos futuros

resultados que por eles podero ser proporcionados.
A dificuldade de mensurao no , entretanto, restrio suficiente para uma
definio. Existe, porm, um item que ao que se sabe

nenhum autor ou

profissional jamais deixou de considerar como intangvel, item este que deu origem a
este estudo: o goodwill.
O goodwill, embora no seja uma novidade, tem na definio e compreenso
do intangvel da empresa como uma das questes cruciais para seu entendimento e
mensurao.
Um imvel que pertena a uma empresa estar, em funo da atual estrutura
contbil registrado no seu ativo pelo preo de aquisio, com raras excees. Mas um
imvel algo bastante tangvel e sua existncia no traz dvidas; sua avaliao pode
provocar discordncias, porm, o custo de aquisio um valor objetivo, mesmo que
no informativo s vezes.
Mas no caso de uma patente, as complicaes aparecem. Se ela possui valor
econmico, a contabilidade no se recusa a registr-la como um ativo. Porm, o faz
nica e exclusivamente em funo do seu custo de aquisio. Caso tenha sido ela
comprada, fcil determinar o seu valor. Entretanto, caso seja ela desenvolvida
dentro da prpria empresa, esse valor objetivo passa a ser mais difcil de se
determinar, e pode inclusive deixar de ser objetivo.

Mas, mesmo que se consiga identificar os custos dessa patente, e se os

registre devidamente no ativo da empresa, surge a indagao: qual a relao entre
esse custo e o valor econmico dessa patente? Provavelmente a distncia entre eles
ser maior do que no caso do imvel. Principalmente quando a patente for
desenvolvida internamente e no comprada.
Agrava-se, ainda mais, o problema quando uma entidade desenvolve esforos
para conseguir um conhecimento tcnico sobre determinado produto, e o obtm,
provocando o destaque dessa entidade quando comparada com as concorrentes.
No se trata de uma patente, mas de um know-how6 adquirido de alguma maneira
que d condio privilegiada empresa que o explora e dele usufrui. Esse
conhecimento, apesar do seu valor econmico inegvel, simplesmente ignorado no
balano contbil, e os custos que lhe deram origem, se existem, normalmente vo
para a conta de resultados desvirtuadas completamente em seu significado. No final,
acaba-se registrando uma diminuio do patrimnio lquido, quando na verdade, ele
cresceu do ponto de vista econmico.
Terrenos, patentes, e know-how, so apenas alguns exemplos aqui utilizados
para melhor explanao do problema. Propaganda eficiente, localizao geogrfica
estratgica, habilidade administrativa fora dos padres comuns, treinamento eficiente
dos empregados, relaes pblicas favorveis, legislao pblica tambm favorvel,
condies monopolsticas, etc., representam alguns elementos que tm valor
econmico. Todos estes aspectos positivos esto dirigindo a entidade que os possui a
resultados econmicos que de outra forma no existiriam. Mas a contabilidade,
seguindo seus princpios de custo, objetividade e conservadorismo, tm preferido o
no reconhecimento desses fatores.
Uma empresa que mantenha um departamento de pesquisa em funcionamento
ininterrupto sempre se v s voltas com essa dificuldade. Muitos dos custos
envolvidos em tais pesquisas resultam em trabalho infrutfero do ponto de vista
econmico e, quando algum deles apresenta um resultado cujo valor econmico se
pode visualizar, o dilema da avaliao aparece, pois no se sabe se todos devem ser
6

O know-how a capacidade de saber fazer, saber pensar.

capitalizados como ativo ou apenas os incrementais provocados por essa pesquisa

sem resultado.
A contabilidade jamais conseguiu, nem em teoria e tampouco na prtica uma
homogeneizao no tratamento da questo do reconhecimento do intangvel.
Provavelmente, a maior influncia na contabilizao desse tipo de custo tenha vindo
no da teoria contbil, mas da legislao tributria.
Estes so os exemplos mais comuns do que genericamente se conhece por
goodwill. Tal conceito abrange, pelo que se pode verificar da literatura existente, todos
esses agentes de reconhecido valor econmico, mas que, pela sua falta de
tangibilidade, pela ausncia de custo ou de sua difcil mensurao, pela subjetividade
e pela discordncia comum sobre o seu prprio papel, significado e definio, tm
cado na mira de economistas, contadores e administradores como algo portador de
valor, mas de difcil identificao e mensurao.

ASPECTOS HISTRICOS DA CONTABILIDADE

Conforme argumentou Figueiredo (2001), a origem da Contabilidade est ligada

necessidade de registros do comrcio. H indcios de que as primeiras cidades
comerciais eram dos fencios. A prtica do comrcio no era exclusiva destes, sendo
exercida nas principais cidades da Antiguidade. A atividade de troca e venda dos
comerciantes semticos requeria o acompanhamento das variaes de seus bens
quando cada transao era efetuada. As trocas de bens e servios eram seguidas de
simples registros ou relatrios sobre o fato. Mas as cobranas de impostos, na
Babilnia, j se faziam com escritas, embora rudimentares. Um escriba egpcio
chegou a contabilizar os negcios efetuados pelo governo de seu pas no ano de
2.000 a.C.
medida que as operaes econmicas se tornam complexas, o seu controle
se refina. As escritas governamentais da Repblica Romana (200 a.C.) j traziam
receitas de caixa classificadas em rendas e lucros, e as despesas compreendidas nos
itens salrios, perdas e divises. No perodo medieval, diversas inovaes na
contabilidade foram introduzidas por governos locais e pela igreja. Mas somente na
Itlia que surge o termo Contabilit.
Segundo Hendriksen & Van Breda (1999) as escrituraes por partidas
dobradas comearam a surgir no norte da Itlia por volta dos sculos XIII e XIV. O
primeiro codificador da contabilidade foi um frei franciscano chamado Luca Pacioli,
que foi estudante e professor nas universidades de Pergia, Florena, Pisa e Bolonha.
Pacioli escreveu um livro chamado Summa de arithmetica, geometrica, proportioni et
proportionalit, que foi de grande importncia em sua poca, pois nesta obra que
surgiram, pela primeira vez, escritas sobre as partidas dobradas, onde o saldo era
obtido por uma tcnica de subtrao por oposio.
A escriturao era feita por partidas dobradas. As contas eram feitas sob a
forma de T para indicar aumentos de um lado e redues de outro.

