PROYECTOS DE INVERSIN

EVALUACION DE PROYECTOS
DE INVESION PBLICA Y
PRIVADA

CARRERA PROFESIONAL DE INGERNIERIA COMERCIAL

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PROYECTOS DE INVERSIN

1. EVALUACIN PRIVADA
La factibilidad de un proyecto de inversin puede ser
determinada desde distintos puntos de vista: Econmico,
financiero, social y/o ambiental. En el presente TEXTO
solamente se trata la evaluacin privada de un proyecto, es
decir, su evaluacin econmica y financiera.
Segn Ernesto Fontaine (5): "La evaluacin de proyectos
consiste en comparar los costos con los beneficios que estos
generan, para as decidir sobre la conveniencia de llevarlos a
cabo ... el proyecto ser conveniente si acaso la inversin en el
proyecto involucra para el inversionista un aumento en su
riqueza mayor que el que podra obtener de utilizar esos
fondos en su mejor inversin alternativa".
La evaluacin privada mide la bondad del proyecto desde un
punto de vista empresarial, los precios de mercado y los
efectos directos del proyecto.

1.1. Evaluacin Econmica

Es definida por S. Andrade (1) como "un proceso tcnico de
medicin de su valor, que identifica los mritos intrnsecos del
proyecto, sin tener en cuenta la forma como se obtengan y se
paguen los recursos financieros provenientes en calidad de
prstamos y el modo como se distribuyen los beneficios netos
que genera"
1.2. Evaluacin Financiera
De acuerdo a S. Andrade (1) "Es un proceso tcnico de
medicin de su valor que identifica los mritos intrnsecos y
extrnsecos del proyecto, teniendo en cuenta la forma como se
obtengan y paguen los recursos financieros provenientes de
las instituciones financieras en calidad de prstamos, as como

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la manera o modalidad como se distribuyen las utilidades

netas que ste genera en el horizonte de planeamiento".

2. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Un elemento clave para la evaluacin privada de proyectos es
el Costo de Oportunidad del Capital (COK) o Tasa de
Descuento que es un promedio ponderado de las tasas a las
que se puede tomar fondos a prstamo y obtener un
rendimiento aceptable para las acciones de capital.
Cada inversionista tiene ms de una oportunidad para colocar
su dinero. Cada vez que decide por una de esas
oportunidades pierde la ocasin de invertir en otra y por
consiguiente pierde el beneficio que hubiera podido obtener en
esta ltima. 0 sea que la eleccin de un uso de capital implica
el costo de perder la oportunidad de obtener un beneficio con
l en otra parte.
3. CRITERIOS DE EVALUACIN
Generalmente, se utilizan los siguientes criterios de evaluacin
que no son optativos sino ms bien complementarios entre si.
Si bien su clculo es muy sencillo y se facilita por el uso de
calculadoras o computadoras; de todos modos, es necesario
conocer sus bases conceptuales para saber de donde se
obtienen estos indicadores para lo cual las matemticas
financieras son de mucha utilidad.
3.1. Valor Actual Neto (VAN)
Es la suma de beneficios netos actualizados a una tasa de
descuento (COK).
FORMULA

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VAN

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Ct
Y t

t
(1 i ) t
(1 i )

Donde:
Yt = Flujo de ingresos del proyecto
Ct = Flujo de egresos del proyecto
i = Tasa de descuento (COK)
t = Vida til del proyecto
FORMULA
Regla de Decisin:
Si VAN > 0 el Proyecto es rentable
Si VAN < 0 el Proyecto no es rentable.
Una inversin es rentable slo si el valor actual del flujo de
ingresos es mayor que el valor actual del flujo de costos,
cuando stos se actualizan haciendo uso de la tasa de inters
pertinente para el inversionista. Este valor actual mide, en
moneda de hoy, cuanto ms rico es el inversionista por invertir
en el proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que rinde la
tasa de descuento.
El VAN es el mejor criterio para comparar proyectos
mutuamente excluyentes, ya sea por volmenes de inversin
diferentes y vida til distinta para ambos proyectos. Asimismo
permite establecer prioridades entre proyectos alternativos.
Para el caso de la evaluacin econmica se calcula el Valor
Actual Neto Econmico (VANE) y para el caso de la evaluacin
financiera se calcula el Valor Actual Neto Financiero (VANF).

