Guia de Finanzas

2014
Gua: Finanzas
INSTITUTO TECNOLGICO PRIMERO DE MAYO
NIVEL SUPERIOR
GUIA DIDCTICA
FINANZAS
CARRERA:
Tecnologa en Contabilidad y Auditoria
PROFESOR:
Eco. Silvana Lpez
MARZO - JULIO/ 2014
Instituto Tecnolgico Primero de Mayo
6
CICLO
Tecnologa en Contabilidad y Auditora
2014
Gua: Finanzas
INTRODUCCION
El campo de las Finanzas afecta directamente la vida de las personas y de todas las
organizaciones. En las Finanzas estn disponibles muchas reas de estudio as como una gran
cantidad de oportunidades de desarrollo profesional, por est rezn es muy importante estudiar
y conocer las Finanzas, ya que todas las empresas requieren una administracin financiera
eficiente que permita conseguir los objetivos trazados.
OBJETIVOS GENERALES.
Explicar y conocer los conceptos financieros importantes y los instrumentos financieros
para las decisiones de inversin a largo plazo que deben realizar las empresas.
Practicar las tcnicas relacionadas con el valor del dinero en el tiempo.
Conocer el mbito de la administracin financiera y sus tcnicas de anlisis y evaluacin
para la toma adecuada de decisiones relacionadas con los recursos monetarios.
Conocer el instrumento terico prctico para la evaluacin financiera de los resultados de
las decisiones empresariales a mediano y largo plazo sobre inversiones, financiamiento y
dividendos.
Obtener de los estudiantes no solo lineamientos generales, sino una visin clara y
profunda del contenido y significado de las finanzas; desarrollando sus destrezas y
habilidades en el futuro.
BIBLIOGRAFA
Administracin Financiera de Lawrence J. Gitmasn. Editorial PEARSON- Fundamentos de
Gerencia Financiera.- Stanley B. Block Geoffre A. Hirt Doceava edicin. Editorial Prentice
Hall, 2001.
Garca. E., (1998). Matemticas Financieras. Mxico: McGraw Hill
SITIOS DE INTERNET
www.finanzas.com
www.unamosapuntes.com
2014
Gua: Finanzas
www.gestiopolis.com/dirgp/fin
CONTENIDOS
Resumen de Contenidos
PRIMER BIMESTRE
UNIDAD I
CAPITULO 1: LAS FUNCIONES DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA
1.1
1.2
1.3
1.4
Introduccin
Qu es la administracin financiera?
El objetivo de las firmas
Organizacin de las funciones de la administracin financiera.
CAPITULO 2: ENTORNOS EMPRESARIAL, FISCAL Y FINANCIERO

2.1
2.2
2.3
El entorno empresarial
El entorno fiscal
El entorno financiero
UNIDAD 2
CAPITULO 3: EL VALOR DEL DINERO EN RELACION CON EL TIEMPO
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
Tasas de inters
Inters simple
Inters compuesto
Capitalizacin de ms de una vez al ao.
Amortizacin de un prstamo
CAPITULO 4: VALORACION DE TITULOS A LARGO PLAZO

4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
Diferencias entre conceptos de valoracin

Valoracin de bonos
Valoracin de acciones preferentes
Valoracin de acciones ordinarias.
Tasas de rendimiento
2014
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UNIDAD 3
CAPITULO5:
5.1
5.2
5.3
5.4
RIESGO Y RENDIMIENTO
Definicin
Actitudes hacia el riesgo
Riesgo y rendimiento en el contexto de portafolio
Mercados financieros eficientes
CAPITULO 6: ELABORACION DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Y CLCULO DE LOS

FLUJOS DE EFECTIVO
6.1
6.2
6.3
El proceso de elaboracin del presupuesto del capital

Como establecer propuestas de proyectos de inversin.
Como calcular el flujo de efectivo marginal operativo despus de impuesto
SEGUNDO BIMESTRE
UNIDAD 4
CAPITULO 7: TECNICAS DE ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL
7.1
7.1.1
7.1.2
7.1.3
7.1.4
7.1.5
7.1.6
Evaluacin y seleccin de proyectos: mtodos alternativos:

Tiempo de recuperacin
Valor Presente Neto
Tasa interna de rendimiento
Indice de rentabilidad.
El problema del riesgo en los proyectos
El anlisis de sensibilidad
CAPITULO 8: APALANCAMIENTO COPERATIVO Y FINANCIERO

8.1
8.1.1
8.1.2
8.1.3
El apalancamiento
Apalancamiento operativo
Anlisis de equilibrio
Grado de apalancamiento financiero
UNIDAD 5
CAPITULO 9: POLITICA DE DIVIDENDOS
9.1
Poltica activa y pasiva de dividendos
9.1.1 Teora de la irrelevancia de los dividendos
9.1.2 Teora del Pjaro en mano
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9.1.3 Teora de la preferencia fiscal.

9.2
Poltica ptima de dividendos
CAPITULO 10: EL MERCADO DE CAPITAL
10.1
10.2
10.2.1
10.2.2
10.2.3
10.2.4
10.2.4.1
10.2.4.2
10.2.4.3
10.2.4.4
10.2.4.5
Concepto
primario y secundario
Bonos y sus caractersticas
Acciones preferentes y sus caractersticas
Acciones ordinarias y sus caractersticas.
Formas de reestructuracin corporativa
Fusiones
Consolidaciones
Empresas controladoras
Reestructuracin de la propiedad
Adquisiciones apalancadas.
PRIMER BIMESTRE
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UNIDAD I
CAPITULO 1: LAS FUNCIONES DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA
1.5
Introduccin
Cabe sealar que:

Las finanzas constituyen el arte y la ciencia de administrar el dinero, situacin que involucra el
proceso, instituciones, mercados e instrumentos relacionados con la transferencia de dinero entre
los agentes econmicos.
Dos son las principales reas de las finanzas: los servicios financieros y la administracin financiera.
Loa servicios financieros tienen que ver con la asesora y la oferta de productos financieros a los agentes
de la economa; estas actividades se relacionan con la banca e instituciones, afines, la planeacin
financiera personal, las inversiones, los bienes races, seguros, etc.
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La administracin financiera tiene que ver con el manejo financiero interno de las actividades productivas;
si bien sus tcnicas han sido diseadas para las actividades lucrativas, estas tambin pueden ser aplicadas
en actividades no lucrativas.
1.6
Qu es la administracin financiera?
Es bueno precisar que es la administracin financiera una vez que se ha visto su mbito.
La administracin financiera se refiere a la adquisicin, el financiamiento y la administracin de
activos con un propsito general.
La funcin de los administradores financieros en lo tocante a la toma de decisiones se puede dividir en

tres reas principales o funciones bsicas tales como:
a.
Preparacin y anlisis de la informacin financiera.- Se refiere a la preparacin adecuada y al

anlisis exhaustivo de los estados financieros bsicos y de informacin financiera auxiliar para
tomar decisiones correctas en el manejo actual y futuro de la empresa.
b.
Determinacin de la estructura de activos.- Implica la determinacin de la clase, cantidad y

calidad de los activos que la empresa requiere para su desarrollo en el cumplimiento de su
objetivo social.
c.
Estructura financiera.- Se precisa determinar que fuentes de financiamiento, el volumen y

cuanta de los activos a utilizar en el corto, mediano y largo plazo considerando la correcta
distribucin entre pasivos con terceros y patrimonio.
Todo esfuerzo de la funcin financiera se refleja en el balance general

Sintetizando se puede concluir que la funcin financiera dentro de la empresa implica
responsabilidades por:
a. La produccin, manejo y flujo adecuado de la informacin contable y financiera.
b. La administracin eficiente del capital de trabajo.
c. La seleccin y evaluacin de inversiones a largo plazo, especialmente en lo que concierne a
los activos fijos.
d. La consecucin y manejo de fondos requeridos por la compaa.
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e. La participacin en el desarrollo de la empresa.
f.
1.3
El manejo administrativo de las reas de la empresa involucradas en la funcin financiera.
El objetivo de las firmas
El objetivo principal es el crear valor para los accionistas que puede ser medido a travs del precio de las
acciones en el mercado, el que a su vez es consecuencia de la toma de decisiones adecuadas en el mbito
de las inversiones, el financiamiento y la administracin de activos. Hay que resaltar que maximizar el
precio de las acciones en el mercado no siempre coincide con el objetivo de maximizar utilidades.
1.4
Organizacin de las funciones de la administracin financiera.
Hay que destacar que el administrador financiero desempea un papel dinmico en el desarrollo
de una empresa moderna, aunque esto no siempre ha sido as.
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La funcin financiera depende en buena parte del tamao del negocio y de la etapa de desarrollo de la
empresa.
En una empresa pequea o que este iniciado operaciones el proceso es sencillo, pero a medida que va
creciendo la gestin financiera demanda un mayor nmero de funcionarios y dependencias en donde el
proceso ser ms complejo, exhaustivo y especfico.
En estas dependencias intervienen algunos funcionarios como: el contador, los financistas en
presupuestos, en comercio exterior, en impuestos, en proyectos, etc.
A continuacin se expone un organigrama en donde se aprecia el rol del administrador financiero.
ENTORNOS EMPRESARIAL, FISCAL Y FINANCIERO
2.1
El entorno empresarial
2014
2.2
Gua: Finanzas
El entorno fiscal
Las unidades productivas se interrelacionan con el Estado a travs de:
Muchas de las decisiones empresariales se ven afectadas de manera directa o indirecta por los impuestos.
Debido a su poder fiscal, los gobiernos estatales y locales tienen una profunda influencia en el
comportamiento de sus empresas y dueos.
10
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2.3
Gua: Finanzas
El entorno financiero
En distintos grados, todas las empresas operan dentro de un sistema financiero, el cual est integrado por
diferentes instituciones y mercados financieros que dan servicios a empresas, personas y gobiernos.
Los mercados financieros son todas aquellas instituciones y procedimientos para reunir a los
compradores y vendedores de instrumentos financieros.
El propsito de los mercados financieros en una economa consiste en asignar de manera eficiente el
ahorro a los usuarios finales. La eficiencia implica reunir a los inversionistas finales en activos fijos y a los
ahorradores finales a los costos ms bajos y con los menores inconvenientes posibles.
Los intermediarios financieros son instituciones financieras que aceptan dinero de los ahorradores
y lo utilizan para hacer prstamo a otras inversiones financieras en su propio nombre.
11
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VALORACION
3
EL VALOR DEL DINERO EN RELACION CON EL TIEMPO
3.1
Tasas de inters
La mayor parte de las decisiones financieras tanto personales como de negocios incluyen
consideraciones sobre el valor del dinero en el tiempo.
La tasa de inters expresa el valor del dinero en el tiempo y puede ser utilizada para
ajustar el valor de los flujos de efectivo a un solo punto en el tiempo.
3.2
Inters simple
Es el inters que se paga (gana) solo sobre la cantidad original o principal que se pidi prestada.
La frmula es
Is = C0 (i)(n)
Is = Inters simple
C0 = Capital original
i = Tasa de inters
n = nmero de periodos
Ejemplo: Se deposita $ 100 en una cuenta de ahorros que paga un inters simple de 8% los que se
mantienen ah por 10 aos. Calcular su inters simple.
Is = C0 (i)(n)
Is = 100 (0,08) (10)

= 80
Si se desear conocer el valor futuro para los 10 aos se aplicara la siguiente ecuacin:
M = C0 [ 1+ (i)(n)]
Directamente M= C0 + Is
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M = 100 [ 1 +( 0,08) (10)]
M = 100 + 80
M = 180
3.3
Inters compuesto
Implica que el inters pagado (ganado) sobre un prstamo o sobre una inversin se aade peridicamente
al principal. Se ganan intereses sobre intereses adems de principal inicial, es decir existe un efecto de
acumulacin.
La frmula para el clculo del inters compuesto se expresa por:
VFn = C0 (1 + i)n
Valor futuro de 1 $ invertido por varios periodos a tasa anual de 8%
AOS
1
2
20
A INTERES
A INTERES
SIMPLE
COMPUESTOS
$ 1,08
$ 1,08
1,16
1,17
2,6
4,66
Una persona tiene $ 100 en una cuenta de ahorros; si la tasa de inters es del 8% compuesto en forma
anual Cunto valdrn los 100 dlares al final del ao?
VFn = C0 (1 + i)n
VF1 = C0 (1 + i)n
= 100 (1 + 0,08)1
= 108
Qu pasara si dejamos en depsito para dos aos?

