Editorial

FULBITO PARA LA TRIBUNA

Hace unas semanas lo
escuchamos a Mauricio
Macri decir que cuando l
llegara al Gobierno nos
iban a llover tantos
dlares del extranjero que
iba a ser difcil detener la
Ignacio Ros
apreciacin del peso.
Sergio Massa, por su
parte, grit a los cuatro vientos que haba que
terminar con el impuesto a las Ganancias,
pero no dijo cmo iba a reponer esos fondos
que son clave para el presupuesto nacional.

No ser que le est hablando al ala dura del

kirchnerismo, que se trata de un guio a esa
base de votantes para no perder su apoyo?
Hay que entender que estamos en presencia
del llamado fulbito para la tribuna. Los candidatos no estn revelando sus intenciones ni
sus programas de gobierno. Apenas se enfocan en hablarle a su pblico de cara a los
comicios de octubre. Les dicen lo que quieren
escuchar, con mayor o menor capacidad de
seduccin.
Macri le habla a un sector al cual la situacin
cambiaria lo tiene abrumado. Massa pone su
mira en toda esa clase media que est en
jaque por Ganancias y Scioli le promete el cielo
a aquellos kirchneristas que todava lo miran
con recelo, a los que prefieren un candidato
del rin de este modelo, como puede ser
Florencio Randazzo.

La semana pasada fue el turno del gobernador de la provincia de Buenos Aires, Daniel
Scioli. "Es un funcionario que se est manejando muy bien en situaciones complejas. Lo
tengo muy en cuenta", sostuvo, dando a
entender que en una posible administracin
suya, Axel Kicillof seguira como ministro de
Economa.

Esto mientras esperan que la abeja reina

haga conocer su voluntad, algo que puede
incluso no llegar a pasar.

"No se puede excluir a Kicillof de un futuro

gobierno", remarc.
Si algn analista est tomando en cuenta
estas frases, de cualquiera de los candidatos,
para intentar trazar lo que sera el futuro
econmico del pas, est perdiendo su tiempo.

No suelo dar consejos, pero acpteme esta

sugerencia: no escuche lo que dicen, mejor
revise lo que han hecho en sus gestiones.
Hasta el prximo mes.

Usted realmente piensa que un animal

poltico como Scioli, que tanto tuvo que esperar para tener esta oportunidad, se casara
con un ministro heredado, en caso de llegar a
la Casa Rosada?

Un fuerte abrazo,
Ignacio.

02

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03

Junio 2015 Ao 13 Nmero 128

SUMARIO
A LA PESCA DE UNA
BUENA JUBILACIN

STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore

Hoy la solucin tiene que nacer de uno mismo, y

esperar a los 60 para comenzar a preocuparse
puede ser un error irreparable. Le contamos
cmo dar los primeros pasos de acuerdo a la
edad que tenga. - pg.22

EDITOR
Ignacio Ros
SUBEDITOR
Nery Persichini
SUPERVISOR ECONMICO
Diego Martnez Burzaco
REDACCIN
Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
Zorely Eljouri
COLABORADORES
Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Jos P. Dapena
Juan Pablo De Santis
Matas Barbera
Sebastin Ortega
Walter Naumann
DISEO / DIAGRAMACIN
Facundo Britez
CORRECCIN
Any Cayuela

Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
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E-mail

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Federico Tomasevich, presidente de Puente

ARGENTINA NO SALE
A SEDUCIR INVERSORES,
SALE A COLOCAR
DEUDA

El empresario, adems, afirma que el pas tiene un problema financiero y no de solvencia. Si quisieran pagar menos costo, tranquilamente podran hacerlo, advierte,
aunque para eso deberan cambiar el tono. - pg.10

LUCHE CONTRA LA
CONTAMINACIN
Y GANE
El medio ambiente est siendo atacado y
aquellas empresas que dan batalla en esta
crisis se convertirn en grandes apuestas
de largo plazo. Ya no slo es lo correcto,
sino tambin lo que conviene. - pg.43
04

GANE CON LAS QUE

PICARON EN PUNTA

JUGADAS DE ALTO RIESGO

Normalmente se dice que la renta fija se conforma con los activos de menor peligro. No obstante, dentro de los bonos, los de alto rendimiento
ofrecen un escenario ms adrenalnico para el
inversor. - pg.26

La carrera de balances de las empresas empez

con mucho vrtigo y promete ms intensidad para
el resto del ao. Conozca cules estn a la vanguardia y cules intentan salir del fondo. - pg.34

En todas las ediciones

Investigacin Especial

Agro

02.
06.
09.
10.
14.
16.
42.

22. A la pesca de una

buena jubilacin

38. Expertos pronostican

sequa de "sojadlares"

Mercado Local

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Editorial
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8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Rincn del Inversor

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18. Planificacin Financiera
19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor

Mercados Globales
26. Jugadas de alto riesgo

30. Bonos dollar linked, s o no?

Palabra de Experto
32. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior

Nota de Tapa
34. Gane con las que
picaron en punta

05

40. El milagro japons

Money Week
43. Luche contra la
contaminacin y gane
48. La gran liquidacin
de bonos

En un Flash

21

Lo tengo muy en cuenta,

dijo el candidato oficialista,
Daniel Scioli, dejando
entrever que seguira con
Axel Kicillof como ministro de Economa.

MESES ACUMULA LA BAJA DE LA

ACTIVIDAD INDUSTRIAL.

19%

"Me molesta que un marxista sea ministro

de Economa",
Aldo Pignanelli, expresidente del BCRA,
sobre Kicillof.

SE REDUJERON LAS
EXPORTACIONES EN
EL MES DE ABRIL.

25%

"El cepo es horriblemente malo pero no se

puede levantar",
Martn Lousteau,
economista y candidato a jefe de Gobierno porteo.

SE CONTRAER LA
ECONOMA BRASILEA PARA EL
CIERRE DE 2015.

4,2%

AVANZ EL DLAR A NIVEL INTERNACIONAL DURANTE LOS LTIMOS DAS

DE MAYO.

Grecia no contar con el

dinero necesario para devolver
un tramo del crdito al FMI,
Nikos Voutsis, ministro del
Interior griego, acerca del
vencimiento de pagos en
junio.

06

Revancha
Argentina

APROVECHE, CON ESTA CARTERA

DE RECOMENDACIONES EXCLUSIVAS,
LAS MEJORES DEL MERCADO LOCAL.

$475.Promocin con tarjeta de crdito y en un slo pago

07

Invierta en pesos y dolarice parte

de sus ahorros a travs de
un portfolio pensado a su medida.
No es necesario contar
con un gran capital para hacerlo.

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Tambin puede compartir sus
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08

IG Respuestas

El contacto directo con nuestros lectores

Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Me gustara saber cul es la diferencia entre PESA y APBR. Tengo dudas para comprar entre estas dos acciones y no s diferenciar, a pesar de que creo que son de la misma
empresa: Petrobras. En qu se diferencian y cul es la ms atractiva en mediano o
largo plazo como inversin?
Gastn
Primero y principal hay que distinguir que se trata
de dos compaas distintas. Si bien existe una
relacin evidente entre ambas, y es que PESA es la
subsidiaria argentina de APBR, cada firma opera en
forma individual.

En relacin a Petrobras Brasil, es la empresa

madre y cuyo foco est principalmente en el pas
vecino. Esta accin fue fuertemente golpeada por los
escndalos de corrupcin y tambin por la cada del
precio del petrleo. En el ltimo balance, que fue
auditado, reconoci BR$ 6.000 millones de prdidas
por la corrupcin y BR$ 44.000 millones por el ajuste
del valor de los activos ante la cada del commodity.
Con eso, dio mayor certidumbre en el corto plazo.

En el caso puntual de PESA, uno est invirtiendo en

una petrolera que tiene casi el 100% de sus operaciones en Argentina. Anteriormente tena negocios en
Venezuela, Ecuador y Per, pero se fue desprendiendo de ellos para hacerse de efectivo y focalizarse en
Vaca Muerta, el segundo yacimiento de gas no convencional ms grande del mundo.

Ambas acciones estn en precios actualmente

atractivos. Una implica apostar a la Argentina, la otra
a Brasil.
Un saludo.

Cmo funciona el valor del Cedear respecto de la accin en Wall Street? He visto
que algunas acciones en Estados Unidos se mantuvieron estables, pero ac los Cedears
han bajado significativamente. A qu se debe?
Andrs
El valor del Cedear depende de dos factores principalmente: el primero es el precio de la accin subyacente que cotiza en dlares en el exterior. Si ste
sube, es probable que el Cedear en la Argentina tambin lo haga.

puede verse una cada en el precio del Cedear, aun

cuando la accin en Estados Unidos no lo haga.
ste es el efecto que se dio en algunos Cedears en
la plaza local ltimamente. Cuando uno compra un
instrumento como ste lo hace para dolarizar su
portafolio, pero hay que considerar que si el dlar
baja, el activo tambin.

El segundo depende del tipo de cambio implcito en

Argentina, es decir, el dlar que hace que se igualen
la relacin entre el Cedear y la accin en Wall Street.
Si ese dlar baja, como ocurri en los ltimos meses,

Saludos.

09

Protagonistas

CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE

Federico Tomasevich, presidente de Puente

ARGENTINA NO SALE A SEDUCIR

INVERSORES, SALE A COLOCAR DEUDA
El empresario, adems, afirma que el pas tiene un problema financiero y no de
solvencia. Si quisieran pagar menos costo, tranquilamente podran hacerlo,
advierte, aunque para eso deberan cambiar el tono.
Por Luz de Sousa Quintas
inversin ms grande del pas. Pero eso no es
todo: tiene en sus planes ser la ms grande de
Amrica Latina y expandirse por el mundo. Por
esto, la agenda de Tomasevich no da respiro.

Federico Tomasevich es conocido como el banquero ms joven de la city portea. Comenz a

trabajar en Puente a los 18 aos, cuando sta
todava era una empresa familiar y funcionaba
como casa de cambio. Asumi la presidencia diez
aos despus y desde entonces todo cambi.

De reunin en reunin, y sin nimos de perder ni

un slo segundo, el empresario nos recibe en una
vistosa oficina del piso 14 del edificio Repblica. Se

La firma creci y se consolid como la banca de

10

Qu expectativas tiene con el

cambio de gobierno?

sienta en la cabecera de una larga mesa con vistas

al Ro de la Plata y se dispone a empezar la charla.
De qu quers hablar?, pregunta ansioso, antes
de que alcance a realizar la primera pregunta

Las expectativas son compartidas con el resto

del sistema. Inversores locales e internacionales
estn con altas expectativas con respecto al devenir de la economa y la administracin del prximo
gobierno. Se empez a ver un flujo de capitales
bastante considerable ingresando a la Argentina
para compra de activos financieros en el ltimo
semestre, y ya se empiezan a ver fondos de
inversin que invierten en economa real, haciendo
un anlisis de alternativas y posibilidades. Esos
fondos estarn entrando una vez que se concrete
el traspaso de mando.

Su madre fue un referente muy importante del mercado financiero local

en las ltimas dcadas, cul fue el
consejo ms importante que le dio?
Con mi madre coincidamos bastante poco en lo
laboral y empresarial. Los mejores consejos fueron
de madre, como cualquier madre que te trata de
inducir a que estudies, a que te formes, que trates
de ser una buena persona y que te esfuerces en la
vida.

Quin es el candidato favorito del

mercado, el que le dara mayor impulso?

Qu se puede hacer para que la

Bolsa de Comercio tenga un mayor
volumen? Es realmente impactante el
deterioro, sobre todo en comparacin
con los pares de la regin

Los dos candidatos que tienen altas posibilidades

de llegar a la presidencia (Daniel Scioli y Mauricio
Macri) son tomados de muy buena manera por el
mercado y por eso es que viene prcticamente
ajustando positivamente desde hace seis meses.
Desde que se defini quines son los posibles candidatos, a la fecha, las acciones y los bonos subieron
considerablemente. El riesgo pas baj de 1.200
puntos a 800 y las acciones en dlares subieron
cerca del 40%.

Primero el pas tiene que estar en una dinmica

constructiva de querer inducir a empresas a ir a
oferta pblica. Las firmas tienen que tener un incentivo por querer estar y tienen que tener un sentido,
porque en estos ltimos aos no hubo incentivos.
Es ms, hubo desincentivos importantes para las
empresas que quisieran salir a cotizar. Esta situacin
va a cambiar radicalmente a partir de la prxima
administracin, que empieza a finales de ao, y hay
una gran expectativa con esta situacin.

En los ltimos das se dijo que Scioli

podra mantener como ministro de
Economa a Axel Kicillof

Desde que se defini quines son

los posibles candidatos, a la fecha,
las acciones y los bonos subieron
considerablemente. El riesgo pas
baj de 1.200 puntos a 800 y las
acciones en dlares subieron cerca
del 40%.

Scioli va a decir lo que necesite para llegar a ser

presidente, igual que el otro candidato. Cada uno
le habla a su electorado y dice lo que est convencido que lo va a ayudar a llegar a la presidencia. Un tema es lo discursivo que quiera decir
cualquiera de estos dos candidatos para lograr
mayor caudal de votos, lo que seguramente va a
ser totalmente distinto cuando asuman la presidencia.

11

Tambin en algunas acciones, puntualmente utilities y bancos, con un horizonte de inversin de un

ao o ao y medio.

Cmo ve la emisin de bonos que

est realizando la Argentina?
Lo separara en dos. En trminos comparativos
con la regin, estamos muy lejos. Argentina se
financia cara. Y en trminos de la historia de los
ltimos tres aos del pas, empezaron a poder
financiarse y van a completar el programa financiero, con lo cual entregan la administracin sin ninguna sorpresa, que era el gran riesgo que haba hasta
hace ocho meses.

Argentina tiene un problema de competitividad

y financiero, no de solvencia. stos vienen como
consecuencia de un estilo de gestin.

Si la misma administracin, el
mismo equipo econmico, quisiese
salir a seducir inversores y explicar
cul es la situacin fiscal y de
solvencia del pas en otro tono,
seguramente la tasa estara
rondando el 7,5%.

Qu problema se debe atacar primero para darle un incentivo al mercado?

El principal problema que tiene la Argentina hoy
es que adolece de credibilidad. Una administracin
que maneje el tema institucionalmente con otro
nivel de comunicacin y relaciones con el mundo
seguramente va a ayudar en gran parte a que los
problemas se puedan ir mitigando y trabajando en
el tiempo. Ninguno se resolver de manera fantstica en lo inmediato, pero con credibilidad y un plan de
gobierno razonable, emitiendo las seales correctas y adecuadas para el pblico y la economa local
e internacional, seguramente se van a dispersar
muchas dudas respecto al futuro de la economa.
Argentina tiene un problema de competitividad y
financiero, no de solvencia. Estos vienen como
consecuencia de un estilo de gestin. Y ese estilo
de gestin es lo que va a cambiar la prxima
administracin.