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3.1.1. Valor Actual Neto Econmico (VANE)

CABINAS DE INTERNET VALOR
ACTUAL NETO ECONOMICO US$

(1)- Saldo de flujo de caja econmico

(2)- Factor de actualizacin que se obtiene de las Tablas
Financieras (Equivalente al COK)
TASA NOMINAL ANUAL
= (1+I)
Donde i = inters
n = tiempo

TASA EFECTIVA ANUAL

= (1 TNA / n) 1
n

Donde TNA = Tasa Efectiva Anual

n = Tiempo
TNA = (1+0.12) * 12 = 0.216
TEA = (1+0.216/12)12 -1 = 0.2387205

El monto total del flujo econmico en el ao 0 es el monto

total de la estructura de la inversin 15,553.92

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El factor de actualizacin es el resultado de la siguiente

formula:

1
(1 TEA) n
Para el primer mes seria de la siguiente

1
(1 0.2387205) 1

0.8073

Para los dems periodos la figura es consecutiva solo se debe

de cambiar el periodo o tiempo.
La figura del Valor Actual Neto en el cuadro anterior es el
resultado de la multiplicacin del flujo econmico por el factor
de actualizacin ejemplo:
En el periodo 0 es:

-15,532.92 * 1.0000 (15553.92)

Ahora solo en el periodo cero (0) el flujo econmico ser

negativo por tratarse del monto inicial de la inversin.

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3.1.2. Valor Actual Neto Financiero (VANF)

CABINAS DE INTERNET
VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO
US$
24.0000%
aos FLUJO

450.0%.

FACTOR DE

FINANCIERO ACTUALIZA

0 1,200.00

VANF

1 -1200

FLUJO
FACTOR DE
FINANCIER
AOS O
ACTUALIZA

VANF

-1200.00

1 1200.00

5000.90

0.806

4033

5000.90

0.18182 909.25

5000.90

0.650

3252

5000.90

0.03306 165.32

5000.90

0.524

2623

5000.90

0.00601

VANF

8708

30.06
-95.37

(1) Saldo del Flujo de Caja Financiero

(2) Factor de Actualizacin que se obtiene de las Tablas
Financieras (Equivalente al COK)
El flujo financiero es 2053.92 que es el resultado del flujo
financiero, (es la diferencia entre el flujo econmico menos el
prstamo realizado
Ahora el factor de actualizacin y el valor actual neto financiero
tiene el mismo procedimiento de la figura del valor actual neto
La tasa efectiva anual es 0.2387 es la misma que la del Valor
Neto Econmico.

3.2. Tasa Interna de Retorno (TIR)

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Es aquella tasa que expresa el rendimiento promedio del

capital invertido y que hace igual a cero el valor actual de un
flujo de beneficios netos. Vale decir es aquella tasa de
descuento que aplicada a un flujo de beneficios netos hace
que el beneficio al ao cero sea exactamente igual a 0.

FORMULA:

TIR : VAN
N

t 0

BN t
0
(1 i) t

Regla de Decisin:
Si TIR > COK el Proyecto es rentable
Si TIR < COK el Proyecto no es rentable.
Es conveniente realizar la inversin cuando la tasa de inters
es menor que la tasa interna de retorno, o sea, cuando el uso
del capital en inversiones alternativas rinde menos que el
capital invertido en este proyecto.
Para el caso de la evaluacin econmica, se calcula la Tasa
Interna de Retomo Econmica (TIRE) y, para el caso de la
evaluacin financiera, se calcula la Tasa Interna de Retorno
Financiera (TIRF).

3.2.1. Tasa Interna de Retorno Econmica (TIRE)

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CABINAS DE INTERNET
I Anual

24,00%

FLUJO

FACTOR

ECONOMICO

ACTUALIZ.

I Var
AO
VANE

0 -

13.985,42

1,00 -

13.985,42

10.828,57

0,81

8.732,72

10.828,57

0,65

10.828,57

0,52
VANE

- -

60,00%

FLUJO

FACTOR

ECONOMICO

ACTUALIZ.

VANE

13.985,42

1,00 -

1,00

10.828,57

0,63

6.767,86

7.042,52

2,00

10.828,57

0,39

4.229,91

5.679,45

3,00

10.828,57

0,24

7.469,26

13.985,42

2.643,69
-

343,96

TASA INTERNA DE RETORNO ECONOMICA

US$
La TIRE es 58.42%
Interpolacin:
FORMULA

TIRE i1

(i 2 i1 )VAN 1
VAN 1 VAN 2

TIRE 0.23872053
Donde:
i1
i2
VAN 1
VAN 2

=
=
=
=

(2.46 0.2387205) * 62258

(62258 (4.44)

*100 245.98

Tasa de actualizacin menor (Tablas Financieras)

Tasa de actualizacin mayor (Tablas Financieras)
VAN positivo.
VAN negativo.

