Vorwort

RHEINISCHE FACHHOCHSCHULE KLN

G.A.M. 2012

Inhaltsverzeichnis
Vorwort ..................................................................................... 1
Inhaltsverzeichnis ................................................................... 2
1

Die Basis fr Kapitalanlagen ........................................... 9

1.1 Die Materie wird immer komplexer ............................................... 9
1.2 Das traditionelle Portfolio-Management ..................................... 10
1.3 Das moderne Portfoliomanagement ........................................... 10
1.4 Rendite und Risiko ..................................................................... 10
1.5 Diversifikation ............................................................................. 12
1.6 Warum professionelle Vermgensverwaltung? .......................... 13
1.7 Wer ist der richtige Vermgensverwalter? .................................. 14
1.8 Die Bank als Vermgensverwalterin ........................................... 14
1.9 Wie findet man seinen Vermgensverwalter? ............................ 16

1.10

Die Vermgensverwaltung ................................................ 17

1.11

Wer haftet bei Verlusten? .................................................. 18

1.12

Was kostet die Vermgensverwaltung? ............................ 18

1.13

Privatanleger was nun? .................................................. 20

1.14

Zusammenstellung eines Portfolios .................................. 22

1.15

Geldwertanlagen ............................................................... 23

1.16

Sachwertanlagen .............................................................. 24

1.17

Whrungsdiversifikation .................................................... 25

1.18

In welchem Land anlegen? ............................................... 26

Der Finanzplatz Schweiz ................................................ 28

2.1 Die Situation in Europa ............................................................... 28
2.2 Die Schweiz schlft nicht ............................................................ 28
2.3 Was bietet der Finanzplatz Schweiz konkret? ............................ 31
2.4 Der Erbfall ................................................................................... 33
2.5 Wem gibt die Bank Auskunft? .................................................... 35
2.6 Die Erbschaftssteuern ................................................................ 36
2.7 Die einzelnen Anlagemglichkeiten in der Schweiz ................... 37
2.8 Der Weg in die Schweiz ............................................................. 38

2.9 Einzelheiten des Transfers ......................................................... 38

2.10

Wie und wo versteuern? ................................................... 39

2.11

Welche Bank ist die richtige? ............................................ 39

2.12

Auswahlkriterien ................................................................ 40

2.13

Die Sicherheit der Schweizer Banken ............................... 41

2.14

Die Erffnung eines Bankkontos in der Schweiz .............. 43

2.15

Das Schweizer Bankgeheimnis ......................................... 45

2.16
Der Bruch des Bankgeheimnisses ist in der Schweiz
strafbar ....................................................................................... 46

2.17

Welche Informationen sind geheim? ................................. 47

2.18

Einschrnkungen des Schweizer Bankgeheimnisses ....... 48

2.19

Die Besteuerung von Anlagen .......................................... 51

Wertpapieranlagen.......................................................... 52
3.1 Die Effektenbrse ....................................................................... 52
3.2 Aktien .......................................................................................... 54
3.3 Strategie beim Aktienhandel ....................................................... 55
3.4 Blue Chips .................................................................................. 57
3.5 Unterschiede bei Aktien .............................................................. 57
3.6 uerliche Erscheinung der Aktie .............................................. 58
3.7 Funktion der Aktie ....................................................................... 58
3.8 Die Rechte des Aktionrs ........................................................... 59
3.9 Vermgensrechte ....................................................................... 59
3.10

Mitgliedschafts- und Schutzrechte .................................... 60

3.11

Anleihen ............................................................................ 60

3.12

Obligationen ...................................................................... 62

3.13

Wandelanleihen ................................................................ 63

3.14

Zerobonds ......................................................................... 64

3.15

Vor- und Nachteile bei Zerobonds .................................... 66

3.16

Floating-Rate-Anleihen ..................................................... 66

3.17

Optionsanleihen ................................................................ 67

3.18

Optionen ............................................................................ 67

3.19

Kaufoption ......................................................................... 68

3.20

Verkaufsoption .................................................................. 68

3.21

Wo werden Optionen gehandelt? ...................................... 69

3.22

Strategien beim Optionshandel ......................................... 69

Investmentfonds ............................................................. 72
4.1 Seit wann bestehen Investmentfonds? ....................................... 72
4.2 Fondsanlagen in der Schweiz .................................................... 72
4.3 Offene Fonds .............................................................................. 74
4.4 Indizes ........................................................................................ 74
4.5 Indexorientiertes Investieren ...................................................... 75
4.6 Aktienfonds ................................................................................. 77
4.7 Indexaktien ................................................................................. 79
4.8 Rentenfonds ............................................................................... 80
4.9 Geschlossene Fonds .................................................................. 81
4.10

Ausschttungspolitik von Investmentfonds ....................... 81

4.11

Hedgefonds ....................................................................... 82

4.12

Private Equity Fonds ......................................................... 84

4.13
Unterschiede von Hedgefonds und Private Equity Fonds zu
traditionellen Investmentfonds .................................................... 86

Banken ............................................................................. 88
5.1 Was ist eigentlich eine Bank? ..................................................... 88
5.2 Die Finanzkrise ........................................................................... 88
5.3 Die Rettungsaktion fr die Banken ............................................. 90
5.4 Die Folgen fr den weltweiten Finanzsektor ............................... 92
5.5 Die Folgen fr die reale Wirtschaft ............................................. 93
5.6 Krisenmanagement in der EU .................................................... 93
5.7 Die Schweiz lernt aus der Krise .................................................. 93
5.8 Was der Kunde von seiner Bank wissen muss .......................... 94

Whrungen ...................................................................... 95
6.1 Nicht konvertierbare Whrungen ................................................ 98
6.2 Die Wechselkurssysteme ........................................................... 98
6.3 Der feste Wechselkurs ............................................................. 101
6.4 Die flexiblen Wechselkurse ...................................................... 101

6.5 Die Europische Whrungsunion ............................................. 104

6.6 Die Konvergenzkriterien ........................................................... 104
6.7 Der Stabilittspakt .................................................................... 105
6.8 Das Ergebnis ............................................................................ 105

Die vernderte Weltwirtschaft ..................................... 107

7.1 Die Situation in der Vergangenheit ........................................... 107
7.2 Und was geschieht aktuell? ...................................................... 107
7.3 Die Einrichtung eines Stabilisierungsmechanismus ................. 109
7.4 Eurobonds ................................................................................ 110

Wirtschaft und Politik ................................................... 110

8.1 Der Wirtschaftskreislauf ............................................................ 110
8.2 Die Volkswirtschaft im Ungleichgewicht ................................... 111
8.3 Inflation ..................................................................................... 111
8.4 Deflation ................................................................................... 113
8.5 Konjunkturzyklen ...................................................................... 114
8.6 Die Steuerung der Konjunktur .................................................. 117
8.7 Konjunkturpolitische Manahmen ............................................ 117
8.8 Warum meidet das Kapital linke Regierungen? ....................... 120
8.9 Die Grenzen unseres Wirtschaftswachstums ........................... 121

8.10

Strukturwandel ................................................................ 122

8.11

Die Geldpolitik des Eurosystems .................................... 122

8.12

Das geldpolitische Instrumentarium ................................ 123

8.13

Die Mindestreserve ......................................................... 123

8.14

Offenmarktgeschfte ....................................................... 124

8.15

Stndige Fazilitten ......................................................... 124

Internationale Wirtschaftsbeziehungen ...................... 126

9.1 Die Grndung des Internationalen Whrungsfonds (IWF) und der
Weltbank ................................................................................... 126
9.2 Die Funktion der Bretton-Woods-Institutionen .......................... 127
9.3 Geplante und spontane whrungswirtschaftliche Ordnungen .. 129
9.4 Sind Volkswirtschaften mittels Whrungspolitik zu lenken? ..... 129

9.5 Das Deficit Spending ................................................................ 130

9.6 Zunehmende Interdependenz .................................................. 131
9.7 Die Zahlungsbilanz ................................................................... 132

10 Trendzyklen ................................................................... 134

10.1

Allgemeines ..................................................................... 134

10.2

Die Angst als Schrittmacher ............................................ 134

10.3

Der Konjunkturzyklus ...................................................... 136

10.4

Der Kondratieff-Zyklus .................................................... 136

10.5

Wie sieht man die Konjunkturzyklen heute? ................... 137

10.6

Wie beginnen neue Konjunkturzyklen? ........................... 140

11 Das Gold ........................................................................ 141

11.1

Das Gold und sein Nimbus ............................................. 141

11.2

Der Goldstandard ............................................................ 142

11.3
Frei floatende Whrungen und deren Auswirkungen auf
den Goldpreis ........................................................................... 143
11.4

Gibt es ein Zurck zum Goldstandard? ........................... 144

11.5

Wie sicher ist Gold heute? .............................................. 145

11.6

Wann steigt der Goldpreis? ............................................. 145

11.7

Gold in der Anlagepraxis ................................................. 149

11.8

Wie wird physisches Gold gehandelt? ............................ 149

11.9

Gold-Aktien...................................................................... 153

11.10

Gold-Investmentfonds ..................................................... 153

11.11

Gold-Terminhandel ......................................................... 154

12 Kapitalversicherungen ................................................. 155

12.1

Schweizerische Versicherungen ..................................... 155

12.2

Sicherheit der Schweizer Versicherungen ...................... 155

12.3
Die Anlagepolitik der Schweizer
Versicherungsgesellschaften .................................................... 157
12.4

Verschiedene Versicherungsarten .................................. 157

12.5

Versicherungen sind flexibel ........................................... 159

12.6

Die Kapitalversicherung und der Fiskus .......................... 160

12.7

Franken-Policen sind fr Auslnder steuerfrei ................ 160

13 Immobilien ..................................................................... 162

13.1

Grundstzliches .............................................................. 162

13.2

Immobilien in Deutschland .............................................. 162

13.3

Der Mietwohnungsmarkt ................................................. 163

13.4

Erstklassige Objekte........................................................ 164

13.5

Das Bauland .................................................................... 164

13.6

Deutsche Immobilien in Zukunft ...................................... 164

13.7

Immobilien in der Schweiz .............................................. 165

13.8

Ferienwohnungen ........................................................... 165

13.9

Immobilienfonds .............................................................. 166

13.10

Offene Immobilienfonds .................................................. 168

13.11

Geschlossene Immobilienfonds ...................................... 168

13.12

Immobilienaktien ............................................................. 168

14 Chancen mit Aktien aus Schwellenlndern ............... 169

14.1

Die BRIC-Staaten ............................................................ 169

15 Schlusswort................................................................... 181
16 Anhang........................................................................... 182
16.1

Angemessene Risikobegrenzung ................................... 182

16.2

Risikostufen ..................................................................... 182

16.3

Referenzwhrung ............................................................ 183

16.4

Die konservative Anlagestrategie .................................... 183

16.5

Die untere Anlagestufe .................................................... 184

16.6

Die mittlere Anlagestufe .................................................. 184

16.7

Die obere Anlagestufe ..................................................... 184

16.8

Strategien des Portfoliomanagements fr private Anleger

185

16.9
Renditeberechnungsbeispiel fr festverzinsliche
Wertpapiere .............................................................................. 191
16.10

Portfoliomanagement ...................................................... 192

16.11

Performancemae .......................................................... 194

16.12

Doppelbesteuerungsabkommen ..................................... 196

Die Basis fr Kapitalanlagen

1.1

Die Materie wird immer komplexer

Sie knnen Ihr Kapital einem Fachmann berlassen, der sich um die Anlagen kmmert. Wenn Sie die Angelegenheit aber selbst in die Hand
nehmen mchten und selbst entscheiden wollen, wie und wo Ihr Geld fr
Sie arbeitet, dann mssen Sie umfassend ber Politik und Wirtschaft informiert sein. Sie sollten politische und wirtschaftliche Trends erkennen
und deren Folgen abschtzen knnen, denn alle Kapitalanlagen werden in
ihrer Entwicklung durch die unterschiedlichsten Faktoren bestimmt. Durch
Einflsse der Politik, internationaler Wirtschaftsbeziehungen, Katastrophen, Trends in Mode, Kultur usw. verndern sie sich und ihren Wert.
Die Materie war schon immer recht kompliziert. In der heutigen Zeit jedoch
ist die Beurteilung der Lage und das Erkennen der Trends so schwierig
wie nie. Die internationalen Beziehungen und gegenseitigen Abhngigkeiten existieren in smtlichen Bereichen. Globalisierung ist das Schlagwort,
das uns die Welt einerseits Tag fr Tag nher an die eigene Haustr
bringt und andererseits die bestehenden Einflsse differenzierter und immer undurchschaubarer macht.
Moderne Technik, wie beispielsweise der zeitnahe Zugriff auf Informationen aus dem Internet, bringen uns zwar groartige Mglichkeiten. Andererseits birgt die Nutzung der modernen Technik jedoch auch die Gefahr
der Umweltzerstrung und die Verknappung von Gtern, wie beispielsweise von natrlichen Rohstoffen.
Nicht zuletzt haben auch kulturelle Umwlzungen einen erheblichen Einfluss auf die freie Marktwirtschaft. Traditionelle Werte werden neu berdacht, verschiedene Kulturen verschmelzen, der Einfluss der Medien ist
bereits jetzt gigantisch Und nichts davon bleibt ohne Folgen.

1.2

Das traditionelle Portfolio-Management

Bis etwa zur Mitte der achtziger Jahre des vorigen Jahrhunderts galt das
traditionelle Portfolio-Management. Die Praxis war relativ einfach: Zunchst prognostizierten Experten die Entwicklungen von Wirtschaft, Politik, Wechselkursen, Zinsstzen usw. Mit Hilfe dieser Prognosen und interner Quellen analysierten Wertpapierspezialisten die Entwicklung von Firmen und Branchen. Immer und jederzeit waren sie auf der Suche nach
ber- und unterbewerteten Wertpapieren. Expertenausschsse prften
Listen mit Kauf-, Halte- und Verkaufsempfehlungen. Daraus entstanden
endgltige Listen, die von den Portfolio-Managern bei der Beratung der
Anlagekunden benutzt wurden. Schlussendlich wurden die Wertpapiere
ausgewhlt, die am besten zum jeweiligen Kunden passten.
1.3

Das moderne Portfoliomanagement

In der heutigen Zeit ist die Situation komplizierter geworden und erfordert
ein

enge

Zusammenarbeit

von

Wirtschaftstheoretikern

und

Wirt-

schaftspraktikern. Da sich die wirtschaftliche und politische Lage in der

Welt gendert hat, setzt auch das moderne Portfoliomanagement andere
Prioritten. Es entstanden neue Kapitalmarkttheorien, die auf dem Verhltnis von Rendite und Risiko basieren. Auch die sogenannte Diversifikation ist zum Schlagwort geworden. Mit dem traditionellen Portfoliomanagement hat die moderne Methode kaum noch Gemeinsamkeiten. Einzig
die Absicht ist geblieben, Portfolio- und Kapitalmarkteigenschaften zu qualifizieren, quantifizieren und so zusammenzustellen, das sie von Anlagespezialisten als Arbeitsinstrumente genutzt werden knnen.
1.4

Rendite und Risiko

Befassen wir uns bei diesem Thema zunchst kurz mit den Begriffen:
Zur so genannten Rendite zhlen einerseits alle Ertrge wie Zinsen oder
Dividenden und andererseits auch die Wertertrge des Kapitals, die aus
steigenden oder fallenden Kursen resultieren. Die Rendite fllt beispiels-

weise dann negativ aus, wenn eine Aktie im Kurs mehr fllt, als sie an Dividenden eingebracht hat.
Unter dem Risiko versteht man umgangssprachlich die Gefahr zu verlieren. Im Portfoliomanagement ist damit eine eventuelle Abweichung des effektiven Werts vom Kaufwert gemeint.
Es gilt nach wie vor: Je hher die mgliche Rendite ist, umso hher ist
auch das mgliche Verlustrisiko. Diese Regel lsst sich fast als Naturgesetz bezeichnen. Kurzfristige Kassenobligationen von erstklassigen Unternehmen zum Beispiel sind berechenbar; allerdings ist ihre Rendite nicht
besonders interessant. Bei steigendem Risiko nimmt dagegen auch die
erwartete Rendite zu.
Jedoch sind die Entwicklungen in Politik und Wirtschaft so unberechenbar1, dass es auch hier keine absolute Sicherheit gibt. So konnten sich
schon viele Anleger, die sich gar nicht auf ein allzu groes Risiko einlassen wollten, ber hhere Renditen freuen als risikofreudige Anleger.
In der modernen Portfolio-Theorie wird jedoch auch die Relation des Risikos einzelner Wertpapiere zu dem des gesamten Portfolios bercksichtigt.
Zu einem bestimmten Zeitpunkt betrachtet, entspricht das Portfolio-Risiko
dem Durschnitt der Risiken aller einzelnen Wertpapiere. Im zeitlichen Ablauf dagegen ndert sich das Risiko jedes einzelnen Wertpapiers individuell. Bei der Zusammenstellung eines Portfolios kann man daher nur Wertpapiere auswhlen, deren Risiken kumulieren, die also im Portfolio berhohe Risiko-Spitzen oder Tler bilden. Oder aber und der erfahrene
Anleger oder Berater wird dies sicher tun man whlt Wertpapiere aus,

Nicht alle Wirtschaftszweige entwickeln sich parallel zur allgemeinen Konjunkturbewegung. Der Anfang einer Phase kann bei einzelnen versetzt sein, die entsprechende
Bewegung kann sich in einem anderen Ma abwickeln. Im Extremfall kann es sogar
vorkommen, dass sich ein bestimmter Wirtschaftszweig whrend einer allgemeinen
Hochkonjunktur in der Krise befindet.

deren einzelne Rendite/Risiko-Erwartungen sich annhernd ausgleichen.

Natrlich ist der Idealfall dann erreicht, wenn die Gewinnerwartung wesentlich hher ist als das Risikopotenzial.
1.5

Dividenden

Dividende bilden den Teil des Unternehmensgewinns, der an die Investoren bzw. Aktionre ausgeschttet wird. In dieser Form wird der Anteilseigner am Unternehmensgewinn beteiligt und sein eingesetztes Kapital verzinst.
Es gibt ganz unterschiedliche Formen von Dividenden. Die hufigste Form
stellt die Bardividende dar. Dabei wird die Dividende in bar, also per
Scheck bezahlt. Alternativ dazu kann der den Aktionren zustehende Gewinn auch durch so genannte Sachwertdividenden abgegolten werden.
Dabei handelt es sich dann entweder um Stockdividenden oder um Naturaldividenden.
Stockdividenden bestehen aus Aktien des Unternehmens und werden oft
statt oder in Ergnzung zur Bardividende genutzt. Um so genannte Naturaldividenden handelt es sich, wenn die Gewinnausschttung in Form von
Produkten oder auch Dienstleistungen des Unternehmens erfolgt.
Sonderdividenden werden auch als Sonderausschttung, Superdividende
oder Bonuszahlung bezeichnet. Man versteht darunter eine einmalige zustzliche Zahlung an die Anteilseigner, die durch besondere Umstnde
zustande kommt. Eine Sonderdividende kann beispielsweise dann ausgeschttet werden, wenn ein Unternehmen eine sehr profitable Periode hatte
und den Investoren daher eine Sonderzahlung zukommen lassen mchte.
1.6

Diversifikation

Mit der so genannten Diversifikation ist eine Strategie gemeint, die darauf
abzielt, das Risiko auf dem Kapitalmarkt durch die Aufteilung des Vermgens zu reduzieren.

Diversifikationsgrundlage eines Portfolios sind gesichert und positiv verlaufende Renditen sowie sich gegenseitig aufhebende oder sich zumindest mildernde Risiken. Wenn mglich, sollte gezielt diversifiziert werden.
Jedoch selbst die rein intuitive Entscheidung eines Laien ist oftmals besser als gar keine Diversifikation, da sich Renditebewegungen verschiedener Anlagen nie ganz im Gleichschritt verhalten. Daher ist auch von dieser
Art der Diversifikation immer noch eine gewisse Risikominderung zu erwarten.
Empirische Untersuchungen haben festgestellt, dass zwischen dem Portfolio-Risiko und der Anzahl der Aktien ein Zusammenhang besteht. So
bringen je nach Markt 10 bis 30 Aktien den grten Risikosenkungseffekt.
Noch mehr unterschiedliche Aktien sind nicht mehr effizienter. Auch gilt
die Tatsache, dass die Diversifikation neben der Risikosenkung oft auch
eine Renditeverbesserung bringt.
Darber hinaus ist es auch mglich, ein internationales Portfolio zu fhren.
Dadurch verringert sich das Risiko erneut, und die Rendite steigt. Bei der
internationalen Diversifikation bestehen zwar so genannte Whrungsrisiken, die jedoch interessanterweise an der Renditeverbesserung kaum etwas ndern. Die Wechselkursrisiken knnen darber hinaus auch durch
Hedginginstrumente reduziert werden.
Wichtig ist auch hier wieder der Zeitfaktor: Die Entwicklung der einzelnen
Wertschriftenmrkte luft nicht im gleichen Rhythmus ab, sondern zeitlich
und in Bezug auf die Intensitt verschoben.
1.7

Warum professionelle Vermgensverwaltung?

Eine serise Vermgensverwaltung erfordert hohe Standards an Knowhow, Erfahrung, Beziehungen, ein Feeling fr Trends und Entwicklungen
sowie technische Mittel. Insofern empfiehlt es sich durchaus, diese Leistung einem Experten zu bergeben. Dies gilt insbesondere fr Personen,
die ihr Vermgen im Ausland arbeiten lassen mchten. Denn obwohl

durch die mediale Vernetzung Informationen jederzeit im Internet zur Verfgung stehen, existieren auf Grund der rtlichen Distanz immer noch
Schwierigkeiten.
Sollten Sie sich dazu entschlieen, die Verwaltung Ihres Vermgens einem Dritten zu bergeben, so sollten sie sich darber im Klaren sein, dass
diese Leistung immer nur so gut sein kann, wie der Vermgensverwalter
es ist. Stellten Sie sicher, dass Sie es mit einem Profi zu tun haben, denn
diese gibt es wirklich. Es gibt die guten, und es gibt sogar ein paar hervorragende. Jedoch auch diese machen ab und zu Fehler. Das ist unvermeidbar. Wre es anders, so wre der unfehlbare Anlageberater innerhalb
krzester Zeit der reichste Mann der Welt und wrde wahrscheinlich kaum
gegen Bezahlung das Vermgen anderer Leute verwalten.
1.8

Wer ist der richtige Vermgensverwalter?

Ob ein Vermgensverwalter bei einer Bank, einer Treuhandgesellschaft

oder als Einzelunternehmer arbeitet, niemand ist unfehlbar. Doch beachten Sie bitte, dass sich jeder Vermgensverwalter nennen darf. Weder ist
diese Berufsbezeichnung geschtzt, noch gibt es dazu eine spezifische
Ausbildung. Es wurde bereits mehrfach betont: Fehler passieren. Manche
Vermgensverwalter machen jedoch kapitale, nicht wieder gut zu machende Fehler. Die serisen und cleveren dagegen gleichen ihr Fehlerrisiko a priori durch geschickte Diversifikation wieder aus. Fr Sie als Kapitalbesitzer ist es daher auerordentlich wichtig, einen serisen und kompetenten Berater zu finden. Doch wie? Sollte man am besten eine Bank mit
der Vermgensverwaltung beauftragen?
1.9

Die Bank als Vermgensverwalterin

Gleich zu Anfang: Eine ideale Vermgensverwalterin kann die Bank wohl

nie sein. Einerseits haben viele Banken in der Tat hervorragende Experten
in Einzelbereichen. Andererseits dringen deren ausgezeichneten Einzelanalysen aber nur selten zum Anlageberater an der Front durch, da die
bankinternen Reibungsverluste riesig sind. Smtliche Tipps, Ratschlge

und Empfehlungen mssen einen weiten und umstndlichen Weg von

oben nach unten in der Bankhierarchie gehen. Krankheit und Urlaub fhren dazu, dass die wichtigen Unterlagen lange auf verwaisten Schreibtischen liegen, bis sie dann endlich wenn berhaupt beim Anlagebetreuer oder Kundenberater ankommen. Diese Leute wiederum sind leider
nur ganz selten die Allround-Profis in Sachen Vermgensverwaltung, die
sie eigentlich sein mssten. Selten genug haben sie einen umfassenden
berblick sowohl ber langfristige Zyklen als auch ber kurzfristige Marktschwankungen. Oft genug fllt es ihnen schwer, Trends von kurzen Ausschlgen zu unterscheiden, selten haben sie das Wissen, welches fr die
Auswahl der richtigen Branche oder des richtigen Einzeltitels bentigt
wird. Dieses Spezialwissen steht einfach nicht jedem Bankangestellten zur
Verfgung, denn der gute Vermgensverwalter hat neben seiner guten
Bildung eine ganz ausgeprgte Begabung fr dieses Gebiet vorzuweisen.
Darber hinaus ist der Kundenberater bei der Bank verpflichtet, den Direktiven und Richtlinien zu folgen, die sein Management ausgearbeitet hat.
Unter Umstnden tut er dies sogar wider besseres Wissen.
Es existiert aber noch ein wichtiger Grund dafr, dass Sie den guten Anlageberater bzw. Vermgensverwalter nicht im Kundenbereich der Bank antreffen werden: Ist dieser Mensch wirklich begabt, so wird er in der Bank
befrdert und intern gebraucht. Eventuell wird er sogar einer der Experten
werden, die die Bank als Aushngeschild bentigt. Auch seine Analysen
werden dann spt oder gar nicht zur Front vordringen.
Aus diesen berlegungen lsst sich schlussfolgern, dass Ihr Vermgen
besser aufgehoben ist bei einer Firma oder Person, die sich auf das Gebiet der Vermgensverwaltung spezialisiert hat. Sie mssen nur noch innerhalb dieser Gruppe die Spreu vom Weizen trennen und den richtigen
Profi finden.

1.10

Wie findet man seinen Vermgensverwalter?

Dies zu schaffen, ist keine einfache Sache. Egal, ob Sie eine Firma oder
Einzelperson beauftragen mchten einen Vermgensverwalter sucht
man sich nicht aus dem Telefonbuch. Die ersten Kontakte sollten Sie am
besten ber Freunde oder Bekannte knpfen. Wenn Sie dennoch auf Inserate angewiesen sind, lesen Sie nicht die reierischsten. Erfolgreiche
Vermgensverwalter meiden aufdringliche Werbung!
Vor dem ersten Gesprch mit dem zuknftigen Vermgensverwalter fragen Sie nach Referenzen und berprfen sie. Holen Sie Ausknfte ein
ber seinen Leumund, seine Geschftspraktiken. Besprechen Sie diese
Informationen ohne Scheu mit der entsprechenden Person. Entnehmen
Sie seiner Reaktion, wie sicher er sich fhlt.
Hufig geben Vermgensverwalter einen Newsletter oder eine Kundenzeitschrift heraus. Anhand lterer Ausgaben lsst sich herausfinden, inwieweit die Prognosen der tatschlichen Marktentwicklung auch entsprachen und ob sich die Empfehlungen spter als marktgerecht erwiesen.
Kommt es aufgrund dieser Informationen dann tatschlich zum Gesprch
mit dem Wirtschaftsexperten, sollten Sie sich fr seine Analysemethoden
hinsichtlich der Trendentwicklungen interessieren. Hat er berhaupt Methoden, oder trifft er lediglich Bauchentscheidungen? Und nach welchen
Kriterien beurteilt er Einzeltitel? Sind seine berlegungen berzeugend?
Lassen Sie sich keinesfalls mit der Bemerkung abspeisen, dies sei alles
zu kompliziert, um es erklren zu knnen. Finden Sie auch heraus, wie
viel Zeit er fr seine Marktanalysen aufbringt.
Von einem Musterdepot sollten Sie sich nicht allzu sehr beeindrucken lassen. Es knnte der kleine Risikoteil eines viel greren Kundendepots
sein oder komplett manipuliert. Aber selbst wenn solche Musterdepots im
Detail stimmen, entsprechen sie nur sehr selten dem durchschnittlichen

Geschftserfolg des Vermgensverwalters, sondern sind eher ein auerordentlich gutes Beispiel fr den Erfolg einer Arbeit.
Ganz wichtig ist auch zu wissen, dass Erfolgsprozente immer relativ zu
beurteilen sind. Fnf Prozent plus in einem Jahr, in dem die Kurse von Aktien, Obligationen und Edelmetallen sanken, sind ein schner Ertrag. Sie
sind jedoch ein miserables Resultat in einem Jahr mit acht Prozent Rendite auf festverzinsliche Papiere. Damit Sie Erfolgszahlen richtig interpretieren knnen, mssen Sie daher darber informiert sein, was in den einzelnen vergangenen Jahren an Ertrag mglich war.
Nicht zuletzt sollte Ihnen Ihr zuknftiger Vermgensverwalter auch sympathisch sein. Sie vertrauen Ihr Vermgen, egal ob ganz oder teilweise, lieber einem Menschen an, mit dem Sie sich auch im Gesprch wohl fhlen.
1.11

Die Vermgensverwaltung

Sie haben nun also einen Vermgensverwalter gefunden, dem Sie Vertrauen entgegenbringen, weil er ein guter und seriser Analyst zu sein
scheint. Nun gilt es, mit ihm den Rahmen der Vermgensverwaltung und
die Strategie festzulegen, und zwar schriftlich! Sie werden beispielsweise
das Risiko mit ihm absprechen, zu dem Sie bereit sind oder Sie legen den
erwarteten Ertrag fest. Sie knnen auch Limits setzen, indem Sie z. B. bestimmte Branchen ausklammern, in die Sie nicht einsteigen mchten.
Innerhalb dieser individuell gemeinsam festgelegten Richtlinien sollten Sie
dem Vermgensverwalter jedoch freie Hand lassen, damit er durch seine
Arbeit ungehindert das ihm anvertraute Vermgen vermehren kann. Sie
bevollmchtigen ihn vertraglich, Wertpapiere, Edelmetalle, Immobilien und
Wertgegenstnde zu kaufen und zu verkaufen, die Bezugsrechte auszuben, Zinsen zu kassieren, Dividenden einzulsen, ohne jedoch die Vermgenssubstanz je anzugreifen. Zu seinem Kompetenzbereich gehrt es
auch, Mieten einzuziehen, Neuemissionen zu zeichnen, Konten zu erffnen und zu schlieen usw. Dies alles tut Ihr Vermgensverwalter, ohne je

im einzelnen Ihre Erlaubnis einzuholen. Nur auf diese Weise kann er

schnell genug und damit effizient in Ihrem Sinne agieren.
Selbstverstndlich haben Sie als Kapitalbesitzer das Recht auf Information
und Orientierung. Sie werden daher ber alle Aktivitten auf dem Laufenden gehalten, so dass Sie die Mglichkeit der Kontrolle haben. berdies
erhalten Sie ein- bis zweimal im Jahr eine Gesamtabrechnung, welche alle
Aktivitten samt Erfolgen und Misserfolgen genau festhlt. Eine Liste Ihrer
Wertpapiere und sonstiger Vermgenswerte gibt einen berblick ber die
Streuung Ihres Portfolios.

1.12

Wer haftet bei Verlusten?

Jeder Vermgensverwalter egal ob Bank, Firma oder Einzelperson

wird seine Haftungspflicht auf ein Minimum beschrnken. Zwar muss er
sich der Sorgfaltspflicht unterwerfen, jede darber hinausgehende Haftung
lehnt (begreiflicherweise) ab. Nur wenn der Vermgensverwalter nachweislich seine objektiven Pflichten verletzt hat, besteht ein Anspruch auf
Schadensersatz.
Im Grunde trgt demnach allein der Kapitalbesitzer das Risiko. Er ist es
auch, der bei guten Aktionen seines Vermgensverwalters gewinnt und
bei dessen Fehlern verliert.
1.13

Was kostet die Vermgensverwaltung?

Die Kosten der Vermgensverwaltung sind als relativ gering einzuschtzen. Insbesondere dann, wenn Sie Ihr Vermgen von einer Bank verwalten lassen. In der Schweiz zahlen Sie dafr beispielsweise je nach Bank
zwischen 1,0 und 1,5 Prozent des verwalteten Geldes. Nicht enthalten
sind darin alle beim Handel anfallenden Steuern, Gebhren etc. Alles in
allem zahlen Sie so etwa 3 Prozent im Jahresdurchschnitt fr die Anlage
und die Vermgensverwaltung. Diese Gebhren erhebt die Bank selbst-

verstndlich auch im Falle eines Verlustes. Dagegen erhalten die Banken

in der Regel jedoch keine Erfolgsbeteiligung.
Sehr unterschiedlich ist die Honorierung bei Treuhandgesellschaften und
Einzelberatern. Fr Sie als Kapitalbesitzer gibt es in diesem Zusammenhang gnstige und auch weniger gnstige Varianten. Dazu kurz einige
Beispiele:
Eine fr Kapitalbesitzer vor allem in ertragsarmen Jahren eher ungnstige
Variante ist die folgende: Zuerst muss eine einmalige Depoterffnungsgebhr von ca. 1 Prozent des zu verwaltenden Vermgenswertes entrichtet
werden. Hinzu kommen 0,25 Prozent des Depotwertes vierteljhrlich als
Fixhonorar plus 10 Prozent Gewinnbeteiligung.
Andere Vermgensverwalter verlangen neben der Gewinnbeteiligung kein
fixes Honorar, wohl aber eine Beteiligung an der Brsencourtage. Auch
diese Art der Honorierung kann einem Kapitalbesitzer nicht empfohlen
werden, da hier die Gefahr besteht, dass der Vermgensverwalter in seinem eigenen Interesse mglichst viele, unter Umstnden auch sinnlose
Transaktionen inszeniert, um seine Courtage-Einknfte zu verbessern.
Eine fr beide Teile faire Variante scheint uns ein Fixhonorar von etwa 1
Prozent des zu verwaltenden Vermgens pro Jahr zu sein (Spesen nicht
eingeschlossen), welches aber mit steigender Depotgre abnehmen sollte. Der Aufwand ist schlielich bei groen Vermgen relativ geringer.
Sicher ist aber fr jeden Vermgensverwalter ein Erfolgshonorar ein groer Ansporn. Fair sind hier etwa 10 Prozent auf den Jahreserfolg oder
aber eine ansteigende Prozentbeteiligung. Bei dieser Art Regelung sind
folgende Einschrnkungen durchaus blich:
-

Das Erfolgshonorar muss im folgenden Jahr zuerst wieder verdient

werden; das heit, dieser Betrag erscheint auf der Ertragsrechnung
des folgenden Jahres als Abzug.

Allfllige Verluste aus dem Vorjahr werden in der Jahresabrechnung vorgetragen, mssen also zuerst aufgeholt werden bzw. werden vor Berechnung des Erfolgshonorars vom Gewinn abgezogen.
(Kein Honorar gibt es natrlich bei Verlust)

Das Erfolgshonorar wird indexiert, also zustzlich um die Inflation

reduziert.

Bei relativ hoher Erfolgsbeteiligung wird auch die Jahresdurchschnittsrendite vom erwirtschafteten Vermgensgewinn vor Berechnung des Honorars abgezogen. Der Vermgensverwalter verdient also nur noch an dem Teil des Gewinns, den er ber den von
Jedermann risikolos zu erwirtschaftenden Gewinn hinaus erzielt
hat.

Wie auch immer die Honorierung vereinbart wird, sehr wichtig ist, dass sie
ganz klar geregelt ist. So ist beispielsweise schriftlich festzulegen, in welcher Whrung gerechnet und in welcher abgerechnet wird, nach welchen
Abzgen die Erfolgsbeteiligung gilt etc.
1.14

Privatanleger was nun?

Die Vermgensverwaltung ist eine angenehme Art, die Sorge um die Bewirtschaftung des Vermgens auf einen Dritten zu bertragen. Sollten Sie
die Verwaltung Ihres Vermgens trotz aller Vorteile und Bequemlichkeiten
doch selbst bernehmen wollen, sind Sie den Profis zunchst schon allein
dadurch unterlegen, dass Ihnen nicht deren enormes Instrumentarium zur
Verfgung steht. Was knnen Sie also tun?
Als Privatanleger bleibt Ihnen nichts anderes brig, als ebenfalls Strategien zu entwickeln, die so gut wie mglich auf die sich permanent verndernde Umwelt abgestimmt sind. Sie mssen versuchen, sich auf jede
neue wirtschaftliche Situation einzustellen. Ob schwierig oder nicht, fr jeden, der mit Kapitalanlagen Geld verdienen will, ist es unumgnglich, die
Wirklichkeit zu erfassen und die wichtigsten Trends in Wirtschaft, Kultur

und Politik zu erkennen. Und dies mglichst frhzeitig, da sich die Preise
rasant anpassen. Richtiges Timing ist alles!
Im Rahmen Ihrer Mglichkeiten sollten Sie sich gut informieren, indem Sie
mindestens eine Tageszeitung (nicht nur den Wirtschaftsteil) und eine
Fachzeitschrift aus der Wirtschaft genau lesen. Auch das Internet bietet
ausgezeichnete Quellen fr eine schnelle Informationssuche. Hier sollten
Sie jedoch auf die Seriositt der publizierenden Quelle achten. Auch Trockenbungen knnen ntzlich sein; sie schulen die Intuition, ohne dass
der Lernprozess teuer bezahlt werden muss.
Vor allem aber sollte sich der Privatanleger mit den klassischen Anlageregeln eingehend befassen. Das, was lange Zeit funktioniert hat, verliert
auch in Zeiten der Globalisierung und Wirtschaftskrisen nicht an Bedeutung. Es gilt nur weniger absolut und wird durch die dynamische Entwicklung der konomischen Umwelt relativiert.
Aber auch wenn Sie sich noch so gut informieren; Als Privatanleger muss
Ihnen immer bewusst bleiben, dass Ihnen Superprofis mit erstklassiger
Ausrstung als Konkurrenz im Kampf um die besten Papiere gegenber
stehen. Wenn Sie sich diesen Umstand deutlich machen, werden Sie sich
weniger berschtzen und Ihr Kapital in angemessenem Rahmen einsetzen.
Auch sollten Sie sich bei der Beurteilung von Wertpapieren nicht auf mathematische Wahrscheinlichkeitsrechnung einlassen. Auch gut aufgebaute
Statistiken sind hchstens so gut wie derjenige, der sie interpretiert. Richten Sie sich lieber auf mehrere mgliche Entwicklungen gut ein. Stehen
Sie einer Deflation ebenso gut gewappnet gegenber wie einer Inflation.
So werden Sie nicht alles verlieren, sondern im Gegenteil mglichst noch
etwas dazu gewinnen. So kann es mglicherweise sinnvoll sein, bei massiven deflationren Zinssenkungen und gleichzeitigen Kursgewinnen von
Kapitalanlagen am Zinstief alle Bonds und festverzinslichen Papiere zu

verkaufen und die Mittel vorbergehend im kurzfristigen Sektor zu parken.2

Solche Flexibilitt ist allein durch Diversifikation zu erreichen und nicht etwa durch hektisches Herumschieben von Geldern. Als privater Investor
sollten Sie Daueranlagen whlen, die wenig Spesen kosten. Kurzfristiges
Agieren bringt dagegen nur dem etwas, der immer wieder (nicht nur einmal) den genau richtigen Zeitpunkt fr eine Verschiebung findet. berlassen Sie solche Geschfte lieber den Profis.
1.15

Zusammenstellung eines Portfolios

Wie genau sollen Sie als Privatanleger aber diversifizieren? Leider ist es
in diesem Zusammenhang nicht mglich, im Detail konkrete Anleitungen
zu geben, die immer und fr jedermann gelten. Gbe es ein solches Rezept, so wren alle Anlageberater ab sofort berflssig. Nein, Sie mssen
sich schon im Klaren darber sein, dass jedes Portfolio ganz individuell
auf seinen Besitzer zugeschnitten und zusammengestellt werden soll. Dazu im Folgenden einige ganz grundstzliche berlegungen:
Es ist sicher richtig, die Gesamtanlage in Sachwerte und Geldwerte aufzuteilen, und dies in einem gesunden Verhltnis, je nach Zyklus und Trends.
Dann aber bleibt Ihnen nichts anderes brig, als sich mglichst gut ber
Vor- und Nachteile smtlicher Investitionsmglichkeiten zu informieren.
Aus einer langen Liste whlen Sie dann das aus, was Ihnen besonders
liegt und wofr Sie sich spontan interessieren. Denn ein persnliches Interesse ist immer noch die beste Voraussetzung fr eine sichere Hand bei
der Beurteilung entsprechender Entwicklungen.

Mit Deflation und Inflation ist zyklisch immer zu rechnen. Da konjunkturpolitische Manahmen nicht auf Geldwertstabilitt ausgelegt sind, sondern eher in Richtung leichter Inflation tendieren, ist die Hoffnung wohl berechtigt, dass das grere bel, eine
Deflation, ausbleibt. Geldwertstabilitt wird deshalb gar nicht erst angestrebt, weil sie
einerseits sehr schwer zu erreichen ist, viel kostet und als labiles Gleichgewicht sowieso nicht zu halten ist.