Qu hara falta para que lleguen

ms inversores?
La Argentina tiene un largo camino por recorrer.
Primero tiene que empezar a generar credibilidad y
confianza en un marco normativo y jurdico adecuado, empezar a seducir a los inversores locales e
internacionales. Ni siquiera ahora que se est financiando en el mercado domstico sale a seducir a
los inversores. La Argentina sale y coloca, que no
es lo mismo que salir a seducir para tener una tasa
ms competitiva. Estamos en una situacin pre
electoral y obviamente se prioriza lo electoral al
costo financiero que paga la Argentina. Si quisieran
pagar menos costo financiero, tranquilamente lo
podran estar haciendo. Si la misma administracin,

En este contexto, en qu sectores

recomendara invertir?
Sin dudas todo lo que se relacione con utilities y
empresas de servicios pblicos. Sector financiero,
bancos. Ttulos pblicos, donde todava hay bastante recorrido en los bonos argentinos largos.
12

el mismo equipo econmico, quisiese salir a seducir inversores y explicar cul es la situacin fiscal y
de solvencia del pas en otro tono, seguramente la
tasa estara rondando el 7,5%.

Y cmo se explica que se negocien

ms acciones argentinas en Nueva
York que en Buenos Aires?
Eso es un fenmeno muy particular, que surgi a
mediados de los 90 cuando la normativa que
impuso la Comisin Nacional de Valores (CNV) y la
poltica del mercado de capitales, que hasta ese
entonces era auto-regulado por ellos mismos.
Auto-regulado y todo, el mercado opt por exportar el volumen de la negocios de acciones y bonos.
El 90% de lo que se transa de acciones en el
mundo de la Argentina, se hace fuera del pas. Se
negocian ms o menos US$ 120 millones por da
de acciones, de los cuales el 90% se transa en
Nueva York. Lo mismo pasa en
renta fija con los bonos. Por eso,
para Puente puntualmente, fueron
momentos
muy
interesantes
porque tenemos la posibilidad de
que con una operacin muy grande
domstica, capitalizar el mercado
internacional.

Es un tema de forma y no de
fondo?
El fondo es si Argentina es solvente, y ese tema
ya est resulto. La Argentina es solvente. Ahora
tiene un tema de tono y de seducir a los inversores.
Es lo mismo que vender autos: o los vends con
elegancia y ganas de vender o los vends por
precio. De alguna manera tens que llegar al comprador, y la Argentina opta por precio.

Por qu activos en particular apostara de cara a

2016, ya con un nuevo gobierno?

Cualquier activo financiero en la Argentina est valuado a la mitad de lo

que vale el mismo activo comparado con el resto de Latinoamrica. En cualquier
activo que ests invirtiendo, va a estar bien comprado en estos niveles con
vistas de ac a dos aos.
13

El horizonte de inversin y el
apetito de riesgo no es para todos
los inversores el mismo. Hay un
universo muy distinto y cada uno
tiene su propio plpito de riesgo y
busca una particularidad distinta
en tiempos, plazos y riesgos.
Cualquier activo financiero en la
Argentina est operando y valuado
a la mitad de lo que vale el mismo
activo comparado con el resto de
Latinoamrica. En cualquier activo
que ests invirtiendo, va a estar
bien comprado en estos niveles
con vistas de ac a dos aos.

Tips

PRINCIPIANTE

8 TIPS PARA ELEGIR

EL BROKER PERFECTO
Estos intermediarios son la llave que abre la puerta a una oferta increble de activos financieros para capitalizar sus ahorros. Hoy le enseamos cmo seleccionar el correcto.

Nery Persichini
1. Costos en la cima de la
prioridad. Cuando hablamos
de la funcin de intermediacin
que tienen los brokers, algo no
menor es lo que cobran por
dicha funcin. Desde el punto
de vista del inversor, se trata
de las comisiones pagadas por
cada transaccin. Algunos
agentes ofrecen costos fijos,
que van desde US$ 5 a US$ 15,
sin importar el monto operado y
otros montos variables que van
del 0,5% al 1,5% sobre el total
negociado. En funcin de lo
anterior, cada uno debe verificar cul es el ms adecuado.

2. Qu puedo operar con el broker? Una vez que filtramos

por las comisiones pagadas, un filtro clave es el que se refiere a qu
me permite operar. No todos ofrecen la misma gama de productos
o activos financieros. Algunos permiten negociar slo acciones,
otros opciones financieras y estn los que suman bonos a estos
activos. Tambin existen algunos que no slo admiten los mencionados instrumentos, sino tambin fondos comunes de inversin y
los ETFs. Finalmente, existen intermediarios como Interactive Brokers que permiten operar no slo en Wall Street, sino en varios mercados del mundo.

3. La atencin personalizada puede ser costosa. 20 aos

atrs no exista la gran oferta de sociedades de Bolsa que tenemos
hoy, pero la gran mayora de ellos son plataformas o interfaces que
facilitan la operacin y hasta ah llega su responsabilidad. Si el inversor est recin comenzando y necesita de algo ms personalizado, los
brokers cobran mucho dinero para este fin con tal de desincentivar
esa actividad. As, el inversor debe distinguir claramente entre aquellas
entidades que dan soporte personalizado de las que no lo dan.

14

5. El research como disparador de

ideas. Un camino utilizado a menudo por los
intermediadores para captar clientes y
fidelizarlos es poner a disposicin de los
mismos informes burstiles y de research sin
costos adicionales. De esta manera, se busca
que los inversores cuenten con ms herramientas al alcance de la mano, que le disparen
ideas de inversin. Con el research, no slo
ganan los clientes, sino tambin los brokers
que generan incentivos para que haya ms
operaciones.

4. Operar por cuenta propia o con ayuda?

En la poca de Internet y el constante cambio
tecnolgico, muchos han mutado a plataformas
electrnicas de operacin donde prcticamente no
hay injerencia del humano. El inversor, as, se
encuentra frente a un software para ejecutar sus
operaciones. Sin embargo, existen algunas sociedades de Bolsa que todava mantienen el antiguo
mtodo de operacin y que es, ni ms ni menos,
que tomar las rdenes de sus clientes va telefnica.
En ese caso, el inversor deber optar por cual se
siente ms a gusto.

6. Puedo operar desde

mi smartphone? En la actualidad el telfono mvil representa como una oficina porttil
para muchos. Y es por eso que
tener la facilidad de seguir sus
inversiones y operar desde este
dispositivo es una ventaja para
una cantidad no menor de
inversores. Muchos brokers
proveen aplicaciones mviles
muy interactivas e intuitivas
para usar. Tngalo en cuenta al
momento de tomar una
decisin.

Para algunos, la posibilidad de operar desde el telfono es clave a la hora de

seleccionar una sociedad de Bolsa.

7. Trayectoria comprobada. Como en todas

las relaciones humanas, la del inversor y su broker
debe estar basada en la confianza. Para esto, un
dato importante es que el intermediario en cuestin
debe tener una trayectoria probada de muchos
aos, en la cual su marca se haya comportado de
manera intachable. Una de las maneras de constatarlo es investigando en Internet y en los organismos
reguladores. Tambin, tomando la experiencia de
algunos familiares o conocidos que ya estn operando con esta firma.

15

8. Cursos de educacin online. Una

de las ltimas novedades que han incorporado las sociedades de Bolsa -para seducir
a los inversores que dan sus primeros
pasos- es ofrecerles cursos de educacin
online gratuitos. stos son los denominados
webinars, que para muchos novatos son de
gran utilidad. Los brokers los organizan con
frecuencia y son de fcil acceso, por lo que
si le interesa esta herramienta, valrela al
momento de elegir su aliado.

Ojo sobre el Mercado

CONOCEDOR

WHOLE FOODS MARKETS (NASDAQ: WFM):

UNA SANA DECISIN PARA SU PORTAFOLIO

Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir

criterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadas en
esta seccin. Es por eso que he adoptado 10 bullet points relacionados con las hojas
de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuacin relativa
de las compaas sobre los cuales me basar para hacerlo.

a gente est empezando a tomar conciencia y no es un dato menor.

En medio de la ebullicin y la vorgine

creciente que se olfatea en las grandes
urbes a nivel global, surgen sntomas para esperanzarse. Los avances en la medicina dan cuenta de que
el estrs es uno de los principales generadores de
enfermedades. Pero no es el nico aspecto a considerar cuando analizamos por qu ms gente debe
recurrir a los medicamentos para mejorar su calidad
de vida.
La manera en la que nos alimentamos tambin es
un condicionante importante para la salud. Es cierto
que es un hbito en el cual hay que trabajar mucho
para desarrollarlo, pero no comer de forma saludable
es tan perjudicial como, por ejemplo, el sedentarismo.

Whole Foods Market (WFM) es una cadena de

alimentos estadounidense con sede en Austin, Texas.
La empresa se dedica a vender alimentos naturales y
orgnicos, y tiene tiendas no slo en ese pas sino
tambin en Canad y Reino Unido.

Pngase a pensar, por un instante, cuntas veces a

la semana almuerza algo al paso en su oficina delante
de su computadora porque las horas del da no le
alcanzan para terminar con su tarea laboral. Una
rutina muy daina.

El origen de esta compaa data de 1980, con la

apertura de una tienda con apenas 19 empleados. El
xito de sus productos permiti una expansin por
Estados Unidos a partir de 1984. Ya para 2002 abri
sus primeros locales en Canad, y en 2004 en el
Reino Unido.

Pero volvamos al comienzo de este artculo: mucha

gente est tomando conciencia.
Y el hecho de ser ms consciente implica comer
ms sano. Cada vez existe ms demanda por alimentos orgnicos y naturales. Es una tendencia que pisa
fuerte en los pases desarrollados, donde el poder
adquisitivo de los habitantes es mayor, pero tambin
es algo que vemos con mayor frecuencia en los
pases emergentes.

La base del xito de esta cadena es la comida

orgnica. Por orgnico entendemos la siembra y cultivo de alimentos libres de txicos y fertilizantes. No
slo es ms saludable para el cuerpo humano, sino
que compatibiliza de manera ms adecuada con la
proteccin del medio ambiente, de los suelos.
16

INVERSOR GLOBAL RECOMIENDA

Whole Foods Market

Estimaciones de los analistas

US$
60

Recomendacin

55

Cantidad de Analistas

Comprar

Mayor al promedio

50

Mantener

45

Menor al promedio

Vender

No opina

40

20

Fuente: Reuters

02-09-14

01-12-14

02-03-15

01-06-15

parmetro aunque en lnea con lo que se verifica en

este tipo de sectores.

La firma ha venido mostrando una asombrosa

expansin en sus ingresos por ventas, los cuales
pasaron de US$ 9.010 millones al cierre del ejercicio
fiscal de 2010 a US$ 14.190 millones en 2014, lo que
representa un incremento de 57,4% en cinco aos.

6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 24,7 veces,

mientras que el forward P/E se ubica en 21,6 veces,
por debajo del requisito en cuestin.

Si bien las cifras del segundo balance trimestral del

ejercicio en curso han estado por debajo de lo estimado, proyectamos una recuperacin de cara al
futuro. En este sentido, la cada del precio de la
accin en semanas recientes podra ser una gran
oportunidad para el inversor.

7. P/Valor Libro < 3x. La relacin entre el precio

de la accin y su valor contable es de 3,7 veces,
incumpliendo el parmetro.
8. EV/EBITDA < 4x. El ratio est en 10,3 veces,
aunque rara vez se cumple el parmetro para este
tipo de industrias.

ANLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIN

9. Deuda Total / PN < 75%. Se trata de una

empresa sin deuda, por lo que cumple con el requisito.

Los parmetros de seleccin de compaas

adoptados por el equipo profesional de Inversor
Global tienden a maximizar la relacin riesgo-retorno
de la recomendacin.

10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalizacin burstil de la firma es de US$ 14.730
millones.

Veamos dnde se sita Whole Foods Market (*):

1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5%
en los ltimos cinco aos. En el ltimo lustro,
crecieron a un ritmo promedio anual de 29,8%, por
encima del 12,1% de la industria.

Ahora veamos qu dicen los expertos.

De los analistas consultados, 11 de ellos recomiendan comprar la accin, 20 de ellos mantenerla y 2
venderla. El precio promedio estimado se ubica en
US$ 49,4, un 20% superior respecto el nivel actual.
Sin embargo, algunos analistas ven la accin con un
potencial de hasta US$ 65, lo que implicara un
upside de 58%.

2. Crecimiento de las ventas esperado para el

ao 2015 > 5%. Para este ejercicio se espera que las
ventas trepen un 9,9% interanual.
3. Margen Bruto Trailing > 20%. En este caso,
fue de 35,5% en el ejercicio 2014.

Si quiere sumarse a la tendencia de la dieta saludable

en una empresa dominante en Estados Unidos,
Canad y Reino Unido, Whole Foods Market puede
ser la decisin ms saludable para su portafolio.

4. Margen Operativo Trailing > 10%. El de los

ltimos 12 meses se ubic en 6,51% incumpliendo el
objetivo.
5. Margen Neto Trailing > 5%. El de esta empresa de productos orgnicos es de 4,1%, en el lmite del

(*) Precios y datos de mercado al 29 de mayo de 2015.

17

Columna

PRINCIPIANTE

PLANIFICACIN FINANCIERA
Jos P. Dapena
Director de la Maestra
en Finanzas y del
Departamento de Finanzas
de la Universidad del CEMA

Una leccin que todos los

argentinos tuvimos que aprender
Continuando con los aportes a las finanzas de los Premios Nobel de
Economa, presentamos a James Meade, quien recibi el galardn, junto
a Bertil Ohlin, en 1977.

n este caso, es un reconocimiento a la

contribucin de ambos a la teora del
comercio internacional y los movimientos
internacionales de capitales; aspecto que
despus fue refinado por Mundell,
cuando compatibiliz los enfoques keynesiano y
monetario de la balanza de pagos (y por lo que
recibe su premio en 1999).
James Edward Meade fue un economista ingls
que se interes por la economa de forma creciente
tras un curso en Cambridge, donde mantuvo discusiones con los ms renombrados profesionales de la
poca, como Dennis Robertson y John Maynard
Keynes. Su principal obra se ubica en 1951 en el
libro The Balance of Payments.
El concepto de balanza de pagos en una
economa est compuesto de dos elementos: la
cuenta corriente (exportaciones, importaciones y
movimientos de remesas de dinero que incluyen
dividendos e intereses) y la cuenta capital (endeudamiento e inversiones). Ambos justifican el incremento o la disminucin de las reservas de moneda
extranjera. stas pueden incrementarse porque un
pas exporta ms de lo que importa, o porque se
est endeudando, de manera similar a lo que
sucede con la caja de una empresa o de una
economa personal.
En el ltimo caso, a fin de mes, una persona
puede tener ms dinero porque ahorr (diferencia de
ingresos y egresos) o porque pidi un prstamo, o le
devolvieron dinero. En ambos casos tiene ms
dinero, pero -desde el enfoque de balanza de
pagos- la diferencia entre ingresos y egresos sera la
cuenta corriente, mientras que si se endeuda o le
devuelven dinero sera un ingreso de capital.

