A Reestruturação Do Sistema Brasileiro de Pagamentos

REESTRUTURAO DO SISTEMA DE PAGAMENTOS
BRASILEIRO: O CASO DA CLEARING DE CMBIO DA BM&F
DOUGLAS MIRANDA LIMA
Dissertao apresentada Escola Superior

de
Agricultura
Luiz
de
Queiroz,
Universidade de So Paulo, para obteno

do ttulo de Mestre em Cincias, rea de
Concentrao: Economia Aplicada.
PIRACICABA
Estado de So Paulo - Brasil
Novembro 2002
REESTRUTURAO DO SISTEMA DE PAGAMENTOS

BRASILEIRO: O CASO DA CLEARING DE CMBIO DA BM&F
DOUGLAS MIRANDA LIMA

Bacharel em Cincias Econmicas
Orientador: Prof. Dr. PEDRO CARVALHO DE MELLO
Dissertao apresentada Escola Superior

de
Agricultura
Luiz
de
Queiroz,
Universidade de So Paulo, para obteno

do ttulo de Mestre em Cincias, rea de
Concentrao: Economia Aplicada.
PIRACICABA
Estado de So Paulo - Brasil
Novembro 2002
Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

DIVISO DE BIBLIOTECA E DOCUMENTAO - ESALQ/USP
Lima, Douglas Miranda

Reestruturao do sistema de pagamentos brasileiros : o caso da
clearing de cmbio da BM&F / Douglas Miranda Lima. - - Piracicaba, 2002.
74 p.
Dissertao (mestrado) - - Escola Superior de Agricultura Luiz de Queiroz,
2002.
Bibliografia.
1. Banco Central 2. Bolsa de mercadorias 3. Cmbio (Economia) 4.
Economia monetria I. Ttulo
CDD 332.4
Permitida a cpia total ou parcial deste documento, desde que citada a fonte O autor
Aos meus pais,

Rafael de Souza Lima e Maria Assuno Lima
DEDICO
Aos meus irmos,

Denner, Dbora e ao
meu sobrinho Gabriel
OFEREO
A DEUS,
AGRADEO por mais esta oportunidade.
AGRADECIMENTOS
Ao Prof. Dr. Pedro Carvalho de Mello pela amizade, orientao e principalmente pela
confiana em mim depositada.
Aos Profs. Alexandre Mendona de Barros, Pedro Valentim Marques e Slvia Helena
Galvo de Miranda pela ateno, interesse e dedicao dispensados durante a
elaborao deste trabalho.
Ao Dr. Isney Manoel Rodrigues, Diretor da Clearing de Cmbio da BM&F, e toda a sua
equipe, por disponibilizarem dados e informaes indispensveis a este estudo.
Ao Dr. Luiz Fernando Figueiredo, Diretor de Poltica Monetria do Banco Central do
Brasil, por no medir esforos na implantao do Novo Sistema de Pagamentos
Brasileiro, o grande motivador dessa pesquisa.
Profa. e grande amiga Zilda Paes de Barros Matos, por toda tranquilidade que me
passou durante a monitoria e nos momentos difceis do curso.
Aos demais profs. do Departamento de Economia, Administrao e Sociologia da
ESALQ, por todo o ensinamento compartilhado.
Aos funcionrios do Departamento de Economia, Administrao e Sociologia da
ESALQ, em especial Maielli, por toda a ajuda e ateno.
A todos os amigos que encontrei nesse mestrado e, em especial, aos amigos da
repblica Deus Quis pela tima convivncia no decorrer do curso.
A todos vocs, meu MUITO OBRIGADO.
SUMRIO
Pgina
LISTA DE FIGURAS..................................................................................................
vii
LISTA DE TABELAS.................................................................................................
ix
LISTA DE QUADROS...............................................................................................
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS....................................................................
xi
RESUMO...................................................................................................................
xiii
SUMMARY................................................................................................................
xv
1 INTRODUO......................................................................................................
1.1 O problema da pesquisa....................................................................................
1.2 A situao-problema...........................................................................................
1.3 Objetivos.............................................................................................................
2 REVISO BIBLIOGRFICA..................................................................................
2.1 Panorama de insero do projeto......................................................................
2.2 Antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.........................................................
12
2.3 Novo Sistema de Pagamentos Brasileiro...........................................................
15
3 MERCADO DE CMBIO.......................................................................................
28
3.1 Funcionamento...................................................................................................
28
3.1.1 Aspectos operacionais dos contratos de cmbio............................................
30
3.2 Riscos.................................................................................................................
33
3.3 Funcionamento do novo sistema de pagamentos na ausncia de uma

Clearing.............................................................................................................
35
3.4 Comparao dos modelos de Clearing de cmbio existentes...........................
36
3.4.1 1o Modelo: Fluxo..............................................................................................
36
3.4.2 2 Modelo: Com chamadas de garantias, mas com repartio de perdas

entre participantes...........................................................................................
37
vi
3.4.3 3o Modelo: Com chamadas de garantias, mas com repartio de perdas

entre os participantes que operaram com inadimplentes................................
38
3.5 Projeto de Clearing de cmbio da BM&F...........................................................
39
4 METODOLOGIA....................................................................................................
42
4.1 Anlise qualitativa...............................................................................................
44
4.2 Anlise quantitativa............................................................................................
45
4.3 Dados.................................................................................................................
46
5 RESULTADOS E DISCUSSO............................................................................
47
5.1 Introduo...........................................................................................................
47
5.2 Efeitos do Novo SPB..........................................................................................
47
5.3 Clearing de Cmbio: Seu papel no novo SPB....................................................
51
5.4 Banco Central e Clearing de Cmbio.................................................................
55
6 CONCLUSES.....................................................................................................
59
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS..........................................................................
62
APNDICES..............................................................................................................
67
LISTA DE FIGURAS
Pgina
1
Total de garantias depositadas na Clearing de Cmbio em 30/09/2002..........
Total de Fundo de Participao formado pela Clearing de Cmbio em
10
30/09/2002 .............................................................................................................
10
Liquidao no antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.................................
13
Liquidao no novo Sistema de Pagamentos Brasileiro...................................
16
Mercado de Cmbio Brasileiro..........................................................................
29
Contratao e Registro no Sisbacen................................................................
30
Liquidao da moeda nacional e estrangeira...................................................
32
Evoluo do Mercado de Cmbio Primrio Comercial no perodo de jan/2001

a jul/2002...........................................................................................................
48
Evoluo do Mercado de Cmbio Primrio Financeiro no perodo de

jan/2001 a jul/2002 ...........................................................................................
49
10 Evoluo do Mercado Interbancrio de Cmbio no perodo de jan/2001 a

jul/2002..............................................................................................................
49
11 Total de giro, pagamentos e transferncias via TED realizadas pelo STR

entre 22/04/2002 e 30/09/2002.........................................................................
50
12 Volume total do giro e dos pagamentos realizados pelo STR entre

22/04/2002 e 30/09/2002..................................................................................
51
13 Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+1 no perodo de

22/04/2002 e 30/09/2002..................................................................................
52
viii
14 Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+2 no perodo de

22/04/2002 e 30/09/2002 .................................................................................
53
15 Volume financeiro mensal liquidado pela Clearing de cmbio entre maio e

setembro de 2002.............................................................................................
54
16 Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e

na BM&F para liquidao em D+1 no perodo de 22/04/2002 a
30/09/2002........................................................................................................
55
17 Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e

na BM&F para liquidao em D+2 no perodo de 22/04/2002 a
30/09/2002........................................................................................................
56
18 Participao da Clearing no mercado interbancrio de cmbio no perodo de

26/04/2002 a 30/09/2002..................................................................................
57
LISTA DE TABELAS
Pgina
1
Quantidade de documentos trocados no sistema financeiro brasileiro (em

milhes de unidades).......................................................................................
11
Valor dos documentos trocados no sistema financeiro brasileiro (em R$

bilhes).............................................................................................................
11
Caractersticas do antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.........................
14
Valores das tarifas bancrias cobradas por vrios bancos para as

operaes de DOC e TED realizadas pelas pessoas fsicas...........................
24
Valores das tarifas bancrias cobradas por vrios bancos para as

operaes de DOC e TED realizadas pelas pessoas jurdicas.......................
25
Mudanas para as pessoas jurdicas com o novo SPB...................................
26
LISTA DE QUADROS
Pgina
1
STR: Aspectos Operacionais das Transferncias de Reservas......................
18
Diferenas entre os sistemas de liquidao interbancrias.............................
20
Mdia de cheques e DOC entre fevereiro e agosto de 2001...........................
21
Mudanas para as pessoas fsicas com o novo SPB......................................
22
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

BACEN
Banco Central do Brasil
BIS
Bank for International Settlements
BM&F
Bolsa de Mercadorias e Futuros
CBLC
Cmara Brasileira de Liquidao e Custdia
CETIP
Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos
CHIPS
Clearing House Interbank Payment System
CIP
Cmara Interbancria de Pagamentos
DEBAN
Departamento de Operaes bancrias
DNS
Designated-time net settlement
DOC
Documento de Crdito
DVP
Delivery versus payment
FEBRABAN
Federao Brasileira dos Bancos
FEDWIRE
Federal Reserve Wire Transfer Service
FMI
Fundo Monetrio Internacional
IF
Instituio Financeira
LBTR
Liquidao bruta em tempo real
LDL
Liquidao diferida lquida
PCP
Pagamento contra pagamento
PROER
Programa de Estmulo Reestruturao e Fortalecimento do Sistema

Financeiro Nacional
PROES
Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual na

Atividade bancria
PVP
Payment versus payment
RTGS
Real-time gross settlement
SELIC
Sistema Especial de Liquidao e Custdia
xii
SFN
Sistema Financeiro Nacional
SISBACEN
Sistema de Informaes do Banco Central
SLC
Superintendncia de Liquidao e Custdia
SPB
Sistema de Pagamentos Brasileiro
STR
Sistema de Transferncia de Reservas
SWIFT
Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication
TED
Transferncia Eletrnica Disponvel
REESTRUTURAO DO SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO: O CASO DA

CLEARING DE CMBIO DA BM&F
Autor: DOUGLAS MIRANDA LIMA

Orientador: Prof. Dr. PEDRO CARVALHO DE MELLO
RESUMO
Este estudo teve como finalidade mostrar a importncia da Clearing de Cmbio

dentro do novo projeto de reestruturao do Sistema de Pagamentos Brasileiro. Para
tanto foi observado como funcionava o antigo sistema, com os riscos assumidos pelo
Banco Central, principalmente no que se refere possibilidade do risco sistmico. No
novo projeto, as Clearings so fundamentais para se evitar esse tipo de risco. Os
dados utilizados permitiram que fossem feitas simulaes com a presena ou no da
Clearing. Para contextualizar o cenrio em que se encontrava a economia antes da
implantao do novo sistema fez-se uma breve anlise do cenrio de instabilidade pelo
qual o sistema bancrio atravessava e a forma como o governo conseguiu control-lo.
Para garantir uma maior segurana em todo o sistema de pagamentos criou-se o
Sistema de Transferncia de Reservas adotando o processo de liquidao bruta em
tempo real, conseguindo eliminar a possibilidade de risco de crdito. A Clearing de
Cmbio possui um papel fundamental no novo SPB pois trabalha adotando o princpio
da liquidao lquida, reduzindo a necessidade de capital para a realizao das
transaes financeiras. O objetivo do trabalho foi mostrar os efeitos causados no
mercado de cmbio e o papel da clearing nesse novo sistema. Notou-se que o
xiv
mercado interbancrio de cmbio tem apresentado um grande equilbrio no s entre o
nmero de contratos de compra e venda de moeda, mas tambm entre o valor desses
contratos. Os dados obtidos mostraram uma tendncia de aumento no total de giro e
de pagamentos realizados via STR. A Clearing tem mostrado cada vez mais uma
grande importncia no novo SPB, com um volume de contratos crescente tanto para
liquidao em D+1 quanto em D+2. Verifica-se que nos primeiros cinco meses de
existncia apenas 15% de toda moeda negociada foi efetivamente transferida entre as
instituies, reduzindo de forma considervel o montante de moeda necessria nas
negociaes e em conseqncia a possibilidade do risco sistmico. Apesar da
diminuio do tempo necessrio para as transferncias e da certeza de liquidao
financeira, um dos principais problemas que ainda dificultam o aumento nas
negociaes atravs da Clearing de Cmbio so os altos custos para se operar nesse
sistema. Para consolidar ainda mais a Clearing como instituio, estuda-se o
lanamento de novos produtos que venham atender demanda do mercado financeiro,
como por exemplo a possibilidade de liquidao financeira intradia e a negociao com
outras moedas. A Clearing de Cmbio da BM&F a primeira do mundo a negociar
moeda e o seu sucesso pode fazer com que instituies do mesmo gnero sejam
criadas pelos Bancos Centrais dos outros pases.
BRAZILIAN PAYMENT SYSTEM RESTRUCTURING: THE CASE OF THE BM&F

FOREIGN EXCHANGE CLEARINGHOUSE
Author: DOUGLAS MIRANDA LIMA

Adviser: Prof. Dr. PEDRO CARVALHO DE MELLO
SUMMARY
This study had the goal to clarify the importance of the Foreign Exchange
Clearinghouse related with the new project of restructuring the Brazilian System of
Payments (BSP). With this purpose it was observed how the old payment system
operated, with the risks assumed by the Central Bank, mainly those associated with the
systemic risk. In the new project, the Clearinghouses have a fundamental role to avoid
the systemic risk. The data used in the research allowed to simulate and compare the
effects on the foreign exchange market, in the presence or in the absence of the
Clearinghouse. To understand how the economy was before the implantation of the
new project, it was done a brief analysis about the instability which the bank system
was affected and the way that the government tried to control it. To guarantee more
security in the whole payment system, it was created the Reserve Transfer System
(RTS) that adopt a process of Real-Time Gross Settlement, achieving the goal of
eliminating the possibility of credit risk. The Foreign Exchange Clearinghouse has a
fundamental role in the new BSP because works adopting the principle of the net
settlement, reducing the capital necessity to do financial transactions. A qualitative
analysis had a purpose to show the effects due in the foreign exchange market and the
xvi
Clearinghouse function in this new system. It was observed that the interbank foreign
exchange market has been showed a great equilibrium in the number of contracts
bought and sold, but also in their values. The data obtained presented a trend of raising
in the total negotiated and in the payments done via RTS. The Clearinghouse has been
showed that its importance is increasing in the new BSP, with the volume of contracts
raising in both settlement D+1 and D+2. It is noted that in the first five months of
existence, only 15% of whole currency negotiated was effectively transfered within
institutions, reducing in a considerable manner the total of currency required and, in
consequence, reducing the possibility of systemic risk. Although the diminishing of the
time for transferences and of the certainty about the financial settlement, one of the
main problems are the high costs to operate in this system. To consolidate the
Clearinghouse importance as an institution, it has been done studies to launch new
products to take care of the demand like, as example, the possibility of financial
settlement intraday and the negotiation with other currencies. The BM&F Exchange
Clearinghouse is the first one in the world that transacts currency and its success may
influence other countries that can adopt the same system.
1 INTRODUO
De acordo com Banco Central do Brasil - BACEN (2001a), por sistema de

pagamentos entende-se o conjunto de procedimentos, regras, instrumentos e sistemas
operacionais integrados utilizados para a transferncia de fundos do comprador para o
vendedor, encerrando, assim, uma obrigao. Toda economia de mercado depende
desses sistemas para movimentar os fundos decorrentes da atividade econmica
(financeira, comercial e produtiva), tanto em moeda local quanto em moeda
estrangeira.
Os sistemas de pagamentos so responsveis por interligar, por meio de uma
cadeia no coordenada de ordens de pagamentos, os agentes no-bancrios, os
bancos 1 e o BACEN. O montante das transferncias dirias dessas ordens (exceto as
transaes com papel-moeda), realizadas por meio de cheques, cartes de crdito,
transferncia eletrnica de fundos, documento de crdito, transforma-se em poucas
transferncias interbancrias de fundos de elevado valor nas contas reservas
bancrias mantidas pelos bancos no BACEN. A conseqncia dessas transferncias
o desequilbrio do fluxo de caixa dos bancos nas reservas bancrias, criando a
condio para o funcionamento do mercado interbancrio de reservas, cujas
transaes tambm so realizadas via sistema de pagamentos.
Com o objetivo de aumentar a eficincia e melhorar a gerncia de risco so
feitas mudanas nos sistemas de pagamentos. Quanto ao aumento da eficincia
busca-se um melhor fornecimento de servios de pagamentos adequados s
necessidades dos agentes, minimizao da flutuao (float) gerada pela defasagem
entre a contratao e a liquidao dos pagamentos e busca da reduo de custos.
1
Consideram -se bancos as instituies financeiras que mantm conta Reservas Bancrias no BACEN.
Por reservas bancrias entendem -se os depsitos em espcie que os bancos mantm no BACEN tanto
para fins de cumprimento de recolhimento compulsrio, quanto para efetuar pagamentos interbancrios.
2
Como resultado espera-se um melhor desempenho das atividades econmicas
suportadas por tais sistemas.
Para melhorar a gerncia de riscos so criados mecanismos que reduzem a
possibilidade de perdas enquanto o pagamento ainda no finalizou, ou seja, antes da
transferncia efetiva de fundos entre as contas reservas bancrias dos bancos
envolvidos e a transferncia do bem, servio ou ativo negociado. A estabilidade dos
mercados financeiros depende fortemente desse ponto, pois a rede na qual o sistema
de pagamentos opera um meio potencial de transmisso de distrbios.
A relao entre os bancos muito grande, de forma que o pagamento de um
banco representa a liquidez de outro, de modo que qualquer distrbio na transferncia
de fundos, independente do motivo, pode levar inadimplncia de outros agentes, que
deles dependiam para equilibrar seus caixas. Assim, mesmo as instituies financeiras
que no esto diretamente envolvidas com o banco inadimplente podem ser afetadas.
Esses distrbios na cadeia de pagamentos (sem a existncia de mecanismo de
proteo), abalam a confiana e a discricionariedade de todo o sistema financeiro,
afetando a concesso de crdito, especialmente o interbancrio. Se essa
inadimplncia local no for contida, todo o sistema financeiro desestabilizado.
Todo o sistema de pagamentos elaborado para poder suportar a quebra de
um ou mais participantes. Caso no existam mecanismos adequados para o controle
do risco, o BACEN se torna refm do risco sistmico, pois ele acaba sendo o rgo
que assume os riscos produzidos pelos demais participantes 2.
O BACEN, para amenizar esses riscos, se defronta com a seguinte questo:
devolver os lanamentos a descoberto na conta reservas bancrias, aceitando as
possveis conseqncias, ou fornecer liquidez mesmo que a saque a descoberto,
dando curso cadeia de pagamentos. Qualquer que seja a deciso tomada, problemas
surgiro.
2
As razes para se explicar a falha da contraparte podem ser de natureza tcnica ou temporria. Ou seja,
o evento pode ser caracterizado como "transao insuficiente", em vez de "falta de pagamento". Muitas
vezes, na data de liquidao, os fatores que podem vir a levar falha de uma das partes nem sempre so
bem identificados. Em conseqncia, pode-se abalar a confiana das instituies em seus parceiros de
negcios. Essa ruptura das condies de perfeita liquidao de qualquer uma das partes pode provocar
uma reao em cadeia, que poder impactar a sade financeira de outras instituies, afetando a
confiana na solvncia do sistema, com srias conseqncias s obre os mecanismos de financiamento
produo. Segundo Bank for International Settlements - BIS (2002c) a combinao dos efeitos dessas
categorias pode levar ao chamado risco sistmico. Uma definio precisa desse tipo de risco dada por
BACEN (2000b): "a probabilidade de falhas de crdito e/ou de liquidez que venham a deflagrar uma
reao em cadeia envolvendo os participantes de um sistema".
3
Adotando a primeira soluo, o BACEN apenas transferir os problemas de
inadimplncia de um participante para o outro. Se adotar a segunda soluo evitam-se
problemas sistmicos no curto prazo; no entanto, num segundo momento, elimina-se o
incentivo dos bancos de se introduzir controles prprios de proteo contra a falta de
pagamentos tornando-se mais agressivos e assumindo maiores riscos em seu negcio.
Segundo BACEN (2001a), o Banco Central do Brasil se defronta com esse dilema e
para tentar ameniz-lo props o projeto de reestruturao do sistema de pagamentos
brasileiro.
1.1 O problema da pesquisa
Dentro do novo sistema de pagamentos proposto pelo BACEN um dos objetivos

