Sie sind auf Seite 1von 248

Paul Krugman, geboren 1953, lehrt an der Princeton University

und ist einer der bedeutendsten und bekanntesten Wirtschaftswissenschaftler der Welt. 2008 erhielt er den Wirtschaftsnobelpreis. Er gilt als der wichtigste politische Kolumnist Amerikas und
als sprachgewaltigster konom unserer Zeit.

Paul Krugman

Die neue
Weltwirtschaftskrise
Mit einem Nachwort von Irwin L. Collier
Aus dem Englischen von Herbert Allgeier und Friedrich Griese

Campus Verlag
Frankfurt/New York

Dieses Buch ist die aktualisierte und um drei Kapitel erweiterte Neuauflage
des 1999 im Campus Verlag unter dem Titel Die groe Rezession erschienenen
Buches. Die amerikanische Originalausgabe erschien 1999 bei W.W. Norton &
Company, New York, unter dem Titel The Return of Depression Economics. Die
Neuauflage erschien 2008 bei W.W. Norton & Company, New York, unter dem
Titel The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008.
Copyright 1999, 2008 Paul Krugman. This translation is published by arrangement with W.W. Norton & Company, Inc.

Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek:


Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der
Deutschen Nationalbibliografie. Detaillierte bibliografische Daten
sind im Internet unter http://dnb.d-nb.de abrufbar.
ISBN 978-3-593-38933-2
Das Werk einschlielich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschtzt.
Jede Verwertung ist ohne Zustimmung des Verlags unzulssig. Das gilt
insbesondere fr Vervielfltigungen, bersetzungen, Mikroverfilmungen
und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen.
Copyright 1999, 2009. Alle deutschsprachigen Rechte bei
Campus Verlag GmbH, Frankfurt/Main.
Umschlaggestaltung: Kathrin Steigerwald, Hamburg
Satz: Fotosatz L. Huhn, Linsengericht
Druck und Bindung: CPI Ebner & Spiegel, Ulm
Gedruckt auf surefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier.
Printed in Germany
Besuchen Sie uns im Internet: www.campus.de

Inhalt

Vorwort fr die deutsche Ausgabe . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7


Einleitung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1. Der groe Irrtum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2. Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen . . . . . . . . .
3. Japans Falle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4. Die Asienkrise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5. Politik der Unvernunft . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6. Masters of the Universe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7. Greenspans Blasen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8. Die Schattenwirtschaft des Bankwesens . . . . . . . . . . .
9. Das Echo aller Furcht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
10. Keynes kehrt zurck . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

17
41
70
95
122
142
165
180
193
211

ber den Autor von Irwin L. Collier . . . . . . . . . . . . . . . . . 223


Register . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239

Vorwort fr die deutsche Ausgabe

Gegen Ende dieses Buches erklre ich, dass die eigentliche Knappheit in der Welt von heute, anders als in den dreiiger Jahren des
vorigen Jahrhunderts, keine Knappheit der Ressourcen oder gar
der Tugend, sondern der Erkenntnis ist. Besonders akut scheint
diese Knappheit derzeit in der deutschen Regierung zu sein, was
nicht nur fr Deutschland, sondern fr ganz Europa ein Problem
aufwirft.
Zum Hintergrund: Gegenwrtig hat die Finanz- und Wirtschaftskrise, die in den Vereinigten Staaten begann, ein zweites
Epizentrum entwickelt, diesmal in der Peripherie Europas. Die
Schwierigkeiten der aufstrebenden Volkswirtschaften Europas
erinnern stark an frhere Probleme in Asien und Lateinamerika
Lettland ist das neue Argentinien, die Ukraine das neue Indonesien. Nimmt man noch die geplatzten Huserblasen in einigen
hherentwickelten Volkswirtschaften Europas wie Spanien und
Grobritannien hinzu, so ist dadurch ein europaweiter Konjunktureinbruch entstanden, der durchaus so ernst sein knnte wie
der in Amerika. Deutschland ist auch ohne eine Huserblase nicht
immun: Der Export ist merklich zurckgegangen, und unabhngige Forschungsinstitute sagen die schlimmste Rezession seit dem
Ende des Zweiten Weltkrieges.
Europa braucht wie die Vereinigten Staaten unbedingt einen
fiskalischen Stimulus, um den Einbruch der privaten Ausgaben

8 Die neue Weltwirtschaftskrise

wettzumachen. Doch im Unterschied zu den Vereinigten Staaten


besitzt Europa keine gemeinsame Regierung. Deshalb ist es darauf
angewiesen, dass die Regierungen der greren EU-Mitgliedslnder zu einer koordinierten Anstrengung bereit sind. Und damit
sind wir beim deutschen Problem.
Aus unerfindlichen Grnden scheinen deutsche Spitzenpolitiker das ungeheure Ausma der Krise oder die Notwendigkeit einer
energischen Reaktion einfach nicht zu begreifen. Kanzlerin Merkel
erklrte, an einem sinnlosen Wettbewerb um Milliarden werde
sie sich nicht beteiligen. Peer Steinbrck, ihr Finanzminister, ging
noch weiter: Nicht genug damit, dass er es ablehnte, selbst einen
ernstzunehmenden Plan zur Stimulierung der Wirtschaft vorzulegen, griff er die Plne anderer europischer Regierungen an und
warf insbesondere Grobritannien vor, einem krassen Keynesianismus zu huldigen. Aber zum gegenwrtigen Zeitpunkt ist der
Keynesianismus, wie in diesem Buch erlutert wird, alles andere
als krass er ist der Schlssel, um die derzeitige Lage zu begreifen
und mit ihr fertig zu werden.
Dass die deutsche Regierung es nicht kapiert, hat weiter reichende Folgen, als man vielleicht denkt. Die Europische Union
ist eine hochgradig integrierte Volkswirtschaft, und das bedeutet,
dass es fr ein einzelnes Land sehr schwierig ist, eine fiskalische
Expansion im Alleingang zu schaffen. Wenn Frankreich beispielsweise ein unilaterales Programm der fiskalischen Stimulierung
betreibt, um Arbeitspltze zu schaffen, werden viele der neuen
Arbeitspltze nicht in Frankreich entstehen, sondern in anderen
europischen Lndern aber die zustzliche Verschuldung wird
allein Frankreich tragen. Es bedarf wirklich einer koordinierten
Expansion, weil sonst fr alle einzelnen Lnder ein Anreiz besteht,
zu wenig zu tun und damit bliebe die gesamteuropische Antwort auf die Krise weit hinter dem zurck, was jetzt ntig ist.
Eine koordinierte europische Antwort wird es jedoch nicht
geben, wenn die grte Volkswirtschaft Europas nicht erkennt,
dass jetzt gehandelt werden muss.

Vorwort fr die deutsche Ausgabe 9

Frau Merkel und ihre Beamten glauben anscheinend noch


immer, hier herrschten die normalen Regeln der Wirtschaft, jene
Regeln, die dann gltig sind, wenn man mit Geldpolitik noch etwas
ausrichten kann. Sie haben nicht begriffen, dass in Europa genau
wie in den Vereinigten Staaten mittlerweile ein Depressionsklima
eingezogen ist, in dem die normalen Regeln nicht mehr gelten. Sobald wir wieder normale Verhltnisse haben, werde ich jenen, die
wie Herr Steinbrck fiskalische Disziplin predigen, gern die ihnen
gebhrende Ehre erweisen. Sich jetzt aber an die Orthodoxie zu
klammern, ist hochgradig destruktiv fr Deutschland, Europa
und die Welt.
Paul Krugman

Einleitung

Die meisten konomen sofern sie sich berhaupt mit dem Thema
beschftigen halten die Weltwirtschaftskrise der dreiiger Jahre
fr eine unntige, vermeidbare Tragdie. Wenn nur der Prsident
der Vereinigten Staaten von Amerika Herbert Hoover angesichts
des Konjunkturrckgangs weniger Haushaltsdisziplin gebt htte;
wenn nur die Notenbank (Federal Reserve) nicht auf Gedeih und
Verderb zulasten der heimischen Wirtschaft am Goldstandard
festgehalten htte; wenn nur der Staat den bedrohten Banken mit
Liquiditt zu Hilfe geeilt wre, um dem Bankenansturm, der sich
1930/31 anbahnte, frhzeitig zu wehren dann htte der Brsenkrach des Jahres 1929 nie solche Konsequenzen zeitigen knnen.
Alles wre bei einer ganz normalen, schon bald vergessenen Rezession geblieben. Und da ja konomen wie Politiker ihre Lektion
anscheinend gelernt haben, wird sich eine Depression dieses Kalibers bestimmt niemals wiederholen. Kein heutiger Finanzminister wrde Andrew Mellons berhmtem Ratschlag folgen und mit
einer Radikalkur alles vor die Hunde gehen lassen (alles liquidieren Arbeitspltze, Brse, Farmer, Immobilien et cetera), um das
System gleichsam von Grund auf zu sanieren.
Aber ist diese Zuversicht wirklich gerechtfertigt? Ende der neunziger Jahre geriet eine Gruppe asiatischer Volkswirtschaften die
zusammengenommen immerhin fr ein Viertel der Weltproduktion sorgten und eine Bevlkerung von rund 700 Millionen auf-

12 Die neue Weltwirtschaftskrise

wiesen in eine Wirtschaftskrise, die in geradezu bengstigender


Weise an die groe Depression der dreiiger Jahre erinnerte. Wie
in den Dreiigern schlug die Krise gleich einem Blitz aus heiterem
Himmel zu, wobei die meisten Kommentatoren noch eine Fortsetzung des Booms prognostizierten, als der Abschwung lngst
an Dynamik gewonnen hatte; und wie in den Dreiigern erwiesen sich die gngigen wirtschaftlichen Rezepte als unwirksam,
vielleicht sogar als kontraproduktiv. Die Tatsache, dass so etwas in
unserer modernen Welt berhaupt noch geschehen konnte, htte
jedem, der einen Sinn fr Geschichte hat, einen Schauer ber den
Rcken jagen sollen.
Mir jedenfalls erging es so. Die erste Auflage dieses Buches entstand als Reaktion auf die Asienkrise der neunziger Jahre. Whrend manche Beobachter diese Krise als spezifisch asiatisches
Phnomen betrachteten, sah ich sie als ein schlechtes Omen fr
uns alle als Warnung, dass die Probleme nachhaltiger Konjunktureinbrche keineswegs aus der modernen Welt verschwunden
sind. Es stimmt mich durchaus nicht frhlich, dass ich mit meinen
Befrchtungen Recht behalten habe: Whrend diese Neuauflage
in Druck geht, kmpft ein Groteil der Welt und zuvrderst die
Vereinigten Staaten mit einer Finanz- und Wirtschaftskrise, die
der groen Depression der dreiiger Jahre des letzten Jahrhunderts
eher noch strker hnelt, als dies bei der Asienkrise der neunziger
Jahre der Fall war.
Dabei glaubten wir, wirtschaftliche Schwierigkeiten der Art,
wie Asien sie vor gut zehn Jahren erlebte und wie sie die Welt heute
erneut bedrohen, inzwischen im Griff zu haben und somit verhindern zu knnen. Mochten in den schlechten alten Zeiten auch
groe, fortgeschrittene Lnder mit stabilen Regierungen wie
Grobritannien in den zwanziger Jahren mit lngeren Stagnations- und Deflationsperioden ihre Probleme gehabt haben: Angesichts der wissenschaftlichen Erkenntnisfortschritte von John
Maynard Keynes bis Milton Friedman, dachten wir, sollte es knftig kein Problem mehr sein, derlei Entwicklungen zu unterbinden.

Einleitung 13

Mochten kleinere Lnder etwa sterreich 1931 frher einmal


den internationalen Kapitalstrmen machtlos gegenbergestanden haben: Heute drfte es angesichts des Sachverstands von
Banken und Regierungen (ganz zu schweigen vom Internationalen Whrungsfonds) keine Schwierigkeit mehr sein, rasch ein geeignetes Manahmenpaket zu schnren, um solche Krisen rechtzeitig zu managen. Frher mochten Regierungen wie 1930/31 die
amerikanische hilflos zugesehen haben, wie ihr Bankensystem
zusammenbrach; doch in der modernen Welt gibt es ja schlielich
die Einlagengarantie und auerdem eine mchtige Zentralbank,
die solche Entwicklungen zu verhindern wei, indem sie die bedrohten Einrichtungen rechtzeitig mit Liquiditt versorgt. Zwar
war kein vernnftiger Mensch so vermessen zu glauben, nun
seien alle wirtschaftlichen Probleme ein fr alle Mal vom Tisch;
aber wir hatten schon das Gefhl, dass es so dick wie in den zwanziger und dreiiger Jahren nie mehr kommen knne.
Eigentlich aber htten wir bereits vor zehn Jahren sehen mssen, dass unser Selbstbewusstsein arg berzogen war. Japan
steckte fast die gesamten neunziger Jahre ber in einer konomischen Falle, die Keynes und seinen Zeitgenossen vollkommen
vertraut vorgekommen wre. Die kleineren asiatischen Volkswirtschaften wiederum strzten praktisch ber Nacht vom Boom in
die Baisse doch auch das Drehbuch ihres Niedergangs knnte geradewegs einem Werk der Wirtschafts- und Finanzgeschichte der
dreiiger Jahre entstammen.
Ich verglich das Ganze damals mit ehedem hoch infektisen,
dank der modernen Medizin aber lngst als besiegt geltenden Bakterien, die sozusagen in einer neuen Variante aufgetaucht waren,
gegen welche die blichen Antibiotika nichts ausrichten konnten. Hier ein kurzer Auszug aus der Einleitung zur ersten Auflage:
Noch freilich ist die Zahl der Opfer gering. Dies kann jedoch fr
alle anderen nur heien, alles daranzusetzen, um mglichst rasch
neue Gegenmittel und prophylaktische Manahmen zu entwickeln, damit weitere Opfer vermieden werden.

14 Die neue Weltwirtschaftskrise

Nun, wir waren dumm genug, den Rat nicht zu befolgen. Und
jetzt hat es uns erwischt.
Ein Groteil dieser neuen Auflage beschftigt sich mit der Asienkrise der neunziger Jahre, die sich als eine Art Vorlufer der globalen Krise herausstellt, mit der wir es gegenwrtig zu tun haben.
Ergnzend findet sich jedoch auch umfangreiches neues Material,
das Licht auf die Frage werfen soll, wie es dazu kommen konnte,
dass die Vereinigten Staaten sich in einer hnlichen Situation wiederfanden wie Japan ein Jahrzehnt zuvor, dass es Island nicht viel
anders erging als damals Thailand und dass die ursprnglichen
Krisenlnder der neunziger Jahre sich mit Schrecken erneut am
Rande des Abgrunds sahen.

ber dieses Buch


Ich will es vorweg sagen: Es handelt sich im Kern um eine analytische Abhandlung. Es geht mir also weniger um das Was, sondern
um das Warum. Das Ziel ist, einige zentrale Zusammenhnge zu
verstehen: Wie konnte es zu dieser Katastrophe kommen? Wie
knnen sich die betroffenen Lnder aus ihrer Misere befreien? Wie
knnen wir hnliches in Zukunft verhindern? Letztlich geht es
also darum, die Theorie des Falles zu entwickeln (wie man an den
Business Schools sagen wrde). Wir mssen versuchen, System in
die Sache zu bekommen.
Gleichzeitig kam es mir jedoch darauf an, ein allzu trockenes
und theorielastiges Vorgehen zu vermeiden. Der Leser wird also
nicht mit mathematischen Gleichungen belstigt, so wenig wie
mit schwer verstndlichen Diagrammen. Und ich habe mich auch
bemht, Fachjargon mglichst beiseite zu lassen. Als an akademische Verhltnisse gewhnter konom wrde es mir bestimmt
nicht schwer fallen, ein Buch mit sieben Siegeln zu schreiben.
Solche Fachpublikationen haben ja auch durchaus ihren Sinn
und spielten eine wichtige Rolle im Erkenntnisprozess, dessen

Einleitung 15

Ergebnisse ich hier prsentiere. Doch worauf es jetzt ankommt,


sind sachgerechte politische Manahmen. Und um diese zu ermglichen, mssen die gewonnenen Ideen und Einsichten einem
breiteren Publikum und nicht nur Fachkollegen auf mglichst
verstndliche Weise dargeboten werden. Im brigen sind die Gleichungen und Diagramme der Volkswirtschaftslehre sowieso nur
das Gerst, mit dessen Hilfe das intellektuelle Gebude errichtet
wird. Sobald Letzteres steht, kann man das Gerst wieder entfernen. brig bleiben sollte nur klarer, verstndlicher Text.
Der Leser wird auch feststellen, dass ungeachtet des analytischen Grundanliegens viel Erzhlerisches im Spiel ist. Dies hat
zum einen damit zu tun, dass der Erzhlfaden die Entwicklung
der Ereignisse hufig wichtige Anhaltspunkte dafr liefert, welche Theorie des Falles denn sinnvoll ist. (Beispiel: Eine fundamentalistische Sicht der Wirtschaftskrise die gleichsam annimmt,
dass eine Volkswirtschaft immer nur die Strafe bekomme, die sie
verdient muss den sonderbaren Zufall erklren knnen, warum
so viele offenkundig ganz verschiedene Volkswirtschaften binnen weniger Monate so tief in den Schlamassel gerieten.) Als weiterer Punkt kommt hinzu, dass der Erzhlfaden erst den ntigen
Kontext fr die Erklrungsversuche schafft, zumal die wenigsten
Leser mit der Entwicklung und den Geschehnissen der letzten eineinhalb Jahre hinreichend vertraut sein drften. Nicht jeder wird
zum Beispiel wissen, was Mohamad Mahathir im August 1997 in
Kuala Lumpur von sich gab, und kaum jemand wird die Verbindungslinien zu dem ziehen knnen, was Donald Tsang ein Jahr
spter in Hongkong tat. Nun, dieses Buch soll dem Gedchtnis des
Lesers auf die Sprnge helfen.
Eine Anmerkung zum Thema intellektueller Stil: Wirtschaftsautoren sind oft versucht, sich prtentis zu geben, vor allem bei so
ernsten Themen. Natrlich geht es um sehr wichtige Dinge, nicht
selten um Leben und Tod. Doch viele von ihnen scheinen zu glauben, dass ein ernstes Thema einen gespreizten Stil erfordere, dass
groe Fragen groe Worte verlangten, dass Informelles und Locke-

16 Die neue Weltwirtschaftskrise

res da keinen Platz habe. Tatsache ist aber, dass man neuen und
unverstandenen Phnomenen auf spielerische Weise viel eher auf
den Grund kommt. Das Wort spielerisch benutze ich hier brigens in voller Absicht. Denn den Salbungsvollen und Hochtrabenden, die alles Lockere grundstzlich fr unter ihrer Wrde halten,
gelingt es selten, fr frischen Wind zu sorgen in der konomie so
wenig wie anderswo. Nehmen wir folgende Aussage als relativ typisches Beispiel: Japan leidet derzeit an fundamentalen Abstimmungsdefiziten, weil sein staatsorientiertes Wachstumsmodell zu
struktureller Inflexibilitt fhrt. Das hrt sich gelehrt an, doch
der Informationswert geht gegen Null. Bestenfalls bringt der Satz
zum Ausdruck, dass die Probleme gro und die Lsungen schwierig sind und Letzteres ist mglicherweise auch noch falsch. Nehmen wir demgegenber an, ich illustriere Japans Schwierigkeiten
anhand eines unterhaltsamen Beispiels, etwa dem Auf und Ab in
einer Babysitting-Kooperative (dieses Beispiel wird in der Tat noch
mehrfach auftauchen). Manchem Leser mag so etwas zu lppisch
erscheinen, manch einen mag es gar befremden. Doch dieses
spielerisch-lockere Vorgehen verfolgt einen wichtigen Zweck: Es
erffnet nmlich eine neue Sicht auf die Sache und legt in unserem Fall den Schluss nahe, dass es fr Japan vielleicht tatschlich
einen berraschend einfachen Weg aus der Krise gibt (jedenfalls
partiell). Erwarten Sie also kein hochgestochenes Buch! So ernst
es mir mit meinem Anliegen ist, so locker und unprtentis soll
es im Interesse der Sache bei der Darstellung zugehen.
Und damit beginnen wir nun unsere Reise, ausgehend von jener
Welt, wie sie sich uns vor wenigen Jahren noch darbot.

Kapitel 1

Der groe Irrtum

2003 war es, als Robert Lucas, Professor an der Universitt von Chicago und Wirtschaftsnobelpreistrger des Jahres 1995, in seiner
prsidialen Ansprache zur Erffnung der Jahrestagung der American Economic Association einen bemerkenswerten Satz von sich
gab. Nachdem er zunchst ber die Entstehung der Makrokonomik als Antwort auf die Weltwirtschaftskrise der dreiiger Jahre
referiert hatte, erklrte er, dass es fr diese Disziplin nun an der
Zeit sei, einen Schritt nach vorne zu machen: Das zentrale Problem der Depressionsvermeidung, sagte er, ist in jeder praktischen Hinsicht gelst.
Damit wollte Lucas natrlich nicht zum Ausdruck bringen,
dass der Konjunkturzyklus das Auf und Ab des unregelmigen Wechsels zwischen Schrumpfung (Rezession) und Wachstum
(Expansion), das uns ber gut eineinhalb Jahrhunderte begleitet
hat nunmehr gnzlich der Vergangenheit angehre. Wohl aber
behauptete er, dass der Zyklus so weit gezhmt, mithin unter Kontrolle sei, dass der Nutzen weiterer Bemhungen auf diesem Gebiet trivial erscheine: Die Glttung der kleineren Schwankungen
im Wirtschaftswachstum, so Lucas, brchte nur unbedeutende
Steigerungen des Gemeinwohls. Daher sei es an der Zeit, Themen
wie das langfristige Wirtschaftswachstum ins Zentrum der Aufmerksamkeit zu rcken.
Lucas war mit seiner Meinung, die Vermeidung ausgedehnter

18 Die neue Weltwirtschaftskrise

und tief greifender Rezessionen sei als Problem vom Tisch, keineswegs allein. Ein Jahr spter hielt auch Ben Bernanke, ehemals
Professor in Princeton, bevor er zur Fed ging und bald darauf ihr
Vorsitzender wurde, unter dem Titel The Great Moderation (frei
bersetzt: Die gelungene Zhmung) eine bemerkenswert optimistische Rede. Darin vertrat er ganz hnlich wie Lucas die Auffassung, dass die moderne makrokonomische Politik die Konjunktur inzwischen im Griff habe oder genauer: das Problem
zumindest so weit unter Kontrolle, dass es allenfalls noch kleinere
Unpsslichkeiten, aber keine schweren Krisen mehr verursachen
knne.
Blickt man heute, nur wenige Jahre spter, auf diese forschen
Aussagen zurck, wirkt ihre Naivitt angesichts einer weltweit wtenden, nur allzu sehr an die dreiiger Jahre erinnernden Finanzund Wirtschaftskrise geradezu erschtternd. Was diesen Optimismus noch seltsamer macht, ist die Tatsache, dass konomische
Probleme gravierender, an die Groe Depression erinnernder Art
auch in den neunziger Jahren keineswegs aus der Welt waren. Im
Gegenteil. Es gab sie in einer Reihe von Lndern darunter Japan,
der zweitgrten Volkswirtschaft der Welt.
Freilich waren die Vereinigten Staaten zu Beginn dieses Jahrzehnts noch von depressionsartigen Problemen verschont geblieben. Gleichzeitig schien die Inflation die Geiel der siebziger
Jahre endlich unter Kontrolle zu sein. Hinzu kam, dass die relativ
beruhigenden Wirtschaftsnachrichten in ein politisches Umfeld
eingelagert waren, das seinerseits den Optimismus sttzte: Die
Welt schien den Marktwirtschaften gewogener zu sein als je zuvor
in fast neunzig Jahren.

Der Siegeszug des Kapitalismus


Dieses Buch dreht sich um wirtschaftliche Zusammenhnge; doch
alles Wirtschaftliche spielt sich in einem politischen Rahmen ab.

Der groe Irrtum 19

Die Welt, wie sie sich uns noch vor ein paar Jahren darstellte, lsst
sich daher nur richtig deuten, wenn wir das grundlegende politische Faktum der neunziger Jahre mit bercksichtigen: den Zusammenbruch des Sozialismus, und zwar nicht nur auf politischer,
sondern auch auf intellektueller Ebene.
Ausgangspunkt dieser Entwicklung war ausgerechnet China.
Man kann es noch immer nicht ganz begreifen, dass Deng Xiaoping sein Land 1978 auf einen in der Konsequenz kapitalistischen
Weg brachte nur drei Jahre nach dem Sieg der Kommunisten in
Vietnam und nur zwei Jahre nach der internen Niederlage der radikalen Maoisten, die ja eine neue Kulturrevolution anstrebten.
Es ist allerdings zu vermuten, dass Deng damals nicht vllig klar
war, wohin dieser Weg letztlich fhren wrde. Auf jeden Fall aber
brauchte der Rest der Welt sehr lange, um zu begreifen, dass ein
Milliardenvolk still und leise Abschied vom Maoismus genommen
hatte. Selbst Anfang der neunziger Jahre hatten viele Intellektuelle
noch immer nicht richtig verstanden, welcher Wandel in China im
Gange war. Die Bestseller jener Zeit malten noch immer das Bild
vom Kampf zwischen dem groen Dreigestirn Europa, Amerika
und Japan. China tauchte allenfalls als sekundre Gre auf, mitunter als Teil eines sich entwickelnden Yen-Blocks.
Eine andere Vernderung jedoch war allen klar. Gemeint ist der
Zusammenbruch der Sowjetunion.
Niemand kann so recht erklren, was dem Sowjetregime eigentlich widerfuhr. In der Rckschau neigen wir dazu, das ganze System fr von Grund auf unsolide zu halten, weshalb der Zusammenbruch unvermeidlich gewesen sei irgendwann. Wir sollten
aber nicht vergessen, dass es ein Herrschaftssystem war, das
Brgerkrieg und Hungersnot berdauerte, das wider alle Erwartungen die Nazis besiegte, das durch Mobilisierung seiner wissenschaftlichen und industriellen Ressourcen sogar der Atommacht
Amerika Paroli zu bieten vermochte. Dass es mit diesem System so
pltzlich zu Ende ging nicht mit einem Knall, sondern mit einem
Seufzer! , ist im Grunde eines der groen Rtsel der politischen

20 Die neue Weltwirtschaftskrise

konomie. Vielleicht war es ja wirklich nur eine Frage der Zeit


mglicherweise lsst sich der revolutionre Eifer (jenseits aller Bereitschaft, Andersdenkende im Namen eines hheren Gemeinwohls einen Kopf krzer zu machen) tatschlich nur ber zwei,
vielleicht drei Generationen konservieren. Vielleicht auch lag es
am Kapitalismus, dem es gar nicht einfiel, sich in der ihm zugeschriebenen Dekadenz zu prsentieren, sodass das sozialistische
System immer strker unterminiert wurde. Ich persnlich halte
es fr denkbar (ohne nun empirische Belege anfhren zu knnen),
dass der wirtschaftliche Aufstieg der kapitalistischen Volkswirtschaften Asiens die Sowjetherrscher auf subtile, doch nachhaltige
Weise demoralisierte, stellte er doch den lebenden Gegenbeweis zu
der These dar, der Sozialismus habe die Geschichte (beziehungsweise die Zukunft) auf seiner Seite. Verstrkend hinzu kam sicherlich der krftezehrende, nicht zu gewinnende Krieg in Afghanistan, ferner die offenkundige Unfhigkeit der Sowjetwirtschaft,
Ronald Reagans Aufrstung zu kontern. Doch was auch immer die
Grnde gewesen sein mgen 1989 brach die Sowjetherrschaft in
Osteuropa urpltzlich zusammen, und 1991 geschah Gleiches mit
der Sowjetunion selbst.
Die Auswirkungen dieses Zusammenbruchs waren berall auf
der Welt sprbar, mal mehr, mal weniger direkt. Gewinner war
stets der Kapitalismus, dessen politische und ideologische Vorherrschaft nun immer deutlicher wurde.
Erstens natrlich fanden sich mehrere hundert Millionen Menschen, die bis dahin unter marxistischer Herrschaft gelebt hatten,
pltzlich als Brger von Staaten wieder, die sich den Mrkten ffneten. Es berrascht allerdings, dass sich dies in gewisser Weise
als die am wenigsten durchschlagende Konsequenz des Zusammenbruchs des Sowjetreiches erweisen sollte. Entgegen der allgemeinen Erwartung nmlich strmten die Volkswirtschaften im
bergang nicht ungestm auf die Weltmrkte und entwickelten
sich nicht zu bevorzugten Investitionsrumen fr internationales Kapital. Im Gegenteil. Den meisten Lndern fiel der bergang

Der groe Irrtum 21

ausgesprochen schwer. Ostdeutschland zum Beispiel wurde zum


deutschen Mezzogiorno, einem sozial- und finanzpolitischen
Problemgebiet, dem es schwer fiel, auf die Beine zu kommen. Erst
jetzt, fast zwei Jahrzehnte nach dem Fall des Kommunismus, schlen sich ein paar Lnder heraus Polen, Estland, Tschechien , in
denen sich wirtschaftlicher Erfolg einzustellen scheint. Und Russland selbst ist fr den Rest der Welt berraschenderweise zu einer
enormen Quelle finanzieller und politischer Instabilitt geworden. Doch mehr zu diesem Thema in Kapitel 6.
Eine direkte weitere Auswirkung des Zusammenbruchs des
Sowjetregimes bestand darin, dass jene Lnder, die auf die Untersttzung der Sowjetunion vertraut hatten, nun pltzlich auf sich
selbst gestellt waren. Da jedoch einige dieser Lnder den Gegnern
des Kapitalismus als Ideal und Idol gegolten hatten, versetzten die
pltzliche Armut dieser Staaten und die Erkenntnis ihrer Abhngigkeit von der UdSSR der Legitimitt aller dieser Bewegungen einen schweren Schlag. Solange Kuba die heldenhafte Nation
spielte, die als kleiner Zwerg den starken USA die Zhne zeigte, war
es den Revolutionren in ganz Lateinamerika ein uerst willkommenes Symbol des Kampfes weit brauchbarer natrlich als
die grauen Brokraten im fernen Moskau. Die Schbigkeit und
Tristesse des nachsowjetischen Kuba ist daher nicht nur an sich
desillusionierend; sie macht auch schmerzlich klar, dass der Heldenstatus der Vergangenheit nur mglich war, weil jene Brokraten dem Land stark unter die Arme gegriffen hatten. Eine hnliche Rolle spielte bis in die neunziger Jahre hinein Nordkorea. Trotz
seiner gespenstischen Verhltnisse bte das Land auf viele Radikale insbesondere unter den sdkoreanischen Studenten eine
nicht geringe Faszination aus. Seit aber die Bevlkerung buchstblich zu verhungern begann, weil die Untersttzung aus Russland
ausblieb, ist natrlich auch die Faszination dahin.
Eine weitere mehr oder weniger direkte Folge des sowjetischen
Zusammenbruchs ist das Verschwinden der vielen radikalen Bewegungen, die ungeachtet ihrer hohen und reineren revolutio-

22 Die neue Weltwirtschaftskrise

nren Ansprche faktisch von Moskau abhngig waren: Moskau


lieferte die Waffen, sorgte fr die ntige Ausbildung und stellte die
finanziellen Mittel bereit. In Europa hrte man immer wieder das
Argument, die radikalen Terroristen der siebziger und achtziger
Jahre Baader-Meinhof in Deutschland, die Rote-Armee-Brigaden
in Italien seien die wahren Marxisten, ohne Verbindung zu den
korrupten Altkommunisten in Russland. Doch inzwischen ist klar,
dass sie sogar sehr stark von der Untersttzung aus dem Sowjetblock lebten. Als diese Hilfe ausblieb, waren auch jene Bewegungen am Ende.
Vor allem aber zerstrte der demtigende Niedergang der Sowjetunion den sozialistischen Traum. Anderthalb Jahrhunderte
lang fungierte die Idee des Sozialismus jeder nach seinen Mglichkeiten, jedem nach seinen Bedrfnissen als intellektuelles
Sammelbecken fr alle, die von der Hand des Marktes nicht viel
hielten. Nationalistische Fhrer beriefen sich auf sozialistische
Ideale, um Auslandsinvestitionen einen Riegel vorzuschieben
oder Auslandsschulden auf die elegante Weise loszuwerden; Gewerkschaftler bedienten sich sozialistischer Rhetorik, um hhere
Lhne durchzusetzen; sogar Geschftsleuten waren sozialistische
Prinzipien mitunter willkommen, wenn es galt, Zlle oder Subventionen einzufordern. Jene Staaten, die im Prinzip trotzdem
auf freie Mrkte setzten, taten dies vorsichtig und eher verschmt,
weil sie befrchteten, eine allzu offene und kompromisslose
Marktorientierung knne ihnen den Vorwurf einer brutalen, inhumanen, unsozialen Politik einbringen.
Wer aber vermag heute noch das sozialistische Vokabular zu verwenden, ohne dabei zu errten? Als Kind der fnfziger und sechziger Jahre wei ich aus eigener Erfahrung, welchen Glanz die Idee
der Revolution die Vorstellung von mutigen Mnnern im Dienste
der Geschichte ausstrahlte. Das alles ist heute dahin. Nach all seinen Suberungen und Gulags war Russland so rckstndig und
korrupt wie eh und je. Nach all seinen groen Sprngen und
Kulturrevolutionen entschied sich China fr den wirtschaftlichen

Der groe Irrtum 23

Erfolg als das hchste Ziel. Freilich gibt es noch immer einige radikale Linke, die dickkpfig darauf beharren, wahrer Sozialismus
sei doch noch nirgendwo ausprobiert worden. Und da sind ferner
die gemigten Linken, die mit nachvollziehbareren Grnden behaupten, dass jemand, der den Marxismus-Leninismus ablehnt,
deswegen nicht gleich ins Lager von Milton Friedman wechseln
msse. Dies ndert aber nichts daran, dass die Sache der Kapitalismusgegner inzwischen ihrer Seele beraubt ist.
Erstmals seit 1917 leben wir also in einer Welt, in der Eigentumsrechte und freie Mrkte als Eckpfeiler, nicht nur als widerwillig akzeptierte Hilfsinstrumente auf Zeit gelten, und in der die unschnen Seiten einer Marktwirtschaft Ungleichheit, Arbeitslosigkeit,
Ungerechtigkeit als schlichte Notwendigkeiten akzeptiert werden. Wie bereits in der viktorianischen Zeit, so verdankt der Kapitalismus seine Dominanz auch heute weniger seinen Erfolgen (die
jedoch, wie wir gleich sehen werden, durchaus vorhanden sind),
sondern der Tatsache, dass es keine brauchbare Alternative gibt.
Dieser Zustand wird allerdings nicht ewig whren. Es werden
neue Ideologien kommen, neue Trume. Und zwar umso eher,
je lnger die momentane Wirtschaftskrise andauert und je einschneidender sie wirkt. Derzeit jedoch fhrt der Kapitalismus
weltweit unangefochten das Regiment.

Die Zhmung der Konjunktur


Die Erzfeinde kapitalistischer Stabilitt waren schon immer Krieg
und Krise. Krieg gibt es noch immer, keine Frage. Doch jene Kriege,
die dem Kapitalismus in der Mitte des 20. Jahrhunderts fast den
Exitus bescherten, waren massive Konflikte zwischen Gromchten und es gibt wenig Grund anzunehmen, dass uns ein solcher
Krieg in absehbarer Zukunft wieder blhen knnte.
Doch wie steht es mit Wirtschaftskrisen? Wir erinnern uns,
dass die Weltwirtschaftskrise der dreiiger Jahre um ein Haar Ka-

24 Die neue Weltwirtschaftskrise

pitalismus samt Demokratie zerstrt htte und dass sie mehr oder
weniger direkt in den Krieg mndete. Danach allerdings folgte in
den Industrienationen eine Generation lang eine Phase nachhaltigen wirtschaftlichen Wachstums. Rezessionen waren in dieser
Zeit kurz und mild, die darauf folgenden Aufschwnge krftig
und ausgedehnt. Ende der sechziger Jahre hatte man in den USA
schon so lange keine Rezession mehr erlebt, dass wirtschaftswissenschaftliche Konferenzen sich mit Themen befassten wie: Ist
der Konjunkturzyklus ein Phnomen von gestern?
Die Frage war voreilig. Die siebziger Jahre waren ein Jahrzehnt
der Stagflation, sprich: rcklufiger Konjunktur gepaart mit Inflation. Den beiden Energiekrisen von 1973 und 1979 folgten die
schlimmsten Rezessionen seit den dreiiger Jahren. Gleichwohl
tauchte die Frage zu Beginn der neunziger Jahre erneut auf. Und
wie wir gerade sahen, schlugen auch Robert Lucas und Ben Bernanke vor ein paar Jahren in die gleiche Kerbe, als sie behaupteten,
dass ungeachtet gelegentlicher Rcksetzer die Tage wirklich
schwerer Rezessionen, geschweige denn weltweiter Depressionen,
ein fr alle Mal hinter uns lgen.
Was ist von einer solchen These nun zu halten (einmal davon
abgesehen, dass eine schwere Rezession in letzter Zeit tatschlich
nicht mehr vorkam)? Zur Beantwortung der Frage bedarf es eines
kleinen theoretischen Exkurses. Fragen wir uns zunchst einmal,
was es mit dem Konjunkturzyklus eigentlich auf sich hat. Oder
noch konkreter: Warum geraten Marktwirtschaften in Rezessionen?
Man knnte meinen, die Antwort sei klar Rezessionen entstnden aus diesem oder jenem mehr oder weniger einleuchtenden Grund. Tatsache aber ist, dass eine Rezession nichts Normales,
sondern den Ausnahmefall darstellt, wie bei nherem Nachdenken rasch erkennbar ist (denn der Markt schafft es ja in der Regel
ganz gut, Angebot und Nachfrage in der Balance zu halten). Ein
wirtschaftlicher Abschwung und insbesondere ein schwerer ist
nun aber gerade dadurch gekennzeichnet, dass das Angebot gro

Der groe Irrtum 25

und die Nachfrage gering ist. Es gibt folglich Arbeitswillige, doch


keine Jobs; exzellente Fabriken, doch keine Produktionsauftrge;
offene Lden, doch nicht gengend Kunden. Eine selektive Nachfragelcke (bestimmte Erzeugnisse betreffend) lsst sich meist
leicht erklren: Wenn Produkt A in groen Mengen produziert
wird, die Verbraucher aber das Konkurrenzprodukt B vorziehen,
bleibt Produkt A eben liegen. Doch wie kann es dazu kommen,
dass die Nachfrage nach Gtern und Dienstleistungen generell zu
schwach ist? Mssen die Leute ihr Geld denn nicht fr irgendetwas
ausgeben?
Das Verstndnisproblem besteht zum Teil jedenfalls darin,
dass man sich zumeist schlicht kein Bild davon zu machen vermag, was bei einem wirtschaftlichen Abschwung geschieht. Es
gibt indes ein sehr schnes Beispiel, mit dem sich nicht nur erklren lsst, wie eine Rezession entsteht, sondern das mir selbst
auch immer wieder zu neuen Ideen und Einsichten verhilft. (Wer
meine frheren Bcher kennt, wird sich an das Beispiel erinnern.)
Der Hintergrund ist brigens nicht erfunden; die Kooperative beziehungsweise Interessengemeinschaft gab es also wirklich. In
Kapitel 3 im Zusammenhang mit der Erklrung der japanischen
Malaise wird das Beispiel dann allerdings in erweiterter Form
eine wichtige Rolle spielen.
Ursprnglich stammt die Geschichte von Joan und Richard
Sweeney, die sie in einem 1978 verffentlichten Artikel mit dem
Titel Monetary Theory and the Great Capitol Hill Baby-sitting Co-op
Crisis (Geldtheorie und die groe Krise der Babysitting-Kooperative von Capitol Hill) fr ihre Erluterungen verwendeten. Auch
hier wieder gilt: Der Titel mag unernst klingen, doch geht es natrlich um ausgesprochen serise Themen.
In den siebziger Jahren waren die Sweeneys Mitglieder eines
solchen Babysitting-Kreises, eines Zusammenschlusses junger
Paare (in diesem Fall hauptschlich Personen, die im US-Kongress
beschftigt waren) zum Zweck der wechselseitigen Kinderbetreuung, um so mehr Freizeit zu gewinnen. Der Teilnehmerkreis

26 Die neue Weltwirtschaftskrise

war ungewhnlich gro (etwa 150 Paare). Dies bedeutete, dass an


potenziellen Babysittern kein Mangel herrschte. Allerdings warf
die Gre der Organisation auch Managementprobleme auf. Vor
allem galt es sicherzustellen, dass jedes der beteiligten Paare auch
seinen fairen Arbeitsanteil bernahm.
Wie bei derartigen Tausch- beziehungsweise Gegenseitigkeitssystemen meist der Fall, versuchte auch der Capitol-Hill-Kreis das
Problem durch die Ausgabe von Berechtigungsscheinen zu lsen:
Coupons, die dem Besitzer jeweils eine Dienstleistung im Umfang
von einer Stunde Babysitten garantierte. Wer also die Kinder eines
anderen Paares htete, erhielt von den die Dienstleistung in Anspruch nehmenden Eltern die entsprechende Anzahl Coupons.
Dieses System war vom Prinzip her narrensicher: Es garantierte
automatisch, dass im Laufe der Zeit jedes Paar genauso viele Stunden ableistete, wie es in Anspruch nahm.
Ganz so problemlos lief die Sache aber eben doch nicht. Es stellte
sich nmlich heraus, dass fr das reibungslose Funktionieren eines
solchen Systems eine bestimmte Umlaufmenge an Coupons erforderlich ist. Hatte ein Paar zum Beispiel mehrere Abende in Folge frei,
jedoch nichts Besonderes vor, tendierte es dazu, sich fr die Zukunft
eine Couponreserve anzulegen. Diesem Horten stand natrlich ein
entsprechender Abbau der Couponvorrte anderer Paare gegenber, doch ber einen lngeren Zeitraum gesehen waren alle Paare
wohl daran interessiert, hinreichend viele Coupons zu besitzen, um
zwischen den diversen Babysitting-Runden bei Bedarf mehrmals
hintereinander ausgehen zu knnen. Die Ausgabe der Coupons allerdings war bei dieser Kooperative eine recht komplizierte Angelegenheit: Die Paare erhielten bei Eintritt welche und waren gehalten,
die Coupons bei Austritt zurckzuerstatten; sie entrichteten jedoch
auch ihre Mitgliedsgebhren in Form von Coupons, welche dann zur
Entlohnung der Funktionstrger verwendet wurden. Die Details sind
hier jedoch unwichtig. Der Punkt ist, dass pltzlich die Situation eintrat, dass sich nur relativ wenige Coupons im Umlauf befanden zu
wenige jedenfalls fr die Bedrfnisse der Kooperative.

Der groe Irrtum 27

Die Konsequenzen waren seltsam. Paare, die den Eindruck hatten, ihre Couponvorrte seien zu gering, gingen ungern aus und
versuchten verstrkt, Babysitting-Stunden abzuleisten. Doch erst
die Entscheidung eines Paares, auszugehen, war die Chance eines
anderen Paares, Stunden abzuleisten und Coupons zu gewinnen.
Die Gelegenheiten zum Babysitten wurden folglich immer rarer,
was wiederum die Konsequenz hatte, dass die Paare ihre Couponreserven immer weniger gern angriffen, sie sich vielmehr lieber
fr besondere Gelegenheiten aufhoben, weshalb die Gelegenheiten zum Babysitten noch rarer wurden ...
Kurz gesagt: Die Kooperative geriet in eine Rezession.
So weit, so gut. Doch was halten Sie eigentlich von diesem Beispiel?
Falls Sie einigermaen ratlos sind weil Sie sich vielleicht sagen:
Ich dachte, ich erfahre hier etwas ber die weltwirtschaftliche
Krise. Was soll da Babysitten? , haben Sie etwas Wichtiges noch
nicht begriffen: Wer komplexe Systeme verstehen will (sei es das
globale Wetter oder die globale Wirtschaft), muss mit Modellen
arbeiten, das heit mit vereinfachten Darstellungen des jeweiligen
Systems. Nur so lassen sich die grundlegenden Funktionszusammenhnge verstehen. Diese Modelle knnen unterschiedliche Formen annehmen. Manchmal sind es Gleichungssysteme, manchmal Computerprogramme (denken wir an die Simulationen auf
der Wetterkarte). Mitunter aber handelt es sich dabei um so etwas
wie die Modellflugzeuge, mit denen die Konstrukteure die Untersuchungen im Windkanal durchfhren: kleinmastbliche Ausfhrungen, mit denen sich viel besser experimentieren lsst. In
hnlicher Weise ist die Capitol-Hill-Kooperative eine Volkswirtschaft im Miniformat vielleicht die denkbar kleinste Wirtschaft,
in der eine Rezession auftreten kann. Doch es handelte sich zweifellos um eine richtige Rezession genauso real, wie der Auftrieb,
den die Tragflchen eines Modellflugzeugs erzeugen, ein echter
Auftrieb ist. Und in gleicher Weise, wie das Verhalten des Modells
den Konstrukteuren wichtige Hinweise auf das Verhalten des Jum-

28 Die neue Weltwirtschaftskrise

bos liefert, ermglicht uns unser Babysitting-Beispiel wichtige


Einsichten bezglich der Frage, weshalb Volkswirtschaften gut
oder schlecht funktionieren.
Falls Sie aber eher befremdet sind weil Sie sich vielleicht sagen:
Es geht hier um wichtige und ernsthafte Dinge, was soll da diese
lppische kleine Parabel von amerikanischen Yuppies! , muss ich
Sie ebenfalls rgen. Erinnern Sie sich daran, was ich in der Einleitung sagte? Eine gewisse Lockerheit die Bereitschaft zu Gedankenspielen macht die Sache nicht nur unterhaltsam, sondern ist
gerade heute von zentraler Bedeutung. So wenig man einem Flugzeugkonstrukteur trauen sollte, der nicht mit Modellen arbeitet,
so wenig sollte man auch einem Wirtschaftsexperten trauen, der
das Spiel mit Modellen fr unter seiner Wrde hlt.
Wie wir noch sehen werden, ist unser humoriges BabysittingBeispiel sogar ein ganz hervorragendes Instrument zum besseren
Verstndnis der ganz und gar nicht humorigen Probleme realer
Volkswirtschaften. Die theoretischen Modelle, die in den Wirtschaftswissenschaften in der Regel verwendet werden (hauptschlich mathematische Konstrukte), sind demgegenber natrlich
weit komplizierter. Gleichwohl lassen sich ihre Hauptergebnisse
normalerweise in leicht verstndliche Parabeln bersetzen, hnlich wie bei unserem Babysitting-Beispiel. (Falls nicht, ist dies meist
ein Hinweis darauf, dass mit dem Modell etwas nicht stimmt.) Ich
werde auf unseren Babysitter-Club deshalb noch mehrfach zu
sprechen kommen, und zwar in unterschiedlichen Zusammenhngen. Zunchst wollen wir uns aber mit zwei zentralen Fragen
beschftigen, die sich aus unserem Beispiel ergeben: Wie kommt
es zu Rezessionen? Was kann man gegen sie tun?
Erstens also: Warum geriet die Kooperative berhaupt in eine Rezession? Sehen wir uns zunchst an, woran es nicht lag: Der Grund
lag nicht in einer schlechten Dienstleistungsqualitt. Vermutlich
machten die Babysitter ihre Arbeit ganz gut, vielleicht auch nicht.
Jedenfalls ist das hier nicht das Problem. Auch gab es keine Verzerrungen, Ungerechtigkeiten oder Vetternwirtschaft. Und auch

Der groe Irrtum 29

mit technologischen Grnden (im Sinne fehlender Anpassung


an neue Entwicklungen) hatte das Marktversagen nichts zu tun.
Um es zusammenzufassen: Das Problem lag nicht auf der Produktionsseite. Es herrschte vielmehr einfach ein Mangel an effektiver
Nachfrage. Es wurde zu wenig fr die angebotenen Dienstleistungen (Babysitting-Stunden) ausgegeben, weil die Leute ihr Geld (das
heit ihre Coupons) lieber horteten. Die entscheidende Schlussfolgerung fr das reale Wirtschaftsleben lautet: Das konjunkturelle
Auf und Ab hat mglicherweise wenig oder berhaupt nichts mit
den wirtschaftlichen Strken und Schwchen fundamentalerer
Art zu tun. Anders ausgedrckt: Auch guten Volkswirtschaften
kann Schlimmes widerfahren!
Zweitens: Was kann man gegen eine Rezession tun? Die Sweeneys berichten, dass es in ihrem Fall ziemlich schwierig war, den
Verwaltungsrat der Kooperative in dem hauptschlich Juristen saen davon zu berzeugen, dass es sich im Kern um ein
rein technisches Problem handelte, fr das es eine recht einfache
Lsung gab. Die Funktionre jedoch gingen zunchst so vor, als
handle es sich um ein strukturelles Problem, auf das man direkt
mit Reglementierungsmanahmen reagieren msse. Es wurde
also eine Vorschrift erlassen, derzufolge jedes Paar verpflichtet
war, monatlich mindestens zweimal auszugehen. Schlielich aber
setzten sich doch die konomen durch, und das Couponangebot
(die umlaufende Geldmenge) wurde erhht. Die Wirkung war
frappant: Angesichts grerer Couponreserven gingen die Paare
nun wieder hufiger aus; dadurch gab es mehr Mglichkeiten zum
Babysitten, was die Bereitschaft zum Ausgehen noch mehr verstrkte und so weiter. Das BBP der Kooperative (das Brutto-Babysitting-Produkt, gemessen in Kinderbetreuungseinheiten) stieg
krftig an. Halten wir uns noch einmal deutlich vor Augen: Diese
positive Entwicklung hatte weder etwas mit einer qualitativ verbesserten Dienstleistung noch mit irgendwelchen strukturellen
Reformen zu tun. Ausschlaggebend war allein die Tatsache, dass
der monetre Engpass beseitigt wurde. Anders ausgedrckt: Re-

30 Die neue Weltwirtschaftskrise

zessionen lassen sich einfach dadurch bekmpfen, dass man Geld


druckt der Rest ergibt sich in der Regel von allein.
Zurck zum volkswirtschaftlichen Konjunkturzyklus.
Die Wirtschaft selbst eines kleinen Landes ist natrlich weit
komplexer als im Falle unseres Babysitting-Kreises. Zum Beispiel
dient in einer Volkswirtschaft das Geld nicht nur zur Befriedigung
momentaner Bedrfnisse, sondern es wird auch in die Zukunft
investiert (stellen wir uns analog vor, jemand gibt einen Teil seiner Coupons nicht zum Babysitten aus, sondern um einen neuen
Kinderlaufstall bauen zu lassen). In der groen Welt gibt es ferner
einen Kapitalmarkt. Er ermglicht es denen, die freie Mittel besitzen, ihr Kapital gegen Zinsen an jene zu verleihen, die aktuellen
Bedarf haben. Doch die Grundzusammenhnge sind trotzdem die
gleichen: Eine Rezession ist normalerweise dadurch bedingt, dass
die ffentlichkeit insgesamt versucht, Geld zu horten (oder was
auf dasselbe hinausluft mehr zu sparen als zu investieren). Dem
kann in der Regel leicht und wirksam begegnet werden, indem
man einfach mehr Coupons ausgibt.
Die Couponbereitsteller der modernen Welt sind bekanntlich
die Zentralbanken: Federal Reserve, Europische Zentralbank,
Bank von Japan und so weiter. Ihre zentrale Aufgabe besteht darin,
die Wirtschaft gut am Laufen zu halten, indem die zirkulierende
Geldmenge je nach Bedarf vergrert oder verkleinert wird.
Wenn aber alles so einfach ist warum kommt es dann berhaupt zu konjunkturellen Einbrchen? Warum drucken die Zentralbanken nicht einfach genug Geld, um die Wirtschaft dauerhaft
auf Vollbeschftigungsniveau zu halten?
Was die Zeit vor dem Zweiten Weltkrieg angeht, wussten die
Verantwortlichen einfach nicht, wie sie dem Problem begegnen
sollten. Heute aber sind sich die konomen von Milton Friedman bis zu den Linken im Spektrum praktisch einig, dass die
Weltwirtschaftskrise durch einen Zusammenbruch der effektiven
Nachfrage verursacht wurde und dass die US-Notenbank (Fed) gut
daran getan htte, die Geldmenge erheblich auszuweiten, um den

Der groe Irrtum 31

Abschwung rechtzeitig zu bremsen. Damals jedoch waren diese


Zusammenhnge schlicht unbekannt. Tatschlich herrschte bei
vielen fhrenden konomen eine Art moralistischer Fatalismus,
der die Depression als unvermeidliche Folge vorausgehender Exzesse begriff und damit als heilsamen Prozess: Die Erholung, erklrte Schumpeter, ist nur dann echt, wenn sie sich aus sich selbst
heraus entwickelt. Jeder knstlich herbeigefhrte Aufschwung
bedeutet nur, dass der Heilungsprozess der Krise abgewrgt wird.
Die unbeseitigten Missverhltnisse werden so durch neue Fehlkorrekturen nur noch verstrkt, was die nchste (und vielleicht
schlimmere) Krise absehbar macht.
Diese fatalistische Sicht verschwand nach dem Zweiten Weltkrieg. Eine Generation lang bemhten sich die meisten Lnder um
aktive Steuerung der Konjunktur, und dies mit betrchtlichem Erfolg. Die Rezessionen waren mild, Arbeitspltze gab es in der Regel
genug. Ende der sechziger Jahre begannen daher viele zu glauben,
die Konjunktur habe man nun weitgehend im Griff. Sogar Richard
Nixon versprach eine Feinabstimmung der Volkswirtschaft.
Doch das war Hybris. Die einer jeden Vollbeschftigungspolitik
immanente Gefahr trat in den siebziger Jahren offen zutage. Ist die
Zentralbank nmlich allzu optimistisch in Bezug auf die Zahl der
mglichen neuen Arbeitspltze und bringt sie folglich zu viel Geld
in Umlauf, so fhrt dies zu Inflation. Hat sich die Inflationserwartung aber erst einmal tief in den Kpfen der Menschen festgesetzt,
so lsst sie sich nur durch eine Phase hoher Arbeitslosigkeit wieder austreiben. Kommt dann noch ein preissteigerndes externes
Ereignis hinzu (zum Beispiel eine Verdoppelung des lpreises), ist
die Konstellation fr einen krftigen, wenn nicht gar verheerenden Konjunkturrckgang perfekt.
Bis Mitte der achtziger Jahre jedoch war die Inflation wieder
auf ein akzeptables Niveau gesunken, das l sprudelte erneut, und
die Zentralbanken schienen endlich begriffen zu haben, wie man
die Dinge handhaben muss. Die auftretenden wirtschaftlichen
Schocks schienen den allgemeinen Eindruck, dass derlei Probleme

32 Die neue Weltwirtschaftskrise

endlich unter Kontrolle seien, hchstens noch zu unterstreichen.


