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La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. El Banco
Central tiene una meta anual de inflacin de 2,0 por ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual
hacia arriba y hacia abajo. Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus
funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economa lo que genera
incertidumbre y desalienta la inversin, reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa. Ms
an, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios, se
perjudica principalmente a aquellos segmentos de la poblacin con menores ingresos debido a que stos no tienen
un fcil acceso a mecanismos de proteccin contra un proceso inflacionario. De esta manera, al mantener una baja
tasa de inflacin, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades
econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento econmico sostenido.
permite a la economa desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera consistente con la
estabilidad monetaria y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua y para ello se utiliza la tasa de crecimiento de
los ltimos doce meses del ndice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una
desviacin de la inflacin y/o de sus expectativas fuera del rango de tolerancia de la meta, el Banco Central evaluar
las acciones necesarias para retornar a dicho rango considerando los rezagos con los que opera la poltica
monetaria.
6. Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente entre 2002 y
2006 a 2,0 por ciento a partir de 2007?
La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la
estabilidad monetaria ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo.
Las razones para adoptar esta nueva meta son:
Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las transacciones y del ahorro al
contarse con una moneda ms slida. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera de
la economa, as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica monetaria.
El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda ms slida que
evite la desvalorizacin de inversiones de largo plazo. El efecto de esta reduccin de la meta significa que en un
periodo largo como 20 aos se estara evitando una prdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento.
Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las polticas monetarias de nuestros
principales socios comerciales, con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciar
en el largo plazo para compensar a la mayor inflacin en el pas. As, ms del 60 por ciento de nuestro intercambio
comercial se hace con bloques econmicos que cuentan con tasas de inflacin menores o iguales a 2,0 por ciento.
En particular, el nivel de inflacin de 2,0 por ciento es utilizado (explcita o implcitamente) por bancos centrales
exitosos en mantener expectativas de inflacin bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco
Central Europeo (BCE), el Banco de Canad, el Banco de Inglaterra, etc.
La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin permite una meta de inflacin de 2,0 por
ciento.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflacin, el Banco Central toma sus
decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas
mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen como referencia o hagan alusin a dicho Reporte.
De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado monetario para evitar
presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por encima de la tasa de inters de referencia. Para inyectar
liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos valores. Estas
operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores
emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo general, a
un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao. Cuando se trata de repos con valores del
Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta
liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de
operaciones swaps de moneda extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado
secundario. Adems, el BCRP puede comprar, con compromiso de recompra, cartera de crditos representada en
ttulos valores a las empresas del sistema financiero.
De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado interbancario para
evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia. Para
retirar liquidez e inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores
emitidos por el BCRP entre las entidades participantes compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs y
fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco Central (se esteriliza el
exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que pagan una tasa de inters. Estos valores son
negociados en el mercado secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de nuevos
instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema financiero y aumentar la efectividad de la
esterilizacin asociada con las intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de
Depsito en Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva del Per (CDV BCRP),
que est sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria. Tambin se ha
creado los Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central de Reserva del Per (CDLD BCRP)
que tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de
otra variable que determine el Banco Central y cuyo pago en la emisin y en la redencin se realizar en dlares de
los Estados Unidos de Amrica.
10. Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades
financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el Banco Central si, al
finalizar las operaciones del da en el mercado interbancario, requiere fondos lquidos o tiene un excedente de los
mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:
De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y no los pudo conseguir en
el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la entidad
financiera demanda a travs de repos directas (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos
por el BCRP, bonos del Tesoro Pblico o bonos corporativos en moneda nacional del sector privado no
financiero), swaps de moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera con compromiso de
recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con garanta de valores emitidos por el BCRP, valores del
Tesoro Pblico, moneda extranjera o valores privados de buena calificacin crediticia. Por estas operaciones, el
BCRP le cobra a la entidad financiera una tasa de inters superior a la de referencia incentivando a las entidades
financieras a buscar financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en ltima instancia, en el Banco
Central. Adems, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera de crditos representada en ttulos
valores a las empresas del sistema financiero.
De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente de fondos lquidos que
no pudo colocar en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este
excedente de liquidez permitindole a la entidad financiera realizar un depsito overnight (por un da til) en el
Banco Central. Por esta operacin, la entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a la de
referencia y a la que obtendra en el mercado interbancario si pudiese colocar estos fondos.
Por lo tanto, dado que:
El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la tasa de inters interbancaria
se ubique en el nivel de referencia,
El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos en el mercado interbancario
es acudir a las facilidades de ventanilla, y que
La tasa de inters de referencia es menor que la tasa de inters de las operaciones de ventanilla de
inyeccin, y mayor que la de esterilizacin,
Se concluye que:
La entidad financiera preferir transar en el mercado interbancario, en el cual podra conseguir o colocar
fondos lquidos a una tasa de inters ms conveniente.