A partir do sculo XV, o sistema italiano de partidas dobradas comea a se

desenvolver na

Espanha e em Portugal, devido utilizao de novas rotas e o

deslocamento dos centros comerciais para estes pases, bem como pelo declnio
poltico e comercial das cidades italianas. Nesta poca alguns escritores
popularizaram as idias de Pacioli em seus livros, mas sem muitas mudanas.
Com a Revoluo Industrial, ocorreu um aumento populacional na Inglaterra e a
demanda por alimentos cresceu consideravelmente. Assim, crescia tambm a
necessidade de capital para investimentos, motivo este que levou ao surgimento dos
primeiros bancos. Nesta poca comearam a surgir os primeiros contadores,
inicialmente em Edinburgo, cujo anurio municipal de 1773 indicava a existncia de
sete.
Nos sculos XIX e XX, ocorreu uma enorme expanso de indstrias,
principalmente nos Estados Unidos e Inglaterra. O comrcio tambm se expandiu, em
parte como resultado das doutrinas da Riqueza das Naes de Adam Smith,
publicada em 1776.
Estes fatos tiveram enormes efeitos sobre a contabilidade, pois, a exigncia de
grandes volumes de capital, demandando a separao entre investidor e
administrador, significou que um dos principais objetivos da contabilidade passasse a
ser a elaborao de relatrios a proprietrios ausentes. Estas grandes exigncias de
capital tambm conduziram criao das sociedades por aes e auditorias
obrigatrias.
Embora muito tempo tenha se passado desde que Pacioli escreveu seu livro, a
contabilidade propriamente dita tem permanecido virtualmente constante. claro que
surgiram diversos instrumentos financeiros, mas a tecnologia bsica tem mudado
muito pouco.
A cada dia que passa tem aumentado a preocupao com a correta utilizao
dos escassos recursos, e tambm, a necessidade de se conhecer as perspectivas
econmicas futuras. Neste sentido extremamente necessria uma adequao da
contabilidade para o melhor desempenho de sua real funo, que a de fornecer

informaes relevantes para a tomada de decises, correndo o risco de tornar-se

descartvel como fonte informativa.
A este respeito, Monobe (1986, p. i) escreveu:

... com a sofisticao da economia e o acirramento da concorrncia, as

decises concorrentes ao futuro passaram a ser definitivamente mais
importantes, com o planejamento estratgico tomando tempo cada vez maior
dos executivos de alto escalo. O fornecimento de dados relevantes acerca do
futuro, no s para usurios internos, mas tambm para os externos, constituise no momento num dos grandes desafios da Contabilidade, cujos
procedimentos convencionais no mais satisfazem as necessidades de
informaes dos tomadores de decises, motivando severas crticas.

5.1 O CICLO CONTBIL

Segundo Iudcibus & Marion (1990), cada empresa, de acordo com sua
atividade e tamanho, deve ter o seu prprio plano de contas.
O plano de contas essencial para uma organizao financeira. A melhor forma
de conceitu-lo num formato de rvore. Os ramos principais representam categorias
ou grupos inteiros, enquanto que as folhas das rvores denotam contas bancrias ou
categorias de despesas. Quando um relatrio de resumo pedido, normalmente, no
so mostradas as contas individuais, mas apenas os ramos principais.
O balano patrimonial uma das demonstraes contbeis preparadas pelas
empresas e demais organizaes. um resumo da condio financeira da empresa
em um determinado momento, realizado, normalmente, em 31 de dezembro, como se
fosse uma fotografia da empresa. Ele est dividido em ativo, passivo e patrimnio
lquido.
O ativo a parte do balano que demonstra onde foram aplicados os recursos
da empresa, nele esto inseridas as contas representativas da aplicao dos capitais
indicando, pois, em que valores (bens e direitos) se encontram aplicados os recursos
obtidos. Os ativos so os recursos da companhia que so usados para gerar receita.

Eles podem ser tangveis (caixa, estoques, propriedades e equipamentos) ou

intangveis (fundo de comrcio, marca registrada, patentes).
J o ativo circulante um termo usado para designar caixa e outros bens ou
recursos comumente identificados como aqueles que se espera que sejam realizados
em dinheiro, vendidos ou consumidos durante o ciclo de operaes normais da
empresa. Assim, o termo compreende em geral recursos como estoques de produtos
e matrias-primas, contas de clientes, notas promissrias a receber, prestaes ou
contas diferidas, ttulos negociveis que representam o investimento de numerrio em
operaes correntes entre outros. O ativo circulante o que se possui somente por
um curto perodo de tempo, geralmente no mais de um ano desde a data do balano.
O passivo representa os recursos de terceiros colocados na empresa atravs
de obrigaes ou dvidas. tudo aquilo que ela deve na data do balano.
No passivo circulante esto as obrigaes que vencem em futuro prximo,
geralmente dentro do prximo ano, exceto as obrigaes que devam ser atendidas
pela incorrncia de uma exigibilidade no circulante, como no caso de uma emisso
de obrigaes prestes a vencer e que devem ser reembolsadas. Usa-se a expresso
Passivo Circulante para designar obrigaes cuja liquidao exija o uso de recursos
existentes adequadamente classificados como ativo circulante ou outras exigibilidades
no qual incluem-se os itens cuja liquidao regular e ordinria se espera que ocorra
dentro de um perodo relativamente curto, geralmente 12 meses.
O patrimnio lquido a outra parte dos recursos da empresa chamados
prprios, porque pertencem verdadeiramente aos donos. Representa o investimento
dos acionistas na companhia via contribuies de capital ou lucro reinvestido. a
diferena entre o ativo e o passivo. Uma empresa pode ter muitos bens, mas se ela
tiver muitas dvidas tambm, o patrimnio dos donos poder ser nulo ou at negativo.
Existem outras demonstraes contbeis alm

do balano patrimonial, tais

como: demonstrao do resultado do exerccio; demonstrao das origens e

aplicaes de recursos; demonstrao das mutaes do patrimnio lquido, que nas
empresas de capital fechado pode ser substituda pela demonstrao dos lucros ou
prejuzos acumulados; e notas explicativas.

