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futuros do algodo atingiram o seu pico mais alto desde que comeou a

negociao na New York Cotton Exchange, em 1870, com o contrato de


dezembro postando um intra-dia elevado de 130,50 centavos de dlar e uma
alta de fechamento de 129,59 centavos de dlar na tera-feira. Somente
durante a Guerra Civil (1861-1865), quando um bloqueio imposto pelo Norte
impedido de algodo de ser enviado aos moinhos txteis da Europa, os preos
do algodo foram superiores em 189 centavos.
Mas o mercado de futuros de Nova York no estava sozinho com o seu
desempenho recorde, como um ndice registrou um recorde histrico de 147,00
centavos de dlar na quarta-feira e os chineses spot contrato de futuros fechou
em 204,67 centavos mindboggling hoje. Como j dissemos antes, o mercado
fsico, liderada por um mercado fora de controle chins, que tem sido a fora
motriz por trs deste rali. Em apenas pouco mais de trs meses, desde 21 de
julho, a um ndice ganhou agora uma incrvel 64,30 centavos de dlar,
enquanto futuros de dezembro ainda no foram capazes de manter o ritmo,
conquistando "apenas" 48,67 centavos de dlar.
Ns ainda acreditamos que precisamos de olhar para o mercado fsico em
busca de pistas sobre onde o mercado de futuros pode ser dirigido - e no viceversa. A partir de hoje, as usinas ainda estavam dispostos a pagar 140-142
centavos para solicitar notas altas desembarcou no Extremo Oriente, enquanto
os preos para embarques no primeiro trimestre foram na faixa de 132-136
centavos e brasileira / australiana notas altas para o vero 2011 as
transferncias esto atualmente em o 124-130 centavos intervalo. Do que
decorre que os futuros de NY deve ser no mais que cerca de 14 centavos
abaixo destes preos, caso contrrio, eles iro apresentar uma oportunidade de
arbitragem. Quando a comparao e os preos futuros de caixa, precisamos ter
em mente que o algodo certificadas retomada contra o contrato de dezembro,
provavelmente no seria lanado at o incio de fevereiro.
Portanto, se olharmos para 135 centavos de dlar para fevereiro embarque /
maro, futuros de dezembro fazer sentido 121-122 centavos. No incio desta
semana, quando o brevemente contrato dezembro subiu para 130 centavos de
dlar, foi claramente sobrevalorizado em termos do que usinas estavam
dispostos a pagar por transferncia fevereiro / maro naquela poca eo sell-off,
desde ento, foi simplesmente um esforo para trazer de volta os valores na
linha. Por outro lado, se as vendas foram spec para forar futuros spot muito
abaixo dos preos de fsica, semelhante ao que aconteceu aps a reverso da
chave de duas semanas atrs, o comrcio ficaria feliz em entrar como um
comprador.
Para os preos futuros para tendncia de baixa, primeiro precisamos ver o
mercado a vista suavizar, que ainda no aconteceu. No entanto, o pnico
generalizado que temos vindo a assistir recentemente, finalmente comeou a
ceder e do velho ditado que "a melhor cura para os altos preos so os preos
altos" pode ainda so vlidas. Enquanto spinners contar mais finos so,
aparentemente, ainda capaz de fazer face s despesas, o setor de open-end
est sofrendo, porque o componente de matria-prima representa uma maior
percentagem do custo total. Temos ouvido falar de um caso em que uma fresa

