Los Bonos Como Parte de La Cartera de Inversiones Internacionales de Bolivia

UNIVERSIDAD CATLICA BOLIVIANA SAN PABLO
UNIDAD ACADMICA REGIONAL COCHABAMBA

Departamento de Administracin, Economa y Finanzas
Finanzas Internacionales
CARATULA
Trabajo Final
Los bonos como parte de la cartera de inversiones
internacionales del Estado Plurinacional de Bolivia
Docente:
Dr. Alberto Samuel Soria Arze
Estudiantes:
Soria Guzmn lvaro Gabriel
Cochabamba - Bolivia
Noviembre - 2015
Trabajo Final
NDICE
Pg.
I.
INTRODUCCIN.. 4
I.1. PRESENTACIN
I.2. IDENTIFICACIN DEL PROBLEMA
I.3. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIN
I.3.1. Objetivo General
I.3.2. Objetivos especficos
I.4. JUSTIFICACIN
I.4.1. Justificacin terica
I.4.2. Justificacin prctica
I.5. PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIN
I.6. METODOLOGA DE LA INVESTIGACIN
I.6.1. Definicin de la metodologa
I.6.2. Sealamiento de los mtodos de investigacin
I.6.3. Indicacin de las tcnicas de investigacin
II.
DESARROLLO DEL TRABAJO..... 7

II.1. SECCIN I: MARCO DE LA INVESTIGACIN
II.1.1. Conceptual
II.1.2. Terico
II.1.3. Referencial
II.2. SECCIN II: PRESENTACIN DE ASPECTOS RELEVANTES DE LA
INFORMACIN RELATIVA AL TEMA
Bonos y cartera de inversiones internacionales
Pgina 2
Trabajo Final
II.2.1. Compilacin
II.2.2. Sistematizacin
II.2.3. Anlisis de la informacin
II.2.4. Interpretacin de la informacin
II.3. SECCIN III: PRESENTACIN DE LOS RESULTADOS DEL TRABAJO
EN SUS ASPECTOS MS RELEVANTES
II.3.1. Referidos al objetivo especfico uno
II.3.2. Referidos al objetivo especfico dos
II.3.3. Referidos al objetivo general
III.
CONCLUSIONES............................. 33
IV.
RECOMENDACIONES.................................................................... 34
V.
NOTAS........ 34
VI.
BIBLIOGRAFA........ 34
VII.
ANEXOS.................................. 35
Pgina 3
Trabajo Final
LOS BONOS COMO PARTE DE LA CARTERA DE

INVERSIONES INTERNACIONALES DE BOLIVIA
I.
INTRODUCCIN
La productividad de un pas puede darse de la relacin entre su producto y los recursos
utilizados para alcanzarlos en un determinado periodo; y podra alcanzar mejores
resultados si lograse incrementar en gran medida su producto con solo un pequeo
incremento de recursos extras. Estos fondos extras podran ser obtenidos de extranjeros
y as al mantenerse los nuestros constantes incrementara nuestra rentabilidad. El hecho
est en la adecuada distribucin de los fondos conseguidos pues esos determinaran el
incremento que podamos alcanzar en nuestro producto. Para adquirir los fondos muchos
pases cuentan con una cartera de inversiones muy variada de los cuales vienen haciendo
uso, en especial los pases desarrollados; Bolivia a partir del 2013 inicio la colocacin de
bonos en los mercados internacionales de capital, una cartera sumamente reducida.
I.1
PRESENTACIN
El nivel de vida es uno de los temas con mayor inters e importancia para la poblacin
mundial en su conjunto, y su mejora est de alguna manera ligada al crecimiento
econmico de los pases, y que a su vez, es afectado seriamente por la movilidad de
capitales que se dan entre los pases; en esta senda, toda forma de captar capital para un
pas en desarrollo cobra gran importancia. El presente documento nos introducir en este
anlisis con una de las herramientas ms simples, pero no menos importantes, de una
cartera de inversiones para alcanzar este objetivo: el mercado de bonos. En este sentido
requerimos comprender lo que son bonos y carteras internacionales.
I.2
IDENTIFICACIN DEL PROBLEMA
Uno de los factores necesarios para el desarrollo econmico del pas es el flujo entrante
de capital y para lo cual los bonos resultan una alternativa a considerar que muchos
pases tienen incorporada en su cartera de inversiones y la utilizan con toda normalidad,
en Bolivia debemos, al menos, nivelarnos. En este entendido, requerimos comprender lo
Pgina 4
Trabajo Final
que es una cartera de inversin; que son los bonos, su colocacin, sus mercados, sus
riesgos y sus beneficios.
I.3
OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIN
Con el fin de entender a cabalidad los conceptos claves y bsicos que nos ayudaran a
estar preparados para plantear solucin al problema, trazamos los siguientes objetivos a
ser alcanzados en la presente investigacin:
I.3.1 Objetivo General
Determinar el efecto que tiene la utilizacin de bonos internacionales y su uso como
parte de la cartera de inversin de Bolivia.
I.3.2 Objetivos especficos
Investigar y analizar lo que son los bonos internacionales.
Investigar, de un modo general, la conformacin de la cartera de inversiones

internacionales de Bolivia.
Investigar y definir los tipos de bonos de los cuales hace uso Bolivia.
Determinar el efecto que tienen los bonos cuando forma parte de una cartera de
inversin.
Aportar al conocimiento y afianzar el aprendizaje referido a los bonos dentro de

una cartera de inversin.
I.4
JUSTIFICACIN
I.4.1 Justificacin terica

El presente trabajo se centra en la recopilacin y anlisis de la informacin ms
relevante referido a los bonos internacionales que se usan en el mundo, Sudamrica y
especialmente en Bolivia. As tambin lo referido a la cartera de inversin de este pas.
Pgina 5
Trabajo Final
I.4.2 Justificacin prctica

Al final del mismo, una vez determinada las causas de incidencia podremos establecer
los efectos que tienen realizar transacciones con bonos y que estos sean parte de la
cartera de inversin internacional de Bolivia.
I.5
PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIN
De acuerdo a lo dicho anteriormente nuestro problema se centra en la siguiente pregunta:

Cules son los efectos que causan el uso de bonos en la cartera de inversiones
internacionales de Bolivia?
I.6
METODOLOGA DE LA INVESTIGACIN
I.6.1 Definicin de la metodologa

El mtodo es el camino para alcanzar el conocimiento, este no surge como especulacin
aislada de la investigacin de los objetos, sino que se desarrolla conjuntamente con la
investigacin, consiguientemente tiene una relacin directa con la estructura del
conocimiento humano, y su aplicacin en la ciencia es muy necesaria, ya que sin ella no
sera fcil demostrar la validez objetiva de lo que se afirma, porque conduce a resultados
confiables, vlidos y precisos.
El mtodo deductivo parte de datos generales aceptados como vlidos y que por medio
del razonamiento lgico pueden deducirse varias suposiciones, el mtodo deductivo va
de lo general a lo particular se utiliza para analizar la realidad social especfica, el
mtodo deductivo entonces deriva o infiere el conocimiento de un planteamiento general
a una explicacin especfica a travs de ciertas reglas.
I.6.2 Sealamiento de los mtodos de investigacin
El mtodo deductivo en su aplicacin prctica en nuestro trabajo se centra en nuestro
marco de la investigacin (Seccin I) del desarrollo del trabajo en la cual indicamos todo
lo que nos interesa conocer referidos a los bonos internacionales y la cartera de
Pgina 6
Trabajo Final
inversin, los cuales hemos tomado apuntes ms importantes de libros, pginas web,
diccionarios, etc. referidos al tema.
I.6.3 Indicacin de las tcnicas de investigacin
Las tcnicas de investigacin son procedimientos especficos que coadyuvan para llegar
a concretar el objetivo trazado, las tcnicas pueden ser especialmente las aplicadas en
trabajo de campo: entrevistas, cuestionarios, test de evaluacin, muestras, etc.; pueden
ser tambin aquellas reglas que permiten recuperar la informacin para desarrollar el
trabajo como la extraccin de fundamentos tericos de libros, otras investigaciones,
pginas web, diccionarios, etc. Y son estas ltimas las que utilizamos para la elaboracin
del presente trabajo.
II.
DESARROLLO DEL TRABAJO

II.1 SECCIN I: MARCO DE LA INVESTIGACIN
II.1.1 Conceptual
A continuacin presentamos las definiciones de los conceptos ms bsicos requeridos
para el cabal entendimiento del presente trabajo. Las siguientes definiciones son,
simplemente, recapitulaciones de los conceptos, las definiciones y explicaciones
encontradas en libros, pginas de internet y conceptualizaciones en base al conocimiento
adquirido en el paso de estos semestres en la Universidad Catlica Boliviana San Pablo.
II.1.1.1 Ahorro
El ahorro, en un pas, es parte del producto interno bruto que no fue consumido. Este
ahorro puede ser pblico y privado; el ahorro privado se destina a la inversin, a cubrir
el dficit del gasto pblico y/o cuenta corriente; el ahorro pblico suele aumentar las
reservas del pas an que tambin podran destinarse a la inversin pblica en la prxima
gestin; se debe mencionar que el ahorro pblico no es muy comn. La inversin
fomenta la industria y la economa, y puede hacerlo en el mismo pas como en el
extranjero mediante la colocacin de los ahorros en Mercados Financieros.
Pgina 7
Trabajo Final
II.1.1.2 Captacin de recursos

