Cmo medir el desempeo del mercado de renta variable en el

Ecuador?
Por: MFRM, BEcon Carlos Alberto Palomino Lazo
Abstract
En el presente trabajo se hace un anlisis de cmo se puede

medir el

desempeo del mercado de renta variable ecuatoriano de una manera eficiente

que nos permita representar su dinmica y tener con esto una variable que se
puede observar durante el tiempo, dndonos una herramienta til para diversos
estudios posteriores sobre el impacto de medidas econmicas y eventos en el
sector privado y que se constituya en una herramienta para toma de decisiones
de inversin financiera. Para conseguir esto se elabor el ndice ECUCAP, una
medida alternativa a los ndices existentes, utilizando una metodologa similar
al COLCAP pero con adaptaciones especficas dado el nivel de desarrollo del
mercado de valores ecuatoriano.

In the present work we do a research of what is the right method to measure

the performance of Ecuador stock market. We need to develop a performance
measure that captures, in the best possible way, the reality of this market. This
tool will be useful for future research of the impact of economic policy measures
and for investments in general. We built a stock index ECUCAP, based in the
COLCAP methodology with several modifications in the pursue of capturing the
reality of the Ecuadorian Stock market, which is in an early developing stage.

Es comn al ver un noticiero internacional que se nos presenten diariamente

datos sobre cmo se han desempeado las bolsa de valores de New York,
Londres, Mxico, Sao Paulo, Mxico, Buenos Aires, Santiago, entre otras. En
nuestros medios de comunicacin resulta difcil ubicar un indicador que nos
permita entender como se ha desempeado los mercados de valores
ecuatorianos, y es que en estos mercados de valores el sector empresarial
ecuatoriano y el gobierno an no los considera de real relevancia como un
termmetro del desempeo de la economa en general. Sin duda esto resulta
algo muy particular debido a que tanto la Bolsa de Valores de Quito, como la de
Guayaquil tienen una existencia que data desde el ao de 1969 cuando fueron
constituidas. Pero nuestro mercado de valores toma un giro importante en el
ao 1993 con la emisin de la primera Ley de Mercado de Valores, en donde
se estableci que estas deben ser corporaciones civiles, por lo que para 1994
se cambi la figura jurdica de las bolsas de valores ecuatorianas. An el
mercado de renta variable en el Ecuador no termina de desarrollarse, por
muchas razones que requieren un anlisis ms profundo, sin embargo
podramos afirmar que los empresarios ecuatoriano an no ven en esta
herramienta de desarrollo empresarial oportunidades para el crecimiento de
sus empresas, as como an no termina de consolidarse por parte de los
inversionistas como un lugar preferido donde se pueden obtener rendimientos
importante con un riesgo relativamente aceptable.
Por este motivo resulta extremadamente difcil observar el desempeo del
mercado de renta variable, y considerarlo como una variable importante para la
medicin del desarrollo econmico y financiero del pas.
El objetivo de esta investigacin es poder tener una variable que nos permita
observar el desarrollo del mercado valores de renta variable en el tiempo. Algo
que es difcil poder tener sin tener en consideracin varias variables que
pueden ayudar a capturar el comportamiento del mercado de una manera
global y objetiva.
Los ndices burstiles son medidas muy tiles para ser consideradas
termmetros de la actividad empresarial en una bolsa de valores local, no en

vano son celebres para nosotros el ndice DOW JONES, S&P, el DAX entre
otros.
Los ndices burstiles van a cumplir la labor de darnos una visin general y
representativa.