O balano patrimonial ou demais demonstraes contbeis so maneiras de se

chegar ao valor de uma empresa. Mas muitas vezes este valor no representa a
realidade, pois existem ativos que no so mensurados pela contabilidade tradicional,
so eles os ativos intangveis.
Por exemplo, um plano de contas pode assemelhar-se ao exposto no Quadro 2,
a seguir.
Quadro 2 Balano Patrimonial
BALANO PATRIMONIAL
1 Ativo
1.1 Circulante
1.1.1 Caixa
1.1.2 Bancos
1.1.3 Duplicatas a Receber
1.1.4 (-) Proviso para Devedores Duvidosos
1.1.5 (-) Duplicatas Descontadas
1.1.6 Estoques
1.1.7 Despesas do Exerccio Seguinte
1.2 Realizvel a Longo Prazo
1.2.1 Emprstimos Empresas Coligadas e
Controladas
1.2.2 Emprstimo a Diretores
1.3 Permanente
Investimentos
1.3.1 Aplicaes em Cias. Coligadas e Controladas
1.3.2 Imveis para Renda
1.3.3 Terrenos
Imobilizado
1.3.4 Imveis em Uso
1.3.5 (-) Depreciao Acumulada de Imveis em
Uso
1.3.6 Veculos
1.3.7 (-) Depreciao Acumulada de Veculos
1.3.8 Mveis e Utenslios
1.3.9 (-) Depreciao Acumulada de Mveis e
Utenslios
Diferido
1.3.10 Gastos Pr Operacionais
1.3.11 (-) Amortizao Acumulada
Fonte: Iudcibus & Marion, 1995

2- Passivo
2.1 Circulante
2.1.1 Fornecedores
2.1.2 Impostos a Recolher
2.1.3 Salrios a Pagar
2.1.4 Encargos Socais a Recolher
2.1.5 Emprstimos a Pagar
2.1.6 Contas a Pagar
2.1.7 Ttulos a Pagar
2.2 Exigvel a Longo Prazo
2.2.1 Financiamentos

2.3 Patrimnio Lquido

2.3.1 Capital
2.3.2 Lucros Acumulados
2.3.3 Reservas

6. GOODWILL

6.1 Aspectos histricos do goodwill

Partindo-se da histria e surgimento da concepo de goodwill, este teve

origem na Frana em meados do sculo XVIII, e conforme Monobe (1986, p. 47) o
problema de avaliao do goodwill muito antigo e sua aplicao em decises
judiciais existe desde 1620.
Ainda no sculo XVIII, antecedendo a lei civil, surge a lei fiscal francesa de 28
de fevereiro de 1872, atribuindo ao estabelecimento comercial a expresso
designativa de fundo de comrcio, surgindo assim a formalizao do seu conceito
jurdico, alastrando-se para a Itlia onde esse conjunto de bens intangveis recebeu o
nome de azienda, sendo na Espanha conhecido por hacienda, enquanto na Alemanha
e na Inglaterra foram-lhes atribudas as respectivas denominaes: geschaft ou
handelsgeschaft e goodwill.
Segundo Monobe (1986, p. 50),

Embora artigos de revistas especializadas e compndios de Teoria da

Contabilidade e Contabilidade Financeira tenham contemplado o goodwill em
variados enfoques, o primeiro livro citado abordando especificamente o
goodwill e outros intangveis foi o de J.M. Yang, de 1927.

6.2 Conceito e natureza do goodwill

A expresso goodwill definida como um conjunto de bens incorpreos que

organizados, so responsveis pela rentabilidade de determinada empresa.
Os bens corpreos ou tangveis encontram-se relacionados no balano
patrimonial, e so compostos principalmente por estoques, mercadorias, mobilirios,

utenslios, maquinarias, instalaes, veculos e outros bens visveis utilizados na

explorao econmica do negcio.
Quanto aos bens incorpreos ou intangveis, esses geralmente no constam do
balano patrimonial, por serem invisveis e de difcil mensurao, sendo compostos de
marcas, patentes, ponto comercial, experincia, tradio, valores humanos e diversos
outros fatores que de alguma forma contribuem para a concretizao dos objetivos
sociais da empresa.
Para Walter (1992) apud Neiva (1992, p. 18)

... goodwill no possui significado contbil, a no ser quanto a uma capacidade

de ganho acima do normal. Paga-se um preo por goodwill um preo que se
situa acima do valor dos outros ativos porque lucros em excesso de um
retorno normal sobre o investimento so antecipados. Em outras palavras, uma
empresa adquirida no para que se mantenha um grupo de ativos e sim com
o objetivo de obter um fluxo de receita no futuro. Se o fluxo de rendimento
esperado em excesso em relao aos rendimentos normais, provavelmente
um valor ser pago pelo goodwill. Ento pode-se dizer que o pagamento por
um fluxo esperado de rendimento em excesso, com relao a um retorno
normal, um pagamento pelo goodwill e que o pagamento por um fluxo
esperado de rendimento igual a um retorno normal o pagamento por outros
ativos.

