IV- Linflation et la monnaie

1- Linflation
Inflation = Augmentation gnrale des prix
prix relatifs constants ou non

LEtat doit-il permettre laugmentation des prix?

Comment lEtat peut-il connatre le juste prix? Cest--dire
le prix qui peut en mme temps satisfaire les acheteurs et
couvrir les dpenses des producteurs?

Dans une conomie tatise, la rponse la premire

question a t souvent ngative, exemple: en Tunisie
les annes 60-70
les prix agricole bas ont dcourag la production

Pourquoi une conomie librale doit-elle privilgier la

libert des prix?

1-1 Les variations de prix dans une

conomie librale:
Dans une conomie librale, sur la base du principe de la
main invisible, il est suppos quune augmentation du prix
dun bien permet dquilibrer loffre (la production) de ce
bien et la demande.
Cette augmentation est un signal pour les producteurs pour
engager davantage de ressources (travail et capital) dans le
production de ce bien.
Le rsultat est une augmentation de loffre pour satisfaire
lexcs de demande.
De cette manire, les ressources de lconomie se trouvent
rparties de manire optimale pour satisfaire les diffrents
besoins des consommateurs.
Mais cette libert des prix nest pas sans inconvnients.

1-2 Les limites la libert des prix et le

besoin de rgulation:
Les producteurs peuvent-ils augmenter leurs prix comme ils
veulent?

a- Le cot de revient comme rfrence:

Une rfrence habituelle pour juger le niveau dun prix est le cot de
revient (moyen ou marginal)
Chercher plus de justifications dans le cours de micro

Si les producteurs se trouvent en situation de force, en termes de

pouvoir de ngociation, le libre march ne garanti pas une proximit
suffisante entre le cot de revient et le prix de vente
La rgulation de lEtat libral consiste maintenir une situation de
concurrence (loi anti-trust)
Certaines situations socialement et politiquement menaantes
peuvent conduire lEtat libral dcreter, momentanment ou
durablement, une fixation ou un plafonnement des prix.
Exemple: les loyers en France, le salaire minimum

b- Le court-termisme du libre march:

-> parfois la tarification au cot marginal ne suffit pas
financer les investissements indispensables longterme.
- exemple: les ressources naturelles

- le problme de leau en Tunisie, avec un cot marginal faible

et un besoin dinvestissements couteux en dssalement.

- le problme des hydrocarbures: cot marginal faible ne
permettant pas de financer les investissements dans la
transition nergtique pour faire face aux limites
naturelles (gisements limits et pollution)
- la rgulation habituelle consiste par exemple taxer la
ressource sous-paye et sur-consomme, ou attribuer des
quotas dexploitation. Exemple: taxe carbone, quotas -carbone
ngociables

c- Les ngociations salariales:

- La fixation du prix du travail (les salaires) chappe parfois la loi
du march en raison de leur caractre politique et conflictuel.
- Les acteurs des ces ngociations sont en gnral les reprsentants
des producteurs (patronat), les syndicats de travailleurs et lEtat. Les
ngociations ont pout but de trouver un compromis entre
limpratif de productivit pour les employeurs et la sauvegarde du
pouvoir dachat des salaris pour les syndicats.
- La rgulation de lEtat sert viter des consquences ngatives
pour lconomie nationale sil y a dsquilibre de pouvoir entre
patronant et syndicats, comme linflation en cas de hausse exagre
des salaires, ou le mcontentement populaire en cas de gel exagr
des salaires.
- Lexistence dun salaire minimum lgal lev peut aggraver le
chmage.

d- La libert des prix limportation:

-> la libert des prix des biens imports peut se trouver
limite ou rgule par lEtat, sous la forme de taxes ou de
quotas, en raison de risques pour lconomie nationale.
-> ces risques sont ceux du libre-changisme, comme par
exemple les spcialisations indsirables ou les ingalits
entre classes sociales ou rgions
-> le critre habituel pour viter ou minimiser ces risques
est lquilibre extrieur courant

1-3 Les mesures de linflation

Lindice des prix la consommation:
t

p b
p b
i i
t 1

o (bi) est le panier des biens de consommation,

exprim en quantits et fix une date antrieure

 Le dflateur du PIB:
(PIB courant de lanne t)/(PIB de lanne t aux
prix de lanne t-1)

i i
t 1 t
i
i

o yi reprsente le volume net de bien i ,

intermdiaire ou final, produit lanne t

 Diffrence entre IPC et dflateur:

LIPC nintgre pas les biens intermdiaires
Le dflateur nintgre pas les biens imports
LIPC est bas sur un panier fixe (indice de Laspeyres).
Par consquent, il ne prend pas bien en compte la
substitution dun bien par un autre. Exemple: appareil
de photo/tlphone portable. LIPC peut conduire
une surestimation de la baisse de pouvoir dachat des
consommateurs
Le dflateur du PIB est sensible la substitution
(indice de Paasche). Mais il peut conduire une sousestimation de la baisse du pourvoir dachat des
consommateurs

1-4 Inflation et chmage:

Courbe de Phillips, USA dcennie 1960:
6%
Keynsiens
Pro-planche billets

Montaristes
Anti-planche billets

0%
3%

7%
Source: wikipedia

Deux doctrines pour larbitrage entre

emploi et dsinflation

Les keynsiens
privilgient lemploi

Les montaristes
privilgient la dsinflation

Remarque: on peut avoir des situations o on a en mme temps emploi et

dsinflation et des situations o on na ni lun ni lautre.

Inflation emploi
ou
Emploi inflation ?

Ou bien faut-il chercher aux

deux une cause relle
commune?

USA
Source econlib.org

Stagflation et Non Accelerating Inflation

Rate of Unemployment (NAIRU):
USA 1976-2002

Source econlib.org

 annes 1990: baisse du chmage, du NAIRU et de linflation

 Causes sous-jacentes de la baisse du NAIRU:

Hausse de la productivit ?
Ouverture commerciale ?
Ptrole ? Irak ?
Affaiblissement des syndicats ?

1-5 Autres causes et consquences de

linflation:
Inflation importe par dvaluation de la
monnaie nationale
Inflation montaire par excs dmission de
monnaie, planche billets
Linflation augmente les difficults de
prvision et donc dcourage linvestissement
productif
Linflation redistribue les richesses en faveur
des emprunteurs et au dtriment des prteurs

1-6 Citations sur linflation:

Lenin (1ier prsident de lURSS):
Linflation et la taxe sont les moyens les plus srs
dcraser la bourgeoisie (citation connu mais non vrifiable)

Ronald Reagan (prsident des USA):

Linflation est limpt le plus cruel (daprs Mankiw)

Grald Ford (prsident des USA):

Linflation est lennemi public n1 (daprs Mankiw)

2- La Monnaie
http://www.bct.gov.tn/bct/siteprod/documents/Rapport_annuel_francais.pdf
http://dessinemoileco.com/la-creation-monetaire-un-juste-equilibre/

De lor la monnaie-papier
Monnaie = titre de crance
Quelle diffrence entre $ et Dinar? Bitcoins?

Fonctions de la monnaie:
Faciliter les changes
Unit de compte
Rserve de valeur

2-1 Le systme financier:

Source Nawaat

Source rapport annuel BCT 2013

Le march financier

2-2 Rle de la banque centrale

Monopole dmission de la monnaie nationale
> Privilge dmission
> Sauvegarder la monnaie nationale
Lutte contre la perte de valeur interne: linflation, et externe: la dvaluation

> Prteur en dernier ressort

Gouvernance du systme bancaire

> Scurit et solvabilit du systme financier
> anns 1960-80: encadrement du crdit (loi du 19/9/1958)

Gestion des rserves internationales:

> annes 1960-80: Licences dimporation, fixation du taux de change

Conduite de la politique montaire:

> fixation du taux dintrt dintervention (aujourdhui) ou
interbancaire (annes 1960-80)

Le revenu de la banque centrale:

le seigneuriage : intrts encaisss sur lmission montaire

Evolution de la lgislation de la BCT

Loi du 19/9/1958: cration et attributions:
Proprit de lEtat 100%, monnaie nationale, scurit bancaire et
orientation du crdit

Loi du 3/11/1988 :
Suppression de lencadrement du crdit et institution du contrle
quantitatif postriori, suppression de la licence dimportation
-> selon les recommandations de Milton Friedman, The
role of monetary policy American Economic Review, March
1968