Als beispielsweise 1987 die US-Brse zusammenbrach wobei der
erste Tag hnliche Kursverluste brachte wie seinerzeit beim Brsenkrach des Jahres 1929 , reagierte die Fed rasch und pumpte Geld
in das System. Die reale Wirtschaft blieb daher von den Brsenturbulenzen praktisch vllig unbeeindruckt, und der Dow Jones erholte sich schon bald. Ende der achtziger Jahre dann machten sich
die Zentralbanken zwar zunchst die falschen Sorgen, weil sie auf
eine leicht steigende Inflation fixiert waren und deshalb zu spt
bemerkten, dass eine Rezession nahte. Diese kostete zwar George
H. W. Bush das Amt, war dann aber mit den nunmehr bekannten
Mitteln in den Griff zu bekommen, und es folgte erneut eine Phase
nachhaltiger Expansion. So konnte sich bis Ende der neunziger
Jahre der allgemeine Eindruck festsetzen, die Konjunktur sei endgltig gezhmt: Moderate Auf- und Abschwnge mag es ja noch
geben, doch so richtig schlimm werde es nie mehr kommen.
Den grten Anteil an dieser Zhmung schrieb man den Herren
des Geldes zu. Noch nie in der Geschichte hat ein Zentralbankchef
eine so mystische Verehrung genossen wie Alan Greenspan. Doch
daneben herrschte auch der Eindruck, die Wirtschaft habe sich
in ihren Grundstrukturen so verndert, dass einer dauerhaften
Hochkonjunktur nichts mehr im Wege stehe.

Die Technologie als Retter


Von einer rein technischen Warte aus knnte man sagen, dass
das moderne Informationszeitalter mit Intels Mikroprozessor begann 1971 also, als das Innenleben eines Rechners auf einem einzigen Chip Platz fand. In den folgenden zehn Jahren entstanden
dann Produkte, mit denen diese Technologie im Alltag sichtbar
um sich griff Faxgerte, Videospiele, PCs. Damals aber hatte man
keineswegs das Gefhl, es finde eine Revolution statt. Fast alle
glaubten, dass die Informationsindustrien weiterhin von groen,

Der groe Irrtum 33

brokratischen, unbeweglichen Grounternehmen wie IBM beherrscht bleiben wrden. Gngig war zudem die Vorstellung, auch
in Zukunft werde alles laufen wie beim Fax, Videogert und Kassettenrekorder: Pfiffige Amerikaner erfinden; gesichtslose japanische Hersteller machen daraus marktfhige Produkte.
Doch in den neunziger Jahren erkannte man allmhlich, dass
die Informationsindustrien im Begriff waren, die gesamte Wirtschaft zu revolutionieren nach auen wie nach innen.
ber den letztendlichen wirtschaftlichen Nutzen der Informationstechnologie kann man nach wie vor geteilter Meinung
sein. Unbestreitbar ist jedoch, dass die neuen Technologien
sichtbarere Auswirkungen auf unsere Arbeitsweise und -organisation hatten als alles, was in den zwanzig oder dreiig Jahren
davor die Welt bewegte. Der typische amerikanische Arbeitnehmer sitzt heute ja in einem Bro. Von 1900 bis in die achtziger
Jahre hatte sich an den Einrichtungen und Ablufen von Bros
praktisch nichts gendert. berall ziemlich das gleiche Bild:
Schreibmaschinen, Aktenschrnke, Mitteilungen, Sitzungen.
(Zugegeben, das Durchschlagpapier wurde durch den Xerox-Kopierer berflssig.) Dann aber nderte sich alles binnen krzester Zeit: vernetzte PCs auf allen Schreibtischen, E-Mail, Internet,
Videokonferenzen, Telearbeit. Dies war ein qualitativer, unverkennbarer Wandel, der in einer Weise das Gefhl des Fortschritts
vermittelte, wie dies rein quantitative Verbesserungen nicht vermgen. Und es war nicht zuletzt dieses Fortschrittsgefhl, das
dem Kapitalismus neues Leben einhauchte und ihn mit neuem
Optimismus verband.
Zumal die neuen Industrien auch das Romantische am Kapitalismus wiederbelebten: die Idee des heroischen Unternehmers, der eine bessere Mausefalle baut als sein Konkurrent und
damit verdientermaen reich wird. Seit den Tagen Fords war es
mit dieser heldenhaften Gestalt ja immer mehr bergab gegangen. In der Wirtschaft dominierten die Grounternehmen, in
denen keineswegs romantische Innovatoren das Sagen hatten,

34 Die neue Weltwirtschaftskrise

sondern Brokraten, die sich in wenig oder nichts von ihren


staatlichen Pendants unterschieden. 1968 diagnostizierte Kenneth Galbraith:
Mit dem Aufstieg des modernen Unternehmens, dem Aufkommen der durch moderne Technologie und Planung bentigten
Organisation sowie der Trennung zwischen Kapitaleignern und
Unternehmensfhrung hat der Unternehmer als Einzelperson
im voll entwickelten Industriebetrieb keinen Platz mehr.
Doch wen konnte schon ein Kapitalismus begeistern, der mehr
oder weniger einem Sozialismus ohne Gerechtigkeit glich?
Durch die Informationsindustrien geriet diese industrielle
Ordnung jedoch ins Wanken. Wie im neunzehnten Jahrhundert,
so schrieben auch jetzt wieder bemerkenswerte Individuen Geschichte: Mnner und (gelegentlich wenigstens) Frauen, die eine
pfiffige Idee hatten, sie in der Garage oder am Kchentisch entwickelten und letztlich reich wurden. Wirtschaftsmagazine boten
wieder interessanten Lesestoff, und wirtschaftlicher Erfolg fand
wieder Bewunderung in einer Weise, wie dies ber ein Jahrhundert lang nicht mehr der Fall gewesen war.
Dies bereitete den Boden fr marktwirtschaftliche Ideen. Vor
vierzig Jahren hatten die Anhnger der Marktwirtschaft jene,
die von Wert und Nutzen des freien Unternehmertums berzeugt
sind ein Imageproblem: Sagten sie Privatunternehmen, dachte
jeder gleich an General Motors; redeten sie vom Geschftsmann,
hatten die meisten das Bild vom Mann im Nadelstreifenanzug vor
Augen. In den neunziger Jahren aber war pltzlich die Vorstellung
wieder da, dass Reichtum und Tugendhaftigkeit (zumindest aber
Kreativitt) durchaus miteinander vereinbar sind.
Was aber den Optimismus wirklich anheizte, war der sich weithin ausbreitende Wohlstand nicht nur in den Industrienationen
(tatschlich gab es dort sogar gehrige Defizite im Hinblick auf die
allgemeine Teilhabe am Wohlstand), sondern auch in vielen Lndern, die man vor nicht allzu langer Zeit noch als hoffnungslose
Flle abgeschrieben hatte.

Der groe Irrtum 35

Die Frchte der Globalisierung


Der Terminus Dritte Welt war ursprnglich ein stolzes Etikett.
Jawaharlal Nehru prgte ihn, und gemeint waren die blockfreien
Lnder, jene also, die sich ihre Unabhngigkeit bewahrten und
sich weder dem Westen noch der Sowjetunion anschlossen. Bald
jedoch wurde die politische Absicht von den konomischen Realitten verdrngt: Dritte Welt wurde zum Synonym fr rckstndig, arm, unterentwickelt. Nicht gerechte Forderungen verband
man fortan mit dem Begriff, sondern Hoffnungslosigkeit.
Dies nderte sich mit der Globalisierung, das heit mit dem
Technologie- und Kapitaltransfer von den Hochlohnlndern in die
Niedriglohnlnder und der daraus resultierenden Zunahme lohnintensiver Exporterzeugnisse aus der Dritten Welt.
Wir knnen uns schon gar nicht mehr so recht vorstellen, wie die
Welt vor der Globalisierung eigentlich aussah. Drehen wir die Uhr
also fr einen Moment zurck und werfen wir einen Blick auf die
Dritte Welt, wie sie sich vor einer Generation prsentierte (und heute
in vielen Lndern noch immer prsentiert). Eine Handvoll kleiner
ostasiatischer Lnder hatte damals gerade begonnen, durch ihr rasches Wirtschaftswachstum die Aufmerksamkeit der Weltffentlichkeit auf sich zu ziehen; Entwicklungslnder wie die Philippinen,
Indonesien oder Bangladesch hingegen hatten praktisch berhaupt
keine Fortschritte gemacht, sondern waren noch immer vorwiegend Rohstofflieferanten und Importeure von Industriegtern. Eine
schwache, ineffiziente Industrie versorgte die heimischen Mrkte
mehr schlecht als recht, geschtzt durch Einfuhrkontingentierung;
Arbeitspltze waren unter diesen Vorzeichen natrlich Mangelware.
Gleichzeitig fhrte der zunehmende Bevlkerungsdruck dazu, dass
den verzweifelten Bauern nur zwei Optionen blieben: entweder in
einer zunehmend ertragsschwachen Landwirtschaft ihr Dasein zu
fristen oder sich auf andere Weise irgendwie eine Existenzmglichkeit zu suchen etwa als Mllverwerter auf den Abfallhalden am
Rande der Grostdte der Dritten Welt.

36 Die neue Weltwirtschaftskrise

Angesichts dieser trostlosen Situation gaben sich die Arbeitskrfte in Jakarta oder Manila schon mit einem Hungerlohn zufrieden. Doch um die Mitte der siebziger Jahre konnte man mit
billiger Arbeitskraft allein auf dem Weltmarkt fr Industriegter
nicht mehr konkurrieren. Die spezifischen Vorteile der Industrielnder Infrastruktur und technisches Know-how, Gre der
Mrkte und Nhe zu Lieferanten, politische Stabilitt und soziale
Anpassungsfhigkeit (wobei Letzteres ganz entscheidend ist fr
eine funktionierende, effiziente Wirtschaft) schienen sogar eine
zehn- oder zwanzigfache Lohndifferenz wettzumachen. Selbst die
Radikalen schienen an diesen immanenten Vorteilen der entwickelten Lnder zu verzweifeln: Die Forderungen nach einer neuen
internationalen Wirtschaftsordnung zielten in den siebziger Jahren hauptschlich auf hhere Rohstoffpreise und weniger darauf, die Lnder der Dritten Welt an das Niveau der modernen Industrienationen heranzufhren.
Dann aber nderte sich etwas. Durch eine Kombination von
Faktoren, die wir bis heute nicht ganz durchschauen niedrigere
Zollschranken, bessere Nachrichtenbermittlung, billigerer Luftverkehr , verringerten sich die Standortnachteile der Entwicklungslnder. Im Groen und Ganzen ist es freilich noch immer
gnstiger, in der Ersten Welt zu produzieren. Dies zeigt auch die
Tatsache, dass nicht wenige Unternehmen, die ihre Produktionssttten nach Mexiko oder Ostasien verlegten, nach einiger Zeit
wieder zurckkehrten, weil sie mit den Nachteilen eines solchen
Standorts nicht zurechtkamen. Trotzdem aber gab es jetzt eine betrchtliche Zahl von Branchen, in denen die Entwicklungslnder
ihr niedriges Lohnniveau als Wettbewerbsvorteil auf den Weltmrkten nutzen konnten. Lnder, die ehedem Jute oder Kaffee exportierten, begannen nun, stattdessen Hemden oder Turnschuhe
zu produzieren.
Natrlich verdienen die Arbeitskrfte in diesen Textil- oder
Schuhfabriken zwangslufig sehr wenig, und die Arbeitsbedingungen sind meist beklagenswert schlecht. Ich sage zwangslu-

Der groe Irrtum 37

fig, weil die Arbeitgeber ihr Geschft ja nicht aus Wohlfahrtsgrnden betreiben. Sie werden natrlich versuchen, so wenig wie
mglich zu zahlen, und das Lohnminimum richtet sich nach den
verfgbaren Beschftigungsalternativen. Leider handelt es sich in
vielen dieser Flle noch um extrem arme Lnder.
Gleichwohl kam es in jenen Lndern, in denen die neuen Exportindustrien Fu fassten, unzweifelhaft zu einer deutlichen
Verbesserung der Lebensverhltnisse der breiten Bevlkerung.
Dies hat zum Teil damit zu tun, dass eine aufstrebende Industrie
ihre Arbeitskrfte mit leicht berdurchschnittlichen Lhnen anwerben muss. Wichtiger jedoch ist die Tatsache, dass das Wachstum der verarbeitenden Industrie und die im Halbschatten des
neuen Exportsektors entstehenden Arbeitspltze sprbare Auswirkungen auf den Rest der Volkswirtschaft hatten. Der Druck
auf den lndlichen Bereich lie nach, sodass die Lhne dort
stiegen; die Zahl der auf jedwede Arbeit angewiesenen Arbeitslosen in den Stdten sank, sodass die Fabriken miteinander um
Arbeitskrfte zu konkurrieren begannen, was auch die Lhne
in den Stdten steigen lie. Wo sich dieser Prozess lange genug
fortsetzen konnte etwa in Sdkorea oder Taiwan , haben die
Lhne inzwischen das Niveau fortgeschrittener Lnder erreicht.
(In konkreten Zahlen ausgedrckt: 1975 betrug der durchschnittliche Stundenlohn eines Sdkoreaners nur fnf Prozent dessen,
was ein US-Amerikaner verdiente. 2006 waren es bereits 62 Prozent.)
Der Nutzen, den ein exportinduziertes Wirtschaftswachstum
in den Schwellenlndern fr die breite Masse mit sich brachte, ist
nichts Spekulatives, sondern sehr wohl messbar. Indonesien zum
Beispiel ist zwar noch immer so arm, dass sich der Fortschritt in
Kalorien angeben lsst. Zwischen 1968 und 1990 stieg die ProKopf-Aufnahme von 2000 auf 2700 Kalorien pro Tag, und die
Lebenserwartung erhhte sich von 46 auf 63 Jahre. hnliche Verbesserungen lassen sich im gesamten pazifischen Grtel beobachten, ja selbst in Lndern wie Bangladesch. Sie fanden keineswegs

38 Die neue Weltwirtschaftskrise

deshalb statt, weil etwa gutmeinende Leute im Westen besonders


hilfsbereit gewesen wren die Auslandshilfe (die ja nie sehr gro
war) ging in den neunziger Jahren praktisch auf Null zurck. Und
sie waren auch nicht der menschenfreundlichen Politik der jeweiligen Landesregierung zu verdanken es zeigte sich ja leider sehr
bald, dass diese Regierungen so schbig und korrupt waren wie eh
und je. Die positive Entwicklung war vielmehr das indirekte und
unbeabsichtigte Ergebnis des Verhaltens seelenloser multinationaler Konzerne und raffgieriger einheimischer Unternehmer, die
beide nichts anderes im Sinn hatten, als sich die Profitchancen,
die mit niedrigen Lhnen einhergingen, nicht entgehen zu lassen. Ein besonders erfreuliches Schauspiel war und ist dies gewiss
nicht. Doch so niedrig die Motive der Beteiligten auch gewesen
sein mgen, im Ergebnis vermochten sich Hunderte Millionen
von Menschen aus uerster Armut zu befreien und zu Lebensverhltnissen zu gelangen, die mitunter zwar noch immer menschenunwrdig waren, aber dennoch eine deutliche Verbesserung
darstellten.
Wieder einmal also konnte sich der Kapitalismus mit guten
Grnden den Erfolg auf die Fahnen schreiben. Die Sozialisten hatten es ja lange genug versprochen und versucht. Es gab ja eine Zeit,
als die Dritte Welt vllig auf Fnfjahresplne stalinscher Machart
fixiert war und sich davon den Entwicklungsschub ins zwanzigste
Jahrhundert versprach. Und selbst als die Sowjetunion ihren Nimbus der Fortschrittlichkeit lngst eingebt hatte, glaubten viele
Intellektuelle noch immer, die armen Lnder knnten der Armutsfalle nur entkommen, indem sie den Weltmarkt meiden und dem
Wettbewerb mit den entwickelteren Nationen aus dem Weg gehen.
Im Laufe der neunziger Jahre aber war an konkreten Beispielen
ganz offenkundig geworden, dass rasche Entwicklung tatschlich
mglich und keineswegs Trumerei war und dass der Schlssel
zum Erfolg nicht in stolzer sozialistischer Isolation bestand, sondern genau dem Gegenteil: mglichst starker Integration in den
globalen Kapitalismus.

Der groe Irrtum 39

Skeptiker und Kritiker


Nicht alle freilich waren nach dem Zusammenbruch des Kommunismus mit dem Zustand der Weltwirtschaft zufrieden. Whrend
es den Amerikanern bemerkenswert gut ging, konnten dies andere
Industrielnder weniger von sich behaupten. Japan zum Beispiel
war seit Beginn der neunziger Jahre, als die Spekulationsblase geplatzt war, nicht mehr auf die Beine gekommen, und Europa litt
noch immer an Eurosklerose, das heit fortdauernder hoher
Arbeitslosigkeit, insbesondere unter den Jungen, selbst in Zeiten
guter Konjunktur.
Doch auch in den USA war der allgemeine Wohlstand durchaus
nicht ganz so allgemein. Die Segnungen des Wirtschaftswachstums verteilten sich vielmehr recht ungleich: Die Vermgens- wie
auch Einkommensunterschiede nahmen in einer Weise zu, wie
man dies seit den Tagen des Groen Gatsby den zwanziger Jahren nicht mehr erlebt hatte, und den amtlichen Zahlen zufolge
waren die Reallhne vielfach sogar gesunken. Man muss diese
Zahlen nicht auf die Goldwaage legen, um zweifelsfrei feststellen
zu knnen: Es gab mindestens 20 oder 30 Millionen Amerikaner
am unteren Ende der Verteilungsskala, die von der florierenden
amerikanischen Wirtschaft nicht nur nicht profitierten, sondern
sogar Einbuen hinnehmen mussten.
Anderen wiederum trieben andere Missstnde die Rte ins Gesicht. Die niedrigen Lhne und schlechten Arbeitsbedingungen
in den angesprochenen Exportindustrien der Dritten Welt waren
hufig Anlass zu moralisierender Kritik es war ja schlielich offensichtlich, dass es diesen Beschftigten nach den Mastben
der Industrielnder ganz elend ging, und die Kritiker hatten meist
wenig Verstndnis fr den Einwand, schlechte Jobs fr schlechten
Lohn seien besser als gar keine Jobs. Zweifellos stichhaltiger war
der kritische Hinweis der Humanitaristen, dass groe Teile der
Welt von den Segenswirkungen der Globalisierung noch immer
vllig unberhrt sind: Afrika vor allem ist noch immer ein Konti-

40 Die neue Weltwirtschaftskrise

nent mit wachsender Armut, epidemischen Krankheiten und brutalen Konflikten.


Und wie immer gab es auch Kassandrarufe. Das freilich war seit
den dreiiger Jahren nie anders gewesen. Stets gab es Stimmen, die
eine neue Depression im Anmarsch sahen. Vernnftige Beobachter hatten gelernt, derlei Warnungen nicht allzu ernst zu nehmen.
Und so erklrt sich, weshalb die ominsen Entwicklungen, die in
der ersten Hlfte der neunziger Jahre Lateinamerika ergriffen und
die, wie wir heute wissen, die Mglichkeit einer Wiederkehr der
Depressionsproblematik andeuteten, im Allgemeinen ignoriert
wurden.

Kapitel 2

Warnung berhrt:
Lateinamerikas Krisen

Stellen wir uns ein Assoziationsspiel mit international erfahrenen


Bankern, Finanzexperten oder konomen vor: Einer der Spielpartner sagt ein Wort oder einen Satz, und der andere muss spontan
nennen, was ihm dazu einfllt. Bis vor Kurzem noch wre die Antwort auf das Stichwort Finanzkrise mit Sicherheit Lateinamerika gewesen (und ist es vielleicht noch immer).
ber Generationen hinweg waren in den lateinamerikanischen
Lndern Whrungskrisen, Bankenzusammenbrche, Hyperinf la
tionsschbe und sonstige monetre bel, die die moderne Menschheit plagen knnen, an der Tagesordnung. Schwache demokratische
Regierungen wechselten sich ab mit militrgesttzten Diktatoren,
und beide versuchten ihre Machtposition mit viel zu teuren populistischen Programmen zu untermauern. Angesichts knapper Finanzen sahen die Regierungen da meist nur zwei Auswege: Kredite
von sorglosen Auslandsbanken, was im Endeffekt zu Zahlungsbilanzkrise und Zahlungsunfhigkeit fhrte, oder das Anwerfen der
Notenpresse, was typischerweise eine Hyperinflation nach sich
zog. Wenn sich konomen ber die Gefahren eines makrokonomischen Populismus und die vielen Mglichkeiten des Geldwertverlustes unterhalten, denken auch heute noch viele in erster Linie
an den Peso.
Ende der achtziger Jahre allerdings schien es so, als habe Lateinamerika seine Lektion endlich gelernt. Wenige Lateinamerikaner

42 Die neue Weltwirtschaftskrise

hegten Sympathie fr Augusto Pinochets brutales Regime; doch


die konomischen Reformen, die er in Chile eingeleitet hatte, erwiesen sich als uerst erfolgreich und wurden auch weitergefhrt, als Chile 1989 endlich zur Demokratie zurckfand. Chiles
Rckkehr zu den viktorianischen Tugenden stabile Whrung
und freie Mrkte gewann immer mehr Aufmerksamkeit, als
sich das Wirtschaftswachstum zu beschleunigen begann. Endlich
schienen auch die Lateinamerikaner zu begreifen, dass es im bisherigen Stil nicht weitergehen konnte. Die Schuldenkrise, die 1982
begonnen hatte, durchzog fast das ganze Jahrzehnt. Den meisten
dmmerte, dass nur eine radikale Umorientierung der Region
einen Ausweg bot.
Lateinamerika beschritt also den Weg der Reform. Staatsbetriebe wurden privatisiert, Importbeschrnkungen aufgehoben,
Haushaltsdefizite abgebaut. Ganz vorrangig war die Bekmpfung
der Inflation. Manche Lnder ergriffen, wie wir noch sehen werden, sehr drastische Manahmen, um wieder Vertrauen in ihre
Whrung zu schaffen. Und diese Bemhungen hatten auch rasch
Erfolg. Nicht nur verbesserte sich die wirtschaftliche Leistungsfhigkeit; auch das Vertrauen der auslndischen Investoren kehrte
zurck. Lnder, die in den achtziger Jahren wie Finanzparias behandelt wurden noch 1990 bekam ein Glubiger, der aus einem
lateinamerikanischen Kreditgeschft aussteigen und seine Forderungen an weniger risikoscheue Investoren abtreten wollte, im
Durchschnitt nur dreiig Cent pro Kreditdollar , avancierten zu
Htschelkindern der internationalen Finanzmrkte: Es flossen
nun wieder Gelder in einem Umfang ins Land, dass sich die Bankkredite, deretwegen die Schuldenkrise seinerzeit ausgebrochen
war, wie Peanuts ausnahmen. Die internationalen Medien begannen von einem neuen Lateinamerika zu reden, und vor allem
das mexikanische Wunder hatte es ihnen angetan. Im September 1994 enthielt der jhrliche World Competitiveness Report (Bericht ber die globale Wettbewerbsfhigkeit), herausgegeben von
den Veranstaltern der berhmten Davoser Konferenzen, eine spe-

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 43

zielle Botschaft vom Helden der Stunde, dem mexikanischen Prsidenten Carlos Salinas.
Drei Monate spter jedoch schlitterte Mexiko in die grte Finanzkrise seiner Geschichte. Die sogenannte Tequila-Krise verursachte eine der schlimmsten Rezessionen, die einem einzelnen
Land seit den dreiiger Jahren widerfahren war. Die dadurch ausgelsten Erschtterungen breiteten sich ber ganz Lateinamerika
aus; nur haarscharf schrammte das argentinische Bankensystem
an einem Zusammenbruch vorbei. Im Rckblick muss man feststellen, dass die Tequila-Krise eigentlich ein Omen war eine
Warnung, dass die Mrkte launisch sein knnen und dass die gute
Presse von heute nicht gegen die Vertrauenskrise von morgen
schtzt.
Doch die Warnung wurde ignoriert. Um dies zu verstehen, mssen wir uns Lateinamerikas groe Krise, die offenbar nie so recht
verstanden wurde, etwas nher ansehen.

Mexikos Entwicklung seit den achtziger Jahren


Unfhigkeit konnte man Mexikos Regierung gewiss nicht vorwerfen. Der engste Beraterkreis des Prsidenten die sogenannten Cientficos bestand aus gut ausgebildeten jungen Mnnern,
die aus Mexiko ein modernes Land machen wollten und glaubten,
dass dies nur ber eine starke Integration in die Weltwirtschaft
mglich sei. Auslndische Investoren waren willkommen, ihre
Eigentumsrechte wurden respektiert und garantiert. Angesichts
einer so progressiven Regierung kamen sie auch in Scharen und
begannen bei der Modernisierung des Landes eine zentrale Rolle
zu spielen.
Spa beiseite: Die obige Beschreibung gilt natrlich nicht einer
mexikanischen Regierung der neueren Zeit, sondern dem Regime
von Proforio Daz, der Mexiko von 1876 an ein Vierteljahrhundert
lang regierte, bis ein Volksaufstand seiner Herrschaft 1911 ein

44 Die neue Weltwirtschaftskrise

Ende setzte. Und die stabile Regierung, die sich nach einem Jahrzehnt des Brgerkriegs schlielich etablierte, war populistisch
und nationalistisch ausgerichtet und demzufolge misstrauisch
gegenber auslndischen Investoren allgemein und gegenber
allem US-Amerikanischen im Besonderen. Mitglieder des neuen
Regimes, der Institutionellen Revolutionspartei (PRI), wie sie
sich vollmundig nannte, betrieben zwar durchaus eine Modernisierung Mexikos, aber eben auf ihre eigene Weise: Die Entwicklung der Industrien war heimischen Unternehmen vorbehalten,
die den heimischen Markt belieferten, durch Zlle und Importbeschrnkungen von besseren, effizienteren auslndischen Wettbewerbern abgeschottet. Auslndisches Geld war zwar willkommen,
aber nur, solange damit keine auslndische Einflussnahme beziehungsweise Kontrolle verbunden war. Und die Regierung hatte
auch nichts dagegen, dass sich einheimische Firmen bei US-Banken Kapital liehen, solange die Stimmrechtsaktien dieser Unternehmen in lokalen Hnden blieben.
Diese nach innen gerichtete Wirtschaftspolitik mag zwar ineffizient gewesen sein, denn abgesehen von den maquiladoras
(exportorientierten Fabriken, die auf eine schmale Zone an der
Grenze zu den USA beschrnkt waren), koppelte sich Mexiko vllig
von der beginnenden Globalisierung und den damit verbundenen
Chancen ab. Einmal etabliert, wurde diese Entwicklungspolitik
aber zu einem tief im politischen und gesellschaftlichen System
des Landes verankerten Element, verteidigt von einem eisernen
Dreieck: Industrieoligarchen (mit privilegiertem Zugang zu Kredit- und Einfuhrgenehmigungen), Politikern (die von der Grozgigkeit der Industriebosse profitierten) und Gewerkschaften (die
eine Arbeiteraristokratie relativ gut bezahlter, in den geschtzten Branchen ttiger Arbeiter vertraten). Bis in die siebziger Jahre
hinein ist allerdings auch festzustellen, dass Mexiko sehr darauf
bedacht war, sich finanziell nicht zu bernehmen. Das Wachstum
lie zwar zu wnschen brig, doch es gab auch keine Krisen.
Ende der siebziger Jahre jedoch war es mit dieser traditionellen

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 45

Umsichtigkeit pltzlich vorbei. Die mexikanische Wirtschaft erlebte einen fieberhaften Aufschwung, hauptschlich infolge der
Entdeckung neuer lvorkommen, hoher lpreise und mchtiger
Kredite von auslndischen Banken. Nur wenige erkannten die
Warnzeichen, als die Wirtschaft heizulaufen begann und immer
mehr Geld ins Land strmte. Zwar gab es in den Medien einzelne
Berichte, die auf wachsende Finanzprobleme hindeuteten, doch
dies nderte nichts an der allgemeinen Ansicht, Mexiko (und Lateinamerika insgesamt) sei ein relativ sicherer Anlageplatz. Diese
Selbstgeflligkeit und Sorglosigkeit lsst sich leicht in Zahlen fassen: Noch im Juli 1982 lag die Rendite auf mexikanische Staatsanleihen sogar leicht unter derjenigen von (allgemein als risikolos
geltenden) Weltbankanleihen. Zahlungsprobleme schien man bei
Mexiko offenbar fr unmglich zu halten.
Doch schon Mitte des folgenden Monats flog eine mexikanische
Regierungsdelegation nach Washington, um dem amerikanischen
Finanzminister die bse Nachricht zu berbringen: Mexiko sei
pleite und msse seinen Schuldendienst einstellen. Schon wenige
Monate spter hatte die Krise bereits den grten Teil Lateinamerikas (und darber hinaus noch weitere Lnder) erfasst, nachdem
die Banken begonnen hatten, ihre Kredite einzufrieren und Rckzahlung zu verlangen. Alle Krfte wurden aufgeboten: Hilfskredite von der US-Regierung und von internationalen Institutionen
wie der Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich; Umschuldungen; sogenannte konzertierte Kredite (bei denen die Banken
mehr oder weniger gezwungen wurden, den entsprechenden Staaten das fr die Zinszahlungen bentigte Geld zu leihen). So vermochten die meisten der Lnder zwar dem totalen Offenbarungseid zu entgehen. Doch der Preis fr die Vermeidung der vlligen
Finanzkatastrophe war eine tiefe Rezession, gefolgt von einem
nur zgerlichen, hufig unterbrochenen Aufschwung. 1986 lag
das reale Pro-Kopf-Einkommen Mexikos um zehn Prozent unter
dem Niveau von 1981, und die Reallhne, aufgefressen von einer
durchschnittlichen Inflationsrate von ber 70 Prozent in den vo-

46 Die neue Weltwirtschaftskrise

rausgegangenen vier Jahren, lagen gar um 30 Prozent unter ihrem


Vorkrisenstand.
In dieser Situation trat die neue Generation von Reformern auf
den Plan. Im Verlaufe der siebziger Jahre hatte in Mexikos herrschender Partei (und damit der Regierung) eine neue Klasse an
Einfluss gewonnen. Gut ausgebildet, oft mit Universittsabschlssen von Harvard oder MIT, des Englischen mchtig und internationalistisch in der Haltung, waren sie Mexikaner genug, um mit
der politischen Gnstlingswirtschaft der PRI klarzukommen, und
amerikanisiert genug, um zu wissen, dass sich einiges ndern
musste. Die Wirtschaftskrise stellte die alte Garde die Dinosaurier vor unlsbare Probleme. Dies war also die Chance der
Technokraten, die berzeugend darlegen konnten, wie marktwirtschaftliche Reformen Chile vorangebracht hatten, wie Korea
zu einem exportgetriebenen Wachstum gefunden hatte, wie Israel
die Inflation in den Griff bekommen hatte. Und sie waren nicht
allein: Mitte der achtziger Jahre gab es in Lateinamerika nicht
mehr viele konomen, die noch den alten starren Ansichten der
fnfziger und sechziger Jahre anhingen. Stattdessen war man
allgemein auf die spter sogenannte Washington-Denkschule
eingeschwenkt. Deren Credo lautete: Wachstum lsst sich am besten ber einen soliden Haushalt, niedrige Inflation, deregulierte
Mrkte und freien Handel herbeifhren.
1985 begann Prsident Miguel de la Madrid diese Doktrin umzusetzen. Eine der drastischsten Manahmen war die vllige
Freigabe des mexikanischen Handels: Die Zlle wurden radikal
gesenkt, ebenso die Zahl der genehmigungspflichtigen Importe.
Auerdem wurde mit der Privatisierung staatlicher Betriebe begonnen, und die fr auslndische Beteiligungen beziehungsweise
Besitzungen geltenden strengen Bestimmungen wurden gelockert. Am bemerkenswertesten aber war wohl, dass de la Madrid
nicht einen der PRI-Bosse zu seinem Nachfolger bestimmte, sondern einen Exponenten der neuen Reformer: Planungs- und Finanzminister Carlos Salinas de Gortari, selbst Harvard-Absolvent

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 47

und umgeben von einem hochkartigen Stab berwiegend am


MIT ausgebildeter Wirtschaftswissenschaftler.
Ich habe absichtlich von Salinas Bestimmung zum Nachfolger
gesprochen. Mexikos politisches System der Jahre 1920 bis 1990
war wahrhaft einzigartig. Auf dem Papier war Mexiko zwar eine
reprsentative Demokratie, und in den letzten Jahren hat sich
das Land erstaunlicherweise auch zu einer solchen entwickelt.
Doch 1988, als Salinas gewhlt wurde, erinnerte das System eher
an Chicagoer Verhltnisse frherer Tage als an eine Demokratie.
Mexiko besa ein Einparteiensystem, in dem man die Stimmen
durch Patronage zu kaufen pflegte, und wo immer es trotzdem
eng wurde, half man durch kreative Stimmenauszhlung nach.
Am verwunderlichsten war an diesem System aber die Tatsache,
dass der Prsident in seiner sechsjhrigen Amtszeit zwar wie ein
absoluter Monarch schalten und walten konnte, eine Wiederwahl
aber ausgeschlossen war. Zwischenzeitlich seltsamerweise reich
geworden, pflegte er also nach Ablauf von sechs Jahren das Feld
zu rumen und die Zgel einem von ihm benannten Nachfolger in
die Hand zu geben, den die PRI dann nominierte und der damit die
Wahl praktisch schon gewonnen hatte.
1988 aber befand sich dieses System wie Mexiko insgesamt unter Druck. Salinas hatte es diesmal bei den Parlamentswahlen mit einem echten Herausforderer zu tun: Cuauhtmoc
Crdenas, Sohn eines populren frheren Prsidenten, der Salinas marktwirtschaftlichen Reformansatz mit einem traditionelleren, antikapitalistischen Populismus konterte. Die Wahl ging
knapp aus und Crdenas gewann sie. Doch die amtliche Auszhlung fhrte dann seltsamerweise doch zu einem anderen Ergebnis. Salinas wurde Prsident. Strker als je einer seiner Vorgnger
stand er nun aber unter Erfolgsdruck. Dabei konnte er sein hoch
qualifiziertes, am MIT ausgebildetes Beraterteam mehr als gut gebrauchen.
Die Erfolge der Salinas-Jahre basierten auf zwei entscheidenden
politischen Schachzgen. Der erste davon betraf die Beendigung

48 Die neue Weltwirtschaftskrise

der Schuldenkrise. Anfang 1989 lie die US-Regierung die amerikanischen Prsidentschaftswahlen waren gerade vorbei eine unerwartete Bereitschaft erkennen, unangenehmen Realitten ins
Auge zu blicken. Sie rumte schlielich ein, was ohnehin schon
lange kein Geheimnis mehr war: dass sich viele US-Bausparkassen mit Steuergeldern verspekuliert hatten und vor dem Bankrott standen. Unterdessen gab Finanzminister Nicholas Brady in
einer berraschenden Rede bekannt, dass die Lateinamerikaner
ihre Schulden nicht voll zurckzahlen knnten und dass man sich
daher irgendwie ber einen Schuldenerlass einig werden msse.
Der sogenannte Brady-Plan war allerdings mehr eine Absichtserklrung als ein Plan denn Bradys Rede entsprang im Grunde
brokratischen Intrigen, die jeder Satireshow zur Ehre gereichen
wrden: Jene Regierungsbeamten, die ber die ntige Sachkompetenz zur Ausarbeitung eines funktionierenden Plans verfgten,
wurden bewusst im Dunkeln gelassen, weil man Widerstnde
befrchtete. Doch der Brady-Vorsto bot den auerordentlich
fhigen Mexikanern die Chance, die sie brauchten. Binnen weniger Monate legten sie ihrerseits einen praktikablen Plan vor, der
schlielich dazu fhrte, dass Mexiko einen Groteil seines Schuldenberges in Brady-Bonds mit herabgesetztem Nennwert umgewandelt bekam.
Quantitativ war der Schuldenerlass eher bescheiden, doch er
markierte einen psychologischen Wendepunkt. Er besnftigte
jene Mexikaner, die schon lange auf Zahlungsverweigerung gedrngt hatten, weil sie sahen, dass die auslndischen Banken wenigstens bereit waren, den Mexikanern nicht noch das allerletzte
Hemd vom Leib zu reien. Jedenfalls trat die Schuldenkrise politisch in der Folge in den Hintergrund. Die auslndischen Anleger
wiederum, die zuvor aus Angst um ihr Geld wenig zu Investitionen geneigt gewesen waren, werteten die Schuldenregelung als
Schlussstrich unter diese Unsicherheitsphase und lieen die Gelder wieder flieen. Die Zinsstze, zu denen sich Mexiko gezwungen gesehen hatte, um das Kapital im Land zu halten, fielen nun

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 49

rasch. Dadurch verschwand auch das Haushaltsdefizit sehr bald,


da die Zinslast entsprechend sank. Binnen eines Jahres hatte sich
Mexikos finanzielle Lage vllig gewandelt.
Die Schuldenregelung war aber nicht der einzige Joker, den Salinas aus dem rmel zog. 1990 berraschte er die Welt mit seinem
Vorschlag eines Freihandelsabkommens mit den USA und Kanada
(zwischen diesen beiden Lndern bestand ein solches Abkommen
bereits). In quantitativer Hinsicht war das vorgeschlagene Nordamerikanische Freihandelsabkommen (NAFTA) eigentlich von
geringerer Bedeutung, als viele glaubten: Der US-Markt war ja ohnehin fr mexikanische Erzeugnisse schon ziemlich offen, und
infolge der bereits von de la Madrid eingeleiteten Handelsliberalisierung hatte sich auch Mexiko selbst dem freien Handel schon
ein gutes Stck wiewohl nicht ganz geffnet. Doch wie schon
der Schuldenerlass, so sollte auch das NAFTA-Abkommen ein Signal setzen und einen psychologischen Wendepunkt markieren.
Indem Salinas die ffnung Mexikos fr auslndische Waren und
auslndisches Kapital nicht nur zu einer rein mexikanischen Initiative, sondern zum Bestandteil eines internationalen Vertrages machte, hoffte er, diese Manahmen unumkehrbar zu machen und vor allem die Mrkte davon zu berzeugen, dass dies
so war. Und natrlich erwartete er Gegenseitigkeit, das heit eine
Zusage der Amerikaner, dass auch ihr Markt den mexikanischen
Produkten auf Dauer offen stehen werde.
George H. W. Bush nahm Salinas Angebot an. Wie htte er
auch ablehnen knnen! Als die mexikanische Schuldenkrise 1982
zuschlug, frchteten viele Amerikaner, dass dies zu einer Radikalisierung der mexikanischen Politik fhren werde und dass
antiamerikanische Krfte vielleicht sogar Kommunisten von
dem entstehenden Chaos profitieren wrden. Stattdessen kamen
auf wundersame Weise proamerikanische, marktwirtschaftlich
orientierte Krfte Leute unserer Couleur an die Macht, die
nun sogar anboten, all die alten Schranken niederzureien. Htte
man ihnen die kalte Schulter gezeigt, wre das mit Sicherheit ein

50 Die neue Weltwirtschaftskrise

schwerer Schlag fr die Reform gewesen. Niemand bruchte sich


dann zu wundern, wenn beim sdlichen Nachbarn erneut Instabilitt und Feindseligkeit einkehrten. Aus zwingenden auenpolitischen Grnden waren die US-Diplomaten daher ganz hingerissen
von der NAFTA-Idee. Nicht ganz so leicht freilich war der Kongress
fr die Sache zu gewinnen, wie wir noch sehen werden. Im ersten
Begeisterungssturm allerdings war davon noch nichts zu merken.
Auch in der Folge brigens nicht. Tatschlich gewann die positive Einstellung gegenber dem Abkommen noch an Breite, als
Mexiko seine Reformen sichtbar vorantrieb als ein Staatsbetrieb
nach dem anderen privatisiert wurde, weitere Importbeschrnkungen fielen, auslndische Investoren ins Land gebeten wurden.
Ich kann mich noch gut an ein Gesprch mit multinationalen
Fhrungskrften alles Direktoren lateinamerikanischer Konzerntchter erinnern, das im Mrz 1993 in Cancn stattfand. Ich
uerte damals einige milde Vorbehalte gegenber der mexikanischen Entwicklung, weil ich die Ergebnisse der Reform fr etwas
dnn hielt. Sie sind der Einzige hier, der negativ ber dieses Land
denkt, wurde ich hflich zurechtgewiesen. Und Leute wie meine
Gesprchspartner lieen ihren Worten und Ansichten offenkundig auch Taten folgen: 1993 floss auslndisches Anlagekapital in
Hhe von mehr als 30 Milliarden Dollar nach Mexiko.