Segundo Almeida (1997), O goodwill pode ser dividido em:

Goodwill Financeiro para que uma empresa consiga captar recursos

necessrio que ela tenha uma imagem favorvel que atraia investidores e
financiadores;

Goodwill Negativo ou Badwill ocorre quando uma empresa vale menos no

mercado que o seu valor patrimonial;

Goodwill Subjetivo so expectativas subjetivas sobre os lucros acima do

custo de oportunidade;

Goodwill Comprado ocorre quando uma empresa comprada e o preo

pago alocado s contas da empresa compradora;

Goodwill Comercial: decorrente de servios colaterais como equipe treinada

de vendedores, entregas eficientes, facilidade de crdito, dependncias
apropriadas para servio de manuteno, qualidade do produto e relao ao
preo, atitude e hbito do consumidor como fruto de nome comercial e marca
tornados proeminentes em funo de propaganda persistente e localizao da
firma;

Goodwill Industrial: derivado da atitude de investidores, de fontes de

financiamento e de crdito em funo da empresa possuir slida situao para
cumprir suas obrigaes e manter sua imagem ou, ainda, obter recursos
financeiros que lhe permitam aquisies de matria-prima ou mercadorias em
melhores termos e preos;

Goodwill Poltico: em decorrncia de boas relaes com o Governo.

Na poca atual, o conceito da capacidade de ganho do goodwill o mais

difundido, considerando-se, inclusive, que o valor da empresa em funcionamento,
visto como um todo, decorre, basicamente, da sua capacidade de gerar recursos no
futuro.
Geralmente, o valor da empresa como um todo excede o valor dos ativos
avaliados individualmente (ativos tangveis e direitos de propriedade). Desta forma, o
goodwill est associado com a variao de atributos intangveis inter-relacionados que
derivam de uma avaliao agregada dos futuros ganhos da empresa.
Assim, o goodwill difere em natureza dos demais elementos que integram o
valor da empresa, no podendo ser separado dos outros ativos para efeito de venda.
Essa distino implica dizer que a determinao do goodwill geralmente envolve uma
avaliao da empresa como um todo, no sendo possvel avali-los separadamente
como pode ser feito para os demais ativos.
Para Monobe (1986, p. 57),

O goodwill, em sua natureza, um valor decorrente da expectativa de lucros

futuros e da contribuio atribuvel aos ativos no identificados e/ou no
contabilizados pela empresa, bem como a sub-avaliao dos ativos e at
mtodos de mensurao. um valor residual atribuvel entre outros fatores
existncia
de administrao eficiente, processos industriais e patentes
prprios, localizao tima, recursos humanos excelentes, efetividade da
propaganda e condies financeiras privilegiadas, fatores importantes para a
empresa, mas no contemplados pela contabilidade, em funo da sua
dificuldade de mensurao. Acabam todos incorporados ao valor do goodwill
quando a empresa vendida.

Em um processo de avaliao de uma empresa no mercado, todos os esforos

so realizados para que a diferena entre o valor contbil de uma empresa e seu valor
de mercado sejam alocados e identificados em seus ativos intangveis mais
apropriados. Assim, segundo Monobe (1986, p.58),

... no caso do goodwill relacionado com super-lucros, seu valor resultava da

diferena entre os super-lucros normais da empresa diferena sobre a qual
era aplicada uma taxa de desconto para o clculo do seu valor atual. Por outro
lado, o goodwill avaliado pela diferena entre o valor da empresa como um
todo, em termos de capacidade potencial de produzir lucros futuros, e o valor
dos identificados e contabilizados, enfatiza a correspondncia do resduo aos
ativos no contemplados pela contabilidade o conceito residual propriamente
dito do goodwill. Qualquer que seja a forma e avaliao dos citados ativos
custo histrico, custo de reposio, valor lquido de realizao ou valor
econmico ou de uso e mesmo que o progresso da cincia restrinja
gradativamente os ativos no contabilizados, pode-se afirmar que o goodwill
no deixar de ter o seu carter residual.

A cada instante, pode-se verificar que o intangvel dar mais valor ao negcio.
Daqui para frente, no sero mquinas, instalaes, moblia, veculo ou algo do
gnero que iro fazer a diferena entre uma empresa e outra.
Empresas e acionistas no mundo inteiro acreditam na existncia e importncia
deste ativo intangvel, porm os procedimentos contbeis ainda esto longe de um
consenso.
Dentre os fatores necessrios para a avaliao de bens intangveis e a
determinao do valor imaterial de uma empresa, com a consequente necessidade de
avaliar o poder do lucro, com intuito de atribuir-lhe valor, pode-se destacar os
seguintes fatores:

capacidade de gerao de lucro;

fatores ambientais internos;

fatores ambientais externos;

passado dos lucros (experincia do passado);

qualidade do lucro;

valor, tempo e riscos do lucro.

A contabilidade no reconhece a mensurao do goodwill como parte nas

demonstraes contbeis, permitindo to somente em casos que notadamente fique

evidenciada uma transao em que o valor acabe sendo visualizado por diferena
entre o valor de uma empresa adquirida e o valor lquido de seus ativos devidamente
registrados em seu balano, caracterizando a existncia de um subpreo.
Levando-se em conta a comparabilidade das demonstraes financeiras, a
contabilidade acumula um grave erro. Por exemplo, duas empresas do mesmo ramo
podem ter diferentes valores reportados, caso uma delas tenha adquirido seu goodwill
em transao comercial e a outra o tenha desenvolvido internamente.
O tratamento contbil dado ao goodwill, varia entre aqueles que o reconhecem
provindo de aquisio, como um ativo em suas demonstraes contbeis e acreditam
que ele represente um pagamento feito como antecipao de resultados futuros e que
apropriado trat-lo como ativo para ser amortizado contra a receita em uma base
sistemtica ao longo de sua vida til. Outros acreditam que qualquer diferena
positiva ou negativa entre o custo e o justo valor dos ativos lquidos identificveis
adquiridos deveria ser ajustada contra o patrimnio lquido no momento da aquisio.
Cabe ainda relatar dentro do aspecto contbil e no ponto de vista lgico, a
figura da evidenciao contbil, pois os acionistas e investidores so focos
apropriados na leitura das demonstraes contbeis e merecem ser recompensados
com informao suficiente para permitir a predio de tendncias dos dividendos
futuros a variabilidade dos retornos em relao ao mercado de capitais.