Segn Dr. Soria Arze Alberto, en su libro Introduccin a las finanzas internacionales
indica que los ahorros de las familias, empresas y del gobierno son captadas por los
mercados financieros.
II.1.1.3 Mercados Financieros
El Dr. Soria los define como la conjuncin de entidades a travs de las cuales se
produce la concatenacin de los individuos y organizaciones que desean solicitar
fondos en prstamo, con aquellos que tienen los fondos en exceso. Existen distintos
tipos de mercados diferenciados por los activos que negocian, por el plazo de las
transacciones, por el periodo de vigencia de los valores, por los activos que los
respaldan, o por el nmero de transaccin. Y estn conformados por:
La banca, que por cierto, son ms tradicionales entre los cuales estn los bancos
comerciales, los bancos de inversin, las asociaciones de ahorro y prstamo
(E&L), bancos de ahorros mutuos, uniones de crdito, fondos de pensiones,
compaas de seguro, fondos mutuos y corporaciones de servicios financieros.
Mercado (pblico) de Valores donde se negocian todo tipo de ttulos valores y

que a su vez est constituido por las bolsas de valores organizadas y, el mercado
de ventas sobre el mostrador.
II.1.1.4 Transferencia de dinero

Los tipos de transferencias y operaciones de los recursos financieros y los ttulos y
valores de los ahorradores y los que necesitan el capital se realiza de distintas formas:
Transferencias directas, ocurre cuando la empresa entregan sus valores u

obligaciones directamente a los ahorradores, quienes a su vez hacen entrega al
negocio del dinero que necesitan.
Transferencias indirectas, se las realiza a travs de un intermediario financiero,

pues el negocio recibe los recursos necesarios de estas identidades, quienes
captaron los fondos de los ahorradores mediante su propia emisin y colocacin
Pgina 8
Trabajo Final
de valores. En este tipo de transacciones indirectas tambin debe diferenciarse

las que son realizadas por banqueros de inversin ya que, estas, simplemente
ayudan a las empresas a crear valores atractivos para los inversionistas y a su
colocacin en el mercado primario.
II.1.1.5 Colocacin de recursos financieros
Es cuando el dinero, captado de los ahorristas, es empleado en los mercados financieros
para que proporcionen utilidades.
II.1.1.6 Portafolios de inversin
En una monografa, denominada con el mismo nombre, perteneciente a Ninosca
Abzuardez (2006) define al portafolio de inversin de la siguiente manera: Tambin
llamado Cartera de Inversin, es una seleccin de documentos o valores que se cotizan
en el mercado burstil y en los que una persona o empresa deciden colocar o invertir su
dinero.
Abzuardez contina indicando que, los portafolios de inversin: se
integran con los diferentes instrumentos que el inversionista haya
seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos
bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos
que busca alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo
se integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los instrumentos
disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones ms
convenientes, de acuerdo a sus expectativas. Tambin indica que segn el
riesgo, que conllevan, estos pueden ser de tres tipos:
Un Portafolio de inversin moderado.- acepta menor grado de riesgo.
Un Portafolio de inversin agresivo.- acepta un grado de riesgo mayor. Y,
Un Portafolio de inversin conservador.- no acepta grado de riesgo alguno.
Pgina 9
Trabajo Final
II.1.1.7 Bonos
De acuerdo al mismo autor, Ninosca Abzuardez, Un bono, en sentido financiero,
consiste en un ttulo de deuda que puede emitir el Estado (gobiernos nacionales,
provinciales, municipales, etc.), empresas privadas (industriales, comerciales o de
servicios) o instituciones supranacionales (corporaciones de fomento, bancos
regionales). Estas herramientas pueden tener renta de carcter fijo o variable y
permiten que el emisor consiga fondos de manera directa del mercado. Dicho en otras
palabras, se trata de una obligacin financiera que responde a una promesa de pago que
se realizar en el futuro y para la cual se presenta un documento en un papel donde se
deja plasmado el monto, la cantidad de tiempo de la que dispone el deudor para poder
devolver el prstamo y de qu forma ser dicha devolucin (plazos, tipo de pago, etc.).
II.1.1.8 Mercado Internacional de bonos
Segn Daz Mondragn Manuel (2002), en su libro Mercados financieros de Mxico y
el mundo indica que La diferencia entre un bono nacional y uno extranjero es
principalmente porque su denominacin monetaria se realiza en una moneda
extranjera, ya sea para el emisor, o para el mercado en que se coloca.
Tambin asegura que existen tres grandes mercados de bonos en el mundo:
El mercado de bonos extranjeros (foreign bond)
El mercado de bonos externos o bonos internacionales simples, y
Los eurobonos.
Los bonos extranjeros son aquellos que son emitidos y colocados por
gobiernos, bancos o empresas no financieras nacionales denominados en su
moneda de origen y negociados en su propio pas. Es decir, todo mercado
nacional para alguien es un mercado extranjero. As, los bonos emitidos
por el gobierno mexicano denominados en pesos mexicanos y negociados
en Mxico, para cualquier inversionista no mexicano
resulta un bono
extranjero.
Pgina 10
Trabajo Final
Los bonos externos o bonos internacionales simples son aquellos que se

denominan en la moneda nacional de aquel pas donde se coloca y el
emisor es extranjero. Este tipo de bonos, sin embargo, es bsicamente para
los mercados ms importantes o desarrollados en el mundo, por lo que son
denominados en divisas fuertes. As, aunque tcnicamente un emisor
extranjero podra colocar un bono denominado en pesos mexicanos en
Mxico, la realidad es que exceptuando a los inversionistas nacionales
estos tendran poca demanda. As, un ejemplo de bono internacional simple
podra ser si los bonos que emite el gobierno mexicano fueran denominados
en dlares americanos y colocados en Estados Unidos de Amrica.
El eurobono es aquel que se denomina en moneda extranjera para el pas
donde se coloca, sin importar la nacionalidad del emisor, ste podr ser
emitido por nacionales o por extranjeros. Un ejemplo de eurobono es un
bono emitido por el gobierno mexicano denominado en yenes japoneses y
colocado en Londres, pero tambin puede ser un bono emitido por una
empresa inglesa denominado en dlares americanos y colocado en
Londres.(Daz Mondragn).
II.1.2 Terico
II.1.2.1 Cartera de inversiones de Bolivia
Segn un documento del Banco central de Bolivia, elaborado en marzo del 2011 por la
Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto, de la entidad, los valores utilizados
para sus operaciones y que conforman la cartera de inversiones del pas son las
siguientes:
1) Letras de Tesorera (LT)
Las LT son valores nominativos de renta fija, redimibles al vencimiento a
su valor nominal y vendidos a descuento. Se emiten en MN, a plazos de 91,
182 y 364 das; en MN-UFV a 364 das plazo y en ME al plazo de 91 das.
Pgina 11
Trabajo Final
Su emisin est normada por el Reglamento de Operaciones para fines de

Regulacin Monetaria con Valores emitidos por el TGN o el BCB y por el
Reglamento de Operaciones con Valores emitidos por el TGN para fines
de Poltica Fiscal.
Las LT, dependiendo del propsito de su emisin, se denominan LT C
(TGN) o LT D (BCB). Las primeras son utilizadas con fines de poltica
fiscal, es decir, para financiar requerimientos de liquidez de corto plazo del
TGN. Se emitieron desde 1993 en virtud al Decreto Supremo N 23380 y la
responsabilidad de su pago recaa exclusivamente en el TGN.
Las LT D son colocadas por el BCB desde abril de 1999 y tienen como
objetivo regular la liquidez en la economa. Son resultado del Convenio
Interinstitucional suscrito entre el Ministerio de Economa y Finanzas
Pblicas (antes Ministerio de Hacienda) y el BCB, el 6 de enero de 1999.
ste da origen a la Cuenta de Regulacin Monetaria (CRM) que facilita el
registro y control de dichas emisiones. El procedimiento acordado
establece formalmente una venta de LT por parte del TGN al BCB, quien
simultneamente las vende al pblico y deposita el efectivo recibido en la
CRM. Si bien esta cuenta pertenece al TGN, ste no tiene potestad para
utilizar los recursos de la misma. Al vencimiento de los valores, la CRM es
debitada y el BCB cubre el costo (inters) para cancelar a los tenedores.
2) Bonos del Tesoro (BT)
Los BT son valores a rendimiento, nominativos, emitidos con una tasa de
rendimiento nominal preestablecida (tasa cupn), con pagos semestrales de
cupones. El precio de venta con respecto a la par determina el rendimiento
efectivo. Estos instrumentos se emiten actualmente en MN. Los plazos
habituales de emisin de estos instrumentos son 2, 4, 6, 8, 10, 15, 20 y 30
aos.
Pgina 12
Trabajo Final
A partir del 28 de enero del 2000 se emiten regularmente BT C con fines de

financiamiento fiscal de ms largo plazo. Asimismo, con cargo a la CRM,
eventualmente se emiten BT D con el propsito de regular la liquidez en el
mediano plazo y atenuar presiones inflacionarias. Por ejemplo, entre 2007
y 2008 el BCB emiti bonos a 2 y 4 aos plazo, y desde febrero de 2010,
bonos a 2 aos plazo.
3) Certificados de depsito (CD)
Los CD son valores nominativos de renta fija y corto plazo, redimibles al
vencimiento y vendidos a descuento. Estos valores, que pueden ser
indexados, podran ser emitidos en MN o en ME a plazos especficos
determinados por el COMA.
Los CD se constituyeron en el primer instrumento utilizado por el BCB para
sus OMA. Su emisin se remonta a 1987, en diferentes plazos y monedas.
Sin embargo, con la colocacin de las LT, la emisin de CD dej de ser
regular restringindose al plazo de 28 das. El COMA realiz emisiones
espordicas de este instrumento hasta 1999, habindose efectuado la ltima
en ME en junio de ese ao.
4) Certificados de devolucin de depsitos (CDD)
Son valores negociables de oferta pblica, a la orden y de contenido
crediticio. Fueron emitidos por el BCB para garantizar la devolucin de los
depsitos a los cuenta habientes de las entidades financieras en liquidacin.
Cabe destacar que en noviembre de ese ao, para hacer ms lquidos y
negociables estos valores, se determin que los mismos puedan ser
reportados en la MDD del BCB. Asimismo, se estableci que el BCB pueda
realizar subastas de compras de CDD vigentes, como parte de las OMA,
opcin que nunca fue utilizada.
5) Bonos BCB
Pgina 13
Trabajo Final
Son valores a la orden emitidos por el BCB el 1 de septiembre de 1999