Argentiniens Bruch mit der Vergangenheit


Reich wie Argentinien! Vor dem Ersten Weltkrieg war dies in
Europa ein geflgeltes Wort, zu einer Zeit also, als Argentinien von
der ffentlichkeit und nicht zuletzt von den Investoren als Land
der groartigen Gelegenheiten eingestuft wurde. hnlich wie
Australien, Kanada und die Vereinigten Staaten war Argentinien
ein an Bodenschtzen reiches Land und berdies bevorzugtes Ziel
nicht nur fr europische Emigranten, sondern auch fr europisches Kapital. Buenos Aires war eine angenehme Stadt mit europi-

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 51

schem Flair, Zentrum eines erstklassigen, von den Briten gebauten


und finanzierten Eisenbahnnetzes, ber das Weizen und Fleisch
aus den Pampas den Weg in alle Welt fanden. Durch Handel und
Investitionen in die globale Wirtschaft und durch den Telegrafen
in die globalen Kapitalmrkte eingebunden, genoss Argentinien
im internationalen System der Vorkriegszeit hohes Ansehen.
Zugegeben: Schon damals neigte Argentinien hin und wieder
zur berzogenen Nutzung der Notenpresse, und auch Zahlungsschwierigkeiten waren nicht gnzlich unbekannt. Doch solche
Probleme gab es auch andernorts, selbst in den Vereinigten Staaten. Wenige htten wohl erwartet, dass Argentinien so weit zurckfallen wrde.
Die Zwischenkriegsjahre waren fr Argentinien so schwierig
wie fr alle anderen Rohstoffexporteure. Die Preise fr landwirtschaftliche Produkte waren in den zwanziger Jahren bereits niedrig und brachen in den dreiiger Jahren vllig ein. Verschlimmert
wurde die Situation noch durch die Schulden, die man sich in besseren Zeiten aufgehalst hatte. Argentinien befand sich praktisch in
der Situation eines Landwirts, der in guten Zeiten krftig Kredite
aufgenommen hatte und sich dann zwischen fallenden Preisen
und festen Tilgungsstzen in der Klemme fand. Trotzdem ging es
Argentinien in der Weltwirtschaftskrise nicht ganz so schlecht, wie
man htte erwarten knnen. Seine Regierung zeigte sich flexibler
als die Verantwortlichen in den Industrielndern, die entschlossen waren, sich in Whrungsangelegenheiten unter keinen Umstnden eine Ble zu geben. Dank einer Abwertung des Pesos, Kapitalverkehrskontrollen und eines Schuldenmoratoriums gelang
Argentinien nach 1932 tatschlich ein relativ starker Aufschwung,
sodass es 1934 bereits wieder Zielpunkt vieler europischer Emigranten war, da sich ihnen dort bessere Beschftigungsmglichkeiten boten als zu Hause.
Doch der Erfolg einer unorthodoxen Politik whrend der Weltwirtschaftskrise trug auch dazu bei, dass sich im Regierungsapparat Gepflogenheiten breit machten, die sich im Laufe der Zeit

52 Die neue Weltwirtschaftskrise

zunehmend negativ auswirkten. Die eigentlich als Notmanahme


eingerichteten Devisenkontrollen entwickelten sich zu einem alptraumhaften brokratischen Wust an Vorschriften, die die Wirtschaft blockierten und die Korruption frderten. Aus ursprnglich
befristeten Einfuhrbeschrnkungen wurden Dauerschranken, die
erstaunlich unproduktiven Industrien das berleben sicherten.
Verstaatlichte Unternehmen erwiesen sich als ffentliche Anstalten zur Geldvernichtung, die zwar Hunderttausende beschftigten, es aber dennoch an den grundlegendsten Leistungen fehlen
lieen. Und auch die Staatsverschuldung nahm immer wieder bedrohliche Formen an, mit der Konsequenz immer heftigerer Inflationsschbe.
In den achtziger Jahren kam alles noch schlimmer. Nach dem
Falkland-Debakel von 1982 war Argentiniens Militrregierung
zurckgetreten. Die nachfolgende Zivilregierung Ral Alfonsns
trat mit dem Versprechen an, die Wirtschaft neu zu beleben. Doch
die lateinamerikanische Schuldenkrise traf Argentinien ebenso
hart wie die brigen Lnder der Region, und Alfonsns Versuch,
die Preise durch Einfhrung einer neuen Whrung, des Australs,
zu stabilisieren, scheiterte klglich. Bis 1989 schlielich hatte sich
eine echte Hyperinflation entwickelt die Preise stiegen jhrlich
um sage und schreibe 3000 Prozent.
Der Sieger der Prsidentschaftswahlen von 1989 war der Peronist
Carlos Menem Kandidat der von Juan Pern gegrndeten Partei
also, jenes Pern, dessen nationalistische und protektionistische
Politik seinerzeit mehr als alles andere dazu beigetragen hatte,
dass sich Argentinien zu einem Dritte-Welt-Land entwickelte.
Doch Menem hatte ein geschicktes Hndchen. Er machte Domingo
Cavallo, einen Harvard-Absolventen, zum Finanzminister einen
Mann vom Schlage eines Pedro Aspe, Mexikos Finanzminister am
Beginn der mexikanischen Krise. Und Cavallo entwickelte einen
Reformplan, der noch radikaler war als der mexikanische.
Dieser Plan sah unter anderem eine ffnung Argentiniens fr
die Weltmrkte vor. Insbesondere galt es, mit jener lange prak-

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 53

tizierten, doch destruktiven Haltung aufzurumen, die in den


Agrarexporten des Landes die Geldkuh schlechthin sah (brauchte
man Subventionsmittel, so erhhte man einfach die Ausfuhrsteuern). Hinzu kam eine sehr zgig durchgefhrte Privatisierung
des immens groen und uerst verschwenderisch gefhrten
ffentlichen Sektors. (Im Unterschied zu Mexiko privatisierte Argentinien sogar die staatlichen lgesellschaften.) Nimmt man den
miserablen politisch-konomischen Ausgangszustand, in dem
sich Argentinien befand, zum Mastab, bewegten diese Reformen
auerordentlich viel.
Doch Cavallo-typisch war vor allem die Whrungsreform. Um
dem Inflationsgespenst ein fr alle Mal den Garaus zu machen,
lie er ein Whrungssystem wieder aufleben, das in der modernen
Welt fast schon in Vergessenheit geraten war: einen Whrungsrat
(currency board).
Whrungsrte waren frher in den auswrtigen Besitzungen
der europischen Staaten blich. Den Kolonien war in der Regel
eine eigene Whrung erlaubt. Wertmig blieb diese Whrung jedoch fest an die Mutterlandswhrung gebunden, und fr Stabilitt sorgte ein nationales Gesetz, das die Whrungsausgabe nur bei
voller Deckung durch Hartwhrungsreserven erlaubte. Mit anderen Worten: Der ffentlichkeit war der Umtausch der heimischen
Whrung in Pfund oder Francs zu einem gesetzlich festgelegten
Kurs mglich, und die Zentralbank war verpflichtet, in voller Hhe
Reserven in Mutterlandswhrung zu halten, um notfalls alle heimischen Noten umtauschen zu knnen.
In den Nachkriegsjahren mit dem Niedergang der Kolonialmchte und dem Aufkommen einer aktiven Wirtschaftspolitik gerieten die Whrungsrte in Vergessenheit. 1983 allerdings griff Hongkong angesichts eines Ansturms auf die heimische Whrung auf
dieses Instrument zurck und koppelte den Hongkong-Dollar zum
Kurs von 7,8 an den US-Dollar an. Doch Hongkong war ja trotz seiner wirtschaftlichen Dynamik noch so etwas wie ein koloniales
Relikt, sodass der Vorgang nur relativ wenig Beachtung fand.

54 Die neue Weltwirtschaftskrise

Argentiniens Vertrauensdefizit war jedoch so gro, dass Cavallo


sich ebenfalls gentigt sah, bei der Vergangenheit Anleihen zu machen. Der unselige Austral wurde durch einen wieder entdeckten
Peso ersetzt, und dieser neue Peso wurde zum Kurs von eins zu
eins fest an den Dollar gebunden jeder umlaufende Peso war also
durch einen in Reserve gehaltenen Dollar gedeckt. Nach Jahrzehnten des Whrungsmissbrauchs hatte sich Argentinien damit per
Gesetz verpflichtet, Geld nur dann zu drucken, wenn jemand bereit war, einen Dollar gegen einen Peso einzutauschen.
Das Ergebnis war berwltigend. Die Inflation fiel rapide gegen
Null. Dem mexikanischen Beispiel folgend, handelte auch Argentinien einen Brady-Deal aus und wurde mit neuen Kapitalzuflssen belohnt (wenn auch nicht in gleichem Umfang wie Mexiko).
Die Folge war ein sagenhafter Wirtschaftsaufschwung: Nach Jahren des Niedergangs vermochte Argentinien sein BIP in nur drei
Jahren um ein Viertel zu steigern.

Mexikos schlechtes Jahr


Versetzen wir uns zurck: Gab es Ende 1993 denn schon irgendwelche Wolken am lateinamerikanischen Horizont? Die Investoren
waren euphorisch; sie benahmen sich, als htte die neue marktwirtschaftliche Ausrichtung einen Kontinent der unbegrenzten
Mglichkeiten geschaffen. Auch auslndische Geschftsleute (wie
damals bei der Gesprchsrunde in Cancn) waren voll des Lobes
ber die Marktchancen, die ihnen die Liberalisierung bot. Nur wenige konomen uerten Kritik und dann nur in milder Form.
Eine Frage, die sowohl Mexiko als auch Argentinien betraf, war
die Hhe des Wechselkurses. Beide Lnder hatten ihre Whrungen
stabilisiert; beide hatten die Inflation gekappt; doch in beiden Fllen hinkte der Inflationsrckgang der Wechselkursstabilisierung
hinterher. In Argentinien zum Beispiel wurde der Peso 1991 fest an
den Dollar gebunden. Doch in den darauf folgenden zwei Jahren

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 55

stiegen die Verbraucherpreise um 40 Prozent, verglichen mit nur


sechs Prozent in den USA. hnliches geschah in Mexiko, wiewohl
nicht im gleichen Ausma. In beiden Fllen aber trat der gleiche
Effekt ein: Die Gter der beiden Lnder verteuerten sich auf den
Weltmrkten, woraufhin die konomen die Frage der berbewertung der beiden Whrungen aufwarfen.
Damit verbunden war das Problem der Handelsbilanz (genauer:
der Leistungsbilanz, die ja etwas breiter angelegt ist und Dienstleistungen, Zinszahlungen und so weiter einschliet diese Differenzierung spielt in unserem Zusammenhang jedoch keine Rolle).
Anfang der neunziger Jahre stiegen Mexikos Ausfuhren nur recht
zgerlich an, hauptschlich aufgrund des starken mexikanischen
Pesos, der auf den Weltmrkten Preisnachteile mit sich brachte.
Gleichzeitig aber nahmen die Einfuhren sehr stark zu, bedingt
durch die Beseitigung der Einfuhrbeschrnkungen einerseits und
den einsetzenden Kreditboom andererseits. Ergebnis war ein riesiger Einfuhrberschuss: 1993 hatte Mexikos Defizit die Marke von
acht Prozent des BIP erreicht, eine in der Geschichte kaum je vorfindbare Situation. War dies ein Warnzeichen?
Mexikanische Regierungskreise wie auch viele auslndische
Stimmen verneinten dies. Dabei bezogen sie ihr Argument direkt
aus den volkswirtschaftlichen Lehrbchern. Aus rein buchhalterischen Grnden nmlich befindet sich die Zahlungsbilanz automatisch immer im Gleichgewicht: Fr jeden Auslandskauf muss es
einen Verkauf gleicher Grenordnung geben. (Volkswirte wissen
freilich, dass diese These ein klein wenig eingeschrnkt werden
muss, was mit der Bercksichtigung unentgeltlicher Leistungen zu
tun hat; dies spielt hier aber keine Rolle.) Wenn also ein Land in
seiner Leistungsbilanz ein Defizit aufweist (wenn es also mehr importiert als exportiert), dann muss es in seiner Kapitalbilanz einen
berschuss gleicher Hhe geben (es verkauft also mehr Vermgenswerte, als es kauft). Und umgekehrt gilt das Gleiche: Ein Land,
das in seiner Kapitalbilanz einen berschuss aufweist, hat zwangslufig eine negative Leistungsbilanz. In anderen Worten: Mexikos

56 Die neue Weltwirtschaftskrise

erfolgreiche ffnung des Landes fr auslndisches Kapital (sodass


Auslnder mexikanische Vermgenswerte beziehungsweise Anlagegter erwarben) hatte zwangslufig ein entsprechendes Handelsbilanzdefizit zur Folge. Das Defizit lie sich insofern auch als
Ausdruck der Begeisterung der auslndischen Investoren fr das
Anlageland Mexiko sehen. Grund zur Besorgnis gebe es nur dann,
so die Optimisten, wenn es sich um einen gewissermaen knstlichen Kapitalzufluss handelt wenn nmlich der Staat entweder
durch eigene Kreditaufnahme Kapital ins Land zieht (wie vor 1982
geschehen) oder durch Haushaltsdefizite die einheimischen Ersparnisse zu sehr strapaziert. Beides jedoch sei in Mexiko nicht der
Fall. Der Haushalt sei ausgeglichen und der Staat stocke nicht seine
auslndischen Verbindlichkeiten, sondern vielmehr seine auslndischen Vermgenswerte (Devisenreserven) auf. Warum also besorgt sein? Wenn der private Sektor sein Geld gern in Mexiko anlege warum sollte die Regierung dies verhindern?
Und doch stimmte tatschlich etwas nicht mit Mexikos Entwicklung: Wo blieb bei all den Reformen und all dem einstrmenden Kapital eigentlich das Wachstum?
Zwischen 1981 und 1989 war die mexikanische Wirtschaft
jhrlich um 1,3 Prozent gewachsen zu wenig angesichts des viel
rascheren Bevlkerungswachstums, sodass das Pro-Kopf-Einkommen weit unter das Spitzenniveau von 1981 fiel. Von 1990 bis
1994 in den Jahren des mexikanischen Wunders lief es dann
deutlich besser: Die Wirtschaft wuchs nun jhrlich um 2,8 Prozent. Doch dieser Wert lag nur knapp ber dem Bevlkerungswachstum, sodass sich Mexiko nach eigenen Angaben auch 1994
noch immer weit unter dem Niveau von 1981 befand. Wo also war
das Wunder? Wo die Frchte all der Reformen, all der Auslandsinvestitionen? 1993 verffentlichte der MIT-konom Rudiger Dornbusch, ein langjhriger Beobachter der mexikanischen Wirtschaft
(und berdies akademischer Lehrer vieler der in der mexikanischen Wirtschaftspolitik magebenden konomen, Aspe eingeschlossen), eine beiende Situationsanalyse mit dem Titel Mexico:

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 57

Stabilization, Reform, and No Growth (Mexiko: Stabilisierung, Reform doch kein Wachstum).
Verteidiger der mexikanischen Entwicklung entgegneten, diese
Zahlen seien kein getreues Spiegelbild des Fortschritts, den die
Wirtschaft erzielt habe. Vor allem werde dabei der Wandel von
einer ineffizienten, nach innen gerichteten Industriebasis zu einer
sehr wettbewerbsfhigen, exportorientierten Wirtschaft bersehen. Dennoch war es unbestreitbar ein groes Manko, dass die riesigen Kapitalzuflsse zu so wenig messbaren Ergebnissen fhrten.
Was war der Grund?
Dornbusch und andere sahen die Ursache im Wert des Pesos. Eine
extrem starke Whrung verteuere die mexikanischen Produkte auf
den Weltmrkten und verhindere damit, dass die Wirtschaft aus
den wachsenden Produktionskapazitten Kapital schlagen knne.
Was Mexiko demnach brauche, sei eine Abwertung eine einmalige
Verringerung des Dollarwerts des Pesos. Dies werde die Wirtschaft
wieder auf Trab bringen. Schlielich sei ja auch Grobritannien 1992
von den Finanzmrkten (und insbesondere von George Soros mehr
dazu in Kapitel 6) gezwungen worden, das Pfund abwerten zu lassen, mit der Konsequenz der Umkehrung der Rezession in einen
Boom. Mexiko, meinten einige, wrde von einer richtigen Dosis der
gleichen Medizin ebenfalls profitieren. (hnliche berlegungen
gab es auch im Zusammenhang mit Argentinien, dessen Wirtschaft
zwar im Vergleich zu Mexiko weit strker gewachsen war, das aber
einfach nicht von seiner hohen Arbeitslosigkeit herunterkam.)
Die Mexikaner aber ignorierten diese Ratschlge. Stattdessen
versicherten sie den Investoren, dass ihr Wirtschaftsprogramm auf
Kurs sei und bleibe. Fr eine Pesoabwertung gebe es weder einen
Grund, noch wrden entsprechende berlegungen angestellt. Ein
solides Erscheinungsbild war fr die Mexikaner vor allem deshalb
wichtig, weil der US-Kongress das NAFTA-Abkommen noch ratifizieren musste, dort aber heftige Opposition aufgekommen war.
Von Ross Perot stammt die denkwrdige Warnung vor einer Sogwirkung (great sucking sound), das heit einer mit dem Abkom-

58 Die neue Weltwirtschaftskrise

men verbundenen starken Abwanderung der Arbeitspltze gen


Sden; daneben gab es andere, seriser klingende Einwnde aus
respektableren Quellen. 1993 aber gelang es der Clinton-Regierung
schlielich, das Projekt (das sie von der Vorgnger-Administration
geerbt hatte) durch den Kongress zu boxen, wenn auch unter groen Schwierigkeiten und gerade noch rechtzeitig.
Denn im Verlauf des Jahres 1994 bekam Mexiko erhebliche
Schwierigkeiten. Am Neujahrstag fand in der armen, rckstndig
gebliebenen Agrarprovinz Chiapas ein Bauernaufstand statt. Zwar
war die Stabilitt der Regierung nicht in Gefahr, doch der Vorfall
machte deutlich, dass die schlechten alten Verhltnisse Korruption und bedrckende lndliche Armut noch lngst nicht der Vergangenheit angehrten. Ernster war die Ermordung von Salinas
designiertem Nachfolger, Donaldo Colosio, zu der es im Mrz kam.
Colosio war eine seltene Mischung aus Reformer und charismatischem, populrem Politiker gewesen; viele hatten in ihm den Hoffnungstrger fr eine wirkliche Legitimierung des neuen Weges gesehen. Seine Ermordung beraubte das Land also eines politischen
Fhrers, den es dringend gebraucht htte. Gleichzeitig wurde durch
sie klar, dass es noch immer dunkle Mchte (korrupte Spitzenpolitiker? Drogenbarone?) gab, die mit allen Krften gegen die Reform
arbeiteten. Der Ersatzkandidat, Ernesto Zedillo, war ein in den USA
ausgebildeter konom, dessen Integritt und Kompetenz gnzlich
auer Frage standen; politisch aber war er ein Leichtgewicht, das
den Dinosauriern in seiner Partei nicht gewachsen war. Im Zuge
des Wahlkampfes schlielich beschloss die PRI grozgige staatliche Ausgabenerhhungen, um Whler zu gewinnen. Ein Teil der
in diesem Zusammenhang gedruckten Pesos wurde in Dollars umgetauscht, was die Devisenbestnde dahinschmelzen lie.
Zedillo gewann die Wahl, ziemlich deutlich sogar, weil es ihm
gelang, die Whler davon zu berzeugen, dass die populistischen
Ansichten Crdenas eine Finanzkrise heraufbeschwren wrden.
Oder wie es einer meiner mexikanischen Freunde ausdrckte:
Die PRI berzeugte das Wahlvolk, dass falls Zedillo nicht ge-

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 59

winne wiederkehre, was schon einmal da war. Doch die Finanzkrise kam leider trotzdem.

Die Tequila-Krise
Im Dezember 1994 musste die mexikanische Regierung angesichts
schwindender Devisenreserven handeln. Dabei gab es zwei Optionen: Sie konnte die Zinsstze erhhen, um fr die Einheimischen
Anreize zu schaffen, ihre Ersparnisse in Peso zu belassen, und darber hinaus vielleicht auch internationales Kapital anzuziehen.
Doch eine Zinserhhung wrde der Wirtschaft und der Verbrauchernachfrage schaden, und Mexiko stand nach mehrjhriger
Wachstumsschwche ohnehin am Rande einer Rezession. Oder
aber man entschloss sich zu einer Abwertung des Peso (das heit
einer Verringerung seines Dollarwerts) in der Hoffnung, dass dies
den gleichen Effekt wie sechzehn Monate zuvor in Grobritannien
haben wrde. Im Erfolgsfalle wrde eine Abwertung also nicht nur
Mexikos Ausfuhrgter wettbewerbsfhiger machen, sondern auch
das Vertrauen der Anleger in Mexikos Wirtschaft strken und mithin niedrigere Zinsen ermglichen.
Mexiko entschied sich fr die Abwertung. Doch die Sache ging
schief.
Das Ziel einer Abwertung besteht unter anderem darin, den
Spekulanten den Wind aus den Segeln zu nehmen, sodass sie sich
sagen: Okay, das wars. Mehr wird es nicht geben. So funktionierte es 1992 sowohl in Grobritannien als auch in Schweden. Die
Gefahr besteht einfach darin, dass die Spekulanten die Abwertung
nur als ersten Schritt verstehen und sich anschlieend nur noch
strker auf die Whrung strzen. Um dies zu vermeiden, muss
sich eine Regierung unbedingt an gewisse Regeln halten. Erstens
muss die Abwertung deutlich genug ausfallen; nur so lassen sich
Spekulationen niederhalten. Zweitens muss die Regierung nach
erfolgter Abwertung alles tun, um den Mrkten zu signalisieren,

60 Die neue Weltwirtschaftskrise

dass sie alles unter Kontrolle hat, dass auf sie Verlass ist und die Investoren nichts zu befrchten haben. Andernfalls knnen Zweifel
an der Bonitt des Landes aufkommen, was leicht zu Panikreaktionen fhren kann.
Mexiko verletzte beide Regeln. Die anfngliche Abwertung betrug 15 Prozent, das heit nur die Hlfte dessen, was konomen
wie Dornbusch geraten hatten. Und auch das Verhalten der Regierungsvertreter war alles andere als ermutigend. Der neue Finanzminister Jaime Serra Puche gab sich arrogant und den auslndischen Glubigern gegenber gleichgltig. Schlimmer noch: Bald
sickerte durch, dass mexikanische Geschftsleute im Vorfeld der
Abwertung in die Beratungen einbezogen worden waren, weshalb
sie im Unterschied zu den auslndischen Geldgebern von Insiderwissen profitieren und ihre Schfchen ins Trockene bringen konnten. Dies hatte zwangslufig eine massive Kapitalflucht zur Folge.
Bald schon sah sich die mexikanische Regierung gezwungen, jeglichen Versuch aufzugeben, den Wechselkurs zu fixieren.
Immerhin wurde Serra Puche rasch ersetzt, und Mexikos Regierung verhielt sich in der Folge klger. Auerdem htte man annehmen knnen, dass all die Reformen, die seit 1985 erfolgt waren,
letztlich doch auch etwas zhlen wrden. Aber nein: Die auslndischen Investoren waren entsetzt regelrecht geschockt , feststellen zu mssen, dass Mexiko nicht der vermeintliche Musterknabe
war. Sie wollten um jeden Preis aus dem Land heraus. Bald schon
war der Peso um die Hlfte gefallen.
Das drngendste Problem war indessen der eigene Haushalt.
Lnder von zweifelhafter Bonitt haben bekanntlich Schwierigkeiten, langfristige Anleihen zu platzieren. In der Regel bestehen
daher relativ hohe kurzfristige Verbindlichkeiten, die immer wieder verlngert und im Zinssatz neu festgelegt werden mssen.
Mexiko war hier keine Ausnahme, und die hohen Zinsen fr diese
Kredite waren eine der schwersten Haushaltsbelastungen der achtziger Jahre. Wie wir sahen, bestand einer der groen Vorteile des
Brady-Abkommens von 1989 ja gerade darin, dass das Vertrauen

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 61

der Kapitalgeber zurckkehrte, was es Mexiko ermglichte, seine


kurzfristigen Verbindlichkeiten zu wesentlich gnstigeren Konditionen umzuschulden. Nun aber waren diese Vorteile dahin und
nicht nur das: Schon im Mrz musste Mexiko den Anlegern 75 Prozent Zinsen bieten.
Verschlimmernd kam hinzu, dass Mexiko bei dem Versuch, alle
Abwertungsspekulationen vom Tisch zu wischen, kurzfristige Verbindlichkeiten in Milliardenhhe in sogenannte an den Dollar
gekoppelte tesobonos umgewandelt hatte. Als nun aber der Peso
ins Bodenlose fiel, hatte dies eine Explosion dieser dollarisierten
Schulden zur Folge. Und je mehr in der ffentlichkeit ber das tesobono-Problem diskutiert wurde, dessen strker griff in den Finanzmrkten die Panik um sich.
Die staatliche Finanzkrise griff bald auch auf den privaten Sektor ber. Im Verlaufe des Jahres 1995 sank das reale BIP um sieben
Prozent, die Industrieproduktion gar um 15 Prozent eine Entwicklung, die schlimmer war als alles, was Lnder wie die USA seit den
dreiiger Jahren erlebt hatten, und weit schlimmer auch als der anfngliche Abschwung, der 1982 durch die Schuldenkrise ausgelst
worden war. Tausende Unternehmen machten Bankrott; Hunderttausende Beschftigte verloren ihren Arbeitsplatz. Die Kernfrage
aber ist natrlich, warum die Finanzkrise eigentlich so katastrophale Auswirkungen auf die reale Wirtschaft hatte warum also
die mexikanische Regierung nicht einzugreifen vermochte (etwa
la Babysitting-Kooperative). Doch stellen wir die Errterung dieser Frage erst einmal zurck und sehen wir uns zunchst noch ein
paar andere Krisen an.
berraschenderweise nmlich blieb die Krise nicht auf Mexiko
beschrnkt. Vielmehr machte sich der Tequila-Effekt in weiten
Teilen der brigen Welt bemerkbar, vor allem natrlich in Lateinamerika, und da insbesondere in Argentinien.
Dies war eine unschne berraschung. Zum einen nmlich
sind Argentinien und Mexiko geographische Gegenpole auf dem
lateinamerikanischen Kontinent, und zwischen den beiden Ln-

62 Die neue Weltwirtschaftskrise

dern bestehen nur wenige direkte Handels- und Finanzverbindungen. Zum zweiten bestand der Hauptzweck des argentinischen
Whrungsrat-Systems ja eben darin, dem argentinischen Peso
unter allen Umstnden Vertrauen zu sichern. Wie also konnte die
mexikanische Krise hier trotzdem zuschlagen?
Vielleicht kam Argentinien deshalb mit unter die Rder, weil
nordamerikanische und andere auslndische Kapitalanleger alle
lateinamerikanischen Lnder in einen Topf zu werfen pflegen.
Nachdem aber der argentinische Peso einmal unter Spekulationsdruck geraten war, wurde rasch klar, dass der Whrungsrat (currency board) keineswegs die segensreiche Wirkung zeitigte, die
sich seine Urheber von ihm erhofft hatten. Zwar war jeder in der
Wirtschaft umlaufende Peso durch einen Reservedollar gedeckt,
sodass sich in einem technischen Sinn der Wert des Pesos tatschlich immer sttzen lie. Was aber wrde geschehen, wenn die ffentlichkeit vernunftgeleitet oder nicht damit beginnen wrde,
groe Pesobetrge in Dollar umzutauschen? Die Antwort war, wie
sich bald herausstellen sollte, dass die Banken des Landes rasch an
den Rand des Zusammenbruchs gedrngt wurden. Damit drohte
aber auch dem Rest der Wirtschaft das Chaos.
Und so ungefhr sah das Drehbuch der argentinischen Krise
wohl aus: Nehmen wir an, der Leiter einer New Yorker Kreditabteilung, unruhig geworden durch die Meldungen aus Mexiko,
entschliet sich, sein gesamtes Lateinamerika-Engagement sicherheitshalber zu verringern, weil er wenig Sinn darin sieht,
seinem Chef klarmachen zu wollen, dass es sich um mit Ronald
Reagan zu sprechen eigentlich um vllig unterschiedliche
Lnder handelt. Also informiert er seinen argentinischen Kunden, dass der Kredit leider nicht verlngert werden knne und
deshalb Rckzahlung erforderlich sei. Der argentinische Kunde
hebt daraufhin von seiner argentinischen Hausbank die ntigen
Pesos ab und tauscht sie ohne Probleme in Dollar um, denn die
Zentralbank ist ja gut mit Dollar eingedeckt. Doch die Hausbank
muss nun ihre Bargeldreserven wieder aufstocken; also kndigt

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 63

auch sie ein Darlehen an einen ihrer argentinischen Geschftspartner.


Nun aber setzen allmhlich die Probleme ein. Um sein Darlehen
zurckzahlen zu knnen, muss sich dieser Geschftsmann Pesos
besorgen wahrscheinlich von einem Konto bei einer anderen
argentinischen Bank. Diese muss nun aus Liquidittsgrnden ihrerseits wieder Darlehen kndigen, was weitere Kontognger auf
den Plan ruft und zu entsprechend weiteren Kreditkndigungen
fhrt. Die ursprngliche Kndigung des Auslandskredits hat also
innerhalb Argentiniens einen Multiplikationseffekt: Jedem verlorenen Kreditdollar aus New York stehen in Buenos Aires mehrere
Pesos aus gekndigten Darlehen gegenber.
Je weiter aber das Kreditvolumen schrumpft, desto mehr beginnt die argentinische Wirtschaft zu wackeln. Die Unternehmen
haben natrlich Probleme, ihre Darlehen kurzfristig zurckzuzahlen, zumal auch ihre Kunden finanziell unter Druck sind.
Und die Sparer bekommen es nach und nach mit der Angst zu
tun, dass ihre Bank auf ihren Forderungen sitzen bleiben knnte.
Also beginnen sie vorsorglich damit, ihre Einlagen in Sicherheit
zu bringen was die Kreditmarktsituation weiter verschlechtert.
Es entwickelt sich also eine Art Teufelskreis, bei dem sich Kreditknappheit und Bankenansturm gegenseitig hochschaukeln. Wir
kennen dieses Szenario von frher: Es richtete 1930/31 in der amerikanischen Wirtschaft verheerende Schden an.
Nun, moderne Volkswirtschaften haben gegen derlei Entwicklungen ja Vorsorge getroffen. Erstens sind die Einlagen staatlich
garantiert; die Sparer sollten sich demnach also hinsichtlich der
Zahlungsfhigkeit ihrer Bank keine Sorgen machen mssen. Zweitens gibt es eine Zentralbank, die als Geldgeber der letzten Instanz fungiert und den Geschftsbanken mit Krediten unter die
Arme greift, damit diese durch Forderungen der Einleger nicht zu
sehr in Not (das heit einen Liquidittsengpass) geraten knnen.
Eigentlich sollte Argentinien also doch ganz gut in der Lage gewesen sein, den Dingen von Anfang an zu wehren!

64 Die neue Weltwirtschaftskrise

Doch die Dinge waren eben nicht so einfach. Die argentinischen


Einleger zweifelten mglicherweise durchaus nicht an der Sicherheit ihrer Pesos, wohl aber an der Wahrung des Dollarwerts dieser
Pesos. Vorsichtshalber also besorgten sie sich ihre Dollar lieber
gleich fr alle Flle eben. Doch unter diesen Voraussetzungen
fiel die Zentralbank als Geldgeber der letzten Instanz aus, denn sie
durfte Pesos ja nur im Austausch gegen Dollar drucken! Anders
formuliert: Die gleichen Regeln, die das System gegen die eine Art
von Vertrauenskrise schtzten, machten es in anderer Hinsicht
tief verwundbar.
Anfang 1995 also gerieten Mexiko und Argentinien schlagartig
vom Himmel in die Hlle. Es stand wahrlich zu befrchten, dass
die reformerischen Bestrebungen beider Lnder im Kollaps enden
wrden.

Die groe Rettung


Was also Lateinamerika dringend brauchte, waren Dollars. Dollars, mit denen Mexiko bei Flligkeit seine tesobonos zurckzahlen konnte; Dollars, mit denen Argentinien Pesos drucken konnte,
um diese den heimischen Geschftsbanken zu leihen.
Das mexikanische Paket war das grere, dringlichere und
politisch schwierigere der beiden. Whrend ein Groteil der Mittel von internationalen Einrichtungen wie dem Internationalen
Whrungsfonds (IWF) zur Verfgung gestellt wurde, betrachteten
Europa und Japan die Mexikohilfe in erster Linie als US-Angelegenheit ein ziemlicher groer Brocken hing also allein an den
Vereinigten Staaten. Leider aber regte sich in den USA starker Widerstand gegen ein solches Hilfsprogramm. Insbesondere jene,
die schon mit Verve gegen das NAFTA-Abkommen gekmpft hatten, sahen die mexikanische Krise als Besttigung dessen, was sie
schon immer gepredigt hatten. Sie waren nun keinesfalls bereit,
die Mexikaner einschlielich der Banken, die ihnen Geld gelie-

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 65

hen hatten mit Steuergeldern herauszuhauen. Die Konservativen


waren inzwischen ohnehin auf einem Standpunkt angelangt, der
mit jeder Art Staatsintervention zur Sttzung von Mrkten unvereinbar war, und insbesondere die Rolle des Internationalen Whrungsfonds war ihnen ein steter Dorn im Auge, sahen sie den IWF
doch als ersten Schritt auf dem Weg zu einer Weltregierung. Bald
wurde klar, dass der US-Kongress einem mexikanischen Hilfspaket keinesfalls zustimmen wrde.
Glcklicherweise aber, so stellte sich heraus, kann das USSchatzamt nach eigenem Ermessen auf einen speziellen Notfonds
fr Devisenmarktinterventionen, den sogenannten Whrungsausgleichsfonds (Exchange Stabilization Fund ESF) zugreifen.
Ursprnglich war dieser Fonds zweifellos fr Manahmen zur
Stabilisierung des Dollars gedacht; dies war aber im entsprechenden Gesetz so genau nicht przisiert. Das Finanzministerium
(US-Schatzamt) nutzte den Fonds also kurzerhand und mit bewundernswerter Kreativitt zur Stabilisierung des Peso. Mittels
ESF und anderen Quellen gelang es sehr rasch, Mexiko einen gewichtigen 50-Milliarden-Dollar-Kredit zur Verfgung zu stellen.
Das Herzklopfen dauerte zwar noch einige Monate an, doch dann
begann sich die finanzielle Situation zu stabilisieren.
Das etwas kleinere argentinische Hilfspaket kam von der Weltbank, die den Banken des Landes 12 Milliarden Dollar an Sttzungsmitteln zur Verfgung stellte.
Die Hilfsmanahmen fr Mexiko und Argentinien konnten
freilich eine starke Schrumpfung dieser Volkswirtschaften nicht
verhindern. Tatschlich war der Rckgang der Wirtschaftsleistung
betrchtlich schlimmer als im ersten Jahr der Schuldenkrise der
achtziger Jahre. Ende 1995 aber begann sich die Lage wieder zu beruhigen, und die Furcht der Anleger vor einem totalen Kollaps der
Wirtschaft begann zu schwinden. Die Zinsstze gingen nun wieder zurck; die Nachfrage belebte sich neu; und bald schon waren
Mexiko und Argentinien wieder stark im Aufwind. Fr Tausende
Unternehmen und Millionen Beschftigte hatte die Krise zweifel-

66 Die neue Weltwirtschaftskrise

los verheerende Folgen gehabt; doch sie war rascher berwunden,


als von den meisten befrchtet oder erwartet.

Die falschen Lektionen gelernt


Zwei Jahre nach der Tequila-Krise schien es so, als sei alles wieder
im Lot. Mexiko und Argentinien boomten, und jenen Investoren,
die die Nerven behalten hatten, ging es in der Tat sehr gut. Was
man eigentlich also als Warnung htte sehen mssen, wurde nicht
selten gar zur Quelle des Stolzes und der Selbstgeflligkeit. Whrend sich nur wenige explizit mit den Konsequenzen aus der lateinamerikanischen Krise auseinandersetzten, lsst sich die allgemeine Einschtzung der Ereignisse in etwa so zusammenfassen:
Erste (falsche) Lektion: Die Tequila-Krise war eine spezifisch mexikanische Angelegenheit und hat folglich mit dem Rest der Welt
wenig zu tun. Ursache waren politische Fehler auf mexikanischer
Seite vor allem die Tatsache, dass man eine berbewertung des
Peso zulie, dass man eine expansive anstelle einer restriktiven
Kreditpolitik betrieb, als die Spekulationsattacken auf den Peso
einsetzten, und dass man die Abwertung selbst so dilettantisch
ins Werk setzte, dass die Investoren unruhig wurden. Der nachfolgende, sehr starke Konjunktureinbruch hatte hauptschlich
mit den unvergleichlich schwierigen politisch-wirtschaftlichen
Verhltnissen zu tun, mit dem noch immer ungelsten Problem
des Populismus und Antiamerikanismus. In gewisser Weise knne
man sogar sagen: Die Wirtschaftskrise war die Strafe fr die Wahlflschung des Jahres 1988.
Die Lektion hie also, kurz gesagt, dass Mexikos Debakel fr
den Rest der Welt wenig von Bedeutung sei. Sicher, die Krise hatte
auch auf das brige Lateinamerika bergegriffen; doch die Tatsache, dass Argentinien nur haarscharf am finanziellen Zusammenbruch vorbeigeschrammt war, wurde der Welt offenbar nicht

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 67

recht bewusst wohl deshalb, weil bald darauf ein so starker Aufschwung folgte. Und natrlich glaubte man zudem, dass sich die
Tequila-Krise in gut funktionierenden, nicht von einem traditionellen makrokonomischen Populismus geprgten Volkswirtschaften nie wiederholen knne in den asiatischen Wunderwirtschaften zum Beispiel.
Zweite (falsche) Lektion: Sie bezog sich nicht auf Mexiko, sondern
auf Washington genauer: den Internationalen Whrungsfonds
und das US-Schatzamt. Die Krise schien demnach zu beweisen, dass
Washington alles unter Kontrolle habe und ber die Mittel wie auch
die Kompetenz verfge, um jeder schweren Finanzkrise Herr zu
werden. Binnen krzester Zeit konnte Mexiko ja mit einer riesigen
Summe unter die Arme gegriffen werden und erfolgreich zudem.
Ganz im Unterschied zu den sieben schmalen Jahren in den Achtzigern war die Tequila-Krise in nur eineinhalb Jahren vorbei und
vergessen. Daraus musste man ja frmlich schlieen, dass die Verantwortlichen mit derlei Dingen inzwischen umzugehen wussten.
Vierzehn Jahre nach dem Ausbruch der Tequila-Krise ist angesichts einer Finanz- und Wirtschaftskrise, die einen Groteil der
Welt, die USA eingeschlossen, erfasst und nicht wenig hnlichkeiten mit den Ereignissen der Jahre 1994/95 hat, klar, dass wir aus
der lateinamerikanischen Krise die falschen Schlussfolgerungen
gezogen haben.
Die wirklich wichtige Frage, die man sich htte stellen mssen,
wre jene gewesen, die der konom Guillermo Calvo (ttig zunchst bei der Weltbank, spter an der University of Maryland)
auf vielen Konferenzen anschnitt: Warum eigentlich zog ein so
geringfgiges Vergehen eine derart schwere Strafe nach sich?
Nach den Tequila-Ereignissen war es nur allzu einfach, sich die
Politik der Mexikaner im Vorfeld der Krise kritisch vorzunehmen
und Fehler zuhauf zu bemngeln. Tatsache ist jedoch, dass damals
kaum jemand an dieser Politik etwas auszusetzen fand, und selbst
im Nachhinein lassen sich schwerlich Fehler jener Grenordnung

68 Die neue Weltwirtschaftskrise

finden, die das wirtschaftliche Desaster des Jahres 1995 rechtfertigen wrden. Wir htten gut daran getan, Calvos Frage die ja implizierte, dass es mglicherweise Mechanismen gibt, die aus kleinen Fehlern groe Katastrophen werden lassen ernst zu nehmen.
Wir htten uns die Argumente einiger Kommentatoren genauer
ansehen sollen jener Kommentatoren, die zu bedenken gaben,
es habe eigentlich berhaupt keine gravierenden Politikfehler gegeben (ausgenommen vielleicht das dilettantische Verhalten bei
der Abwertung, das die Mrkte verunsicherte und eine sich selbst
verstrkende Panik auslste). Und wir htten uns folglich auch darber klar werden knnen und mssen, dass das, was in Mexiko
geschah, jederzeit auch andernorts passieren kann. Die wahre Lektion htte also die Erkenntnis sein mssen, dass der augenscheinliche wirtschaftliche Erfolg eines Landes, die Bewunderung der
Mrkte und Medien fr seine Elite, in keiner Weise eine Immunitt des Landes gegen pltzliche Finanzkrisen garantieren.
Im Rckblick wird auch klar, dass wir die Rolle Washingtons des IWF und des US-Schatzamts viel zu positiv sahen.
Zwar ist nicht zu bestreiten, dass beide Institutionen mutig und
entschlossen handelten und dass die Manahmen wirkten. Doch
bei nherer Betrachtung eignet sich dies alles wenig als Blaupause
fr knftiges Krisenmanagement. Erstens nmlich waren die Gelder lediglich ber einen juristischen Handstreich zu mobilisieren, der sich im Prinzip nur durch die besondere Rolle Mexikos in
Bezug auf das nationale Interesse Amerikas rechtfertigen lie. Fr
knftige Krisen wrde dies alles nicht gelten; an einen Hilfsfonds
wre also weder so schnell noch so leicht heranzukommen. Das
mexikanische Hilfspaket wurde auerdem durch das kooperative
Verhalten der mexikanischen Regierung entscheidend erleichtert: Zedillo und seine Mannschaft saen nicht auf dem hohen
Ross nicht angesichts Mexikos Vergangenheit! , und man war
sich ber Ziele und Vorgehensweise vollkommen einig. Der Umgang mit asiatischen Lndern, die gewohnt sind, aus einer Position
der Strke heraus zu verhandeln, und deren Fhrer sich ungern

Warnung berhrt: Lateinamerikas Krisen 69

Vorschriften machen lassen, stnde demgegenber unter vllig


anderen Vorzeichen.
Vor allem aber haben wir wohl nicht begriffen, wie sehr Mexiko
und Washington einfach nur Glck hatten. Es handelte sich nmlich keineswegs um einen wohl berlegten Rettungsplan, der die
Krise an der Wurzel packte. Es war vielmehr eine Finanzspritze fr
eine in die Klemme geratene Regierung, die ihren Part wiederum
voll bernahm und schmerzhafte Manahmen durchfhrte weniger deshalb, um den wirtschaftlichen Problemen grundstzlich
zu Leibe zu rcken, sondern weil man hoffte, durch eine entschlossene Haltung das Vertrauen der Mrkte zurckzugewinnen. Das
gelang auch, wiewohl zu einem hohen Preis. Doch es gab keinerlei
Grund zu glauben, dass eine solche Strategie das nchste Mal wieder funktionieren wrde.
Niemand war also auf eine neue, hnliche Krise ein paar Jahre
spter in Asien vorbereitet, vor allem nicht darauf, dass eine Strategie la Mexiko in diesem Fall nicht taugen wrde. Und noch
weniger gewappnet waren wir fr die globale Krise, die 2007 ausbrach. Dabei befand sich Asiens grte Volkswirtschaft lngst in
ernsten Schwierigkeiten und war ganz offenkundig nicht in der
Lage, die Dinge in den Griff zu bekommen.

Kapitel 3

Japans Falle

Es gab einmal eine Zeit es ist noch gar nicht so lange her , da
waren die Amerikaner von Japan ganz in den Bann gezogen.
Die Erfolge der japanischen Industrie schrten sowohl Bewunderung als auch Angst. Es gab praktisch keinen Buchladen, der
den Leser nicht mit Dutzenden von Bchern begrte, deren
Einbnde eine aufgehende Sonne oder ein Samurai-Krieger
zierte. Nicht wenige dieser Bcher versprachen Einblicke in die
Geheimnisse des japanischen Unternehmensmanagements. Andere wiederum prophezeiten (oder forderten) den Wirtschaftskrieg. Die Japaner beschftigten uns also sehr sei es als Vorbild
oder Feindbild.
Damit ist es inzwischen vorbei. Hin und wieder macht Japan
zwar noch Schlagzeilen, zumeist aber in negativen Zusammenhngen, etwa wenn der Nikkei-Index wieder einmal abgesackt
ist oder wenn sogenannte Carry-Trades, bei denen HedgeFonds in Japan gnstige Kredite aufnehmen, um das Kapital
andernorts gewinnbringend zu verleihen, in die Hose gehen.
Im Groen und Ganzen aber hat unser Interesse deutlich nachgelassen. So tolle Burschen sind das dort offenbar doch nicht,
scheint sich die ffentlichkeit zu denken, und wendet sich anderen Themen zu.
Sollte sie aber nicht. Denn die Misserfolge der Japaner sind
mindestens ebenso interessant wie ihre Erfolge. Was mit Japan

Japans Falle 71

passierte, ist Tragdie und Omen zugleich. Die zweitgrte Volkswirtschaft der Welt hat ja ihre vielen gut ausgebildeten und leistungsfhigen Arbeitskrfte nicht von heute auf morgen verloren,
besitzt nach wie vor einen modernen Kapitalstock und verfgt
noch immer ber ein beeindruckendes technologisches Knowhow. Das Land hat eine stabile Regierung, die keine Probleme
mit der Steuermoral ihrer Staatsbrger hat. Und im Unterschied
zu Lateinamerika (oder auch kleineren asiatischen Lndern) ist
Japan eine Glubigernation und damit in keiner Weise von auslndischen Investoren abhngig. Hinzu kommt die schiere Gre
der japanischen Volkswirtschaft, was bedeutet, dass die Produzenten berwiegend den heimischen Markt bedienen. Dadurch hat
Japan hnlich wie die Vereinigten Staaten im Prinzip ein Ma
an Unabhngigkeit und Handlungsfreiheit, von dem kleinere Lnder nur trumen knnen.
Dennoch ging es mit Japan in den neunziger Jahren berwiegend bergab. Wachstumsperioden waren kurz und schwach,
unterbrochen von immer ausgeprgteren Rezessionen. So hatte
der frhere Wachstumskrsus unter den Industrienationen Ende
1998 ein niedrigeres Pro-Kopf-Einkommen als noch 1991. Aber
noch schlimmer als die wirtschaftliche Entwicklung als solche
waren das um sich greifende Gefhl des Fatalismus und der Hilflosigkeit, das schwindende Vertrauen in die Fhigkeit der Politik,
die Lage zum Besseren zu wenden. Dies war die eigentliche Tragdie. Denn eine so groe Volkswirtschaft hat es weder ntig,
noch verdient sie es, in einem jahrzehntlangen Abschwung gefangen zu sein. Zumal Japans Probleme nie mit denen anderer
asiatischer Lnder vergleichbar waren, auch wenn sie mit weit
weniger Berechtigung viel lnger anhielten. Insofern war Japan
auch ein schlechtes Omen: Wenn so etwas sogar denen passieren
konnte warum dann nicht auch uns? Und in der Tat erging es
uns ganz hnlich.
Wie nun konnte es in Japan dazu kommen?