repassar o controle do mercado de cmbio para uma Cmara de Compensao.
Criou-se ento a Cmara de Registro, Compensao e Liquidao de Operaes de
Cmbio BM&F (Clearing de cmbio) para deixar as operaes no mercado
interbancrio de cmbio mais seguras. Essa clearing se responsabiliza pelo
cumprimento dos contratos interbancrios de cmbio evitando que a inadimplncia de
alguma instituio financeira venha a gerar problemas para o BACEN e para o
mercado financeiro, assumindo parte dos riscos causados por essa inadimplncia.
A proposta desta dissertao avaliar quais os efeitos causados no mercado
de cmbio com a implantao do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB).
Particularmente pretende-se verificar qual o papel da Clearing de Cmbio da Bolsa de
Mercadorias e Futuros (BM&F) dentro desse novo sistema, analisando a participao
dessa Clearing junto ao BACEN.
1.2 A situao-problema
O antigo sistema de pagamentos brasileiro foi desenvolvido, ao longo das
ltimas dcadas, em meio a um ambiente de forte desequilbrio macroeconmico e
com o objetivo principal de aumentar a eficincia. Houve uma reduo do tempo de
compensao de cheques e outros papis e o desenvolvimento de diversos sistemas
operacionais para liquidao e custdia eletrnica de ttulos. Na poca em que esse
4
sistema foi instalado as prioridades associadas estruturao destes sistemas eram a
agilidade e a segurana das operaes.
Entretanto, a partir da segunda metade dos anos 90, com o Brasil j inserido no
processo de globalizao, ocorreu um fato decisivo que marcou profundamente a
transformao na economia brasileira: o processo de estabilizao (a partir do Plano
Real). Como conseqncia, houve uma reestruturao do setor financeiro (PROER e
PROES) despertando o debate para a importncia da reduo do risco individual e
sistmico.
Sob a tica da experincia internacional trs grandes questes vm norteando
as discusses sobre o desenho dos modelos voltados para este objetivo,
principalmente aps as crises financeiras que abalaram o mundo: superviso bancria,
regulamentao prudencial3e sistema de pagamentos. No caso brasileiro, o BACEN
coordenou diversos avanos em termos de regulamentao prudencial e lanou, em
1999, as bases para o debate a respeito do assunto.
O projeto anunciado estabeleceu as diretrizes para o funcionamento de um
novo sistema de pagamentos no Brasil. Segundo elas, esse novo sistema funciona
baseado em trs formas diferentes de liquidao dos pagamentos interbancrios, que
convivem juntas e se diferenciam pelo montante liquidado e pelo sistema de liquidao
utilizado. Essas trs formas so: o Sistema de Transferncia de Reservas (STR) que
liquida grandes valores), as Clearings (baseadas no princpio de liquidao pelo total
lquido de operaes ao final do dia) e a compensao tradicional (que no modificou o
seu funcionamento e ainda pode ser utilizado para liquidao).
De acordo com BACEN (2000a) a implantao do novo Sistema de
Pagamentos Brasileiro ocorreu em 22 de abril de 2002. A partir desse dia, o mercado
passou a contar com mecanismos que evitam que o mesmo fique travado em razo do
aumento excessivo da demanda por reservas bancrias, que eventualmente possa
ocorrer.
Uma das bases para o sucesso desse novo sistema a presena das
Clearings. Elas foram elaboradas para garantir o fiel cumprimento de todos os
negcios realizados nas bolsas e de acordo com Bolsa de Mercadorias & Futuros -
Por regulamentao prudencial entende-se todas as normas e regulamentos estabelecidos pelo BACEN
que visem estabelecer uma normalidade no sistema financeiro evitando distrbios.
5
BM&F (1996), esse sistema pode ser tanto um departamento interno como uma
organizao independente, controlada ou no pela bolsa.
Para o BIS (2002a) essa distino depende de quem possui e opera o sistema
e no da identidade do agente de liquidao. Sendo assim, existem sistemas do
BACEN, pertencentes a este banco e operados por ele (ou por suas entidades
afiliadas) nos quais o BACEN tambm se encarrega da liquidao; e sistemas do setor
privado, pertencentes a um grupo privado e operados por ele (seja uma associao
bancria ou uma cmara de compensao) onde o papel operacional principal do
BACEN o de agente de liquidao.
Na Bolsa de Mercadorias e Futuros - BM&F - os servios de Clearing so
prestados por um departamento interno, a Superintendncia de Liquidao e Custdia
(SLC), responsvel pelo registro das operaes e controle de posies, compensao
de ajustes dirios, liquidao financeira e fsica dos negcios e administrao de
garantias.
De acordo com BM&F (2001a), as cmaras de compensao existentes no
Brasil no possuam instrumentos para o controle de riscos, ficando para o BACEN o
papel de banco inadimplente (dentro da cadeia de pagamentos), assumindo todo o
risco existente nos contratos. O BACEN concedia crdito sem limite (via saque a
descoberto em reservas bancrias), sem garantias e sem contrato para que os bancos
pudessem saldar suas dvidas e ao mesmo tempo evitassem o risco sistmico.
Dentro do novo sistema de pagamentos proposto, as Clearings (divididas em
Clearings de pagamentos, de ativos, de derivativos e de cmbio) mostram-se
fundamentais para evitar esse risco sistmico.
Dentre todas essas Clearings, este trabalho analisar a de cmbio pois esta
contempla um dos mais importantes mercados, tomado como referncia para se
analisar a economia de qualquer pas. O mercado de cmbio possui enorme
importncia pois nele so movimentados os fluxos cambiais originrios do sistema
financeiro e comercial. Alm disso ele envolve o setor produtivo e o mercado
financeiro, ligando o mercado domstico e o externo.
At o incio do ano de 2002, as operaes de cmbio eram realizadas atravs
do Sistema de Informao do Banco Central (Sisbacen) e o pagamento/recebimento
dos reais correspondentes contratao de determinada operao era feito mediante
dbito/crdito nas contas de reservas bancrias. A liquidao geralmente acontecia
6
aps decorridos dois dias teis (D+2) pelo valor bruto (uma a uma). Neste antigo
modelo no estavam envolvidos os depsitos de garantias e no existia sincronia entre
a efetivao dos pagamentos, de forma que as instituies compradoras ou
vendedoras corriam riscos nas respectivas operaes.
O volume movimentado no mercado de cmbio brasileiro gira em torno de
US$2 bilhes por dia (PROPOSTA, 2000b) e a existncia de uma Clearing que o
regulamente e o controle ajuda a diminuir o risco sistmico, fortalecendo, em
consequncia, o sistema financeiro nacional.
1.3 Objetivos
O objetivo desta dissertao avaliar, do ponto de vista qualitativo, quais os

efeitos causados no mercado de cmbio com a implantao do novo Sistema de
Pagamentos Brasileiro (SPB). Particularmente pretende-se verificar qual o papel da
Clearing de Cmbio da BM&F dentro desse novo sistema, analisando a participao
dessa Clearing junto ao BACEN e sua eficincia na reduo do risco sistmico da
economia brasileira.
As variveis observadas e medidas ao longo do trabalho procuram mostrar no
s a evoluo do novo SPB mas tambm a importncia da Clearing de Cmbio nesse
novo sistema. A participao dos agentes (comercial, financeiro e o BACEN) no SPB, a
evoluo do Sistema de Transferncia de Reservas (STR), os volumes contratados
pela BM&F para liquidao em D+1 e D+2 e os volumes liquidados pela Clearing de
Cmbio so algumas dessas variveis.
Alm desta introduo, o presente trabalho conta com mais 5 captulos. Uma
breve caracterizao do atual sistema de pagamentos, da evoluo do setor bancrio e
da nova proposta do BACEN feita no captulo 2. O terceiro captulo descreve o
funcionamento do mercado de cmbio, mostrando os seus riscos e a atuao da
Clearing de cmbio da BM&F.
O quarto captulo descreve a metodologia a ser utilizada para se alcanar os
objetivos propostos. No captulo 5 so apresentados e discutidos os resultados e por
ltimo, no captulo 6 so apresentadas as concluses e as recomendaes finais.
2 REVISO BIBLIOGRFICA
2.1 Panorama de insero do projeto
H cerca de vinte anos, o Brasil terminou um ciclo de crescimento econmico

que se iniciou nas primeiras dcadas do sculo e que foi caracterizado pela
implantao de uma base industrial, ampla e diversificada, para produzir bens que
antes eram importados. O papel desempenhado pelo Estado foi muito importante,
atuando como empresrio, por meio das empresas estatais, criando os mecanismos e
incentivos para atrair o capital estrangeiro e transferindo renda para financiar o capital
domstico, privado e estatal.
Com o fim do modelo de substituio de importaes o Estado entrou numa
grande crise fiscal, com o esgotamento de sua capacidade de poupar, em virtude das
presses de diferentes grupos da sociedade pelo controle de fatias do bolo das
despesas governamentais, que excediam aquilo que o Estado era capaz de obter
atravs da receita tributria tradicional e de sua capacidade normal de endividamento.
Essas presses foram aumentando e o Brasil entrou na dcada de 90 com uma
das mais instveis economias at ento j vistas, com uma inflao que chegou a
2.708% no ano de 1993 (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica - IBGE, 2001).
O cenrio de instabilidade se altera aps 1994, com a implantao do Plano
Real. A proposta deste plano era conseguir uma estabilidade financeira por meio do
combate inflao, a qual foi alcanada, pois em 1995 a inflao atingiu 14,8% (IBGE,
2001). Com essa queda na inflao e consequente estabilizao da moeda foram
retirados os ganhos inflacionrios (floating) das instituies financeiras, enfraquecendo
diversas dessas instituies. Ocorreu um crescimento das insolvncias bancrias e a
necessidade de se reformular todo o sistema financeiro passou a ser urgente, pois
8
algumas instituies bancrias (como o Banco Econmico, o Banco Meridional e o
Banco Nacional) comearam a passar por problemas.
Esses problemas foram solucionados com o emprego de recursos do PROER
(Programa de Estmulo Reestruturao e Fortalecimento do Sistema Financeiro
Nacional) e do PROES (Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual
na Atividade Bancria).
O PROER consumiu, em valores da poca, cerca de R$ 17 bilhes (BACEN,
2002a) e de acordo com Fortuna (1999) seu objetivo era assegurar a liquidez e a
solvncia do sistema, possibilitando ao governo administrar as instituies com
problemas at que elas pudessem ser saneadas e repassadas a outros grupos. Ainda
em 1995 o governo dificultou a constituio de novas instituies financeiras e criou
incentivos para a fuso, incorporao e transferncia de controle acionrio.
O PROES foi criado em moldes semelhantes ao PROER e oferecia trs
alternativas s instituies bancrias: privatizao com incentivos financeiros do
governo, transformao em banco de fomento com ajuda do governo ou continuar na
mesma situao. A estimativa de gastos para esse programa foi bem maior que o do
PROER, de acordo com Fortuna (1999), algo em torno de R$ 54 bilhes em valores da
poca.
Tanto o PROER quanto o PROES tinham como papel garantir a calma e a
estabilidade do sistema financeiro nacional, assegurando os baixos ndices
inflacionrios, que poderiam ser revertidos caso o dinheiro depositado nas instituies
fosse jogado no sistema. Esses depsitos apresentam um valor bem maior do que
aquele efetivamente depositado nas instituies devido ao mecanismo do multiplicador
bancrio que os bancos possuem.
Em tese, somente o BACEN pode emitir moeda, mas os bancos tambm tem
esse poder. A moeda produzida pelos bancos recebe o nome de moeda escritural e ao
seu processo de criao d-se o nome de multiplicador bancrio. O mecanismo de
funcionamento deste sistema est descrito de modo simplificado a seguir.
Do ponto de vista do banqueiro, os diversos depsitos realizados pelas pessoas
e empresas nos bancos geram emprstimos; mas do ponto de vista do sistema
bancrio como um todo os emprstimos que o banco concede s pessoas e empresas
geram depsitos. O segredo, segundo Simonsen & Cysne (1995) est em que o banco
no empresta realmente o dinheiro que tem em caixa, mas sim, faz um promessa de
9
que este papel-moeda estar disponvel para o cliente se ele achar necessrio, o que,
como todos sabem (inclusive o banco) raramente acontece. Aps o depsito e o
redepsito, o banco est novamente apto a reiniciar o processo.
O dinheiro que o banco emprestou permanece no seu caixa, pronto para ser
utilizado. No entanto, o montante que o banco pode novamente emprestar menor que
o inicial. O motivo e o percentual desta reduo depende da primeira transao
realizada. Parte do dinheiro que o primeiro cliente solicitou pode ter sido usado para
pequenas despesas (aquelas feitas sem a utilizao de cheques), resgatando uma
frao do emprstimo. Para satisfazer essa demanda, os bancos precisam manter em
caixa um percentual dos depsitos que aceita, ao qual d-se o nome de reserva
voluntria. O BACEN, por sua vez, considerando esse percentual insuficiente para
garantir a segurana do sistema decide impor um coeficiente adicional de reservas, ao
qual d-se o nome de reservas compulsrias (servem para cobrir as retiradas naqueles
dias em que estas excederem o coeficiente normal, para o qual o banco est
preparado voluntariamente).
O mecanismo de funcionamento das clearings semelhante ao do sistema
bancrio, ou seja, elas fazem com que o valor movimentado pelos bancos seja bem
maior que o montante realmente depositado em seus caixas. Segundo BM&F (2002a)
os mecanismos de salvaguardas financeiras (dispositivos de segurana que garantem
a liquidao das operaes aceitas pelas clearings) so formados pelas garantias
(feitas pelos bancos), pelos fundos (feitos pela clearing) e pelo patrimnio especial
(feito pela bolsa). A figura 1 mostra a diversificao dos ttulos aceitos como garantias
pela clearing de cmbio da BM&F. O montante total dessas garantias no dia
30/09/2002 era R$ 953.591.947,59 (BM&F, 2002b), enquanto o montante dos fundos
de participao dessa clearing, para esta mesma data, valia R$ 94.751.319.
Observando a figura 2 verifica-se os diversos ttulos que formam as garantias. Os
principais so as Notas do Banco Central (NBCE), seguido pelas Notas do Tesouro
Nacional (NTN) e pelas Letras Financeiras do Tesouro (LFT). Juntos, esses trs ttulos
so responsveis por aproximadamente 85% de todas as garantias depositadas na
Clearing de Cmbio.
10
(%)
40
35
30
25
20
15
10
5
0
NBCE (18)
NTND (78)
LFT (21)
LTN (10)
NTNC (77) NTND (73)
Dlar
LFTB (24)
Ttulos depositados como garantias
Figura 1 - Total de garantias depositadas na Clearing de Cmbio em 30/09/2002.

