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Cenrio Macro - Maro

Overview
Atividade Econmica (mais detalhes na pag. 2)
O processo de deteriorao econmica segue como esperado e este ms teremos a
divulgao do PIB do 4 trimestre de 2015. Nossa projeo de queda na margem
de 1,0% - uma projeo at modesta uma vez que outros economistas projetam at
1,9% - e isto far o PIB fechado e acumulado do ano passado cair -3,73% o pior
resultado da srie desde 1990 quando o PIB afundou -4,2%. O mercado de trabalho
segue respondendo ao ajuste e o rendimento mdio real continua em queda na
esteira da elevao do desemprego. No setor industrial vemos pouco avano; o
cmbio depreciado deve ter efeito nulo no setor dado a desacelerao econmica
em diversas economias e no estrangulamento da demanda domstica. O primeiro
trimestre de 2016 ir continuar no mesmo movimento do final do ano passado
apesar de vermos melhora das expectativas na margem, o que deve comear a
melhorar s no 2 trimestre.

Projees Macroeconmicas Compiladas (mais detalhes na


pag. 6)
2016
-3,3%
PIB (a.a.)
7,50%
Tx. de Desem. (%)
Cmbio (US$ em R$)
Taxa SELIC (%)
IPCA (%)

4,01
13,50%
6,67%

Supervit Fiscal
(em % do PIB)

-1,4%
Projees da Gradual Investimentos

Projeo Gradual - IPCA acum. 12m (% a.a.)


12%

Inflao (mais detalhes na pag. 3)

11%

Alguns sinais se acumulam no sentido mais benigno para a inflao no curto prazo.
Tivemos recentemente a boa surpresa da mudana da bandeira tarifria da conta de
energia eltrica para verde a partir de abril, ou seja, sem sobre taxa alguma.
Finalmente os reservatrios esto mais recompostos e podemos enfim ter certo
alvio nesse setor. Na alimentao temos queda dos hortifrtis de maneira mais
generalizada. Como estes alimentos no so cotados em Dlares este alvio se
mantm. Adicionalmente o aperto nas condies do mercado de trabalho e a
decorrente queda na renda real dos assalariados apontam para a mitigao da
inflao de servios no mdio prazo. No sentido contrrio tivemos altas decorrentes
de elevaes de impostos, em especial bebidas e cigarro. No caso desse ltimo a
alta foi relevante e tem peso significativo nos ndices de inflao ao consumidor.

10%
9%

8%
7%
6%

5%
4%
3%
fev-14

ago-14
fev-15
Disp. Merc.(68%)
Cenrio Gradual

Cmbio (mais detalhes na pag. 4)

Projeo Gradual - US$

A moeda norte-americana tende a ficar testando os patamares de R$ 4,00 ao longo


deste ano. A perda recente de mais um nvel na escala de uma das agncias de
classificao de risco evidencia bem este processo. Apesar do rebaixamento isto
no teve impacto significativo nos ativos brasileiros (a no ser, claro, no
rebaixamento de outras empresas por conta desta deciso). Podemos dizer que boa
parte do pessimismo est no preo e vai jogar mais peso agora o diferencial da taxa
de juros. No mais lembramos aos clientes que h discusses avanadas nos EUA
pelo fim da alta da sua taxa bsica e alguns analistas comeam a especular a
possibilidade de haver cortes ao longo de 2016.

4,75
4,5
4,25
4
3,75
3,5
3,25
3
2,75
2,5
2,25
2
1,75
1,5
jan-13

jul-13

jan-14

jul-14

ago-15

jan-15

Disp. Merc.(68%)
US$ - Modelo Gradual

Juros (mais detalhes na pag. 4)


O Comits de Poltica Monetria (o COPOM) deve manter inalterada a taxa de juros
bsica da economia brasileira e deve at mesmo cortar a taxa na reunio de outubro
do colegiado. H quatro motivos que concorrem para isso, a saber 1-) queda da
inflao em 12 meses j a partir do primeiro trimestre o que far os juros reais
subirem, 2-) abertura do hiato do produto e tambm o ajuste do mercado de trabalho
com queda nos salrios reais, 3-) percepo generalizada que o instrumento SELIC
est no seu limite, e 4-) situao amplamente expansionista da poltica monetria
global. Apontamos com relevncia adicional este ltimo motivo. Est evidente que
h hoje em dia um grau de coordenao maior entre os Bancos Centrais e isso
impe limites para a atuao at por aqui, e no vemos acaso a mudana de tom
do BCB coincidir com outras medidas similares em outros Bancos Centrais.