As el ndice es un indicador, que tiene la funcin de

representar el comportamiento de un mercado. Para su elaboracin selecciona

los ttulos ms representativos de un mercado, y se calcula mediante una
frmula que generalmente es un promedio ponderado. De esta manera el
ndice nos puede mostrar el rendimiento y los patrones de comportamiento de
un mercado particular.
De manera particular los ndices nos pueden ser muy tiles para:
-Medir el rendimiento del mercado de valores estudiado y el desempeo de la
economa en general.
-Constituirse en un benchmark de desempeo para la elaboracin de
portafolios de inversin
-Servir de referencia para poder tener una gestin de riesgos de mercado
eficiente.
-Ser un parmetro para la formacin de derivados financieros que utilicen el
ndice (Notas estructuradas y fondos burstiles)
El poder construir un ndice que pueda representar a un mercado constituye
una herramienta importantsima para entender como el sector empresarial se
est comportando y reaccionar dicha dinmica ante cualquier coyuntura
econmica. Sin embargo es un indicador complementario y no exacto dentro de
un anlisis global de una economa.
La elaboracin de un ndice burstil no es una ciencia exacta y tiene ciertos
criterios subjetivos pero la efectividad y eficiencia del indicador radica en lograr
una representatividad objetiva del mercado. Por este motivo las diferentes
bolsas de valores mundiales no solo tienen un ndice, ya que siempre va a
existir el afn de tener una variable representativa y consistente.

En el caso del Ecuador existen algunos ndices como el IPECU, IRECU y el

BVG-INDEX para la Bolsa de Valores de Guayaquil y el ECUAINDEX para la
Bolsa de Valores de Quito.
La elaboracin del IPECU presenta la siguiente metodologa:
1) Selecciona una canasta de acciones discriminando a los emisores que
no presentaran ninguna negociacin durante seis meses, se elabora un
ranking sobre una calificacin que toma como base 3 parmetros:
a) Presencia Burstil de la accin durante el ltimo semestre (70%)
b) Participacin de la accin del total negociado en el ltimo semestre
(20%)
c) Participacin de la accin en la capitalizacin burstil a fines de
semestre. (10%)
Una restriccin que se tiene para la canasta es que esta tiene que
representar el 70% de la capitalizacin total del mercado.
2) Se aplica la siguiente frmula
IPECU =

C Mi
100
Bi

i = Perodo Corriente
Bi= Base al tiempo i x (CMi-CMAi)
CMi= Capitalizacin de mercado total de los miembros de la cartera
CMAi= Capitalizacin de mercado total ajustada.
El factor CMAi se calcula cuando ocurre uno de los siguientes casos:
1) Emisin de nuevas acciones.
2) Cambios en la cartera del ndice.
3) Revisin de la cartera del ndice.
El Ecu-Index en el ndice elaborado por la bolsa de valores de Quito, es un
ndice nacional que tiene la posibilidad de tambin poder tener el ingreso de
nuevos emisores, de esta manera se busca que este ndice sea permanente.

Una de las principales funciones de los ndices burstiles es poder capturar de

manera representativa el comportamiento de los mercados financieros, la
popularidad de un ndice radica en su eficiencia para lograr este objetivo.
Una de las partes crticas en la elaboracin de un ndice financiero es la
seleccin de la canasta de acciones con la que se elabora el ndice y despus
la ponderacin que va a tener cada una de estas acciones para determinar el
valor del ndice. Los criterios para la seleccin de la canasta generalmente son
comunes y dependen de variables universalmente aceptadas, como la
capitalizacin, la liquidez o una combinacin de ambos. Sin embargo en el
caso de un mercado en desarrollo como el ecuatoriano esto puede representar
uno de los retos ms importantes, debido que son pocas las acciones que
pueden considerarse liquidas, aqu es importante considerar la frecuencia y el
nmero de transacciones.
La capitalizacin burstil es el valor de las empresas a precios de mercado y la
liquidez es una medida que trata de medir el nivel de bursatilidad que tiene una
emisin en un mercado.
Estas dos variables tambin son tiles para determinar la ponderacin que
deben tener cada uno de los componentes de la canasta para la elaboracin
del ndice.
Una caracterstica bsica del ndice es su grado de comparabilidad por esta
razn es importante que refleje un nivel de precios, para esto entonces se
utilizan las ponderaciones que podran ser las ms indicadas para un mercado
y se las multiplica por los precios, para as capturar un nivel de precios que sea
comparable en el trayecto del tiempo.
Algunos

expertos en

la

materia

consideran

deseable

las siguientes

caractersticas en un ndice:
a) Completo, es decir debe reflejar el universo de oportunidades
disponibles para los inversionistas.
b) Replicable, el ndice debe ser replicable con un portafolio compuesto por
los mismos miembros del ndice.