VF2 = VF1 (1 + i)1
VF2 = 108 (1,08)
= 116,64
VF2 = C0 (1 + i)2
VF2 = 100 (1,1664)
= 116,64
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2014
3.4
Gua: Finanzas
Valor presente, actual o descontado
Una moneda vale ms el da de hoy que la misma moneda que se recibir 1, 2 o 3 aos ms tarde. O sea
que 1 dlar hoy es > 1 dlar despus de un ao, inclusive sin tomar en cuenta el fenmeno inflacionario.
Las cosas se complican al preguntarnos entre 1000 dlares de hoy y 2000 dlares en 10 aos que debera
preferirse?
Calcular el valor presente no es otra cosa que colocar todos los flujos de efectivo de un conjunto de
periodos posteriores a una condicin de ser valorados con dlares de hoy.
Para poder calcular el Valor Presente de valores futuros tenemos que tomar en cuenta la tasa de inters
por la que tambin se la llama tasa de descuento, que no es otra cosa que el costo de oportunidad de los
fondos que desean invertirse.
El valor presente es lo contrario de la acumulacin con inters compuesto, por tanto partamos de la
misma ecuacin de valor futuro.
VFn = C0 (1 + i)n
De donde:
VP = VFn / (1 + i)n
VP = VFn [1/ (1 + i)n]
Ejemplo: Cul ser el VP de 2000 dlares que se recibirn al final de 10 aos, descontados al 8%?
VP = VFn [1/ (1 + i)n]
= 2000 [1/(1 +0,08)10]
VP = 926
Si comparamos esta cantidad de valor presente con la promesa de recibir $ 1000 hoy preferiramos tomar
los 1000 dlares.
Para todo esto se debe conocer que es una anualidad
Una anualidad es una serie de pagos o ingresos similares que ocurren en determinado nmero de
periodos. En el caso de una anualidad ordinaria, los pagos o ingresos tienen lugar al final de cada
periodo.
Una perpetuidad es una anualidad ordinaria cuyos pagos o ingresos continan eternamente.
3.5
Capitalizacin de ms de una vez al ao.
14
2014
Gua: Finanzas
Se ha supuesto que el inters se paga en forma anual, sin embargo existen sistemas de acumulacin en
que los intereses se pagan en periodos menores.
Analicemos el caso de que se depositan $ 100 en una cuenta de ahorros a un inters anual nominal 8%
pero los intereses se pagan semestralmente. Por lo que al trmino del primer semestre tendremos:
La frmula para acumulaciones por ms de una vez al ao es la siguiente:
VFn = C0 [1 +( i/ m)]mn
m = periodos de pago anual
Asi para el ejercicio anterior se tiene:

VFn = C0 [1 +( i/ m)]mn
VF = 100 (1 + 0,08/2)2
= 108,6
Supngase que del ejemplo anterior se pago en forma trimestral y que de nuevo se desea calcular el valor
final de $ 100
VF = 100 (1 + 0,08/2)4
= 108,24
Ntese que es ms alto que lo que hubiera sido con pago semestral, esto indica que a periodos ms cortos
mas inters y por ende ms dinero a cancelar o cobrar.
Cuando el inters se acumula ms de una vez al ao la frmula para calcular el valor presente debe
revisarse de la misma forma que la del clculo del valor futuro. Es decir:
VP = VFn [1/ (1 + i/m)nm]
Cul ser el valor presente de $ 100 que se recibirn al final del ao 3 a una tasa de descuento nominal
de 8% acumulada trimestralmente?
VP = 100 [ 1/ (1 + 0,08/4)4.3]
3.6
= 78,85
Tasa efectiva de inters anual
Los razonamientos expuestos nos llevan a plantear la nocin de una tasa efectiva de inters anual. Por
definicin tenemos:
TEIA = [ 1 + (i/m)]m - 1
Si un banco anunciara una tasa de inters nominal de 8% acumulada trimestralmente sobre un certificado
de depsito de 1 ao la tasa efectiva de inters anual sera:
TEIA = [ 1 + (i/m)]m - 1
TEIA = [1 + 0,08/4]4 -1
= 0,0824
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2014
Gua: Finanzas
CANTIDAD
INICIAL
TASA
NOMINAL
PERIODO DE
ACUMULACIN
1000
1000
1000
1000
1000
8%
8%
8%
8%
8%
Anual
Semestral
Trimestral
Mensual
Diario
VF AL FINAL
DEL 1ER
AO
1080,00
1081,60
1082,43
1083,00
1083,28
TEIA
8,000
8,160
8,243
8,300
8,328
Mientras mayor sean los periodos de acumulacin mayores sern las tasas anuales efectivas y por lo
tanto el valor futuro y el inters compuesto.
VALORACION DE TITULOS A LARGO PLAZO
4.1
Diferencias entre conceptos de valoracin
El valor intrnseco de un valor es el precio que debe valer en base a determinaciones objetivas.
La valoracin consiste en la determinacin del valor intrnseco de un titulo de valor. Este valor es el
valor presente de una serie de flujos de efectivo proporcionada al inversionista.
4.2
Valoracin de bonos
Un bono es un valor que periodo tras periodo, paga una cantidad establecida de inters al inversionista,
hasta que en algn momento es retirado por la entidad emisora, debiendo restituir su valor nominal al
poseedor.
Si por ejemplo se emite un bono con un valor nominal de 1000 dlares por 10 aos con una tasa de cupn
de 12% la empresa pagar al tenedor 120 dlares por diez aos y reembolsar al tenedor en el ltimo ao
la cantidad de $ 1000.
Si un bono tiene un vencimiento preciso, la ecuacin para su valuacin es la siguiente:
VI = I / (1 + i)1 + I / (1 + i)2 + I / (1 + i)n + VN / (1 + i)n
En donde:
VI = Valor intrnseco
n = vencimiento
I = Intereses ganados
i = tasa de descuento
VN = Valor Nominal
Determine el valor intrnseco de un bono con valor nominal de $ 1000 a 12% y 10 aos para el
vencimiento, dado el riesgo requerimos un rendimiento del 14%?
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2014
Gua: Finanzas
AOS
FLUJO DE
FONDOS
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
TOTAL
4.3
120
120
120
120
120
120
120
120
120
1120
FACTOR DE
ACTUALIZACIN
14%
0,8772
0,7695
0,6750
0,5921
0,5194
0,4556
0,3996
0,3506
0,3075
0,2697
VI
105,264
92,340
81,000
71,052
62,328
54,672
47,952
42,072
36,900
302,064
895,644
Valoracin de acciones preferentes
La mayor parte de las acciones preferentes pagan un dividendo fijo a intervalos regulares.
Las acciones preferentes no tienen una fecha de vencimiento establecida. Dada la naturaleza fija de sus
pagos, su tratamiento es similar a la de los bonos perpetuos. As el valor intrnseco de una accin
preferente es:
VI = D / i
D = dividendo anual
i = tasa apropiada de descuento.
Si Cibertrom Corporation tuviera una emisin pendiente de acciones preferenciales al 9% con un valor de
$ 100 y el rendimiento requerido sobre esta inversin fuera del 14% el valor por accin, si el inversionista
deseara comprar debera ser:
VI = D / i
4.4
VI = 9 / 0,14
= 64,29
Valoracin de acciones ordinarias.
El valor por accin de una accin comn puede verse como el valor descontado de todos los dividendos
de efectivo al final del tiempo. Es decir que:
VI = D1 / (1 + i)1 + D2 / (1 + i)2 + . Dg / (1 + i)g
Pero que sucede si planificamos poseer la accin solo para dos aos? En este caso el modelo se convierte
en:
VI = D1 / (1 + i)1 + D2 / (1 + i)2+ . P2 / (1 + i)2
accin al final de dos aos.
Donde P2 es el precio esperado de venta de nuestra
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2014
Gua: Finanzas
Para fines de evaluacin se sume que los dividendos crecen a una tasa constante. Si simbolizamos a esta
tasa con g tendremos la ecuacin de la siguiente manera para casos de periodos determinados.
VI = [D0 (1 + g)1] /[(1 + i)1] +[D0 (1 + g)1] /[(1 + i)1] +.+ = [D0 (1 + g)n] /[(1 + i)n] + [Pn]/ [(1 + i)n]
En donde D0 es el dividendo actual que est pagando la empresa o con el que se espera arrancar en caso
de emisiones nuevas.
Ejemplo: Cual ser el valor intrnseco de una accin que paga en la actualidad un dividendo de $ 10 y que
viene creciendo a una tasa del 5% anual si en el transcurso de 3 aos se la piensa vender en $ 200. Se
toma en cuenta que existe una tasa de oportunidad en el mercado de 7%.
Aplicando la formula y hacindola de manera sistemtica se tiene el siguiente cuadro de su solucin.
AOS
1
2
3
TOTAL
RIESGO Y RENDIMIENTO
5.1
Definicin
FLUJO DE
FONDOS
10,5
11,025
211,576
FACTOR DE
ACTUALIZACIN
7%
0,9346
0,8734
0,8163
VI
9,8133
9,6292
172,7095
192,1520
Al hacer elecciones de inversin debe considerarse el riesgo.

