Reporte de Inflacin:

Panorama actual y proyecciones macroeconmicas

2016 - 2017

Julio Velarde
Presidente
Banco Central de Reserva del Per
Marzo de 2016

Contenido
Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Econmica

Finanzas Pblicas

Poltica Monetaria

El ao 2015 fue el de menor crecimiento mundial desde 2009, reflejando el menor

dinamismo de economas como China, Rusia y Brasil. Para 2016 y 2017 se prev
una recuperacin gradual.

CRECIMIENTO DEL PBI: ECONOMA MUNDIAL

(Variacin porcentual anual)

Promedio
2001-2007:
4,4

2015

2016*

2017*

Estados
Unidos

2,4

2,4

2,2

2,3

Eurozona

0,9

1,5

1,5

1,7

Japn

0,0

0,4

0,9

0,6

Rusia

0,6

-3,7

-1,1

1,2

Brasil

0,1

-3,8

-3,5

0,0

China

7,3

6,9

6,5

6,2

Amrica
Latina

1,3

-0,1

-0,4

1,8

Mundo

3,4

3,1

3,3

3,6

5,4
RI Dic 2015

5
4

2014

RI Marzo 2016

4,2

3,7

3,4

3,4

3,4

3,1

3,4 3,3

3,6 3,6

3
2
1

0,0

0
2008

2009

FUENTE: FMI, Consensus Forecast.

* Proyeccin

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016*

2017*

En Estados Unidos, indicadores recientes de desempleo sugieren cierta

recuperacin del consumo en el primer trimestre.
EUA: PBI
(Tasas trimestrales desestacionalizadas anualizadas)
2014
Consumo Privado
Inversin Fija
Variacin inventarios *
Exportaciones netas *
PBI

CRECIMIENTO DEL PBI: ESTADOS UNIDOS

(Variacin porcentual anual)

Nota
Tasa de desempleo **

Promedio
2001-2007:
2,4

3,0

2015

III

IV

II

III

IV

3,5
7,9
0,0
0,4

4,3
2,5
0,0
-0,9

1,8
3,3
0,9
-1,9

3,6
5,2
0,0
0,2

3,0
3,7
-0,7
-0,3

2,0
0,1
-0,1
-0,3

4,3

2,1

0,6

3,9

2,0

1,0

5,9

5,6

5,5

5,3

5,1

5,0

* Proyeccin.
* Contribucin al crecimiento.
** Fin de periodo
Fuente: BEA y BLS.

2,5

2,0

2,3

2,2

2,4

2,4

2,2

2,3

2012

2013

2014

2015

2016*

2017*

1,6

1,0
0,0
-1,0

-0,3

-2,0
-3,0

-2,8

-4,0
2008

2009

2010

FUENTE: FMI, Consensus Forecast y BCRP

* Proyeccin

2011

Revisin del panorama macroeconmico de la FED apunta a una

convergencia ms lenta de la inflacin hacia su meta de largo plazo

Proyecciones de la FED
Tendencia Central
2016
Dic. 15

2017

Mar. 16

Dic. 15

2018

Mar. 16

Dic. 15

Largo plazo

Mar. 16

Dic. 15

Mar. 16

Crecimiento

2,3 - 2,5 2,1 - 2,3 2,0 - 2,3 2,0 - 2,3 1,8 - 2,2 1,8 - 2,1 1,8 - 2,2 1,8 - 2,1

Tasa de desempleo

4,6 - 4,8 4,6 - 4,8 4,6 - 4,8 4,5 - 4,7 4,6 - 5,0 4,5 - 5,0 4,8 - 5,0 4,7 - 5,0

Inflacin (PCE)

1,2 - 1,7 1,0 - 1,6 1,8 - 2,0 1,7 - 2,0 1,9 - 2,0 1,9 - 2,0

2,0

2,0

Inflacin subyacente (PCE subyacente)

1,5 - 1,7 1,4 - 1,7 1,7 - 2,0 1,7 - 2,0 1,9 - 2,0 1,9 - 2,0

-.-

-.-

3,5

3,3

Nota: PCE subyacente excluye alimentos y energa.

Mediana proyecciones tasas de inters (%)*

1,4

0,9

2,4

1,9

3,3

3,0

* Incorpora 17 datos de las proyecciones individuales de los miembros de la FED a fin de periodo

La probabilidad de alza de tasas implcita de los futuros indica que habra

al menos un aumento de tasas este ao

Expectativas al 17 de
marzo

El crecimiento de la Eurozona se mantendra a tasas moderadas en un

contexto de baja inflacin.
CRECIMIENTO DEL PBI: EUROZONA
(Variacin porcentual anual)

Promedio
2001-2007:
2,0

3,0

2,0

2,0
1,0

1,5
1,6

1,5

1,7

0,9

0,5

0,0
-1,0

-0,8

-0,5

-2,0
-3,0
-4,0

2015

2016*

2017*

Alemania

1,5

1,5

1,5

Francia

1,1

1,2

1,6

Italia

0,8

1,1

1,2

Espaa

3,2

2,7

2,1

Eurozona

1,5

1,5

1,7

2016*

2017*

-4,5

-5,0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

FUENTE: FMI, Consensus Forecast.