Bei der Auswahl der Anlagen sollten Sie sowohl Ihre Grenzen hinsichtlich
des Know-how als auch die Gre des Kapitals und die zur Verfgung
stehende Zeit im Auge behalten. Als Investor sollten Sie zwar Mut haben,
jedoch nicht waghalsig sein. Nie drfen Sie den Rahmen Ihrer Mglichkeiten berschreiten. Ein gewisses Risiko besteht zwar bei jeder Investition,
von extrem riskanten Anlagegeschften ist dem Privatanleger jedoch dringend abzuraten. Es ist berhaupt von Vorteil, wenn Ihre Anlagen nicht zu
sehr durch die Entwicklung der jeweiligen Volkswirtschaften bestimmt
wird, da mit dem Strukturwandel auch mit vielen einzelnen kleineren Aufschwngen und Abschwngen zu rechnen ist.
Fr Unternehmer als Investoren gilt stets, das Privatvermgen vom Betriebsvermgen zu trennen. Das Risiko eines eventuellen Verlustes des
privaten Vermgens neben dem Unternehmensvermgen auch noch auf
seinen Schultern zu tragen, ist strategisch falsch. Denn wer arbeitet und
zugleich als Besitzer haftet, soll im Notfall nebst Betriebsvermgen und
Arbeit nicht auch noch seine Existenz verlieren.
1.16

Geldwertanlagen

Selbst vom bestinformierten Anleger knnen beim Investieren nicht alle

unbekannten Gren eliminiert werden. Daher empfiehlt es sich, das Risiko zu begrenzen, u.a. indem man die fixen, auf einen gewissen Zeitraum
festgelegten Kapitalien in kleiner Zahl hlt. Bei Geldanlagen sind also
nicht nur die richtigen Branchen, Firmen und Anlageformen, sondern vor
allem auch flexible Anlagen zu whlen. Wichtig fr den Anleger ist auerdem, immer gengend Geld zur Verfgung zu haben, sein Kapital also jederzeit teilweise in liquides Geld umwandeln zu knnen. Sachwertmillionre zum Beispiel knnen wenn sie diese Regel nicht beachten in einem
Finanzwertzyklus in erhebliche Schwierigkeiten geraten.
Bei Wertpapieranlagen sind ganz grundstzliche Strategien ntig. Wer
nicht imstande ist, diese selbst zu erarbeiten, sollte sich unbedingt von einem zuverlssigen Anlageberater dabei helfen lassen. Und wer in finanzi-

eller Hinsicht keinen langen Atem hat, lasse von Aktien, Optionen, Rohstoffgeschften und dergleichen am besten ganz die Finger. Denn durch
sie werden die meisten Reichen noch reicher, Arme aber rmer. Der kleine Anleger ist gezwungen, mit Tipps und in der Regel kurzfristig zu arbeiten, weil er nicht die Zeit hat, einen langen gegenlufigen Trend durchzuhalten. So kann ihn Zeit, indem er investiert, Geld kosten.
1.17

Sachwertanlagen

Bei Sachwertanlagen investieren Sie in Anlageformen, die Sachwerte verbriefen. Beteiligen Sie sich beispielsweise an einem Immobilienfond, so
erwerben Sie einen bestimmten Anteil am Sachwert dieser Immobilien.
Jedoch sind derzeit mit Immobilien leider keine Supergeschfte mehr
mglich. Auch bei Sammlungen und Liebhabergtern sind verengte Mrkte festzustellen. Viele sammeln bereits, und da Sammlungen immer eine
Folge hohen Lebensstandards sind, muss man sie sich auch leisten knnen. Je mehr Sammler es gibt, umso teurer sind die Stcke. Und je teurer
sie werden, desto hufiger werden sie nur wegen ihres Wertes gekauft,
was sie schlielich zu sicheren Wertanlagen macht. Mit anderen Worten:
Es besteht die Chance eines Wiederverkaufs. Eine erneute Preissteigerung ist dann die Folge. Aber Achtung: Die Spirale funktioniert nicht bei allen Sammlerstcken. Sie sollten daher nur das sammeln, was Ihnen auch
Freude bereitet; der rger bei ausbleibendem Gewinn ist dann geringer.
Vor allem aber sollten Sie besonderen Wert auf die Qualitt der Stcke legen. Nur beste, mglichst international anerkannte Qualitt hat eine
Chance auf Wertsteigerung.
Edelmetalle, vor allem Gold, sind ntzlich zur Absicherung eines Teils der
Gesamtanlage und nach wie vor zur Absicherung auch des Papiergeldes.
Diese Anlagen werden nach Beendigung eines Geldwertzyklus immer
wieder Aktualitt haben. Gold hat sich vor allem auch als Whrungsreserve bewhrt, und der Anleger hlt es u. a. fr den Fall, wenn das Finanzgefge aus irgendwelchen Grnden aus den Fugen geraten sollte. Als Notgroschen ist Gold daher geeignet.

1.18

Whrungsdiversifikation

Wie bereits beschrieben, ist eine mglichst gute Diversifikation innerhalb

des Portfolios der Grundsatz einer guten Kapitalanlagestrategie. Insofern
ist auch die Wahl der Whrung von groer Bedeutung. Zur Zeit unterliegen die Whrungen groen Schwankungen, im Innen- wie im Auenwert.
Ihre Trends, vor allem aber das Timing im Vorfeld festzustellen, ist nicht
allein fr Laien sehr schwierig. Dies ist auch in der Tatsache begrndet,
dass die dem Trenddruck nachgebenden Regierungen ihre Auf- oder Abwertungsbeschlsse zeitlich so festlegen, dass diese trotz der allgemeinen
Erwartungshaltung noch mglichst viele berraschen.
Fr Sie als Investor ist es darum am einfachsten, wenn Sie die Anlagen so
lange wie mglich in der Fremdwhrung belassen knnen, in der Sie investiert haben. Vor allem gilt dies fr den Dollar, der trotz seines gesunkenen Auenwertes die dominierende Whrung bleiben wird, selbst wenn
sein Kurs betrchtlichen Schwankungen unterworfen ist.
Selbstverstndlich darf man nicht in irgendeiner Whrung investieren,
denn Geld ist nicht gleich Geld. Jede Whrung hat einen Tausch- und einen Anlagewert, die sich nicht decken. Bei hoher Inflation sinkt der Anlagewert gegen null; die Whrung hat dann nur noch Tauschwert und taugt
zur Reservebildung berhaupt nicht mehr. Wer solches Geld bekommt,
gibt es am besten sofort wieder aus.
Grundlage fr eine Kapitalanlage ist aber nicht nur eine starke Whrung.
Die Politik des entsprechenden Landes muss der Vermgensbildung
freundlich gesinnt sein (d. h., keine Konfiskationen, keine den Willen zur
Kapitalbildung lhmenden Steuern, keine dauernden nderungen der Gesetze bezglich der Kapitalbildung). Vor allem muss der Anleger jederzeit
sein Recht geltend machen knnen, bzw. die betreffende Regierung muss
das Recht durchsetzen knnen und wollen. Denn ohne Recht keine individuelle Wertentwicklung, kein wirtschaftlich gesunder Standard. Kapitalanlagen knnen in Staaten mit verwahrlostem Recht im Extremfall null

Marktwert haben, auch wenn sie vollumfnglich erhalten sind, einfach weil
kein Interesse mehr fr sie da ist (in Kriegen, bei Besetzungen, Umstrzen, Katastrophen usw.).
Beim Einrichten von Bankkonten im In- und vor allem im Ausland sollten
Sie sich berlegen, wie die Verbindung aussehen soll. Konten knnen lauten auf den persnlichen Namen des Inhabers mit Heimatadresse, auf den
persnlichen Namen mit Fremdadresse, auf eine Nummer (Schweiz) oder
aber auf einen Treuhnder. Auch eine Gesellschaft knnte gegrndet
werden, was aber immer teurer ist uns sich nur fr groe Anlagevolumen
lohnt. Denken Sie ebenfalls an Verfgungsberechtigungen (sollen eine
oder mehrere Personen zustzlich eine Vollmacht fr das Konto haben?),
die vollumfnglich oder eingeschrnkt gelten knnen. Bei gewissen Anlagen ist es unumgnglich, dass man der Bank selbst eine Verwaltungsvollmacht erteilt. Mglich sind auch Vorausverfgungen (z. B.: Ertrge sollen wieder angelegt, auf ein Sparkonto eingezahlt oder ber einen so genannten Auszahlungsplan bezogen werden). Sie sind vor allem fr den
auslndischen Bankkunden praktisch.
1.19

In welchem Land anlegen?

Nun stellt sich natrlich die Frage, in welchem Land Sie als Kapitalanleger
Ihr Kapital platzieren sollen. Nahe liegt, sich eine Inlandsbank auszusuchen. Der Kontakt mit den Bankberatern ist so auf eine einfache Art mglich, sowohl in geografischer als auch in sprachlicher Hinsicht. Eine Vertrauensbasis kann gegenber einem inlndischen Bankinstitut schneller
entstehen als gegenber einem auslndischen vor allem, weil dem Anleger das gesetzliche Umfeld eher vertraut ist.
In verschiedenen Lndern zu investieren empfiehlt sich aber vor allem zur
Diversifikation grerer Kapitalien. Eine Verzettelung der kurzfristigen Anlagen ist jedoch auch bei groen Portfolios im Spesenbereich zu kostspielig. Auch wenn der Anleger gewisse steuerliche Probleme lsen will, kann
er dies, indem er seine Kapitalanlagen teilweise ins Ausland verlegt. Und

schlielich greift auch derjenige zur Auslandsanlage, die die Existenz seines Vermgens an seinem Wohnsitz oder gar innerhalb seiner Familie
nicht bekannt geben mchte.
Fr deutsche und sterreichische Anleger bietet sich vor allem die
Schweiz als Zweitinvestitionsland an: Die Distanzen sind klein, die Sprache ist die gleiche und die schweizerische Politik ist seit eh und je der Eigentumsbildung freundlich gesinnt. Vor allem hat die schweizerische Kapitalverwaltung eine altbewhrte Tradition und viel Erfahrung, auch mit Anlagen in Drittlndern.

Der Finanzplatz Schweiz

2.1

Die Situation in Europa

Die Schweiz liegt im Herzen Europas, eines Kontinents mit Geschichte

und Tradition, dessen politisches und wirtschaftliches Gefge nach dem
Zweiten Weltkrieg aus Schutt und Asche neu entstanden ist, mit enormer
Starthilfe der USA, die sich so den Alten Kontinent zum zuverlssigen
Handelspartner herangezogen haben. Heute, nach mehr als einem halben
Jahrhundert Erholung und Aufschwung, geht es Europa wirtschaftlich gut.
Dennoch sind nicht alle Lnder gleich zu bewerten. Einige geben mehr
aus, als sie sich leisten knnen, ihr Lebensstandard ist zu hoch bzw. die
junge Generation ist wirtschaftlich trge geworden.
In jedem Fall ist allen ein bses Erwachen sicher, die jetzt auf ihren Lorbeeren ausruhen, denn die Lnder in Sdostasien tun alles andere als
schlafen
2.2

Die Schweiz schlft nicht

Auch die Schweiz schlft nicht, sie bringt vielmehr zielstrebig die Schflein
ins Trockene. Dieses kleine Land, dessen Oberflche nicht einmal ein
halbes Prozent der Flche der USA ausmacht und dessen Boden nur zu
einem Viertel landwirtschaftlich nutzbar ist, ist reich. Stolz verbucht es eines der hchsten Pro-Kopf-Einkommen der Welt. Arbeitslosigkeit ist nahezu unbekannt (ungefhr 3,4 Prozent), dafr kennt man aber den sogenannten Arbeitsfrieden, zu dem sich Arbeitgeber wie Arbeitnehmer verpflichten.

Hier wird noch eine Grafik gebraucht

Anders als in den meisten europischen Lndern werden Meinungsverschiedenheiten zwischen Arbeitnehmern und Arbeitgebern hier nicht ber
Streiks geregelt, sondern man fhrt Gesprche am runden Tisch und begegnet sich auf Augenhhe. Zugunsten beider Partner bleiben Konflikte
auf diese Art berschaubar und lsbar. Denn weder streben die schweizerischen Gewerkschafter selbstzerstrerische Fehden an, noch wollen die
Arbeitgeber durch eine allzu harte Haltung die Gewerkschaften strken.
Auch in diesem Zusammenhang ist Ausgewogenheit ein Schlsselwort
zum Verstndnis des schweizerischen Wirtschaftsgefges.
So wie schon seit langer Zeit, lebt die Schweiz auch heute noch zu einem
wesentlichen Teil vom Kapital, das von berall her ins Land fliet, in Depots angelegt, verwaltet und in vielen Fllen auch wieder exportiert wird.
Mit anderen Worten: Viele Kapitalbesitzer auf der ganzen Welt haben ein
ein Konto im kleinen Bankenland mit der harten Whrung. Diese weltwirtschaftliche Schlsselstellung erreichte die Schweiz unter anderem darum,
weil sie dank ihres fderalistischen Systems groe Rechtssicherheit und
Stabilitt bietet.3 Auch rigorose politische nderungen sind nur schwer
mglich, da sich die Schweiz als direkte Demokratie jede Verfassungsnderung vom eigenen Volk absegnen lassen muss. berdies verbindet die
Schweiz ihre politische Stabilitt mit politischer Neutralitt, der Grundlage
fr eine Kontinuitt der schweizerischen Wirtschaftsbeziehungen zum
Ausland.4

Die einzelnen Kantone sind selbst verantwortlich fr alles, was nicht in der Bundesverfassung ausdrcklich in den Kompetenzbereich des Bundes gehrt.
4
Zu einem innenpolitisch so stabilen, aber auch konservativen Land ist die im Zentrum
Europas gelegene, auenpolitisch neutrale Schweiz vielleicht deshalb geworden,
weil sie sich aus den geografisch unterschiedlichsten Gebieten und deren spezifischen Kulturen zusammensetzt, weil sie ein Land mit vier Sprachen ist, die sich
deutlich voneinander unterscheiden. Durch ihre Verschiedenartigkeit sind die Einwohner zu einer gewissen Toleranz gezwungen. Vor allem haben sie sich aber

Insofern bietet die Schweiz all das, was sich jeder Anleger wnscht: Eine
absolute Rechtssicherheit sowie wirtschaftliche Kontinuitt auch in auslndischen Geschften. Dies spiegelt sich auch in dem an der Universitt
in Delaware (USA) entwickelten Business Environment Risk Index (BERI) wider. Dieser Index ist das Instrument eines Frhwarnsystems, das zur
Beurteilung der sichersten und wirtschaftlich vorteilhaftesten Kapitalanlagelnder benutzt wird. Ein absolut perfektes Anlageklima (eine theoretische Gre) bekme nach diesem System das Maximum von 100 Punkten. Spitzenreiter in der Prferenzskala sind die USA mit 75 Punkten,
knapp vor der Schweiz mit 74 Punkten.
Es ist daher nicht verwunderlich, dass die Schweiz, vor allem Zrich, heute neben New York, London, Frankfurt und Tokio ein fhrendes Finanzzentrum der Welt ist, und dass ein wesentlicher Teil des gesamten internationalen Anlagegeschftes in und ber die Schweiz abgewickelt wird.

2.3

Was bietet der Finanzplatz Schweiz konkret?

Bei der Betrachtung der konkreten Vorteile des Finanzplatzes Schweiz

wird deutlich, warum auch auslndische Anleger ihr Geld gern in diesem
Land verwalten lassen:
Der Bankenservice ist gut und preisgnstig. Auch profitiert man selbst als
auslndischer Inhaber eines Schweizer Bankkontos vom feinen Netz internationaler Bankbeziehungen, welche sich die Schweiz in langer Tradition aufgebaut hat. Zudem ist der harte Schweizer Franken fr den Auslnder als Mittel zur Risikostreuung sehr attraktiv. Und nicht zuletzt ist der
Notgroschen sowohl von Auslndern als auch von Schweizern im Safe
einer Schweizer Bank besonders gut aufgehoben, egal, ob es sich um
Bargeld in Schweizer Whrung oder um Gold handelt.

durch das Prinzip Leben und leben lassen an einen hohen Standard ihrer persnlichen Freiheit gewhnt, die sie schtzen und die sie auch bewahren wollen.

Hier wird noch eine Grafik gebraucht

Auch bei der Gestaltung seiner Erbfolge schafft sich der Auslnder mit einem Schweizer Konto mehr Freiheit. Unter Umstnden ist in diesem Zusammenhang die Errichtung einer Familien-Stiftung oder einer FamilienHolding zu empfehlen. Auch das sehr dichte Schweizer Bankgeheimnis ist
von groer Bedeutung.5
2.4

Der Erbfall

Der Auslnder mit Vermgen in der Schweiz kann mit seinem Nachlass
recht frei umgehen, so er dies mchte. Dieser Umstand bietet die Mglichkeit, den Erbfall individuell zu regeln und ist daher oft sogar die
Hauptmotivation fr eine Investition in diesem Land. Etwa dann, wenn
rechtmige Erben um einen Teil des ihnen zustehenden Vermgens gebracht oder Erbschaftssteuern gespart werden sollen.
Aber auch wer die jeweils geltenden Erbschaftsbestimmungen befolgt, tut
gut daran, seinen Erbfall genau zu regeln und so einen reibungslosen
bergang der Verfgungs- bzw. Eigentumsrechte an die Erben sicher zu
stellen. Dazu muss er natrlich die seinen Erbfall betreffenden schweizerischen bzw. heimatlichen Rechte kennen.
Besitzt ein Auslnder Vermgen in der Schweiz, so muss er wissen, welchem Recht sein Nachlass unterliegt. Gilt das Recht des Heimatlandes
oder das der Schweiz? Eine klare Antwort findet sich im Artikel 22 des
schweizerischen Bundesgesetzes ber die zivilrechtlichen Verhltnisse
der Niedergelassenen und der Aufenthalter: Der gesamte Nachlass eines
Auslnders mit Vermgen in der Schweiz untersteht dem Recht desjenigen Staates, in dem dieser seinen letzten Wohnsitz hatte. Wohnte der

Man sollte jedoch nur denjenigen Teil seines Vermgens auf einem Auslandskonto anlegen, den man langfristig investieren mchte. Als Liquidittsbeschaffungskonto ist
ein Konto im Ausland zu umstndlich.

auslndische Erblasser also zuletzt in der Schweiz, untersteht sein Erbe

dem schweizerischen Zivilgesetzbuch (ZGB), anderenfalls regelt das Erbrecht seines Heimatlandes die Angelegenheiten.
Hinterlegt ein Auslnder seinen letzten Willen bei einer Schweizer Bank,
hat er die schweizerischen Formvorschriften einzuhalten, die im ZGB genau geregelt sind. Hier lohnt sich akribische Genauigkeit, denn Fehler,
auch kleine Formfehler in der letzten Verfgung knnen gengen, dass
diese als ungltig erklrt wird. In so einem Fall tritt die gesetzliche Erbfolge in Kraft, genauso, wie wenn es gar kein Testament geben wrde.
Bei einer ffentlichen letzten Verfgung, die von einem Urkundsbeamten
aufgesetzt wird, wie auch bei einem Erbvertrag, ist die Gefahr eines Formfehlers kleiner. Bei der einfachsten Form, dem eigenhndig geschriebenen
Testament, geht ein Detail gern verloren. Aus diesem Grund soll hier kurz
die entsprechende Formvorschrift des ZGB (Art. 505) zitiert werden:
Die eigenhndige letztwillige Verfgung ist vom Erblasser von Anfang bis
Ende mit Einschluss der Angabe von Ort, Jahr, Monat und Tag der Errichtung von Hand niederzuschreiben sowie mit seiner Unterschrift zu versehen.
Nun muss ein Testament aber nicht nur richtig abgefasst sein, es muss
auch inhaltlich stimmen. Das heit, sein Inhalt darf dem Erbrecht, dem es
untersteht, nicht widersprechen. Jeder Staat hat zwar sein eigenes Erbrecht, aber nahezu berall sind die nchsten Verwandten des Erblasser,
meist auch deren Ehepartner in Bezug auf ihr Erbe gesetzlich geschtzt je nach Staat besser oder schlechter. Fr den Erblasser bedeutet dies,
dass er ber einen gesetzlich festgelegten Teil seines Vermgens, den so
genannten Pflichtteil, gar nicht frei verfgen kann. Es ist derjenige Anteil,
auf den eben diese pflichtteilgeschtzten Erben Anspruch haben. berschreitet nun der Erblasser seine Kompetenzen, knnen die betroffenen

Erben die Herabsetzung der freien Verfgungen auf das erlaubte Ma verlangen.
Nach deutschem wie nach schweizerischen Erbrecht bilden alle Erben, die
gesetzlichen wie auch die willkrlich vom Erblasser in letztwilliger Verfgung bestimmten, eine Erbengemeinschaft, in deren Besitz die gesamte
Erbschaft bergeht. Selbstverstndlich zhlt dazu auch das Vermgen in
der Schweiz.6
Wenn jedoch die gesetzlichen Erben gar nicht wissen, dass der Erblasser
ber ein Konto in der Schweiz verfgte, ja wenn er klugerweise auch noch
alle Bankverbindungen zwischen seiner Bank in Deutschland und derjenigen in der Schweiz vermied, wenn er sich berdies die Bankpost nicht
nach Hause schicken lie, dann knnen die Erben ihr Erbrecht nicht
durchsetzen. Reine Vermutungen gengen ihnen dazu nicht.
2.5

Wem gibt die Bank Auskunft?

Die Schweizer Bank wahrt die Interessen ihrer Kunden. Dies gilt fr den
oben beschrieben Fall auch weiterhin selbstverstndlich fr den inzwischen verstorbenen Kunden. So gibt die Bank dessen Erben7 bereitwillig
Auskunft ber den Vermgensstand am Todestag. Auerdem haben die
pflichtteilgeschtzten Erben unter Umstnden das Recht auf Auskunft
ber die Entwicklung des Vermgens seit dem Tag, an dem der Erblasser
letztmals die Kontoabrechnung der Bank vorbehaltlos anerkannt hat. ber
weiter zurckliegende Bankaktionen erfahren die Erben in der Regel aber
nichts, auer der Erblasser hat seiner Schweizer Bank entsprechende

Man nennt dieses Prinzip der Vererbung Universalsukzession: Die Erben erwerben die
Erbschaft als Ganzes, und zwar mit allen Rechten und Pflichten bzw. Schulden.
7
Die Erbengemeinschaft muss zwar einstimmig hinter allen, das Erbe betreffenden, Verfgungen stehen, das heit, ohne Zustimmung aller seiner Miterben darf keiner der
Erben irgendwelche Verfgungen treffen. Das Recht auf Auskunft kann im Gegensatz dazu aber von jedem einzelnen Erben in Anspruch genommen werden. Selbstverstndlich mssen sich alle Erben mir einer Urkunde (Erbschein) als solche bei
der Bank ausweisen, bevor sie irgendwelche Ausknfte erhalten.

Anweisungen gegeben. Eine derartige Auskunftserlaubnis kann das gesamte Vermgen in der Schweiz betreffen oder auch nur einzelne Vermgenswerte.
Eine Ausnahme von dieser Regel machen die Schweizer Banken dann,
wenn ein pflichtteilgeschtzter Erbe den begrndeten Verdacht nachweisen kann, sein Pflichtteil sei verletzt. In diesem Fall wird ihm die Bank gerade soweit Einblick in die Vermgensentwicklung gewhren, dass feststellbar ist, ob seine Vermutung richtig ist. Weitere Informationen erteilt die
Schweizer Bank nur aufgrund einer richterlichen Verfgung. Der eventuell
geschdigte Erbe ist also im Beweisnotstand, was es ihm sehr erschwert,
tatschlich zu seinem Recht zu kommen, selbst wenn er Kenntnis von der
Existenz des Vermgens in der Schweiz hat.
ber vertrauliche Angelegenheiten des Kontoinhabers geben die schweizerischen Banken keine Auskunft, auch nicht nach dessen Tod. Die Bank
bernimmt in solchen Fllen immer die Rolle einer Vertrauensperson. Was
in diesem Sinne als geheim gelten soll, bestimmt der Erblasser ausdrcklich. Hat er dies nicht getan, versucht die Bank seinen Willen aus den gegebenen Umstnden abzuleiten. In Zweifelsfllen wird sie sich eher auf
Vertraulichkeit berufen und den verstorbenen Kontoinhaber schtzen.
2.6

Die Erbschaftssteuern

In fast allen Staaten erbt der Fiskus mit, indem er auf das hinterlassene
Vermgen Steuern erhebt. Meistens kassiert derjenige Staat, in welchem
der Erblasser seinen letzten Wohnsitz hatte. In der Schweiz werden die
Erbschaftssteuern von den einzelnen Kantonen geregelt. Sie fallen daher
auch sehr unterschiedlich hoch aus: Schwyz und Obwalden verzichten
tatschlich komplett auf jegliche Erbschaftssteuern; die anderen Kantone
verlangen zwischen 5 und 40 Prozent.
Lebt der auslndische Anleger aber nicht in der Schweiz, untersteht sein
in der Schweiz angelegtes Vermgen grundstzlich der Steuerhoheit sei-

nes Heimatstaates. So dann auch sein schweizerischer Nachlass. Da die

schweizerischen Banken auch nach dem Tod ihres Kontokunden Behrden keine Auskunft geben drfen weder in- noch auslndischen! - , ist
es fr manche Erben ein leichtes, das geerbte Schweizer Vermgen dem
Fiskus des Heimatlandes zu entziehen.
2.7

Die einzelnen Anlagemglichkeiten in der Schweiz

Der Finanzplatz Schweiz lebt nebst blichem Bankgeschft dank der heute erstklassigen Bankdienstleistungen hauptschlich vom Wertpapier- und
Geldhandel. Neben der individuellen Vermgensverwaltung bieten die
Banken eine gute Mischung von Investmentfonds fr alle mglichen Anlagevarianten. Die Konten liegen in der Schweiz. Die Referenzwhrung ist
der harte Schweizer Franken, und zur Gewinnmaximierung wird in Dollar,
Euro, Pfund, Yen und anderen Whrungen angelegt. Auch als Finanzierungswhrung ist der Franken attraktiv, denn nirgends bekommt man sein
Geld so billig wie in der Schweiz.
Da sie auf Grund ihrer gesetzlich geregelten und streng berwachten Anlagepolitik nicht mit dem Geld spekulieren, sind Schweizer Versicherungen
bei Auslndern begehrt; vor allem Kapitalversicherungen sind als mittelbis langfristige Anlage eine positive und bewhrte Sparform. Hier ist vor
allem auch der in der Schweiz einkommenssteuerfreie Kapitalzuwachs interessant.
In Zrich und Genf floriert auch der Kunsthandel. Immer fter werden
Hndler und Auktionshuser der Kunsthandelsmetropole London untreu
und etablieren sich in der Schweiz. Auch aus anderen Lndern ziehen
Kunsthndler in dieses fr ihren Geschftsbereich steuergnstige Land.
Wichtig fr das Aufblhen des Kunsthandels in der Schweiz ist allerdings
auch die Tatsache, dass die schweizerischen Ein- und Ausfuhrbestimmungen fr Kunstwerke weniger kompliziert und schwierig gestaltet sind
als in anderen Lndern.

Weniger attraktiv fr Auslnder sind Schweizer Immobilien, da Verkaufsbeschrnkungen hohe Gewinne verhindern. Lediglich Ferienwohnungen
knnen, neben der sicheren Kapitalanlage, bei einem Wiederverkauf zum
Renditeobjekt werden. Aber hier verdient lediglich derjenige Investor,der
Geschick und die ntigen Verbindungen hat, und der den Standort gut
kennt.
Die Aktien von Schweizer Unternehmen sind zum grten Teil interessant.
Sie zeichnen sich in der Regel durch hohe stille Reserven aus. Zur kurzfristigen Spekulation eignen sie sich allerdings weniger als Aktien anderer
Brsen. Die solide Grundlage der Unternehmen verspricht jedoch kontinuierliches Wachstum in der Zukunft. Schweizer Aktien sind also attraktiv fr
Anleger mit Weitblick.
2.8

Der Weg in die Schweiz

Wie die Schweiz auch, kennt Deutschland keine Einschrnkung der Devisenfreiheit. Diese, den Handel frdernde Grozgigkeit, knnen sich beide Lnder dank ihrer harten Whrungen leisten. Deutsche knnen demnach ungehindert Euro ins Ausland ausfhren. Ebenso ungehindert lassen
sich die Devisen nicht nur in die Schweiz einfhren, sondern jederzeit
auch wieder ausfhren, in jeder beliebigen Whrung.
2.9

Einzelheiten des Transfers

Bringt der deutsche Bundesbrger sein Bargeld selbst ber die Grenze
Deutschland Schweiz, so ist dieser Geldtransfer von den Schweizer Gesetzen nicht beschrnkt. Jedoch ist nach den deutschen Gesetzen die undeklarierte Ausfuhr von mehr als 10.000 Euro als Zahlungsmittel, Bargeld,
Schecks usw., untersagt, um Steuerflucht und Geldwsche zu verhindern.
Diese zulssigen Betrge gelten pro Person. Wenn Sie also zu zweit unterwegs sind, mssen Sie erst ab 20.000 Euro Angaben machen. Aber
Vorsicht: Jede einzelne Person muss weniger als 10.000 Euro mit sich
fhren, anderenfalls gilt die Pflicht der Anmeldung.

Wenn Sie Ihr Geld bargeldlos von einem deutschen Konto auf ein Schweizer Bankkonto transferieren, so muss Ihnen klar sein, dass die deutschen
Behrden dieses Schweizer Konto kennen und u. U. Fragen dazu stellen.
In der Schweiz ist auch die Frage der Whrungen besonders grozgig
geregelt: Die Ein- und Ausfuhr von Banknoten in allen Whrungen ist
grundstzlich absolut uneingeschrnkt. Wer Geld in die Schweiz einfhrt,
hat allerdings die rechtlichen Ausfuhrbestimmungen desjenigen Landes zu
beachten, aus dem das Geld kommt (siehe oben).

2.10

Wie und wo versteuern?

Hier ist die Rechtslage klar: Jeder Deutsche mit Wohnsitz in Deutschland
ist verpflichtet, seinen Besitz im Ausland in Deutschland zu versteuern. Er
braucht zwar niemanden zu fragen, auch das Finanzamt nicht, ob und wie
viel Kapital er ausfhren darf, aber er muss nachtrglich seinen Besitz im
Ausland in seiner Steuererklrung deklarieren.
2.11

Welche Bank ist die richtige?

Aus den nahezu 2000! Bankinstituten in der Schweiz die richtige Bank
herauszufinden, ist fr den auslndischen Anleger alles andere als leicht.
Am einfachsten und am angenehmsten ist es fr Sie, wenn Sie von den
Erfahrungen eines Freundes oder Bekannten profitieren und sich von diesem auch die ersten Bankkontakte herstellen lassen. Kennen Sie niemanden oder mchten Sie Ihre neue Bankverbindung niemandem in Deutschland bekannt machen, mssen Sie sich wohl oder bel selbst informieren.
Offizielle Auskunftsstellen ber Banken existieren nirgends. Jedoch knnen Ihnen bei Ihrer Wahl in Deutschland ttige Beratungsgesellschaften
behilflich sein. Zudem gibt es Schweizer Banken, die erste Kontaktgesprche und Informationsveranstaltungen in einigen deutschen Stdten
kostenlos anbieten.

2.12

Auswahlkriterien

Sicher werden Sie als auslndischer Anleger Ihre Schweizer Bank nach
verschienen Kriterien auswhlen. So ist etwa die geografische Lage nicht
unwichtig; manchmal ist sie sogar ausschlaggebend.
Die Bank sollte zum Beispiel von Ihrem Wohnort aus gut zu erreichen
sein. Das Banken-Mekka Zrich gehrt daher auch in dieser Beziehung zu
den bevorzugten Orten. So sind die Flugverbindungen mit greren deutschen Stdten so gestaltet, dass es Geschftsleuten mglich ist, einen
einzelnen Banktag ohne bernachtung einzuschalten.
Wahrscheinlich wird ein deutscher Anleger auch eher eine Bank im
deutschsprachigen Teil der Schweiz whlen als im Welschland oder im
Tessin.
Soll aber auf der gesuchten Bank der Zahlungsverkehr rund um eine Liegenschaft abgewickelt werden, die ein auslndischer Anleger an einem
Ferienort in der Schweiz erworben hat, wird sicher eine Regionalbank in
der Nhe des Hauses in Frage kommen.
Bei der Auswahl der Bank sollten Sie auch unbedingt auf einen gut funktionierenden menschlichen Kontakt achten. Der Direktor oder der zugewiesene Anlageberater muss Ihnen spontan sympathisch sein. Ist dies nicht
der Fall, sollten Sie keine Verbindung mit der entsprechenden Bank eingehen. Ist der zwischenmenschliche Kontakt schwierig, funktioniert in der
Regel auch die Geschftsverbindung entsprechend. Missverstndnisse
resultieren, vielleicht sogar Nachlssigkeiten.
Ein wichtiges Kriterium ist die Gre der Bank. Soll ein groes Vermgen
in der Schweiz platziert werden, ist ein greres Institut mit wichtigen nationalen und internationalen Geschftsverbindungen zu whlen. Sind Sie
als Kunde wichtig genug, werden Sie unter Umstnden selbst bei einer
groen Universalbank sehr individuell bedient. Besonders intensiv pflegt
man die Extrawnsche potenter Kunden bei Privatbanken.

Als eher kleiner Fisch werden Sie nicht umgekehrt einfach eine kleine
Bank whlen, sondern eine, die das, was Sie suchen, als Spezialisierung
anbietet. Besonders Privatbanken bedienen ihre Kunden intensiv und individuell sie bercksichtigen auch gern individuelle Anlagewnsche. Es ist
ihnen ein besonderes Anliegen, eine gute Vertrauensbasis zum Kunden
zu schaffen. Nicht unbedingt ist es jedoch so, dass ein kleiner Kunde bei
einer Privat- oder Spezialbank besser bedient wird als in einer Gro- oder
Kantonalbank. Allerdings verlangen Grobanken oft ein Depot von mindestens einer halben Million Schweizer Franken und schlieen so die kleineren Anleger von ihren Dienstleistungen aus.
Das wichtigste Kriterium bei der Auswahl einer Bank bleibt aber immer deren Bonitt.

2.13

Die Sicherheit der Schweizer Banken

Smtliche Banken, die in der Schweiz ttig sind, bentigen eine Lizenz der
Eidgenssischen Finanzmarktaufsicht (FINMA). Diese Institution reguliert
und berwacht alle Banken in der Schweiz hinsichtlich der Standards des
Basler Ausschusses fr Bankenaufsicht. Diese Standards gelten nicht nur
fr eine angemessene Ausstattung der Banken hinsichtlich Eigenkapital
und Kapital, sondern beziehen sich darber hinaus auch auf Vorsichtsund Verhaltensregeln, die einzuhalten sind. Zustzlich definiert das
Schweizer Recht als Sicherheitsmanahme hhere Kapitalforderungen als
der so genannte Basel Capital Accord.
Es lsst sich feststellen, dass die Schweizer Banken im Vergleich zu Banken anderer Lnder nach besonders konservativen und daher sicheren
Regeln gefhrt werden. Aber nicht allein Tradition ist der Grund dafr,
vielmehr werden die Banken in der Schweiz durch strenge gesetzliche
Vorschriften dazu gezwungen. Und doch lsst sich (leider) nicht sagen,

dass jede Schweizer Bank topsicher sei. Auch die Schweiz kennt ihre
Bankskandale.
Als sicherste Banken gelten die Kantonalbanken und die Privatbanken.
Fr die Kantonalbanken verbrgt sich der Staat. Bei den Privatbanken gibt
es Bonittsunterschiede, die Sie als Anleger herausfinden mssen. Einen
sehr guten Ruf haben im Gegensatz zu den Grobanken anderer Lnder die weltweit bekannten Schweizer Grobanken; Zweifel an ihrer Bonitt sind berflssig.
Beurteilt man die Privatbanken nach ihrer Kapitalausstattung und in Bezug
auf ihre Reserven, muss man in Betracht ziehen, welcher Art ihre Hauptgeschfte sind. An eine Bank, die sich ausschlielich mit Brsen-, Effekten- und Vermgensverwaltungsgeschften befasst, sind andere Mastbe anzulegen als beispielsweise an eine Kleinkreditbank.
Fr auslndische Kunden ist es aber wichtig zu wissen, wer hinter der Privatbank steht und wer sie leitet, da die Inhaber unter Umstnden persnlich und unbeschrnkt haften. Bei vielen Handelsbanken und kleineren Instituten, die sich zum Beispiel auf Wertpapiergeschfte spezialisiert haben, erkennt man an ihrem Namen, mit wem man es zu tun hat. Aber
auch das Handelsregister und das so genannte Ragionenbuch (man kann
es zum Beispiel bei einer Handelskammer einsehen) geben Aufschluss
ber interessante Geschftsverbindungen.
Hinsichtlich des Einlegerschutzes ist der Verein Einlagensicherheit der
Schweizer Banken und Effektenhndler Trger der nach dem Bankengesetz vorgeschriebenen Selbstregulierung zur Sicherung privilegierter Einlagen. Wenn die Eidgenssische Finanzmarktaufsicht fr eine Bank eine
Schutzmanahme oder die Zwangsliquidation verfgt, so stellen die Vereinsmitglieder Gelder bereit, damit die privilegierten Einlagen mglichst
schnell ausgezahlt werden knnen. Dieser Einlegerschutz umfasst
100.000 Franken pro Einleger. Die maximale Beitragspflicht der Mitglieder

ist jedoch auf insgesamt 6 Milliarden Franken beschrnkt. Durch diese Sicherung privilegierter Anlagen trgt die Schweiz wesentlich zum Schutz
der Anleger bei und leistet damit einen groen Beitrag zur Stabilitt des
Finanzplatzes Schweiz.
2.14

Die Erffnung eines Bankkontos in der Schweiz

Die Schweizer Banken beschlossen in der Vereinbarung ber die Sorgfaltspflicht der Banken bei der Entgegennahme von Geldern und ber die
Handhabung des Bankgeheimnisses eine einheitliche Regelung unter
anderem der Kundendatenerfassung. Nach dieser noch heute gltigen
Vereinbarung muss sich ein Auslnder, der ein Konto in der Schweiz erffnen will, mit Namen, Adresse und weiteren persnlichen Daten ausweisen. Die betreffende Bank ist berdies verpflichtet, diese Kundendaten
festzustellen und festzuhalten. Bei einem Firmenkonto betrifft dies die Daten der entsprechenden Firma. Verstoen die Banken gegen diese Regelung, entscheidet nicht ein Gericht, sondern eine Schiedskommission ber
die Hhe der Strafe, die zu zahlen ist.
Empfehlenswert ist es fr den Kontoinhaber, noch eine weitere Person zu
bevollmchtigen, und zwar sollte die Vollmacht so formuliert sein, dass sie
ber den Tod des Kontoinhabers hinaus in Kraft bleibt. In diesem Zusammenhang sollte man wertfrei auch an eine mgliche Scheidung, an die
verschiedenen Erbansprche von Verwandten, an geschftliche Interessen usw. denken. Nur so knnen die oft recht komplizierten und vor allem
teuren Erbbergangsangelegenheiten vermieden werden. Es besteht auch
die Mglichkeit eines Gemeinschaftskontos, ber das mehrere Personen
von Anfang an verfgen knnen. Wichtig ist auch hier die kompetente Vertrauensperson in der Schweiz, die den Anleger richtig beraten kann.

Bitte hier Formular

2.15

Das Schweizer Bankgeheimnis

Der Begriff Bankgeheimnis ist fr sehr viele Menschen auf der ganzen
Welt untrennbar mit der Schweiz verbunden, obwohl das Bankgeheimnis,
also der Schutz des Bankkunden vor Einblicken und Eingriffen, in den
meisten staatlichen Rechtsordnungen verankert ist. Die sicher gewhrleistete Diskretion ist schlielich auch die Vertrauensbasis, auf der Bankkunde und Bank zusammenarbeiten. Mit anderen Worten: das Bankgeheimnis
ist absolut keine schweizerische Erfindung.
Was also ist das Besondere am Schweizer Bankgeheimnis? Nun, die Frage, welche Interessen des Staates bzw. ffentlicher Organe das Bankgeheimnis brechen sollen, wird in den verschiedenen Lndern unterschiedlich gehandhabt. So zeigt zum Beispiel die Erfahrung, dass die Banken in
Deutschland vor allem in steuerlicher Hinsicht nicht lckenlos dicht sein
knnen, da sie dem Fiskus den Zugang zu gewissen Daten nicht verweigern knnen. Im Gegensatz zu den Schweizer Banken, die weder dem inlndischen noch dem auslndischen Fiskus Auskunft geben. Dabei gilt eine Einschrnkung, auf die spter eingegangen werden wird.
In diesem Punkt unterscheidet sich das Schweizer Bankgeheimnis nicht
nur vom deutschen, sondern auch von demjenigen der USA und der meisten europischen Staaten. Dass diese der Schweiz vorwerfen, mit ihrer
besonders konsequenten Haltung wolle sie auslndische Gelder anlocken,
ist einerseits verstndlich. Es sei aber darauf hingewiesen, dass der Finanzplatz Schweiz nicht aufgrund dieses Schweizer Bankgeheimnisses
entstehen konnte: Es brauchte dazu wirtschaftliche und politische Stabilitt des Landes wie auch ein leistungsfhiges, dynamisches Bankensystem.

2.16

Der Bruch des Bankgeheimnisses ist in der Schweiz strafbar

Der Schweizer Bankier ist brigens nicht ganz freiwillig verschwiegen; Hlt
er nicht den Mund, wird er in der Schweiz sogar strafrechtlich verfolgt!
Dies, damit er nicht auf die Idee kommt, heie Tipps gegen Bezahlung
weiter zu geben, wie das heute in den USA leider oft blich ist. Dieser gesetzlich festgelegte Schutz des Schweizer Bankkunden besteht seit 1934;
Die heutige Fassung des entsprechenden Artikels 47 des Schweizerischen Bundesgesetzes ber die Banken und Sparkassen sei seiner Wichtigkeit wegen hier ffentlich zitiert:
1. Mit Freiheitsstrafe bis zu drei Jahren oder Geldstrafe wird bestraft, wer
vorstzlich:
a. ein Geheimnis offenbart, das ihm in seiner Eigenschaft als Organ,
Angestellter, Beauftragter oder Liquidator einer Bank, als Organ
oder Angestellter einer Prfgesellschaft anvertraut worden ist oder
das er in dieser Eigenschaft wahrgenommen hat;
b. zu einer solchen Verletzung des Berufsgeheimnisses zu verleiten
sucht.
2. Wer fahrlssig handelt, wird mit Busse bis zu 250 000 Franken bestraft.
3. Im Fall einer Wiederholung innert fnf Jahren nach der rechtskrftigen
Verurteilung betrgt die Geldstrafe mindestens 45 Tagesstze.
4. Die Verletzung des Berufsgeheimnisses ist auch nach Beendigung des
amtlichen oder dienstlichen Verhltnisses oder der Berufsausbung strafbar.
5. Vorbehalten bleiben die eidgenssischen und kantonalen Bestimmungen ber die Zeugnispflicht und ber die Auskunftspflicht gegenber einer
Behrde.

6. Verfolgung und Beurteilung der Handlungen nach dieser Bestimmung

obliegen den Kantonen. Die allgemeinen Bestimmungen des Strafgesetzbuches kommen zur Anwendung.

Nach diesem Artikel 47 des Bundesgesetzes ber Banken und Sparkassen ist die Verletzung des Berufsgeheimnisses ein Offizialdelikt, whrend
im Gegensatz dazu Artikel 321 des Schweizerischen Strafgesetzbuches
die Verletzung der Berufsgeheimnisse durch Geistliche, Rechtsanwlte,
Verteidiger, Notare, nach Obligationenrecht zur Verschwiegenheit verpflichtete Revisoren, rzte, Zahnrzte, Apotheker, Hebammen sowie deren Hilfspersonen zwar auch unter Strafe stellt, aber nur als Antragsdelikt
wertet. Der Bankkunde ist also wesentlich effizienter geschtzt als zum
Beispiel ein Kranker, denn die Bankgeheimnisverletzung unterliegt nicht
der dreimonatigen Strafantragspflicht. Zudem sind auch bereits die fahrlssige Verletzung des Bankgeheimnisses und der Anstiftungsversuch
strafbar.
2.17

Welche Informationen sind geheim?

Geheim sind nicht nur die der Bank vom Kunden anvertrauten, sondern
auch alle diejenigen Informationen, die der Banker im Zusammenhang mit
dieser Kundenbeziehung erfhrt. Nur was ohnehin schon der ffentlichkeit
bekannt ist, braucht der Banker nicht mehr geheim zu halten. Befreit von
der Geheimhaltung ist er auch dann, wenn ihn der Kunde ausdrcklich
(am besten schriftlich) dazu auffordert, beispielsweise im Zusammenhang
mit einem Erbfall. brigens kommt jedermann automatisch in den Genuss
des Rechts auf Geheimhaltung, wenn er sich an den Bankschalter begibt.
Er braucht weder regelmiger Kunde der entsprechenden Bank zu sein,
noch muss er seinem Wunsch nach Geheimhaltung Ausdruck verleihen.