En 1998 cambian las condiciones

econmicas mundiales con la crisis de
Rusia, y los capitales en lugar de
entrar a la Argentina comienzan a
salir, lo que provoca que al dficit de
cuenta corriente se le sume uno de
cuenta capital. Esto implica disminucin de reservas, que en Convertibilidad no puede sostenerse de
manera indefinida.

Una economa que tiene dficit de cuenta corriente, al igual que una persona, se encuentra consumiendo ms all de sus posibilidades, lo que requiere de
financiamiento externo a travs de la entrada de
capitales.
Utilizando el enfoque de balanza de pagos de
Meade, vemos por ejemplo que durante la segunda
etapa de la convertibilidad, la Argentina tena un dficit
de cuenta corriente que se financiaba con entrada de
capitales va emisin de deuda externa, lo que permita
equilibrar la balanza de pagos y mantener reservas.
En 1998 cambian las condiciones econmicas
mundiales con la crisis de Rusia, y los capitales en
lugar de entrar a la Argentina comienzan a salir lo
que provoca que al dficit de cuenta corriente se le
sume un dficit de cuenta capital. Esto implica
disminucin de reservas que en Convertibilidad no
puede sostenerse de manera indefinida.
18

Columna

PRINCIPIANTE

MERCADO INMOBILIARIO
Un guio de la inversin extranjera
Damin Tabakman
Arquitecto, master en
Finanzas y consultor en
negocios inmobiliarios.

Algunos players se anticipan al cambio de gobierno y empiezan a mover

sus fichas con sobrio optimismo. Realistas o exagerados? Veamos

a reciente incorporacin de fondos de

inversin de Estados Unidos a TGLT no
puede ser leda por el sector inmobiliario
local como un hecho aislado, sino que
debe enmarcarse en el contexto que se
est viviendo en la actualidad en nuestro pas, con
vistas al inminente cambio de gobierno.

Si se lograra controlar la inflacin,

podra volver el crdito hipotecario
a futuro, y con ello sobrevendra la
senda ascendente del valor de los

Las expectativas, desde la perspectiva empresaria

y de la inversin privada, son prudentemente optimistas y esto ha dado lugar a la revalorizacin tan
pronunciada que ya han tenido los activos financieros. La liquidez global que an predomina y la
falta de negocios atractivos hacen que escenarios
como el que vive la Argentina, de potencial rebote,
sean vistos con enorme inters por inversores del
mundo desarrollado, aunque parezca paradjico
dado que el pas sigue en default.

bienes races y del volumen de demanda genuina de compradores.

las propiedades no han subido a diferencia de lo que

sucedi con las acciones lderes.
Por lo dems, si se lograra controlar la inflacin,
podra volver el crdito hipotecario a futuro, y con
ello sobrevendra la senda ascendente del valor de
los bienes races y del volumen de demanda genuina
de compradores.

De hecho, para los fondos que siempre estn atentos a cambios cualitativos importantes, nuestro mercado es hoy probablemente- el ms tentador. Desde
ya que se trata de capitales que procuran entrar antes
que otros, asumiendo riesgos. Y en materia de posicionamiento en bonos y acciones, ya ha ocurrido.

Lo cierto es que estos fondos no se satisfacen con

tasas de retorno bajas, de forma tal que para lograr la
TIR buscada -en general- no les queda otra opcin
que participar en desarrollos de la mano de socios
locales expertos y que califiquen para ese tipo de joint
ventures, aportando tambin capital propio.

Pero cuando un recovery fund -como se los

llama en la jerga- decide alocar recursos para crecer
en un sitio como Argentina, los papeles burstiles
con alta liquidez se acaban enseguida, y slo es
posible lograr una masa crtica mnima de inversin si
se ingresa en la economa real.

Como adems el horizonte de inversin es inferior a

la dcada, apostando a una salida publica va Bolsa,
la escala del negocio se vuelve muy relevante para el
pasa-no pasa, lo cual deja fuera de la cancha a la
mayora de los players, de cara a este perfil inversor.

Efectivamente, el sector inmobiliario enseguida

aparece en escena -entre otras cosas- porque
permite generar operaciones de volumen. Pero
luego surgen las restricciones. Las principales son la
rentabilidad exigida y el exit strategy, asumiendo
que el precio es atractivo. En los ltimos tiempos

As, lo logrado por TGLT es importante y replicable, al menos en teora. Pero no es tan fcil llevarlo a
la prctica.
19

Columna

PRINCIPIANTE

CAPITAL EMPRENDEDOR
Sebastin Ortega
Director Ejecutivo
de South Ventures, y
del Club de Inversores
ngeles de
Inversor Global.

No ponga la cabeza en
la boca del len
Las startups podran ser vistas como un matrimonio entre inversores y emprendedores, con lo cual conllevan riesgos similares. Algunos proponen una
suerte de acuerdo prenupcial para evitarlos, aunque -si tiene que tomar
tantos recaudos- puede que est poniendo su dinero en el lugar incorrecto.

uando se evala una alternativa, el

inversor y el emprendedor entran en
un perodo que se asemeja a un noviazgo,
en donde todo es apasionante y maravilloso. Pero como en cualquier vnculo, alguno
puede sentirse asfixiado por la misma dinmica de
la relacin y darse cuenta cuando ya es demasiado
tarde.

Cada vez que el emprendedor consigue liquidez, da a cambio una

porcin de su compaa. Ah es
cuando nos enfrentamos a un
nuevo peligro: el emprendedor se
siente poco motivado a esforzarse
por el xito de la compaa.

Resulta que en las inversiones en startups,

ambos tienen mucha interaccin desde el comienzo. Parece razonable: implica una relacin de largo
plazo. Es difcil de salir. Cada parte quiere estar
segura de que se puede llevar bien y que coincide
en los planes de futuro con la otra. Cualquier parecido con un matrimonio, NO es pura coincidencia.

que luego de recibir varias rondas de inversin, l

se qued con slo el 10%. As, cualquier logro o
revalorizacin de la firma ser 90% capturado por
otros (normalmente los inversores) y 10% por el
emprendedor. La compaa tiene que valer realmente mucho para que ese dcimo valga la pena.

Pero como en cualquier relacin, las cosas

pueden cambiar.
Imaginemos una empresa que tiene xito en conseguir ms y ms inversiones. Cada vez que lo
logra, lo festeja como una victoria hasta que aparece un problema que estaba fuera de los planes: al
emprendedor le quedaron pocas acciones de su
propia compaa. Por qu ocurre esto? Porque el
dinero no es gratis. Cada vez que el emprendedor
consigue liquidez, da a cambio una porcin de su
compaa. Ah es cuando nos enfrentamos a un
nuevo peligro: el emprendedor se siente poco
motivado a esforzarse por el xito de la compaa.

Como resultado, el emprendedor no slo se

siente desmotivado, sino que adems se siente
preso de esa situacin que es muy difcil de
deshacer. Lo paradjico es que fue l mismo quien
meti su cabeza en la boca del len.
Si usted fuera inversor de un proyecto as y le
plantearan esto, qu hara? Le adelanto que hay
formas de prevenir que algo as ocurra: una suerte
de acuerdo prenupcial. Vale la pena? Su abogado
dira que s. En mi opinin, si uno no est seguro de
dnde se est metiendo y precisa de reaseguros
legales, es porque se est metiendo en el lugar
incorrecto.

Cuando el emprendedor tiene el 100% de una

compaa, siente que puede capturar por completo los beneficios que logre. Pero imaginemos
20

Crisis & Oportunidad

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En la misma encontrar nuevas

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En esta seccin, adems, podr

encontrar el reporte actual y el
archivo de los anteriores.

21

Investigacin Especial

CONOCEDOR

Es hoy...

A LA PESCA DE UNA
BUENA JUBILACIN
Hoy la solucin tiene que nacer de uno mismo, y esperar a los 60 para comenzar
a preocuparse por esta situacin puede ser un error irreparable. Le contamos
cmo dar los primeros pasos de acuerdo a la edad que tenga.

Matas Barbera

lanificar el momento del retiro no es una

tarea sencilla, sobre todo cuanto ms
joven se es. La permanencia de planes de
jubilacin pblicos y privados (en algunos
pases), adems, genera la ilusin de que
no es necesario preocuparse por ahorrar para la
vejez. Pero la evolucin demogrfica que siguen
las naciones -a medida que se desarrollan- muestra
que el retraso de la edad de jubilacin y hasta la
quiebra de los sistemas de pensiones es una
posibilidad cada vez ms real.
sensata debera profesar a tan pocos aos de dejar
la actividad laboral.

Con lo cual, garantizarse un ahorro para la edad

dorada corre por cuenta de uno, y hay distintas
estrategias para emplear segn la edad a la que se
comience a hacerlo.

Las estrategias, por lo tanto, deben variar de acuerdo a la edad. Lo que se mantiene estable, si uno
quiere garantizarse una vejez digna, es estar atento
a separar una parte de los ingresos para nuestro
futuro yo.

Si uno se detiene a pensar en la edad de retiro,

no es lo mismo tener 60 aos que 20. A las dificultades propias de figurarse la propia vejez se suma,
en la juventud, que la inversin es a tan largo plazo
que es difcil establecer una estrategia que pueda
sobrevivir todos los cambios que sufrir el mercado
en el proceso.

EL PUNTO DE PARTIDA
Al parecer, es difcil pensar en el momento del
retiro cuando se tiene menos de 30 aos. En 2011
la firma Scottrade llev adelante en Estados Unidos
un estudio entre jvenes de la generacin Y, que a

A los 60, por otro lado, las alternativas se limitan,

dada la mayor aversin al riesgo que toda persona
22

Antes que nada, es necesario generar una base

desde la cual partir. El ahorro de largo plazo no
puede ser interrumpido por necesidades coyunturales que obliguen a un gasto inesperado. Para
cubrir esos riesgos se recomienda tener no menos
del equivalente de seis meses de ingresos en liquidez: depsitos bancarios, fondos comunes de
inversin de corto plazo o efectivo. A partir de esa
base se puede empezar a pensar en separar ms
dinero de cara al futuro.

grandes rasgos se define como aquella que naci

entre los aos 1980 y 2003. El resultado de la
encuesta fue que el 55% de los miembros de esa
franja etaria todava no empez a ahorrar para su
retiro frente a slo un 21% que ya empez a hacer
planes para ese momento.
En realidad, segn seala el estudio, los hijos del
milenio no son tan raros: por ejemplo, los "baby
boomers" -como se llama a la generacin nacida
dentro de la dcada posterior al final de la Segunda
Guerra Mundial- no empezaron a ahorrar hasta que
llegaron a los 35 aos.

En qu invertir entonces? Si se destina no ms

del 10% del ingreso al ahorro, el principal enemigo
son las comisiones. La idea es invertir en el largo
plazo, con un rendimiento razonable pero no explosivo, para minimizar el riesgo de descapitalizarse. El
problema es que la reduccin del riesgo requiere
necesariamente de una inversin diversificada e
invertir en distintos instrumentos es costoso: cada
compra implica un pago a un broker.

El problema para los nuevos jvenes es que sus

antecesores se dejaron estar, confiando en un sistema de seguridad social que est en franca decadencia y probablemente deje de existir antes de que
alcancen la edad de retiro.

La solucin son los exchange traded funds (ETFs)

y los mutual funds (o fondos comunes de inversin).
Se trata de dos instrumentos que incluyen dentro
de s mismos una estrategia de diversificacin. Al
invertir en estos vehculos, una sola compra equivale a apostar por un importante nmero de activos
por cada uno de los cuales habra que pagar comisiones
que van del 0,8% al 1,3% de la inversin en los mercados ms desarrollados. En este caso, esa comisin
se paga una sola vez.

El ahorro de largo plazo no puede

ser interrumpido por necesidades
coyunturales que obliguen a un
gasto inesperado. Para cubrir esos
riesgos se recomienda tener no
menos del equivalente de seis meses
de ingresos en liquidez: depsitos
bancarios, fondos comunes de
inversin de corto plazo o efectivo.

Es as que, aunque sea difcil, pensar lo ms temprano posible en ahorrar para la vejez es una
necesidad mayor hoy que en el pasado. Pero
teniendo en cuenta que son pocos los que lo
hacen, ms all del activo que se utilice para
resguardar esos ahorros frente al paso del tiempo,
ya empezar a ahorrar es un gran paso. Un 10% del
ingreso es un excelente primer paso, con la expectativa de llevarlo al 15% o 20% pasados los 30.

La diversificacin juega un rol clave al momento de armar

una cartera para el retiro.

23

La principal diferencia entre estos dos activos

est en la comisin: suele ser ms baja en los ETFs,
aunque claro, los mutual funds requieren menos
atencin por parte del inversor.

Los ETF son fondos pasivos, que incluyen una

gran cantidad de activos de un ndice o mercado
especfico y tienen una cotizacin propia como una
accin o un bono. Los mutual funds en cambio son
pooles de ahorro manejados en forma activa por un
portfolio manager, lo que se compra son cuota
partes y el valor de stas sube o baja de acuerdo al
desempeo del fondo.

LA HORA DE HACER LA DIFERENCIA

Superada la barrera de los 30 es momento de
ponernos agresivos. Quien haya logrado separar el
10% de sus ingresos durante la dcada previa,
debera empezar a pensar en subir esa cifra al 15%
y quien no lo haya logrado, al 20%.

Los mutual funds y los ETFs son formas de

estructurar una inversin, pero no dicen nada sobre
los activos subyacentes a los que se apuesta con
cada uno. Hay, por ejemplo, ETFs que siguen el
precio del oro, de una canasta de metales o de
commodities. Los hay destinados a imitar ndices
burstiles o bonos de deuda pblica o privada. Lo
mismo sucede con los fondos comunes de
inversin, los hay generalistas y los hay dedicados a
ciertos tipos de activos.

Entre los 30 y los 50 aos es cuando ms productiva es una persona, con lo cual es hora de
aprovechar. Pero al inicio del perodo adems hay
margen para cometer errores, con lo cual, es la
edad correcta para tomar riesgos, ya que los
montos a invertir pueden ser mayores, pero -al
mismo tiempo- hay tiempo de corregir si algo sale
mal.