c) Metodologa clara y ampliamente difundida.

d) Preciso y con fuentes de datos completas.
e) Bajo nivel de rebalanceo y costos de transaccin.
El fin del ndice de ser convertirse en un benchmark del mercado, por eso es
importante observar el comportamiento del nivel del ndice ante eventos del
mercado que puedan ser evidente una reaccin del mercado de valores que
debera poder ser percibida por el ndice elaborado.
La ponderacin que hacemos para calcular el ndice es un tema muy
importante ya que el ndice puede tener un sesgo significativo hacia los activos
que reciban una ponderacin muy importante, la capitalizacin del mercado
puede ser una variable que nos presente problemas ya que podemos omitir el
comportamiento que tienen las empresas pequeas dentro de un ndice. Para
solucionar este inconveniente podramos usar el cambio porcentual de las
acciones y as mitigar este efecto, sin embargo al ser un promedio puede verse
influenciado por valores extremos.
Pueden existir muchas herramientas matemticas para tratar de conseguir el
ptimo, sin embargo en la elaboracin de ndices no existen perfectos, lo ms
importante es que el ndice nos permita ser un indicador representativo del
mercado al que pertenece, y una vez seleccionado el ndice entendamos que
est va a ser un herramienta til e importante pero no completamente suficiente
ya que ninguna metodologa nos garantiza obtener resultados libres de error.
Haciendo una revisin de las diversas metodologas que existen para la
elaboracin de ndices, un benchmarking sera algo muy recomendado para el
mercado de valores ecuatoriano. Colombia presenta un mercado de valores
con cierta similitud al mercado ecuatoriano podramos tomar como referencia
para la elaboracin de un ndice nacional. La metodologa

utilizada por la

Bolsa de Valores de Bogot para la elaboracin del COLCAP con unas

pequeas modificaciones. Estas modificaciones son necesarias

ya que

el

COLCAP est diseado para al mercado colombiano que es un mercado ms

profundo y burstil que el ecuatoriano, pero an es un mercado en desarrollo e
incorpora muchos criterios que podran hacer de este ndice un indicador
duradero y representativo del mercado de valores.
METODOLOGA ELABORACIN COLCAP

EL COLCAP es un ndice que refleja las variaciones de los precios de las 20

empresas ms liquidas de Colombia. Tomada como ponderado la capitalizacin
burstil ajustada.
FRMULA
El valor del COLCAP ser igual a la sumatoria del precio de cada accin que
conforma la canasta del ndice por el peso que tiene dentro de la misma
ajustado por un factor de enlace.
Donde,
I(t) = Valor del ndice en el instante t.
E

= Factor de enlace mediante el cual se da continuidad al ndice cuando se

presente un rebalanceo recomposicin de la canasta o en caso de darse

eventos corporativos que lleven a variaciones en el ndice.
t = Instante en el cual se calcula el valor del ndice.
i = 1, 2,,n acciones que componen el ndice.
n

= Nmero de acciones en el ndice en el instante t.

Wi = Ponderador de la accin i en el instante t.

Pi = Precio de la accin i en el instante t.
EL COLCAP se re balancea cada seis meses
El valor mximo de ponderacin que puede tener una accin es del 20%, el
excedente ser repartido en forma prorateada con el resto de activos de la
canasta que tengan una participacin inferior al 20%.
El componente del factor de enlace permite darle continuidad al ndice despus
de aplicar proceso de recomposicin, rebalanceo o algn evento de mercado
significativo.
CRITERIOS DE SELECCIN DE LA CANASTA DE ACTIVOS
Para determinar cmo estar compuesta la canasta se

tomn criterios

discriminatorios como:
a) Tiene que ser un activo con alta liquidez.
b) Tiene estar ms de 30 das dentro de la bolsa de valores.
c) Solo pueden ser acciones con dividendos.

d) Debe tener actividad en los ltimos 90 das.