Fonte: BM&F (2002b)
(%)
30
25
20
15
10
0
NBCE (18) NTND (78)
LFT (21)
LTN (10)
NTNC (77)
Dlar
NTND (73)
LFTB (24)
Ttulos depositados como Fundo de Participao
Figura 2 - Total de Fundo de Participao formado pela Clearing de Cmbio em

30/09/2002.
Fonte: BM&F (2002b)

Junto com a consolidao do sistema bancrio ocorreu um crescimento da
quantidade de cheques, Documentos de Crdito (DOCs) e cobranas que circulam no
mercado e so utilizados para a aquisio diria de bens de consumo e servios. Esse
consumo dirio representado pelas compras que as pessoas fazem, pelos
pagamentos realizados e pelas transferncias de dinheiro entre as contas. Nos ltimos
anos a quantidade de documentos trocados e o volume de moeda transacionado tm
11
aumentado, exigindo maior controle de todo o sistema financeiro, com treinamento de
funcionrios e modernizao da infra-estrutura bancria, evitando-se com isso que o
sistema venha a entrar em colapso.
De acordo com a tabela 1, nos ltimos 5 anos foram trocados no Brasil uma
mdia anual de 2,7 bilhes de cheques, 580 milhes de bloquetos de cobrana e mais
de 60 milhes de Documentos de Crdito (DOCs).
Essas trocas, segundo o tabela 2, chegaram a corresponder a um volume anual
superior a R$ 4 trilhes, sendo mais de R$ 1,82 trilhes em cheques, R$ 450 bilhes
em bloquetos de cobrana e R$ 1,76 trilhes em DOCs.
Tabela 1. Quantidade de documentos trocados no sistema financeiro brasileiro (em
milhes de unidades).
Composio da troca
Documento
Perodo
Cheque (A)
Bloqueto de
Cobrana (B)
Total
DOC (C)
(A+B+C)
Participao % no Total
Cheque
Bloqueto de
Cobrana
DOC
1997
2.943,9
512,6
44,2
3.500,6
84,1
14,6
1,3
1998
2.751,5
545,7
49,8
3.347,0
82,2
16,3
1,5
1999
2.612,1
565,6
58,6
3.236,3
80,7
17,5
1,8
2000
2.637,5
624,4
70,1
3.332,0
79,2
18,7
2,1
2001
2.600.3
681,5
82,2
3.364,1
77,3
20,3
2,4
Fonte: BACEN (2002a)

Tabela 2. Valor dos documentos trocados no sistema financeiro brasileiro (em R$
bilhes).
Composio da troca
Documento
Perodo
Cheque (A)
Bloqueto de
Cobrana (B)
Total
Participao % no Total
DOC (C)
(A+B+C)
Cheque
Bloqueto de
Cobrana
DOC
1997
1.860,4
351,7
1.676,1
3.888,3
47,8
9,0
43,1
1998
1.797,4
367,3
2.031,7
4.196,4
42,8
8,8
48,4
1999
1.741,0
421,3
1.859,0
4.021,3
43,3
10,5
46,2
2000
1.805,8
514,6
1.390,5
3.710,8
48,7
13,9
37,5
2001
1.884,9
595,4
1.849,7
4.330,1
43,5
13,8
42,7
Fonte: BACEN (2002a)
12
Um novo sistema de pagamentos que trouxesse mais segurana para todo
esse fluxo de ativos (dinheiro, cheques, DOCs, fundos, etc.) se tornou urgente no
Brasil, para reduzir os riscos e aumentar a confiana no sistema financeiro.
2.2 Antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro
Segundo Andrezo & Lima (1999), o antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro
era composto por quatro cmaras de compensao: Selic, Cetip, Compe e Cmbio que
liquidavam as operaes diretamente nas reservas bancrias do BACEN. Algumas
caractersticas dessas Clearings so dadas a seguir.
O Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) era o sistema responsvel
pelas transaes, primrias e secundrias, com ttulos pblicos federais, sendo esses
ttulos desmaterializados (isto , escriturais e custodiados em nome de seus
possuidores). A Cetip (Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos)
destinava-se a negociar os ttulos privados e alguns ttulos pblicos. Nesse antigo
sistema, tanto o Selic quanto a Cetip liquidavam suas operaes atravs do saldo
lquido multilateral ao final do perodo (D+0 para o Selic e D+1 para a Cetip). A
transferncia era feita operao a operao, enquanto a liquidao financeira era
realizada pelo valor lquido por instituio.
A Compe o sistema responsvel pela compensao de cheques e outros
papis, enquanto o sistema de cmbio aquele no qual so realizadas as transaes
interbancrias com moeda estrangeira.
Em nenhuma dessas Clearings existia um mecanismo que gerenciasse os
riscos e que fosse capaz de absorver a insolvncia de um de seus participantes. As
mensagens de liquidao financeira que elas enviavam ao BACEN no eram criticadas
quanto a saldo, o que permitia a manuteno de saques a descoberto na conta
Reservas Bancrias ao longo do dia, sem garantias e sem contrato, como mostrado na
figura 3.
Os principais tipos de risco assumidos pelo BACEN nesse sistema eram o risco
de crdito e o risco de liquidez. O risco de crdito, definido como o grau de incerteza
de uma das partes de uma operao sobre o integral cumprimento da obrigao
contratual por sua contraparte, efetivava-se caso o banco no regularizasse seu caixa
at o final do dia, e em geral, estava associado insolvncia da contraparte. J o risco
13
de liquidez define-se como o grau de incerteza de uma das partes de uma operao
sobre o tempestivo cumprimento da obrigao contratual por sua contraparte e decorre
da impossibilidade momentnea de cumprimento de uma obrigao financeira.
Dependendo da intensidade com que esses riscos afetam o mercado, pode
ocorrer o risco sistmico. Esse risco definido como a probabilidade de falhas de
crdito ou de liquidez que venham a deflagrar uma reao em cadeia envolvendo os
participantes de um sistema. Nesse caso, devido interligao e interdependncia de
direitos e obrigaes, a inadimplncia de uma instituio ocasiona uma sucesso de
inadimplncias em outras instituies, que pode levar, em casos extremos, ao
comprometimento da estabilidade dos mercados e at ruptura do sistema como um
todo. A importncia do risco sistmico, portanto, maior nos sistemas de pagamentos
interbancrios 7, nos quais a maior parte dos pagamentos de grandes valores.
Clearing BM&F
Clearing Bolsas
B
A
N
C
O
S
C
E
T
I
P
SisBACEN: Cmbio
BACEN: Lanamentos diversos
Compe
SELIC
R
E
S
E
R
V
A
S
B
A
N
C
R
I
A
S
Figura 3 - Liquidao no antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.
Fonte: Elaborao do autor
Os fluxos financeiros na economia podem ser intrabancrios (quando o pagador e o recebedor possuem
relao de conta corrente no mesmo banco) ou interbancrios (quando os agentes tm conta em bancos
diferentes).
14
De acordo com Chakravorti (1996) esse antigo sistema de pagamentos
colocava o BACEN em uma posio complicada. Como as cmaras de compensao
no dispunham de mecanismos para administrar riscos, o BACEN evitava devolver as
ordens de liquidao em reservas bancrias dos participantes com saldo insuficiente.
Por outro lado, essa suposio de certeza de liquidao sob a qual operava o sistema
financeiro, garantida pelo aumento de risco de crdito do BACEN, criava srios
problemas, tornando os bancos mais relaxados em suas avaliaes dos riscos
envolvidos nos sistemas e contrapartes com que eles operavam.
No entanto, como se pode ver na tabela 3, esse antigo sistema de pagamentos
possua alguns aspectos positivos. Existia uma ampla automao dos processos (o
que reduzia o tempo de processamento), os ttulos negociados eram todos
desmaterializados (permitindo um sistema de custdia eletrnica gil e de menor
custo), a base tecnolgica de telecomunicaes atendia plenamente s necessidades
e as cmaras de compensao j existiam e operacionalmente funcionavam de modo
adequado.
Tabela 3. Caractersticas do antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.
POSITIVAS
1
Ampla
automao
NEGATIVAS
dos
processos, 1
reduzindo o tempo de processamento.
O BACEN assumia os riscos produzidos pelos

demais participantes, elevando o potencial de
risco sistmico.
Os
ttulos
negociados
eram
todos 2
Como as regras de absoro de risco pelo
desmaterializados, permitindo um sistema
BACEN no estavam escritas, no era
de custdia eletrnica mais gil e de
possvel mensurar claramente, na tica do
menor custo.
investidor externo, os riscos envolvido nas

aplicaes financeiras no Brasil.
A base tecnolgica de telecomunicaes 3
As cmaras de compensao no possuam
atendia plenamente s necessidades do
mecanismos de proteo que assegurassem a
sistema.
liquidao de todas as operaes, na hiptese

de quebra de um parti cipante.
As cmaras de compensao j existiam 4
Existia um elevado intervalo de tempo para a
e operacionalmente funcionavam de
liquidao
modo adequado.
competitividade internacional na atrao de
nas
Bolsas,
investidores externos.
reduzindo
sua
15
No entanto, essa antiga configurao tambm possua srios problemas. O
principal ocorria quando o BACEN assumia os riscos produzidos pelos demais
participantes, induzindo suposio de liquidao financeira certa (isso elevava o
potencial de risco sistmico). Existiam tambm reflexos sobre os investidores externos,
pois como as regras de absoro de risco pelo BACEN no estavam escritas, no era
possvel mensurar claramente, na tica do investidor externo, o risco envolvido nas
aplicaes financeiras no Brasil.
Um outro problema presente era o fato das cmaras de compensao no
possurem mecanismos de proteo capazes de assegurar o cumprimento de todas as
operaes na hiptese de quebra de um participante. Para que isso no ocorresse
havia a necessidade de melhorias na base legal para reconhecimento da
compensao multilateral, abrindo espao para processos de novao8 assim como as
garantias constitudas pelos participantes na Clearing que, para tornar efetivos os
mecanismos de proteo, deveriam ser passveis de execuo sem qualquer
impedimento, na hiptese de inadimplncia de um participante. Por ltimo, tinha-se um
elevado intervalo de tempo para a liquidao nas Bolsas, reduzindo sua
competitividade internacional na atrao de investidores externos.
Todos esses problemas foram fortes motivadores para a reestruturao do
Sistema de Pagamentos Brasileiro, e juntamente com o mercado, o BACEN tentou
resolv-los, contribuindo para maior estabilidade e segurana do sistema financeiro do
Brasil.
2.3 Novo Sistema de Pagamentos Brasileiro
O BACEN aprovou, na Reunio da Diretoria de 30 de julho de 1999, o Projeto
de Reestruturao do Sistema de Pagamentos Brasileiro , expondo e detalhando as
diretrizes adotadas. O objetivo geral desse novo sistema diminuir os riscos do
sistema financeiro (risco sistmico) assumidos pelo BACEN.
A implementao desse novo sistema gerou trs mudanas fundamentais para
a movimentao de recursos no setor financeiro: a criao, pelo BACEN, de um
mecanismo de transferncia de fluxos interfinanceiros de grandes valores; a adaptao
8
Novao o mecanismo contratual por intermdio do qual as Clearings podem se interpor como
responsveis por assegurar a finalizao de uma transao entre duas partes.(Sandroni, 1994)
16
de outros sistemas que envolvam movimentao de recursos e, consequentemente,
adequao das Clearings (nas quais so registradas e liquidadas as negociaes com
papis e outros ativos financeiros) e a constituio de uma base legal slida para dar
sustentao ao funcionamento dessas entidades.
Para que o objetivo de reduo do risco sistmico fosse alcanado, vrias
medidas passaram a ser adotadas. Entre elas tem-se: os sistemas de liquidao
financeira e negociao passaram a ser concretizados em tempo real, com liquidao
bruta de operao por operao, via Sistema de Transferncia de Reservas (STR), ou
com liquidao lquida pelo total de operaes ao final do dia, via Clearing ou ainda
pelo sistema de compensao tradicional; monitoramento rigoroso, em tempo real, do
saldo da conta Reservas Bancrias (no sendo mais permitido saldo negativo);
estabelecimento de linhas de redesconto intradia e overnight, mediante operaes
compromissadas com ttulos federais e garantia de integrao dos diversos sistemas
(internos e externos ao BACEN) que tm liquidao final na conta Reservas Bancrias.
Nesse novo modelo para o SPB, o fluxo de lanamento nas reservas bancrias
ocorre como mostrado na figura 4. Todas as transaes originrias dos bancos so
liquidadas atravs do Sistema de Transferncias de Reservas (STR), ou seja, antes de
ser efetivada a transao na conta reservas bancrias das instituies as transaes
devem primeiro ter o aval do STR.
CETIP
SELIC
B
A
N
C
O
S
Compe
Clearing Ativos (Central)
Clearing Ativos (CBLC)
Clearing Derivativos (BM&F)
Clearing Cmbio (BM&F)
Clearing Pagamentos (CIP)
Figura 4 - Liquidao no novo Sistema de Pagamentos Brasileiro.

S
T
R
R
E
S
E
R
V
A
S
B
A
N
C
R
I
A
S
17
Os pagamentos ordenados pelos bancos devem contar obrigatoriamente com
respaldo de reservas, isto , eles no podem apresentar saldo negativo, o que implica
no cancelamento da operao. Saldos negativos temporrios so financiados pelo
BACEN a custo zero, por meio do redesconto intradia (no mesmo dia), lastreado em
ttulos pblicos federais. Isso significa que um banco pode utilizar papis em carteira
para comercializ-los junto ao BACEN, com o compromisso de recompr-los at o final
do dia, enquanto negocia os recursos necessrios no mercado interbancrio.
O Sistema de Pagamentos Brasileiro exige, portanto, monitoramento em tempo
real do saldo da conta reservas bancrias de cada banco e a definio de horrios a
serem observados nos lanamentos dos resultados financeiros provenientes das
Clearings.
Para que esse novo SPB funcione deve atuar com base em trs formas
diferentes de liquidao dos pagamentos interbancrios: O Sistema de Transferncia
de Reservas (STR) para grandes valores, que funciona com base no Real Time Gross
Settlement (RTGS que o modelo onde a liquidao ocorre pelos valores brutos e
em tempo real, operao a operao); as Clearings que funcionam baseadas no
Delayed Netting System (DNS que o modelo de liquidao no qual as operaes
ocorrem ao final do dia pelo valor lquido, ou seja, o netting resultante da diferena
entre as compras e as vendas no decorrer de um certo perodo de tempo) e existe
ainda o modelo de compensao tradicional.
Somente os bancos detentores de contas Reservas Bancrias participam do
STR. Para evitar que esse sistema apresente travas decorrentes da interdependncia
das operaes ou situaes momentneas de iliquidez, que no estejam justificadas
pela indisponibilidade de recursos de participantes, o BACEN adotou algumas
facilidades (de acordo com a tabela 4) para a sua atuao.
De acordo com BIS (2001) a opo pela estruturao de sistemas de grandes
valores que liquidam fluxos financeiros dos participantes com base em valores brutos e
em tempo real (RTGS) tem sido a mais utilizada pelos bancos centrais do G-10,
provavelmente por ser a que mais se adapta aos objetivos de minimizao de riscos
sistmicos. Duas importantes fontes de riscos so eliminadas com a adoo de
mecanismos do tipo RTGS: no h lapso de tempo entre o envio da ordem de dbito
ou de crdito e a liquidao financeira propriamente dita (j que as operaes se do
em tempo real) e nem risco de participantes efetivarem as operaes sem a devida
18
contrapartida financeira (j que esta ocorre, operao a operao, com base nos
valores brutos transferidos).
Podem ser realizadas em favor de contas de liquidao das cmaras d e compensao
e de liquidao, do tesouro Nacional, do BACEN e de outras instituies detentoras de
Reservas Bancrias.
Ordens de
Crdito
Podem corresponder a pagamento de cliente da instituio debitada em favor de

cliente da instituio favorecida.
Quando envolverem clientes, sero aceitas ou mantidas em pendncia at
determinado horrio limite prvio aos demais, quando, se no liquidadas, sero
rejeitadas.
Somente podero ser comandados, direta ou indiretamente, pelos detentores das
respectivas contas.
Sero realizados conforme a ordem cronolgica de entrada, enquanto houver saldo
que os suporte.
Em caso de saldo (ou limite, at 01/01/02) insuficiente, ficaro pendentes, sendo
Lanamentos
a Dbito
ordenados segundo os seguintes nveis de prioridade (e, dentro destes, ordem

cronolgica):
A = saques de numerrio e transferncia a crdito de cmara LDL;
B e C = conforme estabelecido pela instituio, nos lanamentos que comandar.
As operaes oriundas do Selic no ficaro pendentes e, em caso de saldo (ou limite,
at 01/01/02) insuficiente, sero rejeitadas e devolvidas ao Selic.
Lanamentos pendentes no horrio limite do STR sero rejeitados pelo sistema.
Poder ser processado pelo BACEN, a seu exclusivo critrio, sem horrio ou data
Mecanismo
de
Otimizao
preestabelecidos.
Consiste na simulao do resultado lquido multilateral de todos os lanamentos
pendentes, buscando dar curso ao maior nmero de lanamentos possvel.
Manter estrita observncia da ordem de pendncia dos lanamentos e, caso possam
ser processados, sero efetivados um a um, simultaneamente.
Sero abertas contas de liquidao especficas para cmaras LDL (que utilizam o
conceito de liquidao diferida com base no resultado lquido das operaes).
Cmaras LDL No caso de cmaras consideradas sistematicamente importantes (segundo critrios a

serem definidos pelo BACEN): a abertura destas contas ser obrigatria; a liquidao
financeira de suas operaes dever ser feita diretamente no STR.
Outros
No sero mais admitidos lanamentos com data-valor (realizados em uma data, mas
com efeitos retroativos).
Quadro 1 - STR: Aspectos Operacionais das Transferncias de Reservas.

Fonte: BACEN (2000b)
19
A desvantagem desse sistema que o risco de liquidez ainda existe quando, na
liquidao do contrato, o banco remetente no dispuser de fundos; alm disso, como
os pagamentos so de grandes valores e liquidados pelo valor bruto, a liquidao pelo
RTGS exige maior demanda por reservas bancrias, o que, indiretamente, causa a
concentrao do mercado em poucos bancos (s participando do mercado as maiores
instituies).
No projeto do novo SPB as diversas cmaras de compensao estabeleceram
um conjunto de regras, definindo os limites de atuao dos bancos em cada um dos
ativos. Com isso, espera-se que o mercado exercite com mais intensidade o princpio
da auto-regulao, de acordo com a visibilidade sobre as posies e riscos de todas as
instituies, passando esses riscos a serem assumidos pelo prprio mercado.
As cmaras de compensao utilizam-se do RTGS e as cmaras de liquidao
so autorizadas a processar operaes atravs do conceito de DNS.
De acordo com BIS (2002b), no sistema DNS a liquidao das operaes
ocorre ao final do perodo com a transferncia do valor lquido multilateral das
operaes. Esse sistema mais adequado para se administrar os riscos das
operaes de cmbio e entre as suas principais vantagens tem-se a exigncia de uma
baixa demanda por reservas bancrias (a compensao multilateral dos valores entre
os participantes reduz o volume de recursos a serem transferidos, beneficiando os
bancos que reduzem os custos de oportunidade de se manter encaixes ociosos) e a
eliminao do risco de principal atravs da utilizao do princpio de pagamento versus
pagamento (PVP). Em termos operacionais ocorre a simplificao de forma substancial
do processo de liquidao pois se trabalha com valores lquidos compensados,
evitando a movimentao de valores brutos operao por operao. A desvantagem
desse sistema se refere defasagem de tempo na liquidao, a qual cria uma
concesso implcita de crdito do banco recebedor para o banco comprador, expondo
os participantes ao risco de crdito. Essas vantagens e desvantagens do RTGS e do
DNS so melhor visualizadas na tabela 5.
Um exemplo ajuda a entender a diferena entre os sistemas RTGS e DNS.
Suponha um banco que compre US$100 milhes em 10 operaes de US$10 milhes
e venda US$90 milhes em 9 operaes de US$10 milhes. Pelo sistema RTGS esse
banco receber 10 crditos de US$10 milhes e emitir 9 ordens de pagamento
tambm de US$10 milhes, sendo cada uma com os respectivos pagamentos e
20
recebimentos em moeda nacional. Se essa transao ocorresse pelo sistema DNS, o
banco vendedor teria emitido uma nica ordem de pagamento de US$10 milhes,
correspondendo ao saldo lquido compensado.
RTGS (Real Time Gross Settlement)

Vantagens
1
DNS (Delayed Netting System)
Desvantagens
Vantagens
No h risco dos
Como os pagamentos so
Exige-se
participantes
de
demanda
efetivarem
grandes
valores
uma
por
Desvantagem
baixa
Defasagem de tempo
reservas
na liquidao, a qual
as
liquidados pelo valor bruto,
bancrias,
pois
cria uma concesso
exige-se maior demanda
compensao
multilateral
implcita de crdito
devida contrapartida
por
reduz o volume de recursos
do banco recebedor
financeira, pois esta
levando
transferidos,
para
ocorre operao a
concentrao do mercado,
beneficiando
os
bancos
comprador, expondo
operao, com base
resultando em prejuzos
que reduziro os custos de
os participantes ao
nos valores brutos
para os agentes e para a
oportunidade de se manter
risco de crdito.
transferidos.
poltica econmica como
encaixes ociosos.
operaes
sem
reservas
bancrias
a
uma
serem
banco
um todo.
No
O risco de liquidez ocorre
Simplificao do processo
tempo entre o envio
lapso
de
quando,
de
da ordem de dbito
contratado
ou de crdito e a
liquidao,
liquidao financeira
remetente no dispuser de
evitando a movimentao
propriamente
fundos.
de valores brutos operao
dita,
pois as operaes
no
momento
para
o
liquidao,
trabalha
banco
lquidos
com
pois
se
valores
compensados,
por operao.
ocorrem em tempo
real.
Existe eliminao da
A aplicao do princpio de
defasagem de tempo
PVP elimina o risco de
da liquidao e do
principal.
risco
de
crdito
(garantindo
finalizao ao longo
do dia, reduzindo o
risco sistmico).
Quadro 2 - Diferenas entre os sistemas de liquidao interbancrias.