As, cuando un minorista decide que quiere posicionarse en acciones o materias primas, puede
invertir por igual en ETFs o mutual funds dedicados
a ellas.

Pero cuidado, con la edad tambin suelen crecer

las responsabilidades. Aunque los ingresos suelen
ser menores a los 20, la capacidad de ahorro suele
ser mayor que cuando se forma una familia, se
toma un prstamo hipotecario y se enva a los hijos
al colegio. Los imprevistos son ms difciles de
salvar si se arma toda esa estructura, con lo cual,
para no tener que liquidar ahorros de largo plazo en
accidentes coyunturales, es bsico tener seis
meses de ingreso ahorrado.

La principal diferencia entre estos

dos activos est en la comisin:
suele ser ms baja en los ETFs,
aunque claro, los mutual funds
requieren menos atencin por parte
del inversor.

A partir de ah, conviene invertir pensando en

obtener rendimientos. Las inversiones ms seguras
son buenas para el largo plazo. El libro Quitndole
el misterio a la planificacin del retiro es una publicacin del US Department of Labour que arroja
algunas ideas respecto a cmo paga cada tipo de
inversin de largo plazo.

Un buen ejemplo de ETF estadounidense es el

SPDR S&P 500 ETF Trust, conocido por su ticker
SPY. Su funcionamiento es de lo ms sencillo:
sigue a las acciones del ndice S&P 500, el ms
abarcativo de Wall Street. En cuanto a fondos
comunes, siempre en los Estados Unidos, el ms
renombrado es Yacktman Fund, que se ubica bajo
el ticker YACKX y que se dedica a invertir en una
cartera equilibrada de activos.

Entre 2001 y 2010 los fondos comunes de mercado de dinero (Money market) en dlares tuvieron
un rendimiento anual promedio del 1,8%, prcticamente empatados con la inflacin (norteamericana,
claro). Los plazos fijos a 10 aos, por su parte, rindieron
24

un promedio de 4,18%. El ndice S&P 500 pag

1,16% anual, crisis de Lehman Brothers de por
medio. El Russell 2000 Index, que agrupa a
pequeas compaas, pag 6,27% anual y el de
bonos de largo plazo de Barclays Capital, 5,84%.

EL MOMENTO DE SER CONSERVADORES

Pasados los 50, y en general a medida que se
envejece, la capacidad de reaccionar ante malas
noticias es menor, con lo cual la cartera debera ir
tendiendo a ser cada vez ms conservadora. No
es mala idea elevar la proporcin de bonos en el
portfolio al 40%, una vez pasados los 50 aos de
edad, o hasta al 50% a medida que se aproxima
la edad de retiro o se superan los 60 aos.
Se tengan 20 o 50, para Javier Salvucci de
Silvercloud Advisors la era de ahorrar en forma
pasiva y olvidarse ya qued en el pasado. La
crisis de los sistemas de pensin y los vaivenes de
Wall Street en los ltimos 10 aos, donde con el
S&P podras haber obtenido un rendimiento
cercano a cero, ya no permiten dejar quieta una
inversin mucho tiempo, cmo mnimo es necesario revisarla cada 5 aos, dijo.

La juventud es el perodo de la vida donde se pueden

aceptar las mayores cuotas de riesgo en nuestras
inversiones. Somos ms productivos y tenemos ms
tiempo para reparar los errores.

Segn el analista, sus clientes ms conservadores encuentran poco sentido en poner sus
ahorros en activos de riesgo de renta variable
-como se llama en la jerga a las acciones- dadas
las dos crisis que golpearon a las plazas burstiles
durante la dcada pasada. La renta fija como se
denomina a los bonos de deuda-, al menos para
plazos de 10 aos, es la que ms inters genera
porque permite estimar en forma precisa cul va a
ser el rendimiento.

Estos nmeros no reflejan necesariamente la

ecuacin riesgo respecto del beneficio. Por ejemplo,
fue un mal perodo para el S&P 500, una apuesta
ms bien de riesgo, y bueno para los bonos de
acciones de compaas pequeas, tambin activos
riesgosos.
Vanguard, un fondo de inversin especializado en
retiro recomienda dedicar el 80% de los ahorros a
activos de riesgo. Y de ese total, al menos el 70% a
acciones: slo las acciones generan el crecimiento
necesario.

Un mix de 20-30% de renta variable y el resto

en renta fija es lo ideal para esos casos,
recomend Salvucci. Todo ello dividido en ETFs
y mutual funds dedicados a esa clase de activos.
Para diversificar, es bueno poner parte en ETFs
de bonos del Tesoro de los Estados Unidos, parte
en ETFs de ttulos de deuda corporativos y otro
tanto en un mutual fund con buena reputacin. De
la misma forma se pueden dividir las acciones
ETFs y mutual funds, concluy.

Entre 1926 y 2009, el mercado de acciones rindi

un promedio del 9,8% anual. Pero hay momentos
de bajas: entre 1973 y 1974 cay 43%, y 47,6% a
principios de este siglo. El 30% restante se puede
colocar en bonos estadounidenses, activos de refugio en caso de crisis, como un intento por blindarse
ante las cadas del mercado.

25

Mercado Global

CONOCEDOR

Slo para especuladores

JUGADAS DE ALTO RIESGO

Normalmente se dice que la renta fija se conforma con los activos de menor
peligro. No obstante, dentro de los bonos, los de alto rendimiento ofrecen un
escenario ms adrenalnico para el inversor.
Juan Pablo De Santis

l apetito voraz de algunos inversores

pone en su mira a los bonos de alto
rendimiento. Dicho de otro modo, se
trata de ttulos pblicos -tanto del sector
pblico como privado- cuya calificacin
de riesgo los hace de grado especulativo.
El mejor parmetro para mostrar el hambre por
los altos rendimientos es el mercado estadounidense.
De acuerdo con el portal especializado Morningstar,
entre febrero y marzo pasado se registr la mayor
demanda en seis aos de bonos con alto
rendimiento, debido a su mayor perfil de riesgo.
Este segmento de inversin creci de 1 a 2 billones
de dlares desde 2009.
Ahora bien, el 55% de este mercado se oper
con acuerdos entre privados que no requieren
validacin legal de oferta pblica. Asimismo, la
calificadora Moodys report hace dos meses un
crecimiento del 40% interanual en la emisin de
ttulos altamente especulativos (grado B3 negativo o inferior).

Bien, ahora a los Estados y compaas menos

responsables (hermanos) les resulta ms fcil
acceder al mercado voluntario de deuda porque
hay ms personas que buscan prestar para obtener
rendimientos altos.

Preste atencin a la siguiente metfora que explica la situacin actual del mercado. Imagine dos
situaciones: por un lado si usted posee una hermana financieramente responsable, a quien prestarle
dinero es absolutamente seguro. Por otro, un
hermano poco responsable y constante con sus
ingresos, por lo cual es ms riesgoso.

TASAS DE INTERS
Luego de la crisis financiera internacional, la Reser26

va Federal de Estados Unidos (Fed) ha consolidado

un escenario de tasas bajas para estimular el crecimiento econmico por fuera del esquema tradicional de
depsitos bancarios. Luego de seis aos de tasas
pegadas a cero, las autoridades estiman que
podran elevarlas en la segunda mitad del ao.
Segn como se quiera ver, el universo de los bonos
de alto rendimiento tiene un futuro incierto, pero
quizs se puedan captar las ltimas oportunidades
hasta que esto suceda.

EL PODER SEDUCTOR DE LA RENTA FIJA

ESPECULATIVA

Para instrumentar cambios en poltica monetaria,

la Fed est esperando que la inflacin de Estados
Unidos se ubique en torno a 2% y la tasa de
desocupacin baje en torno al 5%. Si no hay cambios sustanciales, esto podra ocurrir entre el tercer
y cuarto trimestre del ao.

Los emisores de deuda especulativa, tambin

conocida como non investment grade o junk debt
en los casos ms extremos, suelen ser Estados (y
consecuentemente sus compaas) con baja nota
internacional de crdito. Las principales agencias
de calificadoras -Moodys, Standard & Poors y
Fitch- le otorgan grado B o inferior en sus sistemas de puntaje, que esencialmente analizan el flujo
de fondos de los emisores en funcin de sus compromisos de pago.

Hay una clave para entender este segmento:

cuanto ms alto sea su riesgo, el emisor de deuda
deber ofrecer cupones de inters ms atractivos
para compensar el mayor riesgo que se ofrece a los
inversores. De este modo, cuanto ms voltil es un
papel de deuda por lo general, ser mayor su
rendimiento implcito.

Los emisores de deuda especulativa,

tambin conocida como non
investment grade o junk debt en
los casos ms extremos, suelen ser
Estados (y consecuentemente sus
compaas) con baja nota
internacional de crdito.

CARACTERSTICAS DE ESTE MERCADO

Calificaciones de crdito bajas: en los
sistemas de calificacin la letra B es la ms
benigna, dado que su riesgo de impago (teniendo en cuenta las estadsticas entre 1976 y 2006)
suele ser inferior al 10%.
Emisores: suelen ser empresas que necesitan recaudar fondo para adquirir capital de
trabajo o financiar adquisiciones. En tanto a los
pases, se destacan los emergentes que buscan
fondos para obras de infraestructura.
Maturity: Suelen tener esquemas de
vencimientos en el corto o mediano plazo. Rara
vez superan los 10 aos de plazo.

Qu implica una tasa de inters ms alta en

Estados Unidos? Desde la perspectiva de los
bonos de alto rendimiento, podra disminuir su tasa
de emisin y en algunos casos incrementarse el
riesgo de impago. El anlisis parte de la presuncin
de que cuanto ms agresivo sea el cambio que
promueva la Fed, ms intensa ser la migracin del
capital de destinos emergentes hacia las
economas desarrolladas.

Por estos momentos hay dos ejemplos internacionales que pueden servir de referencia para ilustrar este segmento de inversin: Grecia y Venezuela. Ambos pases atraviesan problemas serios de
flujo de cajas, pero el segundo adems est
amenazado por altsimas tasas de inflacin (60%),
problemas de acceso a dlares que desmoronan a
sus importaciones y mayor inestabilidad poltica.

Naturalmente, la especulacin implcita en la conclusin impacta sobre el mercado de deuda que se

mueve bajo esta misma premisa.

27

que el movimiento a la baja de uno compense con

la suba de otro. O al menos intentar eso.

Como resultado, la deuda venezolana, en

moneda extranjera, a 10 aos, ofreca, hacia fines
de abril, un rendimiento del 21,8%, mientras que la
griega 11%. La tasa est de acuerdo al riesgo percibido por el mercado. As, pases con grado de
inversin ofrecen rendimientos de entre 0,4%
(Japn) hasta 3,4% (Mxico), con escalas intermedias de 2,2% para Estados Unidos.

El inversor debe conocer que los precios de los

bonos, en especial de los soberanos non-investment grade, est ntimamente ligado a las condiciones econmicas de su emisor.

CALIFICACIN DE RIESGO
DE BONOS CON ALTO CUPN
La mayor parte de los inversores de riesgo
apuesta a bonos sin investment grade o bien los
que se encuentran en el primer escaln de la
pirmide de mayor calificacin o grado de
inversin. A continuacin, una tabla que muestra
cul es el riesgo adscrito a cada nota que colocan
las principales calificadoras en ttulos ms especulativos:

Paradjicamente, las encargadas de estimar las notas

de los bonos son aquellas calificadoras que no pudieron
adelantarse a la burbuja inmobiliaria norteamericana.

Moodys calific a la deuda en moneda extranjera

de Venezuela como Caa3 (pocas esperanzas de
pago), mientras que a Grecia con Caa2 (extremadamente especulativo). Diferencias sutiles, pero
que explican movimientos del mercado.
ESTRATEGIAS A SEGUIR
Al momento de ingresar al mundo de la renta
fija con ideas agresivas, una de las cuestiones
ms importantes para el inversor es dimensionar
correctamente cunto riesgo est dispuesto a
sumar a su cartera.

Moodys

Standard &
Poors

Fitch

Ba1

BB+

BB+

Ba2

BB

BB

Ba3

BB-

BB-

B1

B+

B+

B2

B3

B-

B-

Caa1

CCC+

Riesgo de impago

Tipo de riesgo

Menos del 10%

Inversin especulativa

Entre 11 y 20%

Altamente especulativo

Riesgos sustanciales de impago

Caa2

CCC

CCC

Caa3

CCC-

Ca

CC

Entre 30 y 40%
Extremadamente especulativo

Entre 40 y 50%

100%

Pocas esperanzas de pago

Impago

Ms an porque sus emisores suelen ser personas con menor capacidad de fuego anticclico
frente a las adversidades, respecto a aquellas contenidas dentro de economas con alto grado de
desarrollo. As los estilos de inversin deben observar los ciclos econmicos.

El concepto ms efectivo es la diversificacin del

portafolio: lo cual no consiste en comprar muchos
activos diferentes del mismo tipo, sino en lograr
28

rar parcialmente su posicin de solvencia y para

mediados de abril el rendimiento de estos mismos
papeles ya se ubicaba en torno a 5,5%. En este
ejemplo, la apuesta arriesgada consista en comprar a precio bajo debido a que todos estaban
liquidando sus posiciones y el rendimiento se
disparaba.

Las recesiones suelen afectar entre una y dos

veces cada 10 aos a las principales economas
que emiten deuda especulativa. El arte consiste en
comprar bonos cuando se inicia un ciclo de recuperacin econmica y mantenerla hasta antes de la
siguiente cada. El movimiento luce sencillo, pero
depende enteramente de la capacidad de anlisis
del inversor o la de la calidad de asesoramiento que
reciba.

ACTIVOS PARA EL INVERSOR AGRESIVO

Entre los pases emergentes sin grado de
inversin, el inversor puede repasar indagar en
bonos soberanos o de sus principales compaas, teniendo como premisa central un estudio
detallado de las condiciones econmicas antes
de comprar.

El 30 de julio de 2014, la Argentina

ingres en default tcnico cuando
recibi una sentencia de pago en
favor de un fondo buitre y se neg
a pagarla. El fracaso de la mediacin
entre las partes dispar las
especulaciones de que el pas podra
enfrentar embargo y cierre total del
canal de crdito.

En tanto, en el mercado estadounidense algunas opciones en fondos cotizantes (ETF) son:

iShares iBoxx $ High Yield Corp

Bond (HYG): compra deuda de alto rendimiento
de compaas estadounidenses tales como HCA,
T-Mobile, Sprint, Ally Financial, entre otros.

iShares Emerging Markets High Yield

Bond (EMHY): invierte en deuda en moneda
extranjera de pases y corporaciones; principalmente de Rusia, Turqua, Petrobras (Brasil),
PDVSA (Venezuela), Hungra, Venezuela, Lbano,
Croacia y Argentina.