* Proyeccin

Se asume una desaceleracin en China, en lnea con una reorientacin

del crecimiento hacia adentro

CRECIMIENTO DEL PBI: CHINA

(Variacin porcentual anual)

Promedio
2001-2007:
10,8
10,4

12,0
10,0

9,6

9,3

9,2

7,8

8,0

7,8

7,3

6,9

6,5

2015

2016*

6,2

6,0
4,0
2,0
0,0
2008

2009

FUENTE: FMI, Consensus Forecast.

* Proyeccin

2010

2011

2012

2013

2014

2017*
8

La actividad econmica para la mayora de pases de la regin se

recuperara en el perodo 2016-2017.

PBI: Amrica Latina

(Cambio porcentual anual)
2016

2017

Per

4,0

Bolivia

3,7

Paraguay

3,4

Colombia

2,5

Mxico

2,4

Chile

Per
Bolivia

4,0

Argentina

3,6

Paraguay

3,6

Colombia

1,9

Uruguay

4,6

3,2

Mxico

2,9

1,9
Chile

Argentina

2,6

-0,7
Uruguay

Ecuador

2,4

-0,9
Ecuador

Brasil

1,3

-3,5
Brasil

0,6

Venezuela -8,3
Venezuela

-0,1

Fuente: Consensus Forecast Latino Amrica (Marzo, 2016) y BCRP.

9

Contenido
Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Econmica

Finanzas Pblicas

Poltica Monetaria

Se prev una mejora de los trminos de intercambio a partir de 2017

Periodos de aumento
TERMINOS DE INTERCAMBIO: 2001 - 2017
(Variaciones Porcentuales)

Var. %
35,0

Periodo
1954-1956
1962-1966
2004-2007
2010-2011

28,1

30,0
25,0

21,0

20,0

13,9

15,0
10,0

6,7

5,0

6,1

7,2

4,3

1,6

-5,0

-0,7

-2,1

-2,4

-5,7

-10,0
-15,0

Periodos de cada

0,1

0,0
-5,4

Var. % Nmero de
acumulada
aos
11,24
3
26,7
5
61,6
4
29,8
2

Var. %
Nmero de
acumulada
aos
1975-1978
-31,0
4
1984-1987
-21,4
4
1989-1993
-28,4
5
1998-2001
-11,7
4
2012-2016*
-20,3
5
Periodo

-2,6
-6,3

-10,9
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*

Fuente: BCRP.

Prom.
20012011

2001

2011

2012

2013

2014

2015*

2016*

2017*

Trminos de
Intercambio

87,0

57,1

112,8

110,5

104,2

98,5

92,3

90,1

90,3

Precio de
exportaciones

80,2

37,6

143,7

140,5

132,5

123,4

105,0

99,8

102,1

Precio de
importaciones

92,2

65,8

127,3

127,1

127,2

125,2

113,7

110,7

113,1

ndices
(2007=100)

*Proyeccin

11

La economa mundial contina registrando seales mixtas de recuperacin en la

produccin y empleo, as como menor volatilidad en los mercados financieros,
con tendencias a la apreciacin de las monedas de las economas emergentes y a
un aumento del precio de las materias primas.
130

4,0

125

3,8

120

3,6

Cobre
Precio actual: US$/lb.
Var. ao 2015:
Acumulada 2016:
Var. mensual:
Var. semanal:
Precio Dic. 16: US$/lb.

NDICE CANASTA DEL DLAR*

(Enero 1995 - Febrero 2016)

135

COBRE (US$/lb.)

2,239
-26,1%
5,0%
8,7%
3,3%
2,238

3,4

115

3,2

110

3,0

105

2,8

100

2,6

95

2,4

90

2,2

85

Promedio 1995-2013

Promedio 2008-2013

2,0

03-ene-13
03-feb-13
03-mar-13
03-abr-13
03-may-13
03-jun-13
03-jul-13
03-ago-13
03-sep-13
03-oct-13
03-nov-13
03-dic-13
03-ene-14
03-feb-14
03-mar-14
03-abr-14
03-may-14
03-jun-14
03-jul-14
03-ago-14
03-sep-14
03-oct-14
03-nov-14
03-dic-14
03-ene-15
03-feb-15
03-mar-15
03-abr-15
03-may-15
03-jun-15
03-jul-15
03-ago-15
03-sep-15
03-oct-15
03-nov-15
03-dic-15
03-ene-16
03-feb-16
03-mar-16

1,8

* Aumento del ndice implica una apreciacin del dlar.

