FACULDADE DE ENGENHARIA DA UNIVERSIDADE DO PORTO

Licenciatura em Engenharia Electrotcnica e de Computadores

Economia e Gesto

Anlise de um Projecto de Investimento

Trabalho 3

Helder Joaquim Gomes Correia e Cunha Azevedo

Jos Miguel Torres Correia Cardoso Ferreira

2002

Introduo
Na perspectiva de um financeiro ou economista, um projecto um conjunto
sistematizado de informao destinado a fundamentar uma deciso de investimento.
Ao ser realizado um investimento o investidor abdica da possibilidade de satisfao
imediata e segura de um certo consumo, limitado pelo capital que investe, aplicando
esses recursos, em meios humanos e materiais num momento prximo, tendo em vista a
obteno de determinados benefcios num perodo mais ou menos longo.
H diversos tipos de investimento, sendo classificados mediante diversas perspetivas.
Comum a todos ser a necessidade da tomada de deciso de o realizar ou no. Para a
tomada desta deciso impe-se considerar e analisar diversos elementos que serviro de
bas e ao estudo da viabilidade do projecto:
- Elementos de Organizao (tipo de organizao, estrutura orgncia, etc...);
- Elementos Comerciais ( vendibilidade do produto ou servio);
- Elementos Econmicos (desenvolvimento econmico global e do sector, etc...);
- Elementos Financeiros (Origem e aplicao dos recursos financeiros necessrios).
Previamente tomada de deciso de rejeitar ou aceitar o projecto necessrio percorrer
etapas de elaborao do projecto de investimento:
- Identificao das interaces entre o projecto e o meio envolvente;
- Preparao de estudos sobre mltiplos aspectos, comerciais, tcncicos econmicos,
financeiros, jurdicos, polticos e institucionais;
- Anlise da rentabilidade.
A etapa seguinte a tomada de deciso, seguindo-se ainda a execuo do projecto e o
seu controlo para garantir que se desenvolve como planeado.

Preparao
(Estudos tcnicos, econmicos
e financeiros)

Identificao

Identificao de Variantes

Anlise
(Econmica/Financeira)

Deciso

No Fazer

Fazer
Execuo

Funcionamento e Controlo

Fluxograma 1 Processo da anlise de um projecto de investimento

Este trabalho foca a anlise financeira de um projecto de investimento num parque

elico. A identificao, preparao foram j realizadas e so disponibilizados os dados.
A deciso ser um passo posterior, a ser tomado pelo investidor ao qual se destina o
estudo elaborado.
Para a realizao da anlise financeira diversos critrios de rendibilidade so usados na
anlise previsional do investimento.

1- Sistematizao da Informao do Processo de Investimento

Dado que este investimento no possui retorno imediato, pretende-se aferir se os activos
reais que o investidor pretende obter valem mais do que o seu custo, tem-se em conta a
inflao. Actualizando os valores possvel referir ao momento presente os custos e
proveitos que se verificaro no futuro. Desta forma procede-se comparao das
receitas e despesas previsionais geradas por um projecto de investimento referindo
todos os valores futuros ao momento de deciso, o ano zero. Sendo efectuada tal
actualizao estamos perante uma anlise a preos correntes.
Esta actualizao efectuada em todos os mapas.

1.1 Mapa de Investimento

O Mapa de Investimento inclui a descrio e o escalonamento dos investimentos ao
longo do horizonte temporal considerado. Neste mapa listado de forma discriminada o
investimento em capital ou activo fixo realizar. O capital fixo comporta terrenos,
construes, mquinas, utenslios, etc. Inclui tambm o investimento inicial em capital
ou activo circulante, ou seja, a despesa a efectuar na aquisio dos meios de qua a
empresa necessita em permanncia para funcionar nos nveis para os quais est a ser
dimensionada. Tambm os capitais ou activos incorpreos so includos, nos quais se
podem incluir as despesas iniciais de constituio, formao e treino de pessoal e outras.
Aps dez anos do nicio do investimento1 necessrio realizar a substituio dos
transformadores e compensadores, j que a vida fsica destes equipamentos termina, o
mesmo ocorrendo com os restantes equipamentos a cada vinte anos.