Generalmente este tipo de apuestas es de corto

o mediano plazo. Y, adems de los movimientos
del PBI, los ms agresivos aprovechan movimientos especulativos de cortsimo plazo. Tomemos
como ejemplo el caso de la deuda argentina de
largo plazo cuando ingres en cesacin de pagos
selectiva.

Barclays Capital High Yield (JNK):

Invierte en bonos corporativos estadounidenses
con emisiones superiores a 600 millones y calificados como especulativos (grado B o inferior).

El 30 de julio de 2014, la Argentina ingres en

default tcnico cuando recibi una sentencia de
pago en favor de un fondo buitre y se neg a pagarla. El fracaso de la mediacin entre las partes
dispar las especulaciones de que el pas podra
enfrentar embargo y cierre total del canal de
crdito.

iShares Global High Yield Corporate

Bond Fund (GHYG): posee una estructura muy
similar al HYG, pero tambin incorpora bonos en
euros, dlares canadienses y libras.

SPDR Lehman 1-3 Month T Bill (BIL):

ms que una alternativa, este ETF es una herramienta de refugio para inversores de renta fija en
contextos de crisis econmica. Este fondo replica
el movimiento de notas del Tesoro de EE.UU. con
cupn cero.

Como consecuencia, los bonos en moneda

extranjera, con vencimiento de largo plazo, se
desplomaron y -en consecuencia- el rendimiento se
dispar hasta el 10,1%. Luego, el pas logr mejo29

Mercado Local

CONOCEDOR

En qu quedamos?

BONOS DOLLAR LINKED, S O NO?

Los recomendamos el mes pasado, pero con justa razn algunos suscriptores
nos marcaron la cada que vienen registrando estos instrumentos. Fjese por
qu insistimos con esta clase de activos.
Guillermina Simonetta

n la nota del mes pasado hicimos nfasis

en la performance alcista que venan
mostrando lo activos de renta fija vinculados al dlar de cara a las elecciones y
sobre todo- pensando en las buenas
perspectivas luego del cambio de gobierno.
Sin embargo, la tendencia bajista en lo futuros de
dlar, junto con otros factores, ha redundado en una
correccin de precios de ttulos pblicos, desde
comienzos de este segundo trimestre del ao. De
corto plazo, parecen estar pesando ms las expectativas positivas frente al cambio postelectoral que los
riesgos de una profundizacin de la depreciacin
cambiaria, descontando que el prximo gobierno
llevar en forma paulatina una acomodacin del
atraso cambiario.
Esto no significa que el potencial de mediano plazo
en los bonos en dlares y los dollar linked se diluya.
No obstante, en lo inmediato, imprime una pausa en
la tendencia. Creemos que el movimiento
bajista observado de corto ser parcial,
mantenindose el atractivo de fondo, ya
FUTURO DEL DLAR ROFEX DICIEMBRE15
que los fundamentals de la macroeco$
noma argentina no se han modificado:
11,5
con una inflacin anualizada del orden
del 27%/30% y en un contexto de forta11
lecimiento del dlar con el resto de las
monedas del mundo, la poltica del BCRA
10,5
-de tipo de cambio cuasi fijo y fuerte emisin
monetaria- est generando una gran
apreciacin cambiaria real que deber ser
oct-14
dic-14
mar-15
abr-15
corregida en el prximo gobierno.
30

may-15

En este escenario de bajas de futuros de dlar, los

Desde los picos alcanzados en marzo, los futuros
ttulos dollar linked han mostrado una baja en su
del dlar han mostrado una fuerte baja, perdiendo -en
cotizacin. Como comentramos en la nota del mes
el caso de los que son a diciembre 2015- cerca de un
previo, estos activos -si bien se compran y venden en
peso por dlar, equivalente a 9,3% desde el mximo
pesos- siguen la evolucin del tipo de cambio oficial, lo
del primer trimestre.
que ha generado un fuerte inters en el pblico.
Si observamos la cotizacin del dlar a marzo de
En principio las emisiones se observaron a nivel
2016, segn los precios Rofex, la tendencia ha sido
provincial, pero el Gobierno nacional avanz en este
incuso ms pronunciada, con bajas alrededor de $ 1,3
segmento, cuando lanz los Bonad 2016 y 2018 (reprepor dlar, ubicndonos en un descenso superior al
sentando un 46% del mercado de bonos dollar linked),
10% en casi tres meses. La evolucin de los distintos
aprovechando la demanda de inversores por este tipo
vencimientos de futuros muestra cmo viene cayendo
de activo de renta fija.
la expectativa de un salto brusco del tipo de cambio.
Parte de su atractivo se sustenta en que sus
El Central ha intervenido en el mercado, sobre todo
vencimientos son a corto plazo (lo que reduce el
a lo largo de abril, generando importantes ganancias
riesgo), gozan de buena liquidez, brindan un
para la autoridad por venta de contratos a futuro
rendimiento interesante y funcionan como un "seguro
estimada en cerca de $ 5.000 millones desde la nueva
anti-devaluacin", en un contexto donde se espera
presidencia de la institucin.
que el prximo gobierno tome alguna medida para
Las colocaciones de Bonar 24 y de YPF le dieron
salir del atraso cambiario, diluya el cepo a la
ms margen a la entidad para ampliar las intervenadquisicin de divisas y permita una unificacin del
ciones. La cada de la brecha cambiaria entre dlar
mercado cambiario, lo que se asocia a una correccin
oficial y paralelo, por debajo del 40%, tambin ha susalcista del tipo de cambio oficial.
tentado la baja adicional del dlar futuro. En la medida
que se siga achicando esa distancia,
el posible salto del oficial para la unifiPrincipales bonos dollar linked
cacin cambiaria ya no sera tan
-Ciudad de Bs. As. 2019 (BDC19)
- BONAD 2016 (AO16)
- BONAD 2018 (AM18)
pronunciado.
$
1.100
Sin embargo, como ocurre en todo
mercado no unificado, si observamos
1.050
otra medicin del dlar, la historia se
1.000
torna diferente. Desde el exterior, las
950
operaciones con activos locales
900
redundan en un tipo de cambio
implcito frente al dlar mucho ms
850
alto que el que se negocia en el
800
Rofex.
750
Los inversores en Wall Street
apuestan que a comienzos de 2016,
Nov
Dic
2015
Feb
Mar
Abr
May
Ene
cuando haya un nuevo gobierno en la Argentina, habr
Cuanto ms se profundice el atraso, mayor ser el
un salto en el tipo de cambio. As se desprende de las
ajuste que deber hacer la nueva administracin y ello
operaciones de dlar a futuro que se pactaron en el
redundar en una tasa mayor para los bonos dollar
exterior.
linked. Consideramos que -por ms que de corto
A mediados de mayo se observaba que los inverplazo est predominando en el mercado una expectasores convalidan a junio una tasa de inters del 14,6%,
tiva de ajuste paulatino en el tipo de cambio- es
de 19% para hacerse de divisas en octubre y hasta del
insoslayable que el problema de prdida de competi20% a noviembre, pero esos valores del dlar NDF
tividad de Argentina (que ha redundado en un colapso
como se lo conoce en la jerga financiera, se disparade las economas regionales, con exportaciones de
ban a casi el doble: un 38% para 2016, reflejando as
productos que han cado en forma marcada, algunas
una mayor probabilidad de salto cambiario en vez de
hasta un 85%), deber abordarse con un ajuste de la
una transicin paulatina.
tasa de inflacin y del tipo de cambio.
31

Palabra de Experto

PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONES FINANCIERAS
PARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOR
En qu conviene invertir? Cuatro analistas burstiles le traen
sus propuestas para apostar este mes en los mercados.
Dolores Ugarte

Hasta para el ms experimentado, la

Bolsa puede resultar un terreno difcil
de transitar. En Inversor Global le
acercamos, mes a mes, la opinin de
expertos que le aconsejarn cmo
moverse: una brjula indispensable
para maximizar el potencial de sus
apuestas.
Leandro Bernater,
asesor financiero en HOPE FUNDS Financial Services S.A.

Proteccin del capital. Recomiendo posicionarse en bonos soberanos locales nominados en

dlares. El Bono Boden 2015 (RO15), por ejemplo, permite hacerse de dlares en octubre a $ 11,50. Otra
buena opcin son los bonos de la Ciudad de Buenos Aires dollar linked con vencimiento en 2016 (AO16).
Invirtiendo a largo plazo, el Bonar 24 (AY24) con una renta fija anual del 8,75%, resulta una excelente alternativa. Adems, estos ltimos no se ven afectados por los fallos del juez Thomas Griesa. En acciones y
asignando no ms de un 20% del capital, veo valor y margen para seguir creciendo en YPF (YPFD), Siderar
(ERAR), Telecom (TECO2) y Grupo Galicia (GGAL). Todas cuentan con ratios y fundamentals atractivos
para invertir a mediano plazo.

Gane con 2 tecnolgicas. Si tiene la posibilidad de invertir en empresas del exterior, me inclinara
por Netflix (NFLX), ya que la adhesin de nuevos usuarios a la plataforma en el ltimo trimestre rompi
todos los pronsticos (4,6 millones). Adems, la compaa es el referente indiscutido en streaming y tiene
un potencial a futuro enorme. Tambin apostara por Apple (AAPL), ya que gracias a su constante innovacin tecnolgica se encuentra cada vez mejor posicionada en los mercados asiticos y contina ganndole mercado a Samsung en el resto del mundo. El nuevo iPhone obtiene rcords de venta. Lanz hace
un mes el iWatch y tambin est diversificando e invirtiendo en energa solar.

32

Alejandro Bianchi,
gerente de inversiones de InvertirOnline

Servicios pblicos. Para aquellos ms agresivos, que buscan acciones locales, recomiendo tomar
posiciones en empresas de servicios pblicos. Las mismas siguen estando muy por debajo de los valores
de mercado que podran tener ante una economa ms abierta y un ajuste en los precios de los servicios.
Si bien este ao eleccionario, dicho ajuste probablemente no suceder, la expectativa de un cambio de
timn poltico en octubre podra impulsar al alza estos activos. Entre ellos, se destacan Pampa Holding
(PAMP), Edenor (EDN) y Telecom (TECO2).

Cartera dolarizada desde casa. Una alternativa interesante para dolarizar la cartera desde la
Argentina son los Cedears. El inversor puede recibir a travs de ellos dividendos en dlares, pese a que
realiza la inversin en pesos. As, desde la Argentina es posible cubrirse por un lado de una escalada del
dlar paralelo, que por el momento se encuentra bastante controlado, pero tambin subirse a la tendencia alcista de Estados Unidos y su recuperacin econmica. En este sentido, aquellos Cedears con
mejores perspectivas son los del sector tecnolgico como: Hewlett-Packard (HPQ), Corning (GLW) y
Analog Devices (ADI).

Alejo Costa,

Gastn Maluendez,

analista de Puente Banca de Inversin.

economista y asesor independiente

Visin de largo plazo. Del

lado de la renta fija, mi recomendacin
es volver a la parte ms larga de la
curva. En esta lnea, recomiendo posicionarse en Discount y cupones
atados al PBI, tambin en bonos dollar
linked como el Bonad 18 (AM18) que
est barato y presenta un rendimiento
atractivo. Asimismo, sigo creyendo
que el Discount en pesos (DICP) tiene
atractivo despus de la baja que tuvo.
En lo que a acciones respecta,
recomiendo Banco Macro (BMA).

Actitud conservadora. A nivel

internacional, mantendra una postura
neutral ante la volatilidad del escenario.
Frente a la reacomodacin gradual de
las polticas monetarias de la Fed, apostara por las empresas de consumo
discrecional en los Estados Unidos.
Me alejara de las empresas relacionadas con el shale gas.

Jugar a lo bueno y seguro. Hoy las acciones son

demasiado riesgosas, debido al marco de incertidumbre
financiera que provoca la inestabilidad poltica del pas. Por
eso, en la Argentina recomiendo jugar a lo bueno y seguro,
que son bonos de la Provincia de Buenos Aires (BDED17),
que pagan 9,25% en dlares, y bonos de la Ciudad (CABA17), que pagan 9,95% en dlares. Son emisiones relativamente chicas, con lo cual el riesgo de default es muy
bajo. Adems, ambos bonos estn emitidos con leyes
internacionales (Nueva York y Londres respectivamente).
Esto quiere decir que por el Pacto de San Jos de Costa
Rica de 1969, por ley, no pueden ser pesificados, tal como
pas en Chaco. se es el gran riesgo de comprar ttulos
bajo ley argentina.

Apostar por una recuperacin petrolera. En el

marco internacional, es un buen momento para comprar
las petroleras Chevron (CVX) y Exxon Mobil (XOM). El
precio del petrleo lentamente va a comenzar a subir (ya
toc su mnimo), lo cual llevar a que los papeles petroleros vuelvan a repuntar. Adems, ambas empresas
distribuyen interesantes dividendos (3,8% y 3,22% respectivamente). As, con una hipottica revaluacin del precio
de las acciones, podramos obtener retornos entre 8 y 9%
hacia fin de ao.

33

Nota de tapa

CONOCEDOR

Premio al ms veloz

GANE CON LAS QUE

PICARON EN PUNTA
La carrera de balances de las empresas empez con mucho vrtigo y promete
ms intensidad para el resto del ao. Conozca cules estn a la vanguardia y
cules intentan salir del fondo.

Walter Naumann

e larg la primera de las cuatro etapas

que tiene la vertiginosa carrera anual de
balances de las compaas que cotizan
en la Bolsa portea. En las ltimas semanas, presentaron los nmeros del primer
trimestre de 2015, los cuales arrojaron resultados
muy diversos.
Sucedi en un contexto de tres meses caracterizados por menor actividad en varios sectores de la
economa, hecho que amaga con revertirse por
medidas gubernamentales tendientes a fogonear
la actividad en el final de la gestin de Cristina de
Kirchner.
Segn los resultados del primer trimestre, informados a la Bolsa, hay varias empresas que picaron
en punta en una competencia, que no estar libre
de obstculos.
SE HICIERON DE LOS PRIMEROS LUGARES
El sector estrella en cuanto a balances sin lugar a
duda ha sido el energtico, en particular el de electricidad, como lo muestra el ranking de ganancias
de las compaas.

lograron hacer diferencia en los primeros metros de

la competencia de balances y que debern ratificar
su desempeo durante el resto del ao si quieren
atraer ms inversores. Esto, independientemente
del comportamiento que hayan tenido sus acciones
en el pasado como se puede ver en el cuadro que
sigue.

