POLTICAS MACROECONMICAS

EN ECONOMAS ABIERTAS
Parte I

Mario Damill

CEDES
Buenos Aires, agosto de 2004

INDICE
Captulo 1. Introduccin........................................................................................................................................ 2
Captulo 2. Una economa abierta pero financieramente aislada: desde los acuerdos de Bretton Woods hasta
mediados de los aos setenta................................................................................................................................. 6
Determinacin del producto: el equilibrio interno o de "ingreso-gasto"...................................................... 6
El tipo de cambio ..................................................................................................................................... 7
El tipo de cambio y las cuentas nacionales ............................................................................................ 12
La determinacin del nivel del producto................................................................................................ 14
Determinacin del equilibrio interno ..................................................................................................... 21
La solucin analtica .............................................................................................................................. 24
La poltica fiscal..................................................................................................................................... 26
El equilibrio externo .................................................................................................................................. 27
Conflicto entre equilibrio interno y externo y poltica econmica............................................................. 29
El ajuste del balance de pagos ................................................................................................................... 31
Tipo de cambio, regmenes cambiarios, devaluacin ................................................................................ 32
Algunas digresiones ............................................................................................................................... 35
El rgimen de tipo de cambio fijo e intervencin cambiaria.................................................................. 40
Otros regmenes cambiarios................................................................................................................... 43
Los efectos de una devaluacin ............................................................................................................. 44
El efecto de la devaluacin sobre la demanda agregada ........................................................................ 45
Los programas de ajuste tradicional del Fondo Monetario Internacional .................................................. 48
La dinmica de marchas y contramarchas (o "stop-go")........................................................................ 50
Los estructuralistas y el ajuste del balance de pagos en el largo plazo ...................................................... 57
Tipos de cambio flotantes .......................................................................................................................... 59

POLTICAS MACROECONMICAS
EN ECONOMAS ABIERTAS
Mario Damill
Captulo 1. Introduccin.
Por qu hablamos de polticas econmicas en economas abiertas? La calificacin
suena innecesaria, ya que, en sentido estricto, ninguna economa de la que tengamos
noticia es cerrada: bienes, capitales y personas cruzan las fronteras y, fuera de algunos
perodos excepcionales, tienden a hacerlo con intensidad creciente. La nica excepcin
es el planeta en su conjunto, al que s podemos considerar como un sistema econmico
cerrado, lo que significa que quienes participan en l no realizan transacciones de
importancia con residentes en el exterior, todava.
Sin embargo, las polticas econmicas estn an muy condicionadas por las
fronteras, puesto que se definen en gran medida en instituciones de carcter nacional,
aunque se aplican sobre sistemas relativamente abiertos.
Durante mucho tiempo, prcticamente desde la Depresin del treinta hasta los aos
sesenta, buena parte de la discusin relativa a las polticas macroeconmicas se haca
razonando acerca del comportamiento de un sistema cerrado. Esto se debe en parte a
que tanto el comercio mundial cuanto los flujos internacionales de capitales colapsaron
con aquel episodio traumtico, y su restablecimiento fue relativamente lento. En
economas de gran tamao, en especial en los Estados Unidos (que se convirti en el
centro de mayor influencia en la generacin de ideas y polticas en macroeconoma, y el
origen de casi todos los manuales de gran difusin sobre estos temas), las
transacciones internacionales (sobre todo los movimientos de capitales) pasaron a tener
un papel menor en la determinacin del crecimiento, el empleo y la inflacin, y eso se
reflejaba tambin en los textos de macroeconoma.
Desde fines de los aos cincuenta ese panorama cambi, y con la intensificacin de
los intercambios (y de los movimientos de capitales en particular) entre economas
diferentes se hizo imprescindible repensar el diseo y los efectos de las polticas
macroeconmicas, puesto que stos son distintos en una economa abierta que en una
relativamente cerrada. Por otra parte, los grados de apertura de distintas economas
son tambin dismiles, y el de una misma economa vara segn qu aspecto se
examine: la circulacin de bienes, de capitales o de trabajo. Adems, estas diferencias
tienen consecuencias relevantes, amn de que se modifican a lo largo del tiempo.

La gran mayora de los pases participa actualmente en una densa y creciente red
mundial de intercambios, aunque algunas reas geogrficas se han mantenido
relativamente aisladas de los flujos internacionales de comercio y de capitales, como
sucede an con una amplia regin del frica al sur del Sahara, por ejemplo. La
poblacin del globo se vincula as a travs de mltiples canales econmicos. Muchos
problemas como los asociados con el endeudamiento externo, el riesgo pas, las
relaciones con el Fondo Monetario Internacional, la competitividad y las fluctuaciones en
los movimientos de capitales financieros entre naciones son materia de preocupacin
cotidiana de todos nosotros y ocupan buena parte del espacio en los medios de prensa.
Durante un viaje en taxi el conductor nos habla con inquietud acerca de lo que sucede
con el tipo de cambio en un pas vecino o, a veces, en otro muy lejano. Sabemos que
esos asuntos pueden ser relevantes para nuestro bienestar y para el de toda la
poblacin. En ocasiones, muy relevantes.
Volvemos a nuestra pregunta inicial: Por qu destacar entonces que se va a tratar
aqu de economas abiertas? Lo hacemos para tener bien presente, desde el inicio, un
aspecto muy importante de la interdependencia de las sociedades humanas: en el
mundo que fue tomando cuerpo en el ltimo tercio del siglo XX, la eficacia y la viabilidad
de las polticas econmicas nacionales dependen palpablemente del impacto que ellas
puedan tener sobre los intercambios que se verifican entre el espacio econmico
interno y el externo. En otras palabras, los efectos internos de las polticas nacionales
estn condicionados hoy en da, ms que en el pasado, por sus propias consecuencias
sobre las relaciones entre la economa nacional, que las lleva adelante, y su contexto
externo, sus socios comerciales, el mundo en general.
Todos hemos odo o ledo muchas veces referencias al hecho de que las economas
se han tornado, con el tiempo, ms interdependientes. As lo revelan las tendencias a la
expansin de los flujos comerciales, de los movimientos financieros y de las inversiones
directas a travs de las fronteras nacionales. Estas transformaciones han sido y son
impulsadas por importantes cambios institucionales y tecnolgicos. Entre los de
naturaleza institucional se incluyen, por ejemplo, los acuerdos internacionales de
comercio y los procesos de liberalizacin de las relaciones financieras (tanto internas
cuanto con el exterior) en un grupo creciente de pases.
Esta liberalizacin entraa la supresin de regulaciones preexistentes (a las tasas de
inters, por ejemplo) y la eliminacin de restricciones y controles (a las transacciones
comerciales y a los movimientos de capital, principalmente). Los cambios tecnolgicos
comprenden extraordinarios avances en materia de comunicaciones y transportes, que
redujeron fuertemente los costos en esos mbitos de actividad y acercaron distancias.

Entre otros muchos aspectos, cuentan tambin los importantes progresos de la

tecnologa de procesamiento de la informacin.
Por estas razones, entre otras, en el mundo de hoy es imposible pensar en el diseo
y el impacto de las polticas econmicas nacionales sin tomar cuidadosamente en
cuenta sus condicionantes externos y sus efectos sobre las relaciones econmicas
internacionales de los pases.
En secciones anteriores del libro nos hemos referido a aspectos del funcionamiento
de una economa cerrada, pero se trat simplemente de una simplificacin, con el fin
didctico de ir introduciendo elementos paso a paso. Ahora debemos ampliar el
conjunto de aspectos a considerar en la escena macroeconmica de la que vamos a
ocuparnos.
La perspectiva que estamos planteando nos lleva entonces a examinar el amplio
campo de las polticas econmicas nacionales tomando especial cuidado de
entenderlas en sus mltiples interacciones con el resto del mundo. Ese es uno de los
ejes en torno a los que se estructurarn los desarrollos analticos que plantearemos en
este captulo y en los siguientes.
Un segundo eje ser ste: nos preocuparemos por vincular la presentacin de los
instrumentos y recursos analticos con el examen de algunos problemas concretos y
relevantes de poltica econmica del presente, y tambin de las etapas histricas
precedentes. Lo hacemos as porque entendemos que el estudio de la historia
econmica es esencial para una mejor comprensin de las circunstancias en las que
nos desenvolvemos hoy. Sin embargo, como nuestro tema aqu no es la historia
econmica sino la macroeconoma y las polticas macroeconmicas, seguiremos este
camino de conexin entre la historia y la teora hasta donde nos sea til para ilustrar la
pertinencia y relevancia de las herramientas de anlisis macroeconmico, y a partir de
all remitiremos en todo caso al lector a otros textos.
Al vincular la exposicin de los instrumentos analticos bsicos de la macroeconoma
con el anlisis histrico de la economa y de las polticas econmicas procuraremos
lograr un mejor entendimiento de ambos campos: de la historia econmica de nuestro
pas, de la regin y de otros casos que puedan proporcionarnos lecciones tiles, por un
lado, pero tambin de las teoras y su utilidad prctica, por otro.
Ilustraremos este criterio con un ejemplo. Es posible pensar en una economa abierta
que, sin embargo, slo comercia con el resto del mundo; es decir, que no recibe (ni
emite) flujos de capitales (y en consecuencia no tiene deuda, entre otros rasgos). Eso
puede considerarse una mera simplificacin, que deja fuera de la discusin un conjunto
de problemas a fin de comenzar con un tratamiento sencillo, pero preferimos pensarlo

de otro modo. En efecto, las economas latinoamericanas estuvieron de hecho aisladas

en el plano financiero desde la Gran Depresin hasta mediados de los aos setenta,
aproximadamente. En esa poca, no tenan acceso significativo a los mercados de
fondos privados, y el limitado crdito internacional disponible para ellas provena casi
exclusivamente de fuentes oficiales o de los organismos multilaterales como el Fondo
Monetario Internacional, el Banco Mundial o el Banco Interamericano de Desarrollo. En
ese contexto de financiamiento externo escaso, todas estas economas mantenan
prohibiciones y restricciones severas a las salidas de divisas, en especial a las
originadas en movimientos financieros. Es decir, tenan controles de cambios. Por todo
esto, el supuesto de economa financieramente cerrada o aislada (que slo comercia
con el resto del mundo) se adapta razonablemente bien a esa etapa, y puede
ayudarnos a entender mejor algunos de los dilemas centrales de poltica econmica de
aquel perodo. Tales dilemas, como se ver, no son nicamente de inters histrico sino
que arrojan tambin alguna luz sobre el presente.
Siguiendo ese enfoque, las secciones que siguen estarn destinadas a plantear un
conjunto de modelos macroeconmicos bsicos para el anlisis de la poltica
econmica en economas abiertas, aplicndolos simultneamente al estudio de la
historia econmica concreta.
En el captulo siguiente se presenta una discusin muy simplificada, centrada en el
mercado de bienes. Examinamos la determinacin del producto interno y del resultado
del balance de pagos en una economa que comercia con el resto del mundo, as como
los efectos de las polticas fiscal y cambiaria. Luego, en el captulo 3, se completa la
revisin histrica de la teora incorporando nuevamente, en primer lugar, los mercados
financieros y la poltica monetaria, y luego los flujos de capitales. Se examinar tambin
cmo vara la forma de operacin y la eficacia de las polticas fiscal y monetaria con
tipos de cambio fijos y flexibles.
En el captulo 2 se utilizar un esquema analtico sencillo para describir la dinmica
de marchas y contramarchas (stop-go) de la economa argentina en la larga etapa
transcurrida entre la Gran Depresin y mediados de los aos setenta. En el captulo 3
se discutirn, entre otros temas histricos, los mecanismos macroeconmicos que
contribuyen a explicar la generacin de un fuerte endeudamiento externo en el perodo
1978-82, algunos de los cules son tambin pertinentes para la fase de nuevo
endeudamiento, entre 1991 y 2001.

Captulo 2. Una economa abierta pero financieramente aislada: desde los

acuerdos de Bretton Woods hasta mediados de los aos setenta.
Determinacin del producto: el equilibrio interno o de "ingreso-gasto"
A continuacin planteamos, como punto de partida de esta seccin, la argumentacin
ms sencilla destinada a explicar la forma de determinacin del nivel del producto
agregado de una economa de mercado en un contexto muy simplificado. Esta
argumentacin se conoce como modelo keynesiano simple (MKS). Ya la hemos
presentado, ms arriba, en la seccin destinada al estudio de la determinacin del nivel
de actividad en una economa cerrada, pero aqu la redefiniremos incorporando algunas
transacciones que los agentes residentes realizan con el resto del mundo, es decir, con
no residentes.
Hemos optado por pagar el costo de reiterar ciertas argumentaciones ya presentadas
en la exposicin del MKS de economa cerrada, a los efectos de que esta seccin
pueda leerse con relativa autonoma.
Como sucede con casi todo modelo macroeconmico, el punto de partida del MKS
es una relacin contable (en argumentaciones ms complejas sern eventualmente
varias). En este caso, partiremos de la identidad bsica de las cuentas nacionales:
(1.1) Y C + I + G + X Q.
Como viramos en el captulo destinado a la descripcin de ese sistema de cuentas
y del marco de consistencia macroeconmico, esta identidad nos dice que el ingreso (o
el producto) total generado en la economa (Y) es idnticamente igual a la suma del
consumo privado (C), la inversin bruta interna (I), el gasto del gobierno en bienes y
servicios (G) y las exportaciones (X), menos las importaciones (Q). Como es prctica
corriente en el anlisis macroeconmico, emplearemos aqu tambin los conceptos de
producto e ingreso como sinnimos, ambos simbolizados con la letra Y.
Recordemos adems que todas las variables que estamos considerando deben
referirse a cierto perodo. En la ecuacin (1.1) podramos haber calificado a cada una
de ellas con un subndice que indicara el lapso al que se refiere (un ao o trimestre
determinado, por ejemplo, el que obviamente debe ser comn a todas). Por simplicidad
omitiremos los subndices temporales en este texto, excepto cuando la indicacin
explcita de los perodos resulte indispensable. Otra cuestin importante es que las

variables de la ecuacin (1.1) pueden medirse a precios corrientes o bien a precios

constantes.
Uno de los supuestos usuales en el MKS es el de exogeneidad del nivel de precios
(P). De modo que podemos escribir:
P = P0 ,
donde el subndice 0 indica, como sabemos, que el valor de esa variable est
determinado fuera del modelo. Es decir que para nosotros es un dato, y asumimos
que no se modifica en el perodo de anlisis. En otros trminos, la argumentacin que
desarrollaremos asume precios fijos. Asumiremos, asimismo, que las variables de la
ecuacin (1.1) estn medidas a precios constantes. Es decir, nos ocuparemos del
consumo en trminos reales, de la inversin en trminos reales, y as con las otras
variables.
La argumentacin procurar mostrar cmo se determina el nivel del producto real en
una economa de mercado sencilla en la que el nivel de precios no vara. Otros
supuestos subyacentes se irn revelando ms adelante.
El tipo de cambio
Tenemos que comenzar a considerar ahora un aspecto que no apareca en los
anlisis de economa cerrada de captulos anteriores. Adems del hecho obvio de que
en la expresin (1.1) tenemos dos nuevas variables, las exportaciones y las
importaciones, hay que tomar en cuenta que esas transacciones, que involucran
tambin a agentes del resto del mundo, suelen realizarse en moneda extranjera, sobre
todo cuando se trata de economas cuya divisa no es un medio de pago internacional
corrientemente aceptado. De modo que va a aparecer en escena una nueva variable de
importancia crucial: el tipo o tasa de cambio.
Para comenzar, designaremos con la letra E al tipo de cambio nominal. Se trata de la
tasa a la cul se intercambian dos monedas. Trabajando siempre en un plano
agregado, asumiremos que el resto del mundo opera con una divisa que llamamos
dlar, mientras que la de nuestra economa es el peso. El valor de E indica entonces
cuntos pesos son necesarios para comprar un dlar. En la prctica habr una
multiplicidad de tipos de cambio nominales relevantes (peso/dlar, peso/euro, peso/real,
peso/yen, etc.), variedad a la que no prestaremos atencin por el momento.

Otra nocin del tipo de cambio de gran importancia es la de tipo de cambio real (ER),
al que definiremos como:

ER =

E.P f
,
P

donde E y P son las definidas anteriormente y Pf es el nivel general de precios del resto
del mundo. De manera que en esa relacin estamos comparando los precios de las
mercancas extranjeras (los que expresamos en nuestra moneda, al multiplicarlos por el
tipo de cambio, en el numerador) con los precios internos, que aparecen en el
denominador. En una primera aproximacin, entonces, ER es una relacin entre los
precios externos e internos.
As definido, el tipo de cambio real sube si lo hace E, dada la relacin de precios, o
bien si se incrementa el cociente (Pf/P), dado el tipo de cambio nominal. Naturalmente,
ER bajara si se produjeran movimientos de sentido contrario a los que acabamos de
sealar.