La Funcin de Seleccin es la medida de liquidez que usa la BVC para
determinar las acciones que componen la canasta del COLCAP. Para el clculo
de esta funcin se requiere tener la informacin del volumen, la rotacin y la
frecuencia de cada una de las acciones seleccionables.
Se tiene en consideracin los siguientes criterios:
Frecuencia: Es la proporcin del total de transacciones realizada en los ltimos
90 das.
Rotacin: Es el nmero de negociaciones que tienen las acciones de una
determinada compaa en relacin al total de acciones en circulacin en un
perodo de 180 das.
Volumen: Se refiere al monto total de dinero negociado en dicha accin en un
perodo de un ao.
Para el clculo le d la frmula de seleccin se saca un promedio ponderado
dndole el 15% de peso a la Frecuencia, 5% la Rotacin y 80% el Volumen,
como vemos en el caso del COLCAP este es un criterio que se adecua a las
caractersticas propias del mercado colombiano.
En base a esta frmula se hace una seleccin de las 20 acciones con mayor
puntaje y se hace una nueva recomposicin trimestralmente, en el caso que un
solo emisor posea dos acciones, solo se cuenta la que mayor puntaje tenga.
En caso que se desliste un emisor se repite el proceso y se seleccionan 20
ms

CALCULO DEL INDICE

Para el clculo del ndice se toman los precios de las acciones y se lo multiplica
por el FLOTANTE de la compaa que se entiende como el nmero de
acciones de la compaa sin inters de control, que se entiende que es el
inversionista con menos del 1%. Se toma en consideracin solo las acciones
que tienen una permanencia de ms de 12 meses en el mercado.

Algo importante es que solo se permite que un emisor tenga como mximo el
20% de ponderacin en el ndice as se gana representatividad del mercado
global y no una concentracin en pocos emisores pero de alta capitalizacin
dentro del mercado.
El ndice se calcula:
20

COLCAP= W i x Pi
i=1

Wi= Ponderacin Obtenida para la accin i

Pi= Precio de la Accin
CONTINUIDAD DEL INDICE
Para poder tener una continuidad con el ndice se utiliza un factor de enlace
que en primera instancia es de 1 y que cuando ocurren modificaciones en las
ponderaciones o en la canasta de emisores se calcula:
Factor de Enlace=

Valor del Indice antes de lasmodificaciones

Valor Nuevo del Indice Calculad o

APLICACIN
Una vez analizada la metodologa del COLCAP se pens en hacer un ndice
Ecuatoriano basado en l, pero con ciertas modificaciones para poder hacerlo
ms representativo de la realidad del mercado de renta variable ecuatoriano.
Este ndice lo denominaremos el ECUCAP.
Para poder hacer las modificaciones necesarias se hizo un anlisis de ciertas
caractersticas que presenta el mercado de valores

de renta variable

Ecuatoriano.
Tabla 1 Resumen de Mercado Renta Variable BVQ 2013

N .Transacciones

Precio
Promedio

Monto

Volumen

ALICOSTA BK HOLDING S A

137

11.91

1,386,480.00

AMAZONAS BANCO

1.00

574.00

115,540.00
574.00

BOLIVARIANO BANCO

12

0.79

1,516,362.20

1,510,654.00

CEMENTOS CHIMBORAZO

0.32

8,098.56

25,308.00

CEPSA

0.67

725.00

725.00

CERRO ALTO HIGHFOREST S A

12.83

15,025.00

1,125.00

CERRO VERDE FORESTAL S A BIGFOREST

19.02

57,100.00

1,950.00

CERVECERIA NACIONAL CN S A

29

41.46

358,165.00

8,330.00

COFIEC BANCO

0.00

203.86

50,964.00

CONCLINA C A CIA CONJU CLINICO NACIONAL

53

332.78

695,346.04

174,512.00

CONTINENTAL TIRE ANDINA S A

1.00

50,372.00

50,372.00

CORPORACION FAVORITA C.A.

2203

4.13

$ 39,289,158.34

9,459,236.00

CRIDESA

4.63

48,314.60

10,410.00

DOLMEN S A

62.31

1,749,981.00

18,817.00

EL TECAL

22.78

39,100.00

1,150.00

ENERGY PALMA ENERGYPALMA S.A.

230.00

7,270,300.00

31,610.00
3,862,403.00

GUAYAQUIL BANCO

442

0.75

2,862,928.41

HOLCIM ECUADOR S.A.