Como se tem visto, o tema relacionado ao goodwill bastante complexo e

requer uma viso absolutamente nova e moderna de uma empresa.
Atualmente, existem correntes a favor e contra a contabilizao de toda
natureza dos ativos intangveis.

a) Correntes a favor alegam:

As empresas esto sendo vendidas cada vez menos pelos ativos tangveis;

Necessidade de transformar o balano em ferramenta gerencial;

O acompanhamento dos valores de ativos intangveis contabilizados orienta e

justifica os investimentos de longo prazo;

Contabilidade vem do sculo XIX e ignora a modernidade e complexidade das

empresas atuais.

b) Correntes contrrias alegam:

Por princpio, o custo corrigido histrico a base de valor para relatrios

financeiros e contbeis;

Os balanos no tm funo de medir valor, mas sim o mercado;

Duas empresas idnticas se mostrariam diferentes;

Processos de avaliao so ainda subjetivos.

No h dvidas de que o grande problema dos ativos intangveis no

identificveis a subjetividade da avaliao. Este aspecto tem recebido ateno
especial.

6.3 Mensurao do goodwill

As informaes do valor do goodwill so extremamente importantes para os

usurios, em especial para os acionistas da empresa, pois o valor do goodwill estar
sempre relacionado com a sua capacidade de gerao de lucros, ou seja, sua
expectativa de gerao de riqueza,

e sabe-se que

esta

a informao mais

desejada hoje pelos proprietrios.

Em geral, o valor do goodwill pode ser medido indiretamente pela determinao
do valor total da empresa e do valor lquido dos ativos tangveis e direitos de
propriedade. A avaliao do goodwill realizada determinando-se a diferena entre o
valor da empresa como um todo e a soma dos valores dos ativos individualizados.
Segundo Neiva (1992), uma maneira de calcular o goodwill pela capitalizao
do excesso de rendimento, a certa taxa de retorno esperada, como pode-se ver no
exemplo a seguir.
a) lucro anual estimado

$ 200.000

b) taxa de capitalizao

6% a.a.

c) valor dos ativos tangveis corrigidos

$ 900.000

d) clculo do goodwill
1. retorno dos ativos tangveis =
= 0,06 x 900.000 =

54.000

2. lucro excedente = 200.000 54.000 =

146.000

3. Goodwill = 146.000 / 0,06 =

$ 2.433.333

Quanto maior for o excesso de rendimento sobre um retorno normal, maior ser
a taxa de capitalizao do goodwill, porque ganhos excessivos atraem competidores,
por isso podem ser temporrios.

Hendriksen & Breda (1999), afirmam que h trs enfoques principais no que se
refere a sua avaliao do goodwill:

Por meio da avaliao de atitudes favorveis em relao empresa:

acredita-se que quando o preo de compra de uma empresa em funcionamento
supera a soma dos valores de todos os ativos individuais, exceto goodwill, a
empresa esteja obtendo resultados das prticas de boa gesto e de privilgios
monopolsticos dos proprietrios anteriores;

Por meio do valor presente de lucros superiores: pressupe que o goodwill

represente lucros futuros

esperados acima daquilo que poderia ser

considerado retorno normal;

Goodwill como conta geral de avaliao: pressupe que a empresa teria

uma conta de fechamento (no ativo com contrapartida no patrimnio lquido).
Qualquer valor que persista sem ser alocado registrado como goodwill.
Quanto mais ativos forem identificados, menor ser o resduo de goodwill. No
limite, o goodwill desaparecer, sendo substitudo por ativos tangveis e
intangveis identificados.

6.3.1 Mtodos de avaliao baseados nos lucros passados

Segundo Neiva (1992), existem dois mtodos baseados nos lucros passados
para se chegar ao valor de uma empresa: o anglo-saxo e o de introduo de uma
empresa no mercado.
Para se chegar ao valor de uma empresa utilizando o mtodo anglo-saxo,
necessrio determinar o patrimnio lquido e o goodwill.
Neste caso, o goodwill calculado a uma taxa de juros estimada e desconta-se
o excesso de rendimento obtido pela diferena entre o lucro corrigido ou normalizado
e a remunerao do ativo operacional.

O lucro normalizado calculado somando-se ao lucro lquido aps o imposto de

renda o juro ou encargo financeiro pago como remunerao do capital de terceiros,
menos o imposto de renda devido sobre esta remunerao.
O retorno do ativo operacional a multiplicao do ativo operacional pela taxa
de juros.
O excesso de rendimento o lucro normalizado menos o retorno do ativo
operacional.
O goodwill igual ao excesso de rendimento dividido pela taxa de juros
multiplicada por dois (varivel risco).
Por fim, o valor da empresa o seu patrimnio lquido somado ao goodwill que
ela possui.

a) Lucro Normalizado (LN)

LL = Lucro lquido = 450.000
DF = Despesas financeiras = 300.000
% IR = 15%
LN = LL + DF (1 - % IR)
LN = 450.000 + 300.000 (1 0,15)
LN = 705.000

b) Retorno do Ativo Operacional (RAO)

AO = Ativo operacional = 8.000.000
i = Taxa de juros = 6%
RAO = AO x i
RAO = 8.000.000 x 0,06
RAO = 480.000

c) Excesso de Rendimento (ER)

LN = Lucro normalizado = 705.000
RAO = Retorno do ativo operacional = 480.000
ER = LN RAO
ER = 705.000 480.000 = 225.000

d) Goodwill (G)
ER = Excesso de rendimento = 225.000
i = Taxa de juros = 12%
G = Er / i
G = 225.000 / 0,12
G = 1.875.000

e) Valor da Empresa (V)

PL = Patrimnio lquido = 1.300.000
V = PL + G
V = 1.300. 000 + 1.875.000
V = 3.175.000

Este mtodo inclui a varivel risco, pois recomenda que a taxa utilizada para
desconto do excesso de rendimento seja o dobro da taxa utilizada para encontrar o
retorno do ativo operacional.
J o mtodo de introduo de uma empresa no mercado tem como
premissa bsica determinar o custo desta introduo.