2.18

Einschrnkungen des Schweizer Bankgeheimnisses

Gegenber Privatpersonen gilt das Schweizer Bankgeheimnis zwar absolut und uneingeschrnkt, jedoch wird dieser Mantel der Geheimhaltung
beispielsweise zur Aufdeckung von Straftaten gelftet. Was heit dies fr
den Bankkunden konkret? Wann ist er nicht mehr durch die Geheimhaltung geschtzt?
Der Bank selber bleiben die Hintergrnde zu den ihr bekannten Sachverhalten verborgen. Sie ist nicht gehalten, festzustellen, ob die Behauptungen ihres Kunden der Wahrheit entsprechen oder nicht. Ob seine Geschfte legal oder illegal sind, ob er sein Vermgen versteuert oder nicht,
geht die Bank nichts an. Aber wenn der Banker in dieser Hinsicht einen
Verdacht hat, beispielsweise in Bezug auf Geldwsche, so ist er zur Meldung verpflichtet. Seit 1998 ist das so genannte Geldwschegesetz in
Kraft, nachdem eine erhhte Sorgfaltspflicht gilt und Banken jeden begrndeten Verdacht melden mssen.
Das Zivilprozessrecht wird vom Bund und den einzelnen Kantonen in der
fderalistischen Schweiz so verschieden behandelt, dass dazu nichts Allgemeingltiges auszusagen ist, auer dass jeder schweizerische Gesetzgeber sich darum bemht, das Bankgeheimnis in mglichst seltenen Fllen anzutasten.
Das Strafprozessrecht behandelt im Gegensatz zum Zivilprozessrecht das
Bankgeheimnis einheitlich. In allen Kantonen sowie fr den Bund gilt: Die
Zeugnispflicht im Strafprozess bricht das Bankgeheimnis.
Zudem besteht in der Schweiz sogar die Mglichkeit, ein Nummernkonto
zu erffnen. Zwar werden auch hier von der Bank die entsprechenden
Kundendaten verlangt; dieser sind aber nicht in den allgemeinen Bankdaten gespeichert, sondern nur ganz wenigen Personen bekannt. In den
Bankdaten erscheint lediglich die Nummer des Kontos. Diese grere
Diskretion des Nummernkontos gegenber dem Namenkonto (zu dessen

Kundendaten automatisch alle Bankangestellten Zugang haben) und der

damit verbundene Mehraufwand der Bank kostet natrlich etwa (Nummernkontogebhr).
Das intakte Schweizer Bankgeheimnis ist Lndern, die Kapitalabfluss in
die Schweiz befrchten mssen, ein Dorn im Auge. Und auch die Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) hat
sich die Beseitigung des Bankgeheimnisses international zum Ziel gesetzt.
Man strebt eine engere internationale Zusammenarbeit der Steuerbehrden an zur Bekmpfung der internationalen Grokriminalitt wie Mafia oder Drogenhandel. Federfhrend sind hier die USA, Frankreich und
Schweden.
Auf diesen internationalen Druck hin hat sich die Schweizer Regierung im
Jahr 2009 entschlossen, den OECD-Standard bei der Amtshilfe in Steuersachen zu bernehmen. Seither leistet die Schweiz Amtshilfe in allen
Steuersachen, auch bereits bei Steuerhinterziehung, nicht mehr nur bei
Steuerbetrug. Diese Amtshilfe ist an strikte Regeln gebunden und wird lediglich auf ein begrndetes Gesuch und im Einzelfall geleistet.

Hier Tabelle oder Grafik ber Bankgeheimnisse in anderen Lndern

2.19

Die Besteuerung von Anlagen

Wie die Schweizer zahlen auch die Auslnder in der Schweiz 35 Prozent
Verrechnungssteuer auf alle Zins- und Dividendenertrge, die aus
Schweizer Anlagen resultieren. Und zwar wird diese Steuer an der Quelle
erfasst. Das heit, die Bank zieht die 35 Prozent Steuern direkt fr die
Bundesverwaltung ein. Bei pflichtgemer Versteuerung der Kapitaleinknfte kann man dann diese Quellensteuer zurckfordern, auch Auslnder
(aber nur bei bestehendem Doppelbesteuerungsabkommen mit dem entsprechenden Land).
Das Schweizer Abgabenrecht unterscheidet zwischen Steuerbetrug und
Abgabenverkrzung. Whrend Steuerbetrug in der Schweiz ein kriminelles
Delikt und somit ein Straftatbestand ist (meistens wird Urkundenflschung
nachgewiesen), handelt es sich nur um eine Abgabeverkrzung, wenn
jemand die Angabe einer Einnahme oder eines Kontos vergisst.

Wertpapieranlagen

3.1

Die Effektenbrse

Nicht allein als Anlageland ist die Schweiz fr auslndische Kapitalbesitzer

interessant; immer wichtiger wird dieser Finanzplatz auch als Durchgangsstation bei Kapitaltransfers. Die Schweizer Banken bauen ihren Service als Vermittler von Anlagen in Drittlndern immer weiter aus und bieten entsprechende Wertpapiere (Effekten) an. Gleichzeitig werden auf den
Schweizer Brsenpltzen Auslandsaktien immer zahlreicher gehandelt,
denn viele internationale Konzerne sehen ihre Aktien gern auch an den
Schweizer Brsen notiert. Je breiter der Handel eines Wertpapiers angelegt ist, desto stabiler sein Kurs. Auerdem ist weltweit bekannt, dass auslndische Anleger in der Schweiz gern ihre Bezugsrechte nutzen und
neues Kapital zeichnen. Auch fr den Anleger ist die Schweizer Brse als
Umschlagplatz seiner Wertpapiere interessant: die Schweizer Brsenspesen zhlen nmlich zu den niedrigsten der ganzen Welt.8
Was aber sind eigentlich Wertpapiere? Wertpapiere berechtigen den Besitzer zu einer Forderung (Anleihen) oder einer Beteiligung (Dividendenpapiere, z. B. Aktien). Wie Banknoten verkrpern sie dieses Anrecht direkt. Das heit, wer nicht im Besitz der entsprechenden Urkunde oder
eben des Wertpapiers ist, kann ein Anrecht weder geltend machen noch
verkaufen. Wenden wir uns zunchst den Aktien zu.

Allerdings werden dem Auslnder die im Vergleich zu auslndischen Papieren hohen

Kurse der Schweizer Aktien auffallen. Er beachte, dass der Nennwert der Schweizer
Aktien oft hher als 100 Franken ist. berdies stehen hinter Schweizer Aktien Unternehmen mit umfangreichen Reserven aus selbsterarbeiteten Mitteln, was sich natrlich im Kurs niederschlgt. berbewertet sind sie jedoch nicht, denn das Preis/Gewinn-Verhltnis der Schweizer Aktien ist oft besser als das vergleichbarer auslndischer Papiere.

Verzeichnis der Handelspltze

3.2

Aktien

Da die Aktien zu den bekanntesten Wertpapieren zhlen, denkt der Laie,

der sein Geld anlegen mchte, meist zunchst an den Erwerb von Aktien.
Er hat dabei weniger die gesamte Bandbreite seiner Erfolgschancen vor
Augen, die vom Totalverlust bis zum Hchstgewinn reicht; vielmehr sieht
er nur Gewinnchancen. In dieser Haltung untersttzen ihn noch verschiedene Geldinstitute, die am flexiblen Aktienhandel mehr verdienen als am
einmaligen Verkauf von festverzinslichen Papieren.9
Eigentlich msste aber auch dem Anfnger klar sein, dass jedem Aktienkufer ein Verkufer gegenbersteht, also einer, der die Aussichten seines Papiers unter Umstnden so negativ beurteilt, dass er es loswerden
will. Aber selbst die Tatsache, dass ausgebildete und ber viel mehr Brseninformationen verfgende Aktienfonds-Manager in den letzten Jahren
Mhe hatten, ber dem Aktienindex liegende Resultate zu erzielen10, wird
ihn kaum von seinem Aktienkauf abhalten.
Doch sind schlielich alle Brsenmakler, Fonds-Manager sowie Vermgensverwalter froh, dass es diesen kecken, etwas unbedarften neuen Aktienkufer immer wieder gibt, denn ohne ihn knnte selbst der lteste Brsenfuchs nicht mehr abrahmen. Er htte trotz seiner Erfahrung, seinem
differenzierten Instrumentarium, besten Beziehungen und guten Informationsquellen, trotz hchster Begabung, zhestem Einsatz und Stressbereit-

Die Banken verdienen an jedem Handwechsel der Aktie, whrend festverzinsliche Papiere einfach liegenbleiben. Zudem kostet auch die Verwaltung des Depots fr den
Kunden etwas.
10
Siehe Kapitel Investmentfonds

schaft keine so groen Gewinnchancen mehr, fehlten die Greenhorns

auf dem Brsenmarkt.11
Als privater Anleger sollten Sie daher grundstzlich nur dann selbst mit
Aktien handeln, wenn Sie mit Ihrem Geld spielen wollen.12 Viel seriser allerdings steigen Sie in den Aktienhandel ein, indem Sie sich einen guten,
das heit einen seit Jahren nachgewiesenermaen erfolgreichen Berater
suchen und all Ihre Aktionen mit ihm besprechen oder sie direkt von ihm
ausfhren lassen.
Aktien sind Anteile des ausgebenden Unternehmens. Wenn Sie also Aktien kaufen, dann gehrt Ihnen ein gewisser Teil des brsennotierten Unternehmens.
3.3

Strategie beim Aktienhandel

Vorab ist es wichtig, sich gemeinsam mit dem Berater eine Strategie zu
erarbeiten. Denn es geht ja nicht nur darum, die gute Aktie gnstig zu erwerben, sondern man muss sich vor allem auch absichern fr den Fall,
dass eine Phase von stagnierenden oder sogar fallenden Brsenkursen
(Mrkten) eintritt. Auch mssen steuertechnische Fragen mit in die Strategie einbezogen werden. Nicht nur steuergnstig sollen jedoch Lnder
sein, in welchen investiert wird. Sie mssen vor allem auch die ntigen politischen Voraussetzungen und rechtlichen Sicherheiten gewhrleisten.
Dies ist unter anderem ein Grund, warum viele Anleger mit ihrem Geld in

11

Diese Hartnckigkeit beruht wahrscheinlich nicht nur auf dem verstndlichen Wunsch,
das schnelle Geld zu machen. Wer reich werden will, mchte ja Materie ansammeln,
Geld und Gter, die ihm dann irgendwelche Macht verleihen sollen. Unter einer Aktie
kann sich der materialistisch Denkende eher etwas Konkretes vorstellen als beispielsweise unter dem abstrakten Begriff eine Kaufrechts. Es wre interessant, statistisch festzustellen, ob Wissenschaftstheoretiker relativ weniger Aktien kaufen als
andere, weil sie gewohnt sind, in abstrakten Begriffen zu denken.
12
Auer Sie sind aus irgendeinem Grund ber eine Aktiengesellschaft gut informiert,
kennen also Trends und bevorstehende Vernderungen. So knnen Sie natrlich erfolgreich spekulieren. Aber Achtung: Zum Teil ist die Verwertung solcher InsiderInformationen sogar verboten und strafbar.

die Schweiz streben, dort ein Depot bei einer Bank erffnen und somit jederzeit direkt und preisgnstig operieren knnen.
Sofortige Gewinne macht nur derjenige Anleger, der ausschlielich in
schwachen Brsenzeiten kauft und in guten sein Vermgen so weit verflssigt, dass er in der nchsten Baisse-Zeit wiederum zu den Kufern
zhlen kann. Warten knnen, nachdem man gro eingekauft hat, das ist
das A und O des guten Aktienanlegers. Er braucht dazu Zeit bzw. Geld.
Und er braucht gute Nerven, denn er darf nie das tun, was auch die Masse tut. Wenn die Masse agiert, muss er seine Ernte bereits unter Dach
und Fach haben.
Mittel- und lngerfristige Anlagen in Aktien (1 bis 3 Jahre) sind es also, die
zu Wachstum fhren. Vorausgesetzt natrlich, dass die richtigen Branchen und innerhalb dieser die richtigen Unternehmen gewhlt wurden.
Diejenigen nmlich, deren Aktien im Kurswert steigen, weil sie hohe Gewinne erzielen sowie eine gesunde Substanz haben, dementsprechend
auch hhere Dividenden zahlen knnen.
Grundstzlich lsst sich sagen: Aktiensparen hat nur dann einen Sinn,
wenn der Anleger ein gemischtes Portfolio fhrt, das ihm in schlechteren
Zeiten zu grerer Handlungsfreiheit verhilft. Denn die Talfahrt einer Aktie
wirkt sich nicht so extrem aus, wenn andere Titel desselben Portfolios im
selben Zeitraum steigen. Wenn Aktien fallen, kann eine gute Taktik die
sein, bei jeweiligem weiteren Absinken des entsprechenden Kurses neue
Aktien hinzuzukaufen und so den Verlust pro Aktie zu mindern. Mit dem
Verkauf wartet man beim erneuten Anziehen dieser Titel mindestens so
lange, bis man ohne Verlust veruern kann.
Natrlich kommt es auch vor, dass beim ersten Nachlassen eines Aktienkurses sehr viele Einsteiger sofort aussteigen. Dadurch fllt der Aktienkurs
erneut, ein Lawineneffekt entsteht. Hier kommt die Wende mit Sicherheit
erst dann, wenn die Massenhysterie nachlsst, und glcklich ist der, der

nicht nur durchgehalten, sondern auf dem Tiefstpunkt den Mut aufgebracht hat, sich neu einzudecken.13
Am einfachsten ist es allerdings, wenn man gnstig zu einem Superpapier, einem Blue Chip, gekommen ist, mit dem man verdient, indem man
es ber Jahre hinweg einfach in seinem Depot hlt. Solche Titel sind rar,
aber es gibt sie immer wieder.
3.4

Blue Chips

Der Name geht auf das Spielgeld in den Casinos von Monte Carlo zurck,
wo die blauen Chips den hchsten Wert hatten. Insofern werden heute die
wertvollsten Unternehmen so bezeichnet. Meistens sind dies Blue-ChipUnternehmen in den groen Indizes vertreten. So ein Superpapier gilt natrlich als relativ verlsslich, da davon auszugehen ist, dass die Unternehmen eine solide Geschftspolitik betreiben und am Markt etabliert
sind. Die Gefahr einer Insolvenz erscheint als eher gering.
3.5

Unterschiede bei Aktien

Es gibt Inhaberaktien und Namenaktien. Die Inhaberaktie macht ihren Besitzer automatisch zum Aktionr der betreffenden Gesellschaft. Jedermann kann sie erwerben, deshalb eignet sie sich sehr gut zum Handel an
der Effektenbrse. Die Namenaktien hingegen lauten auf den Namen des
Aktionrs, der von der Gesellschaft in ein Aktienbuch einzutragen ist.
Diese Namenaktien teilen sich wieder auf in frei bertragbare (die Gesellschaft kennt diese Aktionre nur, bestimmt sie aber nicht) und in vinkulierte, die ausschlielich an ganz bestimmte Personenkreise verkauft werden
drfen. Die Gesellschaft hat so die Mglichkeit, ihre Eigenart zu wahren
und sich vor berfremdung oder gar vor einer bernahme zu schtzen.

13

Andererseits muss man sich auch vor unerklrlichen Anstiegen bzw. vor solchen, die
auf irgendeiner Art Masseneuphorie beruhen, in Acht nehmen. Wenn nicht wenigstens im Nachhinein der Anstieg noch real oder fundamental zu erklren ist, kann
man mit einem baldigen Nachlassen rechnen.

(bernahmen sind heute an der Tagesordnung, oft aber alles andere als
erwnscht) Die schrfstmgliche Vinkulierung der Namenaktie verbietet
die Aktienbertragung berhaupt.
In der Schweiz sind vinkulierte Aktien, die nicht an Auslnder abgegeben
werden, hufig anzutreffen. Es gibt sogar einzelne Schweizer Unternehmen, die berhaupt keine Inhaberaktien mehr herausgeben und so alle
anonymen Eigentmer ausschlieen.14
3.6

uerliche Erscheinung der Aktie

Die Aktie besteht aus einem Hauptpapier, dem so genannten Mantel und
verschiedenen Nebenpapieren, dem Talon und dem Couponbogen. Der
Talon ist ein Bezugsschein fr Couponbogen, also ein Erneuerungsschein. Der Couponbogen besteht aus den Coupons oder Dividendenscheinen. Der eigentliche Aktientitel aber ist der Mantel.15
3.7

Funktion der Aktie

Die Aktie ist ein Papier, das seinem Besitzer bestimmte Rechte in Bezug
auf die entsprechende Aktiengesellschaft zuspricht. Der Aktionr hat keine
Pflichten, nachdem er die Aktie erworben bzw. bei Unternehmensgrndung den Aktien-Nennwert ins Aktienkapital einflieen lassen hat. Die einzige Pflicht ist die so genannte Liberierungspflicht. Diese kann der Aktionr durch Barzahlung erfllen, bei der direkten Grndung auch durch das
Einbringen von Sachwerten, eventuell durch das Verrechnen von Forderungen, die der Aktionr gegenber der Gesellschaft bereits hat.

14

Die Mglichkeit, trotzdem zu einer derartigen vinkulierten Namensaktie zu kommen,

indem er seine Schweizer Bank treuhnderisch fr ihn zeichnen lsst, besteht fr
den auslndischen Anleger kaum, respektive nur fr eine bestimmte bergangszeit.
Die Schutzwirkung der Vinkulierung wre ansonsten schlielich aufgehoben. Der
auslndische Investor tendiere also gar nicht erst auf Namensaktien und trste sich
damit, dass ihre Nennwerte wegen der Handelsbeschrnkungen meist deutlich hinter denen der Inhaber-Titel zurckbleiben. Es kommt vor, dass die Namensaktien
sogar weniger als die Hlfte der Inhaberaktien notieren.
15
Talons und Coupons sind stets Inhaberpapiere, auch wenn sie zu einer Namensaktie
gehren

Irrefhrend fr manchen Aktienbesitzer ist der Nennwert seiner Aktie, eine

absolute Zahl, die aber keineswegs einer absoluten Gre entspricht.
Vielmehr steht sie ausschlielich fr das relative Verhltnis, nach dem die
Gesamtdividende oder auch das Stimmrecht usw. auf die Aktionre aufgeteilt wird. Mit anderen Worten: der Aktienbesitzer hat keinerlei Anrecht auf
diese Teilsumme des Aktienkapitals, nicht einmal bei Auflsung des Unternehmens. Auch dann dient der Nennwert der Aktie lediglich als Aufteilungsschlssel fr allfllig Verbliebenes.
Auerdem gibt der Nennwert einer Aktie auch nicht deren gegenwrtigen
Wert an: Normalerweise kostet die Aktie nur an ihrem Ausgabedatum das,
was sie als Nennwert ausweist. Spter gilt sie mehr oder weniger, meistens aber mehr, je nach Geschftsabschlssen, Branchentrends, allgemeinen Wirtschaftstrends usw.
3.8

Die Rechte des Aktionrs

Die Rechte des Aktionrs teilen sich einerseits in die Vermgensrechte

und andererseits in die persnlichen Mitgliedschafts- und Schutzrechte
auf.
3.9

Vermgensrechte

Vorab ist hier der Anspruch des Aktionrs auf eine Dividende zu nennen.
Diese Gewinnbeteiligung besteht so lange, wie die Aktiengesellschaft Gewinn abwirft.
Darber hinaus hat der Aktionr grundstzlich das Recht zum Bezug neuer Aktien bei einer Aufstockung des Aktienkapitals.16 Dieses Bezugsrecht,
das jedem Aktionr eine im relativen Verhltnis zu seinem alten Aktien-

16

Sehr selten kann das Bezugsrecht ausgeschlossen werden, bei Fusionen zur Beschaffung von Abfindungsaktien etwa, wenn Mitarbeiteraktien ausgegeben werden oder
wenn Aktien zur Sicherstellung von Wandel- und Optionsrechten bereitgestellt werden mssen.

besitz stehende Anzahl neuer Aktien zum Kauf zuteilt, kann eingelst oder
aber verkauft werden.17
Zu den Vermgensrechten gehrt ebenfalls der Anspruch auf einen Anteil
im Fall der Auflsung der Aktiengesellschaft.
3.10

Mitgliedschafts- und Schutzrechte

Der Aktionr darf seine Gesellschaft zu einem gewissen Teil mitgestalten: Er hat das Recht auf Teilnahme an der Generalversammlung. Auch
hat er das Stimm- und Wahlrecht. Er hat weiterhin das Recht auf Auskunft
und das Kontrollrecht. Die Aktiengesellschaft ist verpflichtet, ihm eine Jahresbilanz sowie eine Gewinn- und Verlustrechnung vorzulegen.
Das hrt sich natrlich alles sehr gut an. Der Aktionr muss jedoch die
Gesellschaft und deren Branche sehr gut kennen, wenn er sie aktiv mitgestalten und nicht selbst von deren Verwaltung durch gezielte Informationen gelenkt sein will. Sich das entsprechende Wissen anzueignen, ist jedoch oft gar nicht so einfach, da die hufig farbig und reich bebilderten
Geschftsberichte schlielich doch sehr frei gestaltbar sind. Zur Selbstfinanzierung kann zum Beispiel in den stillen Reserven verschwinden,
was der Verwaltung eben gerade als angemessen erscheint, und der recht
willkrlich entstandene Rest wird dann als Gewinn oder Dividendenbetrag
ausgewiesen. So sind Geschftsberichte leider oft Alibibungen, und Generalversammlungen gleichen Gottesdiensten.
3.11

Anleihen

Im Gegensatz zu Aktien sind Anleihen keine Dividendenpapiere, sondern

Forderungen oder langfristige Teilschuldverschreibungen, die in groer
Zahl und zu gleichen Bedingungen in Bezug auf Verzinsung und Rckzah-

17

Schwierig bis unmglich wird der Verkauf des Bezugsrechts, wenn es sich um vinkulierte Namensaktien handelt.

lung der Schuld ausgegeben werden.18 uerlich sind diese Anleihen

fast immer auf den Inhaber lautende Wertpapiere auf den Brsenhandel
zugeschnitten, indem sie sich nur durch eine Nummer unterscheiden.
Der Anleihenmarkt wird auch als Rentenmarkt bezeichnet. Es existieren
bereits zahlreiche Anleiheformen, und immer wieder kommen neue hinzu,
da die Anleihe-Emittenten (Schuldner) auf immer neue Art zu mglichst
niedrigem Zins zu kommen versuchen. Grundstzlich unterscheidet man
zwischen festverzinslichen und den so genannten Floating-Rate-Anleihen.
Bei allen Anleihen ist das Geld zweckgebunden; im Gegensatz etwa zum
Aktionr hat jedoch der Anleihe-Investor keine Mglichkeit einer Mitbestimmung beim Schuldner-Unternehmen.
Fr alle Anleihen gilt: Der Zinssatz richtet sich nach der Bonitt des
Schuldners sowie nach der Kapitalnachfrage bzw. nach dem allgemeinen
Zinssatz zur Zeit der Emission. Der Ausgabepreis der Anleihe wird in Prozenten des Nennwertes (den man als Schuld nach Ablauf der Anleihenfrist
zurckfordern kann) angegeben. Erfolgt die Emission zu pari, zahlt der
Glubiger 100 Prozent des Nennwertes, ber pari zahlt er mehr, unter pari
weniger. ber oder unter pari ausgegeben werden Anleihen, wenn ihr
Zinssatz sehr, bzw. wenig attraktiv ist bei der Emission. Somit korrigiert
der Ausgabekurs den Nominalzins.
Je niedriger der Zins ist, umso verlsslicher ist der Schuldner. Sind die
Zinsen hher, so ist auch die Wahrscheinlichkeit grer, dass das Geld
am Schluss der Laufzeit nicht vollstndig zurckgezahlt werden kann.
Natrlich kann der Anleger selbst kaum wissen, wie vertrauenswrdig der
Emittent der Anleihen wirklich ist. Fr diese Beurteilung ist er auf fremde

18

Es handelt sich dabei um nichts anderes als um die so genannten Festverzinslichen

oder Rentenwerte, Begriffe, die in der Schweiz zwar bekannt, aber weniger gebruchlich sind.

Hilfe angewiesen, beispielsweise von Ratingagenturen. Leider kann man

sich auf diese Agenturen nicht blind verlassen, nein sie liegen manchmal
komplett daneben. Das Beispiel von Lehman Brothers zeigt es: Das Institut hatte nur kurze Zeit vor der Pleite ein sehr gutes Rating. Was daraus
geworden ist, ist bekannt.
Anleihen werden gekauft, um von den jhrlichen Zinsausschttungen zu
profitieren. Diese Zinsen gelten als relativ sicher, wenn der Schuldner
nicht pleitegeht. Kursgewinne sind dann mglich, wenn die Anleihe unter
ihrem Nennwert notiert, was aber selten vorkommt. Der Kurs kann sinken
oder steigen, da die Anleihen an den Brsen gehandelt werden. Dann ist
das Prinzip mit dem der Aktien identisch.
3.12

Obligationen

Eine Obligation ist ein festverzinsliches Wertpapier, bei dem der Schuldner dem Glubiger einerseits laufende Zinszahlungen und andererseits
die Rckzahlung des Kapitals zu einem bestimmten Termin zusichert.
Aufgrund des geringen Risikos und der festen Verzinsung erfreuen sich
Obligationen in der Schweiz nicht nur groer Beliebtheit, sie sind vielmehr
neben der Aktie die wichtigste Effektenart.
Sowohl bezglich der kotierten Titel als auch hinsichtlich ihres Umsatzes
nehmen sie an den Schweizer Brsen einen wichtigen Platz ein. Dass der
Obligationshandel in diesem Land, das sehr reich an Kapitalien ist, erstaunt nicht. Die Renditestze sind bei dieser Art Anleihe allerdings relativ
niedrig, aber die Teuerung ist noch geringer, so dass die Obligationen
trotz tiefem Zins im Durchschnitt einen Realertrag abwerfen. Es existiert
demzufolge ein sicherer Realertrag bei einer und das ist ihr wichtigster
Pluspunkt sehr sicheren Anlage. Diese Eigenschaften der Obligation
sind es, die den Sparwillen des Volkes untersttzen, die aber auch das
Vertrauen der auslndischen Investoren gewinnen.

Obligationen werden sowohl von Unternehmen als auch von der ffentlichen Hand ausgegeben. Auch auslndische Obligationen werden in der
Schweiz gehandelt. In der Regel betrgt die Laufzeit einer Obligation 10
bis 15 Jahre. Der bei der Emission angebotene Zins (der sich nach dem
aktuellen Zinswert ausrichtet) bleibt unverndert bis zur Rckzahlung der
Forderung, falls nicht ausdrcklich etwas anderes vereinbart wurde.19

3.13

Wandelanleihen

Eine Wandelanleihe ist eine Mischung aus festverzinslicher Anleihe und

Aktie. Wie die Obligation auch, hat die Wandelanleihe einen festen Zinssatz, der allerdings etwas unter dem aktuellen Zinsniveau liegt. Whrend
der Laufzeit (in der Regel 10 bis 12 Jahre) kassiert der Besitzer der Wandelanleihe den Zins. Bis zur Flligkeit hat er aber auch die Mglichkeit, auf
die Rckforderung seines Geldes zu verzichten und seine Anleihe nach
einem bei der Emission festgelegten Verhltnis in Aktien desselben Unternehmens zu wandeln, was sich bei steigendem Aktienkurs lohnen kann.
Lohnt sich eine Wandlung aber nicht, wird die Schuld bei Flligkeit zum
Nennwert (Nominalwert) der Wandelanleihe zurckgezahlt.
Gegenber der Aktie hat die Wandelanleihe den Vorteil, dass sie im Vermgen der Gesellschaft abgesichert ist. Auch wenn die Aktie der betreffenden Gesellschaft auf null strzen sollte, muss der Besitzer der Wandelanleihe aus dem Vermgen der Gesellschaft voll befriedigt werden, bevor
die Aktionre den Rest unter sich aufteilen drfen.
An der Brse reagiert die Wandelanleihe ihren Zwittercharakter entsprechend sowohl auf Vernderungen im Zinsgefge als auch auf Schwankungen des Aktienkurses. Aufgrund der zustzlichen Rechte, welche die

19

blicherweise wird der Jahreszins auf Schweizer Obligationen nur einmal im Jahr
ausgezahlt. Dies im Gegensatz zu auslndischen Gepflogenheiten.

Wandelanleihe gegenber der Obligation verbrieft, ist ihr Nominalzins etwas niedriger als derjenige der Obligation.
3.14

Zerobonds

Der Zerobond oder die Null-Prozent-Anleihe ist eine Anleihe mit fixer
Laufzeit und fixem Zinssatz, jedoch ohne Zinszahlungen. Sie wird weit unter dem Rckzahlungsbetrag bzw. Nennwert ausgegeben, denn die Zinsen und Zinseszinsen werden alle zusammen mit der Schuld bei Flligkeit
zurckgezahlt. So erkauft sich der Investor mit einem relativ kleinen Anlagebetrag das Anrecht auf eine verhltnismig hohe Kapitalsumme nach
einer gewissen (lngeren) Zeit. In der Regel laufen Zerobonds 10 bis 20
Jahre. Aber man wird sie auch vor Flligkeit relativ gut los, da der ZeroMarkt sehr agil ist.

Tabelle rechnerischer Wert eines Zerobonds

3.15

Vor- und Nachteile bei Zerobonds

Der Zerobond bietet dem Investor einige Vorteile. Interessant ist er allerdings nur in Zeiten hoher Zinsen, nmlich als Mglichkeit zur Zinsspekulation. Die Zinsen und Zinseszinsen werden zudem jhrlich zum vereinbarten Zinssatz reinvestiert. Der Investor muss sich also auch in Zeiten niedriger Zinsen keine Gedanken darber machen, wie und wo er die Zinsen
rentabel anlegen knnte. Eine Folge und weiterer Vorteil bei sinkenden
Zinsstzen: Der Zerobond wird erhebliche Kursgewinne bringen.
Aber Achtung, diese Vorteile haben ihren Preis und dieser heit: Risiko!
Im Handel unterliegen Zerobonds erheblichen Kursschwankungen. In Zeiten niedriger Zinsen stehen sie hoch und hher im Kurs, bei steigenden
Zinsstzen verbuchen sie aber auch berproportionale Einbuen.
In einigen Lndern knnen Zerobonds auerordentlich steuergnstig sein
wenn nmlich der Fiskus den Unterschied von Emissionspreis und
Rckzahlung bzw. Verkaufserls als nicht oder niedrig zu versteuernden
Kapitalgewinn betrachtet. Seit Einfhrung der Abgeltungssteuer ist jedoch
beispielsweise fr Deutschland dieser Vorteil weggefallen.
Der rechnerische Wert eines Zerobonds richtet sich nach der Restlaufzeit
und dem jeweils aktuellen Zinsniveau.
3.16

Floating-Rate-Anleihen

Bei dieser Art von Anleihe ist die Verzinsung nicht fest, sondern wird zweioder viermal jhrlich entsprechend des aktuellen Zinsniveaus neu festgelegt. Magebend sind oft Referenzzinsstze wie der Libor oder Euribor.
Floating-Rate-Anleihen ziehen dann auf dem Markt, wenn bei der Emission das Zinsniveau tief, aber ein Zinstrend nach oben zu erwarten ist. In
einer Hochzinsperiode sind festverzinsliche Papiere interessanter, denn
sie berechtigen zur Erwartung, bei fallenden Zinsen von Kursgewinnen zu

profitieren. Die Laufzeit der Floating-Rate-Anleihen betrgt in der Regel 5

bis 10 Jahre.
3.17

Optionsanleihen

Unternehmen, die besonders gnstig zu Fremdkapital kommen wollen,

geben in Zeiten steigender Brsenkurse (nur dann sind sie fr den Anleger interessant und gefragt) Optionsanleihen aus. Dabei handelt es sich
um ein verzinsliches Wertpapier plus Optionsschein. An der Brse wird
dann entweder die volle Optionsanleihe gehandelt (Anleihe plus Optionsschein), die Anleihe ohne Optionsschein (ex-Anleihe) oder der Optionsschein alleine. In der Regel ist es empfehlenswert, die Anleihe abzustoen, da sie zu viel Kapital bei relativ niedrigem Zins bindet. Interessant
kann jedoch der Optionsschein sein.
3.18

Optionen

Mit Optionsscheinen (kurz Optionen) lassen sich innerhalb kurzer Zeit hohe Gewinne erzielen (unter Umstnden 1000 Prozent und mehr), und dies
trotz geringem Kapitaleinsatz. Wer allerdings auf das falsche Pferd setzt
kann in derselben kurzen Zeit 100 Prozent seines Einsatzes verlieren. Mit
anderen Worten: auch wenn hohe Gewinne gar nicht so selten vorkommen, ist das Geschft mit Optionen uerst riskant und somit Spielern
und alten Brsenfchsen vorbehalten. Der konservative Privatanleger sollte jedoch besser seine Finger davon lassen.
Eine Option ist das Recht auf den Kauf (Kaufoption) oder Verkauf (Verkaufsoption) einer bestimmten Ware (Aktien, Edelmetalle, Rohstoffe usw.)
zu einem bestimmten spteren Zeitpunkt zu einem fixen Preis. Eine Option ist demnach ein genau definiertes Anrecht auf eine bestimmte Substanz; sie ist nicht die Substanz selbst. Nach ihrer Ablaufzeit erlischt die
Option, und ihr Besitzer hat entweder etwas gewonnen oder alles verloren.

3.19

Kaufoption

Grundstzlich kommen bei einem Optionshandel zwei Personen ins Geschft, die ber den Verlauf beispielsweise eines bestimmten Aktienkurses nicht der gleichen Ansicht sind. Der Kufer einer Kaufoption erwartet,
dass die betreffende Aktie nach Ablauf der Optionszeit (in der Regel sind
es drei bis neun Monate) mehr wert ist als beim Kauf. Er zahlt dem Besitzer des ihn interessierenden Papiers eine Prmie und erkauft sich damit
das Recht, eine bestimmte Anzahl dieser Aktien nach der vereinbarten
Laufzeit zum festgelegten Preis zu erwerben. Ist zu jenem Zeitpunkt der
Wertzuwachs seiner Aktie tatschlich hher als die Prmie, hat er gewonnen.
Natrlich wird diesem Kufer ein solches Optionsrecht nur derjenige verkaufen, der glaubt, dass der Wertzuwachs seiner Aktie den Betrag der
Prmie innerhalb der Laufzeit nicht bersteigen wird. Der Optionsverkufer oder Stillhalter der Kaufoption ist also diametral anderer Ansicht als der
Kufer. Der Stillhalter gedenkt, die Prmie einzustreichen (was er auf jeden Fall tut), ohne aber seine Aktie dafr gnstig abgeben zu mssen,
weil der Optionskufer wegen deren immer noch geringen Wertes nach
Ablauf der Optionsfrist nicht mehr daran interessiert sein wird.
3.20

Verkaufsoption

Wie bereits erwhnt, gibt es neben den Kauf- auch die Verkaufsoptionen.
So, wie man sich das Recht erwerben kann, etwas nach Ablauf einer bestimmten Frist zu kaufen, kann man auch mit einem Abnehmer den Preis
einer Ware fr einen spteren Zeitpunkt festlegen. Bei einer Verkaufsoption ist der Stillhalter also der Kufer. Er verpflichtet sich, zum vereinbarten
Zeitpunkt die bezeichnete Ware in der angegebenen Menge und zum fixen Preis vom Verkaufsoptions-Besitzer zu erwerben. Die Erwartungen
der beiden Geschftspartner sind hier also gerade umgekehrt wie bei der
Kaufoption: der Kufer der Verkaufsoption will nach Ablauf der Frist dem
Stillhalter Ware verkaufen zum heutigen hohen Preis, die er jedoch zum
knftig geringen Preis kurz vorher einzukaufen gedenkt. Der Kufer dage-

gen hofft auf einen tief bleibenden Preis, der die Option wertlos macht.
Auch in diesem Fall gehrt dem Stillhalter die Prmie garantiert.
3.21

Wo werden Optionen gehandelt?

Auch der Handel mit Optionen findet an der Brse statt und unterscheidet
sich kaum vom Aktienhandel. Beispielsweise bietet die Eurex einen Optionshandel an. Sie entstand durch die Fusion der DTB Deutsche Terminbrse und SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange). Ziel
dieses Zusammenschlusses war eine gemeinsame Plattform beider Terminmrkte und die Harmonisierung der Produktpalette. An der Eurex wird
vollelektronisch gehandelt, sie ist eine reine Computerbrse. Alle Informationen gehen auf einem Zentralrechner in Frankfurt ein und werden sofort
geprft und ausgewertet.
3.22

Strategien beim Optionshandel

Mit Hilfe von Optionen lassen sich bei kleinem Kapitaleinsatz aus Kursschwankungen hohe Gewinne ziehen; das bedeutet, dass in den Optionskursen die mittelfristige Zukunft bereits antizipiert ist. Ob es sich um Bergoder Talfahrten handelt, ist fr den Investor egal. Wichtig ist lediglich, dass
er den Kurswechsel frh genug erkennt und dessen Verlauf auch richtig
einschtzt.
Diese zweite Forderung an ihn ist die schwierigere der beiden. Oft kommt
es vor, dass ein Trendwechsel so schwer in der Luft hngt, dass ihn fast
alle Investoren spren. Und doch schlagen dann nur wenige wirklich Profit
aus ihrem Know-how, whrend sich die meisten im Zeitpunkt verschtzen.
Grundstzlich sicherer sind daher (und deshalb auch teurer) Optionen mit
lngerer Laufzeit: die Ware (Aktie, Whrung, Edelmetall, Rohstoff usw.)
hat dann mehr Zeit, den vom Investor gewnschten Preisstand zu erreichen.
Die Option kann aber nicht nur als reines Spekulationsinstrument benutzt,
sondern im Gegenteil auch als sehr wirksames Mittel zur Risikobegren-

zung eingesetzt werden. Denn die Verkaufsoption beispielsweise ist nicht

nur fr denjenigen Investor interessant, den hohe Gewinne locken. Gerade auch der konservative Anleger wird sie als Mglichkeit schtzen, sich
vor einem Kursverfall seiner Papiere zu schtzen, sofern es sich nicht um
Namensaktien handelt, die sich fr den Optionshandel nicht eignen. Die
Verkaufsoption ermglicht ihm das genau kalkulierbare Risiko: Er braucht
lediglich Verkaufsoptionen einer gefhrdeten Aktie, die er erwirbt oder bereits besitzt, in sein Portfolio aufzunehmen.
Versierten Investorenprofis bietet die Option aber noch raffiniertere Mglichkeiten. Auf flexible Weise lassen sich mit Hilfe dieser Anlagenart auch
mittlere Kapitalien diversifizieren: Elegant verbindet sich die Einschrnkung des Risikos sogar mit einer Steigerung des Ertrages. Zum Beispiel
kauft der Anleger einen so genannten Straddle, wenn er sowohl eine Verkaufs- als auch eine Kaufoption derselben Aktie erwirbt, und zwar beide
mit gleicher Laufzeit und gleichem Ausbungspreis. Er rechnet mit greren Kursschwankungen seines Papiers, so dass er sowohl Verkaufs- wie
auch Kaufoption irgendwann whrend ihrer Laufzeit mit Gewinn wird weitergeben knnen.
Viele differenzierte Strategien sind mit Optionen mglich, vorausgesetzt
natrlich, der Investor sieht, wie der Hase luft. Aber wie bereits betont:
der Handel mit Optionen ist spekulativ. Die Kursschwankungen der Optionsscheine sind noch wesentlich grer als die der Aktien. Daher gilt hier
noch extremer: Man darf nie das tun, was die Masse auch tut. (Schlielich
braucht der Optionskufer zum Abschluss des Handels einen Stillhalter,
der die Ansicht des Investors ber den Kursverlauf nicht teilt.) Es sei daher erneut darauf hingewiesen: Man kann mit Optionen zwar sehr viel gewinnen, verlieren kann man jedoch nur alles!
Derjenige Anleger, der sich den sehr hohen Anforderungen an Zeit, Interesse und Erfahrung, die der Optionshandel an ihn stellt, nicht gewachsen
fhlt, tut gut daran, vom selbstverwalteten Konto abzusehen. Es sei denn,

er mchte einfach nur spielen. Wenn nicht, wird ihm ein Verwaltungskonto
oder die Beteiligung an einem Fonds eher dienen. Dabei ist zu bedenken,
dass ein Verwaltungskonto immer nur so gut ist wie sein Verwalter, der
Fonds nur so gut wie seine Leitung. Diese Vertrauenspersonen sollten
daher sehr sorgfltig ausgewhlt werden.

Investmentfonds

Eine weitere Mglichkeit, sein Geld erfolgreich fr sich arbeiten zu lassen,

bietet die Teilnahme an einem Investmentfonds. Diese Fonds sprechen
sowohl kleine als auch grere Anleger an. Bequem ist eine derartige Kollektivanlage vor allem fr den Anleger, der die ihn interessierenden Mrkte
gar nicht beurteilen kann, weil ihm die Fachkenntnisse oder Informationen
bzw. Daten dazu fehlen. So ist das Know-how des Fondsmanagers dessen eigentliches Kapital, das er sicher nicht verschenkt. Aber selbst,
wenn er etwas kostet, ist der gut geleitete Anlagefonds besonders dem
kleinen (und vor allem dem auslndischen!) Investor, der sich mglichst
breit engagieren will, durchaus zu empfehlen.
4.1

Seit wann bestehen Investmentfonds?