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Sobre el tipo de cambio real
Es muy til pensar en qu unidades se mide el tipo de cambio real. Para ello,
desplegamos la siguiente expresin:

ER =

(h.$ / U $ S ).( z.U $ S / u.de Y f )

.
n.$ / u.de Y

Puede parecer una frmula engorrosa, pero una breve exploracin mostrar que no lo es
tanto. Tome en cuenta que los trminos de esta ecuacin se corresponden con los incluidos ms
arriba en la definicin del tipo de cambio real. Pero aqu hemos reemplazado la paridad nominal
E por la expresin (h.$/U$S), que indica que esa variable es igual a una cierta cantidad h de
pesos por dlar. El segundo parntesis del numerador despliega el contenido de la variable Pf y
es un poco ms oscuro. Considere que Pf es el precio medio de las mercancas extranjeras.
Llamamos Yf a esas mercancas (es decir, al producto generado por el resto del mundo). El nivel
de precios extranjeros es igual a la expresin (z.U$S/u.de Yf), es decir, es una cantidad z de
dlares por unidad de mercanca extranjera, que es lo que significa la expresin u.de Yf. (La
respuesta espontnea frente a la pregunta acerca de en qu unidades se mide Pf suele ser que
se mide en dlares. Pero los precios tambin son tasas de cambio, entre unidades monetarias y
cantidades de mercancas). Todo esto habr aclarado ya, esperamos, el significado del
denominador. All reemplazamos a la variable P, los precios internos, por la expresin (n.$/u.de
Y). De modo que el nivel de precios internos (o el precio interno medio) es una cierta cantidad
de pesos (n pesos) por unidad de Y, es decir, por unidad de nuestro producto.
En esa ecuacin pueden efectuarse simplificaciones. Los signos $ y U$S aparecen, cada
uno de ellos, dos veces, pero una vez multiplicando y la otra dividiendo, de manera que podemos
eliminarlos. Adems, (u.de Y), que aparece en el denominador pero dividiendo, pasara al
numerador, y lo contrario sucede con (u.de Yf). La ecuacin simplificada resultante es la
siguiente:

ER =

h.z.(u.de Y )
.
n.(u.de Y f )

Como se ve, han desaparecido de all todas las unidades monetarias. Eso quiere decir que
ER es una medida real, cosa que ya sabamos. Qu nos indica? Indica cuntas unidades de Y
son necesarias para adquirir una unidad de Yf. En esa notacin, se necesitan (h.z/n) unidades
de Y para adquirir una unidad de mercanca extranjera.
En sntesis, el tipo de cambio real es, al igual que cualquier precio relativo, una tasa de
cambio entre mercancas. Un tipo de cambio real ms alto hoy que ayer indicara que ahora
hace falta ms mercanca interna para comprar la misma cantidad de mercanca internacional. O,
lo que es lo mismo: una unidad de mercanca internacional compra ms mercanca interna. En
otras palabras, la mercanca interna se abarata en comparacin con la internacional cuando el
tipo de cambio real sube. Se trata de dos formas de decir lo mismo. Tambin podemos decir que
la economa nacional se torna ms competitiva, ceteris paribus, a un tipo de cambio real ms
alto.
Es pertinente introducir aqu una nota aclaratoria. En la prctica, los precios P y Pf los
medimos mediante ndices, que no tienen unidades. Y cuando hablamos del tipo de cambio real
tambin lidiamos con ndices. En este recuadro pretendimos indagar en el fondo de la nocin
de tipo de cambio real, pero cuando se trata de medir, en la prctica, las cosas son entonces
algo ms complicadas. La observacin de cmo evolucionan los ndices de tipo de cambio real
nos sirve para determinar si las mercancas nacionales se estn encareciendo en relacin con
las extranjeras (en comparacin con lo que suceda en el pasado) o si sucede lo contrario. Pero
no nos permite hacer comparaciones estticas tan precisas como la que sugeramos arriba
(cuntas unidades de mercanca nacional se requieren para comprar una unidad de mercanca
extranjera). Adems de que la propia nocin de unidades de producto es tambin ms
comprensible en abstracto que traducible a trminos empricos.

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La definicin que hemos dado al tipo de cambio real es la que se utiliza

corrientemente, y transmite su contenido claramente. Puesto que refleja la relacin
entre el precio de las mercancas extranjeras y las que nosotros producimos, es
inmediato suponer que las compras y ventas al resto del mundo van a depender de ER.
Un tipo de cambio ms alto incentivara nuestras exportaciones, al abaratarlas
comparativamente, y por el contrario desalentara las importaciones. Claro que al decir
esto estamos hablando de comportamientos, y todava no hemos abordado esa
cuestin aqu, porque estamos lidiando an con la contabilidad. Retomaremos el punto
un poco ms adelante.
Sin embargo, si bien la nocin de tipo de cambio real que estamos empleando
transmite la idea correcta en trminos generales, las cosas pueden ser algo diferentes
segn los casos, y puede valer la pena aclararlo aqu. Veamos. Con nuestra
interpretacin de ER estamos de hecho asumiendo que nuestras importaciones se
hacen a precios en dlares Pf, pues eso es lo que cuestan las mercancas extranjeras.
En cambio, exportamos a precios que, expresados en dlares, seran: (P/E). Es decir,
vendemos al exterior mercancas cuyo precio medio es el precio interno P, el que
dividimos por E si queremos expresarlo en dlares. No obstante, como hemos dicho, las
cosas pueden funcionar algo distinto, por ejemplo si consideramos el caso de una
economa pequea. Entendemos que una economa pequea se caracteriza
centralmente porque comercia con el resto del mundo a precios definidos en los
mercados internacionales, sobre los cuales las ofertas o demandas de los residentes
locales no influyen. Si una tonelada de maz cuesta 80 dlares en el mercado
internacional, seguir costndolos luego de una depreciacin cambiaria (es decir, de
una suba de E) en un pequeo pas productor de ese grano. Observe que, entonces, en
el caso de una economa pequea, un tipo de cambio real ms alto no significa, en
realidad, precios de exportacin ms competitivos (para plantearlo de un modo simple,
el precio de exportacin en dlares no es P/E, sino Pf, y seguir siendo Pf a cualquier
tipo de cambio). De todos modos, una suba de E s constituira normalmente un
incentivo a exportar ms, pero por otra razn: porque aumentara, ceteris paribus, la
rentabilidad de las actividades que producen bienes para el resto del mundo (el precio
del maz, por ejemplo, medido en pesos, subir en relacin con sus costos internos,
cuando suba E).
En gran parte de los mercados en los que opera, una economa como la argentina es
pequea o relativamente pequea, por lo que es conveniente adoptar la idea de que
nuestras compras y ventas al resto del mundo se hacen a precios internacionales.

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Pero an as, estaremos de hecho empleando otra simplificacin que cabe poner en
evidencia. La variable Pf se refiere a los precios promedio del resto del mundo. Como
acabamos de indicar, utilizaremos esos precios tanto en el caso de las exportaciones
cuanto en el de las importaciones, asumiendo el supuesto de economa pequea. Entre
tanto, incluso en este caso, las canastas de bienes importados y exportados sern con
certeza diferentes, y es seguro que diferirn, a su vez, de la canasta que est por detrs
de Pf. Lo que eso quiere decir es que podramos trabajar, si optramos por mantener
esta distincin a costa de un poco ms de complejidad, con distintas variables de
precio. Por ejemplo, con Px y Pq, para denotar el nivel de precios de nuestras
exportaciones y de nuestras importaciones, respectivamente, ambos en dlares.
El cociente entre ambos precios (Px/Pq) se denomina trminos del intercambio. Lo
mencionamos aqu a ttulo informativo, pero en adelante seguiremos el camino
simplificado de trabajar con Pf como nica variable de los precios del comercio
internacional, en dlares.
Los trminos del intercambio comercial
Al omitir los trminos del intercambio en el anlisis que sigue estamos dejando de
lado una variable importante. Una cada de los trminos del intercambio puede complicar
bastante la marcha de una economa, al deteriorar el resultado del comercio, as como
una suba importante de ese cociente puede tener el efecto contrario. En la visin de
Prebisch y de la CEPAL sobre los procesos de desarrollo esta variable jugaba un papel
central. Prebisch sostena que los trminos del intercambio de economas como las
latinoamericanas tenderan a declinar secularmente, debido a la estructura de sus flujos
de comercio. La demanda mundial de alimentos, por ejemplo, crece menos que el
ingreso mundial (es decir, tiene una elasticidad-ingreso menor que la unidad), mientras
que la demanda de bienes complejos, de mayor contenido tecnolgico (de bienes
industriales, se deca hasta cierto tiempo atrs) crece ms rpidamente. Siendo as, es
posible que los precios de los primeros tiendan a declinar en relacin con los precios de
los segundos (aunque habra que tomar en cuenta tambin la evolucin de las
condiciones de oferta, adems de las de la demanda). De modo que un pas exportador
de alimentos e importador de bienes industriales podra estar destinado a enfrentar, entre
otros limitantes a su dinamismo econmico, esta tendencia negativa sobre su comercio.
Ese es uno de los argumentos que alimentaban las tomas de posicin a favor de
promover, a travs de diversos mecanismos de proteccin y subsidio, el desarrollo de las
industrias manufactureras locales, uno de cuyos efectos sera, se pensaba, la
modificacin de esa estructura comercial poco deseable.
La idea de una cada tendencial de los trminos del intercambio no parece avalada
por los datos, aunque s es claro que varan, y a veces pronunciadamente, con el ciclo
econmico mundial. Las commodities tienen precios mucho ms fluctuantes que las
manufacturas, de modo que suben ms en las fases de expansin global y suelen
declinar en trminos relativos en las de contraccin o falta de dinamismo. Una recesin
global tiene entonces efectos negativos amplificados sobre los balances de comercio de
las economas perifricas, los que se ven afectados por cadas en el volumen de ventas
a los que suele agregarse una declinacin en los trminos del intercambio.

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El tipo de cambio y las cuentas nacionales

Volvamos ahora a la contabilidad nacional. En nuestra ecuacin (1.1) las variables
estn definidas a precios internos (es decir, en pesos), y a precios constantes. Eso
comprende tambin a X y Q. Luego, tomando en cuenta los conceptos que acabamos
de plantear, es posible expresar el valor de las exportaciones y de las importaciones
como:

X=

E .P f . x
= ER.x.
P

E.P f .q
Q=
= ER.q.
P
Siendo x las cantidades exportadas de bienes. Al multiplicarlas por Pf las
expresamos en valores, en dlares. Luego, al multiplicar ese producto por E lo llevamos
a precios internos, corrientes. Posteriormente deflactamos por P para llevar la cuenta a
precios (internos) constantes. Esa es entonces la descomposicin de X. Pero ese
cmputo es igual al producto del tipo de cambio real por la cantidad exportada x. Algo
semejante hacemos con las importaciones: llamamos q a las cantidades importadas. Al
multiplicarlas por Pf las expresamos en valores, en dlares. Luego multiplicamos ese
producto por E y lo llevamos a precios internos, corrientes. Posteriormente deflactamos
por P para llevar la cuenta a precios internos constantes (es decir, del ao base). Esa
es entonces la descomposicin de Q. Pero eso es igual al producto del tipo de cambio

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real por la cantidad importada q.1 Una simplificacin que hemos hecho aqu consiste
en ignorar la existencia de impuestos o subsidios que afecten a las importaciones y a
las exportaciones. Como ya dijimos, Q, por ejemplo, se mide a precios internos en las
cuentas nacionales. Si hay aranceles de importacin, tendrn incidencia en esos
precios, de modo que el clculo del valor de las importaciones sera algo distinto que en
la ecuacin precedente. Si designamos como a a la tasa promedio del impuesto sobre
las compras externas (incluyendo los aranceles y otros tributos, como el IVA)
tendramos:

Q=

(1 + a).E.P f .q
= (1 + a ).ER.q.
P

En lo que sigue, sin embargo, y por simplicidad, ignoraremos los impuestos y

subsidios sobre las operaciones de comercio internacional.
Hecho esto, podemos reescribir as la identidad bsica de cuentas nacionales:
(1.1) Y C + I + G + ER.( x q ).
Conviene aclarar, en este punto, que este tratamiento es diferente al que se
encuentra en algunos manuales de macroeconoma, como el de Blanchard (1997) o
Blanchard y Prez Enrri (2000), por ejemplo. La expresin equivalente a la (1.1) en esos
textos es:

Como siempre, conviene examinar tambin aqu las unidades de medida para chequear que no se
haya cometido un error. Observe que q y x, que tienen precios internacionales, deben medirse
entonces en unidades de la mercanca producida por el resto del mundo. Hacindolo as, Q y X se miden
en unidades del producto interno Y, lo que es correcto en tanto estamos trabajando a precios constantes
(nuevamente, como en el recuadro en el que examinamos las unidades de medida de ER, miramos aqu
el fondo de la cuestin, aunque en la prctica los precios se miden mediante ndices, que no tienen
unidades, y las cantidades son en realidad medidas de valor a precios constantes). Sin embargo, cabe
una aclaracin importante. La representacin que acabamos de dar a las exportaciones e importaciones
medidas en trminos reales es un tanto diferente de la que se les da en la prctica al elaborar las series a
precios constantes. En efecto, en el cmputo habitual, tambin se tomara el tipo de cambio real del ao
base, de modo que las exportaciones, por ejemplo, seran: X= ER0.x, donde ER0 es precisamente la
paridad cambiaria real del referido ao base. El criterio que seguimos aqu tiene, con todo, la ventaja de
permitir que los cambios en el tipo de cambio real tengan algn impacto sobre las cuentas nacionales
reales. Esos efectos tienen relevancia en la prctica y de otro modo no los captaramos en el modelo
real desarrollado en las pginas que siguen.

14

Y C + I + G + X ER.q,
donde las exportaciones no se expresan como el producto de las cantidades
exportadas por el tipo de cambio, porque estn computadas directamente en dlares,
la moneda nacional de los EE.UU., al igual que el consumo, la inversin y el gasto del
gobierno. Mientras que s estn multiplicadas por el tipo de cambio las importaciones.
Esos autores lo hacen as porque asumen que Estados Unidos exporta a precios de
venta fijados en su propia moneda, mientras que importa, desde la Unin Europea, por
ejemplo, bienes preciados en euros (o, ms en general, en moneda extranjera).
Nosotros optamos por un enfoque diferente porque estamos pensando en una
economa pequea o relativamente pequea, que en la mayor parte de los rubros del
comercio opera a precios definidos en moneda extranjera en los mercados
internacionales, tanto en aquellos en los que vende como en los que compra. Pero tome
en cuenta estas diferencias de tratamiento, porque no son menores. Estas variantes en
la forma de representar las transacciones comerciales con el resto del mundo se
reflejarn luego en algunos efectos tambin distintos de una devaluacin, por ejemplo.
Observe que no se trata simplemente de preferencias en la forma que se escoge para
modelar la economa, sino de diferencias reales entre economas distintas, que la
modelizacin procura captar.
La determinacin del nivel del producto.
Acabamos de replantear la identidad bsica de las cuentas nacionales. Ya sabemos,
de todos modos, que los sistemas de cuentas son registros de lo que ha pasado. Nos
muestran resultados de acciones ya transcurridas. Son la materia prima a partir de la
cual narramos historias, construimos relatos sobre la economa, tratamos de hallar
sentidos. Solemos referirnos a variables como las que acabamos de mencionar, cuando
las vemos desde la perspectiva del sistema de cuentas, como magnitudes realizadas.
Informan sobre lo que sucedi. De modo que es posible hablar del consumo realizado,
o de la inversin realizada, por ejemplo. Como ya vimos al tratar de una economa
cerrada, tambin se utiliza el calificativo ex post, segn una expresin latina muy comn
en el anlisis econmico, para indicar lo mismo.
Ahora bien, hemos visto que para explicar hacen falta relaciones que no sean de
naturaleza contable, sino que reflejen vnculos de causalidad entre distintas variables,

15

por ejemplo. Estas relaciones, como tambin indicramos ms arriba, se suelen llamar
de comportamiento. Si decimos que el gasto en inversin depende de la tasa de
inters, estaremos en principio adoptando una lnea de causalidad que va del inters a
la inversin, y asumimos esa vinculacin como la expresin de una conducta (la de
quienes toman decisiones de inversin). Naturalmente, hace falta tener buenos
fundamentos para asumir ese supuesto de comportamiento o algn otro. Puede
argumentarse a favor de una hiptesis como esa a partir de un razonamiento terico
(partiendo, por ejemplo, de un conjunto de axiomas acerca de la conducta de los
agentes econmicos), o de la introspeccin, o en ocasiones tomando como punto de
partida observaciones empricas. La conexin entre tasa de inters e inversin, por
ejemplo, podra surgir del examen de series de datos temporales de ambas variables.
Este eventual origen emprico no nos eximir, sin embargo, de la preocupacin por
comprender los fundamentos de la conducta desde una perspectiva terica, del mismo
modo que fundamentos tericos supuestamente slidos no eximen de la comprobacin
emprica.
Volvamos a nuestro modelo. Luego de planteada la ecuacin contable inicial, nos
preocuparemos por explicar cada una de las variables del lado derecho de (1.1), es
decir, el consumo, la inversin y todo lo dems, pero atendiendo ahora a los
determinantes del comportamiento.
Nuestra primera ecuacin de comportamiento ser la llamada funcin consumo, que
indica que las decisiones privadas (agregadas) de consumo dependen de una o de
varias de las restantes variables que pueden aparecer en la argumentacin (es decir, en
el modelo). Pero antes que eso, necesitamos dos elementos previos:
(1.2) YD Y T ,
(1.3) T = T0 + t.Y .
La variable T capta los ingresos tributarios que el gobierno obtiene del sector privado
(netos de transferencias del gobierno a ese sector, como jubilaciones) y YD es el
ingreso disponible privado. YD es el ingreso total generado en la economa (Y) menos
los impuestos, segn se establece en (1.2).2
La ecuacin (1.3) describe el comportamiento de la recaudacin tributaria. Observe
que, en consecuencia, no se trata en este caso de una identidad. Suponemos que una
parte de la recaudacin no est vinculada con el ingreso, y la consideraremos

16

determinada exgenamente, es decir, "fuera del modelo". Ese componente de los

ingresos fiscales se designa como T0. Cabe pensar que est referido a tributos como
los que pueden establecerse sobre los activos o el patrimonio, por ejemplo, es decir,
sobre stocks. Estos componentes de T tendrn normalmente un comportamiento muy
poco asociado al del ingreso o el producto total de la economa, en el corto plazo. En
cambio, otros tributos s se vincularn con Y (o con el ciclo, como se suele tambin
decir). Esos se expresan en el segundo sumando de (1.3). Podemos interpretar al
smbolo "t", que all aparece, como la tasa media de impuestos sobre el ingreso.
Suponemos que los parmetros T0 y t son manipulables por parte del gobierno. Por
eso los consideraremos instrumentos de poltica fiscal.
Ahora s estamos en condiciones de introducir nuestra funcin consumo. Ser:
C = C 0 + c1 .YD.
Tambin esta variable sigue, en consecuencia, al igual que la recaudacin T, un
comportamiento lineal (lo que significa que se puede expresar como la ecuacin de una
recta). C0 es a veces designado como consumo autnomo, mientras que c1 es la
llamada propensin marginal a consumir, porque nos dice cunto cambia el consumo si
YD vara en una unidad monetaria (es decir, cunto vara C ante en cambio marginal en
el ingreso disponible).
Valindonos de (1.2) y (1.3) sustituimos YD en la ltima expresin, y reordenando los
trminos obtendremos la siguiente descripcin de este componente del gasto:
C = (C0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y .
En esa ecuacin tenemos una descripcin del comportamiento del consumo privado
agregado. Vale la pena distinguir a la variable C con algn smbolo que nos recuerde
que en verdad nos estamos refiriendo aqu a una definicin del consumo diferente de la
contenida en la identidad (1.1). Mientras que all la C designa al consumo realizado o
ex post, aqu estamos hablando de la forma en que se determina el consumo
planeado por el sector privado (la expresin latina que usamos en este caso es "ex
ante").