por un monto de $us47.591.575, 05 a un plazo de 5 aos y con pago de
inters anual a la tasa variable ms alta entre 8,72% y el promedio de la
tasa efectiva anual de adjudicacin en subasta de LT en ME a 91 das.
Fueron emitidos originalmente a favor del Banco de Crdito de Bolivia,
como colaterales de la absorcin del Banco Boliviano Americano. Al igual
que los CDD, los bonos BCB podan ser reportados en la MDD del BCB y
eran negociables en el mercado. El total de estos Bonos se encuentra
cancelado.
6) Bonos del Tesoro emitidos a favor de las administradoras de fondos de pensiones
(AFP)
Son valores a rendimiento, con pagos anuales de cupones, emitidos a la
par y con una tasa de rendimiento efectiva preestablecida. Fueron
colocados por el TGN directamente a las AFP, para financiar el costo de la
reforma del sistema de pensiones a partir de 1997. En principio, y hasta el
ao 2002, eran emitidos en MVDOL a un plazo de 15 aos con inters
anual de 8%. Posteriormente, a partir del 2003, se colocaron en MN-UFV a
plazos de 9 y 15 aos y a tasas de inters anual de 5% y 4,5%,
respectivamente, emisin que ces en agosto de 2007 como consecuencia de
la considerable mejora en la posicin fiscal.37 El BCB acepta la utilizacin
de estos BT para realizar operaciones de reporto.
II.1.2.2 Operaciones realizadas
Lo primero, para implementar una poltica monetaria se da en el mercado monetario. Las
operaciones efectuadas en este mercado inician un proceso complejo que termina
influyendo el nivel de precios de la economa, el nivel del producto y otras variables
macroeconmicas. En el documento del Banco central de Bolivia, antes mencionado,
indica: Las OMA del BCB afectan directa y significativamente la liquidez disponible en
el mercado monetario, influyendo de esta manera sobre las tasas de inters del mismo.
Pgina 14
Trabajo Final
Los cambios en el volumen de liquidez y en las tasas de inters, as como el anuncio de

estas modificaciones, inician un proceso complejo que termina afectando, entre otros
muchos factores, el nivel de precios de la economa.
Los mecanismos, de los que se sirve el BCB para la implementacin de polticas
monetarias, son los siguientes:
Canal de las tasas de inters
Canal del crdito
Canal de la riqueza
Canal del tipo de cambio, y el
Rol de las expectativas.
Los cuales se pueden resumir en el siguiente esquema:
Operaciones de mercado abierto del Banco Central de Bolivia, 2011
Pgina 15
Trabajo Final
Entre las operaciones realizadas para los fines descritos anteriormente, y mediante los
canales convenientes, el Banco Central de Bolivia realiza entre sus Operaciones de
Mercado Abierto: Compra y venta de Valores, Reportos, Swaps de monedas, Reportos
reversos, Servicio Restringido de depsitos en moneda extranjera y Servicio extendido
de depsitos (SED) en moneda extranjera.
La colocacin de valores es el instrumento principal del BCB para afectar
la liquidez del sistema financiero e influir sobre las tasas de inters del
mercado, segn los objetivos de poltica monetaria que se persigan. En el
documento realizado por la subgerencia de OMA del BCB indica, por
ejemplo, si el BCB coloca una cantidad de valores mayor a la cantidad que
vence, la liquidez del sistema se contrae, provocando ceteris paribus un
alza de las tasas de inters de corto plazo en el mercado. Sucede lo
contrario si coloca una cantidad de valores menor a la cantidad de valores
que vence o si se cancela anticipadamente un valor. (De los ttulos vigentes,
slo pueden cancelarse anticipadamente las LT y BT C y D)
La colocacin de ttulos para el TGN administrada por el BCB, tiene un
efecto monetario diferente debido a que los recursos que se captan sirven
normalmente para cubrir gastos del sector pblico, por lo que suelen volver
rpidamente al sistema financiero, afectando por poco tiempo su liquidez.
Existen cuatro mecanismos de venta de valores: subasta pblica
(modalidades competitiva y no competitiva), venta por Mesas De Dinero,
venta directa a personas naturales y jurdicas y venta a travs de creadores
de mercado. Sin embargo, la colocacin de valores mediante la subasta
pblica competitiva permite al BCB captar informacin importante sobre el
estado del mercado y sus expectativas, por lo que el Comit de Operaciones
de Mercado Abierto (COMA) privilegia este mecanismo.
Por otro lado, la emisin de valores pblicos en varias monedas y en plazos
diferentes provee al mercado secundario
instrumentos financieros
Pgina 16
Trabajo Final
adecuados para efectuar sus operaciones. En efecto, los valores colocados

por el BCB son empleados frecuentemente en las operaciones de la BBV.
En cuanto a los reportos, el BCB, indica Las operaciones de reporto son el
principal instrumento del BCB para otorgar liquidez de corto plazo al
sistema financiero. Consisten en la compra de valores por parte del BCB
(reportador) a agentes autorizados (reportado), normalmente a una
fraccin de su precio de curva (precio de ida), con el compromiso de ambas
partes de efectuar la operacin inversa al cabo de un plazo y a un precio
definidos al inicio de la operacin (precio de vuelta). El BCB efecta estas
operaciones por plazos no mayores a 15 das, mediante subastas diarias a
tasas competitivas o a travs de Mesas de dinero (MDD) a tasas
penalizadas.
Las operaciones de reporto pueden ser comparadas a un prstamo del BCB
garantizado con valores pblicos, utilizadas por ste para disminuir la
volatilidad al alza de las tasas del mercado monetario. El mecanismo de
subasta permite obtener tambin informacin de gran utilidad sobre la
liquidez del mercado da a da.
Los reportos representan una fuente gil de financiamiento temporal para
las entidades financieras, sin la necesidad de deshacerse definitivamente de
los valores de su cartera. Es importante destacar la posibilidad de cancelar
anticipadamente estas operaciones bajo ciertas condiciones y de realizar
tambin reportos cruzados, es decir, el BCB preste dinero en una moneda
con garanta de valores en otra moneda.
II.1.2.3 Bolivia: emisin de bonos
Bolivia efectu en 2012 la primera emisin de bonos en el mercado internacional por
500 millones de dlares, aprovechado los buenos indicadores macro-econmicos que
presentaba el pas y en 2013 replic esa accin por otros 500 millones de dlares. La
Pgina 17
Trabajo Final
calificacin de riesgo pas que en el caso boliviano haba ascendido fue aprovechada de
una manera positiva logrando generar un milln de dlares en dos aos consecutivos
que, segn el gobierno, fueron invertidos slo en inversin pblica.
La cada de los precios del petrleo, el repunte del dlar como divisa y el aumento de las
tasas de inters son algunos de los argumentos del Gobierno para la no emisin de bonos
soberanos este 2015 hasta que se realice un anlisis. Segn la publicacin en el Blog
Bolivia econmica de Ronald Mendizbal y una nota del diario El Deber publicada
en enero del 2015, indican que:
La emisin de bonos soberanos en el mercado internacional queda sujeta
a un nuevo anlisis de la coyuntura internacional y por el momento no se
ejecutar, inform este martes el ministro de Economa y Finanzas
Pblicas, Luis Arce Catacora.
La autoridad explic que esto se debe al desplome gradual de los precios
del petrleo, al repunte del dlar y al anuncio de la Reserva Federal de
Estados Unidos de subir sus tasas de inters, entre otros aspectos.
Segn Arce, el Ministerio de Economa analizar detalladamente el
comportamiento del mercado internacional antes de comenzar la gira de
exhibicin ante inversores para colocar los bonos soberanos.
Hubo una serie de informacin que tenemos que internalizarla para
empezar el road show en las diferentes capitales financieras mundiales
para poder ir a ofrecer nuestros bonos. Por supuesto si las condiciones no
estn dadas, el Ministerio de Economa no va a ir a vender los bonos, pese
a que tenga la autorizacin de la Asamblea Legislativa Plurinacional
porque no sera un buen negocio, asegur a los medios.
El Presupuesto General del Estado (PGE) 2015, aprobado en el rgano
Legislativo, establece la emisin de bonos soberanos por un monto de hasta
Pgina 18
Trabajo Final
1.000 millones de dlares o su equivalente en otras monedas para apoyo