1.2 Mapa de Financiamento do Investimento

O mapa de financiamento elaborado pretende evidenciar o finaciamento necesseio a
longo prazo assim como a sua origem. O projecto de investimento em questo ser
financiado no s com capitais prprios do investidor, mas tambm com capitais
alheios.
O capital alheio aplicado na aquisio de activos imobilizados juntamene com o
capital prprio.
O mapa utilizado regista os capitais prprios da empresa e as contas que o representam:
capital social, prestaes suplementares e outros. Neste ltimo item se incluu o capital
prprio aplicado por no haver sido discriminado o seu destino, assim como
1

Considerou-se a contagem de vida til do equipamento logo a partir da aquisio, que se supe a 1 de
Janeiro de 2001. Reconhecemos, no entanto, que a contagem da vida til do equipamento apenas a partir
da sua entrada em funcionamento mais usual.

investimentos posteriores a realizar, para substituir equipamento produtivo cuja vida til
seja ultrapassada.
Quanto ao capital alheio pode subdividir-se em emprstimo bancrio, crdito de
fornecedores, que inexistente, ou no discriminado, e outros onde se alocou o subsdio
concedido.

1.3 Mapa de Servio de Dvida

O mapa do servio de dvida discrimina como sero devolvidos os capitais alheios
incorporados.
Neste caso esse retorno ser realizado mediante o pagamento de um nmero acordado
de prestaes, e a uma dada taxa de juro. Quer o emprstimo bancrio quer o subsdio
prevm perodos de carncia.
No caso do subsdio, o pagamento realizado em prestaes semestrais, com taxa de
juro nula, razo pela qual as prestaes so sempre iguais.
Quanto ao emprstimo bancrio a taxa de juro anual de 15%, no entanto as prestaes
so trimestrais pelo que foi realizada a converso da taxa de juro anual para trimestral
para clculo dos pagamentos a realizar.
Os pagamentos, encargos financeiros, incluem a prestao base, o reembolso, acrescida
do juro. A soma dos reembolsos de todas as prestaes anular o montante em dvida.
Como os perodos considerados na anlise do investimento so anuais, agregaram-se os
encargos financeiros, juros e reembolsos mas quantidades relativas ao ano a que dizem
respeito.

1.4 Mapa de Amortizaes

A amortizao corresponde ao deperecimento que um dado activo imobilizado sofre a
cada ano, merc da sua desvalorizao inerente no s ao uso, como ao desfasamento
tecnolgico face a equipamentos disponveis mais eficazes que possam surgir no
mercado.
O clculo das amortizaes realizado em tabelas separadas, uma para cada ano em que
adquirido activo imobilizado. As quotas de depreciao so calculadas tendo por base
o mtodo das quotas constantes2. Tal como se pretendia, no foi tida em conta taxa de
actualizao. As amortizaes so consideradas custos no desembolsveis. Permitem
uma economia fiscal por via da reduo da matria colectvel.
O valor residual de um investimento corresponde ao valor de aquisio de um capital
fixo subtrado das sucessivas amortizaes que sofreu ao longo da sua vida til. O valor
residual pretende quantificar o valor de um dado bem do imobilizado, como por
exemplo uma mquina, no fim do perodo de vida desse bem. Findo esse perodo de
vida a empresa fica na posse de resduos desses bens, que pode vender ou usar para
outros fins. Este valor representa uma variao de capital, pois o bem pode ser vendido,
ou reutilizado para outros fins. Refira-se que o valor residual pode ser negativo, caso em
que custoso para a empresa desfazer-se desse bem, por exemplo se for necessrio
incorrer no custo de desmontar uma mquina que no ter mais utilidade.

Nas tabelas incluram-se as taxas de amortizao segundo o teor do Decreto Regulamentar n 2/90, de
12/1 e posteriores alteraes.

Ainda que no sejam usados foram clculados os valores residuais para todos os anos
do perodo de vida econmica em estudo.
Finalmente todas as amortizaes e valores residuais, referentes a cada ano so somadas
para se obter o total.