Podramos introducir explcitamente las transferencias, haciendo: YD = Y+TR-T, donde T ya no es la

recaudacin tributaria neta de transferencias, sino bruta.

17

Es decir, estamos describiendo la forma en que suponemos que la gente decide o

hace planes de consumo. A este ltimo concepto, el gasto planeado de consumo, lo
identificaremos entonces como C*.
Luego llegamos, ahora s, a la ecuacin (1.4):
(1.4) C * = (C0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y .
Nuestros supuestos de comportamiento para las restantes variables del lado derecho
de (1.1) sern en general, por ahora, bastante sencillos. A saber:
(1.5) I * = I 0 .
(1.6) G * = G0 .
(1.7) x * = x0 .
(1.8) q * = q0 + q y .Y .
(1.9) ER = ER0 .
Es decir que estamos considerando exgenos a los valores planeados de todas las
variables de gasto, excepto el consumo (ecuacin (1.4)) y las compras de bienes al
resto del mundo (ecuacin (1.8)). Observe que esta ltima expresin se refiere en
realidad a las cantidades q que se planea adquirir en el resto del mundo, as como la
funcin (1.7) se refiere a las cantidades que se planea exportar.
Las cantidades que se desea adquirir en el exterior tienen tambin un componente
independiente del producto que designamos como q0, pero adems dependen del nivel
del producto Y. Esta especificacin de las importaciones tendr particular relevancia en
la determinacin de lo que ms adelante llamaremos equilibrio externo, por lo que
volveremos a referirnos a sus fundamentos enseguida, cuando discutamos el
comportamiento del balance de pagos.
Tambin debemos decir que G0 se agregar al conjunto de instrumentos de poltica
fiscal contemplados en la argumentacin.
Ya tenemos desplegados prcticamente todos los elementos constitutivos de nuestro
primer modelo en las ecuaciones (1.1) a (1.9). Ahora debemos utilizarlos para construir
nuestra explicacin de la determinacin de Y, que es el objetivo del modelo keynesiano
simple. Hemos explicado el comportamiento de los distintos agregados de gasto
considerados separadamente; pero lo que queremos en realidad es determinar el

18

comportamiento del gasto total, o demanda agregada. Estamos en condiciones de dar

un paso ms reuniendo estas distintas piezas de argumentacin.
Ese paso consistir en adicionar los valores planeados o ex ante de todas las
variables de gasto ya definidas. Tendramos as una expresin parecida a la (1.1) pero
definida para magnitudes planeadas en lugar de realizadas:
Y * = C * + I * + G * + ER.( x * q * ).
Ms precisamente, esa ecuacin define al "gasto total planeado en bienes y servicios
producidos internamente", que es lo que designamos como Y*. Como nos estamos
refiriendo a la demanda de bienes y servicios producidos dentro de nuestras fronteras,
restamos el valor de las compras provenientes del resto del mundo (las importaciones),
en el lado derecho de la ecuacin.
Ahora es posible sustituir C* por la expresin (1.4), I* por (1.5) y as sucesivamente,
lo que nos lleva, tras reordenar los trminos, a la siguiente versin modificada de la
ltima ecuacin:

Y * = (C0 c1 .T0 + I 0 + G0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y .

Para simplificar la notacin hacemos:
A0 = C0 c1 .T0 + I 0 + G0 ,
Por lo que podemos escribir:

(1.1a) Y * = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y .

Esa es ahora nuestra ecuacin de gasto planeado total en bienes producidos
internamente. Como vemos, tiene tambin forma lineal, con una ordenada al origen
igual a (A0+ ER0.(x0 q0)) y una pendiente de valor [c1.(1 t) ER0.qy].
Y*, el gasto total planeado en bienes producidos internamente, es a veces designado
como DA, por "demanda agregada".
No se debe confundir este concepto con el de demanda global, que aparece en las
cuentas nacionales. Por un lado, esta ltima es una nocin ex post, pero adems, y
ms importante, la demanda global de las cuentas nacionales se define como la suma

19

del consumo, la inversin, el gasto pblico en bienes y servicios y las exportaciones, sin
restar las importaciones.
Tenemos que abordar ya la fase final de nuestra argumentacin, su cierre. Para
eso es til, antes de resolver formalmente el modelo, volver a plantearlo pero en un
lenguaje un poco distinto, como es el grfico.
Veamos para ello la vesin ms sencilla del llamado diagrama de ingreso-gasto
(tambin conocido como grfico de la cruz keynesiana), que es una representacin
geomtrica del modelo que estamos desarrollando. El grfico "de la cruz" es el incluido
en la parte superior de la ilustracin siguiente.

20

Grfico 1. El modelo keynesiano simple para una

economa abierta: equilibrio interno y externo

Grfico 1.a. Equilibrio interno

Gasto

[C+I+G+ER.(x-q)]1

Y*

Y*1

45

Grfico 1.b. Equilibrio externo

Yint

Y1

Exportaciones
e
importaciones
(en dlares)

Ingreso (Y)

Pf.q(Y)

Dficit (R<0)

Pf.x0

Pf.x0

Pf.q0

Yex

Yint

Ingreso (Y)

Representamos el gasto en el eje de ordenadas y el ingreso en las abscisas. La recta

de 45 corresponde al lugar geomtrico de los puntos de cuentas nacionales, puesto
que en este sistema de cuentas el ingreso y el gasto total (ex post, naturalmente) son
idnticamente iguales.
Mientras tanto, la ecuacin (1.1a) es una recta cuya ordenada al origen es [A0 +
ER0.(x0 q0)] y cuya pendiente es positiva pero menor que la unidad (puesto que
normalmente "c1" ser menor que uno; mientras que "t" y " ER0.qy", que son nmeros

21

positivos, estn restando. Asumiremos adems que esa pendiente es positiva). De

manera que (1.1a) cruza a la recta de 45 "desde arriba" en el primer cuadrante.
Observe nuevamente la ecuacin (1.1a) y su representacin. Es una relacin entre
el gasto planeado (Y*) y el realizado (Y), tal que para cada valor de este ltimo nos
permite determinar un valor del primero. Dado un valor cualquiera de Y, cul ser el Y*
correspondiente? Si Y se ubicase en un nivel determinado, Y1, por ejemplo, entonces
Y*1 puede obtenerse directamente de la frmula. Ser:

Y *1 = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y1 .

En el grfico 1, Y*1 es un punto sobre la recta Y*, correspondiente al nivel Y1 del
producto realizado, que medimos en el eje de abscisas.
Determinacin del equilibrio interno
Supngase que la economa est efectivamente operando en el punto Y1 segn se
indica en el grfico 1. Es decir, est generando ese valor de producto por unidad de
tiempo (por ao, por ejemplo). En las condiciones de la economa descriptas por la
ecuacin (1.1a), que representa el comportamiento del gasto planeado, se observa
que, dado Y1, el gasto planeado total Y*1 resulta menor que el realizado: [C + I + G +
ER.(x q)]1.
Qu significa esto? En trminos ms concretos, las firmas estn generando
producto por valor de, digamos, 100 pesos (ese es Y1), pero la suma de las decisiones
de gasto del sector privado, el gobierno y el resto del mundo en bienes y servicios
internos arroja un valor menor, digamos 80 (este es Y*1).
Ahora bien, si los agentes que operan en (y con) esta economa estn dispuestos a
gastar voluntariamente tan slo $ 80 en los bienes que ella produce, por qu es que
las cuentas nacionales estn registrando un gasto realizado (igual al producto) de 100?
La razn es simple. Veamos. Las firmas estn produciendo efectivamente
mercancas por $100, pero en las circunstancias que estamos describiendo slo venden
mercancas por $80. Los otros $20 se acumulan como existencias de mercancas sin
vender, como stocks adicionales en sus depsitos. Ms exactamente, constituyen
acumulacin no planeada o no deseada de existencias (sabemos que es no planeada
porque la variacin planeada de inventarios estara incluida dentro de los $80 del gasto

22

planeado total: para las cuentas nacionales ste es un componente del gasto,
normalmente incluido en la inversin).3
Por lo tanto, lo que est sucediendo puede tambin describirse as: la inversin
realizada (que es la que las cuentas nacionales miden) supera a la planeada (de la cual
las cuentas nacionales no tienen noticia alguna, porque no registran "planes" o deseos)
en 20 unidades monetarias.
En la situacin que estamos describiendo se dan los rasgos que configuran un
estado de desequilibrio, tema sobre el cul ya hemos hablado en captulos previos.
Entendemos que se verifica un estado de tal naturaleza cuando los planes de los
agentes econmicos no son mutuamente compatibles, por lo que no pueden realizarse
simultneamente. Algunos se ven frustrados (en este caso eso sucede con los planes
de inversin: las firmas estn invirtiendo de hecho ms de lo que desearan), y eso
motiva revisiones, cambios de planes.
Qu podemos conjeturar que suceder en nuestro ejemplo? Como es habitual,
suponemos que las empresas productivas no sostendrn por mucho tiempo un nivel de
actividad en el que producen ms de lo que son capaces de vender. Luego, a lo largo
de los meses, contraern el empleo y el producto, por lo que la economa se mover
hacia la izquierda de Y1, segn el grfico 1.

La inversin bruta interna suele tener, en efecto, dos componentes: inversin bruta fija (que incluye
el gasto en maquinaria y equipo, equipo de transporte, y construcciones) y variacin de existencias. Sin
embargo, en la Argentina, en las cuentas nacionales con base en el ao 1993, la variacin de existencias
se ha publicado separadamente, es decir, en un rubro distinto de la inversin, que tambin incluye el
concepto "discrepancia estadstica".

23

Meses, trimestres y aos

Recin hemos hablado de que las empresas ajustarn su volumen de
produccin y empleo a lo largo de los meses. La cuestin de los perodos de ajuste
siempre aparece como una preocupacin importante cuando uno comienza a
enfrentarse con argumentaciones como la que estamos planteando aqu. Uno se
pregunta, a cuntos meses o trimestres se refiere el corto plazo?Qu significa
mediano y largo plazo? La respuesta general es que cuando hablamos de esa forma
no solemos tener una referencia muy precisa del tiempo involucrado. La distincin
entre esos distintos plazos caractersticos (corto, mediano, largo), se suele basar
en cules son las variables acerca de las cules se supone que varan o pueden
variar significativamente en el perodo de anlisis. Por ejemplo, si no prestamos
atencin a la variacin de los precios nominales, que asumimos como fijos, estamos
haciendo un anlisis de corto plazo: en el corto plazo los ajustes son
predominantemente, as suponemos, de stocks, es decir, de cantidades). Luego,
cuando trabajamos (como haremos ms adelante) con precios nominales
endgenos, decimos que estamos tratando del mediano plazo. En ambos casos se
suele asumir como dada la capacidad productiva instalada (es decir, el acervo de
maquinaria, equipo, construcciones).
Naturalmente, ese supuesto no es razonable cuando se trata del largo plazo. En
el largo plazo, ese acervo (que suele designarse tambin como stock de capital)
debe poder variar, como todo lo dems.
Lo que planteamos aqu es bastante general, pero en algunos textos la distincin
de plazos puede ser algo diferente. Es decir, se trata de una distincin instrumental,
til en el anlisis pero pasible de cambiar segn los autores, el problema y el
contexto de cada estudio.
En definitiva, el anlisis que estamos planteando aqu, en el marco del MKS, es
de corto plazo, porque estamos ignorando las variaciones de los precios nominales y
del acervo de capital. Asumimos que las firmas ajustan primero las cantidades que
producen y slo ms lentamente (ms all del "horizonte" temporal de este modelo)
revisan sus decisiones de precio. De modo que en el texto nos referimos a "meses"
en un sentido figurado (podramos tambin hablar de semanas, o de trimestres),
puesto que las consideraciones de tiempo o plazo son aqu imprecisas, slo
ilustrativas.

Hasta dnde continuar la contraccin? Seguramente hasta alcanzar el punto

correspondiente al valor de Y que designamos como Yint, en el que el gasto realizado y
el planeado son iguales (se cortan all la recta Y* y la lnea de 45). se es el nico
punto en el Grfico 1.a que tiene tal propiedad. Es por ello la nica situacin posible,
bajo los supuestos que hemos adoptado, en la que los distintos planes individuales de
gasto pueden, todos ellos, realizarse simultneamente.
Yint es nuestro punto de equilibrio en dos sentidos: lo es porque en l los planes
individuales son mutuamente compatibles y por ello realizables simultneamente (segn

24

nuestra definicin de equilibrio) y porque adems parece que la economa se movera

hacia ese punto si estuviese fuera de l. Si hubisemos partido de una situacin en la
que Yint fuese mayor que Y1, al revs que en el ejemplo precedente, el anlisis habra
sido semejante pero la economa se habra movido en el sentido contrario. Con un
gasto planeado mayor que el realizado (como sucedera en tal caso), las firmas
venderan ms que lo que producen, desagotaran inventarios, y tendran, tarde o
temprano, que responder a esa situacin con un aumento del producto.4
Hemos escogido para designar a ese nivel del producto el smbolo Yint, puesto que
constituye nuestra primera definicin de equilibrio interno.
Parece claro, sin embargo, que se trata de un equilibrio interno en un sentido
limitado. Todava no sabemos, por ejemplo, qu sucede en esa situacin en otros
mercados, distintos del de bienes. En particular, nos interesar ms adelante
preguntarnos por el estado del mercado de trabajo. Es perfectamente posible que
nuestro equilibrio de ingreso-gasto, Yint, se verifique simultneamente con un exceso de
oferta laboral, por ejemplo.
Observe, por otro lado, que la dinmica de los inventarios es muy importante en
este modelo. De tal modo, este esquema analtico sencillo capta apropiadamente un
aspecto muy significativo de los procesos econmicos reales. En efecto, solemos ver
acumulacin de inventarios de mercancas sin vender en las fases iniciales de cualquier
recesin y, al contrario, las expansiones suelen iniciarse con el desagote de existencias
acumuladas previamente, lo que sucede normalmente antes de que los niveles de
actividad comiencen a repuntar.
La solucin analtica
Cmo obtenemos analticamente el valor de equilibrio del producto?
Bien, nuestra definicin de equilibrio implica que Yint corresponde a un nivel de Y tal
que, si el mismo se verifica, se cumple la siguiente condicin (que llamamos condicin
de equilibrio):
Y = Y *,
es decir que las magnitudes ex ante y ex post son iguales. Sustituyendo, en esta
condicin, Y* por su expresin en (1.1a) tenemos:
4

Por cierto, para que esto sea posible debemos asumir que hay capacidad instalada disponible.

25

Y = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y ,

que, como vemos, es una ecuacin con una nica incgnita, Y, cuyo nivel de equilibrio
(Yint), podremos determinar, si conocemos los valores de los parmetros y de las
variables exgenas que aparecen all. Despejando la variable Y, y luego reordenando,
nuestra condicin de equilibrio resulta:

1
(1.1b) Yint =
1 c1 .(1 t ) + ER0 .q y

.[A0 + ER0 .( x 0 q 0 )].