72 Die neue Weltwirtschaftskrise

Japan als Nummer eins


Kein anderes Land der Welt nicht einmal die Sowjetunion zu Zeiten der Stalinschen Fnfjahresplne hat je einen so fundamentalen wirtschaftlichen Wandel erlebt wie Japan in der Zeit seines
hchsten Wachstums, von 1953 bis 1973. In nur zwanzig Jahren entwickelte sich Japan von einem weitgehend agrarischen Land zum
Exportweltmeister in Stahl und Autos. Gro-Tokio ist inzwischen
das grte und wohl auch vitalste stdtische Ballungsgebiet der
Welt. Und auch im Lebensstandard machten die Japaner einen gewaltigen Satz nach vorn.
Einigen westlichen Beobachtern entging dies nicht. Schon 1969
verffentlichte der Futurologe Herman Kahn sein Werk The Emerging Japanese Superstate (Japan Supermacht von morgen), in dem
er prognostizierte, Japan werde angesichts seiner hohen Wachstumsraten bis zur Jahrtausendwende die fhrende Industrienation der Welt sein. Erst Ende der siebziger Jahre freilich etwa um
die Zeit, als Erzra Vogel seinen Bestseller Japan as Number One
(Japan als Nummer eins) verffentlichte begann es einer breiteren ffentlichkeit zu dmmern, was in Japan eigentlich geschah.
Und als dann pltzlich japanische Spitzenprodukte vor allem
Automobile und elektronische Gerte die westlichen Mrkte
berschwemmten, war die Verwunderung gro, und alle fragten
sich: Wie machen die Japaner das blo?
Die groe Japan-Debatte entbehrte also was den Zeitpunkt
angeht nicht einer gewissen Ironie. Tatschlich nmlich begann
der Westen die Japaner erst richtig ernst zu nehmen, als die groe
Zeit des japanischen Wirtschaftswachstums lngst vorbei war. Anfang der siebziger Jahre kam es berall in der Ersten Welt zu einer
Abschwchung des Wachstums, wobei die Grnde bis heute nicht
ganz klar sind. Dabei erlebte Japan, das Land mit den hchsten Zuwachsraten, auch den grten Konjunktureinbruch von neun
Prozent jhrlichem Zuwachs in den sechziger Jahren auf weniger
als vier Prozent nach 1973. Natrlich waren dies im internationa-

Japans Falle 73

len Vergleich noch immer exzellente Werte kein Land konnte da


mithalten (auch nicht die USA; die Zuwchse der Japaner waren
eineinhalbmal so hoch). Freilich war dies trotzdem zu wenig, um
Kahns Prognose zu erfllen; die Nummer eins konnte Japan bei
solchen Steigerungen erst irgendwann im 21. Jahrhundert werden.
Dennoch beneidete man Japan, und das aus verstndlichen Grnden. Vielen schien es so, als sei das japanische Wirtschaftsmanagement einfach das bessere. Und nicht wenige waren der Meinung,
der Erfolg der Japaner gehe teilweise zumindest auf das Konto
naiver westlicher Wettbewerber.
Die Debatte ber Japans Erfolg lsst sich auf einen kurzen Nenner bringen. Grundstzlich gab es zwei Lager. Die eine Seite schrieb
das japanische Wachstum guten Basisbedingungen vor allem
dem exzellenten Bildungsniveau und der hohen Sparquote zu
und bemhte darber hinaus in stereotyper Weise amateursoziologische Konstrukte, um die berragende japanische Fertigungseffizienz zu erklren. Die andere Seite hob mehr auf das grundstzlich andere Wirtschaftssystem ab, das als neue und berlegene
Form des Kapitalismus interpretiert wurde. So entwickelte sich
der Japandiskurs auch zu einer konomischen Grundsatzdebatte
ber die westliche Wirtschaftsphilosophie im Allgemeinen und
den Nutzen der Marktwirtschaft im Besonderen.
Ein Element des vermeintlich berlegenen japanischen Systems
war die fhrende Rolle des Staates. In den fnfziger und sechziger
Jahren hatte die Regierung in der Tat einen wichtigen Part bei der
Lenkung der Wirtschaft inne sowohl in Form des berhmten
Handels- und Industrieministeriums (Ministry of International
Trade and Industry MITI) als auch in Gestalt des mehr im Hintergrund agierenden, gleichwohl eher einflussreicheren Finanzministeriums. Das Wirtschaftswachstum verlief zumindest teilweise
nach den strategischen Plnen der Regierung, indem Bankkredite
und Einfuhrgenehmigungen an bevorzugte Branchen und Firmen
vergeben wurden. Zu der Zeit jedoch, als Japan wirklich ins Blickfeld des Westens geriet, hatte der staatliche Einfluss auf die Wirt-

74 Die neue Weltwirtschaftskrise

schaft bereits deutlich nachgelassen. Dessen ungeachtet kursierte


im Westen das Bild von der Japan AG einer zentral gelenkten
Wirtschaft bis weit in die neunziger Jahre hinein.
Ein weiteres Element des spezifisch japanischen Wirtschaftsstils
war die Freiheit der Grounternehmen von kurzfristigen Finanzzwngen. Die Mitglieder japanischer Keiretsu Gruppen verbndeter, um eine Bank herum organisierter Unternehmen waren
in der Regel wechselseitig stark aneinander beteiligt, sodass das
Management kaum Rcksicht auf externe Aktionre zu nehmen
brauchte. Auch konnte den japanischen Unternehmen der eigene
Aktienkurs wie auch das Vertrauen der Mrkte ziemlich gleichgltig sein, da sie sich selten ber den Verkauf von Anteilen oder
Anleihen finanzierten denn wenn sie Kapital brauchten, holten
sie es sich von ihrer Hausbank. Die kurzfristige Rentabilitt zumindest vielleicht sogar die Rentabilitt berhaupt spielte bei
den japanischen Firmen folglich keine besonders groe Rolle. Man
htte indes glauben knnen, dass die spezifische Finanzlage einer
Keiretsu-Bank letztlich zu Investitionsdisziplin fhren wrde:
Falls die Bank durch faule Kredite an verbundene Unternehmen
unserise Geschfte betrieb wrden sich dann nicht irgendwann
die Einleger davonmachen? Doch in Japan wie sonst berall auch
lebten die Sparer in dem festen Vertrauen auf die staatlich garantierte Einlagensicherheit. Folglich sahen sie wenig Veranlassung,
den Banken in besonderer Weise auf die Finger zu schauen.
Im Ergebnis, so fanden Bewunderer und Kritiker in seltener Einmtigkeit, ermgliche dieses System dem Land eine langfristige
Entwicklungsperspektive. Schritt fr Schritt, so das allgemeine
Bild, nhmen sich die Japaner eine strategische Industrie nach
der anderen zur Brust Branchen, die als Wachstumsmotoren
fungieren knnen. Der Staat ebne der privaten Wirtschaft den Weg
in derlei Industriezweige und halte auslndische Konkurrenz eine
Zeit lang fern, damit sich die Branche entwickeln und im heimischen Markt krftig etablieren kann. Anschlieend folge dann eine
groe Exportoffensive, bei der die Unternehmen mit aller Kraft

Japans Falle 75

und unter Vernachlssigung aller Rentabilittsgesichtspunkte


ihren Marktanteil auszubauen und ihre auslndische Konkurrenz
in Grund und Boden zu rammen versuchen. Sei schlielich die
Branchendominanz erreicht, gehe es an den nchsten Industriezweig. Stahl, Automobile, Videorekorder, Halbleiter, Computer und
Flugzeuge seien mithin nur eine Frage der Zeit.
Die Skeptiker hatten gegen diese Sichtweise manches einzuwenden. Doch auch jene, die Japan keine auf Verdrngung angelegte
Wettbewerbspolitik vorwerfen mochten, ebenso wie jene, die an
der angeblichen Allwissenheit der Zauberer im MITI durchaus ihre
Zweifel hatten, tendierten zu der Ansicht, dass die Besonderheiten
des japanischen Systems irgendwie mit dem Erfolg der Japaner zu
tun haben mussten. Erst viel spter sollte dieses unverwechselbar
Japanische die Kumpanei zwischen Staat und Wirtschaft, die
uerst laxe Kreditpolitik von Banken, fr die der Staat haftete,
gegenber wirtschaftlich eng verbundenen Unternehmen auf
einen Begriff gebracht werden, der nun aber das Negative, die
Wurzel der japanischen Malaise, benannte: Vetternwirtschaft.
Doch die Schwchen des Systems lagen fr alle, die sie sehen
wollten, bereits Ende der achtziger Jahre vollkommen offen zutage.

Die Blase platzt und die Probleme beginnen


Zu Beginn der neunziger Jahre war die Marktkapitalisierung Japans das heit der Gesamtwert aller Aktien aller japanischen
Unternehmen hher als der Vergleichswert der USA, obwohl Letztere doppelt so viele Einwohner und ein mehr als doppelt so hohes
Bruttoinlandsprodukt (BIP) aufweisen als Japan. Die Grundstckspreise die im dicht besiedelten Japan schon immer relativ hoch
waren stiegen ins Unermessliche: Wie hufig kolportiert wurde,
war der rund 2,5 Quadratkilometer umfassende Grund und Boden,
auf dem der Kaiserpalast steht, damals mehr wert als der gesamte

76 Die neue Weltwirtschaftskrise

US-Staat Kalifornien. Willkommen also in der Blasenwirtschaft,


Japans Gegenstck zu den tollen zwanziger Jahren in Amerika.
Die ausgehenden achtziger Jahre stellten fr Japan eine Zeit des
Wohlstands dar: hohes Wachstum, geringe Arbeitslosigkeit und
satte Unternehmensgewinne. Dennoch rechtfertigten die guten
wirtschaftlichen Rahmendaten in keiner Weise eine Verdreifachung sowohl der Grundstckspreise als auch der Aktienkurse in
jener Zeit. Viele Beobachter attestierten diesem Finanzboom auch
damals bereits manische und irrationale Zge es war einfach
ungesund, traditionelle Unternehmen in langsam wachsenden
Industrien wie Wachstumswerte zu behandeln (mit Kurs-GewinnVerhltnissen von 60 und hher). Doch wie hufig in Fllen, wenn
Mrkte verrckt spielen, vermochten sich die Skeptiker und Warner einfach kein Gehr zu verschaffen, sei es, weil ihnen die Mittel oder auch einfach nur der Mut fehlten; die Euphoriker, die das
Meinungsbild prgten, fanden alle mglichen Rechtfertigungen
fr die himmelhohen Preise und Kurse.
Finanzspekulationen sind freilich nichts Neues. Von der Tulpen- bis zur Internetmanie gibt es viele Beispiele, die zeigen, dass
sich selbst die vernnftigen und umsichtigen Anleger hufig von
der Dynamik solcher Vorgnge anstecken lassen. Es scheint einfach schwer zu sein, khl zu bleiben und langfristig zu denken,
wenn alle Welt offenbar auf dem Weg zum schnellen Reichtum ist.
Doch angesichts dessen, dass ja gerade die Japaner im Ruf standen,
langfristig und strategisch denkende Kpfe zu sein, und in Anbetracht auch der allgemeinen Einschtzung, die Japan AG gleiche
eher einer Planwirtschaft als einem fr alle zugnglichen freien
Markt, muss die Dimension der japanischen Spekulationsblase
doch berraschen.
Nun, Japans Reputation hinsichtlich langfristiger, gesellschaftlich kontrollierter Investitionen beruhte schon immer auf einer
bertreibung. Die Grundstcksspekulanten, die schon immer
wussten, wie man Politiker schmiert, und die fr alle Flle auch
noch ihre Yakuza-Verbindungen in der Hinterhand haben, waren

Japans Falle 77

traditionell ein erstaunlich wichtiger Faktor des japanischen Wirtschaftslebens. Immobilien- und Bodenspekulationen trieben bereits in den siebziger Jahren die Banken an den Rand einer Krise. Die
Situation konnte damals nur durch einen Inflationsschub gerettet
werden, durch den sich der Realwert der Verbindlichkeiten der Spekulanten verringerte, was aus faulen wieder relativ sichere Kredite
machte. Trotzdem war das riesige Ausma der damaligen Spekulationsblase berraschend. Gab es denn jenseits der Massenpsychologie vielleicht eine tieferreichende Erklrung fr das Phnomen?
Wie sich herausstellt, war die japanische Spekulationsblase nur
einer von mehreren Ausbrchen von Spekulationsfieber, die in
den achtziger Jahren die Welt erfassten. Allen diesen Vorgngen
war gemeinsam, dass sie im Wesentlichen auf Bankdarlehen basierten. Typisch war vor allem, dass traditionell serise Einrichtungen damit begannen, ihre Kreditpolitik zu lockern und auch
risikofreudigen, nicht selten zwielichtigen Marktteilnehmern Kapital anzubieten, wenn dafr berdurchschnittlich hohe Zinsen
winkten. Der bekannteste Fall sind die amerikanischen Spar- und
Darlehenskassen (Bausparkassen) Einrichtungen, deren ffentliches Erscheinungsbild einst von der sprichwrtlichen Seriositt
des amerikanischen Kleinstadtbankiers geprgt war, wie er etwa
in Jimmy Stewarts Roman Its a Wonderful Life idealtypisch dargestellt ist. In den achtziger Jahren freilich brachte man diese
Einrichtungen inzwischen mehr mit skrupellosen texanischen
Grundstckshaien in Verbindung. Doch auch andernorts gab es
hnlich dubiose Geldgeschfte, insbesondere in Schweden, einem
Land, das man ebenfalls eher kaum mit Spekulationsfieber in
Verbindung bringen wrde. Die konomen vermuten allerdings
schon lange, dass hinter all diesen episodischen Erscheinungen
irgendeine Systematik stecken muss ein konomisches Prinzip,
das hnlich wie unser Babysitting-Beispiel zum Thema Rezession in diesem Buch noch mehrfach eine Rolle spielen wird. Es
handelt sich dabei um die sogenannte Verfhrung zum Risiko
(engl. moral hazard).

78 Die neue Weltwirtschaftskrise

Der Begriff des moral hazard stammt aus der Versicherungswirtschaft. Schon sehr frh stellten insbesondere die Feuerversicherer
fest, dass bei voll versicherten Hauseigentmern verdchtig hufig Brnde auftraten vor allem, wenn der vermutliche Marktwert
des Gebudes aufgrund vernderter Bedingungen unter die Versicherungssumme gefallen war. (Mitte der achtziger Jahre gab es in
New York eine Reihe von Immobilieneigentmern, bei denen bekanntermaen hufig Brnde auftraten und die nach folgendem
Strickmuster zu arbeiten pflegten: Man erwirbt von einer Scheingesellschaft, die einem selbst gehrt, ein Gebude zu berhhtem
Preis und schliet auf der Basis dieses Preises eine hohe Feuerversicherung ab. Ganz zufllig brennt dann spter ausgerechnet
dieses Anwesen nieder. So ein Pech fragt sich nur, fr wen!) Das
Konzept der Verfhrung zum Risiko fand schlielich in einem allgemeinen Sinn Verwendung, indem es Situationen bezeichnet, in
denen jemand ein Risiko eingeht, fr das im Schadensfall nicht er
selbst, sondern ein anderer geradestehen muss.
Leihgeschfte haben naturgem viel mit solch subjektivem
Risiko zu tun. Angenommen, ich bin ein cleverer Junge, besitze
jedoch kein Kapital. Es gelingt mir aber, einen Geldgeber so von
meinen Fhigkeiten zu berzeugen, dass er mir welches zur Verfgung stellt, sagen wir eine Milliarde Dollar, die ich mit dem
Versprechen, Darlehenssumme samt Zinsen binnen eines Jahres
zurckzuzahlen, beliebig investieren darf. Selbst wenn der Kapitalgeber einen hohen Zinssatz verlangt, ist das Ganze fr mich ein
Bombengeschft: Ich schnappe mir die Milliarde, investiere sie in
ein lukratives Projekt mit ungewissem Ausgang und hoffe auf das
Beste. Geht alles gut, sahne ich ab; geht die Sache schief, hebe ich
die Hand und trolle mich. Bei Zahl gewinne ich, bei Wappen verliert ein anderer!
Klar, niemand wird mir einen solchen Blankoscheck ausstellen,
wenn ich nicht auch Eigenkapital nachweisen kann. Allein mit Cleverness werde ich es also kaum allzu weit bringen. Normalerweise
sind die Kapitalgeber vorsichtig genug, indem sie erstens eine

Japans Falle 79

Zweckbindung der Mittel vornehmen und zweitens vom Kreditnehmer verlangen, dass er selber eine betrchtliche Summe aufbringt. Nur so lsst sich sicherstellen, dass der Investor einen hinreichenden Anreiz versprt, Verluste zu vermeiden.
Mitunter aber scheinen die Kapitalgeber diese guten Regeln
zu vergessen, indem sie groe Summen tatschlich Leuten in
die Hand drcken, die nichts vorzuweisen haben auer schnen
Worten. (Von den Hedge-Fonds hochspekulativen Investmentfonds und deren verblffender Geschichte wird diesbezglich in
Kapitel 6 noch die Rede sein.) Zu bestimmten Zeiten freilich kann
das Eigenmittelerfordernis durchaus auch zu einer Destabilisierung der Mrkte fhren. Wenn etwa Anlagewerte im Kurs sinken,
kann auf jene, die sie auf Kreditbasis erwarben, eine Nachschussforderung zukommen: Sie mssen dann weitere Mittel bereitstellen oder andernfalls ihre Glubiger voll auszahlen, indem sie die
entsprechenden Papiere verkaufen, was den Preisverfall jedoch
weiter verstrkt ein Prozess, der, wie wir noch sehen werden, in
der aktuellen Finanzkrise eine zentrale Rolle spielt. Doch abgesehen von solchen Marktanomalien gibt es noch einen anderen
Grund, weshalb die guten Regeln solider Kreditgeschfte gern gebrochen werden: Das ganze Spiel findet nmlich auf dem Rcken
des Steuerzahlers statt.
Erinnern wir uns daran, was wir im Zusammenhang mit den
Hausbanken japanischer Keiretsu feststellten: dass ihre Einleger
fest davon ausgingen, dass ihr Erspartes sicher war, weil der Staat
hinter ihnen stand. Gleiches gilt fr fast alle Banken der Welt, insbesondere in den Industrielndern, aber auch anderswo. Moderne
Staaten knnen und wollen einfach nicht zulassen selbst wenn
keine ausdrckliche Einlagengarantie besteht , dass der kleine
Mann seine sauer verdienten Groschen verliert, nur weil er sie zur
falschen Bank gebracht hat so wenig wie der Staat unttig zusehen kann, wenn Flutkatastrophen Huser mitreien, die man unvorsichtigerweise in Niederungen gebaut hat. Nur die rigorosesten
Konservativen htten es gern anders. Ergebnis aber ist, dass die all-

80 Die neue Weltwirtschaftskrise

gemeine Vorsicht leidet: Man macht sich keine groen Gedanken


darber, wo man sein Haus hinsetzt, und bei Geldanlagen ist man
noch eine Spur blauugiger.
Diese Sorglosigkeit bietet einem skrupellosen Geschftsmann
natrlich verfhrerische Mglichkeiten: Man erffne eine Bank,
mglichst in einem gediegenen Gebude und mit zugkrftigem
Namen, biete den potenziellen Einlegern gengend Anreiz (gute
Zinsen, wenn erlaubt; andernfalls Werbegeschenke irgendwelcher
Art) und verleihe die zuflieenden Mittel zu Hchststzen an risikofreudige Spekulanten (vorzugsweise Freunde; oder man tritt
gleich selber mit einem weiteren Unternehmen als Darlehensnehmer auf). Die Einleger werden schon keine unangenehmen Fragen
stellen, denn sie gehen ja davon aus, dass sie auf jeden Fall auf
der sicheren Seite sind. Eine einmalige Chance ohne Risiko also:
Werden die erhofften Investitionsertrge Wirklichkeit, wird man
superreich; geht alles schief, ist das nicht so schlimm der Staat
wirds schon richten.
Zugegeben: Das Beispiel berzeichnet; ganz so leicht ist es in
der Praxis natrlich nicht. Schlielich gibt es ja auch staatliche
Auflagen. Tatschlich kamen zwischen 1930 und 1980 solche Verhaltensweisen bei Banken auch nur ganz selten vor. Denn die
Aufsichtsbehrden taten mehr oder weniger genau das, was auch
ein privater Anleger tut (oder tun sollte), bevor er jemandem ein
paar Millionen Spielgeld gibt: Sie zogen Grenzen hinsichtlich der
Verwendung der Einlagen, um bermig riskanten Anlagen vorzubeugen. Sie verlangten von den Bankeignern im Rahmen der
Vorschriften zur Kapitalstruktur ein bestimmtes Ma an Eigenmitteln. Und in eine hnliche Richtung wirkte auf subtilere und
vielleicht unbeabsichtigte Weise der Umstand, dass im Bankenwesen traditionell nur ein beschrnkter Wettbewerb zugelassen
war, was die Konzession zu einem wertvollen Gut machte, mit
dem man entsprechend sorgsam umging und das man keinesfalls
leichtfertig aufs Spiel setzte.
Doch in den achtziger Jahren wurden diese Beschrnkungen

Japans Falle 81

vielerorts gelockert oder ganz abgebaut. Der Hauptgrund war Deregulierung. Die Banken alten Stils waren zwar sicher, aber auch
sehr konservativ, und mit Recht lie sich an diesem System eine
suboptimale, nicht hinreichend produktive Kapitalverwendung
kritisieren. Das Heilmittel bestand fr die Reformer in einer ffnung des Sektors fr den Wettbewerb. Lassen wir doch die Banken selbst entscheiden, wie sie ihre Gelder verleihen wollen, so
die These, und ffnen wir den Markt fr eine grere Zahl von
Spielern, die um die Ersparnisse der Allgemeinheit konkurrieren.
Dabei verga man, dass dies auch ein Gefahrenpotenzial in sich
birgt, dass mit anderen Worten bei fallendem Wert der Bankenkonzession auch die Risikobereitschaft der Bankiers wachsen
wrde. Hinzu kamen nderungen in den Marktverhltnissen. Insbesondere das Aufkommen alternativer Mglichkeiten der Unternehmensfinanzierung unterminierte zustzlich die Gewinnspannen jener Banken, die weiter auf eine solide Geschftspolitik alten
Stils setzten.
So kam es, dass sich in den achtziger Jahren der Faktor Verfhrung zum Risiko weltweit in epidemischem Ausma bemerkbar
machte. Nur wenige Lnder knnen von sich behaupten, hier angemessen reagiert zu haben gewiss nicht die Vereinigten Staaten,
deren Handhabung der Bausparkassenaffre ein klassisches Beispiel fr eine unkluge, kurzsichtige und mitunter korrupte Politik ist. Japan freilich war gegen die Lockerungen im Finanzsektor
besonders schlecht gewappnet, denn in Japan waren die blichen
Grenzen zwischen Staat und Wirtschaft, zwischen Banken und
Kunden, zwischen den Fllen, in denen der Staat brgt, und jenen,
in denen er dies nicht tut schon immer uerst vage. Japans Banken waren Weltmeister bei der Kreditvergabe, nahmen aber die
Bonittsprfung ihrer Schuldner so locker wie nur mglich. Auf
diese Weise trugen sie wesentlich dazu bei, dass die Spekulationsblase immer grer wurde, bis das Ganze schlielich groteske Ausmae annahm.
Frher oder spter platzen solche Blasen immer. Im Falle Japans

82 Die neue Weltwirtschaftskrise

geschah dies freilich nicht ganz unerwartet. Die Bank von Japan
sorgte sich bereits 1990 ber spekulative Exzesse und begann
daher die Zinsen anzuheben in der Hoffnung, so etwas Luft aus
dem Ballon abzulassen. Anfnglich zeigte die Manahme allerdings wenig Wirkung. Ab 1991 jedoch begannen die Grundstckspreise und Aktienkurse deutlich zu fallen; binnen weniger Jahre
sanken sie auf ein Niveau von 60 Prozent ihres Hchststandes.
Anfnglich und wohl auch noch in den Folgejahren scheinen
die japanischen Behrden dies als gesunden Prozess betrachtet zu
haben, als Rckkehr zu einer vernnftigeren, realistischeren Anlagen- beziehungsweise Vermgensbewertung. Allmhlich aber
wurde doch klar, dass das Ende der Spekulationswirtschaft nicht
konomische Gesundung, sondern eine sich stndig vertiefende
Malaise beschert hatte.

Die heimliche Depression


Im Unterschied zu Mexiko 1995, Sdkorea 1998 und Argentinien
2002 hat Japan nie ein Jahr mit einem eindeutigen, katastrophalen
wirtschaftlichen Absturz erlebt. In dem Jahrzehnt nach dem Platzen der Spekulationsblase gab es in Japan nur zwei Jahre, in denen
das reale BIP tatschlich fiel.
Jahr fr Jahr aber blieb das Wirtschaftswachstum nicht nur
hinter den Werten der Vergangenheit zurck, sondern war auch
gemessen an der Zunahme der Produktionskapazitten unzureichend. In der Dekade ab 1991 gab es lediglich ein Jahr, in dem
Japan die durchschnittliche Wachstumsrate des vorausgegangenen Jahrzehnts erreichte. Und selbst bei vorsichtiger Schtzung
der Zuwachsrate des potenziellen japanischen Ausstoes (jener
Wirtschaftsleistung also, die bei voller Ressourcennutzung mglich wre) gab es nur ein Jahr, in dem die tatschliche Outputsteigerung mit dem Wachstum der Produktionsmglichkeiten Schritt
hielt.

Japans Falle 83

Die konomen haben natrlich auch fr das, was sich im Japan


der neunziger Jahre abspielte, einen ihrer sonderbaren Begriffe
parat: Wachstumsrezession. Darunter ist Folgendes zu verstehen: Eine Wirtschaft wchst zwar, doch nicht stark genug, um mit
den Kapazittssteigerungen Schritt halten zu knnen, weshalb
immer mehr Maschinen stillstehen und immer mehr Arbeitskrfte ohne Beschftigung sind. Wachstumsrezessionen sind
normalerweise eher selten, weil in der Regel sowohl die Auf- als
auch die Abschwnge dynamisch verlaufen, was im einen Fall zu
starkem Wachstum und im anderen Fall zu einem klaren Rckgang fhrt. Japan jedoch erlebte praktisch ein Jahrzehnt lang
eine Wachstumsrezession, wodurch es so weit unter Soll-Niveau
blieb, dass es am Rande eines ganz neuen Phnomens stand: einer
Wachstumsdepression.
Die Gemchlichkeit, mit der es mit Japans Wirtschaft abwrts
ging, sorgte an sich schon fr viel Verwirrung. Weil die Depression
so klammheimlich kam, wurde sie von niemandem so richtig bemerkt, weshalb in der ffentlichkeit auch zu keinem Zeitpunkt
Forderungen nach drastischen staatlichen Manahmen laut
wurden. Und weil der Wirtschaftsmotor nicht den Kolbenfresser
bekam, sondern nur immer schwcher wurde, sah sich die Regierung veranlasst, ihre Erfolgsmastbe ebenfalls in kleinen Schritten herunterzusetzen, sodass man das abgeschwchte Wachstum
noch immer als Erfolg der eigenen Politik verkaufen konnte auch
wenn die Messlatte des Wnschbaren und objektiv Erreichbaren
deutlich unterlaufen wurde. Gleichzeitig machte sich bei den japanischen wie auch bei den auslndischen Analysten eine vernderte Einschtzung breit: Man schien aus dem jahrelang schwachen Wachstum stillschweigend zu folgern, Japans Wirtschaft
knne gar nicht rascher wachsen.
Japans Wirtschaftspolitik war also von einer sonderbaren Mischung aus Selbstgeflligkeit und Fatalismus geprgt gepaart
mit einem deutlichen Mangel an Bereitschaft, intensiv und kritisch ber die Ursachen der Misere nachzudenken.

84 Die neue Weltwirtschaftskrise

Japans Falle
Der Beginn des wirtschaftlichen Abschwungs im Jahr 1991 hat
berhaupt nichts Geheimnisvolles an sich: Irgendwann platzt jede
Finanzblase, und die Folgen sind klar: rcklufige Investitionen,
rcklufiger Konsum und damit rcklufige Gesamtnachfrage.
Das Gleiche geschah in den Vereinigten Staaten, nachdem die Aktienmarktblase der neunziger Jahre geplatzt war, und erneut im
folgenden Jahrzehnt, als der Immobilienblase das gleiche Schicksal blhte. Die Frage ist jedoch, weshalb Japans Verantwortliche,
insbesondere die Zentralbank, nicht in der Lage waren, die Wirtschaft wieder in Schwung zu bringen.
Es ist an der Zeit, wieder zu unserem Babysitting-Beispiel zurckzukehren. Angenommen, der amerikanische Aktienmarkt
brche von heute auf morgen ein und wrde damit das Vertrauen
der Verbraucher untergraben. Msste dies zwangslufig eine tief
greifende Wirtschaftskrise nach sich ziehen? Betrachten wir es
einmal von der folgenden Warte aus: Wenn das Vertrauen der
Konsumenten in die Wirtschaft nachlsst, so ist das, als wrden
die Mitglieder der Babysitting-Kooperative pltzlich weniger ausgehen und mehr Coupons fr sptere Notflle ansammeln. Dieses
Verhalten kann in der Tat eine Krise einleiten, doch muss es das
nicht, wenn wie gesehen das Management rechtzeitig reagiert
und mehr Coupons in Umlauf bringt. Genau dies tat unser Couponausgeber, Alan Greenspan, im Jahr 1987.
Was aber wre, wenn der Couponausgeber nicht rechtzeitig reagieren und die Konjunktur tatschlich einbrechen wrde? Nur
keine Panik! Auch wenn der Notenbankchef berrascht wird, ist
der Zug noch nicht ganz abgefahren. Im Normalfall kann er immer
noch Herr der Situation werden, indem er die Zahl der umlaufenden Coupons nachtrglich erhht. Beispiele wren etwa die starken Geldmengenausweitungen, die die US-Rezessionen der Jahre
1981/82, 1990/91 und 2001 stoppten.
Doch wie steht es mit all den unntzen Investitionen, die wh-

Japans Falle 85

rend des Booms gettigt wurden? Nun, dieses Kapital ist in der Tat
weitgehend verloren. Aber es gibt keinerlei zwingenden Grund,
weshalb die schlechten Investitionen von gestern einen effektiven Rckgang der Produktionsleistung von heute nach sich ziehen
mssen. Die Produktionskapazitt mag zwar nicht im erwarteten
Ma gestiegen sein, doch gefallen ist sie keineswegs! Warum also
nicht einfach gengend Geld drucken, um die Verbrauchernachfrage zu stabilisieren, damit die Wirtschaft wenigstens die vorhandenen Kapazitten voll nutzen kann?
Wie wir bei unserem Babysitting-Beispiel gesehen haben, sind
Wirtschaftskrisen keine gttliche Strafe fr begangene Snden,
keine Leiden, die uns das Schicksal auferlegt und die wir erdulden
mssen. Die Kooperative kam nicht deshalb in Schwierigkeiten,
weil ihre Mitglieder schlampige Arbeit ablieferten, und die Probleme hatten auch nichts mit unfairen Praktiken, Vetternwirtschaft oder hnlichen fundamentalen Schwchen zu tun. Ursache
war allein ein technisches Problem: Zu viele Leute waren hinter zu
wenigen Coupons her. Die Lsung war ganz einfach: Man brauchte
nur seinen Kopf ein wenig anzustrengen. Diese Lektion sollte uns
gegen jeglichen Anflug von Pessimismus und Fatalismus wappnen. Im Prinzip jedenfalls scheinen Rezessionen immer und
dazu auch noch recht leicht heilbar zu sein.
Warum aber hat dann Japan damals nicht die rmel hochgekrempelt, als die Spekulationsblase platzte? Wie ist es zu erklren,
dass das Land trotzdem in eine offenbar nicht zu bewltigende
Krise geriet eine Krise, aus der die Notenpresse allein anscheinend nicht herauszuhelfen schien? Nun, wir brauchen unsere Babysitting-Parabel nur ein wenig zu erweitern, und schon haben wir
ein Modell, das die japanische Situation recht gut verdeutlicht.
Erstens mssen wir uns eine Kooperative vorstellen, deren Mitgliedern klar geworden ist, dass ihr System ein rgerliches, doch
unntiges Defizit aufweist: Es kommt immer wieder vor, dass
ein Paar mehrmals hintereinander Verpflichtungen auer Haus
hat. Irgendwann aber gehen die Coupons aus, sodass kein Baby-

86 Die neue Weltwirtschaftskrise

sitter zu bekommen (beziehungsweise zu bezahlen) ist, wiewohl


das Paar bereit ist, zu einem spteren Zeitpunkt jederzeit Gegenleistung zu erbringen. Um dieses Problem zu lsen, so wollen wir
annehmen, beschliet der Kreis, den Mitgliedern die Mglichkeit
zu geben, sich bei der Verwaltung im Bedarfsfall Coupons zu leihen zurckzuzahlen ber die durch spteres Babysitten hereinzuholenden Coupons. (Wir knnten diese Parabel noch mehr der
Wirklichkeit annhern, indem wir uns vorstellen, dass die Paare
auch wechselseitig Coupons voneinander leihen knnen. Der Zinssatz in diesem rudimentren Kapitalmarkt wrde dann also jene
Rolle spielen, die in unserem Beispiel der von der Verwaltung erhobene Diskontsatz einnimmt.) Freilich muss hier Missbrauch
vorgebeugt werden. Deshalb wird die Verwaltung nicht umhinknnen, die Entleihung von Coupons mit einer Art Strafe zu belegen, indem die Kreditnehmer mehr Coupons zurckzahlen
mssen, als sie sich tatschlich ausgeborgt haben.
Dieses neue System wird vermutlich dazu fhren, dass die Beteiligten angesichts der Mglichkeit, sich in Notfllen jederzeit
Coupons leihen zu knnen, nun weniger hohe Reserven bilden als
zuvor. Die Verwaltung jedoch hat damit nun ein neues Steuerungsinstrument in der Hand. Wenn die Mitglieder des Kreises berichten,
es sei leicht, einen Babysitter zu finden, aber schwer, eine Mglichkeit zum Babysitten zu ergattern, kann man einfach die CouponEntleihbedingungen attraktiver gestalten, um den Leuten das Ausgehen zu erleichtern. Im umgekehrten Fall Babysitter sind schwer
zu finden kann durch Verschlechterung der Entleihbedingungen
dafr gesorgt werden, dass die Leute tendenziell weniger ausgehen.
Anders ausgedrckt: In diesem erweiterten und etwas komplexeren Beispiel besitzt die Kooperative praktisch eine Zentralbank,
die eine schlecht laufende Wirtschaft durch Senkung des Zinssatzes ankurbeln und eine berhitzte Wirtschaft durch Erhhung des
Zinssatzes dmpfen kann.
Nun aber stellen wir bei Japan fest, dass die Zinsstze fast auf
Null fielen und trotzdem steckte die Wirtschaft in der Krise! Sind

Japans Falle 87

wir nun doch an einem Punkt angelangt, wo uns unsere Parabel


nicht mehr weiterhilft?
Stellen wir uns vor, dass Angebot und Nachfrage beim Babysitten saisonal schwanken. Im Winter, der kalten und dunklen Jahreszeit, gehen die Paare weniger gern aus, bleiben also lieber daheim
und hten anderer Leute Kinder, um Punkte zu sammeln, die sich
an lauen Sommerabenden nutzen lassen. Solange diese saisonalen
Schwankungen nicht allzu krass sind, drfte das Instrument der
Zinssatznderung niedrige Zinsstze im Winter, hhere im Sommer ausreichen, um Angebot und Nachfrage im Gleichgewicht
zu halten. Anders sieht es jedoch bei sehr starken Schwankungen
aus. Dann nmlich werden im Winter trotz eines Zinssatzes von
Null immer noch mehr Paare lieber babysitten als ausgehen. Dies
bedeutet, dass Mglichkeiten zum Babysitten rar werden, mit der
Konsequenz, dass jene Paare, die die Sommerabende gern drauen
verbringen und deshalb Couponreserven brauchen, ihre vorhandenen Reserven schon gar nicht angreifen, wodurch sich die Mglichkeiten zum Babysitten noch mehr verknappen ... Die Kooperative
gert also selbst bei einem Zinssatz von Null in eine Rezession!
In diesem Sinne waren die neunziger Jahre der Winter von Japans Ungemach. Vielleicht wegen der vergreisenden Bevlkerung,
vielleicht auch wegen einer allgemeinen Skepsis und Zukunftsangst schienen die Japaner nicht hinreichend konsumwillig zu
sein, um die vorhandenen Kapazitten der Wirtschaft zu nutzen nicht einmal bei einem Zinssatz von Null. Japan, sagen die
konomen, geriet in die gefrchtete Liquidittsfalle. Worum es
sich dabei handelt und wie diese Situation eintreten kann, haben
wir an einem einfachen Beispiel gerade kennen gelernt.

Ein Schiff auf Schlingerkurs


Das Standardrezept zur Bekmpfung einer Rezession heit Zinssenkung. Um bei unserem Beispiel zu bleiben: Die Leute sollen

88 Die neue Weltwirtschaftskrise

sich gnstig Coupons leihen knnen, damit sie wieder fter ausgehen. Japan hat sich nach dem Platzen der Spekulationsblase mit
der Zinssenkung gewiss viel Zeit gelassen, hat den Zinssatz aber
schlielich doch bis auf Null heruntergefahren, ohne indes den
gewnschten Erfolg zu erzielen. Wie also weiter?
Die klassische Antwort im Prinzip auf John Maynard Keynes
zurckgehend lautet: Ist Vollbeschftigung nicht mglich, weil
es an privater Nachfrage mangelt, muss der ffentliche Sektor
einspringen, um die Wirtschaft anzukurbeln. Der Staat soll also
Geld aufnehmen, um damit ffentliche Investitionsprojekte zu
frdern mglichst sinnvolle natrlich, aber dies ist durchaus
von zweitrangiger Bedeutung. Der Gedankengang stellt sich wie
folgt dar: Staatliche Projekte schaffen Arbeitspltze; dies erhht
die allgemeine Konsumbereitschaft; dadurch entstehen weitere
Jobs und so weiter. Die Groe Depression im Amerika der dreiiger Jahre konnte auf diese Weise tatschlich beendet werden:
durch massive defizitfinanzierte (das heit auf Verschuldung beruhende) staatliche Bauprogramme (bekannt als Kriegsprogramm
World War II). Warum also nicht auch das japanische Wachstum
durch ein hnliches, allerdings friedfertiges Programm ankurbeln?
Japan versuchte es. Seit Anfang der neunziger Jahre legte die Regierung ein Ankurbelungsprogramm nach dem anderen auf und
baute mit geliehenem Geld Straen und Brcken, ob das Land sie
brauchte oder nicht. Dadurch entstanden zweifellos (und direkt)
Arbeitspltze, und nicht zu bestreiten ist ferner, dass die Wirtschaft insgesamt jedes Mal einen Schub erhielt.
Das Problem war jedoch, dass die Programme nicht ausreichten, um dem Yen auf die Beine zu helfen. 1991 wies Japan noch
einen ziemlich krftigen Haushaltsberschuss auf (2,9 Prozent des
BIP). Bis 1996 war daraus jedoch ein happiges Defizit in Hhe von
4,3 Prozent des BIP geworden. Trotzdem stotterte der Wirtschaftsmotor nach wie vor, whrend sich das Finanzministerium wegen
des stndig wachsenden Defizits allmhlich Sorgen zu machen be-

Japans Falle 89

gann, denn so konnte es ja nicht weitergehen. Das groe Problem


war die demographische Entwicklung (die mglicherweise auch
Japans hohe Sparquote und geringe Investitionsnachfrage erklrt).
hnlich wie viele andere Lnder hatte auch Japan frher einen Babyboom, dem geburtenschwache Jahrgnge folgten, weshalb es
ein steigendes Verhltnis zwischen Rentnern und Erwerbsttigen
zu erwarten hat. Doch in Japan wiegen die mit einer solchen Entwicklung verbundenen Probleme besonders schwer: Die Erwerbsbevlkerung nimmt tatschlich stndig ab, whrend die Zahl der
Pensionre stark ansteigt. Und da Ruhestndler modernen Staaten
schwer auf der Tasche liegen (denken wir nur an die hohen Versorgungsbezge der Beamten und die teuren Leistungen im Gesundheitswesen), wurde unter Hinweis auf die Grundstze einer
soliden Haushalts- und Finanzpolitik die Forderung laut, Japan
solle um seinen knftigen Verpflichtungen gerecht werden zu
knnen besser einen Treuhandfonds einrichten, statt das Defizit
immer weiter zu vergrern.
1997 gewannen die finanzpolitischen Mahner die Oberhand,
und Premierminister Ryutaro Hashimoto erhhte die Steuern, um
das Haushaltsdefizit abzubauen. Prompt aber geriet die Wirtschaft
in eine Rezession.
Japan griff daraufhin erneut zum Instrument des deficit spending und legte 1998 ein massives neues Bauprogramm auf. Doch
das Haushaltsthema war nun in der Diskussion und blieb es. So
konnte es den Investoren nicht entgehen, dass Japan auf ein Defizit von zehn Prozent zusteuerte und dass die Staatsschuld inzwischen bei ber 100 Prozent des BIP angekommen war Zahlen,
die man bisher immer nur mit dem hyperinflationsgefhrdeten
Lateinamerika in Verbindung gebracht hatte, aber mit Japan doch
nicht! Niemand traute Japan zwar im Ernst hyperinflationre Verhltnisse zu, doch begannen die Investoren zumindest ansatzweise unruhig zu werden und an der langfristigen Soliditt der
japanischen Staatsfinanzen zu zweifeln. Kurz gesagt: Japan schien
mit seinen Bemhungen, der Wirtschaft durch kreditfinanzierte

90 Die neue Weltwirtschaftskrise

Staatsausgaben wieder auf die Beine zu helfen, am Ende der Fahnenstange angekommen zu sein.
Doch welche Optionen gab es sonst noch?
Staatsausgaben sind die eine schulmige Mglichkeit, die Wirtschaft wieder in Schwung zu bringen; eine zweite besteht darin, die
Banken mit Liquiditt zu versorgen. Ein Ansatz zur Erklrung der
Groen Depression geht davon aus, dass das Ganze deshalb kein
Ende nahm, weil die Bankenkrise von 1930/31 die Kreditmrkte
langfristig lahm legte. Nach dieser Sichtweise waren also nicht die
Unternehmen schuld. Viele htten gern mehr investiert, wenn sie
an Kapital herangekommen wren, und die erforderliche Bonitt
sei durchaus vorhanden gewesen. Doch die Banken, die man fr
solche Kredite gebraucht htte, waren entweder selbst pleite oder
hatten keine Mittel zur Hand, weil das Vertrauen der ffentlichkeit in das Bankensystem nachhaltig erschttert war. Um unser
Babysitting-Beispiel zu bemhen: Es gab durchaus Leute, die bereit waren, im Winter auszugehen und im Sommer als Babysitter
zu fungieren, aber sie hatten keine Mglichkeit, sich die ntigen
Coupons zu leihen.
Nun, die japanischen Banken hatten als Erblast aus den Jahren der spekulativen berhitzung der Wirtschaft natrlich eine
Menge fauler Kredite zu verkraften, und die lange Stagnation, die
anschlieend folgte, verschlimmerte diese Situation noch. Ein
Ansatz zur Erklrung der japanischen Krise ging daher davon aus,
dass sich das Land hauptschlich deshalb in einer Liquidittsfalle
befand, weil die Banken finanziell so schwach waren. Die Lsung
lautete dementsprechend: Schaffe Ordnung im Bankensystem,
und der Wirtschaft wird es schon bald wieder besser gehen. Ende
1998 verabschiedete das japanische Parlament in diesem Sinne ein
Bankenhilfsprogramm im Umfang von 500 Milliarden Dollar.
Eine weitere Option bestand fr Japan darin, mit Macht zu versuchen, ein wenig Inflation herbeizufhren. Dies bedarf allerdings
einiger Erluterungen.
Die Wahrheit ist, dass sich die konomen lange Zeit kaum mit

Japans Falle 91

dem Thema Liquidittsfalle befassten. Vor Japans Problemen


in den Neunzigern schien es dieses Phnomen in einer greren
Volkswirtschaft auch lange nicht mehr gegeben zu haben genauer
gesagt: zuletzt in den Vereinigten Staaten in den spten dreiiger
Jahren. Dabei sind sich die Wirtschaftshistoriker in der Bewertung
jener Situation nicht einmal einig: Manche sind der Meinung, es
habe sich berhaupt nicht um eine echte Liquidittsfalle gehandelt (die Fed htte die Situation bereinigen knnen, wenn sie nur
gewollt htte); andere glauben, dass es nur durch extreme und
damit kaum wiederholungsverdchtige politische Fehler berhaupt so weit gekommen sei. Als sich dieses Problem nun um die
Mitte der neunziger Jahre in Japan erneut abzeichnete, waren die
Wirtschaftswissenschaftler eher schlecht vorbereitet ja sogar
desinteressiert, wenn ich diese Kritik an meinem Berufsstand anbringen darf. Es erstaunt mich noch immer, wie wenige konomen
rund um die Welt begriffen, um welch zentrales Problem es sich
bei Japans Liquidittsfalle tatschlich handelte und zwar sowohl
in praktischer als auch in wirtschaftstheoretischer Hinsicht.
Freilich handelt es sich bei den Wirtschaftswissenschaften um
Alfred Marshall, den groen englischen konomen des neunzehnten Jahrhunderts, zu zitieren nicht um einen Schatz konkreter
Wahrheiten, sondern um ein Instrument zur Entdeckung konkreter Wahrheit. Oder etwas prosaischer ausgedrckt: Alte Modelle
knnen neue Wege weisen. Wie an der erweiterten (saisonalen)
Variante unseres Babysitting-Beispieles demonstriert, kann ein
Modell, das eigentlich entwickelt wurde, um zu erklren, weshalb
eine Zentralbank im Normalfall eine Rezession durch Senkung der
Zinsstze beenden kann, auch dazu dienen, jene Umstnde nher
zu beleuchten, unter denen dieses Rezept nicht funktioniert. Und
diese zweite Variante weist, wie wir gleich sehen werden, einige
Wege, wie man aus einer Liquidittsfalle herauskommen oder
berhaupt vermeiden kann, dass man in eine hineingert.
Erinnern wir uns: Das Hauptproblem der Babysitting-Kooperative besteht darin, dass die Mitglieder darauf aus sind, die Frchte

92 Die neue Weltwirtschaftskrise

ihres winterlichen Babysittens aufzusparen und erst im Sommer


zu nutzen, und zwar selbst bei einem Zinssatz von null Prozent.
Insgesamt aber auf gesamtwirtschaftlicher Ebene wird eine
solche Sparstrategie natrlich nicht funktionieren; entsprechende
Bemhungen (zu vieler) einzelner Mitglieder fhren in der Tendenz zu nichts anderem als einem Rckgang des Babysittings im
Winter.
Das Ganze ist, wie jeder konom sofort erkennt, ein Preisproblem, und da liegt auch die Lsung: Die Mitglieder mssen wissen,
dass im Winter verdiente Coupons an Wert verlieren, wenn sie bis
zum Sommer gehortet werden. Beispiel: Fnf Babysitting-Gutstunden schmelzen bis zum Sommer auf vier (wenn sie also nicht
rechtzeitig genutzt werden). Dies schafft einen allgemeinen Anreiz, die Gutscheine beziehungsweise Coupons eher einzusetzen,
wodurch sich mehr Gelegenheiten zum Babysitten bieten. Man
knnte nun freilich versucht sein zu sagen, dies sei irgendwie unfair; bedeute es denn nicht eine Art Enteignung der Ersparnisse?
Dem ist entgegenzuhalten, dass die Kooperative insgesamt ja gerade nicht die Mglichkeit hat, in dieser Weise im Winter fr den
Sommer vorzusorgen. Folglich wrde es dem allgemeinen Interesse zuwiderlaufen und falsche Anreize schaffen, wrde man ein
1:1Verhltnis zwischen Winter- und Sommerstunden zulassen.
Was aber entspricht in der realen Wirtschaft nun eigentlich den
im Sommer abgewerteten Winter-Coupons? Die Antwort lautet Inflation. Inflation heit nichts anderes, als dass sich der Realwert
des Geldes im Laufe der Zeit verringert. Prziser ausgedrckt: Ein
Mittel, um eine Volkswirtschaft aus einer Liquidittsfalle zu befreien, ist erwartete Inflation, denn dies hlt die Leute davon ab,
ihr Geld zu horten. Wenn man die Mglichkeit einer Liquidittsfalle ernst nimmt und der Fall Japans spricht sehr dafr , kommt
man kaum an der Einsicht vorbei, dass Inflationserwartung eine
sehr positive Sache sein kann, eben weil sie hilft, der Falle zu entkommen. Ich habe die positiven Effekte der Inflation anhand der
humorigen Parabel von der Babysitting-Kooperative illustriert,

Japans Falle 93

doch zu genau dem gleichen Ergebnis fhren auch die mathematischen Modelle, wie sie von konomen in der geldtheoretischen
Diskussion blicherweise verwendet werden. Tatschlich gibt es
schon seit langem eine Denkrichtung, die die These vertritt, dass
eine mavolle Inflation mglicherweise vonnten ist, um Rezessionen mit geldpolitischen Manahmen bekmpfen zu knnen.
Gleichwohl haben es die Befrworter der Inflation schwer, gegen
eine tief verwurzelte Auffassung anzukmpfen, die da lautet:
Preisstabilitt ist prinzipiell etwas Gutes; alles, was die Inflation
frdert, ist hingegen gefhrliches Teufelszeug. Diese bergewichtung der Preisstabilitt hat indes rein emotionale Grnde, besitzt
also keinerlei wirtschaftstheoretische Grundlage. Im Gegenteil:
Die Lehrbcher weisen sogar direkt auf Inflation als die natrliche Lsung hin. Doch Wirtschaftstheorie und gngige Meinung
liegen leider nicht immer sehr nahe beieinander. Dies wurde auf
drastische Weise deutlich, als sich im Zuge der Ausbreitung der Finanzkrise ein Land nach dem anderen vor harte Entscheidungen
gestellt sah.

Japans Erholung
Um das Jahr 2003 begann sich in der japanischen Wirtschaft endlich eine gewisse Wiederbelebung abzuzeichnen. Das reale BIP
wuchs nun mit etwas mehr als zwei Prozent pro Jahr, die Arbeitslosigkeit sank, und die Deflation, welche die Wirtschaft im Wrgegriff hielt (und die Liquidittsfalle noch verschlimmerte), lie
nach, obgleich von Inflation keine Spur zu sehen war. Warum die
positive Entwicklung?
Die Erklrung liegt vor allem in den Exporten. In der Mitte dieses Jahrzehnts kam es in den Vereinigten Staaten zu riesigen Auenhandelsdefiziten, bedingt durch entsprechende Industriegtereinfuhren. Zum Teil kamen diese Waren aus Japan, obgleich der
grte Zuwachs bei Importen aus China und anderen Schwellen-

94 Die neue Weltwirtschaftskrise

lndern zu verzeichnen war. Japan profitierte allerdings auch vom


chinesischen Wirtschaftswachstum, da in vielen chinesischen
Industriegtern japanische Teile enthalten sind. Ein Nebeneffekt
des amerikanischen Importbooms waren daher die Ankurbelung
der japanischen Exporte und damit verbunden eine Erholung
der japanischen Wirtschaft.
Freilich war Japan noch lange nicht aus dem Schneider. Der japanische Tagesgeldsatz (die call money rate, das Gegenstck zur
funds rate der amerikanischen Notenbank) lag zum Zeitpunkt der
Abfassung dieses Buches bei nur 0,5 Prozent. Dies lsst der japanischen Zentralbank ausgesprochen wenig Spielraum, um angesichts einer drohenden Rezession die Zinsen zu senken. Sollte der
Abschwung heftig werden, wird sich Japan daher sehr schnell erneut in der Falle sehen.

Kapitel 5

Die Asienkrise

Thailand ist eigentlich kein kleines Land. Es hat mehr Einwohner


als Grobritannien oder Frankreich, und Bangkok ist ein grostdtischer Alptraum, dessen Verkehrschaos man erlebt haben
muss. Die Weltwirtschaft insgesamt freilich ist so gro, dass man
sich die Dimensionen kaum vorstellen kann, und in diesem Rahmen wiederum spielt Thailand natrlich eine eher randstndige
Rolle. Trotz eines rapiden Wirtschaftswachstums in den achtziger
und neunziger Jahren handelt es sich noch immer um ein armes
Land, und die Kaufkraft aller Thailnder zusammengenommen
liegt nicht hher als die der Bevlkerung des US-Bundesstaats
Massachusetts. Man htte also annehmen knnen, dass die thailndischen Wirtschaftsangelegenheiten von begrenzter Bedeutung sind auer fr die Thailnder selbst, die unmittelbaren
Nachbarn sowie all jene Unternehmen, die direkt im Land engagiert sind.
Doch als Thailand 1997 seine Whrung, den Baht, abwertete,
lste dies eine Lawine aus, die einen Groteil Asiens unter sich
begrub. Dies wirft zwei zentrale Fragen auf: Warum geschah das?
Und wie konnte so etwas berhaupt geschehen? Bevor wir aber
zum Warum und Wie kommen, wollen wir einen Blick auf das Was
werfen: die Geschichte von Thailands Wirtschaftsboom, seinem
Zusammenbruch und dem Tempo, mit dem die Crashwelle ber
Asien hinwegfegte.

