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NESTE ARTIGO:
Recomendao de
compra : GUAR4 e PCAR4;
IPCA e IGP-M: diferenas
e preferencias;
Rebalanceando o
portflio: alongando o
pr e aumentando
posies.
Para referendar a ideia contida no segundo caso, sempre lembro do carter opaco do futuro.
Os modelos dos economistas sempre se assentam em hipteses simplicadoras que acabam
castrando a realidade, num tpico exemplo de cama de Procusto. As premissas reducionistas
acabam jogando fora toda a complexidade do mundo, esterilizando a realidade a ponto de
faz-la confundir-se com jogos de video-game. O diferencial da trajetria de uma varivel est
justamente em seu carter complexo. Ao simplic-la jogamos fora o beb junto com a gua
do banho. A realidade no ergdica e no adianta tentar faz-la caber numa planilha de
Excel.
Nesse sentido, portanto, sempre que o economista tentar antever com preciso o amanh ele
estar rigorosamente alinhado aos tarlogos. Sbios no fazem previses, alertaria Confcio.
Stephen Kanitz me parece 100% correto quando critica o excesso de conana e ateno
conferido aos economistas, em detrimento aos administradores. Nosso (dos economistas)
platonismo acaba nos afastando das necessidades prticas. Sempre teremos de decidir num
ambiente de incerteza, sem que possamos pasteurizar aquilo que no sabemos.
No h como escapar aqui da clssica anedota em que o economista, morrendo de fome e
sede h dias enquanto caminha no deserto, encontra uma lata de sardinha, totalmente
lacrada. Ento, ao se deparar com o problema, prope: suponha que tenhamos um abridor
de latas... - ao adotar a hiptese ele resolve toda a sua questo; o ponto nevrlgico, porm,
est justamente na hiptese.
Ao falar do assunto, tambm difcil no recorrer ao clich do Princpio da Incerteza de
Heisenberg, fsico alemo conhecido por suas contribuies em mecnica quntica, referente
s leis da fsica para as partculas subatmicas. Nesse escopo, duas partculas podem ocupar
o mesmo lugar no espao, de modo que sua localizao e sua velocidade a cada momento
no poderiam ser denidas com preciso.
Com efeito, trata-se de uma bela lio de humildade aos economistas.
Mas se h uma semelhana grande entre as previses de economistas e do horscopo, existe
tambm uma importante diferena. As projees dos economistas resultam em decises de
investimento. Ou seja, coloca-se dinheiro no cenrio vislumbrado frente. Em outras
palavras, as elucubraes do nosso orculo so levadas a srio.
Assim, como precisamente deniu o brilhante Gustavo Franco no livro As leis secretas da
economia: esse tipo de previso difere da mera conjectura inocente e inconsequente que
qualquer pessoa possui o direito de fazer. Se os videntes e astrlogos ganhassem dinheiro
com seus acertos, mas tambm perdessem com seus erros, provavelmente prefeririam no
correr o risco e manter-se no terreno ameno das profecias vagas, cujas utilidade reside em
atender ansiedade das pessoas com o desconhecido. No mercado nanceiro, as ideias
sobre o futuro trazem consequncias econmicas bastante diretas para os preos das coisas
ali transacionadas.
evidente meu desconforto com a prtica. Ora, se todos tomam decises sobre compra e
venda de ativos baseados em previses do futuro e o futuro impermevel a priori, a
qualidade das decises tende a ser bastante ruim.
A rigor, isso tautolgico. Precisamos abandonar a incua tentativa de antever o que est por
vir. E importante no confundir isso com uma postura niilista, associado o carter opaco do
futuro impossibilidade de fazer qualquer coisa.
Em vez de tentar jogar baralho, fazer nosso mapa astral ou consultar o orculo, tentaremos
usar o incerto a nosso favor. Compraremos barato, fazendo que as chances de que uma
surpresa negativa j esteja no preo sejam altas. Assim, o novo tende a nos beneciar, estar
do lado favorvel.
exatamente isso que proponho e deve ser feito com intensidade neste momento, quando a
forte presso vendedora sobre ativos de risco gera grandes oportunidades de comprar ativos
de muita qualidade a preos altamente convidativos.
s armas
H duas aes em particular sobre as quais tenho me sentido particularmente atrado depois
de seu desempenho em janeiro. Ambas carregam uma combinao com potencial
simplesmente explosivo, a saber: mltiplos baixos, com margens baixas, sob a crena de que
resultados ruins de curto prazo sero eternizados.
Falo especicamente delas. Entendo haver uma chance rara de multiplicao do capital num
horizonte de tempo relativamente curto (trs a cinco anos).
Rero-me s aes de Guararapes (GUAR4) e Po de Acar (PCAR4). Ambos so casos de
resultados bastante ruins no curto prazo, o que vm se traduzindo em grande penalizao
sobre suas aes. Meu entendimento de que esse movimento criou uma enorme distoro
entre preo e valor, com resultados de curto prazo sendo extrapolados para o futuro.