181

65.41

4,080,517.59

61,844.00

HOLDING TONICORP S.A.

179

5.32

$ 49,303,547.11

9,839,788.00

HOMEFOREST EL REFUGIO FORESTAL S A

19.37

50,700.00

2,225.00

HOTEL COLON

11

0.61

322,932.29

530,159.00

INDUSTRIAS ALES

26

1.61

132,737.04

82,366.00

LA CAMPINA FORESTAL STRONGFOREST S A

13.64

25,650.00

950.00

LA COLINA FORESTAL (HILLFOREST) S.A.

9.97

18,971.75

1,226.00

LA CUMBRE FORESTAL PEAKFOREST SA

345

12.00

4,204,896.00

350,408.00

LA ESTANCIA FORESTAL FORESTEAD S A

14.03

30,980.00

1,760.00

LA FARGE CEMENTOS S A

3.20

601.60

188.00

LA RESERVA FORESTAL S.A.(REFOREST)

14.91

50,662.50

1,650.00

LA SABANA FORESTAL (PLAINFOREST) S.A.

9.46

37,825.00

2,625.00

MERIZA

38.25

38,250.00

1,000.00

PATHFOREST S.A. EL SENDERO FORESTAL

16.04

39,400.00

2,000.00

PICHINCHA BANCO

113

0.90

2,144,030.24

2,613,182.00

PRODUBANCO

27

1.08

599,828.11

541,317.00

RETRATOREC S.A.

22

3.34

615,216.00

175,776.00

RIO CONGO FORESTAL

24.29

43,899.00

1,188.00

SAN CARLOS SOC. AGR. IND.

70

1.38

5,238,799.03

3,703,496.00

SOLIDARIO BANCO

1.03

$ 10,353,193.25

10,345,858.00

SUPERDEPORTE S.A.

4.54

15,159.45

10

4.25

3,802,564.25

894,721.00

3938

25.92

$ 136,498,594.22

44,480,726.00

SURPAPELCORP S A

3,319.00

Datos: Bolsa de Valores de Quito

Resulta interesante que observar el grfico 1 en donde podemos apreciar que
la mayor parte de emisores (49%) del mercado de valores de renta variable de
Quito, no tuvo ms de 5 transacciones durante el ao, el 18% presenta hasta
12 transacciones y solo un 15% tuvo ms de 121 transacciones, este ltimo
segmento podramos considerar son las acciones verdaderamente lquidas.

Grafico 1: Porcentaje de emisores del Mercado de Valores Ecuatoriano

por frecuencia de transaccin del ao 2013

10%

5%
Hasta 5

5%
49%

10%
3%

De 6 -12
De 13-24
De 25-60

18%

De 61-120
De 121-365
De 366-2500

Si analizamos el volumen y el monto negociado (aproximadamente 136.5

millones de dlares durante el 2013, Ver Tabla 1) el 64.90% de lo que se
negoci en dinero en el mercado de valores ecuatoriano de renta variable
corresponde a dos emisores: Corporacin Favorita y Holding Tonicorp, y el
27.70% corresponde a 7 emisores (Banco de Guayaquil, Surpapelcorp, La
Cumbre Forestal Peakforest, San Carlos, Energypalmna S.A, Banco Solidario).
Este escenario nos muestra que elaborar un ndice basado en frecuencia y
volumen, sera bastante problemtico ya que estos criterios sesgaran mucho
un ndice hacia el movimiento de pocas acciones.
En el caso del COLCAP el ndice se hace tomando el flotante pero en el caso
ecuatoriano presentara mucha inconsistencia y sesgo,

por esta razn

considerando que muchas empresas si bien cotizan en bolsa no tienen un

flotante elevado sera ms conveniente utilizar una variable como el
PATRIMONIO de cada empresa ya que de esta manera podramos representar
al mercado por el tamao econmico de las empresas que cotizan en el mismo
y no por el grado de profundidad en sus transacciones. Nuestro mercado an