96 Die neue Weltwirtschaftskrise

Der Boom
Thailand war im Kreis der asiatischen Wirtschaftswunderlnder
ein Nachzgler. Als traditioneller Agrarexporteur entwickelte
sich das Land erst in den achtziger Jahren zu einem bedeutenden
industriellen Zentrum, als auslndische insbesondere japanische Firmen dort Fabriken zu bauen begannen. Als dann die
Wirtschaft aber endlich in Schwung kam, gab es eine enorme Entwicklung. Die Bauern strmten von den lndlichen Gebieten der
neuen Jobs wegen in die Stdte, die guten Erfahrungen der ersten
Welle auslndischer Investoren machten Schule: Thailand begann
mit einer jhrlichen Rate von acht Prozent oder mehr zu wachsen.
Schon bald lagen die berhmten Tempel von Bangkok im Schatten
von Bro- und Wohnhochhusern. Und hnlich wie in den Nachbarlndern gilt auch fr Thailand: Millionen einfacher Menschen
gelang es, sich aus bitterster Armut zu befreien und wenigstens in
Anstzen ein menschenwrdiges Leben zu fhren. Einige wenige
freilich wurden reich, sehr reich.
Bis in die frhen neunziger Jahre stammte der berwiegende
Teil der wachstumsfrdernden Investitionen aus den Ersparnissen der Thailnder selbst. Auslndisches Geld floss zwar in die
Grofabriken; die kleineren Unternehmen jedoch wurden von
einheimischen Geschftsleuten aus eigener Tasche finanziert,
und das Kapital fr die neuen Bro- und Wohnblocks stammte
aus den Spareinlagen der einheimischen Bevlkerung. 1991 lag
Thailands Auslandsverschuldung noch immer leicht unter seinen
Exporten keine vllig harmlose Situation, gewiss, aber doch eine
Relation, die sich vollkommen im Rahmen normaler Sicherheitsgrenzen bewegte. (Zum Vergleich: Die durchschnittliche lateinamerikanische Verschuldung belief sich im gleichen Jahr auf das
2,7-Fache der Exporte.)
Whrend der neunziger Jahre jedoch begann Thailands finanzielle Unabhngigkeit zu schwinden. Der Hauptansto dazu kam
von auen. Die Beendigung der lateinamerikanischen Schulden-

Die Asienkrise 97

krise (wie in Kapitel 2 beschrieben) machte Investitionen in der


Dritten Welt wieder hoffhig. Der Niedergang des Kommunismus und die damit verbundene Abnahme der Furcht vor einer
radikalen Verstaatlichung lie Investitionen auerhalb der sicheren westlichen Welt nun weniger riskant erscheinen als frher.
Hinzu kam, dass sich Anfang der neunziger Jahre die Zinsstze in
den Industrielndern auf ausgesprochen niedrigem Niveau bewegten, weil die Zentralbanken versuchten, ihre in einer milden
Rezession steckenden Volkswirtschaften wieder flottzubekommen. Viele Geldgeber sahen sich daher im Ausland nach besseren
Renditen um. Vielleicht am wichtigsten aber war, dass die Investmentfonds fr das, was man zuvor einfach Dritte Welt oder Entwicklungslnder genannt hatte, einen neuen Namen prgten:
emerging markets (aufstrebende Mrkte, auch Schwellenlnder genannt), die neue Welt der finanziellen Mglichkeiten.
Die Investoren kamen scharenweise. 1990 noch beliefen sich
die privaten Kapitalstrme in die Entwicklungslnder auf nur
42 Milliarden Dollar; offizielle Einrichtungen wie der Internationale Whrungsfonds (IWF) und die Weltbank finanzierten damit
mehr Investitionen in der Dritten Welt als alle privaten Investoren
zusammengenommen. Bis 1997 jedoch hatten sich die privaten
Kapitalstrme auf 256 Milliarden Dollar versechsfacht, whrend
der Zufluss ffentlicher Mittel sogar abgenommen hatte. Anfnglich floss dieses Kapital hauptschlich nach Lateinamerika, insbesondere nach Mexiko. Ab 1994 aber rckten die fr sicherer gehaltenen sdostasiatischen Lnder in den Blickpunkt.
Doch wie gelangte das Kapital eigentlich von Tokio oder Frankfurt nach Bangkok oder Jakarta? (Die meisten dieser Asienkredite
kamen aus Japan oder Europa; die US-Banken waren relativ selten
beteiligt, sei es aus Klugheit oder purem Glck.) Und was geschah
damit, wenn es dort ankam? Verfolgen wir das Ganze Schritt fr
Schritt.
Stellen wir uns zunchst eine typische Transaktion vor: Eine
japanische Bank gibt einer thailndischen Finanzierungsgesell-

98 Die neue Weltwirtschaftskrise

schaft ein Darlehen, einer Einrichtung also, deren Hauptzweck


darin besteht, als Transmissionsriemen fr Auslandskapital zu
fungieren. Die Finanzierungsgesellschaft erhlt demzufolge Yen,
die sie als hochverzinslichen Kredit an einen einheimischen Bauunternehmer weiterverleiht. Doch die Baufirma bentigt natrlich Baht, nicht Yen, denn sie will Baugrund erwerben und muss
die einheimischen Arbeiter in Landeswhrung bezahlen. Also bedient sich die Finanzierungsgesellschaft des Devisenmarkts und
tauscht die Yen in Baht um.
Nun aber gilt im Devisenmarkt, wie in anderen Mrkten auch,
das Gesetz von Angebot und Nachfrage. Steigt die Nachfrage nach
einem Gut, steigt normalerweise auch dessen Preis. Dies heit
konkret: Der Baht-Bedarf der Finanzierungsgesellschaft fhrt
tendenziell dazu, dass der Wert des Baht gegenber anderen Whrungen steigt. Doch whrend der Boomjahre bestand die Politik
der thailndischen Zentralbank darin, den Wechselkurs des Baht
in Relation zum Dollar stabil zu halten. Dies war jedoch nur mglich, indem sie dafr sorgte, dass eine Nachfrage nach Baht durch
ein erweitertes Angebot an Baht wieder ausgeglichen wurde sie
musste also Baht verkaufen und auslndische Whrungen wie
Dollar oder Yen ankaufen. Der japanische Yen-Kredit hat also eine
doppelte indirekte Konsequenz: erstens eine Erhhung der Devisenreserven der Bank von Thailand, zweitens eine Steigerung
der umlaufenden Baht-Geldmenge. Auerdem erhht sich in der
Folge auch die Kreditschpfung in der Volkswirtschaft. Denn das
anfngliche Darlehen seitens der Finanzierungsgesellschaft zieht
Folgekredite jener Banken nach sich, auf deren Konten die konvertierten Baht landen. Und da vermutlich ein Groteil des verliehenen Kapitals selbst wieder in Form neuer Einlagen zu den
Banken zurckkehrt, ist dies Quelle weiterer Kredite und so fort.
Wir haben es hier mit dem klassischen Thema des Geldmengenmultiplikators (Verhltnis Geldmenge/Geldbasis; auch Geldangebotsmultiplikator genannt) zu tun. (Meine Beschreibung der
argentinischen Bankenkrise des Jahres 1995 war im brigen ein

Die Asienkrise 99

Beispiel fr eine in der umgekehrten Richtung verlaufende Entwicklung.)


Der wachsende Umfang der Auslandskredite zog eine massive
Kreditschpfung nach sich, verbunden mit einer Welle neuer Investitionen. Dies schlug sich teilweise tatschlich in neuen Bauprojekten nieder (hauptschlich Bro- und Wohngebude), doch
ein Groteil der Mittel diente auch der reinen Spekulation (hauptschlich im Grundstcks- und Immobilienbereich, aber auch an
der Brse). Anfang des Jahres 1996 begannen die sdostasiatischen
Volkswirtschaften immer strker Zge einer Blasenwirtschaft
anzunehmen, wie sie Ende der achtziger Jahre in Japan geherrscht
hatte.
Die Frage drngt sich auf: Warum griffen die Verantwortlichen nicht ein, um den Spekulationsboom zu unterbinden? Nun,
sie versuchten es wohl, doch es gelang ihnen nicht. In allen asiatischen Volkswirtschaften versuchten die Zentralbanken, die
Kapitalzuflsse zu neutralisieren: Da die Bank von Thailand
gezwungen war, auf dem Devisenmarkt Baht zu verkaufen, versuchte sie gleichsam per Gegengeschft , diese Baht anderweitig
wieder zurckzuholen, nmlich durch den Verkauf von Staatsanleihen. Praktisch bedeutete dies, das gerade gedruckte Geld durch
Verschuldung wieder zurckzuholen. Diese Kreditaufnahme trieb
jedoch die inlndischen Zinsstze nach oben, was die Kreditschpfung via Ausland noch intensivierte und weitere Yen und Dollar
ins Land flieen lie. Die Bemhungen um Neutralisierung
scheiterten: Der Kreditboom nahm immer grere Ausmae an.
Im Grunde htte es nur ein Mittel gegeben, dem rasanten
Wachstum des Geld- und Kreditvolumens zu wehren: Freigabe des
Wechselkurses, das heit den Baht einfach steigen lassen. Inzwischen ist das eine allgemein akzeptierte Erkenntnis, doch damals
fand dieser Vorschlag wenig Freunde. Alle befrchteten nur, dass
ein strkerer Baht die Exporte verteuern und Thailands Wettbewerbsfhigkeit auf den Weltmrkten schmlern wrde (wegen des
hheren Dollarwerts der Lhne und sonstigen Kosten). Auerdem

100 Die neue Weltwirtschaftskrise

war man in Thailand generell der Ansicht, ein stabiler Wechselkurs sei vertrauensbildend und das Land berdies zu klein, um
starke Wechselkursschwankungen so problemlos wegzustecken
wie etwa die Vereinigten Staaten.
Folglich nahm der Boom seinen Lauf. Irgendwann freilich stie
die Geldmengen- und Kreditausweitung an ihre eigenen Grenzen,
genau wie die Wirtschaftstheorie dies auch erwarten lsst. Stark
zunehmende Investitionen im Verein mit einem Nachfrageschub seitens der neu zu Geld gekommenen Verbraucher fhrten
zu einem Anstieg der Einfuhren, whrend infolge der boomenden
Wirtschaft die Lhne stiegen, was wiederum die Wettbewerbsfhigkeit der thailndischen Exporte schmlerte (insbesondere
weil China, ein wichtiger Konkurrent, die eigene Whrung 1994
abgewertet hatte), sodass das Exportwachstum nachlie. Ergebnis
war ein riesiges Handelsbilanzdefizit. Statt also dem heimischen
Geld- und Kreditmarkt zugute zu kommen, begannen die Fremdwhrungskredite in Importe zu flieen.
Stellt sich die Frage: Warum auch nicht? Einige konomen argumentierten (hnlich wie die mexikanischen Himmelstrmer
Anfang der neunziger Jahre), die Handelsbilanzdefizite Thailands,
Malaysias und Indonesiens seien ein Zeichen wirtschaftlicher
Strke, nicht der Schwche, folglich sei mit diesen Mrkten alles
in bester Ordnung. Um es noch einmal zu sagen: Aus rein rechnerischen Grnden muss ein Land, das unter dem Strich Kapitalzuflsse verbucht, zwangslufig ein Leistungsbilanzdefizit gleicher Hhe aufweisen. Solange man also die Kapitalzuflsse fr
wirtschaftlich gerechtfertigt hlt, sind auch die Handelsbilanzdefizite in Ordnung. Und was sollte angesichts der Wachstumsentwicklung und konomischen Stabilitt der Region so falsch daran
sein, internationales Kapital in groen Mengen in Sdostasien zu
investieren? Zumal in diesem Fall ja keineswegs die Regierungen
so ausgabenfreudig waren: Zwar hatten Malaysia und Indonesien
einige ffentliche Groprojekte aufgelegt, finanziert allerdings
aus den laufenden Ertrgen, sodass die Haushalte weitgehend in

Die Asienkrise 101

Ordnung waren. Die Handelsbilanzdefizite resultierten mithin


aus Entscheidungen des Privatsektors. Was sollte es daran auszusetzen geben?
Trotzdem wurde es den Beobachtern zunehmend unwohl, als
Thailands und Malaysias Defizit auf sechs, sieben, acht Prozent
des BIP kletterte. Die Zahlen erinnerten doch allzu sehr an Mexiko und die Tequila-Krise. Die mexikanische Erfahrung hatte
manchen konomen gelehrt, dass internationalen Kapitalbewegungen auch wenn sie den freien Entscheidungen der Privatwirtschaft entsprangen nicht unbedingt zu trauen war. Der Optimismus der Investoren im Hinblick auf Asien hatte irritierend
viel hnlichkeit mit dem Ansturm auf Lateinamerika einige Jahre
zuvor. Und die mexikanische Erfahrung hatte gezeigt: War die
Stimmung im Markt erst einmal umgeschlagen, gab es kein Halten mehr.
Auerdem htten wir durchaus bemerken knnen, dass das
Argument, die Kreditvergabe beruhe auf freien privatwirtschaftlichen Entscheidungen, nicht so ganz stimmte. Denn Sdostasien
krankte wie Japan in den Spekulationsjahren an dem Problem
der Verfhrung zum Risiko. Bald sollte sich dafr ein anderer Begriff einbrgern: Vetternwirtschaft.
Kehren wir zurck zu jener thailndischen Finanzierungsgesellschaft, die sich die Yen lieh und damit den Stein (das heit
den gesamten Prozess der Kreditausweitung) ins Rollen brachte.
Worum handelte es sich bei diesen Gesellschaften eigentlich?
Nun, normale Geschftsbanken waren es nicht. Im Regelfall verfgten sie ber geringe oder gar keine Einlagen. Auch handelte es
sich nicht um Investmentbanken westlichen Stils, sprich Spezialeinrichtungen, die mit ihrem Know-how helfen, Kapital mglichst
nutzbringend anzulegen. Was war also ihr Zweck? Was hatten sie
vorzuweisen?
Die Antwort lautet im Kern: vor allem politische Beziehungen.
Hufig handelte es sich beim Inhaber des Finanzierungsunternehmens um einen Verwandten irgendeines Regierungsmitglieds.

102 Die neue Weltwirtschaftskrise

Daher klingt die Behauptung, es habe sich bei den Kreditaufnahmeund Investitionsentscheidungen um rein privatwirtschaftliche
Angelegenheiten gehandelt, mehr als nur ein wenig hohl. Natrlich waren die Kredite an die Finanzierungsgesellschaften nicht
mit formellen Garantien verbunden, wie sie etwa fr Einlagen bei
amerikanischen oder europischen Banken und Sparkassen gelten. Doch Auslandsbanken, die dem Unternehmen des Neffen des
Ministers Geld liehen, konnten mit gutem Grund davon ausgehen,
dass sie unter einem gewissen besonderen Schutz standen und
dass der Minister sie nicht im Regen stehen lassen wrde, falls die
Sache schief gehen sollte. Und so war es in der Praxis dann auch: In
etwa neun von zehn Fllen wurde den Auslandsglubigern der Finanzierungsgesellschaften von der thailndischen Regierung aus
der Bredouille geholfen, als die Krise kam.
Betrachten wir nun die Situation aus der Sicht des Neffen des
Ministers, das heit des Inhabers der Finanzierungsgesellschaft.
Er war im Prinzip in der Lage, sich beliebig viel Geld zu niedrigen
Zinsstzen zu leihen. Was konnte fr ihn also natrlicher sein, als
dieses Kapital zu hohen Zinsen an seinen Freund, den Bauunternehmer, weiterzuverleihen, dessen spekulatives neues Brogebude ja schlielich einen Reibach versprach? Ging alles gut fein
fr beide. Andernfalls auch nicht so schlimm: Der Minister war
ja auch noch da und wrde schon einen Weg finden, der Gesellschaft aus der Klemme zu helfen. Zahl (Neffe) gewinnt; Wappen
(Steuerzahler) verliert!
In der einen oder anderen Form fanden derlei Risikospiele auch
in all den anderen Lndern statt, die schon bald in die Krise geraten sollten. In Indonesien freilich spielten die Mittelsmnner eine
weniger groe Rolle. Dort handelte es sich bei der typischen dubiosen Transaktion um ein Direktdarlehen von einer Auslandsbank
an eine direkt von einem Prsidentenspezi geleitete Gesellschaft.
(Typischstes Beispiel war das Darlehen, das Peregrine Investment
Holdings, Hongkong, in den Ruin trieb ein Direktkredit an das Taxiunternehmen der Tochter Suhartos.) In Korea wiederum waren

Die Asienkrise 103

die groen Kreditnehmer Banken, die von den chaebol kontrolliert


wurden, jenen riesigen Konglomeraten, die nicht nur die Wirtschaft des Landes beherrschten, sondern bis vor Kurzem auch
dessen Politik. berall in der Region trugen also stillschweigende
staatliche Garantien dazu bei, dass vergleichsweise riskante und
wenig aussichtsreiche Investitionsgeschfte gettigt wurden, was
einen vermutlich ohnehin schon berhitzten Spekulationsboom
weiter nhrte.
Angesichts dieser Zustnde war eigentlich klar, dass es irgendwann zum Knall kommen musste. Einige konomen sagten in der
Tat auch Whrungskrisen voraus, und das mehr als ein Jahr vor
ihrem Eintritt. Doch niemand ahnte, wie hart die Krise schlielich
zuschlagen wrde.

Der 2. Juli 1997


Im Verlaufe des Jahres 1996 und in der ersten Hlfte 1997 geriet der
Kreditmotor, von dem der thailndische Boom getrieben wurde,
zunehmend ins Stottern. Dies hatte teilweise externe Ursachen:
Einige thailndische Exportmrkte gaben nach, und infolge der
Abwertung des japanischen Yen verlor die sdostasiatische Industrie generell etwas an Wettbewerbsfhigkeit. Meist jedoch war es
einfach eine Frage der Zeit: Eine wachsende Zahl der spekulativen
Engagements, die ja direkt oder indirekt durch gnstige Auslandsdarlehen finanziert worden waren, wurden notleidend. Spekulanten gingen Bankrott, und einige der Finanzierungsgesellschaften
verschwanden ebenfalls von der Bildflche. Dadurch machte sich
unter den auslndischen Geldgebern zunehmend Unruhe breit,
und die Gelder flossen immer sprlicher.
Dies war in gewissem Ma ein sich selbst verstrkender Prozess.
Solange die Immobilienpreise und die Aktienmrkte boomten,
sahen selbst zweifelhafte Anlageoptionen rosig aus. Als jedoch
die Luft aus der Spekulationsblase entwich, trmten sich auch

104 Die neue Weltwirtschaftskrise

die Verluste auf. Dadurch versiegte das Vertrauen der Mrkte und
damit der Zustrom frischer Kredite immer mehr. Bereits vor der
am 2. Juli einsetzenden Krise waren die Grundstckspreise und
Aktienkurse deutlich gefallen und notierten weit unterhalb ihres
Hchststands.
Die rcklufigen Auslandskredite stellten aber auch die Zentralbank vor Probleme. Da weniger Yen und Dollar ins Land flossen,
lie die Nachfrage nach Baht am Devisenmarkt nach; gleichzeitig
aber bestand eine unverminderte Notwendigkeit, Baht in Auslandswhrungen umzutauschen, um die Importe bezahlen zu knnen.
Um den Baht nicht sinken zu lassen, musste die Bank von Thailand
daher genau das Gegenteil dessen tun, was sie getan hatte, als das
Kapital ins Land zu strmen begann: Sie ging in den Markt und
kaufte im Tausch gegen Dollar und Yen Baht an, sttzte also die
eigene Whrung. Allerdings ist es ein groer Unterschied, ob man
den Kurs der eigenen Whrung niedrig oder hoch zu halten versucht: Das Angebot an Baht (die umlaufende Geldmenge) kann die
Bank von Thailand nach Belieben erhhen, indem sie einfach Baht
druckt; Dollar hingegen kann sie nicht drucken. Folglich war den
Mglichkeiten, den Baht hoch zu halten, eine immanente Grenze
gesetzt. Frher oder spter wrden die Reserven erschpft sein.
Der einzige Weg, den Wert der Whrung zu sttzen, htte darin
bestanden, die zirkulierende Geldmenge zu verringern. Dies htte
die Zinsstze hochgetrieben und Dollar-Kredite wieder interessant
gemacht, und diese Dollars htte man dann in Baht reinvestieren
knnen. Freilich wren damit Probleme anderer Art verbunden
gewesen. Denn mit abebbendem Investitionsboom schwchte sich
auch die thailndische Konjunktur ab die Bauttigkeit lie nach,
was weniger Arbeitspltze bedeutete, was wiederum die Einkommen reduzierte, was wiederum Entlassungen in der brigen Wirtschaft nach sich zog. Zwar handelte es sich noch nicht um eine
ausgewachsene Rezession, doch war man weit entfernt von den
guten wirtschaftlichen Verhltnissen, an die man sich zwischenzeitlich gewhnt hatte. Eine Anhebung der Zinsstze htte daher

Die Asienkrise 105

der Investitionsttigkeit noch mehr geschadet und die Wirtschaft


mglicherweise erst recht in die Krise getrieben.
Die Alternative bestand darin, der Whrung freien Lauf zu lassen, das heit den Baht-Ankauf zu stoppen und den Wechselkurs
sinken zu lassen. Aber natrlich hatte auch dies seine Nachteile.
Zum einen wrde eine Abwertung den guten Ruf der Regierung
untergraben. Zum anderen hatten sehr viele thailndische Banken, Finanzierungsgesellschaften und sonstige Unternehmen ja
Verbindlichkeiten in Dollar. Wrde also der Dollar in Relation zum
Baht steigen, triebe dies viele dieser Unternehmen in den Konkurs.
Daher zauderte die thailndische Regierung zwischen zwei gewiss unschnen Alternativen. Den Baht wollte man nicht fallen lassen; doch auch zu den rigiden inlndischen Manahmen, die den
Verlust der Reserven htten aufhalten knnen, konnte man sich
nicht durchringen. Man wartete also ab und hoffte anscheinend,
dass sich irgendwie noch eine bessere Lsung auftun werde.
Das ganze Szenario hatte freilich schulbuchmige Zge: Es
war der klassische Beginn einer Whrungskrise, und zwar genau
der Art, wie sie die konomen in ihren Modellen gerne durchspielen und wie sie die Spekulanten gerne provozieren. Als nmlich
klar wurde, dass die Regierung nicht den Nerv zu harten Manahmen hatte, erhhte dies automatisch die Wahrscheinlichkeit
einer letztendlichen Baht-Abwertung. Noch aber war es ja nicht
so weit also blieb Raum fr entsprechende Spekulationen. Solange der Baht/Dollar-Wechselkurs als stabil eingeschtzt wurde,
bestand ein Anreiz, sich Kapital in Dollar zu leihen und in Baht
zu verleihen, bedingt dadurch, dass die thailndischen Zinsstze
einige Prozentpunkte ber den amerikanischen lagen. Doch als
die Wahrscheinlichkeit einer baldigen Baht-Abwertung zunahm,
verkehrte sich die Anreizsituation genau ins Gegenteil also Kreditaufnahme in Baht (in der entsprechenden Erwartung, dass der
Dollarwert dieser Verbindlichkeiten bald fllt) und Umtausch der
Baht in Dollar (in der Erwartung, dass der Baht-Wert dieser An-

106 Die neue Weltwirtschaftskrise

lagen bald steigt). Die heimischen Geschftsleute liehen sich also


Baht und lsten ihre Dollarverbindlichkeiten ab; reiche Thailnder
verkauften ihre Staatspapiere und kauften stattdessen US-Schatzwechsel; und schlielich doch nicht zuletzt begannen einige
groe internationale Spekulationsfonds (die sogenannten HedgeFonds) damit, Baht aufzunehmen und diese Devisen in Dollar umzutauschen.
Bei all diesen Aktionen ging es also darum, Baht zu verkaufen
und andere Whrungen anzukaufen. Fr die Zentralbank aber
hie dies, noch mehr Baht ankaufen zu mssen, um die Whrung
zu stabilisieren, was die Aufzehrung der Devisenreserven noch
beschleunigte und die berzeugung weiter verstrkte, dass der
Baht frher oder spter um eine Abwertung nicht herumkommen
wrde. Eine klassische Whrungskrise war in vollem Gang.
Jeder Whrungsfachmann wei, dass eine Regierung in einer
solchen Situation unbedingt entschlossen handeln muss egal
wie: Entweder also muss sie entschieden klarmachen, dass man
die Whrung unter allen Umstnden verteidigen wird, oder aber
den Wechselkurs sofort freigeben. Doch den Regierungen fallen
solche Entscheidungen in der Regel leider schwer. Thailand machte
also denselben Fehler, den viele andere Lnder auch schon begingen (und der wohl nicht aussterben wird): Die Verantwortlichen
warteten ab, whrend die Devisenreserven dahinschmolzen. In
dem Bemhen, sich den Mrkten strker zu prsentieren, als die
Situation dies rechtfertigte, versuchte man, diese Reserven durch
unangekndigte Whrungsswaps aufzumbeln (man lieh sich
praktisch Dollar, die zu einem spteren Zeitpunkt zu einem festen
Zinssatz zurckzuzahlen waren). Dies brachte mitunter zwar kurzfristig etwas Entlastung, doch bald schon war der Druck wieder da.
Anfang Juli war dann klar, dass das Spiel ausgespielt war. Am 2. des
Monats lie die thailndische Regierung den Baht fallen.
Bis zu diesem Punkt hin waren die Ereignisse freilich nicht
allzu berraschend. Der Abbau der Reserven, die spekulative Attacke auf eine offenkundig schwache Whrung all dies steht in

Die Asienkrise 107

jedem volkswirtschaftlichen Lehrbuch. Doch trotz der noch frischen Erfahrungen mit der Tequila-Krise war man allgemein der
Auffassung, die Abwertung des Baht werde der Geschichte mehr
oder weniger einen Schlusspunkt setzen. Alles werde glimpflich
ausgehen mit einer Demtigung fr die Regierung, gewiss, wohl
auch einem bsen Schlag fr einige Unternehmer, die sich bernommen hatten; Katastrophales aber erwartete niemand. Thailand war ja schlielich nicht Mexiko. Das Diktum Stabilisierung,
Reform aber kein Wachstum galt fr Thailand zweifellos nicht.
Und es gab auch keine populistische Opposition wie Crdenas in
Mexiko , die nur auf ihre Chance wartete. Eine tief greifende Rezession war hier also wohl kaum zu befrchten, dachten alle.
Sie irrten.

Die Krise schlgt zu


Die Rezession, die im Gefolge der Abwertung des thailndischen
Baht ganz Asien erfasste, wirft zwei recht unterschiedliche Fragen auf. Die eine von ihnen ist technischer Art: Wie konnte die
Krise solche Ausmae annehmen? Warum sollte die Abwertung
der Whrung eines kleinen Landes die Investitionsttigkeit und
Wirtschaftsleistung einer so groen Region so nachhaltig tangieren? Und die andere, gewissermaen tiefer gehende Frage lautet:
Warum haben die Regierungen die Katastrophe nicht verhindert,
oder warum konnten sie sie vielleicht gar nicht verhindern? Was
war mit der makrokonomischen Politik eigentlich los?
Diese letztere Frage ist zum Teil jedenfalls nicht ganz leicht
zu beantworten, weil auch kenntnisreiche Leute hier sehr unterschiedlicher Meinung sind. Vertagen wir ihre Errterung also auf
das nchste Kapitel und versuchen wir, uns zunchst einmal klarzumachen, was bei dieser Krise eigentlich geschah.
Wenn alles gut luft, hat eine Abwertung keine bertrieben
negativen Konsequenzen. Als die Briten im Jahr 1992 das Pfund

108 Die neue Weltwirtschaftskrise

freigaben, fiel die Whrung um etwa 15 Prozent, stabilisierte sich


dann aber: Die Investoren hatten den Eindruck, das Schlimmste
sei nun vorbei, die Abwertung werde die britischen Ausfuhren ankurbeln und damit war das Land attraktiver fr Investitionen als
zuvor. Typische Berechnungen gingen in Thailand ebenfalls davon
aus, dass der Baht um etwa 15 Prozent fallen msse, um die thailndische Wirtschaft auf der Kostenseite wieder wettbewerbsfhig zu
machen, folglich schien eine Abwertung in dieser Grenordnung
wahrscheinlich. Stattdessen aber begab sich die Whrung in den
freien Fall. Der Baht-Preis des Dollar stieg in den nachfolgenden
zwei, drei Monaten um 50 Prozent und htte wohl weiter zugelegt,
htte Thailand nicht die Zinsstze stark angehoben.
Warum aber fiel der Baht so stark? Kurz gesagt: aufgrund der
Panik. Doch Panik hat viele Schattierungen. Um welche handelte
es sich also hier?
Zum einen gibt es ganz normale Paniken: irrationale Reaktionen seitens der Investoren, die durch die tatschlichen Verhltnisse berhaupt nicht gerechtfertigt sind. Ein Beispiel wre der
kurze Fall des Dollar im Jahr 1981, nachdem ein Verrckter Ronald
Reagan angeschossen hatte. Es war zweifellos ein schockierendes
Ereignis, doch selbst wenn Reagan das Attentat nicht berlebt
htte, htte dies die Stabilitt der US-Regierung und die Kontinuitt ihrer Politik kaum berhrt. Wer in dieser Situation die Nerven
und seine Dollars behielt, sah sich belohnt.
Wirtschaftstheoretisch viel bedeutsamer sind jedoch Paniken,
die sich unabhngig vom jeweiligen Anlass selbst verstrken,
weil Panik Panik erzeugt. Das klassische Beispiel ist ein Bankenansturm: Wenn alle Sparer pltzlich ihre Einlagen abheben wollen,
ist die Bank gezwungen, ihre Aktiva zu Schleuderpreisen zu veruern, sodass sie in die Pleite getrieben wird. In diesem Fall sind
jene Sparer, die die Nerven bis zum Schluss behalten, letztlich die
Dummen.
In der Tat gab es in Thailand damals einige Bankenanstrme,
noch hufiger sogar in Indonesien. Man darf sich allerdings nicht

Die Asienkrise 109

zu sehr auf dieses Einzelphnomen konzentrieren. Denn in Wirklichkeit handelte es sich um einen zirkulren Prozess einen fatalen Feedback-Kreis , bei dem sich Negativmeldungen und Vertrauensschwund gegenseitig hochschaukelten. Herkmmliche
Bankenanstrme waren da nur ein Aspekt des ganzen Kreislaufes.
Das Diagramm auf der nchsten Seite illustriert diese Zusammenhnge. Im Prinzip war es dieser Funktionskreislauf, der in
der einen oder anderen Form in allen betroffenen asiatischen
Lndern die entscheidende Rolle spielte. Beginnen wir an einer
beliebigen Stelle des Kreises zum Beispiel beim schwindenden
Vertrauen in die thailndische Whrung und Wirtschaft. Dieser
Vertrauensschwund veranlasste die (auslndischen wie einheimischen) Anleger, ihr Geld auer Landes zu bringen. Bei sonst
gleichbleibenden Bedingungen muss dies bedeuten, dass der Baht
an Wert verliert. Da die thailndische Zentralbank die eigene Whrung nicht mehr zu stabilisieren vermochte, weil ihr ja die Dollars
und Yen ausgingen und sie folglich auf dem Devisenmarkt keine
Baht mehr ankaufen konnte, gab es nur noch eine Mglichkeit,
den Fall der Whrung zu stoppen: Erhhung der Zinsstze und
damit Verknappung der umlaufenden Geldmenge. Leider aber
brachten sowohl der fallende Baht als auch die gestiegenen Zinsstze die Wirtschaft (und zwar die Finanzinstitute wie die sonstigen Unternehmen) in finanzielle Not. Auf der einen Seite nmlich
hatten viele von ihnen Dollarschulden, die nun, als der Baht fiel,
pltzlich viel strker drckten, weil mehr Baht fr einen Dollar
erforderlich waren. Andererseits wiederum hatten viele Unternehmen auch Baht-Verbindlichkeiten, und auch hier nahm der
Druck wegen der steigenden Zinsstze zu. Und die Kombination
aus hheren Zinsstzen, wackligen Unternehmensbilanzen und
einem Bankensystem, das nicht einmal mehr sicherste Kredite
unterzubringen vermochte, hatte zwangslufig zur Konsequenz,
dass die Unternehmen ihre Ausgaben einschrnken mussten.
Dies lste eine Rezession aus, die ihrerseits dafr sorgte, dass die

110 Die neue Weltwirtschaftskrise

Vertrauensschwund

Finanzprobleme bei
Unternehmen, Banken,
Haushalten

Whrungsverfall, steigende Zinsstze, starker Konjunkturabschwung

Der Teufelskreis der Finanzkrise

Unternehmensgewinne noch weiter in den Keller rutschten und


die Bilanzen noch mehr in Schieflage gerieten. Diese schlechten
Nachrichten aus der Wirtschaft wiederum beschleunigten den
Vertrauensschwund die Abwrtsspirale war in vollem Gang.
Lsst man die komplizierten Details (die die Forschung noch
immer beschftigen) einmal auer Acht, scheint mir diese Darstellung ziemlich zutreffend zu sein zumal etwas ganz hnliches
1995 in Mexiko geschah. Warum aber waren dann die katastrophalen Auswirkungen der Baht-Abwertung fr alle so berraschend?
Im Kern muss die Antwort wohl lauten: Viele konomen waren
sich ber die Einzelaspekte der Situation sehr wohl im Klaren die
theoretischen Zusammenhnge zwischen Vertrauensschwund,
Finanzmrkten und realer Wirtschaft , doch niemand begriff so
recht die Intensitt dieses Rckkopplungsprozesses in der Praxis.
Niemand hatte also eine Vorstellung davon, welche Explosivitt in
der Logik des Krisenkreislaufs steckt.
Verdeutlichen wir uns das Ganze an einem technischen Beispiel.
Ein Mikrofon, das in einem groen Raum benutzt wird, erzeugt
immer eine Rckkopplungsschleife: Die Gerusche und Laute,
die das Mikrofon aufnimmt, werden durch die Lautsprecher verstrkt; was die Lautsprecher von sich geben, wird vom Mikrofon

Die Asienkrise 111

seinerseits wieder aufgenommen und so weiter. Solange aber die


Echodynamik des Raums nicht zu stark und die Lautsprecherverstrkung nicht zu gro ist, bleibt alles relativ gedmpft, schafft
also keine Probleme. Doch sobald man bersteuert die Verstrkung also zu sehr intensiviert , luft der ganze Prozess aus dem
Ruder: Nun wird selbst das geringste Gerusch aufgenommen,
verstrkt, wieder aufgenommen und so weiter und pltzlich entsteht ein ohrenbetubendes Gekreische. Es kommt also nicht nur
auf die Rckkopplung als solche an, sondern auch auf deren Quantitt beziehungsweise Intensitt. Auf die Asienkrise bertragen
heit dies: Alle waren berrascht davon, dass der Verstrker so
weit aufgedreht war.
Selbst heute noch knnen viele kaum glauben, dass eine Marktwirtschaft so instabil sein kann dass die in unserer Abbildung
dargestellten Rckwirkungen tatschlich so stark sein knnen,
dass es zu einer explosiven Krise kommt. Doch sie sind es wie
rasch deutlich wird, wenn wir uns die Ausbreitung der Krise nher
ansehen.

Der Virus greift um sich


Es hat vermutlich seinen guten Grund, weshalb bedeutende internationale Finanztreffen (vor allem, wenn es um Krisenmanagement geht) an lndlich-abgeschiedenen Orten stattfinden: Das
Weltwhrungssystem der Nachkriegszeit etwa wurde im rustikalen
Mount Washington Hotel in Bretton Woods (New Hampshire, USA)
zurechtgezimmert, und die Finanzminister und Zentralbankchefs
versammeln sich jeden Sommer traditionell in Jackson Lake Lodge
(Wyoming) zu Gesprchen. Eine solche Umgebung hilft wohl, den
Alltagsstress zu vergessen und fr kurze Zeit wenigstens den Blick
auf die zentralen Fragen und Zusammenhnge zu richten. Jedenfalls trafen sich Anfang Oktober 1997 als die Asienkrise bereits
in vollem Gange, in ihren letztendlichen Konsequenzen aber noch

112 Die neue Weltwirtschaftskrise

wenig begriffen war eine Reihe von Bankenreprsentanten, Regierungsvertretern und konomen in Woodstock (Vermont, USA)
zu einem intensiven Gedankenaustausch.
Zu diesem Zeitpunkt befand sich Thailand ganz offensichtlich
schon in groer Bedrngnis. Die Whrung des Nachbarn Malaysia
war ebenfalls bereits unter Druck, und die indonesische Rupiah
hatte etwa 30 Prozent ihres Werts verloren. Die meisten Teilnehmer an der Gesprchsrunde waren der Ansicht, Thailand habe sich
seine Probleme selbst zuzuschreiben. Auch fr Malaysia, das wie
Thailand in der jngeren Vergangenheit riesige Leistungsbilanzdefizite angehuft hatte und dessen Premierminister mit seinen
negativen uerungen ber die blen Spekulanten mutwillig
noch l ins Feuer gegossen hatte, hegte man nur wenig Sympathie. Einig war man sich aber auch darin, dass Indonesien zwar gut
daran getan habe, die Rupiah fallen zu lassen (berhaupt wurde
Indonesiens Wirtschaftspolitik sehr gelobt), dass die Schwche der
Rupiah im Grunde aber ungerechtfertigt sei. Denn Indonesiens
Leistungsbilanz war, gemessen am Bruttoinlandsprodukt, nicht
annhernd so weit in die roten Zahlen gerutscht wie die der Nachbarn im Jahr 1996 war das indonesische Defizit mit weniger als
vier Prozent des BIP sogar geringer als zum Beispiel das australische. Auerdem machte die Exportbasis des Landes teils Rohstoffe, teils lohnintensive Industriegter einen guten Eindruck,
und dies galt im Grunde auch fr die Gesamtwirtschaft.
Doch binnen drei Monaten geriet Indonesien in einen noch
schlechteren Zustand als der Rest Sdostasiens ja, es zeichnete
sich sogar die schlimmste Wirtschaftskrise der Weltgeschichte ab.
Diese Krise hatte inzwischen nicht nur ganz Sdostasien erfasst,
sondern auch Sdkorea, ein weit entferntes Land mit einem Bruttoinlandsprodukt doppelt so gro wie das indonesische und dreimal so gro wie das thailndische.
Die Ansteckung einer Wirtschaft lsst sich mitunter ganz vernnftig erklren. Nicht umsonst gibt es das Sprichwort: Wenn
die Vereinigten Staaten niesen, bekommt Kanada Grippe. Dies

Die Asienkrise 113

verwundert wenig, wenn man bedenkt, dass Kanada einen Groteil seiner Produktion auf den riesigen Mrkten seines sdlichen
Nachbarn verkauft. Und auch im Falle der betroffenen asiatischen
Staaten gab es einige direkte Wirtschaftsbeziehungen: Thailand
ist ein Absatzmarkt fr malaysische Erzeugnisse und umgekehrt.
In gewisser Weise machte sich vielleicht auch die Tatsache negativ bemerkbar, dass die asiatischen Lnder auf den Weltmrkten
mitunter direkt in Konkurrenz zueinander stehen. Als daher Thailand seinen Baht abwertete, verbilligte dies seine Textilien auf den
westlichen Mrkten, allerdings zulasten der Gewinnspannen der
indonesischen Hersteller hnlicher Produkte.
Doch alle Schtzungen dieser direkten, von den Gtermrkten
ausgehenden Spillover-Effekte zwischen den in die Krise geratenen
Volkswirtschaften deuten darauf hin, dass sie bei der Ausbreitung
der Krise keine wirklich signifikante Rolle gespielt haben knnen.
Insbesondere Thailands Rolle fr Sdkoreas Wirtschaft sei es als
Markt oder als Wettbewerber war angesichts der Grenverhltnisse rechnerisch kaum mehr als ein Rundungsfehler.
Eine weit ernster zu nehmende Infektionsquelle bildeten
wohl die mehr oder weniger direkten Finanzbeziehungen. Zwar
waren die thailndischen Direktinvestitionen in Korea quantitativ vernachlssigbar und Gleiches gilt umgekehrt. Doch die Kapitalstrme in diese Lnder nahmen oft den Weg ber sogenannte
Schwellenlnder-Fonds (emerging market funds), sodass diese
Lnder im Wortsinne in einen Topf geworfen wurden. Nachdem
also aus Thailand schlechte Nachrichten verlauteten, wurde das
Kapital aus diesen Fonds und mithin aus allen Lndern der Region
abgezogen.
Noch gravierender als diese mechanische Verbindung war jedoch das Bild, das die Anleger von Asiens Volkswirtschaften hatten. Die Region stand bei den Investoren deshalb so hoch im Kurs,
weil man sie allesamt mit dem asiatischen Wunder in Verbindung brachte. Als nun aber ein Land diesen Ruf krftig zu ruinieren begann, machten sich allgemeine Ernchterung und in der

114 Die neue Weltwirtschaftskrise

Folge auch im Hinblick auf die brigen asiatischen Nationen Skepsis breit. Die klugen Mnner, die in Woodstock die Lage errterten,
waren sich natrlich wohl bewusst, dass Indonesien und Thailand
sehr verschiedene Lnder sind; der normale Anleger jedoch sah
dies weniger differenziert und zog sein Kapital sicherheitshalber
ab.
Und wie sich herausstellen sollte, hatten diese Volkswirtschaften trotz aller Unterschiede in der Tat etwas gemeinsam: eine Anflligkeit fr eine suggestive, sich verselbststndigende Panik.
Insofern irrten die klugen Mnner von Woodstock in Bezug auf
Indonesien, whrend sich die panisch reagierenden Investoren
besttigt fanden. Dies lag auf Seiten der Woodstock-Runde keineswegs an einer berschtzung der Strken des Landes, sondern
an einer Unterschtzung seiner Verwundbarkeit. In Malaysia, in
Indonesien, in Korea wie auch in Thailand setzte der Vertrauensschwund in den Mrkten einen Teufelskreis des finanziellen und
wirtschaftlichen Zusammenbruchs in Gang. Dabei spielte es berhaupt keine Rolle, dass diese Volkswirtschaften gterwirtschaftlich praktisch kaum miteinander verflochten waren. Es gengte,
dass sie in den Kpfen der Investoren zusammengehrten, sodass
schlechte Nachrichten aus dem einen Land flugs auch auf die anderen Lnder gemnzt wurden. Und wehe der Volkswirtschaft, die
in den Verdacht der Panikanflligkeit gert!

Warum Asien und warum 1997?


Warum erlitt gerade Asien eine frchterliche Wirtschaftskrise und
warum begann sie 1997? Um mit Bill Clinton zu sprechen: Die Antwort hngt davon ab, was mit dem Warum gemeint ist. Richtet sich
die Frage auf die Auslser der Krise? Oder zielt sie was wichtiger
ist auf die Ursachen der ungewhnlich groen Verwundbarkeit
der asiatischen Lnder?
Wer nach spezifischen Ereignissen als Auslser der Asienkrise

Die Asienkrise 115

sucht, wird rasch fndig. Da ist zum Beispiel der Wechselkurs zwischen Yen und Dollar: Zwischen 1995 und 1997 ging der Yen so rasant nach unten, wie er zuvor mysteriserweise auf Rekordniveau
geklettert war. Da die meisten asiatischen Whrungen mehr oder
weniger an den Dollar gekoppelt waren, verteuerte dies die Ausfuhren dieser Lnder sowohl auf dem japanischen Markt als auch
im direkten Wettbewerb mit japanischen Erzeugnissen anderswo.
Die Folge war ein Rckgang bei den Exporten. Auch die 1994 erfolgte Abwertung der chinesischen Whrung und ganz allgemein
die wachsende Konkurrenz durch Chinas Billiglhne wirkte sich
negativ auf die thailndischen und malaysischen Ausfuhren aus.
Als weiterer Krisenfaktor kam die weltweit rcklufige Nachfrage
nach Elektronikerzeugnissen allgemein und Halbleitern im Besonderen hinzu in Bereichen also, auf die sich die asiatischen
Lnder tendenziell spezialisiert hatten.
Doch das allein konnte es nicht sein. Asien hatte schon ganz
andere Tiefschlge weggesteckt. Der lpreisverfall des Jahres 1985
zum Beispiel war ein harter Schlag fr den Erdlexporteur Indonesien, und dennoch wuchs die Wirtschaft des Landes. Die Rezession der Jahre 1990/91, die zwar nicht sehr einschneidend war,
aber fast alle Industrielnder erfasste, senkte zwar die Nachfrage
nach asiatischen Exportgtern, konnte jedoch die Dynamik der
wirtschaftlichen Entwicklung in der Region berhaupt nicht stren. Die zentrale Frage lautet daher: Was hatte sich an Asien (oder
vielleicht auch global) so verndert, dass die genannten Negativfaktoren eine derartige Krisenlawine auszulsen vermochten?
Einige Asiaten zuvorderst Malaysias Premierminister Mahathir hatten schnell eine Antwort zur Hand: Verschwrung. Mahathir behauptete nicht nur, die Panik in Asien sei von groen
Finanzspekulanten wie George Soros bewusst geplant und herbeigefhrt worden, sondern Soros selbst sei nur der Strohmann der
US-Regierung gewesen, die den aufmpfigen Asiaten eins auf die
Mtze geben wollte. Aus der zeitlichen Distanz freilich nahm sich
Mahathirs Dmonisierung der Spekulationsfonds nicht mehr ganz

116 Die neue Weltwirtschaftskrise

so absurd aus. Die Rolle der Hedge-Fonds muss man inzwischen in


der Tat sehr ernst nehmen, weshalb ihr ein ganzes Kapitel dieses
Buches gewidmet ist (Kapitel 6). Allerdings haben diese Fonds ihre
Bedeutung im Wesentlichen erst 1998 erlangt (zu einem Zeitpunkt
also, als die Aktivitten von Soros und anderen in ziemlichem Widerspruch zu den Intentionen der amerikanischen Politik standen). Zur Erklrung der Asienkrise kann die Konspirationstheorie
folglich nicht taugen.
Andererseits wurde der Finanzkrach in Asien von vielen
westlichen Beobachtern als eine Art moralischen Lehrstcks
gelesen als ein Drama ber Schuld und Shne, in dem die beteiligten Volkswirtschaften die unvermeidliche Strafe fr ihre
Korruptionssnden bekamen. Nach der Katastrophe blhten die
Kolportagen ber Exzesse und Korruption in der Region ber die
Finanzierungsgesellschaften, ber Malaysias grandiose Plne fr
einen Technologiekorridor, ber die von der Suharto-Familie
angehuften Reichtmer, ber die bizarren Diversifizierungsstrategien der koreanischen Konglomerate. (Mir fllt beispielsweise
die Geschichte von der Unterwschefirma ein, die einen ganzen
Skiort aufkaufte und ihn spter an Michael Jackson veruern
musste.) Doch diese moralisierende Sicht der Dinge ist aus mindestens zwei Grnden problematisch.
Erstens sind Vetternwirtschaft und Korruption in Asien nichts
Neues. Bei Koreas chaebol handelte es sich im Wesentlichen um
traditionelle Familienunternehmen in modernem Gewande. Deren
Bosse waren schon seit Jahrzehnten an Sonderbehandlung gewhnt an privilegierten Zugang zu Kreditmitteln, Einfuhrgenehmigungen, staatliche Subventionen. Dies also in Zeiten, in denen es
mit dem Land wirtschaftlich steil bergauf ging. Man mag dieses System an westlichen Mastben gemessen nicht besonders lblich
finden, doch Tatsache ist, dass es 35 Jahre lang ziemlich gut funktionierte. hnliches gilt (in geringerem Ma vielleicht) auch fr all
die anderen Lnder, die von der Krise erfasst wurden. Warum also
sollten diese Mngel im Jahr 1997 pltzlich so entscheidend sein?