EL TOP 5 DE BALANCES
A continuacin le presento a las empresas que
34

Los resultados de
las 25 principales
Pampa Energa
Edenor
Transportadora Gas del Sur
Transener
Central Puerto
Central Costanera
Comercial del Plata
Aluar
Transportadora de Gas del Norte
Petrolera Pampa
Petrobras Argentina
Telecom
Grupo Financiero Galicia
Petrobras Brasil
Banco Macro
Banco Santander Ro
Banco Hipotecario
Siderar
YPF
BBVA Francs
Banco Paragonia
Tenaris
Molinos Ro de la Plata
Mirgor
Solvay Indupa

1 Trim
2015
901,1
469,9
45,1
18,2
177,6
16,0
47,7
299,3
-31,7
42,1
822,0
1.028,0
958,4
5.330,0
1.114,2
860,5
176,1
703,1
2.127,0
931,0
575,4
221,1
60,1
-36,6
-43,6

1 Trim
2014
-390,1
-738,5
-77,6
-92,8
81,0
-313,1
28,0
200,8
-55,8
29,9
698,0
889,0
830,7
5.393,0
1.186,3
974,2
202,4
888,3
2.881,0
1.362,1
861,0
428,0
209,8
19,0
9,3

Es importante aclarar que tuvo una alta influencia

en el resultado la Resolucin 32/15 de la Secretara
de Energa que evit, al menos temporalmente, que
la compaa quedara con patrimonio neto negativo
y tuviera que reducir su capital. La resolucin
explicita un aumento transitorio en los ingresos
desde febrero de 2015, con el fin de solventar
gastos e inversiones asociados a la prestacin del
servicio pblico y a cuenta de la Revisin Tarifaria
Integral, aade Hassel.

Variacin %
331,0
163,6
158,1
119,6
119,3
105,1
70,4
49,1
43,2
40,8
17,8
15,6
15,4
-1,2
-6,1
-11,7
-13,0
-20,8
-26,2
-31,6
-33,2
-48,3
-71,4
-292,6
-568,8

2 - Comercial del Plata (COME). Se destac

entre las que no integran el sector energtico. Su
buena performance se explica por el desempeo
de Metrotel y el impulso que Aquafan, primer
parque de agua regional, le dio al Parque de la
Costa. Gan en el primer trimestre $ 47,7 millones,
un incremento de 70,4% respecto a $ 28 millones
del mismo periodo en 2014. Los ingresos operativos reflejaron un aumento importante, menciona
Dante Ruggieri, responsable de Research de Besfamille SA. Y destaca que las ventas aumentaron
98% a $ 458,2 millones.
El margen bruto permiti absorber gastos de
comercializacin y administracin, generando un
EBITDA positivo de $ 46,4 millones, dice Ruggieri.
Y aade: Viene evolucionando tanto cualitativa
como cuantitativamente, por su abanico diversificado de negocios. Forma parte del sector entretenimiento, del petrolero y el de telecomunicaciones. Es una
apuesta interesante de cara a una recuperacin del
precio internacional del crudo y una mejora en la
economa local en 2016.

* Beneficio/Pdida neta en millones de pesos, excepto en el caso de Petrobras

Brasil que es en reales y de Tenaris que es en dlares

1 - Edenor (EDN). Sorprendi con su estado de

resultados, al que diversos analistas calificaron
como muy bueno. Segn precisa Augusto Hassel,
analista financiero de Servente y Ca SA (ALyC
Propio N 131 en CNV), el resultado positivo superior a $ 400 millones en el primer trimestre de 2015
representa una fuerte mejora respecto a la prdida
de ms de $ 700 millones que haba registrado en
igual perodo de 2014.

Las que salieron del rojo

Ganancia neta en el 1 trimestre de 2015

Ganancia neta en el 1 trimestre de 2014

901,1
469,9
45,1
Pampa
Energa

Edenor
-390,1

-77,6
Transportadora
Gas del Sur

18,2

16,0
Central
Costanera
-313,1

-92,8
Transener

-738,5
35

Desde Servente y Ca,

Hassel coincide en que el
crecimiento en las ganancias
obedece, principalmente, a la
incorporacin de los resultados de CPS Comunicaciones y
las inversiones permanentes.
3 - Aluar (ALUA): Registr
un beneficio neto de $ 299,3
millones en el trimestre inicial
de 2015, una cifra 49,1%
mayor a igual perodo de 2014.
Adems, la utilidad aument
140% en 9 meses. Inform un
saldo positivo de $ 1.099,5

que superan ampliamente las expectativas. Pese a

la abrupta cada del precio del crudo, se ubica
como una empresa slida, con gran potencial y a la
espera de una recuperacin del valor del petrleo.
Si bien su ratio Precio/Ganancias de 39 es bastante
elevado, est teniendo un ritmo de crecimiento
elevado, opina Ruggieri.

millones cuando un ao atrs contabilizaba $ 457

millones, detalla Hassel.
Aluar atribuy la mayor utilidad al aumento del
precio internacional del aluminio. Agreg que el alza
del tipo de cambio del dlar gener un efecto positivo en las ventas. La empresa dijo que el mercado
exterior seguir siendo el principal destino de su
produccin, mientras estima que la demanda interna no tendr mayores variantes.

5 - Petrobras (APBR): La brasilea busca recuperar la confianza de los inversores despus de que
registr una prdida de casi US$ 9.000 millones en
el cuarto trimestre, la ms grande en su historia,
tras las denuncias de corrupcin.

4 - Petrolera Pampa (PETR): Entre enero y

marzo exhibi un fuerte incremento del resultado
neto positivo que totaliz $ 42,1 millones, cifra
40,8% superior a similar trimestre de 2014.

En el primer trimestre de 2015 present un beneficio neto de 5.330 millones de reales (US$ 1.775
millones). Tras el escndalo contable que gener la
renuncia de casi todos sus ejecutivos de alto rango
y la paralizacin de gran parte de sus actividades a
fin de 2014, su balance trimestral super las expectativas al presentar pocos cambios respecto a igual
perodo de 2014, indica Augusto Hassel. La utilidad de APBR se ubic 1,2% por debajo del primer
trimestre del ao pasado.

Viene presentando (Petrolera

Pampa) balances muy buenos desde
mediados de 2013, con crecimientos
interanuales que superan
ampliamente las expectativas. Pese
a la abrupta cada del precio del
crudo, se ubica como una empresa
slida, con gran potencial y a la
espera de una recuperacin del
valor del petrleo, Dante Ruggieri,
responsable de Research de
Besfamille SA.

LAS QUE VIENEN REZAGADAS

En la otra cara de la moneda, se ubican las
empresas que largaron tarde en la carrera de
balances burstiles. La mayora son firmas pertenecientes al sector siderrgico o financiero. Las del
primer grupo, afectadas por la cada del mercado
petrolero a nivel mundial. Las del segundo, sufrieron
en parte de sus negocios pero -no obstante- hay
que considerar que tuvieron una comparacin
respecto a un trimestre de utilidades muy altas por
la devaluacin de comienzos de 2014.

El especialista en Research de Besfamille, afirma

que la petrolera tuvo uno de los balances ms
sobresalientes. Menciona que un punto a resaltar
es el EBITDA, que mejor 69,8%, por su parte los
ingresos operativos reflejaron un incremento superlativo de 278%, provocando que el resultado operativo neto se ubique 119,2% por encima del mismo
periodo del ao anterior.
Viene presentando balances muy buenos desde
mediados de 2013, con crecimientos interanuales

Algunas empresas se esforzaron, pero sus balances no

fueron lo suficientemente buenos para alcanzar el podio.
36

1 - Tenaris (TS). La productora de tubos para la

industria petrolera disminuy 48,3% las ganancias en
el primer trimestre frente a igual perodo de 2014, al
registrar beneficios por US$ 221 millones.

Hassel. El resultado operativo descendi en $ 285,8

millones en igual comparacin, principalmente por
aumentos de costos.

Se esperaban utilidades mayores, indic el analista de Servente & Ca, Agusto Hassel. La empresa del
grupo Techint inform que los ingresos por ventas
bajaron 18% en la comparacin interanual, por la
menor perforacin en EE.UU. y la reduccin de la
exploracin y produccin a nivel global. Las ventas
disminuyeron significativamente en Irak, Ecuador y
Australia, pero mejoraron en Amrica del Sur.

Tendremos que prestar atencin al

desempeo de los segmentos
demandantes de acero (automotriz,
construccin y electrodomsticos), a
la evolucin de costos operativos y
de las ventas al exterior, Dante
Ruggieri, responsable de Research
de Besfamille SA.

2 - Banco Patagonia (BPAT): su beneficio cay

33,2% a $ 575,4 millones. Los ingresos financieros
netos empeoraron 18,9% a $ 1.353,6 millones, en
comparacin con $ 1.668,8 millones del mismo periodo de 2014. El descenso se vio influenciado fuertemente por los resultados provenientes de la diferencia
de cotizacin en moneda extranjera, la cual pas de
$ 450,9 millones en el primer trimestre de 2014 a
slo $ 56,8 millones de igual lapso del presente ao,
explica Dante Ruggieri desde la mesa de Besfamille.

Se incrementaron los volmenes de venta por

mayores despachos al mercado externo. Este
ascenso no fue apoyado por los precios que se
redujeron y junto al fuerte aumento de costos operativos afectaron los mrgenes, agrega Ruggieri.

Y aade que los gastos administrativos del

primer trimestre subieron 33,5% en relacin al
mismo periodo del ao anterior. El ratio Ingresos
por servicios/gastos administrativos tuvo una cada
de 66 puntos bsicos respecto al ltimo trimestre
del ao pasado, alcanzando el 9,67%. Pese a esto,
la compaa se encuentra slida y si se avecina un
cambio de gobierno favorable para el mercado, el
sector financiero es el que mayor oportunidad tiene
de crecer, concluye Ruggieri.

Y aade que la compaa apunta a aprovechar

ms las nuevas instalaciones, como la estacin de
desgasificado al vaco y la nueva colada continua
de desbastes, que permiten incrementar la capacidad de produccin. Tendremos que prestar
atencin al desempeo de los segmentos demandantes de acero (automotriz, construccin y electrodomsticos), a la evolucin de costos operativos
y de las ventas al exterior.
5 - Banco Hipotecario (BHIP). Su beneficio
descendi 13% a $ 176 millones en el primer trimestre respecto a igual perodo de 2014. Fue producto
del aumento marginal que tuvieron los ingresos
operativos que slo crecieron 4,5% y provocaron
una cada del margen bruto de 10,1%, explica
Ruggieri. Menciona que otro de los puntos importantes fue el aumento interanual de 43% en los
gastos de administracin, como consecuencia de
que los gastos en personal crecieron 48,9%.

3 - BBVA Francs (FRAN). Su beneficio baj

31,6% a $ 931 millones, cuando en el arranque del
ejercicio anterior haba ganado $ 1.362,1 millones.
Principalmente fue afectado por la diferencia de
cotizacin del oro y de monedas extranjeras que se
redujo de $ 582 millones a $ 121 millones entre el
primer trimestre de 2014 al de 2015. Los egresos por
servicios tambin registraron un significativo incremento al pasar de $ 280 millones a $ 386 millones, al
igual que los gastos de administracin que se
elevaron de $ 1.201 millones a $ 1.569 millones.

Es importante seguir con cuidado esta accin. El

ratio Precio/Ganancias se encuentra por arriba de
20, con lo cual en el corto plazo, la accin estara
tocando un techo en su cotizacin, aade el
analista de Besfamille.

4 - Siderar (ERAR). Anot una ganancia de

703,1 millones de pesos, cifra 20,8% menor al
primer trimestre del ejercicio anterior, menciona
37

Agro

CONOCEDOR

Para ahorristas:

EXPERTOS PRONOSTICAN
SEQUA DE "SOJADLARES"
Con una cosecha bien avanzada ya, los analistas anticipan que los rindes de este
ao sern mayores a la temporada anterior, aunque no as el ingreso de divisas al
pas, algo que podra complicar al ahorrista.
Guillermina Fossati

a soja se prepara para batir un nuevo

rcord en la campaa 2014-2015. As lo
auguran todos los pronsticos, con el
70% de la cosecha ya realizada, y a poco
de completar la recoleccin en todas las
zonas productoras del pas, especialmente Buenos
Aires, Crdoba y Santa Fe que han sido las ms
exitosas.
Las perspectivas indican que se alcanzarn este
ao los 60 millones de toneladas, un alentador
resultado. Esto se lograr a partir del incremento
del 1% de la superficie sembrada y con un 8% de
aumento del rinde, que est superando el nivel
medio de 40 quintales por hectrea.
A nivel mundial los pronsticos tambin son positivos, ya que -segn el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos- la cosecha argentina representa la quinta parte de la produccin mundial, que
se estima en 317,30 millones de toneladas.

esta nota). De esta manera, contabilizando 58

millones de toneladas de exportacin, equivale a
US$ 20.000 millones. Eso quiere decir que las
ventas al exterior aumentan, pero estaran ingresando, en promedio, US$ 4.000 millones de
dlares menos que con la anterior campaa.

Los pronsticos son totalmente positivos,

aunque traducido en ingreso de dlares al pas, no
sigue en la misma lnea.

Sin dudas las repercusiones se sentirn en las

arcas del Gobierno y en el mercado en general, con
una menor disponibilidad de divisas que afectar
desde la balanza comercial -con ms trabas a las
importaciones- hasta las opciones para el ahorrista
de acceder al dlar.

Segn Carolina Schuff, economista de la consultora Abeceb.com, el precio de la soja acumula una
cada de 35% promedio en el ltimo ao, pasando
de casi US$ 600 en 2014 a US$ 360 (al cierre de
38

cin del tipo de cambio (los productores reciben un

dlar que no llega a $ 6, resultante del tipo de
cambio oficial menos el 35% de las retenciones) y
por tanto- tambin en la estructura tributaria.

Pensando en un prximo gobierno,

las expectativas juegan en la
decisin, esperando una correccin
del tipo de cambio (los productores
reciben un dlar que no llega a $ 6,
resultante del tipo de cambio
oficial menos el 35% de las
retenciones) y por tanto- tambin
en la estructura tributaria.

"El problema es que se advierte una baja sustancial del precio de los commodities que afecta los
mrgenes agropecuarios, aunque en la soja se
mantiene leventemente positivo el cultivo, a diferencia
del maz y trigo, pero con tendencia a la baja", explican los expertos.
En este contexto, muchos productores estn
esperando tambin mejores reglas de juego. En
diciembre habr cambios y con tipo de cambio
oficial algo anclado', numerosos operadores esperan los resultados de las elecciones nacionales y del
nuevo plan econmico que podran llegar a instrumentar las autoridades electas.