Entre ms alto sea el riesgo de un valor, ms alto debe ser el rendimiento esperado que el
mercado ofrezca al inversionista.
Rendimiento es el ingreso recibido sobre una inversin, mas cualquier cambio en el precio
de mercado respecto al precio de mercado inicial de inversin. Generalmente se expresa
como porcentaje.
Podemos definir el rendimiento de un periodo para acciones comunes como:
R =[ Dt + (Pt - Pt-1)]/ Pt-1
En donde:
R= Rendimiento esperado
Dt = Dividendo en efectivo al final del periodo t.
Pt = Precio de la accin en el periodo t
18
2014
Gua: Finanzas
Pt-1 = precio de la accin en el periodo t-1
Cul ser el rendimiento de una accin que vale inicialmente $ 100 , que produce luego de 1 ao $ 7 de
dividendos en efectivo y su precio de mercado es de 106?
R =[ Dt + (Pt - Pt-1)]/ Pt-1
R = [7 + (106 - 100)]/ 100
= 13/100
= 0,13 0 13%
Por otra parte supongamos que compra un bono del Estado a 1 ao con un rendimiento de 8% al final del
periodo recibir estrictamente el 8%.
Si Ud. Compra una accin comn en determinada empresa y espera conservar durante un ao, el
dividendo que ud espera recibir puede o no materializarse y lo que es ms el precio final de la accin
puede ser menor al esperado.
Es decir el rendimiento real sobre esta inversin puede diferir sustancialmente de su rendimiento
esperado, entonces diremos que:
Riesgo es la variabilidad de los rendimientos en relacin con lo que se espera recibir.
As el bono del Estado tendr un valor libre de riesgo, mientras que la accin comn ser un valor riesgoso.
5.2
Actitudes hacia el riesgo
Tolerancia al riesgo
Su tolerancia al riesgo depende de sus preferencias personales y objetivos.
El Plan de Manejo del Riesgo se fundamenta en su tolerancia al riesgo y volatilidad.
El Plan de Inversin refleja su personalidad y tolerancia.
Por ello en el mercado una misma estrategia aplicada por varios inversionistas tiene diferentes
resultados.
Uso de distribucin de probabilidad para medir el riesgo

En los valores riesgosos la tasa de rendimiento puede considerarse como una variable aleatoria sujeta a
la distribucin de probabilidades.
Supngase que un inversionista crey que los rendimientos posibles en un ao por invertir en una accin
particular son los siguientes:
19
2014
Gua: Finanzas
PROBABILIDAD
RENDIMIENTO
DE
POSIBLE
OCURRENCIA
-0,10
0,05
-0,02
0,10
0,04
0,20
0,09
0,30
0,14
0,20
0,2
0,10
0,28
0,05
TOTAL
1,00
El rendimiento esperado es = =()()

En donde:
Ri = rendimiento a la ksima posibilidad

Pi = Probabilidad de que ese evento ocurra
n = Nmero total de posibilidades
PROBABILIDAD
RENDIMIENTO
DE
POSIBLE
OCURRENCIA
-0,1
0,05
-0,02
0,10
0,04
0,20
0,09
0,30
0,14
0,20
0,2
0,10
0,28
0,05
TOTAL
1,00
(Ri)(Pi)
-0,005
-0,002
0,008
0,027
0,028
0,02
0,014
0,09
Es decir que no es otra cosa que el promedio ponderado de los rendimientos posibles con las
probabilidades de ocurrencia como magnitudes.
5.3
Riesgo y rendimiento en el contexto de portafolio
Los inversionistas rara vez colocan su riqueza en un solo activo o inversin sino que construyen un
portafolio o grupo de inversiones.
El rendimiento esperado de un portafolio es simplemente un promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los valores de los que consta ese portafolio.
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2014
Gua: Finanzas
= ()()
=
En donde:
j = Rendimiento esperado para el valor de j