O capitalista teria que criar uma nova empresa ou adquirir uma empresa j em
funcionamento.
Supe-se que a empresa que se criaria tenha o mesmo patrimnio lquido da
empresa em funcionamento, pois impossvel criar uma empresa em idnticas
condies quela que se pretende adquirir. E que, para simplificar, seja usado o
sistema de juros simples.
No caso do capitalista querer comprar uma empresa j em funcionamento, seu
investimento passaria a ser remunerado por um lucro cujo nvel funo de um
perodo de maturao da empresa, compreendendo um complexo de fatores positivos
que se chamaria de goodwill.
O goodwill determinado assumindo-se que o lucro (LN) da empresa que j
est em funcionamento servir para cobrir alguns itens que compem o prprio
goodwill, tais como: juros de capital que seria investido em uma nova empresa, juros
do goodwill em n anos e amortizao do goodwill em n anos.
Desta forma, pode-se calcular o goodwill da seguinte maneira:

LN = (PT x i) + (G x i) + (G / n)

G = LN (PT x i)
i+1
n

Onde,
PT = Ativo operacional bruto
i = Taxa de juros
G = Goodwill
n = Nmero de anos necessrio maturao da empresa.

Ento, somando-se o valor do goodwill ao patrimnio lquido obtem-se o valor

da empresa.
V = PL + G

Supondo-se, a ttulo de exemplo, uma taxa de juros de 6% a.a., um prazo de

cinco anos para amortizao do goodwill, o patrimnio lquido e o ativo operacional
respectivamente de 1.300.000 e 8.000.000, e lucro normalizado de 660.000, como no
mtodo anterior, tem-se que o valor da empresa de 1.992.307.

a) Goodwill
G = LN (PT x i)
i+1
n

G = 660.000 (8.000.000 x 0,06)

0,06 + 1
5
G = 692.307

b) Valor da empresa
V = PL + G
V = 1.300.000 + 692.307
V = 1.992.307

6.3.2 Mtodos de avaliao baseados nos lucros futuros

Conforme escreveu Neiva (1992), estes mtodos utilizam os lucros futuros

como suporte para determinao do goodwill. So eles: o mtodo do custo de
introduo de uma empresa no mercado e mtodo de atualizao dos lucros, adotado
pela Unio dos Peritos Contadores Europeus.
Para a aplicao do mtodo do custo de introduo de uma empresa no
mercado necessrio fazer um diagnstico prvio para determinar qual a mdia de
lucro a ser auferido pela empresa que ser introduzida no mercado, podendo utilizar a
mdia de lucro de dois anos futuros.
Agora, para se comprar uma empresa j existente, o montante do investimento
necessrio criao da nova empresa ser igual ao patrimnio da empresa em
funcionamento.
Este mtodo, diferentemente do baseado nos lucros futuros, utiliza o sistema de
juros compostos no clculo do goodwill.
Desta forma, pode-se obter o valor da empresa atravs da seguinte frmula:

V = PL + G, sendo

G = LP PT x (1 vn)
i

V = Valor da empresa
G = Goodwill
PL = Patrimnio Lquido
PT = Patrimnio Total

LP = Lucro Previsto (mdio)

i = Taxa de juros
n = Nmero de anos necessrios maturao da empresa
vn =

= multiplicador valor atual valor nico

(1 + i)n

Exemplo:
PL = 1.300.000
PT = 8.000.000
LP = 600.000
n = 5 anos
i = 6% a.a.
vn = 0,75

a) Goodwill
G = LP PT x (1 vn)
i
G = (600.000 8.000.000) x (1 0,75)
0,06
G = 500.000

b) Valor da empresa
V = PL + G
V = 1.300.000 + 500.000

V = 1.800.000

J o mtodo de atualizao dos lucros, adotado pela Unio dos Peritos

Contadores Europeus define o goodwill como sendo o excesso de rendimento
descontado a uma taxa de juros compostos pelo prazo de maturao da empresa.
Pode-se encontrar o valor da empresa aplicando-se a seguinte frmula:

V = PL + An (LP i x PT), onde

V = Valor da empresa
An = Fator de valor atual = srie uniforme = 4,21
PL = Patrimnio Lquido = 1.300.000
LP = Lucro Mdio Previsto = 600.000
i = Taxa de juros = 6% a.a.
PT = Patrimnio Total = 8.000.000
n = Nmero de anos = 5

a) Goodwill
G = An (LP i x PT)
G = 4,21 (600.000 0,06 x 8.000.000)
G = 505.200

b) Valor da empresa
V = PL + G
V = 1.300.000 + 505.200
V = 1.805.200

6.4 Avaliao do goodwill negativo ou badwill

Segundo Hendriksen & Breda (1999) apesar de raro, uma empresa pode valer
menos no mercado que o seu valor patrimonial. Pois, se a empresa valesse em
conjunto menos do que seus ativos separadamente, os proprietrios anteriores
certamente os teriam vendido separadamente e no em conjunto.
Para Monobe (1986, p.60),

... se houvesse a situao de badwill, a empresa valeria mais pelos ativos que
pelas perspectivas de lucros futuros. Aos seus proprietrios seria mais
vantajoso liquidar os ativos a vender a empresa, enquanto para os
compradores em potencial isso poderia significar um fator pondervel na
aquisio, j que as condies desfavorveis determinantes da situao da
empresa podem ser sanveis por uma nova administrao, como muito
comumente tem ocorrido.