Para fazer a transferncia de valores em tempo real foi criada a TED
(Transferncia Eletrnica Disponvel). Esse mecanismo de liquidao financeira
semelhante ao DOC, diferenciando deste apenas na velocidade com que a
21
transferncia se efetiva. Quando um DOC emitido, o dinheiro sai da conta na mesma
hora, mas ele s vai ficar disponvel na conta do recebedor em D+1, ou seja, no dia
seguinte. A liquidao via TED ocorre no mesmo dia da transferncia, ou seja, o valor
creditado na conta do favorecido est disponvel para uso assim que o banco do
favorecido recebe a mensagem de transferncia. Desse modo, o favorecido passa a ter
acesso informao do crdito no mesmo instante do recebimento.
O limite para as transaes via TED de R$ 5 mil. Esse valor surgiu de
simulaes realizadas pelo BACEN, que demonstraram que as operaes financeiras
liquidadas por meio de cheques e de DOC acima desse valor trazem um grande risco
de gerar prejuzos para a sociedade, como conseqncia de um eventual problema
financeiro de um banco qualquer. Ao se reduzir os cheques e DOC de valor igual ou
superior a R$ 5 mil, o risco sistmico consequentemente se reduz.
Verifica-se no quadro 3 que a quantidade de cheques acima de R$ 5 mil
pouco mais de 1% do total, mas equivalente a um montante de 70% do total
transacionado. J a quantidade de DOC acima de R$ 5 mil representa menos de 15%
do total, mas equivalente a 97% do montante total.
At R$ 5 mil
Mais de R$ 5 mil
TOTAL
Quantidade
Quantidade
Quantidade
Cheques
9.704.000
98,7
DOC
287.200
85,2
124.000
1,3
9.828.000
100
49.900
14,8
337.100
100
Montante
Montante
Montante
Cheques
R$ 1,8 bilho
30
R$ 4,2 bilhes
70
R$ 6,0 bilhes
100
DOC
R$ 0,2 bilho
R$ 6,0 bilhes
97
R$ 6,2 bilhes
100
Quadro 3 - Mdia de cheques e DOC entre fevereiro e agosto de 2001.

Assim, ao estabelecer um mecanismo que evite a emisso de cheques e DOC
acima de R$ 5 mil, reduz-se o risco sistmico. O risco mdio total entre fevereiro e
agosto de 2001 (representado pelo volume transacionado nesse perodo), na
compensao de cheques e DOC, de R$ 12,2 bilhes e o montante desse risco a
partir de R$ 5 mil de R$ 10,2 bilhes, ou seja 85% do total. Assim, ao impor o limite
no valor das transaes, o risco de compensao se reduz a cerca de 15% do
montante total transacionado, eqivalente a cerca de R$ 2 bilhes.
22
interessante destacar algumas mudanas e os novos produtos que surgiram
juntamente com o novo SPB. A principal foi a Implantao do Sistema de
Transferncias de grandes valores em tempo real (no qual os pagamentos so
acelerados). Tambm merece destaque o surgimento de Cmaras de Compensao
privadas (assumindo o setor privado o seu prprio risco), a introduo do Depsito
Prvio da Compe (esse mecanismo gera a reduo do volume financeiro dirio da
Cmara de Compensao), a reestruturao da infra-estrutura tecnolgica e dos
sistemas de processamento de dados (com isso, atendendo os requisitos de ajuste ao
novo SPB) e por fim a reduo no volume de cheques repassados pelos bancos
(aumentando a importncia de produtos como os cartes de dbito e de crdito).
Essas modificaes ocorrem de maneira distinta de acordo com o setor
analisado. As novidades para as pessoas fsicas esto mostradas na tabela 7.
PESSOA FSICA
Utilizao do STR (em tempo real de forma definitiva e segura, via TED) ou a CIP (com garantia de liquidao)
como opo para pagamentos e transferncias de recursos, alm dos tradicionais cheques, DOCs e cartes em
geral.
Necessidade de saldo disponvel sempre que forem utilizados o STR e a CIP
Crdito instantneo de qualquer soma enviada ou transferida eletronicamente pelo novo sistema (STR ou CIP)
Desestmulo emisso de cheques ou DOCs com valores a partir de R$5 mil
As aplicaes financeiras (exceto poupana) s so efetivadas mediante a existncia de saldo disponvel em

conta
Foi alterada a sistemtica de emisso e resgate de quotas de fundos e investimentos. Para rendimento no
mesmo dia, os Fundos de Investimento devem emitir uma TED, caso contrrio s passaro a render no dia
seguinte.
7
8
9
Estmulo ao agendamento de operaes (TED programada);

Intensificao do uso de canais alternativos (Internet Banking e Centrais Telefnicas dos bancos) para a
realizao de transferncias;
Os bancos podem negociar taxas diferenciadas para a realizao de aplicaes em funo da condio do saldo
verificado na conta corrente no momento da transao - disponvel ou bloqueado;
10 Tarifas diferenciadas de acordo com o meio pelo qual so realizadas as transferncias (Compe, CIP ou STR).
Quadro 4 - Mudanas para as pessoas fsicas com o novo SPB.

Fonte: Federao Brasileira dos Bancos - FEBRABAN (2002)
Para a grande maioria das operaes feitas no dia-a-dia, o novo sistema no foi
percebido, pois so inferiores a R$ 5 mil. As mudanas so melhor observadas quando
23
ocorrem transferncias a partir deste valor. Alm disso, a necessidade de saldo
disponvel demanda um controle maior do correntista sobre as entradas e sadas de
recursos, uma vez que no mais permitida a emisso de ordens de pagamento em
tempo real sobre valores ainda no disponveis.
Vale ressaltar os custos da emisso de uma Transferncia Eletrnica
Disponvel (TED). Esses custos so bem menores que aqueles para os Documentos
de Crdito (DOCs), como pode ser visto pela tabela 8. A migrao para esse novo
sistema de transferncia tende a aumentar medida em que se popularizar e ganhar a
confiana do mercado.
Vrias mudanas tambm ocorreram para as pessoas jurdicas. As empresas
so afetadas de forma mais direta com as mudanas do novo SPB, pois sua tesouraria
movimenta diariamente volumes financeiros maiores que os de um correntista comum.
O grande problema para os tesoureiros das empresas ater-se ao risco de
descasamento de fluxos financeiros, principalmente na hora de acertar prazos de
pagamentos ou de recebimentos e a modalidade de realizao da transferncia.
A implantao do novo SPB no s afeta os procedimentos tradicionais de
processamento de transaes financeiras, mas principalmente representa uma nova
cultura que deve ser disseminada na sociedade, uma vez que produz mudanas em
prticas comerciais consagradas pelo mercado, como o uso do cheque como
instrumento de crdito. As tarifas das TED para as pessoas jurdicas tambm so bem
menores do que aquelas cobradas para a realizao de DOC. Essas tarifas e as
principais mudanas para as empresas esto representadas nas tabelas 9 e 10,
respectivamente.
As empresas comerciais tambm procuram incentivar a utilizao dos cartes
de crdito e de dbito. Segundo Rabello (in Nunes, 2002) a estimativa de crescimento
do uso desses cartes de 53% em 2002, alcanando um faturamento de R$ 10
bilhes. A utilizao desses cartes tende a agilizar o pagamento das compras
realizadas pelas pessoas, reduzindo a inadimplncia e o atraso nos pagamentos.
24
Tabela 4. Valores das tarifas bancrias cobradas por vrios bancos para as operaes
de DOC e TED realizadas pelas pessoas fsicas.
DOC
INSTITUIO FINANCEIRA
TED
Na agncia
Term. Eletrn.
Banco Tringulo S. A.
30,00
30,00
10,00
2,00
Banco do Estado de Sergipe S.A.
30,00
30,00
5,00
1,00
Banco Industrial do Brasil S. A.
20,00
15,01
10,00
3,00
Banco do Est. do Maranho S.A.
15,00
15,00
5,00
1,00
Banco do Brasil S.A.
15,00
15,00
n/d
1,00
Banco Cacique S.A.
13,00
13,00
13,00
3,00
Banco de Pernambuco S.A.
13,00
13,00
11,00
1,80
Banco Rural S.A.
12,00
12,00
12,00
1,00
Banco Citibank S.A.
12,00
12,00
10,00
1,20
10
Banco Paulista S.A.
12,00
10,00
9,00
1,50
11
Banco Cooperativo do Brasil S.A.
12,00
8,50
5,00
1,00
12
Banco ABN AMRO Real S.A.
11,00
11,00
11,00
1,50
13
Banco Bilbao Vizcaya Arg. Brasil S.A.
11,00
11,00
9,90
1,00
14
Banco BCN S.A.
10,80
10,80
10,80
1,20
15
HSBC Bank Brasil S.A. Banco Mltiplo
10,80
10,80
n/d
1,30
16
Banco Mercantil de So Paulo S.A.
10,60
10,60
10,60
1,00
17
Banco Santander Brasil S.A.
10,50
9,50
n/d
2,74
18
Banco Santos S.A.
10,00
15,00
10,00
1,00
19
Banco Inter American Express S.A.
10,00
10,00
10,00
2,00
20
Banco Industrial e Comercial S.A.
10,00
10,00
10,00
1,35
21
BankBoston, N.A.
10,00
10,00
10,00
1,00
22
BankBoston Banco Mltiplo S.A.
10,00
10,00
10,00
1,00
23
Banco Sudameris Brasil S.A.
10,00
10,00
10,00
1,00
24
Banco do Nordeste do Brasil S.A.
10,00
10,00
8,00
1,50
25
Banco do Estado do Par S.A.
10,00
10,00
7,00
1,50
26
Unibanco Unio de Bcos Brasileiros S.A.
10,00
10,00
n/d
1,50
27
Banco BonSucesso S.A.
10,00
10,00
n/d
1,50
28
Banco Com. E de Inv. Sudameris S.A.
10,00
10,00
n/d
1,00
29
Banco Ita S.A.
10,00
10,00
n/d
0,90
30
Banco Bradesco S.A.
9,80
9,80
9,80
1,30
31
Banco Mercantil do Brasil S.A.
9,00
10,00
n/d
1,50
32
Banestes S.A.
9,00
9,00
9,00
1,50
33
Banco do Estado de So Paulo - Banespa
9,00
9,00
n/d
1,30
34
Banco Banestado S.A.
8,90
8,90
n/d
2,20
35
Banco do Est. do Rio Grande do Sul S.A.
8,50
8,50
6,50
1,50
36
Banco do Est. do Piau BEP
8,50
5,00
n/d
1,00
37
Banco de Braslia S.A. BRB
8,00
8,00
8,00
5,00
38
Banco do Est. de Santa Catarina S.A.
6,00
6,00
10,00
1,20
39
Banco Cooper. SICREDI S.A.
6,00
6,00
6,00
0,70
40
Banco Lloyds TSB S.A.
5,00
5,00
n/d
3,00

Nota: Valores em R$/evento do dia 13/08/2002.
25
Tabela 5. Valores das tarifas bancrias cobradas por vrios bancos para as operaes
de DOC e TED realizadas pelas pessoas jurdicas.
DOC
INSTITUIO FINANCEIRA
TED
Na agncia
Term. Eletrn.
Banco BCN S.A.
50,00
50,00
50,00
4,20
Banco Tringulo S. A.
30,00
30,00
10,00
2,00
Banco do Estado de Sergipe S.A.
30,00
30,00
5,00
1,00
Banco Industrial do Brasil S. A.
20,00
15,01
10,00
3,00
Banco do Est. do Maranho S.A.
15,00
15,00
5,00
1,00
Banco do Brasil S.A.
15,00
15,00
n/d
1,50
Banco Cacique S.A.
13,00
13,00
13,00
3,00
Banco de Pernambuco S.A.
13,00
13,00
11,00
1,80
Banco Rural S.A.
12,00
12,00
12,00
1,00
10
Banco Citibank S.A.
12,00
12,00
10,00
1,20
11
Banco Paulista S.A.
12,00
10,00
9,00
1,50
12
Banco Cooperativo do Brasil S.A.
12,00
8,50
5,00
1,00
13
Banco ABN AMRO Real S.A.
11,00
11,00
11,00
1,50
14
Banco Bilbao Vizcaya Arg. Brasil S.A.
11,00
11,00
9,90
1,00
15
HSBC Bank Brasil S.A. Banco Mltiplo
10,80
10,80
n/d
1,20
16
Banco Mercantil de So Paulo S.A.
10,60
10,60
10,60
n/d
17
Banco Santander Brasil S.A.
10,50
9,50
n/d
2,74
18
Banco Santos S.A.
10,00
15,00
10,00
1,00
19
Banco Inter American Express S.A.
10,00
10,00
10,00
2,00
20
Banco Industrial e Comercial S.A.
10,00
10,00
10,00
1,35
21
BankBoston, N.A.
10,00
10,00
10,00
1,00
22
BankBoston Banco Mltiplo S.A.
10,00
10,00
10,00
1,00
23
Banco Sudameris Brasil S.A.
10,00
10,00
10,00
1,00
24
Banco do Nordeste do Brasil S.A.
10,00
10,00
8,00
2,00
25
Banco do Estado do Par S.A.
10,00
10,00
7,00
1,50
26
Unibanco Unio de Bcos Brasileiros S.A.
10,00
10,00
n/d
1,50
27
Banco BonSucesso S.A.
10,00
10,00
n/d
1,50
28
Banco Com. e de Inv. Sudameris S.A.
10,00
10,00
n/d
1,00
29
Banco Ita S.A.
10,00
10,00
n/d
0,90
30
Banco Bradesco S.A.
9,80
9,80
9,80
1,30
31
Banco Mercantil do Brasil S.A.
9,00
10,00
n/d
1,50
32
Banestes S.A.
9,00
9,00
9,00
1,50
33
Banco do Estado de So Paulo - Banespa
9,00
9,00
n/d
1,30
34
Banco Banestado S.A.
8,90
8,90
n/d
2,20
35
Banco do Est. do Rio Grande do Sul S.A.
8,50
8,50
6,50
1,50
36
Banco do Est. do Piau BEP
8,50
5,00
n/d
1,00
37
Banco de Braslia S.A. BRB
8,00
8,00
8,00
5,00
38
Banco do Est. de Santa Catarina S.A.
6,00
6,00
10,00
1,20
39
Banco Cooper. SICREDI S.A.
6,00
6,00
6,00
0,70
40
Banco Lloyds TSB S.A.
5,00
5,00
n/d
3,00

Nota: Valores em R$/evento do dia 13/08/2002.
26
Tabela 6. Mudanas para as pessoas jurdicas com o novo SPB.
PESSOA JURDICA
1
Possibilidade de realizar transferncias em tempo real entre os bancos, via TED, mediante a existncia de saldo
disponvel em conta corrente.
Agendamento de transaes bancrias, com tarifas reduzidas (TED programada).
Oferta de novos servios para auxiliar a gesto do fluxo de caixa.
Estmulo ao uso do carto de dbito nas transaes de varejo.
5
6
7
8
Substituio dos cheques pr-datados por carto de dbito com agendamento em datas futuras (cheque
eletrnico).
Mudana na poltica dos bancos para depsito em cheque e recebimento de DOC Afetando, principalmente, as
empresas de varejo.
Empresas devem atentar para eventuais descasamentos em seus fluxos de caixa, (Pagamentos ocorrendo
atravs de CIP ou STR e recebimentos via Compe).
Criao do piloto de reservas. Profissional que controla o caixa das Instituies Financeiras, evitando que os
pagamentos ultrapassem o limite das reservas.
Fonte: FEBRABAN (2002)