presupuestario.
En ese contexto, el Ministro de Economa reiter que se evaluar si es
pertinente y oportuno colocar los bonos soberanos este ao, en medio de
un escenario internacional que se complica por la inestabilidad del
petrleo, dlar y la Reserva Federal de Estados Unidos.
Evaluaremos si vamos a ingresar o no con la emisin de esos nuevos
bonos, agreg.
II.1.2.4 Calificaciones Crediticias
La pgina web, principal, de Standard & Poor's indica que las
calificaciones crediticias son opiniones prospectivas sobre el riesgo
crediticio. Las calificaciones crediticias de Standard & Poor's expresan la
opinin de la agencia sobre la capacidad y voluntad de un emisor, sea una
empresa, estado o gobierno municipal, para cumplir en tiempo y forma con
sus obligaciones financieras.
Las calificaciones crediticias tambin se refieren a la calidad crediticia de
una emisin individual de deuda, como por ejemplo una emisin de bonos
corporativos, municipales o instrumentos respaldados por hipotecas, y a la
probabilidad relativa de que dicha emisin pueda incumplir en el pago.
Las calificaciones son asignadas por organizaciones como Standard &
Poor's, a las que comnmente se les denomina agencias calificadoras, las
cuales se especializan en la evaluacin del riesgo crediticio.
Cada agencia aplica su propia metodologa para medir la calidad
crediticia y utiliza una escala de calificacin especfica para publicar sus
opiniones de calificacin. Generalmente, las calificaciones se expresan
Pgina 19
Trabajo Final
como grados en letras que van, por ejemplo, de la AAA' a la D' a fin de
comunicar la opinin de la agencia sobre el nivel relativo de riesgo
crediticio.
II.1.3 Referencial
En el contexto internacional, segn el Banco Central de Bolivia, la tasa de crecimiento
de la economa mundial en 2013 fue de 3,0%, eso, puede explicarse principalmente por
una leve recuperacin en las economas avanzadas y la desaceleracin de las economas
emergentes. Este comportamiento plantea nuevos retos para la poltica econmica del
pas, adems genera incertidumbre en el panorama mundial. De hecho Estados Unidos
ya comenz a utilizar polticas monetarias de expansin, mientras que China puede que
comience a crecer con ms lentitud a mediano plazo que en el pasado reciente.
Segn el boletn informativo Operaciones de mercado abierto y monetario

2013 del Banco Central de Bolivia, publicado en mayo del 2014: En
Amrica Latina, el crecimiento del consumo privado y gubernamental cay
desde un 3% en 2012 a 2,6% y 2,2% en 2013, respectivamente. En cuanto a
las exportaciones, estas mostraron un retroceso en el ao alcanzando un
4,1% entre enero y noviembre (7,6% en 2012). Del mismo modo, los precios
de los productos agrcolas, metales bsicos y metales preciosos cayeron en
7,2%, 5,5% y 16,9%, respectivamente. Estos bajos precios mermaron
Pgina 20
Trabajo Final
considerablemente el valor de las exportaciones de la regin, provocando

con ello el aumento del dficit en cuenta corriente desde 1,7% del PIB en
2012 a 2,6% en 2013.
La economa latinoamericana se vio afectada por un entorno internacional
menos favorable en el que la desaceleracin de China a finales de 2013 y el
retiro del estmulo monetario de Estados Unidos tuvieron un impacto
importante sobre las economas de la regin, generando un menor
dinamismo de la demanda interna y un menor flujo de capitales a la regin.
Ante el cambio en las condiciones financieras de los Estado Unidos y el
anuncio de la Reserva Federal del 18 de diciembre respecto al retiro
gradual del estmulo monetario a partir de enero, las economas emergentes
vieron un cambio en sus condiciones de financiamiento. Por un lado, se
observ un aumento en el costo de endeudamiento externo, que se haba
reducido sustancialmente. Asimismo, los flujos brutos de capital hacia la
regin aumentaron en 2013 a un total de $us178.000 millones, en
comparacin con $us150.000 millones en 2012; sin embargo, los flujos
netos mostraron una importante cada pasando de $us136.000 en 2012 a
$us117.000 el 2013 (GrficoI.11).
Ms adelante indica: A pesar del escenario de incertidumbre que vivi la

economa mundial a lo largo del 2013, los mercados burstiles en las
Pgina 21
Trabajo Final
economas desarrolladas cerraron la gestin con variaciones positivas,

mientras que las bolsas en las economas emergentes registraron datos
negativos (Cuadro I.1). En diciembre, los activos de renta variable en los
mercados burstiles de los pases desarrollados finalizaron con alzas en los
precios, pero con mayor volatilidad esperada (Grafico 1.14).
En Estados Unidos, la Fed redujo el ritmo de compra de activos, dados los

datos positivos respecto del nivel de actividad, reflejados en el mercado de
trabajo. Sin embargo, el impacto en los mercados de la decisin de la Fed
fue limitado, puesto que la medida ya estaba incorporada en las
expectativas.
Por otro lado, una menor perspectiva de crecimiento para las economas
emergentes, provoc una salida de capitales en estos ltimos y con ello una
reduccin en sus bolsas que, comparadas con las bolsas de economas
desarrolladas, tuvieron un desempeo inferior.
Los rendimientos de los activos considerados seguros mostraron un
comportamiento al alza, especialmente por los temores del retiro del
estmulo de la Fed (que implicara una menor demanda por bonos del
Tesoro de Estados Unidos) y las mejores perspectivas de actividad. Los
bonos del Tesoro a diez aos se elevaron 25 p.b. entre septiembre y
diciembre despus de los anuncios correspondientes (Cuadro I.2).
Pgina 22
Trabajo Final
En el caso de Alemania y Japn, los rendimientos registraron un menor

crecimiento tras el recorte de tasas del BCE en la primera semana de
noviembre, las seales de moderacin del crecimiento en las economas de
la periferia de la Eurozona, y en el caso de la economa japonesa, por las
expectativas de un incremento en el programa de compras de activos del
banco central. (Grafico I.15).
En Latinoamrica, las tasas de rendimiento de los bonos soberanos a 10

aos experimentaron importantes incrementos, debido al positivo
desempeo de las economas de la regin a inicios de ao, por lo que los
inversionistas depositaron su confianza en estos instrumentos pblicos
(Cuadro I.3). Se debe considerar que los rendimientos de los bonos de las
economas emergentes estn por encima de los rendimientos de
instrumentos equivalentes de las economas ms desarrolladas, lo cual es
un incentivo adicional para su adquisicin.
Pgina 23
Trabajo Final
En este sentido, los bonos soberanos de Chile fueron los que registraron las
tasas de rendimiento ms bajas entre los pases de la regin, seguidos por
Per y Bolivia. Este ltimo incursion en los mercados internacionales por
primera vez en el mes de octubre de 2012, colocando bonos soberanos a 10
aos plazo por $us500 millones a una tasa de rendimiento de 4,875%,
mientras que en agosto de 2013 se realiz una segunda emisin por $us500
millones a una tasa de 5,95% (Grfico I.16).
En lnea con el comportamiento de los mercados burstiles y de bonos

soberanos, en el mercado de divisas, el ndice Dlar DXY mostro una
apreciacin lo primeros meses de 2013 influida por el dbil panorama de
la zona euro, sin embargo la aparente ralentizacin del crecimiento
econmico de los Estados Unidos entre julio y agosto influyo en la
depreciacin del dlar, que vio su trayectoria revertida entre septiembre y
Pgina 24
Trabajo Final
diciembre (Grfico 1.17) a causa del repunte en el crecimiento de la

economa americana. Sin embargo, an persiste la tendencia a la
depreciacin ya que se tienen expectativas de un mayor estmulo monetario
del Banco de Japn (BoJ) y mejoras en las perspectivas de crecimiento de
Europa. (Grafico I.9).
II.2 SECCIN II: PRESENTACIN DE ASPECTOS RELEVANTES DE

LA INFORMACIN RELATIVA AL TEMA
II.2.1 Compilacin
Tras una exploracin de los temas y conceptos requeridos para el desarrollo del presente
trabajo se comenz con el sumario de los conceptos necesarios para el cabal
entendimiento del contexto general del trabajo y de los objetivos que persigue. Una vez
esquematizado las ideas requeridas en ttulos conceptuales se inici la bsqueda de las
definiciones formales que podran proporcionarnos los libros, pginas de internet,
monografas y enciclopedias de los conceptos y teoras requeridas, mencionadas.
A medida que se buscaba la informacin, se daba lectura y analizaba se la iba, adems,
seleccionando para formar parte de las fuentes del trabajo. La seleccin de esta
informacin principalmente se hizo por la calidad literaria y facilidad de comprensin
que ofrecan y siempre tomando en cuenta la utilidad o el aporte que nos proporcionaban
Pgina 25
Trabajo Final
para la cabal comprensin y puntual desarrollo del presente trabajo y los objetivos que
persigue.
II.2.2 Sistematizacin
En un principio, los objetivos especficos se fueron fijando de un modo que nos ayuden
alcanzar el general y, as, en el cumplimiento de lo que promete el presente trabajo. Por
lo tanto, la informacin compilada se la realizo acorde a la metodologa de investigacin
definida para el mismo, por lo que con ayuda del procesador de textos Word, se fue
realizando el orden de significancia de los conceptos seleccionados de lo general a lo
particular.
En ese entendido se parti con los conceptos generales de ahorro, su captacin, modos
de transferencia y colocacin de los mismos en mercados financieros. Por tanto, tambin
fue necesario la conceptualizacin de lo que es una cartera de inversin y su
conformacin.
Posteriormente, y entrando en ms detalle, se defini lo que es un bono, los tipos de
bonos que existen y los mercados para ellos enfatizando en los que forman parte de la
cartera de inversiones de Bolivia y son el atractivo principal del presente trabajo.
Finalmente se incluy la informacin y anlisis de los bonos colocados por el pas, para
tener una mayor comprensin del efecto que tienen estos, y as poder ayudar al
cumplimiento de los objetivos que persigue el trabajo.
II.2.3 Anlisis de la informacin
La cartera de inversin en lo que respecta a los bonos, Bolivia cuenta con tres tipos: los
bonos extranjeros que son usados con fines de poltica fiscal para regular la liquidez con
el fin de mantener estable el poder adquisitivo de nuestra moneda. Por ltimo, los bonos
internacionales simples y eurobonos destinados principalmente a la mejora de
infraestructura del pas.
Pgina 26
Trabajo Final
Respecto a los primeros, segn el Boletn informativo del Banco Central de