Die Idee, Vermgen zur besseren Diversifikation und Risikoverteilung gemeinsam anzulegen, wurde erstmals Mitte des 19. Jahrhunderts in Schottland realisiert. Zwar wurde diese Idee des Investmenttrusts bald weitergetragen, schlug aber in den Vereinigten Staaten erst nach dem Zweiten
Weltkrieg so richtig ein. In der Schweiz gab es Vorlufer der Investmenttrusts ebenfalls schon im 19. Jahrhundert. In ihrer Form als Fonds mit vertraglicher Grundlage kennt man sie hier seit 1930, und nach dem Zweiten
Weltkrieg nahmen sich auslndische Fonds-Grnder diese schweizerischen Fonds sogar zum Vorbild.
4.2

Fondsanlagen in der Schweiz

Auch in der Schweiz gewannen Investmenttrust-Zertifikate erst nach dem

Zweiten Weltkrieg grere Bedeutung. Zwlf schweizerische Fonds mit
245 Millionen Franken Fondsvermgen gab es im Jahr 1946. Heute existiert eine unberschaubare Anzahl.
Weil die Fonds in der Schweiz Tradition haben, sind sie aber heute nicht
nur sehr zahlreich, sondern die Zusammensetzung ihrer Anlagewerte ist

sehr differenziert. So haben sich die einen auf Schweizer Aktien oder auf
die eines anderen Landes spezialisiert, andere wiederum bevorzugen eine
bestimmte Branche, und zwar international. Es gibt Immobilien-Fonds,
Renten-Fonds, Versicherungs-Fonds oder auch solche, die ausschlielich
Wandelobligationen fhren; und natrlich gemischte Fonds verschiedenster Art.
In der Schweiz regelt das Bundesgesetz ber die kollektiven Kapitalanlagen die Rechte und Pflichten der Fonds-Vertragspartner und schtzt den
Anleger als schwchere Partei. Wie Banken und Versicherungen auch,
werden damit die Anlagefonds unter staatliche Aufsicht gestellt. Die
Fondsleitung muss eine Aktiengesellschaft mit Sitz und Hauptverwaltung
in der Schweiz sein. Zwischen den eigenen Mitteln der Fondsleitung und
dem Gesamtvermgen der von ihr verwalteten kollektiven Kapitalanlagen
muss ein angemessenes Verhltnis bestehen. Dieses Verhltnis wird
durch den Bundesrat geregelt.
Es ist fr den Anleger wichtig zu wissen, dass er nicht etwa Miteigner des
gemeinsamen Fondsvermgens ist und somit auch kein Mitsprache- oder
Weisungsrecht gegenber der Fondsleitung hat. Diese entscheidet ganz
allein darber, welche Anlagen wann erworben und welche wann veruert werden. Der Fondsanleger erwirbt mit seiner Einzahlung vielmehr eine Forderung gegenber der Fondsleitung, die aber variabel ist, das heit
unabhngig vom jeweiligen Vermgensstand des Fonds (im Gegensatz
etwa zu den Nominalforderungen der Obligationeninhaber).
Weil der Anleger sein Vermgen der Fondsleitung auf Vertrauensbasis zur
Verfgung stellt, ist es fr ihn wichtig, dass er jederzeit aus dem Kollektivanlagevertrag aussteigen kann, sollte eben dieses Vertrauen aus irgendeinem Grund erschttert sein.
Das oben erwhnte Bundesgesetz legt fest, dass dieses Widerrufsrecht
des Anlegers vertraglich nicht eingeschrnkt werden kann. Es besteht also

ein erheblicher Rechtsschutz des Anlegers. Ferner ist die Fondsleitung

verpflichtet, die Anteilsscheine zu festgelegten Preisen zurckzunehmen.20
4.3

Offene Fonds

Bei offenen Fonds besteht die Mglichkeit, die erworbenen Anteile jederzeit verkaufen oder kaufen zu knnen. Dies geschieht entweder ber die
Brse oder ber die Fondsgesellschaft. Die Anlagen mssen strikt getrennt gehalten werden vom Vermgen der Gesellschaft, weshalb auch
von Sondervermgen gesprochen wird. Das bedeutet, dass auch im Falle
einer Insolvenz der Fondsgesellschaft das Geld der Anleger erhalten
bleibt. Zu den offenen Fonds gehren beispielsweise die Aktienfonds.
4.4

Indizes

Durch die Entwicklungen der Aktienmrkte in den letzten Jahren vertrauen

Investoren heute viel weniger auf eine Gewinnmaximierung um jeden
Preis. Sie setzen vielmehr auf Kontinuitt und Verlsslichkeit. Die Anleger
mchten darauf vertrauen, dass sich ihre Portfolios bei positiver Entwicklung der Mrkte ebenfalls positiv entwickeln und nicht von gegenlufigen
Tendenzen einzelner Bereiche oder sogar einzelnen Unternehmen abhngen. Eine derartige Entwicklung wird in den jeweiligen Indizes abgebildet, die damit eine Benchmark fr den Erfolg oder auch einen Misserfolg
einer Anlage darstellen. Dabei gibt es an den einzelnen Mrkten eine Vielzahl verschiedener Indizes, z.B. fr bestimmte Produkte, Unternehmen,
Unternehmensarten und Branchen, ganze Lnder und Volkswirtschaften.
Fr einen Anleger reduziert die Anlage in einem Index das Risiko gegenber dem Investment in Einzeltitel erheblich. Bei berraschenden Negativentwicklungen in einem einzelnen Unternehmen oder auch in einer

20

Nicht zu verwechseln mit dem Investmenttrust bzw. Investmentfonds ist der Investmentclub, bei dem es sich um eine einfache Gesellschaft oder einen Verein von
Sparern handelt, die durch monatliche Zahlungen den Erwerb gemeinsamer Wertpapiere finanzieren, deren Risiko sie gemeinsam tragen.

Branche kann dieser Umstand von der allgemein positiven Entwicklung

des jeweiligen Gesamtmarktes durchaus kompensiert werden. Die Anlage
in Indizes ist daher wegen der Streuung des Risikos fr den Anleger
hocheffizient. Positive Abweichungen, so genannte Outperformance gegenber der Benchmark sind zwar mglich, sie fhren allerdings stets zu
einer prinzipiell unerwnschten Erhhung des Risikos.
Ein aufwendiges und aktives Management ist bei einer Anlage in Einzeltitel unbedingt erforderlich. Dieser Marktanforderung ist ein Groteil der
Fondsanbieter nachgekommen, mit dem Ergebnis, dass inzwischen die
unterschiedlichsten Indexpapiere, wie Indexfonds, Indexaktien und Indexzertifikate, angeboten werden. Diese bilden den zugrunde liegenden
Index ab. Der Anleger hat den Vorteil, dass er ohne groen Aufwand und
zu gnstigen Konditionen in ganze Mrkte investieren kann.
Die Konditionen, wie z.B. die Ausgabeaufschlge bewirken eine geringfgige negative Abweichung, die so genannte Underperformance, gegenber dem Index. Sie werden allerdings zugunsten einer deutlich reduzierten Volatilitt in der Regel gerne in Kauf genommen.
4.5

Indexorientiertes Investieren

Indexorientiertes Anlegen, das so genannte Indexing, bezeichnet eine Anlagestrategie, die das Ziel hat, die Rendite eines Aktienmarktes genau
nachzubilden. Der betreffende Markt wird durch einen Aktienindex reprsentiert.
Das Indexing wird oft auch als passives Portfoliomanagement bezeichnet.
Beim Indexing wird kein Versuch unternommen, den Markt zu outperformen. Indexorientiertes Anlegen basiert vielmehr auf Index-Fonds, IndexAktien und Index-Zertifikaten.
Index-Fonds bezeichnen normale Investmentfonds, allerdings ohne aktive
Anlagestrategie. Durch eine Computersoftware werden diejenigen Wert-

papiere in der gleichen Gewichtung ausgewhlt, die in dem Basisindex

enthalten sind.
Index-Aktien sind brsengehandelte Index-Fonds. Die traditionellen IndexFonds werden im Gegensatz dazu nicht an der Brse gehandelt, sondern
direkt bei der Fondsgesellschaft gekauft oder verkauft.
Index-Zertifikate sind Bankschuldverschreibungen, die aber keine laufenden Zinsen erwirtschaften, sondern bei denen sich der Kurs genau parallel
zum zugrunde liegenden Aktienindex entwickelt. Anders als ein IndexFonds haben Index-Zertifikate oft eine begrenzte Laufzeit von durchschnittlich fnf Jahren.
Beim indexorientierten Investieren wird nicht auf eine berrendite gegenber der Benchmark abgezielt. Auerdem sind Indexanlagen kostengnstiger und bergen ein geringeres Risiko als aktiv gemanagte Fonds.
Fr den Privatanleger ist Indexing am einfachsten durch ein Investment in
ein Weltportfolio mglich, also in ein Index-Portfolio, dass letztlich den gesamten Weltaktienmarkt abbildet. Unter Umstnden ist es auch mglich,
das Indexing selbst zu praktizieren. Dabei whlt der Anleger einen oder
mehrere Brsenindizes aus, die er in seinem Index-Portfolio vertreten haben will und investiert in der Folge in die entsprechenden Indexanlagen.
Indexing bringt in der Regel hhere Renditen als andere Anlageformen, da
die hheren laufenden Kosten aktiv gemanagter Fonds dazu fhren, dass
deren jhrliche Netto-Rendite zwischen einem und drei Prozentpunkten
unterhalb einer entsprechenden Indexanlage liegt.
Bei Indexanlagen sind die Gebhren niedriger, da sie ohne teure Fondsmanager funktionieren und kein kostenintensives Wertpapier-Research
bentigen. Dies impliziert etwa 90 Prozent geringere Wertpapierhandelskosten und eine kleinere Bar-Reserve als bei herkmmlichen Fonds.

Da beim Indexing das Kapital eines Anlegers ber einen ganzen Markt
gestreut wird, ist das Risiko der Anlage weitaus geringer.
Fr indexorientierte Anlagen sind keine aufwendigen Markt- und Unternehmensanalysen notwendig. Weiterhin brauchen die gekauften Aktien
nicht permanent beobachtet oder die Anlagestrategie stndig berprft
werden.

4.6

Aktienfonds

Wie bereits mehrfach ausgefhrt, hat sich das Tempo der Finanzmrkte
heute ebenso vervielfacht wie die Zahl der Anlagemglichkeiten. Ihnen als
Anleger macht es dies nicht leicht. Aktionen folgen immer weniger substanziellen Kriterien, auch Finanzexperten haben oft ihre Probleme damit,
Prognosen zu erstellen. In dieser Situation sind Wertpapierfonds eine bequeme und auch effektive Methode, da das Risiko durch die hhere Anzahl von Einzelwerten strker gestreut ist.
Aktienfonds gelten als die interessanteste Fondskategorie, da hier die
hchsten Kursbewegungen zu beobachten sind. Bei einem Aktienfonds
darf der Fondsmanager bis zu 100 Prozent des Fondsvermgens in Aktien
investieren. Aktien versprechen langfristig eine bessere Wertentwicklung
als Anleihen, da Aktien das Eigenkapital einer Firma darstellen, whrend
Anleihen

das

Fremdkapital

bilden.

Bei Aktienfonds kann der Schwerpunkt der Anlage sehr unterschiedlich

sein. Es knnen Basisfonds oder Standardfonds gewhlt werden. Weiterhin kann der Anleger in so genannte Spezialittenfonds investieren. Der
Erfolg aus einem Aktienfonds bestimmt sich aus den vereinnahmten Dividenden, der Wertentwicklung der Aktien und den Zinsen. Natrlich kann
diese Wertentwicklung auch negativ sein.

Bei Aktienfonds sind die Vorteile der Fondsidee am deutlichsten, da gerade bei starken Aktienkursschwankungen das Prinzip der Risikostreuung
eine groe Bedeutung hat.
Unter den Schweizer Anlagefonds existieren zahlreiche Aktienfonds, die
sich wie ihr Name schon sagt ausschlielich mit dem Erwerb und Verkauf von Aktien beschftigen. Die einen investieren lediglich in Schweizer
Aktien, andere bettigen sich auch an auslndischen Brsen.
Den Investor interessiert natrlich vor allem, ob die Leistung eines bestimmten Aktienfonds gut ist oder nicht. Ein Vergleich zwischen dem Ertrag des Fonds (Kursgewinn plus ausgeschtteter Ertrag) mit dem entsprechenden Aktienindex gibt ihm Anhaltspunkte zur Beantwortung dieser
Frage.
Leider haben in der heutigen Zeit viele Fonds-Manager Mhe, den Index
zu bertreffen. Manche mssen sogar drastische Rckgnge in Kauf
nehmen. Jedoch gibt es tatschlich auch Aktienfonds, die besser abschneiden als der entsprechende Index. Vor allem auf fremden und
schwierigen Mrkten, die nicht jeder Anleger sofort durchschaut, sind bei
gutem Fachwissen der Fonds-Manager hervorragende Resultate mglich.
Zusammenfassend lsst sich sagen: Das Risiko bei Fonds-Zertifikaten ist
wesentlich geringer als bei direkten Aktienanlagen. Dementsprechend geringer sind allerdings auch die Gewinnaussichten, denn Sicherheit hat ihren Preis genauso wie das Know-how der Fondsleitung. Trotz dieser hheren Sicherheit sind auch starke Rckgnge mglich; mit Totalverlust ist
allerdings nicht zu rechnen.
Wer jedoch Freude am Brsenhandel hat und einen qualifizierten Verwalter findet, schneidet mit dem direkten Aktienkauf sicher besser ab als mit
den herkmmlichen Aktienfonds-Zertifikaten.

Bei den Fonds bleibt die Frage zu beantworten, in welche Art Fonds investiert werden soll. Aktiv gemanagte Fonds versuchen, eine Benchmark zu
schaffen, meistens einen der Anlagestrategie entsprechenden Index. Mittel- bis langfristig ist dies allerdings schwierig. Die Portfolios der meisten
Indizes lassen sich hinsichtlich der Auswahl der Titel, der Risikostreuung
und der Anpassung an Trends kaum verbessern. Mit den so genannten
ETFs (Exchange Trades Funds) ist dies auch nicht ntig. Diese brsengehandelten Indexfonds gewhren institutionellen und privaten Anlegern Zugang zu den Wertpapierbrsen. Mit ihrer hohen Liquiditt bieten sie den
Anlegern Transaktionskostenvorteile und sind in vielen Bereichen gnstiger als Zertifikate.
Im Vergleich zu den Indexzertifikaten gehen die vereinnahmten Dividenden bei den ETFs direkt in das Anlageergebnis oder werden an die Anleger ausgeschttet. Die Sicherheit ist ein weiterer Vorteil. Da ETFs ein
Sondervermgen darstellen, ist das Investment der Anlage auch sicher,
wenn die Fondsgesellschaft selbst insolvent ist.
Es existieren zwei Arten von ETFs: Passiv und aktiv gemanagte. Passive
ETFs werden als klassische Indexfonds bezeichnet, die aktiv gemanagten
Fonds versuchen dagegen, mit einem Anteil an individueller Gestaltungsfreiheit bei der Auswahl der Anlagen, den Index zu bertreffen. Aus diesem Grund werden passiv gemanagte ETFs als reine Indexfonds bezeichnet, aktiv gemanagte ETFs dagegen als indexorientierte Fonds.
Auch private Anleger knnen ETFs in ihren Vermgensdispositionen nutzen, da es keine Mindestanlagesummen gibt und sie wie jede andere Aktie zum Stckpreis an der Brse gehandelt werden.
4.7

Indexaktien

Indexaktien vereinen in sich die Vorteile von Indexfonds und Indexzertifikaten. Genau wie bei Indexzertifikaten ist ihr Wert gem der Stckelung
an den zugrunde liegenden Index gebunden. Die Exchange Traded Funds

bilden die Indizes eins zu eins nach und entwickeln sich identisch wie diese.
Indexaktien weisen dagegen nicht den Nachteil einer fest definierten Laufzeit von Zertifikaten auf. Indexaktien sind wie alle klassischen Aktien jederzeit frei handelbar. Aufgrund der permanenten Kursfestsetzung an der
Computerbrse bezeichnet man Indexaktien auch als brsengehandelte
Indexfonds. Fr die Fondsgesellschaft hat das den Vorteil, sich nicht permanent mit zu- und abflieenden Geldern beschftigen zu mssen. Der
Kauf einer Indexaktie beinhaltet, genau wie bei einem Indexfonds, die Beteiligung an den im Index gelisteten Unternehmen. Im Erwerb sind Indexaktien allerdings preiswerter als Indexfonds, da nur die im Aktienhandel blichen Gebhren zuzglich der Spreads anfallen. Damit entfallen
Ausgabeaufschlge und Verwaltungsgebhren.
Indexaktien weisen eine Reihe von Vorteilen auf. Durch die bereits beschriebene permanente Kursfeststellung hat der Anleger die Mglichkeit,
sofort auf etwaige Marktentwicklungen zu reagieren. Auerdem existiert
fr Indexaktien keine Mindestanlagesumme. Es kann also unter Umstnden selbst eine einzelne Indexaktie gehandelt werden. Die Brsennotierung bietet unter anderem den Vorteil, dass wie bei klassischen Aktien die
Anleger Auftrge limitieren und damit ungewollten Kursausschlgen entgegenwirken knnen.

4.8

Rentenfonds

Unter dem Rentenfonds wird ein Investmentfonds verstanden, der ausschlielich in festverzinsliche Wertpapier investiert. Dazu zhlen beispielsweise Anleihen, Pfandbriefe, Zerobonds, Genussscheine usw.
Auch hier gibt es Anlageschwerpunkte. Die Anlage kann auf nationaler
Ebene begrenzt oder aber auf internationaler Ebene konzentriert sein.
Auerdem gibt es am Rentenfondsmarkt Spezialisierungen auf Whrun-

gen, bestimmte Lnder, wie Schwellenlnder oder auch Ratings der jeweiligen Emittenten. Ein Rating stellt das Schuldnerrisiko dar und wird von
den Rating-Agenturen festgelegt. Je hher das Ausfallrisiko ist, umso
schlechter ist auch das Rating. So lassen sich sowohl Rentenfonds mit
hohem als auch Fonds mit niedrigem Risiko gestalten.
Die Ertrge aus Rentenfonds resultieren aus den vereinnahmten Zinszahlungen der Papiere und der Wertentwicklung der handelbaren festverzinslichen Wertpapieren. Es existieren zahlreiche Rentenfonds, die sich durch
unterschiedliche Schwerpunkte und Strategien auszeichnen. Dazu gehren beispielsweise Klassische Rentenfonds, Kurzlufer-Fonds, EmergingMarket-Fonds, Fremdwhrungs-Rentenfonds, Corporate-Bond-Fonds und
Market-Fonds.
Rentenfonds sind eher fr Anleger interessant, die das Ziel verfolgen, stetige Ertrge zu erwirtschaften. Hier gewinnt man eher durch Zinsgewinne,
weniger durch Kursschwankungen.
4.9

Geschlossene Fonds

Im Gegensatz zu den offenen Investmentfonds existieren bei den geschlossenen Fonds Beschrnkungen, die den Erwerb oder Verkauf von
Anteilen betreffen. Man kann diese Anteile daher auch nur schwer an der
Brse erwerben, da whrend der eigentlichen Laufzeit gar keine Anteile
mehr verkauft werden. Somit ist auch der Kreis der Anleger beschrnkt.
Bei geschlossenen Fonds sollte man Vorsicht walten lassen. Erstens stellen die Anteile keine Sondervermgen dar wenn also die Fondsgesellschaft pleite geht ist auch das Geld der Anleger weg. Zweitens nimmt
die Gesellschaft einmal verkaufte Anteile whren der Laufzeit nicht mehr
zurck.
4.10

Ausschttungspolitik von Investmentfonds

Es kann bei Investmentfonds auch danach unterschieden werden, wie

ber die erzielten Wertzuwchse verfgt wird. Dabei kann der Einfachheit

halber zwischen zwei Extremformen unterschieden werden: Reine Wachstumsfonds werden auch thesaurierende oder akkumulierende Fonds genannt. Bei diesen erfolgen keinerlei Ausschttungen. Die Zahlungseingnge aus Zinsen, Dividenden und Wertpapierverkufen werden wieder in
Wertpapieren angelegt. Die erzielten Gewinne spiegeln sich im Wachstum
des Zertifikatwertes wider.
Bei den so genannten reinen Ausschttungsfonds erfolgt pro Jahr eine
Ausschttung in Hhe des erzielten Gewinns. Entwickelt sich der Fonds
positiv, so steigt der aus dem Gesamtwert des Sondervermgens berechnete Wert eines einzelnen Zertifikats stndig an und sinkt nach erfolgter
Ausschttung auf den Anfangswert zurck.
4.11

Hedgefonds

Zu den Aktienfonds zhlen auch die so genannten Hedge-Fonds. Fr den

Begriff Hedgefond existieren auf den Finanzmrkten und in der Fachliteratur keine einheitlichen Definitionen. In einer direkten bersetzung wrde
man wohl Begriffe wie Sicherheitsfond oder Absicherungsfond anbringen.
Tatschlich ist dies aber vllig falsch. Hedgefonds bieten keinerlei Absicherung eines Portfolios, sondern versuchen verschiedene Risiken, die
durch den Einsatz von Fremdkapital noch vergrert werden, zu managen.
Die wichtigsten Merkmale von Hedgefonds sind dabei ihre fehlende
Transparenz, hohe Mindestanlagesummen, wenige Geldflsse zwischen
Anlegern und Fonds und eine erfolgsorientierte Entlohnung der Manager.
Unabhngig vom Marktumfeld zielen Hedgefonds auf eine positive Wertentwicklung. Dafr werden die verschiedensten Anlage- und Hilfsinstrumente verwendet, wie beispielsweise Wertschriften, Leerverkufe oder
Hebelwirkungen durch Fremdfinanzierungen.
Am 1. Januar 2004 trat in Deutschland das Investmentmodernisierungsgesetz in Kraft, das erstmals eine Regulierung von Hedgefonds im deut-

schen Investmentrecht vorsah. Da es im Gesetz fr Kapitalanlagegesellschaften bisher Verbote fr Leerverkufe und Kreditaufnahmen gab, konnten deutsche Anleger nicht unmittelbar in regulierte Hedgefonds investieren und die Privatplatzierung in auslndische Fonds war mit steuerlichen
Nachteilen verbunden. Mit dem neuen Gesetz bestand nun die Mglichkeit, in regulierte und von der Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht kontrollierte Hedgefonds anzulegen.
Der Gesetzgeber unterscheidet in seinen neuen Regelungen ebenfalls
zwischen den zwei Typen Singlefond und Dachfond. Singlefonds sind die
eigentlichen Hedgefonds, whrend Dachfonds nicht direkt in Aktien, Anleihen oder Hedgefonds investieren, sondern in Anteile anderer Investmentfonds. Dafr bedienen sie sich der sogenannten Zielfonds. Dachfonds drfen im Gegensatz zu Singlefonds zwar ffentlich bei institutionellen und
privaten Anlegern werben, allerdings knnen sie nicht mit Leerverkufen
und Leverage arbeiten und mssen ihre Anleger ber die Zielfonds investieren. Auerdem drfen sie nicht in Zielfonds investieren, die ihrerseits an
anderen Single-Hedgefonds beteiligt sind.
Bis vor gar nicht so langer Zeit wurden Hedgefonds eher in OffshoreRegionen gegrndet. Gerade die Umstnde der Finanzkrise haben aber
deutlich gemacht, dass bei diesen Anlageformen eine strkere Kontrolle
gefragt ist. Insofern musste nach alternativen Standorten Ausschau gehalten werden die Schweiz bietet sich an.
Mit der Einfhrung des Bundesgesetzes ber die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) wurde eine neue Rechtsform fr kollektive Kapitalanlagen eingefhrt, die Kommanditgesellschaft fr kollektive Kapitalanlagen. Es handelt sich um eine Gesellschaft, deren ausschlielicher Zweck in der kollektiven Kapitalanlage besteht. Mindestens ein Gesellschaftsmitglied haftet unbeschrnkt, die anderen nur bis zu einer bestimmten Vermgenseinlage. Das unbeschrnkt haftende Mitglied (Komplementr) muss eine Aktiengesellschaft mit Sitz in der Schweiz sein und darf lediglich in einer ein-

zigen Kommanditgesellschaft fr kollektive Anlagen als Komplementr beteiligt sein.

In diesem Sinne ist das Fondsmanagement des Hedgefonds der Komplementr und haftet damit uneingeschrnkt. Die Kommanditre sind die Anleger. Sie legen Geld in dem Fonds an und erhalten Anteile am Fondsvermgen. Das Management erhlt fr seine Verwaltungsttigkeit eine
Management Fee, deren Basis das Fondsvermgen ist. Die genaue Hhe
ist abhngig von den Vereinbarungen. Zustzlich erhalten die Manager oft
auch eine so genannte Performance Fee, die auf dem Erfolg der Anlagen
basiert, also praktisch eine Gewinnbeteiligung darstellt.
Der Gewinn eines Hedgefonds wird den Anleger je nach Anteil zugerechnet. Ausnahmen bilden Hedgefonds mit direktem Grundbesitz. Dabei bilden die ausgeschtteten Ertrge eines inlndischen Hedgefonds die
Grundlage der Verrechnungssteuer. Ausschttungen an auslndische Investoren sind von der Verrechnungssteuerpflicht ausgenommen.
Im internationalen Vergleich verfgt die Schweiz ber ein herausragende
Stellung im Bereich der Dach-Hedgefonds.
4.12

Private Equity Fonds

Der aus dem angelschsischen Sprachgebrauch stammende Begriff des

Private Equity fr eine Beteiligungsfinanzierung nicht-brsennotierter Unternehmen durch die Bereitstellung von Eigenkapital hat sich auch hierzulande eingebrgert. Teilweise wird der Begriff auch mit Venture Capital
oder in Deutschland auch mit Risikokapital oder Wagniskapital gleichgesetzt. Den deutschen Begriffen fehlt allerdings die Abgrenzung zu anderen
Finanzierungsformen bzw. sie treffen den Begriffinhalt nicht genau. Venture Capital ist als Teilbereich des Private Equity sehr eng gefasst und bezeichnet nur die Beteiligungsfinanzierung ganz junger oder erst zu grndender Unternehmen.

Im Unterschied zu Hedgefonds besitzen Private Equity Fonds eine einfachere Verstndlichkeit, eine hher Transparenz, eine strkere aktive Managementuntersttzung und einen hheren Liquidittsgrad.
In der Regel sind Private Equity Fonds dadurch gekennzeichnet, das ihre
Investoren in mehreren Staaten ansssig sind. Nach dem Grundsatz der
Steuerneutralitt mchten diese Investoren ihre Veruerungsgewinne
und Dividenden natrlich ausschlielich in ihrem Herkunftsland versteuern. Andererseits hat der Fond natrlich eine eigene Ansssigkeit und
Rechtsform. Fr die Initiatoren des Fonds ist daher die Besteuerung ihrer
Gewinnanteile von Bedeutung. Die Geschfte des Fonds werden von einer Managementgesellschaft gefhrt. Aufgrund der Rechtsunsicherheit im
Bereich der Besteuerung von Veruerungsgewinnen bei Personengesellschaften als Einknfte aus einem Gewerbebetrieb, wurden in den letzten Jahren Fonds verstrkt als Kapitalgesellschaften gegrndet. Hier bietet sich zudem die Mglichkeit, steuerfreie Veruerungsgewinne und
Ausschttungen zu vereinnahmen. Bei Fonds mit einem mglichen Brsengang oder bei Fonds mit der Zielgruppe Kleinanleger werden dagegen
hufig andere Rechtsformen gewhlt.
Private Equity erfordert einen eher langfristigen Anlagehorizont von mindestens zehn Jahren, wobei in den ersten Jahren keine Ausschttungen
erwartet werden drfen. Das Geld fliet erst dann wieder an die Anleger
zurck, wenn die erworbenen Unternehmen verkauft werden. Insofern ist
hier mehr als bei anderen Anlageformen die Erfahrung des Fondsmanagers von Bedeutung.
Insgesamt lassen sich mittels Private Equity berdurchschnittliche Renditen erzielen, da sie meist nicht an der Brse kotiert sind und daher nicht
den entsprechenden kurzfristigen Schwankungen unterliegen. Sie knnen
jedoch auch zu Kapitalverlusten fhren, da sie kaum liquide sind.

4.13

Unterschiede von Hedgefonds und Private Equity Fonds zu

traditionellen Investmentfonds

Zu den wichtigsten traditionellen Anlageklassen der Investmentfonds gehren Aktien und Staatsanleihen. Grundstzlich geht es dabei um die
langfristige Performance der Kapitalanlage. So versprechen Staatsanleihen einen relativ stetigen Ertrag und ein praktisch nicht vorhandenes Kreditrisiko. Das Risiko bei Aktien ist zwar hher, dies wird aber durch eine
bessere Performance mit einem jhrlichen Mehrertrag von etwa fnf Prozent gegenber Staatsanleihen ausgeglichen.
Der wichtigste Unterschied zwischen Hedgefonds und traditionellen Investmentfonds ist die Vorgabe absoluter Ertragsziele. Hedgefonds versuchen ihre Rendite unabhngig von der allgemeinen Marktentwicklung zu
erzielen, whrend traditionelle Fondsmanager durch eine Risikostreuung
in verschiedenen Mrkten ein relatives Ertragsziel verfolgen. Ein weiterer
Unterschied ist die Fhigkeit, Investoren vor Verlusten zu schtzen. Whrend Anlagefonds kaum einen Schutz gegen fallende Mrkte haben, setzen Hedgefonds jedes erlaubte Hilfsmittel ein und knnen auch in
schlechten Marktlagen positive Renditen erzielen. Da Hedgefonds oft in so
genannten Steueroasen sitzen, knnen sie kaum durch eine Aufsichtsbehrde reguliert werden. Nur dadurch ist es berhaupt mglich, Leerverkufe zu ttigen oder unbegrenzt fremdfinanzierte Mittel aufzunehmen.
Neben dieser fehlenden Regulierung und der fehlenden Transparenz im
Sinne des Anlegerschutzes unterscheiden sich Hedgefonds von traditionellen Fonds auch in der Mindestanlage. Erstere wollen mit einer mglichst geringen Anzahl von Investoren ein mglichst hohes Anlagevolumen
erzielen. Daher liegt die Mindestanlagesumme etablierter Hedgefonds
meist bei mehreren Millionen US-Dollar.
Whrend traditionelle Fonds eine offene Struktur haben und in sehr liquiden Mrkten agieren, sind die meisten Hedgefonds geschlossene Fonds,
die ab einem bestimmten Zeitpunkt keine Gelder mehr aufnehmen. Da sie
eher in Nischen und illiquiden Mrkten arbeiten, wrde ein stetig wach-

sendes Anlagevolumen das Risiko exponentiell erhhen. Die geringe Liquiditt der Hedgefonds ergibt sich aus den sogenannten Speerperioden
von 30 Tagen bis drei Jahren, in denen die Investoren keine Gelder abziehen drfen. Nur so sind die meisten Hedgefond-Strategien berhaupt
durchfhrbar.
Auch in der Gebhrenstruktur gibt es Unterschiede zu traditionellen Investments. So beziehen Hedgefond-Manager eine feste Managementgebhr von einem Prozent und eine variable Performancegebhr von bis zu
20 Prozent der Nettoertrge. Die wichtigsten Zielgruppen der Hedgefonds
sind vermgende Privatkunden, Banken und Versicherungen sowie steuerbefreite Stiftungen und Pensionsfonds.
Im Unterschied zu traditionellen Investments handelt es sich bei Private
Equity nicht um ein Finanzierungsinstrument, sondern um eine Finanzierungsart, weil es eine individuelle Problemlsung bietet. Das Problem ist
dabei die Sicherung der Unternehmensfinanzierung, wenn das Kapital des
Eigentmers nicht ausreicht und ein Bankkredit aufgrund fehlender Sicherheiten nicht mglich ist. Dabei ist es nicht wichtig, welches Produkt
bzw. Finanzierungsinstrument zur Lsung der Finanzierungsprobleme angewendet wird.

Banken

Jeder, der sein Geld anlegt, egal ob direkt oder indirekt ber einen Verwalter oder einen Fonds, wird mit Banken zu tun haben. Es kann daher nur
ntzlich sein, wenn deren gegenwrtige Probleme bekannt sind.
5.1

Was ist eigentlich eine Bank?

Eine Bank ist ein Geschft oder ein Institut, das mit der Ware Geld Handel treibt, indem es Geld oder Papiere mit Tauschwert entgegennimmt und
wieder ausleiht. Wie jedes andere private Unternehmen versucht auch die
Bank, mit ihrer Arbeit Gewinn zu machen. Und wie jedes private Unternehmen haben auch die Banken ihre spezifischen Probleme.
5.2

Die Finanzkrise

Seit der weltweiten Finanzkrise, die im Jahr 2008 begonnen hat, tobt heftige Kritik zum Funktionieren der Finanzmrkte. Einige Experten machen
das Versagen der Marktwirtschaft an sich fr die Krise verantwortlich, andere beschuldigen den Staat. Htte dieser nicht die Spielregeln fr die Finanzmrkte vorgeben mssen? Wre dies nicht seine Aufgabe gewesen?
Als urschlich fr das Entstehen dieser Krise werden die sehr niedrigen
Zinsen der USA-Nationalbank gesehen, die nach den Terroranschlgen
vom September 2001 angestrebt wurden, um die Weltwirtschaft wieder
anzukurbeln. In der Folge stiegen die Kredite, insbesondere fr Immobilienkufe massiv an, da jeder von den niedrigen Zinsen profitieren wollte.
Damit kam Geld von Immobilieninvestoren aus der ganzen Welt auf den
Immobilienmarkt der USA. Dieser Aufschwung sollte so lange wie mglich
ausgenutzt werden, weswegen die Anforderungen weiter und weiter sanken, so dass sich nun auch Menschen mit einem relativ geringen Einkommen eine eigene Immobilie leisten konnten. Derartige Kredite werden
als Subprime-Kredite bezeichnet und sind Darlehen, die wissentlich an
Verbraucher mit geringer Bonitt vergeben werden. Die Banken wollten

diese Ertrge nur zu gern mitnehmen, waren jedoch nicht dazu bereit, im
Gegenzug auch das hhere Risiko zu tragen. Sie verbrieften die Hypotheken und unterteilten sie in verschiedene Gruppen, je nach Ausfallrisiko. Im
Ergebnis wurden dann die ursprnglichen Hypotheken weltweit an Investoren weiterverkauft, in komplizierten Wertpapierpaketen, die wohl kaum
jemand richtig verstand. Die Kufer glaubten nun an den sicheren USImmobilienmarkt und dachten, sie htten eine gute Anlageform gewhlt.
Zur Vermeidung einer Inflation war die Nationalbank jedoch gezwungen,
ab dem Jahr 2004 die Zinsen wieder zu erhhen. Dadurch stiegen natrlich auch die Zinsen fr die Hypotheken, nicht wenige Immobilienbesitzer
wurden zahlungsunfhig und die Banken lieen die Kredite platzen. Immobilien mussten massenhaft zwangsversteigert werden. Im Jahr 2007
betraf dies etwa 1,3 Millionen Immobilien in den USA, 79 Prozent mehr als
2006. Durch das entstandene berangebot sanken die Preise, und sowohl
Banken als auch Investoren blieben auf den verbrieften Hypotheken sitzen. Niemand war mehr an diesen Wertpapieren interessiert. Riesige
Wertverluste folgten. Dies betraf aber nicht allein die beteiligten Investment-Banken, sondern wirkte sich auf die weltweiten Finanzmrkte aus.
Einerseits gingen Investitionen deutlich zurck, andererseits stieg durch
die Krise der Liquiditionsbedarf der Banken. Zinssteigerungen auf dem internationalen Geldmarkt waren die Folge. Darber hinaus sank die Bereitschaft der Banken sich gegenseitig durch Kredite aus dem Dilemma zu
helfen. In der Folge entstand durch den Mangel an Kapital eine Kreditkrise.
Aufgrund der hohen Verluste und dem Mangel an Kapital bekamen die
Banken und anderen Kreditinstitute selbst keine Kredite mehr und standen
vor dem Konkurs. Aus Angst davor, dass sich die ganze Angelegenheit
auf die Wirtschaft der eigenen Staaten auswirkt, begannen nun die Regierungen, die Banken zu retten.

5.3

Kreditderivate

Kreditderivate werden als einer der grten Einflussfaktoren der gegenwrtigen Finanzkrise betrachtet. Der Handel mit diesen Derivaten ist innerhalb krzester Zeit mit schwerwiegenden Folgen explodiert.
Kreditderivate knnen bei einer Kreditbeziehung zwischen Glubiger und
Schuldner vergeben werden. Wenn der Glubiger die Risiken eines solchen Kredits nicht tragen will, kann er die Risiken in Form eines Kreditderivats verkaufen. Dafr bekommt der Sicherungsgeber vom Sicherungsnehmer eine Prmie. Die zwei wichtigsten Kreditderivate fr die Finanzkrise sind das Collateralized Debt Obligations (CDO) und das Credit
Default Swaps (CDS). Die gegenwrtige Krise ist zum grten Teil eine
Derivat-Krise. Das unkontrollierte Wachstum solcher Derivate brachte weitere Faktoren mit sich, die der Krise erst ihre Macht verliehen. Diese Faktoren sind einerseits bestimmte Deregulierungsinitiativen in den unterschiedlichen Bereichen der Finanzmrkte und Bewertungsmodelle Innovationen im Finanzwesen sowie die Einfhrung von transatlantischen Finanzmrkten andererseits. Zwar wre die amerikanische Wirtschaft auch
ohne diese Kreditderivate in einer Krise gewesen, diese wre aber lange
nicht so gravierend gewesen, wenn es dieses Kreditderivatengeschft
nicht gegeben htte.
5.4

Der Interessenkonflikt der Ratingagenturen

Mit dem Anstieg des Informationsbedarfes entstanden Ratingagenturen

nach Beendigung des amerikanischen Brgerkrieges. Seit der Finanzkrise
von 1907 begannen sie, die Bonitt von Kreditnehmern zu bewerten. Die
Ratingagentur Moody`s bewertete in den 1920er Jahren 100 Prozent des
amerikanischen Anleihenmarktes. Mit der Trennung der Kredit- und Investmentgeschfte stiegen die Ratinggeschfte nach 1929 stark an. Unterschiedliche Geschfte wurden zusammengefhrt, und es wurden staatliche Anleihen und Pensionsfonds zahlreicher Lnder bewertet. Da diese
Lnder die Bewertungen akzeptierten, konnten sich die Ratingagenturen
als Bewertungsstandard fr die Einfhrung neuer Anleihen, Wertpapiere

usw. etablieren. Gegenwrtig stehen zwei groe amerikanische Agenturen

im Mittelpunkt: Moody`s und Standard & Poors (S & P). Die Produkte dieser Agenturen sind fr die Infrastruktur der Kapitalmrkte von groer Bedeutung, da sie an jeder wirtschaftlichen Aktivitt der Akteure beteiligt
sind.
Warum jedoch lassen sich Unternehmen von Ratingagenturen bewerten?
Mit dem Druck der Globalisierung wchst der Wunsch nach hheren Ertrgen, aber auch das Risiko. Natrlich steigt auch der Wunsch nach hherem Profit und damit der Ansturm auf die amerikanischen Finanzmrkte.
Damit wurde die US-amerikanische Marktorganisation und Marktbewertung zum internationalen Standard. Mittlerweile werden die Wirtschaft vieler Lnder und ganze Regierungen von den Bewertungen der Ratingagenturen gefhrt und geleitet.
Mit der Einfhrung von Kreditderivaten und strukturierten Finanzprodukten
stehen die Ratingagenturen nun vor neuen Herausforderungen und entwickeln auch hierfr Bewertungsmastbe. Auch der Wettbewerb unter den
Agenturen steigt, weshalb sich einige Ratingagenturen auf Nischen konzentrieren. Da es darum geht, zahlende Kunden zu bewerten, liegt auch
der Schluss nicht fern, dass diese mglichst gut bewertet werden, um die
Geschftsbeziehung zu erhalten. Insofern sind frisierte und verdreht bzw.
geschnte Darstellungen keine Seltenheit. Insbesondere mit der Finanzkrise sind Ratingagenturen in scharfe Kritik geraten.
5.5

Die Rettungsaktion fr die Banken

Durch die Weigerung der Banken, sich zu Beginn der Krise gegenseitig
mit Krediten auszuhelfen, brach der Geldmarkt nahezu vollstndig zusammen. Die Schweizerische Nationalbank unternahm daraufhin verschiedene Schritte, um die Finanzinstitute vor Engpssen zu schtzen.
Dadurch haben sind die Spannungen erheblich gesunken.

Dennoch mussten einige Regierungen Rettungspakete fr ihre Banken

schnren, um diese vor dem vollstndigen Zusammenbruch zu bewahren.
Genau dies wird jedoch nicht selten scharf kritisiert. Wieso ist es fr die
Regierungen so viel wichtiger, die Banken zu retten, whrend dabei zugeschaut wird, dass groe Wirtschaftsunternehmen Konkurs gehen und
Tausende ihre Arbeitspltze verlieren?
Das Bankensystem ist fr die Wirtschaft eines Landes von enorm hoher
Bedeutung. Sie versorgen Unternehmen und private Haushalte mit Krediten, wodurch sowohl das Investitionsvolumen steigt als auch die Konsumnachfrage. Darber hinaus tragen Banken und Finanzinstitute die Verantwortung fr den gesamten Zahlungsverkehr, der durchgefhrt wird.
Darber hinaus existieren noch weitere Grnde dafr, dass ein Zusammenbruch der Banken erhebliche negativer Auswirkungen auf eine Volkswirtschaft haben kann. Nicht zu unterschtzen ist auch die Tatsache, dass
die Banken in einem sehr hohen Ma untereinander vernetzt, also auch
voneinander abhngig sind. Insofern kann der Ruin der einen Bank leicht
auch den der anderen nach sich ziehen.
5.6

Die Folgen fr den weltweiten Finanzsektor

Die Auswirkungen der Finanzkrise auf den weltweiten Finanzsektor sind

sehr unterschiedlich. Hinsichtlich des Liquidittsproblems erfolgte durch
die Banken der Verkauf von Vermgenswerten, um die Liquidittswnsche
der Kunden zu befriedigen. Um die Eigenkapitalrichtlinien einhalten zu
knnen mussten die Banken weitere Vermgenswerte verkaufen. Darber
hinaus entstand ein so genanntes Solvenzproblem, das aus dem Vertrauensverlust in die Stabilitt der einzelnen Banken resultierte.
Durch das zutiefst erschtterte Vertrauen in die Banken, brach der Handel
zunchst nahezu zusammen. Alleine im Jahr 2008 verschwanden 52 USBanken und 12 britische Banken vom Markt. Im Oktober 2008 brach die
Brse ein, die Wirtschaftsleistung ging rapide zurck.

Auch die Staatsverschuldung ist ein massives Problem, mit Island ist als
Folge der Finanzkrise ein ganzes Land zahlungsunfhig geworden. Die
Verschuldung von Griechenland, Italien, Ungarn und Irland ist riesig.
5.7

Die Folgen fr die reale Wirtschaft

Wie schon beschrieben, ging in Folge der Finanzkrise die Kreditvergabe

zurck. Wenn aber niemand mehr Kredite erhlt, sinkt auch das Investitionsvolumen. Davon ist nicht allein die Konjunktur der USA betroffen, die
Konsequenzen betrafen auch Lnder, die viel in die USA exportieren. In
diesen Industrienationen brach der US-Absatzmarkt weg, die Arbeitslosigkeit stieg. Dadurch sinkt selbstverstndlich auch die weltweite Nachfrage.
Um diesen Effekt aufzufangen, begannen einige Staaten damit, Konjunkturpakete zu verabschieden, um in diesen Krisenzeiten die Staatsnachfrage anzuheben.
5.8

Krisenmanagement in der EU

Das Regelwerk zur Eigenkapitalausstattung wird Basel II genannt. Man

versteht darunter die Gesamtheit der Vorschriften zum Eigenkapital, welche vom Baseler Ausschuss fr Bankenaufsicht erarbeitet wurde und seit
dem Jahr 2007 innerhalb der EU gilt. Unter anderem wird vorgeschrieben,
dass ein riskanterer Kredit mit mehr Eigenkapital unterlegt werden muss.
Auch bei Basel II spielen Ratingagenturen zur Risikobewertung von Krediten eine wichtige Rolle. Die Finanzkrise hat jedoch gezeigt, dass der Einfluss der Ratingagenturen nicht immer positiv zu bewerten ist.