est una etapa de desarrollo, por este motivo muchas empresas an no lo usan
como una verdadera fuente de financiamiento y reparticin del riesgo.
CRITERIO PARA SELECCIN DE EMPRESAS DE LA CANASTA
Para seleccionar la canasta de acciones que compondrn el ndice primero se
tom ciertas bases del COLCAP pero se intent hacer mejoras para poder
lograr una mejor representacin del mercado ecuatoriano, el cual ya hemos
mencionado es un mercado no tan profundo y liquido como el colombiano. Por
este motivo y por temas antes expuestos como el nmero de transacciones que
presentan los emisores y el porcentaje del volumen que tienen en relacin al
total del mercado, se intent adecuar los criterios de seleccin para lograr un
resultado ms adecuado con respecto a los objetivos que se queran lograr en
el ndice, los cuales son:
1) Mayor representatividad del Mercado de valores de Renta Variable.
2) Continuidad en el Tiempo.
3) Mejor representacin de la economa ecuatoriana en general.
Para lograr el objetivo propuesto se consider 3 variables:
Liquidez.- La razn entre el tiempo de permanencia en la bolsa de valores y el
nmero de transacciones realizadas indica que tan lquidos y atractivos
resultan los activos financieros de determinada empresa en el tiempo.
Capitalizacin.- La capitalizacin es determinante para saber qu tan
importante es un activo para el mercado de valores, sin embargo en el caso
ecuatoriano las empresas en la mayora de los casos pertenecen a grupos
familiares, no necesariamente el valor de las acciones que estn en circulacin
en la bolsa puede reflejar la importancia econmica de determinado emisor. En
este escenario se remplaz el FLOTANTE por PATRIMONIO ya que est
variable si va a mostrar la importancia econmica del emisor.
Por este motivo se tom criterio de seleccin la razn:

Patrimonio del Emisor

Patrimonio de todos los Emisores

Volumen.- Se utiliz la razn:

Volumen del Emisor
Volumen total negociado delmercado
Esto debido a que es una variable que le da al ndice el nivel de
representatividad del mercado independientemente del hecho que actualmente
esta variable este muy concentrada en determinados emisores.
Antigedad.-

Al ser un mercado relativamente novel y en desarrollo es

importante que en el ndice estn las empresas que han conformado el

mercado por ms tiempo por esta razn se dio peso al tiempo de permanencia
de los emisores en el mercado de valores.
Con estas 4 variables se aplic la siguiente frmula:
Ranking=20 Liquidez+50 Capitalizaci n+20 Volumen+10 Antiguedad

Con esta frmula y gracias a los datos proporcionados por la BVQ se elabor
un ranking de los emisores con la informacin al 2013 y se seleccion los
emisores que iban a hacer parte de la canasta de acciones para el ndice, sin
embargo se quera hacer un clculo retroactivo del ndice para poder medir su
efectividad, desde el 11 de Mayo del 2006 fecha en la cual ya se tiene la
mayora de emisores de la canasta, a excepcin de un emisor. Por este motivo
se hace un remplazo de la canasta en el 01 de Enero del 2012 y gracias al
coeficiente de estabilidad se le da una continuidad al ndice.
CALCULO DEL INDICE
Para calcular las ponderaciones del ndice se utiliz a la proxy de la
capitalizacin (Nivel de Importancia Financiera Econmica) al PATRIMONIO
publicado en el balance de las compaas emisoras a Diciembre del 2013,
entonces el peso de cada accin miembro de la canasta previamente

seleccionada se le dio una ponderacin basada en su PATRIMONIO en

relacin al total de Patrimonio de todos los miembros de la canasta de
acciones.
10

ECUCAP=E W i x Pi
i =1

Wi= PATRIMONIO i / PATRIMONIO TOTAL DE LA CANASTA

Pi= Precio de la Accin
Tabla 2: Ranking de las Empresas Criterios ECUCAP
Ranking

Empresa

Patrimonio
USD

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25

LA FAVORITA
BANCO PICHINCHA
BANCO GUAYAQUIL
PRODUBANCO
HOLCIM ECUADOR S.A.
HOLDING TONICORP
CERVECERIA NACIONAL
SAN CARLOS SOC. AGR. IND.
BANCO SOLIDARIO
INVERSANCARLOS
INDUSTRIAS ALES
HOTEL COLON
BANCO BOLIVARIANO
CRIDESA
MUTUALISTA PICHINCHA
CONTINENTAL TIRE ANDINA
(ERCO)
CONCLINA A
CONCLINA B
CEMENTOS CHIMBORAZO
SUPERDEPORTE
CONCLINA ORD.
SURPAPELCORP
LA CUMBRE FORESTAL
RETRATOREC
LA VANGUARDIA FORESTAL

