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Estados Unidos
Opinin
Denis Gartman, editor de The Gartman Letter en CNBC, opin sobre el duro inicio del
mercado burstil norteamericano: () Como ya he dicho en repetidas ocasiones, cuando
uno se enfrenta a un mercado alcista tiene tres tipos de posiciones a elegir: (i)
agresivamente largas, (ii) modestamente largas y (iii) neutrales. Lo mismo ocurre con los
mercados bajistas, el cual se ha manifestado a inicios del 2016. Existen tres opciones: (1)
agresivamente cortas, (2) modestamente cortas y (3) neutrales. Por el momento,
recomiendo mantener posiciones modestamente cortas, ya que es posible que esta
situacin no se prolongue mucho tiempo ms. No obstante, deben mantenerse alertas ().
Jeffrey Gundlach, fundador y gestor de Doubleline Capital, fondo que gestiona US$
80,000 millones en activo, opin ante Bloomberg su perspectiva de los mercados para el
primer trimestre del presente ao: La cada del 51% en los precios de los commodities es
un signo del debilitamiento de la economa China, que desencadenar tarde o temprano
una continua devaluacin del yuan. Ante esto, la FED opt por incrementar la tasa de
inters, para luchar contra una inexistente inflacin y, de paso, daando la dbil economa
norteamericana. Por esto, las acciones seguirn a los bonos de alto rendimiento hacia la
baja y el bajo precio del petrleo podr acentuar la inestabilidad poltica () Podremos
estar afrontando una situacin verdaderamente espantosa el primer trimestre del 2016.
Albert Edwards, investigador de Societe Generale, comenta sin tapujos que el S&P500
podr contraerse hasta un 75% y se podr materializar una recesin global este ao: Yo
siempre he opinado que la inflacin sobre los activos financieros, incentivados por la
poltica monetaria, no crean riqueza en los pases, sino Argentina sera uno de los pases
ms ricos del mundo No? La FED fue negligente durante el 2009 para intentar impulsar
la economa. Lo nico que logro fue una inflacin sobre el precio de los activos, y gener
una tendencia global en relacin a esta poltica () Yo creo que la FED, con su promiscuo
paternalismo, cre las condiciones para una recesin al menos tan fuerte como la del 2008.
Yo creo que los eventos que veremos en los mercados nos empujarn a una nueva crisis.
Si estoy en lo correcto, podremos ver un S&P500 cercano a los 550 puntos (de 2100).
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CNN
hace
lo
posible
para
anclar
las
expectativas
de
los
inversionitas
(http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/). No obstante,
se equivoca (lo veremos en el sector real):
1. La economa de EUA sigue en una buena situacin (?)
2. Mantenerse en las acciones rendir frutos futuros. Desde la WWII, los inversionistas
que se mantuvieron en las acciones por al menos 15 aos, generaron ganancias.
3. Actualmente EUA crecer no 2% sino 2.5% (MENTIRA) y la FED ha sido muy
cuidadosa.
4. Ms importante an, los negocios siguen contratando (MENTIRA).
5. Cerca de 2.3 millones de puestos de trabajos se han creado el ao pasado (gran parte
son meseros).
NYSE
La pregunta que todos los inversionistas quieren que sea respondida es: Las acciones
estn sobrevendidas en el corto plazo o sobre comprados en el largo plazo? El que tenga
una respuesta certera a esta pregunta sabr qu es lo que pasar en el mercado en los
siguientes trimestres. Qu considerar?
-Grficos en orden-
Socit Gnrale, al igual que UBS, considera que una recesin global es un escenario
posible. Su principales argumentos son: (i) Enfriamiento del crecimiento de USA (el Q4
crecer menos de 0.9%), (ii) el colapso del precio de los commodities (el precio del
petrleo va cayendo aproximadamente -42% y los commodities -52%), (iii)
preocupaciones en el mercado chino (Shanghai Composite cae -38%), (iv) incremento
de tensiones geopolticas (Medio oriente, Korea del norte, sudeste asitico etc.) y (v)
primer endurecimiento de la poltica monetaria en ms de una dcada. Asimismo,
resalta que el problema es la valuacin de los activos de los ltimos 5 aos. Al comprar
el valor del MSCI con las ganancias por accin (EPS) se aprecia que desde el 2011 se
genera una brecha. Esto segn SocGen es un error de valuacin o burbuja.