jul-15

jan-16

jul-16

jan-16

jul-16

US$

Projeo Gradual - SELIC


15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
jan-13

jul-13

jan-14

SELIC

jul-14

jan-15

jul-15

SELIC - Projeo Gradual

GRADUAL CORRETORA DE CMBIO, TTULOS E VALORES MOBILIRIOS S/A


Avenida Pres. JK - 50, 5 e 6 andares Vila Nova Conceio - So Paulo - SP - 04543-011
Ouvidoria/ SAC: 0800 655 1466 | gradualinvestimentos.com.br
1

fev-16
ago-16
IPCA Acum. 12m

Cenrio Macro - Maro


Atividade Econmica
Overview

IBC-Br (% a.a.)

O processo de deteriorao econmica segue como esperado e este ms teremos a


divulgao do PIB do 4 trimestre de 2015. Nossa projeo de queda na margem
de 1,0% - uma projeo at modesta uma vez que outros economistas projetam at
1,9% - e isto far o PIB fechado e acumulado do ano passado cair -3,73% o pior
resultado da srie desde 1990 quando o PIB afundou -4,2%. O mercado de trabalho
segue respondendo ao ajuste e o rendimento mdio real continua em queda na
esteira da elevao do desemprego. No setor industrial vemos pouco avano; o
cmbio depreciado deve ter efeito nulo no setor dado a desacelerao econmica
em diversas economias e no estrangulamento da demanda domstica. O primeiro
trimestre de 2016 ir continuar no mesmo movimento do final do ano passado
apesar de vermos melhora das expectativas na margem, o que deve comear a
melhorar s no 2 trimestre.

8%

Taxa de Desemprego
ltima leitura divulgada: Janeiro
A taxa de janeiro de 2016 foi de 7,6% frente a 6,9% em dezembro e a 5,3% em
janeiro de 2015. O Rendimento Mdio Real Habitual foi em janeiro de 2016 de R$
2.421,51 o que representa uma queda de 7,4% em relao a janeiro do ano
passado. Como j explicitamos em relatrios anteriores, o ajuste ser nos salrios e
a piora do mercado de trabalho evidencia esse processo. Apesar da forte
desacelerao dos salrios, estamos surpresos com a persistncia da inflao de
servios. Esperamos continuidade e intensificao do processo de distenso do
mercado de trabalho, desta forma, acreditamos que o aumento da Taxa de
Desemprego deve contribuir para o aprofundamento da queda do Rendimento Mdio
Real Habitual nas prximas leituras. Acreditamos que a inflao de servios deve
comear a apresentar trajetria de queda em algum momento do segundo trimestre.

Produo Industrial
ltima leitura divulgada: Dezembro
Em dezembro de 2015, a indstria recuou (-0,7%) em relao a novembro, na srie
com ajuste sazonal. Frente a dezembro de 2014, a indstria tambm caiu (-11,9%).
No acumulado do ano, o setor industrial mostrou o maior recuo (-8,3%) da srie,
iniciada em 2003. J o acumulado em 12 meses teve sua maior queda (-8,3%)
desde novembro de 2009 (-9,4%). Destacamos o aprofundamento da produo de
bens de capital (-25,5%).

Vendas no Varejo

6%
4%

2%
0%
2011
-2%

2012

2013

2014

2015

-4%
-6%
-8%

MM12

IBC-Br (% a.a.)

Projeo Gradual - Taxa de Desemprego (%)


10
9
8
7
6

5
4
3
2008

2010

2012

2014

Tx. Desem.(%)
Mdia 12m

2016

Proj. Gradual
Mdia 12 meses Proj.

Produo Industrial (% a.a.)