Fuente: FED.

PETRLEO WTI (US$/bl.)

140
130
120
110
100
90

Petrleo
Precio actual: US$/bl.
Var. ao 2015:
Acumulada 2016:
Var. mensual:
Var. semanal:
Precio Dic. 16: US$/bl.

80

37,4
-30,5%
0,8%
11,1%
7,8%
43,2

70
60
50
40
30

03-ene-13
03-feb-13
03-mar-13
03-abr-13
03-may-13
03-jun-13
03-jul-13
03-ago-13
03-sep-13
03-oct-13
03-nov-13
03-dic-13
03-ene-14
03-feb-14
03-mar-14
03-abr-14
03-may-14
03-jun-14
03-jul-14
03-ago-14
03-sep-14
03-oct-14
03-nov-14
03-dic-14
03-ene-15
03-feb-15
03-mar-15
03-abr-15
03-may-15
03-jun-15
03-jul-15
03-ago-15
03-sep-15
03-oct-15
03-nov-15
03-dic-15
03-ene-16
03-feb-16
03-mar-16

20

12

Mercados cambiarios: dlar se deprecia en las ltimas semanas por menor aversin al
riesgo.

Tipos de Cambio y Precio de Commodities

Dic. 15
Indice FED
EURO
JAPN
BRASIL
CHILE
COLOMBIA
MEXICO
PER
Cobre
Oro
Petrleo

UM por US$
US$ por Euro
Yen
Real
Peso
Peso
Peso
N. Sol
USD/libra
USD/Onza Troy
USD/barril

117,97
1,086
120,22
3,961
709
3 175
17,21
3,414
213,5
1 061
39,1

Ene. 16
125,33
1,083
121,14
3,999
712
3 285
18,11
3,473
206,7
1 118
35,3

Feb. 16
123,92
1,087
112,69
4,016
696
3 293
18,14
3,523
212,9
1 239
33,8

17-Mar
121,42
1,132
111,39
3,628
670
3 074
17,32
3,368
228,9
1 258
40,2

Variacin porcentual del 17-Mar

respecto a

Feb. 16
-2,0
4,1
-1,2
-9,7
-3,8
-6,7
-4,5
-4,4
7,5
1,6
19,1

Ao
2,9
4,2
-7,3
-8,4
-5,5
-3,2
0,6
-1,3
7,2
18,6
2,7

Fuente: Bloomberg.

13

Los precios de los commodities se recuperaron favorecidos adems por la

depreciacin generalizada del dlar.

Evolucin del Dlar y Precio de Commodities

130
120

Indice Dlar
Indice de Commodities

600
550
500

110

450

400
100
350
90

300

Fuente: Fed y Bloomberg

14

La menor aversin al riesgo se ha reflejado en un aumento en las posiciones no

comerciales en commodities.

Cobre: Contratos no comerciales

Petrleo: Contratos no comerciales

150

35,0

100

30,0

50

dic/15

ene/16

feb/16

mar/16

N de contratos (miles)

40,0

US$/bl.

N de contratos (miles)

200

2,4

-5

45,0

nov/15

2,5

250

0
oct/15

50,0

Contratos de compra
neta

2,3

-10
-15

2,2

-20
2,1

-25
-30

US$/lb

300

2,0

-35

25,0

-40

20,0

-45
oct/15

1,9

Contratos de
compra neta

1,8
nov/15

dic/15

ene/16

feb/16

mar/16

Fuente: Bloomberg.

15

Mayores volmenes de exportacin minera y menor cada de los trminos

de intercambio permitiran reduccin del dficit en cuenta corriente en
2016 y 2017.

Cuenta Corriente (% PBI) y variacin de Trminos de Intercambio

0,0

50,0
40,0

-0,5

-1,0

30,0
-2,0

20,0

-1,9
-2,4

10,0

-2,7

-3,0

-3,0
0,0
-4,0
-4,2

-4,3

-3,9

-4,0

-10,0

-4,4

-5,0

-20,0
2008

2009

2010

2011

2012

Cuenta Corriente

Fuente: BCRP
* Proyeccin

2013

2014

2015

2016*

2017*

Trminos de Intercambio

16

Revisin al alza en el valor de las exportaciones, asociado a un mayor

volumen de exportaciones tradicionales.
BALANZA COMERCIAL
(Variaciones porcentuales)
2015