-Grficos en orden-
A diferencia del S&P500, que ha roto la correla9cin con el mercado de renta fija, el
Russel2000 (ndice que engloba a empresas medianas) mantiene dicha correlacin. Como se
muestra en el primer grfico muestra que mientras el Russel2000 cae, el riesgo en el mercado
de renta fija se incrementa (serie invertida). Pero, realmente est tan mal la situacin en el
mercado de renta fija? El siguiente cuadro muestra que los activos de renta fija ms
transados en el mercado tienen un retorno negativo.
-Grficos en orden-
Por ltimo, algo que debi llamar la atencin esta semana, pero pas percibido, fue
que por primera vez en 6 aos, JP Morgan perdi US$ 89 millones por los prstamos
que otorg y entraron en default.
Entonces, Tiene sentido repetir lo que dicen todos los medios e inclusive Mr.
Obama? El mercado sigue en una senda de auge?
Poltica Monetaria
Las distorsiones que la FED ha creado en la NYSE son, hasta este punto, un refrito.
Algo que pocos analistas han visto, salvo Douglas Short, es el impacto de dicha
poltica sobre el mercado del petrleo. El primer grfico muestra cmo se han
incrementado los activos de la FED desde la crisis del 2008 hasta la fecha. En el mismo
periodo de tiempo, la produccin de petrleo se increment en una proporcin
similar. Ambas series estn altamente correlacionadas. El segundo grfico, muestra
USD Index en comparacin con el precio del petrleo. Ambas series hasta mediados
del 2014 mantuvieron una correlacin cercana a 1. No obstante, desde que Yellen
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Los comentarios en los medios acerca del desempeo de la FED son diversos.
a) Rick Santelli, comentarista de CNBC, culpa a la FED por la actual volatilidad de los
mercados. En sus propias palabras () cada vez que el mundo luce de una manera
que no le gusta a la FED, sta cambia de canal. El problema, es que ahora est
arrinconada por sus mentiras () La nocin de que un pequeo de personas debe
controlar el precio del dinero debe ser repensado () Si las acciones entran en un
rally debido a los esfuerzos de la FED, lentamente nos convertiremos en Japn
(http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-willcertainly-turn-us-into-japan/).
b) William Dudley, presidente de la FED de New York, hizo un comentario bastante
preocupante la semana pasada, cuando le preguntaron si la economa global se
sigue debilitando: () si el debilitamiento de la economa contina, tendremos
que considerar un escenario de tasas de inters negativas. Desde mi punto de
vista, algo como esto no debera ni ser considerado por una autoridad monetaria,
mucho menos declralo en medios.
c) Art Cashin, director de operaciones de piso de UBS, fue entrevistado en CNBC
(https://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIk). Advirti lo siguiente: ()
La FED intentar lo que sea si la incertidumbre en los mercados sigue
incrementndose. A ellos no les importa si no ha funcionado en el pasado, ellos
tienen que hacer ALGO.
Un hecho peculiar de la semana pasada, fue llevado a cabo por la FED de Atlanta.
Esta entidad retras la publicacin de su estimado de crecimiento para el Q4 por
cinco horas, publicndolo al cierre del mercado. Por qu? Aparentemente porque
el ajuste era muy negativo. Al 15 de enero de este ao la FED de Atlanta espera que
el crecimiento del Q4 sea de solo 0.6%. Esto implica 0.2% menos de su estimado del
8 de enero.
