FINANZAS

CORPORATIVAS
Estructura Financiera y Fuentes de Financiacin
Nicols Snchez A.
Universidad Politcnico Gran Colombiano
nsanchez@poligran.edu.co
nicosancheza@hotmail.com

Objetivos
Revisar las principales fuentes de financiamiento, tanto va Deuda como va
Capital.

Estudiar la emisin de ttulos de deuda, especialmente Papeles

Comerciales y Bonos.
Examinar la emisin de Bonos Convertibles en Acciones como alternativa,
sus ventajas y desventajas.
Estudiar el proceso de autorizacin del capital y el financiamiento mediante
la emisin de acciones.
Conocer las ventajas de acudir al mercado pblico de valores como fuente
de financiacin para las empresas.

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Estructura Financiera
Una de las principales preocupaciones en la administracin de un negocio es
cuidar su estructura financiera, es decir, la adecuada mezcla de sus posibles
fuentes de financiacin:
Endeudamiento (Pasivo)
A Corto Plazo
A Largo Plazo
Capital (Patrimonio)
Emisin de Acciones
Utilidades Retenidas

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Razones para utilizar deuda o capital

Beneficio Tributario de la Deuda.

Costo de la Deuda vs. Costo del Capital.

Compromiso de liquidez con el endeudamiento.

Una adecuada mezcla de endeudamiento y capital propio ayuda a

maximizar el valor de la empresa.

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Liquidez
Entendemos por Liquidez la capacidad de tesorera que tiene
una empresa para:

Pagar sus deudas de corto plazo y

Llevar a cabo sus operaciones normales.
Los recursos de tesoreraprovienen de los activos corrientes de la
empresa, pues son los que se podran convertir en efectivoen el
corto plazo.
Hablamos de iliquidez cuando la empresa no tiene, en el corto
plazo, efectivo suficiente para cubrir un pago prximo.

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Liquidez
Entendemos por Liquidez la capacidad de tesorera que tiene
una empresa para:

Pagar sus deudas de corto plazo y

Llevar a cabo sus operaciones normales.
Los recursos de tesoreraprovienen de los activos corrientes de la
empresa, pues son los que se podran convertir en efectivoen el
corto plazo.
Hablamos de iliquidez cuando la empresa no tiene, en el corto
plazo, efectivo suficiente para cubrir un pago prximo.

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Solvencia
La solvencia hace referencia a la disponibilidad de recursos para
cubrir las deudas puntualmente.

Se habla de insolvencia cuando la firma es incapaz de cumplir sus

obligaciones a medida que se vencen.
Una situacin de iliquidez no necesariamente implica insolvencia
pero si la empresa es insolvente, necesariamente est ilquida.
Una empresa insolvente se puede ver forzada por sus acreedores
a su liquidacin.

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Financiamiento a corto plazo

Crdito Comercial (Proveedores).
Obligaciones Financieras.
Papeles Comerciales (emisin de deuda).
Financiamiento mediante las Cuentas por Cobrar (Factoring) y
descuento de ttulos valores representativos de las inversiones
temporales.

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Crdito comercial (Proveedores)

De gran importancia para las empresas pequeas, para las cuales
puede ser ms difcil el acceso al crdito en una entidad bancaria.

Hay cuatro factores principales que influyen en la longitud de los

trminos del crdito:
La naturaleza econmica del producto.
Las circunstancias del vendedor.
Las circunstancias del comprador.
Los descuentos por pronto pago.

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Obligaciones financieras
Se debe evaluar las diferentes alternativas de crdito que haya en el
mercado para encontrar aquella o aquellas que mejor se adecuen a las
necesidades de la empresa.
Principales caractersticas de los crditos bancarios:
Lneas de crdito, segn el tamao del cliente y el tipo de negocio que
desarrolla.
Vencimiento.
Garanta.
Reciprocidad.
Costo del Crdito: fijo o variable.
Trminos en cuanto a tasas de inters.
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Emisiones de ttulos valores

Con el objeto de conseguir recursos para financiar sus operaciones, una
empresa puede acudir al mercado pblico de valores, a travs de la emisin de
ttulos valores:
Emisiones de Ttulos de Deuda:
A corto plazo: Papeles Comerciales
A largo plazo: Bonos
Emisiones de Ttulos de Capital:
Con obligaciones de pago: Bonos Convertibles en Acciones
(BOCAS y BOCEAS) y Acciones Preferenciales.
Sin obligacin de pago: Acciones Comunes.