25%
20%
15%

10%
5%
0%
-5%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-10%

ltima leitura divulgada: Dezembro


As vendas no varejo recuaram 2,7% sobre o ms imediatamente anterior, na srie
livre de influncias sazonais. Para o volume de vendas, a queda registrada em
dezembro ocorre aps dois meses seguidos com variaes positivas nessa
comparao, perodo que acumulou crescimento de 1,9%. Na srie sem ajuste
sazonal, o total das vendas assinalou queda de 7,1% em relao a dezembro de
2014, nona variao negativa consecutiva nesse tipo de comparao. Com isso, os
resultados para o volume de vendas foram negativos tanto no quarto trimestre de
2015 (-6,9%), como para o fechamento do ano (-4,3%). Em ambos confrontos as
variaes so as mais acentuadas da srie histrica, iniciada em 2001. A taxa
anualizada de -4,3%, pela tica do indicador acumulado nos ltimos 12 meses, em
movimento descendente iniciado em julho de 2014 (4,3%), assinala sua maior perda
desde novembro de 2003 (-4,6%). O comrcio varejista ampliado, que inclui o varejo
e as atividades de veculos, motos, partes e peas e de material de construo, as
variaes sobre o ms imediatamente anterior foram negativas, com taxas de -0,9%
para volume de vendas e de -0,2% para a receita nominal.

-15%
-20%
Produo Industrial (% a.a.)

Vendas no Varejo (% a.a.)


20%

15%
10%
5%
0%
2007
-5%

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-10%
Vendas no Varejo (% a.a.)

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2

MM12

MM12

Cenrio Macro - Maro


Inflao
Overview
Alguns sinais se acumulam no sentido mais benigno para a inflao no curto prazo.
Tivemos recentemente a boa surpresa da mudana da bandeira tarifria da conta de
energia eltrica para verde a partir de abril, ou seja, sem sobre taxa alguma.
Finalmente os reservatrios esto mais recompostos e podemos enfim ter certo
alvio nesse setor. Na alimentao temos queda dos hortifrtis de maneira mais
generalizada. Como estes alimentos no so cotados em Dlares este alvio se
mantm. Adicionalmente o aperto nas condies do mercado de trabalho e a
decorrente queda na renda real dos assalariados apontam para a mitigao da
inflao de servios no mdio prazo. No sentido contrrio tivemos altas decorrentes
de elevaes de impostos, em especial bebidas e cigarro. No caso desse ltimo a
alta foi relevante e tem peso significativo nos ndices de inflao ao consumidor.

IPCA desagregado (% a.a.)


20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
IPCA
(% 2008
a.a.) 2009 Monitorados
a.a)2013 2014
Livres
(% a.a)
2006
2007
2010 2011 (%
2012
2015
2016

IPCA
ltima leitura divulgada: Janeiro
O IPCA de janeiro foi de 1,27% e tambm surpreendeu negativamente, bem acima
da nossa projeo de 1,16% e da projeo mediana de mercado de 1,10%. Em 12
meses passou de 10,67% para 10,71%. Os principais impactos, em ordem
decrescente, vieram dos grupos: (i) Alimentao e Bebidas, que acelerou de 1,50%
para 2,28% e impactou o ndice cheio em 0,57p.p. devido principalmente a variao
do tomate, cebola e cenoura; (ii) Transportes, que acelerou de 1,36% para 1,77% e
impactou o ndice cheio em 0,33p.p. afetado pelo reajuste de combustveis e dos
transportes pblicos; (iii) Habitao, que acelerou de 0,49% para 0,81% e impactou
o ndice cheio em 0,13p.p. afetado pelo reajuste de energia eltrica em importantes
capitais como So Paulo, Porto Alegre, Braslia e Curitiba; (iv) Despesas Pessoais,
que acelerou de 0,57% para 1,19 % e impactou o ndice cheio em 0,13p.p. afetado
pelo reajuste do preo de cigarros.

IGP's
ltima leitura divulgada: Janeiro
O IGP-M variou 1,29% em fevereiro frente a 1,14% em janeiro, em linha com nossa
projeo. Entre os trs indicadores que compem o IGP-M, o IPA-M avanou de
1,14% em janeiro para 1,45% em fevereiro. O IPC-M saiu de 1,48% para 1,19% de
janeiro para fevereiro devido principalmente a desacelerao dos grupo: (i)
Alimentao, de 2,36% para 1,42%; (ii) Educao, Leitura e Recreao, de 3,67%
para 2,06%. Apesar disso destacamos os nveis ainda altos de ambos. Os outros
grupos com contribuio significativa para o IGP-M de fevereiro foram: (i) Habitao
com variao de 0,83% e: (ii) Transportes com variao de 1,73%. J o INCC-M
acelerou de 0,32% para 0,52%.

