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PROGRAMA ADVANCE
FINANZAS CORPORATIVAS
Tasa
4,0%
5,0%
8,0%
10%
9,5%
7,0%
6,3%
2,0%
7,0%
5,0%
Solucin:
a) La estrategia ptima de inversin significa cuando compro y cuando vendo el bono dada
la evolucin de tasas. La idea es comprar barato y vender caro para lograr la mxima
rentabilidad de la inversin.
Nota: El bono cupn cero paga
Valor del bono cupn cero:
( P Intereses)
(1 TIR) T
Por el Teorema 2 de Valoracin de Bonos:
Dado que la valoracin del bono cupn cero depende del valor de la TIR de mercado, se da:
El bono es + barato cuando la tasa es la + alta TIR = 10% Compro en el ao 1999
El bono es + caro cuando la tasa es la + baja TIR = 2% Vendo en el ao 2003
En cualquier momento del tiempo B
Re ntabilidad
B(Venta ) B(Compra)
B(Compra)
( P Intereses )
B(2003) B(1999)
Re ntabilidad
B(1999)
( P Intereses )
(1 0,02)
(1 0,1) 6
( P Intereses )
2
(1 0,1) 6
1
Re ntabilidad
1,02
1
1,16
1,16
c) B(1996) = 412.110,34
Desde 1996 a la madurez del bono quedan T = 9 aos, la TIR en ese ao es 4%
B(1996) 412.110,34
( P Intereses )
(1 TIR) 9
( P Intereses )
(1 0,04) 9
B
P
( P Intereses )
(1 TIR)
( P Intereses )
(1 rc )
1.000
1.000
1,06 4
1,05 7
Solucin:
a) Bono paga cupones semestrales, por lo tanto la tasa de emisin hay que pasarla a
semestral.
rc = 6,75% anual.
C
1
P 2 1
rc (1 rc ) n
Reemplazando los valores de P = 4.000, rc = 3,32% semestral y n = 12 aos = 24 semestres:
4.000
C2
1
1
0,0332 1,0332 24
C 2 244,4
Luego, para ver la rentabilidad que he obtenido (TIR) pagando por el Bono UF 3.600:
3.600
244,4
1
1
TIR (1 TIR) 24
Nota: Si cancelo un valor menor que el que hubiese cancelado de acuerdo a su valor
nominal (4.000>3.600), entonces la rentabilidad que obtengo es mayor (4,34% > 3,32%).
b) TIR de mercado = 4.34% semestral
Tasa de emisin = 3,32% semestral
Si TIR > rc, entonces B < P (3.600 < 4.000). Luego, este bono se compr bajo la par (Hay
un premio para el inversionista y un castigo para el emisor).
El bono se compr por parte del inversionista con un premio de (4.000 3.600) = UF 400.
El bono se vendi por parte del emisor con un castigo de UF 400.
c) Bono Cupn Cero.
Si el bono paga en el ao 2008, quiere decir (1998 2008) en 10 aos ms
n = 10 aos rc = 6,75% anual P = 4.000
( P Intereses )
( P Intereses )
4.000
Bono Cupn Cero a la emisin: P
n
(1 rc )
(1 0,0675)10
Luego Pago (Pr incipal Intereses ) UF 7.686,68
4) Un bono estructura dos presenta las siguientes caractersticas:
Tasa de emisin: 5%
n : 5 aos
P: 1.000
Bono paga cupones anuales.
Se pide: a) Calcular el cupn del bono.
b) Confeccionar la tabla de desarrollo del bono.
3
C2
rc
1.000
1
1
(1 r ) n
c
C2
1
1
C2 230,97
0,05 1,05 5
Inters
0
50
41
31
21
11
Amortizacin Bono
0
181
190
200
210
219
Cupn
0
231
231
231
231
230
Saldo Insoluto
1.000
819
629
429
219
0
1.000
Nota: La cuota del ltimo perodo es 230 por ajuste de decimal.
5) Un Bono promete entregar una tasa cupn de un 5%. El principal de este Bono es de
$1.500 y se amortiza al vencimiento del quinto ao.