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Papeles Comerciales
Son pagars ofrecidos en el mercado pblico de valores, emitidos para
financiar necesidades de crdito a corto plazo.
Se utilizan no slo para cubrir necesidades estacionales de capital de trabajo
sino tambin como medio provisional de financiamiento de proyectos mayores,
como la ampliacin de la capacidad de produccin, construcciones, etc.
Su uso se encuentra limitado a un nmero relativamente pequeo de
empresas, las cuales representan un buen riesgo de crdito.

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Papeles Comerciales - Caractersticas

Vencimiento:
No puede ser inferior a 15 das ni superior a un ao.
Costo:
La rentabilidad para el inversionista vara de acuerdo con la empresa que los
emite y las condiciones del mercado. Generalmente se encuentra por debajo del
costo de los crditos bancarios.

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Papeles Comerciales - Ventajas

Proporcionan fondos a menores costos de lo que lo hacen otras fuentes de financiacin y
en las condiciones que fije la empresa que los emite en cuanto a monto, plazo, tasa,
modalidad de pago de intereses, etc.

Se puede estructurar una emisin rotativa, estableciendo un cupo de emisin.

El emisor evita los trmites de llegar a arreglos con varias instituciones diferentes.
No implican requerimientos de reciprocidad con instituciones financieras.
Representan un aumento en la publicidad y el prestigio de la empresa a medida que sus
Papeles y sus productos se hacen ms conocidos.

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Papeles Comerciales - Desventajas

El xito de la emisin depende de la percepcin que el mercado tenga de la
empresa y su buen desempeo financiero.
Los fondos disponibles para reunir por esta va dependen de los excesos de
liquidez de las grandes corporaciones e inversionistas institucionales (sus
principales clientes).
Las transacciones de papeles comerciales son impersonales. Los bancos son
ms personales en el trato con sus clientes y en su lealtad en el momento en
que la empresa se vea en dificultades financieras.
La cada o el incumplimiento de un emisor de papeles comerciales puede traer
consecuencias para el mercado de dichos ttulos en general.

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Bonos
Representan una parte de un crdito constituido a cargo de la entidad
emisora.

Tienen un plazo mnimo de un ao.

La empresa que los emite se compromete al pago de una tasa de
inters, la cual se establece de acuerdo con las condiciones del
mercado.

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Bonos - Ventajas
El costo es menor que el de un crdito con un banco, no solo en trminos de
tasa de inters sino en que no hay necesidad de incurrir en gastos relacionados
con:
La constitucin de garantas.
Reciprocidades exigidas por el banco.
El plazo puede ser de 5 aos o ms, el cual no es otorgado normalmente por
los bancos en sus lneas de crdito tradicionales.
Las condiciones generales de la emisin son establecidas por la entidad
emisora de acuerdo con sus necesidades de financiacin y su flujo de caja
proyectado.
Emisin en series para diversificar riesgo de tasa de inters.

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Bonos - Desventajas
Es necesario incurrir en costos de:
Asesora en la estructuracin de la emisin.
Calificacin de los ttulos.
Representacin legal de los tenedores de bonos.
Elaboracin de prospectos.
Inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE.
Registro, administracin y custodia de la emisin (Deceval).
Inscripcin en la BVC.
Publicacin de avisos de oferta pblica.
Costos de colocacin (comisin): al mejor esfuerzo o en firme.

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Bonos - Ejemplos
Disney: Bonos Bella Durmiente
Plazo 100 aos
Emitidos en 1993
Monto emitido: USD$300 millones
Tasa: 7,55%
Posibilidad de recompra a partir de 2023
Coca-Cola: Bonos No Garantizados (Debentures)
Plazo 100 aos
Emitidos en 1993 (un da despus de Disney)
Monto emitido: USD$150 millones
Tasa: 7,455%
Sin clusula de recompra.
Fedex MIT Ford
Bonos emitidos sin fecha de maduracin
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Emisin de Acciones

1. Acciones Preferenciales
2. Acciones Privilegiadas
3. Acciones Comunes

Acciones Preferenciales - Generalidades

Representan un punto intermedio entre la deuda y las acciones
comunes.
El accionista preferencial tiene derecho a:

Dividendo con preferencia

Reembolso preferencial de su inversin en caso de disolucin
de la sociedad.