Projeo Gradual - IPCA acum. 12m (% a.a.)


12%
11%
10%

9%
8%
7%

6%
5%
4%

3%
fev-14

ago-14
fev-15
Disp. Merc.(68%)
Cenrio Gradual

ago-15

IGP-M desagregado (% a.a.)

20%
15%
10%

5%
0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
-5%
IGP-M (% a.a.)
IPC-M (% a.a.)

Prximos meses
Quanto ao cenrio geral de inflao acreditamos que a partir das prximas leituras o
ndice deve arrefecer na margem pois haver menor presso proveniente do IPA e
dissipao dos reajustes ligados a transportes e educao. Para os meses adiante,
vemos um forte arrefecimento do grupo Alimentao, devido a moderao de preos
de tubrculos, razes e legumes, e do grupo Habitao devido principalmente a
reduo da bandeira tarifria de vermelha para amarela que deve impactar j em
maro e a reduo de amarela para verde que deve ter impacto em abril.

Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

IPA-M (% a.a.)
INCC-M (% a.a.)

IPCA Mensal - Projeo Gradual


2015 (a.m) 2015(12m) 2016(a.m)
1,24%
7,14%
1,27%
1,22%
7,70%
0,95%
1,32%
8,13%
0,43%
0,71%
8,17%
0,50%
0,74%
8,47%
0,41%
0,79%
8,89%
0,25%
0,62%
9,56%
0,25%
0,22%
9,53%
0,28%
0,54%
9,49%
0,40%
0,82%
9,93%
0,49%
1,01%
10,48%
0,60%
0,96%
10,67%
0,65%

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3

fev-16
ago-16
IPCA Acum. 12m

2016(12m)
10,71%
10,41%
9,44%
9,21%
8,86%
8,27%
7,87%
7,94%
7,79%
7,44%
7,00%
6,67%

Cenrio Macro - Maro


Cmbio
Global

DXY - US$ x Cesta de Moedas


105
100
95
90

85
80
75

Brasil

set-15

Projeo Gradual - US$ em reais

A moeda norte-americana tende a ficar testando os patamares de R$ 4,00 ao longo


deste ano. A perda recente de mais um nvel na escala de uma das agncias de
classificao de risco evidencia bem este processo. Apesar do rebaixamento isto
no teve impacto significativo nos ativos brasileiros (a no ser, claro, no
rebaixamento de outras empresas por conta desta deciso). Podemos dizer que boa
parte do pessimismo est no preo e vai jogar mais peso agora o diferencial da taxa
de juros. No mais lembramos aos clientes que h discusses avanadas nos EUA
pelo fim da alta da sua taxa bsica e alguns analistas comeam a especular a
possibilidade de haver cortes ao longo de 2016.

5
4,5
4
3,5
3

2,5
2
1,5
jan-13

jul-13 jan-14 jul-14


Disp. Merc.(68%)
US$ - Modelo Gradual

jan-15

jul-15 jan-16
US$

jul-16

Juros
Global
Nos EUA o FED deu inicio ao ciclo de alta de juros e a autoridade monetria norteamericana agir de forma cautelosa e ficar em "stand by" at maior clareza dos
desdobramentos da economia chinesa e da sade dos bancos europeus. Na Europa
a percepo que os estmulos vo continuar ou aumentar e assim temos juros em
queda em todo o Velho Continente. Os ttulos alemes com durao de dez anos
rendem neste incio de ms 0,35%, ou seja, juros nominais amplamente negativos.
Acreditamos em ampla coordenao global dos BC's devido a mudana no
posicionamento de diversos deles a partir do final de janeiro, mais notadamente o
BOJ ao adotar taxas negativas, o FED ao reconsiderar o ritmo alta de juros, a
sinalizao de mais estmulos pelo BCE e at a mudana na comunicao do BCB.

Yield - Ttulos de 10 anos (%a.a.)