de topo aberto decidiu suspender a produo ainda mais para agora e para
vender seu estoque de fios existentes em um lucro ngreme. O nvel de
destruio da demanda difcil de avaliar, mas temos que provavelmente
chegou a um ponto em que um nmero crescente de usinas esto comeando
a resistir a estes preos mais elevados.
Como temos aprendido ao longo dos ltimos anos, a evoluo
macroeconmica e os fluxos de dinheiro resultantes tm um impacto maior
sobre os preos das commodities hoje em dia do que nunca. Temos
repetidamente falou sobre como um enfraquecimento do dlar dos EUA pode
levar elevao dos preos nominais e, nesse sentido estamos ficando cada
vez mais preocupado com o que estamos vendo atualmente no mercado de
ttulos dos EUA.
Existe muita conversa sobre o mais "flexibilizao quantitativa" pelo Federal
Reserve esses dias. O que isto significa, em poucas palavras que o Fed vai
criar dinheiro do nada para comprar ttulos do Tesouro, a fim de manter as
taxas de juros baixas, o que suposto para reativar a economia. Muitos dos
peritos chamados ttulos e gurus que so citados na mdia financeira faz
parecer que o Fed tem uma escolha em quanto a dvida do Tesouro vai
comprar. Isto no totalmente precisa!Bruto da Dvida Pblica se aproxima
agora 14 trillion dlares e continua subindo cerca de 2 trilhes de dlares por
ano. At agora, "o mercado", um grande nmero dos quais constitudo por
bancos centrais estrangeiros, foi absorvendo esta emisso de dvida de
escalada, muitas vezes em um esforo para manter as suas prprias moedas
de valorizar muito frente ao dlar dos EUA.
No entanto, h um limite de quanto os investidores estrangeiros j e banqueiros
centrais so capazes e / ou dispostos a manter esse estilo de jogo. Haver um
tempo, provavelmente, mais cedo ou mais tarde, quando o mercado j no
absorve toda essa dvida extra e at pode no estar dispostos a rolar a dvida
existente em frente. Quando isso acontece, o Fed no ter outra escolha seno
assumir toda a dvida que o mercado no est disposto a subscrever. Imagine
o que aconteceria com o dlar dos EUA se o Fed teve de rentabilizar vrios
trilhes de dlares de dvida nos prximos anos!
No por acaso que o Fed est tentando convencer os investidores de que a
deflao o problema, j que ele quer mant-los de sair do mercado
obrigacionista. Uma vez que os temores de inflao do mercado, no ser mais
to dispostos a segurar a obrigaes, especialmente a esses rendimentos
pssimo. No entanto, com uma subida acentuada dos preos das commodities
e dos mercados acionrios globais se recuperando, est se tornando cada vez
mais difcil manter os investidores no mercado obrigacionista. Em tempos
normais teramos taxas de juros sobem, a fim de atrair investidores, mas com
uma economia e um mercado imobilirio to frgil como esto atualmente, que
no ser uma opo. Isso significa que o Fed pode ter de intervir, como
comprador de ltimo recurso e monetizar a dvida em nveis sem
precedentes. O preo a ser pago por essa loucura uma degradao adicional
do dlar dos EUA, que por sua vez, ir traduzir-se ainda maior dos preos das
commodities nominal ao longo do tempo.

Ento, onde vamos daqui? Com base em que os preos fsicos esto
negociando agora o contrato de Dezembro, mais ou menos bastante
valorizadas. VL atualmente sugere que os preos fsicos se enfraquecer
gradualmente enquanto ns dirigimos para o primeiro e segundo trimestre, mas
isso s faria sentido se a destruio da procura foram para apagar a lacuna de
produo sazonal ao longo dos prximos meses. No entanto, se a demanda vir
a ser mais resiliente do que o previsto ou se a Reserva chineses vieram para
absorver um ou dois milhes de toneladas em suas aes, ento o terceiro
trimestre pode se transformar em um assunto bastante explosiva.
Cotton futures reached their highest peak since trading began on the
New York Cotton Exchange in 1870, with the December contract posting
an intra-day high of 130.50 cents and a closing high of 129.59 cents
on Tuesday. Only during the Civil War (1861-1865), when a blockade
imposed by the North prevented cotton from being shipped to Europe's
textile mills, were cotton prices higher at 189 cents.
But the NY futures market wasn't alone with its record-breaking
performance, as the A-index posted an all-time high of 147.00 cents on
Wednesday and the Chinese spot futures contract closed at a
mindboggling 204.67 cents today. As we have stated before, it is the
physical market, led by an out-of-control Chinese market, which has
been the driving force behind this rally. In only a little over three
months, since July 21, the A-index has now gained an incredible 64.30
cents, while December futures have barely been able to keep pace,
rallying 'just' 48.67 cents.
We still believe that we need to look at the physical market for clues
as to where the futures market might be headed - not vice versa. As of
today, mills were still willing to pay 140-142 cents for prompt high
grades landed the Far East, while prices for first quarter shipments
were in the 132-136 cents range and Brazilian/Australian high grades
for summer 2011 shipments are currently in the 124-130 cents range.
From that it follows that NY futures should be no more then
approximately 14 cents below these prices, otherwise they will present
an arbitrage opportunity. When comparing futures and cash prices we
need to bear in mind that certified cotton taken up against the
December contract probably wouldn't ship until early February.
Therefore, if we look at 135 cents for Feb/March shipment, December
futures make sense at 121-122 cents. Earlier this week, when the
December contract briefly rose to 130 cents, it was clearly overvalued
in terms of what mills were willing to pay for Feb/March shipment at
that time and the sell-off since then was simply an effort to bring
values back in line. On the other hand, if spec selling were to force
spot futures too far below physical prices, similar to what happened
after the key reversal two weeks ago, then the trade would happily
step in as a buyer.
For futures prices to trend lower we first need to see the cash market
soften, which hasn't happened yet. However, the widespread panic we
have been witnessing recently has finally started to subside and the
old saying that "the best cure for high prices is high prices" may
still hold true. While finer count spinners are apparently still able
to make ends meet, the open-end sector is hurting, because the raw
material component represents a higher percentage of total cost. We
have even heard of one instance where an open-end mill decided to halt
further production for now and to sell its existing yarn inventory at