All el valor de equilibrio de la variable endgena Y, se expresa como funcin de las

exgenas y de los parmetros de comportamiento (c1, t, qy) que intervienen en el
multiplicando y en el trmino entre llaves. ste ltimo, que se revelar superior a uno
en una somera inspeccin, es el conocido multiplicador keynesiano simple, que
depende centralmente de la propensin marginal a consumir, c1, pero tambin de la
tasa impositiva t, de la propensin marginal a importar qy y, en esta formulacin, del
nivel del tipo de cambio real.

Forma reducida
Cuando un modelo se plantea de modo que en las ecuaciones que lo
componen las variables endgenas resultan igualadas a expresiones en que
intervienen nicamente parmetros y variables exgenas (y no otras endgenas),
se dice que est formulado en forma reducida. Luego, la ecuacin (1.1b) es la
forma reducida de nuestro modelo. En la forma reducida perdemos de vista las
ecuaciones de comportamiento que fundamentan la argumentacin. En cambio, si
el modelo es planteado como un conjunto de relaciones de comportamiento se
dice que est formulado en su forma estructural.

Si designamos como a esta versin del multiplicador podemos reescribir

simplificadamente dicha expresin:
(1.1c) Yint = . A0 + .[ER0 .( x 0 q 0 )], con > 1.

26

La poltica fiscal
Se comprende, a partir de aqu, que cualquier cambio en el nivel de una de las
variables exgenas, como la inversin planeada, por ejemplo, se traducir en una
variacin ampliada del nivel de equilibrio del producto.
En otras palabras, podemos escribir, replanteando (1.1'c) en trminos de variaciones
(y suponiendo constantes los valores de los parmetros involucrados en el clculo del
multiplicador):
(1.1'c) Yint = .A0 + .[ER0 .( x0 q 0 )].
All, el smbolo significa "variacin de". As, por ejemplo, una cada de la inversin
de $10 dar lugar a una contraccin del nivel de equilibrio del producto igual a .$10, es
decir, mayor que la cada de la inversin (puesto que >1). Recuerde que la inversin
planeada es uno de los sumandos que se incluyen dentro de A0.
Eso da tambin lugar a una primera consideracin de poltica econmica. Podemos
ya comenzar a discutir la poltica fiscal en este modelo. Utilizando los instrumentos que
hemos identificado previamente, T0 y t, a los que luego se agreg el gasto pblico (G0),
el gobierno puede, por ejemplo, procurar alcanzar cierta meta de Y. Cambios en las
tasas de impuestos sobre el ingreso o en la ordenada al origen de la funcin de
recaudacin fiscal afectarn el valor de Y de equilibrio. De tal modo, el gobierno podra
apuntar a lograr cierto valor de Y, definido como meta. A su vez, si variaciones del gasto
privado desplazan o amenazan con desplazar al producto de ese nivel, el gobierno
podra, en principio, valerse de cambios en t o en T0 para contrabalancear esas
perturbaciones. Llamamos a esto poltica fiscal compensatoria, o contracclica.

27

El equilibrio externo
Pasemos a considerar especficamente las transacciones que los residentes en
nuestra economa realizan con no residentes. Ya sabemos que, por ahora, sern de dos
tipos nicamente: ventas de bienes y servicios reales al resto del mundo
(exportaciones) y compras de bienes y servicios de ese origen (importaciones).
Recordemos aqu las dos ecuaciones de comportamiento que describen esas
transacciones, segn las planteramos ms arriba:
(1.7) x * = x0 ,
(1.8) q * = q0 + q y .Y .
Adems de reflejarse en las cuentas nacionales del modo que viramos ms arriba,
el valor de esos flujos se vuelca tambin en un estado contable que procura captar la
totalidad de las transacciones entre residentes y no residentes: el balance de pagos. En
nuestra economa sencilla, que por ahora slo comercia con el resto del mundo, las
cuentas del balance de pagos sern tambin muy simples. La identidad correspondiente
es:
(1.10) P f .x P f .q R.
El resultado del balance de pagos, R, es la variacin de reservas de divisas en
poder de la autoridad cambiaria (normalmente el banco central), dentro de cierto
perodo. Este resultado refleja el hecho de que las transacciones con no residentes se
realizan en divisas. Las exportaciones dan lugar a ingresos y las importaciones a
egresos de moneda extranjera.5 El saldo R puede naturalmente ser positivo o
negativo.
En lo que sigue asumiremos que Pf = Pf0, es decir, que los precios internacionales
estn determinados exgenamente.
El Grfico 1.b nos permite avanzar en la descripcin del comportamiento del
comercio (y del balance de pagos) en esta economa.
5

Hablamos de moneda extranjera porque estamos pensando principalmente en economas como la

argentina u otras de la regin latinoamericana y, hasta hoy, ninguna de ellas cuenta con una moneda
nacional de aceptacin corriente en el plano internacional. Por otro lado, los balances de pagos se
elaboran en general en dlares de los Estados Unidos, de modo que, en el caso de esa economa, se
confeccionan en su propia moneda.

28

All se muestra una lnea horizontal correspondiente a Pf.x*, donde x* asume el valor
x0, asociado al hecho de que suponemos que las exportaciones son exgenas (en
especial, no dependen de Y), y una curva ascendente correspondiente a Pf.q*, (donde
q* es designada como q(Y)). Esta tiene pendiente positiva porque asumimos que las
compras al resto del mundo s se vinculan con el nivel del producto. Se percibe
inmediatamente que es posible concebir la existencia de un nivel de Y compatible con el
equilibrio del balance de pagos.
En otras palabras, ese nivel particular de Y sera compatible con un resultado nulo de
las transacciones entre residentes y no residentes (R = 0), en el perodo que se est
considerando. Note que la nocin de "equilibrio" que utilizamos aqu difiere un tanto de
la que empleramos con Yint. Es as en especial porque no suponemos, por el
momento, la existencia de un mecanismo que lleve automticamente al equilibrio del
balance de pagos si nos encontramos fuera de l.
Llamaremos Yex a ese nivel del producto tal que, si estuviese vigente, mantendra al
balance de pagos equilibrado.
Con las ecuaciones (1.7), (1.8) y (1.10) podemos encontrar ese punto fcilmente.
Sustituyendo (1.7) y (1.8) en (1.10) resulta:
(1.10a) P f .(x0 q0 q y .Y ) = R,
que es la ecuacin del balance de pagos modificada por la inclusin de nuestros
supuestos sobre comportamiento (de modo que no es ya una identidad).
Esa ecuacin puede solucionarse de dos maneras. Es factible, en primer lugar,
resolverla para un valor cualquiera de Y (en cuyo caso obtendremos el correspondiente
valor de R). Volveremos sobre esta forma de resolucin un poco ms adelante.
La alternativa es resolverla en equilibrio, es decir, para el caso particular en que se
cumple que (R = 0). En esta ltima situacin tendremos:
(1.10b) P f .(x0 q0 q y .Y ) = 0,
que ahora no es simplemente la ecuacin del balance de pagos sino, ms
precisamente, su condicin de equilibrio. Es tambin, como puede constatarse
inmediatamente, una ecuacin con una nica incgnita, Y. El valor de esa variable que
podemos obtener resolviendo esa expresin ser, justamente, el valor Yex que estamos
buscando. En consecuencia, despejando, tendremos:

29

(x q0 )
(1.10b) Yex = 0
.
q y
Como puede verse, ese valor, que depende nicamente de los parmetros de la
ecuaciones de comportamiento del comercio con el exterior, se determina aqu de un
modo por completo diferente del que nos permitiera obtener Yint en la seccin anterior.
Cabe entonces concluir que no hay ninguna razn, hasta el momento, para suponer
que ambos valores de Y deban ser iguales. En la situacin que estamos describiendo
slo lo seran por casualidad. Si es as, vale la pena preguntarse qu problemas
pueden plantearse cuando son diferentes.
Conflicto entre equilibrio interno y externo y poltica econmica
Si bien cualquier configuracin inicial podra ser interesante para nuestro examen,
comenzaremos por considerar un caso en que, tal como se ilustra en el Grfico 1, se
verifica que:
Yex

< Yint ,

es decir, que el ingreso que hace nulo el resultado del balance de pagos es menor que
el que determinara el equilibrio interno o de ingreso-gasto.
En concreto, supondremos que la economa est operando en Yint, nivel del ingreso
que se establece segn vimos ms arriba y que depende centralmente de un conjunto
de variables exgenas y parmetros de comportamiento, incluyendo los niveles de los
instrumentos de poltica fiscal ya discutidos. Es decir, hemos tenido tiempo de ajustar el
ingreso interno hasta su nivel de equilibrio. Podramos tambin asumir, aunque no es
necesario para el argumento, que el nivel del producto Yint constituye una meta de la
poltica econmica.
Qu sucedera con el balance de pagos en tal situacin? En el Grfico 1.b se
observa que si el producto est en el nivel Yint, el valor de las importaciones supera al
de las exportaciones. De modo que habra un dficit del comercio: las reservas de
divisas deberan estar contrayndose. La magnitud de dicho dficit (que equivale al
dficit del balance de pagos, en esta economa que slo comercia con el resto del
mundo) est representada en el Grfico 1.b por la distancia entre la lnea

30

correspondiente a las exportaciones y la relativa a las importaciones, al nivel Yint del

ingreso.
Tambin podemos determinar con facilidad el nivel de R analticamente. Tomando
la ecuacin (1.10a) y reemplazando Y por el valor concreto que asume actualmente
(Yint), obtenemos el valor del desequilibrio del balance de pagos asociado a este estado
de la economa (llammoslo R1) :
P f .(x0 q0 q y .Yint ) = R1 .
Como acabamos de sealar, ese valor de R ser en realidad negativo en el caso
particular que estamos enfocando. En otras palabras, estamos generando un dficit con
el resto del mundo y nuestras reservas de divisas estn declinando.
Esta situacin no podr, con seguridad, sostenerse indefinidamente o por un perodo
prolongado. Esto se debe a que el acervo de divisas del banco central es limitado.
Debemos asumir que ese stock proviene de saldos positivos del balance de pagos
acumulados en el pasado. Recuerde que estamos asumiendo que nuestra economa no
tiene acceso al crdito internacional, de manera que los recursos en moneda extranjera
que se pierden debido al resultado negativo del comercio no pueden por ahora
reponerse por otra va, como la colocacin de deuda. Note, por otra parte, que la
dificultad a la que nos estamos refiriendo se asienta en parte en el hecho de que
nuestra economa no puede pagar sus importaciones en su propia moneda. Si esto
fuera posible, las cosas se haran algo ms fciles, al menos en el corto plazo.
En la situacin que estamos describiendo, las autoridades enfrentarn una seria
dificultad para sostener el valor del ingreso en el nivel que designamos como Yint. Esto
es as porque el resultado del balance de pagos que acompaa a ese nivel del producto
no resulta, a su vez, sostenible.
Para dar ms inters a este conflicto podramos, por ejemplo, asociar al nivel del
producto con el empleo de mano de obra, aunque no hayamos an abordado el
mercado laboral. Seguramente un mayor nivel de Y generara, ceteris paribus, mayores
requerimientos de trabajo. Podemos asumir que algn valor del producto estar
entonces vinculado con cierto nivel de ocupacin al que llamaremos pleno empleo,
aunque sin definirlo an con precisin. Si ese nivel particular del producto fuese nuestro
Yint, cabra entonces decir que se plantea un conflicto entre el objetivo de pleno empleo,
que podramos suponer que tienen las autoridades, y la necesidad imperiosa de acotar
el desequilibrio del sector externo de la economa, impuesta por la escasez de divisas.

31

En otras palabras, se presenta el problema del ajuste del balance de pagos. Ajustar
el balance de pagos quiere decir, resumidamente, llevar esa cuenta a una posicin
sostenible. Cmo podemos hacerlo?.
El ajuste del balance de pagos
Con los recursos de poltica que hemos introducido hasta aqu, confinados todava
bsicamente a la utilizacin de instrumentos de poltica fiscal, parece que todo lo que
puede hacerse es provocar una recesin (subiendo los impuestos o bajando el gasto
pblico). La contraccin del producto ajustara el balance de pagos reduciendo las
importaciones de bienes y servicios.
Si examinamos la cuestin tal como se plantea en el Grfico 1, se trata de mover
hacia abajo la curva Y*, lo que desplazara Yint (es decir, el equilibrio de ingreso-gasto)
hacia la izquierda. Esto puede hacerse reduciendo el gasto pblico G, por ejemplo, o
subiendo los impuestos. La magnitud de la contraccin debera ser tal como para hacer
que Yint coincida con Yex. As, la poltica fiscal pondra en marcha un mecanismo de
ajuste recesivo del balance de pagos, que lo llevara a una posicin sostenible; pero
eso se hace a costa del objetivo interno o de empleo.
Es posible concebir una forma menos dolorosa de resolver este problema?
Bien, el camino para pensarlo comienza por desplazar la atencin desde el manejo
de la demanda agregada (Grfico 1.a) hacia el comportamiento de las exportaciones e
importaciones (Grfico 1.b). Tenemos que enfrentarnos a la cuestin de cmo mover
la curva de exportaciones (hacia arriba) o la de importaciones (hacia abajo).
Esos dos movimientos (o cualquiera de ambos) cambiaran el punto en que ambas
curvas se cortan. En otros trminos, tendran un efecto que puede leerse de dos
maneras: aumentaran el valor de Yex (grficamente, lo desplazaran hacia la derecha),
o bien reduciran el dficit del balance de pagos que la economa tiene en pleno
empleo (es decir, en el nivel de Yint original, que al gobierno le interesaba preservar).
Parece claro que si pudiramos desplazar ambas curvas (o al menos una de ellas)
en el sentido indicado, sera factible mejorar el saldo del comercio preservando, al
menos en parte, el objetivo interno.
Esto nos lleva a reconsiderar, de un modo ms amplio, la cuestin de los
determinantes de los flujos de comercio internacional de nuestra economa. Al hacerlo,
tenemos que abrirnos a un nuevo conjunto de temas: el tipo de cambio, los regmenes
cambiarios y el problema de la devaluacin.

32

Tipo de cambio, regmenes cambiarios, devaluacin

El paso siguiente en nuestra construccin analtica es bastante natural. Ya hemos
introducido el tipo de cambio nominal y el real. Incluso anticipamos que el tipo de
cambio real poda ser un argumento de las funciones de comportamiento de
exportaciones e importaciones. Sin embargo, todava no lo introdujimos en ese papel.
En el modelo anterior, el tipo de cambio apareci slo contablemente, multiplicando a
los valores en dlares de x y de q, para transformarlos a pesos. Ahora lo
introduciremos en el aspecto ms relevante de factor determinante de las exportaciones
e importaciones planeadas.
Retomemos entonces nuestra argumentacin. Ya habamos asumido que los precios
internos estn dados exgenamente (P = P0), y dijimos tambin que (Pf = Pf0), es decir,
que los precios internacionales estn dados, por el momento, en un nivel invariable. En
consecuencia, podemos tratar al cociente (Pf/P) como una constante. La designaremos
con la letra griega delta (), agregando el subndice 0 que denota exogeneidad. Hecho
esto, y recordando la definicin de tipo de cambio real (ER) que diramos previamente,
podemos ahora escribir:
ER = E. 0 .
Eso tiene una ventaja inmediata para el tratamiento analtico. Como los precios
internos y externos estn dados, las variaciones del tipo de cambio nominal estarn
asociadas a cambios de la misma proporcin y en el mismo sentido en el tipo de cambio
real. Ambos se movern juntos.6
Ahora s estamos en condiciones de dar otro paso hacia un modelo macroeconmico
ms complejo, revisando nuestras ecuaciones de comportamiento del comercio. Hemos
de suponer, en concreto, que cabe incorporar un nuevo argumento, una nueva variable
determinante de exportaciones e importaciones: el tipo de cambio real.
Retomaremos entonces las ecuaciones (1.7) y (1.8) y las modificaremos
introduciendo explcitamente esta nueva variable.
(1.7a) x * = x0 + x ER .E. 0 , con x ER > 0,

Puede parecer una simplificacin poco realista pero no lo es tanto. En efecto, hay mucha evidencia
de que los tipos de cambio reales y nominales se mueven en la misma direccin. Aunque no en la misma
proporcin, puesto que las variaciones cambiarias tienen algn impacto en los precios internos.

33

(1.8a) q * = q0 + q y .Y q ER .E. 0 , con q ER > 0.

Hemos agregado un nuevo sumando en cada caso, incorporando de manera
explcita la dependencia de exportaciones e importaciones en relacin con el tipo de
cambio real. Suponemos que un tipo de cambio real ms alto generar mayores
exportaciones (el valor del parmetro de comportamiento xER indica la magnitud de la
respuesta de las ventas de bienes al resto del mundo al estmulo cambiario), mientras
que, por el contrario, desalentar las importaciones, como lo revela el hecho de que el
nuevo sumando en (1.8a) tenga signo negativo. El valor del parmetro qER revela el
grado de respuesta de las compras de bienes al resto del mundo a variaciones en el
tipo de cambio real.
Asumiremos en principio que, adems de los precios, tambin el tipo de cambio
nominal est fijo en E = E0 (de modo que el tipo de cambio real tambin est dado en el
valor (ER0 = E0.0), como en nuestra discusin anterior).
Ahora podemos representar los flujos de transacciones con el exterior de dos
maneras, como hacemos en el grfico siguiente. La primera representacin (Grfico
2.a) es en realidad la misma que habamos utilizado con anterioridad, aunque en este
caso hacemos explcita la presencia de una variable que antes estaba "oculta", el tipo
de cambio, mediante su inclusin como un argumento de las funciones de
exportaciones e importaciones.
Sabemos que el tipo de cambio real es el argumento relevante. Sin embargo, como
hemos dicho, nuestro supuesto de constancia de los niveles de precios (interno y
externo) nos permite representar las funciones introduciendo el tipo de cambio nominal
E en lugar de ER.
Observe que en el Grfico 2.a se indica que las curvas estn trazadas para
determinado nivel de E, como E0. A un nivel diferente de esta variable, dados los
precios internos y externos, las curvas estaran ubicadas en otra posicin. En otros
trminos, estas lneas se mueven con cambios en E, mientras que los efectos de
variaciones de Y son representados por movimientos sobre las curvas (sobre la de
importaciones, en particular, puesto que estamos asumiendo que las exportaciones no
dependen de Y).
Mientras tanto, en el Grfico 2.b, en lugar de incluir el ingreso en uno de los ejes,
volcamos el tipo de cambio.