5.9

Die Schweiz lernt aus der Krise

Um ihre Banken stabiler zu machen, fordert die Schweizer Regierung eine

Eigenkapitalquote (Anteil Eigenkapital am Gesamtkapital) fr Grobanken
von 19 Prozent. So soll verhindert werden, dass bei einer neuen Finanzkrise der Staat erneut gezwungen wird, eine Bank mit Steuergeldern zu
retten, wie es 2008 bei der UBS der Fall war. Der Gesetzentwurf rumt
den betreffenden Banken, UBS und Credit Suisse eine bergangsfrist bis

zum Jahr 2018 ein. Derzeit verfgen diese beiden Banken ber eine Eigenkapitalquote von etwa 4 Prozent.
Als kritisch gesehen wird die Tatsache, dass die Wichtigkeit der Banken
fr die Volkswirtschaft eine Rettung durch den Staat verlangt, und das
damit quasi eine Staatsgarantie fr Krisensituationen gegeben wird. Dies,
so sind sich Experten einig, knnte falsche Signale setzen und falsche Anreize kommunizieren. Aus marktwirtschaftlicher Perspektive msste ein
Unternehmen, welches aus Grnden schlechter Fhrung in Schwierigkeiten gert, vom Markt verschwinden. Insofern wird beispielsweise ber ein
Verfahren geordneter Insolvenz fr Banken diskutiert, welches die Mglichkeit bietet, Restrukturierungen vorzunehmen und Notverkufe zu vermeiden. Insofern ist fr die Schweiz derzeit im Gesprch, ber die hhere
Eigenkapitalquote hinaus, die Banken dazu zu verpflichten, geeignete Notfallplne zu erstellen und Vorkehrungen zu treffen.
5.10

Was der Kunde von seiner Bank wissen muss

Bevor Sie Kunde werden, sollten Sie sich ber ihre Bank informieren: Gehen Sie mit ihr Risiken ein? Wenn ja, welche? Jeder Kunde sollte seine
Bank gut kennen.
Vorab muss jeder Aktionr einer Bank wissen, dass er alles verliert, falls
seine Bank pleitegeht. Denn, wie oben beschrieben, werden im Krisenfall
Staat und Notenbank zwar versuchen, ein Rettungsprogramm aufzustellen, unter Umstnden wird es jedoch nur gelingen knnen, die Verpflichtungen zu decken (Sparbcher, Kassenobligationen etc.). Es wird nicht
immer mglich sein, auch die Aktionre der Bank zu untersttzen, denn
diese haften mit dem Aktienkapital jeweils persnlich.
Die restlichen Risiken fr Bankkunden differieren sehr stark, denn auch
die Einlagesicherheit fr Bankguthaben ist in den einzelnen Lndern unterschiedlich hoch. Die groen Risikounterschiede in den verschiedenen

Lndern bestehen unter anderem darum, weil jeder Staat sein Geld- und
Bankenwesen individuell organisiert.

Whrungen

Frher hatte jeder Staat seine eigene Ordnung im Geldwesen, und so hatte auch jeder Staat seine eigene Whrung. Das bedeutete, dass Mnzund Notenprivileg jeder Whrung beim entsprechenden Staat liegen, dass
dieser auch die Einheit der Whrung und deren Stckelung festlegt. Er
bestimmt ferner deren Wert in Bezug auf Fremdwhrungen, denn der Entscheid ber Wechselkursvernderungen (Abwertung und Aufwertung) liegt
bei jedem einzelnen Staat. Eine Ausnahme macht seit dem Vertrag von
Maastricht Europa mit der einheitlichen europischen Whrung, dem Euro.
Unter einer Whrung versteht man das gesamte Geldwesen eines Landes. In der Praxis werden fr die Whrungen unterschiedliche Krzel verwendet. In den Finanzkreisen verwendet man meistens die 3-BuchstabenKrzel des ISO-Codes, z. B. der Euro wird als EUR, amerikanischer Dollar
als USD, Schweizer Franken als CHF und chinesischer Yuan Renminbi
als CNY dargestellt. Eine inlndische Whrung wird durch eine Zentralbank dieses Landes in den Umlauf gebracht. Die Zentralbank ist eine
staatliche Institution, die fr die Steuerung des Geldangebots zustndig
ist.
Damit Inlnder Gter (Gterimport) und Schuldtitel (Kapitalexport) aus
dem Ausland erwerben knnen, bentigen sie auslndische Zahlungsmittel, sie werden Devisen genannt. Der Austausch von inlndischen und
auslndischen Zahlungsmitteln findet nur dann statt, wenn eine freie Konvertibilitt der Whrung gewhrleistet ist. Bei freier Konvertibilitt knnen
Inlnder die Whrung ihres Landes unbeschrnkt in andere Whrung umtauschen (Inlnderkonvertibilitt). Die Auslnder knnen die in ihrem Be-

sitz befindlichen Devisen in jede andere Whrung umtauschen (Auslnderkonvertibilitt). Es ist theoretisch mglich, dass nur Inlnder- oder Auslnderkonvertibilitt gegeben ist.
Eine allen Einzelwhrungen bergeordnete Weltwhrung so praktisch
sie fr alle wre existiert nicht. Nicht mehr, msste man allerdings sagen, denn als das Gold noch ber Jahre hinweg seinen festen Preis hatte,
war es de facto eine Art Weltwhrung. Heute stellt der US-Dollar teilweise
noch eine Art Leitwhrung dar. Er ist in diese Rolle hineingewachsen, da
er werden der hinter ihm stehenden Potenz der USA lange Zeit weltweit
groes Vertrauen genoss. Und trotz der heute immensen Auenverschuldung der USA, trotz wachsendem Misstrauen gegenber der USWhrung, hat sich der Dollar in dieser Rolle bis heute halten knnen. Wie
lange das noch funktioniert ist fraglich, denn mittlerweile hat die USamerikanische Volkswirtschaft so immense Berge an Staatsschulden aufgetrmt, dass sie mglicherweise kurz vor der Zahlungsunfhigkeit steht.
Bei der Suche nach Lsungen geht es daher fr die Regierung nicht mehr
nur um die Rettung ihres Staatshaushaltes, es geht ganz klar auch um
den Ruf des US-Dollars.

Tabelle US-Dollar und Euro

6.1

Nicht konvertierbare Whrungen

Aber unabhngig davon, ob der US-Dollar bald als Leitwhrung ausgedient hat, oder nicht. Eine wirkliche Weltwhrung, in der jeder Mensch der
Erde jedem anderen Menschen seine Ware abkaufen knnte, existiert
nicht. Nein, es sind nicht einmal alle Whrungen frei in andere Whrungen
eintauschbar (konvertierbar).
Was bedeutet das fr den einzelnen Welthandeltreibenden? Fr die
Schweizer mit dem harten, berall begehrten Franken in der Tasche bzw.
auf dem Konto ist es eine Selbstverstndlichkeit, dass sie berall im Ausland alles Kaufbare erstehen knnen, sofern sie es sich leisten knnen.
Sie knnen sich gar nicht vorstellen, dass sie mit gengend Geld ihrer
Whrung irgendwo finanziell gehandicapt sein knnten.
6.2

Die Wechselkurssysteme

Handelsbeziehungen zwischen Lndern verschiedener Whrungen sind

grundstzlich nur dann mglich, wenn die Whrung der einen Nation gegen die der anderen zu tauschen ist. Der Preis, zu dem die Whrungen
gegeneinander eingetauscht werden, wird als Wechselkurs bezeichnet. Es
gibt verschiedene Wechselkurssysteme.
Der Wechselkurs (in der Mengennotierung) ist in den auslndischen Whrungseinheiten ausgedrckter Preis einer Einheit der Inlandswhrung. Aus
deutscher Sicht lautet der Euro-Dollar Wechselkurs 1 EUR:1,20 USD,
sprich um einen Euro zu kaufen, braucht ein Amerikaner 1,20 Dollar. Aus
amerikanischer Sicht ist der Dollar-Euro Wechselkurs 1USD:0,80 EUR,
d.h. ein Deutscher muss fr einen Dollar 0,80 Euro zahlen. Der frher gebrauchte Wechselkurs in der Preisnotierung hat heute an Bedeutung verloren.

Das Zustandekommen des Wechselkurses wird mit dem Wechselkursmechanismus erklrt: Die Nachfrage nach und das Angebot von einer Whrung hngen vom Preis dieser Whrung ab, also vom Wechselkurs. Fr
Gterimporte und Kapitalexporte werden Devisen (Dollar) bentigt, d. h.
Inlandswhrung (Euro) wird angeboten. Eine Nachfrage nach Euro ergibt
sich, wenn Gterexporte und Kapitalimporte stattfinden. Je billiger der Euro ist, desto mehr Euro werden fr Gterexporte und Kapitalimporte nachgefragt und desto weniger Euro werden aus Gterimporten und Kapitalexporten angeboten.
Die nderung des Wechselkurses kann eine Aufwertung oder eine Abwertung sein. Bei einer Aufwertung des Euro steigt der Wechselkurs (in der
Mengennotierung). Der Euro wird in Dollars ausgedrckt wertvoller. Der
ursprngliche Wechselkurs von 1 EUR:1,20 USD ndert sich auf 1
EUR:1,30 USD. Der Dollar wird in Euro ausgedrckt billiger. Sein Kurs ndert sich von 1 USD:0,83 EUR auf 1 USD:0,77 EUR. Es findet eine Abwertung des Dollars statt.
Auslndische Zahlungsmittel knnen direkt oder indirekt (z. B. ber Banken) auf dem internationalen Devisenmarkt beschafft werden. Die Preisbildung auf dem Devisenmarkt vollzieht sich nach den Regeln der Preisbildung einer Brse bei vollkommener Konkurrenz. Deswegen zhlt der
Devisenmarkt zu einem der vollkommensten Mrkte der Welt. Die wichtigste Besonderheit des Devisenmarkts ist die Tatsache, dass hier 24
Stunden am Tag gehandelt wird. Die wichtigsten Devisenhandelszentren
sind in London (geschtzt auf

30 % des weltweiten Devisenhandels),

Frankfurt (ca. 20%), New York (15 %) und Tokio (10%). Wirtschaftsmeldungen aus diesen Devisenhandelszentren werden zu jeder Tageszeit
rund um die Welt bertragen und knnen eine Flut von Aktivitten der anderen Markteilnehmer auslsen. In vielen Lndern existiert auerdem ein
Schwarzmarkt fr Devisen mit oft attraktiven Wechselkursen. Auf dem Devisenmarkt kann man nicht nur Devisen sondern auch damit verbundene

Derivate erwerben. Derivate stellen ein komplexes Finanzprodukt dar, der

sich aus mehreren Finanzinstrumenten zusammensetzt.
Der amerikanische Dollar hat eine besondere Stellung auf dem Devisenmarkt. Ohne ihn findet kaum eine Transaktion statt. Diese Entwicklung ist
u. a. darauf zurckzufhren, dass Dollar direkt nach dem zweiten Weltkrieg freikonvertibel wurde und somit der grte Teil des internationalen
Handels in Dollar abgerechnet wurde. Wenn ein Deutscher einen chinesischen Yuan Renminbi kaufen mchte, wird er zuerst Euro gegen Dollar
tauschen und direkt danach diesen Dollar gegen Yuan wechseln. Auch
wenn seine Bank einen direkten EUR-CNY-Wechselkurs genannt hat.
Aufgrunddessen wird der Dollar als Vehikelwhrung bezeichnet.
Unter Devisenreserven versteht man Vermgenswerte in auslndischer
Whrung, die eine Zentralbank als Rcklagepolster fr den Fall wirtschaftlicher Schwierigkeiten des eigenen Landes bereithlt. Beispielsweise setzen sich die Devisenreserven der EZB folgendermaen zusammen: 30%
in USD, 30 % in YEN, 25 % in CHF und sonstiges. Oft kaufen oder verkaufen Zentralbanken Devisenreserven um die makrokonomischen Gegebenheiten in ihrem Land zu beeinflussen. Diese offiziellen Transaktionen bezeichnet man als Devisenmarktinterventionen. Das Volumen der
Zentralbankentransaktionen auf dem Devisenmarkt ist meistens nicht gro
aber ihre Wirkung darf nicht unterschtzt werden.
Um den internationalen Handels-, Zahlungs- und Kapitalverkehr zu ermglichen muss ein Whrungssystem existieren, welches die Bezahlung der
Gter in den verschiedenen Whrungen ermglicht, den internationalen
Kapitalverkehr organisiert und zugleich mit einem Mindestma an Regeln
eine ordnungsgeme Durchfhrung des internationalen Tausches aufrecht erhlt. Man unterscheidet grundstzlich zwischen Whrungssystemen mit flexiblen und festen Wechselkursen.

6.3

Der feste Wechselkurs

Sind die Wechselkurse eines Landes fix, so verndert sich das von der
Nationalbank festgelegte Wertverhltnis der eigenen Whrung zu den
Fremdwhrungen nicht, bzw. nur in einer kleinen, ebenfalls von der Nationalbank festgelegten Wechselkursbandbreite. Sobald der Wert der eigenen Whrung gegenber der Fremdwhrung auf einen bestimmten Punkt
gestiegen respektive gesunken ist, greift die Nationalbank sttzend ein,
indem sie entsprechende fremde Whrungen zu eben diesem Kurs verkauft respektive kauft.
Diese Sttzungskufe bzw. verkufe (Interventionen) halten zwar den
Wechselkurs stabil, verringern bzw. erhhen aber die inlndische Geldmenge. Der internationale Handel ist zwar einfacher (klarere Preiskalkulation), aber das System des festen Wechselkurses hat auch erhebliche
Nachteile: Im Fall von anhaltenden Devisenberschssen kommt es unweigerlich zu einer aufgeblhten inlndischen Geldmenge. Mit anderen
Worten: es kommt zur importierten Inflation (lateinisch inflatio = Aufblhung). Zudem begnstigt die Nationalbank (zu ihrem eigenen Verlust)
notgedrungen die Spekulation mit Whrungskufen, denn sie muss eingreifen und berdies bei einem festgesetzten Interventionspunkt.
6.4

Die flexiblen Wechselkurse

Die flexiblen oder freien Wechselkurse bilden sich tglich vllig frei aufgrund von Angebot und Nachfrage (Floating). Auch dieses System der frei
floatenden Whrung hat natrlich Vor- und Nachteile: Positiv ist, dass die
Devisenzuflsse keine direkten Auswirkungen auf die inlndische Geldmenge haben; denn Vernderungen der inlndischen Geldmenge entstehen nur noch bei freiwilligen Sttzungskufen und verkufen durch die
Nationalbank. Somit sind die Aktionen dieser staatlichen Institutionen auch
fr Spekulanten nicht mehr so einfach vorauszuberechnen; die Spekulation mit auf- oder abwertungsverdchtigen Whrungen ist erschwert. Ein

Nachteil der flexiblen Wechselkurse ist jedoch die schwierige Kalkulation

im Auenhandel.
Zwischen diesen beiden Mglichkeiten der Wechselkursordnung, den festen und den flexiblen, existiert eine Vielzahl von Zwischenstufen, auf die
jedoch nicht nher eingegangen werden soll.
6.5

Determinanten des Wechselkurses

Das Angebot von und die Nachfrage nach einer bestimmten Whrung auf
dem Devisenmrkten hngt von mehreren Faktoren ab. Kurzfristige Erwartungen bezglich der knftigen Entwicklung eines Wechselkurses werden als wichtigste Einflussgre gesehen. Wer auf steigende Dollarkurse
setzt, wird heute den Dollar kaufen, um ihn spter mit Gewinn zu verkaufen. Dabei wird der Dollar massiv gekauft, d. h. die Nachfrage nach Dollar
steigt und somit steigt in der Tat der Dollarkurs. Wer Dollarbestnde besitzt und fallende Dollarkurse erwartet, wird heute den Dollar verkaufen
(somit steigt das Dollarangebot) um ihn spter ggf. zurckzukaufen. Dieser Angebotsanstieg fhrt zu einem fallenden Dollarkurs. Solche erwartungsbedingten Verhaltensweisen knnen dazu fhren, dass die Erwartungen auch in Erfllung gehen. Dieses Phnomen wird als self-fulfilling
prophecy genannt und tritt sehr oft auf. Darauf basieren smtliche Kursspekulationen.
Der zweite wichtige Faktor ist der Auenhandel. Fr Importe von Waren
und Dienstleistungen, die in einer auslndischen Whrung fakturiert sind,
braucht der Importeur Devisen. Er muss sie auf dem Devisenmarkt gegen
Schweizer Franken tauschen, somit steigen die Nachfrage nach Devisen
und das Angebot an Schweizer Franken. Sollten die Exporte in Schweizer
Franken fakturiert sein, erhlt der auslndische Exporteur Franken, die er
in der Regel gegen seine Landeswhrung verkaufen wird. Beides fhrt
dazu, dass der Kurs der Schweizer Franken sinkt. Im Export gilt dies entsprechend umgekehrt. Pauschal kann man sagen, je mehr ein Land ex-

portiert, desto grer ist die Nachfrage nach seiner Whrung und sie wertet tendenziell auf.
Die Inflationsrate eines Landes hat einen direkten Einfluss auf seine Whrung bzw. ihren Kurs. Eine hohe Inflation entwertet die Kaufkraft der Inlandswhrung. Die Anlagen in dieser Whrung verlieren ihre Attraktivitt
und es besteht ein Anreiz, die auslndischen Anlagen zu kaufen, die
stabiler sind z. B. in USD oder EUR. Diese Devisen mssen also gekauft
werden, so dass die Nachfrage danach steigt und somit steigt auch der
Kaufpreis fr diese Whrungen. Fr die Inlandswhrung eines Landes mit
hohem Inflationsniveau bedeutet dies eine Abwertung.
Auch aus Lndern mit niedrigen Zinsen fliet das Kapital ab. Dies wird
damit begrndet, dass es im Ausland besser angelegt werden kann, man
erhlt dort also eine hhere Rendite. Dadurch wird wieder eine Devisennachfrage erzeugt. Damit die Wirkung sich auf den Devisenmarkt entfaltet, mssen die Zinsunterschiede sprbar sein, um die Transaktionskosten
und ggf. die Kosten der erforderlichen Wechselkurssicherung zu decken.
Hohe Zinsen sind allerdings auch ein Indikator fr die Inflation, die wiederum zum Kapitalabfluss aus dem Land fhren kann.
Bewusste An- und Verkufe der Zentralbanken, um den Wechselkurs zu
beeinflussen, stellen immer noch einen Einflussfaktor dar. Da die Transaktionsvolumen nicht sehr gro ist, handelt es sich meistens um einen psychologischen Einflussfaktor. Solche Devisenmarktinterventionen gibt es
vor allem bei asiatischen Notenbanken. Eine schwchere Variante der
Devisenmarktintervention sind verbale Hinweise der Zentralbanken bezglich knftiger Wechselkursentwicklung.
Es gibt eine Reihe weiterer wichtiger Faktoren, die die Nachfrage nach
und das Angebot an einer Whrung beeinflussen, wie z. B. politische Krisen oder Verffentlichung von wichtiger makrokonomischer Daten ber
die Handelsbilanz oder das Haushaltsdefizit eines Landes. Da alle o. g.

Faktoren immer gleichzeitig und mit verschiedener Strke in jeweils verschiedene Richtungen wirken, ist es sehr schwer bzw. fast unmglich, eine richtige Vorhersage bezglich der Entwicklungen auf dem Devisenmarkt zu treffen.
6.6

Die Europische Whrungsunion

Im Jahre 1978 wurde das Europische Whrungssystem (EWS) gegrndet. Damit sollte die politische und wirtschaftliche Integration in Europa
gestrkt werden. Mit dem Vertrag von Maastricht 1992 bekam das EWS
zustzlich die Aufgabe, den bergang zu einer Whrungsunion zu schaffen. In der ersten Stufe mussten zunchst gemeinsame wirtschaftspolitische Ziele festgelegt, der Kapitalverkehr liberalisiert und die Teilnahme
der Whrungen sichergestellt werden. Die zweite Stufe umfasst die Grndung eines gemeinsamen Whrungsinstitutes als Vorstufe einer gemeinsamen Zentralbank. Die Ziele beinhalten beispielsweise stabile Wechselkursverhltnisse, eine einheitliche europische Geldpolitik sowie wirtschaftliche Konvergenz. Im Januar 1998 begann die dritte Stufe mit der
Entscheidung ber die Mitglieder und die Schaffung der Europischen
Zentralbank (EZB). 1999 erfolgte die Festlegung der Wechselkurse. Anfang 2002 wurden die Euro- Noten und Mnzen ausgegeben.
6.7

Die Konvergenzkriterien

Da die Mitgliedslnder hinsichtlich ihrer wirtschaftlichen Situation unterschiedlichen entwickelt waren, umfasst der Vertrag zur Europischen Union verschiedene Kriterien fr den Eintritt in die Whrungsunion. So durfte
die Inflationsrate 1997 nicht mehr als 1,5 Prozentpunkte den Durchschnitt
der drei Lnder mit der geringsten Inflation bersteigen. Das Staatshaushaltsdefizit durfte 1997 nicht mehr als 3 Prozent des Bruttoinlandsprodukts
umfassen. Ausstehende Staatsschulden durften nicht mehr als 60 Prozent
des Bruttoinlandsproduktes betragen. Die Whrung musste seit 1996 am
Wechselkurs des EWS teilgenommen haben und durfte im Folgejahr nicht
abgewertet worden sein. Der langfristige Zinssatz durfte im Jahresdurch-

schnitt 1997 nur maximal 2 Prozentpunkte ber dem Durchschnitt der drei
Lnder mit der geringsten Inflation liegen.
6.8

Der Stabilittspakt

Die Mitgliedslnder der Europischen Whrungsunion schlossen 1997 einen Pakt darber ab, dass die Lnder auch nach dem Beitritt zur Whrungsunion an die oben genannten Konvergenzkriterien gebunden bleiben.
Bereits im Jahr 2007 befand sich jedoch die Staatsverschuldung vieler der
beteiligten Lnder fast an der 60 Prozent Grenze. Einige Lnder hatten
sie schon damals berschritten. Seither ist die Staatsverschuldung aller
Lnder deutlich gestiegen. Dies ist einerseits aufgrund der globalen Finanzkrise verstndlich, andererseits wre in Zeiten vor dieser Krise Gelegenheit gewesen, die Schulden zu reduzieren oder zumindest zu begrenzen. Insofern kann der Stabilittspakt wohl als gescheitert betrachtet werden, denn die festgelegten Mglichkeiten fr Sanktionen wurden keineswegs konsequent durchgesetzt.
6.9

Das Ergebnis

Zunchst war die gemeinsame Whrung ein Europa ein groer Erfolg,
denn der Euro galt bis ca. 2009 als durchaus stabil. Dann jedoch wurde
klar, dass sich einige der europischen Lnder in einer prekren finanziellen Schieflage befinden. Die Renditen auf Staatsanleihen dieser Lnder
stiegen, immer hhere Zinsen mussten bei Neuemissionen geboten werden. Geld bekamen Lnder wie Griechenland, Portugal oder Irland erst
gegen Zahlung hherer Risikoprmien.
Mit der Griechenlandkrise im Jahr 2010 war nicht mehr zu bersehen,
dass die ursprnglichen Werte der Whrungsunion obsolet waren. Sobald
finanzielle Probleme auftraten, wurden die Kriterien von Maastricht verletzt, ohne dass es Sanktionen gegeben htte. Nicht nur Griechenland ist
von der Schuldenkrise betroffen, immer mehr Lnder stehen vor der Zah-

lungsunfhigkeit. Insofern wurden Rettungspakete geschnrt, um diese

Lnder vor dem Bankrott zu schtzen. Eigentlich existiert aber im Vertrag
eine Klausel, die genau das verbietet. Kein Euro-Land soll fr die Verbindlichkeiten eines anderen Euro-Landes zahlen. Selbst die EZB hatte eine
Untersttzung einzelner Lnder zunchst abgelehnt, begann dann jedoch
beispielsweise damit, griechische Staatsanleihen zu kaufen. Die Strategie
der Rettungsschirme scheint gescheitert zu sein, denn einerseits folgten
auf Griechenland weitere Lnder, und andererseits signalisierte die Mrkte
klar, dass sie den Politikversprechen, die Krise knne entschrft werden,
nicht glauben.

Die vernderte Weltwirtschaft

7.1

Die Situation in der Vergangenheit

Schuldenkrisen sind das zentrale Problem der Weltwirtschaft der vergangenen Jahrzehnte. In den achtziger Jahren des vergangenen Jahrhunderts sprach man zunchst von einem Schuldenproblem, als einige groe
Schuldnerlnder ihre Schulden nicht fristgerecht oder gar nicht zurckzahlen konnten. 1982 weitete sich das Problem zur Krise aus, als diese Lnder auch die Zinsen nicht mehr aufbringen, quasi berhaupt nicht mehr
zahlen konnten.
Weltweite Auswirkungen hatte und hat dieses Wirtschaftsproblem darum,
weil ein bankrotter Staat in die Weltgemeinschaft aller Staaten integriert
bleibt, seine bankrotte Volkswirtschaft bleibt verflochten mit der Weltwirtschaft. Ein zahlungsunfhiges Land verschwindet nicht einfach von der
Bildflche, wie vielleicht ein bankrottes Unternehmen. Im Gegenteil, je
weniger ein Staat zu verlieren hat, desto mehr politischen Sprengstoff bildet er, und bald zieht er einen Rattenschwanz von negativen Folgeerscheinungen weltweit hinter sich her.
7.2

Und was geschieht aktuell?

Das aktuelle Problem begann mit der Finanzmarktkrise 2008, ging, wie
beschrieben, in eine Wirtschaftskrise ber und weitet sich nun zu einer
ernst zu nehmenden Schuldenkrise aus.
Es sind die berschuldeten Staaten betroffen, bei denen es tglich mehr in
Zweifel gezogen werden muss, ob sie in der Lage sind, die Kredite zu tilgen bzw. auch nur die Zinsen zu zahlen. Es hat den Anschein, als htten
diese Staaten in der Vergangenheit einfach mehr Kredite erhalten, als zu
bedienen sie in der Lage wren. Auch waren die Geldgeber unter Umstnden zu leichtfertig, zu gutglubig. Insbesondere Ratingagenturen haben die Aufgabe, die Bonitten der Lnder einzuschtzen. In Fllen wie

beispielsweise Griechenland oder auch Spanien fiel ihr Urteil zu positiv

aus. Im Ergebnis steht nunmehr z.B. das hochverschuldete Griechenland
vor dem Staatsbankrott zahlreiche Rettungsversuche werden unternommen, und dies, obwohl die bereits beschriebene Klausel in Artikel 125
des Vertrages ber die Arbeitsweise der Europischen Union eigentlich
festlegt, das weder die EU als Ganzes noch einzelne Mitgliedstaaten fr
die Schulden eines anderen Landes haften. Natrlich sollte diese Regel
eigentlich dafr sorgen, dass eine derart hohe Verschuldung gar nicht erst
entsteht. Nun erfolgt eine Uminterpretierung der Klausel in dem Sinne,
dass freiwillige Kredite anderer Mitgliedsstaaten erlaubt seien. Fieberhaft
wird nun an Manahmenpaketen und Rettungsschirmen fr Griechenland
und andere Wackelkandidaten gearbeitet.
Bereits im Mai 2010 bat Griechenland um Hilfe und erhielt von der EU ein
Paket, das etwa 110 Milliarden Euro umfasste (80 Milliarden Euro in Form
von Krediten anderer EU-Lnder, 30 Milliarden Euro vom IWF). Griechenland wiederum verpflichtete sich zu einem umfassenden Programm, um
die Wirtschaft zu sanieren. Zu den Manahmen des ersten Sparpakets
zhlten beispielsweise die Erhhung der Mehrwertsteuer, Lohnkrzungen
im ffentlichen Dienst, Steuererhhungen auf Alkohol und Tabak sowie
Benzin, Rentensteigerungen wurden ausgesetzt. Bereits zwei Monate
spter folgten neue Erhhungen der Mehrwertsteuer, Pensionskrzungen,
Einsparungen im Gesundheitswesen etc.
Heftige Proteste der griechischen Bevlkerung waren die Folge. Dennoch
wurde im Juni 2011 von der griechischen Regierung ein neues Sparpaket
beschlossen, nunmehr das dritte innerhalb weniger Monate. Neben umfangreichen Privatisierungen sind weitere Steuererhhungen, Leistungskrzungen in den sozialen Sektoren, Beschftigungsabbau im ffentlichen
Dienst usw. fr die Jahre 2012 bis 2015 geplant.
Das oben erwhnte Hilfspaket von 110 Milliarden Euro wurde nicht als
Gesamtsumme ausgezahlt, sondern in einzelnen Teilen. Fr den Herbst

2011 stand die nchste Rate an. Um diese jedoch zu erhalten, wurden
von Griechenland noch mehr, noch radikalere Sparmanahmen gefordert.
7.3

Die Einrichtung eines Stabilisierungsmechanismus

Wie bereits ausgefhrt, wurden Griechenland im Mrz 2010 Kreditgarantien in Hhe von 110 Milliarden Euro eingerumt. Dies fhrte allerdings
nicht zu der beabsichtigten Beruhigung der Finanzmrkte, weshalb fr die
Schuldverschreibungen wirtschaftlich schwacher Lnder die Zinsen enorm
anstiegen. Neue Manahmen waren gefragt. Im Mai 2010 wurde daher
beschlossen, einen Stabilisierungsmechanismus einzurichten. Inhaltlich
besteht dieser Mechanismus darin, garantierte Kredite ber 750 Milliarden
Euro zu Verfgung zu stellen. Da es sich um Kredite handelt, muss der
Empfnger diese einerseits zu einem spteren Zeitpunkt zurckzahlen,
andererseits fallen auch Zinsen an. Diese sind jedoch wesentlich niedriger
als auf dem freien Finanzmarkt.
Dieser (erste) Rettungsschirm umfasst zwei Teile:
Der

Europische

Finanzstabilisierungsmechanismus

garantiert

EU-

Lndern mit finanziellen Problemen Kredite ber eine Gesamthhe von 60

Milliarden Euro. Bedingung ist ein Sanierungsprogramm, welches das Ziel
verfolgt, den Staatshaushalt zu stabilisieren und knftig weitere Kredite zu
vermeiden.
Der zweite Teil besteht in der so genannten Europischen Finanzstabilisierungsfazilitt (EFSF). In deren erster Fassung ging es um 440 Milliarden Euro. Fr diesen Betrag sollten die EU-Lnder nicht selbst Kredite
aufnehmen, sondern nur anteilig brgen. Lnder, die gezwungen sind, aus
diesem Topf Geld in Anspruch zu nehmen, mssen sehr hohe Auflagen
erfllen. Im Juli 2011 wurde die EFSF auf 780 Milliarden Euro aufgestockt,
spter wurde der Beschluss gefasst, nochmal auf eine Billion zu erhhen.
Ab 2013 tritt dann ein dauerhafter Stabilittsmechanismus in Kraft, welcher den ESFS ersetzt.

7.4

Eurobonds

Unter den so genannten Eurobonds werden EU-Anleihen, also Staatsanleihen verstanden, mit denen EU-Mitgliedsstaaten bei den Finanzmrkten
gemeinsam Mittel aufnehmen knnen. Fr die Rckzahlung der Zinsen
wrden sie ebenfalls gemeinsam haften. Der gemeinsame Kredit wre
dann unter den entsprechenden Staaten aufzuteilen. Nach der Klausel
des Artikels 125 des AEU-Vertrages wren Eurobonds nicht erlaubt.
Diese Ausfhrungen sind rein theoretischen Inhalts, da das Konzept bisher nicht angewandt wurde. Die Diskussion darber wurde jedoch im Zusammenhang mit der oben beschriebenen Schuldenkrise kontrovers gefhrt.

Wirtschaft und Politik

8.1

Der Wirtschaftskreislauf

Die Wirtschaft funktioniert stets als Kreislauf: Verbraucher von Waren und
Dienstleistungen und Anbieter dieser Gter bedingen sich gegenseitig. Da
die Anbieter (z. B. Unternehmen) immer auch Verbraucher sind (sie kaufen beispielsweise Maschinen) und die Verbraucher (fast) immer auch Anbieter (mindestens ihrer Arbeitskraft), schliet sich die Kette der Abhngigkeiten.
In unserem System der freien Marktwirtschaft bildet sich das Verhltnis
von Angebot und Nachfrage frei auf dem so genannten Markt. Das bedeutet, dass die Verbraucher (Haushalte, Unternehmen, Staat) das kaufen,
was sie bentigen. Und sie erwerben es dort, wo die gewnschten Gter
im Verhltnis zu ihrem Preis am besten ihren Anforderungen entsprechen.
Die Anbieter wiederum richten sich mit ihrem Angebot nicht allein nach der
Nachfrage, sie versuchen auch, diese so weit wie mglich mit Werbung/PR im eigenen Sinne zu manipulieren.

Risiko aber auch Gewinn liegen hauptschlich beim Anbieter. Die Konkurrenz treibt ihn grundstzlich dazu, entweder mit einem attraktiveren Angebot (mit tieferem Preis und/oder besserer Qualitt) seinen Konkurrenten
auszustechen oder aber auf Neuland (neues Produkt) vorzustoen, wo es
noch keine Konkurrenz gibt. Er muss dann den Verbraucher von einem
neuen Bedrfnis berzeugen. Gelingt ihm weder das eine noch das andere, produziert er am Markt vorbei. In diesem Fall findet er vielleicht noch
im Export eine Mglichkeit, das Produkt zu verkaufen.
In einer Volkswirtschaft dieser Art wird geleistete Arbeit entlohnt, geschaffenen Gter verkauft, Steuern eingezogen und wieder ausgegeben. Geld
wird gespart, verzinst und wieder ausgeliehen. Jeder Produktion entspricht
auch ein Konsum. Solange der Geldstrom (nachfragewirksame Geldmenge oder die Menge Geld, die auf dem Markt gegen Gter getauscht wird)
und der Gterstrom (gesamtes Gterangebot) gleich gro sind, d. h., solange sich Ersparnisse und Investitionen die Waage halten, ist eine
Volkswirtschaft im Gleichgewicht.
8.2

Die Volkswirtschaft im Ungleichgewicht

Sind Geld- und Gterstrom (dazu zhlt man auch die Dienstleistungen)
nicht gleich gro, droht entweder Inflation oder Deflation. Inflation dann,
wenn der Geldstrom grer ist als der Gterstrom. Deflation umgekehrt
dann, wenn der Gterstrom grer ist. Ein derartiges Ungleichgewicht hat
demnach stets Strungen des Geldwertes zur Folge.
8.3

Inflation

Es herrscht die Situation, dass auf dem Markt zu viel Geld ist im Vergleich
zu den vorhandenen Gtern. Das Geld verliert an Wert und damit auch an
Kaufkraft. Wie kommt es dazu? Entweder verringert sich die Gtermenge,
ohne dass die Nachfrage abnimmt, oder aber die Geldmenge wird grer,
ohne dass sich gleichzeitig das Gterangebot erhht.

Die Gtermenge kann sich beispielsweise durch Arbeitszeitverkrzungen

ohne entsprechende Leistungssteigerungen verringern, oder aber durch
Streiks und andere Arbeitszeitausflle, auch durch Fehlinvestitionen und
Missernten, durch Kriege, in denen Produktionsanlagen zerstrt werden
und Arbeitskrfte fehlen.
Ursachen fr die Zunahme der Geldmenge knnen sein: Geldschpfung
durch die Notenbank (z. B. zur Sttzung einer Whrung oder zum Stopfen
von Lchern in der Staatskasse), Kreditschpfung durch das Bankensystem. Oder der Geldzufluss aus dem Ausland kann grer sein als der
Geldabfluss ins Ausland (bei festen Wechselkursen). Auch Einkommenserhhungen ohne entsprechendes Wachstum des Konsumgterangebotes
bewirken eine relative Zunahme der Geldmenge.
In der Praxis verluft eine Inflationsphase ungefhr wie folgt: Anfangs ist
oft sowohl bei den Unternehmen als auch bei den Arbeitnehmern eine
sehr optimistische Erwartung in Bezug auf die wirtschaftliche Entwicklung
festzustellen. Auch bei den Banken, die mehr Investitionskredite gewhren
(Geldvermehrung). Die vermehrten Investitionen lassen die Einkommen
und die Zinsen steigen, da nach diesen Produktionsfaktoren nun eine erhhte Nachfrage besteht. Der nchste Schritt ist eine Erhhung der Nachfrage nach Konsum- und Investitionsgtern, da nun mehr Geld zur Verfgung steht. Die Produktionskapazitt ist nun voll ausgelastet, was unter
anderem bedeutet, dass die Nachfrage nach Arbeitskrften grer ist als
das Angebot. Die Lhne steigen weiter,die Preise auch. Teuerungszulagen werden selbstverstndlich; der Preis fr die Arbeit erhht sich nochmals. Nun dreht sich die Inflationsspirale immer schneller: Geldentwertung
ist die Folge. Das Geld wird sofort ausgegeben, dadurch entsteht eine
berbordende Nachfrage.
Die Wirtschaft bricht dann zusammen, wenn das Vertrauen in die Whrung auf null sinkt, wenn man im Schmuck, Gold, Naturalwerte flchtet.

8.4

Deflation

Bei der Deflation verhlt es sich umgekehrt. Im Vergleich zum vorhandenen Geld sind zu viele Gter auf dem Markt. Entweder hat sich die Gtermenge erhht, ohne dass die Nachfrage stieg, oder aber die Geldmenge
hat sich verringert ohne entsprechende Abnahme des Gterangebots.
Zu einem berangebot an Gtern fhren bermige Investitionen als
Folge einer falschen Zukunfts- oder Marktbeurteilung; aber auch eine
Steigerung der Konsumgterproduktion ohne entsprechende Zunahme
der Lhne oder Importberschsse erhhen die Gtermenge unverhltnismig stark.
Wie verringert sich in diesem Fall nun die Geldmenge? Es sinken beispielsweise die Einnahmen aus der Investitionsgterproduktion und vermindern damit die Nachfrage nach Konsumgtern. Unter Umstnden wird
auch mehr gespart als investiert, auch dann wird der Geldstrom kleiner.
Eine Inflation ist zwar unangenehm, aber sie ist uns vertrauter als die Deflation. In den vergangenen Jahren gab es immer wieder inflationre
Trends, die lediglich von einigen Stabilittsphasen unterbrochen wurden.
Auch Wirtschaftstheoretiker frchten die Deflation mehr als die Inflation:
Lieber will man Vollbeschftigung zum Preis einer leichten Inflation als eine Deflation, deren Ablauf man sich wie folgt vorstellen kann:
Auslser einer deflationren Phase kann eine pessimistische Zukunftsbeurteilung sein, wodurch die Nachfrage zurckgeht. Die Folge ist ein sicherer Gterberhang, was bedeutet, dass es Absatzschwierigkeiten fr die
Gter gibt, die Vorrte nehmen zu. Die Produktion wird gedrosselt, Lhne
und Zinsen sinken. In der Folge geht natrlich die Nachfrage nochmals zurck, um die Vorrte abzubauen, werden die Preise gesenkt. Der Geldwert
steigt, die Flucht aus den Sachwerten beginnt. Das Geld wird gehortet, die
Volkswirtschaft befindet sich nun mitten im Deflationssog. Weiteren Preissenkungen folgen weitere Produktionsdrosselungen. Arbeitnehmer wer-

den entlassen, die Arbeitslosigkeit steigt. Die Einkommen sinken auf ein
Existenzminimum, Betriebsschlieungen sind an der Tagesordnung.
Die Gefahr der Deflation ist immer dann am grten, wenn sich die
Volkswirtschaft in einer Rezession befindet. Insbesondere mit dem sehr
aktuellen Thema der Staatsverschuldung gibt es Theorien, die nachweisen, dass eine hohe Staatsverschuldung nicht immer auch zu einer hheren Inflation fhren muss. Vielmehr kann auch eine Deflation resultieren,
da die Rckzahlungen der Staatsschulden quasi einer Geldvernichtung
gleichkommen und damit auch das Absinken der Preise folgt.
Sollte es zu einem Zusammentreffen von berschuldung und Deflation
kommen, folgen berproduktion, Rckgang der Konsumnachfrage und in
letzter Konsequenz die Rezession.
Wie bereits beschrieben, kennt niemand die Deflation so ganz genau, und
das ist auch das Verhngnisvolle: niemand wei so recht, wie sich eine
Volkswirtschaft daraus befreien kann.
8.5

Konjunkturzyklen

Mit der so genannten Konjunktur wird die Gesamtlage der Wirtschaft bezeichnet, insbesondere die Bewegungen,aus denen sich Geschftsaussichten ableiten lassen. Gemessen wird die Konjunktur am Wachstum des
Bruttosozialprodukts, an Import- und Exportmengen, an Bauinvestitionen,an den Preisen, an der Beschftigungszahl im Verhltnis zu den offenen Stellen, an den Konsumausgaben und den Spareinlagen. Diese verschiedenen Indikatoren sind nicht gleichermaen verlsslich zur Beurteilung der Konjunkturentwicklung. Denn es sind immer unterschiedliche
Faktoren, die die Konjunkturentwicklung erheblich beeinflussen.
Wirtschaftliches Wachstum verluft nicht geradlinig, sondern stets wellenfrmig in Form der so genannten Konjunkturzyklen. Ein solcher Zyklus besteht aus folgenden Phasen: Aufschwung (Expansion), Hhepunkt (Hochkonjunktur), Abschwung (Rezession). Diese Wellenbewegung ist auf lange

Sicht wie die bisherige Erfahrung zeigt grundstzlich nach oben gerichtet.
Die Konjunktur zeigt somit den Gesundheitszustand der Wirtschaft an.
Konjunkturanstieg bedeutet zunehmende Produktion, Beschftigung, Gewinnerwartungen und Preise. Die Nachfrage ist in der Aufschwungphase
grer als das Angebot; in der Abschwungphase ist es dann umgekehrt.
Die Phase der Hochkonjunktur ist gekennzeichnet durch steigende Zinsstze bei nachlassendem Preisauftrieb. Sie endet mit dem Umschlag in die
Rezession (Geldknappheit, sinkende Brsenkurse, Produktionsrckgnge
und steigende Arbeitslosigkeit). Die auf die Abschwungphase folgende
Depression ist schlielich durch sinkende Zinsstze gekennzeichnet.
Derartigen Konjunkturbewegungen steht man aber nicht unbedingt machtlos gegenber, man kann sie beeinflussen, manchmal sogar steuern. Genau einrichten lassen sie sich allerdings nicht, denn dazu sind die weltweiten wirtschaftlichen und politischen Interdependenzen zu komplex.

Grafik Konjunkturzyklen

8.6

Die Steuerung der Konjunktur

Heute vertritt man allgemein die Ansicht, die Konjunktur msse gesteuert
werden, der Staat msse also Konjunkturpolitik betreiben. Dies setzt jedoch Konjunkturforschung voraus: Damit Eingriffe in die Konjunkturentwicklung eines Landes eine bestimmte Wirkung zur Folge haben, bentigt
man eine mglichst genaue Prognose. Mit anderen Worten: Konjunkturpolitische Eingriffe in die Entwicklung einer Volkswirtschaft wirken nur dann
in eine bestimmte Richtung steuernd, wenn sie auf genauer Kenntnis der
realen und der mglichen Entwicklungen dieser Volkswirtschaft basieren.
Daher wird auch in allen Staaten Konjunkturforschung betrieben, und es
werden Theorien aufgestellt. Viel Denkkraft ist schon investiert worden,
um solche Auf- und Abbewegungen vorausberechnen zu knnen. Eine sicherer Methode hat man allerdings bis heute nicht gefunden. Es scheint,
dass das Auf und Ab der Wirtschaft ohne Regelmigkeit in Dauer und
Ausma verluft.
Im brigen sind die Prognosen der wirtschaftlichen Entwicklungen fr den
Unternehmer genauso wichtig wie fr den Staat. Whrend der Staat die
kommenden strksten Konjunkturausschlge frh erkennen will, um sie zu
kappen, hat der Unternehmer die Nase im Wind, um sich dem Trend mglichst frh anzupassen und keine Wettbewerbschancen zu vergeben.21
8.7

Konjunkturpolitische Manahmen

Nun stellt sich natrlich die Frage, wie der Staat unkontrolliertem Wachstum in Zeiten der Hochkonjunktur Widerstand geben soll und wie dagegen
Impulse zum Aufschwung in Rezessionszeiten? Dazu betrachten wir die
Mittel der Konjunkturpolitik am Beispiel Schweiz.