2016*

2017*

R.I. Dic.15 R.I. Mar.16

R.I. Dic.15 R.I. Mar.16

1. Valor:
Exportaciones
Productos tradicionales
Productos no tradicionales
Importaciones

-13,6
-16,0
-7,5
-8,7

-1,2
-2,7
1,1
-1,9

1,0
2,7
-2,8
-3,0

12,1
15,4
5,6
5,7

8,9
10,9
4,4
5,6

2. Volumen:
Exportaciones
Productos tradicionales
Productos no tradicionales
Importaciones

1,5
5,5
-5,7
0,8

5,2
6,1
3,4
0,8

6,6
9,4
0,5
-0,6

8,3
10,5
4,1
3,8

6,4
7,9
3,4
3,2

3. Precio:
Exportaciones
Productos tradicionales
Productos no tradicionales
Importaciones

-14,9
-20,4
-1,8
-9,2

-6,4
-8,3
-2,2
-2,5

-5,2
-6,1
-3,3
-2,7

3,5
4,4
1,4
1,8

2,3
2,8
0,9
2,2

R.I.: Reporte de Inflacin

* Proyeccin

Fuente: BCRP

17

Se prev que el dficit comercial se reducira gradualmente en el

perodo 2016 - 2017
BALANZA COMERCIAL
(Millones de US$)
2015

2016*

2017*

R.I. Dic.15 R.I. Mar.16

R.I. Dic.15 R.I. Mar.16

EXPORTACIONES
De las cuales:
Productos tradicionales
Productos no tradicionales

34 157

33 300

34 494

37 338

37 559

23 263
10 807

22 289
10 806

23 895
10 506

25 720
11 413

26 502
10 967

IMPORTACIONES
De las cuales:
Bienes de consumo
Insumos
Bienes de capital

37 363

35 875

36 236

37 926

38 272

8 762
15 932
12 006

8 633
15 588
11 453

8 604
15 405
11 895

8 988
16 642
12 201

8 886
16 510
12 715

BALANZA COMERCIAL

-3 207

-2 574

-1 742

-588

-713

R.I.: Reporte de Inflacin

* Proyeccin
Fuente: BCRP

18

Contenido
Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Econmica

Finanzas Pblicas

Poltica Monetaria

Recuperacin de la actividad en sectores primarios permitira que PBI alcance un

crecimiento de 4,0 por ciento en 2016 y 4,6 por ciento en 2017

Crecimiento del PBI

(en %)
8,5

9,1

8,5

7,5
6,5

6,3

5,5

4,2

5,0

6,0

5,8
3,3

4,0

4,6

2,4
1,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2017*
*Proyeccin

20

En 2015 la economa se recuper a un ritmo mayor al proyectado en diciembre, debido a los

mejores resultados reportados por la minera metlica y el sector servicios. En los prximos dos
aos, los sectores primarios continuaran siendo los ms dinmicos.
PBI POR SECTORES ECONMICOS
(Variaciones porcentuales reales)
2016*
RI Dic.15 RI Mar.16
1,6
1,6
0,5
0,4
3,3
3,4
-1,2
1,1
10,6
14,1
11,2
17,0
8,1
1,0

2017*
RI Dic.15 RI Mar.16
3,7
3,7
3,7
3,7
3,6
3,6
27,9
25,2
10,4
8,6
11,6
9,4
4,6
4,6

2014

2015

Agropecuario
Agrcola
Pecuario
Pesca
Minera e hidrocarburos
Minera metlica
Hidrocarburos

1,9
0,7
5,8
-27,9
-0,9
-2,2
4,0

2,8
1,3
5,3
15,9
9,3
15,5
-11,5

Manufactura
Recursos primarios
Manufactura no primaria

-3,6
-9,3
-1,5

-1,7
1,7
-2,7

1,1
-0,1
1,5

-1,5
1,0
-2,2

4,2
10,6
2,5

4,0
9,4
2,5

Electricidad y agua
Construccin
Comercio
Servicios

4,9
1,9
4,4
5,0

6,2
-5,9
3,9
4,2

6,0
2,5
3,8
3,7

7,6
0,0
3,6
3,7

5,5
3,5
3,8
3,7

5,5
3,5
3,8
3,7

2,4

3,3

4,0

4,0

4,8

4,6

-2,2
3,6

6,6
2,4

6,5
3,4

8,9
2,7

9,1
3,6

7,8
3,6

PRODUCTO BRUTO INTERNO

Nota:
PBI primario
PBI no primario
* Proyeccin
R.I.: Reporte de Inflacin

21

El crecimiento de la actividad econmica se elev de 2,4 a 3,3 por ciento entre 2014 y 2015 por el
mayor impulso proveniente de los sectores primarios (6,6 por ciento), en particular de la minera.