Bolivia Operaciones de mercado abierto y monetario, citado ya con
anterioridad en el presente trabajo, indica que Las Operaciones de
Mercado Abierto (OMA) del BCB constituyen el instrumento indirecto ms
importante de la poltica monetaria. Comprenden la compra y venta de
valores pblicos (definitiva o en reporto), realizadas con el propsito de
expandir o contraer la liquidez y el volumen de los medios de pago en la
economa. Adicionalmente, la autoridad monetaria administra las emisiones
de valores pblicos que realiza el Tesoro General de la Nacin (TGN) con
fines de poltica fiscal, no obstante los efectos de estas operaciones sobre la
liquidez de la economa son diferentes. Cuando los recursos captados con
fines de poltica fiscal permanecen depositados en el BCB, su efecto sobre
la cantidad de dinero es similar al de las OMA. Sin embargo, en la medida
en que estos recursos son destinados a financiar el gasto pblico, su efecto
sobre la contraccin de la liquidez se revierte. Otra particularidad de las
emisiones con fines de poltica fiscal, es el plazo al cual son emitidos, que
comprende el mediano y largo plazo, mientras que los valores pblicos
emitidos con fines de poltica monetaria son de corto plazo, por el objetivo
que persiguen.. Los bonos colocados en el pas estos ltimos aos fueron:
Pgina 27
Trabajo Final
Fuente: Banco Central de Bolivia Subgerencia de Operaciones de mercado abierto
Pgina 28
Trabajo Final
Respecto a los bonos internacionales simples Bolivia, 22 de octubre de 2012, logr

colocar en el mercado de valores de Nueva York la emisin de los ttulos a diez aos
plazo por $us 500 millones y con una tasa de inters anual del 4,875%.
La Razn / Aline Quispe / La Paz; 01:51 / 24 de octubre de 2012
El 15 de agosto, el rgano Ejecutivo realiz la segunda emisin de bonos soberanos por

$us 500 millones en el mercado de valores de Nueva York (EEUU), a un plazo de diez
aos y con un inters anual del 5,95%. Los ttulos fueron colocados en Luxemburgo,
bajo la dependencia de la bolsa de valores de New York, y fueron adquiridos por
inversores de Estados Unidos (41%), Europa (34%), Latinoamrica (24%) y Asia (1%).
https://www.info7.mx/foto/510000/510169_bolsa_de_valores_de_ny.jpg; viernes 15/05/2015 15:30 hrs.
Los fondos conseguidos se destinaron a proyectos fiscales como la construccin de

carreteras en su mayor parte. Segn un estudio publicado en la seccin de noticias de la
pgina web del Banco Mundial bajo el titular Las mejoras en las carreteras de verdad
Pgina 29
Trabajo Final
mejoran la calidad de vida? indica los beneficios de la inversin en carreteras de la

siguiente manera: La cadena de resultados esperados del proyecto fue la siguiente:
mejora de la accesibilidad fsica, lo que contribuy a aumentar la demanda de viajes a
mercados, escuelas y servicios de salud. Esto, a su vez, contribuy a mejorar la
educacin, mejorar los servicios sanitarios y aumentar las oportunidades de negocio. Y
finalmente, un crecimiento del ingreso de los hogares a largo plazo.
II.2.4 Interpretacin de la informacin
Como sealamos en el desarrollo del trabajo y su anlisis, en la cartera de inversin
boliviana se cuenta con los tres tipos de bonos: los extranjeros y los internacionales
simples y los eurobonos.
Los primeros son utilizados por el banco central en el mercado de dinero con fines de
controlar la inflacin y apoyar al crecimiento de nuestra economa en el corto y/o
mediano plazo. Los bonos internacionales simples y los eurobonos con los que particip
Bolivia en el mercado de capitales, colocndolos en la bolsa de valores de New York y
Luxemburgo, destinados para el desarrollo del pas en el largo plazo mediante la
inversin, principalmente, en vas de comunicacin.
Como no es de sorprenderse son transacciones que tambin llevan un trasfondo poltico
pero sin duda fueron llevadas a cabo con gran responsabilidad con el desarrollo del pas,
pero todava es muy temprano para juzgar el verdadero beneficio y efectos que
conllevan. Fuera de la mejora econmica que se mencionan para el largo plazo pienso
que para un anlisis financiero ms profundo tendra que medirse la verdadera
rentabilidad que tiene la financiacin de estos fondos del mercado de capital en las
finanzas nacionales, lo cual resulta casi imposible ya que los efectos de la inversin son
muy difciles de medir ya que se disuelven en sin nmero de factores que tambin
afectan en las finanzas del pas.
Pgina 30
Trabajo Final
II.3 SECCIN III: PRESENTACIN DE LOS RESULTADOS DEL

TRABAJO ES SUS ASPECTOS MS RELEVANTES
II.3.1 Referidos al Primer Objetivo Especfico
Los bonos internacionales son promesas de pago que realiza el emisor de dicho bono
en una moneda distinta y/o en un pas distinto al suyo como una forma de obtener
financiamiento. Este activo financiero tiene varias caractersticas en cuanto a su
forma de pago, plazo, etc. Que se explicaron en el desarrollo del trabajo; la idea es
que los gobiernos, empresas privadas e instituciones internacionales puedan
conseguir financiamiento adecuado a sus posibilidades y los tenedores puedan
financiarlo con el rendimiento y las condiciones que ms les convenga.
II.3.2 Referidos al Segundo Objetivo Especfico
Como se puede observar en el desarrollo del trabajo la cartera de inversiones del pas
se encuentra conformada por ocho tipos de valores: Letras de Tesorera, Bonos del
Tesoro, Certificados de depsito, Certificados de devolucin de depsitos, Bonos
BCB (Directo, Navideo y Aniversario), Bonos del Tesoro emitidos a favor de las
administradoras de fondos de pensiones.
II.3.3 Referidos al Tercer Objetivo Especfico
Tras la investigacin realizada en el presente trabajo podemos definir los siguientes
bonos de los cuales hace uso Bolivia:
-
Bonos extranjeros.- Colocados en el mercado de dinero en moneda nacional y

dentro el pas y con fines de poltica fiscal y monetaria.
Bonos internacionales simples.- colocados en el mercado de capitales, cuyo

debut fue con 500 millones de dlares americanos a diez aos plazo en la bolsa
de valores de New York.
Eurobonos.- colocados por segunda vez en el mercado de capitales, repitiendo la

oferta de 500 millones de dlares americanos pero esta vez en la bolsa de valores
de Luxemburgo.
Sin embargo se los agrupa simplemente como Bonos y Bonos del Tesoro General.
Pgina 31
Trabajo Final
II.3.4 Referidos al Cuarto Objetivo Especfico

