CAPM: MODELO DE VALORACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS

El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos Financieros o

Capital Asset Pricing Model (CAPM) es una de los instrumentos
ms utilizados en las finanzas para averiguar la tasa de retorno
requerida para un determinado activo. En la nocin de este modelo
trabajaron simultneamente, y separadamente, principalmente tres
economistas: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyos
trabajos fueron editados y publicados en diferentes revistas
especializadas en la dcada de los 60.
La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos
explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos
financieros. Todos haban sido influenciados por la Teora del
Portafolio de Harry Markowitz publicada en los 50. En ella, Markowitz
plantea las ventajas de diversificar inversiones para de esta guisa
reducir el riesgo.
El concepto de diversificar inversiones implica distribuir los recursos
en diversas reas o sectores, lo que se denomin cartera o
portfolio, y la teora era que cuanto mayor diversificada estuviera
sta, mejor preparada estara para afrontar los riesgos. El CAPM dio
un paso ms adelante al buscar la maximizacin del retorno de cada
accin y obtener con ello una cartera an ms rentable.
Este modelo fue profundizado y enriquecido por los trabajos de
Sharpe, Lintner y Mossin. Cabe destacar que Jack Treynor escribi
en 1961 un trabajo bastante pionero: Toward a Theory of the Market
Value of Risky Assets, pero que no alcanz a publicar. Sharpe, sin
embargo, reconoce en su obra que tom conocimiento del trabajo de
Treynor. Por este importante aporte para el desarrollo de la
economa financiera, William Sharpe recibi el Premio Nobel de
Economa (en conjunto con Harry Markowitz y Merton Miller) el ao
1990.
El modelo CAPM ofrece de manera agradable e intuitiva una forma
fcil para predecir el riesgo de un activo separndolos en:

El Riesgo Total de la cartera o portfolio es la suma de estos dos:

Riesgo sistemtico: Incertidumbre econmica general, el

entorno, lo exgeno, es decir, lo que no podemos controlar.
Riesgo especfico. Riesgo determinado en nuestro sector
econmico, es decir, nuestro riesgo.

La Teora de Cartera de Markowitz estableci los beneficios de la

diversificacin y formul la Lnea del Mercado de Capitales (LMC), la

cual tiene pendiente positiva por la relacin directa entre el riesgo y

el rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento). El punto donde
se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo individual est
siempre por debajo de la lnea del mercado de capitales (rea
sombreada de la grfica). Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la
diversificacin de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de
este error, aunque el retorno de portfolio, en conjunto, no alcanza el
nivel ptimo.
Ese es el vaco que busca llenar la propuesta de Sharpe, maximizar
cada uno de los activos en forma separada para obtener de este
modo el portafolio ms rentable. Es decir, el CAPM se ubica en la
frontera del rea de Markowitz (lnea azul) y maximiza en la tangente
a la lnea del mercado de capitales (lnea roja). Razn por la que el
modelo CAPM permite construir la cartera ms ptima al determinar
el porcentaje exacto de inversin en cada uno de los activos. Para
determinar la frmula precisa, debe encontrar la relacin lineal entre
los retornos de la accin A y el retorno que se habra obtenido si se
hubiese invertido en el portafolio ptimo de mercado. Para ello
introduce el parmetro Beta (), un ndice de componente de riesgo
de mercado, que es el protagonista central de este modelo.
Para la construccin del Modelo CAPM se asumen los siguientes
supuestos, los cuales estaban presentes en los 3 autores:
1. Los inversores son personas con aversin al riesgo.
2. Los inversores cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la
variabilidad asociada para conformar su portfolio.
3. No existen fricciones en el mercado.
4. Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas
pueden endeudarse o colocar fondos.
5. No existe asimetra de la informacin y los inversionistas son
racionales, lo cual no implica que todos los inversionistas tienen
la mismas conclusiones acerca de los retornos esperados y de
las desviaciones estndar de los portafolios factibles.

 E(ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.

im es la Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado).
Tenemos que tener en cuenta que la Beta es no apalancada, es decir, supone que la
empresa no tiene deuda en su estructura de capital, con lo cual el riesgo financiero
no es un aadido.
E(rm rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado o prima de
riesgo.
(rm) Rendimiento del mercado.
(rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.

Ejemplo: Si el rendimiento libre de riesgo (rf) es igual al 6% y la

prima de riesgo a largo plazo del mercado es un 5,5% y la B de la
empresa X,s.a. es 0,98, podremos calcular E(ri)= 0,006 + (0,55 * 0,98)
= 11,39%, que ser el valor de la Tasa de Rendimiento esperada por los inversotes
en acciones de la empresa X,s.a.