21

Grundstzlich gibt es zwei Mglichkeiten konjunkturpolitischer Eingriffe: Entweder man

kappt nur die Spitzen, oder man versucht, alle Schwankungen auszugleichen.

Konjunkturforschung betreibt das Bundesamt fr Konjunkturfragen. Anhand der verschiedenen Konjunkturindikatoren soll es untersuchen, wie in
der schweizerischen Volkswirtschaft gleichzeitig die folgenden Ziele erreicht werden knnen: stabile Preise, Vollbeschftigung, ausgeglichener
ffentlicher Haushalt, ausgeglichene Zahlungsbilanz, mavolles Wachstum. Aufgrund der Forschungsergebnisse treffen dann der Bundesrat (die
oberste Exekutive der Schweiz) und die Nationalbank die jeweils erforderlichen Manahmen.
Unter Konjunkturpolitik ist die Steuerung der Konjunktur durch den Staat
zu verstehen, der auf diese Weise bermigen Wirtschaftsschwankungen begegnen will. Im Grunde genommen ist aber jede politische Manahme auch eine konjunkturpolitische. Jeder politische Akt hat mindestens
indirekt seine Auswirkung auf die wirtschaftlichen Geschehnisse innerhalb
des betreffenden Landes; je nach weltwirtschaftlicher Bedeutung des
Staates sind seine politischen Manahmen sogar fr die Entwicklung der
Weltkonjunktur ausschlaggebend.
Wie bereits beschrieben versucht der Staat in Krisenzeiten die Nachfragelcke dadurch zu schlieen, dass er durch Konjunkturprogramme die
Staatsnachfrage steigert. Darber hinaus steigern staatliche Investitionen
oftmals das Vertrauen in die Zukunft und bieten so die Mglichkeit, wieder
einen Wachstumskurs einzuschlagen. Diese zustzlichen Ausgaben sind
lediglich als befristete Manahme geplant, die Verschuldung ist in der
nchsten Phase einer Hochkonjunktur wieder abzutragen. Gegner der
konjunkturpolitischen Manahmen wenden dagegen ein, die ffentlichen
Finanzen wrden dadurch noch mehr belastet, die Staatsverschuldung
steigt. Auch wrden durch diese Ausgaben die Anreize, die eine Marktwirtschaft bietet, verflscht.

Konjunkturentwicklung in der Schweiz

8.8

Warum meidet das Kapital linke Regierungen?

Sozialpolitiker wollen im allgemeinen Geld ausgeben, so frchtet der Kapitalgeber, nicht sparen. Tatschlich hngen der bekannten Inflationspolitik
verschiedene linke Regierungen aus berzeugung an. Die Idee, in Rezessionszeiten brauche es durch niedrig verzinsliche Anleihen finanzierte
staatliche Defizitausgaben zur Ankurbelung des Marktes, stammt von
John Maynard Keynes (1933) und ist an sich vernnftig. Sie wird heute
von seinen Epigonen jedoch falsch interpretiert, so dass die entsprechenden Manahmen kontraproduktiv wirken und die Staatsfinanzen immer
desolater werden.
Subventionspolitik, eine Selbstverstndlichkeit fr linke Regierungen, ist
ebenfalls ein Dorn im Auge der Kapitalgegner. Denn letztlich sind Subventionen immer dirigistische Eingriffe, die meistens einen langen Prozess
einleiten, der sich schlielich selbst ad absurdum fhrt. Erstmals ausgeschttete Subventionen knnen zwar einen Wirtschaftszweig zu Recht
sttzen. Kaum gewhrt, riechen die besonders Schlauen den Braten und
benutzen die Subventionen als sicheres, regulres Einkommen: Zum Beispiel produzieren sie vermehrt die problematischen und darum subventionierten Waren, nicht etwa mit deren Verkauf, sondern mit der Staatshilfe
als sicherem Einkommen rechnend. So kann es vorkommen, dass subventionierte Frchte an Schattenhnge gepflanzt werden; denn ob sie s
sind oder nicht, spielt bei den Staatsbeihilfen ja keine Rolle. Subventionen
sollten daher nie komfortabel sein, und sie sollten nie ber lange Zeit gewhrt werden. Das wissen natrlich auch die linken Regierungen, aber sie
zu krzen oder zu streichen kann Whlerstimmen aus den eigenen Reihen kosten
Kapitalabschreckend wirkt in ultralinken oder sehr jungen linken Staaten
oft auch die mangelnde Sicherheit: Verstaatlichungen und/oder Umstrze
knnen drohen, oder es herrscht mancherorts eine solche Lotterordnung,

dass die Regierung nicht mehr fhig ist, dafr zu sorgen, dass die Gesetze eingehalten werden.
8.9

Die Grenzen unseres Wirtschaftswachstums

Diese Probleme lassen sich aber fr den Kapitalanleger nicht dadurch lsen, dass er in einem konservativen Industrieland investiert. Probleme gibt
es auch hier, sie sind nur anderer Art: steigende Arbeitslosigkeit etwa oder
kriselnde Whrungen. Zwar werden diese Lnder alles daran setzen, ihren
hohen Lebensstandard von heute auch in Zukunft zu erhalten. Durch Exporte ist dies vorlufig noch mglich. Ohne diese Exportmglichkeiten sehen sich die Industrielnder jedoch in groen Schwierigkeiten, denn ihre
riesigen Produktionssttten stehen einem mehr oder weniger gesttigten
Binnenmarkt gegenber. Vor 40 Jahren hat eben noch niemand gemerkt,
dass dem Wirtschaftswachstum auch Grenzen gesetzt sind. Damals galt
der Konzentrationsprozess als Zukunft der Wirtschaft. Wenig hochtechnisierte Anlagen sollten Produkte in groen Mengen zu tiefstem Preis produzieren, damit sich diese Einheitsprodukte in der ganzen Welt konkurrenzlos verkaufen lieen.
Heute jedoch stehen Unternehmen, die ganz auf den Export ausgerichtet
sind, auf wackligen Fen, wenn sie schwache Geschftspartner wie etwa
hoch verschuldete Lnder haben. Auf diese ist genauso wenig Verlass wie
auf den gesttigten Binnenmarkt. Daher werden auch immer wieder Produkte verschleudert, statt verkauft oder sogar vernichtet. Die Folge ist
steigende Arbeitslosigkeit, ein fr die Industrienationen heute vordringliches Problem, das immer noch auf seine Lsung wartet.
Insbesondere in den Schwellenlndern hat sich in den letzten Jahren ein
massiver Aufschwung vollzogen, in einigen Lndern so prgnant, dass
berlegt werden muss, ob der Begriff des Schwellenlandes berhaupt
noch gerechtfertigt ist. China ist ein gutes Beispiel dafr. Aber auch in anderen asiatischen Lndern hat sich ein riesiges Produktionspotenzial gebildet. Schon heute funktioniert das Geschft mit den Massenprodukten

fr westliche Industrienationen nicht mehr, andere Lnder versorgen den

Weltmarkt zu viel attraktiveren Preisen. Beim Wettkampf darum, wer rationeller, billiger und schneller produzieren kann, haben die Hochlohnlnder
schon lange verloren. Produktionsbetriebe mit einfachen Technologien
sind schon lange in Billiglohnlnder verlagert, bei uns drckt die Rationalisierung immer noch die Lhne. Weniger Arbeitspltze sind vorhanden, die
soziale und damit auch die volkswirtschaftliche Belastung steigt.
8.10

Strukturwandel

Die Lsung der wirtschaftlichen Probleme der westlichen Industrielnder

wird weder in der Steigerung der Quantitt noch im Protektionismus gesucht. Sie liegt vielmehr im Strukturwandel der Wirtschaft: Die wirtschaftliche Zukunft der Industrienationen basiert auf der Konzentration auf Individualitt, auf das Besondere, auf Differenziertheit. Kleinste und kleine Einheiten mssen in hoher Qualitt produziert werden knnen. Das Angebot
muss vielfltig sein und fein abgestimmt auf spezifische Bedrfnisse. Unter Umstnden knnen dadurch auch Arbeitspltze neu geschaffen werden. Eine Vollbeschftigung wird jedoch auch unter diesen Voraussetzungen kaum mglich sein.
8.11

Die Geldpolitik des Eurosystems

Das Eurosystem hat in erster Linie die Aufgabe, die Stabilitt des Geldwertes zu sichern. Dabei geht es einerseits um die wirtschaftliche, andererseits um die monetre Analyse. Im Zusammenhang mit der wirtschaftlichen Analyse spiegeln verschiedene gesamtwirtschaftliche und finanzielle
Indikatoren die kurz- und mittelfristigen Inflationsaussichten wider. Bei der
monetren Analyse stehen die Entwicklung der Kredite und der Geldmenge im Vordergrund, da langfristig eine Inflation mit einer Geldmengenerhhung in Zusammenhang steht.
Das Eurosystem bentigt eine Bandbreite von geldpolitischen Instrumenten, um eine geldpolitische Strategie berhaupt umsetzen zu knnen, da
das System ja nicht direkt in die Kreditpolitik der Banken eingreifen kann.

8.12

Das geldpolitische Instrumentarium

Mit diesen Instrumenten soll der Tagesgeldsatz gesteuert werden, auch

sollen klare geldpolitische Signale gesetzt werden knnen. Zur Erklrung
der Wirkungsweise lsst sich die Passiv-Seite der Zentralbankbilanz heranziehen, die gebildet wird aus den Verbindlichkeiten gegenber Kreditinstituten, dem Banknotenumlauf und anderen Posten. Das Banknotenmonopol fhrt zu einer Nachfrage in diesem Bereich. Kreditinstitute mssen
darber hinaus bei der Zentralbank nach Guthaben nachfragen, um ihren
Zahlungsverkehr abwickeln zu knnen und ihre Mindestreserve zu halten.
Die Aktivseite der Zentralbankbilanz bietet nun drei Mglichkeiten, um
Zentralbankgeld bereitstellen zu knnen. Dies sind der Ankauf von
Fremdwhrungsforderungen, die Verschuldung von Kreditinstituten bei der
Zentralbank oder der Ankauf staatlicher Wertpapiere durch die Kreditinstitute bei der Zentralbank. Im Eurosystem steht die Aufnahme von Krediten,
also die Verschuldung, im Vordergrund. Seit 2010 ist das Eurosystem jedoch auch dazu bergegangen, staatliche Wertpapiere aufzukaufen.
Um die geldpolitischen Geschfte durchfhren zu knnen, nutzt das Eurosystem folgende Instrumente: Offenmarktgeschfte, Mindestreserveinstrumente und stndige Fazilitten. Die Aktionen werden in der Regel von
den nationalen Zentralbanken durchgefhrt.
8.13

Die Mindestreserve

Um den Tagesgeldsatz effektiv beeinflussen zu knnen ist die Anbindung

der Geschftsbanken an die Europische Zentralbank (EZB) unabdingbar.
Einerseits hat die EZB das Banknotenmonopol inne, andererseits existiert
eine Mindestreservepflicht. Daraus entsteht eine erzwungene Nachfrage
nach Zentralbankgeld. Nur deshalb knnen andere Instrumente, wie beispielsweise die Offenmarktpolitik berhaupt funktionieren. Durch die Festsetzung des Mindestreservesatzes hat die Zentralbank die Mglichkeit,
den Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld abschtzen zu knnen.

Fr bestimmte Arten von Verbindlichkeiten mssen die Geschftsbanken

also festgelegte Mindestreserven auf dem Konto der nationalen Zentralbank halten. Alle Kreditinstitute, die im Euro-Whrungsraum niedergelassen sind, sind mindestreservepflichtig, wobei die EZB Ausnahmen erlauben kann. Die Hhe der Mindestreserve wird monatlich berechnet. Sie
muss nicht stndig in voller Hhe vorhanden sein, jedoch im Durchschnitt.
So erhalten die Banken Flexibilitt und die Mglichkeit eines Puffers zur
Abwicklung des Zahlungsverkehrs.
Wird die Mindestreservepflicht nicht eingehalten, so besteht die Mglichkeit der Sanktionierung der Verste. Derzeit werden zur Bestrafung lediglich Sonderzinsen erhoben.
8.14

Offenmarktgeschfte

Innerhalb des Eurosystems verfolgen die so genannten Offenmarktgeschfte liquidittspolitische Ziele. Das Eurosystem stellt den Geschftspartnern vorbergehend Zentralbankgeld (Liquiditt) zur Verfgung oder
nimmt Liquiditt von ihnen weg. Es existieren unterschiedliche Arten von
Offenmarktgeschften.
8.15

Stndige Fazilitten

Im Gegensatz zu den Offenmarktgeschften, die auf Initiative des Eurosystems erfolgen, knnen die Kreditinstitute die Stndigen Fazilitten
selbst in Anspruch nehmen. Die Zinsstze bilden die Grenzen des Tagesgeldsatzes und werden vom Eurosystem festgelegt. Eigentlich stehen diese Fazilitten den Banken tglich zur Verfgung, es ist jedoch beabsichtigt, dass die Zinsstze unattraktiv gehalten werden. Die Geschftsbanken
nehmen diese Fazilitten hauptschlich aus zwei Grnden in Anspruch.
Nmlich dann, wenn es eine generelle Unter- oder berversorgung im
Verhltnis zum Mindestreservesoll gibt. Oder der Geldmarkt ist bei Geschftsschluss nicht mehr ausreichend liquide. Dann kann sich die Bank
bis zum nchsten Geschftstag mit Liquiditt versorgen. Umgekehrt kann

auch bis zum nchsten Geschftstag berschssiges Geld zu einem festgelegten Zinssatz angelegt werden.

Internationale Wirtschaftsbeziehungen

9.1

Die Grndung des Internationalen Whrungsfonds (IWF) und

der Weltbank

Der IWF ist eine der wichtigsten internationalen Organisationen auf dem
Sektor des internationalen Geldwesens. Sie hat ihren Sitz in Washington
und wurde 1944 zusammen mit der Weltbank (Internationale Bank fr
Wiederaufbau und Entwicklung) in Bretton Woods gegrndet.
44 Nationen kamen damals in dem kleinen Badeort in New Hampshire
(USA) zusammen, um ein weltweites Whrungsprogramm fr die Nachkriegszeit zu entwerfen. Sie wollten zusammenarbeiten, weil sie zusammenarbeiten mussten, weil der Welthandel in der Zwischenkriegszeit sehr
kompliziert geworden bzw. fast blockiert war. Die Auenwirtschaftsbeziehungen waren im Bilateralismus erstickt, und die Devisenbewirtschaftung
erschwerte Zahlungen ber die Grenze, ja machte sie fast unmglich. Auerdem befrchtete man eine neue Wirtschaftskrise und eine weitere Zerrttung des internationalen Handels- und Zahlungsverkehrs in der Nachkriegszeit.
Die Not brachte also die einmalige Chance internationaler Zusammenarbeit: Man wollte von vorn anfangen, denn keiner der Beteiligten war daran
interessiert, Reste aus der Zwischenkriegszeit zu retten. So wurde es zu
ersten Mal mglich, eine Whrungsordnung auf der Grundlage internationaler Verstndigung zu schaffen. Hauptziel sollte ein freies, multilaterales
und vor allem ein stabiles Whrungssystem sein, in welchem kompetitive
Abwertungen, Sperrkonten und bilaterale Clearing-Stellen keinen Platz
mehr hatten.
Die Konvention von Bretton Woods, auch Whrungssystem von Bretton
Woods genannt, umfasste im Wesentlichen die zwei genannten Abkommen ber die Schaffung des IWF und der Weltbank. Im Dezember 1945

traten die Articles of Agreement (Verfassung) ber den IWF in Kraft. Sie
gingen in die Wirtschaftsgeschichte ein.
9.2

Die Funktion der Bretton-Woods-Institutionen

Die Weltbank soll fr die Entwicklung langfristig Kapital bereitstellen, whrend der Whrungsfonds die Aufgabe hat, die Einhaltung der Regeln zu
berwachen und bei Zahlungsschwierigkeiten von Mitgliedslndern unter
bestimmten Bedingungen Kredite zu gewhren. Die dafr bentigten internationalen Zahlungsmittel kann der Fonds auf drei Arten beschaffen:
Seine wichtigste Geldquelle sind die Subskriptionen bei den Mitgliedern;
er kann aber auch IWF-Geld schaffen (die so genannten Sonderziehungsrechte) oder selbst Kredite aufnehmen. Denn von vornherein war klar,
dass die Mitgliedslnder bei berbrckung von Zahlungsbilanzstrungen
auf Hilfe angewiesen sind.
Das Abkommen von Bretton Woods versuchte, das Zusammenspiel der
nationalen Geld- und Whrungsverfassungen mittels folgender Ordnungsgrundstze zu regeln: stabile Wechselkurse, Regeln ber die Anpassung
und Abstimmung der Politiken sowie Konvertibilitt der Whrungen. Zum
ersten Mal wurde hier die gegenseitige Abhngigkeit der Lnder nicht nur
erkannt, sondern in der Verfassung ausdrcklich auch festgeschrieben.
Nmlich: Manahmen und Entwicklungen im einen Land knnen gravierende Auswirkungen auf andere Lnder haben (eine Tatsache, die man
lange nicht wahrhaben wollte).
Praktisch zeigte sich die Anerkennung der Interdependenz und der gegenseitigen Rcksichtnahme darin, dass sich die Mitgliedslnder zum ersten Mal auf vertraglich festgelegte Beschrnkungen bei der Fixierung ihrer
Wechselkurse einigten, um so eine Whrungsordnung mit mglichst groer Freizgigkeit zu schaffen. Das Wechselkurssystem sollte auf fixen Pa-

ritten beruhen, die in Gold oder Dollar zu definieren waren. Sie wurden
im Einvernehmen mit dem IWF festgelegt.22
Das Bretton-Woods-System wird deshalb hufig einer Whrungsordnung,
basierend auf fixen Wechselkursen, gleichgesetzt; in diesem Sinn war das
System bis 1973 gltig, als der Dollar zu floaten begann.23
Fixkurse waren fr die Grndernationen deshalb so wichtig, weil das Denken ihrer Vertreter geprgt war von der Weltwirtschaftskrise und den rigorosen Einschrnkungen im internationalen Handels- und Zahlungsverkehr
einerseits sowie von der Erinnerung an eine gut funktionierende, auf dem
Goldstandard beruhende Whrungsunion der Periode 1870/ 1914 andererseits.24 Eine unmittelbare Praxis mit dem tatschlichen Funktionieren
des Goldstandards hatten sie allerdings nicht. Jedenfalls galt Wechselkursstabilitt als ein Mittel, die bergeordneten Ziele (hoher Beschftigungsgrad und Wohlstandsfrderung) zu erreichen.25

22

Die Kompetenz, den Wechselkurs zu ndern, lag jedoch nicht beim Fonds, sondern allein beim Mitgliedsland, das den Fonds lediglich konsultieren musste. Wich die neue
Paritt mehr als 20 Prozent von der Anfangsparitt ab, bedurfte es der Zustimmung
des IWF.
23
Einen freien Zahlungsverkehr ber die Grenzen hinweg, soweit er den Gter- und
Dienstleistungsaustausch betraf, wollten alle Mitgliedslnder des IWF. Die Liberalisierung des Kapitalverkehrs hingegen war nicht ihr Ziel. Eher betrachteten sie Restriktionen im Kapitalverkehr als Mittel zur Herstellung einer ausgeglichenen Zahlungsbilanz.
24
Im 19. Jahrhundert ermglichten gnstige politische und wirtschaftliche Verhltnisse
fast ungestrte weltweite Whrungsbeziehungen. Zwar dachte man nationalstaatlich, aber das supranationale Goldgeld war in seinem Wert unerschtterlich. Der Erste Weltkrieg setzte dieser Epoche ein Ende, das Geld wurde in die nationale Wirtschaftspolitik einbezogen. Und damit stellte sich das Problem, wie man mit nationalen Geldordnungen einen freizgigen Wirtschaftsverkehr gestaltet.
25
Eine supranationale Goldwhrung bietet allerdings den Vorteil eines logisch geschlossenen Systems: Freiheit im laufenden Zahlungsverkehr, feste, in Gold definierte
Wechselkurse und ein quasi automatisch funktionierender Anpassungsmechanismus bei Zahlungsbilanzungleichgewichten. Heute knnte Gold die Funktion einer
Weltwhrung schon darum nicht mehr bernehmen, weil die Geldmenge zu stark
gewachsen ist und es somit auch fr eine nur annhernde Deckung zu wenig Gold
gibt.

9.3

Geplante und spontane whrungswirtschaftliche Ordnungen

Mit den oben beschriebenen Umstnden war die Whrungsordnung von

Bretton Woods zwar ein Neubeginn, aber keiner von der Stunde Null an.
Wie bei allen whrungswirtschaftlichen Ordnungskonstrukten wirken auch
hier die Erfahrungen und Befrchtungen der Konstrukteure prgend. Nicht
unterschtzen darf man berdies den Einfluss, den der damalige Kenntnisstand ber die Wirkungsweise konomischer Zusammenhnge auf die
Entwicklung der Whrungsordnung nahm.26
Solche geplanten Ordnungen sind jedoch ohnehin nur ein kleiner Teil der
Whrungswirklichkeit. Der berwiegende Teil der Ordnungen, Muster, Pattern sind komplexerer Art. Sie sind zwar immer das Ergebnis menschlichen Handelns, jedoch nicht die Folge einer einheitlichen, gezielten Absicht. Vielmehr handelt es sich um spontane Ordnungen, die auch von der
Whrungspolitik und vor allem vom Fortschritt der wirtschaftswissenschaftlichen Kenntnisse geformt werden. Hier besteht sogar eine Wechselwirkung: Die Wirtschaftswissenschaftler beeinflussen durch ihre Erkenntnisse
die ausfhrenden Finanzleute, die wiederum durch ihr der Wirtschaft angepasstes Handeln deren neue Erkenntnisse unter Umstnden erst wahr
machen.
9.4

Sind Volkswirtschaften mittels Whrungspolitik zu lenken?

An dieser Stelle sollte Skepsis walten. Frher war man der Ansicht, volkswirtschaftliche Entwicklungen wrden in ihrem Auf und Ab nach einem bestimmten, regelmigen Muster ablaufen. Man dachte auch, wer dieses
Ablaufschema kannte hatte die wirtschaftliche Entwicklung bald im Griff.
Viele waren auf der Suche, und es war John Maynard Keynes, der 1933 in

26

Die Articles of Agreement (Verfassung des IWF) sind brigens weder starr noch statisch, sondern wandelbar. Die Geschftsgrundstze werden den Vernderungen
der wirtschaftlichen Entwicklung laufend angepasst., steht in einer Informationsbroschre des Fonds.

seinem Pamphlet The Means to Prosperity die Lsung des Problems

verffentlichte.
1933 herrschte Deflation. Das heit, es gab einen massiven Preiszerfall
quer durch das gesamte Angebot an Gtern und Dienstleistungen, der mit
einem stndigen Anwachsen der Arbeitslosigkeit verbunden war. Die Leute hatten sich schon an immer schneller entwertende Waren gewhnt. Betriebsschlieungen waren zur Selbstverstndlichkeit geworden. Eine solche Mentalitt wirkt aber immer behindernd auf ein erfolgreiches Bekmpfen des Problems. Aus dieser beklemmenden wirtschaftlichen Situation
wies Keynes einen Ausweg: Er empfahl das Deficit Spending.
9.5

Das Deficit Spending

Mit anderen Worten: der Staat sollte monetre und fiskalische Manahmen zur Stimulierung der Nachfrage treffen, bzw. er sollte Geld ausgeben,
das er gar nicht hatte. In den dreiiger Jahren, in einer Zeit der Massenarbeitslosigkeit und der Deflation, was es tatschlich richtig, via Staatsdefizite, finanziert durch niedrig verzinsliche Anleihen, mehr Geld in Umlauf zu
setzen. Die Geldpolitik kann nmlich kurzfristig dafr eingesetzt werden, eine Politik der Vollbeschftigung zu untersttzen, indem das Geld
reichlich und billig gemacht wird. Niedrige Zinsen regen an, sich strker zu
verschulden und neue Gter zu kaufen. Die gesteigerte Nachfrage veranlasst dann die Unternehmer, mehr Arbeitskrfte einzustellen.
Keynes Rat kam 1933 allerdings etwas zu spt und wurde berdies allzu
zaghaft befolgt. Dafr strapazierte man dann die Technik des Deficit
Spending zur Ankurbelung der Wirtschaft so lange, bis sie ihren positiven
Effekt verlor. Trotzdem glaubte man noch bis in die sechziger Jahre daran,
dass man Wirtschaftspolitik mit Erfolg aktiv gestalten knne. Warum htte
man auch daran zweifeln sollen? Es ging uns allen ja so gut. Gegen Ende
der siebziger Jahre wurde man dann wesentlich skeptischer in Bezug auf
die kurz- oder mittelfristige Beeinflussbarkeit des Wirtschaftsverlaufes.

Prinzipiell muss man festhalten, das Keynes Deficit Spending nicht immer
hilft. Heute zum Beispiel, wo Arbeitslosigkeit mit Inflation (nicht mit Deflation) verbunden ist, wrde das bel durch mehr Geld auf dem Markt nur
verschlimmert. Deficit Spending dient erstens nur zur Ankurbelung der
Wirtschaft, nicht zu ihrer dauernden Stimulierung, da sie sonst in das Riesenproblem der Verschuldung rutscht. Und zweitens ist Deficit Spending
bei Inflation kontraproduktiv.
9.6

Zunehmende Interdependenz

Jedes Land ist mit vielen anderen Lndern wirtschaftspolitisch verbunden.

Zieht man auch die indirekten Abhngigkeiten mit in Betracht, gilt: Jedes
Land ist mit allen anderen irgendwie liiert. Interdependenz ist zwar keine
hochmoderne Erscheinung, aber die wechselseitige Abhngigkeit ist seit
dem Zweiten Weltkrieg sehr viel intensiver geworden. Vor allem hat der
Grad der finanziellen und kapitalmigen Verflechtung der Volkswirtschaften seit dieser Zeit auerordentlich zugenommen. Internationale Wirtschaftsbeziehungen sind nunmehr weit gespannt. Abhngigkeiten werden
immer verflochtener und unbersichtlicher. Inflationen werden durch die
Hintertr importiert. Schulden werden pltzlich von den Glubigern beglichen, weil diese sich den Bankrott ihrer Schuldner gar nicht leisten knnen. Usw.
Beispielsweise spielen die finanziellen Verflechtungen (Kapitalverkehr) in
den Auenwirtschaftsbeziehungen eines Landes fr seine Volkswirtschaft
eine wichtige Rolle: die Kreditbeziehungen, die mit dem Gteraustausch
zusammenhngen, die Direktinvestitionen, der Kapitalverkehr der Banken
sowie die Wertpapiergeschfte von Privaten und von Banken.
Der Kapitalverkehr ist jedoch nur ein Teil der internationalen wirtschaftlichen Verflechtung eines Landes. Konsumgter wie auch Rohprodukte und
Halbfabrikate werden ein- und ausgefhrt. Mit Dienstleistungen wird ebenfalls ber die Grenzen hinweg Handel getrieben. Und schlielich wird Hilfe

geleistet. Nicht zu reden vom blhenden internationalen Schwarzhandel

und von den Schwarzgeldverschiebungen.
Nur allein den berblick ber den legalen Teil dieses Beziehungsdschungels zu erlangen, ist heute alles andere als einfach. Im Grunde ist die Zahlungsbilanz der einzige Gradmesser des Gesundheitszustandes einer
Volkswirtschaft. Und wie alle Bilanzen lassen sich auch die frisieren und
nach Gutdnken interpretieren.
9.7

Die Zahlungsbilanz

Die Zahlungsbilanz ist das statistische Instrument einer Nation, mit der die
wirtschaftlichen Vorgnge zwischen In- und Auslndern erfasst werden.
Sie sind eigentlich ein Konto: Auf der Habenseite werden alle Zahlungseingnge aus dem Ausland, auf der Sollseite alle Zahlungsausgnge an
das Ausland whrend eines Jahres registriert. Verbucht werden nicht die
effektiven Zahlungen, sondern die Zu- und Abgnge der entsprechenden
Zahlungsaufforderungen.
Die Zahlungsbilanz erfasst also alle wirtschaftlichen Beziehungen mit dem
Ausland, die sich in Geld ausdrcken lassen. Sie wird in verschiedenen
Teilbilanzen gegliedert. Nmlich in die Handelsbilanz (Ein- und Ausfuhr
von Gtern, aber ohne Dienstleistungen) und in die Dienstleistungs- und
Kapitalertragsbilanz. Diese beiden ergeben die Leistungsbilanz, die zusammen mit der bertragungsbilanz zur gesamten Ertragsbilanz wird.
Und diese Ertragsbilanz plus die Devisenbilanz ergibt schlielich die gesamte Zahlungsbilanz.
Im Gleichgewicht ist die Zahlungsbilanz, wenn sich die Ein- und Ausgnge
decken.

Dem Geld darf man nicht nachlaufen, man muss ihm entgegengehen!

Aristoteles Onassis

10

Trendzyklen

Dem Geld darf man nicht nachlaufen, man muss ihm entgegengehen!
Aristoteles Onassis
10.1

Allgemeines

Die Konjunktur entwickelt sich so wenig gradlinig, wie auch die Preise fr
wirtschaftlich wichtige Waren wie Gold, l, Weizen usw.
Wie die Wirtschaftsgeschichte zeigt, fand die Konjunkturentwicklung
schon immer in Wellen statt. Verliefen diese Entwicklungen nmlich geradlinig, so gbe es keine Preisschwankungen, somit kein Risiko bei Erwerb und Verkauf, aber auch keine Gewinnchancen. Institutionen wie Brsen wren damit berflssig.
Einen regen Handel und auch Brsen gibt es daher aufgrund der existierenden Preisschwankungen. Diese und mit ihnen Haussen und Baissen
sind aber umgekehrt nur deshalb mglich, weil es Brsen und, vor allem,
weil es Hndler gibt. Risikofreudige, ngstliche, serise, mutige, konservative, intuitive Hndler, solche mit sicheren Systemen wie auch richtige
Gambler. Es handelt sich hier um eine Wechselwirkung. Sind Risikobereitschaft und Angst einigermaen ausgeglichen, ist die Brse ruhig; wenn
Risikobereitschaft oder Angst kumulieren, gibt es durch den Lawineneffekt
Ausschlge nach oben und nach unten.
10.2

Die Angst als Schrittmacher

Angst ist der Urtrieb aller hheren Lebewesen. Sie bewirkt Fortschritt,
denn wer keine Angst kennt, rhrt sich nicht. Die Angst ist es, die auch
uns zivilisierte Menschen dazu treibt, etwas zu unternehmen, Geld zu verdienen, damit wir nicht verhungern, Versicherungen abzuschlieen und zu
sparen fr den Notfall.

Angst kann zwar auch lhmend wirken, dann nmlich, wenn der Gengstigte keine Mglichkeit mehr sieht, sich zu retten. Solange er aber an einen Ausweg aus der misslichen Situation glaubt, wird er sehr aktiv sein.
Whrend einer Depression zum Beispiel wird gearbeitet bis zur Erschpfung. Zugestndnisse bei Lhnen und Arbeitszeit werden widerstandslos
gemacht; Freizeit ist ein Fremdwort. Keiner nimmt Rcksicht auf seine
Gesundheit, langfristig schon gar nicht.
Dafr, als natrlicher, krftesparender Ausgleich sozusagen, kennt eine
physisch gestresste Gesellschaft viel weniger psychische Strungen.
Ist das wirtschaftliche Tief berwunden, die Unsicherheit geschwunden,
wird das Erreichte gesichert und verbessert. Gewerkschaften bilden sich
und machen sich breit. Man kmpft um Tarifvertrge. Sicherheit (im wirtschaftlichen wie im sozialen Bereich) fhrt zu Angstabbau bei Arbeitnehmern wie Prinzipalen. Man schreitet in Richtung Marktsttigung, die Bevlkerung schrumpft. Zahlungsprobleme stellen sich ein. Trgheit macht
sich bemerkbar.
An der Brse kann Misstrauen (auch eine Form von Angst) zur Stillhaltetaktik fhren, manchmal vergleichbar mit der Ruhe vor dem Sturm. Denn
wenn sich dieses Misstrauen dann zur Panik steigert, wenn alle pltzlich
lieber viel als alles verlieren wollen und zu verkaufen, ja sogar zu verschleudern beginnen, dann schlagen die flachen Wellen im Nu in hohe
Brandung um.
Diese einzelnen, in hnlicher Form wiederkehrenden Wellenbewegungen
mit ihren Haussen und Baissen nennt man Trendzyklen. trend (=deutsch:
Verlauf) bedeutet Entwicklungsrichtung, und der aus dem Griechischen
stammende Zyklus ist ein Kreislauf. Nun beschreiben diese wirtschaftlichen Trendzyklen zwar keine Kreislufe, sondern eher sich nach oben
drehende Spiralen.

Derartigen punktuellen Schwankungen kann man mit kulturpolitischen

Manahmen begegnen, indem man im groen Stil das Gegenteil von dem
macht, was alle tun. So beruhen beispielsweise Sttzungskufe fallender
Whrungen durch Nationalbanken auf diesem Prinzip. Durch derartige
Manahmen lassen sich extreme Ausschlge einzelner Trendzyklen oft
erfolgreich kappen.
10.3

Der Konjunkturzyklus

Trendzyklen einzelner Wirtschaftszweige vereinigen sich zu viel greren

Wellenbewegungen, nmlich der Konjunkturentwicklung. Es handelt sich
hier nicht um eine einfache Summe, sondern um kumulierende interdependente Vernderungen. Auch sei gleich vorweggenommen: Bis heute
ist es trotz grter Anstrengungen vieler kluger Kpfe nicht mglich, diese
Konjunkturzyklen entweder genau vorauszuberechnen oder sie gar przise zu lenken. Auf- und Abwrtstrends lassen sich durch die erwhnten
konjunkturpolitischen Manahmen zwar manchmal verzgern oder beschleunigen, aber aufhalten lassen sie sich nicht.
10.4

Der Kondratieff-Zyklus

Einer, der mit einem gewissen Erfolg dem Trendzyklus der Konjunktur auf
die Spur zu kommen versuchte, war der Russe N. D. Kondratieff, Professor der landwirtschaftlichen Akademie und Leiter des Wirtschaftsforschungsinstitutes in Moskau. Er untersuchte in seinem Aufsatz Die lange
Welle der Konjunktur das gemeinsame Schema verschiedener vergangener Konjunkturzyklen mit dem Ziel, ein Muster festzustellen. Er fand ein
solches Muster und definierte den Konjunkturzyklus. Nach seinem Entdecker wird er Kondratieff-Zyklus genannt. Selbstverstndlich nahm Kondratieff eine Wiederholung seines gefundenen Konjunkturzyklus-Schemas an
(er hatte ja schlielich auch nach einem Zyklus geforscht, um eine zuverlssige Voraussage machen zu knnen) und prognostizierte eine nchste
Phase von 1934/35 bis 1986/90 und wieder eine neue ab 1990, die derzeit
noch luft.

Das Warum dieser Zyklen (warum so und nicht anders) ist von Kondratieff
nicht geklrt worden. Er war aber der berzeugung, dass eine dauerhafte
Expansion nur mglich sei nach einer Geld und Arbeit billig machenden
Depression. Heute kann man Geld und Arbeit durch wirtschaftspolitische
Manahmen und hohe Rationalisierung knstlich (auch ohne Depression)
billig machen; den Wirtschaftszyklus hat man damit, wie gesagt, noch
nicht im Griff.
So ist denn auch die Euphorie, man knne die Wirtschaftsentwicklung
nicht nur beeinflussen, sondern genau bestimmen, seit vielen Jahren wieder geschwunden. In den 1970er Jahren traf die von Kondratieff fr
1972/74 vorausgesagte Krise im Jahr 1973 tatschlich ein, und man erholte sich von ihr relativ rasch, eben weil man sie erwartet hatte und darum
recht gut manipulieren konnte. Kondratieff war besttigt, die Wirtschaftswissenschaften triumphierten; sie glaubten sich in Zukunft vor berraschungen gefeit. Heute ist man da wieder sehr viel skeptischer.
Schon aus wirtschaftspsychologischen Grnden kann unser Wirtschaftssystem gar nicht funktionieren, sobald sich die Konjunkturentwicklung genau vorausberechnen oder gar programmieren lsst, denn unsere Marktwirtschaft beruht auf dem Prinzip des freien Handels, auf dem Spiel mit
dem Risiko, auf dem Anspruch jedes einzelnen Teilnehmers, mehr als nur
den Durchschnitt fr sich herauszuholen, also besondere Gewinnchancen
zu haben. Fixe Entwicklungen bedeuten jedoch letztlich fixe Preise. Die
Brse wre berflssig (womit wir wieder am Anfang des Kapitels wren).
10.5

Wie sieht man die Konjunkturzyklen heute?

Wirtschaftsentwicklungen werden auch in Zukunft lange Wellenbewegungen zeichnen, bedingt durch Tagesereignisse wie politische und wirtschaftliche Beschlsse oder Katastrophen, durch Umstrze, Attentate,
Kriege sowie zum Beispiel auch durch Erfindungen. Dann durch ganze politische Perioden, durch die Art von Generationen usw.

Grundstzlich hat sich gezeigt, dass Wenden in den langen Wellen tiefgrndige Ursachen im Menschen selbst haben und sich nicht lenken lassen. Man kann sie da und dort durch Eingriffe etwas hemmen oder beschleunigen. Mit anderen Worten ausgedrckt: Der Zeitgeist spiegelt sich
nicht nur in Kultur, sondern berall, auch in der Wirtschaft, wider. Sicher
konstant bleibt der Ablauf eines Konjunkturzyklus in jeweils vier Phasen:
Entstehen, Wachsen, Wirken, Vergehen (analog der vier Jahreszeiten).
Prognosen sind hchstens mittel- und vor allem langfristig mglich. Je
mehr von allen die Entwicklung beeinflussenden Elementen im Entwicklungsablauf einberechnet sind, desto grer wird die Genauigkeit. Wer eine Prognose wagt, sollte viel wissen und obendrein ber eine gute Intuition verfgen. Denn je differenzierter man die ineinander verflochtenen einflussnehmenden Krfte in die Voraussage einbezieht, desto schwieriger
wird die Beurteilung mittels logischem Denken.

Grafik Internationale Konjunkturentwicklung

10.6

Wie beginnen neue Konjunkturzyklen?

Am Anfang vergangener Konjunkturzyklen stand oft eine tiefgreifende

Neuerung. Eine bahnbrechende neue Technik, die den bestehenden Bedarf besser (schneller, billiger) decken half oder die neue Bedrfnisse geschaffen hat.
Es steht aber nirgends geschrieben, dass der Auslser immer so beschaffen sein muss. Besser als die Ursache werden sich auch in Zukunft die
Symptome eines neuen Konjunkturzyklus erkennen lassen. Was nichts
anderes heit als: sicher erkennen lsst sich der neue Zyklus erst, wenn
er schon begonnen hat, wenn zum Beispiel die Stabilisierung der Preise
bereits im Gange ist, wenn sich die Sachwertpreise von frheren Inflationszuschlgen schon befreit haben, wenn die Industrie wieder auf breiter
Basis investiert, wenn sich ein starker Rckgang der Zinsen abzeichnet,
kurz, wenn eine bestimmte wirtschaftliche Phase zu Ende ist. Dann ist
damit zu rechnen, dass der Konsum dieser Entwicklung folgen wird, wenn
auch zeitlich verzgert.

11

Das Gold

11.1

Das Gold und sein Nimbus

Gold. Ein immer glnzendes, gelbes Metall; edel, weil es nicht oxidiert,
nicht rostet, nicht zerfllt. Bestndig also, aber wegen seines relativ niedrigen Schmelzpunktes (1063 Grad Celsius) immer wieder in neue Formen
giebar.
Diese Daten beschreiben die uere Erscheinung des Goldes. Gold ist jedoch seit jeher weit mehr als nur ein begehrtes und teures Edelmetall
(das ist Platin auch). Gold ist von einem ganz besonderen Nimbus umgeben. Vielleicht wegen seines der lebensspendenden Sonne verwandten
Glanzes war es schon vor Jahrtausenden eine das Gttliche symbolisierende, dem Gttlichen verwandte, wenn nicht gar mit dem Gttlichen identische Materie.
Fast selbstverstndlich ist daher, dass es Gold war, womit sich Knige
schmckten, dass es Gold war, das den gyptischen Knig Tut-enchamun vor seiner krperlichen Vergnglichkeit nach dem Tod bewahren
sollte (er lie sich in einem goldenen Sarkophag einbalsamieren). Und
was war das Ziel der mittelalterlichen Alchimisten? Sie setzten all ihr Wissen und Knnen daran, Gold herzustellen. Dass ihnen dies nicht gelang,
machte das edle Metall nur noch wertvoller. Selbst in Volksmrchen spiegelt sich die psychologische Besonderheit und die Macht des Goldes: Das
liebste Mdchen ist dasjenige, auf das Gold vom Himmel regnet (Frau
Holle), das kstlichste Gut ist ein Gold speiender Esel (Tischlein deck
dich).
Und als es Ende des dritten vorchristlichen Jahrtausends den vorderasiatischen Bauern zu umstndlich wurde, zum Tauschhandel immer das aus
allen Scken rinnende Zahlungsmittel Weizen auf die Mrkte zu schleppen und metallene Mnzen anerkanntes Zahlungsmittel wurden, schwang

die Goldmnze bald als die wichtigste und wertvollste obenauf.27 Ja, das
unvergngliche, unvernderliche, das whrende Gold wurde zur wichtigsten Whrung und damit zum Wertmastab aller Dinge. Als es dann den
Wert des Menschen ebenfalls zu bestimmen begann, erkannte man auch
die mit diesem Edelmetall verbundene Gefahr. Man erinnere sich an die
alttestamentliche Geschichte des goldenen Kalbs.
Auch wenn Gold heute fr uns nicht mehr das (Wert-)Ma aller Dinge ist etwas Besonderes ist es geblieben. Schlielich kauft Gold auch dann
noch, wenn sonst nichts mehr kauft, in Krisen und Kriegszeiten beispielsweise. Fr John M. Keynes, den groen englischen konomen der ersten
Hlfte unseres Jahrhunderts, galt sogar ganz grundstzlich: Wo es Gold
gibt, gibt es Reichtum und Zivilisation. Das sah man bei den Sumerern,
Griechen, Rmern, Persern, Inkas.
11.2

Der Goldstandard

Mit der Grndung der Bank of England 1694 kam zum ersten Mal Ordnung in das wirre Zahlungssystem, welches oft aus wertlosen Wechselbriefen und Depotscheinen bestand, die Goldschmiede und private Bankiers ausgestellt hatten.28
1816 war es wiederum England, das als erstes Land seine Whrung insgesamt durch Gold deckte (das englische Pfund war damals Weltwhrung). 1900 folgten die USA mit der Golddeckung des Dollars (20,67 Dol-

27

Die erste bekannte Mnze war der mesopotamische Silber-Schekel, der das Gewicht
von 180 Weizenkrnern hatte. Vorher wurde alles gegen Weizen getauscht: Vieh,
Milch, Fleisch, Hute usw., weshalb die Hndler als Zahlungsmittel immer Scke voll
Weizen mit sich schleppen mussten. Weizenwhrungen gab es damals bald auf der
ganzen Welt; jedes Reich prgte seine Mnzen, die im Lauf der Zeit immer leichter
wurden bzw. aus immer billigeren Legierungen bestanden (Mnzverschlechterung).