Se determina el efecto de los bonos como positivo, pese a que la conformacin de la
cartera de inversin boliviana es muy limitada en lo que a bonos se refiere ya que
solo cuenta, en esencia, con dos tipos de bonos: con los que incursiona en el mercado
de dinero, en el corto plazo, para regular la liquidez del pas. Y los bonos del tesoro
general con los que incursiono en mercados de capital en dos oportunidades.
Los bonos BCB solo son usados con fines de poltica fiscal y monetaria por lo tanto
son destinados fundamentalmente para los residentes del pas, sin embargo son
extranjeros porque para cualquier potencial tenedor de esos bonos que no es del pas
le resulta extranjero.
Los Bonos del Tesoro General de la Nacin fueron aprovechados inteligentemente ya
que se los realizo cuando los intereses de los pases desarrollados estaban bajos
convirtiendo, as, a nuestros bonos en una buena alternativa para los grandes
inversionistas extranjeros; consiguiendo financiamiento fiscal para el desarrollo del
pas en infraestructura caminera que, como vimos:
Mejora la accesibilidad fsica.
Que aumento la demanda de viajes a mercados, escuelas y servicios de salud.
Lo que contribuye a mejorar la educacin y aumentar las oportunidades de
negocio.
Y finalmente, un crecimiento del ingreso de los hogares a largo plazo.
Otra incidencia muy importante de su utilizacin es que, a la fecha, ayudo en parte al
ascenso en la calificacin de riesgo pas (segn Standard & Poor's: de BB- a BB) con
lo cual el pas ofrece ms confianza para los inversionistas extranjeros; de esa forma
tambin no solo mejora la importancia de la cartera de inversiones boliviana si no que
da muestra y voto de confianza para que empresas pblicas y privadas inicien su
participacin internacional al menos para las empresas que ya forman parte, por lo
menos, de la BBV; sin embargo lo primero que se debe trabajar en ese mbito ser en
incentivar la participacin de las empresas bolivianas en la BBV, talvez continuando
con ampliar la cartera de inversiones del pas y continuar siendo el ejemplo.
Pgina 32
Trabajo Final
El reto ahora est en ser consecuentes con las responsabilidades adquiridas para que
el riesgo latente de la especulacin en el mercado financiero, en el que iniciamos a
incursionar, no lleve a nuestros ttulos a ser bonos basura; o quedemos sobre
endeudados. Quedando as en la expectativa del petrleo que ya nos afect
significativamente el pasado trimestre que, por cierto, debiera incentivar an ms a
dejar de ser un pas primario exportador y abandonar esa dependencia.
II.3.5 Referidos al Cuarto Objetivo Especfico
Un pequeo aporte que abarca varios temas relacionados a la cartera de inversin, los
bonos y sus efectos en la economa que los sintetizamos lo mejor posible para ayudar
a cabal entendimiento de los bonos y su entorno. Tras el uso del caso especfico
Bolivia y los bonos de su cartera de inversin se puede dar testimonio de un
afianzamiento del aprendizaje que aporta a los conocimientos adquiridos a lo largo
del presente semestre.
II.3.6 Referidos al Objetivo General
Se determin un efecto positivo ya que consigue financiamiento del ahorro externo y
con una inversin en proyectos adecuados aporta al crecimiento de la economa
Boliviana; genera un voto de confianza por parte de los inversionistas extranjeros
hacia el pas y sus empresas apoyados, adems, ahora por el ascenso en calificacin
de riesgo pas que tenemos. Es adems un instrumento, de la cartera de inversin
Boliviana, que ayuda que los ahorros internos se destinen a otros proyectos de
inversin dejando al gobierno ocuparse de lo que le corresponde en el esquema
econmico planteado (ya que no somos socialistas como asegura el gobierno ni
mucho menos un sistema capitalista puro ya que ni el mismo Estados Unidos lo es.)
III.
CONCLUSIONES
Se pudo determinar lo beneficioso que resulta conseguir financiamiento externo
mediante el uso de Bonos, la cartera de inversiones de Bolivia queda muy limitada y
reducida si nos ponemos a comparar con la de otros pases incluso de la misma regin;
pareciese que el gobierno, al igual que nosotros, recin va aprendiendo (o actualizndose
Pgina 33
Trabajo Final
con informacin ya utilizada y bien desarrollada por otros pases) a medida que los aos
avanzan con su permanencia en el poder y se sintiera el miedo que uno siente cuando va
a realizar algo por primera vez.
IV.
RECOMENDACIONES
Ampliar la cartera de inversin, comenzar a valernos de ms y distintos tipos de ttulosvalores que propicien inyeccin de capital extranjero al pas, que nos ayude a desarrollar
nuestra economa.
Se debe tener especial cuidado, ya que el costo de endeudarse puede ser altsimo. Es
decir, ya que es muchsimo ms complicado medir si la verdadera rentabilidad que
genera la inversin pblica con fondos obtenidos de la colocacin de los bonos es mayor
al costo de colocarlos y de pagar sus cupones a lo largo del tiempo. De all nace la
importancia de tener que manejar los fondos obtenidos con la mayor cautela posible y
destinarlos en proyectos que en verdad coadyuven en el crecimiento del producto. Se
debe asegurar que siempre se cuenten con los recursos suficientes para saldar nuestra
deuda.
V.
NOTAS
Lic. Luis Arce Catadora, Economista, actual ministro de economa y finanzas de

Bolivia.
Doctor Alberto Samuel Soria Arze, Docente de Finanzas Internacionales en la

Universidad Catlica Boliviana San Pablo, regional Cochabamba.
Lic. Gonzalo Chvez, Economista, Docente y director de carrera en la

Universidad Catlica Boliviana San Pablo, regional La Paz.
VI.
BIBLIOGRAFA
-
Copyright 2008-2014 - Definicion.de
ESCOTO Leiva Roxana. Banca comercial. Ed. Univ. Estatal a distancia San
Jos, Costa rica, 2007
Pgina 34
Trabajo Final
ABZUARDEZ Ninosca. Portafolios de Inversin (www.monografias.com)
MENDIZBAL Ronald. Blog Bolivia econmica. 16 de Enero 2015.

https://boliviainforma.wordpress.com
Copyright 2014-2015 eldeber.com.bo. Nota del diario El Deber. Enero

2015. Bolivia pone en suspenso emisin de bonos soberanos este 2015
VII.
http://chavezbol.blogspot.com/2013/08/el-arte-de-bear-sapos-imperialistas.html
2015 Grupo del Banco Mundial - http://www.bancomundial.org
Datos, Economa & Finanzas. http://www.datos-bo.com
ANEXOS
VII.1 ANLISIS PUBLICADO EN EL BLOG VILLAZON BUSINESS
SCHOOL. ECONOMA PARA TODOS
El ARTE DE BESAR SAPOS IMPERIALISTAS
Desde el 2006, el gobierno se vanagloria de sistemticos supervit fiscales que registran
las cuentas nacionales. El Estado boliviano gasta e invierte menos de lo que recibe por
ingresos de impuestos. En el periodo 2006 2012, el resultado positivo del sector
pblico no financiero gobierno (incluye departamentos y municipios), en promedio, fue
de 2% del producto interno bruto (PIB), algo como 400 millones de verdes por ao. De
igual manera, el Tesoro General de la Nacin (TGN), (solo el gobierno central) tambin
tuvo supervit, aunque menor. En los ltimos siete aos, se ahorr el 0.47% del producto
por ao. As mismo, el Banco Central de Bolivia registra reservas internacionales de
14,000 millones de dlares, similar cifra existe en el sistema bancario privado. En suma,
existe ahorro pblico y privado suficiente para encarar las necesidades de financiamiento
de la economa boliviana. En este contexto, si hay plata en el bolsillo, porqu el
gobierno se endeuda, a travs de la colocacin de bonos en el mercado internacional,
para conseguir financiamiento externo? Hace algunos das atrs el gobierno emiti otros
500 millones de dlares de bonos a una tasa de 6.5%. La deuda soberana ahora es de
1,000 millones de dlares. Existen dos explicaciones que podran estar por detrs de la
venta de bonos bolivianos. Es una estrategia para sealizar los radares de inversionistas.
Se busca la aprobacin de las polticas econmicas del gobierno por parte de los
mercados capitalistas tan criticados en los discursos. Es el arte neo revolucionario de
besar los sapos ms feos del imperialismo financiero para recibir la palmada de la
aprobacin, y as obtener ms inversiones externas. Tambin es posible que estemos
frente a un problema de medicin en las cuentas pblica. En realidad existe un dficit
Pgina 35
Trabajo Final
pblico en Bolivia y se necesita ahorro externo para financiar proyectos. Cualquiera que
sea la razn, Joseph Stiglitz alerta que el camino de endeudarse en los mercados
financieros internacionales es una estrategia que entraa enormes riesgos y solo
posibilidades limitadas de xito, excepto para los bancos, que cobran sus derechos de
antemano. De la lectura del artculo del premio Nobel de economa titulado: Los
Endeudados de Riesgo del frica Subsahariana, se concluye que seguimos los pasos de
pases como Ghana, Gabn, Costa de Marfil, Angola, Tanzania y otros que hasta febrero
del 2013 recaudaron 8,100 millones de dlares por la venta de bonos soberanos a una
tasa de inters muy parecida a la ofrecida por los papeles bolivianos, 6,2%. Pero, por
qu los prestatarios internacionales han volcado sus ojos hacia pases pobres? Ser que
los buitres financieros descubrieron que tiene corazn o en el caso boliviano,
sbitamente se convirtieron a la revolucin y decidieron apoyarla? No guagitas de
pecho, las cosas son ms complicadas. El profesor de la Universidad de Columbia
sostiene que las polticas monetarias de las economas desarrolladas han reducido los
tipos de inters a unos niveles mnimos, hecho ha impulsado a los fondos de pensiones y
los banqueros a buscar mejores rendimientos para su dinero en otras latitudes. Adems,
como en las instituciones multilaterales hay menos dinero para prstamos asistenciales y
los pocos recursos que existen tienen condicionalidades duras y una estrecha
supervisin, ambos hechos han promovido que los interese de los polticos y banqueros
privados converjan. Stiglitz se pregunta Qu poltico no preferira un dinero que le da
ms libertad para hacer lo que le plazca? Y yo aadira: a qu banquero internacional
no le interesa que un pas, que circunstancialmente tiene un poco ms de dinero en el
bolsillo, entre a su casino financiero? Se junt el hambre con las ganas de comer. La
emisin de deuda soberana es un buen negocios tanto desde el punto de vista financiero
y poltico, pero puede tener consecuencias complejas. Segn Stiglitz en frica se est
gestando otra crisis de deuda, pases sobre endeudados, que no tienen los recursos para
pagar sus prstamos. De hecho, exceptuada Namibia, todos esos emisores
subsaharianos de bonos soberanos tienen calificaciones crediticias especulativas, lo
que sita sus emisiones en la categora de bonos basura e indica un riesgo importante
de suspensin de pagos .Es importante sealar, que una vez emitidos los bonos, estos
entran al carrusel del mercado financiero, donde la implacable especulacin y el
annimo mercado pueden convertirlos en papel higinico. Sino pregunten cunto
cuestan los bonos griegos, espaoles o argentinos en el mercado burstil mundial. En
otras palabras, la emisin de los bonos implica aceptar las reglas de juego del casino
financiero, donde el martillo de la especulacin puede golpear en cualquier momento.
Termino con una recomendacin del premio Nobel: Los pases que estn pensando en
subirse al carro de los emisores de bonos soberanos haran bien en tener en cuenta las
enseanzas que se desprenden de las demasiado frecuentes crisis de deuda de los tres
Pgina 36
Trabajo Final
ltimos decenios. Est claro que nadie besa impunemente a los sapos imperialistas.
(Domingo, 25 de agosto del 2013. Blog perteneciente a Gonzalo Chvez).
VII.2 RESERVAS DE BOLIVIA
Evolucin de las reservas internacionales disponibles para inversin, segn
portafolios, se encuentra dispuesta de la siguiente manera:
(Fuente: Extrado de la pgina web del Banco Central de Bolivia); Viernes 15/05/2015 Hrs. 16:30
(Fuente: Extrado de la pgina web del Banco Central de Bolivia); Viernes 15/05/2015 Hrs. 16:30
VII.3
ENTREVISTA AL MINISTRO DE ECONOMA Y FINANZAS
DEL PAS TRAS COLOCACIN POR PARTE DE BOLIVIA DE