3.2.2. Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF)

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CABINAS DE INTERNET
TASA INTERNA DE RETORNO FINANCIERA
US$
23.8721%

aos FLUJO

1205.0% .

FACTOR DE

FLUJO

FINANCIERO ACTUALIZA VANF

01
2
3

2,768.50
33370.36
33370.36
33370.36

1
0.807
0.652
0.526
VANF

-2769
26939
21748
17557
63475

AOS FINANCIERO
0
1
2
3

FACTOR DE
ACTUALIZA VANF

-2768.50
33370.36
33370.36
33370.36

1
0.07663
0.00587
0.00045

-2768.50
2557.12
195.95
15.02
-0.42

Interpolacin:

FORMULA

(i i )VANF 1
TIRF i1 2 1
VANF 1 VANF 2
Donde:
i1
=
i2
=
VAN 1 =
VAN 2 =

Factor de actualizacin menor (Tablas Financieras)

Factor de actualizacin mayor (Tablas Financieras)
VAN positivo
VAN negativo

La tasa efectiva anual es la siguiente = 0.2387205

La Variable es la siguiente
= 0.0100

TIRF 0.23872053

(12.05 0.2387205) * 63475

*100 1204.99
63475 (0.472)

3.3. Relacin Beneficio / costo (B/C)

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Es la comparacin entre los costos inherentes a

determinada accin y el valor de los bienes, servicios o
actividades emergentes de tal accin.
FORMULA
N

B
(1 I ) t
B / C t 0
N
C

t
t 0 (1 i)

Regla de Decisin:
Si B/C > 1 el Proyecto es rentable.
Si B/C < 1 el Proyecto no es rentable.
La relacin B/C debe interpretarse con cuidado y no ser
empleada para comparar alternativas mutuamente
excluyentes. Generalmente, se calcula la relacin B/C
para el caso de la evaluacin econmica.

3.3.1. Relacin Beneficio Costo (BIC)

CABINAS DE INTERNET
RELACION BENFICIO COSTO

El coeficiente beneficio / costo se calcula en el

siguiente Cuadro:

CABINAS DE INTERNET

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BENEFICIO / COSTO
US$

Ao

Beneficios

Costos

Brutos

Totales

-1

-2

Factor de

Beneficios

Actualizacin Actualizados

Costos
Actualizados

-3

0 13985.42

1.00

0.00

13985.42

25000.00 14171.43

0.81

20161.29

11428.57

25000.00 14171.43

0.65

16259.11

9216.59

25000.00 14171.43

0.52

13112.18

7432.73

49532.58

42063.32

El Beneficio Costo es el siguiente B/ C = 1.177571879

Entonces por el indicador hallado de B / C se puede observar

que el proyecto es rentable.
(1) Beneficios son los ingresos totales registrados en el Flujo
de Caja
(2) Costos Totales son los costos registrados en el Flujo de
Caja
(3) Factor de actualizacin que se obtiene de las Tablas
Financieras (Equivalente al COK)

B/C

BeneficiosActualizados
CostosActualizados

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3.4. PERIODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN

(PRI)
Es el tiempo necesario para cubrir las erogaciones de
capital con los beneficios netos o ahorros generados por
el Proyecto.
El PRI mide el nmero de periodos (velocidad)requeridos
para recuperar el capital invertido en el proyecto.
Mientras menor sea el plazo de recuperacin de la
inversin, menos riesgoso tender a ser el proyecto.

PRI

1
X

Donde:
I = Inversin total
X = Promedio de beneficios netos actualizados
acumulados
Generalmente, se calcula el PRI para el caso de la
evaluacin econmica de un proyecto.

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3.4.1. Periodo de Recuperacin de la Inversin

CABINAS DE INTERNET

Inversin

Neto

Factor
de
Actualiza
cin

-1

-2

-3

Beneficio
Ao

13985.42

Beneficio

Beneficio

Neto

Neto
Acumulado
Actualizado
(4)

1.0000

10828.57

0.8065

8732.72

8732.72

10828.57

0.6504

7042.52

15775.23

10828.57

0.5245

5679.45

21454.68
45962.63

promedio=15320.87831

PRI =

0.9128341

En conclusin tenemos que el PRI es de 11

meses.
(1) Monto de la inversin total
(2) Saldo del flujo de caja econmico
(3) Factor de actualizacin que se obtiene de las Tablas
Financieras (Equivalente al COK)
(4) Se acumulan los beneficios netos actualizados hasta
alcanzar el monto de la inversin.