La tasa de inters de referencia para el mercado interbancario corresponde al centro del corredor formado
por la tasa de inters de las repos directas y CRM y la de depsitos overnight.
Cabe sealar que la tasa de inters de referencia se anuncia en la Nota Informativa que cada mes publica el BCRP
en su portal de Internet junto con las tasas de las operaciones de ventanilla.
11. Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters para
ahorros y prstamos?
Las tasas de inters para ahorros y prstamos vigentes en la economa son determinadas en el mercado financiero y
no por el Banco Central. Sin embargo, ste puede inducir cambios en las tasas de inters por ser el principal
oferente de fondos lquidos. Dado que los fondos lquidos son transados en el mercado interbancario, es la tasa de
inters de las operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el BCRP tiene mayor influencia,
particularmente la tasa de inters de ms corto plazo (overnight).
En los dems mercados, en donde se transan activos menos lquidos y ms riesgosos, la importancia de factores
ajenos a la poltica monetaria en la determinacin de las tasas de inters es mayor, aunque el Banco Central, a
travs de su influencia sobre la tasa de inters de ms corto plazo, puede inducir cambios graduales en las tasas de
inters para operaciones con plazos mayores ya que esta ltima sirve como referencia para la formacin de las
primeras.
El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de inters relevantes para las decisiones de gasto de los
consumidores e inversionistas es ms potente en la medida que la tasa de inflacin es baja y estable. Por ello, el
esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin que aplica el Banco Central en la conduccin de su poltica
monetaria, al anclar las expectativas de inflacin del pblico en el nivel de la meta inflacionaria que persigue,
contribuye a aumentar la potencia de la poltica monetaria mediante una mayor influencia sobre las tasas de inters
de mercado a travs de variaciones en la tasa de referencia.
12. El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las
operaciones bancarias para reducirlas?
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de inters de las operaciones bancarias
reducen la intermediacin financiera e inducen a su informalidad dado que afectan los niveles de ahorro y crdito de
la economa. En el caso de las pequeas y medianas empresas, al disminuir su acceso al crdito, stas tendran
como nica opcin el crdito informal, no sujeto a regulacin bancaria, en el que generalmente las tasas de inters
en moneda local y extranjera son significativamente mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el mercado asigne eficientemente los recursos
desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia aquellos deficitarios (demandantes de crditos), desalentando el
ahorro y limitando las fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad econmica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas de inters- ha permitido
revertir el proceso de represin financiera que caracteriz nuestra economa hasta comienzos de la dcada de los
noventa que redujo el acceso de la poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector privado pas de
representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la dcada de los noventa al estar por encima de
36 por ciento del producto bruto interno en los ltimos aos.
Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos aos en paralelo con la reduccin
registrada en los niveles esperados de inflacin hasta tasas de un dgito y con la mayor competencia existente en el
sistema financiero producto de la entrada de nuevas instituciones financieras del pas y del exterior. Sin embargo,
algunas tasas de inters, particularmente aquellas que se cobran a los crditos de consumo y a la pequea
empresa, an se mantienen elevadas debido a que dependen bsicamente de factores microeconmicos tales como
el riesgo crediticio y los costos operativos de intermediacin que son elevados.
De esta manera, la poltica monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la estabilidad
monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de inflacin desde comienzos de la dcada pasada. La gradual
recuperacin de la tercera funcin de la moneda nacional (depsito de valor), que se viene dando en los ltimos
aos y que se espera contine a futuro, incrementar la efectividad de la poltica monetaria.
La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida de los saldos de emisin
primaria y de CDBCRP;
Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco Central constituidos
principalmente por los requerimientos de encaje en esta moneda; y
Los depsitos en moneda extranjera del sector pblico en el Banco Central.
Adicionalmente desde marzo 2013, se viene considerando incrementos en la tasa base en moneda extranjera
(encaje exigible sobre TOSE promedio diario de setiembre 2013) condicionales al crecimiento del saldo del crdito
hipotecario y vehicular por encima de 1,1 veces su saldo respectivo del 28 de febrero de 2013 o el 20 por ciento del
patrimonio efectivo de diciembre 2012, el que resulte mayor. Tambin se considera aumentos en la Tasa Base
condicionales al crecimiento del total de crditos en moneda extranjera (excluyendo los crditos para comercio
exterior) cuando estos se ubiquen por encima al monto mayor entre 1,05 veces el saldo de estos crditos al 30 de
setiembre 2013 y el monto equivalente a su patrimonio efectivo de diciembre 2012. Estos encajes adicionales
buscan que los bancos incorporen en el costo del crdito en moneda extranjera los riesgos antes mencionados de la
intermediacin financiera en dlares.
que operan en moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello implica. Tambin le permite al Banco
Central cumplir un rol de prestamista de ltima instancia de una moneda que no emite, pero que es ampliamente
utilizada en el sistema financiero como depsito de valor, con lo que disminuye el riesgo de iliquidez de la banca.