Quando o custo de uma empresa adquirida inferior soma dos valores de

mercado, a diferena deve ser tratada como reduo dos valores dos ativos no
circulantes. Somente se persistir uma diferena no aplicvel que ser divulgado um
goodwill negativo ou badwill, fato considerado relativamente incomum.
A concluso a de que o badwill simplesmente o reverso do goodwill positivo.
O valor dos ativos identificveis no deve ser reduzido porque esse seu valor justo.

6.5 Exemplo de clculo do valor de uma empresa atravs do mtodo goodwill

Chegar ao valor de um negcio no se trata de tarefa fcil, pois muitos

aspectos influenciam neste tema. So fatos e situaes subjetivas, normalmente
decorrentes da assimetria de informaes, ou seja, a disponibilidade desigual de
informaes entre as partes envolvidas. Sob este aspecto o investidor fica mais
vulnervel, pois depende de informaes prestadas pelo proprietrio, e cujas

confirmaes muitas vezes no podem ser feitas baseadas em comprovaes

realistas e oficiais.
Por este motivo foi escolhido um mtodo de avaliao empresarial que ser
aplicado com o intuito de se chegar o mais prximo possvel do real valor desta
empresa, no caso um posto de revenda de combustveis, cujo nome foi omitido, mas
apresenta valores reais.
O valor relativo a um empreendimento baseia-se em dois aspectos importantes:

Potencial atual referente atualidade do negcio, o resultado lquido que

ele gera com a simples continuidade do negcio no mesmo padro que est;

Potencial futuro mtodo pelo qual ser avaliada esta empresa, utilizando-se
do goodwill, baseado nos lucros passados, mas especificamente o mtodo
anglo-saxo.
Este mtodo refere-se ao potencial futuro do negcio, ao potencial de gerao

de valor econmico do momento da negociao em diante, conforme a competncia e

viso gerencial da nova administrao. Basicamente est ligado com a possibilidade
do aumento de faturamento aproveitando-se as oportunidades do mercado. Antes,
este aspecto era focado apenas em anlises subjetivas, advindas da opinio pessoal
do proprietrio e da sua sensibilidade com as oportunidades empresarias. Hoje, com a
evoluo das tcnicas de marketing possvel medir aproximadamente o potencial
futuro de mercado para um determinado negcio, avaliando os riscos, ameaas e
oportunidades.
Assim, com bases nos dados da Tabela 1 a seguir, foi desenvolvido, na
seqncia, o clculo do real valor da empresa selecionada para o ano de 2001.

Tabela 1 Balano Patrimonial de um Posto Revendedor de Combustveis

Balano Patrimonial
ATIVO
CIRCULANTE
Caixa e Bancos
Tributos Compensveis
Estoques
Despesas/Custos Diferidos
Total Circulante
PERMANENTE
Investimentos
Imobilizado Corrigido
Depreciao Acumulada (-)
Total Permanente
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO
CIRCULANTE
Fornecedores
Obrigaes Previdencirias
Impostos a Recolher
Provises Exigveis
Total Circulante
PATRIMNIO LQUIDO
Capital Social
Reserva Capital
Reserva de Lucro
Lucros Acumulados
Total Patrimnio Lquido
TOTAL PASSIVO

2000

2001

870.815,68
586,22
67.865,90
1.850,56
941.118,36

609.900,23
1.896,25
80.891,36
2.670,12
695.357,96

0,00
40.142,59
-12.030,47
28.112,12

0,00
47.646,49
-20.107,40
27.539,09

969.230,48
2000

722.897,05
2001

621.104,21
4.828,75
2.818,57
4.387,86
633.139,39

626.896,82
24.736,09
3.418,34
5.123,93
660.175,18

109,09
60.030,39
1.146,25
274.805,36
336.091,09
969.230,48

109,09
60.030,39
2.105,62
476,77
62.721,87
722.897,05

2000
6.494.794,67
-131.769,39
6.363.025,28
-5.729.078,53
-5.729.078,53
633.946,75
155.910,87
210.513,04
267.522,84
-83.680,52

2001
9.853.121,39
-161.121,21
9.692.000,18
-8.873.170,72
-8.873.170,72
818.829,46
190.686,43
235.723,64
392.419,39
-234.964,38

183.842,32
-20.669,77
-28.656,35
134.516,20

157.455,01
-14.799,30
-23.984,30
118.671,41

DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DO
EXERCCIO
RECEITA OPERACIONAL BRUTA
Impostos s/ Receitas
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA
Custo Operacional
(-) Custo da Mercadoria Vendida
LUCRO BRUTO
Despesas Operacionais
Despesas Financeiras
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA
Outras Receitas no Operacionais
LUCRO LQUIDO ANTES DO IMPOSTO DE
RENDA
Provises Societrias
Provises s/ Imposto de Renda
LUCRO LQUIDO

Lucro Normalizado (LN)

LL = Lucro Lquido = 118.671,41

DF = Despesas Financeiras = 235.723,64
% IR = 15%

LN = LL + DF (1 - % IR)
LN = 118.671,41 + 235.723,64 (1 0,15)
LN = 319.036,50

Retorno do Ativo Operacional (RAO)

AO = Ativo Operacional = 722.897,05

i = taxa de juros = 6%

RAO = AO x i
RAO = 722.897,05 x 0,06
RAO = 43.373,82

Excesso de Rendimento (ER)

ER = LN RAO
ER = 319.036,50 43.373,82
ER = 275.662,68

Goodwill (G)

G = ER / (i x2)
G = 275.662,68 / 0,12
G = 2.297.189,00

Valor da Empresa (v)

PL = Patrimnio Lquido = 62.721,87

V = PL + G
V = 62.721,87 + 2.297.189,00
V = 2.359.910,80
O inconveniente que este mtodo oferece que o clculo considera a projeo
futura por um horizonte indefinido. O que se sabe que em pases subdesenvolvidos,
face s grandes instabilidades e mudanas nos cenrios micro e macroeconmicos,
no convm se trabalhar com projees superiores a cinco anos, principalmente em
se tratando de pequenas empresas.