BONOS INTERNACIONALES.
Entrevista. El ministro de Economa y Finanzas Pblicas, Luis Arce, recibi a La Razn en su despacho.
La Razn / Willy Chipana / La Paz

03:23 / 26 de octubre de 2012
Pgina 37
Trabajo Final
El Ministro de Economa habl de la emisin de los bonos soberanos y asegur que los
$us 500 millones sern invertidos este ao. De existir un saldo, ste ser anotado en la
reformulacin del Presupuesto General del Estado (PGE) 2013. Aadi que por ao se
pagarn $us 24 millones en intereses. Sobre el destino de los recursos, indic que los
mismos sern invertidos en carreteras y en el sector productivo. El presidente Evo
Morales anunciar el detalle de los proyectos.
Cmo se har la transferencia de los $us 500 millones obtenidos por la emisin
de los bonos soberanos?
El lunes anterior ya hemos adjudicado a los inversionistas y ya se sabe quines son
los que se han adjudicado los $us 500 millones de una demanda de $us 4.217 millones.
Hasta el da martes han estado cerrando aspectos legales y operativos. De acuerdo al
contrato tradicin en los mercados (burstiles), este lunes vamos a recibir los $us 500
millones en nuestras cuentas (...). Formalmente ellos van a ser poseedores de los bonos,
pero la fecha de emisin es del lunes anterior ().
Los recursos sern anotados en el Presupuesto General del Estado (PGE)
2013?
Los recursos entran en esta gestin al Presupuesto (2012) porque estn
presupuestados para esta gestin. Si uno recuerda, el ao pasado hemos pedido permiso
para la emisin de bonos en esta gestin y tenamos hasta el 31 de diciembre para hacer
la operacin. El primero de enero (de 2013) no se hubiera podido hacerlo. As que los
recursos entran al presupuesto de la presente gestin; por lo tanto, sern utilizados gran
parte (...) en esta gestin o al menos en proyectos que empecemos a ejecutar este ao.
Y la otra parte?
Ser para el prximo ao. Y como ya estamos en las ltimas del Presupuesto 2013,
en realidad, vamos a tener que entrar en el reformulado del prximo ao para habilitar
estos recursos que no se pudieran invertir en esta gestin.
Cules son los proyectos en carreteras y productivos que se beneficiarn con
los recursos?
El presidente Evo Morales los va a anunciar oportunamente.
Pero existen los proyectos?
De acuerdo a su planificacin, el Presidente har conocer los proyectos (que se
ejecutarn) en cualquier momento. Como siempre va visitando poblaciones, ir
anunciando de acuerdo a su disponibilidad (...).
Pgina 38
Trabajo Final
Quines o qu entidades compraron los bonos?

Son inversionistas, es gente que tiene plata y que contratan administradores de fondos
para que le incrementen su rendimiento; ms o menos como lo que ocurre aqu con los
fondos de inversin ().
Quines son?
Son famossimos; est Pimco, que es una californiana; Wamco; Western Asset
Management Corporation. (En) los bancos de inversin est el propio Bank of America
Merrill Lynch; el Goldman Sachs; el JP Morgan; Morgan Stanley, en fin todos esos
bancos (que) son administradores de fondos de capital.
De Europa quines son?
Est el Credit Suisse; el Union Bank; el UBS, que son bancos y brokers a nivel
internacional (...). Entonces estos asesores de inversin se han comprado cerca del 60%
de nuestra cartera. Luego estn los bancos internacionales. Banco of America ha
adquirido un 13%, los hedge funds que son fondos de cobertura han comprado un
9%. Por ejemplo, esos hedge funds (AFP de Estados Unidos), que son entidades para
invertir y dar rentabilidad a las pensiones, invierten en estos hedge funds. En Amrica
Latina y Europa estn por supuesto algunas administradoras de pensiones que tambin
han comprado nuestros ttulos.
Cunto pagar el Estado por ao en intereses por los bonos soberanos?
Hemos calculado que ms o menos son $us 24 millones ao (). Lo ms importante
no es ver cunto vamos a pagar, sino cmo vamos a generar los recursos necesarios para
repagar estos bonos cuando nos toque repagarlos (...).
En 10 aos cunto ser?
Son cerca de $us 240 millones.
De dnde provendrn los recursos para pagar los intereses?
Es del Tesoro (General de la Nacin). Toda deuda ser pagada por el Tesoro.
Ser el ciudadano de a pie quien pague los intereses?
El que pague y el que se beneficie, porque hay que ver las dos cosas, no solamente el
pago, sino quin se va a beneficiar con una carretera que haga que las frutas ms baratas
(lleguen) a las ciudades por ejemplo (...).
Hay la posibilidad de que Comibol, YPFB, BoA y otras empresas del Estado
empiecen a emitir bonos?
Pgina 39
Trabajo Final
YPFB Transportes emiti bonos locales, tiene experiencia emitiendo bonos, quiz
puede dar un paso adelante y empezar a emitir en bonos internacionales. Cul es la
ventaja?, la ventaja es que internamente no nos quitamos recursos entre bolivianos (...).
De qu depende para que ellos puedan emitir bonos?
Ellos tendran que tener un buen proyecto de inversin elaborado a diseo final,
mostrar que son una empresa confiable, rentable, seriamente administrada y realizar un
road show (gira de exhibicin ante inversores).
Hay impedimentos legales?
Yo entiendo que no, pero por supuesto todo endeudamiento externo para el caso del
sector pblico tiene que ser autorizado por la Asamblea Legislativa.
El Estado apoyar al sector privado si desea colocar bonos en el mercado
internacional?
No tenemos ningn problema en ayudarles si el sector privado requiere que el Estado
les asesore y brinde la asistencia (...).
Fuente: http://www.la-razon.com/economia/lunes-vamos-recibir-MMcuentas_0_1712828759.html
VII.4
ESTUDIO DEL BANCO MUNDIAL
LAS MEJORAS EN LAS CARRETERAS DE VERDAD MEJORAN LA

CALIDAD DE VIDA?
Fuente: http://blogs.worldbank.org/voices/es/las-mejoras-en-las-carreteras-de-verdad-mejoran-la-calidad-de-vida;
Viernes 29/05/2015 Hrs. 16:30
Pgina 40
Trabajo Final
Cmo pueden las carreteras rehabilitadas cambiar la vida de la gente? Cunto se

beneficia la poblacin de los proyectos de infraestructura? Responder a estas preguntas,
aparentemente sencillas, es ms complicado de lo que parece.
Recientemente, finalizamos una evaluacin de impacto de un proyecto de mejora de
carreteras municipales, financiado por el Banco Mundial, sobre familias pobres rurales
en el Estado de Tocantins, Brasil. Despus de 10 aos de estudio, cmo podramos
llevar a cabo dicha evaluacin? Y, cules fueron los impactos que encontramos?
El estudio aplic la metodologa utilizada tradicionalmente en las evaluaciones de
impacto en el sector social, basndose en un estudio previo realizado en Vietnam. El
estado de Tocantins, el cual se encuentra entre las regiones menos desarrolladas y menos
pobladas de Brasil, la mayora de las carreteras municipales estn sin pavimentar y sin
mantenimiento adecuado. El proyecto de transporte del Banco construy 700 puentes de
hormign y 2.100 alcantarillas que cruzan ros y arroyos, dotando a las poblaciones
remotas de acceso a las zonas urbanas durante todo el ao, las cuales no son accesibles
en la poca de lluvias.
La cadena de resultados esperados del proyecto fue la siguiente: mejora de la
accesibilidad fsica, lo que contribuy a aumentar la demanda de viajes a mercados,
escuelas y servicios de salud. Esto, a su vez, contribuy a mejorar la educacin, mejorar
los servicios sanitarios y aumentar las oportunidades de negocio. Y finalmente, un
crecimiento del ingreso de los hogares a largo plazo.
Nuestro estudio midi el impacto mediante el mtodo de "diferencia en diferencias con
coincidente", el cual compara un grupo de tratamiento (poblacin que se beneficia del
proyecto) y un grupo control (poblacin que no lo hace), asegurando caractersticas
socioeconmicas similares (o comparabilidad) entre ambos. Con el fin de comprobar la
robustez de los resultados, posteriormente se utiliz el mtodo de "estimador de
variables instrumentales".
Los resultados muestran efectos socioeconmicos positivos y proporcionan varias
implicaciones polticas:
La calidad del transporte mejor con una mayor oferta de modos de transporte y se
increment el nmero de automviles particulares, as como la adquisicin de bicicletas;
Se produjo un aumento de la asistencia escolar de nias (lo cual puede contribuir, a su
vez, al aumento de las oportunidades de trabajo para mujeres a largo plazo), y se
contribuy al aumento del nmero de empleos agrcolas y los ingresos medio por hogar.
Pgina 41
Trabajo Final
Cules fueron los principales desafos de esta evaluacin? Podemos extraer lecciones
para el futuro?
En primer lugar, algunos de los efectos esperados pueden requerir un perodo