Fica a pergunta: o quanto o resultado de um ou dois anos representa sobre o valor de uma
ao? Ora, evidentemente, muito pouco. O valor intrnseco de uma companhia se refere
soma de todos seus uxos de caixa, de hoje at o innito, trazidos a valor presente por uma
taxa de desconto apropriada.
Assim, por uma questo algbrica, quando voc faz uma ao cair 50/60% por conta
exclusivamente de resultados de um binio, est dando um peso excessivo sobre os impactos
sobre o real valor de longo prazo.
Esse tipo de comportamento tradicionalmente cria uma espcie de oportunidade muito
interessante, referente possibilidade de comprar excelentes empresas, cujas aes esto
excessivamente penalizadas por uma adversidade momentnea.
Comeo por Guararapes. As aes caem -10,63% em 2016. A queda chegou a ser muito mais
intensa - os papis recuperaram parte das perdas no nal de janeiro e incio de fevereiro. Isso
acontece sem nenhuma alterao nos fundamentos da empresa.
Ainda que possa haver um pouco mais de pessimismo com os resultados de curto prazo pelo
ambiente desaador ao varejo e pela prvia operacional abaixo do esperado apresentada por
No grco acima podemos ver o comportamento de ambos os ndices nos ltimos anos.
Sendo a linha preta o IPCA e a azul o IGP-M. Podemos comprovar pelo grco que, apesar do
IGP-M ser mais voltil, eles tendem ao mesmo valor ao longo do tempo.
Mesmo assim, podemos ter pocas de at 2 anos de diferena signicativa entre os ndices.
Posto isso e com base no que prevemos para os prximos anos, vale a pena investir em
ttulos indexados ao IGP-M?
A resposta no!
Embora haja alguns ttulos indexados ao IGP-M, eles so pouco comuns e portanto pouco
lquidos. O Tesouro Direto, por exemplo, no oferece atualmente nenhum ttulo com esse
indexador. O prprio Tesouro Nacional parou de oferecer a NTN-C nos leiles. As debntures
(mesmo as de infraestrutura) e os CDBs tambm tm o IPCA como indexador. Para fazer a
troca, a maneira mais fcil seria investir em Fundos Imobilirios ou CRIs.
Alm disso, o IGP-M mais sensvel a variaes no dlar e nos preos das commodities,
enquanto o IPCA mais ligado inao de servios. Ou seja, apostar no IGP-M seria apostar
em uma nova desvalorizao do dlar e/ou uma recuperao dos preos das commodities. O
problema que, no cenrio atual, um inversamente proporcional ao outro. A desvalorizao
do dlar viria em um cenrio de estimativa de crescimento mundial pior e, portanto, de
queda no preo das commodities.
As projees dos analistas consideram que o cmbio, embora continue a se desvalorizar, ir
piorar menos do que em 2015 (quando piorou 50%). J para as commodities, o cenrio de
estabilidade ou at de queda em meio ao baixo crescimento mundial, enquanto a inao de
servios ainda seguiria com uma alta inrcia. Isso seria suciente para garantir um IGP-M
levemente abaixo do IPCA para as projees do Focus.
Nossa rentabilidade somou no perodo 2,76%, o que seria equivalente a 255% do CDI. Essa
rentabilidade extraordinria nos faz pensar se era o momento de rebalancear o portflio.
Nosso racional anterior era que, alm de nos protegermos de uma inao alta que teremos
nesse perodo, um pedao de nossa carteira deveria ser prexada, pois a atividade fraca e a
presso poltica poderiam fazer o Banco Central dar um ciclo de juros menor do que o
precicado no mercado.
Pois foi exatamente isso que pudemos acompanhar. Aps uma reunio secreta com a
Presidente Dilma Rousse, o Presidente do BC optou por votar contra o ciclo de alta e parar
para observar, uma vez que as projees de atividade estavam sendo reestimadas para
baixo.
Embora a curva de juros ainda precique alguma alta para as prximas reunies, as taxas
prexadas para at 2 anos j esto muito prximas do CDI, tendo pouco excesso de prmio
a partir de agora.
Posto isso, nossa nova carteira ir:
1. Alongar UM POUCO o prexado, de modo a pegar o excesso de prmio que ainda existe e
at uma possvel queda imprudente de juros que o BC possa se sentir seduzido a fazer.
Porm, no queremos alongar muito, pois, se a inao no mostrar nenhuma melhora e
a queda acontecer, os vencimentos longos iro novamente subir com aumento do prmio
de risco.
2. Aumentar a nossa posio em Caixa (CDI), pois vamos deixar uma parte maior do dinheiro
livre para prex-lo novamente se o mercado mostrar picos de estresse e volatilidade.
3. Aumentar a nossa posio em NTN-B (Tesouro IPCA), uma vez que a queda nos juros
nominais no foi seguida ainda pela queda nos juros reais, aumentando o potencial desse
tipo de investimento.
Somando todos esses racionais, teramos a seguinte carteira:
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