22

La produccin de cobre crecera por nuevos proyectos

23

Contina acelerndose la produccin de electricidad, en parte por la demanda de

la minera

Produccin de Electricidad: 2013-2016

18,0

(variaciones porcentuales 12 meses)

16,3

16,0
14,0
11,7

12,0

9,8

10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0

E13 F M A M J J A S O N D E14 F M A M J J A S O N D E15 F M A M J J A S O N D E16 F*

*Preliminar
Fuente: COES

24

El consumo interno de cemento alcanz tasas positivas en los 2 primeros meses

de este ao.

Consumo Interno de Cemento: 2013-2016

30,0

(variaciones porcentuales 12 meses)

25,0
20,0
15,0
10,0
5,0

1,31,9

0,0
-2,3
-3,0

-5,0

E13
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
E14
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
E15
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
E16
F*

-10,0
*Preliminar
Fuente: ASOCEM y empresas cementeras

25

El sector minero muestra altas tasas de crecimiento desde el segundo

trimestre de 2015 y se ha acelerado en los ltimos meses.

30,7

Produccin Minera Metlica

(Var. % anual)
22,7
19,0

18,2

18,6

15,5

14,8

13,6

11,2

11,1
8,7

7,7 8,4 8,3

7,0

9,3

9,0
6,2

5,3
2,5

17,317,7

2,4
0,1

-2,3
-4,2

-0,9

-0,5

-2,8
-7,9

-4,4-4,4-4,8
-7,0

-7,7

ene/13
feb/13
mar/13
abr/13
may/13
jun/13
jul/13
ago/13
sep/13
oct/13
nov/13
dic/13
ene/14
feb/14
mar/14
abr/14
may/14
jun/14
jul/14
ago/14
sep/14
oct/14
nov/14
dic/14
ene/15
feb/15
mar/15
abr/15
may/15
jun/15
jul/15
ago/15
sep/15
oct/15
nov/15
dic/15
ene/16

-7,4

-0,8

26

El crecimiento de las exportaciones y recuperacin de la inversin privada

impulsarn crecimiento en 2016 - 2017

DEMANDA INTERNA Y PBI

(Variaciones porcentuales reales)
2016*

2017*

R.I Dic. 15 R.I Mar. 16

R.I Dic. 15 R.I Mar. 16

2014

2015

I. Demanda interna

2,1

3,0

3,0

2,5

3,8

3,8

1. Gasto privado
Consumo
Inversin privada fija
Variacin de existencias**

1,4
4,1
-2,1
0,6

2,8
3,4
-4,3
1,7

2,2
3,5
0,0
1,3

2,0
3,5
0,0
1,2

3,7
3,8
4,0
1,1

3,8
3,8
4,0
1,2

2. Gasto pblico
Consumo
Inversin

6,0
10,1
-2,0

4,2
9,5
-7,5

6,8
5,3
10,9

4,9
4,0
7,4

4,3
4,0
5,0

3,6
3,0
5,0

1. Exportaciones
2. Importaciones

-0,8
-1,5

3,3
2,4

5,4
1,3

6,4
0,7

7,9
4,0

6,7
3,5

III. PBI

2,4

3,3

4,0

4,0

4,8

4,6

II. Demanda Externa Neta

R.I.: Reporte de Inflacin

* Proyeccin
** Porcentaje del PBI

27

Indicadores de empleo se vienen recuperando desde principios de 2015,

principalmente en el sector servicios
PEA Ocupada Privada-Lima Metropolitana: Ene.2013 - Feb.2016
Trimestre mvil
(variacin porcentual doce meses)
5,0
4,5
4,0
3,5

Periodo

Var. % promedio anual

2013

2,7

2014

0,8

2015

1,4

3,0

2,8

2,9

2,5
1,9

2,0
1,5
0,9

1,0
0,5
0,0

E.13
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
E.14
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
E.15
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
E.16
F

-0,5

Fuente: INEI

28

Inversin Privada

29

Contenido
Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Econmica

Finanzas Pblicas

Poltica Monetaria

Se mantiene el escenario de reduccin gradual del dficit fiscal del Reporte de

Diciembre

RESULTADO ECONMICO DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO:

2008 - 2017
(Porcentaje del PBI)
2,5
2,0

2,3

0,9

-0,2

-0,3

-1,4
-2,1
-2,6
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016*

-2,3
2017*

* Proyeccin

31

La inversin pblica aument 21,9 por ciento en febrero, por la

recuperacin de la inversin de los gobiernos sub-nacionales.