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RESUMEN: EVALUACIN DEL PROYECTO

1. EVALUACIN PRIVADA
La evaluacin privada mide la bondad del proyecto desde
un punto de vista empresarial, los precios de mercado y los
efectos directos del proyecto. La evaluacin privada puede
ser econmica y financiera.
2. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
Es un promedio ponderado de las tasas a las que se puede
tomar fondos a prstamo y obtener un rendimiento
aceptable para las acciones de capital.

3. CRITERIOS DE EVALUACIN
Los criterios de evaluacin ms utilizados son:
3.1. Valor Actual Neto (VAN)
Es la suma de beneficios netos actualizados a una tasa de
descuento (COK).

VAN INV

Flujo1 Flujo2 Flujo3

FlujoN

...
2
3
(1 i) (1 i)
(1 i)
(1 i) n

Regla de Decisin:
Si VAN > 0 el Proyecto es rentable
Si VAN < 0 el Proyecto no es rentable
Para el caso de la evaluacin econmica, se calcula el
Valor Actual Neto Econmico (VANE) y, para el caso de la

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evaluacin financiera, se calcula el Valor Actual Neto

Financiero (VAN F).
3.2. Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es aquella tasa que expresa el rendimiento promedio del
capital invertido y que hace igual a cero el valor actual de
un flujo de beneficios netos.
La TIR es igual a:

Flujo1 Flujo2
Flujo3 ... FlujoN
0 INV

2
(1 Tir ) (1 Tir )
(1 Tir ) n
(1 Tir ) 3

Regla de Decisin:
Si TIR > COK el Proyecto es rentable
Si TIR < COK el Proyecto no es rentable
Para el caso de la evaluacin econmica se calcula la Tasa
Interna de Retorno Econmica (TIRE) y para el caso de la
evaluacin financiera se calcula la Tasa Interna de Retorno
Financiera (TIRIF).

3.3. Relacin Beneficio / costo (BIC)

Es la comparacin entre los costos inherentes a determinada
accin y el valor de los bienes, servicios o actividades
emergentes de tal accin.

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FORMULA
N

B
(1 I ) t
B / C t 0
N
C

t
t 0 (1 i)

Regla de Decisin:
Si B/C > 1 el Proyecto es rentable
Si B/C < 1 el Proyecto no es rentable
Generalmente, se calcula la relacin B/C para el caso de la
evaluacin econmica.
3.4. Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)
El PRI mide el nmero de periodos (velocidad) requeridos
para recuperar el capital invertido en el proyecto. Mientras
menor sea el plazo de recuperacin de la inversin, menos
riesgoso tender a ser el proyecto.

PRI

1
X

Generalmente, se calcula el PRI para el caso de la

evaluacin econmica de un proyecto.

I = Inversin Total
X = Promedio
acumulados

de

Beneficios

Netos

actualizados

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2. LECTURAS SOBRE EVALUACIN DE PROYECTOS

2.1. Lectura: Tasa de Descuento
"La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar
los flujos de caja de un proyecto ha de corresponder a la
rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por
renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en
proyectos con niveles de riesgos similares, lo que se
denominar costo de capital.
La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de
capital, es el precio que se paga por los fondos
requeridos para cubrir la inversin. Representa una
medida de rentabilidad mnima que se exigir al proyecto,
segn su riesgo, de manera tal que el retorno esperado
permita cubrir la totalidad de la inversin inicial, los
egresos de la operacin, los intereses que debern
pagarse por aquella parte de la inversin financiada con
prstamos y la rentabilidad que el inversionista le exige a
su propio capital invertido.
El costo de capital de una firma (o de un proyecto) puede
calcularse, ya sea por los costos ponderados de las
distintas fuentes de financiamiento o por el retorno
exigido a los activos, dado su nivel de riesgo (Sapag y
Sapag, 15).
2.2. Lectura: Valor Actual Neto
"El VAN de un proyecto se define como el valor obtenido
actualizando, separadamente para cada ao, la
diferencia entre todas las entradas y salidas de efectivos
que se suceden durante la vida de un proyecto a una
tasa de inters fija predeterminada. Esta diferencia se