6.6 Exemplo de clculo do valor de uma empresa atravs do mtodo dos fluxos
de caixa descontados

Outro mtodo, inclusive um dos mais usados, de se calcular o valor de mercado

de empresas, segundo Martins (2001), atravs do mtodo dos fluxos de caixa
descontados, onde o lucro lquido da empresa projetado para o futuro

normalmente cinco anos , utilizando-se uma taxa previamente escolhida menos a

taxa de inflao do ltimo ano.
Utilizando-se os nmeros do exemplo anterior, ser feita a demonstrao deste
mtodo, ttulo de comparao com o mtodo goodwill. E ser usada a Taxa Selic
para efeito de clculo da taxa de desconto.

Valor a ser Projetado (VP)

LL = Lucro lquido
VP = (L L 2000 + L L 2001) / 2
VP = (134.516,20 + 118.671,41) / 2
VP = 126.593,80

Taxa de Desconto (TD)

Taxa Selic: 18 % a.a.
Taxa de inflao projetada: 7% a.a.
TD = Taxa Selic Taxa de inflao projetada
TD = 18% ou 1,18 - 7% ou 1,07
TD = 10,28% ou 1,1028

Lucro Projetado (LP)

2002 - 126.593,80 / 1,1028 = 114.793,07
2003 126.593,80 / 1,1028 = 104.092.38
2004 126.593,80 / 1,1028 = 94.389,17
2005 126.593,80 /1,10284 = 85.590,47
2006 126.593,80 / 1,10285 = 77.611.96
LP = 476.477,05

Valor da Empresa (V)

V = Valor da empresa
PL = Patrimnio lquido
LP = Lucro projetado
V = PL + LP
V = 62.721,87 + 476.477,05
V = 539.198,92

Atravs do mtodo goodwill, baseado em lucros passados, sem um horizonte definido,

o valor da empresa de R$ 2.359.910,80, e pelo mtodo dos fluxos de caixa
descontados, com um perodo de projeo para cinco anos, este valor de R$
539.198,92.
A questo de avaliao de empresas ainda um assunto controverso, dado o
carter de subjetividade do assunto. Pois como se pode notar uma mesma empresa
pode ter valores dspares se analisada por dois mtodos diferentes e horizontes
tambm diferentes.

CONSIDERAES FINAIS

Com a globalizao da economia, um grande nmero de novos parceiros

estrangeiros vem ingressando na economia nacional. A compra de empresas
brasileiras estatais e privadas por grandes grupos de nvel mundial criou
naturalmente a necessidade de, cada vez mais, se saber qual o real valor das
empresas negociadas.
Atualmente, no se pode simplesmente atribuir o valor de uma organizao ao
seu patrimnio lquido, pois uma empresa no composta somente de prdios e
mquinas, mas tambm de valores intangveis como reputao, carteira de clientes,
capacidade de gerar lucros futuros, etc.
A contabilidade pea fundamental neste processo, pois ela que proporciona
grande parte das informaes para a tomada de decises por parte de quem esteja
envolvido no processo de avaliao. Mas somente as informaes contbeis no so
suficientes para uma correta determinao do valor de uma empresa, pois qualquer
entidade sofre forte influncia de fatores externos, tais como gastos pblicos,
crescimento populacional, polticas monetrias, polticas tributrias, entre outros.
Alm dos fatores externos, deve-se levar em conta tambm alguns fatores
internos especficos, como capacidade de pagamento de dividendos, preo de
mercado das aes, natureza e histrico, valor patrimonial e situao financeira da
empresa.
Por esse motivo, torna-se necessrio um mtodo de avaliao que chegue o
mais prximo possvel do valor econmico de uma empresa. O avaliador no deve se
prender somente ao seu patrimnio lquido, mas tambm sua capacidade de
gerao de lucros futuros.
Este fato claramente evidenciado hoje em dia pelas empresas virtuais, que
no possuem praticamente nenhum ativo tangvel no caso alguns computadores e
mesas , e mesmo assim tm enormes lucros. Isso ocorre porque o goodwill da
empresa vale mais do que todos seus ativos tangveis, como no do exemplo

demonstrado anteriormente. Deste modo, logicamente, esta empresa no pode ser

vendida baseando seu valor somente em seu patrimnio lquido, pois isso acarretaria
um grande prejuzo ao seu proprietrio.
No exemplo anteriormente citado, o empresrio estaria perdendo capital se
vendesse sua empresa apenas baseado no valor de seu patrimnio lquido, que de
somente 62.721,87, enquanto seu goodwill, isto , a capacidade de gerao de lucros
futuros da empresa de 2.359.910,80. Porm, visto pelo mtodo dos fluxos de caixa
descontados, o valor da empresa extremamente menor, sendo 539.198,92.
Isto ocorre porque para o mtodo dos fluxos de caixa descontados foi
considerado um horizonte de cinco anos para a projeo do lucro da empresa.
Enquanto que no mtodo goodwill, baseado em lucros passados, o perodo de
projeo infinito, isto , todo perodo de funcionamento da empresa, neste caso 200
anos.
Nesta busca incessante pela aproximao dos valores econmicos dos ativos,
nenhum mtodo totalmente satisfatrio, como pde ser visto nos exemplos
anteriores, pois todos possuem um carter subjetivo. Mas a utilizao do mtodo
goodwill acrescenta grande ganho de qualidade nas avaliaes de empresas, mesmo
sendo um mtodo controverso, como a grande maioria deles, pois demonstra
claramente qual seria o seu lucro futuro advindo de bons ativos intangveis, como
administrao eficiente, processos industriais e patentes prprias, recursos humanos
excelentes, efetividade da propaganda, entre outros.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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