Usted sabe adems que hoy el mercado est valorando un Bono Perpetuo en $1.200, el
cual pagar anualmente un cupn de $120.
a) Determine el valor actual del bono.
b) Si se incrementa el costo de oportunidad en 2 puntos porcentuales, Cul sera el nuevo
valor del Bono si han transcurrido 2 aos?
c) Desarrolle la Tabla del Bono.
Solucin:
a) Datos Bono Estructura 1:
P = 1.500
1.200
rc = 5% anual
T = 5 aos
C
120
TIR 10% : Tasa de mercado a la cual se valoran los bonos hoy.
TIR
C1
1
1
TIR (1 TIR) T
(1 TIR) T , donde C1 ( P rc )
75
1 1.500
1 5
B 1.215,69
0,1 1,1 1,15
75
1 1.500
1
Saldo Insoluto
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
0
Inters
75
75
75
75
75
75
Amortizacin Bono
0
0
0
0
0
1.500
Cupn
0
75
75
75
75
1.575
C2
1
1
TIR (1 TIR) T
1.448
C2
1
1
C2 510,04
0,0281 1,02813
(1 rc semestral ) 2 (1 rc anual )
(1 rc semestral ) 2 1,07 rc semestral 1,07 1 rc semestral 0,0344
rc semestral 3,44%
Valor del Bono estructura 2 a la emisin:
C2
rc
1
1
(1 r ) n
c
1
P 510,04 1
0,0344 1,0344 8
P 3.514,79
(i C )
(i C ) C T
i
B 1
i
B i 1 1 TIRi B i 1 1 TIRi
i 1 1 TIR
T
Duration
Duration
510,04 1
2
3
d) Si TIR 1%, %B ? .
1%
0,5% aproximadamente = 0,005.
2
Ocupando la frmula (entrega una buena aproximacin cuando los aumentos son pequeos,
menores o iguales a 1%):
En trminos semestrales, TIR
% B
B
TIR
Duration
100
B
(1 TIRinicial )
0,005
%B 1,98
100 %B 0,96%
(1 0,0281)
Por lo tanto, ante un aumento hoy de la TIR de mercado en un 1% anual (0,5% semestral),
hace disminuir el precio del Bono en un 0,96% semestral.
Otra forma (forma exacta):
TIR =1% anual TIR aumenta de 5,7% a 6,7% anual. Necesitamos la TIR semestral.
BInicial 1448
% B
510,04
1
1
1.434,42
0,033 1,0333
0,0094 0,94%
B Inicial
1448
Por lo tanto, ante un aumento hoy de la TIR de mercado en un 1% anual (0,5% semestral),
hace disminuir el precio del Bono en un 0,94% semestral.
7) Un determinado bono presenta las siguientes caractersticas:
P = UF 3.000 rc = 7% anual n = 5 aos
a) Calcule la duracin del bono para T = 2 aos, suponiendo que la tasa de inters de
mercado para ese perodo es de 8% anual y se trata de un bono estructura 2.
b) Qu sucede si la tasa de mercado en ese perodo es inferior a la tasa cupn, por ejemplo
6%? Qu sucede con la duracin?
Solucin:
a) Bono estructura 2. Datos: P = UF 3.000, rc = 7%, n = 5 aos.
Primero calculamos la cuota. Ocupando la formula al momento de la emisin:
C2
rc
1
1
(1 r ) n
c
C
3.000 2 1 1
0,07 1,07 5
C 2 UF 731,7
Luego calculamos B para T = 2 aos, con TIR = 8% anual.
731,7
1
1
0,08 1,08 2
B UF 1.304,8
(i C )
(i C ) C T
i
B 1
i
B i 1 1 TIRi B i 1 1 TIRi
i 1 1 TIR
T
Duration
731,7 1
2
731,7
1
1
0,06 1,06 2
Luego: Duration
B UF 1.341,5
731,7 1
2
Por lo tanto, a medida que la tasa de mercado disminuye, la duration del bono aumenta.