34

Grfico 2.a. Balance comercial

Grfico 2. Equilibrio externo, mercado de divisas y devaluacin

Export.
e

Pf.q(E0, Y)
Pf.q(E*, Y)

Import.
(en
dlares)

Pf.x(E*)
Pf.x(E0)

Yex

Ingreso (Y)

Pf.x(E)

E
Grfico 2.b.Mercado de divisas

Yint

E*
E0

Pf.q(E,Yint)
Pf.x(E0)

Pf.q(E0, Yint)

Export.
e Import.
(en dlares)

35

Note que en esta ltima representacin (el Grfico 2.b) tenemos que dejar fijo el valor
de Y para poder situar la curva de importaciones, porque las compras de bienes y
servicios al resto del mundo dependen de ambas variables, E y Y. Supondremos que la
economa est operando en el nivel Yint de nuestra discusin precedente.
Ambos Grficos, 2.a y 2.b, representan en verdad la misma situacin. Sin embargo,
lo que en el diagrama superior vemos y pensamos como el comportamiento del balance
de comercio de nuestra economa, puede ser percibido en la ilustracin inferior bajo una
luz diferente. Ciertamente, las variables son las mismas, pero el segundo diagrama es
claramente la representacin de un mercado: el mercado de divisas.
En efecto, asimilamos las exportaciones a nuestra fuente de moneda extranjera, es
decir, son la oferta de divisas, y las importaciones constituyen la demanda. Tenemos
oferta, demanda y precio, es decir, los elementos que necesitamos para configurar un
mercado.
Algunas digresiones

La condicin de Marshall-Lerner

Dedicamos este apartado a varias digresiones que son tiles para una mejor
comprensin del punto que estamos discutiendo.
Observe que estamos asumiendo, como es corriente, que tanto la demanda como la
oferta de divisas (en otros trminos, las exportaciones y las importaciones, en nuestra
economa simplificada) responden de la manera esperada a los incentivos. La oferta
sube con el precio (E, en este caso) y la demanda declina. Sin embargo, es necesario
aclarar que en nuestro tratamiento del mercado de divisas hay implcitos otros
supuestos importantes. Considere por ejemplo las exportaciones. Como hemos
sealado, la curva correspondiente tiene, en el Grfico 2.b, pendiente positiva, lo que
indica que a un mayor tipo de cambio habr un mayor flujo de oferta de divisas (siempre
manteniendo constantes otros determinantes de las ventas de bienes al resto del
mundo, como el nivel de ingresos del resto del mundo). Pero, estamos seguros de que
ser as?, un tipo de cambio ms alto producir mayores ingresos por exportaciones?
Para examinar el problema tenemos que considerar, en primer lugar, que las divisas
que ingresan son el producto de las cantidades exportadas de mercancas multiplicadas
por sus precios. Para que las cantidades exportadas aumenten es necesario que sea
posible responder a los mejores precios (medidos en pesos), asociados a un tipo de
cambio ms alto, con una mayor produccin de los bienes que se destinan al resto del

36

mundo. Que esto sea factible, y en qu magnitud, es lo que revela la elasticidad de la

oferta nacional de mercancas exportables.
Asumamos que esa elasticidad es positiva (lo que frecuentemente se verificar, en
algn grado). En tal caso estaremos en condiciones de aumentar, a un tipo de cambio
ms elevado, la produccin de bienes exportables y nuestras ventas al resto del mundo.
Pero para estar seguros de que esto dar lugar a un mayor ingreso de divisas no basta
con saber que las cantidades vendidas se incrementarn. Hay que preguntarse qu
pasar con los precios de venta, medidos en dlares. Nosotros los estamos
considerando exgenos (e iguales a Pf), pero en ocasiones ese supuesto puede resultar
inapropiado. El aumento de la oferta nacional podra provocar cierta baja de estos
precios. Que tal cosa suceda o no depender de la magnitud del aumento de nuestra
oferta (en relacin con el tamao total del mercado correspondiente) y tambin de la
reaccin de la demanda externa (o, ms especficamente, de la elasticidad de la
demanda del resto del mundo por nuestros bienes).
Veamos un ejemplo para comprenderlo mejor. El Brasil ha sido y es an un actor
fundamental en el mercado internacional de caf. Imagine una suba del tipo de cambio
en ese pas tal que, entre otras cosas, aumente significativamente el valor en moneda
interna de cada dlar obtenido por las ventas de ese grano al exterior. Podra esperarse
una reaccin de los oferentes brasileos, que aumentaran los volmenes producidos
para aprovechar las mejores condiciones de rentabilidad. Si la oferta brasilea de caf
se incrementase significativamente, qu sucedera con el precio? Eso depender del
comportamiento de la demanda internacional. Si sta fuese muy inelstica, es decir, si
los consumidores de caf fuesen poco sensibles al precio, de manera que cuando ste
baja no incrementan de modo apreciable sus compras, el caf se abaratara
significativamente (casi todo el ajuste a la nueva situacin sera, en ese mercado, por
precio, y muy poco por cantidades). Es posible, entonces, que los productores
brasileos de caf vendan slo un poco ms, pero a precios tal vez bastante ms bajos.
En tal caso, los ingresos totales de divisas producidos por esa industria podran declinar
en vez de aumentar. Y lo mismo podra suceder con el ingreso total de divisas al pas
en cuestin, si ese bien tiene, como suceda con el caf en el Brasil, un peso muy
grande en la pauta total de exportaciones del pas.
Por otra parte, tampoco es totalmente seguro que la demanda de divisas se
contraiga significativamente ante una suba del tipo de cambio. Esto se refleja en lo que
llamamos elasticidad-precio de las importaciones. Si sta es muy baja, es en principio
probable que la demanda de divisas apenas decline.

37

En definitiva, no est garantizado que una suba del tipo de cambio mejore siempre el
saldo del comercio, tal como s sucede en el caso que estamos examinando aqu,
segn usted puede comprobar fcilmente examinando el Grfico 2.b.
Que un alza del tipo de cambio mejore efectivamente el balance comercial
depender, como el ejemplo brasileo ilustra, de qu valores asuman las elasticidades
de oferta y de demanda de nuestras exportaciones e importaciones. Puede deducirse
una condicin precisa que debe cumplirse para que la suba del tipo de cambio mejore el
saldo comercial; se la conoce como la condicin de Marshall-Lerner, los economistas
que la plantearon. No es necesario desarrollarla en detalle aqu. Basta decir que esa
condicin es precisamente una relacin entre las elasticidades-precio de las ofertas y
demandas de exportaciones e importaciones. Pero es interesante destacar que la
condicin de Marshall-Lerner se cumple, en particular, siempre que se trate de una
economa pequea, tal como nosotros hemos supuesto que es la que consideramos
aqu. En tal caso, los precios de exportacin (y de importacin) no variarn como
consecuencia de decisiones de nuestros exportadores o importadores. Recordemos
que hemos definido a una economa pequea como aquella que es tomadora de
precios, lo que quiere decir que sus ventas y compras de mercancas se hacen a
precios que no dependen de las cantidades que el pas vende o compra. En otros
trminos, esta economa no tiene incidencia en la determinacin de los precios
internacionales de los bienes que exporta o importa, como sucede, por ejemplo, con la
mayor parte de las mercancas que forman parte del comercio de nuestro pas en la
actualidad, aunque hay por cierto algunas excepciones de importancia.
Sintetizando: el tratamiento del mercado de divisas y de los efectos de una suba (o
baja) del tipo de cambio que estamos planteando aqu da por supuesto que se cumple
la condicin de Marshall-Lerner, para lo cual bastara con asumir (aunque no es
necesario) que estamos examinando una economa pequea. Que esta condicin se
cumpla significa que, tal como puede verse en el Grfico 2.b, un tipo de cambio ms
alto est asociado con un mejor resultado comercial.

La curva J

Esta digresin tiene menos importancia, pero cabe plantearla porque es habitual que
los textos de macroeconoma presenten, alcanzado este punto en la argumentacin, un
efecto conocido como la curva J. La J representa la trayectoria que se supone que
puede asumir el saldo del comercio luego de una suba del tipo de cambio: primero
empeora, para slo ms tarde mejorar.

38

Tome en cuenta que nos hemos estado refiriendo aqu (como en los grficos 1.b y
2.b) al saldo comercial en dlares, que es lo que nos interesa puesto que es en esa
moneda que se confecciona el balance de pagos. En la economa de nuestro ejemplo,
no hay curva J. El balance comercial en dlares no empeora luego de una suba del tipo
de cambio. Tal vez mejore lentamente o poco en un inicio, y ms rpido luego, pero esa
secuencia temporal va ms all de lo que pretendemos captar con nuestra
argumentacin que es, por simplicidad, esttica. Si sube E, las exportaciones
aumentan en algn grado, y las importaciones declinan, como surge de nuestras
ecuaciones de comercio. No hay lugar en la argumentacin para una contraccin inicial.
Ahora bien, el balance comercial medido en pesos s podra empeorar inicialmente,
porque si la situacin de la que se parte es deficitaria, la suba de E aumentara
instantneamente el valor en pesos de ese desequilibrio. Este se reducira luego, a
medida que las exportaciones e importaciones reaccionan segn lo esperado. Pero,
reiteramos, esa suerte de J no se refiere al balance de pagos en dlares.
La confusin corriente deviene de que en manuales de macroeconoma de uso muy
corriente, escritos desde la perspectiva de los EE.UU., estos dos temas se confunden
porque el balance de pagos y las cuentas nacionales se hacen en la misma moneda, y
porque EE.UU. exporta principalmente a precios determinados en dlares, es decir, en
su propia moneda. En tal caso, la ecuacin del balance comercial sera,
simplificadamente, as:
P .x E.P f .q Bal.comercial.
Esa expresin tiene dos diferencias con la ecuacin (1.10) que es la ecuacin del
balance de pagos de nuestra economa pequea que incluyramos ms arriba.
En primer lugar, all no aparece Pf multiplicando a las x. Es as porque, como
acabamos de sealar, EE.UU. exporta a sus propios precios (en dlares). En segundo
trmino, tampoco aparece E multiplicando a las exportaciones, que ya estn en dlares,
aunque s se lo incluye multiplicando a las importaciones (preciadas por ejemplo en
euros, de modo que en este caso E es el tipo de cambio entre el dlar y la moneda de
la Unin Europea), para pasar las compras externas a la moneda de los EE.UU.
Es evidente que, en tal caso, una suba de E s tendra un efecto impacto, inicial,
sobre el balance de comercial en dlares. Si se parte de un saldo negativo, la suba de E
incrementar ese dficit en un comienzo, y esto da lugar a la posibilidad de ese
comportamiento en J, que en nuestra economa pequea est ausente.

39

Controles de cambios

Una tercera digresin se refiere a los controles cambiarios. Estamos asumiendo

implcitamente que los exportadores traen las divisas que obtienen por sus ventas al
resto del mundo. Si decidieran, por ejemplo, dejar esos ingresos, o parte de ellos,
depositados en bancos del exterior, la oferta de divisas se resentira. Pero hemos
dejado de lado esa posibilidad al asumir que no hay movimientos de capitales. En
efecto, esa conducta se reflejara en el balance de pagos as: en la cuenta de comercio
se computara la totalidad de las exportaciones, mientras que los dlares que no
ingresaron se registraran como una salida de capital. Est claro? Si un exportador
vendi por 100 millones de dlares y dej 20 millones depositados en el exterior,
registraramos, siguiendo la prctica convencional, exportaciones por 100 y una salida
de capitales por 20, con la consiguiente contribucin a la variacin de reservas de 80
millones, que es lo que efectivamente ingres. Por cierto, nosotros estamos asumiendo
que los 100 deben liquidarse internamente. Es decir, los exportadores estn
seguramente forzados a hacerlo por la normativa vigente. Eso indica la presencia de
controles cambiarios (las operaciones con divisas estn sujetas a ciertas restricciones).
Del mismo modo, asumimos que slo se compran divisas para importar. Eso supone
que no se puede adquirirlas para guardarlas bajo un colchn o para enviarlas al
exterior. De nuevo, todas estas operaciones apareceran en el balance de pagos como
salidas de capital (aunque los dlares queden en el territorio nacional, en una caja de
seguridad, por ejemplo), y estamos asumiendo que no las hay. En este caso tambin
estamos suponiendo implcitamente que existen controles de cambios: las operaciones
de compra de divisas para fines distintos de la importacin estn prohibidas o
severamente restringidas, como era bastante habitual en las economas semicerradas
de la segunda posguerra.

Otros efectos de los movimientos del tipo de cambio

Una ltima digresin u observacin de alerta, de otro orden, tiene que ver con otros
efectos posibles de variaciones en el tipo de cambio nominal. Tome en cuenta que
estamos examinando una economa que slo comercia con el resto del mundo. Por ello,
en este contexto, una variacin de la paridad cambiaria no tiene otras consecuencias
que hoy en da son o pueden ser de gran relevancia, como las que afectaran a los
mercados financieros y de capitales. stas ltimas seran adems particularmente

40

importantes en una economa con alto grado de dolarizacin de las transacciones

financieras internas, como ha sido el caso de la Argentina en los aos noventa.
Queremos concretamente sugerir que una depreciacin cambiaria (una suba de E)
poda concebirse, en las economas financieramente aisladas de la fase anterior al
primer shock del petrleo, como un evento por lo general bastante menos traumtico de
lo que nos hemos acostumbrado a pensar ms recientemente. Por cierto, tampoco
estamos considerando todava otras consecuencias de una devaluacin, como las que
podra tener sobre el nivel general de precios.
El rgimen de tipo de cambio fijo e intervencin cambiaria
Volviendo al hilo central de nuestra argumentacin: cmo funciona el mercado de
divisas que estamos describiendo? La respuesta no es nica, porque la forma de
funcionamiento de este mercado depender de cul sea el rgimen de cambios vigente.
Es decir, ser diferente segn qu instituciones y regulaciones de las operaciones en
moneda extranjera existan.
Nosotros hemos supuesto ms arriba, para comenzar, que el tipo de cambio estaba
fijo en E = E0. La brecha entre importaciones y exportaciones que aparece, a ese tipo
de cambio, en el Grfico 2.b, es la misma que se presenta en el Grfico 2.a. En este
ltimo asociamos esa diferencia con un dficit del comercio. En el Grfico 2.b, en
cambio, a la misma diferencia la denominaramos de un modo algo diferente:
proponemos designarla como exceso de demanda de divisas, aunque se trata
simplemente de otra forma de ver el mismo fenmeno.
En sntesis, podemos ahora decir que la economa que describimos enfrenta, al tipo
de cambio E0, un exceso de demanda de divisas, que es igual a: [Pf.q(E0, Yint)
Pf.x(E0)].
En cualquier mercado en situacin de exceso de demanda hay una presin alcista
sobre el precio. Por lo tanto, el precio de las divisas, que no es otra cosa que E, debera
en principio subir. Pero hemos supuesto que estaba fijo. Ms especficamente, hemos
asumido, sin decirlo explcitamente hasta aqu, que nos encontramos bajo un rgimen
de tipo de cambio fijo.
Se utiliza aqu el adjetivo fijo en el sentido de "fijado", y no de inmvil o invariable. Es
decir, se trata de un rgimen en que la paridad es determinada administrativamente, por
decisin de alguna autoridad; no por el mercado. La expresin tampoco significa que la
tasa de cambio est establecida por ley, ni que involucre libre convertibilidad o respaldo

41

de la moneda local en divisas, aunque estos elementos (o alguno de ellos) puedan

estar presentes en un caso especfico.
En nuestro ejemplo, suponemos que la autoridad cambiaria estableci la paridad en
E0, pero en esa situacin hay exceso de demanda de divisas. Si quiere mantener al tipo
de cambio en ese nivel deber intervenir. Se llama intervencin a la participacin de la
autoridad cambiaria en el mercado de divisas, lo que normalmente se hace comprando
o vendiendo. En sntesis, cuando el rgimen es de tipo de cambio fijo, la autoridad est
forzada a intervenir para defender la paridad que decida establecer.