Die Asienkrise 117

Ein zweiter, damit verknpfter Punkt kommt hinzu. Wenn man


behauptet, die Krise sei gleichsam die verdiente Strafe fr die Snden der asiatischen Volkswirtschaften gewesen: Warum gerieten
dann so unterschiedlich weit entwickelte Lnder allesamt gleichzeitig in die Bredouille? Korea zhlte 1997 fast schon zu den entwickelten Nationen; sein Pro-Kopf-Einkommen entsprach in etwa
dem der sdeuropischen Lnder. Indonesien hingegen war noch
immer ein sehr armes Land, dessen Fortschritt sich am tglichen
Kalorienverbrauch der Bevlkerung messen lie. Wie also kann
ein so ungleiches Paar zur selben Zeit in die Krise geraten?
Die in meinen Augen einzig sinnvolle Antwort kann nur lauten:
Die Krise war (im Kern jedenfalls) nicht die Strafe fr frheres
Fehlverhalten. Diese Volkswirtschaften mochten zwar ihre realen
Mngel haben, doch ihre Hauptschwche war ihre Schutzlosigkeit
gegenber einer sich selbst verstrkenden Panik.
Zurck zu den Bankenanstrmen: 1931 ging etwa die Hlfte der
US-Banken Pleite. Diese Banken waren keineswegs alle gleich. Es
gab sehr schlecht gefhrte darunter; andere machten hochriskante
Geschfte, teils wider besseres Wissen; wieder andere waren recht
ordentlich, ja sogar konservativ gefhrt. Als das Land dann aber
von einer Panik erfasst wurde, als die Sparer berall die Schalter
strmten und auf der Stelle ihr Geld wollten, spielte all dies keine
Rolle mehr. Nur die extrem konservativen Banken, die an normalen Mastben gemessen einen bertrieben hohen Teil ihrer
Einlagen als Bargeld bereithielten, hatten eine Chance zu berleben. hnliches gilt fr Asien. Thailand hatte gewiss eine schlecht
gefhrte Wirtschaft, war bei weitem berschuldet und hatte das
Kapital in sehr zweifelhafte Projekte gesteckt. Indonesien wiederum war trotz seiner Korruption viel weniger belastet, weshalb
die klugen Kpfe von Woodstock mit ihrer positiven Einschtzung
im Grunde keineswegs falsch lagen. Doch als die Panik einsetzte,
spielten alle diese Unterschiede keine Rolle mehr.
Waren die asiatischen Lnder einer solchen Finanzpanik 1997
strker ausgeliefert als zum Beispiel noch fnf oder zehn Jahre

118 Die neue Weltwirtschaftskrise

zuvor? Zweifellos ja. Der Grund war aber weder die Vetternwirtschaft noch eine im blichen Sinne schlechte Politik. Ihre grere
Anflligkeit hatte vielmehr zwei andere Grnde: Erstens war da
die ffnung ihrer Finanzmrkte, das heit die Tatsache, dass sich
diese Lnder inzwischen zu besseren, nicht schlechteren Marktwirtschaften entwickelt hatten! Zweitens die betrchtliche Verschuldung im Ausland, weil man sich die neue Beliebtheit bei den
internationalen Investoren zunutze gemacht und Kapital ins Land
geholt hatte. Diese Schulden intensivierten die Wechselwirkung
zwischen Vertrauensschwund und Finanzkollaps, verstrkten
mithin den Teufelskreis der Krise. Es lag primr also nicht an Fehlinvestitionen (die es natrlich auch gab). Es lag vielmehr daran,
dass die neuen Schulden im Unterschied zu den frheren in
Dollar notierten. Das war der Punkt, der letztlich in die Katastrophe fhrte.

Epilog: Argentinien 2002


Argentinien ist kein asiatisches Land, wie jeder wei. Dennoch ereignete sich dort im Jahr 2002 eine hnliche Krise wie damals in
Asien, und zwar eine, die sehr klar macht, wie eine allseits hochgelobte Wirtschaftspolitik ein Land ins Verderben strzen kann.
Mit der Geschichte der argentinischen Geldpolitik haben wir
uns in Kapitel 2 ausfhrlich befasst. Nachdem man ber Generationen Geld gedruckt hatte, wann immer es opportun erschien,
versuchte die argentinische Regierung im Jahr 1991, dem verantwortungslosen Treiben durch Einrichtung eines Whrungsrats
(currency board) ein Ende zu setzen. Dadurch sollte der argentinische Peso fest und dauerhaft an den US-Dollar gebunden werden.
Jeder umlaufende Peso sollte also ohne Ausnahme durch einen in
Reserve gehaltenen Dollar gedeckt sein. Von dieser monetren Stabilitt erhoffte man sich dauerhafte Prosperitt.
Wie in Kapitel 2 gesehen, schlitterte Argentinien 1995 dennoch

Die Asienkrise 119

nur haarscharf an einer Katastrophe vorbei, als im Zuge der Mexikokrise das Bankensystem fast zusammenbrach. Doch als die
Krise abebbte, kehrte das Vertrauen zurck. Aus dem Ausland gab
es weiterhin viel Lob fr die argentinische Wirtschaft und ihre
Verantwortlichen, weshalb es an Kapitalzuflssen nicht mangelte,
vor allem in Form von Dollarkrediten fr argentinische Firmen
und Privatpersonen.
Ende der neunziger Jahre aber begann alles zu kippen.
Zunchst lag das Problem in der Rigiditt des Wechselkurssystems, wodurch ein Peso einem US-Dollar gleichgesetzt war. Diese
starre Bindung wre weniger problematisch gewesen, wenn Argentinien wie Mexiko den grten Teil seines Handels mit den Vereinigten Staaten abgewickelt htte. Doch wie ein Blick in den Atlas
zeigt, liegt Argentinien nicht nher an den Vereinigten Staaten als
an Europa. Tatschlich ist das Volumen des argentinischen Handels mit der Europischen Union und dem Nachbarn Brasilien grer als dasjenige mit den USA. Und gegenber diesen beiden Whrungen dem Euro und dem brasilianischen Real garantierte das
argentinische Whrungssystem eben keine Wechselkursstabilitt.
Im Gegenteil. Das System tendierte sogar zur Auslsung wilder
Schwankungen im Wechselkurs und damit auch in der argentinischen Auenhandelsposition. Stieg beispielsweise der Dollar relativ zum Euro, egal aus welchem Grund, so hatte dies eine sofortige
Verteuerung argentinischer Waren auf dem europischen Markt
und damit einen Verlust an Wettbewerbsfhigkeit zur Folge.
Genau so kam es fr Argentinien ab Ende der neunziger Jahre.
Zum einen stieg der Dollar relativ zum Euro zeitweilig bekam
man fr einen Euro nur noch 85 US-Cent, whrend es derzeit (zum
Zeitpunkt der Abfassung dieses Buches) 1,26 Dollar sind. Zum anderen wertete das von der russischen Finanzkrise (siehe Kapitel 6)
angesteckte Brasilien seinen Real auch noch stark ab. Im Ergebnis
bedeuteten diese Wechselkursnderungen einen schweren Schlag
fr die Wettbewerbsfhigkeit der argentinischen Exporte, und das
Land strzte in eine Rezession.

120 Die neue Weltwirtschaftskrise

Als die argentinische Wirtschaft auf Talfahrt ging, verloren jedoch die auslndischen Investoren das Vertrauen. Rasch verwandelten sich die Kapitalzuflsse in Kapitalabflsse. Die Folge war
eine Kreditklemme. Und wie bereits 1995 geschehen, lste der Verlust der auslndischen Mittel zudem eine Bankenkrise aus.
Die argentinische Regierung stemmte sich verzweifelt gegen
die sich ausweitende Krise. Sie krzte die Staatsausgaben und
verschlimmerte damit die Rezession in der Hoffnung, das Vertrauen der auslndischen Investoren wiederzugewinnen. Sie fror
die Bankeinlagen ab einer bestimmten Hhe ein, erntete damit
aber nur wtende Demonstrationen mit Tpfen und Pfannen bewaffneter Hausfrauen, die trommelnd den Prsidentenpalast belagerten. Nichts schien zu helfen. Ende 2001 sah sich die Regierung
sogar auerstande, die Peso-Dollar-Bindung aufrechtzuerhalten.
Der Wert des argentinischen Peso strzte daraufhin von einem
Dollar auf etwa 30 Cent ab.
Das Ergebnis dieses Whrungsverfalls war zunchst katastrophal, ganz hnlich wie bei den analogen Vorgngen in Asien. Da
viele argentinische Firmen und Privatpersonen Dollarschulden
hatten, ruinierte der heftige Anstieg der Peso-Kosten pro Dollar
die Bilanzen, und die Insolvenzen nahmen rapide zu. Auch die
Wirtschaft im Ganzen traf es hart: Das reale BIP brach 2002 erneut um elf Prozent ein, nachdem es bereits 2001 um vier Prozent
zurckgegangen war. Insgesamt verringerte sich das Volumen der
argentinischen Wirtschaft zwischen 1998 und 2002 um 18 Prozent eine Kontraktion in der Grenordnung der Weltwirtschaftkrise der dreiiger Jahre.
In den folgenden fnf Jahren ging es mit Argentinien wieder
stark bergauf, getragen von einem Abkommen, gem dem das
Land nur rund 30 Prozent seiner Dollar-Auslandsschulden zurckzahlen musste. (Die ausgesprochen pfiffige Schlagzeile eines
Reuters-Berichts ber die Schuldenerlassverhandlungen lautete:
Argentina to Creditors: So Sue Us Argentinien zu seinen Schuldnern: Wenn ihr wollt, verklagt uns doch!) Doch die Erfahrung ging

Die Asienkrise 121

tief. Und zum jetzigen Zeitpunkt, da dieses Buch in Druck geht, befindet sich Argentinien wieder einmal in der Krise.

Die tiefer gehende Frage


Kenner der Materie werden mit meiner Analyse der Asienkrise in
diesem Kapitel vielleicht nicht in allen Details einverstanden sein.
Manch einer wird argumentieren, der Schaden durch verantwortungsloses Geschftsgebaren der kreditgebenden Banken sei grer gewesen, als ich ihn darstelle. Andere werden im Gegenteil einwenden, die betroffenen Volkswirtschaften seien sogar in einem
sehr guten Zustand gewesen, umso unverdienter daher die Krise.
Die technischen Details der Krise die jeweilige Rolle der Bankenzusammenbrche, Wechselkurse, Zinsstze und so weiter werden die Wirtschaftswissenschaft sicherlich noch Jahre, wenn nicht
Jahrzehnte beschftigen. Im Groen und Ganzen aber glaube ich
schon, dass meine Darstellung weithin akzeptiert werden wird.
Die eigentliche Kontroverse (oft heftig und persnlich gefrbt,
weil diejenigen, die die Handhabung der Krise kritisieren, gleichzeitig auch die Akteure selbst angreifen) betrifft jedoch ohnehin
die Rolle der Politik. Warum also waren die Regierungen nicht in
der Lage, den Schaden geringer zu halten?

Kapitel 5

Politik der Unvernunft

Im Dezember 1930, als allmhlich klar wurde, dass die Vereinigten Staaten sich nicht in einer normalen Rezession befanden, versuchte John Maynard Keynes, die Ursachen der Krise der breiten
ffentlichkeit begreiflich zu machen. Wir haben Probleme mit
dem Anlasser, erklrte er. Dies war eine ziemlich radikale Feststellung, behauptete er doch, dass der Wirtschaftsmotor nicht
mehr von selbst anspringen wrde, sondern dass ein Anschub
oder Fremdstart (durch die Regierung) erforderlich sei. In einem
tieferen Sinn jedoch erwies sich Keynes damit durchaus als Konservativer: Seine Feststellung bedeutete nmlich, dass der Motor
an sich sehr wohl funktionsfhig und der Schaden durch einen
technischen Handgriff behebbar sei. Zu einer Zeit also, als vielen
Intellektuellen der Kapitalismus als gescheitertes System galt und
die berwindung der Weltwirtschaftskrise nur durch den bergang zur sozialistischen Planwirtschaft mglich schien, verkndete Keynes das genaue Gegenteil: Der Kapitalismus sei keineswegs zum Untergang verdammt; es genge vielmehr eine kleine
technische Manahme ein begrenzter Eingriff, der mit Fragen
des Privateigentums und privater Verfgungsgewalt berhaupt
nichts zu tun hat , um die Wirtschaft wieder flottzubekommen.
Zur berraschung der Skeptiker berlebte der Kapitalismus
tatschlich. Doch auch wenn es die heutigen Anhnger der reinen Marktwirtschaftslehre ungern hren werden: Dass das Kind

Politik der Unvernunft 123

nicht mit dem Bade ausgeschttet wurde, ist vor allem dem Umstand zu verdanken, dass Keynes Therapievorschlge letztlich
zum Tragen kamen. Allerdings war es der Zweite Weltkrieg, der fr
den Anschub sorgte, den Keynes seit Jahren gefordert hatte. Doch
was den Glauben an freie Mrkte letztlich wieder belebte, war
nicht nur die Erholung nach einem tiefen Konjunktureinbruch,
sondern die neue Gewissheit, dass es durch makrokonomische
Intervention Zinssenkungen beziehungsweise kreditfinanzierte
Ausgabensteigerungen als Mittel der Bekmpfung von Rezessionen gelingen kann, eine Marktwirtschaft bei Vollbeschftigung
im Gleichgewicht zu halten. Die konomen trafen im Namen des
Kapitalismus gleichsam eine Abmachung mit der ffentlichkeit:
Freie Mrkte sind in Zukunft akzeptiert; wir sorgen im Gegenzug
dafr, dass Depressionen dieser Art nie wieder vorkommen.
Diese stillschweigende bereinkunft hat sogar einen Namen:
Paul Samuelson nannte sie in seinem berhmten Lehrbuch die
neoklassische Synthese. Ich selber spreche in diesem Zusammenhang aber lieber vom keynesianischen Pakt.
In den Vereinigten Staaten und den meisten anderen entwickelten Lndern gilt dieser Pakt noch immer. Natrlich gibt es hin
und wieder Rezessionen. Doch genau in solchen Fllen erwartet
die ffentlichkeit ja, dass die Zentralbank geeignete Manahmen
ergreift, wie dies in den USA zum Beispiel 1975, 1982 und 1991 geschah, als die Fed die Zinsstze senkte, um die Wirtschaft wieder
auf Kurs zu bringen. Ferner erwartet man, dass die Regierung im
Notfall zudem die Steuern senkt und die Staatsausgaben erhht,
um den Erholungsprozess zu untersttzen. Was dieser Pakt aber
sicherlich nicht beinhaltet, ist ein Krisenmanagement, wie es Herbert Hoover, der Prsident der Vereinigten Staaten von 1929 bis
1933, betrieb: Steuererhhungen, Krzung der Staatsausgaben und
Erhhung der Zinsstze.
Als aber die Finanzkrise in Asien zuschlug, griffen die betroffenen Lnder zu Manahmen, die fast genau das Gegenteil dessen
darstellten, was die USA im Falle eines Abschwungs taten: Ausga-

124 Die neue Weltwirtschaftskrise

benbeschrnkung hie die Marschroute; auerdem wurden die


Zinsstze angehoben, und zwar teilweise extrem. Der Grund war
freilich nicht Dummheit oder Inkompetenz. Im Gegenteil: Die
Entscheidungstrger dieser Lnder kannten den keynesianischen
Pakt in der Regel recht gut und hatten sich in der Vergangenheit
auch weitgehend daran zu halten versucht. Ohnehin sahen diese
Lnder ihre Politik weitgehend von Washington bestimmt, als die
Krise zuschlug das heit vom Internationalen Whrungsfonds
(IWF) und dem US-Schatzamt. Und die Verantwortlichen dieser
Institutionen zhlten ja eigentlich zu den klgsten Kpfen berhaupt. Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass noch nie in
der Geschichte so viele hochkartige konomen in so mageblichen Positionen waren.
Umso mehr drngt sich die Frage auf, warum diese klugen
Kpfe bei den Schwellenlndern zu Manahmen rieten, die dem
Lehrbuchwissen vllig zuwiderliefen. Die knappe Antwort lautet:
Angst vor Spekulanten. Sie lsst sich aber nur verstehen, wenn wir
sie in einen greren Zusammenhang stellen. Insbesondere mssen wir uns etwas eingehender mit den verzwickten Verhltnissen
des internationalen Kapitals beschftigen.

Warum es nicht zum Weltwhrungssystem kam


Es war einmal eine Zeit, da gab es auf der ganzen Welt nur eine einzige Whrung, den Globo. Der war in guten Hnden, denn die Global Reserve Bank (kurz Glob genannt), geleitet von ihrem weisen
Vorsitzenden Alan Globespan, verstand ihr Handwerk recht gut.
Sie erhhte die weltweite Geldmenge, wenn eine Rezession drohte,
und verknappte sie, wenn die Zeichen auf Inflation standen. So
kam es, dass in spteren Jahren die Herrschaft des Globo vielen als
eine goldene Zeit erschien. Vor allem der Wirtschaft war das System sympathisch, weil es den weltweiten Handel erleichterte.
Doch es zogen Wolken auf am Himmel ber dem Paradies. Zwar

Politik der Unvernunft 125

gelang es durch gutes Globo-Management, extreme Konjunkturschwankungen fr die Welt insgesamt zu vermeiden, doch fr die
einzelnen Elemente des Ganzen war dies nicht mglich. Folglich
gab es in der Geldpolitik hufig Interessenkonflikte. Manchmal
verfolgte die Glob eine lockere Geldpolitik, weil Europa und Asien
sich am Rande einer Rezession befanden; doch bald schon lste
dieses billige Geld in Nordamerika einen wilden Spekulationsboom aus. Zu anderen Zeiten sah sich die Glob zu einer strafferen
Geldpolitik verpflichtet, um in Nordamerika den Anfngen einer
Inflation zu wehren; dies aber verschlimmerte eine sich in Sdamerika anbahnende Rezession. Da es jedoch keine spezifisch
kontinentalen Whrungen gab, standen die kontinentalen Regierungen diesen Problemen hilflos gegenber.
Schlielich war die Enttuschung so gro, dass man das System aufgab. Anstelle des Globo hatte nun jeder Kontinent seine
eigene Whrung und betrieb dementsprechend seine eigene Geldpolitik, orientiert an seinen eigenen Bedrfnissen. War Europas
Wirtschaft in berhitzungsgefahr, konnte die Euro-Geldmenge
verknappt werden; geriet Lateinamerika in einen Abschwung,
konnten mehr Latino in Umlauf gebracht werden. Die Probleme,
die einer globalen, gemeinsamen Geldpolitik unweigerlich anhafteten, waren zunchst gelst.
Doch bald stellte sich heraus, dass die Eliminierung des einen
Problems ein anderes schuf denn die Wechselkurse zwischen den
kontinentalen Whrungen schwankten heftig. Man htte meinen
knnen, der Wechselkurs etwa zwischen dem Euro und dem Latino richte sich nach den Bedrfnissen des Handels etwa danach,
in welchem Ma die Lateinamerikaner Latino gegen Euro eintauschen, um europische Waren zu kaufen, und umgekehrt. Schon
bald wurde aber klar, dass der Markt hauptschlich von den Kapitalanlegern bestimmt wurde, Leuten also, die Whrungen an- und
verkauften, um damit Aktien und Anleihen zu erwerben. Da diese
Investitionsnachfrage aber starken Schwankungen unterlag und
zudem stark von spekulativen Beweggrnden gespeist wurde, er-

126 Die neue Weltwirtschaftskrise

wiesen sich auch die Whrungskurse als recht instabil. Verschlimmernd kam hinzu, dass die Marktteilnehmer auch auf den Wert
der einzelnen Whrungen selbst zu spekulieren begannen. Resultat waren wilde Kursschwankungen, verbunden mit einem hohen
Ma an Unsicherheit fr die Wirtschaft. Denn niemand konnte
verlsslich abschtzen, was die auslndischen Vermgenswerte
und Verbindlichkeiten morgen wirklich wert sein wrden.
Deshalb gingen einige Kontinente dazu ber, ihre Wechselkurse
zu stabilisieren, indem sie auf dem Devisenmarkt die eigene Whrung an- oder verkauften, um etwa den Kurs des Euro in Relation
zum Afro oder den Kurs des Gringo in Relation zum Latino konstant zu halten. Die Zentralbanken behielten sich allerdings das
Recht vor, das Wechselkursniveau ntigenfalls anzupassen etwa
durch Abwertung der eigenen Whrung, falls dies helfen konnte,
eine hohe Arbeitslosigkeit in den Griff zu bekommen.
Bald stellte sich jedoch heraus, dass dieses anpassungsfhige
System fester Wechselkurse mit verstellbaren Kurszielwerten den
Spekulanten zu viele Angriffsflchen bot. Befand sich ein Kontinent in wirtschaftlichen Schwierigkeiten und gab es auch nur
die geringsten Anzeichen einer mglichen Abwertung, begannen
die Spekulanten auch schon mit dem Verkauf dieser Whrung. Es
dauerte dann nicht lange, bis die kontinentale Zentralbank vor der
Alternative stand, entweder die Zinsstze anzuheben was den
Konjunkturabschwung nur noch verstrkte oder aber sofort abzuwerten. Daneben blieb nur noch eine einzige (dritte) Option: Beschrnkung des Kapitalverkehrs, um den Spekulanten direkt ins
Handwerk zu pfuschen.
So waren die Kontinente der Welt also gezwungen, sich fr eines
von drei Whrungssystemen zu entscheiden, von denen freilich
jedes eine gravierende Schwche aufwies. Sie konnten, erstens, fr
eine unabhngige Geldpolitik votieren, mochte der Wechselkurs
schwanken, wie immer er wollte. Dies versprach den Vorteil vlliger Handlungsfreiheit bei der Bekmpfung von Rezessionen, wre
aber von rgerlichen Unsicherheiten fr die Wirtschaft begleitet.

Politik der Unvernunft 127

Zweitens konnten sie sich fr einen festen Wechselkurs entscheiden und versuchen, die Mrkte davon zu berzeugen, dass eine
Abwertung niemals in Frage kommen wrde. Fr die Wirtschaft
wrde dies Sicherheit und Vereinfachung bedeuten; allerdings
htte man sich nun wieder das Problem einer undifferenzierten
Allzweck-Geldpolitik eingehandelt. Drittens schlielich konnten
sie den festen Wechselkurs mit Anpassungsoption beibehalten.
Dies war jedoch nur in Verbindung mit Kapitalverkehrskontrollen sinnvoll. Solche Kontrollen sind aber schwer durchzufhren,
bedeuten eine Kostenbelastung fr die Unternehmen und ffnen
der Korruption Tr und Tor (wie alle Verbote oder Beschrnkungen im Zusammenhang mit gewinntrchtigen Geschften).
Klar, dieses Szenario ist erfunden und hat sich so nie abgespielt.
Natrlich gab es nie einen Globo. Eine entfernte hnlichkeit damit
hatte vielleicht der Goldstandard der Jahre vor den Dreiigern.
Jenes System wurde aber leider nicht so gehandhabt, dass weltweite Konjunkturschwankungen vermieden worden wren. Unser
obiges Szenario bietet im Unterschied zu den tatschlichen (und
naturgem komplexen) Ablufen jedoch den Vorteil, dass es uns
das Trilemma, mit dem die nationalen Volkswirtschaften in
einer globalen Wirtschaft konfrontiert sind, prinzipiell und damit
sehr klar vor Augen fhrt.
Betrachten wir die Sache einmal aus der Sicht des Wirtschaftspolitikers. Der wnscht sich dreierlei: Spielraum in der Geldpolitik, damit er Rezessionen und Inflationen bekmpfen kann; stabile
Wechselkurse, damit die Wirtschaft eine solide Arbeitsgrundlage
hat; freie internationale Wirtschaft (insbesondere den freien Devisentausch), damit der Staat dem Privatsektor mglichst nicht in
die Quere kommt.
Wie uns die Parabel vom Globo und dessen Versagen aber zeigt,
kann ein Land nie alle drei Wnsche erfllt bekommen, sondern
bestenfalls zwei. Damit bieten sich konkret folgende Optionen:
Man kann die Wechselkursstabilitt aufgeben; dies bedeutet einen
freien beziehungsweise schwankenden Wechselkurs, wie ihn zum

128 Die neue Weltwirtschaftskrise

Beispiel die USA und Australien haben. Oder man gibt den geldpolitischen Spielraum auf; dies bedeutet einen festen Wechselkurs,
hnlich wie ihn Argentinien in den neunziger Jahren hatte, und
mglicherweise auch Aufgabe der eigenen Whrung (wie in der
Europischen Union). Oder man verabschiedet sich vom Grundsatz vllig freier Mrkte und fhrt Kapitalverkehrskontrollen ein;
dies war der Regelfall zwischen den vierziger und sechziger Jahren, und China verfhrt derzeit genauso.
Welche dieser drei unvollkommenen Optionen ist nun aber
die beste? Manche halten die Vorteile eines festen Wechselkurses
fr sehr gro, den Nutzen einer unabhngigen Geld- beziehungsweise Whrungspolitik hingegen fr geringer als gemeinhin angenommen. Ihr Standardbeispiel sind die USA, ein Land, das sich
ber einen ganzen Kontinent erstreckt und dennoch mit einer gemeinsamen Whrung sehr gut fhrt. Auch Europa mit seinen gut
300 Millionen Einwohnern habe inzwischen ja eine gemeinsame
Whrung eingefhrt. Warum also nicht eine gemeinsame Weltwhrung? Die meisten konomen werden hier jedoch einwenden,
dass die Vereinigten Staaten ein Sonderfall sind, dessen spezifische Bedingungen fr eine gemeinsame Whrung ausgesprochen
gnstig sind: Vor allem zu nennen ist hier die hohe Mobilitt der
Arbeitskrfte, die dorthin ziehen, wo es Arbeitspltze gibt, sodass
eine einheitliche Geldpolitik relativ gut mglich ist. Was Europa
angeht, war die Einfhrung des Euro jedoch sehr umstritten. Viele
konomen bezweifelten, dass Europa die gleichen guten Voraussetzungen besitzt wie die USA. Zumindest fr die groen europischen Volkswirtschaften lsst sich aber feststellen, dass sie
einander sehr hneln und zudem sehr eng miteinander verzahnt
sind, was bedeutet, dass im Regelfall eine fr Frankreich geeignete Geldpolitik auch fr Deutschland das Richtige ist (und umgekehrt). Hingegen kann man sich nur schwer vorstellen, wie eine
Geldpolitik aussehen sollte, die sowohl auf Japan als auch auf die
Vereinigten Staaten passt geschweige denn eine, bei der die USA
und Argentinien unter einen Hut zu bringen sind. Dies erklrt,

Politik der Unvernunft 129

weshalb es nur wenige konomen gibt, die den guten alten Tagen
des Goldstandards nachtrauern oder auf den Globo setzen. Anders
ausgedrckt: Nationale oder vielleicht auch regionale monetre Unabhngigkeit ist noch immer unverzichtbar.
Andererseits sind Kapitalverkehrskontrollen, die es den entwickelten Lndern in den ersten Nachkriegsjahrzehnten erlaubten,
feste Wechselkurse mit einer keynesianischen Politik zu verbinden, heute vllig aus der Mode gekommen. Das Grundproblem
dieser Kontrollen liegt darin, dass die Unterscheidung zwischen
guten und schlechten internationalen Geschften sehr
schwierig ist. Ein Spekulant, der sein Kapital aus Malaysia abzieht,
weil er versucht, aus einer erwarteten Abwertung Nutzen zu ziehen, verhlt sich unsozial; ein malaysischer Exporteur hingegen,
der im Ausland Kunden gewinnt, indem er eine grozgige Zahlungsfrist gewhrt, hilft seinem Land, auf den Weltmrkten zu
bestehen. Doch angenommen, der Exporteur spekuliert ebenfalls
auf eine baldige Abwertung des Ringgit und bittet seinen Kunden, die Ware in Dollar zu bezahlen, sich mit der Begleichung der
Rechnung aber ruhig Zeit zu lassen. Im Effekt ist dies das Gleiche,
als wrde er Ringgit auf dem Schwarzmarkt in Dollar tauschen.
Es lieen sich Dutzende anderer Beispiele anfhren, bei denen die
Grenzlinie zwischen volkswirtschaftlich produktivem Geschft
und eigenntziger Whrungsspekulation verschwimmt. Konkret
bedeutet dies, dass Bemhungen um die Eindmmung von Spekulation leicht ins Leere laufen, es sei denn, man greift zu sehr
restriktiven Manahmen (indem man zum Beispiel die Zahlungsziele, die Exporteure ihren Kunden einrumen knnen, limitiert).
Vor fnfzig Jahren galten den meisten Staaten derlei Restriktionen
als akzeptabel. Heute jedoch leben wir in einer Welt, in der freie
Mrkte wieder etwas gelten, staatliche Interventionen mit Argwohn betrachtet werden und vor allem jeder wei, dass Verbote
immer auch Bestechung und Korruption frdern.
Bleibt also noch die dritte Option, die frei schwankenden Wechselkurse. Bis Mitte der neunziger Jahre galt sie den meisten ko-

130 Die neue Weltwirtschaftskrise

nomen als das kleinste der drei bel. Allerdings bertrafen die
Schwankungen hufig das angesichts der wirtschaftlichen Fundamentaldaten als angemessen geltende Ausma. (Im Laufe der letzten fnfzehn Jahre hat zum Beispiel der Dollar-Yen-Kurs heftig geschwankt: Von 120 Yen fiel der Dollar auf 80, stieg dann auf knapp
150, um schlielich wieder bei knapp 110 zu landen, ohne dass sich
bei den Fundamentaldaten viel gendert htte.) Und selbst die Befrworter freier Wechselkurse rumen ein, dass stark integrierte
Regionen, die sogenannte optimale Whrungsgebiete bilden,
am besten zur konsequentesten Form fester Wechselkurse einer
gemeinsamen Whrung greifen. (Ob Europa ein solches Whrungsgebiet darstellt, steht freilich auf einem anderen Blatt.)
Dennoch lsst sich feststellen, dass die meisten konomen einen
freien Wechselkurs in der Regel bevorzugen, und zwar hauptschlich deshalb, weil er dem keynesianischen Pakt am besten entspricht bietet er doch die Mglichkeit, eine marktwirtschaftliche
mit einer Vollbeschftigungspolitik zu verbinden.
Die Vorzge eines frei beweglichen Wechselkurses sodenn die
Sache funktioniert sind unschwer zu belegen. Die Vereinigten
Staaten zum Beispiel fahren gut mit ihrer Politik einer freundlichen Distanz gegenber dem Wechselkurs des Dollar. Heftige
Schwankungen des Dollar in Relation zu Yen oder Euro mgen
zwar rgerlich sein; dies ist aber sicherlich ein geringer Preis, gemessen an der Handlungsfreiheit, die der Verzicht auf eine eigenstndige Wechselkurspolitik der Notenbank (Fed) beschert der
Mglichkeit nmlich, die Zinsstze ohne Rcksichtnahme sofort
und in jeder erforderlichen Hhe zu senken, wenn eine Rezession
oder Finanzkrise naht.
Ein noch besseres Beispiel ist Australien whrend der Asienkrise. 1996 war ein australischer Dollar fast 0,80 US-Dollar wert.
Bis Sptsommer 1998 war er jedoch auf wenig mehr als 0,60 gefallen. Was nicht wundert, denn die meisten australischen Ausfuhren gingen entweder nach Japan oder in die krisengeschttelten Tigerstaaten. Australien versuchte jedoch keineswegs, seine

Politik der Unvernunft 131

Whrung zu sttzen (sieht man einmal von einer kurzen Periode


im Sommer 1998 ab, als sich das Land von einer koordinierten
Hedge-Fonds-Attacke bedroht whnte; doch dazu mehr im nchsten Kapitel) weder durch Ankauf der eigenen Whrung auf dem
Devisenmarkt, noch durch Anhebung der Zinsstze. Und siehe
da, der Fall der Whrung fand eine natrliche Grenze: Der billige
Austral-Dollar kam den Anlegern gerade recht, um gnstig in eine
Volkswirtschaft zu investieren, die sie offenkundig nach wie vor
fr sehr solide hielten. Dieses Vertrauen schien angesichts des
australischen Wunders auch durchaus gerechtfertigt zu sein:
trotz seiner Abhngigkeit von den asiatischen Mrkten boomte
Australien inmitten der Asienkrise.
Stellt sich also die Frage: Wenn es Australien gelang, sich in einer
Krisenregion so gut zu behaupten, warum schafften dies dann Indonesien oder Sdkorea nicht ebenfalls?

Die spekulative Bedrohung


Stellen wir uns eine Wirtschaft vor, in der die Dinge nicht ganz
zum Besten stehen (an Beispielen mangelt es ja nicht). Das Land
hat beispielsweise ein hohes Haushaltsdefizit, das zwar nicht direkt die Zahlungsfhigkeit bedroht, sich aber doch nur mit Mhe
verringern lsst; oder aber Banken mit politischen Verbindungen
haben eine Menge wackliger Kredite in ihren Bilanzen. Doch nehmen wir an, es handelt sich bei all dem um Probleme, die keineswegs unlsbar sind, sondern mit etwas gutem Willen und ein paar
stabil verlaufenden Jahren in den Griff zu bekommen wren.
Dann aber bekommen es die Investoren aus irgendeinem
Grund vielleicht wegen einer Wirtschaftskrise auf der anderen
Seite des Globus mit der Angst zu tun und ziehen ihr Kapital massenhaft ab. Pltzlich also befindet sich das Land in groen Schwierigkeiten, die Aktienkurse sinken, die Zinsstze steigen. Auch hier
knnte man nun meinen, dies sei fr clevere Anleger die Chance,

132 Die neue Weltwirtschaftskrise

sich gut einzudecken. Denn die wirtschaftlichen Fundamentaldaten haben sich ja nicht verndert, und das msste doch bedeuten, dass die Anlageobjekte nun unterbewertet sind. Doch wie wir
in Kapitel 4 schon sahen, trifft diese Argumentation nicht immer
zu. Drastische Buchwertverluste knnen durchaus gesunde Banken ins Nichts strzen. Wirtschaftlicher Abschwung, hohe Zinsen
und eine abgewertete Whrung knnen auch gesunde Unternehmen in den Bankrott treiben. Vor allem aber knnen wirtschaftliche Krisen politische Instabilitt nach sich ziehen. Vielleicht also
ist der Einstieg zu einem Zeitpunkt, wenn alle die Ausgnge suchen, doch keine so gute Idee; vielleicht sollte man unter solchen
Umstnden selber auch besser das Weite suchen.
Es ist im Prinzip also durchaus mglich, dass ein einsetzender
Vertrauensschwund in einem Land eine Wirtschaftskrise auslst,
die ihrerseits den Vertrauensschwund rechtfertigt und weiter
forciert dass Lnder also fr eine sich selbst verstrkende, eine
eigene Dynamik entwickelnde spekulative Attacke anfllig sind.
Zwar waren die konomen hinsichtlich solcher sich selbst nhrender Krisen lange Zeit skeptisch. Doch die Erfahrungen der neunziger Jahre in Lateinamerika und Asien beseitigten derlei Zweifel,
zumindest auf einer praktischen Ebene.
Das Verrckte daran ist: Nimmt man die Mglichkeit dieser
Art von Krisen ernst, gewinnt die Marktpsychologie einen zentralen Stellenwert so zentral, dass innerhalb gewisser Grenzen
die Erwartungen, ja selbst die Vorurteile der Investoren regelrecht zu wirtschaftlichen Fundamentaldaten werden. Die Fiktion
wird Wirklichkeit, weil sich der Glaube seine eigenen Realitten
schafft.
Nehmen wir beispielsweise an, es herrscht die allgemeine
berzeugung, dass Australien trotz seiner bemerkenswert hohen
Abhngigkeit von auslndischem Kapital (das Land hat seit Jahrzehnten hohe Leistungsbilanzdefizite von mehr als vier Prozent
des BIP) in grundstzlicher Hinsicht eine solide Wirtschaft besitzt.
Man hlt das Land also fr politisch wie konomisch verlsslich

Politik der Unvernunft 133

und stabil. In diesem Fall wird der Markt auf einen gefallenen
australischen Dollar positiv reagieren. Gut, das wars, steigen wir
ein!, sagen sich die Investoren, und die Wirtschaft profitiert am
Ende sogar. Die gute Meinung des Marktes findet sich somit besttigt.
Nehmen wir andererseits an, man hlt Indonesien trotz seiner
bemerkenswerten Fortschritte in den letzten zwanzig Jahren noch
immer fr einen Wackelkandidaten, traut den Dingen also nicht
so ganz. In diesem Fall lst eine Abwertung der Rupiah sehr wahrscheinlich negative Reaktionen aus. Oh Gott, schon wieder die
bsen alten Zeiten, denken sich viele Anleger und bringen rasch
ihr Kapital in Sicherheit. Diese Kapitalflucht lst dann tatschlich eine finanzielle, wirtschaftliche und politische Krise aus, mit
der Konsequenz, dass die negative Grundhaltung des Marktes im
Nachhinein in ganz hnlicher Weise besttigt wird.
Anders formuliert: Es hat ganz den Anschein, als sei der keynesianische Pakt eine Sache der Vergangenheit. Die unter konomen
gngige Ansicht, freie Wechselkurse seien die beste, wenngleich
nicht ideale Antwort auf das oben skizzierte geldpolitische Trilemma, beruhte natrlich auf den Erfahrungen von Lndern wie
Kanada, Grobritannien und USA. Doch in den neunziger Jahren
musste eine Reihe von Lndern Mexiko, Thailand, Indonesien,
Korea feststellen, dass fr sie andere Regeln galten. Immer wieder das gleiche Bild: Versuche, eine moderate Abwertung vorzunehmen, zogen einen drastischen Vertrauensschwund nach sich.
Es ist dieses Vertrauensproblem, das letztlich die Schuld daran
trgt, dass der keynesianische Pakt gebrochen wurde.

Das Vertrauensspiel
Im Sommer 1998 litt Brasilien bereits unter einer Abschwchung
der Konjunktur. Die Arbeitslosigkeit stieg an; die Inflation jedoch das alte brasilianische bel war inzwischen einem sta-

134 Die neue Weltwirtschaftskrise

bilen Preisniveau gewichen, und manche sprachen sogar von


Deflation. Dann aber lste das Scheitern der russischen Wirtschaftsreform einen Angriff auf Brasiliens Real aus (die Grnde
lernen wir in Kapitel 6 kennen), und das Land wandte sich an die
USA und den Internationalen Whrungsfonds (IWF) um Hilfe. Was
Brasilien brauchte, war zum einen natrlich Geld, zum anderen
aber wohl noch wichtiger eine Art Gtesiegel fr seine Politik
der umsichtigen Haushaltsfhrung, um nervse Anleger zu beruhigen. Im Gegenzug verpflichtete sich das Land, ein Programm
zur Stabilisierung der Wirtschaft umzusetzen.
Und so sah das Programm aus (wohlgemerkt fr ein Land mit
nachlassender Konjunktur und ohne nennenswerte Inflation):
Steuererhhungen, Krzung der Staatsausgaben sowie Beibehaltung extrem hoher Zinsstze (die bei Beginn der Krise auf fast
50 Prozent angehoben worden waren). Mit anderen Worten: Die
brasilianische Regierung betrieb eine extrem restriktive Geldund Fiskalpolitik! Damit war fr 1999 eine bse Rezession praktisch programmiert.
Es war in der Tat ein eigenartig extremes Programm, fast eine
Karikatur der Manahmen, mit denen man es im Jahr zuvor in
Asien versucht hatte. Doch typisch fr Karikaturen ist ja, dass sie
die jeweiligen Hauptzge besonders verdeutlichen. So auch hier.
Im Kern stellten die Manahmen, die Washington in den zurckliegenden Jahren vielen Krisenlndern verordnet hatte, eine vollkommene Umkehrung des keynesianischen Pakts dar: Angesichts
einer Wirtschaftskrise wurden die Lnder gedrngt, die Zinsstze
anzuheben, die Staatsausgaben einzuschrnken und die Steuern
zu erhhen.
Wie war es nur mglich, dass sechzig Jahre nach Keynes so
etwas fr gut befunden werden konnte? Die Antwort liegt darin,
dass man glaubte, das Vertrauen der Mrkte wiedergewinnen zu
mssen, koste es, was es wolle.
Erstens und vor allem hielt man fr Brasilien die australische
Lsung die Whrung einfach abrutschen zu lassen fr vllig

Politik der Unvernunft 135

ausgeschlossen. Der feste Wechselkurs zwischen Real und Dollar


war ein Kernstck des brasilianischen Reformprogramms gewesen, jenes Programms, das nach Generationen hoher Inflation
endlich Preisstabilitt gebracht hatte. Eine Aufgabe des festen
Kurses, so frchtete man in Brasilien wie Washington, wrde das
Vertrauen der Investoren schwer beschdigen. Zwar htte man mit
guten Grnden argumentieren knnen, der Real sei um zwanzig
Prozent etwa berbewertet, sodass eine entsprechende Abwertung dem Land mehr nutzen als schaden wrde. Doch niemand
hielt dies ernsthaft fr eine realistische Strategie. Um es mit den
Worten eines US-Offiziellen zu formulieren: Fr Entwicklungslnder gibt es keine geringen Abwertungen.
Die Frage war also nur: Wie lie sich eine Abwertung des Real
vermeiden? Nun, der IWF konnte Geld bereitstellen, um Brasilien
in die Lage zu versetzen, mit diesem Kredit plus den eigenen Devisenreserven die Whrung in den Mrkten zu sttzen. Diese Mittel
wrden allerdings rasch aufgezehrt sein, falls es nicht gelang, die
Kapitalflucht zu stoppen. Folglich bot sich als einzig direkt verfgbares Mittel eine starke Anhebung der Zinsstze an, und zwar
auf ein Niveau, das die Investoren dazu bewegte, ihr Kapital selbst
dann im Land zu lassen, wenn sie frchteten, es werde irgendwann
zu einer Abwertung kommen.
Leider aber war mit dieser Manahme nicht alles in trockenen
Tchern. Als die Mrkte nmlich den Eindruck gewannen, Brasilien
sei ein gefhrliches Pflaster, brachten sie dies rasch auch mit dem
hohen Haushaltsdefizit in Verbindung, sahen darin also eines der
Hauptprobleme des Landes. Die Gte einer solchen Einschtzung
lsst sich freilich bezweifeln. Denn Fakt ist erstens, dass Brasiliens
Schulden keineswegs berzogen hoch waren. Gemessen am Volkseinkommen waren sie sogar deutlich niedriger als in vielen europischen Lndern oder in Japan. Auerdem war ein Groteil des
Defizits direkt Folge der Krise: Hohe Zinsen trieben natrlich die
Zahlungsverpflichtungen enorm in die Hhe, whrend auf der anderen Seite infolge des konjunkturellen Abschwungs gleichzeitig

136 Die neue Weltwirtschaftskrise

die Steuereinnahmen sanken. (Bei normalen Beschftigungsund Zinsverhltnissen wre Brasiliens Verschuldung tatschlich
recht moderat gewesen.) Aber solches Argumentieren war ja sinnlos. Die Investoren hatten sich nun einmal in den Kopf gesetzt,
Brasilien stehe vor einer katastrophalen Krise, falls es nicht rasch
gelinge, das Defizit zu senken. Auf ihre Weise behielten sie damit
auch Recht, denn sie selber waren es, die schon bald im Januar
1999 die Krise anfackelten.
Der Punkt, um den es hier geht, lautet: Da spekulative Attacken
sich ihre Daseinsberechtigung selbst schaffen knnen, reicht eine
an den Fundamentaldaten orientierte, wohlbegrndete Wirtschaftspolitik offenbar nicht aus, um die Mrkte zu beruhigen
und Vertrauen zu schaffen. Oder anders formuliert: Die Notwendigkeit, Vertrauen zu schaffen, kann vernnftige Politik verhindern und Manahmen hoffhig machen, die unter normalen Umstnden als absolut widersinnig gesehen wrden.
Betrachten wir die ganze Situation einmal aus dem Blickwinkel
der klugen konomen in Washington. Sie hatten es ausschlielich
mit Lndern zu tun, denen die Anleger durchweg skeptisch gegenberstanden. Gleichsam per Definition handelte es sich bei den
Staaten, die bei den USA und/oder beim IWF anklopften, immer
nur um solche, deren Whrungen im Markt bereits unter hohem
Druck standen und die einen neuen Ansturm befrchteten.
Oberstes Ziel aller Manahmen musste deshalb die Beruhigung
der Mrkte sein. Da Krisen jedoch, wie wir gesehen haben, eine
Eigendynamik entwickeln knnen, war mit einer soliden Wirtschaftspolitik vermutlich wenig zu gewinnen; vielmehr kam es in
den Augen der Verantwortlichen vor allem darauf an, den Wahrnehmungen, Vorurteilen und Launen des Marktes Rechnung zu
tragen oder besser gesagt: dem, was man dafr hielt.
Dies ist also der Punkt, weshalb der keynesianische Pakt gebrochen wurde und die Wirtschaftspolitik im internationalen Rahmen vllig aus den Fugen geriet. An die Stelle einer soliden Politik
trat psychologistisches Dilettieren, wobei IWF und US-Schatzamt

Politik der Unvernunft 137

versuchten, die Lnder zu Manahmen zu berreden, von denen


man glaubte, sie wrden die Stimmung in den Mrkten verbessern. Wundert es da noch, dass die konomielehrbcher in hohem
Bogen aus dem Fenster flogen, als die Krise zuschlug?
Leider aber wurde man die Probleme, die in den Lehrbchern
behandelt werden, auf diese Weise nicht los. Nur einmal angenommen, Washington htte mit seinem Ansatz dass ein von Panik
in den Mrkten bedrohtes Land am besten die Zinsen erhht, die
Staatsausgaben krzt und die eigene Whrung sttzt, um eine katastrophale Krise zu verhindern Recht gehabt: Nach wie vor bleibt
die Tatsache, dass eine restriktive Geld- und Haushaltspolitik in
Verbindung mit einer berbewerteten Whrung zwangslufig in
eine Rezession fhrt. Welche Antwort hat Washington eigentlich
darauf parat? Nun, gar keine! Die vermeintliche Notwendigkeit
des Vertrauensspiels wischte alle anderweitigen berlegungen
und Belange, die bei der Festlegung einer Wirtschaftspolitik eine
Rolle spielen sollten, schlicht vom Tisch. Das hrt sich hirnrissig
an und ist es auch.
Dies beantwortet jene Frage, mit der Kapitel 4 schloss: Warum
gelang es der Politik nicht, den verheerenden Rckkopplungsprozess, durch den eine Volkswirtschaft nach der anderen in die Katastrophe geriet, zu unterbinden? Die Erklrung lautet: Die politischen Entscheidungstrger glaubten, sich auf Gedeih und Verderb
auf das Vertrauensspiel einlassen zu mssen. Die Folge war eine
makrokonomische Politik, die konjunkturelle Abschwnge tatschlich noch verstrkte, statt sie aufzufangen.
Die Kernfrage lautet demnach: War es wirklich notwendig, sich
auf das Vertrauensspiel einzulassen?

Goss der IWF noch l ins Feuer?