1.5 Plano de Explorao Previsional

A vida econmica de um investimento representa o perodo de tempo ao longo do qual
decorre a explorao de um investimento realizado. Ser sobre esse perodo de vida que
se realizar a a previso dos cash-flows. O cash flow corresponde aos fluxos anuais de
capital resultantes da explorao, os quais devem ser comparados com as despesas
decorrentes do funcionamento. Estes fluxos de capital obtm-se anualmente pelo
somatrio dos resultados lquidos, das amortizaes, dos encargos financeiros e das
provises no utilizadas.3
Os proveitos de explorao e os custos de explorao, representam as operaes geradas
pelo ciclo de explorao.
Os resultados operacionais representam os custos e proveitos registados nas contas de
custos e perdas (classe 6) 61 a 67, e proveitos e ganhos (classe 7) 71 a 76.
Os encargos financeiros traduzem os custos e perdas financeiras do projecto de
investimento, designadamente os juros suportados nos emprstimos bancrios e outros
emprstimos obtidos.
Os resultados antes dos impostos englobam o saldo dos resultados operacionais e
encargos financeiros. Sobre este saldo incide a taxa de IRC (36%).
O resultado lquido do exerccio recolhe os saldos das contas anteriores e permite apurar
o resultado lquido do exerccio, depois de deduzidos os impostos estimados sobre os
resultados.
Posteriormente calculado o cash flow lquido da explorao. Para isso adiciona-se ao
resultado lquido do exerccio o valor das amortizaes, dos encargos financeiros e das
provises.
Em anexo esto apenas dois planos de explorao previsional, um para o caso esperado
e outro para o cenrio pessimista da energia.
Preo de
Venda (GW)
X

Proveitos
-

Produo (GW)

Resultados
Operacionais

+
-

Resultados
antes dos
Impostos

+
-

Resultado
Lquido
Exerccio

Cash
Flow Lquido
da Explorao

Custos de Explorao
+
Amortizaes

Encargos
Financeiros

Impostos

Amortizaes

Encargos
Finaceiros

Provises

Fluxograma 2 Processo de clculo do Cash Flow

Dado que o valor residual origina, normalemente, a libertao de fundos monetrios, deve ser
adicionado ao ltimo cash-flow previsional no caso de se verificar a libertao de fundos.

2 Anlise de Rentabilidade
A avaliao de um projecto de investimento, assenta no exame das receitas geradas num
perodo de tempo mais ou menos longo, comparando-as com as despesas de
investimento incorridas para as realizar.

2.1 Relao Custo Benefcio

A relao custo/benefcio calcula-se para o ano cruzeiro do projecto de investimento, ou
seja o ano em que cessa o investimento e apenas se incorre em custos rsultantes das
despesas de explorao. Considerou-se como ano cruzeiro 2015, ano em que cessa o
pagamento do emprstimo bancrio4 (o pagamento do subsdio termina antes).
Para esse ano tem-se:
Custos de Explorao = 317464,47
Proveitos de Explorao= 3257400,00
Sendo os Proveitos de Explorao superiores aos Custos de Explorao o projecto de
investimento uma vez estabilizado dar lucro. No entanto, h que verificar se o
investimento a realizar compensado pelos lucros dos anos de explorao.

2.2 Valor Actual Lquido (VAL)

A forma de calculo do VAL considera o valor temporal do dinheiro, ou seja, h que
actualizar os cash flows com um factor de actualizao. Esse factor de actualizao
determinado pela taxa de actualizao.
Factor de Actualizao = 1 + Taxa de Actualizao
A taxa de actualizao5, tambm conhecida pelo custo de oportunidade, ou taxa de
rendibilidade do projecto, corresponde rendibilidade que o investidor exige para
implementar um projecto de investimento. No caso do investidor para o qual se destina
a o projecto de investimento em causa, esta taxa de 12%.
VAL =

Investimento N C Ft INVt Valor Re sidual

+
+
t
(1 + TA) 0
(1 + TA) N
t =1 (1 + TA)

O projecto de investimento constitudo por trs momentos:

Ano de Investimento ano em que se incorre nos investimentos necessrios para a
implementao do projecto

Ainda que os encargos financeiros resultantes do pagamento do emprstimo bancrio e do subsdio no

tenham reflexo nos proveitos de explorao e nos custos de explorao.
5

A Taxa de Actualizao calculada pela seguinte frmula:

TA = [ ( 1+T1 ) x ( 1+T2 ) x ( 1+T3 ) ] - 1

T1 o rendimento real, trata-se da remunerao real pretendida para os capitais prprios

T2 o prmio de risco, corresponde ao prmio anual de risco
T3 a inflao. Apenas a considerar quando a anlise a preos correntes.