Intervencin e intervencionismo
No es raro que la palabra "intervencin" aparezca cargada de un juicio de
valor negativo, si se la asocia a alguna interferencia estatal en los mecanismos de
mercado juzgada perjudicial. Cuando se le utiliza para describir el papel de las
autoridades cambiarias al que acabamos de hacer referencia, el trmino est libre de
ese lastre. Bajo un rgimen de convertibilidad (como el de la Argentina en los aos
noventa, por ejemplo) el banco central est obligado a intervenir para mantener la
paridad, es decir, debe salir a vender divisas si el pblico quiere comprar, o bien a
comprar si el pblico quiere vender (y esto en cantidades ilimitadas). Y eso puede
hacerse en condiciones de amplia libertad de mercado.
Por otra parte, las operaciones de intervencin cambiaria tienen efectos
monetarios. Si el banco central est perdiendo reservas, al mismo tiempo est
absorbiendo pesos, que salen de circulacin. Si, en cambio, acumula reservas, los
pesos con los que las adquiere se incorporan a la circulacin monetaria. Estos
efectos sern considerados ms adelante, cuando integremos las cuestiones
monetarias y financieras en el anlisis.

En el ejemplo que hemos venido examinando hasta aqu, la intervencin se

manifiesta en prdida de reservas. El banco central est defendiendo la paridad que
estableci en E0, pero como con ese tipo de cambio hay exceso de demanda de
divisas, tiene que responder vendindole a los importadores parte de sus reservas, y
perodo a perodo deber reiterar este comportamiento en tanto la situacin persista, a
fin de evitar que el tipo de cambio suba. La magnitud de la intervencin est dada por la
distancia que media entre [Pf.q(E0, Yint)] y [Pf.x(E0)] en el Grfico 2.b.
Estamos ahora en condiciones de plantear el conflicto entre el objetivo interno (Yint) y
el equilibrio del balance de pagos desde una perspectiva un poco diferente de la que
habamos adoptado previamente.

42

Dijimos que el dficit del balance de pagos de nuestra economa hipottica no era
sostenible debido a lo limitado de las tenencias de reservas. Ahora podemos especificar
esa afirmacin un poco ms: en realidad lo que probablemente no resultaba sostenible
era la poltica cambiaria, o ms concretamente, la paridad fijada en E0.
Observe que la solucin recesiva de este problema (es decir, el ajuste del balance
de pagos producido mediante una poltica fiscal contractiva, que presentramos ms
arriba) se representara, en el Grfico 2.b, como un desplazamiento hacia la izquierda
de la curva de importaciones (cuya posicin depende del nivel del ingreso Y). A medida
que Y desciende esa curva se desplaza y el exceso de demanda de divisas se
comprime hasta, eventualmente, desaparecer. Eso sucedera cuando la curva de
demanda de divisas se corte con la de oferta (o de exportaciones) al tipo de cambio E0.
En otros trminos, una recesin podra hacer sostenible a la poltica cambiaria,
equilibrando oferta y demanda de divisas. Pero el precio de sostener ese tipo de cambio
es alto: se resigna el objetivo interno de nivel de actividad y empleo.
Pero asumamos, para seguir adelante, que la va de la recesin est descartada: el
gobierno est dispuesto a hacer lo posible para mantener a la economa en Yint.
Ya sabemos que, en esa situacin, la paridad cambiaria vigente (E0) no se puede
sostener indefinidamente. Cmo se la modificar?
En principio, podemos pensar en dos vas principales. Una es recurrir a la
devaluacin, lo que significa modificar administrativamente la tasa de cambio,
elevndola, pero permaneciendo bajo el rgimen de cambio fijo. El banco central
corregira E en cierto momento, posiblemente tratando de acertar con el nivel en el
que el mercado de divisas encontrara su equilibrio (E* en el grfico) y fijndolo all. Con
esa paridad cesara la prdida de reservas.
Quin sabe cul es el tipo de cambio de equilibrio?
Decimos que el banco central procurara acertar con el tipo de cambio E*
porque si bien en nuestro grfico el punto de equilibrio del mercado de divisas est
bien definido, en la prctica las cosas sern, con toda seguridad, menos ntidas
que en una hoja de papel. Incluso en este marco simplificado en el que ignoramos
los movimientos de capitales, contaremos, en el mejor de los casos, slo con
estimaciones aproximadas de la posicin y pendiente de las curvas de oferta y
demanda de divisas. Por ende, tendremos quizs lo que suele calificarse como
una conjetura ilustrada del nivel del tipo de cambio de equilibrio, con mayor o
menor varianza segn el estado de la economa y las caractersticas de las
perturbaciones o shocks que pueden afectar a las exportaciones e importaciones.
Y an cuando exista cierta confianza acerca de en qu rango se ubicara E*, la
autoridad cambiaria deber considerar otros temas, como si conviene elevar la
paridad tal vez un poco ms, para garantizar el xito de la operacin, o para tener
un colchn que d mayor margen de maniobra en el futuro. Esto tambin
involucrara, sin embargo, algunos costos, por ejemplo el de que un tipo de cambio
real ms alto tendr seguramente contrapartida en salarios reales ms bajos (al
menos en el corto plazo), como veremos en captulos posteriores.

43

La alternativa es dejar que el precio de las divisas flucte libremente. Es decir, pasar
a otro rgimen cambiario, llamado de flotacin, y ms precisamente de flotacin pura
si la autoridad cambiaria se retira completamente del mercado. Tcnicamente, se trata
simplemente de dejar de intervenir. Al cesar la intervencin cambiaria, la tasa E ser
determinada por el mercado, y al menos en el esquema sencillo que estamos
considerando hasta aqu, deberamos suponer que el precio de las divisas subira hasta
E*, donde los planes de oferentes y demandantes de divisas resultaran iguales, y todos
ellos seran realizables simultneamente (al nivel Yint del producto).
Otros regmenes cambiarios
Acabamos de plantear sucintamente las caractersticas principales de dos regmenes
cambiarios polares: el de paridad fija y el de flotacin pura, pero hay diversas
variantes y casos intermedios. Los mencionamos aqu, aunque luego retomaremos el
anlisis del caso de tipo de cambio fijo (ms adelante lo contrastaremos con el caso de
flotacin pura).
En primer lugar, mencionemos el hecho de que hemos descrito a nuestro rgimen de
paridad fija asumiendo que la autoridad cambiaria determina E, pero a esa paridad no
tiene control sobre las cantidades que se comercian en el mercado. Debe vender
divisas (si hay exceso de demanda en la plaza) o comprarlas (si hay exceso de oferta)
en las cantidades que el sector privado quiera.
Sin embargo, esa no es una buena descripcin de los mercados cambiarios de las
economas semiindustrializadas de Amrica Latina en la segunda posguerra. En efecto,
los controles de cambios eran generalizados y las autoridades responsables solan
tratar de regular precio y cantidad simultneamente.
En especial, a fin de proteger las escasas divisas, los bancos centrales solan
racionarlas, limitando las ventas a los importadores. Es decir que, a diferencia de lo
que hemos supuesto en nuestro ejemplo, no siempre vendan tantas divisas, a partir de
sus reservas, como las que hacan falta para satisfacer la demanda total de moneda
extranjera para importaciones al tipo de cambio fijado.
Por el contrario, con frecuencia dejaban insatisfecha una parte de esa demanda. Lo
hacan mediante distintos mecanismos, como el establecimiento de permisos o licencias
de importacin (que iban siendo autorizados o liberados con demora), la determinacin
de cuotas o restricciones cuantitativas o directamente estableciendo la prohibicin de
importar ciertos bienes. Naturalmente, estos mecanismos de racionamiento daban pie a

44

la aparicin de un mercado paralelo de divisas, ilegal, con la correspondiente cotizacin

negra. Lo que a su vez incentivaba la subdeclaracin de exportaciones y el
contrabando, contribuyendo a ennegrecer an ms la economa y a realimentar, debido
a tales filtraciones, la escasez de divisas en el segmento legal de ese mercado.
De manera que solan coexistir, ocasionalmente, dficit del balance de pagos, una
demanda de divisas insatisfecha, racionada, y un tipo de cambio paralelo.
Si bien el anlisis que hemos planteado aqu es un poco ms simple, ese cuadro
sola llevar tambin a situaciones de insostenibilidad de la poltica cambiaria, de lo que
la magnitud de la brecha entre el dlar paralelo y el oficial sola ser ocasionalmente un
indicador.
Por otro lado, retomando el tema ms general de los regmenes cambiarios, cabe
mencionar tambin los llamados de flotacin sucia y de flotacin con bandas. Suele
hablarse de flotacin sucia cuando, en el marco de un mercado donde el precio de las
divisas depende bsicamente de oferta y demanda, las autoridades ocasionalmente
intervienen comprando o vendiendo, aunque sin seguir una regla explcita. La flotacin
con bandas, por su parte, se refiere tambin a cierto tipo de intervencin en un mercado
donde normalmente la paridad es determinada por oferta y demanda. Pero esta
intervencin sigue una regla clara: las autoridades procuran mantener a las
fluctuaciones cambiarias acotadas (por lmites explcitos), de manera que salen a
comprar divisas cuando el tipo de cambio nominal toca determinado mnimo
(interviniendo a fin de evitar una mayor apreciacin), y venden divisas si alcanza
determinado tope, para impedir una mayor depreciacin de la moneda nacional.
Los efectos de una devaluacin
En el Grfico 2.a, que incluye al ingreso en el eje de abscisas, hemos representado
el efecto de una devaluacin. Suponemos que la misma lleva el tipo de cambio al nivel
de equilibrio E* (tenga presente que ese es el valor de equilibrio del tipo de cambio para
el valor Yint del producto).
Como se ve, el impacto de esta accin se grafica como un desplazamiento de las
curvas de exportacin (hacia arriba) e importacin (hacia abajo) de modo que, como ya
hemos indicado, el nivel del ingreso de equilibrio externo (Yex) se traslada hacia la
derecha. En otros trminos, se reduce el dficit de balance de pagos de pleno empleo
(es decir, el que tendramos si la economa sigue generando el nivel Yint de producto).
Estrictamente, si el tipo de cambio alcanza el nivel E* y los precios permanencen
constantes, las nuevas curvas se cortan en el nivel de Y de equilibrio interno, como se

45

representa en el grfico. De manera que, en principio, podra alcanzarse una situacin

de equilibrio interno y externo simultneos. Se habra producido as un ajuste del
balance de pagos, pero sin conducir a la economa a una recesin, que era lo que se
buscaba.

Aranceles y subsidios
Es concebible que un resultado semejante al que acabamos de describir se
alcance a travs de medidas que cambien los precios relativos en el mismo sentido
en que lo hace una devaluacin, pero sin modificar E. Esto puede hacerse, por
ejemplo, aumentando los aranceles y derechos de importacin, que ya
mencionramos ms arriba, por un lado, e incrementando simultneamente los
reembolsos o subsidios a las exportaciones. Sin embargo, en la actualidad es
relativamente limitado lo que puede lograrse a travs de medidas de este tipo,
debido a que los acuerdos de comercio en los que nuestro pas, y otros, estn
involucrados, establecen restricciones en la materia.

El efecto de la devaluacin sobre la demanda agregada

Pero est completo ese anlisis? Claro que no lo est: no hemos considerado una
repercusin adicional de la devaluacin que corresponde introducir an en un esquema
bastante sencillo como es todava el nuestro. En efecto, el tipo de cambio real no ser
neutral en relacin al gasto planeado total (recuerde que se trata del gasto total
planeado en bienes producidos internamente).
Tmese en cuenta que de las ocho ecuaciones que consideramos ms arriba al
plantear el modelo keynesiano simple, dos han cambiado por la inclusin del tipo de
cambio real. Recordmoslas, en sus versiones modificadas:
(1.7a) x * = x0 + x ER .E. 0 ,
(1.8a) q * = q0 + q y .Y q ER .E. 0 .
Luego, si hiciramos nuevamente la deduccin del equilibrio interno que
desarrollramos varias pginas atrs, obtendramos una nueva versin de la condicin
de equilibrio del producto. Recordmosla tambin en su formulacin anterior:

46

(1.1b) Yint =
.[A0 + ER0 .( x 0 q 0 )].
1 c1 .(1 t ) + ER0 .q y

Pero ahora, al rehacer la deduccin (que no plantearemos en detalle aqu), el

multiplicando del lado derecho de esa expresin ser diferente. Tendremos que
reescribir la condicin de equilibrio de ingreso-gasto as:

1
(1.1d) Yint =
1 c1 .(1 t ) + E 0 . 0 q y

2
. A0 + ( E 0 . 0 ).( x0 q0 ) + ( E 0 . 0 ) .( x ER + q ER ) .

][

Naturalmente, el tipo de cambio interviene en la determinacin del nivel de Yint.

Observe que no slo la magnitud absoluta sino tambin el signo del efecto de una
variacin del tipo de cambio sobre Yint depende del valor de los parmetros del modelo.
Una suba del tipo de cambio, por ejemplo, impacta positivamente a travs del trmino
(E0.0)2.(xER + qER). Esto revela el efecto favorable sobre las exportaciones captado por
xER, por una parte, y por otra, el efecto, tambin positivo, derivado de qER. Este ltimo
revela uno de los aspectos esenciales de una devaluacin: desplaza demanda, de
bienes producidos en el resto del mundo hacia bienes producidos internamente, lo que
es expansivo (es lo que llamamos sustitucin de importaciones). Que (E0.0) aparezca
elevado al cuadrado simplemente refleja el hecho de que el tipo de cambio interviene
dos veces: por un lado como argumento de las funciones que determinan las
cantidades planeadas de exportacin e importacin, y luego como factor para convertir
esas cantidades a precios internos, como viramos ms arriba.
Luego, en el multiplicando de la ltima expresin aparece el sumando [(E0.0).(x0
q0)]. Atencin que ese no es el supervit (o dficit) comercial inicial, sino la diferencia
entre los componentes exgenos de las funciones de exportaciones e importaciones,
valuada en pesos constantes. Parece razonable suponer que este sumando tenga
normalmente signo positivo, pero podra no ser as. En este ltimo caso, por este canal,
una devaluacin podra tener un impacto contractivo. Finalmente, el tipo de cambio real
tambin aparece, en nuestra formulacin, en el denominador del multiplicador
keynesiano. Un tipo de cambio real ms alto significa un multiplicador menor, al
aumentar el valor en pesos de las importaciones (esto incrementa las filtraciones hacia
el exterior, en cada ronda de multiplicacin del impacto de cualquier variacin en algn
componente autnomo del gasto, por ejemplo).

47

A partir de la ecuacin (1.1d), es posible obtener la condicin que tiene que

cumplirse para que una devaluacin tenga efecto expansivo sobre el gasto total en
bienes producidos internamente:7

[ .( x
0

q 0 ) + 2.E 0 . 0 .( x ER + q ER ) > 0 .q y .Y .

Tenga presente que esta no es una condicin general, sino que es la que se
deduce en el marco del modelo que estamos planteando aqu, que incluye diversas
especificidades, como por ejemplo un tratamiento lineal de las distintas ecuaciones de
comportamiento.
Multiplicando esa expresin por (E0) y reordenando se tiene que:

( E0 . 0 ) 2 .( xER + qER ) > E0 . 0 . (q0 qER .E0 . 0 + q y .Y ) ( x0 + xER .E0 . 0 ) .

Ntese que el lado derecho de esa expresin es el dficit comercial inicial. Cuanto
mayor ste, mayor la probabilidad de que la condicin no se cumpla y, en
consecuencia, el efecto de la devaluacin resulte contractivo. El lado izquierdo de esa
inecuacin refleja la sensibilidad de exportaciones e importaciones al tipo de cambio (es
decir, de los valores de xER y de qER). Naturalmente, a mayor elasticidad-tipo de cambio
de las exportaciones e importaciones, mayor probabilidad de que se verifique un efecto
expansivo.
Procure distinguir claramente entre el efecto que estamos discutiendo aqu y la
interpretacin que hemos dado a la condicin de Marshall-Lerner. Interpretamos a la
condicin de Marshall-Lerner como aquella que debe cumplirse para que una
devaluacin mejore el balance comercial en dlares. La que acabamos de deducir, en
cambio, se refiere al impacto de la devaluacin (real) sobre la demanda de bienes
producidos internamente y, en consecuencia, sobre el nivel de equilibrio interno de Y.
En general encontrar que en los textos de macroeconoma se asume que el efecto de
una devaluacin es expansivo. Eso se debe posiblemente al hecho de que los autores
tienen como referencia, corrientemente, economas donde las elasticidades de
exportaciones, y sobre todo de importaciones, al tipo de cambio, son relativamente
elevadas. Pero la experiencia latinoamericana atestigua la posibilidad de resultados
distintos, como veremos enseguida. De modo que es posible que la devaluacin mejore
7

La condicin se obtiene diferenciando (1.1d) y haciendo iguales a cero todos los diferenciales menos
dY y dE. Luego, reordenando trminos, se obtiene una expresin para el cociente dY/dE y de all se

48

el balance de comercio pero, al mismo tiempo, resulte contractiva, es decir, genere una
declinacin del gasto en bienes producidos en el pas.
Antes de llegar all, asumamos por un momento que la condicin anterior se cumple
y la devaluacin tiene un efecto expansivo. Es decir, asumamos que una devaluacin
real incrementa el gasto agregado en bienes internos, desplazando (en el Grfico 1.a) la
recta Y* hacia arriba y el nivel de equilibrio del ingreso hacia la derecha. La devaluacin
tendra entonces un efecto positivo sobre el nivel de actividad. Ya sabemos que este
efecto opera a travs de dos canales principales. Por un lado, el alza del tipo de cambio
estimula las ventas al extranjero de bienes producidos internamente (exportaciones).
Por otro, alienta la sustitucin de mercancas importadas por produccin interna.
Si lo que acabamos de plantear es pertinente, entonces para corregir la situacin
problemtica inicial, en la que tenamos pleno empleo (es decir, el nivel Yint del
producto) con dficit del balance de pagos, no sera suficiente con recurrir a una
devaluacin nominal (y real, puesto que en toda esta seccin una cosa implica la otra).
Se requerira tambin la contraccin de algn componente del gasto interno; del gasto
pblico, probablemente (o bien del gasto privado, lo que podra lograrse por ejemplo
aumentando las tasas impositivas). Esto ltimo parece necesario para evitar que la
demanda agregada supere al producto de pleno empleo Yint.
Los programas de ajuste tradicional del Fondo Monetario Internacional
Una situacin como la que subyace en la argumentacin que hemos venido
desarrollando hasta aqu (dficit del balance de comercio cuando la economa se
encuentra en pleno empleo o en sus proximidades) no era rara en la segunda
posguerra, hasta mediados de los aos setenta, en Amrica Latina.
Era, ms precisamente, una situacin no slo frecuente sino recurrente, que se
explica en parte como una derivacin del proceso de industrializacin basado en la
sustitucin de importaciones industriales (ISI). Como se sabe, ese proceso, que se
iniciara en las primeras dcadas del siglo XX pero tomara ms impulso con el cierre de
los mercados mundiales en los aos treinta, comenz reemplazando bienes importados
por nacionales al final de la cadena productiva industrial. Es decir, se sustituan
inicialmente manufacturas livianas, como textiles, lnea blanca y otros. Esta sustitucin,
adems de reducir un tanto el coeficiente de importaciones (es decir, el cociente entre
las importaciones y el PIB), iba sobre todo cambiando su composicin: menos bienes

deduce qu relacin debe cumplirse para que ese cociente resulte positivo.