Lo cierto es que la pelea entre el Gobierno y el

sector agropecuario impacta en la economa del
pas y en la reservas del Banco Central. Y esto no
es nuevo. Ya a mediados de abril se registr el
menor aporte de dlares del campo de los ltimos
ocho aos, incluso una baja mayor a la ocasionada
durante el conflicto rural de 2009. Hasta esa fecha,
las empresas exportadoras de granos y subproductos agrcolas acumulaban una liquidacin de divisas
ante el BCRA por US$ 4.500 millones.

Sin embargo, no siempre hay libertad absoluta

por parte de los empresarios, sino que depende del
margen que tengan para actuar y de las espaldas
financieras para soportar los gastos sin vender el
producto.

De confirmarse la tendencia alcista de la

cosecha, la oleaginosa consolidara el rol de
ser el bien de exportacin con mayor incidencia en el Producto Bruto agropecuario del pas
(casi el 80% va a China, el gran demandante
mundial de poroto de soja) y el mayor generador de divisas.

La explicacin -entre otras cosas- tiene que ver

con la cada de los precios de los granos que se
registr en todo el mundo, aunque hay quienes
adems tienen en cuenta en su anlisis la especulacin de los productores con miras al cambio de
Gobierno. Segn analistas de la Bolsa de Rosario,
el 75% de los negocios pactados con soja son "a
fijar precio", lo que es decir que se entrega la mercadera pero no se cierran los nmeros.

En cuanto a las primeras estimaciones para

la cosecha 2015-2016, el informe del USDA no
prev un problema de demanda. De hecho, la
importacin mundial de poroto de soja es prevista en 118,1 millones de toneladas versus
113,3 millones en 2014/15. Y la demanda
global de harina de soja es proyectada en 63,7
millones de toneladas contra 60,1 millones en
el ciclo anterior.

PERODO PREELECTORAL
La coyuntura que se vive en el pas tambin
influye en las decisiones de los sojeros, y la pregunta clave es si estn en un momento de acopiar o de
salir a vender su produccin.
Pensando en un prximo gobierno, las expectativas juegan en la decisin, esperando una correc39

Concepto & Estrategia

CONOCEDOR

Oportunidades al otro lado del globo

EL MILAGRO JAPONS
La devaluacin del yen atiz la cotizacin del Nikkei, algo que muchos
inversores supieron aprovechar. Ms all del gran 2014 que exhibieron las
acciones niponas, todava quedan alternativas para capitalizar.
Gustavo Neffa
Licenciado en Economa

l ao 2014 marc la cuarta contraccin

de la economa en los ltimos siete aos.
Un rcord difcil de quebrar, pero eso ya
es historia

Luego de dos trimestres de crecimiento del Producto Bruto Interno negativo -que estuvo en gran
parte relacionado con el aumento del impuesto
sobre las ventas en abril de 2014- la economa
japonesa creci a un ritmo anualizado del 1,5% en
el ltimo cuarto del ao pasado, y apunta a redondear un 2015 con un crecimiento de poco menos
del 1% y del 1,4% para 2016, segn el consenso
de estimaciones de Bloomberg.

Qu hacen los bancos centrales cuando

anuncian este tipo de medidas?

El mayor dinamismo tiene una explicacin, ms

all de que el mundo siga creciendo a una tasa un
poco ms acelerada. Es porque Tokio ha tomado
cartas en el asunto el ao pasado, anunciando un
plan para duplicar (s, ley bien, duplicar) su base
monetaria en un plazo relativamente corto. El
Banco de Japn anunci en ese entonces su
intencin de elevar la inflacin a 2%, en un plazo de
dos aos, y mantenerla por mucho tiempo por
arriba de ese umbral.

Emiten y compran bonos, tanto soberanos como

-en menor medida- corporativos.
Y por qu lo hacen? Para que bajen las tasas de
inters y se reactive as la demanda de crdito productivo para la economa.
La poltica agresiva de compra de bonos ha ayudado por un lado a llevar la tasa de inters a 10 aos
a niveles cercanos a cero, una tendencia que ha ido
siendo una constante en las ltimas dcadas.

El banco central nipn ha ido llevando el consenso de mercado en la direccin correcta, anticipndose una inflacin minorista del 0,8% este ao y del
1.1% el prximo. Pero habr que esperar recin
hasta el ao 2017 para que se pueda apreciar un
ndice de ms del 2%.

Pero qu pas con el resto de las tasas de

inters de la economa? Tambin han bajado, por
lo que es ms barato ahora sacar un prstamo
productivo que uno hipotecario. Dicha poltica
40

debera incentivar a la demanda de prstamos a

niveles nunca antes vistos.

Luego de la brusca devaluacin del ao pasado,

la divisa japonesa no ha logrado quebrar la resistencia en torno a los US$/JPY 122, aunque descontamos que lo har y que las acciones seguirn
subiendo. Adems, la debilidad del yen ha comenzado a estimular las exportaciones, lo que posiciona a las empresas exportadoras como una
excelente alternativa. Las estimaciones del ltimo
informe del FMI sugieren que la cuenta corriente
seguir mejorando.

Pero Japn ya es un pas desarrollado y muy

maduro. Sus problemas son otros y con una
evidente trampa de liquidez, que impiden que ese
escenario se materialice a mediano plazo. Por ms
esfuerzos que se hagan del lado de la poltica
monetaria, por ms dinero que se tire desde un
helicptero (cmo pregonaban los monetaristas),
no habr impacto positivo.
Lamentablemente los esfuerzos para impulsar el
aumento del costo de vida parecen quedarse
cortos: por ahora la inflacin subyacente se aceler,
pero el Banco Central ha enviado seales de que
ser difcil mantenerlo por encima del 2% en forma
sostenida. Del optimismo a la capitulacin?

Cmo invertir en Japn?

El problema es que si se sigue depreciando el yen, los retornos en dlares podran reducirse sensiblemente. Los movimientos de monedas son muy importantes a la hora de determinar el rendimiento de una inversin global en los mercados
financieros.

Desde el ao 1997 Japn ha estado atrapado en

la deflacin. Los recientes anuncios han surtido un
efecto inicial que ser difcil de mantener.

Para eso, los inversores poseen nuevas herramientas a los

tradicionales ETFs como el iShares MSCI Japan (EWJ), que
replica al ndice amplio de acciones MSCI Japan.

JAPN. INFLACIN MINORISTA

DE LOS LTIMOS 30 AOS
%
3,0

(variacin porcentual interanual)

El DB X-trackers MSCI Japan Hedged (DBJP) es un ETF de

acciones que hedgea el riesgo de devaluacin del Yen y que
replica al ndice MSCI Japan Hedged Net Index.

2,1
2,0

ETFS DE ACCIONES DE JAPN CON HEDGE DE RIESGO

DE TIPO DE CAMBIO
Precios al 14 de abril de 2015. En US$.

1,0
0,0
-1,0

85-89

90-94

95-99

00-04

05-09

Name

DBJP

DEUTSCHE
X-TRACKERS
MSCI JAPAN

DXJ

WISDOMTREE
JAPAN HEDGED
EQUITY

DXJS

WISDOMTREE
156 M
JAPAN HEDGED
SMALL CAPS EQUITY

10-14

El dinero est siendo impreso. Los que se estn

beneficiando de este proceso, y seguirn hacindolo, no son precisamente el consumidor o el productor. Los mercados siempre se anticipan a los
hechos, por lo que el Nikkei ha ido acompaando la
devaluacin del yen a lo largo de todo 2014.
Este ao incluso se dio la particularidad de que la
moneda se mantuvo relativamente inalterada en los
cuatro primeros meses, pero las acciones han ido
subiendo an ms, acumulando un 12% de alza
adicional en dlares. Una excelente inversin que
estira an ms la ganancia en el acumulado de los
ltimos 12 meses (38% de crecimiento en el ndice
contra 12% de depreciacin del yen, al cierre de
esta columna).

Capitalizacin Dividendos
Burstil (US$) 12m (%)

Ticker

Volatilidad
180 Das (%)

980,4 M

9.2

22.4

16.503 M

10.2

22.5

7.6

22.3

El WisdomTree Japan Hedged Equity ETF (DXJ) y el

WisdomTree Japan Hedged Small Caps Equity ETF (DXJS) son
dos ETFs que hedgean el riesgo del yen japons, uno para
grandes empresas y otro para ms pequeas.
El de mayor capitalizacin burstil de los tres es el DXJ, con
US$ 16,5 mil millones.
41

El Rincn del Inversor

CONOCEDOR

Es la esperanza de todo aquel que suea con un mundo mejor.

EL PROCESO DE DESTRUCCIN
CREATIVA SE POTENCIA

FEDERICO TESSORE

Esto se puede ver muy claro en el desarrollo de los vehculos

autnomos. Despus de la tremenda innovacin de Internet
y de su impacto en las telecomunicaciones, este avance promete tener un impacto colosal, incluso mayor que el anterior.

Director de Inversor Global

dora", escribe Schumpeter con maysculas, "es el

hecho esencial del capitalismo".

ronto, muy pronto, su auto se manejar

solo. Se subir, le dir la direccin exacta
y l lo llevar a su destino, en forma
automtica.

Esto se puede ver muy claro a medida que se

desarrollan los autos autnomos. Despus de la
tremenda innovacin de Internet y de su impacto en
las telecomunicaciones, este avance promete tener
un impacto colosal, incluso mayor que el anterior. Y
as como el surgimiento de la web tuvo sus vctimas,
este nuevo cambio tambin puede traer destruccin.

Mientras esto ocurra, usted podr navegar por

Internet, dormir o hablar con sus amigos. Le parece
un cuento de ciencia ficcin? No lo crea, los autos
autnomos ya son una realidad en Estados Unidos,
aunque an estn en una etapa inicial. Se espera
que en el ao 2020 sean una alternativa para todo el
pblico.

La buena noticia es que al mismo tiempo que una

innovacin destruye una industria vieja, crea una
nueva mucho mejor que la anterior. Gracias a este
desarrollo tecnolgico, nosotros como consumidores vamos a viajar ms rpido, ms barato y -ms
importante an-, mucho ms seguros. Los accidentes de trnsito sern algo del pasado.

Y cuando esto ocurra, en slo cinco aos, una

industria completa -la de los autos tradicionales- se
destruir. Segn un estudio de PricewaterhouseCoopers, la cantidad de vehculos en la ruta se va a reducir un 99%, gracias a los vehculos autnomos. Esto
implica que slo en Estados Unidos se pasar a
tener una flota de slo 2,4 millones, cuando hoy hay
245 millones en circulacin.

Aunque como siempre pasa ante un avance

tecnolgico, hay amenazas. La mayor viene de parte
de los polticos y sus amigos pseudo empresarios. Si
stos no se interponen en el camino, pronto esta
transformacin puede llegar a la puerta de su casa.
En cambio, si se las arreglan para impedir el progreso -como estn haciendo en el caso de la empresa
Uber, que est destruyendo la industria del taxi tradicional, ofreciendo un servicio de traslado mucho
ms eficiente y econmico- entonces puede tardar
un poco ms en surgir. Pero tarde o temprano
llegar y transformar nuestras vidas.

Este proceso mediante el cual una innovacin

termina con una empresa o una industria tiene
nombre en economa: destruccin creativa. El trmino fue ideado por el socilogo alemn Werner Sombart y
popularizado por el economista austraco Joseph
Schumpeter en su libro: Capitalismo, socialismo y
democracia.
Para Schumpeter, las innovaciones de los emprendedores son la fuerza que hay detrs de un crecimiento
econmico sostenido a largo plazo, pese a que
puedan destruir en el camino el valor de compaas
bien establecidas. "El proceso de Destruccin Crea-

La destruccin creativa es la amenaza de los

cmodos, pero es la esperanza de todo aquel que
suea con un mundo mejor.
42

Luche contra la
contaminacin y gane
El medio ambiente est siendo atacado y aquellas empresas que dan
batalla en esta crisis se convertirn en grandes apuestas de largo
plazo. Ya no slo es lo correcto, sino tambin lo que conviene.

43
BILL BONNER: LA GRAN LIQUIDACIN
DE BONOS (PAG. 48)

Money Week

PRINCIPIANTE

Algo ms que una moda

LUCHE CONTRA LA
CONTAMINACIN Y GANE
El medio ambiente est siendo atacado y aquellas empresas que dan batalla en
esta crisis se convertirn en grandes apuestas de largo plazo. Ya no slo es lo
correcto, sino tambin lo que conviene.

Jonathan Compton

todos nos preocupa el medio ambiente.

Puede que nos molesten las bolsas de
basura que adornan las esquinas o
las vas de los trenes, el tema de la
recoleccin o de la contaminacin
area. Aun as, la mayora de nosotros sentimos
que no podemos hacer nada.
A menudo, los activistas parecen histricos y
alteran los hechos con regularidad. Las empresas y
los planes ambientales parecen ser, para sus promotores, no mucho ms que esquemas para volverse
ricos con rapidez.
Los gobiernos y sus departamentos tienden a
restarles importancia a los problemas ambientales
graves, salvo cuando mejoran la imagen. Una
buena razn es el miedo a causar preocupacin
general. Otra es la tremenda suma de dinero que se
necesita para rectificarlos.

mental es el simple desconocimiento. La ciencia

del medio ambiente est en paales. Las causas y
los efectos de muchos problemas y los posibles
efectos colaterales de las medidas de reparacin
siguen sin ser entendidas.

Mundialmente, el mejor ejemplo es el desmantelamiento de las plantas nucleares: aunque nadie

sabe bien cul es el costo de hacer esto, incluso los
clculos estimados ms bajos son enormes. Por
consiguiente, todos los gobiernos, sin excepcin,
han dibujado el impacto a largo plazo.

Muchas de las pruebas cientficas aparentan ser

convincentes, pero tambin parecen contradictorias. Veinte aos atrs, se nos instaba a comprar
autos disel para reemplazar la gasolina con plomo
por su dao atmosfrico txico. Se ha descubierto
ahora que el disel es ms daino para la salud
humana que el combustible sin plomo.

Una tercera razn que explica el letargo guberna44

LOS DIRECTIVOS NO LO VAN A VER VENIR

una de las empresas ferroviarias ms grandes de

los Estados Unidos, Norfolk Southern Corp., cuyos
directivos entrevist en 2013. Transportar carbn
por ferrocarril era una parte importante de su negocio. Adems de una cada en la demanda de
carbn, debido a un aumento repentino en la oferta
de gas local barato, la empresa simplemente neg
que el panorama para el carbn no fuera bueno o
que las regulaciones fueran duras.

A pesar de todas estas incertidumbres y contradicciones, las cuestiones ambientales son de gran
importancia y deberan estar en la cima de la lista
de un inversor, ya que entender mal esto puede ser
financieramente daino: la cantidad de normas est
aumentando junto con el inters y la conciencia
popular.