Wj = Proporcin de fondos totales invertidos en el valor j
m = nmero total de valores diferentes en el portafolio
Ejemplo:
Valor accin A %
Valor accin B %
0,08
0,24
0,06
0,08
CVj
0,75
0,33
Si se invierten cantidades iguales de los dos valores el rendimiento del portafolio ser:
= =()()
5.4
=(0,5 x 0,08) + (0,5 x 0,24) = 0,16 o 16%
Mercados financieros eficientes
Mercado eficiente es aquel en el cual los precios corrientes reflejan plenamente toda la
informacin financiera disponible acerca de la economa, los mercados y las empresas especficas
involucradas.
ELABORACION DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Y CLCULO DE LOS FLUJOS

DE EFECTIVO
6.1
El proceso de elaboracin del presupuesto del capital
Algunos ejemplos son la inversin en activos como equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin
de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y
desarrollo.
El xito futuro de una empresa depende de las decisiones de inversin que se tomen en la actualidad.
La elaboracin del presupuesto de capital es el proceso de identificacin, anlisis y seleccin de proyectos
de inversin cuyos rendimientos o flujos de efectivo se espera que se extiendan ms all de un ao.
21
2014
6.2
Gua: Finanzas
Como establecer propuestas de proyectos de inversin.
Los proyectos pueden clasificarse en las siguientes categoras:
Nuevos productos o ampliacin de productos existentes;

Reposicin de equipos y edificios;
Investigacin y desarrollo;
Exploracin;
Otros (seguridad, control de contaminacin).
Las propuestas de inversin pueden provenir de varias fuentes. As por ejemplo, una propuesta para un
nuevo producto se origina en el departamento de mercadotecnia, una propuesta para reponer un equipo
por un modelo ms perfeccionado se origina en el rea de produccin.
6.3
Como calcular el flujo de efectivo marginal operativo despus de impuesto
Una de las tareas ms importantes en la elaboracin del presupuesto de capital es estimar los flujos de
efectivo futuros para un proyecto.
Es el efectivo, no la utilidad, el valor que se toma en cuenta para las decisiones de la empresa, por lo que
sus beneficios deben expresarse en trminos de flujos de efectivo y no de utilidad.
La empresa invierte en el presente en efectivo con la esperanza de recibir rendimientos en efectivo en
una mayor cantidad en el futuro.
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Gua: Finanzas
Para cada propuesta de inversin necesitamos proporcionar informacin sobre operaciones, a diferencia
de los flujos de efectivo de financiamiento.
Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base despus de los impuestos.
La informacin tiene que presentarse sobre una base creciente, de tal manera que permita analizar la
situacin con y sin la nueva inversin. Es decir que solo importan los flujos marginales de efectivo.
Tambin se deben ignorar los costos hundidos es decir costos pasados irrecuperables que no entran en
el proceso de decisin actual o futuro de la empresa.
Ciertos costos no incluyen necesariamente un desembolso de dinero como es el caso de los denominados
costos de oportunidad, que son lo que se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de inversin.
No se toman en cuenta los gastos por depreciacin ya que no constituyen verdaderas salidas de efectivo
sino que representan la distribucin sistemtica del costo de un activo de capital durante un perodo para
propsitos de reporte financiero, fiscales, o ambos.
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Gua: Finanzas
Hay que tomar en cuenta que si bien la depreciacin es un gasto que no es en efectivo, afecta el flujo de
efectivo de la empresa ya que influye directamente en los impuestos que s representan salida de efectivo.
Para la depreciacin se toman en cuenta algunos mtodos como la lnea recta o la depreciacin acelerada.
Cuando una inversin de capital contiene un componente de activo circulante, este componente es
tratado como parte de la inversin de capital y tratada como un flujo de salida de efectivo en el momento
en que ocurra.
Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflacin prevista, ya que los precios de venta
no permanecen sin cambios a travs de la vida de un proyecto (entrada de efectivo), igual cosa sucede
con los costos de los materiales y los salarios (salida de efectivo).
A continuacin podemos ilustrar la diferencia que existe entre flujo neto de efectivo y la utilidad contable
tomando como ejemplo las cuentas de la empresa norteamericana Fast Food Products que tiene una
propuesta de inversin en dlares:
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Es til ir calculando los flujos en base a tres categoras basadas en el tiempo:

a. Flujos netos de salida de efectivo inicial: es decir la inversin de efectivo inicial que incluye el
capital de trabajo.
b. Flujos netos de efectivo marginales provisionales: es decir aquellos flujos de efectivo que ocurren
despus de la inversin de efectivo inicial sin incluir el flujo de efectivo del perodo final. Su
principal fuente de informacin es el estado de prdidas y ganancias excluyendo aquellas cuentas
que no constituyen flujos reales o no son operacionales (de financiamiento), principalmente
depreciaciones, amortizaciones de activos diferidos y gastos financieros.
c. Flujo neto de efectivo marginal del ao final: que da especial reconocimiento a algunos flujos de
efectivo que con frecuencia solo estn relacionados con la terminacin del proyecto como el
fondo de salvamento de los activos, liquidacin de inventarios, cuentas por pagar y cuentas por
cobrar.
Observemos este procedimiento con el siguiente ejemplo:

Faversham Fish Farm considera la produccin de un artefacto para quitarles las escamas a los peces. Para
lanzar el artculo necesitar gastar $ 90,000 en equipo especial. El equipo tiene una vida til de 4 aos.
Los gastos de embarque e instalacin son iguales a $ 10,000 y la maquinaria tiene un valor de salvamento
final de $ 15,000. La maquinaria va a ser almacenada en una bodega abandonada junto a la planta de
procesamiento central y no tiene uso econmico alternativo. No es necesario capital de trabajo neto
adicional. El departamento de mercadotecnia considera que el uso del nuevo artefacto generar flujos
netos de efectivo adicionales por rentas u operaciones, antes de depreciaciones e impuestos como sigue:
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Gua: Finanzas
La tasa de impuesto de la empresa es del 15% y el mtodo de depreciacin utilizado es la lnea recta.
Se pide calcular los flujos netos de efectivo definitivos para todo el proyecto. Analice los resultados
obtenidos
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Gua: Finanzas
SEGUNDO BIMESTRE
7.
7.1
TECNICAS DE ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL

Evaluacin y seleccin de proyectos: mtodos alternativos:
En base a las tcnicas de evaluacin de los presupuestos de gastos de capital o de proyectos de inversin,
se busca tomar la decisin de aceptar o rechazar la proposicin.
Desde el punto de vista conceptual, la evaluacin de un presupuesto de capital implica el mismo
procedimiento utilizado para el caso de los ttulos valores.
Los principales mtodos de evaluacin son los siguientes:
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Gua: Finanzas
7.1.1 Tiempo de recuperacin

Es aquel que se requiere para que los flujos de efectivo acumulados esperados de un proyecto de
inversin igualen al flujo de salida de efectivo inicial.
Es decir, el nmero de aos que se requieren para recuperar una inversin inicial en efectivo.
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Gua: Finanzas
Entre ms pequeo sea el tiempo de recuperacin, mejores resultados se obtendrn.

En proyectos mutuamente excluyentes o alternativos deber escogerse aquel cuya recuperacin es
menor.
Una desventaja de esta tcnica es que no considera los flujos que tienen lugar una vez que ha expirado el
perodo de recuperacin, por lo que resulta muy difcil comparar proyectos mutuamente excluyentes.
Otra desventaja es que ignora el valor del dinero en el tiempo, aunque ciertos analistas utilizan la misma
tcnica sobre flujos descontados.
7.1.2 Valor Presente Neto

Esta tcnica utiliza los flujos de efectivo descontados, es decir que los ajusta en funcin del valor del dinero
en el tiempo.
Es el valor de los flujos netos de efectivo de un proyecto de inversin menos el flujo de salida de
efectivo inicial del proyecto.
Su frmula general ser:
En donde:
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Gua: Finanzas
En proyectos alternativos o mutuamente excluyentes deber escogerse aquel cuyo VPN sea ms alto.
Existe el consenso de que en ltima instancia sta debe ser la tcnica determinante en la evaluacin
financiera, sobre todo cuando los resultados son contradictorios con otros indicadores que tambin
toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
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Gua: Finanzas
En base a los criterios de aceptacin anotados concluimos que el proyecto debe ser aceptado.
7.1.3 Tasa interna de rendimiento

Es otra de las tcnicas que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los futuros flujos netos de efectivo de un proyecto
de inversin con el flujo de salida de efectivo inicial del proyecto. Es decir, es aquella tasa de descuento
que hace que el VPN sea cero.
Es decir que:
En donde:
En proyectos alternativos o mutuamente excluyentes deber escogerse aquel cuya TIR sea ms alta.
Para calcular la TIR debe usarse el mtodo del tanteo hasta conseguir que el VPN se haga cero; se puede
usar una interpelacin para agilizar el proceso de clculo del indicador.
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Se parte con una tasa discrecional del 15%:
Tomamos una nueva tasa discrecional del 20%
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Es decir que la TIR est entre 15 y 20% porque en este tramo est aquella tasa que permite que el VPN
sea igual a cero.
Recurrimos a una interpelacin que puede ser expresada en la siguiente frmula:
Cabe aclarar que mientras ms estrecha es la escala de las tasas de descuento que utilizamos en la
interpelacin, ms aproximada ser la TIR que se obtenga para que aplicada permita que el VPN sea igual
a cero.
7.1.4 Indice de rentabilidad.

Es la razn del valor presente de los futuros flujos netos de efectivo de un proyecto
con el flujo de salida de efectivo inicial del proyecto.
Es decir que:
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Gua: Finanzas
En donde:
En proyectos alternativos o mutuamente excluyentes deber escogerse aquel cuyo IR sea ms alto.
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Gua: Finanzas
7.1.5 El problema del riesgo en los proyectos

Con frecuencia proyectos de inversin diferentes tienen distintos grados de riesgo.
Por lo general se mantiene la norma de que proyectos con un alto rendimiento esperado tienen iguales
niveles de riesgo.
La decisin de aceptar o rechazar una propuesta de inversin depende del rendimiento ajustado mediante
el riesgo esperado por los proveedores de capital.
El riesgo de un proyecto de inversin se define como la variabilidad de sus flujos de efectivo en

comparacin con aquellos que se esperan.
Mientras mayor sea la variabilidad se dice que es ms riesgoso el proyecto.

Incorporar el riesgo en la evaluacin de proyectos implica estimar algunos resultados posibles en la
determinacin de los flujos de efectivo.
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Para cuantificar el riesgo se necesita conocer la probabilidad de que ocurran los diversos estados de la
economa. As tenemos:
Las distribuciones de probabilidad pueden resumirse en trminos de los siguientes parmetros:
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Conclusin: A pesar de que el valor esperado de los flujos de efectivo es igual en ambos casos, sin
embargo, la propuesta B es ms riesgosa conforme lo demuestra su el CV, que indican mayor
dispersin de posibles resultados.
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Gua: Finanzas
7.1.6 El anlisis de sensibilidad

Es una tcnica de anlisis de riesgo en la cual las variables fundamentales son cambiadas y,
posteriormente, se observan los cambios en el VPN y la TIR.
Ejemplo: Dados los siguientes valores en dlares, calcular el VPN con reducciones del 10% en los ingresos
y aumento del 10% en los costos, si tomamos en cuenta que la tasa de inters del mercado es de 12%:
El proyecto no es sensible a una disminucin del 10% en sus ingresos ya que afecta su rentabilidad.
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Gua: Finanzas
No se incrementa la inversin (ao 0) porque es el valor que se toma como referencia para observar las
variaciones
El proyecto no es sensible a un aumento del 10% en sus costos ya que el proyecto sigue siendo rentable.
8.
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
8.1
El apalancamiento
Cuando una palanca se utiliza en forma correcta, una fuerza aplicada en un punto es transformada o
amplificada en otra fuerza o movimiento de mayor magnitud en algn otro punto.
En un contexto de negocios, el apalancamiento se refiere al uso de costos fijos en un intento por
incrementar (o apalancar) la rentabilidad.
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Gua: Finanzas
El apalancamiento operativo consiste en el uso por parte de la empresa de costos fijos de
operacin asociados con la produccin de bienes y servicios.
El apalancamiento financiero consiste en el uso por parte de la empresa de costos fijos de

financiamiento, en particular de los intereses sobre la deuda.
Ambos tipos de apalancamiento afectan el nivel y la variabilidad de las utilidades despus de impuestos
de la empresa y, en consecuencia, el riesgo y el rendimiento global de la empresa.
8.1.1 Apalancamiento operativo