49

finales, pero ms insumos intermedios de la produccin industrial (como aluminio,

productos siderrgicos en general, etc.) y bienes de capital.
Ahora bien, muchos de estos bienes no tenan sustitutos internos, por lo que la pauta
de importaciones resultaba muy rgida y poco sensible a precios (es decir, al tipo de
cambio): al expandirse la economa y crecer el producto manufacturero, aumentaban
tambin a buen ritmo las compras externas de insumos para ese sector.
En la medida en que las exportaciones no acompaaran con un dinamismo similar, y
pese a las medidas dirigidas a racionar las divisas que ya hemos mencionado, las
expansiones econmicas tendan a generar saldos negativos en el comercio. De modo
que, cuando el producto creca relativamente rpido, o cuando se alcanzaba un elevado
nivel de actividad (prximo al pleno empleo, si se quiere) no era un hecho sorprendente
que el balance de pagos presentara un dficit.8
Como ya se indic, en tal situacin, economas como la argentina, la brasilea o la
de Chile no estaban en condiciones, en aquellos aos, de financiar el dficit del balance
de pagos recurriendo al crdito internacional de fuentes privadas, porque el acceso a
estos mercados era muy limitado. Se impona, en consecuencia, la necesidad de ajustar
las cuentas externas. Tal vez haba llegado el momento de recurrir al Fondo Monetario
Internacional, institucin cuya misin, asignada por acuerdo de los pases miembros y
establecida en sus documentos constitutivos, es la de velar por el buen funcionamiento
del sistema internacional de pagos. Poda recurrirse al FMI para financiar el
desequilibrio del balance de pagos a travs de un crdito stand-by, sujeto a ciertas
condiciones, que implicaban la correccin del desequilibrio.
Las medidas de poltica que solan integrar los planes de ajuste tradicionales del
Fondo, ms all de matices y variantes particulares, tenan dos ejes que son los que ya
hemos mencionado: devaluacin9 (para modificar la composicin de la demanda, a
favor de bienes producidos internamente, en detrimento de los extranjeros), y reduccin
8

Observe que estas caractersticas se daban en economas cuya actividad manufacturera se

orientaba centralmente a producir bienes destinados al mercado interno, una caracterstica del ISI. En
economas con crecimiento liderado por exportaciones industriales las expansiones no tendran por qu,
en principio, ser acompaadas por un deterioro del balance comercial. Por otro lado, lo que estamos
describiendo es un proceso tpico, pero en ocasiones poda no verificarse. Por ejemplo, si una
expansin coincida con una situacin muy favorable de los trminos del intercambio, el deterioro del
balance comercial resultara menor o incluso no se producira.
9
Si bien en el diseo de estos programas no se sola prestar demasiada atencin a las caractersticas
especficas de cada economa, algunos elementos, como el juicio acerca del carcter transitorio o
permanente del problema de balance de pagos condicionaban las medidas a implementar. Por ejemplo,
si el dficit se deba en parte a una situacin desfavorable supuestamente transitoria del precio de un
producto de exportacin de mucha gravitacin (como el cobre en Chile), entonces la devaluacin poda
no ser requerida, en la medida en que el ajuste del balance de pagos tendera a producirse
espontneamente al retornar ese precio a una zona ms normal.

50

del gasto interno (y ms precisamente, en general, del gasto pblico), con la finalidad
de compensar el supuesto efecto expansivo de la devaluacin sobre el nivel del gasto
total.
La dinmica de marchas y contramarchas (o "stop-go")
Si la situacin inicial era pleno empleo ms dficit del balance de pagos, las dos
medidas indicadas deban llevar a pleno empleo ms equilibrio del balance de pagos.
Es decir, se esperaba que corrigieran el desequilibrio externo preservando el nivel de
actividad (o el ritmo de crecimiento, como diramos en una formulacin ms dinmica
que la que estamos desarrollando aqu).
Pero desafortunadamente no sola ser esa la configuracin resultante luego de la
aplicacin de un programa de ajuste tradicional.
Por el contrario, la economa sola moverse hacia un estado muy distinto,
caracterizado por recesin ms supervit del balance de pagos. Es decir que, por un
lado, no se preservaba el equilibrio interno de pleno empleo y, por otro, se produca un
ajuste excesivo de las cuentas externas (un overkill, segn la expresin en ingls, o
sobreajuste, como suele traducirse en los textos de economa).
Cul era la razn para ese desencuentro entre expectativas y resultados? Los
economistas latinoamericanos avanzaron distintos argumentos para explicarlo. El eje
argumentativo pasaba por una observacin: las devaluaciones parecan tener un efecto
contractivo sobre la demanda agregada, en lugar del impacto expansivo que
encontramos corrientemente en los libros de texto de macroeconoma. Por qu?
Las razones por las que una devaluacin puede tener efectos contractivos son
varias. Algunas tienen que ver con temas monetarios que todava no hemos introducido
en nuestro anlisis, por lo que tendremos que retomarlas ms adelante. Trataremos de
resumir aqu, sucintamente, la influyente argumentacin planteada en los aos sesenta
por Carlos Daz Alejandro.10
Considere una economa hipottica con dos sectores, uno industrial-urbano y otro
agropecuario. Supondremos que los mismos difieren en algunas dimensiones
importantes. Por un lado, sus balances de pagos son muy distintos. El sector
10

Daz Alejandro, Carlos (1963). A note on the impact of devaluation and the redistributive effect,
Journal of Political Economy, N 6, Vol. LXXI. El artculo est escrito de una manera general, sin hacer
referencia a un pas determinado, pero parece claro que el caso argentino es el que mejor se adapta a la
estilizacin que plantea el autor. Tenga presente de todos modos que todava estamos hablando de la
economa financieramente cerrada anterior al quiebre de mediados de los aos setenta, aunque muchos
de los argumentos que se desarrollan en este captulo conservarn al menos cierta capacidad explicativa
en el contexto ms complejo posterior.

51

agropecuario es un exportador neto, es decir, es superavitario en divisas. Sus ventas de

bienes al resto del mundo superan muy largamente a las compras de ese origen que el
sector realiza.
Por el contrario, el sector industrial urbano, responsable del grueso de las compras
de insumos provenientes del exterior (destinados en gran medida a la produccin
manufacturera), y con escasa capacidad de competir en los mercados mundiales, es
naturalmente deficitario en divisas, o importador neto.
Si se dan esas caractersticas, el efecto-impacto distributivo que una devaluacin real
tendra, entre los dos sectores de nuestra economa hipottica, es muy claro: la
devaluacin transfiere ingresos desde el sector industrial-urbano (cuyos insumos
productivos se encarecen) hacia el sector agropecuario (que recibe ingresos mayores,
en pesos, por sus ventas al exterior). 11 De modo que, dado el ingreso total, el mismo se
redistribuye a favor del sector exportador.
Esta redistribucin del ingreso puede tener, o no, efectos sobre el gasto agregado.
Observe que en el tratamiento que hemos dado hasta aqu a las variables de gasto
planeado, asumimos, por ejemplo, que un componente de ste (el consumo) depende
de Y, pero no incluimos la distribucin del ingreso como argumento. Lo hicimos as
siguiendo lo que es corriente en los textos de macroeconoma, pero al menos en
captulos ms avanzados ese supuesto debe revisarse. Como ya hemos dicho al
referirnos a otros asuntos, la mayor parte de los textos de macroeconoma de uso
corriente provienen de autores del medio acadmico de los EE.UU. En ese pas, en la
posguerra, los cambios distributivos fueron muy pequeos hasta los aos ochenta. Esa
ha sido posiblemente una razn para dejar de lado la distribucin en las
argumentaciones macroeconmicas sencillas. Pero abstraer este factor es ms
inadecuado en economas en las que los episodios de fuerte redistribucin intersectorial
son relativamente frecuentes, como suele suceder en nuestro pas y en otros de grado
de desarrollo similar o menor.
Una forma simple de incorporar este elemento es la de considerar que las
propensiones a consumir (o a gastar, en un tratamiento ms general) a partir del
11

Tambin suben los precios internos de los bienes exportables, sobre los que gravita el tipo de cambio.
En especial, se encarecen los alimentos, por su contenido de bienes transables de origen agropecuario.
Debe considerarse adems que una fraccin muy significativa del sector asalariado, en particular, integra
el sector urbano. Este sector, que gasta en alimentos una parte importante de sus ingresos, sufre una
cada de sus remuneraciones reales con la devaluacin. ste es otro aspecto de la transferencia
intersectorial de ingresos que estamos considerando. Tome en cuenta que estos efectos involucran un
cambio de los precios relativos internos (sube el precio medio del sector agropecuario, en trminos del
precio medio del sector industrial), y seguramente una suba del nivel general de precios. Lo introducimos
aqu, verbalmente, en la argumentacin, aunque todava no hemos dado lugar a la variacin de los
precios en nuestro modelo formal.

52

ingreso son distintas en los sectores considerados (si fuesen iguales, la desagregacin
sectorial no tendra mucho sentido; no aadira nada a la explicacin del
comportamiento del gasto agregado).
Ese es el camino que sigue el trabajo de Daz Alejandro. Luego de plantear que la
devaluacin tiene un impacto redistributivo, sugiere considerar el caso en que la
propensin a gastar a partir del ingreso es menor en el sector agropecuario (integrado
en parte, por ejemplo, por rentistas, caracterizados por una propensin al ahorro
presumiblemente alta)12 que en el sector urbano-industrial (en el que se encuentra,
como hemos sealado, la mayor parte de la clase asalariada, cuya propensin al gasto
a partir del ingreso es aproximadamente uno).
Siendo as, y uniendo los dos argumentos, podemos decir que la devaluacin
redistribuye ingresos desde un sector con alta propensin al gasto hacia otro sector con
una propensin al gasto baja. Se deriva de esto que la redistribucin provocada por la
devaluacin puede tener un impacto contractivo sobre el gasto total, puesto que la
propensin media a gastar declinar.
Eso no garantiza que el efecto de la devaluacin sea, en trminos netos, contractivo,
porque an habr en operacin mecanismos expansivos que fueron en verdad los que
destacamos en un inicio (y que son los que aparecen normalmente con carcter
exclusivo en los libros de texto de macroeconoma): posiblemente aumentarn las
exportaciones y declinarn las importaciones.
Pero si la devaluacin tiene algunos efectos contractivos como el que acabamos de
describir, y si ellos son cuantitativamente importantes, podran compensar en parte, o
totalmente, o incluso superar a los que tienen carcter expansivo, dando lugar,
eventualmente, a un impacto neto negativo sobre la demanda agregada.
La magnitud del efecto contractivo depender de diversas cuestiones de orden
emprico. Por ejemplo: cun superavitario en divisas es el sector agropecuario (y cun
deficitario el industrial-urbano) en el momento inicial, y cun fuerte es la devaluacin:
estas circunstancias determinarn la importancia del impacto redistributivo de la
modificacin de la paridad cambiaria. Luego hay que considerar, naturalmente, si las
propensiones a gastar en ambos sectores son realmente distintas, y cul es la
diferencia entre ambas. Por todo ello est claro que el argumento no pretende tener
carcter general. Sugiere, de todos modos, la posibilidad de que una devaluacin, en
ciertas circunstancias, sea seguida por una contraccin de la demanda agregada. El
12

Tal vez no est de ms reiterar que esta visin, en lo que se refiere a la Argentina, debe entenderse
en su sentido histrico y no como una caracterizacin actual. Seguramente no corresponde desde hace
aos al panorama del sector agropecuario nacional.

53

hecho de que ste fuera frecuentemente el resultado observado en la prctica da mayor

plausibilidad al argumento.

Una digresin analtica

Nuestro modelo es de un solo sector, por lo que no podemos introducir directamente

la distribucin del ingreso. Deberamos modificarlo bastante para hacerlo. Sin embargo,
podramos dar lugar al efecto que acabamos de mencionar de un modo simplificado,
asumiendo, por ejemplo, que el consumo planeado depende del tipo de cambio.
Tendramos que modificar la ecuacin (1.4), lo que podra hacerse as:
(1.4a) C * = (C 0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y . c ER .E 0 . 0 ,

con c ER > 0.

Hemos agregado el trmino (-cER.E0.0), que refleja que una suba del tipo de cambio
(que inicialmente consideramos fijo en E0) tendr un efecto negativo sobre el consumo
planeado. El argumento verbal que lo justifica puede basarse en el de Daz Alejandro,
pero introducido en la estructura formal del modelo mediante un atajo.
Si ahora resolvemos nuevamente todo el modelo, podemos deducir una nueva
condicin para que la devaluacin tenga un efecto expansivo sobre el gasto, que ser
levemente diferente de la anterior. Debe cumplirse, en este caso, que:

[ .( x
0

q 0 ) + 2.E 0 . 0 .( x ER + q ER ) > 0 .(q y .Y + c ER ).

Compare esta condicin con la incluida en la pgina 46. La introduccin del

parmetro cER aumenta, como es natural, las probabilidades de que esa condicin no se
cumpla, es decir, de que la devaluacin no resulte expansiva sino contractiva.

El sobreajuste del balance de pagos

Retornemos ahora a los programas de ajuste tradicional. Si la devaluacin tuviese un

efecto neto contractivo sobre el gasto, y si, adems, siguiendo la prescripcin corriente
en esos programas, se redujera en tales circunstancias el gasto pblico, por ejemplo, el
efecto contractivo de la devaluacin se vera reforzado, llevando a la economa hacia
una recesin innecesariamente profunda. La recesin, al contraer exageradamente el

54

volumen de importaciones, tendera a generar, en lugar de equilibrio de balance de

pagos, el supervit (u overkill) que ya hemos mencionado.

Grfico 3. Equilibrio interno y externo y efecto contractivo de la devaluacin

Grfico 3.a. Equilibrio interno

Gasto

Y*
(1)
(2)

45
Yint2

Yint1

Ingreso (Y)

Grfico 3.b. Equilibrio externo

(1) Efecto de la devaluacin

(2) Efecto de la reduccin del gasto pblico

Export.
e
Import.
(en
dlares)

Pf.q(E*, Y)
Pf.x(E*)
R > 0

Yint2

Yint1

Ingreso (Y)

A partir de estos argumentos parece posible concluir que, en tanto las devaluaciones
tenan efectos recesivos, los paquetes de ajuste tradicional solan pecar de lo que

55

podra considerarse un error de diseo. Se adoptaban medidas contractivas de

demanda para compensar un inexistente efecto expansivo de la correccin cambiaria
(aunque est claro que de este modo la capacidad de pago de la economa hacia el
exterior se recompona ms rpido y en mayor grado, lo que seguramente resultaba
bien visto por los funcionarios del FMI, menos preocupados por los costos internos de
esos resultados). El argumento se ilustra en el Grfico 3.