28

Die Kaufleute pflegten den Goldschmieden gegen Depotscheine berflssige Gelder

anzuvertrauen. Oft gelangten diese Depotscheine trotz ihres rein privaten Charakters in Umlauf.

lar die Unze)29, spter andere Nationen. Dadurch, dass die wichtigsten
Whrungen nun ihren festen Goldwert hatten, waren sie auch zu einem
festen Kurs wechselbar, und der Zahlungsausgleich zwischen den einzelnen Lndern bekam eine sichere Basis. Mit anderen Worten: die Zeit, da
der Wert der Banknoten auf Vertrauen beruhte, war vorbei. Man hatte den
die Weltwirtschaft stabilisierenden Goldstandard.
Nach dem Ersten Weltkrieg wurde der Dollar strker als das Pfund, und
die Weltwirtschaftskrise brachte zum ersten Mal eine Verschiebung des
Gold/Dollar-Verhltnisses: 1934 wertete Prsident Roosevelt den Dollar
gegenber dem Gold ab auf 35 Dollar die Unze. Jeder Dollar war aber
immer noch goldgedeckt, und jeder konnte (auer den Amerikanern
selbst, die kein Gold in Form von Barren besitzen durften) seine Dollars in
Gold umtauschen, wenn er das wollte. Bis 1971 blieb der Dollar zum genannten fixen (notabene willkrlich festgelegten) Preis ans Gold gebunden.
11.3

Frei floatende Whrungen und deren Auswirkungen auf den

Goldpreis

Seit 1971 Prsident Nixon den Dollar ganz vom Gold lste und frei floaten
lie, sind auch viele andere wichtige Whrungen nicht mehr an das Gold
gebunden. Starke Kursschwankungen waren die Folge, denn bald druckten verschiedene Regierungen Geld, ohne dessen Gegenwert zu besitzen. Inflationre Tendenzen wurden angeheizt, die entsprechenden Whrungen insbesondere der Dollar im Wert gedrckt. Das Gold aber
stieg, denn mit der Goldpreisfreigabe waren Goldspekulationen interessant geworden.
Das Gold stieg sogar rasant in seinem Wert: Innerhalb von weniger als
zehn Jahren vermochte es, seine Kaufkraft zu verdoppeln. Derzeit steht
der Preis bei 1.629 Dollar je Feinunze.

29

Eine Unze entspricht 31,1035 Gramm

Grundstzlich setzt das Ersetzen von Gold durch Banknoten Vertrauen

voraus Vertrauen darauf, dass die Scheine, die man entgegennimmt,
wieder umtauschbar seien in Gold, dass also der Ausgeber der Noten sein
Kreditversprechen halte. Dieses Vertrauen gibt es lngst nicht mehr. Es ist
bekannt, dass das Gold im Keller der Banken niemals alle Schuldscheine bzw. Banknoten deckt. Seit einiger Zeit bildet in diesem Zusammenhang auch der Schweizer Franken keine Ausnahme mehr.
Man wei auch, dass die Banken, und mit ihnen das gesamte Weltfinanzgefge, zusammenbrechen wrden, wenn alle an Stelle ihrer Banknoten
ihr Gold sehen wollten.
Warum das Geldwesen trotzdem immer noch recht gut funktioniert? Das
Vertrauen von frher ist einer Art Glauben gewichen: Man ergibt sich in
Optimismus, nimmt an, dass die Scheine schon irgendwie dem aufgedruckten Wert entsprechen und dass eben nicht alle Banknotenbesitzer
gleichzeitig ins Gold zurckflchten wollen. Eine trgerische Sache.
Aber solange dieser Glaube besteht, funktioniert auch das System.
11.4

Gibt es ein Zurck zum Goldstandard?

Man kann sich fragen, warum denn der Goldstandard berhaupt verlassen
worden ist. Und warum man nicht zu ihm zurckkehrt. Abgesehen davon,
dass man zuerst einmal das ntige Gold zusammenbringen msste, um
das ganze im Umlauf befindliche Geld zu decken, ist eine Rckkehr zum
Goldstandard so lange nicht mglich, wie die Staatshaushalte defizitr
bleiben.
Wollte man heute den Goldstandard, mssten hinter den Staatsanleihen
wieder Sachwerte und reale Leistungen stehen, statt nur Versprechen der
Regierungen, das Geld zurckzuzahlen (aus Steuern oder aus neuen
Krediten wohlgemerkt). Gerade die Staaten aber, die auf Kosten ihrer produktiven Gesellschaftsmitglieder in Form von Subventionen Geld sozial
verteilen, das sie gar nicht haben, knnen nur defizitr wirtschaften.

Unter dem Goldstandard htten gewisse Staaten nur begrenzte Kreditmglichkeiten, denn unter dem Goldstandard lebt man nicht auf zu groen
Fu. Heute jedoch entsprechen die gesamten globalen Kreditansprche
lngst nicht mehr irgendwelchen realen Aktiva. Oder anders gesagt: heute
steht das Weltfinanzgefge nur so lange, wie die Glubiger sich damit zufrieden geben, dass ihre Kredite nicht mit realen Werten, sondern mit immer neuen Krediten gedeckt werden.
Die Frage drngt sich auf, ob Keynes Erkenntnis (wo Gold, da Reichtum
und Zivilisation) auch umgekehrt ihre Gltigkeit hat: nmliche wo kein
Gold, da keine Prosperitt, keine Zivilisation. Aber wir wollen nicht
schwarzmalen, wir bleiben optimistisch mit offenen Augen und Ohren allerdings. In diesem Sinn ist es sicher nicht dumm, einen Teil des Vermgens in Gold anzulegen und es so abzusichern.
11.5

Wie sicher ist Gold heute?

Als Metall ist Gold sicher, wie wir gesehen haben. Weder Erdbeben und
Kriege noch Wasser und Feuer knnen ihm etwas anhaben. Hchstens
gestohlen kann es werden. Aber wie steht es mit seinem Preis? Wird er
weiterhin so extrem schwanken?
Es ist sicher richtig, dass man mit Gold nicht nur Geld gewinnen, sondern
auch verlieren kann wegen des schwankenden Goldpreises. Unter Umstnden sind kurz- und mittelfristig sogar betrchtliche Verluste mglich.
Langfristig jedoch ist Gold auch heute stabil bis steigend.
Aufgrund des sehr guten Leumunds des Goldes, Garant auch fr die Zukunft zu sein, ist es heute immer noch wichtig, sich Gold als Inflationsschutz anzuschaffen. Aber reales Gold muss es sein.
11.6

Wann steigt der Goldpreis?

Gold hat einen Produktions- und einen Marktpreis, die sich nie decken
werden, da Gold immer knapp, weil begehrt, sein wird. Das Gold aus aller
Welt zusammengetragen, einschlielich des Schatzes der Inkas und des

Zahngoldes der Etrusker, ergbe heute einen Kubus von maximal 20 Metern Kantenlnge und einem Gewicht von 153 000 Tonnen. Fr die Anlage
in realem Gold ist der Marktpreis relevant, der hauptschlich durch private
Anleger gemacht wird. Notenbanken lassen sich eher weniger durch die
Goldeuphorie anstecken.
Ein Ansteigen des Goldpreises kann verschiedene Ursachen haben, die
sich oft auch gegenseitig aufschaukel:
Da ist einmal der Vertrauensverlust gegenber Geld und Wertpapieren,
der ins Gold treibt. Man bedenke: Selten war Geld so wertlos wie heute!
Aber nicht nur die Angst vor der Inflation oder einer neuen Finanzkrise
treibt den Goldpreis in die Hhe. Man darf nicht vergessen, dass das Gold
trotz seiner Loslsung vom Dollar 1971 immer noch eng mit dieser Whrung verbunden ist, denn der Unzenpreis wird auch heute noch weltweit in
Dollars fixiert. So bewegt sich meistens der Goldpreis fast automatisch,
wenn der Dollar schwankt, und zwar umgekehrt proportional: Steigt der
Dollar, fllt das Gold (vom statischen Gold in den dynamischen Dollar)
bzw. umgekehrt (vom schwachen Dollar ins sichere Gold).
Dann bewegt sich der Marktwert des Goldes auch bei grerer Nachfrage
der Industrie nach oben. Fr das Jahr 2007 besagt eine Schtzung, dass
etwa 18 Prozent des weltweit existierenden Goldes Zentralbanken und
anderen Whrungsinstitutionen gehren. Etwa 51 Prozent wurden in
Schmuck verarbeitet, 12 Prozent in Kunstgegenstnden, 16 Prozent sind
in Form von Barren oder Mnzen in Privatbesitz. Einen groen Teil der
Weltjahresproduktion an Gold verbraucht die Industrie fr Elektronik, in
der Optik, in der Medizin etc.
Auch eine kostenaufwendigere Produktion verteuert den Marktpreis, wenn
beispielsweise die Lhne der Minenarbeiter steigen oder wenn sich der
Ertrag pro Einheit Erz verringert. Es muss ungefhr eine Tonne Erz gefrdert werden, damit man daraus ganze 15 Gramm Gold auswaschen und

aussieben kann. Das so aufwendig aus dem dunklen Boden gewonnene, selber hell erscheinende Gold verschwindet brigens interessanterweise sofort wieder in Kellern und Safes, als Barren, als Mnzen und auch
als Schmuck.

Grafik zu 6000 Jahre Goldfrderung

11.7

Gold in der Anlagepraxis

Mit Gold kann man ebenso gut Vermgen absichern wie auch spekulieren.
Gold lsst sich also auf jeder Stufe der bekannten Vermgenspyramide
platzieren. Aber ob Spekulation oder sichere Lagerung, das jeweilige Anteilsverhltnis zum Gesamtvermgen muss stimmen.
11.8

Wie wird physisches Gold gehandelt?

Der Goldwert pro Unze wird in Tageszeitungen oder auch auf den entsprechenden Internetseiten tagesaktuell angegeben. Daraus lsst sich ablesen, zu welchem Betrag die Banken an diesem Tag eine Unze Feingold
ankaufen bzw. verkaufen. Es bedeutet jedoch nicht, dass der Goldkufer
das Gold nur unzenweise erwerben kann und diese auch in Dollar bezahlen muss. Die Banken verkaufen Feingold auch in Barren, und zwar solche in den internationalen Standardgren von 12,5 Kilogramm bis hinunter zu 50 Gramm. Auerdem sind auch kleinere Barren bzw. Plttchen bis
zu einem Gramm zu haben.
Zahlen kann man in Landeswhrung, wobei der Wert der erstandenen
Goldmenge zum Dollar-Tageskurs umgerechnet wird. Das bedeutet, dass
das Gold auch bei unverndertem Goldkurs in Landeswhrung teurer
wird, falls der Dollar am Devisenmarkt steigt, und umgekehrt billiger, falls
der Dollar fllt.30
Gold zu kaufen ist einfach; es gengt eine Mitteilung an die Bank, bei der
man ein Konto besitzt, man wolle zu Lasten dieses Kontos so und so viel
Gold erwerben. Da sich der Goldkurs (in Dollar) und besonders auch der
Preis des Goldes in Landeswhrung kurzfristig stark nach oben oder unten bewegen kann, ordert man am besten per Telefon oder Internet.

30

Wer regelmig Gold kauft, richtet sich am besten ein US-Dollar-Konto ein, denn so
kann er sich die umstndlichen Umrechnungen von Dollar in Franken oder Euro ersparen, vor allem aber die Whrungstausch-Spesen

Bewhrt hat sich zum Erwerb von physischem Gold die Kostendurchschnitts-Kaufmethode. Der Anleger kauft dabei jeden Monat mit einer bestimmten, immer gleich groen Summe Geld Gold, bei tiefem Goldpreis
mehr, bei hohem weniger. Er reduziert so das Risiko der GoldpreisSchwankungen und erreicht einen vorteilhaften Durchschnittspreis.31
In einigen Lndern (so auch in der Schweiz) kann man Gold auch auf
Kredit kaufen: Man zahlt der Bank dann beispielsweise 15 Prozent32 des
Goldwertes und lsst das Gold als Pfand auf der Bank liegen. Fllt der
Goldpreis um 15 Prozent, verlangt die Bank vom Kunden einen neuen
Einschuss, oder sie verkauft das Gold; denn das Risiko trgt der Kunde
vollumfnglich. Dafr kassiert er auch bei steigendem Goldpreis den Gewinn auf 100 Prozent des Goldes, das er nur mit 15 Prozent angezahlt
hat.
Eine Spezialitt (vor allem) der Schweizer Banken ist das so genannte
Metallkonto: Der Anleger nimmt seine Barren auch hier nicht mit, sondern
lsst sie auf der Bank liegen. Die Banken akzeptieren diese bei ihnen liegenden Goldbarren als Sicherheit fr Kredite, mit denen der Kunde weitere Depotbestnde aufbauen kann, sofern er dieses mchte.33
Mit einem erworbenen Barren kann man so ein Mehrfaches davon kaufen,
und das bei einem marktgerechten Zins, da die Kredite ja abgesichert sind
durch das auf der Bank liegende Depot. Ganz sicher ist es, das Gold auf
eigenen Namen auerhalb des Vermgens der Bank als Sondervermgen aufbewahren zu lassen: Sollte die Bank pltzlich in finanzielle
Schwierigkeiten geraten, bleibt das Metall im Besitz des Depotkunden.

31

Physisches Gold (Goldbarren und mnzen) bentigt man zur Absicherung eines
Vermgensteils. Es gehrt daher in die unterste, breiteste Stufe der Vermgenspyramide, wo es liegen bleiben wird und der Werterhaltung dient.
32
Der einzuschieende Betrag kann je nach Bank und Kunde relativ weit abweichen, blich sind bis zu 50 Prozent.
33
Diese Art, Gold anzulegen, gehrt in den mittleren, zyklischen Bereich der Pyramide

Als Notgroschen eignet sich physisches Gold sehr gut, aber nur die kleinen Einheiten, denn auf Goldbarren gibt es kein Herausgeld in Krisen- und
Kriegszeiten. Auch Goldschmuck eignet sich zu diesem Zweck; und nicht
zuletzt natrlich die Goldmnzen.
Bei den Goldmnzen ist zu unterscheiden zwischen den raren, eventuell
alten Mnzen mit Liebhaberwert und den laufend neu geprgten, deren
Preis allein von ihrem Goldgehalt bestimmt wird. Alte wie neue kauft man
und lsst sie liegen, denn ihre Handelspanne (Unterschied zwischen Ankaufs- und Verkaufswert) ist zu gro, als dass man damit spekulieren
knnte. Eine Ausnahme bilden nur ganz seltene Stcke, die man eventuell
einem leidenschaftlichen Sammler mit hohem Gewinn weiterverkaufen
kann.
Eine Mnzsammlung als Kapitalanlage aufzubauen ist nur dem zu empfehlen, der auch Freude an alten Mnzen hat und bereit ist, sich das entsprechende Wissen anzueignen. Da sich in der Schweiz verschiedene
Banken auf Mnzen spezialisiert haben und Grobanken spezielle numismatische Abteilungen fhren, wird der Mnzsammler ohne weiteres einen Mnzspezialisten in der Schweiz finden, der ihm beratend zur Seite
steht.
Beim Erwerb von physischem Gold ist brigens unbedingt auf makellose
Qualitt zu achten, und zwar nicht nur bei Liebhabermnzen, sondern bei
allen Mnzen und auch bei Barren: Kratzer geben Abzug beim Wiederverkauf, auch auf der Bank.34

34

Grundstzlich gilt fr den Handel mit physischem Silber das gleiche wie fr den Handel
mit physischem Gold. Zu beachten ist nur, dass die Handelsspanne bei Silber wesentlich hher liegt als bei Gold.

Grafik private Goldnachfrage

11.9

Gold-Aktien

In den Lndern mit der wichtigsten Goldproduktion (Sdafrika, Russland,

Kanada, USA, Australien usw.) betreiben brsennotierte Aktiengesellschaften den Goldbergbau. Im Gegensatz zum physischen Gold werfen
(gute) Goldbergwerkaktien eine Dividende ab, rentieren also. Allerdings ist
mit solchen Goldbergwerkaktien ein gewisses Risiko verbunden, weshalb
sie in die Pyramidenspitze gehren.
Beim Kauf von Gold-Aktien ist es wichtig zu wissen, wie lange die entsprechende Mine schon ausgebeutet wird bzw. wie gro ihr Goldvorrat
noch ist. Zum Kauf angeboten werden sowohl Aktien von Minen, die nur
noch ein bis drei Jahre produzieren werden, als auch solche von neu erffneten, die einen Vorrat fr eine Produktion von bis zu 30 Jahren haben
knnen. Grundstzlich gilt: Aktien teuer produzierender Minen kosten weniger als die billig produzierender.
Jede Goldmine hat ihre Gewinnschwelle, die bedingt ist durch Lohnkosten, Ertrag pro Tonne Erz, Inflation des betreffenden Landes etc. Als beispielsweise der Goldpreis vor vielen Jahren auf 300 Dollar pro Unze und
darunter fiel, schrften einige der sdafrikanischen Minen mit Verlust, und
der Aktionr konnte sich die Dividenden an den Hut stecken, abgesehen
davon, dass natrlich aufgrund der Tatsache auch der Kurs seiner Aktien
fiel. Gewinne und Verluste sind auch bei Gold-Aktien also nicht selten, und
ihre Kursausschlge sind meistens extremer als die des Goldpreises. Da
der Goldpreis jedoch seit Jahren steigt, wird auch den Gold-Aktien ein
groer Erfolg prophezeit.
11.10

Gold-Investmentfonds

Investmentfonds fr Goldanlagen und Goldminen sind demjenigen Anleger zu empfehlen, der sich mit kleineren regelmigen Beitrgen bei steigenden Goldpreisen am durch die Hebelwirkung erzielten hohen Gewinn

beteiligen will. Risiko ist zwar vorhanden; es wird aber bei gut gefhrten
Fonds stark eingeschrnkt.
11.11

Gold-Terminhandel

Gemeint sind hier Terminkontrakte und Optionen auf Barrengold sowie

Optionen auf Goldminenaktien. Solche Spekulationen in Gold sind erst
seit dem frei floatenden Dollar und dem damit freien Goldpreis interessant
geworden, da bei fixem Goldpreis so kein Geld zu verdienen war. Diese
Geschfte sind sehr risikoreich und gehren daher ebenfalls an die Spitze
der Vermgenspyramide, wo so genanntes Spielgeld eingesetzt wird. Mit
guten Informationen ber die Goldpreisentwicklung lsst sich hier viel
Geld verdienen. An sich ist der Handel mit Gold-Terminkontrakten einfach,
aber wie der Terminhandel mit anderen Gtern erfordert er gute Nerven.

12

Kapitalversicherungen

12.1

Schweizerische Versicherungen

Wer eine oder mehrere Schweizer Versicherungen abzuschlieen gedenkt, sollte sich das gut berlegen. Nicht etwa, weil vieles dagegen sprche, sondern weil man Versicherungen nicht von der Stange kaufen sollte.
Mit Versicherungen lebt man normalerweise eine Weile, und damit einem
nach einiger Zeit immer noch wohl mit ihnen ist, mssen sie passen. Sie
sollten also mageschneidert sein.
Man frage sich also, ob man mit einer Versicherung seinen Lebensabend
absichern will (mit einer Rente etwa und vielleicht sogar bei einem spteren Wohnsitz in der Schweiz). Oder gilt es, die Franken-Hypothek einer
Liegenschaft in der Schweiz sicher zu stellen? Soll die Versicherung zur
Diversifikation des Gesamtvermgens dienen? Ist die Versicherung als
Notgroschen gedacht? Braucht man sie zur Begnstigung einer Drittperson, der gegenber man Versorgungspflichten bzw. Versorgungswnsche
hat? Oder soll sie den vielleicht weniger begterten Erben des Restvermgens in der Schweiz die Erbschaftssteuer bezahlen? Usw.
Nach den individuellen Anforderungen an die abzuschlieende Versicherung wird sich auch deren Form richten (Einmalanlage oder Jahresprmien; einmalige Auszahlung oder Rente; die Rente lebenslang oder zeitlich begrenzt, mit oder ohne Rckgewhr; Hhe der Versicherungssumme; Zeitpunkt der Auszahlung usw.). Als auslndischer Versicherungsnehmer sollte man sich am besten von einer in Sachen Versicherung versierten Vertrauensperson in der Schweiz beraten lassen.
12.2

Sicherheit der Schweizer Versicherungen

Versicherung kommt von sicher. Aber hlt dieses Wort denn auch, was es
verspricht? Nun, hier ist die Rede von schweizerischen Versicherungen,
und diese sind sprichwrtlich sicher. Man darf sogar behaupten, die Si-

cherheit der Versicherungsgelder sei in keinem Land der Welt grer als
eben in der kleinen Schweiz, denn ein dichtes Netz von Schutzgesetzen
umspannt die schweizerische Versicherungslandschaft. Gesetze sind jedoch nur so lange wertvoll, als sie auch durchgesetzt werden. In der
Schweiz wacht ber diese Gesetze, Verordnungen und Beschlsse rund
um das Versicherungswesen die oberste Exekutive des Landes, nmlich
der Schweizer Bundesrat, der auch fr Fragen der Whrungssicherheit
verantwortlich ist. Ihm direkt unterstellt ist die Eidgenssische Finanzmarktaufsichtsbehrde (FINMA) als berwacher der Versicherungsgesellschaften (Aufsichtsgesetz).
Das Versicherungsaufsichtsgesetz sorgt dafr, dass die Ansprche aus
den jeweiligen Versicherungsvertrgen sichergestellt sind. Um diese Ansprche sicherstellen zu knnen, mssen die Versicherungsunternehmen
ausreichende Rckstellungen bilden, die durch das so genannte gebundene Vermgen jederzeit gedeckt werden mssen. Es gelten strenge Vorschriften zur Anlage dieses gebundenen Vermgens bezglich der Risikostreuung, die zulssigen Anlagen, das Risikomanagement sowie die
Kapitalanlagebewirtschaftung.
Sollte ein Versicherungsunternehmen einen Konkurs erleiden, so wird der
Erls aus dem gebundenen Vermgen zunchst dazu verwandt, die Forderungen aus den Versicherungsvertrgen zu bedienen. Die Anspruchsberechtigten haben eine Vorzugsstellung gegenber den anderen Glubigern und sind vor diesen zu befriedigen.
Sogar die Werbung der Lebensversicherungsgesellschaften ist streng unter Kontrolle: Sie muss seris sein, Lockvgel sind verboten. So drfen
nicht einmal geschtzte (und damit bis zu einem gewissen Grad natrlich
unsichere) knftige Geschftsberschsse ziffernmig angegeben werden. Fr die Werbung zulssig sind einzig und allein Angaben, die sich auf
die in der Vergangenheit erzielten Gewinne von abgelaufenen Versicherungen beziehen.

Und bei der Berechnung der Bilanzen schlielich drfen festverzinsliche

Wertpapiere, die auf einen fixen Zeitpunkt rckzahlbar oder amortisiert
sind, hchstens zu ihrem Rckzahlungswert eingesetzt werden, ohne
Rcksicht auf Brsenkurse etwa.
12.3

Die Anlagepolitik der Schweizer Versicherungsgesellschaften

Versicherungen, die in der Schweiz zugelassen sind, unterstehen der Aufsicht der Eidgenssischen Finanzmarktaufsicht (FINMAG). Damit wurde
ein modernes Aufsichtskonzept geschaffen, welches traditionelle Aufsichtselemente mit neueren risikoorientierten Instrumenten kombiniert. Der so
genannte Swiss Solvency Test gilt als einer der strengsten in ganz Europa
und verfolgt einen ganzheitlichen Ansatz, der smtliche wesentliche Risiken des Versicherers bercksichtigen soll. Analog zu Basel II in der Bankenbranche soll der Test sicherstellen, dass die Kunden eines Versicherungsunternehmens im Insolvenzfall nicht zu Schaden kommen. Mit dem
Instrument wird im Zusammenhang mit den tatschlichen Risikopositionen
des Versicherers dessen Zahlungsfhigkeit geprft. Erfllt ein Versicherungsunternehmen die hohen Anforderungen nicht, so zwingt es die FINMAG zu entsprechenden Manahmen. Insofern sind die Versicherer gezwungen, jede Risikoposition, welche sie eingehen, auch mit ausreichend
Kapital zu hinterlegen.
12.4

Verschiedene Versicherungsarten

Es existieren zwei grundstzlich unterschiedliche Versicherungsarten und

deren Kombinationen in zahlreichen Varianten. Zunchst wre die Risikoversicherung, beispielsweise die Todesfallversicherung, anzufhren. Sie
kann begrenzt auf eine bestimmte Dauer oder auf lebenslngliche Zeit
abgeschlossen werden. Die Auszahlung der Versicherungssumme erfolgt
ausschlielich im Todesfall. Stirbt der Versicherte bei zeitlich begrenzter
Todesfallversicherung nicht innerhalb der vertraglich geregelten Versicherungsdauer, so zahlt die Versicherung nichts. Der Versicherte kann also
so nicht sparen.

claudia 5.10.11 14:11

Kommentar [1]: Ist das noch korrekt?

Ganz anders ist die Situation bei der so genannten Kapitalversicherung.

Hier leistet der Versicherungsnehmer eine einmalige Einlage oder aber er
zahlt jhrliche Prmien, um nach Ablauf einer bestimmten Dauer in den
Besitz eines von der Versicherungsgesellschaft garantierten Kapitals zu
kommen, das prinzipiell aus einer Einlage und den garantierten Zinsen
plus allflligen Geschftsberschssen besteht. Er sammelt sich also ein
vertraglich vereinbartes Vermgen auf einen bestimmten Zeitpunkt hin:
Die Versicherungssumme ist somit sein Sparziel. Stirbt der Versicherungsnehmer vor Anlauf des Vertrages, zahlt die Versicherungsgesellschaft die vereinbarte Summe sofort an die Erben aus.
Auch die Rentenversicherung ist eine Form der Sparversicherung. Im Gegensatz zu einer Kapitalversicherung mit Einmalauszahlung ist die Rentenversicherung kein Wachstumsprogramm, sondern der Rentenvertrag
ist eine vertraglich geregelte Liquidation von Kapital zugunsten des Versicherten. Die Auszahlung der Rente kann der Versicherungsnehmer zeitlich begrenzen oder aber sich lebenslnglich auszahlen lassen. In diesem
Fall besteht die Versicherung fr den Versicherungsnehmer darin, dass er
die Rente auch dann bis an sein Lebensende ausgezahlt bekommt, wenn
er so alt wird, dass sein eingezahltes Kapital plus Zinsen schon lange aufgebraucht ist.
Zu unterscheiden ist zwischen sofort beginnenden oder aufgeschobenen
Renten sowie Renten auf ein oder zwei Leben und Rentenvertrgen mit
oder ohne Rckgewhr.
Sofort beginnende Rente:
Die Rentenzahlungen beginnen sofort nach der Einzahlung eines einmaligen Betrages. Sofort heit aber je nach vertraglicher Regelung einen,
drei, sechs oder zwlf Monate nach der Einzahlung, nmlich je nachdem,
ob es sich um eine monatliche, viertel-, halbjhrliche oder um eine jhrliche Rente handelt.

Aufgeschobene Rente:
Der Rentenvertrag wird heute abgeschlossen, die erste Rentenzahlung
aber wird auf einen spteren Zeitpunkt vereinbart, weil der Versicherte die
Rente jetzt noch gar nicht bentigt.
Rente auf ein oder zwei Leben:
Auf eine versicherte Person abgeschlossen, lautet die Rentenversicherung auf ein Leben. Oft mchte der Versicherte aber auch seinen Ehepartner in die Versicherung mit einschlieen und die Rente bis zum Tod
der beiden Personen garantiert wissen. Die Rente lautet dann auf zwei
Leben und wird nach dem Tod der einen Person automatisch in gleicher
Hhe weitergezahlt bis zum Ableben der zweiten.
12.5

Versicherungen sind flexibel

Sein eingezahltes Geld hat der Versicherungsnehmer nun aber nicht einfach fr eine fixe Zeit zu einem fixen Betrag festgenagelt. Er kann es im
Gegenteil in den meisten Fllen wieder flssig machen und damit arbeiten, wenn er will. Auf seine Kapitalversicherung kann er direkt bei der Versicherungsgesellschaft ein Darlehen aufnehmen, oder er kann die Police,
in Hhe des Rckkaufwertes, bei jeder Schweizer Bank verpfnden. Seine
Rentenversicherung belehnt ihm zwar seine Versicherungsgesellschaft
nicht, aber er kann auch die Rentenversicherung, falls er sie mit Rckgewhr abgeschlossen hat, bei jeder Bank verpfnden.
Beleihung:
Gegen Bezahlung eines Verleihungszinses kann der Versicherungsnehmer wieder frei ber rund 90 Prozent seines Geldes verfgen, ohne dass
er seinen Versicherungsvertrag auflsen msste.
Verpfndung:

Wird eine Versicherung verpfndet, dient sie in der Regel als Sicherheit
fr einen Kredit. Der wesentliche Unterschied zur Beleihung besteht darin,
dass der Versicherungsvertrag an und fr sich unangetastet bleibt und zustzliches, neues Geld bei Dritten aufgenommen wird.
So kann also eine Versicherung Ausgangslage fr andere Investitionen
sein. Solche Flexibilitt in Bezug auf Kapitalanlagen (vor allem bei mittelund lngerfristigen) wird in unserer heutigen Zeit immer wichtiger. Denn
wer seine Programme nicht immer neu an die wirtschaftlichen und politischen Entwicklungen anpassen kann, wer sich auf Jahre hinaus definitive
festlegen muss, dessen Vermgen kann oft gefhrdet sein.
12.6

Die Kapitalversicherung und der Fiskus

Schweizer mit Domizil in der Schweiz knnen die Versicherungsprmie

von der Steuer absetzen, allerdings nur zu einem geringen Teil, da diese
Abzge begrenzt sind.
12.7

Franken-Policen sind fr Auslnder steuerfrei

Zahlungen aus Schweizer Versicherungen an Auslnder mit Domizil im

Ausland oder deren Begnstigte ebenfalls mit Domizil im Ausland sind in
der Schweiz absolut steuerfrei. Insofern zahlt der Auslnder weder Einkommenssteuern noch Vermgen und Erbschaftssteuern. Lediglich dann,
wenn die Erben ihr Domizil in der Schweiz haben, bittet sie der Schweizer
Fiskus zur Kasse.
Ob einmalige Kapitalleistungen oder Renten: die Versicherungsgelder
flieen dem Auslnder also ohne jeden Abzug schweizerischerseits zu.
Die sonst bliche Verrechnungssteuer, die bei Kapitalzinszahlungen und
Dividenden an der Quelle zurckbehalten wird (Quellensteuer), findet hier
keine Anwendung, sondern die Versicherungssumme wird dem Anleger
vollumfnglich auf jedes von ihm bezeichnete Konto ohne Abzge berwiesen. Oder er kann sie sich falls er dies wnscht am Hauptsitz der
Versicherungsgesellschaft bar auszahlen lassen.

13

Immobilien

13.1

Grundstzliches

Wer ins Immobiliengeschft einsteigen mchte, muss sich zunchst

grndlich berlegen, was er wo kaufen will und zu welchem Zweck.
Schutz vor Inflation mag einer der Beweggrnde eines Immobilienkufers
sein. Andere sind, viel Geld durch Spekulation zu verdienen oder das sichere Eigenheim zu besitzen. Hufig spielt auch der Wunsch nach Diversifikation des Vermgens eine Rolle, vor allem in Bezug auf Whrung und
geografische Lage.
Grundstzlich aber gilt: Schnelles Geld macht man mit Immobilien im Allgemeinen nur sehr selten. Langer Atem ist hier notwendig. Vorteilhaft fr
den Anleger ist die Tatsache, dass falls nicht gerade Deflation herrscht
seine Grundstcke so beliehen werden knnen, dass er trotz Immobilienbesitzes mit einem Groteil seines Kapitals in anderen Mrkten weiterarbeiten kann. Das gilt allerdings nur fr denjenigen, der keine faulen Immobilien oder Grundstcke erworben hat (Land zum Preis von Bauland,
welches aber nie in die Bauzone kommt bzw. ausgezont wird). Sehr gute
Orts- und Sachkenntnisse sind unbedingt erforderlich, denn das Immobiliengeschft ist vielfltig: Neben einem Eigenheim, Ferienobjekten oder
Bauland stehen dem Kufer auch Bros, Einkaufszentren und Farmland in
aller Welt zur Verfgung.
13.2

Immobilien in Deutschland

Seit etwa drei Jahren herrscht in Deutschland wieder ein enormer Immobilienboom, Preisanstiege sind die Folge. Seit Beginn der Finanzkrise stecken wieder immer mehr Anlage in der Sorge um ihr Geld Kapital in Huser und auch Eigentumswohnungen. Wiederholte Abstrze der Brsenkurse und die Angst vor einer drohenden Inflation treiben viele Anleger auf
den Immobilienmarkt.

Grundstzlich ist dieser Markt nicht homogen, er entwickelt sich also nicht
zwangslufig parallel zu den globalen Trends. Hier die Entwicklungstendenzen abzusehen, ist sehr schwierig, denn Zuzugs- bzw. Abwanderungstrends in bestimmten Gebieten werden auf dem entsprechenden Immobilienmarkt als Auf- bzw. Abschwnge zu Buche schlagen. Lokale Marktprgungen ergeben sich beispielsweise auch durch drastische Vernderungen im Bereich der Industrie. Auch steuerliche Eingriffe haben stets sichere Konsequenzen auf dem entsprechenden lokalen Immobilienmarkt.
Der Immobilienmarkt entwickelt sich aber nicht nur teilweise sehr verschieden von den globalen Trends, er kennt auch innerhalb seiner Grenzen keine Preiseinheit wie etwa der Goldmarkt. Immer wird es teure Objekte geben, deren Preis sogar steigt, whrend andere Objekte im Preis
zerfallen, obwohl in Bezug auf ihre Bauqualitt in dieselbe Immobilienkategorie gehren. Den Preisunterschied macht oft einzig die unterschiedliche Lage aus.
In Deutschland erfasst der Boom derzeit scheinbar den gesamten Markt,
angefangen beim Standardgeschft mit durchschnittlichen Einfamilienhusern, bis hin zu Luxusvillen und Feriendomizilen.
13.3

Der Mietwohnungsmarkt

In Deutschland war der Mietwohnungsbau in den vergangenen Jahren eine Domne der Banken, Immobilienspekulanten und Steuerabschreiber.
Mit dem so genannten Bauherrenmodell wurde insbesondere in den
1980/90er Jahren versucht, mittels Schulden zu verwertbarem Kapital zu
kommen. In der heutigen Zeit sind diese Mglichkeiten einer Steuererleichterung nahezu bedeutungslos geworden.
Stabilitt auf dem deutschen Immobilienmarkt besteht insofern, als dass
sich einerseits in den vergangenen Jahren kein Subprimemarkt entwickeln
konnte, und andererseits ein gut funktionierender Mietwohnungsmarkt be-

steht, in dem private und ffentliche Anbieter qualitativ gute Wohnungen

fr alle Bevlkerungsschichten anbieten.
13.4

Erstklassige Objekte

Im Bereich des Mietwohnungsmarktes stehen sich Standardwohnungen

und erstklassige Objekte gegenber. In Stdten, wie Mnchen, Frankfurt,
Dsseldorf, Hamburg und Berlin haben sich die Preise von Immobilien in
Toplagen in den letzten Jahren vervielfacht. Und sie werden weiter steigen, solange noch eine groe Nachfrage nach Mietflchen vorhanden ist,
sei es im Wohn- wie auch im Gewerbebereich.
13.5

Das Bauland

In Deutschland kann immer weniger Bauland neu erschlossen werden

(staatliche und politische Einschrnkungen). Aus diesem Grund steigen in
den bevorzugten Lagen die Preise seit Jahren immer weiter. Insofern lsst
sich heute sagen, dass Baugrundstcke in der krzeren Vergangenheit
die allerbeste Kapitalanlage waren. Geldvermgen entwertete sich in dieser Zeit, auch die Unternehmervermgen hatten einen stetigen Schwund
zu verzeichnen. Aktien und Gold hatten ihre guten, aber auch ihre
schlechten Zeiten. Und Immobilien schlielich konnten nur selten mit derartigen Steigerungsraten glnzen wie Grundstcke.
Auch in Zukunft darf der Grundstcksbesitzer mit Wertzuwachs rechnen,
denn Land ist nicht vermehrbar und daher knapp.
13.6

Deutsche Immobilien in Zukunft

Obwohl in der Vergangenheit weder die Bevlkerungsstruktur noch die Altersstruktur und auch kein erwartetes Wirtschaftswachstum auf einen Immobilienboom hinwies, so gibt es ihn doch dank der Finanzkrise. Selbstverstndlich wird auch dieser Aufschwung einmal stagnieren mssen.
Dennoch darf man Immobilien auch in den kommenden Jahrzehnten
durchaus als solide Kapitalanlage betrachten.

Wie hoch der Wert einer Immobilie derzeit jedoch ist, drfte den wenigsten
Besitzern exakt bekannt sein, da der Wert sich nicht wie der Wert von Aktien und Gold tglich an der Brse feststellen lsst.
13.7

Immobilien in der Schweiz

Fr auslndische Anleger ist es heute immer noch sehr schwierig, zu Immobilienbesitz auf Schweizer Boden zu kommen. Es ist politisch heftig
umstritten, ob dieser eingeschrnkte Verkauf gelockert werden sollte.
Derzeit darf ein Auslnder, der keinen Wohnsitz in der Schweiz hat, eine
Immobilie nur dann erwerben, wenn sie sich entweder in einer Tourismuszone befindet oder nicht grer als 1.000 Quadratmeter (Grundstck)
bzw. 200 Quadratmeter (Wohnflche) ist. Auerdem muss fr diesen Immobilienkauf eine Einheit des kantonalen Kontingents vorhanden sein,
welches jhrlich vom Bundesrat zugeteilt wird.
Offen stehen Auslndern noch teilweise der Markt fr Ferienwohnungen
und uneingeschrnkt der Schweizer Rendite-Immobilienfonds.
13.8

Ferienwohnungen

Ferienwohnungen oder huser sind auslndischen Anlegern als Renditeobjekte nicht zu empfehlen. Mit der Vermietung von Ferienobjekten ist
oft sehr viel rger verbunden (unzuverlssige, unsorgfltige oder gar keine Mieter, ungeeignete Verwaltungsleute und zu hohe Managementkosten). Das Objekt leidet unter der intensiveren Nutzung durch Kurzmieter,
und ein wesentlicher Gewinn ist dann doch nicht zu erzielen. Zunchst
mssen ja die Unterhaltskosten, die ausfallenden Kapitalzinsen sowie
Steuern durch die Mieteinknfte gedeckt sein, bevor von Rendite geredet
werden kann. Und nicht zu vergessen ist der hohe Energie- und Kostenaufwand fr die Akquisition der Mieter.
Aus diesem Grund sollten auslndische Anleger nur dann ein Ferienobjekt
in der Schweiz kaufen, wenn sie eine persnliche Beziehung zum Objekt
entwickeln wollen, wenn sie also den Standort gut kennen und sich gern

dort aufhalten. Denn aufgrund zwischenmenschlicher Beziehungen zu

Nachbarn und Behrden lsen sich die Probleme rund um das Feriendomizil viel einfacher. Privat genutzt, ist eine gute Ferienimmobilie jedoch auf
jeden Fall eine zeitgeme und auch in Zukunft werterhaltende Kapitalanlage. Wenn man, wie bereits beschrieben, als Auslnder berhaupt eine
Kaufbewilligung erhlt.
Schlielich sollte der Kufer der Schweizer Immobilien daran denken,
dass er fr mglicherweise weniger solvente Erben des Objekts auch Geld
in Schweizer Franken in der Schweiz zur Verfgung halten sollte. Vielleicht in Form einer Kapitalversicherung, damit im Todesfall des Eigentmers die noch bestehenden Hypotheken getilgt und eventuell anstehende
Erbschaftssteuern beglichen werden knnen.
13.9

Immobilienfonds

Eine Kapitalanlage in Immobilien kann grundstzlich auf zwei Arten vorgenommen werden. Einerseits ist es mglich, indirekt in offenen oder geschlossenen Immobilienfonds sowie Immobilienaktien zu investieren. Andererseits kann in Immobilen auch direkt investiert werden. Immobilienfonds bieten dem Anleger als Komponente einer sicherheitsorientierten
Anlagestrategie mehrere Vorteile. Einer derartigen Anlage stehen immer
reale Vermgenswerte gegenber. Der Vermgensrckhalt der Immobilienfonds fhrt dazu, dass ihre Kurswerte in der Regel keine starken Rckschlge zu verbuchen haben. Groe Teile der Wertentwicklung knnen
vom Anleger steuerfrei vereinnahmt werden. Auerdem sind Immobilienfonds als Depotbeimischung interessant, da sie nicht kursabhngig sind.

Im Rahmen von Immobilienfonds investieren Sie nicht in Aktien oder Anleihen, sondern vielmehr in Immobilien. In der Regel handelt es sich um
Gewerbeimmobilien, manchmal auch um Wohnimmobilien. Man unterscheidet in diesem Zusammenhang zwischen offenen und geschlossenen

Immobilienfonds. Bei den offenen Fonds knnen im Gegensatz zu den

geschlossenen immer neue Anleger Geld in die Anteile investieren. Mit
dem Geld der Anleger investieren die Immobilienfonds in groe Immobilien. Die gewnschten Ertrge resultieren aus den Pacht- oder Mieteinnahmen und aus der Wertsteigerung. Bei den offenen Fonds sollten sich
die Anteile auch problemlos an die Fondsgesellschaften zurckgeben lassen.
Diese Rckgabe wird allerdings dann problematisch, wenn zu viele Anleger auf einmal ihre Anteile zurckgeben und das ganze Kapital abziehen.
Dies ist zum Beispiel im Jahr 2008 bei der Pleite von Lehman Brothers in
den USA passiert. In diesem Fall ging den Fonds das Bargeld aus, denn
das Kapital war in den Immobilien angelegt. Auch die eigentlich notwendige Mindestliquiditt, welche die Fondsgesellschaften vorhalten mssen,
reichte nicht aus, um alle Anleger auf einmal auszahlen zu knnen.
Wenn beachtet wird, das auch offene Immobilienfonds die oben genannten Probleme bereiten knnen, ist diese Anlageform eine echte Alternative, da das Kapital in Sachwerten investiert ist und daher vor einer Entwertung durch eine Inflation geschtzt ist.
Immobilienfonds in der Schweiz stehen auch auslndischen Anlegern offen. Die meisten Immobilienfonds investieren in Wohnliegenschaften
daher kann bei einer Investition mit einer stabilen Wertentwicklung gerechnet werden. Die Fremdverschuldung von Schweizer Immobilienfonds
ist auf maximal 50 Prozent limitiert, sie sind zudem den Regeln des Bundesgesetzes ber die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und der Aufsicht
der Bankenkommission unterstellt.
Insgesamt sind Schweizer Immobilienfonds auch in Zukunft eine solide
Anlagemglichkeit. Und fr auslndische Investoren sind sie die einzige
Mglichkeit, von echten Schweizer Renditeimmobilien zu profitieren.