Loi du 15/5/2006:
Suppression du contrle de la BCT par les comptables publics et la
Cour des Comptes et permission du recours un commissaire
aux comptes priv, choisi par le gouverneur de la BCT

Nouvelle constitution:
Changement du gouverneur de la BCT vot par le parlement

Le contrle de la BCT ne relve plus de la Cour des Comptes

depuis 2006?
Extrait du
rapport annuel
de la BCT pour
2005

Extrait du
rapport annuel
de la BCT pour
2006

Nomination du gouverneur de la BCT selon la

nouvelle constitution
-> avantages et inconvnients de lindpendance de la BCT ?

Bilan BCT 2013

Bilan BCT 2013

Estimation de la position-devise de la BCT

calculs approximatifs et arrondis partir des informations donnes dans les notes accompagnant les

tats financiers publis dans le rapport annuel 2013 de la BCT

Comptes du passif, en millions de Dinars:

Compte du gouvernement:
Engagements en devises envers les IAT:
Comptes trangers en devises:
Autres engagements en devises (dpts Qatar, France, Agrie):
Ecarts de revaluation:
Compte dordre et rgulariser:
Total du passif en devises:
Comptes de lactif en devises:
Position de rserve au FMI:
Avoirs en devises :
Total de lactif en devises:

586 (sur un total de 888)

3115
47
1916
976 (sur un total de 1232)
884 (sur un total de 1043)
7524
136
11650
11786

Position longue en devises de:

11786 - 7524 = 4262

Actif
Actif en devises
11786

Passif
Passif en devises
7524

Passif en Dinars
10350
Actif en Dinars
6391
Capitaux propres

Total: 18177

303

Total: 18177

Rsultat BCT 2013

Estimation du seigneuriage:
Calculs approximatifs et arrondis partir du compte de rsultat 2013 de la BCT

Seigneuriage =
produits bancaires de la BCT
- charges bancaires de la BCT

= 439,4
-20
- 4,6
- 122,7
- 8,5
= 283,6

2-3 Les agrgats montaires

2-4 La masse montaire et linflation

Thorie quantitative de la monnaie:

MxV=PxY
masse montaire

vitesse de circulation

Keynsianisme:

volume de production

M P Y

M
P
Y
M P Y

M
P
Y
0

Suite une augmentation de

la masse montaire

Montarisme:

prix

Source:
rapport
annuel
BCT 2013

La dichotomie classique: sphre relle et

sphre financire

-> montarisme = neutralit de la monnaie

 La rigidit des prix et les diffrences sectorielles entre les

vitesses de variation des prix, peuvent rendre la monnaie
non-neutre
Les salaires sont en gnral supposs sajuster plus lentement
que les prix des B&S. La hausse de la masse montaire peut
donc aider baisser les salaires rels.

Keynes rejette la neutralit de la monnaie

Laugmentation de la masse montaire peut contribuer sortir
lconomie dun quilibre de sous-emploi

Milton Friedman critique les consquences inflationnistes

de la politique keynesienne et remet la dichotomie
classique lhonneur
Il doute de lexistence dun quilibre de sous-emploi si les prix
sont parfaitement flexibles
Il prconise de restreindre le but de la politique montaire la
matrise de linflation et la stabilit du ratio M/Y: contrle
quantitatif postriori

Citations sur le chmage, la monnaie et les rigidits

Keynes : Tant quil existe du chmage, lemploi

varie proportionnellement la quantit de
monnaie. Lorsque le plein-emploi est ralis, les
prix varient proportionnellement la quantit de
monnaie
Pigou : Tout chmage est entirement d au fait
que la demande de travail se modifie
constamment et que les resistances frictionnelles
empchent les ncessaires ajustement du salaire
de se raliser instantanment

Inflation et taux dintrt:

Le taux dintrt est le prix qui permet dquilibrer loffre et la
demande de monnaie

Placement de K un taux nominal de tn:

>

tn

K 1

100

Valeur du montant reu en tenant compte de

linflation:
>

tn
ti

K 1
/ 1

100 100

Approximation:
>

tn ti
K (1
)
100

2-5 La crise des subprimes 2008-2009

Chronogramme:
7/2/2007 Annonce par HSBC de pertes sur le march des crdits
immobiliers US (subprime mortgages)
2/4/2007: faillite de New Century Financial, premier tabilssement de
crdit immobilier aux USA
Juin 2007: annonce de pertes immobilires touchant les grandes
banques de Wall Street: Meryll Lynch, JP Morgan Chase, Citigroup,
Goldman Sachs
18/9/2007: Changement de politique montaire par la Federal Reserve
(Fed) avec baisse du taux dintrt et financement direct des
entreprises touches par la chute du march immobilier
Sept 2008: nationalisation des deux grands tablissements de crdit
immobilier des USA pour un refinancement de 200 milliards de $ par
le budget fdral, rachat de Meryll Lynch par Bank America pour 50
milliards de $ et faillite de Lehman Brothers

La hausse du prix du ptrole a-t-elle prcipit la

crise du crdit immobilier?

US GDP
growth rate:

2006

2007

2008

2009

2010

2,7

1,8

-0,3

-2,8

2,5

Evolution des agrgats montaires et de linflation aux USA

Dtail des crdits de la Fed en 2008

Pour plus dinformation sur la situation du systme financier mondial:

Document amricain critique sur lhistoire de la Fed: https://www.corbettreport.com/federalreserve/
Document sur la dette des USA dtenue par la Chine:
http://useconomy.about.com/od/worldeconomy/p/What-Is-the-US-Debt-to-China.htm

Du contrle postriori au quantitative easing

Les USA sont-ils en situation de sousinvestissement keynsien depuis 2008?

-> Lquilibre pargneinvestissement ne dpend pas du taux dintrt?

Comment lpargne sajuste-t-elle

linvestissement?
Comment lgalit comptable et macroconomique
S=I
se ralise au niveau microconomique?
Thorie classique (+ montaristes & noclassiques?):
lquilibre se fait par le taux dintrt rel
Keynes: lpargne nominale ne varie pas beaucoup
en fonction du taux dintrt. Elle dpend plus du
revenu. Linvestissement dpend plus de la
conjoncture anticipe.

Questions
LEtat doit-il permettre laugmentation des prix?
Le libre-march permet-il de fixer correctement
les prix? Les salaires?
Les revendications salariales sont-elles toujours
utiles?
Peut-on baisser le chmage en crant de
linflation?
Linflation est-elle utile ou nuisible lconomie?
Quest ce que la spirale inflationniste ?

Quest ce quun titre de crance?

Quelle est la relation entre monnaie et crdit?
Quest ce que la masse montaire?
Comparer entre pays les ratios M3/PIB, Crdits/PIB et
Capitalisations boursires/PIB (Tunisie, Maroc, France,
USA). En dduire des comparaisons des systmes
financiers.
A partir des documents comptables de la BCT figurant
dans ses rapports annuels de 2010 2014, commenter
lvolution des diffrentes masses montaires depuis la
rvolution tunisienne.
Classer les donnes figurant dans le tableau sur le
march financier (diapo 22) entre variable de flux et
variable de stock

 Pourquoi les banques finacent-elles lconomie?

Fournissent-elles toujours la bonne quantit de
monnaie lconomie?
Comment la banque centrale assure-t-elle un volume
satisfaisant de monnaie?
La banque centrale doit-elle tre indpendante du
pouvoir politique?
La nouvelle constitution tunisienne a-t-elle favoris
lindpendance de la banque centrale?
Quels pourraient tre les avantages et inconvnients
des dispositions de la nouvelle constitution en matire
dindpendance de la banque centrale?
Comparer le degr dindpendance des banques
centrales des diffrents pays: Tunisie, UE, USA et Japon

 Quelles sont les missions de la BCT? Comment

ces missions ont volu au cours du temps?
Les donnes comptables fournies dans le rapport
annuel de la BCT permettent-elles de dterminer
sa position en devises?
La position en devises de la BCT reflte-t-elle la
position en devises de la Tunisie?
Le taux dintrt rel est-il un prix de march?
Quelle est la (ou les) cause de la crise
conomique de 2008-2009 en USA et UE?
Comment les autorits montaires, Fed et BCE,
ont rpondu cette crise? Leur rponse est-elle
conforme au montarisme? Est-elle gnratrice
dinflation? De croissance?