Esto fue lo que me dijo un vocero de alto rango:

si es necesario, siempre podemos importar a
Europa. Aparentemente, no estaba al tanto de que
la Unin Europea (UE) tiene regulaciones ms duras
y polticos ms conscientes en lo que hace a temas
ambientales. Ambas empresas estaban en una fase
de negacin acerca de los cambios ms importantes en la dinmica de sus empresas.

Uno de los gigantes de la industria

del carbn era Peabody Coal, el cual,
en ese entonces, cotizaba a ms de
US$ 80 la accin. Hoy, el precio
ronda los US$ 4. Aun as, los
directivos se niegan a aceptar que
las nuevas regulaciones o las
alternativas ms baratas afectaran
a su industria.

Estas nuevas reglas van a destruir a muchas

industrias aparentemente seguras, mientras se
crean oportunidades para la inversin en otros
lugares.
Hasta 2008, la industria contaminante del carbn
en los Estados Unidos pareca indestructible.
Financiaba polticos y, a travs de grupos de influencia bien financiados, aplast a la oposicin,
aunque universalmente todos coinciden en que el
carbn es el ms daino de todos los combustibles
fsiles.
Los agricultores debern adecuarse a la nueva regulacin
sobre el uso de pesticidas que encarecern sus costos,
sobre todo en la UE.

Uno de los gigantes de la industria era Peabody

Coal, el cual, en ese entonces, cotizaba a ms de
US$ 80 la accin. Hoy, el precio ronda los US$ 4.
Aun as, cuando entrevist a Peabody Coal durante
sus aos de gloria, los directivos se negaron a
aceptar que las nuevas regulaciones o las alternativas ms baratas afectaran a su industria.

As que no se puede dar por sentado que los

directivos prevern este tipo de amenazas. Muchas
otras compaas, incluidas las mineras, las constructoras, la industria manufacturera y las agropecuarias,
se encuentran en una situacin similar.

Ms abajo en la cadena alimenticia se encuentra

45

Los agricultores en la UE estn furiosos por una

pila de regulaciones nuevas, que, para 2020, van a
restringir de manera severa -y en algunos casos
van a prohibir- el uso de muchos pesticidas y otros
qumicos.

socialmente. Y, aun as, la respuesta poltica sigue

siendo contradictoria. En marzo, una ex conductora de TV produjo un video corto sobre la contaminacin area, el cual en cinco das fue visto por
ms de 150 millones de personas en un solo sitio
web. (La contaminacin area de China es terrible
en las ciudades ms importantes. Durante las
Olimpadas de Pekn, se prohibieron los autos
privados para reducir la contaminacin rea; la
Asociacin Olmpica consider que era muy alta
para los atletas).

Las preocupaciones acerca del impacto de un

aumento rpido del deterioro ambiental, junto con
un marco regulatorio ms duro, podran producir un
caos en el sector corporativo. Sin embargo, la consecuencia ms grande ser econmica y golpear
-en particular- a los pases de rpido crecimiento
de Asia.

Inicialmente, el video recibi los elogios de

algunos de los lderes de los partidos, pero fue tan
controversial y popular que en menos de dos semanas fue prohibido.

En Asia, incluso si se tomaran

medidas preventivas ahora, nada
podra evitar que la nueva generacin
de trabajadores sufra un nivel rcord
de discapacidad fsica y mental
causada nicamente por ignorar el
medio ambiente.

Los asuntos ambientales no llegan a ser titulares

sino hasta que producen dao. Un buen ejemplo
fue Londres durante el siglo XIX y El Gran Hedor.
El ro Thames era un basural abierto y el canal ms
contaminado del mundo. En el verano de 1858,
Londres se detuvo.
Las aguas residuales del Thames comenzaron a
solidificarse y cocerse, luego, a fermentarse durante una ola de calor. En menos de 18 das, el Parlamento promulg una de las primeras leyes ambientales. Hoy, el nivel de oxigeno y la vida marina del
Thames estn mejor que en muchas reas rurales.
El ejemplo de Londres es alentador, desde el punto
de vista de que la degradacin puede ser revertida.

Los ndices de contaminacin muestran, como es

de esperar, a los pases ms pobres con gran contaminacin. Egipto, Bangladesh, China e India
estn en problemas, mientras que los ms desarrollados -con poblaciones pequeas- registran los
mejores nmeros, tales como, Nueva Zelanda y
Suecia. Aun as, Asia, que representa el 61% de la
poblacin mundial y con un crecimiento en desorden, no se ha dado cuenta de las amenazas del
crecimiento a cualquier costo.

La escala del problema ahora es tan grande que es

difcil entender los nmeros. A un nivel bsico, hay
1.700.000.000 de personas que no tienen acceso a
agua potable o instalaciones sanitarias. Aun as hay
seales de que el mundo puede estar por cambiar y
la raza humana podra tener suficiente buen juicio para
no autodestruirse en menos de dos generaciones.
El impacto ambiental sobre la salud est actuando como un catalizador poderoso. Tambin lo est
haciendo el efecto Thames, ya que en muchos
pases los problemas son visibles y estn afectando
a las lites dirigentes y a los ciudadanos comunes
de la misma forma. Aunque el ritmo es lento, estn
apareciendo mejores marcos reguladores, no slo
en los pases desarrollados, y, lo que es ms importante, el cumplimiento de las regulaciones est
mejorando.

Incluso si se tomaran medidas preventivas ahora,

nada podra evitar que la nueva generacin de
trabajadores sufra un nivel rcord de discapacidad
fsica y mental causada nicamente por ignorar el
medio ambiente.
EL AUMENTO DEL EFECTO THAMES
Adems del costo obvio para la economa, tal
enfoque casual se est volviendo inaceptable
46

mundial creci de 2.500 millones a 7.000 millones.

En la dcada del 60, se registr la tasa ms rpida
de crecimiento en la historia del 22% durante la
dcada y luego cay al 7% en los 10 aos hasta
2020, y se pronostica una cada de tan slo el 0,5%
para 2050. Por ende, puede que evitemos estrangularnos hasta morir, lo cual hace que las inversiones a largo plazo durante este perodo de
cambio demogrfico importante sean particularmente interesantes.

Asimismo, existe una tendencia a largo plazo

alentadora e importante. Las personas y los desastres naturales son los contaminantes ms importantes. Poco podemos hacer acerca de los ltimos
y las soluciones radicales de la poblacin como,
por ejemplo, en Exodus (Dios matando a todos los
recin nacidos para castigar al faran), han pasado
de moda.
Aun as, el crecimiento de la poblacin ha alcanzado un punto crtico. Entre 1950 y 2015, la poblacin

4 acciones para comprar ahora

Al investigar ideas sobre en
qu empresas invertir del
sector, me llev una sorpresa:
no poda encontrar un fondo
para recomendar que se concentrara en agua potable o el
medio ambiente. Casi todos los
que registraban el mejor
desempeo durante los ltimos
cinco aos se haban comportado peor que sus puntos de
referencia.
Mi primera recomendacin es
el pez gordo en tratamiento de
aguas y residuos, Veolia Environnement SA (Pars: VIE),
que cotiza en Pars, la cual, con
una capitalizacin de mercado
de 10.800 millones de euros,
es la empresa ms grande en el
sector y tiene un alcance internacional amplio, en especial en
pases en vas de desarrollo.
Como ventaja adicional, actualmente, cotiza con un rendimiento de los dividendos relativamente alto del 3,6%.
A m -en particular- no me
gustan las compaas de energa

solar o elica. Aunque ambos

sectores se han recuperado
recientemente, hay una capacidad de excedentes considerable,
lo cual hace dudar sobre su
rentabilidad. Uno de los problemas
principales con la energa alternativa es la capacidad de almacenamiento. Hasta el momento, ninguna empresa ha
desarrollado bateras eficaces
grandes para almacenar el
excedente de energa, pero
ocurrir. Por lo tanto, debo
recurrir a una recomendacin
anterior, otra firma francesa,
SAFT Groupe (Pars: SAFT),
en la cual tengo tenencias hace
bastante y que ha mostrado un
gran desempeo durante los
ltimos seis meses. Esta
empresa fabrica bateras para
uso industrial y de defensa, y
recientemente- ha construido
una nueva planta enorme en los
Estados Unidos. Como todos
los fabricantes de bateras, est
intentando resolver el problema
del
almacenamiento,
pero
-mientras tanto- tiene un negocio fuerte y en recuperacin.

47

Haba un grupo dedicado al

medio ambiente llamado Hyder
Consulting, el cual fue adquirido por la empresa holandesa
Arcadis NV (msterdam:
ARCAD). Brinda servicios de
consultora de diseo para la
construccin, el medio ambiente
y el tratamiento de aguas internacionalmente y, aunque es
relativamente caro con una
relacin precio/ganancias de
20 veces, debera registrar un
gran crecimiento de las ganancias.
Mi ltima sugerencia es la
empresa que cotiza en Tokio
Kurita Water (JP: 6370), que
se encuentra entre las 10
mejores compaas dedicadas
al tratamiento de aguas del
mundo. Si bien es cara en comparacin con el mercado
japons, esto es justificado ya
que est muy bien posicionada
para obtener beneficios de las
necesidades urgentes en Asia
en lo que respecta a agua potable y saneamiento.

LA LTIMA PALABRA

LA GRAN LIQUIDACIN DE BONOS

Se supona que el relajamiento cuantitativo nos iba a salvar, pero
parece que el barco sigue haciendo agua.

Tropezamos y caminamos,
arrastrando los pies, mientras
descendemos
de
nuestro
rancho en la montaa, en Argentina, para tomar un vuelo a
Colombia. Luego de tres meses
escasos de aire en la alta sierra,
Bill Bonner no estbamos preparados para
la niebla all abajo. Es ms
clido. Se respira ms fcil. Sin embargo, nadar
otra vez entre el caldo de noticias, opiniones e
informacin pblica nos hizo sentir mareados.

Segn inform Bloomberg: eso puede ser un

indicio de que ser cada vez ms difcil para los
bancos centrales abandonar sus esfuerzos de
estmulo sin precedentes cuando se consolide el
crecimiento, sin importar cuanto lo deseen, sin
causar un trfico masivo de inversores intentando
vender todo de una. Ah s.
Nadie sabe si la correccin reciente en los precios
de los bonos (y el crecimiento resultante en los
rendimientos) va a seguir o no. Es casi muy clsica
para creer. Los economistas serios, y todos los que
tienen sentido comn, se han dado cuenta por
siglos de que no se puede aumentar la cantidad de
deuda sin tambin disminuir su calidad. Cuanto
ms se debe, menos son las probabilidades de
pagar.

En los mercados financieros, por ejemplo,

hemos estado esperando un desplome de los precios de las acciones estadounidenses. Seguimos
esperando y esperando, pero todava no ocurri. El
espectacular mercado alcista de acciones
estadounidenses que comenz en marzo de 2009
ha registrado aumentos an ms altos, pero la
accin real estuvo en el mercado de bonos.

LOS BANCOS CENTRALES Y JOHN LAW

Pero los bancos centrales han estado alentando a
las empresas, los hogares y los gobiernos en todo
el planeta a endeudarse. Sostienen que ello estimular a la economa y que el crecimiento resultante
facilitar el pago de la deuda.

LA CORRECCIN DE LOS BONOS

Durante las primeras tres semanas de mayo,
cerca de medio billn de dlares fue eliminado del
valor de los bonos mundiales, a pesar de
volmenes cotizados ms bajos de lo normal.
Segn el estratega de Citigroup, Mark Schofield,
esta liquidacin es un crudo recordatorio de lo
congestionada que se ha tornado gran parte del
posicionamiento del mercado. Esto hace que sea
cada vez ms difcil para los inversores salir de esas
posiciones cuando llega el momento de hacerlo.

Mario Draghi, el John Law de los bancos centrales

modernos, nos dijo que el Banco Central Europeo
(BCE) seguir con estos engaos. (Law fue un
economista y financista escocs que, en 1716,
cre el primer banco central del mundo en Francia
y fue el responsable de la burbuja de Mississippi
Company, un precursor de otras burbujas inducidas por el papel moneda).
48

Draghi ha dejado en claro que est decidido a

implementar el plan de relajamiento cuantitativo del
BCE de 1,1 billones de euros (US$1,2 billones) en
su totalidad. Como dijo en un discurso hace poco
en Washington, sus polticas han probado ser
potentes hasta ahora, ms que lo que muchos
observadores haban anticipado.

de bonos se hunda, como inevitablemente ocurrir...

Las afirmaciones realizadas en nombre del relajamiento cuantitativo nunca han tenido un fundamento sensato en teora y ya han probado ser ineficaces
en la prctica.
La Reserva Federal, el banco central de los Estados Unidos, ha aumentado la base monetaria
estadounidense por ms dinero que nunca en la
historia. Pero este recupero es el ms dbil desde
la Segunda Guerra Mundial. Es tan dbil que llamarlo recupero ya es mucho pedir. El recupero ms
notable ha sido el de los precios de los activos
financieros, y ste est ms condicionado a la
manipulacin del banco central que al crecimiento
econmico renovado. Adems, los precios de los
activos financieros pueden corregirse de inmediato.
Y lo harn!

Los precios de los activos

impulsados por el estmulo del
banco central son una mentira
fundamental, porque no existe
creacin de riqueza real detrs
de ellos. Cuanto ms altos los
precios, ms se alejan de la
realidad y ms vulnerables
se tornan.

Los precios de los activos impulsados por el

estmulo del banco central son una mentira fundamental, porque no existe creacin de riqueza real
detrs de ellos. Cuanto ms altos los precios, ms
se alejan de la realidad y ms vulnerables se tornan.
Esto se aplica a las acciones y a los bonos. En el
caso de los bonos, es -como dijimos- un clsico.
Uno no puede mejorar su solvencia endeudndose
ms. Es inherentemente absurdo para la deuda
soberana aumentar el precio a medida que los deudores se hunden cada vez ms, arrastrando a los
inversores con ellos. Tarde o temprano, todos
tienen que salir a la superficie a respirar.

Y, a pesar de que Draghi admiti que las tasas de

inters bajas van a causar, inevitablemente, algo
de colocacin inadecuada de recursos, neg
afirmaciones sobre que son una amenaza para la
estabilidad financiera general.
EL CLSICO INFLAR Y VENDER
Por qu caeran los bonos en el mismo momento que el comprador ms grande del mundo promete
cargar el mercado con ms? Ah eso es lo que es
tan clsico. Mientras el BCE promete inyectar buen
dinero luego del malo, los bancos, los hedge funds
y los fondos de pensiones estn empezando a ver a
la deuda de bajo rendimiento y altos precios como
una filtracin en el casco del barco.

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Han ganado mucho dinero mediante la compra

en anticipacin al relajamiento cuantitativo. No
quieren perder sus ganancias cuando el mercado
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