5
4
3
2
1
0
2010

Brasil
O Comits de Poltica Monetria (o COPOM) deve manter inalterada a taxa de juros
bsica da economia brasileira e deve at mesmo cortar a taxa na reunio de outubro
do colegiado. H quatro motivos que concorrem para isso, a saber 1-) queda da
inflao em 12 meses j a partir do primeiro trimestre o que far os juros reais
subirem, 2-) abertura do hiato do produto e tambm o ajuste do mercado de trabalho
com queda nos salrios reais, 3-) percepo generalizada que o instrumento SELIC
est no seu limite, e 4-) situao amplamente expansionista da poltica monetria
global. Apontamos com relevncia adicional este ltimo motivo. Est evidente que
h hoje em dia um grau de coordenao maior entre os Bancos Centrais e isso
impe limites para a atuao at por aqui, e no vemos acaso a mudana de tom
do BCB coincidir com outras medidas similares em outros Bancos Centrais.

2011

2012
EUA

2013

Projeo Gradual - SELIC


15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
jan-13

jul-13

jan-14

SELIC

jul-14

jan-15

jul-15

jan-16

jul-16

SELIC - Projeo Gradual

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4

2014
2015
Alemanha

jan-16

mai-15

set-14

jan-15

mai-14

set-13

jan-14

mai-13

set-12

jan-13

mai-12

set-11

jan-12

mai-11

set-10

70

jan-11

Em mbito global, a proximidade do aumento do juros nos EUA desencadeou um


processo de forte apreciao do dlar frente s demais moedas que se iniciou em
maio de 2014. Esse movimento tambm foi intensificado pelas expanses
monetrias em curso pelo BCE e BOJ que tem ajudado a depreciar o euro e iene,
respectivamente. Vale destacar que o FED subiu efetivamente a taxa bsica de juros
norte-americana em dezembro sem grandes impactos na formao de preos,
movimento que foi colocado em "stand by" aps as novas preocupaes em torno da
desacelerao chinesa a respectiva desvalorizao do yuan.

Cenrio Macro - Maro


Tabela de Projees Macroeconmicas Compiladas

Perodo
jan-14
fev-14
mar-14
abr-14
mai-14
jun-14
jul-14
ago-14
set-14
out-14
nov-14
dez-14
jan-15
fev-15
mar-15
abr-15
mai-15
jun-15
jul-15
ago-15
set-15
out-15
nov-15
dez-15
jan-16
fev-16
mar-16
abr-16
mai-16
jun-16
jul-16
ago-16
set-16
out-16
nov-16
dez-16

Perodo

% a.t.
% a.a.

INFLAO
IPCA

TX. DE CMBIO
BRL / USD

% a.m.
0,55%
0,69%
0,92%
0,67%
0,46%
0,40%
0,01%
0,25%
0,57%
0,42%
0,51%
0,78%
1,24%
1,22%
1,32%
0,71%
0,74%
0,79%
0,62%
0,22%
0,54%
0,82%
1,01%
0,96%
1,27%
0,95%
0,43%
0,50%
0,41%
0,25%
0,25%
0,28%
0,40%
0,49%
0,60%
0,65%

% a/a
5,59%
5,68%
6,15%
6,28%
6,37%
6,52%
6,50%
6,51%
6,75%
6,59%
6,56%
6,41%
7,14%
7,70%
8,13%
8,17%
8,47%
8,89%
9,56%
9,53%
9,49%
9,93%
10,48%
10,67%
10,71%
10,41%
9,44%
9,21%
8,86%
8,27%
7,87%
7,94%
7,79%
7,44%
7,00%
6,67%

% a.m.
2,15%
-2,84%
-3,09%
-1,74%
0,41%
-1,21%
2,23%
-1,22%
9,44%
1,26%
3,54%
3,59%
0,95%
5,90%
12,51%
-5,70%
5,45%
-2,38%
10,22%
6,14%
8,82%
-2,53%
0,00%
1,30%
3,59%
-0,74%
-0,75%
0,22%
0,49%
-0,54%
0,49%
0,48%
-0,32%
0,48%
0,24%
-0,81%

1T15

2T15

3T15

-0,83%
-1,05%

-2,06%
-1,69%

-1,71%
-2,54%

Var.
R$ 0,02
-R$ 0,03
-R$ 0,03
-R$ 0,02
R$ 0,00
-R$ 0,01
R$ 0,02
-R$ 0,01
R$ 0,09
R$ 0,01
R$ 0,04
R$ 0,04
R$ 0,01
R$ 0,06
R$ 0,13
-R$ 0,06
R$ 0,05
-R$ 0,02
R$ 0,10
R$ 0,06
R$ 0,09
-R$ 0,03
R$ 0,00
R$ 0,01
R$ 0,04
-R$ 0,01
-R$ 0,01
R$ 0,00
R$ 0,00
-R$ 0,01
R$ 0,00
R$ 0,00
R$ 0,00
R$ 0,00
R$ 0,00
-R$ 0,01