Nota: Esto no se cumple para un bono cupn cero, ya que su Duration = T.
8) Una persona compra en el ao 1985 un bono Cupn Cero, el cual se emiti a una tasa
del 5% y su principal era de UF 1.000. El bono vence en el ao 2005.
a) Cul sera el pago (Principal + Intereses) que recibira la persona al final del perodo?
b) Si la persona vende el bono a un inversionista en el ao 2003, qu sucede si la tasa de
inters de mercado en ese momento es de 6%? Qu pasa con el inversionista y el
vendedor? Quin gana y quin pierde?
Solucin: Datos Bono Cupn Cero rc = 5%
P = UF 1.000
n = 20 aos
( P Intereses )
(1 rc ) n
1.000
( P Intereses )
(1 0,05) 20
2.653,30
1,06 2
B(2003) UF 2.361,43
a) Si sabemos que ambos bonos fueron emitidos a idntica tasa, seale la TIR anual de
emisin, explicite sus clculos.
b) Si las actuales TIR de valorizacin de estos instrumentos ascienden a: 8,2% anual para el
bono 1 y 7,5% anual para el bono 2, indique los valores de mercado de estos
instrumentos hoy da. Suponga que hoy es 21/07/2004 y el cupn ya fue cobrado.
c) Determine la duracin de cada bono hoy.
d) Determine la duracin de un portfolio constituido en un 70% por el bono 1 y un 30% por
el bono 2.
e) Entre el portfolio sealado en letra d) y otro constituido 50% en bono 1 y 50% en bono
2, en su opinin Cul de los dos potfolios es ms sensible a las fluctuaciones en la TIR
de mercado?
Tabla de Desarrollo Bono 1
Fecha
Inters Amortizacin Saldo Insoluto
21-01-01
0
0
10.344,08
21-07-01
0
0
10.700,00
21-01-02
0
0
11.068,16
21-07-02
0
0
11.449,00
21-01-03
0
0
11.842,93
21-07-03
0
0
12.250,43
21-01-04
0
0
12.671,94
21-07-04
0
0
13.107,96
21-01-05
0
0
13.558,97
21-07-05 4.025,51
10.000
0
Solucin:
a) P = 10.000 para cada bono. Ambos bonos emitidos el 21/07/2000, a igual tasa TIR de
emisin, entonces:
Bono 1: Bono Cupn Cero
Pago
( P Intereses )
(10.000 4.025,51)
10.000
A la emisin: P
n
n
(1 rc )
(1 rc )
(1 rc )10
14.025,51
14.025,51
rc 10
1
10.000
10.000
TIR emisin rc 0,034408 3,4408% semestral
(1 rc ) 10
Pago
(1 TIR)
14.025,51
1,0821
UF 12.962,58
(1 TIR) T
344,08
1
10.000
B
1
UF 9.954,26
2
0,036822 1,036822 1,036822 2
C
1
1
TIR (1 TIR) T
i
(1 TIR) T B i 1 1 TIRi (1 TIR) T
i 1 1 TIR
1 344,08 2 344,08 2 10.000
1 2 (i C )
2 P
1
Duration
i
i
B i 1 1 TIR 1 TIR 9.954,26 1,0368221 1,036822 2 1,036822 i
Duration 1,967 semestres.
Bono 2
Valor nominal = UF 1.000
Cupones trimestrales
Vencimiento a los 4 aos (n = 4 aos)
Tasa emisin = 13%
a) Determine el valor de la cuota del bono 1 y del bono 2 si ambos bonos son de
amortizacin lineal (estructura 2).
10
b) Calcule el valor de mercado del bono 2 si han pasado 2 aos y 9 meses desde su
emisin. La tasa exigida es del 10%.
c) Calcule el valor par del bono 1 en T = 1,5 aos
d) Respecto a la pregunta anterior Cmo se cotiza el bono en el mercado, respecto a su
valor par si la tasa de mercado es del 10%? Exprese su resultado en trminos
porcentuales.