Implican para el emisor un compromiso fijo de hacer pagos

peridicos de dividendos.

Acciones Preferenciales - Ventajas

Para el emisor:

El accionista preferencial NO tiene derecho de voto.

Se capitaliza sin perder el control de la empresa.
Dejar de hacer los pagos de dividendos preferentes NO implica
una posible quiebra, como s lo hace la cesacin de pagos de los
intereses de la deuda.

Para el Inversionista: la promesa de recibir un dividendo mnimo

garantizado y de tener prioridad sobre los accionistas comunes en
caso de liquidacin de la empresa.

Acciones Preferenciales
Desventajas
Para la empresa emisora: El dividendo preferencial no es deducible de
impuestos, como s lo son los gastos financieros.
Para el inversionista: la ausencia del derecho a voto puede desmotivar
a algunos inversionistas.

Emisin de Acciones Privilegiadas

Para atraer algunos accionistas adicionales la empresa puede optar por
emitir Acciones Privilegiadas. Estas confieren al accionista los mismos
derechos que al accionista comn y, adems:
Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidacin.
Un derecho a que de las utilidades se les destine una cuota
determinada y acumulable mximo por cinco aos.
Cualquier otra prerrogativa de carcter exclusivamente econmico
pero en ningn caso un aumento en la capacidad de voto por accin.

Acciones Comunes - Derechos a los accionistas

Participacin en la Asamblea General (un voto por accin) para:

Fijar el monto del dividendo, forma y plazos para el pago.

Eleccin o remocin de la Junta Directiva.
Eleccin del Revisor Fiscal (Control Interno).
Nombramiento de Auditores Externos.
Decidir sobre posibles fusiones, adquisiciones, escisiones y endeudamiento a largo
plazo (Ej. emisiones de bonos).
Decidir acerca de posibles fraccionamientos de acciones (splits).
Estudiar reformas a los estatutos.

Participacin en las utilidades de la sociedad segn el nmero de acciones posedo y el

dividendo por accin decretado.
Derecho a suscribir nuevas acciones: derecho de prioridad o preferencia(a opcin):

Protege el poder de control de los accionistas actuales.

Evita la dilucin del valor de mercado de la accin como resultado de una nueva
emisin a un menor valor que el pagado por los accionistas actuales.

Acciones Comunes - Ventajas

No conllevan costos fijos: no hay obligacin legal de pagar dividendos

No tienen una fecha fija de vencimiento
Al representar un aumento en el Patrimonio, mejora la calificacin de
crdito de la empresa
Ofrecen una ventaja tributaria a los accionistas

Acciones Comunes - Desventajas

Se extienden los derechos de votacin y control sobre la empresa.
Un mayor nmero de propietarios participa de los ingresos de la
empresa.

Las acciones comunes representan una inversin ms riesgosa que las

acciones preferenciales y los bonos, por lo que pueden no ser atractivas
para algunos inversionistas.
Si la proporcin del Patrimonio es mayor que la de la Deuda dentro del
total de las fuentes de financiacin de la empresa, el costo promedio de
su capital ser ms alto de lo necesario.
Los dividendos no son deducibles como gasto en el Estado de
Resultados.

Derechos de los accionistas en general

Participacin en la distribucin de activos en caso de liquidacin de la
sociedad.
Negociar libremente las acciones, a menos que exista derecho de
preferencia a favor de la sociedad o sus accionistas.
Examinar los libros de contabilidad dentro de los 15 das hbiles anteriores
a la reunin de la Asamblea General de Accionistas.

Diferentes valores de una accin

Valor Nominal: es establecido por los socios fundadores y fijado en la
escritura de constitucin de la sociedad.
Valor en Libros, Valor Intrnseco o valor Patrimonial: Es el resultado de
dividir el Patrimonio entre el nmero de acciones en circulacin (las que
estn en manos de los accionistas).
Valor de Mercado: Es el que se registra en la Bolsa de Valores, en funcin
de la oferta y demanda que tenga la accin.
Valor de Liquidacin: Es el valor pagado por cada accin cuando se decide
liquidar la sociedad.