TX. DE JUROS
Meta SELIC

final
R$ 2,41
R$ 2,34
R$ 2,27
R$ 2,23
R$ 2,24
R$ 2,21
R$ 2,26
R$ 2,24
R$ 2,45
R$ 2,48
R$ 2,57
R$ 2,66
R$ 2,68
R$ 2,84
R$ 3,20
R$ 3,01
R$ 3,18
R$ 3,10
R$ 3,42
R$ 3,63
R$ 3,95
R$ 3,85
R$ 3,85
R$ 3,90
R$ 4,04
R$ 4,01
R$ 3,98
R$ 3,99
R$ 4,01
R$ 3,99
R$ 4,01
R$ 4,03
R$ 4,01
R$ 4,03
R$ 4,04
R$ 4,01

PIB 2015 - 2016


4T15

-1,00%
-3,73%

Var. (m/m)
0,50 p.p.
0,25 p.p.
NA
0,25 p.p.
NA
NA
NA
NA
NA
0,25 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
- 0,25 p.p.
- 0,50 p.p.
NA

final
10,50%
10,75%
10,75%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,25%
11,25%
11,75%
12,25%
12,25%
12,75%
13,25%
13,25%
13,75%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,00%
13,50%
13,50%

TX. DESEMPREGO
IBGE

Var. (m/m)
0,50 p.p.
0,30 p.p.
- 0,10 p.p.
- 0,10 p.p.
NA
- 0,10 p.p.
0,10 p.p.
0,10 p.p.
- 0,10 p.p.
- 0,20 p.p.
0,10 p.p.
- 0,50 p.p.
1,00 p.p.
0,60 p.p.
0,30 p.p.
0,20 p.p.
0,30 p.p.
0,20 p.p.
0,60 p.p.
0,10 p.p.
NA
0,30 p.p.
- 0,40 p.p.
- 0,60 p.p.
0,70 p.p.
0,20 p.p.
- 0,30 p.p.
0,30 p.p.
- 0,30 p.p.
NA
0,10 p.p.
0,20 p.p.
0,20 p.p.
- 0,20 p.p.
- 0,30 p.p.
NA

final
4,80%
5,10%
5,00%
4,90%
4,90%
4,80%
4,90%
5,00%
4,90%
4,70%
4,80%
4,30%
5,30%
5,90%
6,20%
6,40%
6,70%
6,90%
7,50%
7,60%
7,60%
7,90%
7,50%
6,90%
7,60%
7,80%
7,50%
7,80%
7,50%
7,50%
7,60%
7,80%
8,00%
7,80%
7,50%
7,50%

1T16

2T16

3T16

4T16

-0,50%
-4,50%

-0,50%
-4,70%

-0,50%
-4,22%

-0,50%
-3,35%

*Projees da Gradual Investimentos em negrito

GRADUAL CORRETORA DE CMBIO, TTULOS E VALORES MOBILIRIOS S/A


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6

Cenrio Macro - Maro

Equipe Econmica

Research

Andr Perfeito, economista-chefe

Gesley Henrique Florentino, CNPI-P

aperfeito@gradualinvestimentos.com.br

gflorentino@gradualinvestimentos.com.br

Rafael Gonalves

rgoncalves@gradualinvestimentos.com.br

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Este relatrio foi preparado pela Gradual Investimentos e distribudo gratuitamente, com a finalidade nica de prestar informaes ao mercado em geral. No
possuindo a Gradual Investimentos qualquer vnculo com pessoas que atuem no mbito das companhias analisadas, assim como a empresa no recebe
remunerao por servios prestados ou apresenta relaes comerciais com as companhias analisadas. Apesar de ter sido tomado todo o cuidado necessrio de
forma a assegurar que as informaes no momento em que as mesmas foram colhidas, a preciso e a exatido de tais informaes no so por qualquer forma
garantidas e a Gradual Investimentos por elas no se responsabiliza. Os preos, as opinies e as projees contidas nesse relatrio esto sujeitos a mudanas a
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