Anos de Explorao perodo em que a empresa funciona, ao longo do qual se

recupera o investimento mediante a diferena entre os proveitos e custos de explorao
Ano de Desinvestimento ano em que a empresa cessa laborao e desmantelada ou
vendida
O ano de investimento e o ano de desinvestimento so representados, respectivamente,
pela primeira e ltima parcelas da frmula do VAL. Quanto aos anos de explorao so
representados pela somatrio.
VAL>0
No caso do clculo do VAL retornar um valor superior a zero, os dados recolhidos
relativos ao projecto de investimento indicam que economicamente vivel. Isto , o
retorno resultante da explorao permite cobrir o investimento inicial assim como a
remunerao mnima exigida pelo investidor, quantificada na taxa de actualizao,
obtendo-se ainda excedente financeiro.
VAL=0
No caso de VAL nulo, o projecto de investimento economicamente vivel, permite a
recuperao da totalidade do investimento inicial, assim como a remunerao exigida
pelos investidores, no entanto sendo a margem de ganho estreita pode tornar-se invivel
no caso de alteraes menores de conjuntura do mercado, por exemplo.
VAL<0
O projecto de investimento economicamente invivel.
Quanto maior for o VAL, maior ser a probabilidade de o projecto ser economicamente
vivel, j que maiores sero as receitas face s despesas.
Relativamente ao projecto de investimento em questo, sendo o VAL = 1 249 753,81
>0, deve ser aceite dado que permite recuperar o investimento realizado, cobrir a
remunerao mnima exigida, e ainda gerar um excedente de 1 249 753,81 .

2.3 Taxa Interna de Rendibilidade (TIR)

A Taxa Interna de Rendibilidade representa a taxa mxima de rendibilidade do
projecto. da taxa de actualizao que no final do perodo de vida do projecto iguala o
VAL a zero.
TIR TA : VAL = 0
A taxa TIR, a taxa mais elevada a que o investidor pode contrair um emprstimo para
financiar o projecto de investimento, sem perder dinheiro.
TIR>TA
Implica que o VAL>0. Neste caso o projecto permite gerar uma taxa de rendibilidade
maior do que a taxa de actualizao, pelo que o projecto economicamente vivel.

TIR<TA
Implica que o VAL<0. O projecto no possibilita gerar uma taxa de rendibilidade
superior taxa de actualizao, pelo que o projecto economicamente invivel.
Relativamente ao projecto de investimento em questo, sendo o TIR = 13.65 % >
12%, deve ser aceite dado que a TIR maior do que a taxa de actualizao mnima
exigida.

2.4 Tempo de Recuperao do Capital (TRC)

Este critrio pretende aferir o Tempo de Recuperao do Capital. calculado o instante
do perodo do projecto de investimento, para o qual as receitas geradas e acumuladas
recuperam as despesas de investiemnto realizadas e acumuladas no mesmo perodo.
TRC = N : VAL = 0
um critrio de avaliao de risco. Obviamente sero preferveis projectos com um
TRC menor, pois o investimento ser recuperado mais rapidamente.
Este mtodo apresenta a desvantagem de no contar com os cash flows gerados aps a
recuperao dos capitais investidos, pelo que o seu uso no adequado a projecto de
investimento de longa durao. No entanto adequado avaliao de projectos de alto
risco.
Relativamente ao projecto de investimento em questo, dado que o TRC = 16 < 20,
deve ser aceite, visto que o TRC inferior durao mnima do projecto (a vida til).