O terceiro setor a sofrer modificaes com o novo SPB a Administrao
Pblica. Os gestores das finanas pblicas tanto estaduais, quanto municipais,
tambm so afetados pois administram um fluxo de caixa que movimenta diariamente
transaes de valores a partir de R$ 5 mil.
Algumas transaes financeiras entretanto no se modificaram. Como por
exemplo os pagamentos de contas diversas e de concessionrias de servios pblicos
(agncias bancrias, casas lotricas e terminais eletrnicos), transaes atravs do
uso de cartes de crdito e dbito, emisso de cheques e DOC abaixo de R$ 5 mil,
prazos de bloqueio e compensao para cheques e depsitos em cheques at R$ 5 mil
em poupana. Tambm no houve alterao para os produtos de Capitalizao,
Seguros e Previdncia Privada.
Todas as instituies financeiras (incluindo os bancos) sofreram alteraes no
seu grau de alavancagem. De acordo com Carvalho et al (2000), por grau de
alavancagem entende-se a relao entre o volume de depsitos e de reservas que
cada instituio possui. Esse conceito compatvel com a anlise dos riscos de
intermediao financeira, isto , com o estado de expectativa dos bancos, refletido pela
sua preferncia pela liquidez. Assim, quanto mais alavancada uma instituio trabalha,
mais riscos ela assume.
27
Os bancos so vulnerveis a resgates acentuados dos seus depsitos,
dependendo da relao reservas/depsitos. Dado o estoque de reservas dos bancos
comerciais, a criao de depsitos representa uma reduo da relao reservas e
ativos de alta liquidez sobre os depsitos vista. Reduzindo os depsitos vista
aumenta-se a vulnerabilidade financeira dos bancos. Essa vulnerabilidade tanto
maior quanto menor for o tamanho e a profundidade dos mercados interbancrios.
Carvalho et al (2000) tambm mostram que dada a estrutura dos mercados
financeiros e o acesso dos bancos a fontes de liquidez, a vulnerabilidade aceita pelos
bancos associa-se diretamente percepo dos riscos adicionais (de default, de
liquidez e de juros) na medida em que se ampliam os depsitos.
Ao ampliar a percepo dos riscos totais, os bancos tendem a se tornar mais
conservadores para um dado estado de expectativas, tornando-se mais seletivos em
relao aos crditos, buscando aumentar os requisitos em termos de garantias e o
spread de juros em suas operaes. Assim, uma demanda crescente de crdito para
um dado estado de expectativas dos bancos tende a ser racionada ao longo do
processo de crescimento. Para uma economia em crescimento, como a brasileira, em
que o financiamento se baseia em crdito bancrio, o racionamento de crdito se d
no apenas porque h uma assimetria de informaes, mas tambm por outros
motivos, entre eles o nvel de alavancagem bancria, na medida em que este nvel
alcana limites mximos aceitos pelos bancos (dadas as suas expectativas)
acomodando as demandas crescentes por crdito.
Assim, no contexto de crescimento, o racionamento de crdito mais relevante
se deve a uma seleo mais criteriosa dos crescentes riscos percebidos de crdito de
emprstimos.
3 MERCADO DE CMBIO
3.1 Funcionamento
As transaes interbancrias entre moedas estrangeiras envolvem trs tipos de
agentes: o comercial, o financeiro e o BACEN. Esses trs agentes se relacionam com
o setor interbancrio, realizando com este transaes responsveis pelo aumento ou
pela reduo de moedas estrangeiras no pas.
Por agente comercial entende-se aquele responsvel diretamente pela
comercializao de bens e servios no pas, tais como as indstrias, as lojas
comerciais, a agricultura, entre outros. Por agente financeiro entende-se aquele
responsvel pelo investimento no pas, tais como os bancos e as empresas
multinacionais. A esses dois agentes chamamos agentes primrios (Garfalo Filho,
2000). O BACEN o responsvel pela poltica cambial, interferindo no mercado de
cmbio comprando e vendendo moeda estrangeira visando manter em equilbrio o
setor interbancrio.
Atravs da exportao e da importao de bens e servios, o agente comercial
interfere no mercado de cmbio. Quando h uma exportao de bens e servios por
parte dos produtores brasileiros ocorre uma importao em algum outro pas. Desse
modo, existe uma transferncia de moeda estrangeira para o setor bancrio e ao
mesmo tempo transferncia de reais para o exportador. Quando h uma importao de
bens e servios por parte do agente comercial brasileiro existe uma transferncia de
reais para o setor interbancrio e a transferncia de moeda estrangeira para o
importador.
O agente financeiro interfere no setor bancrio atravs do envio e recebimento
de investimentos. Para ingressar no Brasil, o investidor estrangeiro transfere sua
moeda ao setor bancrio e este transfere reais para o Brasil. J quando o agente
29
financeiro remete moeda para o exterior, tem-se o seguinte processo: o investidor
brasileiro transfere reais para o setor interbancrio e este transfere moeda estrangeira
para o Brasil.
O BACEN procura intervir no setor interbancrio sempre que este se encontra
em desequilbrio, realizando polticas cambiais que o leve normalidade. Uma situao
possvel para essas intervenes o setor interbancrio estar saturado de moeda
estrangeira e com poucos reais em caixa. Nesse caso, para que o equilbrio se
processe, o BACEN compra moeda estrangeira, reduzindo o montante dessa moeda
em excesso e transferindo reais para o mercado. Uma ltima situao possvel a
existncia de um desequilbrio no setor interbancrio, dado pelo excesso de reais neste
setor. Nessa situao o BACEN novamente intervm buscando equilibrar este setor.
Esta interveno ocorre atravs da venda de moeda estrangeira, com isso reais so
transferidos do setor interbancrio para o BACEN e moeda estrangeira se transfere
para o setor interbancrio.
Essas so as formas como os agentes se relacionam com o setor interbancrio
e esto ilustradas na figura 5.
Exportao
Moeda estrangeira
Interbancrio
Criao de MP
Real
Comercial
Importao
Real
Interbancrio
Destruio de MP
Interbancrio
Criao de MP
Interbancrio
Destruio de MP
Interbancrio
Criao de MP
Interbancrio
Destruio de MP
Moeda estrangeira
PRIMRIO
Ingresso
Moeda estrangeira
Real
Financeiro
Remessa
Real
Moeda estrangeira
Venda
Moeda estrangeira
Real
BACEN
Compra
Real
Moeda estrangeira
Figura 5 - Mercado de Cmbio Brasileiro.

30
Nessas relaes ocorre criao e destruio de moeda nacional, afetando os
meios de pagamentos (MP). Tem-se criao de MP quando aumenta o volume de reais
em poder da pblico no-bancrio e destruio quando esse volume diminui.
3.1.1 Aspectos operacionais dos contratos de cmbio
A antiga estrutura de operaes de cmbio vigente no mercado cambial
brasileiro podia ser dividida em trs etapas: contratao, registro e liquidao, que
esto descritas a seguir.
Contratao da Operao: Ocorria em D+0 e nela os operadores, geralmente
por contato telefnico, convencionavam entre si as condies das operaes, como por
exemplo: taxa de cmbio, montante, data para liquidao, forma de pagamento da
moeda estrangeira, etc.
Registro da Operao: Ocorria em D+0 e nesse caso, os registros das
operaes eram feitos nos computadores do BACEN no mesmo dia da contratao.
Esses registros tinham fora de contrato de cmbio entre as partes, conforme
legislao em vigor. A Contratao e o Registro das operaes esto mostradas na
figura 6. Nela verifica-se que o BACEN o responsvel pela confirmao das
operaes
Banco Comprador
Fluxo de Reais
Banco Vendedor
SisBacen
Figura 6 - Contratao e Registro no Sisbacen.
Fonte: Garfalo Filho (2000)
N. Operao
Confirma
Informa
N. Operao
Fluxo de US$
31
Liquidao da Operao: Ocorria em D+N (essa data era acertada no ato da
contratao
da
operao),
sendo
liquidao
da
moeda
nacional
feita
automaticamente por dbitos e crditos na "Conta Reservas Bancrias" dos

participantes compradores e vendedores com o BACEN, independente da existncia
de saldo. Quando havia saldo disponvel por parte do banco comprador, o sistema flua
normalmente, mas quando esse saldo no existia ocorria um saque a descoberto e
surgia o risco do BACEN.
O BACEN assumia esse risco por duas razes: uma de ordem operacional, pois
naquele modelo de funcionamento da "Conta Reservas Bancrias", somente no dia
seguinte ao lanamento era possvel fazer a verificao da existncia ou no de saldo
necessrio; a outra, de ordem sistmica, pois o sistema de pagamentos brasileiro no
dispunha de mecanismos para conter a propagao desse risco.
Caso o BACEN se recusasse a realizar um dbito, podia acontecer de um
participante do mercado perder a moeda nacional e a estrangeira ao mesmo tempo,
alm de coloc-lo em situao de inadimplncia em outros mercados (como Selic,
Cetip, Bolsas, etc.) ou at mesmo com clientes no mercado primrio (como
exportadores, importadores e investidores).
J a liquidao da moeda estrangeira estava fora do mbito do BACEN pois era
realizada, operao por operao, junto aos bancos correspondentes dos operadores
no exterior9.
Antigamente um operador que comprasse US$ 10 milhes em dez operaes
de US$ 1 milho e vendesse os mesmos US$ 10 milhes em dez operaes de US$ 1
milho era obrigado a emitir dez ordens de pagamento para liquidar suas vendas,
recebendo tambm em dez parcelas, independente de ter comprado de um nico
banco ou de bancos diferentes. Em muitas situaes o operador era obrigado a
recorrer a linhas de crdito no exterior para pagar o mesmo valor que iria receber, em
funo da no-simultaneidade dos pagamentos.
Detalhadamente a operao ocorria da seguinte forma: se o banco vendedor,
ao emitir a ordem de pagamento, possusse saldo no banco estrangeiro
9
Em geral, os pagamentos da moeda estrangeira eram feitos por intermdio de Clearings, como CHIPS
(Clearing House Interbank Payment System ), em Nova Iorque; de sistema de transferncia de grandes
valores em tempo real, como FEDWIRE, do centralizador norte-americano, Federal Reserve Bank; ou de
lanam entos internos ou booktransfers, quando se trata de correspondente no exterior comum a dois ou
mais bancos brasileiros.
32
correspondente, haveria a emisso de um aviso de crdito por parte do banco
estrangeiro para o banco comprador. Se no existisse saldo no banco estrangeiro, este
devolveria a ordem de pagamento para o banco vendedor, surgindo o risco para o
banco comprador.
Assim, um banco pode vender cmbio para honrar um compromisso com
operaes de Selic, Cetip ou Bolsas, ou comprar cmbio para liquidar um contrato de
importao ou de remessa para um investidor. Caso ocorra inadimplncia no mercado
de cmbio, pode se iniciar uma reao em cadeia dentro do mercado financeiro. Nesse
caso surge a necessidade de criao de uma instituio de mecanismos que gerencie
os riscos desse mercado. Cria-se ento uma Clearing e adota-se o princpio de
pagamento contra pagamento (recomendado internacionalmente para as operaes de
espcie). Para as instituies essa consequncia muito benfica, pois reduz o custo
de oportunidade de se manter reservas ociosas.
Toda a operao de liquidao da moeda nacional e estrangeira est
representada na figura 7.
Liquidao de US$
Banco estrangeiro
Figura 7 - Liquidao da moeda nacional e estrangeira.

Fonte: Garfalo filho (2000)
Aviso de crdito
Chips/Fedwire/
Booktranfers
(Praa NY)
Credita R$
Liquidao de Real
Debita US$
Debita R$
Banco vendedor
SisBacen
(reservas)
Credita US$
Aviso de crdito
Banco comprador
Banco estrangeiro
33
3.2 Riscos
Segundo BACEN (2000b), risco a "probabilidade de ocorrncia de fatores

adversos s expectativas esperadas". Aplicando esse conceito aos atos, fatos e aes
econmicas pode-se definir o risco como o "grau de incerteza quanto disponibilidade
de um valor no futuro". Nas transaes cambiais as categorias e fontes de riscos mais
importantes foram analisadas nos Relatrios Angell e Lamfalussy (BIS, 2002d) e
segundo Fujiki et al (1999) os mais importantes so:
Risco de crdito: o grau de incerteza de uma das partes de uma operao
sobre o integral cumprimento da obrigao contratual por sua contraparte, ou seja, o
risco de a contraparte no liquidar uma obrigao por seu valor total no vencimento.
Esse tipo de risco refere-se a emprstimos, transferncias financeiras, cumprimento de
garantias, aceites e investimentos. De modo geral esse risco est associado
insolvncia da contraparte. O risco de crdito pode ser decomposto em duas partes:
risco de custo de reposio, que funo da volatilidade e risco de principal, que o
risco de perda da moeda entregue ou do valor relativo ao pagamento feito em funo
do contrato de cmbio, antes de se detectar a situao de falta de pagamento.
Risco de liquidez: Existe quando h uma impossibilidade momentnea de se
cumprir uma obrigao financeira e pode ser definido como o grau de incerteza de uma
das partes de uma operao sobre o cumprimento da obrigao contratual por sua
contraparte. Esse risco se associa probabilidade de ocorrncia de um atraso no
recebimento de um certo valor econmico, em relao a uma data contratada,
recebendo-o em qualquer data posterior.
Risco Operacional: Refere-se probabilidade de ocorrncias adversas na
disponibilidade de valores, devido a falhas no desempenho das funes dos sistemas
de suporte e de prestao de servios ao mercado considerado. Segundo Duarte
Jnior (2002) as ocorrncias mais importantes que envolvem tal risco dizem respeito a
falhas nos controles internos e na estrutura de gesto das instituies diretamente
envolvidas. Essas falhas podem vir a causar perdas financeiras decorrentes de erros,
fraudes ou mau desempenho, seja por abuso de autoridade, seja devido conduo
incorreta dos negcios.
Risco Legal: a probabilidade de que falhas, omisses ou incerteza na
estrutura legal venham causar riscos de crdito ou de liquidez. Esse risco inclui
34
tambm a probabilidade de que um aconselhamento de natureza legal inadequado ou
fundamentado em documentao incorreta venha a ocasionar uma reduo no valor de
ativos ou um aumento nas exigibilidades.
Risco de Mercado: Est relacionado com a probabilidade de perdas financeiras
originadas de um movimento conjugado de variveis econmicas, tais como juros,
taxas de converso de moedas e cotao de ativos ou derivativos objeto de
negociao ou de prestao de garantias. Um tipo especfico e comum desse risco
existente na atividade bancria o cambial, decorrente da postura de market marker,
cotando taxas de converso para seus clientes contra a tomada de posio no
mercado de moeda. Se ele no for tratado, pode levar aos chamados second round
effect (efeito domin ocorre se a inadimplncia de um participante resultar na
inadimplncia de suas contrapartes) e ao replacement loss ( custo de reposio
ocorre quando um participante tem que substituir, a preos de mercado, um contrato
no honrado por uma contraparte inadimplente).
Registra-se no cenrio internacional vrios casos de bancos inadimplentes que
geraram perdas aos participantes com os quais foram realizadas transaes. Os mais
conhecidos so citados em BIS (2002b) e entre eles temos o caso do Bankhaus
Herstatt (pequeno banco alemo, ativo no mercado de cmbio) que, em 26/06/1974
teve sua licena caada pela autoridade financeira local. Essa autoridade financeira
ordenou a liquidao durante o horrio bancrio, aps o fechamento do sistema de
pagamentos interbancrios alemo. As contrapartes com as quais ele havia fechado
negcio durante aquele dia j tinham efetuado pagamentos irreversveis em marco
alemo. Como a maioria das operaes eram day trade, seriam liquidadas no mesmo
dia, em mercados diferentes e com fuso horrio diferente. Quando a notcia da
liquidao do banco chegou em Nova Iorque foram suspensos os pagamentos em
dlares que sairiam da conta do banco. Consequentemente, aqueles bancos que j
haviam feito os pagamentos em marco alemo ficaram 100% a descoberto e os
bancos que fecharam contratos a termo com o Herstatt para vencimentos futuros
obtiveram prejuzos ao recolocar o contrato no mercado, tambm incorrendo em
perdas os bancos que possuam depsitos junto quele banco.
Outro caso de destaque ocorreu com o Bank of Credit and Commerce
International em 05/06/1991, data em que esse banco foi fechado pelos agentes
reguladores de sete pases diferentes aps serem descobertas fraudes causadas por
35
alguns dos seus mais importantes executivos. Segundo The Many facades (1991),
entre essas fraudes existiam operaes triangulares com as filiais de Luxemburgo e
Ilhas Cayman, parasos fiscais onde emprstimos de origem duvidosa eram resgatados
com depsitos fictcios.
Um tipo de problema que pode ser motivado pelo receio do risco de principal
o gridlock, caso da corretora norte-americana Drexel Burnham Lambert (DBL). Em
fevereiro de 1990 ela decretou falncia em decorrncia de problemas de liquidez. O
Banco da Inglaterra se viu obrigado a intervir como mediador das negociaes, em
funo dos problemas gerados pela Drexel Burnham Lambert Trading (uma de suas
subsidirias em Londres). O Banco da Inglaterra passou a exigir da DBL evidncia de
sua solvncia, s creditando a conta da DBLT aps a confirmao do crdito
contraparte dos negcios firmados por ela.
3.3
Funcionamento do novo sistema de pagamentos na ausncia de uma

Clearing
Para ressaltar a importncia de uma Clearing interessante verificar como
funcionaria o atual mercado sem a sua existncia (considerando-se a reformulao na

administrao da reserva bancria pelo BACEN).
Contratao da Operao: Ocorreria em D+0.
Registro da Operao: Tambm ocorreria em D+0 e seria feita operao por
operao pelos computadores do BACEN, com o banco comprador informando ao
BACEN a inteno de compra e o banco vendedor confirmando ou no a venda de
moeda.
Liquidao da Operao: A liquidao da operao ocorreria em D+N. A
liquidao da moeda nacional se basearia no Sistema de Transferncia de Reservas
(STR). O banco comprador autoriza o dbito no BACEN, mas se este banco no
possuir saldo, a transao no se efetiva e entra em uma "fila de espera". Novo teste
verificando a existncia de saldo feito e, se novamente no possuir saldo, o BACEN
devolve a ordem ao banco comprador ficando o risco com o banco vendedor, que no
recebeu o montante de moeda nacional a que tinha direito. J a liquidao da moeda
estrangeira ocorre ao longo do dia, com o banco vendedor emitindo uma ordem de
pagamento (SWIFT) ao banco correspondente no exterior. Se o banco vendedor no
36
possuir saldo, as Clearings (Chips, Fedwire, Booktransfers) devolvem a ordem de
pagamento ao banco de origem, ficando o risco da operao com o banco comprador,
que j pode ter efetuado o pagamento em moeda nacional e no entanto no recebeu a
moeda estrangeira comprada.
Pelas novas regras do SPB, o BACEN no aceita dbitos a descoberto nas
contas de reserva e a ausncia de uma Clearing s aumentaria o risco dos
participantes no mercado interbancrio. Nesse sistema, um banco, ao vender moeda
estrangeira a outro, s se sente confortvel em efetuar a transferncia dessa moeda
aps ter recebido os reais correspondentes pelo STR. Da mesma forma, o banco
comprador da moeda estrangeira somente transfere os reais correspondentes aps
receber a moeda comprada.
A inexistncia de uma Clearing no novo SPB causa vrios outros impactos
sobre o mercado de cmbio. Todos eles gerando uma concentrao do mercado
interbancrio, geralmente nos bancos mais fortes, devido ao aumento do risco de
crdito das operaes. Solues de mercado para se lidar com os riscos sempre
existiro, mas a um custo que pode ser invivel tanto para o mercado, quanto para a
sociedade5.
3.4 Comparao dos modelos de Clearings de cmbio existentes
Aqui esto apresentados trs modelos de Clearings de cmbio e as principais
diferenas entre eles.
3.4.1 1o Modelo: Fluxo
Baseado no fluxo de caixa das operaes realizadas, esse sistema efetua o