El apalancamiento de operacin est presente siempre que una empresa tenga gastos fijos de operacin.
En el muy largo plazo, todos los costos son variables, por consiguiente, este tipo de anlisis incluye el corto
plazo.
Es decir que se utilizan costos fijos confiando en que el volumen producir ingresos ms que suficientes
para cubrir todos los costos fijos y variables.
Lo esencial es que los costos fijos no varan con los cambios en volumen. Estos costos incluyen cuentas
como la depreciacin de edificios y equipos, seguros, impuestos sobre la propiedad, parte de las cuentas
globales de servicios pblicos y una parte del costo de administracin.
Por otra parte, los costos variables varan en forma directa con el nivel de produccin. Estos costos
incluyen materias primas, costos de mano de obra directa, parte de las cuentas globales de servicios
pblicos, comisiones de ventas directas, y ciertas partes de los gastos generales y de administracin.
Un efecto potencial interesante causado por la presencia de costos fijos de operacin es que un cambio
en el volumen de las ventas resulta en un cambio ms que proporcional en las utilidades (o prdidas) de
operacin.
En consecuencia, al igual que una palanca utilizada para amplificar una fuerza aplicada en un punto en
una fuerza ms grande en algn otro punto, la presencia de costos fijos de operacin causa un cambio
porcentual en el volumen de ventas para generar un cambio porcentual amplificado en las utilidades (o
prdidas) de la empresa.
A continuacin se ilustra este efecto de amplificacin:
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Gua: Finanzas
Todas las empresas muestran el efecto del apalancamiento operativo, es decir, los cambios en las ventas
resultan en cambios ms que proporcionales en las utilidades operativas.
La empresa F resulta ser la ms sensible ya que un incremento del 50% en las ventas produce un
incremento de 400% en las utilidades operativas.
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No siempre la empresa con la cantidad absoluta o relativa de costos fijos ms alta es la ms sensible en
situaciones de apalancamiento.
8.1.2 Anlisis de equilibrio

El anlisis de equilibrio es una tcnica que sirve para estudiar la relacin entre costos fijos, costos
variables, utilidades y volumen de ventas.
Con las siguientes expresiones matemticas podemos deducir la frmula del Punto de Equilibrio:
42
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Gua: Finanzas
Ejemplo:
Una empresa produce un casco de alta calidad para nios ciclistas, cuyo precio es de 50 dlares por
unidad. La empresa tiene costos fijos de operacin anuales de $ 100.000 y los costos variables de
operacin son $ 25 por unidad sin importar el volumen vendido Cul ser el punto de equilibrio de la
empresa?
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Gua: Finanzas
Graficando tenenmos:
44
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Gua: Finanzas
8.1.3 Grado de apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero se emplea con el objetivo de incrementar el rendimiento de los tenedores
de acciones comunes.
Cherokee Tire Company, con una capitalizacin a largo plazo de 10 millones de dlares integrada por
completo por acciones comunes, desea obtener otros 5 millones de dlares para ampliaciones a travs
de uno de tres posibles planes de financiamiento:
a) Acciones comunes,
b) Crdito al 12% o
c) Acciones preferentes con un dividendo del 11%.
Las utilidades anuales actuales antes de impuestos e intereses son de $ 2,700,000, la tasa de impuesto a
la renta es del 40% y se encuentran en circulacin 200,000 acciones, las que se pueden vender a $ 50 cada
una en la opcin a), lo cual se traduce en $ 100, 000 acciones adicionales.
45
2014
Gua: Finanzas
9.
POLITICA DE DIVIDENDOS
9.1
Poltica activa y pasiva de dividendos
La poltica de dividendos es una parte integral de la decisin de financiamiento de la empresa.

En cada perodo econmico, la empresa debe decidir entre retener sus utilidades o distribuirlas parcial o
totalmente a los accionistas como dividendos en efectivo.
Un aspecto principal de la poltica de dividendos de la empresa es determinar la distribucin apropiada
de las utilidades entre pago de dividendos y adiciones a las utilidades retenidas de la empresa para su
reinversin.
Las siguientes son las principales teoras acerca de la poltica de los dividendos que son importantes
conocer:
9.1.1 Teora de la irrelevancia de los dividendos

Sus principales proponentes son Merton Miller y Franco Modigliani (MM).
Su principal argumento es que la poltica de dividendos no tiene ningn efecto sobre el precio de las
acciones de una empresa o sobre su costo de capital, es decir que es irrelevante.
Esta teora argumenta que el valor de una empresa se determina nicamente a travs de su capacidad
bsica de generacin de utilidades y a travs de su riesgo comercial. Es decir que el valor de la empresa
depende tan solo del ingreso producido por sus activos, no de la forma en que este ingreso se divide entre
los dividendos y las utilidades retenidas.
9.1.2 Teora del Pjaro en mano

Sus principales proponentes son Myron Gordon y John Lintner.
46
2014
Gua: Finanzas
Ellos afirman que el valor de la empresa se ver maximizado por una alta razn de pago de dividendos ya
que se reduce el riesgo que significa una reinversin de las utilidades; es decir que los dividendos reales
son menos riesgosos que las ganancias de capital potenciales.
9.1.3 Teora de la preferencia fiscal.