2.5 Comparao entre os Critrios de Avaliao de

Rentabilidade VAL, TIR e TRC
Poder dispr de diversos critrios no significa que seja indiferente a utilizao de um
qualquer em relao ao restantes. Perante vrias alternativas de projecto aconselhvel
a sua utilizao simultnea para clarificar as possibilidades.
O uso de cada um dos trs critrios apresentados fica dependente da avaliao a realizar:
Critrio VAL Prefervel quando so comparados diversos projectos exigindo
investimentos e vidas teis semelhantes, quando conhecida a taxa de actualizao, ou
a sua escolha no controversa.
Critrio TIR Prefervel quando a escolha da taxa de actualizao no bvia, e
quando esto em comparao projectos com vidas teis e nveis de investimento
dspares. Complementarmente deve ser calculado o VAL.
Critrio TRC Prefervel quando se conhece o limite temporal de explorao que o
projecto permite.

3 Anlise de Sensibilidade e Risco do Investimento

A incerteza que caracteriza um investimento nas fases de tomada de deciso pode ter
origens diversas como por exemplo: nos custos de investimento, nos custos de
explorao, na procura, nas receitas, etc.
A anlise de sensibilidade pretendida relativa a dois parmetros: a energia produzida e
a vida til do projecto.
Sabe-se que estes parmetros podero variar entre valores limite conhecidos. Para
avaliar se a influncia que exercem sobre o projecto pode inviabiliz-lo, cada um destes
parmetros variado enquanto todos os outros se mantm fixos. Novamente a partir da
observao dos critrios de rentabilidade associados a cada cenrio verificado se a
rentabilidade posta em causa.
A partir da observao do VAL, para cada cenrio, verifica-se que para o caso
pessimista da produo de energia (14 000 GW) o VAL negativo, pelo que o projecto
invivel nesta situao.
O parmetro vida til influncia igualmente a viabilidade do projecto, j que para uma
vida til de 15 anos o valor do VAL passa a ser negativo.
Relativamente possibilidade de variao dos dois parmetros em simultneo, tal pode
ocorrer.

3.1 Outras Fontes de Incerteza e Risco

Diversos factores podem impr risco e introduzir incerteza nos resultados das anlises
de investimento. Para alm das decises mais elementares como as quantidades de
produo previstas e da variao da vida til, tambm a capacidade produtiva incial, o
volume posterior da produo, as instalaes, a tecnologia, a taxa de actualizao entre
outros factores podero ser fonte de incerteza. Cada uma dessas decises pode derivar
de diversos cenrios de acontecimentos futuros, como a previso dos preos, das
matrias-primas, a conjuntura do comrcio internacional, o surgimento de novos
concorrentes, etc.
O risco est pois associado a situaes de incerteza sendo uma quantificao sob a
forma de uma distribuio probablistica dos acontecimentos em questo.
H dois tipos principais de risco:
Origem econmica resultante da variabilidade dos resultados operacionais previstos
Origem financeira ligado ao financiamento de curto prazo da empresa (liquidez) ou
deteriorao da sua estrutura financeira a mdio e longo prazo (solvabilidade)
Algumas formas de analisar o risco so a o coeficiente de variao, a anlise
probabilstica, o recurso a rvores de deciso, etc

Concluso
Para o cenrio esperado o projecto de investimento vivel. De acordo com a
informao disponvel a rendibilidade pretendida superada.
No entanto, no ser de excluir a ocorrncia de cenrios pessimistas, ainda que sendo
menos provveis, a verificarem-se originariam perdas.

10

Aconselhvel ser proceder realizao de estudos adicionais, a fim de mediante a

recolha de dados mais fiveis ser possvel garantir que o projecto de investimento no
envolve risco.
A realizao desses estudos deve ser ponderada mediante os custos que acarretam.

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Anexos

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Bibliografia
Abecassis, Fernando; Cabral, Nuno Anlise Econmica e Financeira de
Projectos,1991, Fundao Calouste Gulbenkien
Barros, Hlio Anlise de Projectos de Investimento, 1998, Edies Slabo
Soares, Joo Oliveira; Fernandes, Artur Viana; Maro, Amrico Andr; Marques,
Joo Pedro Pires Avaliao de Projectos de Investimento na ptica
Empresarial,1999, Edies Slabo

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