Materia:

Anlisis de Inversiones

Profesor:
Antonio Juan Medrano

Caso:
Healthcare Electronics: Valoracin por descuento de
flujos

El modelo basado en el descuento de flujos ofrece una aproximacin del

valor creado durante un cierto periodo de tiempo, con la siguiente lgica

El valor de cualquier activo es una funcin de la dimensin de los flujos de

caja que genera, del tiempo durante el cual genera dichos flujos de caja y
del nivel de riesgo asociado a la generacin de los mismos.
Para la valoracin de la empresa Healthcare, vamos a seguir los siguientes
pasos:
1.
2.
3.
4.

En primer lugar es necesario elaborar las proyecciones financieras

Clculo de los flujos de caja
Clculo del coste de la deuda ( Kd)
Clculo del coste del capital ( Ke) y coste medio ponderado del capital
( WACC)
5. Clculo del valor residual ( Vt)
6. Resumen de la valoracin de la empresa ( clculo del valor de las
acciones y de la empresa)
Para el clculo de los flujos de caja generados, partiremos del resultado
de explotacin, tambin llamado BAII (Beneficio antes de intereses de
impuestos). calcularemos el efecto impositivo sobre este importe, y
obtendremos el resultado neto de impuestos ( 30 %) y le
incorporaremos las amortizaciones, ya que no suponen una salida de
caja, descontaremos el Capex y el incremento del fondo de maniobra. y
tenemos el flujo de caja bruto (FCB).

pg. 2

** Beneficio Operativo
Neto
Amortizaciones
-Capex
Fondo Maniobra
*** Flujo de Caja Empresa

15,400
1,000
-5,000
1,360
12,760

16,835
2,000
-5,000
1,577
15,412

18,459
3,000
-5,000
1,842
18,301

20,287
4,000
-5,000
2,165
21,452

22,334
5,000
-5,000
2,558
24,892

Ya tenemos los flujos de caja esperados para los prximos cinco aos, y
ahora nos falta valorar la compaa. Para ello tendremos que traer los
flujos de caja a valor actual, es decir, el dinero pierde valor con el
tiempo, por lo que tendremos que actualizarlo con una tasa de
descuento.
La frmula para actualizar los flujos de caja a valor actual sera:

=
=1

= 369,357
(1 + )

Esta tasa de descuento se descompone en dos sumandos, el primero

recoge el efecto de la inflacin, y el segundo una prima de riesgo, es
decir, si invierto en un negocio tengo que exigirle una rentabilidad
superior a la que me ofrece un bono de renta fija, y ahora la pregunta es
Y en cunto valoro esa prima de riesgo por encima de lo que me ofrece
un bono a 10 aos? Pues eso depende del sector, de la estabilidad del
negocio en cuestin, del ciclo de vida de la empresa, es decir, del riesgo
asociado a ese negocio. Por tanto es evidente que exigir mayor
rentabilidad a un negocio nuevo que a uno ya rodado y ms estable.

Para calcular el WACC en un primer paso, calculamos la Beta de los

Activos teniendo en cuenta la Estructura de Capital real ( 25%)y que
el equipo de anlisis ha verificado que las compaas que s cotizan en
bolsa tienen una beta histrica frente al ndice de referencia de 1,2.

(1 + )

1,2
= 0,90
(1 + 0,33)

Observamos que la beta de los activos es menor que las acciones. Esto
se debe a que la empresa Healthcare toma deuda y por tanto la beta de
las acciones est apalancada.
En segundo lugar calculamos la beta de las acciones para la estructura
de capital que la empresa ha marcado como objetivo

pg. 3

 = +

( (1 )) = 1.2857

Siendo = 3% y = 0% utilizando un criterio simplificador

A partir de la beta de las acciones( 1.2857) y el modelo
CAPM,calculamos la rentabilidad exigida a las acciones:
= 0.03 + 0.05 1.2857 = 9,43%
En el ultimo paso calculamos el WACC
=

(1 ) +
= 7,86%
+
+

Donde los ratios D/(E+D) y E/(E+D) representan la Estructura de

Capital que la empresa se ha marcado como objetivo y que entendemos
que va a mantener en promedio a lo largo del tiempo, (6%) es el coste
de la deuda, es el tipo impositivo y = (9,43%) la rentabilidad exigida
a las acciones
Hemos proyectado los Flujos de Caja para los 5 aos iniciales a partir del
momento de clculo. Para los aos posteriores al periodo de proyeccin (
y hasta el infinito) suponemos un crecimiento del 2%.
De esta forma, en el ao 4 incorporaremos un flujo equivalente al Valor
Terminal de la empresa, que calculamos como una Renta Perpetua:
=

5 (1 + )
= 433,269

Donde
Cash flow ao 5 = 24892
Tasa crecimiento (g)=2%
Tasa actualizacin(WACC)=7,86%

Con los flujos estimados, incluido el Valor Terminal, y la Tasa de

Actualizacin, igual al WACC, calculamos el valor de la empresa.
Valor empresa=505,832
ANALISIS SENSIBILIDAD
Sensibilidad a la tasa de crecimiento

pg. 4

Sensibilidad del Valor de la Empresa

a la tasa de crecimiento LP
600,000

Valoracin

500,000
400,000
300,000

200,000
100,000
0
0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

Tasa de crecimiento

Sensibilidad al coste de la deuda

Sensibilidad del Valor de la Empresa

al Coste de la Deuda
405,000
400,000

Valoracin

395,000
390,000
385,000
380,000
375,000
370,000
365,000
360,000
4.00%

4.50%

5.00%

5.50%

6.00%

Tasa de crecimiento

Sensibilidad a la prima de riesgo del mercado

pg. 5

Sensibilidad del Valor de la Empresa

a la Prima de Riesgo de Mercado
600,000

Valoracin

500,000
400,000
300,000

200,000
100,000
0
3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

5.00%

5.50%

6.00%

6.50%

7.00%

Tasa de crecimiento

Sensibilidad a Equity Beta de comparables

Valoracin

Sensibilidad del Valor de la Empresa

al Equity Beta de Comparables
500,000
450,000
400,000
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

Tasa de crecimiento

Como se puede observar en las grficas, el valor de la empresa

disminuye conforme aumenta la prima de riesgo del mercado y el coste de
la deuda.

pg. 6