Der Internationale Whrungsfonds ist nicht sehr beliebt; alles andere wre auch ein schlechtes Zeichen. Denn der IWF kann fr die

138 Die neue Weltwirtschaftskrise

jeweilige Regierung immer nur die letzte Rettung sein, wenn es


an Geld mangelt. Ein solcher Helfer der letzten Instanz verbindet
seine Gabe in der Regel mit harten Auflagen: Der Bittsteller bekommt nur, was er unbedingt braucht, und auch nur dann, wenn
er bereit ist, sich zu bessern. Ein warmherziger, karitativer IWF
wre keine gute Einrichtung.
Der Umkehrschluss gilt aber nicht automatisch: Nur weil die
Leute den IWF nicht besonders mgen, muss seine Politik noch
lange nicht schlecht sein. Kritik an der Rolle des IWF gibt es freilich schon seit Beginn der Asienkrise. Nicht wenige glauben, der
IWF (und das US-Schatzamt, das faktisch fr seine Politik verantwortlich ist) habe die Krise sogar selbst verursacht oder jedenfalls
entscheidend dazu beigetragen, dass die Verhltnisse so sehr aus
dem Ruder liefen. Treffen diese Vorwrfe zu?
Fangen wir mit dem leichteren Teil an. Zweierlei hat sich der
IWF ganz klar zuschulden kommen lassen.
Erstens hat er im Falle Thailands, Indonesiens und Koreas zunchst einmal Haushaltsdisziplin verlangt, das heit Steuererhhungen und Krzung der Staatsausgaben, um die hohen Haushaltsdefizite zu senken. Kein vernnftiger Mensch vermag allerdings
zu begreifen, warum dies die Hauptstrategie sein sollte, denn im
Falle Asiens (wohlgemerkt im Unterschied zu Brasilien ein Jahr
spter) schien sich allein der IWF an den Haushaltsdefiziten zu
stren. Die Bemhungen dieser Lnder, die Haushaltsauflagen zu
erfllen, hatten indes eine doppelt negative Auswirkung: Wo sie
erfolgreich waren, fhrten sie zu einem Nachfragerckgang und
verschlimmerten dadurch die Rezession; wo sie nicht erfolgreich
waren, verstrkte dies unntigerweise noch den allgemeinen Eindruck, die Dinge seien auer Kontrolle geraten, und die Panik in
den Mrkten nahm noch zu.
Zweitens machte der IWF strukturelle Reformen also Manahmen, die weit ber die Geld- und Fiskalpolitik hinausgingen zur Bedingung fr die Kredite. In manchen Punkten mgen
die verlangten Reformen ja durchaus krisenrelevant gewesen

Politik der Unvernunft 139

sein etwa die Schlieung maroder Banken. Andere Punkte zum


Beispiel die Forderung, Indonesien msse aufhren, der Prsidentenclique in bestimmten Geschftszweigen lukrative Monopole
einzurumen hatten wenig oder gar nichts mit den Aufgaben des
IWF zu tun. Natrlich war das Gewrznelkenmonopol (die Indonesier pflegen die Zigaretten mit Gewrznelken zu veredeln) eine
ble Sache und ein klassisches Beispiel fr Vetternwirtschaft. Aber
was, bitte schn, hatte dies mit dem Ansturm auf die Rupiah zu
tun?
Htte man IWF-Offizielle damals nach den Grnden gefragt,
htten sie zweifellos geantwortet, dies alles sei Teil des Vertrauensbildungsprogramms. Die Haushaltsdefizite waren zwar aktuell fr
die Mrkte kein Problem, doch der IWF war der Auffassung, dazu
werde es bald kommen. Auerdem glaubte man, es komme fr die
betroffenen Lnder darauf an, ihre Umkehr mglichst deutlich zu
dokumentieren. Man knnte dies fast als Strategie der symbolischen Selbstkasteiung bezeichnen: Tu dir weh ob dies nun mit
den Ursachen der Krise etwas zu tun hat oder nicht , um zu zeigen, dass du es ernst meinst! Nur so, glaubte man, knne das Vertrauen der Investoren zurckgewonnen werden.
Falls das die Theorie gewesen sein sollte, dann war sie ziemlich
falsch. Die Haushaltsauflagen wurden letztlich nmlich doch wieder gelockert, ohne dass davon gro Notiz genommen wurde. Die
Mrkte zeigten sich Korea gegenber wieder von der freundlichen
Seite, obwohl die strukturellen Reformen offenkundig zum Stillstand gekommen waren. Hinzu kommt, dass durch den schieren
Umfang der IWF-Auflagen ein sich hinziehendes Geznk zwischen
den betroffenen asiatischen Lndern und ihren Rettern praktisch programmiert wurde, was die Vertrauenskrise nicht eben
besnftigte, sondern im Gegenteil verstrkte. Ganz abgesehen brigens von dem Verdacht, die Amerikaner benutzten die Krise, um
Asien die eigene Ideologie aufzuzwingen.
In zwei wesentlichen Punkten war der Hilfsplan des IWF also
grndlich verpfuscht. Doch die zentralen Probleme betrafen na-

140 Die neue Weltwirtschaftskrise

trlich die Zinsen und Wechselkurse. Verhielt sich der IWF hier
genauso stmperhaft?
In Asien verfuhr der IWF insofern ein wenig anders als spter
in Brasilien (weshalb ich das brasilianische Paket auch eine Art
Karikatur des Asienprogramms nannte), als er nicht darauf bestand, die Landeswhrung msse unter allen Umstnden gesttzt
werden. Eine Anhebung der Zinsstze verlangte er allerdings auch
hier und zwar anfnglich auf ein sehr hohes Niveau, um Kapitalflucht zu verhindern. Einige der hrtesten Kritiker des IWF allen
voran Jeffrey Sachs von der Harvard University insistierten, dies
sei genau die falsche Manahme. Sachs war der Ansicht, die asiatischen Lnder htten sich Australien zum Vorbild nehmen und ihre
Whrung einfach dem freien Fall berlassen sollen. Irgendwann
wre der Wechselkurs fr die Anleger wieder Investitionsanreiz
genug gewesen, und zur groen Krise wre es nie gekommen.
Der IWF hielt dem entgegen, Asien sei nicht Australien: Htte
man den Wechselkurs dem freien Markt berlassen, wre eine
Hyperabwertung die Folge gewesen, was eine doppelt negative
Konsequenz gehabt htte: massive Finanzprobleme (wegen der
Dollar-Kredite vieler Unternehmen) plus galoppierende Inflation.
Der Schwachpunkt dieser Argumentation liegt freilich darin, dass
sich die massiven Finanznte trotzdem einstellten bedingt durch
die hohen Zinsstze und die dadurch mit ausgelste Rezession.
Bestenfalls also flchtete sich der IWF von einem Teufelskreis in
einen anderen.
Diese Feststellung untergrbt im brigen auch die IWF-Kritik vieler Rechter. Sie behaupten, es wre besser gewesen, die ursprnglichen Wechselkurse unter allen Umstnden zu halten.
Nun, dies htte vielleicht die Whrungen dieser Lnder vor einem
Vertrauensverlust schtzen knnen, nicht aber die jeweilige Volkswirtschaft! Zur harten Landung wre es also sehr wahrscheinlich
trotzdem gekommen.
Wre es also wirklich besser gewesen, die Whrungen einfach
fallen zu lassen? Sachs argumentierte, dass ein Verzicht auf eine

Politik der Unvernunft 141

Anhebung der Zinsen die bessere Strategie gewesen wre, weil man
so der Finanzmarktpanik weitgehend den Boden entzogen htte.
Resultat wre seiner Ansicht nach eine mavolle, verkraftbare Abwertung und ein weit besseres wirtschaftliches Ergebnis gewesen.
Dieses Argument fanden damals, zum Zeitpunkt der Asienkrise,
viele Beobachter (ich selbst eingeschlossen) wenig berzeugend.
Seit Januar 1999 aber, als Brasilien von Washington ganz klar die
falsche Medizin verabreicht bekam, stellt sich die Sache doch anders dar. Mehr dazu in Kapitel 7.
Man muss aber wohl feststellen, dass es eine ideale, rundum
glckliche Lsung offenbar nicht geben konnte. Die Regeln des
internationalen Finanzsystems lieen den Entwicklungslndern
anscheinend einfach keine Chance, ungeschoren davonzukommen. Insofern konnte eigentlich niemand etwas dafr, dass alles
so miserabel ausging.
Was allerdings nicht heien soll, dass das Drama nicht doch
seine Schurken hatte.

Kapitel 6

Masters of the Universe

In den schlechten alten Zeiten, vor dem Siegeszug des Kapitalismus,


war die Gestalt des bsen Spekulanten des schwerreichen beltters, der die Mrkte zum Nachteil aller rechtschaffenen Arbeiter
manipuliert ein gngiges massenkulturelles Phnomen. Doch
mit dem Niedergang des Kommunismus, dem Erfolg der Globalisierung und dem neu erwachten Vertrauen in die freien Mrkte
ereilte die Figur des bsen Spekulanten das Schicksal der Hexen
und Hexenmeister: Ernsthafte Menschen vermochten solchem
Hokuspokus nichts mehr abzugewinnen. Niemand auer ganz
extremen Laisser-faire-Vertretern vielleicht leugnete zwar, dass
es mitunter zu Insidergeschften kam oder dass ein Aktienkurs
hier oder ein Rohstoffpreis dort manipuliert wurde. Doch derlei
galt als Kavaliersdelikt; an Verschwrungstheorien der Art, dass
das Schicksal ganzer Lnder von den Finanztransaktionen einzelner Drahtzieher abhngen knnte, mochte niemand glauben fr
so etwas hielt man die Mrkte fr viel zu gro. Insofern schien es
einfach undenkbar, dass Einzelpersonen oder kleine Gruppen in
der Lage sein knnten, den Whrungskurs selbst einer nur mittelgroen Volkswirtschaft nennenswert zu beeinflussen.
Doch da irrte man mglicherweise. Einer der bizarrsten Aspekte
der Wirtschaftskrise der neunziger Jahre war die markante Rolle
der sogenannten Hedge-Fonds. Dabei handelt es sich um hoch spekulative, auf makrokonomische Entwicklungen setzende Invest-

Masters of the Universe 143

mentfirmen, die in der Lage sind, kurzfristig mit Summen zu operieren, die weit ber das Einlagekapital hinausgehen. Es kann kein
Zweifel daran bestehen, dass solche Fonds den Weltmrkten hart
zusetzten im Erfolgsfall nicht weniger als im Fall des Scheiterns.
Und in einigen Fllen zumindest hatte der bse Spekulant tatschlich seine Finger im Spiel.

Hedge-Fonds: Was ist das eigentlich?


Hedge-Fonds haben mit Hedging (Kurssicherungsgeschften)
berhaupt nichts zu tun. Eigentlich tun sie genau das Gegenteil.
Wer Hedging betreibt, versucht potenzielle Verluste durch kompensatorische Gegengeschfte (Wetten, Anlagen und so weiter) abzudecken. Hedging soll also sicherstellen, dass Marktschwankungen das eigene Vermgen mglichst nicht mindern.
Hedge-Fonds hingegen versuchen gerade die Marktschwankungen optimal fr sich zu nutzen. Die typische Strategie dabei ist,
Verkaufspositionen (das heit das Versprechen, Wertpapiere oder
Waren zu einem spteren Termin zu einem bestimmten Preis zu
liefern) mit Kaufpositionen zu kombinieren. Gewinne ergeben
sich, wenn a) die auf Baisse verkauften Werte im Kurs fallen (sodass der Verkufer sich zum Erfllungstermin gnstiger eindecken kann, als er liefern muss) oder b) die gekauften Werte im Kurs
steigen oder c) beides zusammenfllt.

Exkurs
Die Fachbegriffe short und long sind hier ziemlich wichtig und ntzlich, deshalb einige Erluterungen. Die Erffnung von Kauf- oder LongPositionen bedeutet, dass der Anleger versucht, von knftig steigenden
Kursen oder Preisen zu profitieren. Dies ist also die Strategie des gewhnlichen Investors, der Wertpapiere, Grundstcke/Immobilien oder sonstige
Anlagewerte erwirbt (sogenannte Hausse-Spekulation). Bei Verkaufs- oder

144 Die neue Weltwirtschaftskrise


Short-Positionen (auch: Leerpositionen) hingegen spekuliert der Anleger
auf fallende Kurse (sogenannte Baisse-Spekulation). Um einen Baisse-Verkauf durchzufhren (also short zu gehen), leiht man sich zum Beispiel
eine Aktie von ihrem Inhaber mit dem Versprechen der spteren Rckgabe
und verkauft sie anschlieend. Dies bedeutet, dass die Aktie zum Rckgabetermin (Erfllungstermin) zurckgekauft werden muss. Der Baissier
spekuliert also darauf, dass der Kurs der Aktie bis dahin fllt. In der Zwischenzeit aber kann er mit dem Erls aus dem Verkauf frei wirtschaften,
das heit ihn anderweitig investieren. Er erffnet also mit dem durch den
Baisse-Verkauf erworbenen Kapital eine neue Kaufposition.
Natrlich wird der Eigentmer der geliehenen Aktie seine Werte nicht so
einfach aus der Hand geben, sondern einen Nachweis verlangen, dass der
Baissespekulant ber gengend Kapital verfgt, um die Aktie bei Flligkeit
zurckkaufen zu knnen. Investoren, die viel mit Short- beziehungsweise
Leerpositionen operieren (also auf Baisse spekulieren) und dabei groe Verluste erleiden, haben daher in der Regel zunehmend Probleme, Geschfte
dieser Art zu ttigen (also willige Partner zu finden, von denen sie sich Aktien leihen knnen). Spielen solche Investoren nun aber eine groe Rolle im
Markt, kann dies interessante Folgen haben, wie wir gleich sehen werden.

Das Schne an solchen Spekulationsgeschften ist, dass sie den


am Fonds beteiligten Investoren einen hohen Gewinn einbringen,
wenn alles gut geht. Dies hat nicht zuletzt damit zu tun, dass der
Fonds mit einer viel greren Kapitalsumme als nur den Einlagegeldern der Anleger operieren kann, denn er finanziert seine Kaufpositionen im Wesentlichen aus den Mitteln, die er mit seinen
Verkaufs- beziehungsweise Leerpositionen vereinnahmt. Streng
genommen braucht solch ein Fonds fr seine Geschfte berhaupt
kein Eigenkapital oder hchstens insoweit, als er den Kontrahenten seiner Verkaufspositionen eine gewisse Sicherheit bieten
muss, dass die Lieferung zum Erfllungstermin gewhrleistet ist.
Das Ganze hngt also in gewisser Weise auch vom Ruf des Fonds
ab. Hedge-Fonds mit einem guten Namen vermgen Positionen in
einer Grenordnung aufzunehmen, die das Einlagekapital um
das Hundertfache bersteigt. Dies bedeutet, dass ein nur einprozentiger Anstieg des Kurses der gekauften Werte beziehungsweise

Masters of the Universe 145

ein einprozentiger Rckgang des Kurses der Leerpositionswerte


(sprich Verbindlichkeiten) das eigene Kapital verdoppelt.
Das weniger Schne an diesem Spiel ist natrlich, dass der
Hedge-Fonds auch genauso krftig verlieren kann. Marktbewegungen, die der normale Anleger gar nicht gro wahrnimmt, knnen einen Hedge-Fonds aufgrund der uerst dnnen Eigenkapitaldecke sehr rasch die Existenz kosten oder auf jeden Fall dazu
fhren, dass er seine Short-Positionen verliert weil jene Anleger,
die dem Fonds Aktien oder sonstige Werte geliehen haben, Rckgabe verlangen.
Wie gro sind Hedge-Fonds eigentlich? Niemand kann es genau
sagen, weil es bislang niemand fr notwendig hielt, der Frage
nachzugehen. Tatschlich blieben Hedge-Fonds ungeachtet gelegentlicher Warnungen seitens beunruhigter konomen und trotz
der Ereignisse, die ich gleich beschreiben werde, praktisch von
jeder Regulierung verschont. Dies hat unter anderem damit zu
tun, dass Hedge-Fonds angesichts ihres begrenzten Eigenkapitalbedarfs und ihres kleinen Geldgeberkreises Steueroasen nutzen
knnen und dies auch gern tun, sich also in Rechtsgebieten ansiedeln, in denen man ihnen mglichst wenig auf die Finger schaut.
Dies wrde zwar eine berwachung ihrer Geschftsttigkeit nicht
gnzlich unmglich, wohl aber schwierig machen. Und wie gesagt:
Lange Zeit sah in den USA jedenfalls niemand eine besondere Veranlassung fr solche Manahmen.
So ganz verstndlich war das allerdings nicht, denn bereits 1992
hatte ein berhmter Hedge-Fonds demonstriert, wie viel Einfluss
ein stark mit Fremdkapital arbeitender Investor tatschlich ausben kann.

Die Legende George Soros


George Soros, ein ungarischer Flchtling, der in Amerika als
Unternehmer ressierte, grndete seinen Quantum Fund im Jahr

146 Die neue Weltwirtschaftskrise

1969. 1992 war er Milliardr, als Finanzgenie (the worlds greatest


investor) bereits berhmt und darber hinaus auch wegen seiner
grozgigen und einfallsreichen Aktivitten als Philanthrop gefeiert. Doch Soros ein Mann nicht nur mit finanziellen, sondern
auch intellektuellen Ambitionen, der auch als Philosoph Anerkennung sucht wollte mehr. Nach eigenen Aussagen war er auf der
Suche nach einem Geschftscoup, der ihm nicht nur Geld, sondern
auch einen groen Namen einbringen wrde Publizitt, die er
fr seine auergeschftlichen Ambitionen nutzen wollte.
Die Gelegenheit bot sich ihm in jenem Sommer in Grobritannien. 1990 hatte sich das Land dem Europischen Whrungssystem
(EWS) und dessen Wechselkursmechanismus (ERM) angeschlossen, einem System fester Wechselkurse, das als Zwischenstation
auf dem Weg zu einer gemeinsamen europischen Whrung gedacht war. Doch wie die unzufriedenen Kontinente in unserer
Globo-Parabel, so stellte auch Grobritannien bald fest, dass ihm
die Whrungspolitik, der es nun folgen musste, berhaupt nicht
schmeckte. Damals war die Idee einer Europischen Zentralbank
noch Zukunftsmusik. Whrend theoretisch die rechtliche Fiktion
einer Symmetrie zwischen den beteiligten Nationen galt, hatten
sich in der Praxis jedoch alle nach der Geldpolitik der Deutschen
Bundesbank zu richten. Deutschland aber befand sich damals
in einer absoluten Sondersituation, da es aufgrund der Wiedervereinigung groe Summen in den Aufbau Ost pumpen musste.
Da die Bundesbank frchtete, die damit verbundenen Ausgaben
knnten die Inflation anheizen, hielt sie die Leitzinsen relativ
hoch, um einer berhitzung der Wirtschaft vorzubeugen. Mittlerweile aber befand sich Grobritannien, das sich dem EWS vermutlich sowieso zu einem zu hohen Wechselkurs angeschlossen hatte,
in einer schweren Rezession, und in der Bevlkerung wuchs der
Unmut. Regierungskreise versicherten zwar immer wieder, dass
man nicht daran denke, aus dem EWS auszuscheren. Es blieben jedoch nagende Zweifel, ob dies von den Briten auch wirklich ernst
gemeint war.

Masters of the Universe 147

Es war eine Situation wie mageschneidert fr eine Whrungskrise. Und Soros beschloss, nicht nur auf die Krise zu spekulieren,
sondern sie eigenhndig herbeizufhren.
Konzeptionell war die Sache relativ einfach; extrem schwierig
aber war die Umsetzung. In der ersten Phase musste es sehr bedeckt, ja geheimniskrmerisch zugehen, da der Quantum Fund
einen Kreditrahmen aufbauen musste, der es ihm erlaubte, britische Pfund im Gegenwert von 15 Milliarden Dollar aufzunehmen,
um diese Summe anschlieend nach Bedarf in Dollar umzutauschen. Sobald dies zu groen Teilen realisiert war also Kaufpositionen in Dollar, Leerpositionen in Pfund bestanden , folgte die
zweite Phase. Soros begann lautstark zum Angriff auf das Pfund zu
trommeln, sprach viel von Baisse-Spekulationen gegen das Pfund,
gab in Interviews kund, das britische Pfund werde demnchst abgewertet und so weiter. Ziel der Strategie war, die Finanzmrkte
zu einem Ansturm auf das Pfund zu animieren, um so die britische
Regierung zum Nachgeben sprich: zur Abwertung zu zwingen.
Und die Spekulation ging auf. Soros begann seine lautstarke
Attacke im August. Binnen weniger Wochen war Grobritannien
gezwungen, fast 50 Milliarden Dollar auf den Devisenmrkten
auszugeben, um das Pfund zu sttzen, doch ohne Erfolg. Mitte
September hob die Regierung die Zinsen an, um den Pfundkurs
zu halten, doch dies erwies sich als politisch inopportun. Nach nur
drei Tagen scherten die Briten aus dem Wechselkursmechanismus des EWS aus: Der Wechselkurs des Pfundes wurde freigegeben (und blieb es bis heute). Soros machte dieser Coup angesichts
eines Kapitalgewinns von rund einer Milliarde Dollar nicht nur
ber Nacht steinreich, sondern auch zum berhmtesten Spekulanten aller Zeiten.
Was aber hat Soros eigentlich getan? Wie muss man seine Aktion bewerten? Drei Grundfragen stellen sich hier.
Erstens: Hat Soros eine Whrung unterminiert, die andernfalls
vllig stabil geblieben wre? Wahrscheinlich nicht. Tatsache ist, dass
das Pfund ohnehin immer mehr unter Druck geraten war, und viele

148 Die neue Weltwirtschaftskrise

konomen (wiewohl nur wenige Marktteilnehmer) vermuteten bereits, dass die EWS-Tage der Briten gezhlt seien. Diese Behauptung
lsst sich zwar schwer beweisen, doch steht fr mich fest, dass Grobritanniens Versuch, sich dem kontinentalen Whrungsclub anzuschlieen, von vornherein eine schlechte und daher zum Scheitern
verurteilte Entscheidung war mit oder ohne Soros.
Zweitens: Hat Soros die Entwicklung nicht auf jeden Fall aber
beschleunigt? Mit groer Sicherheit: ja. Die Frage ist nur, wie sehr.
Auch hierzu lassen sich keine Belege anfhren. Ich selber neige jedoch zu der Ansicht, dass die Briten aufgrund der gegebenen Umstnde auf jeden Fall schon recht bald aus dem Wechselkursmechanismus ausgestiegen wren. Soros hat die Geschehnisse wohl
lediglich um ein paar Wochen beschleunigt.
Drittens: Hat Soros seinen Opfern Schaden zugefgt? Die Regierung von Premierminister John Major hat sich von dieser Demtigung zweifellos nie mehr erholt. Davon abgesehen jedoch lsst
sich die These vertreten, dass Soros dem Land insgesamt einen
Dienst erwies. Die Abwertung des Pfundes zog keineswegs eine
Wirtschaftskrise nach sich; vielmehr stabilisierte sich der PfundKurs rasch auf einem etwa 15 Prozent niedrigeren Niveau. Befreit
von dem Zwang, das Pfund sttzen zu mssen, konnten die Briten
nun auch die Zinsstze senken. (Schatzkanzler Norman Lamont
frohlockte, er sei froh gewesen, als das Pfund endlich fiel nachdem er allerdings wenige Tage zuvor noch ffentlich erklrt hatte,
Grobritannien werde nie und nimmer aus dem EWS ausbrechen.
Seine Freude war allerdings etwas voreilig; whrend die Briten im
Allgemeinen von der Abwertung profitierten, sah er sich persnlich bald zum Rcktritt gezwungen.) Niedrigere Zinsen und ein
wettbewerbsfhigerer Wechselkurs fhrten gemeinsam schon
bald einen starken wirtschaftlichen Aufschwung herbei, sodass
binnen weniger Jahre auch die Arbeitslosigkeit auf ein Niveau
sank, von dem man in den Nachbarstaaten nicht einmal zu trumen wagte. Fr den Durchschnittsbriten hatte Soros Attacke auf
das Pfund also berwiegend positive Folgen.

Masters of the Universe 149

Soll das nun heien, dass Soros eigentlich ein verkappter Wohltter war? Nun, jene Europer, denen an einer Whrungsunion
gelegen war, betrachteten die Ereignisse des Jahres 1992 natrlich als eine Tragdie. Insbesondere aus Frankreich vernahm man
Stimmen, die die Whrungsspekulanten zum Teufel wnschten,
hatten die Franzosen doch ihrerseits in den Jahren 1992 und 1993
hnliche Attacken abzuwehren (wobei der Wechselkurs des Franc
zwar zunchst kurz freigegeben, dann aber wieder in den EWSWechselkursmechanismus zurckgeholt worden war). Doch in
den fhrenden angelschsischen Lndern ging die politische Diskussion relativ rasch ber Soros Handstreich hinweg; zumindest
sah man darin in keiner Weise ein bses Omen.
Dies alles nderte sich, als die Asienkrise hereinbrach. Und wie
sich erweisen sollte, konnte eine solche Whrungsspekulation
noch ganz andere Folgen haben.

Der Wahnsinn von Premierminister Mahathir


Versetzen wir uns einmal in die Situation: Er hatte die schwierigen, ethnisch geprgten politischen Prozesse seines Landes mit
enorm viel Geschick gelenkt. Er hatte es geschafft, die malaiische
Mehrheit des Landes mit einem Bodenprogramm (dem bumiputra-Programm) zu befrieden, das dieser Mehrheit eine bevorzugte
wirtschaftliche Behandlung garantierte, ohne aber die als Wirtschaftsfaktor sehr wichtige Minoritt chinesischer Hndler aus
dem Land zu treiben. Er hatte Malaysia zu einem bei multinationalen Firmen beliebten Standort gemacht; gleichzeitig war es ihm
aber gelungen, eine unabhngige, tendenziell antiwestliche Auenpolitik zu verfolgen, die der berwiegend islamischen Bevlkerung keine Bauchschmerzen bereitete. Und nicht zuletzt hatte
das Land unter seiner Fhrung voll am asiatischen Wunder
partizipiert: Als es mit der Wirtschaft steil nach oben ging, gaben
sich interessierte auslndische Geschftsleute von Bill Gates ab-

150 Die neue Weltwirtschaftskrise

wrts die Klinke in die Hand, sodass Mahathir im Sommer 1997


vom Magazin Time zu den 100 bedeutendsten Technologiefhrern der Welt gerechnet wurde.
Nun ja, es gab auch Kritik. Einige seiner Freunde sowie Mitglieder seines Clans schienen auf ziemlich elegante Weise reich geworden zu sein. Einige Auslnder wiederum warfen ihm Grenwahnsinn vor, weil er es sich in den Kopf gesetzt hatte, das grte
Gebude der Welt und eine neue Hauptstadt zu bauen sowie einen
massiven neuen Technologiekorridor einzurichten. Im Groen
und Ganzen aber hatte Mahathir allen Grund, mit dem Erreichten
hoch zufrieden zu sein.
Dann aber wendete sich alles schockartig zum Schlechten.
Seine undisziplinierten Nachbarn hatten mit einer Whrungskrise zu kmpfen nun, das war zunchst ja ihr eigenes Problem.
Pltzlich aber setzte auch in Malaysia die Kapitalflucht ein, und
Mahathir sah sich vor zwei demtigende Alternativen gestellt:
entweder die Whrung abrutschen zu lassen oder die Zinsen zu
erhhen. Beide Optionen wrden die Wirtschaft schwer belasten
und viele der mhsam aufgebauten Unternehmen in arge Finanznte strzen.
Irgendwie kann man daher schon verstehen, dass Mohamad
Mahathir, Malaysias Ministerprsident, fr Verschwrungstheorien zugnglich war. Schlielich war ja auch allgemein bekannt,
dass George Soros fnf Jahre zuvor den Ansturm auf das britische
Pfund eingefdelt hatte; und ebenso klar war, dass der Quantum
Fund in den letzten Jahren in sdostasiatischen Whrungen spekuliert hatte. Nichts lag also nher, als den berhmten Spekulanten fr die Nte des Landes verantwortlich zu machen. Man
knnte darin sogar eine Art poetischer Gerechtigkeit sehen: Soros
hatte seinen eigenen Aussagen zufolge das Pfund ja mindestens
so sehr aus Geltungs- wie aus Geldgrnden aufs Korn genommen.
Insofern bekam er jetzt nur, was er verdiente.
Trotzdem htte Mahathir sicherlich besser geschwiegen. Zu
einer Zeit, als es mit dem Vertrauen in seine Wirtschaft bergab

Masters of the Universe 151

ging, war ein offen mit dem Vorwurf einer amerikanischen ja


implizit sogar jdischen! Konspiration zu Felde ziehender Premierminister gewiss keine Werbung fr das Land.
Zumal der Vorwurf mit Sicherheit nicht zutraf. Der Quantum
Fund mag ja gegen Thailand spekuliert haben, doch das taten viele
andere Investoren auch. Die spekulative Kapitalflucht hingegen
geht, wie sich herausstellte, hauptschlich auf das Konto der Malaysier selbst insbesondere einiger jener Geschftsleute, die dank
Mahathirs Protektion reich geworden waren.
Dennoch steckte Mahathir keinen Deut zurck und griff Soros
in Reden und Pressekonferenzen immer wieder an. Erst nach
mehreren Monaten, als sich der Zustand der malaysischen Wirtschaft drastisch zu verschlechtern begann, besann er sich, wohl
aus Angst, die Mrkte zu verprellen. Vielleicht merkte er auch endlich, fr wie absurd seine Vorwrfe allgemein gehalten wurden.
Verschwrungen solchen Kalibers gibt es in der realen Welt doch
einfach nicht.
Dann aber kam es wirklich zu einer.

Die Attacke auf Hongkong


Hongkong hatte schon immer einen besonderen Platz in den Herzen
der Marktenthusiasten. Zu einer Zeit, als die meisten Entwicklungslnder glaubten, Protektionismus und staatliche Planung seien der
einzig richtige Weg, setzte Hongkong auf freien Handel und freies
Unternehmertum und bewies damit, dass eine weit offene Wirtschaft zu Wachstumsraten in der Lage war, die Entwicklungstheoretiker eigentlich fr unmglich gehalten hatten. Der Stadtstaat
brachte auch Whrungsrte (currency boards) wieder in Mode, die
einige Konservative ja gern als ersten Schritt auf dem Weg zurck
zum Goldstandard feierten. Jahr fr Jahr genoss Hongkong daher
einen Spitzenplatz auf der Werteskala des von der konservativen
Heritage Foundation erstellten Index wirtschaftlicher Freiheit.

152 Die neue Weltwirtschaftskrise

Doch Hongkong blieb von der Asienkrise nicht unberhrt, wiewohl man dem Stadtstaat kaum eigene Fehler anlasten kann. Mehr
als in jeder anderen Volkswirtschaft der Region galten in Hongkong rechtsstaatliche Prinzipien, die Bankenaufsicht funktionierte, die Haushaltspolitik war konservativ-solide. Anzeichen von
Vetternwirtschaft gab es vor der Krise kaum, und auch die Kapitalflucht hielt sich im ersten Jahr jedenfalls in sehr engen Grenzen. Nur das Umfeld stimmte eben nicht. Als es bei den Nachbarn
ringsum kriselte, ging es auch mit Hongkongs Geschften bergab:
Die Japaner kamen nicht mehr zu ihren Einkaufstouren herber,
die Dienstleistungen von Hongkongs Banken waren bei den sdostasiatischen Unternehmen immer weniger gefragt. Verschlimmernd hinzu kam Hongkongs rigides Whrungsratsystem, durch
das die Whrung zum festen Kurs von 7,8 an den US-Dollar gebunden war und blieb, selbst als fast alle anderen asiatischen Lnder
abwerteten. Pltzlich also war Hongkong viel teurer als Bangkok
oder selbst Tokio. Ergebnis war ein sich beschleunigender konjunktureller Niedergang der schlimmste, den man je erlebt hatte.
So war es unvermeidlich, dass sich Zweifel zu regen begannen.
Wrde Hongkong seinen Wechselkurs wirklich auf Biegen und
Brechen verteidigen? Geschftsleute der Stadt drngten die Whrungsbehrde ganz offen zu einer Abwertung, um die kostenseitige Wettbewerbsfhigkeit wiederherzustellen. Derlei Forderungen
wurden jedoch zurckgewiesen, und die Regierung erklrte den
Wechselkurs fr unantastbar. Freilich war dies bei Grobritannien
1992 nicht anders gewesen. Auerdem stellte sich die Frage nach
China. Asiens Gigant war von der ersten Krisenwelle weitgehend
verschont geblieben, hauptschlich dank seiner Devisenbewirtschaftung. Doch im Sommer 1998 zeigte auch China Anzeichen
eines konjunkturellen Abschwungs, begleitet von Gerchten ber
eine mglicherweise bevorstehende Abwertung was Hongkong
noch weit strker unter Druck brachte.
Viele betrachteten diese Entwicklung wohl mit Sorge; fr einige
Hedge-Fonds indes war es eine gnstige Gelegenheit.

Masters of the Universe 153

Zu den Ereignissen vom August und September 1998 gibt es


verstndlicherweise keine harten Zahlen und Belege. Ich kann
daher nur versuchen, die Entwicklung anhand der Schilderungen
von Beteiligten Hongkonger Regierungsvertretern und Marktteilnehmern nachzuzeichnen. Eine kleine Gruppe von HedgeFonds mit Sicherheit beteiligt waren Soros Quantum Fund und
Julian Robertsons zwar weniger bekannter, aber ebenso einflussreicher Tiger Fund, vielleicht noch zwei oder drei andere begann
ein Doppelspiel gegen Hongkong. Sie erffneten Leerpositionen
mit Hongkong-Werten liehen sich diese Werte also von ihren Inhabern und verkauften sie dann gegen Hongkong-Dollar (mit dem
Versprechen an die Besitzer, die Aktien spter zurckzukaufen
und zurckzugeben, verbunden natrlich mit einer Leihgebhr
fr die zwischenzeitliche Nutzung). Anschlieend wechselten sie
die durch den Verkauf erworbenen HK-Dollar in US-Dollar um. Die
Fonds spekulierten also darauf, dass eine der beiden folgenden Situationen eintreten wrde: Entweder es kam zu einer Abwertung
des Hongkong-Dollar; in diesem Fall wrde die Whrungsspekulation aufgehen. Oder Hongkongs Whrungsbehrde wrde die Zinsen anheben, um die eigene Whrung (den HK-Dollar) zu sttzen;
in diesem Fall wrden die Brsenkurse nachgeben und die Leerpositionen wrden das groe Geld bringen.
Doch nach Ansicht von Hongkonger Regierungskreisen spekulierten die Hedge-Fonds nicht nur auf das Eintreten dieser Ereignisse, sondern versuchten darber hinaus auch, sie wie Soros
1992 aktiv herbeizufhren. Die HK-Dollar-Verkufe erfolgten
demonstrativ in groen Blcken und regelmigen Abstnden,
damit es auch tatschlich auffiel. Ferner behaupteten Regierungsvertreter (ohne direkt Namen zu nennen), dass die Hedge-Fonds
Reporter und Redakteure schmierten, um Berichte in Umlauf zu
bringen, denen zufolge der Hongkong-Dollar oder der chinesische
Renminbi oder beide vor einer Abwertung stnden. Mit anderen
Worten: Sie versuchten absichtlich, einen Ansturm auf Hongkongs
Whrung auszulsen.

154 Die neue Weltwirtschaftskrise

Haben die Hedge-Fonds tatschlich konspiriert? Nun, mglich


ist es schon. Denn whrend auf eine explizite Absprache, den Kurs
etwa der Microsoft-Aktie zu manipulieren, Gefngnis steht, fllt
eine vergleichbare Verschwrung gegen die Hongkonger Brse
(die 1998 etwa dieselbe Kapitalisierung aufwies) offenbar durch
das juristische Sieb. Wahrscheinlicher aber ist eine informelle Koordination der Aktionen zwischen den Hauptbeteiligten, etwa in
Form gewisser Andeutungen bei einer Runde Golf oder einer schnen Flasche Wein. Es war ja ein relativ kleiner Kreis von Beteiligten, und sie alle beherrschten das Spiel aus dem Effeff.
Tatschlich sahen einige Beobachter sogar Anzeichen fr einen
noch greren Coup. Die Vier von Hongkong (oder die Fnf, je
nachdem) hatten parallel noch andere Aktionen laufen. Sie besaen Leerpositionen in Yen (weil die Zinsen in Japan niedrig waren
und die Mglichkeit bestand, dass neben dem Hongkong-Dollar
auch der Yen nachgeben wrde), aber auch in australischen und
kanadischen Dollar und so fort. Und tatschlich wurden auch bei
einigen dieser anderen Whrungen demonstrative Verkufe initiiert. Insofern ist es denkbar, dass Hongkong nur das Kernstck
eines Coups gegen fast die gesamte asiatisch-pazifische Region
war. Mglicherweise also handelte es sich um die grte Marktkonspiration aller Zeiten.
Und es sah alles ganz nach Erfolg aus. Was blieb Hongkong auch
brig? Seine Brse war zwar im Vergleich mit denen anderer Entwicklungslnder recht gro, doch noch um einiges bedeutender
waren die Mittel der Hedge-Fonds. Berichten zufolge sollen die Leerpositionen der angeblichen Konspirateure zusammengenommen
etwa 30 Milliarden US-Dollar wert gewesen sein, was an der USBrse Leerverkufen in Hhe von etwa 1,5 Billionen US-Dollar entsprche. Hinzu kam, dass die Hongkonger Brse sehr offen war (und
wohl auch bleiben wird): Die Stadt lebt ja geradezu von ihrem liberalen Ruf, sodass staatliche Interventionen beziehungsweise Kapitalverkehrskontrollen kaum zu befrchten waren. Insgesamt also war
es ein cleverer Plan; die Erfolgschancen standen ausgezeichnet.

Masters of the Universe 155

Wider Erwarten aber setzte sich Hongkong zur Wehr.


Seine Hauptwaffe war eine unkonventionelle Verwendung der
Mittel der Whrungsbehrde. Und wie sich herausstellte, waren
diese gewaltig. Bekanntlich besa Hongkong ja einen Whrungsrat, sodass 7,8 umlaufenden HK-Dollar ohnehin jeweils ein US-Dollar als Reserve gegenberstand. Tatschlich aber hatte die Whrungsbehrde noch weit mehr Dollar in der Rckhand. Wie konnte
dieses Kapital nun zum Schutz gegen die Hedge-Fonds eingesetzt
werden? Ganz einfach: Man kaufte damit einheimische Aktien,
um deren Kurs nach oben zu treiben und den Fonds die hier ja
Leerpositionen hatten Verluste zuzufgen. Um wirksam zu sein,
verlangte diese Strategie allerdings Kufe in erheblicher Grenordnung einem Volumen, das mindestens dem der Baisse-Verkufe (Leerpositionen) der Hedge-Fonds entsprach oder dieses gar
berstieg. Doch die Behrde war dazu allemal in der Lage.
Warum aber hatten die Hedge-Fonds mit so etwas nicht gerechnet? Nun, weil sie glaubten, Hongkongs Regierung wrde es nicht
wagen, ihren marktwirtschaftlichen Ruf aufs Spiel zu setzen und
sich von aufgebrachten Konservativen den Vorwurf der Marktmanipulation einzuhandeln. Und die Reaktionen gingen auch durchaus in diese Richtung. Milton Friedman titulierte die Manahmen
als Verrcktheit, und die Heritage Foundation entzog dem Stadtstaat prompt ihren Status als Bastion der Wirtschaftsfreiheit. In
Zeitungsberichten fand sich Hongkong in eine Reihe mit Malaysia gestellt, das kurz zuvor zu drakonischen Kapitalverkehrskontrollen gegriffen hatte. Finanzminister Donald Tsang klapperte
daraufhin die Welt ab, um den Anlegern die Situation zu erklren
und zu versichern, dass seine Regierung so prokapitalistisch eingestellt sei wie eh und je. Doch es war fr Tsang eine schwierige
Mission.
Eine Zeit lang glaubten die Hedge-Fonds, die hervorgerufenen
Reaktionen wrden Hongkong doch noch zum Einlenken zwingen. Sie verlngerten ihre Leerpositionen (zahlten den jeweiligen
Papierinhabern also eine zustzliche Gebhr fr das Recht, die

156 Die neue Weltwirtschaftskrise

Rckgabe hinauszuschieben) und versuchten, die Sache einfach


auszusitzen. Die Regierung aber legte sogar nach und beschrnkte
Baisse-Spekulationsgeschfte beziehungsweise Leerverkufe auf
dem Verordnungswege. Jene Anleger, die ihre Aktien an die Fonds
verliehen hatten, waren dadurch gezwungen, sie sofort zurckzufordern. Was wiederum die Hedge-Fonds zwang, ihre Leerpositionen zu liquidieren. Natrlich lste dies alles einen weiteren Aufschrei der Emprung aus.
Dann aber traten die Geschehnisse in Hongkong etwas in den
Hintergrund, weil eine bizarre, weltweite Serie von Ereignissen die
Hedge-Fonds selbst zwang, ihre Aktivitten zurckzufahren.

Die Potemkinsche Wirtschaft


Im Jahre 1787 bereiste die russische Kaiserin Katharina die Groe
die sdlichen Provinzen ihres Reiches. Der Legende zufolge reiste
ihr engster Berater, Frst Grigorij Aleksandrowitsch Potemkin,
einen Tag voraus, um in den armen Drfern falsche Fassaden aufzubauen und der Kaiserin Wohlstand vorzutuschen. Anschlieend wurden die Attrappen rasch abgebaut, zum nchsten Ort
transportiert und dort wieder aufgestellt. Seither steht der Ausdruck Potemkinsches Dorf fr Blendwerk und schnen Schein.
Insofern lsst sich also mit einigem Recht behaupten, Russland
selbst habe sich in der zweiten Hlfte der neunziger Jahre zu einer
Art Potemkinscher Wirtschaft entwickelt.
Alle Lnder hatten mit dem bergang vom Sozialismus zum
Kapitalismus ihre Schwierigkeiten, doch Russland fiel dies offenbar besonders schwer. ber Jahre nach dem Zusammenbruch des
Kommunismus schien die Wirtschaft in einem Ausnahmezustand
zu verharren: Die zentralen Planer und Lenker waren weg, doch
ein funktionierendes Marktsystem fehlte noch immer. Selbst auf
das, was frher wenigstens einigermaen klappte, war kein Verlass mehr: Fabriken, die frher immerhin Gter miger Qualitt

Masters of the Universe 157

herstellten, produzierten nun gar nichts mehr, und die Kolchosen


waren noch weniger produktiv als je zuvor. Die tristen Breschnew-Jahre begannen sich demgegenber wie eine goldene Zeit
auszunehmen. Zwar gab es Hunderttausende hoch qualifizierter
Programmierer, Ingenieure, Wissenschaftler und Mathematiker,
doch keine vernnftige Arbeit fr sie.
Es war ein trauriger Zustand, in dem sich Russland befand, aber
einen letzten Trumpf besa es: Als Erbe der Sowjetunion verfgt
es noch immer ber ein massives Arsenal an Atomwaffen. Zwar
drohten die Russen nicht explizit damit, diese Waffen meistbietend zu verkaufen, doch allein die Mglichkeit als solche war fr
den Westen und insbesondere die USA Grund genug, zu vielem eine gute Miene zu machen. Lange nachdem von den meisten
Sachkennern nur noch bissige Kommentare zu hren waren, blieben die Vereinigten Staaten unbeirrt bei ihrer Hoffnung, dass es
Russlands Reformern irgendwie gelingen wrde, den ins Stocken
geratenen Prozess des bergangs doch noch zu Ende zu fhren,
und dass die Oligarchenclique aufhren wrde, sich so raffgierig
und vor allem so kurzsichtig zu verhalten. Deshalb drngte die USRegierung den IWF, Russland Mittel bereitzustellen. Man wollte
Zeit gewinnen fr Stabilisierungsplne, aus denen letztlich leider
aber doch nichts wurde. (Der Medley Report, ein internationales
Wirtschaftsblatt, meinte dazu sffisant, es sei wohl so, dass man
das Geld weniger zum Fenster hinaus- als vielmehr in ein Raketensilo hineinwerfe.)
Die offenkundige Fhigkeit der Russen, ihre Atomwaffen gleichsam als Pfand einzusetzen, animierte wiederum risikofreudige
auslndische Investoren, sich in Russland zu engagieren. Jeder
wusste, dass eine vielleicht massive Abwertung des Rubel im
Bereich des Mglichen lag oder dass der russische Staat irgendwann einfach pleite sein knnte. Man baute jedoch darauf, dass
der Westen es gar nicht so weit kommen lassen, sondern rechtzeitig mit einem weiteren Notkredit einspringen wrde. Und da
ja russische Staatspapiere mit extrem hohen Zinsstzen lockten

158 Die neue Weltwirtschaftskrise

(zum Schluss waren es 150 Prozent), war dies fr hoch risikobereite


Investoren insbesondere Hedge-Fonds ein gefundenes Fressen.
Doch die Rechnung der Spekulanten ging diesmal nicht auf. Im
Sommer 1998 spitzte sich Russlands finanzielle Situation rascher
zu als erwartet. Im August machte George Soros (!) ffentlich den
Vorschlag, Russland solle den Rubel abwerten und einen Whrungsrat installieren. Dies hatte einen Ansturm auf den Rubel,
eine missratene Abwertung mexikanischen Stils und schlielich
eine Mischung aus Whrungszusammenbruch und Schuldenmoratorium zur Folge. Der Westen hatte offenkundig aber die Nase
voll: Ein Hilfspaket gab es dieses Mal nicht. Pltzlich also bekam
man fr seine Forderungen an den russischen Staat allenfalls
noch einen Bruchteil ihres Nennwerts (sofern sich berhaupt noch
Kufer fanden) Milliarden Dollar waren verloren. (Was passierte
eigentlich mit jener Sicherheit den Nuklearwaffen , mag man
sich fragen. Doch vergessen wirs lieber!)
Rein von ihrem Dollarwert her gesehen waren die Verluste in
Russland allerdings eher unbedeutend nicht mehr als das, was
beispielsweise an der Wall Street verloren geht, wenn der Index
um den Bruchteil eines Prozents nachgibt, was ja praktisch jeden
zweiten Tag vorkommt. Der Unterschied ist jedoch, dass die Russland-Verluste eine kleine Gruppe von Marktteilnehmern betrafen,
die mit einem hohen Fremdkapitalanteil arbeiteten, was sich ganz
unverhltnismig stark auf den Rest der Welt auswirkte. Einige
Wochen lang sah es tatschlich so aus, als wrde Russlands Finanzkollaps die ganze Welt in den Abgrund reien.

Die Panik des Jahres 1998


Im Sommer 1998 waren die Bilanzen der Hedge-Fonds weltweit
nicht nur ziemlich volumins, sondern auch enorm komplex.
Gleichwohl war ein Muster erkennbar. In der Regel besaen diese
Fonds Leer- beziehungsweise Verkaufspositionen in sicheren und

Masters of the Universe 159

liquiden Papieren, bei denen also nicht die Gefahr eines Wertverlusts bestand und die leicht zu verkaufen waren, falls man die Mittel bentigte. Gleichzeitig besaen sie Kaufpositionen in riskanten
und kaum marktgngigen Werten. Typisch waren etwa Leerpositionen in deutschen Staatstiteln (die als sicher und leicht veruerbar gelten) und Kaufpositionen in hypothekarisch gedeckten,
also ber die Mglichkeit des Rckgriffs auf Immobilienvermgen
gesicherten dnischen Papieren (die etwas riskanter und kurzfristig sehr viel schwieriger zu veruern sind). Ein anderes Beispiel
wren japanische Staatsanleihen als Leerpositionen; und russische Staatstitel als Kaufpositionen.
Der grundlegende Sachverhalt hierbei war, dass die Mrkte
herkmmlicherweise dazu tendierten, sowohl Sicherheit als auch
Liquiditt mit einer relativ hohen Prmie zu belegen, weil Kleinanleger risikoscheu sind und nie genau wissen, wann sie ihr Geld
brauchen und ihre Positionen glattstellen mssen. Dies kam groen Marktteilnehmern entgegen, denn sie waren in der Lage, durch
sorgfltige Diversifizierung (das heit Ankauf eines Mix von Werten, sodass Verluste im einen Bereich normalerweise durch Gewinne in einem anderen Bereich ausgeglichen werden) das Risiko
zu minimieren; auerdem war bei ihnen die Gefahr eines pltzlichen Liquidittsengpasses relativ gering. Hauptschlich durch
Ausnutzung dieser Spielrume machten die Hedge-Fonds also Jahr
fr Jahr so viel Gewinn.
Bis 1998 allerdings hatten sich viele etabliert, die nach diesem
Muster verfuhren, und die Konkurrenz unter den Hedge-Fonds
selbst schrnkte auch die Profitmglichkeiten zunehmend ein. Es
gab sogar Hedge-Fonds, die den Anlegern ihr Kapital zurckgaben,
weil sie nicht genug gewinntrchtige Anlagemglichkeiten sahen.
Andere wiederum suchten nach neuen Wegen, indem sie sich
noch strker verausgabten und komplexe Positionen aufnahmen,
die auf den ersten Blick zwar sehr riskant aussahen, aber angeblich
so clever ausgetftelt waren, dass sich die Verlustrisiken in relativ
engen Grenzen hielten.