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Sector real
-Grficos en orden-
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En relacin al sector retail, como se muestra en el primer grfico, se aprecia una leve
mejora en el crecimiento de las ventas YoY en relacin a la ltima medicin. No
obstante, an permanece en niveles cercanos del 2008. Asimismo, en el segundo
grfico se puede apreciar que el ratio de inventarios sobre ventas se ha disparado,
lo cual sugiere un enfriamiento en el sector minorista.
-Grficos en orden-
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Bank of America emiti un informe sobre la actividad econmica de final de ao del 2015.
BofA opina que si bien la actividad domstica de EUA se ha enfriado, an (evidentemente)
no se ha materializado una recesin. El primer grfico muestra que, a diferencia del
consenso, el crecimiento de gasto en el sector retail se redujo, pero an se mantiene por
encima de 0%. El segundo grfico muestra que, a diferencia del consenso, las ventas por
fiestas crecieron YoY menos de lo esperado, cerca del 1%. El tercer grfico muestra que los
sectores retail que ms se deprimieron fueron el de equipos electrnicos, ropa, muebles,
alimentos. Por ltimo, el cuarto grfico muestra que las ventas de artculos lujos crecen cada
vez menos. Si bien ninguno de los grficos muestra crecimientos negativos, permiten
apreciar que la economa no est en un auge, a diferencia de lo que dice la media
mainstream.
-Grficos en orden-
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El comercio internacional tampoco pinta muy bien para EUA. Si bien el dficit de la
balanza comercial norteamericana se contrajo en la ltima medicin, como se puede
apreciar en el primer grfico, esto no implica una mejora en relacin al comercio
internacional. Es necesario ver qu sucede con las importaciones y exporaciones por
separado. El segundo grfico muestra una contraccin en las exportaciones, lo que
indica que los socios comerciales estn consumiendo menos productos
estadounidenses, ya sea porque son muy caros (fortalecimiento del dlar) o porque
tienen una economa dbil y demandan menos. El tercer grfico muestra una
reduccin en las importaciones. Sobre esto en particular es necesario tener en cuenta
que el valor del dlar est en su valor ms alto en los ltimos 10 aos, por lo que en
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Elecciones
Es posible afirmar que Donald Trump ser el candidato republicano para el 2016. No
solo est primero en las encuestas por una amplia ventaja, sino tambin en las casa de
apuestas. La semana pasada Trump arremeti contra la poltica migratoria de Merkel,
debido a la ola de violaciones que ocurrieron en ao nuevo. Si Trump gana los comicios,
la poltica migratoria de EUA se endurecer indiscutiblemente.
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Mundo
Commodities
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Petrleo
La semana pasada el precio del petrleo lleg por primera vez en 11 aos a cotizar por
debajo de US$ 30.00 por barril. Anecdticamente, Dennis Gartman lo hizo de nuevo. A
inicios de octubre Gartman recomend comprar petrleo: Nunca antes he tenido una
posicin tan alcista sobre crudo como ahora.
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El ratio barriles de petrleo sobre onzas de oro da luces de lo que podra pasar en los
mercados. Estadsticamente, dicho ratio tienen una fuerte correlacin con diversas crisis
financieras en el pasado, incluyendo las tres ltimas (Lehman, Euro, EM). Este ratio ha llegado
a su punto ms alto desde 1985.
China
Segn Bloomberg, China tiene una gran exposicin al comercio internacional martimo.
Lamentablemente para el gigante asitico, el comercio internacional se ha visto
gravemente afectado. Segn la ltima medicin del Baltic Dry Index, indicador que mide
la cantidad de contratos de transporte con buques de carga alrededor del mundo, el
comercio internacional estara en su peor momento desde 1985.
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El sistema financiero chino presenta una fuerte distorsin. Al analizar la evolucin del
Shanghai Index en comparacin a la evolucin de los rendimientos de los bonos chinos
AAA se puede apreciar que la brecha entre ambas series se acenta con cada ciclo. La
actual situacin indica que los capitales chinos estn saliendo de acciones e ingresando
a los activos de renta fija. Una posicin claramente defensiva.
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