a steep profit. The level of demand destruction is difficult to gauge,


but we have probably reached a point at which an increasing number of
mills are starting to resist these higher prices.
As we have learned over the past few years, macroeconomic developments
and the resulting money flows have a greater impact on commodity
prices these days than ever before. We have repeatedly talked about
how a weakening US dollar can lead to higher nominal prices and in
that regard we are getting increasingly worried about what we are
currently seeing in the US bond market.
There is a lot of talk about more 'quantitative easing' by the Federal
Reserve these days. What this means in a nutshell is that the Fed will
create money out of thin air to purchase treasury bonds in order to
keep interest rates low, which in turn is supposed to jumpstart the
economy. Many of the so-called bond experts and gurus that are quoted
in the financial media make it sound like the Fed has a choice in how
much treasury debt it is going to buy. This is not entirely accurate!
Gross Public Debt is now approaching 14 trillion dollars and keeps
rising by around 2 trillion dollars a year. So far "the market", a
large number of which consists of foreign Central Banks, has been
absorbing this escalating debt issuance, often in an effort to keep
their own currencies from appreciating too much against the US dollar.
However, there is a limit as to how much longer investors and foreign
Central Bankers are able and/or willing to keep this game going. There
will be a time, probably sooner rather than later, when the market
will no longer absorb all this extra debt and it may not even be
willing to roll existing debt forward. When that happens the Fed will
have no other choice but to take on all the debt the market is not
willing to underwrite. Imagine what would happen to the US dollar if
the Fed had to monetize several trillion dollars of debt over the
coming years!
It is no coincidence that the Fed is trying to convince investors that
deflation is the problem, since it wants to keep them from leaving the
bond market. Once the market fears inflation, it will no longer be as
willing to hold on to bonds, especially at these lousy yields.
However, with commodity prices rising sharply and global equity
markets rebounding, it is becoming increasingly more difficult to keep
investors in the bond market. In normal times we would see interest
rates go up in order to attract investors, but with an economy and a
housing market as fragile as they currently are, that won't be an
option. This means that the Fed may have to step in as the buyer of
last resort and monetize debt at unprecedented levels. The price to be
paid for this folly is a further debasement of the US dollar, which in
turn will translate into even higher nominal commodity prices over
time.
So where do we go from here? Based on where physical prices are
trading right now the December contract is more or less fairly valued.
Forward pricing currently suggests that physical prices will gradually
weaken as we head into the first and second quarter, but this would
only make sense if demand destruction were to erase the seasonal
production gap over the coming months. However, should demand prove to
be more resilient than anticipated or if the Chinese Reserve came in
to absorb a million tons or two into its stock, then the third quarter
might turn into a rather explosive affair.

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