El marco legal relacionado con los impuestos apoyan el argumento de que es preferible una razn baja
del pago de dividendos, por cuanto, generalmente, las gravmenes por el pago de dividendos tienden a
ser muy altos, por lo que resulta preferible reinvertir las utilidades en la empresa.
9.2
Poltica ptima de dividendos
Las pruebas empricas de las tres teoras anotadas no han sido concluyentes, es muy difcil precisar si un
cambio en la poltica de dividendos afectar los precios de las acciones y el valor de la empresa.
En definitiva, la poltica ptima de dividendos es una cuestin de juicio que depende entre otras cosas de
la empresa y sus objetivos, la rentabilidad y liquidez de la misma, el marco legal, las condiciones del
mercado y las caractersticas de los inversionistas.
La empresa debe intentar establecer una poltica de dividendos que maximice la riqueza del accionista y
si la empresa no tiene oportunidades de inversin suficientemente rentables debe distribuir a sus
accionistas cualquier exceso de fondos.
10.
EL MERCADO DE CAPITAL
10.1
Concepto
El mercado de capital es aquel mercado para instrumentos financieros de mediano y largo plazos,
es decir con vencimientos mayores a un ao.
10.2
primario y secundario
El mercado primario es aquel en que los valores nuevos se compran y venden por primera vez, es decir
que es un mercado de emisiones nuevas.
El mercado secundario es aquel en que los valores ya existentes se compran y se venden.
47
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Gua: Finanzas
10.2.1 Bonos y sus caractersticas

El bono es uno de los principales instrumentos de deuda a largo plazo. En nuestro medio esta
denominacin se ha restringido a los valores de renta fija del Estado mientras que los del sector privado
de iguales caractersticas toman la denominacin de obligaciones.
El bono tiene caractersticas bsicas como: el valor a la par o valor nominal, la tasa cupn o tasa de
rendimiento y el vencimiento.
Los bonos pueden ser emitidos sobre una base garantizada es decir respaldada por activos o una no
garantizada que confiere solamente derechos legales.
10.2.2 Acciones preferentes y sus caractersticas
La accin preferente es una forma hbrida de financiamiento que combina caractersticas de los bonos
(renta fija) y de las acciones comunes (sin vencimiento y dividendos). En caso de liquidacin, el derecho
de un accionista preferente sobre los activos va despus de los dueos de los bonos pero antes que los
accionistas ordinarios.
Las acciones preferentes pueden acumular los dividendos no pagados por decisin de la administracin
de la empresa, pero antes que la empresa pueda pagar un dividendo sobre sus acciones ordinarias tiene
que pagar los dividendos atrasados sobre sus acciones preferentes.
10.2.3 Acciones ordinarias y sus caractersticas.
Las acciones ordinarias son los principales instrumentos de renta variable, sus poseedores son los dueos
residuales de la empresa, en forma colectiva la poseen y asumen el riesgo final relacionado con su
propiedad.
Solo los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a expresarse en la administracin de la empresa.
10.2.4 Formas de reestructuracin corporativa

48
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Gua: Finanzas
Hay varias razones por las que la empresa podra desear comprometerse en la reestructuracin
corporativa. El fundamento en todos los casos es maximizar la riqueza del accionista, es decir, conseguir
el incremento en el precio de mercado de las acciones.
Con frecuencia se pueden lograr economas de operacin a travs de una combinacin de empresas.
Con ello es posible eliminar instalaciones duplicadas y consolidar las operaciones de mercadotecnia,
contabilidad, compras y otras.
Tambin es posible lograr economas de escala mediante la combinacin de dos empresas. Ocurren
economas de escala cuando el costo promedio declina con los aumentos en volumen ya que estos
permiten una utilizacin ms eficiente de los recursos.
10.2.4.1
Fusiones
Combinacin de dos a ms empresas en una, donde solamente la empresa que adquiere a la otra retiene
su identidad. Por lo comn la ms grande de las empresas es la que hace la adquisicin y mantiene su
identidad.
Existen algunos tipos de fusiones:
Fusin horizontal: Caracterizada por la unin de dos empresas en la misma lnea de negocios.
Fusin vertical: A travs de la cual una empresa se ampla bien sea hacia adelante hacia el
consumidor final, o hacia atrs en direccin de la fuente de materias primas; y,
Fusin de conglomerados: Que combina dos empresas en lneas de negocios no relacionadas.
10.2.4.2
Consolidaciones
Ocurre cuando dos a ms empresas se combinan para formar una nueva. Ninguna de las empresas de la
consolidacin sobrevive legalmente, esto quiere decir que las empresas consolidantes se disuelven y se
forma una nueva empresa.
10.2.4.3 Empresas controladoras

Se presenta cuando una empresa, en lugar de adquirir otra u otras, compra tan solo una parte de las
acciones de stas, con la intencin de influir en sus consejos de administracin y por tanto ejercer el
control sobre sus polticas. La empresa controladora no necesita adquirir siempre e/ 51% de las acciones
de la otra u otras empresas: En el mejor de los casos se requiere tan solo de 10 a 20%
10.2.4.4 Reestructuracin de la propiedad
49
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Gua: Finanzas
En estos casos se cambia la estructura de propiedad de una empresa. El caso tpico es la privatizacin que
permite convertir una empresa pblica en privada a travs de la venta a los inversionistas particulares de
la mayora o totalidad de las acciones estatales.
10.2.4.5
Adquisiciones apalancadas.
Son transacciones en las cuales un conjunto de acciones del pblico es adquirido por las empresas
utilizando como principal fuente de financiamiento la deuda a largo plazo. El objetivo es la obtencin de
utilidades en un porcentaje mayor al gasto financiero.
50

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CAPITULO 2: ENTORNOS EMPRESARIAL, FISCAL Y FINANCIERO

CAPITULO 4: VALORACION DE TITULOS A LARGO PLAZO

Diferencias entre conceptos de valoracin

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CAPITULO 6: ELABORACION DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Y CLCULO DE LOS

El proceso de elaboracin del presupuesto del capital

Evaluacin y seleccin de proyectos: mtodos alternativos:

CAPITULO 8: APALANCAMIENTO COPERATIVO Y FINANCIERO

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EL VALOR DEL DINERO EN RELACION CON EL TIEMPO

Is = 100 (0,08) (10)

Valor futuro de 1 $ invertido por varios periodos a tasa anual de 8%

Qu pasara si dejamos en depsito para dos aos?

VF2 = 108 (1,08)

VF2 = 100 (1,1664)

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Capitalizacin de ms de una vez al ao.

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m = periodos de pago anual

Asi para el ejercicio anterior se tiene:

Tasa efectiva de inters anual

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VALORACION DE TITULOS A LARGO PLAZO

Diferencias entre conceptos de valoracin

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Valoracin de acciones preferentes

Valoracin de acciones ordinarias.

Donde P2 es el precio esperado de venta de nuestra

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