netting de todas as operaes dos participantes. Esse netting o montante que cada
banco deve pagar e receber nas moedas passveis de liquidao por intermdio da
cmara. No dia de liquidao, ocorrendo insolvncia, o sistema no leva em conta as
operaes dos bancos insolventes e calcula novamente a posio lquida de cada
Essas informaes foram extradas de conversas com dirigentes e funcionrios do Banco Central do
Brasil e da Bolsa de Mercadorias e Fu turos.
37
participante. Esse modelo pertence classe dos sistemas de pagamento inseguros
sendo considerado extremamente arriscado.
Um exemplo ilustra o potencial de risco embutido nesse tipo de sistema.
Suponha-se que o banco X tenha efetuado duas operaes com diferentes
contrapartes. Esse banco compra US$ 10MM do banco A e vende US$ 10MM ao
banco B para a mesma data de liquidao. No dia de liquidao, verifica-se que o
banco A no entregou o montante de dlares que devia e ficou insolvente. O sistema
recalcula as novas posies dos bancos adimplentes. O banco X, que estava zerado,
agora precisa entregar Clearing US$ 10MM, sob o risco de ele mesmo ser
considerado inadimplente, caso no pague. Essa situao poderia gerar uma cadeia
de inadimplncias e problemas de liquidez que contaminariam no s os bancosmembros da cmara, como tambm o resto do mercado.
Assim, este um modelo que expe ao risco os prprios membros da Clearing
e as instituies financeiras fora de seu sistema de liquidao.
entre participantes
Por chamadas de garantias entende-se o uso dos ativos entregues Clearing

para cobrir eventuais inadimplncias, tambm chamado de loss sharing/survivors pay
principle. Nesse modelo, caso haja inadimplncia de um ou mais participantes, as
eventuais perdas produzidas sero divididas entre todos os bancos "sobreviventes".
Por bancos sobreviventes entendam-se todos os adimplentes do sistema.
importante ressaltar que a repartio de perdas no se d apenas entre os bancos
adimplentes que operaram com inadimplentes, mas sim entre todos os sobreviventes
do sistema.
Esse tipo de mecanismo leva a riscos de moral hazard (risco moral) e de free
rider (carona), aumentando o risco global da cmara. O risco de moral hazard ocorre
quando os participantes diminuem o nvel de monitoramento do risco de crdito de
suas contrapartes, posto que qualquer perda financeira decorrente de default ser
dividida entre todos os participantes. O risco de free rider origina-se do incentivo que
cada participante tem de elevar a prpria alavancagem (atravs do aumento do
nmero de contratos) pelo receio de que outros participantes estejam fazendo o
38
mesmo,
haja
vista
que
tanto
participantes
agressivos
quanto
participantes
conservadores dividem a conta em caso de um default. Por isso, esse modelo funciona
bem apenas em condomnios pequenos e constitudos de participantes homogneos.
Um exemplo desse modelo o projeto da Multinet, do qual fazem parte 20
bancos internacionais de grande porte, com a mesma capacidade de pagamento e
compondo um grupo homogneo. Outro exemplo, fracassado, desse modelo foi
verificado no mercado de cmbio alemo. O banco central da Alemanha props esse
modelo aos bancos alemes, mas a proposta foi rejeitada, devido aos problemas
citados anteriormente. Os bancos alemes no concordaram em assumir prejuzos e
problemas provenientes de riscos assumidos por outras instituies.
entre os participantes que operaram com inadimplentes
Semelhante ao anterior, este modelo apresenta chamadas de garantias para

cobrir eventuais variaes da taxa de cmbio, alm de chamadas de garantias
adicionais. Ocorre tambm a fixao de limites de compra e venda por participante. A
principal diferena entre este modelo e o anterior que, em caso de eventuais
prejuzos, estes sero repartidos apenas entre os participantes que operaram com o
participante inadimplente.
Essa diviso respeita critrios de volume operado e de resultado6. Dessa forma,
h a eliminao do risco de moral hazard e do risco de free rider, uma vez que cada
participante corre risco apenas com suas prprias contrapartes e no com as
contrapartes de outros participantes. Assim, cada participante estimulado a monitorar
cuidadosamente suas posies. Ademais, como no modelo anterior, no h
propagao de riscos para fora do sistema.
Por critrio de resultado, entenda-se que apenas as operaes "perdedoras", isto , operaes que,
quando marcadas a mercado, resultam em custo de reposio, contribuem para cobrir o prejuzo causado
pelo inadimplente.
39
3.5 Projeto de Clearing de cmbio da BM&F
Aproveitando toda a sua estrutura e experincia, a BM&F props ao BACEN um

projeto de desenvolvimento, implantao e administrao de uma cmara especfica
para a compensao e liquidao de operaes de cmbio no mercado interbancrio
brasileiro, no contexto do novo SPB.
Um ponto de extrema importncia no projeto da Clearing de cmbio a
adaptao de modelos internacionais realidade brasileira. A Clearing apresenta
sistemas de operao distintos, que possibilitam a participao de todas as instituies
do mercado interbancrio, sendo desenvolvida de modo que pudesse oferecer vrios
servios em termos de garantia (de principal, de volatilidade e de liquidao total da
operao). Todos esses servios exigem certos limites operacionais, garantias, limites
de crdito e disponibilidade de linhas de crdito junto Clearing para que se possa
liquidar qualquer operao.
Segundo BM&F (2002c) a Clearing tambm apresenta poder de auto-regulao
e fiscalizao das operaes, podendo rejeitar as operaes que no se enquadrem
nos padres de normalidade do mercado. Ela pode adotar as medidas necessrias
para a pronta liquidao das operaes, inclusive na ocorrncia de inadimplncia de
participantes, no permitindo que estas ocorrncias venham a prejudicar o bom
andamento do mercado.
Dada a heterogeneidade dos bancos que operam no mercado de cmbio
interbancrio brasileiro, esse projeto prev a existncia de diferentes sistemas de
liquidao quanto ao depsito de garantias. De acordo com a proposta da BM&F, ao se
habilitar junto cmara, cada instituio participante tem um limite operacional,
definido de acordo com a sua capacidade de honrar os pagamentos e seu perfil no
mercado de cmbio.
De acordo com BM&F (2002d) a Clearing de cmbio trata diferentemente as
instituies bancrias de acordo com a sade financeira de cada uma. Aos bancos
com excelentes condies operacionais e de liquidez para honrar seus compromissos
(independente do pagamento de uma ou mais de suas contrapartes) a Clearing
intervm reduzindo o custo operacional, pois opera com a liquidao nica de todas as
suas operaes, eliminando assim o risco de crdito com relao ao principal (no
correndo o risco de pagar sem receber). Alguns bancos conseguem suportar o risco de
40
volatilidade da moeda comprada (caso ocorra a inadimplncia da contraparte da
operao), mas que no dispem de uma linha de crdito imediata na moeda
comprada para cumprir seus compromissos. Para eles, a Clearing atua centralizando a
liquidao de suas operaes, garantindo aos mesmos que no correro o risco de
pagar sem receber e com a certeza de que, caso ocorra a inadimplncia da
contraparte, haver a devoluo do dinheiro pago na moeda comprada.
Quanto aos bancos menores (aqueles que no dispem de limites de crdito
junto aos bancos mdios e grandes), a Clearing atua garantindo integralmente as suas
operaes para que eles possam participar do mercado. Essa garantia deve se dar em
relao ao principal, volatilidade e ao mbito de liquidao na moeda transacionada.
Assim, o projeto desenvolvido, proposto e implantado pela BM&F permite aos
operadores participar das definies dos riscos e dos custos que esto dispostos a
correr quando contratam uma operao. Nesse projeto, vrias medidas foram adotadas
para reduzir os riscos.
Quanto ao risco legal, a principal medida adotada para reduzi-lo foi a
organizao de todo o projeto da Clearing de acordo com uma legislao especfica
para o novo SPB. Algumas dessa normas so: Lei no 10.214 (ver anexo 2), de
27/03/2001 (dispe sobre o SPB), Resoluo do Conselho Monetrio Nacional no 2.882
de 30/08/2001 (dispe sobre as cmaras de compensao e liquidao), Circular do
BACEN no 3.057 de 31/08/2001 (dispe sobre cmaras de compensao e liquidao),
Lei no 4.595 de 31/03/1964 (dispe sobre o mercado de cmbio brasileiro), Resoluo
no 1.690, de 18/03/1990, do Conselho Monetrio Nacional (permite a contratao de
operaes de cmbio a taxas livremente pactuadas, dentre outras providncias) e a
Circular no 1.815, de 17/09/1990, do BACEN (dispe sobre os procedimentos para a
celebrao de operaes interbancrias de cmbio via Sisbacen).
Essa leis, resolues e normas do um arcabouo legal Clearing de cmbio
para que a mesma consiga funcionar adequadamente, dando liberdade para que
medidas de controle da liquidao dos contratos sejam tomadas de forma correta e
sem maiores empecilhos.
No que se refere aos custos, os bancos habilitados a negociar atravs da
Clearing de cmbio repassam um percentual fixo do volume total do contrato
negociado. Esses custos dividem-se em bsicos (custos de utilizao dos sistemas de
processamento convencionais da Clearing, como registro, compensao e liquidao)
41
e extras (custos de servios extraordinrios solicitados pelos participantes, como
registro de operaes por outros meios de comunicao que no os convencionais e
emisso de extratos adicionais ou em padres diferentes daqueles definidos pela
Clearing).
Os custos das operaes registradas diretamente pelos bancos (comprador e
vendedor) so determinados com base no percentual de 0,0009% (nove dcimos de
milsimo por cento), sobre o somatrio dos valores, em moeda nacional, de todas as
operaes registradas nos sistemas da Clearing por participante. Com isso, para cada
US$ 1 milho negociado o investidor deve repassar Clearing de Cmbio US$ 9,00
referentes a custo das operaes. As sociedades corretoras autorizadas a intermediar
operaes de cmbio possuem um custo de 0,0006% (seis dcimos de milsimo por
cento) sobre o valor em moeda nacional da operao registrada, para cada uma das
partes envolvidas (banco comprador, banco vendedor e sociedade corretora).
Esse modelo de clearing adotado pela BM&F no o nico existente, outros
modelos similares nas bolsas tambm existem, apesar de alguns detalhes particulares
de cada um. Um exemplo a ser destacado so os das bolsas americanas. Nelas o
controle das operaes feito em cada corretora, de modo que a bolsa no toma
conhecimento e no garante as posies do cliente com a corretora.
Segundo Silva Neto (1999), grande parte das margens que so depositadas
pelos agentes detentores de posio fica nas mos da corretora e no com a bolsa. A
lei americana intervm pedindo que estes recursos fiquem segregados dos da
corretora. Na Chicago Board of Trade, a maior bolsa do mundo em nmero de
contratos negociados, a cmara de compensao, diferente da cmara da BM&F,
uma instituio independente da bolsa.
Fortuna (1999) expe as duas principais cmaras de compensao da Europa,
a Cedel (sediada em Luxemburgo desde 1970) e a Euroclear (sediada em Bruxelas
desde 1968). Elas so concorrentes entre si e foram fundadas para suprir a
necessidade do mercado europeu de se eliminar os riscos na liquidao das operaes
com Eurobonds. Estes riscos eram causados pela distncia entre os pases e pela
diferena de uso horrio e lngua. Nessas cmaras de compensao a entrega dos
ttulos ocorre somente contra o recebimento da moeda, em um processo simultneo.
4 METODOLOGIA
O mtodo de estudo de caso uma poderosa ferramenta para os

pesquisadores (Yin, 1989). Para Maximiano (2000), essa metodologia , ao mesmo
tempo uma forma de pesquisa (isto , uma estratgia de formao de conhecimento),
uma forma de transmitir esse conhecimento (ou seja, um recurso educacional), alm
de uma forma de elaborao de princpios gerais. Ele conclui que a metodologia de
estudo de caso um recurso para a produo terica.
Segundo Yin (1989), o estudo de caso uma anlise emprica na qual se
utilizam mltiplas fontes de dados e que essencialmente busca:
investigar um fenmeno contemporneo dentro de um contexto da vida real;
realizar uma anlise quando as fronteiras entre o fenmeno e esse contexto
no so evidentes.
Vrias crticas so feitas sobre esse mtodo de pesquisa, como por exemplo:
falta de rigor, influncia do investigador (falsas evidncias, vises viesadas),
fornecimento de pouqussima base para generalizaes e trabalhos extensos que
demandam muito tempo para serem concludos.
Yin (1989) responde a essas crticas, dizendo que h diversas maneiras de se
evidenciar a validade e a confiabilidade do estudo realizado. Para ele, um estudo de
caso procura generalizar proposies tericas (modelos) e no proposies sobre
populaes (nesse sentido os estudos de casos mltiplos e as reaplicaes de um
mesmo trabalho com outras amostras procuram indicar o grau de generalizao das
proposies) e por fim, nem sempre se faz necessria a utilizao de tcnicas de
coleta de dados que consumam muito tempo.
Ainda segundo esse mesmo autor, a essncia principal de um estudo de caso
tentar esclarecer uma deciso ou um conjunto de decises, respondendo questes
43
como; por que elas foram tomadas? Como foram implementadas? e quais os
resultados alcanados?
Dentre as diversas aplicaes de um estudo de caso, tem-se:
Explicar ligaes causais em situaes da vida real que so muito complexas para
tratamento atravs de estratgias experimentais ou de levantamento de dados;
Descrever um contexto de vida real no qual uma interveno ocorreu;
Avaliar uma interveno em curso e modific-la com base em um Estudo de Caso
ilustrativo;
Explorar aquelas situaes nas quais a interveno no tem clareza no conjunto de
resultados.
Quanto s fontes de dados (evidncias) para se conduzir uma pesquisa de
estudo de caso, podem ser adotados documentos (cartas, memorandos, comunicados,
propostas, relatrios, cronogramas, jornais, etc), entrevistas (relato verbal sujeito a
problemas de vis, recuperao de informaes e articulao imprecisa) alm de uma
observao direta do fenmeno em estudo. A utilizao de vrias dessas fontes
permite o desenvolvimento da investigao em diversos aspectos em relao ao
mesmo fenmeno, tornando as concluses mais convincentes e apuradas.
Este trabalho enquadra-se nesta definio, pois estuda a observao e o relato
de um fenmeno contemporneo (a implantao da Clearing de Cmbio da BM&F)
dentro de um contexto no qual est inserido (a reestruturao do Sistema de
Pagamentos Brasileiro).
Neste captulo so evidenciados os aspectos metodolgicos propostos para a
anlise do problema. Para se alcanar os objetivos sero necessrias a utilizao de
duas metodologias distintas: uma pesquisa exploratria (anlise qualitativa) e uma
pesquisa quantitativa.
A escolha da Clearing de Cmbio da BM&F como o caso a ser estudado
baseou-se no fato desta ter passado por um longo perodo de testes e por ser de
extrema importncia dentro do contexto do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro.
44
4.1 Anlise qualitativa
Segundo Van Maanen (1983) a metodologia da anlise qualitativa constituda

por um conjunto de tcnicas interpretativas (e tambm positivistas, quando se trata de
estudos de caso) que tm por objetivo retraar, decodificar ou traduzir fenmenos
sociais naturais, visando-se obter elementos relevantes para a descrio ou explicao
destes fenmenos.
De acordo com Lee (1989), o mais importante na anlise qualitativa que o
pesquisador, a partir dos dados obtidos, possua um conjunto de informaes que lhe
permitam dar um sentido quilo que est sendo proposto como estudo, convencendo o
leitor da pertinncia e veracidade de sua anlise, atravs da organizao de cadeias
de evidncia.
A anlise de dados em pesquisas qualitativas normalmente compreende trs
etapas: a codificao dos dados, a sua apresentao de forma mais estruturada e a
anlise propriamente dita (Silverman, 2001). A codificao e a anlise so complexas
porque baseiam-se, em geral, em palavras e no em nmeros. Por sua natureza,
palavras so mais densas que nmeros, possuindo vrios sentidos e dando mais
margem de interpretao, alm de serem obtidas em grandes quantidades. Para extrair
o mximo dos dados qualitativos, Van Maanen (1983) recomenda uma codificao das
anotaes
das
observaes,
na
qual
os
cdigos
significam
categorias
representativas da questo de pesquisa e dos temas e conceitos importantes.

A anlise dos dados propriamente dita consiste na etapa mais difcil e exigente
da pesquisa qualitativa, pois as estratgias e tcnicas utilizadas podem apresentar
uma enorme diversidade. Yin (1989) prope duas estratgias gerais de anlise, o uso
de bases tericas e o desenvolvimento de uma descrio do caso. Ele tambm prope
trs modos de anlise, a procura de padres que adequam-se ao modelo de pesquisa
(pattern-matching), a construo de uma explicao (explanation building) e a anlise
dos dados quantitativos obtidos (normalmente a ttulo de complementao).
Embora exista uma clara distino entre a obteno de dados e a sua anlise,
esta distino problemtica para muitos pesquisadores de mtodos qualitativos. Os
pressupostos do pesquisador afetam a coleta de dados e dependendo da forma como
estes foram obtidos, os resultados sero alterados. Enfim, os dados afetam a anlise
de uma forma significativa, assim como a anlise afeta os dados. Existem diferentes
45
abordagens para se obter, analisar e interpretar os dados qualitativos. A linha comum
que todos os modos qualitativos de anlise relacionem-se, primeiramente, com anlise
textual, seja verbal ou escrita (Myers, 1997).
4.2 Pesquisa quantitativa
Estudos realizados por Kotler & Fox (1994) mostram que aps definido o
problema a ser pesquisado e realizada a anlise qualitativa, o pesquisador deve
proceder a uma anlise quantitativa, com o objetivo de mensurar as magnitudes das
suas hipteses.
Seguindo esse princpio foram obtidos os dados referentes ao mercado
interbancrio de cmbio mostrando as mudanas que ocorreram com a implantao da
Clearing. O perodo analisado compreende os meses de Janeiro de 2001 a Julho de
2002, incorporando inclusive os 4 primeiros meses de existncia do novo Sistema de
Pagamentos Brasileiro. Estudou-se a evoluo do mercado de cmbio durante o
referido perodo, buscando-se estabelecer uma relao que colocasse em evidncia a
implantao do novo sistema de pagamentos.
Junto BM&F foram obtidos os dados sobre a evoluo das operaes
cursadas pela Clearing de cmbio durante o perodo de 22/04/2002 30/09/2002.
Esses dados compreendem o volume contratado e a quantidade de operaes
liquidadas tanto para D+1 quanto para D+2. De posse desses dados foi mostrado
como tem sido o papel da clearing dentro do novo SPB.
Finalmente, foi comparado o total das operaes e o volume negociado tanto
pelo BACEN (atravs do Sisbacen) quanto pela BM&F (atravs da Clearing de
Cmbio). Nesse ponto tambm foi destacada a participao da Clearing no mercado
interbancrio. Uma simulao, com a ausncia da clearing entre os meses de abril e
setembro de 2002 foi realizada, mostrando como o mercado teria desembolsado um
maior volume de recursos e em consequncia aumentado os riscos sistmicos, caso a
clearing de cmbio no existisse nesse perodo.
46
4.3 Dados
O principal perodo analisado aquele que vai de 22/04/2002 a 30/09/2002