Calificaci
n

$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

858,660,000.00
780,442,440.68
358,337,663.46
263,245,685.72
409,582.00
105,773,939.00
122,191,000.00
155,034,863.00
110,875,000.00
155,034,863.00
72,600,000.00
37,797,222.00
200,561,478.20
21,000,000.00
49,823,344.99

45.02
24.29
19.69
15.20
15.47
19.02
12.61
12.75
13.22
11.43
11.07
10.96
11.06
10.48
10.33

$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

57,188,188.00
46,080,409.00
46,080,409.00
71,020,017.00
43,160,383.00
46,080,409.00
27,187,000.00
50,989.00
2,445,503.00
2,969,705.00

8.85
6.78
6.63
4.79
4.67
4.45
2.25
2.27
1.76
1.11

Como vemos en la tabla 2, las 10 primeras empresas fueron seleccionadas

para el clculo del ndice y se aplic su PATRIMONIO al 2013 como criterio
para el clculo de la ponderacin.

ANALISIS DEL COMPORTAMIENTO ECUCAP

Grafico 2: ECUCAP 11/05/2006 al 20/08-2014

Como observamos en la grfica 2 la construccin del ndice nos permite tener

un indicador del desempeo del Mercado de Renta Variable Ecuatoriano, que
es representativo en
ndice

el tiempo. Cabe indicar que para la construccin del

debido a que no todos los emisores dentro de l realizaron

transacciones en cada una de las fechas, se utiliz el ltimo precio negociado

como el precio vigente a la fecha de corte, metodologa que se usa en las todas
las bolsas de valores del mundo. En la mayora de mercados de valores el nivel
de transaccionabilidad y liquidez resulta es ms elevado por lo que resultara
raro mantener el mismo precio de cierre en muchas fechas, algo que en el
mercado ecuatoriano an resulta comn.
Podemos apreciar que el ndice tiene un mucha coherencia con diversas
circunstancias Econmicas, como se ve en la grfica del ndice existe un
crecimiento desde el 2006, hasta finales del 2007 donde se un descenso
marcado hasta finales del 2010, que es las fechas en donde se da la crisis

mundial derivada del colapso de los derivados inmobiliarios de Estados Unidos,

que definitivamente afectaron a las compaas integrantes del mercado de
valores de renta variable ecuatoriano, a partir de este punto se ve una
recuperacin hasta llegar a su pico el 17 de Enero del 2011 y tener un
descenso durante el 2012 y otro pico importante el 18 de Marzo del 2012,
punto del cual el ndice descendi hasta aproximadamente 423 a mediados del
2013, aqu se ve una recuperacin y estabilidad en el ndice hasta agosto del
2014 en 440 puntos. (Observar Grfico 3 y Grfico 4)
Grafico 3: ECUCAP 11/05/2006 al 31-12-2012

Resulta muy til el anlisis de una herramienta como la del ECUCAP dado que
se puede apreciar como los eventos de la coyuntura econmica nacional e
internacional

determinan un impacto en el mercado de valores de renta

variable. Por ejemplo el pago de utilidades de las empresas en el mes de abril,

tiene un efecto en el nivel de precios del ndice ya que se puede apreciar picos
desde febrero a marzo fechas en donde el valor del ndice tiene un repunte
cclico para un posterior descenso, sin embargo estas conclusiones estn
sujetas a un mayor anlisis y son temas interesantes para futuros estudios.