56,5

Formacin Bruta de Capital del Gobierno General

(Variacin porcentual real)

Var. real

Dic-15

Ene-16

Feb-16

Nacional

-11,6

-43,5

-0,7

Regional

1,5

-60,8

10,0

Local

8,8

170,3

83,0

Total

-1,5

-30,7

21,9

21,9

-3,3
-6,9

feb-16

dic-15

-30,7

oct-15

jun-15

abr-15

feb-15

dic-14

oct-14

ago-14

jun-14

abr-14

feb-14

dic-13

oct-13

ago-13

jun-13

abr-13

feb-13

ago-15

-28,1

-30,4

-1,5

32

El gasto de capital se mantendra estable como porcentaje del producto

en el horizonte de proyeccin

GASTOS NO FINANCIEROS DEL GOBIERNO GENERAL

(Porcentaje del PBI)

GASTO CORRIENTE
Gobierno Nacional
Gobiernos Regionales
Gobiernos Locales
GASTO DE CAPITAL
Formacin Bruta de Capital
Gobierno Nacional
Gobiernos Regionales
Gobiernos Locales
Otros
TOTAL
Gobierno Nacional
Gobiernos Regionales
Gobiernos Locales

2016*
R.I. Dic.15 R.I. Mar.16

2017*
R.I. Dic.15 R.I. Mar.16

2014

2015

15,5
10,7
3,0
1,8

15,8
11,1
3,0
1,7

16,0
11,2
3,1
1,7

15,7
10,9
3,1
1,7

15,7
10,9
3,1
1,7

15,3
10,6
3,0
1,7

6,0
5,5
2,0
1,1
2,4
0,5

5,4
4,7
2,0
0,9
1,8
0,7

5,3
4,7
2,0
0,9
1,7
0,6

5,2
4,7
1,9
0,9
1,9
0,5

5,4
4,8
2,0
0,9
1,8
0,6

5,2
4,7
1,9
0,9
1,9
0,5

21,5
13,1
4,1
4,3

21,3
13,8
3,9
3,5

21,3
13,8
4,0
3,5

20,8
13,3
4,0
3,6

21,0
13,5
4,0
3,6

20,6
13,0
4,0
3,6

R.I.: Reporte de Inflacin

* Proyeccin
33

En 2015 la deuda pblica es equivalente a 23,3 por ciento del PBI

Deuda pblica bruta: 2015

(% del PBI)
197

Fuente: FMI y BCRP

34

Chile

Emiratos rabes Unidos

Rusia

Per

Indonesia

Qatar

Turqua

Filipinas

Korea del Sur

Taiwn

Repblica Checa

China

Tailandia

Sudfrica

Colombia

Polonia

Mxico

Malasia

India

Brasil

75 70 65
56 52 51 51 48 44
43 41 39 38 36 32
30 27 23 20 19 18
Hungra

Egipto

Grecia

90

Contenido
Entorno Internacional

Sector Externo

Actividad Econmica

Finanzas Pblicas

Poltica Monetaria

El Directorio elev la tasa de referencia a 25 puntos bsicos en los meses de

enero y febrero, alcanzando 4,25 por ciento. En marzo mantuvo la tasa de
referencia.

Tasa de inters de referencia nominal y real*

(En porcentaje)
Tasa de referencia

Tasa real ex-ante

Tasa real ex-post

7,0
6,0
5,0

4,25

4,0

3,50

3,0
2,0

0,8
1,0

0,3

0,0
-1,0

-0,42
feb-16

nov-15

ago-15

may-15

feb-15

nov-14

ago-14

may-14

feb-14

nov-13

ago-13

may-13

feb-13

nov-12

ago-12

may-12

feb-12

nov-11

ago-11

may-11

feb-11

nov-10

ago-10

may-10

feb-10

nov-09

ago-09

may-09

feb-09

nov-08

ago-08

may-08

feb-08

-2,0

* ex-ante: con expectativas de inflacin; ex-post: con inflacin realizada

36

Las expectativas de inflacin para 2016 se mantienen transitoriamente por encima

del rango meta

Expectativas de inflacin a 12 meses*

(Puntos porcentuales)

5,0
4,5
4,0

3,43

3,5

Mximo

3,0
2,5

Rango
meta de
inflacin

2,0
1,5

Mnimo

1,0
0,5

feb.-16

sep.-15

abr.-15

nov.-14

jun.-14

ene.-14

ago.-13

mar.-13

oct.-12

may.-12

dic.-11

jul.-11

feb.-11

sep.-10

abr.-10

nov.-09

jun.-09

ene.-09

ago.-08

mar.-08

oct.-07

may.-07

dic.-06

jul.-06

feb.-06

sep.-05

abr.-05

nov.-04

jun.-04

ene.-04

0,0

* Corresponde al promedio de las expectativas del sistema financiero y analistas econmicos.

37

La inflacin acumulada en los ltimos doce meses fue 4,47 por ciento en
febrero, tasa inferior a la registrada en enero (4,61 por ciento).