englobando os primeiros meses da implantao do novo SPB e da Clearing de
Cmbio.
Para alcanar os objetivos propostos, as variveis observadas e analisadas
so:
participao dos agentes (comercial, financeiro e BACEN) no mercado de
cmbio,
Evoluo do STR,
Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+1 e D+2,
Volume financeiro liquidado pela Clearing de Cmbio,
Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e
na BM&F para liquidao em D+1 e D+2 e
Participao da Clearing de Cmbio no mercado interbancrio de Cmbio.
Esses dados foram obtidos junto ao Banco Central do Brasil e junto Clearing
de Cmbio da Bolsa de Mercadorias e Futuros.
5 RESULTADOS E DISCUSSO
5.1 Introduo
Neste captulo mostram-se quais os impactos da implantao do novo SPB no

mercado de cmbio brasileiro e quais os principais efeitos da Clearing de Cmbio no
mercado interbancrio, procurando evidenciar a sua eficincia como instituio de
compensao e liquidao de moeda.
5.2 Efeitos do Novo SPB
Como dito anteriormente, o mercado de moedas estrangeiras envolve trs

agentes: o comercial, o financeiro e o BACEN. A figura 8 mostra como foi a
participao do agente comercial durante o ano de 2001 e os primeiros sete meses do
ano de 2002. Verifica-se que o nmero de contratos de exportao de moeda inferior
ao nmero de contratos de importao; entretanto, o valor das exportaes de moeda
sempre foram superiores ao valor das importaes sugerindo contratos de exportao
com valores bem maiores. Esse quadro no se modifica com a implantao no novo
SPB, como se pode ver na mesma figura.
Na figura 9 tem-se a evoluo do mercado primrio financeiro; nele tambm se
verifica um nmero bem maior de contratos enviados do que recebidos do exterior. O
valor desses contratos apresenta uma variao muito grande ao longo do perodo
estudado, inclusive aps o ms de abril de 2002, no qual o novo SPB j estava
implantado. No h, portanto, mudanas significativas nesse setor.
O mercado interbancrio mostra-se como sendo o que apresenta um maior
equilbrio ao longo do tempo. Verifica-se pela figura 10 que o nmero de contratos de
48
compra de moeda sempre foi muito parecido com o nmero de contratos de venda,
sendo o valor desses contratos tambm muito equilibrados. Um ponto a ser destacado
nesta figura a comparao do perodo de abril a julho para os anos de 2001 e 2002.
Observa-se no primeiro perodo cerca de aproximadamente 150 mil contratos
negociados (compra e venda) enquanto em 2002 essa quantidade se reduz para
aproximadamente 108 mil contratos.
70000
7000
60000
6000
50000
5000
40000
4000
30000
3000
20000
2000
10000
1000
0
jan/01
fev/01
mar/01
abr/01
mai/01
jun/01
jul/01
ago/01
set/01
out/01
nov/01
dez/01
jan/02
fev/02
mar/02 abr/02
mai/02
Qde. Contratos de exportao
Qde. Contratos de importao
Valor das exportaes
valor das importaes
jun/02
jul/02
Figura 8 - Evoluo do Mercado de Cmbio Primrio Comercial no perodo de jan/2001

a jul/2002.
Fonte: BACEN (2002c)
Tambm evidente a diferena no valor desses contratos. Enquanto entre os
meses de abril e julho de 2001 foram negociados cerca de US$ 448 bilhes, no mesmo
perodo em 2002 (no qual a Clearing j estava operando) esse valor se reduziu para
aproximadamente US$ 264 bilhes. Na mdia, o valor de cada um desses contratos
que era de US$ 3 milhes passa a ser de US$ 2,5 milhes aps a implantao da
Clearing.
49
40000
12000
35000
10000
30000
8000
25000
20000
6000
15000
4000
10000
2000
5000
0
jan/01
mar/01
mai/01
jul/01
set/01
nov/01
jan/02
mar/02
mai/02
jul/02
Qde. Contratos recebidos do exterior
Qde. Contratos enviados para o exterior
Valor dos contratos recebidos do exterior
Valor dos contratos enviados para o exterior
Figura 9 - Evoluo do Mercado de Cmbio Primrio Financeiro no perodo de jan/2001

a jul/2002.
75000
24000
65000
21000
55000
18000
45000
15000
35000
12000
9000
25000
6000
15000
3000
5000
-5000
jan/01
mar/01
mai/01
jul/01
set/01
nov/01
jan/02
mar/02
mai/02
Qde. Contratos de Compra
Qde. Contratos de Venda
Valor dos Contratos de Compra
Valor dos Contratos de Venda
jul/02
Figura 10 - Evoluo do Mercado Interbancrio de Cmbio no perodo de jan/2001 a

jul/2002.
50
A evoluo do STR nos primeiros meses est apresentada na figura 11. O giro
total (quantidade de mensagens cursadas no STR, independente da existncia ou no
de pagamentos vinculados mensagem) nesse novo sistema de transferncia no ms
de maio estava em torno de 20.000 contratos por dia. J a quantidade de pagamentos
(eventos que geram, efetivamente, dbitos ou crditos financeiros para os participantes
emissores e destinatrios da mensagem) estava em torno de 8.000 contratos por dia e
a quantidade de TED era pouco mais de 2.000 transferncias dirias. medida que o
BACEN reduzia o valor para se efetuar as transferncias via STR, a quantidade de
contratos aumentava.
Durante o ms de agosto, a quantidade de contratos que girava no STR atingiu
o montante de 40.000, o total de pagamentos chegou aos 30.000 e as TED
apresentaram um crescimento surpreendente, saltando de pouco mais de 2.000 para
mais de 20.000 transferncias dirias. Essa popularizao dos mecanismos de
transferncia, estimulada pelo BACEN, aumentou no somente a quantidade de
contratos, mas tambm o volume transacionado nesse novo sistema.
60000
50000
40000
30000
20000
10000
Giro total no STR
Total de Pagamentos no STR
Total de TED
Figura 11 - Total de giro, pagamentos e transferncias via TED realizadas pelo STR
entre 22/04/2002 e 30/09/2002.
51
A figura 12 mostra que o volume transacionado em giro e pagamentos, apesar
de algumas oscilaes bruscas, tem apresentado uma tendncia de crescimento
contnuo desde o incio do novo sistema.
400000
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
Volume total do giro
Volume total dos pagamentos
Figura 12 - Volume total do giro e dos pagamentos realizados pelo STR entre
22/04/2002 e 30/09/2002.
5.3 Clearing de Cmbio: Seu papel no novo SPB
Desde que iniciou suas atividades, a Clearing de cmbio tem se mostrado cada
vez mais slida no mercado interbancrio de cmbio. A anlise a seguir procura
mostrar sua importncia e eficincia para as instituies que transacionam nesse
mercado.
Negociando em D+1 e D+2 a Clearing tem conseguido girar um volume
considervel de recursos. A figura 13 mostra a contratao para D+1. O maior volume
que foi transacionado em um nico dia foi mais de US$ 300 milhes, mantendo-se uma
mdia diria nos primeiros 5 meses em aproximadamente US$ 61 milhes. No incio
da implantao desse novo sistema o mercado agia com cautela, mas comeou a
52
aumentar o nmero de negociaes com o passar do tempo. Para D+1 essa
quantidade chegou a atingir cerca de 29 operaes em um nico dia.
360
30
320
27
24
280
21
240
18
200
15
160
12
120
80
40
Volume financeiro
N. de operaes
Figura 13 - Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+1 no perodo de

22/04/2002 e 30/09/2002.
Fonte: BM&F (2002b)
No entanto, o grande movimento de operaes na Clearing para liquidao
em D+2. Durante os cinco primeiros meses de funcionamento, a mdia diria de
volume negociado foi de US$ 460 milhes para uma quantidade mdia de 311
operaes por dia. A figura 14 mostra como foi a evoluo diria do volume contratado
e da quantidade de operaes na clearing para liquidao em D+2.
Trabalhando com o princpio de liquidao lquida, verifica-se na figura 14 que a
Clearing de cmbio conseguiu cumprir seu principal objetivo: reduzir o volume
efetivamente transacionado entre as instituies.
A figura 15 mostra o volume total (bruto) de moeda transacionado entre as
instituies. Esse volume representa a quantidade de moeda que foi comprada e
vendida nas operaes entre os bancos. No entanto a maior parte desse montante no
53
necessitou ser transferido entre os bancos, pois o modelo adotado pela Clearing de
Liquidao Lquida, transferindo-se somente o montante lquido dessas transaes.
1400
560
1200
480
1000
400
800
320
600
240
400
160
200
80
Volume Financeiro
N. de operaes
Figura 14 - Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+2 no perodo de

22/04/2002 e 30/09/2002.
Fonte: BM&F (2002b)
O volume total (bruto) negociado pela clearing nos seus primeiros cinco meses
foi de US$ 120.919.433.720,38. No entanto o montante liquidado simplesmente por
compensao foi de US$ 103.665.111.376,64, ou seja, mais de 85% do volume total foi
liquidado
atravs
da
adoo
do
princpio
de
liquidao
lquida.
Apenas
US$17.254.322.343,74 foi efetivamente liquidado via movimentao financeira.

Fazendo uma comparao dessa situao com uma outra, hipottica, como se
essas operaes tivessem sido realizadas fora da clearing consegue-se entender o
que ela representa em termos de reduo do risco sistmico.
O modelo de contratao adotado fora dos sistemas da clearing aquele no
qual as operaes contratadas devem ser liquidadas individualmente e sem
compensao. Ou seja, toda compra e toda venda realizada pelos bancos devem ser
liquidadas isoladamente, atravs da entrega de reais (R$) e do recebimento de dlares
54
(US$) correspondentes sua operao de compra, e da entrega de dlares (US$) e
recebimento de reais (R$) correspondente sua operao de venda.
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
Maio
Junho
Bruto
Julho
Compensado
Agosto
Setembro
Lquido
Figura 15 - Volume financeiro mensal liquidado pela Clearing de cmbio entre maio e
setembro de 2002.
Fonte: BM&F (2002b)
Um dos grandes problemas desse mecanismo a necessidade de recursos
para a liquidao do volume contratado. Na hiptese de se realizar a contratao fora
do sistema da clearing, o montante de recursos disponveis pelos bancos deveria ter
sido 7 vezes o valor que efetivamente foi liquidado.
A realizao das operaes fora da clearing obriga os bancos a dispor de reais
(R$) e dlares (US$) nos montantes brutos contratados para dar curso liquidao das
suas operaes de cmbio. No entanto, um banco pode no dispor de recursos em
caixa. A soluo seria buscar auxlio nas diversas linhas de crdito intradia disponveis.
O problema so os custos inerentes a essas linhas de crdito.
Muitas vezes esses custos no so representados apenas pelos custos
objetivos (juros), mas tambm pelos subjetivos (necessidade de uma garantia). Em
situaes de crise, um sistema que adota esse princpio de liquidao bruta enfrentaria
55
um srio problema de liquidez, refletido diretamente sobre o processo de liquidao
das operaes de cmbio, vindo a aumentar o risco sistmico.
A presena da Clearing de cmbio reduziu a necessidade de recursos para
liquidar as operaes, reduzindo, consequentemente a possibilidade da ocorrncia do
risco sistmico do SPB.
5.4 Banco Central e Clearing de Cmbio
Apesar de ser responsvel por uma parcela significativa das operaes no

mercado interbancrio de cmbio, grande parte das operaes realizadas nesse
mercado ainda so contratadas e liquidadas fora da clearing de cmbio.
A figura 16 mostra o volume total negociado no mercado interbancrio de
cmbio negociado pelo BACEN para liquidao em D+1. Na mesma figura observa-se
a parcela negociada pela Clearing.
800
700
600
500
400
300
200
100
Sisbacen
BM&F
Figura 16 - Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e

na BM&F para liquidao em D+1 no perodo de 22/04/2002 a 30/09/2002.
Fonte: BM&F (2002b)
56
J a figura 17 reflete a participao da clearing de cmbio nas negociaes em
D+2. Essa participao bem mais significativa e representa um percentual bem maior
de todo o volume negociado.
2500
2000
1500
1000
500
Sisbacen
BM&F
Figura 17 - Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e

na BM&F para liquidao em D+2 no perodo de 22/04/2002 a 30/09/2002.
Fonte: BM&F (2002b)
A figura 18 mostra a participao percentual da Clearing de Cmbio nas
negociaes do mercado interbancrio de cmbio em D+1 e D+2. Verifica-se nesta
figura, que a participao da Clearing nas negociaes para D+1 bem oscilante.
Algumas vezes chegando a atingir quase 80% e outras vezes caindo a menos de 2%.
Nas negociaes para D+2 a volatilidade do nmero de contratos menor.
Assim que entrou em funcionamento, a Clearing de cmbio passou a ser responsvel
por cerca de 81% das negociaes do mercado interbancrio de cmbio. Esse grande
percentual deve-se ao fato da clearing no cobrar dos bancos emolumentos (custo de
transaes) para as operaes vindo a estimular as negociaes.
57
No entanto, a partir de 10 de maio, a Clearing passou a fazer a cobrana pelas
transaes realizadas pelo seu sistema. Com isso, o volume de transaes reduziu-se
a um patamar de aproximadamente 50%.
Para os agentes que diariamente realizam operaes no mercado de cmbio,
as transaes feitas via clearing possuem um custo significativo. Para cada US$ 1
milho transacionado os bancos devem pagar US$ 9,00 e as instituies financeiras
(corretoras) devem pagar US$ 6,00.
Verificando na prtica o efeito desse custo, se um banco negociar um montante
de US$ 30 milhes ter um custo operacional de US$ 420,00; esse valor corresponde
a US$ 270,00 das operaes na clearing (0,0009% de US$ 30 milhes) e US$ 150,00
das operaes de corretagem (600 contratos * R$ 0,25/contrato). Se essa transao
for realizada no mercado de balco (por telefone entre os bancos), a despesa fica em
US$ 150,00 (pois tem-se apenas o custo da corretagem). O grande problema de uma
negociao fora da clearing a presena do risco de inadimplncia na operao, que
pode ser alto para os bancos (dependendo do volume negociado e do porte do banco).
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
D+1
D+2
Figura 18 - Participao da Clearing no mercado interbancrio de cmbio no perodo

de 26/04/2002 a 30/09/2002.
Fonte: BM&F (2002b)
58
No entanto, a segurana e a garantia da liquidao nas operaes realizadas
via clearing, faz com que o volume transacionado se situe em torno de 50% do total
negociado pelo mercado interbancrio. Mesmo com um custo relativamente elevado, a
garantia de liquidao das operaes um estmulo para os bancos realizarem
operaes atravs da clearing.
6 CONCLUSES
O presente trabalho, inicialmente, destacou o ambiente macroeconmico

brasileiro no qual o antigo sistema de pagamentos estava inserido. Algumas das
turbulncias pelas quais a economia brasileira atravessou durante os anos 90 (entre
elas a elevada inflao) foram controladas com a implantao do plano Real. No
entanto as instituies financeiras comearam a apresentar dificuldades, crescendo o
nmero de insolvncias, motivo pelo qual o governo se viu obrigado a reformular todo o
sistema financeiro atravs dos programas PROER e PROES.
A estrutura do antigo sistema de pagamento brasileiro tambm foi mostrada,
com seus pontos positivos e negativos. Os riscos assumidos pelo BACEN e a forma
com que as reservas bancrias eram afetadas pela liquidao foram destacadas,
principalmente o risco sistmico, assumido pelo BACEN e motivo de reformulao de
todo o sistema.
No desenvolvimento do trabalho discutiu-se a nova proposta para o sistema de
pagamentos, o qual se preocupou principalmente com as mudanas na movimentao
de recursos. O processo de criao do Sistema de Transferncia de Reservas (que
veio auxiliar o BACEN na reduo do risco sistmico) tambm teve sua importncia
destacada.
Procurando demonstrar a importncia do mercado de cmbio para a economia,
o estudo segue discutindo o funcionamento desse mercado e os riscos envolvidos nas
suas operaes.
Entre os instrumentos de destaque do novo SPB esto as clearings. Estas
atuam baseadas na liquidao lquida diferida (DNS) contribuindo para evitar os
travamentos decorrentes da interdependncia das operaes. Primeiramente foram
60
apresentados todos os modelos de clearing existentes, expondo-se em seguida o
projeto da clearing de cmbio da BM&F.
Foram mostradas as mudanas que o novo sistema trouxe para as pessoas
fsicas e jurdicas, como a criao da Transferncias eletrnica Disponvel (TED) para
um valor de transao acima de R$ 5 mil. De todas as clearings existentes no novo
SPB, este trabalho centrou-se na clearing de cmbio, expondo inicialmente o seu
projeto e em seguida expondo os motivos para o estabelecimento da Transferncias
Eletrnicas Disponveis (TED) e o patamar de R$ 5 mil adotado para essas transaes.
No desenvolvimento do trabalho, foi apresentado todo o mecanismo de
funcionamento do mercado de cmbio, expondo as formas como estes criam e
destroem os meios de pagamentos. Os aspectos operacionais do funcionamento dos
contratos de cmbio foram evidenciados, mostrando-se como eram realizadas a
contratao, o registro e a liquidao das operaes desses mercados.
Vrios so os riscos apresentados pelo mercado de cmbio. O trabalho exps
os mais importantes(risco de crdito, de liquidez, operacional, legal e de mercado) e
algumas situaes em que os mesmos aconteceram. Em seguida foi mostrado como o
novo SPB seria afetado se no existisse a clearing de cmbio.
Exps-se o projeto de clearing de cmbio que a BM&F adotou, com suas
caractersticas e formas de atuao no mercado. A forma como a Clearing de Cmbio
contribuiu para a reduo do risco sistmico tambm foi discutida.
Quanto s mudanas que aconteceram no mercado de cmbio, verificou-se que
as mais fortes ocorreram no mercado interbancrio, tanto em quantidade quanto em
valor dos contratos. Verifica-se, claramente, uma queda brusca durante o primeiro
semestre de 2001 e, desde ento, uma estagnao.
Com a implantao no novo SPB, verifica-se uma tendncia crescente nas
quantidades de mensagens cursadas no STR (giro). Essa quantidade, estagnada at o
ms de junho, passou a apresentar um comportamento de ascenso a partir desse
ms. Destaca-se tambm a ascenso do volume total de giro e de pagamentos
realizadas.
Quanto Clearing de cmbio, esta tem apresentado um papel importante na
reduo do risco sistmico, pois conseguiu reduzir em at 85% o volume de moeda
que efetivamente se transfere de um banco para o outro. Isso foi possvel atravs da
adoo do mecanismo de liquidao lquida.
61
Um problema que a clearing ainda apresenta em relao aos seus custos,
motivo este que levou reduo do nmero e do volume de operaes. Algumas
propostas para a reduo da cobrana destes custos j esto sendo estudadas pelo
Conselho Deliberativo da BM&F, formado por vrios bancos indicados pela Federao
Brasileira de Bancos.
Apesar de alguns bancos ainda fazerem poucos negcios via clearing, tomando
por base aqueles que constantemente a utilizam, verifica-se uma grande satisfao
com a conduo das operaes. A reduo do tempo necessrio para as
transferncias e a certeza de liquidao so dois pontos favorveis e estimulantes
realizao das negociaes na clearing.
Verifica-se que essa nova Cmara de Compensao idealizada na
reformulao do SPB, com a finalidade de reduzir o seu risco sistmico, est
cumprindo o seu objetivo, eliminando o risco de principal e amenizando o risco de
mercado das operaes do setor interbancrio de cmbio. Uma estatstica ainda mais
relevante, quando se fala em risco sistmico, a reduo da necessidade de recursos
para a liquidao das operaes, proporcionada pela clearing. Evitando-se, com isso, a
manuteno de encaixes ociosos pelos bancos.
Uma questo que est sendo estudada e que ir consolidar ainda mais a
clearing como instituio o lanamento de novos produtos que venham a atender
demanda do mercado financeiro. Entre eles tem-se a possibilidade da realizao de
operaes de compra e venda de dlares com liquidao financeira no mesmo dia,
alm de D+1 e D+2. Tambm destaca-se a possibilidade da clearing de cmbio passar
a operar outras moedas, como Euro e Yen.
Enfim, a Clearing de Cmbio constitui-se numa pea fundamental do novo SPB,
controlado a liquidao do mercado de cmbio e impedindo que o sistema de
pagamentos entre em desajuste.
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APNDICES
68
A1 - Glossrio
Chamadas de garantias o uso dos ativos entregues Clearing para cobrir