Grafico 4: ECUCAP 11/05/2006 al 20-08-2014

Es importante contrastar el ECUCAP con otros ndices de mercados de renta

variable Latinoamericanos. (Ver Grfica 5)
Grafico 5: INDICES REGIONALES 2006-2014 (Logaritmos Valor Nominal)

IBVL (Lima)
IPC (Bogot)
IPSA (Santiago)
MERVAL (Buenos Aires)
BOVESPA (Sao Paulo)
ECUCAP (GuayaquilQuito)

En la Grfica 5 podemos observar comparativamente el ndice ECUCAP con

los otros ndices de las bolsas latinoamericanas ms importantes. Este nos

muestra el grado de desarrollo comparativamente con las otras economas, y

el grado de proteccin a los capitales internacionales, ya que se ve el impacto
que tuvo la crisis mundial del 2008 donde se observa todos los mercados
latinoamericanos un impacto importante el cual, si bien nos afecta no es tan
profundo como en las otros mercados latinoamericanos. A partir de este punto
todas las economas muestran una recuperacin importante y un crecimiento
del cual nosotros no hemos sido participes. El dinamismo econmico de los
otros mercados latinoamericanos est muy distante de nuestra realidad, cabra
la reflexin de como fomentar el crecimiento de nuestro mercado valores, una
herramienta adicional para el desarrollo de nuestra economa.
CONCLUSIONES
Existen diferentes metodologas para el desarrollo de los ndices burstiles, sin
embargo el objetivo de los ndices es el mismo, buscar la mayor
representatividad del mercado para el cual estn diseados, por este motivo es
difcil elaborar un ndice para un mercado como el ecuatoriano utilizando
metodologas internacionales ya que la mayora de ndices fueron hechos para
representar mercados mucho ms profundos y burstiles que el mercado de
valores de renta variable ecuatoriano. Utilizar como base la metodologa de un
par regional es la alternativa ms viable pero con adaptaciones que
representen la realidad del mercado ecuatoriano ,el cual tiene pocos emisores
y en el cual apenas 2 emisores tienen una bursatilidad importantes. El
ECUCAP es una buena alternativa a los ndices actuales ya que lograr capturar
de manera eficiente el comportamiento del mercado ecuatoriano.
Un ndice resulta una herramienta fundamental para poder entender el
dinamismo econmico de una sociedad, en nuestro caso el hecho que nuestro
ndice no presente un dinamismo importante nos seala que an no tenemos
una economa dinmica en el sector privado, esto contrasta con el crecimiento
sostenido que hemos tenido en la economa en general gracias a la alta
intervencin del gobierno central.

El mercado de valores es una herramienta importante para el desarrollo

econmico ya que en l no solo se puede encontrar un mecanismo de
especulacin o de ganancias financieras, sino una herramienta para el
financiamiento y reparticin del riesgo para las

empresas ecuatorianas

grandes, medianas y pequeas.

Un mercado de valores de renta variable puede dar a las personas e
instituciones financieras las oportunidad de invertir en empresas ecuatorianas
y obtener rendimientos, lo que es una relacin ganar-ganar con las mismas que
pueden lograr un financiamiento de riesgo barato que les permita emprender
planes de crecimiento que al final del da benefician a todos los actores de la
economa ecuatoriana.
El ndice ECUCAP es una herramienta muy importante para el desarrollo de
muchos futuros estudios sobre el impacto de polticas econmicas en el sector
empresarial. Es una variable que observa el desarrollo del sector empresarial
ecuatoriano, as como nos ayuda para la implementacin de diversas
herramientas que toman como base el desempeo y rendimiento del mercado
de renta variable.

BIBLIOGRAFIA
SITE BOLSA DE VALORES DE QUITO
www.bolsadequito.com
SITE BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA
www.bvc.com.co
DATOS GRUPO AVAL
https://www.grupoaval.com/portales/jsp/historicoindicadores.jsp
SITE BOLSA DE VALORES DE LIMA
http://www.bvl.com.pe/estadist/mercindicesmercado.html
ENTREVISTA SEMANA ECONMICA
http://semanaeconomica.com/viva-la-bolsa/2009/08/03/igbvl-e-isbvl-no-son-losindices-mas-representativos-de-la-bolsa-peruana/
BANCO CENTRAL DEL ECUADOR
http://biblioteca.bce.ec/
SITE BOLSA DE VALORES DE GUAYAQUIL
http://www.mundobvg.com/autorregulacion/index.asp
DATOS INDICES INTERNACIONALES
www.finance.yahoo.com
www.bloomberg.com