INFLACIN Y META DE INFLACIN

(Variacin porcentual ltimos 12 meses)
7
6

Inflacin

Variacin 12 meses Febrero 2016:

Inflacin: 4,47%
IPC sin alimentos y energa: 3,79%

IPC sin alimentos y

energa

5
4
3

Mximo
Rango
meta de
inflacin

2
1

Mnimo

0
-1
-2
feb-03

feb-04

feb-05

feb-06

feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

feb-12

feb-13

feb-14

feb-15

feb-16

38

La mayora de pases exportadores de commodities y que siguen el esquema de

Metas Explcitas de Inflacin tienen una inflacin por encima del rango meta. Sin
embargo, esto no sucede para gran parte de pases avanzados, cuya inflacin se
encuentra por debajo del lmite inferior.
Inflacin en pases desarrollados con
esquema de metas de inflacin

Inflacin en otros pases con esquema de

metas de inflacin

(Variacin porcentual 12 meses)

(Variacin porcentual 12 meses)

Feb-16

Meta

Feb-16

Meta

2,3

< 2,5

1 Ghana

17,7

7,5-11,5

Islandia

2,0

1,0-4,0

2 Brasil

10,7

2,5-6,5

Canad

1,6

1,0-3,0

3 Uruguay

9,4

3,0-7,0

Australia

1,7

4 Turqua

3,0-7,0

Corea

1,3

2,0-3,0
2,5-3,5

8,8

5 Colombia

6,8

2,0-4,0

Suecia

0,1

1,0-3,0

6 Sudfrica

5,2

Reino Unido

0,2

1,0-3,0

7 Chile

4,4

3,0-6,0
2,0-4,0

Nueva Zelanda

0,1

4,4

1,0-3,0

-1,0

1,0-3,0
1,0-3,0

8 Per

Israel

9 Guatemala

3,1

3,0-5,0

Suiza

-1,3

< 2,0

10 Indonesia

3,4

3,5-5,5

Fuente: Bloomberg.

11 Hungria

0,9

2,0-4,0

Elaboracin: BCRP.

12 Mxico

2,1

2,0-4,0

Pases fuera del rango en 2014: 80%

13 Serbia

1,5

2,5-5,5

Pases fuera del rango en 2015: 70%

14 Filipinas

1,5

3,0-5,0

15 Republica Checa

0,1

1,0-3,0

16 Tailandia

-0,9

1,0-4,0

17 Polonia

-0,5

1,5-3,5

18 Rumana

-0,9

1,5-3,5

1 Noruega

2
3
4
5
6
7
8
9
10

Fuente: Bloomberg.
Elaboracin: BCRP.
Pases fuera del rango en 2014: 83%
Pases fuera del rango en 2015: 83%

39

La proyeccin del escenario base considera que la reversin de estos efectos, la

convergencia de las expectativas de inflacin, junto con las medidas de poltica
tomadas por el Banco Central, impulsen una convergencia gradual hacia la
inflacin meta durante este ao.

Proyeccin de inflacin 2016 - 2018

(Variacin porcentual 12 meses)

40

El crdito al sector privado creci 9,5 por ciento anual en enero de 2016,
tasa similar a lo registrado durante el cuarto trimestre de 2015,
continuando el mayor dinamismo del crdito en soles.
Fuentes de expansin del crdito en moneda nacional de sociedades de depsitos - 2015
(Flujos en millones)
45 000
39 522

40 000

Fuentes de expansin

35 000

30 000
25 000
19 698

Crdito al Sector Privado por Moneda

Crdito al Sector Privado por monedas

(Var. % anual)

20 000
15 000

(Var. % anual)
Soles

US$

10 000

10 719

5 052

5 000

4 053

Total

Crdito

Depsitos

Otros

Reduccin de Encajes

Instrumentos
monetarios

* Proyeccin.

27,8

9,5

ene-16

nov-15

sep-15

jul-15

may-15

mar-15

ene-15

nov-14

sep-14

jul-14

may-14

mar-14

ene-14

nov-13

sep-13

jul-13

may-13

mar-13

-20,7

41

Reduccin de la dolarizacin del crdito

COEFICIENTES DE COEFICIENTES
DOLARIZACIN
DEL
CRDITO
AL SECTOR
PRIVADO
DE
DOLARIZACIN
DEL
CRDITO
AL SECTOR PRIVADO
Coeficiente
de dolarizacin
del crdito
al sector
privado

dic-13
dic-14
mpresas
48,4
Empresas 52,7
orporativo y Gran Empresa
67,1
Corporativo y Gran
Empresa 59,8
ediana Empresa
63,7
59,3
Mediana Empresa
equea y Microempresa
13,0
11,5
Pequea y Microempresa

ersonas
Consumo
Vehiculares
Tarjeta
Hipotecario
OTAL

23,1
Personas
Consumo 10,5
Vehiculares75,9
7,2
Tarjeta
Hipotecario 40,0
42,2
TOTAL