eventuais inadimplncias.
D+N Data negociada no ato da contratao para a liquidao. (D+0 = Liquidao no
mesmo dia contratao, D+1 = Liquidao aps uma dia til, D+2 = Liquidao
aps dois dias teis)
Day trade Expresso que significa a realizao de uma operao financeira e sua
liquidao no mesmo dia, isto , a compra e a venda de um ttulo por um
mesmo operador num mesmo dia. Dessa forma, um ganho ou uma perda so
imediatamente obtidos.
DI-Reserva a operao de troca de reservas entre os bancos, lanada conta
Reservas Bancrias no prprio dia, por intermdio do Selic, sem lastro em
ttulos pblicos.
Floating Com inflao elevada, grande parte dos lucros bancrios advm do
floating nos pagamentos, imposto inflacionrio em depsitos no remunerados
e transaes cambiais, este lucro tende a cair drasticamente com a queda das
taxas inflacionrias
Free rider Tambm conhecido como carona. o incentivo que cada participante
tem para elevar a sua prpria alavancagem atravs do aumento do nmero de
contratos.
Gridlock Situao na qual, numa rede de transferncia de valores via cabo, a
incapacidade de um banco de saldar suas obrigaes em relao a outros
bancos pode causar situaes semelhantes nestes ltimos, provocando um
efeito domin e causando srios transtornos no mercado financeiro
internacional.
Intradia Operaes destinadas a atender necessidades de liquidez de instituio
financeira ao longo do dia.
69
LFT Sigla para Letras Financeiras do Tesouro. Trata-se de uma modalidade de
emprstimo do Governo brasileiro, na qual ele lana LFTs no mercado para
captar recursos. As instituies financeiras interessadas compram essas LFTs
(portanto cedendo dinheiro ao Governo) e as resgatam no perodo e valores
previamente combinados. Estes papis so ps-fixados, rendendo a taxa
acumulada no mercado SELIC.
LTN Sigla para Letras do Tesouro Nacional. Ttulo de dvida pr-fixado usado pelo
Tesouro como instrumento de captao de recursos.
Market maker Agente que, em qualquer mercado, oferece cotao para comprar ou
para vender determinado ativo real ou instrumento financeiro. A cotao pela
qual ele est disposto a comprar o ativo denominado de preo de compra e a
de venda, preo de venda. Em princpio, o market maker tem como principal
fonte de renda o chamado bid-ask spread, isto , a diferena entre o preo de
venda e o preo de compra.
Moral hazard Expresso que significa excesso de confiana no Banco Central de
um pas por parte do setor financeiro. Essa credulidade excessiva pode resultar
em perdas na medida em que as estimativas de evoluo do mercado podem
ser superestimadas. Em outras palavras, o aumento do grau de segurana no
qual um agente acredita operar pode lev-lo a agir de forma mais ousada e
temerria, colocando em risco a estabilidade de uma atividade.
NBCE Nota do Banco Central Srie Especial (NBCE). o mais famoso dos papis
utilizados pelo BACEN para captar recursos no mercado financeiro. Sua
correo est atrelada variao do dlar comercial e o valor dos juros (a
serem pagos a cada seis meses), definido pelo BACEN quando da emisso,
em porcentagem ao ano, aplicado sobre o valor nominativo do ttulo atualizado
(com valor trazido para os dias atuais).
Netting Ou liquidez. o processo de clculo do fluxo de caixa entre dois agentes
econmicos pelo qual se calcula o pagamento lquido que uma parte dever
fazer outra. Esse conceito se aplica ao mercado futuro, em que muitas vezes
a margem que um membro de compensao mantm junto respectiva cmara
de compensao calculada nessa base lquida: se esse membro de
70
compensao tem clientes com uma posio comprada em 1000 contratos de
determinado contrato futuro e outros clientes com posio vendida em 900 dos
mesmos contratos, a margem seria calculada com base na posio comprada
de 100 = 1000 900 contratos.
NTND Notas do Tesouro Nacional com prazo mnimo de 3 meses e juros de 6% ao
ano calculados sobre o valor nominal atualizado.
R$ Moeda nacional (Real)
Redesconto Instrumentos de dvida negociados a curto prazo com desconto, tais
como aceites bancrios e papis de curto prazo descontados em um banco
em outras palavras, trocados por uma quantia em dinheiro ajustada de acordo
com a taxa de juro corrente. O banco ento desconta o papel pela Segunda
vez, para seu benefcio, junto a um outro banco ou a um banco pertencente ao
Sistema de Reserva Federal.
Redesconto intradia Quando a operao de redesconto ocorre no mesmo dia em
que foi descontado.
Regulamentao prudencial So todas as normas e regulamentos estabelecidos
pelo Banco Central com o objetivo de estabelecer uma normalidade no sistema
financeiro.
Replacement loss uma perda financeira que surge devido substituio de uma
posio. Ocorre quando um participante necessitar substituir, a preos de
mercado, um contrato no honrado por uma contraparte inadimplente.
Reservas Bancrias Depsitos em espcie que os bancos mantm no Banco
Central tanto para fins de cumprimento de recolhimento compulsrio, quanto
para efetuar pagamentos interbancrios.
Resultado Lquido Multilateral Corresponde soma dos resultados financeiros,
positivos e negativos, de todas as transaes realizadas por determinada
instituio com todas as demais instituies com as quais tenha operado.
Second round effect Ou efeito domin. Ocorre quando a inadimplncia de um
participante resulta na inadimplncia de suas contrapartes.
71
Turnover Tambm chamado de giro, o valor total negociado pelas instituies
financeiras em um determinado perodo. Somando o valor total comprado e o
valor total vendido obtido o turnover.
US$ Moeda estrangeira (dlar americano).
72
A2 - Lei n. 10214, de 27 de maro de 2001
Dispe sobre a atuao das cmaras e dos prestadores de servios de

compensao e de liquidao, no mbito do sistema de pagamentos
brasileiro, e d outras providncias
Fao saber que o Presidente da Repblica adotou a Medida Provisria n. 2.115-16, de
2001, que o Congresso Nacional aprovou, e eu Jader Barbalho, Presidente do Senado Federal, para os
efeitos do disposto no pargrafo nico do art. 62 da Consti tuio Federal, promulgo a seguinte Lei:
Art. 1o Esta Lei regula a atuao das cmaras e dos prestadores de servios de
compensao e de liquidao, no mbito do sistema de pagamentos brasileiro.
Art. 2o O sistema de pagamentos brasileiro de que trata esta Lei compreende as
entidades, os sistemas e os procedimentos relacionados com a transferncia de fundos e de outros ativos
financeiros, ou com o processamento, a compensao e a liquidao de pagamentos em qualquer de suas
formas.
Pargrafo nico. Integram o sistema de pagamentos brasileiro, alm do servio de
compensao de cheques e outros papis, os seguintes sistemas, na forma de autorizao concedida s
respectivas cmaras ou prestadores de servios de compensao e de liquidao, pelo Banco Central do
Brasil ou pela Comisso de Valores Mobilirios, em suas reas de competncia:
I - de compensao e liquidao de ordens eletrnicas de dbito e de crdito;
II - de transferncia de fundos e de outros ativos financeiros;
III - de compensao e de liquidao de operaes com ttulos e valores mobilirios;
IV - de compensao e de liquidao de operaes realizadas em bolsas de mercadorias
e de futuros; e
V - outros, inclusive envolvendo operaes com derivativos financeiros, cujas cmaras
ou prestadores de s ervios tenham sido autorizados na forma deste artigo.
Art. 3 o admitida a compensao multilateral de obrigaes no mbito de uma mesma
cmara ou prestador de servios de compensao e de liquidao.
Pargrafo nico. Para os efeitos desta Lei, define-se compensao multilateral de
obrigaes o procedimento destinado apurao da soma dos resultados bilaterais devedores e credores
de cada participante em relao aos demais.
Art. 4o Nos sistemas em que o volume e a natureza dos negcios, a critrio do Banco
Central do Brasil, forem capazes de oferecer risco solidez e ao normal funcionamento do sistema
financeiro, as cmaras e os prestadores de servios de compensao e de liquidao assumiro, sem
prejuzo de obrigaes decorrentes de lei, regulamento ou contrato, em relao a cada participante, a
posio de parte contratante, para fins de liquidao das obrigaes, realizada por intermdio da cmara
ou prestador de servios.
1o As cmaras e os prestadores de servios de compensao e de liquidao no
respondem pelo adimplemento das obrigaes originrias do emissor, de resgatar o principal e os
acessrios de seus ttulos e valores mobilirios objeto de compensao e de liquidao.
2 o Os sistemas de que trata o caput devero contar com mecanismos e salvaguardas
que permitam s cmaras e aos prestadores de servios de compensao e de liquidao assegurar a
certeza da liquidao das operaes neles compensadas e liquidadas.
73
3 o Os mecanismos e as salvaguardas de que trata o pargrafo anterior compreendem,
dentre outros, dispositivos de segurana adequados e regras de controle de riscos , de contingncias, de
compartilhamento de perdas entre os participantes e de execuo direta de posies em custdia, de
contratos e de garantias aportadas pelos participantes.
Art. 5 o Sem prejuzo do disposto no 3 o do artigo anterior, as cmaras e os prestadores
de servios de compensao e de liquidao responsveis por um ou mais ambientes sistemicamente
importantes devero, obedecida a regulamentao baixada pelo Banco Central do Brasil, separar
patrimnio especial, formado por bens e direitos necessrios a garantir exclusivamente o cumprimento das
obrigaes existentes em cada um dos sistemas que estiverem operando
1o Os bens e direitos integrantes do patrimnio especial de que trata o caput, bem
como seus frutos e rendimentos, no se comunicaro com o patrimnio geral ou outros patrimnios
especiais da mesma cmara ou prestador de servios de compensao e de liquidao, e no podero ser
utilizados para realizar ou garantir o cumprimento de qualquer obrigao assumida pela cmara ou
prestador de servios de compensao e de liquidao em sistema estranho quele ao qual se vinculam.
2 o Os atos de constituio do patrimnio separado, com a respectiva destinao, sero
objeto de averbao ou registro, na forma da lei ou do regulamento.
Art. 6o Os bens e direitos integrantes do patrimnio especial, bem como aqueles
oferecidos em garantia pelos participantes, so impenhorveis, e no podero ser objeto de arresto,
seqestro, busca e apreenso ou qualquer outro ato de constrio judicial, exceto para o cumprimento das
obrigaes assumidas pela prpria cmara ou prestador de servios de compensao e de liquidao na
qualidade de parte contratante, nos termos do disposto n o caput do art. 4 o desta Lei.
Art. 7o Os regimes de insolvncia civil, concordata, interveno, falncia ou liquidao
extrajudicial, a que seja submetido qualquer participante, no afetaro o adimplemento de suas
obrigaes, assumidas no mbito das cmaras ou prestadores de servios de compensao e de
liquidao, que sero ultimadas e liquidadas pela cmara ou prestador de servios, na forma de seus
regulamentos.
Pargrafo nico. O produto da realizao das garantias prestadas pelo participante
submetido aos regimes de que trata o caput, assim como os ttulos, valores mobilirios e quaisquer outros
seus ativos, objeto de compensao ou liquidao, sero destinados liquidao das obrigaes
assumidas no mbito das cmaras ou prestadores de servios.
Art. 8o Nas hipteses de que trata o artigo anterior, ou quando verificada a inadimplncia
de qualquer participante de um sistema, a liquidao das obrigaes, observado o disposto nos
regulamentos e procedimentos das cmaras ou prestadores de servios de compensao e de liquidao,
dar-se-:
I - com a tradio dos ativos negociados ou a transferncia dos recursos, no caso de
movimentao financeira; e
II - com a entrega do produto da realizao das garantias e com a utilizao dos
mecanismos e salvaguardas de que tratam os 2 o e 3 o do art. 4 o, quando inexistentes ou insuficientes os
ativos negociados ou os recursos a transferir.
Pargrafo nico. Se, aps adotadas as providncias de que tratam os incisos I e II,
houver saldo positivo, ser ele transferido ao p articipante, integrando a respectiva massa, se for o caso, e
se houver saldo negativo, constituir ele crdito da cmara ou do prestador de servios de compensao e
de liquidao contra o participante.
Art. 9o A infrao s normas legais e regulamentares que regem o sistema de
pagamentos sujeita as cmaras e os prestadores de servios de compensao e de liquidao, seus
administradores e membros de conselhos fiscais, consultivos e assemelhados s penalidades previstas:
I - no art. 44 da Lei n o 4.595, de 31 de dezembro de 1964, aplicveis pelo Banco Central
do Brasil;
74
II - no 6.385, de 7 de dezembro de 1976, aplicveis pela Comisso de Valores
Mobilirios.
Pargrafo nico. Das decises proferidas pelo Banco Central do Brasil e pela Comisso
de Valores Mobilirios, com fundamento neste artigo, caber recurso, sem efeito suspensivo, para o
Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional, no prazo de quinze dias.
Art. 10. O Conselho Monetrio Nacional, o Banco Central do Brasil e a Comisso de
Valores Mobilirios, nas suas respectivas esferas de competncia, baixaro as normas e instrues
necessrias ao cumprimento desta Lei.
Art. 11. Ficam convalidados os atos praticados com base na Medida Provisria n o 2.11515, de 26 de janeiro de 2001.
Art. 12. Esta Lei entra em vigor na data de sua publicao.
Congresso Nacional, 27 de maro de 2001;

180 da Independncia e 113 da Repblica.
Senador JADER BARBALHO
Presidente do Congresso Nacional
Esta verso no se reveste da legalidade jurdica conferida ao texto original publicado no
D.O.U. de 28.3.2001 (edio extra)

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REESTRUTURAO DO SISTEMA DE PAGAMENTOS

BRASILEIRO: O CASO DA CLEARING DE CMBIO DA BM&F

DOUGLAS MIRANDA LIMA

Dissertao apresentada Escola Superior

Universidade de So Paulo, para obteno

REESTRUTURAO DO SISTEMA DE PAGAMENTOS

DOUGLAS MIRANDA LIMA

Orientador: Prof. Dr. PEDRO CARVALHO DE MELLO

Dissertao apresentada Escola Superior

Universidade de So Paulo, para obteno

Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

Lima, Douglas Miranda

Aos meus pais,

Aos meus irmos,

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS....................................................................

1.1 O problema da pesquisa....................................................................................

2.1 Panorama de insero do projeto......................................................................

2.2 Antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.........................................................

2.3 Novo Sistema de Pagamentos Brasileiro...........................................................

3.1.1 Aspectos operacionais dos contratos de cmbio............................................

3.3 Funcionamento do novo sistema de pagamentos na ausncia de uma

3.4 Comparao dos modelos de Clearing de cmbio existentes...........................

3.4.1 1o Modelo: Fluxo..............................................................................................

3.4.2 2 Modelo: Com chamadas de garantias, mas com repartio de perdas

3.4.3 3o Modelo: Com chamadas de garantias, mas com repartio de perdas

3.5 Projeto de Clearing de cmbio da BM&F...........................................................

4.1 Anlise qualitativa...............................................................................................

4.2 Anlise quantitativa............................................................................................

5.2 Efeitos do Novo SPB..........................................................................................

5.3 Clearing de Cmbio: Seu papel no novo SPB....................................................

5.4 Banco Central e Clearing de Cmbio.................................................................

Total de garantias depositadas na Clearing de Cmbio em 30/09/2002..........

Total de Fundo de Participao formado pela Clearing de Cmbio em

Liquidao no antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.................................

Liquidao no novo Sistema de Pagamentos Brasileiro...................................

Mercado de Cmbio Brasileiro..........................................................................

Contratao e Registro no Sisbacen................................................................

Liquidao da moeda nacional e estrangeira...................................................

Evoluo do Mercado de Cmbio Primrio Comercial no perodo de jan/2001

Evoluo do Mercado de Cmbio Primrio Financeiro no perodo de

10 Evoluo do Mercado Interbancrio de Cmbio no perodo de jan/2001 a

11 Total de giro, pagamentos e transferncias via TED realizadas pelo STR

12 Volume total do giro e dos pagamentos realizados pelo STR entre

13 Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+1 no perodo de

14 Volume contratado pela BM&F para liquidao em D+2 no perodo de

15 Volume financeiro mensal liquidado pela Clearing de cmbio entre maio e

16 Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e

17 Volume total do mercado interbancrio de cmbio negociado no Sisbacen e

18 Participao da Clearing no mercado interbancrio de cmbio no perodo de

Quantidade de documentos trocados no sistema financeiro brasileiro (em

Valor dos documentos trocados no sistema financeiro brasileiro (em R$

Caractersticas do antigo Sistema de Pagamentos Brasileiro.........................

Valores das tarifas bancrias cobradas por vrios bancos para as

Valores das tarifas bancrias cobradas por vrios bancos para as

Mudanas para as pessoas jurdicas com o novo SPB...................................

STR: Aspectos Operacionais das Transferncias de Reservas......................

Diferenas entre os sistemas de liquidao interbancrias.............................

Mdia de cheques e DOC entre fevereiro e agosto de 2001...........................

Mudanas para as pessoas fsicas com o novo SPB......................................

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

Banco Central do Brasil

Bank for International Settlements

Bolsa de Mercadorias e Futuros