La fase expansiva

Hemos mostrado que, partiendo de una situacin inicial insostenible (pleno empleo
con dficit de balance de pagos, en ausencia de financiamiento externo significativo y
bajo regmenes de tipo de cambio fijo), se evolucionaba, tras la aplicacin del programa
de ajuste, hacia un cuadro de recesin con supervit externo.
Alcanzado este punto, la escasez de divisas que haba dado origen a la necesidad
de ajustar el balance de pagos haba ya desaparecido, dando lugar a una situacin de
holgura. Es concebible entonces que, en las nuevas circunstancias, varias cosas
comenzaran a funcionar de un modo diferente. Por ejemplo, si se haba seguido una
poltica fiscal contractiva (aunque quizs inadecuada) ya no haba razones para
mantenerla tan rgidamente. Y si, por ejemplo, se haban contrado los salarios pblicos
(en trminos reales, puesto que la devaluacin tena algn efecto alcista sobre los
precios internos, aunque no hemos incorporado an este elemento explcitamente en
nuestro modelo, como ya sealramos) o se haban postergado proyectos de inversin,
esas acciones podan ahora revertirse, total o parcialmente.
Al mismo tiempo, ciertos procesos se daban con mayor automaticidad, o de manera
espontnea. Por ejemplo, continuaba con renovado vigor la puja distributiva entre
sectores, es decir, la lucha por una mayor participacin en el ingreso. Los asalariados
urbanos procuraban recuperar las prdidas generadas por la devaluacin. Pugnaban
por aumentos de salarios, que las industrias, protegidas por altas barreras arancelarias
y no arancelarias podan en general conceder, trasladando su impacto en los costos a
los precios de venta. De modo que los precios urbanos y los salarios comenzaban a
subir en relacin con el tipo de cambio (y en consecuencia en relacin con los precios
agropecuarios).
En otras palabras, superado, tras la devaluacin, el cuello de botella determinado
por la escasez de divisas, se iniciaba una fase de apreciacin cambiaria. As, la
redistribucin del ingreso producida por la devaluacin tenda a revertirse,
contribuyendo a configurar las condiciones para el inicio de una nueva expansin. En

56

efecto, si la devaluacin resultaba contractiva, la apreciacin deba operar

expansivamente, al redistribuir ingresos a favor del sector industrial urbano, de mayor
propensin al gasto.
Y esa nueva expansin iba acompaada por un nuevo deterioro del balance de
comercio, motivado por un lado por el propio incremento del nivel de actividad, con su
efecto sobre las compras de insumos importados, pero tambin por el impacto
desfavorable de la apreciacin cambiaria. Con el tiempo, este sendero poda llevar a
una situacin que, en sus trazos generales, recreaba la inicial: pleno empleo (o un buen
ritmo de expansin) con dficit en el comercio.
Y entonces la historia vuelve a repetirse: otra vez prdida de reservas y problemas
de sostenibilidad; nuevamente la necesidad de ajustar el balance de pagos y el
consecuente freno al crecimiento.
As, en lugar de seguir un sendero de expansin sostenida, las economas
semiindustrializadas de Amrica Latina se movan en trayectorias quebradas, con
avances y retrocesos, determinados por cierta insuficiencia en la capacidad de
generacin de divisas. Es la llamada dinmica de marchas y contramarchas, conocida
tambin como "stop-go".
Esas marchas y contramarchas presentaban adems un sesgo inflacionario. En
efecto, las devaluaciones generaban subas en el nivel general de precios. Luego, en la
fase expansiva, el impulso inflacionario provena de las subas de salarios y de los
precios urbanos. As, se dice que la economa transitaba por etapas de inflacin
cambiaria seguidas de otras de inflacin de salarios.
El Grfico 4 presenta de un modo muy esquemtico y sin pretender ninguna
precisin cuantitativa, algunos aspectos de la dinmica de marchas y contramarchas
que hemos venido describiendo.
En la ilustracin superior se observa la trayectoria quebrada del PIB. Resultaba difcil
lograr que ste mantuviera por perodos prolongados las trayectorias expansivas (cuya
continuidad estara dada por las lneas de puntos ascendentes), sino que con cierta
frecuencia receda. El grfico intermedio muestra la razn central de esos tropiezos. El
balance comercial tenda a desmejorar en las expansiones y cuando, al cruzar la lnea
del cero (equilibrio) hacia abajo, se entraba en zona de dficit, se enfrentaba el
problema de escasez de divisas que llevaba a un programa de ajuste. Este sola incluir
una devaluacin entre sus instrumentos principales. La dinmica del tipo de cambio real
se ilustra en la grfica inferior, que muestra las depreciaciones seguidas de fases de
apreciacin.

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Grfico 4. Una representacin esquemtica

de la dinmica de marchas y contramarchas
Y

Tiempo

Balance
comercial

0
Tiempo

Tipo de
cambio
real

Tiempo

Los estructuralistas y el ajuste del balance de pagos en el largo plazo

Entre los economistas latinoamericanos sola tener bastante predicamento la idea de
que las elasticidades-tipo de cambio de importaciones y exportaciones eran
relativamente bajas.
En el caso de las compras de bienes al exterior, eso parece ms fcil de ver. Puesto
que, bajo el ISI, la pauta de importaciones fue cambiando hacia insumos intermedios y

58

bienes de capital que en gran parte de los casos no tenan sustitutos producidos
localmente, la posibilidad de responder al estmulo cambiario reemplazando bienes
importados por otros producidos internamente, que es normalmente una consecuencia
primordial de una devaluacin, era limitada. En verdad, primaba la impresin de que el
impacto favorable de la devaluacin sobre el balance comercial se deba con frecuencia
en mucha mayor medida al efecto-ingreso (es decir, a la recesin) que al efecto-precio
o sustitucin.
Por el lado de las exportaciones, los argumentos eran ms variados, distintos segn
la economa de la que se tratara. En algunos casos se haca referencia a la baja
respuesta de corto plazo de ciertas actividades agrcolas, por ejemplo, ya que tenan un
ciclo productivo relativamente largo y no podan, en consecuencia, resolver el problema
del balance de pagos de manera rpida. En otros, se apuntaba a circunstancias como la
estructura de la propiedad de la tierra en los sectores exportadores agropecuarios, que
habra dado lugar a prcticas pre-capitalistas, poco favorables para la incorporacin de
cambio tcnico, y a una baja respuesta a las seales de precio. Estas posiciones
llevaban a propuestas radicales como la redistribucin de la propiedad de la tierra, o
reforma agraria, que solan integrar la agenda de las reformas estructurales de las que
se discuta en los aos cincuenta y sesenta, y an despus.13
Pero retornemos al balance de pagos y a la baja elasticidad-precio de exportaciones
e importaciones: la forma de mover las respectivas curvas en el sentido apropiado y
evitar la recurrencia del estrangulamiento externo deba asentarse principalmente en
procesos de largo plazo de cambio en la estructura productiva, ms que en la
devaluacin. Eso solan sostener los economistas latinoamericanos a los que suele
calificarse de estructuralistas. Era necesario, se argumentaba, profundizar el proceso de
sustitucin de importaciones, avanzando hacia los sectores productores de insumos
industriales de uso difundido y de bienes de capital. Al mismo tiempo, las exportaciones,
en particular las industriales, deban ser promovidas, alentando tambin la inversin y la
incorporacin de cambio tcnico.
Otro elemento que ocupaba un lugar importante en la visin estructuralista o
cepalina (de la CEPAL, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe, de las
Naciones Unidas) era la relativa a la necesidad de integracin comercial y econmica
en la regin. Este argumento se apoyaba en parte en el hecho de que algunas de las
13

El sentido de la expresin "reformas estructurales" cambi drsticamente en los aos ochenta, cuando
en el marco del Consenso de Washington se puso a otras reformas, llamadas amigables con el
mercado (market friendly), como las privatizaciones y las aperturas comercial y financiera, entre otras, en
el centro del debate.

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inversiones que era necesario realizar, por ejemplo en industrias como la siderrgica y
otras, requeran tamaos de planta mnimos muy importantes, para aprovechar las
economas de escala propias de esas actividades. Esas escalas resultaban en algunos
casos muy elevadas en comparacin con los estrechos mercados locales, por lo que la
integracin de distintos mercados de la regin apareca naturalmente como una va
atractiva para viabilizar la profundizacin de la industrializacin, y para que eso pudiese
realizarse de un modo eficiente. Los avances en el proceso de integracin, sin
embargo, no fueron muy significativos.
Este cambio en la estructura productiva, apoyado en la profundizacin de la
sustitucin de importaciones y la promocin de exportaciones, requera tiempo para
llevarse a cabo y madurar, y esto significa tambien que haca falta financiamiento, as
como mayores volmenes de ahorro interno, para permitir un ajuste del balance de
pagos ms lento pero ms sostenible. ste debera sustituir a los ajustes de corto plazo
(que acababan siendo revertidos) promovidos por los planes de ajuste tradicional que
acabamos de examinar.
Ya hemos dicho tambin que la posibilidad de comprar tiempo con financiamiento
internacional estaba disponible slo muy limitadamente, hasta comienzos de los aos
setenta.
Esas circunstancias cambiaran profundamente, sin embargo, a partir del shock del
petrleo de 1973, que sera seguido por una extraordinaria expansin de la oferta de
fondos en los mercados financieros internacionales, en especial en el llamado
euromercado, originada en el reciclaje de los petrodlares. En cierto sentido, podra
decirse que se abra la posibilidad que algunos estructuralistas haban defendido: el
acceso al crdito, es decir, al tiempo necesario para ajustar el balance de pagos sobre
bases ms firmes y permanentes, quebrando finalmente la dinmica espasmdica del
stop-go. Sera as? Para discutirlo tenemos que introducir algunos elementos ms, que
sern tema de los prximos captulos. Antes de ello, dedicamos la seccin siguiente a
examinar cmo funcionara la economa simplificada que estamos analizando, en el
caso en que el tipo de cambio nominal se determinara en el mercado, es decir, sin
intervencin del banco central.
Tipos de cambio flotantes
Para tratar esta cuestin seguiremos suponiendo, por el momento, que los precios
nominales internos y externos estn dados (P = P0, Pf = Pf0). Recordemos, para
comenzar, la expresin del equilibrio interno de ingreso-gasto (nuestra ecuacin 1.1d).

60

La reescribimos eliminando el subndice 0 de la notacin del tipo de cambio, para

indicar que el mismo puede ahora variar:

1
(1.1d) Yint =
1 c1 .(1 t ) + E. 0 q y

2
. A0 + ( E. 0 ).( x0 q 0 ) + ( E. 0 ) .( x ER + q ER ) .

][

Por otro lado, igualando los valores de exportaciones e importaciones segn las
ecuaciones (1.7a) y (1.8a), multiplicadas ambas por los correspondientes precios Pf,
tendremos la siguiente condicin de equilibrio del balance de pagos:
P f .( x0 + x ER .E. 0 ) = P f .(q0 + q y .Y q ER .E. 0 ).
Despejando de all el ingreso resulta:
(1.10b) Y =

[( x0 q0 ) + ( x ER + q ER ).E. 0 ].
qy

Tenemos ahora un modelo de dos ecuaciones, (1.1d) y (1.10b), ambas con E y Y

como variables endgenas.
La ecuacin (1.1d) es la condicin de equilibrio interno o equilibrio de ingreso-gasto.
Simplemente nos dice que a mayor E, mayor ser el gasto en bienes producidos
internamente y mayor tambin, en consecuencia, el nivel de equilibrio del producto o del
ingreso. Al decirlo as estamos asumiendo, de hecho, que la condicin de devaluacin
expansiva que dedujramos previamente se cumple en este caso.
La curva YY, en el Grfico 5.a, incluido ms abajo, representa los pares de puntos
(Y,E) de equilibrio interno posibles, para un determinado conjunto de valores de los
parmetros de comportamiento y de las exgenas involucradas en la expresin (1.1d).
Un aumento en cualquier componente exgeno del gasto, como la inversin o el
consumo autnomos, desplazar esa curva hacia la derecha. Eso significa que, a
cualquier nivel dado del tipo de cambio nominal, el nivel de equilibrio interno de Y ser
mayor si, por ejemplo, el gasto pblico es ms alto. Este punto se ilustra mediante el
ejemplo de una poltica fiscal expansiva en el Grfico 5.b.
La ecuacin de equilibrio externo, que designamos como BP en los grficos 5.a
y 5.b, corresponde a la ecuacin (1.10b), y tiene tambin pendiente positiva. Un
aumento del ingreso supone mayores importaciones, de modo que la preservacin del

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equilibrio del balance de pagos requiere que el tipo de cambio sea tambin ms alto.
Puede demostrarse, aunque no es necesario hacerlo aqu, que la pendiente de esta
curva es necesariamente menor que la de la lnea YY, como se observa en la
ilustracin.

Grfico 5.a. Equilibrio interno y externo con

tipo de cambio flotante y precios dados
E

YY

BP

Eeq

Yeq

Grfico 5.b. Poltica fiscal expansiva con

tipo de cambio flotante y precios dados
YY'
E

YY

BP
E'eq
Eeq

Yeq

Y'eq

62

Parece claro que una diferencia sustancial entre este esquema y el que
discutiramos ms arriba, al enfocar el caso de una economa con tipo de cambio fijo,
es que no hay ahora un nico nivel de Y compatible con el equilibrio externo. En
cambio, existe, en principio, un valor del producto con esa propiedad para cada nivel
posible del tipo de cambio.
En el Grfico 5.a se observa que ambas curvas se cortan en el punto (Yeq, Eeq), en el
que hay equilibrio simultneo, interno y externo.
Si las autoridades econmicas deseasen incrementar el producto (y el empleo,
posiblemente), podran recurrir, por ejemplo, a una reduccin de las tasas impositivas.
En nuestro aparato analtico, eso lo representaramos mediante un desplazamiento
hacia la derecha de YY. Con tipo de cambio fijo, si partiramos de una situacin de
equilibrio, nos moveramos hacia un dficit del balance de pagos. Con paridad flotante,
en cambio, el balance de pagos seguira en equilibrio, pero a un tipo de cambio ms
alto. Alcanzaramos, por ejemplo, un punto como (Yeq,Eeq), en el Grfico 5.b.
Bajo un esquema de flotacin, la paridad cambiaria se encarga de mantener el
balance de pagos en equilibrio. En tal caso, la idea de restriccin externa que
discutiramos extensamente en este captulo no tendra, en principio, sentido. Si el
gobierno tiene una meta de producto, y esta es alcanzable con los recursos productivos
disponibles, podramos decir, con el razonamiento de esta seccin, que casi
seguramente existir algn nivel del tipo de cambio compatible con ese valor de Y.
En una primera aproximacin, entonces, parecera que un sistema de tipo de cambio
flotante resulta superior y, por ende, preferible. Sin embargo, ello dejara de ser tan
evidente si se incluyeran algunos elementos, que aparecern ms adelante, y que
llevarn a conclusiones menos ntidas. Cerraremos este captulo con un breve
sealamiento de algunos de estos temas.
Una primera cuestin es que el tipo de cambio est ntimamente conectado con la
distribucin del ingreso, como vimos al exponer sucintamente el argumento de Carlos
Daz Alejandro. Es entonces posible que, dado el Y meta, el tipo de cambio de equilibrio
resulte demasiado alto (es decir, genere una distribucin muy regresiva del ingreso) y
eventualmente inalcanzable o al menos inconveniente por razones de orden social y
poltico.
Otro problema, tambin de primera importancia, se refiere a la estabilidad. Los tipos
de cambio flotantes suelen presentar oscilaciones muy marcadas, las que a veces se
deben a factores muy circunstanciales, no fundamentales, como cambios en los
estados de opinin, que pueden tener o no bases slidas.

63

Para explicar esto ltimo debemos introducir un nuevo concepto: las expectativas
acerca del tipo de cambio futuro. Este concepto siempre tiene relevancia (an con tipos
de cambio fijos), pero con tipos flotantes su importancia se hace mucho ms evidente.
Las decisiones de ofrecer o demandar divisas van a depender de lo que se piense
acerca de su precio futuro. Vuelva unas pginas atrs, hasta el Grfico 2.b, para
acompaar esta explicacin. All mostramos que la oferta de divisas se vincula
positivamente con el tipo de cambio corriente. Eso es correcto, pero ahora deberamos
aclarar que eso es as, dadas las expectativas del tipo de cambio futuro.
Imagine que, dado el tipo de cambio E0, inicialmente fijo, el banco central decide
dejar de intervenir, es decir, resuelve pasar a un rgimen de flotacin. El grfico sugiere
que E se movera hasta E*. Hasta aqu, no hay dudas. Pero qu sucedera si, por
ejemplo, los exportadores, al ver que E sube, y sin conocer a ciencia cierta el nivel del
tipo de cambio de equilibrio (como ya hemos explicado), suponen que tal vez siga
subiendo en el futuro inmediato? Es concebible que en tal caso retaceen o demoren la
liquidacin de divisas, a fin de beneficiarse con esa suba esperada. Observe que eso
quiere decir que la oferta de divisas puede contraerse, en lugar de subir, cuando el tipo
de cambio se eleva.14 Algo semejante pero en sentido contrario puede eventualmente
suceder con la demanda de moneda extranjera: temiendo una suba mayor del tipo de
cambio, los importadores podran decidir anticipar sus compras. Es decir, la demanda
de divisas quizs aumente en lugar de reducirse. Como resultado de ambos procesos,
la suba del precio no atena el exceso de demanda, y esto podra dar lugar a un alza
muy acentuada de la paridad.
Adems, oscilaciones muy marcadas de los tipos de cambio pueden resultar muy
costosas o inapropiadas. Por ejemplo, una suba como la que estamos describiendo
afectara negativamente la distribucin del ingreso, llevando a situaciones difciles de
manejar. La inflacin podra tambin incrementarse. Una cada, en cambio, es decir,
una fuerte apreciacin cambiaria, reducira la capacidad de los productores locales para
competir con los bienes importados, pudiendo daar severamente, si se prolonga en el
tiempo, la capacidad productiva local en los sectores que elaboran bienes transables, y
tambin la generacin de empleo.

14

La curva de exportaciones, o de oferta de divisas, se desplazara hacia la izquierda.