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actualiza hasta el momento en que se supone se ha de

iniciar la ejecucin del proyecto.
La tasa de actualizacin debe ser igual a la tasa de
inters actual sobre prstamos a largo plazo en el
mercado de capitales o a la tasa de inters pagada por el
prestatario.
Dado que con frecuencia no hay mercado de capital, la
tasa de actualizacin debe reflejar el costo de
oportunidad de capital, el posible rendimiento de la
misma cantidad de capital invertida en otra parte.
Expresado de otra manera, sta sera una tasa de
rendimiento mnima por debajo de la cual el empresario
considera que no le conviene invertir .
Si el VAN es positivo, la rentabilidad de la inversin est
sobre la tasa actualizada o de rechazo; si es cero, la
rentabilidad ser igual a la tasa de rechazo. Por
consiguiente, un proyecto con un VAN positivo o igual a
cero puede considerarse aceptable. Si el VAN es
negativo, la rentabilidad esta por debajo de la tasa de
rechazo y el proyecto debe descartarse.
El VAN ofrece grandes ventajas como mtodo
discriminatorio dado que tiene en cuenta toda la vida del
proyecto y la oportunidad de las corrientes de liquidez.
Las deficiencias del VAN son la dificultad en seleccionar
una tasa de actualizacin apropiada y la circunstancia de
que el VAN no indica la tasa de rentabilidad exacta del
proyecto. Por este motivo, el mtodo del VAN no siempre
es comprendido por los hombres de negocios, los cuales
estn acostumbrados a pensar en trminos de tasas de
rendimiento de capital. Por lo tanto se aconseja utilizar la
tasa interna de rendimiento"(ONUDI, 14).

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2.3. Lectura: Tasa Interna de Retorno

"La tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de
actualizacin a la cul el valor actual de los ingresos de
efectivo es igual al valor actual de las salidas de efectivo;
dicho de otra manera, es la tasa a la cul el valor actual del
producido del proyecto es igual al valor actual de la
inversin y el valor actual neto es cero.
El procedimiento utilizado para calcular la TIR es el mismo
que el que se utiliza para calcular el VAN. Se puede utilizar
el mismo tipo de cuadro y en vez de actualizar las
corrientes de liquidez a una tasa de rechazo
predeterminada, se pueden probar varias tasas de
actualizacin hasta que se encuentre la tasa a la cual el
VAN es cero. Esta tasa es la TIR y representa la
rentabilidad exacta del proyecto.
El procedimiento se inicia con la preparacin del cuadro de
corrientes de liquidez. Se utiliza una tasa de actualizacin
estimada para actualizar la corriente de liquidez neta al
valor actual. Si el VAN es positivo, se aplica una tasa de
actualizacin mayor Si el VAN es negativo, a esta tasa
mayor, la TIR se encontrar entre estas dos tasas. Sin
embargo, si la tasa de actualizacin mayor todava da una
VAN positivo, se debe seguir aumentando la tasa de
actualizacin hasta que el VAN pase a ser negativo.
Si los VAN positivo y negativo se acercan a cero, una
forma ms precisa (cuanto ms cerca del cero, mayor la
precisin) y ms rpida de arribar a la TIR consiste en
utilizar la siguiente frmula de interpolacin lineal:
VP(i2 i1)
i = i1 +
VP + VN

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donde i es la TIR, VP es el VAN (positivo) a la tasa de

actualizacin baja de i, y VN es el VAN (negativo) a la tasa
de actualizacin alta de i 2. Los valores numricos de VP y
VN utilizados en la frmula precedente son positivos.
La propuesta de inversin se puede aceptar si la TIR es
mayor que la tasa de rechazo, la cual es la tasa de
inversin aceptable ms baja para el capital invertido"
(ONUDI, 14).

2.4. Lectura: Periodo de Recuperacin de la Inversin

El periodo de recuperacin se define como el periodo
necesario para recuperar la inversin original mediante las
utilidades obtenidas por el proyecto.
Cuando se examina una propuesta de proyecto nica se la
puede aceptar solo si el periodo de amortizacin es menor
o igual que un periodo aceptable; este periodo se suele
derivar de la experiencia pasada con proyectos similares.

El mayor mrito del periodo de amortizacin como criterio

para seleccionar proyectos es la facilidad con que se lo
puede calcular. Es particularmente til para los anlisis de
riesgo, los cuales son muy pertinentes en pases
polticamente inestables y en ramas de la industria en las
que la obsolescencia tcnica es muy rpida. Las
principales deficiencias de este mtodo es que no tiene en
cuenta que pasar cuando el proyecto se haya pagado a si
mismo y en que hace demasiado hincapi en los
rendimientos financieros rpidos.

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PROYECTOS DE INVERSIN

Adems, este mtodo no permite medir la rentabilidad de

la propuesta de proyecto sino que se ocupa principalmente
de su liquidez. En resumen, este mtodo no es un criterio
confiable para la seleccin de proyectos, pero en algunos
casos
puede
ser
utilizado
como
herramienta
complementaria til (ONUDI, 14).