Solucin:
a) Si ambos bonos son estructura 2, el valor de estos bonos a la emisin esta dado por:
C2
rc
1
1
(1 r ) n
c
Para Bono 1
Para Bono 2
rc = 12 % anual
(1 rc semestral ) 2 (1 rc anual )
rc = 13% anual
(1 rc trimestral ) 4 1 rc anual
(1 rc semestral ) 2 1,12
(1 rc trimestral ) 4 1,13
rc semestral 5,83%
rc trimestral 3,1%
n = 4 aos = 8 semestres
1.000
n = 4 aos = 16 trimestres
C
1
1
0,0583 1,05838
1.000
C
1
1
0,031 1,03116
C UF 80,22
C UF 159,95
(1 TIRtrimestral ) 4 1 TIRanual
TIRtrimestral 2,41%
80,22
1
1
Luego: B
0,0241 1,02415
(1 TIRtrimestral ) 4 1,1
B UF 373,66
TIRtrimestral 4 11
, 1 0,0241
Valor del Bono en T = 5
trimestres. Han pasado 2
aos y 9 meses desde su
emisin.
159,95
1
1
0,0583 1,05833
TIRsemestral 4,88%
Valor mercado Bono 1 (T = 3 trimestres) =
159,95
1
1
0,0488 1,0488 3
Valor de Mercado
Valor Par
436,56
1,019 101,9% > 100%
428,32
Se supone que si el inversionista comprara hoy este bono, ganara un premio de (436,56
- 428,32) = UF 8,24, ya que el bono en el mercado vale ms que a la par.
Cotizacin =
12
a) Si hace una semana atrs los bonos que conforman la cartera de renta fija se encontraban
valorizados a una TIR del 6,5% promedio anual, y hoy se encuentran valorizados al 7%
anual; quiere decir que el precio de los bonos que conforman esta cartera disminuyeron de
valor respecto de la semana pasada, producto de un aumento en la TIR de mercado. De esta
manera, la cartera tambin disminuyo de valor. Hace una semana atrs el bono se valoraba
al 6,5% anual, es decir, vala ms, y por lo tanto hace una semana atrs la cartera tambin
vala ms.
b) Se pide % Valor Cartera
P Pfinal Pinicial
P
Pinicial
Pago
(1 TIR) duracion
Pago
% Valor Cartera
(1 0,07)
Pago
Pago
1,07
(1 0,065) 4,8
4 ,8
4 ,8
1 0,0222
Duracin (Aos)
Fondo Mutuo A
Fondo Mutuo B
B1
5,40
60
--
B2
12,80
90
50
B3
3,80
250
200
B4
9,70
--
195
B5
6,40
85
105
B6
4,70
--
75
B7
11,50
50
60
B8
10,40
190
180
B9
9,00
140
--
B10
0,25
135
135
Fundamente su
respuesta
mostrando todos
sus clculos.
13
Solucin:
10
( Dur
i 1
Inversion Total Fondo Mutuo A 60 90 250 85 50 190 140 135 US$1.000 Millones
Inversion Total Fondo Mutuo B 50 200 195 105 75 60 180 135 US$1.000 Millones
Duracin Fondo
(5, 4 60 12,8 90 3,8 250 9, 7 0 6, 4 85 4, 7 0 11,5 50 10, 4 190 9 140 0, 25 135
Mutuo A
1.000
6.814,75
6,82 aos
1.000
(5, 4 0 12,8 50 3,8 200 9, 7 195 6, 4 105 4, 7 75 11,5 60 10, 4 180 9 0 0, 25 135
Duracin Fondo
Mutuo B
1.000
6.911,75
6,91 aos
1.000
a) A cunto asciende el premio (castigo) con que el mercado valoriza este instrumento?
Exprese su resultado en trminos porcentuales respecto al valor par de este instrumento
hoy.
b) Si existe la expectativa fundada de que la TIR de mercado estar en alza en los prximos
trimestres y el afiliado en cuestin tiene la posibilidad de pensionarse sin necesidad de
liquidar ahora este bono, cul sera su recomendacin (esta persona tiene la opcin de
liquidar el bono a la par cuando cumpla 65 aos).
15