ms largo de tiempo en materializarse que el cubierto por el estudio, donde las
encuestas son realizadas a los pocos aos de la conclusin de las obras. Por el
contrario, las encuestas a ms largo plazo pueden condicionar la comparabilidad
de los grupos, ya que podra verse afectada por factores externos que influyen en
las caractersticas de los dos grupos de manera desigual.
En segundo lugar, la muestra puede ser fcilmente sesgada, ya que, generalmente
los beneficiarios del proyecto no son asignados al azar, sino seleccionados. Para
mantener una comparabilidad con el grupo de control, se recomienda realizar un
estudio preliminar del sitio para identificar grupos con caractersticas similares.
En tercer lugar, el cuestionario debe ser afinado especficamente para los
impactos que se esperan de los proyectos. Por ejemplo, nuestro estudio midi los
cambios en las distancias aunque la frecuencia de impedimento para viajar
hubiese sido ms relevante.
Por ltimo, necesitamos una buena dosis de pragmatismo para abordar las cuestiones
operacionales inesperadas durante la elaboracin de las encuestas.
En este caso, el Gobierno decidi no entrevistar al grupo de control para evitar la
creacin de expectativas innecesarias a la poblacin no beneficiaria del proyecto. Para
resolver la ausencia de un grupo control formal, realizamos una segunda encuesta antes
del final de las obras en algunas comunidades del grupo de tratamiento, lo que permiti
la creacin de un grupo de control de facto que, a su vez, redujo el riesgo de sesgo de las
muestras.
Este tipo de estudios a largo plazo, a pesar de ser un reto, sigue siendo extremadamente
valioso para medir los impactos de los proyectos y las polticas.
Ms informacin:
Evaluating the social and economic impacts of rural road improvements in the state of
Tocantins, Brazil (i)
VII.5
BOLIVIA ASCIENDE EN CALIFICACIN RIESGO PAS
STANDARD & POOR'S SUBE NOTA DE RIESGO DE BOLIVIA DE BB- A BB

La calificadora internacional de riesgo estadounidense Standard & Poor's Ratings
Services (S&P) elev la calificacin de riesgo pas de Bolivia de BB- a BB, una
ubicacin que el pas alcanza por primera vez.
La ltima vez que S&P elev la calificacin del pas fue el 18 de mayo de 2012. En esa
oportunidad, la calificadora internacional subi la nota de Bolivia de B+ a BB- con
Pgina 42
Trabajo Final
perspectiva estable, como consecuencia de los logros econmicos obtenidos desde 2006
por el Ejecutivo boliviano.
"El alza de la calificacin de Bolivia refleja la mayor resistencia econmica del pas ante
shocks negativos debido a su persistente crecimiento del PIB (Producto Interno Bruto) y
de los supervits fiscales y en la cuenta corriente. Bolivia ha presentado supervits en la
cuenta corriente desde 2003 y supervits fiscales desde 2006", seala la calificadora de
riesgo en un reporte publicado en su pgina de internet.
S&P aade que este "slido desempeo econmico sostenido" ha contribuido a un
descenso en el nivel de la deuda neta del gobierno general, "que proyectamos caer a
12% del PIB en 2014 desde 31% en 2007, y ha impulsado la liquidez externa del pas".
Reservas. Las reservas internacionales, excluyendo los activos del Banco Central de
Bolivia (BCB) para financiamiento futuro de empresas del sector pblico, se situaron en
47% del PIB en 2013, indica la calificadora.
"Proyectamos que los requerimientos de financiamiento externo bruto de Bolivia
sumarn 54% de los ingresos de la cuenta corriente y reservas utilizables en 2014.
Estimamos que el pas tenga una posicin neta de acreedor externo equivalente a 104%
de los ingresos de la cuenta corriente para este ao", sostiene el informe.
Tambin seala que el PIB boliviano ha crecido a un promedio de 5% desde 2006, y
subi a 6,8% en 2013, "incluso ms rpido que el promedio". "Nuestra proyeccin
indica que el PIB per cpita alcanzar los $us 3,000 en 2014, ms del doble que el nivel
en 2007. El crecimiento del PIB per cpita promedi 3,4% en los ltimos cuatro aos y
proyectamos que promediar 3% en los prximos cuatro aos".
Asimismo, S&P subraya que la mayor estabilidad econmica, as como las medidas
regulatorias y los mayores requerimientos de reservas, han contribuido a reducir la
dolarizacin en el sistema financiero, mejorando la efectividad de la poltica monetaria.
"Los depsitos denominados en dlares disminuyeron a 23% de los depsitos totales a
principios de 2014 desde 94% en 2002, y los crditos denominados en dlares se
redujeron a 11% de la cartera total desde 97% durante el mismo periodo", aade.
Indica que las calificaciones otorgadas a Bolivia reflejan su slido balance fiscal y
externo, su amplia liquidez externa y sus perspectivas de crecimiento favorables.
"Tambin reflejan el escenario poltico fragmentado del pas, as como su dependencia
fiscal y de las exportaciones de materias primas (...). Los sectores de hidrocarburos
(principalmente gas natural) y minerales representaron ms de 80% de las exportaciones
totales en 2013".
Atraer ms inversiones
Ejecutivo
"Por qu es histrica la nueva calificacin? Porque nunca antes en su historia Bolivia
haba recibido una puntuacin tan elevada que mejora la imagen del pas ante los
inversionistas externos", seala el Ministerio de Economa.
Pgina 43
Trabajo Final
S&P prev crecimiento sostenido del PIB

La calificadora internacional de riesgo Standard & Poor's Ratings Services (S&P)
proyecta que Bolivia mantendr un crecimiento sostenido de su economa en los
prximos tres aos. "La perspectiva estable se basa en nuestra expectativa sobre la
continuidad de las polticas econmicas del pas tras las elecciones programadas para
este ao", seala la agencia en un reporte publicado en su pgina web.
"La continua inversin del sector pblico, especialmente en gas natural y petrleo,
debera sostener el crecimiento del PIB por encima de 5% en 2014 y probablemente en
un promedio de 4,6% durante los prximos tres aos. La balanza de la cuenta corriente
probablemente ser superavitaria en un 2% del PIB en los prximos dos aos", se lee en
el informe.
Indica que la "implementacin pragmtica" de leyes recientemente aprobadas que
afectan tanto a empresas pblicas como privadas aumentar la probabilidad de que
contine la inversin en los sectores de recursos naturales e industriales, sentando las
bases para el crecimiento futuro del PIB. "El xito en el impulso a la exploracin y
desarrollo de gas natural y petrleo mejorara las posibilidades de continuar
incrementando la produccin. La combinacin de un continuo crecimiento del PIB, una
mayor produccin de hidrocarburos, y una diversificacin gradual de la economa,
fortalecera la capacidad de Bolivia para sortear un descenso potencialmente marcado en
los precios de los commodities, lo que llevara al pas a una calificacin crediticia ms
alta", seala.
Por el contrario, aade, un incremento potencial en la incertidumbre en torno a las
polticas econmicas podra daar la inversin privada. "Ello, aunado a una inversin
baja o ineficaz del sector pblico, que no logre fortalecer la capacidad productiva del
pas (especialmente en el sector de hidrocarburos), podra reducir el crecimiento del PIB.
Una cada inesperada, considerable y de largo plazo en los precios de los commodities,
en ausencia de mayores volmenes de exportacin, tambin podra reducir el
crecimiento econmico", sostiene.
VII.6 CALIFICACIONES DE RIESGO SEGN STANDARD & POOR'S
Qu significan las letras de las calificaciones?
El significado general de nuestras opiniones de calificacin crediticia se resume a
continuacin.
AAA' Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con compromisos financieros. Es
la calificacin ms alta.
AA' Capacidad muy fuerte de cumplir con compromisos financieros.
A' Capacidad fuerte de cumplir con compromisos financieros, pero algo susceptible a
condiciones econmicas adversas y cambios en las circunstancias.
Pgina 44
Trabajo Final
BBB' Capacidad adecuada de cumplir compromisos financieros, pero ms susceptible

a condiciones econmicas adversas.
BBB-' Considerado el nivel ms bajo dentro de la categora de grado de inversin por
los participantes en los mercados.
BB+' Considerada la calificacin ms alta dentro de la categora de grado
especulativo por los participantes en los mercados.
BB Menos vulnerable en el corto plazo pero enfrenta importantes incertidumbres
respecto a adversas condiciones para el negocio, financieras y econmicas.
B' Ms vulnerable a adversas condiciones del negocio, financieras y econmicas pero
actualmente tiene la capacidad de cumplir con sus compromisos financieros.
CCC' Actualmente vulnerable y dependiente de condiciones favorables para el
negocio, financieras y econmicas para cumplir con sus compromisos financieros.
CC' Actualmente sumamente vulnerable.
C' Actualmente sus obligaciones y otras circunstancias definidas son sumamente
vulnerables.
D'Incumplimiento de pagos sobre sus compromisos financieros.
Nota: Las calificaciones de AA' a CCC' pueden modificarse agregando un signo de
ms (+) o de menos (-) para mostrar la posicin relativa dentro de las principales
categoras de calificacin.
Pgina 45

Los Bonos Como Parte de La Cartera de Inversiones Internacionales de Bolivia

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Los Bonos Como Parte de La Cartera de Inversiones Internacionales de Bolivia

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

UNIVERSIDAD CATLICA BOLIVIANA SAN PABLO

UNIDAD ACADMICA REGIONAL COCHABAMBA

DESARROLLO DEL TRABAJO..... 7

Bonos y cartera de inversiones internacionales

Bonos y cartera de inversiones internacionales