13.10

Offene Immobilienfonds

Unter einem offenen Immobilienfonds versteht man ein durch eine Kapitalanlagegesellschaft treuhnderisch verwaltetes, rechtlich unselbstndiges Immobiliensondervermgen, welches unter Beachtung der Aspekte
Risikostreuung und Gewinnerzielung vor allem in Immobilien und immobiliengleiche Rechte anlegt. Die offenen Immobilienfonds werden in Publikums- und Spezialfonds unterteilt.
13.11

Geschlossene Immobilienfonds

Im Gegensatz zu offenen Immobilienfonds unterliegen geschlossene Immobilienfonds keiner besonderen gesetzlichen Regelung. Es handelt sich
um Gesellschaften, die gemeinsam eine oder mehrere Immobilien erwerben und verwalten. Anders als bei offenen Immobilienfonds ist hier nicht
das Prinzip der Risikostreuung ausschlaggebend fr den geschlossenen
Fonds. Im Gegensatz zu den offenen Immobilienfonds sind die geschlossenen Immobilienfonds nach dem so genannten closed-end-Prinzip konzipiert. Dies bedeutet, dass fr die Fonds ein bestimmter Endzeitpunkt
festgelegt wird. Dann werden die Anteile wieder an die Anleger ausbezahlt.

13.12

Immobilienaktien

Neben den beschriebenen Immobilienfonds existieren auch Aktien von

Immobiliengesellschaften. Bei der Emission der Aktien wird das Kapital
der Anleger eingesammelt, danach damit gewirtschaftet und in Immobilien
investiert. Die Aktionre knnen ihre Aktien an der Brse an andere Anleger verkaufen, fr die Gesellschaft ndert sich dadurch nichts, da das Kapital ja weiterhin zur Verfgung steht. Gewinne werden durch die Gesellschaft durch Vermietung, Verpachtung und Immobilienverkufe erwirtschaftet. Diese Gewinne werden einerseits als Dividende ausgeschttet,
andererseits steigt der Aktienkurs.

Trotzdem muss zusammenfassend ausgesagt werden, dass die Finanzkrise auch an den Schweizer Immobilienmrkten nicht spurlos vorber
ging. So haben die Aktien der Schweizer Immobiliengesellschaften eher
nachgelassen, wogegen die Immobilienfonds ein leichtes Plus zu verzeichnen hatten. Dies liegt insbesondere in der Tatsache begrndet, dass
die Aktiengesellschaften eher von Fremdkapital abhngig sind. Auch muss
beachtet werden, dass zuknftig kommerzielle Immobilien weniger gefragt
sein werden als Wohnungen. Insofern kann davon ausgegangen werden,
dass die Immobilienaktiengesellschaften greren Schwankungen unterliegen und die Investition in Schweizer Immobilienfonds die bessere Alternative ist.

14

Chancen in Nischen

14.1

Die BRIC-Staaten

Im Gegensatz zu den entwickelten Industrielndern wachsen Schwellenlnder noch berdurchschnittlich stark und weisen eine geringe Verschuldung auf.
Die so genannten BRIC-Staaten zhlen zu den erfolgreichsten Schwellenlndern.
Das Krzel wurde vor einigen Jahren von der US-Investment-Bank Goldman Sachs kreiert.
B

Brasilien

Russland

Indien

China

Der weltweite Einfluss dieser vier Staaten ist beachtlich. Insofern werden
in den nchsten Jahrzehnten auerordentliche Verschiebungen der politischen Gewichtungen zu erwarten sein. Bereits jetzt fhrt an den BRIC-

Staaten kein Weg mehr vorbei. Im Jahr 2010 erwirtschafteten die vier
Staaten zusammen immerhin 15 Prozent der globalen Wirtschaftsleistung,
sei besitzen ber 40 Prozent der weltweiten Devisenreserven. Sie zhlen
zu den Lndern mit den hchsten Wachstumsraten des Bruttoinlandsproduktes. Dies ist zum Teil in der groen Bevlkerungszahl begrndet, die
groe Potenziale fr den Ausbau der Infrastruktur bietet.
Etwa ab dem Jahr 2003 begannen die Finanzmrkte, sich fr die BRICStaaten zu interessieren. BRIC-Fonds tauchten auf, auch BRIC-Zertifikate.
Investiert man in diese Lnder, kann man einerseits an ihrem Wachstum
teilhaben. Andererseits besteht natrlich ein gewisses Risiko, da sich die
wirtschaftliche Entwicklung nicht berechnen und damit auch nicht exakt
prognostizieren lsst. Auch besteht der Vorwurf, dass man die Lnder gar
nicht in dieser Form zusammenfassen knne. Chinas Wirtschaft sei grer
als die der anderen zusammen und msste daher eher mit den USA verglichen werden, Russland htte nicht viel mehr als l zu bieten.
14.2

Brasilien

Brasilien ist die drittgrte Volkswirtschaft der Welt mit einem Bruttoinlandsprodukt von etwa 1.910 Mrd. US-Dollar. Im Hinblick auf die Wirtschaft ist Brasilien gekennzeichnet durch einen Anteil an Dienstleistungen
von ca. 65 Prozent, 28 Prozent Industrie und etwa 6,7 Prozent Landwirtschaft am Bruttoinlandsprodukt. Insgesamt befindet sich die brasilianische
Wirtschaft in einem guten Zustand, es gibt hohe Wachstumsraten, Auenhandelsrekorde, Investitionen und Beschftigungszuwachs. Fr 2012 wird
mit einem Wirtschaftswachstum von 4 Prozent gerechnet. Das Land profitiert stark vom Rohstoffboom, auch in der Landwirtschaft. Die Exporte liegen auf Rekordniveau. Da jedoch auch die Importe Hchststand erreichten, ging der Handelsbilanzberschuss gegenber 2009 zurck.35

35

Angaben des Auswrtigen Amtes, Stand September 2011

Wirtschaftsdaten Brasilien
Hier Tabelle einfgen
14.3

Russland

Russland ist flchenmig der grte Staat der Welt. Von West nach Ost
betrgt die Ausdehnung Russlands mehr als 9.000 Kilometer, von Nord
nach Sd zwischen 2.500 und 4.000 Kilometer.
Im Jahre 2009 brach das russische Bruttoinlandsprodukt ein, jetzt jedoch
hat die Volkswirtschaft zu einem stabilen Wachstum zurckgefunden. Das
Wachstum basiert in erster Linie auf den hohen Rohstoffpreisen, jedoch
auch auf der Steigerung der industriellen Produktion und dem Beschftigungswachstum. Insbesondere in wichtigen Bereichen, wie beispielsweise
Energie und Rohstoffe, Fahrzeug- und Flugzeugbau, berwiegt immer
noch die staatliche Kontrolle. Mit 25,2 Prozent verfgt Russland ber ein
Viertel der Welterdgasreserven, ber 6,3 Prozent der Weltlreserven und
ber 19 Prozent der Kohlereserven. Da Russlands Wirtschaft nur wenig
diversifiziert ist, ist das Land extrem abhngig von den Einnahmen aus
Gas- und lverkufen.36 Ein Teil dieser Einnahmen fliet seit einigen Jahren in Fonds zur Schaffung von Rcklagen im Falle sinkender Rohstoffpreise und fr Manahmen im Falle einer Inflation.
Das staatliche Gastransit- und Gasexportmonopol auf dem russischen
Energiemarkt besitzt Gazprom. Dieses Unternehmen wird auch nach der
Reformierung der russischen Stromwirtschaft etwa 25 bis 30 Prozent der
Stromerzeugung kontrollieren. Der Erdlsektor war bereits einmal zum
grten Teil privatisiert. Inzwischen bt der Staat jedoch wieder groen
Einfluss aus. Sowohl das Erdgasnetz als auch das Netz der lpipelines
wird vom Staat kontrolliert. Im lbereich haben die privaten Frderunter-

36

Angaben des Auswrtigen Amtes, Stand September 2011

nehmen lediglich noch einen Anteil von etwa 50 Prozent, im Bereich Erdgas von etwa 15 Prozent.
Auf dem heimischen Markt haben es russische Produkte schwer, mit Importgtern zu konkurrieren. Auerdem hat Russland, verglichen mit China,
im Billiglohnsegment kaum Chancen. Aus diesem Grund ist die Regierung
nun gezwungen, Hightechindustrien im Land zu etablieren. Noch zu Regierungszeiten stellte Putin daher die so genannte Agenda 2020 auf. Fr
die Bereiche Flugzeugbau, Aluminiumindustrie, Petrolchemie und Kernenergie investiert die Regierung daher in Forschung, Entwicklung und Bildung. Es gibt allerdings nicht allein staatliche Projekte. Auch die Voraussetzungen fr den privaten Sektor sollen verbessert werden. Hauptprobleme sind in diesem Zusammenhang die Korruption, die schwerfllige Brokratie,

Engpsse

in

der

Infrastruktur

u.v.m.

In einem Haushaltsplan wurde die mittelfristige Umsetzung der Agenda

2020 festgelegt. Die Finanzierung des Projektes scheint kein Problem zu
sein, da die Staatsverschuldung relativ gering ist. Um von Schwankungen
der l- und Gaspreise unabhngig zu sein, war bereits im Jahr 2004 ein
lstabilisierungsfonds eingerichtet worden. Nur ein Teil der l-Einnahmen
flossen direkt in den Haushalt, den Rest verwaltet die Zentralbank als Teil
der Devisenreserven. Der Fonds wurde auerdem dazu genutzt, die Auslandsschulden zum Teil vorzeitig zu tilgen.

Wirtschaftsdaten Russland
Hier Tabelle einfgen

14.4

Indien

Mit einem Wirtschaftswachstum von 8,5 Prozent gehrt Indien zu den am

strksten expandierenden Volkswirtschaften der Welt. Indien hat derzeit
etwa 1,2 Mrd. Einwohner und wird damit voraussichtlich bis Mitte des
Jahrhunderts das bevlkerungsreichste Land sein und nach China und
den USA an dritter Stelle des Bruttoinlandsproduktes liegen. Trotz der hohen Wachstumsraten bleibt Indien hinsichtlich des Pro-Kopf-Einkommens
und den groen Defiziten in der sozialen Infrastruktur weiter ein Entwicklungsland. 28 Prozent der Bevlkerung leben unterhalb der Armutsgrenze
von 1 US-Dollar pro Kopf und Tag. Mehr als 50 Prozent leben von weniger
als 2 US-Dollar. Durch die hohen Wachstumsraten der letzten Jahre traten
die regionalen Entwicklungsunterschiede und das Einkommensgeflle
zwischen der stdtischen Mittelschicht und der rmeren Landbevlkerung
noch strker hervor. Erhoffte prgnante Beschftigungseffekte sind bisher
ausgeblieben, insbesondere auf dem Land stagnieren die Realeinkommen. Die indische Volkswirtschaft wird insbesondere dadurch charakterisiert, dass es ein Missverhltnis zwischen dem BIP- und dem Beschftigungsanteil bei Landwirtschaft und Dienstleistungen gibt. Die verarbeitende Industrie ist von vergleichsweise geringer Bedeutung. Wachstum und
Wohlstand resultieren vor allem aus dem Dienstleistungssektor, wovon jedoch lediglich 25 Prozent der Bevlkerung profitiert. Es herrsch ein Mangel an qualifizierten Arbeitskrften, da nur etwa 5 Prozent aller potenziellen Arbeitnehmer berhaupt eine Berufsausbildung haben.37

37

Angaben des Auswrtigen Amtes, Stand September 2011

Wirtschaftsdaten Indien38
Hier Tabelle einfgen

38

Quelle: Auswrtiges Amt

14.5

China

Sptestens nach den Olympischen Spielen in Bejing im Jahr 2008 hat sich
die Volksrepublik China als eine Weltgromacht etabliert. Obwohl Chinas
Politik bezglich mehrerer Themen, wie Umwelt, Menschenrechte, Wechselkurse etc umstritten bleibt und von der ffentlichkeit enorm kritisiert
wird, wagt es niemand, China entgegenzuwirken. Die Wirtschaftskraft
Chinas ist vor allem auf seine Leistung in der Exportindustrie zurckzufhren. Laut letzter Statistiken hat China auf diesem Gebiet Deutschland
berholt und ist im Jahr 2010 zum Exportweltmeister geworden.
Chinas umstrittene Wechselkurspolitik hat einen groen Beitrag zu diesem
Aufstieg geleistet. Umstritten ist sie deswegen, weil die chinesische Whrung an den amerikanischen Dollar gebunden und damit bewusst unterbewertet ist.
Der bergang vom kommunistischen Regime zu einer immer strkeren
marktwirtschaftlichen Orientierung hat China ein groes Wachstum beschert. Zwar ist die Wirtschaft- und Finanzkrise auch an China nicht spurlos vorbergegangen, die Wirtschaft wuchs aber im Jahr 2010 wieder um
10,3 Prozent. Mittlerweile gilt China als zweitgrte Handelsnation der
Welt und hat Japan im Jahr 2010 als zweitgrte Volkswirtschaft berholt.
Trotz dieser guten Nachrichten gilt China weiterhin als Schwellenland.
Man geht davon aus, dass jhrlich mindesten 8 Prozent Wirtschaftswachstum ntig sind, um den Arbeitsmarkt zu stabilisieren. Aufgrund des hohen
Wirtschaftswachstums und der Inflation ist der Lohndruck in vielen Wirtschaftsbereichen mittlerweile hoch. Auch gehen mit Chinas Strukturen mittel- und langfristig Risiken fr die politische, wirtschaftliche und soziale
Entwicklung einher: Das Bankensystem befindet sich noch in der Entwicklungsphase, groe Staatsunternehmen sind die Hauptkreditnehmer,
Hauptglubiger die privaten Sparer. Darber hinaus gibt es ber 240 Millionen Wanderarbeiter, die fr Niedriglhne Schwerstarbeit verrichten. Auch

die jhrlich auf den Markt drngenden 6 Millionen Hochschulabsolventen

provozieren eine angespannte Lage auf dem Arbeitsmarkt.
Hauptziel der Regierung ist die soziale Stabilitt. Angesichts des riesigen
Wohlstandsgeflles ist das eine schwierige Aufgabe. Die lndliche Bevlkerung kann nur eingeschrnkt am Wachstum teilhaben, viele Menschen
leben in Armut. Fr die nchsten Jahre ist geplant, viele Milliarden in Infrastrukturprogramme zu investieren und eine technologische und strukturelle Erneuerung der Provinzen zu forcieren.39

39

Angaben des Auswrtigen Amtes, Stand Dezember 2011

Wirtschaftsdaten China40

40

Quelle Auswrtiges Amt

14.6

Erneuerbare Energien

Erneuerbare Energien liegen auch fr Anleger im Trend. Dazu zhlen insbesondere die Windkraft und der Solarstrom. In diesen Bereichen existieren mittlerweile lukrative Anlageprodukte. Bei den Fonds besteht die Auswahl zwischen aktiv gemanagten Fonds und jenen, die einem bestimmten
Index folgen.
Windkraftfonds
Die meisten Windkraftfonds sind Kommanditgesellschaften. Sie erzeugen
mit den Windkraftanlagen Strom und speisen diesen dann in das allgemeine Stromnetz ein. Diesen Strom nehmen dass die groen Energieversorger zu einem bestimmten Preis ab. In Deutschland ist dieser Preis gesetzlich festgelegt. Einen Gewinn erwirtschaftet der Fonds dann, wenn die
Kosten fr den Bau, den laufenden Betrieb, Instandhaltung und Verwaltung geringer sind als die Einnahmen. In Deutschland waren derartige Anlagen auch aufgrund von riesigen Steuervorteilen attraktiv. Politische Diskussionen ber den Wegfall von Subventionierungen und Steuervorteilen
bescheren der Branche jedoch ein permanentes Auf und Ab.
Von grter Bedeutung bei Anlageberlegungen ist der Standort des
Windparks. Ist dieser nmlich schlecht gewhlt, stehen auch die Windrder still und produzieren keinen Strom. Im Gegenteil, sie verursachen hohe Kosten. In Deutschland sind beispielweise die guten Standorte mittlerweile sehr rar geworden, weshalb immer mehr Unternehmen in offshoreRegionen ausweichen.
Solarstrom
Im Gegensatz zur Windkraft, deren Potenzial eher schwierig einzuschtzen ist, boomt die Solarbranche immer noch. Einige Akteure bieten dazu
geschlossene Fonds an, so dass jeder am Branchenaufschwung teilhaben
kann, auch derjenige, der nicht ber eigene Dachflchen verfgt. Deutschland gilt immer noch als grter Markt fr Solaranlagen. Der Hhepunkt

des Booms scheint allerdings berschritten, da auch in Deutschland seit

Anfang 2011 keine Groanlagen auf Ackerflchen gefrdert werden. Auch
soll an der Frderung bzw. Einspeisevergtung gekrzt werden. Neue
Projekte und Anlageobjekte sind daher nur schwer zu kalkulieren. Wie
berall existieren auch unserise Anbieter, weshalb Vorsicht geboten ist.

15

Schlusswort

16

Anhang

Erluterungen zur Risikoklassifizierung

16.1

Angemessene Risikobegrenzung

Eine erste Risikobegrenzung lsst sich durch die anlage- und whrungsbedingte Diversifikation des Portfolios erreichen. Zustzlich wird jede Investition auf ihr Gewinn-/Verlust-Potenzial untersucht. Wenn Sie einer Aktie aufgrund wirtschaftlicher Basisdaten bestenfalls eine Kurschance von
30 Prozent einrumen, im schlechtesten Fall jedoch einen Kursverlust von
40 Prozent erwarten, so ist eine Investition in dieses Papier wenig sinnvoll.
Die ausgewhlten Anlagen mssen auf eine mittlere Frist ein deutlich hheres Gewinnpotenzial als Verlustrisiko aufweisen.

Grafik

16.2

Risikostufen

Die Risikobeurteilung ist fr den langfristigen Anlageerfolg ein wichtiges

Kriterium. Die Beurteilung von Anlagen muss unabhngig von kurzfristigen
Stimmungen, Kursbewegungen und Ereignissen erfolgen. Aufgrund dieses Beurteilungsprinzips ergibt sich fr alle Anlagemglichkeiten unter
langfristigen Aspekten eine Risikostufe. Diese Einstufung ist zudem noch
abhngig von den Whrungsfaktoren. So werden beispielsweise kurzfristige Anlagen oder Bargeld mit der Risikostufe 0 bis 1 eingestuft, d.h., mit
einem maximalen Preisrisiko von 10 Prozent innerhalb von 12 Monaten.
Je nach Einkommens- und Vermgenssituation sowie Alter ist das vertretbare Risiko unterschiedlich. Grundstzlich kann ein jngerer Anleger in einer guten Einkommenssituation lngere Zeit ein hheres Risiko eingehen
und hat damit auch bessere Erfolgsaussichten.

Jeder Kunde muss sich fr eine Risikostrategie entscheiden, wobei die

oben genannten Kriterien und insbesondere auch der vorgesehene Mindestzeitraum fr die Anlagen zu beachten sind. Je hher das Risiko einer
Strategie ist, desto lnger sollte diese konsequent verfolgt werden, um einen berdurchschnittlichen Ertrag zu gewhrleisten.
Die folgende Grafik stellt schematisch die Abhngigkeit von Zeit und Risikostufe dar.

Grafik

16.3

Referenzwhrung

Unabhngig von der Risikostrategie, die Sie whlen, gilt es zuerst festzulegen, in welcher Referenzwhrung Ihr Depot gefhrt werden soll. Das Anlageland der Referenzwhrung wird im Depot am strksten gewichtet, und
smtliche Bewertungen werden in dieser Basiswhrung erstellt. Die untenstehende Tabelle zeigt Ihnen den fr alle Risikostrategien gltigen
Whrungsrahmen.

Grafik

16.4

Die konservative Anlagestrategie

Dieses Modell wurde geschaffen fr Investoren, die ein einkommensorientiertes Portfolio mit minimalem Risiko wnschen. Die Anlage im Depot erfolgt mehrheitlich in Geldmarktpapieren, Qualittsanleihen und zu einem
kleinen Teil in Wandelanleihen.

Grafik

16.5

Die untere Anlagestufe

Diese Mglichkeit wurde fr Anleger entwickelt, die eine Rendite mir kleinem Risiko anstreben. Ein solches Depot wird hauptschlich in Geldmarktpapieren, Qualittsanleihen und Wandelanleihen investiert. Ein kleiner Teil der Mittel wird in Gold und in Aktien angelegt.

Grafik

16.6

Die mittlere Anlagestufe

Wenn Sie sowohl in die untere als auch die obere Anlagestufe investieren
mchten, so kann dieses Depot erffnet werden. Das Portfolio liegt in der
Risikostruktur genau zwischen dem eben und dem nachfolgend beschriebenen Konto.

Grafik

16.7

Die obere Anlagestufe

Diese Strategie ist am besten geeignet fr Investoren, die ein limitiertes

Risiko tragen knnen. Whrend eines Aktienzyklus wird ein solches Depot
vorrangig in Aktien und Wandelanleihen investiert. Ein kleiner Teil der Mittel wird in Qualittsanleihen und Schatzanweisungen angelegt. Die untenstehende Tabelle zeigt Ihnen den Anlagestrukturrahmen dieses Depots.

Obwohl nur Aktien und Wandelanleihen erstklassiger Gesellschaften gewhlt werden, beinhaltet ein Depot mit dieser Zusammenstellung eine etwas hhere Risikokomponente. Entsprechend liegen auch die Renditechancen hher.

Grafik
16.8

Strategien des Portfoliomanagements fr private Anleger

Im ersten Schritt des Portfoliomanagements muss die Festlegung des

Ziels erfolgen. Dabei entscheidet der Investor selbst, welche Zielvariable
er anstrebt. Danach folgt die Sammlung von Informationen und deren
Auswertung. Auf dieser Basis wird anschlieend die Anlagestrategie formuliert. Anschlieend knnen die Transaktionen am Markt erfolgen. Dabei
hat in regelmigen Abstnden ein Ergebniscontrolling zu erfolgen. In diesem Zusammenhang muss auf eine bereinstimmung zwischen der Strategie und deren Realisation sowie auf Performanceabweichungen eines
Portfolios zu vorgegebenen Benchmarks geachtet werden.
Aktives Management
Das aktive Management bildet in der Mehrzahl der Flle der Portfoliomanagementpraxis die Grundlage der Investmententscheidungen. Das Ziel
des aktiven Managements ist die Erzielung einer Performance, die oberhalb der angestrebten Benchmarkperformance liegt. Im Mittelpunkt des
aktiven Portfoliomanagements steht demnach die risikoadjustierte aktive
Rendite, also die Differenz zwischen risikoadjustierter Portfolio- und
Benchmarkrendite. Im Grunde besteht das aktive Portfoliomanagement
aus der Abgabe von Prognosen.
Um durch das aktive Management eine berrendite zu erreichen, arbeitet
man in der Praxis mit folgenden Methoden:

Durch das so genannte Stock Picking erfolgt eine Selektion der Aktien. Dabei wird versucht, diejenigen Aktien zu identifizieren, die unterbewertet sind. Um die Aktien erfolgreich selektieren zu knnen,
bedarf es einer berdurchschnittlich guten Prognosefhigkeit, die
im Ergebnis Informationsvorteile gegenber anderen Anlegern
bringen.

Mit Hilfe von Charts wird in der Praxis versucht, den richtigen Zeitpunkt fr den Kauf von Wertpapieren zu identifizieren. In diesem
Zusammenhang ist es wichtig, sowohl den richtigen Zeitpunkt fr
den Kauf als auch fr den Verkauf zu finden. Die Schwankungen
werden zur Erzielung von Kursgewinnen genutzt.

Auch fr die so genannte Branchenrotation sind berdurchschnittliche Prognosefhigkeiten erforderlich.

Passives Management
Die Entscheidung fr ein passives Management beruht auf der berzeugung, dass die Kapitalmrkte effizient sind. Ein weiterer Grund kann in der
Nichtverfgbarkeit von Ressourcen liegen, die einen aktiven Managementansatz aussichtsreich erscheinen lassen. Mitunter sind auch Risikoberlegungen im Hinblick auf die Entscheidung fr eine passive Managementstrategie bedeutsam. Einerseits ist passives Management sehr kostengnstig, andererseits lsst es lediglich ein minimales relatives Risiko entstehen. Auerdem gewhrleistet passives Management eine Rendite, die
im oberen Bereich der meisten Rankinglisten platziert ist.
Das Ziel des passiven Managements besteht in der Nachbildung einer
vorgegebenen Benchmark. Diese Nachbildung soll kostengnstig sein und
sich exakt am Vergleichsindex orientieren. Dies ist allerdings in der Praxis
nahezu unmglich. Die Minimierung des Risikos kann nur dann gelingen,
wenn das Marktportfolio gehalten wird. Die Nachbildung der Benchmark
erfordert dabei das Halten aller Einzeltitel, die der Index vorgibt. Mit den

ETFs wird auch den privaten Anlegern die Mglichkeit der Nutzung eines
passiven Managements geboten.
Anlegeranalyse
Im Prozess des Portfoliomanagements kommt der Analyse der Ziele und
Anlagebeschrnkungen privater Kapitalanleger und ihrer Verhaltensweisen eine groe Bedeutung zu, da sie den Rahmen der anzustrebenden
Zustnde und die zulssige Auswahl aus dem Anlageuniversum setzt.
Die Ziele der privaten Kapitalanleger werden durch die Anlagemotive bestimmt. Zum Beispiel knnen die folgenden Ziele unterschieden werden:
-

Rentabiltitt,

Sicherheit und

Liquidierbarkeit einer Kapitalanlage.

Zustzlich zu den grundstzlichen Anlegerzielen gibt es Prferenzen, die

das Portfoliomanagement beschrnken. Diese beziehen sich z.B. auf die
Auswahl der zulssigen Anlageformen und ihr gewnschtes minimales
oder maximales Gewicht im Gesamtportfolio, die Anlagedauer oder bestimmte Zeitpunkte der Portfoliorevision vorgeben oder gewnschte Einlagen- bzw. Entnahmevolumina und zeitpunkte festlegen.
Asset Allocation
Die Bewertung der Vermgenstitel und der erwarteten Renditen und Risiken muss praktisch umgesetzt werden, um ein Portfolio erstellen zu knnen, welches den Anlegerprferenzen entspricht.
Das Ziel der Asset Allocation ist die mglichst effiziente Aufteilung der anzulegenden Mittel auf die Anlageobjekte. Da die zu lsende Fragestellung
auerordentlich komplex ist, muss der Entscheidungsprozess strukturiert
und vereinfacht werden. Mit der strategische Asset Allocation werden die

zentralen Assetklassen festgelegt, deren Rendite/ Risikoprofil den Zielvorgaben und Prferenzen des Anlegers entspricht. Mit Hilfe der taktischen
Asset Allocation werden die Assetklassen wiederum bis zur konkreten
Auswahl der Einzeltitel zerlegt und die Kauf- und Verkaufszeitpunkte bestimmt.
Der Prozess der Portfoliobildung kann Top Down verlaufen. In diesem Fall
verluft der Prozess von der Auswahl der Assetklassen zur Wahl der Einzeltitel. In der Praxis der Kapitalanlage lsst sich jedoch bei Privatanlegern
auch eine Bottom Up-Vorgehensweise beobachten. Dabei werden einzelne Anlagen aufgrund analytischer oder intuitiver berlegungen ausgewhlt. Dies fhrt zu unsystematisch gebildeten Gesamtportfolios, die globale Rendite/ Risikostrukturen und Diversifikationseffekte nicht beachten.
Wie bereits beschrieben, hat der Anleger die Wahl, ob er eher eine aktive
oder eine passive Anlagepolitik verfolgt. Als typische Investmentstile von
privaten Anlegern unterscheidet man in der Regel Growth- und ValueKonzepte. Ein Growth-Management prferiert Unternehmen mit der Erwartung eines hohen nachhaltigen Gewinnwachstums. Damit ist die Hoffnung verbunden, dass der Aktiemarkt dieses Gewinnwachstum auch in
Zukunft durch berdurchschnittliche Renditen entgelten wird. Beim ValueManagement werden vorwiegend unterbewertete Aktien gesucht. Man erwartet dabei, dass der Markt bei der niedrigen Bewertung berreagiert hat
und zum Gleichgewicht zurckkehrt.
Private Anlagestrategien fr ETFs
ETFs knnen als Bausteine einer Portfolio-Konstruktion dienen und damit
eine Reihe von Anlagestrategien implementieren. Exchange Traded
Funds knnen ein effizientes und kostengnstiges Kernstck eines Investment-Portfolios fr Privatanleger bilden.
Eine Anlagestrategie mit ETFs ist das Benchmarking. Wenn der Privatanleger sein Portfolio indexorientiert ausrichten mchte, hat er mit den ETFs

ein ideales Anlageinstrument. Mit dem Kauf eines einzigen Wertpapiers

wird er in die Lage versetzt, den gesamten Index fr sein Depot kaufen zu
knnen.
Private Kapitalanleger knnen mit den Exchange Traded Funds die so genannte klassische Core-Satellite-Strategie verfolgen, die auch von vielen
professionellen Anlegern genutzt wird. Neben einem festen Kern (Core)
aus ETFs, der indexabbildend investiert wird, wird dabei auch ein kleiner
Anteil von flexiblen, aktiv verwalteten Anlagen mit einem hheren Risiko
ins Portfolio genommen (Satellite-Strategie), die durch aktives Stock Picking gemanagt werden. Wie hoch dabei der Core-Anteil gewhlt wird,
hngt von der Marktsituation und der persnlichen Risikobereitschaft des
Anlegers ab. Die Gewichtung des Core- bzw. des Satellite-Anteils lsst
sich jederzeit beliebig verndern. Damit sich die Rendite des Portfolios
nicht zu weit von der Basis-Benchmark entfernt, gibt die Core-Strategie
dem Anleger eine gewisse Sicherheit. In diesem Fall werden Core-ETFs
ausgewhlt, die sich auf die groen und breiten Mrkte in Europa und den
USA konzentrieren. Dagegen sollen die Satelliten fr den so genannten
Renditekick sorgen. Mgliche Satelliten wren in diesem Zusammenhang
Schwellenlnderfonds (Osteuropa, Emerging Markets) oder Branchenfonds (Biotechnologie, Nanotechnologie, Umweltfonds) bzw. Nebenwertefonds/Nischenfonds. Auch bei den Satelliten kann auf ETFs zurckgegriffen werden, was den Vorteil hat, dass der Anleger immer einen transparenten berblick ber seine Investments hat.
Investoren knnen also ETFs als Basis ihres Portfolios nutzen und gleichzeitig ein ETF mit einer Auswahl an Einzelwerten kombinieren. So kann
ein Anleger zum Beispiel 70 Prozent des Portfolios in ETFs investieren,
die an Blue-Chip-Indizes gebunden sind. Die verbleibenden 30 Prozent
knnen dann fr Investments in Aktien verwendet werden, die zum Beispiel aus den Mid- oder Small-Cap-Segmenten ausgewhlt werden knnen.

Dieser Ansatz reduziert einerseits das relative Risiko des gesamten Portfolios, andererseits kann aber trotzdem aktiv auf Marktnderungen reagiert werden.
Auerdem sind ETFs geeignet, kurzfristig auf Marktbewegungen zu spekulieren. Die ETFs sind fr ein kurzzeitiges taktisches Investment besonders geeignet, wenn der Investor den Vorteil der gnstigen Handelsgebhren nutzt. Da die ETFs so strukturiert sind, dass ihre Kursbewegungen direkt die Bewegungen des zugrunde liegenden Index abbilden, knnen Investoren die Bewegungen des Marktes jederzeit beobachten und so Kaufund Verkaufszeitpunkte der ETFs optimal bestimmen.
Insbesondere Schweizer Investoren tendieren in der Regel dazu, in ihren
heimatlichen Aktienmarkt zu investieren. Sie knnen dies z.B. tun, indem
sie den XMATCH on SMI kaufen, der den SMI Swiss Market Index abbildet. Zur geografischen Diversifikation knnen die Investoren ETFs erwerben, die an Indizes europischer oder US-amerikanischer Aktienmrkte
gebunden sind.
Eine sektorbasierte Anlage ist wiederum eine Mglichkeit, das Risiko einerseits zu diversifizieren und andererseits auch zu verringern. Durch die
Investition in bestimmte industrielle Sektoren ist eine Diversifikation vielmehr als durch ein geografisch basiertes Investment zu realisieren. Eine
auf Sektoren bezogene Anlage kann demnach zum Aufbau eines Portfolios genutzt werden, das aggressiv oder defensiv ist, auf Einkommen oder
Wachstum ausgerichtet ist. Beispielsweise kann ein Anleger, der starkes
Wachstum anstrebt und auch bereit ist, das damit verbundene Risiko zu
tragen, ETFs kaufen, die Sektoren abbilden, wie z. B. Telekommunikation,
Technologie oder auch Banken. Alternativ kann beispielsweise ein Anleger, der eine eher defensive Strategie verfolgt, ein Portfolio defensiver
Sektoren mit Exchange Traded Funds aus den Bereichen Versorger und
Pharma zusammenstellen.

Grundstzlich unterscheidet sich also die Strategie des Investments in einen ETFs stark vom verbreiteten regelmigen Ansparen mit konventionellen Fonds.

16.9

Renditeberechnungsbeispiel fr festverzinsliche Wertpapiere

Wenn man zum Beispiel eine Schuldverschreibung mit einem Zinssatz

von 7 Prozent zu einem Kurs von 102 erwirbt, wird der Zins durch den
Kurs dividiert:
7% / 102 = 6,86%
Die Rendite beluft sich also auf 6,86 Prozent. Da Brsenmakler oder
Banken in ihren Anzeigen in der Regel die Rendite ber die Laufzeit angeben, soll deren Berechnungsmethode genauer dargestellt werden. Angenommen, man erwirbt eine Schuldverschreibung zu einem Zins von 6,5
Prozent und einer Laufzeit von 10 Jahren zu einem Kurs von 105.
Wie hoch ist die Rendite ber die Laufzeit? Zunchst wird dazu die aktuelle Rendite berechnet:
6,5% / 105 = 6,19%
Dann wird der Aufschlag von 5 Prozent, der gegenber dem Nennwert
gezahlt wird, durch die Laufzeit von 10 Jahren dividiert. Dadurch verringert
sich die Rendite um 0,5 Prozent im Jahr (5% / 10 Jahre). Wird dies vom
oben errechneten Wert subtrahiert, ergibt sich Folgendes:
6,19% (aktuelle Rendite)
-0,5 %
5,69% (Rendite ber die Laufzeit)

Wird nun eine Schuldverschreibung mit einem Zinssatz von 6,5 Prozent
und einer Laufzeit von 20 Jahren bei einem Kurs von 90, also mit einem
Abschlag, gekauft, muss die Rendite ber die Laufzeit berechnet werden.
Die aktuelle Rendite ergibt sich wie folgt:
6,5% / 90 = 7,2%
Setzt man den Abschlag von 10 Punkten in Beziehung zur Laufzeit, so
ergibt sich ein Wert von 0,5 Prozent (10% / 20 Jahre). Da es sich dieses
Mal aber um einen Abschlag handelt, muss der errechnete Wert zur aktuellen Rendite addiert werden:
7,22%
+0,5 %
7,72%

Die Rendite ber die Laufzeit liegt damit bei 7,72 Prozent. (Vereinfachte
Rechenbeispiele)
16.10

Portfoliomanagement

Bei der traditionellen Aktienanalyse steht in der Regel die isolierte Betrachtung der einzelnen Wertpapiere im Mittelpunkt fr die Entscheidungen des Investors. Im Fokus der Anlageentscheidung stehen die Rendite
und damit die Qualitt der analysierten Wertpapiere. Die Zusammenstellung von Wertpapierportfolios war vom Instinkt der Depotverwalter abhngig. In der heutigen Zeit ist dagegen ein Portfoliomanagement, welches
sich von Gerchten und vagen Instinkten leiten lsst, nicht mehr gefragt.
Markovitz verffentlichte 1952 ein Modell, mit dem er in der Lage war, ein
Depot unter Bercksichtigung von Rendite und Risiko zusammenzustellen. Dieser Ansatz bildete die Grundlage fr die Moderne Portfoliotheorie,
die darauf basiert, die Sicherheitsprferenzen eines Anlegers zu berck-

sichtigen und daraus eine optimale Anlageform bezglich Risikovermeidung und Ertrag zu berechnen.
Das von Markowitz entwickelte normative Modell der Portfolio Selection
hat Theorie und Praxis des Portfoliomanagements entscheidend geprgt.
An die Stelle der intuitiven und individuellen Wertpapierauswahl trat eine
konsequente Bewertung von Kapitalanlagen anhand der erwarteten Rendite und des Risikos, diese erwartete Rendite zu verfehlen.
Markowitz machte die Beobachtung, dass die Anleger in der Regel ihr
Vermgen auf verschiedene Wertpapiere aufteilen. Diese, so genannte
Risikodiversifikation, ist sinnvoll, wenn der Anleger nicht allein seine Rendite maximieren, sondern vielmehr auch sein Risiko minimieren mchte.
Dabei muss jedoch vorab die Frage beantwortet werden, ob das Ziel, das
Risiko zu minimieren uneingeschrnkt fr alle Anleger gilt.
Das Basismodell der Portfolio Selection zeigt, wie optimale Portfolios fr
die Anleger entsprechend ihrer Risikoprferenz zu bilden sind. Voraussetzung ist das Vorliegen von Schtzungen der erwarteten Renditen und Risiken.
Markowitz macht sich die Erkenntnis zunutze, dass die erwartete Rendite
eines Portfolios dem mit den Wertpapieranteilen gewogenen arithmetischen Mittel der erwarteten Einzelrenditen entspricht. Das Risiko der einzelnen Wertpapiere kann dagegen durch eine Wertpapiermischung partiell
vernichtet werden. Die Kovarianzen zwischen den Renditen der Wertpapiere bestimmen dabei, in welchem Ausma sich durch Diversifikation der
Kapitalanlage Risiko vernichten lsst.
Wird der Grenzfall einer perfektnegativen Korrelation betrachtet, so lsst
sich ein vllig risikoloses Portfolio als Kombination riskanter Anlagen konstruieren.

Das Optimierungsproblem, dem Markowitz gegenber stand, ist zweidimensional. Die erwartete Portfoliorendite soll maximiert werden, whrend
das erwartete Portfoliorisiko gleichzeitig minimiert wird. Das erwartete Risiko wird mittels der Varianz gemessen. Das Problem der Renditenmaximierung bei gleichzeitiger Risikominimierung ist generell nicht lsbar.
Markowitz macht allerdings den Versuch einer Lsung, indem er beispielsweise die Nebenbedingung eines Mindestniveaus der erwarteten
Rendite vorgibt und dann die Gesamtvarianz minimiert.
Die Anwendung des Markowitz-Modells auf reale Finanzmrkte verursacht
wegen der Vielzahl der zu bercksichtigenden Inputs einen extrem hohen
Datenverarbeitungsaufwand.
16.11

Performancemae

Unter der Performance wird die Wertentwicklung eines Investmentfonds

oder eines Portfolios verstanden. In die Wertentwicklung flieen verschiedene Komponenten ein. Dazu gehren: die Kursentwicklung, die ausgeschtteten Dividenden, die ausgeschtteten Zinsen, verwertete Bezugsrechte, angefallene Kapitalmanahmen und laufende Kosten. In der Regel
wird die Performance als Messzahl zur Erfolgsbeurteilung der Wertentwicklung eines Finanzinstruments verwandt. Die Performance einer Anlage muss immer in Kombination mit dem Risiko der Anlage und deren
Rendite betrachtet werden.
Die Performancemessung und Performanceanalyse dienen vorrangig als
Kontrollinstrument und Beurteilungskriterium der Manager und sind damit
auch die Grundlage systematischer Anlageentscheidungen. Man unterscheidet in der Regel auch zwischen der internen und der externen Performancemessung.
Externe Performancemessung
Die externe Performancemessung beurteilt die Leistung aus der Sicht der
Investoren. Dabei ist fr den Investor die Netto-Rendite interessant, die

um die Vermgensverwaltungskosten bereinigt wurde. Die externe Performancemessung ist wesentlich anspruchsvoller als die interne Messung.
Ihre Bedeutung nimmt mit der wachsenden Akzeptanz von Investmentfonds als Kapitalanlageinstrument zu.
Interne Performancemessung
Die interne Performance-Messung beurteilt die Leistung aus der Perspektive der Vermgensverwaltung, wobei Anlageentscheidungen hinsichtlich
ihrer Auswirkung auf das Anlageergebnis beurteilt werden. Die interne
Performancemessung wird durch die grundstzlich unbeschrnkte Datenverfgbarkeit wesentlich erleichtert.
Leistungsbeurteilung
Der grte Teil des in risikobehafteten Wertpapieren investierten Vermgens wird aktiv verwaltet. Das Ziel eines derartigen aktiven Portfoliomanagements besteht darin, eine Rendite zu erwirtschaften, die ber der Rendite einer passiven Anlagestrategie liegt. Das aktive Portfoliomanagement
steht aus diesem Grund im Widerspruch zur Theorie effizienter Mrkte,
nach der die Verwertung von Informationen keinen auergewhnlichen Erfolg verspricht, da diese sich sofort in den Kursen widerspiegeln. Liegen
also effiziente Mrkte vor, so msste sich eine aktive Vermgensverwaltung erbrigen. In diesem Fall ist es zweckmig, ein diversifiziertes Portfolio zu halten, um die Anlagerisiken auf ihren systematischen Teil einzuschrnken, ohne im Gegenzug eine Verringerung der Anlagerendite in
Kauf nehmen zu mssen.
Um die Leistung der Investment-Manager und des Anlageprozesses beurteilen zu knnen, bedient man sich der Performance-Attributionsanalyse.
Diese beschreibt einen Prozess, bei dem Rendite und Risiko des Anlageportfolios in einzelne Anlageentscheidungskomponenten zerlegt wird.
Damit kann der Mehrwert des aktiven Portfoliomanagements und der Risikokomponenten der Anlagestrategie beurteilt werden. Die Leistungsbeur-

teilung gibt in diesem Zusammenhang darber Auskunft, welche Aktivitten im Anlageprozess wie zur absoluten oder relativen Rendite und zum
absoluten bzw. relativen Risiko beigetragen haben.

16.12

Doppelbesteuerungsabkommen

Die nachfolgende tabellarische Darstellung zeigt die wichtigsten Schweizer Doppelbesteuerungsabkommen sowie die darin vorgesehenen Steuerentlastungen auf Dividenden und Zinsen. Sie beschrnkt sich auf das
Wesentliche und lsst Sonderflle auer Betracht.
Voraussetzung fr die Inanspruchnahme der angefhrten Erleichterungen
ist, dass die betreffenden natrlichen und juristischen Personen in den
durch das Abkommen gebundenen Staaten wohnhaft sind und dort die in
Frage stehenden Vermgenswerte bzw. deren Ertrge ordnungsgem
versteuern.
Die Steuererleichterung erfolgt in der Regel durch nachtrgliche Rckerstattung. In einzelnen Staaten ist auch eine Steuerbefreiung an der Quelle
mglich. Fr die verbleibende Steuer sehen die Abkommen eine Anrechnung an die Einkommens- bzw. Krperschaftssteuer im Heimatstaat vor.