20,0
9,5
68,9
6,6
33,9
38,2

sep-15
dic-13
38,0
52,7
45,8
67,1
47,0
63,7
8,2
13,0

dic-15
dic-14
35,4
48,4
42,7
59,8
44,2
59,3
7,6
11,5

ene-16
sep-15
35,2
38,0
42,4
45,8
43,9
47,0
7,3
8,2

dic-15
35,4
42,7
44,2
7,6

ene-1
35,2
42,4
43,9
7,3

15,3
23,1
7,5
10,5
48,4
75,9
5,8
7,2
25,9
40,0
29,8
42,2

14,1
20,0
6,9
9,5
41,3
68,9
5,6
6,6
24,2
33,9
27,6
38,2

13,8
15,3
6,8
7,5
39,4
48,4
5,6
5,8
23,7
25,9
27,4
29,8

14,1
6,9
41,3
5,6
24,2
27,6

13,8
6,8
39,4
5,6
23,7
27,4
42

Al cierre de enero el saldo de crditos en ME (excluyendo comercio exterior) se

ubic en un nivel de 69 por ciento del saldo de setiembre de 2013, por debajo
del saldo requerido a diciembre de 2016.

Crdito total en moneda extranjera excluyendo Comercio Exterior de las

Empresas Bancarias
(Mill. US$)
25 000
24 000 100%

105%

110%
101%
105%

23 000
100%
22 000

91,2%
95%

21 000
20 000
19 000
18 000

90%
80,0%

79,9%

85%
74,4%
80%

17 000
16 000
15 000

70,6%
69,0%
75%
70%

43

Al cierre de enero el crdito hipotecario y vehicular se ubic en un nivel de 67

por ciento del saldo de febrero de 2013, por debajo del saldo requerido a
diciembre de 2016.

Crdito Hipotecario y Vehicular en moneda extranjera

de las Empresas Bancarias
(Mill. US$)
5 000

105%

100%

100%
4 500

91,1%
95%

86,4%
4 000

90%

78,6%
3 500

72,3%
68,1%

70,0% 85%
66,7%
80%

3 000
75%
2 500
70%
2 000

65%

44

El crecimiento del crdito continuara ubicado por encima del crecimiento del
producto.

Ratio Crdito / PBI

(Porcentaje)
45

42
39

40
35

32

33

13

12

15
14

25

20

20

15
10

35
30

15
14

45
40

36

30
25

43

29
18

19

31

15

24

22

10

0
2011

2012

2013
Soles

2014

2015

2016

Dlares

45

Intervencin cambiaria para reducir volatilidad. En el periodo 2010-2012 se

compr US$ 25 874 millones, mientras que en el periodo 2013 - 2016 se vendi
US$ 13 469 millones

3,70

Tipo de Cambio e Intervencin Cambiaria

600

Compras Compras
Netas Netas
2012

25 874

-13 439

-13 469

2013-2016*

400

3,30

200

3,10

2,90

-200

2,70

-400

2,50

-600

ene-12
feb-2012
mar-2012
may-2012
jun-2012
ago-12
sep-2012
nov-2012
dic-12
feb-2013
mar-2013
may-2013
jun-2013
ago-13
sep-2013
nov-2013
dic-13
ene-14
mar-2014
may-2014
jun-2014
jul-2014
sep-2014
oct-2014
dic-14
ene-15
mar-2015
abr-15
jun-2015
jul-2015
sep-2015
oct-2015
dic-15
ene-16
mar-2016

Tipo de Cambio (S/ por US$)

2013-2016

2010-201213 274

Compras netas de dlares (mill US$)

* Al 16 de marzo

Compras netas de US$

3,50

US$)
( Millones de(Millones
US$)

Tipo de cambio
46

La economa peruana cuenta con niveles de reservas internacionales elevadas a nivel

de la regin. As el BCRP acumul de manera preventiva reservas internacionales
durante el periodo de altos precios de commodities e influjos de capitales.

INDICADORES DE COBERTURA DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES

Como porcentaje de :
PBI
Deuda externa de corto plazo 1/
Deuda externa de corto plazo ms dficit en cuenta corriente

2006
19,7
165,9
230,2

2011
28,6
470,6
360,3

2016*
32,7
581,8
343,6

1/ Incluye el saldo de deuda de corto plazo ms las amortizaciones a un ao del sector

privado y pblico
* Proyeccin

47

Balance de Riesgos

Volatilidad de los mercados financieros internacionales

Desaceleracin de la demanda interna
Menor crecimiento mundial
Choques de oferta

48

Reporte de Inflacin:
Panorama actual y proyecciones macroeconmicas
2016 - 2017

Julio Velarde
Presidente
Banco Central de Reserva del Per
Marzo de 2016