160 Die neue Weltwirtschaftskrise

Was man erst begriff, als es krachte, war, dass der Konkurrenzkampf unter den Hedge-Fonds um die zunehmend geringeren
Profitchancen einen Mechanismus in Gang gesetzt hatte, der sich
irgendwann verheerend auswirken musste.
Und so ungefhr spielte sich das Drama ab. Nehmen wir an, ein
Hedge-Fonds nennen wir ihn Relativity Fund setzt auf russische Staatstitel und hat sich eine umfangreiche Position zugelegt.
Pltzlich aber wird Russland zahlungsunfhig, und der Fonds
macht Riesenverluste, sagen wir eine Milliarde Dollar. Dies macht
die Kontrahenten seiner Leerpositionen jene Anleger also, die
dem Fonds Aktien und Anleihen fr eine bestimmte Zeit geliehen
haben nervs, und sie verlangen ihre Werte zurck. Der Relativity Fund hat diese Papiere aber nicht im Depot, folglich muss er
sich erst eindecken (sie also zurckkaufen). Doch dafr braucht er
Kapital, weshalb er andere Positionen auflsen muss. Da der Fonds
aber mit einem sehr groen Volumen operiert, bleiben seine Verkufe nicht ohne Konsequenz die Kurse der entsprechenden
Papiere sinken.
Ein Konkurrenzfonds nennen wir ihn Pussycat Fund hat
allerdings ebenfalls in viele jener Papiere investiert, die der Relativity Fund jetzt abstt. Diese pltzlichen massiven Verkufe
bescheren aber auch dem Pussycat Fund groe Verluste, sodass
auch er sich gezwungen sieht, seine Leerpositionen durch Verkauf
anderer Anlagewerte zu decken (das heit Liquidierung von Kaufpositionen, um Deckungskufe vornehmen zu knnen). Dies lst
eine weitere Kettenreaktion aus, da auch die Kurse dieser Papiere
nun fallen und zum Beispiel einem dritten Fonds nennen wir
ihn Elizabethan Fund Probleme bescheren ... und so fort.
Wenn Sie dies an die Asienkrise erinnert (wie in Kapitel 4 geschildert), dann ist das kein Zufall. Im Grunde handelt es sich in
beiden Fllen um den gleichen Prozess: fallende Kurse gepaart
mit einstrzenden Bilanzen einen Teufelskreis des Deleveraging
(Abbau von Kreditpositionen mit gleichzeitigem Wertverfall der
Aktiva infolge einer Abwrtsspirale). Niemand hielt so etwas in

Masters of the Universe 161

der modernen Welt fr mglich doch es war mglich, und die


Konsequenzen waren verheerend.
Es stellte sich nmlich heraus, dass die Hedge-Fonds so emsig
damit beschftigt gewesen waren, die Liquiditts- und Risikoprmien wegzuarbitrieren, dass sie bei vielen schwer veruerbaren
Werten den Markt schlielich unter sich ausmachten. Als sie nun
aber alle gleichzeitig zu verkaufen versuchten, gab es keine anderweitigen Kufer. Nach Jahren stndigen Rckgangs schossen die
Liquiditts- und Risikoprmien nun pltzlich extrem in die Hhe,
als Hedge-Fonds gezwungen waren, ihre Positionen glattzustellen.
US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 29 Jahren vollkommen
sichere Papiere, denn wenn der amerikanische Staat in die Knie
geht, ist auch manch anderes nicht mehr zu retten wurden zu betrchtlich hheren Zinsstzen gehandelt als jene mit dreiigjhriger Laufzeit, die in einem greren Markt gehandelt werden und
daher etwas leichter zu veruern sind. Industrieanleihen bieten
in der Regel sowieso hhere Renditen als etwa US-Staatsanleihen,
doch die Differenz hatte sich nun pltzlich auf mehrere Prozentpunkte ausgedehnt. Und hypothekarisch gedeckte gewerbliche
Anleihen schlielich jene Instrumente also, mit denen indirekt die meisten Industriebauten finanziert werden lieen sich
berhaupt nicht mehr verkaufen. Ich erinnere mich noch gut an
eine Sitzung, bei der ein Notenbank-Vertreter auf die Frage, was
man angesichts dieser Situation denn tun knne, nur antwortete:
Beten.
Glcklicherweise aber tat die Fed doch mehr als das. Erstens
plante und initiierte sie eine Sttzungsaktion fr den bekanntesten der in Not geratenen Hedge-Fonds, die Firma Long-Term Capital Management (LTCM) aus Connecticut.
Die LTCM-Geschichte ist noch bemerkenswerter als die des legendren George Soros. Soros ist eine Figur, die in einer langen
Tradition steht, jener des schillernden, draufgngerischen Finanzhelden (vom Schlage eines Jim Fisk oder Jay Gould, das heit der
groen amerikanischen Finanziers und Raubritter-Symbolfigu-

162 Die neue Weltwirtschaftskrise

ren des neunzehnten Jahrhunderts). Die LTCM-Manager hingegen


waren moderne Typen: unauffllige Cleverlinge, die mit Formeln
und Computern arbeiteten, um den Marktmechanismen auf die
Spur zu kommen. Dem Unternehmen gehrten sogar zwei Nobelpreistrger und viele von deren besten Studenten an. Sie alle waren
berzeugt davon, dass sich durch sorgfltiges Studium der historischen Trends und Entwicklungszusammenhnge Portefeuilles
zusammenstellen lassen Leerpositionen hier, Kaufpositionen
dort , mit denen exzellente Renditen bei minimalem Risiko zu
erzielen sind. ber viele Jahre hinweg waren die Ergebnisse des
Fonds auch durchweg so ausgezeichnet, dass die Anleger schlielich wohl gar nicht mehr zu fragen wagten, ob das Unternehmen
denn auch ber genug Kapital verfgte, um als seriser Partner
gelten zu knnen.
Dann aber spielten die Mrkte verrckt.
Noch immer ist unklar, ob es sich bei den Verlusten, die LTCM
erlitt, um einmalige, unvorhersehbare Vorgnge handelte oder
ob die Computermodelle inadquat waren, weil sie gelegentliche
starke Marktstrungen unbercksichtigt lieen. (Und falls Letzteres zutrifft, stellt sich die Frage, ob Absicht dahintersteckte,
also wieder einmal Verfhrung zum Risiko im Spiel war.) Wie
auch immer die Ursachen, im September jedenfalls sah sich das
Unternehmen seitens der Kapitalgeber mit Nachschussforderungen konfrontiert (also Forderungen nach sofortiger Erhhung
der Barrcklagen oder andernfalls vollstndiger Rckzahlung),
denen es nicht nachzukommen vermochte. Pltzlich wurde offenbar, dass LTCM inzwischen ein so groer Marktteilnehmer
war, dass ein Bankrott der Firma (und die damit verbundene
Schlieung ihrer Positionen) in den Mrkten eine Riesenpanik
auslsen wrde.
Es musste also etwas geschehen. Am Ende ging es dann aber
doch ohne ffentliche Mittel ab, da es der Fed gelang, eine Bankengruppe zu bewegen, die Mehrheit an LTCM zu bernehmen und
im Gegenzug die dringend bentigten Mittel bereitzustellen. Wie

Masters of the Universe 163

sich nach Abkhlung der Mrkte herausstellte, war dies fr die beteiligten Banken letztlich ein ganz gutes Geschft.
Trotz erfolgreicher Rettung des LTCM-Fonds aber war noch
lngst nicht alles in trockenen Tchern. Als die Federal Reserve
auf ihrer regulren September-Sitzung die Leitzinsen lediglich
um 0,25 Prozent senkte, reagierten die Mrkte enttuscht, und die
noch immer schwierige Lage drohte erneut zu eskalieren. Pltzlich
huften sich Vergleiche mit der Finanzkrise und den Bankenanstrmen der dreiiger Jahre, welche die USA (und die Welt) in die
Groe Depression gestrzt hatten. J. P. Morgan ging gar so weit, fr
1999 unverblmt eine schwere Rezession vorauszusagen.
Doch die Fed hatte noch einen Joker im rmel. Normalerweise
werden Zinssenkungen vom Offenmarktausschuss beschlossen,
der etwa alle sechs Wochen tagt. Auf jener September-Sitzung jedoch hatte der Ausschuss Alan Greenspan Vollmacht erteilt, die
Zinsstze bei Bedarf um einen weiteren viertel Prozentpunkt zu
senken. Von dieser Mglichkeit machte Greenspan am 15. Oktober
zur berraschung der Mrkte Gebrauch und siehe da, die Kurse
erholten sich. Und als die Fed auf der darauf folgenden Sitzung
noch einmal eine Senkung vornahm, schlug die Panik pltzlich in
Euphorie um. Bis Ende 1998 war von ungewhnlichen Liquidittsprmien nichts mehr zu sehen, und die Brsenkurse kletterten
auf neue Hchststnde.
Auch heute noch wundern sich viele bei der Fed, dass die Rettungsaktion so ausgezeichnet verlief. Auf dem Hhepunkt der
Krise konnte man durchaus glauben, eine Senkung der Zinsen
werde diesmal wenig bewegen denn wenn gar keine Kreditaufnahmen mglich sind, ist es im Grunde auch ziemlich egal, wie
hoch die Zinsstze stehen. Und wenn sich eine allgemeine Untergangsstimmung nebst entsprechender Panik eingestellt htte,
htte daraus in der Tat sehr rasch eine sich selbst erfllende Prophezeiung werden knnen, wie in so vielen anderen Lndern geschehen. In der Rckschau erscheint Greenspan wie ein General,
der an der Spitze eines entmutigten Heeres reitend das Schwert

164 Die neue Weltwirtschaftskrise

hebt und seine Mannen zu neuen Taten anspornt und auf wundersame Weise wendet sich das Blatt tatschlich. Gut gemacht,
kann man da nur sagen, aber verlassen wir uns besser nicht ein
zweites Mal darauf!
Nicht umsonst sah man es bei der Fed nicht so gern, dass ihr die
ffentlichkeit fast gttliche Fhigkeiten zuschrieb. Dies schaffe
Raum fr Sorglosigkeit, fr eine neue Form der Verfhrung zum
Risiko, frchtete ein Greenspan-Berater, weil man sich allgemein
darauf verlasse, dass die Fed die Wirtschaft und die Mrkte schlicht
aus jeder Krise heraushauen knne. Und tatschlich wurde die begrenzte Macht der Fed nur allzu deutlich, als die Krise des Jahres
2008 zuschlug.
Bevor wir uns diesem Thema zuwenden, wollen wir uns zunchst mit der Legende Alan Greenspan und der Frage befassen,
weshalb alles schiefging.

Kapitel 7

Greenspans Blasen

ber achtzehn Jahre lang, vom Mai 1987 bis Januar 2006, war
Alan Greenspan Vorsitzender des Direktoriums der US-Notenbank Federal Reserve. Allein diese Position machte ihn zu einem
der mchtigsten Finanzverantwortlichen der Welt. Doch der Einfluss Greenspans ging weit ber seinen amtlichen Zustndigkeitsbereich hinaus: Er war der Maestro, das Orakel, das fhrende
Mitglied des Komitees zur Rettung der Welt, wie es 1999 in einer
Time-Titelgeschichte hie.
Als Greenspan aus dem Amt schied, war er von einem Glorienschein umgeben. Alan Blinder von der Universitt Princeton erklrte ihn zum wohl grten Notenbanker der Geschichte. Bei
einem seiner letzten Auftritte vor dem Kongress wurde er gleichsam wie ein Messias des Geldes umjubelt: Sie haben die Geldpolitik durch Brsencrashs, Kriege, Terrorangriffe und Naturkatastrophen gefhrt, verkndete ein Abgeordneter. Sie haben sehr zum
Wohlstand der Vereinigten Staaten beigetragen, und das Land steht
in Ihrer Schuld.
Nicht ganz drei Jahre spter war Greenspan untendurch.
Die Geschichte vom Aufstieg und Fall der Reputation Greenspans
ist mehr als eine Hymne auf persnliche Tugendhaftigkeit. Sie
schildert zugleich, wie die Wirtschaftspolitiker sich einredeten, sie
htten alles unter Kontrolle, nur um zu ihrem Entsetzen und zum
Kummer des Landes zu erfahren, dass genau das nicht stimmte.

166 Die neue Weltwirtschaftskrise

Die ra Greenspan
Wie wurde Greenspan zu einer solchen Legende? Vor allem, weil es
unter seiner gide berwiegend positive Wirtschaftsnachrichten
gab. Die siebziger und achtziger Jahre des vorigen Jahrhunderts
waren eine Zeit der Schocks gewesen: Inflationsraten und Arbeitslosenquoten im zweistelligen Bereich hatten den schlimmsten
Einbruch der Wirtschaft seit der Weltwirtschaftskrise begleitet.
Verglichen damit war die ra Greenspan relativ beschaulich.
Die Inflation blieb durchweg niedrig, und die zwei Rezessionen
whrend seiner Amtszeit waren kurze Affren von acht Monaten nach der offiziellen Chronologie zumindest (mehr darber
spter). Arbeitspltze gab es reichlich; Ende der neunziger Jahre
und dann wieder in der Mitte des folgenden Jahrzehnts sank die
Arbeitslosigkeit auf einen Stand, den man seit den sechziger Jahren nicht mehr erlebt hatte. Und fr Finanzinvestoren waren die
Greenspan-Jahre traumhaft: Der Dow-Jones stieg auf ber 10000,
und die Aktienkurse wuchsen jhrlich im Durchschnitt um mehr
als 10 Prozent.
Wie gro ist das Verdienst, das Greenspan an diesem guten
Abschneiden zukommt? Sicherlich geringer, als es ihm zuteil geworden ist. Es war Paul Volcker, Greenspans Vorgnger, der die
Inflation unter Kontrolle brachte, und er erreichte dieses Ziel
durch eine Politik des knappen Geldes, die zwar einen massiven
Konjunktureinbruch zur Folge hatte, aber letztlich dem Inflationsgespenst das Rckgrat brach. Nachdem Volcker die schwere,
unbeliebte Arbeit erledigt hatte, konnte Greenspan sich in dessen
Erfolg sonnen.
Auch hatten die guten Wirtschaftsnachrichten groenteils
kaum etwas mit Geldpolitik zu tun. In den Greenspan-Jahren fanden amerikanische Unternehmen endlich heraus, wie sie die Informationstechnologie effektiv einsetzen konnten. Nach der Einfhrung einer neuen Technologie dauert es oft eine Weile, bis die
wirtschaftlichen Vorteile deutlich werden, denn zunchst mssen

Greenspans Blasen 167

die Unternehmen ihre Strukturen umbauen, um die Neuerung


richtig zu nutzen. Das klassische Beispiel ist die Elektrizitt. Obwohl schon in den achtziger Jahren des 19. Jahrhunderts elektrische Maschinen verfgbar waren, wurden Fabriken weiterhin nach
herkmmlichem Muster gebaut: mehrstckige Bauten mit engen
Rumen, die man mit Maschinen vollstopfte, eine Konstruktion,
die von dem Zwang diktiert war, dass im Keller eine groe Dampfmaschine stand, die all die Antriebswellen und Antriebsscheiben
in Gang hielt. Erst nach dem Ersten Weltkrieg begannen Unternehmen den Umstand zu nutzen, dass sie nicht mehr eine zentrale Energiequelle bentigten, und gingen ber zu eingeschossigen Groraumfabriken, die gengend Platz fr den Transport von
Material boten.
Mit der Informationstechnologie ging es nicht anders. Der
Mikroprozessor wurde 1971 erfunden, und Anfang der achtziger Jahre waren Personal Computer weit verbreitet. Dennoch
wurde in den Bros noch lange so gearbeitet wie im Zeitalter des
Durchschlagpapiers. Erst ab Mitte der neunziger Jahre begannen Unternehmen ernsthaft die neue Technologie zu nutzen,
um vernetzte Bros zu schaffen, kontinuierlich den aktuellen
Lagerbestand zu erfassen und dergleichen mehr. Dabei kam es
in den USA zu einer deutlichen Steigerung der Wachstumsrate
der Produktivitt, der Stundenleistung des durchschnittlichen
Arbeitnehmers. Das erhhte die Gewinne, half, die Inflation einzudmmen, und trug so zu den guten Wirtschaftsnachrichten
unter Greenspan bei; der Vorsitzende der Fed hatte damit aber
nichts zu tun.
Weder besiegte Greenspan die Inflation, noch revolutionierte er
die Produktivitt, aber er hatte eine unverwechselbare Methode
der Geld- und Kreditpolitik, die damals gut zu funktionieren
schien. Das magebliche Wort knnte hier schien sein, doch
schauen wir uns, bevor wir darauf eingehen, einmal genauer an,
was an Greenspans Herrschaft als Vorsitzender unverwechselbar
war.

168 Die neue Weltwirtschaftskrise

Amerikas Fahrer des Abends


Alan Greenspan war nicht der Fed-Chef mit der lngsten Amtszeit.
Diese Ehre gebhrt William McChesney Martin Jr., der die Fed von
1951 bis 1970 fhrte. Die Geldphilosophie der beiden Mnner htte
nicht unterschiedlicher sein knnen.
Von Martin stammt der berhmte Spruch, es sei Aufgabe der
Fed, die Bowle genau dann fortzuschaffen, wenn die Pary in
Schwung kommt. Er meinte damit vor allem, dass die Fed die
Zinsen anheben sollte, um zu verhindern, dass eine boomende
Konjunktur sich berhitzt, was zur Inflation fhren knnte. Seine
Bemerkung wurde jedoch auch so gedeutet, dass die Fed sich bemhen solle, einen irrationalen berschwang (Greenspan) an
den Finanzmrkten zu unterbinden.
Wohl warnte Greenspan vor einem solchen irrationalen berschwang, doch getan hat er kaum etwas dagegen. Den Ausdruck
irrationaler berschwang benutzte er 1996 in einer Rede, in
der er andeutete ohne es direkt zu sagen , dass die Aktienkurse
aufgeblht seien. Er hob jedoch nicht die Zinsen an, um den berschwang der Brse zu dmpfen; er bemhte sich nicht einmal,
den Aktienmarktinvestoren Sicherheitsleistungen abzuverlangen.
Stattdessen wartete er ab, bis die Blase platzte, was sie im Jahr 2000
tat, und versuchte dann, den Saustall nachtrglich aufzurumen.
Wie es in einem Reuters-Artikel bissig, aber treffend hie, handelte Greenspan wie ein Vater, der die Teenager streng warnt, es
nicht zu bertreiben, aber selbst die Party nicht beendet, sondern
quasi als Fahrdienst bereitsteht, der die anderen nach Hause fhrt,
wenn der Spa vorbei ist.
Doch gerechterweise muss man sagen, dass viele konomen
von beiden Seiten des politischen Spektrums diese Verfahrensweise guthieen. Und die Wahrheit ist, dass die Bereitschaft
Greenspans, nicht ins Geschehen einzugreifen, der amerikanischen Wirtschaft in mindestens einer Hinsicht gutgetan hat: Die
spektakulre Schaffung von Arbeitspltzen in den Clinton-Jahren

Greenspans Blasen 169

wre wohl nicht ganz so spektakulr ausgefallen, wenn jemand


anderer an der Spitze der Fed gestanden htte.
Die nachstehende Abbildung, die die amerikanische Arbeitslosenquote seit Anfang 1987 darstellt, sagt eigentlich alles.* Die
offiziellen Rezessionsdaten sind durch die schattierten Balken angedeutet. Was in dieser grafischen Darstellung auffllt, ist der auergewhnliche Rckgang der Arbeitslosigkeit von 1993 bis 2000,
der die Arbeitslosenquote zum ersten Mal seit 1970 auf unter 4 Prozent senkte. Nun war Greenspan nicht der Auslser dieses Rckgangs, aber er lie ihn geschehen. Und seine Politik des Benign
Neglect, des wohlwollenden Geschehenlassens, war sowohl unorthodox als auch, wie sich zeigte, richtig.
Anfang bis Mitte der neunziger Jahre herrschte die (von mir geteilte) Ansicht, dass die Inflation anziehen wird, wenn die Arbeitslosenquote unter etwa 5,5 Prozent sinkt. Das schien die Lehre der
zurckliegenden Jahrzehnte zu sein. In der Tat hatte die Inflation
Ende der achtziger Jahre wie gerufen angezogen, als die Arbeits%
%
%
%
Arbeitslosenquote
%
Rezessionen

* Quelle: 2008 Federal Reserve Bank of St. Louis. Zivile Arbeitslosenquote vom Bureau of Labor Statistics des US-Arbeitsministeriums;
Daten ber US-Rezessionen vom NBER.

170 Die neue Weltwirtschaftskrise

losenquote auf 5 Prozent zuging. Als sie die traditionelle rote Linie
Mitte der neunziger Jahre unterschritt, forderte ein Chor von konomen Greenspan auf, die Zinsen anzuheben, um ein Wiederaufleben der Inflation zu verhindern.
Doch Greenspan wollte nicht feuern, bevor er bildlich gesprochen nicht das Weie im Auge der Inflation sah. Er tat ffentlich
seine berlegung kund, dass die Beschleunigung des Produktivittswachstums den historischen Zusammenhang zwischen niedriger Arbeitslosigkeit und steigender Inflation verndert haben
knnte. Mit diesem Argument schob er eine Zinserhhung so
lange hinaus, bis klare Beweise dafr vorlgen, dass die Inflationsrate tatschlich gestiegen war. Und wie sich herausstellte, hatte
sich in der Wirtschaft wirklich etwas gendert. (Was, darber streiten sich die konomen immer noch.) Die Arbeitslosigkeit sank auf
einen Tiefstand, den man seit Jahrzehnten nicht erlebt hatte, doch
an der Inflationsfront blieb es ruhig. Und das Land hatte das Gefhl, einen Wohlstand zu erleben, den es seit den sechziger Jahren
nicht mehr gekannt hatte.
Was die Schaffung von Arbeitspltzen angeht, war es also eine
glnzende Idee, die Bowle wegzusperren, whrend die Party im
Gange war. Doch was den irrationalen berschwang an den Kapitalmrkten angeht, war Greenspan nicht erfolgreich im Gegenteil. Wie erfolglos er gewesen war, sollte erst deutlich werden,
nachdem er aus dem Amt geschieden war.

Greenspans Blasen
Wie ich schon bemerkte, warnte Greenspan vor irrationalem berschwang, aber er tat nichts dagegen. Und tatschlich hlt der FedVorsitzende einen, wie ich glaube, einsamen Rekord unter den
Notenbankern: Unter seiner gide gab es nicht eine, sondern zwei
gewaltige Anlageblasen, zuerst bei Aktien, dann bei Immobilien.
Die folgende Grafik zeigt den zeitlichen Verlauf und die Gre

Greenspans Blasen 171

dieser beiden Blasen. Eine Kurve verdeutlicht das Verhltnis der


Aktienkurse zu den Unternehmensgewinnen, einen gebruchlichen Indikator dafr, ob die Aktien einen vernnftigen Kurs
haben. Die andere zeigt ein vergleichbares Ma fr Wohnungspreise, das Verhltnis der durchschnittlichen amerikanischen
Hauspreise zu Durchschnittsmieten, ausgedrckt als Index mit
dem Jahr 1987 als Basis 100. Man erkennt deutlich die Aktienblase
der neunziger Jahre, gefolgt von der Immobilienblase im nchsten Jahrzehnt.* Insgesamt wichen die Huserpreise nie so stark
von der historischen Norm ab wie die Aktienkurse. Aber das ist in
mehrfacher Hinsicht irrefhrend. Erstens ist das Wohnen wichti-

Hauspreis-Mieten-Verhltnis
(rechte Skala)

Kurs-Gewinn-Verhltnis
(linke Skala)

*Das Kurs-Gewinn-Verhltnis in der Abbildung ist von Robert Shiller


von der Yale University, der die Aktienkurse mit den durchschnittlichen Gewinnen der letzten zehn Jahre vergleicht, um kurzfristige,
konjunkturbedingte Schwankungen der Unternehmensgewinne zu
gltten. Der Hauspreisindex ist der nationale Index von Case-Shiller,
whrend die Mieten vom Bureau of Economic Analysis stammen.

172 Die neue Weltwirtschaftskrise

ger als die Brse, besonders fr Mittelschichtfamilien, fr die das


Haus fr gewhnlich den wichtigsten Vermgenswert darstellt.
Zweitens war der Boom der Huserpreise keine einheitliche Erscheinung:
Im Herzen der Vereinigten Staaten, wo es Baugrund im berfluss gibt, ging der Anstieg der Huserpreise nie weit ber die
allgemeine Inflation hinaus, whrend die Preise in den Kstenregionen, besonders in Florida und Sdkalifornien, in die Hhe
schossen und mehr als das Doppelte ihres normalen Verhltnisses
zu den Mieten erreichten. Schlielich zeigte sich, dass das Finanzsystem fr die Nebenwirkungen fallender Huserpreise sehr viel
anflliger war als fr die Nebenwirkungen einer Brsenpleite. Auf
die Grnde gehe ich in Kapitel 9 ein.
Wie konnten diese Blasen entstehen? In der Aktienblase der
neunziger Jahre kamen meiner Meinung nach vor allem zwei
Dinge zum Ausdruck. Einerseits herrschte ein extremer Optimismus hinsichtlich des Gewinnpotenzials der Informationstechnologie ihm wurde groe Aufmerksamkeit zuteil. Andererseits
breitete sich ein Gefhl der Sicherheit im Hinblick auf die Wirtschaft aus: Man glaubte, dass es nie mehr zu ernsten Rezessionen
kommen werde dies wurde eigentlich nirgendwo angemessen
diskutiert. Beides zusammen trieb die Aktienkurse in schwindelerregende Hhen.
Heute kennt jeder die Dotcom-Blase, die wohl am besten symbolisiert wird von dem Phnomen Pets.com, das aus einem zweifelhaften Geschftsmodell und einer raffinierten Werbekampagne
eine erstaunliche Bewertung hervorzauberte. Es ging aber nicht
nur um die Dotcoms. Aus nahezu allen Wirtschaftsbranchen hrte
man, die neue Technologie habe alles verndert und die alten Regeln von den Grenzen der Gewinne und des Wachstums seien berholt. In nicht wenigen Fllen beruhten diese Feel-good-Geschichten
auf Bilanzflschung, wie sich spter herausstellte. Der Kernpunkt
war aber, dass die Anleger sahen, welch riesige Gewinne die ersten
Kufer von Microsoft und anderen jungen Firmen im IT-Bereich

Greenspans Blasen 173

gemacht hatten, und daraufhin glaubten, derartige Wunder wrden auch viele andere Unternehmen vollbringen. Grundlage des
Ganzen war natrlich ein Rechenfehler so viele Microsofts, wie
sie in die Zukunft projiziert wurden, brauchte die Wirtschaft gar
nicht. Aber ein Hype zieht immer, und die Leute waren bereit, hin
und wieder den Verstand auszuschalten.
Auerdem schien es serisere Grnde zu geben, Aktien zu kaufen.
Unter konomen und Finanzexperten war es allgemein bekannt, dass Aktien sich historisch als sehr gute Anlagen erwiesen,
zumindest dann, wenn man sie lange genug hielt. Es gab sogar
eine ausfhrliche wirtschaftswissenschaftliche Literatur ber das
Rtsel der Aktienprmie: Lngerfristig schnitten Aktien so viel
besser ab als andere Anlageformen wie etwa Anleihen, dass kaum
zu verstehen war, wieso die Leute nicht ihr ganzes Geld in Aktien
steckten. Der Grund war vermutlich Angst: Die hohen Aktienverluste in den dreiiger Jahren und die noch frischen Erinnerungen
an den schwindenden Wert von Aktien angesichts der Stagflation
in den siebziger Jahren zwischen 1968 und 1978 sank der reale
Wert von Aktien jhrlich um 7 Prozent machten die Anleger vorsichtig. Da aber die Great Moderation mit einer niedrigen Inflation und ohne schwere Konjunktureinbrche anhielt, lie die
Angst allmhlich nach. Bcher wie Dow 36,000 hier wurde die
wissenschaftliche Literatur ber die Aktienprmie verwurstet (die
Berechnung der Autoren stimmte zwar vorne und hinten nicht,
aber wer rechnete schon?) wurden zu Bestsellern.
Und als die Kurse stiegen, wurden sie zum Selbstlufer. Die
mehr oder weniger vernnftigen Argumente fr einen Aktienkauf spielten 1998 schon gar keine Rolle mehr. Die Leute sahen nur
eines: Wer Aktien gekauft hatte, fuhr groe Gewinne ein; wer abgewartet hatte, ging leer aus. Daher strmten immer mehr Gelder
in den Aktienmarkt, die Kurse stiegen und stiegen, und die Blase
wuchs scheinbar unbegrenzt.
Eine Grenze gab es natrlich doch. Wie Robert Shiller, der Ver-

174 Die neue Weltwirtschaftskrise

fasser des Buches Irrational Exuberance (deutscher Titel Irrationaler berschwang), zeigt, ist eine Anlagenblase so etwas wie ein
Schneeballsystem, bei dem Leute so lange Geld verdienen, wie
sich weitere Dummkpfe hineinziehen lassen. Wenn sich am Ende
keine Dummkpfe mehr finden, bricht das Ganze zusammen. Bei
den Aktien wurde der Gipfel im Sommer 2000 erreicht. In den beiden folgenden Jahren verloren die Aktien rund 40 Prozent ihres
Wertes.
Kurz darauf begann sich die nchste Blase zu bilden: die Immobilienblase. Sie war im Prinzip noch weniger gerechtfertigt als
die Aktienblase der vergangenen zehn Jahre. Ja, es war tricht, sich
von Firmen wie Pets.com verrckt machen zu lassen, aber dass
sich eine aufregende neue Technologie-Welt zur Ausbeutung aufgetan hatte, traf sehr wohl zu. Nahm man hinzu, dass die gesamtwirtschaftliche Performance sich tatschlich verbessert hatte die
Stagflation war als Gefahr in weite Ferne gerckt, und die Konjunktur schien sich beruhigt zu haben -, so gab es durchaus Grund
anzunehmen, dass einige der alten Regeln nicht mehr galten.
Was aber rechtfertigte eine Blase auf dem Immobiliensektor?
Wir wissen, warum die Huserpreise zu steigen begannen: In
den ersten Jahren dieses Jahrzehnts waren die Zinsen sehr niedrig auf die Grnde gehe ich in Krze ein , und das machte den
Hauskauf attraktiv. Und dies rechtfertigte fraglos einen gewissen
Anstieg der Preise.
Es rechtfertigte aber nicht die Annahme, dass alle alten Regeln
nicht mehr galten. Huser sind Huser; die Amerikaner sind es seit
Langem gewohnt, Huser mit geliehenem Geld zu kaufen, aber es
ist nicht einzusehen, warum irgendjemand um 2003 geglaubt hat,
dass die Grundstze einer solchen Kreditaufnahme auer Kraft
gesetzt seien. Wir wissen aus langer Erfahrung, dass Hauskufer
keine Hypotheken aufnehmen sollten, deren Tilgung sie sich nicht
leisten knnen, und dass sie gengend Geld zur Seite legen sollten,
um einen moderaten Rckgang der Huserpreise durchzustehen
und dennoch ber ein gewisses Kapital zu verfgen. Niedrige Zin-

Greenspans Blasen 175

sen htten sich auf die vom Kreditbetrag abhngigen Tilgungsraten auswirken sollen und auf sonst nichts.
Tatschlich aber lie man die hergebrachten Grundstze vollkommen fahren. Dafr war bis zu einem gewissen Grad der irrationale berschwang einzelner Familien verantwortlich, die
sahen, dass die Huserpreise stndig stiegen, und deshalb beschlossen, sich ins Geschft zu strzen und sich ber die Tilgung
keine Gedanken zu machen. In strkerem Mae war dafr jedoch
eine vernderte Praxis der Kreditvergabe verantwortlich. Man gewhrte den Kufern Kredite, ohne eine Anzahlung oder allenfalls eine geringe zu verlangen, und mit Monatsraten, die weit
ber dem lagen, was sie sich leisten konnten, oder die sptestens
dann unerschwinglich werden wrden, wenn der anfngliche
niedrige Lockvogel-Zins stieg. Vieles, aber nicht alles an dieser
zweifelhaften Kreditvergabe lief unter dem Titel Subprime,
doch das Phnomen reicht weit ber den Kreis der zweitklassigen
Kreditnehmer hinaus. Und es waren nicht nur Hauskufer mit geringem Einkommen oder aus ethnischen Minderheiten, die sich
mehr aufbrdeten, als sie schultern konnten; es war ein allgemeines Phnomen.
Warum lockerten die Kreditgeber ihre Kreditvergabe-Mastbe? Erstens, weil sie an stndig steigende Hauspreise glaubten.
Solange die Hauspreise steigen, ist es aus der Sicht des Kreditgebers gleichgltig, ob ein Kreditnehmer seine Zahlungen leisten
kann oder nicht sind die Zahlungen zu hoch, kann der Kufer
entweder ein Home Equity Loan (ein Eigenkapitaldarlehen, bei
dem der Buchwert der Immobilie beliehen wird) aufnehmen, um
mehr Bargeld zu bekommen, oder, im schlimmsten Fall, das Haus
einfach verkaufen und die Hypothek tilgen. Zweitens, weil sich die
Kreditgeber um die Qualitt ihrer Darlehen nicht kmmerten, da
sie nicht in ihren eigenen Bchern aufschienen. Sie verkauften sie
vielmehr an Anleger, die gar nicht begriffen, was sie da eigentlich
erwarben.
Die Verbriefung von Hypothekendarlehen also die Zusam-

176 Die neue Weltwirtschaftskrise

menfassung vieler Hypotheken, um Anteile an den Zahlungen


der Kreditnehmer an Anleger zu verkaufen ist keine neue Praxis.
Eingefhrt wurde sie von Fannie Mae, der in den dreiiger Jahren
gegrndeten staatlich gefrderten Hypothekenbank. Bis zur groen Huserblase war die Verbriefung jedoch nahezu komplett auf
erstklassige Hypotheken beschrnkt: Kredite gingen nur an Darlehensnehmer, die eine betrchtliche Anzahlung leisten konnten
und ber ein hinreichendes Einkommen verfgten, um die Zahlungsverpflichtungen zu erfllen. Auch solche Kreditnehmer gerieten hin und wieder in Verzug, weil sie ihre Stelle verloren oder
ernstlich erkrankten, aber die Ausfallquoten waren gering, und
die Kufer von hypothekarisch gesicherten Wertpapieren wussten
mehr oder weniger, was sie kauften.
Die finanzielle Innovation, die die Verbriefung von zweitklassigen Hypotheken ermglichte, war die Collateralized Debt Obligation, kurz CDO. Was eine CDO anbot, waren Anteile (Tranchen) an
den Zahlungen aus einem Pool von Hypotheken aber nicht alle
Tranchen waren gleich. Die sogenannten Senior-Tranchen hatten
einen erstrangigen Anspruch auf die Zahlungen der Hypothekenschuldner. Erst wenn diese Ansprche befriedigt waren, wurden
die nachrangigen Tranchen bedient. Dadurch sollten die SeniorTranchen im Prinzip eine sehr sichere Anlage sein; der eine oder
andere Hypothekenschuldner mochte zwar pleitegehen, aber wie
wahrscheinlich war es, dass so viele ausfielen, dass der Cashflow
an diese Senior-Tranchen ernstlich gefhrdet war? (Ziemlich wahrscheinlich, wie sich herausstellte aber das begriff man damals
nicht.) Daher waren die Ratingagenturen bereit, Senior-Tranchen
von CDOs mit der Note AAA zu bewerten, auch wenn die zugrunde
liegenden Hypotheken hchst dubios waren. Das ermglichte eine
grozgige Finanzierung von Subprime-Krediten, weil es viele institutionelle Anleger gibt, zum Beispiel Pensionsfonds, die zwar nichts
anderes kaufen als AAA-Wertpapiere, aber durchaus bereit waren,
mit AAA bewertete Vermgenswerte zu kaufen, die erheblich hhere Ertrge abwarfen als gewhnliche festverzinsliche Anleihen.

Greenspans Blasen 177

Solange die Hauspreise stndig stiegen, schien alles in Ordnung


zu sein, und das Schneeballsystem lebte munter weiter. Hin und
wieder gab es Ausflle, doch die hypothekarisch gesicherten Wertpapiere warfen hohe Ertrge ab, und es flossen weiterhin riesige
Mittel in den Husermarkt. Einige konomen, darunter meine
Wenigkeit, wiesen warnend darauf hin, dass eine grere Huserblase entstanden war und dass ernste Risiken auf die Wirtschaft
zukamen, wenn sie platzt. Doch magebliche Persnlichkeiten
erklrten das Gegenteil. Namentlich Alan Greenspan gab zu verstehen, dass ein strkerer Rckgang der Hauspreise hchst unwahrscheinlich sei. Auf lokalen Immobilienmrkten, rumte er
ein, gebe es vielleicht ein wenig Schaum, aber landesweit knne
von einer Blase keine Rede sein.
Diese Blase gab es aber sehr wohl, und 2006 begann sie sich aufzublhen, anfangs langsam, dann mit zunehmender Geschwindigkeit. Da war Greenspan nicht mehr Vorsitzender der Fed, an
seine Stelle war Ben Bernanke getreten. Doch das Greenspansche
Gedankengut herrschte nach wie vor: Die Fed (und die Regierung
Bush) glaubten, die Folgen der Huserpleite lieen sich eindmmen und Bernanke knne wie Greenspan als Fahrer des Abends
dienen, der Amerika sicher nach Hause bringt.
Doch die Erfahrung nach dem Platzen der Aktienblase htte
eine deutliche Warnung sein mssen, dass diese Zuversicht unangebracht war.

Wenn Blasen platzen


Die Geschichte der Folgen der Aktienblase der neunziger Jahre wird
in der Regel so erzhlt: Als die Blase geplatzt war, geriet die amerikanische Wirtschaft in eine Rezession. Doch Greenspan senkte
aktiv die Zinsen und schaffte rasch die Wende. Die Rezession war
flach, ohne grere Einbuen beim BIP, und sie war kurz, denn sie
war nach nur acht Monaten vorbei.

178 Die neue Weltwirtschaftskrise

Die wahre Geschichte indes geht so: Offiziell war die Rezession
kurz, aber die Lage auf dem Arbeitsmarkt verschlechterte sich
noch lange, nachdem die Rezession offiziell fr beendet erklrt
worden war. In der Abbildung auf S. 169 knnen Sie das sehen:
Whrend der Rezession (der schattierte Balken) stieg die Arbeitslosenquote steil an und sie nahm in den Folgemonaten weiter
zu. Insgesamt dauerte die Phase der nachlassenden Beschftigung
nicht acht Monate, sondern zweieinhalb Jahre.
Warum, knnten Sie nun fragen, wurde die Rezession in diesem Fall so rasch fr beendet erklrt? Es ist so, dass ber den Beginn und das Ende von Rezessionen in den Vereinigten Staaten
offiziell ein unabhngiges Komitee von konomen befindet, das
dem National Bureau of Economic Research zugeordnet ist. Das
Komitee schaut sich verschiedene Indikatoren an: Beschftigung,
Industrieproduktion, Verbraucherausgaben, BIP. Gehen all diese
Indikatoren zurck, wird eine Rezession proklamiert. Gehen mehrere von ihnen wieder aufwrts, wird die Rezession fr beendet
erklrt. Ende 2001 legten Industrieproduktion und BIP zu, wenn
auch langsam, und das deutete auf das offizielle Ende der Rezession hin. Doch die Lage am Arbeitsmarkt verschlechterte sich, wie
wir gesehen haben, weiterhin.
Und die Fed machte sich groe Sorgen wegen der Schwche des
Arbeitsmarktes und der allgemeinen Flaute der Wirtschaft, die
allzu sehr an Japan in den neunziger Jahren erinnerte. Greenspan
sollte spter schreiben, er sei wegen der Mglichkeit einer zerstrerischen Deflation besorgt gewesen. Deshalb senkte er weiter
die Zinsen und drckte die Federal Funds Rate schlielich bis auf
1 Prozent.
Dass die Geldpolitik endlich Zugkraft gewann, verdankte sie
dem Husermarkt. Zyniker sagten, Greenspan habe nur deshalb
Erfolg gehabt, weil er die Aktienblase durch eine Huserblase ersetzte und sie hatten Recht. Und die Frage, die jeder htte stellen
sollen (aber nur wenige stellten), lautete: Was passiert, wenn die
Huserblase platzt? Die Fed war gerade noch in der Lage, die Wirt-

Greenspans Blasen 179

schaft aus der Rezession, in die sie nach dem Platzen der Aktienblase geraten war, herauszuholen, und auch das schaffte sie nur,
weil sie das Glck hatte, dass zur rechten Zeit eine neue Blase aufkreuzte. Wrde ihr dieses Kunststck ein weiteres Mal gelingen?
Als der Fall eintrat und die Huserblase platzte, waren die Folgen weit schlimmer, als man es sich je hatte vorstellen knnen.
Warum? Weil sich das Finanzsystem in einer Weise verndert
hatte, die niemand vollstndig erfasste.

Kapitel 8

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens

Banken sind etwas Wunderbares, wenn sie funktionieren. Und fr


gewhnlich funktionieren sie. Aber wenn sie nicht funktionieren,
ist der Teufel los und das war in den Vereinigten Staaten und weiten Teilen der Welt whrend der zurckliegenden Jahre der Fall.
Aber sollte die Zeit der Bankenkrisen nicht vor siebzig Jahren geendet haben? Sind die Banken nicht reguliert, versichert, bis zum
Gehtnichtmehr abgesichert? Ja und nein. Ja fr traditionelle Banken, nein fr weite Teile des faktischen Banksystems von heute.
Um das Problem zu verstehen, hilft ein kurzer, selektiver Blick
in die Geschichte des Bankwesens und der Bankenregulierung.

Die Geschichte des Bankwesens, vereinfacht


Moderne Banken sollen ihren Ursprung bei den Goldschmieden
haben, deren Kerngeschft die Anfertigung von Schmuck war, die
aber einen gewinnbringenden Nebenerwerb daraus machten, das
Geld anderer Leute aufzubewahren: Weil sie gute Tresore hatten,
boten sie fr die Reichen einen sichereren Ort, ihr Bares zu bunkern, als, sagen wir, eine Schatulle unter dem Bett. (Denken Sie an
die Romanfigur des Leinenwebers Silas Marner.)
Irgendwann kamen die Goldschmiede darauf, dass sie mit
ihrem Nebenerwerb als Hter des Geldes mehr Gewinn machen

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens 181

konnten, wenn sie etwas von dem ihnen anvertrauten Geld nahmen und gegen Zinsen ausliehen. Sie werden nun womglich
einwenden, dass die Goldschmiede dadurch Probleme bekamen,
denn was war, wenn die Eigentmer auftauchten und die sofortige Herausgabe ihres Geldes verlangten? Die Goldschmiede hatten jedoch erkannt, dass das nach der Wahrscheinlichkeitstheorie
kaum zu erwarten war: Der eine oder andere Einleger wrde wohl
an einem bestimmten Tag aufkreuzen und sein Geld zurckverlangen, die meisten aber nicht. Es gengte daher, wenn der Goldschmied einen Teil des Geldes als Reserve vorhielt; den Rest konnte
er arbeiten lassen. Und damit war das Bankwesen geboren.
Hin und wieder kam es jedoch vor, dass etwas spektakulr
schiefging. Es gab vielleicht ein Gercht das zutreffen mochte
oder auch nicht , eine Investition der Bank sei geplatzt, sie habe
nicht mehr genug Mittel, um ihre Einleger auszuzahlen. Das Gercht lste bei den Einlegern vielleicht den Drang aus, ihr Geld herauszuholen, bevor alles futsch war wir nennen das heute einen
Ansturm auf die Bank oder einen Banken-Run. Und oft trieb
ein solcher Ansturm die Bank wirklich in den Ruin, obwohl an
dem urschlichen Gercht nichts dran war. Um rasch Bargeld aufzutreiben, musste die Bank Vermgenswerte zu Schleuderpreisen
verkaufen, und bei diesen Preisen gingen ihr dann tatschlich die
Mittel aus, um das, was sie schuldete, zurckzuzahlen. Da selbst
ein auf falschen Gerchten beruhender Ansturm ein gesundes Institut in den Ruin treiben konnte, wurde ein Banken-Run zu einer
sich selbst erfllenden Prophezeiung: Um den Zusammenbruch
einer Bank herbeizufhren, musste nicht einmal gerchtweise
behauptet werden, ihr sei eine Investition geplatzt es gengte
schon, wenn gemunkelt wurde, sie werde bald Opfer eines Runs
werden.
Und ein solches Gercht konnte dadurch hervorgerufen werden, dass andere Banken bereits Opfer eines Ansturms geworden
waren. In der Geschichte des amerikanischen Finanzsystems vor
der Weltwirtschaftskrise hatte es immer wieder Paniken gege-

182 Die neue Weltwirtschaftskrise

ben: die Panik von 1873, die Panik von 1907 und so weiter. Meistens
handelte es sich dabei um Serien von Bankenanstrmen, die ansteckend waren: Der Zusammenbruch einer Bank untergrub das
Vertrauen in andere Banken, und so fielen die Finanzinstitute um
wie Dominosteine.
Sollte jemand in dieser Beschreibung der Paniken vor der Weltwirtschaftskrise eine hnlichkeit mit der finanziellen Infektion
entdecken, die in den ausgehenden neunziger Jahren ber Asien
hinwegfegte, so ist das kein Zufall. Alle Finanzkrisen weisen untereinander eine gewisse Familienhnlichkeit auf.
Nach den Bankenpaniken machte man sich auf die Suche nach
Lsungen. Zwischen dem amerikanischen Brgerkrieg und dem
Ersten Weltkrieg hatten die Vereinigten Staaten keine Zentralbank die Federal Reserve wurde erst 1913 ins Leben gerufen ,
aber sie hatten ein System von nationalen Banken, die in bescheidenem Mae einer Regulierung unterlagen. Ferner legten an
manchen Orten die Banker ihre Mittel zusammen und schufen
ein Clearinghaus, das im Falle einer Panik fr die Verbindlichkeiten eines Mitglieds garantierte. Und in einigen Bundesstaaten begann die Regierung, eine Einlagensicherung fr die Einlagen ihrer
Bank anzubieten.
Die Panik von 1907 machte jedoch die Grenzen dieses Systems
deutlich (und lieferte ein schauriges Vorzeichen der derzeitigen
Krise). Die Krise entstand in Institutionen, die in New York als
Trusts bezeichnet wurden bankhnliche Institutionen, die zwar
Einlagen entgegennahmen, ursprnglich aber nur dazu gedacht
waren, Erbschaften und Vermgen reicher Kunden zu verwalten.
Weil sie sich auf risikoarme Geschfte beschrnken sollten, waren
die Trusts in geringerem Mae reguliert, mussten geringere Rcklagen bilden und geringere Barreserven halten als die nationalen
Banken. Doch als die Wirtschaft im ersten Jahrzehnt des 20. Jahrhunderts boomte, begannen die Trusts, mit Immobilien und Aktien zu spekulieren, was den nationalen Banken verboten war. Da
sie nicht denselben Regulierungen unterlagen wie die nationalen

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens 183

Banken, konnten sie ihren Einlegern hhere Ertrge zahlen. Dabei


profitierten sie ohne Gegenleistung vom soliden Ruf der nationalen Banken, weil die Einleger sie fr ebenso sicher hielten. Dadurch wuchsen die Trusts rasch, und 1907 war der Gesamtwert der
Guthaben bei den Trusts in New York City ebenso hoch wie bei den
nationalen Banken. Dem New York Clearinghouse, einem Konsortium von nationalen Banken in New York, das sich fr die Bonitt
seiner Mitglieder verbrgte, wollten die Trusts jedoch nicht beitreten, denn dann htten sie hhere Barreserven halten mssen,
was ihre Gewinne geschmlert htte.
Die Panik von 1907 begann mit der Insolvenz des Knickerbocker
Trusts, eines groen New Yorker Trusts, der bei der Finanzierung
einer gro angelegten Aktienspekulation Schiffbruch erlitten
hatte. Rasch gerieten andere New Yorker Trusts unter Druck, weil
verngstigte Einleger Schlange standen, um ihre Gelder abzuziehen. Das New Yorker Clearinghaus lehnte es ab, einzuspringen und
den Trusts etwas zu leihen, und selbst Trusts, die gut dastanden,
gerieten in arge Bedrngnis. Innerhalb von zwei Tagen war ein
Dutzend grerer Trusts pleite. An den Kreditmrkten ging nichts
mehr, und die Brse strzte ab, weil die Brsenhndler keinen
Kredit mehr bekamen, um ihre Geschfte zu finanzieren, und das
Vertrauen der Geschftsleute verflog.
Zum Glck sprang der reichste Mann New Yorks, ein Banker namens J. P. Morgan, rasch ein, um die Panik zu beenden. Er begriff,
dass die Krise um sich greifen und in Krze auch gesunde Institute, Trusts ebenso wie Banken, verschlingen wrde. Deshalb tat
er sich mit anderen Bankern, reichen Mnnern wie John D. Rockefeller und dem amerikanischen Finanzminister zusammen, um
die Reserven der Banken und Trusts durch Liquidittshilfen zu
strken, damit sie fr den Ansturm der Geldabhebungen gewappnet waren. Als die Leute sich erst einmal sicher waren, dass sie ihr
Bares wiederbekamen, lie die Panik nach. Sie hatte zwar kaum
mehr als eine Woche gedauert, aber sie und der Absturz der Brse
hinterlieen die Wirtschaft stark geschwcht. Es folgte eine vier-

184 Die neue Weltwirtschaftskrise

jhrige Rezession, in der die Produktion um 11 Prozent sank und


die Arbeitslosigkeit von 3 auf 8 Prozent stieg.
Einer Katastrophe war man zwar mit knapper Mh und Not
entgangen, aber darauf zu setzen, dass J. P. Morgan die Welt ein
weiteres Mal retten wrde, schien keine gute Idee zu sein, nicht
einmal im Goldenen Zeitalter. Deshalb kam es nach der Panik von
1907 zu einer Bankenreform. 1913 wurden das System der nationalen Banken beseitigt und das Federal Reserve System ins Leben
gerufen mit dem Ziel, alle Institute, die Einlagen hereinnahmen,
dazu zu zwingen, ausreichende Reserven bereitzuhalten und ihre
Geschftsbcher fr die Einsichtnahme durch eine Regulierungsstelle zu ffnen. Das Halten von Bankreserven wurde zwar durch
das neue Regime standardisiert und zentralisiert, aber die Gefahr
von Bankenstrmen wurde dadurch nicht beseitigt und so kam
es dann zu Beginn der dreiiger Jahre zur schwersten Bankenkrise
der Geschichte. Whrend die Wirtschaft stark zurckging, verfielen die Rohstoffpreise; dies traf die hoch verschuldeten amerikanischen Farmer schwer und fhrte zu einer Serie von Kreditausfllen, denen in den Jahren 1930, 1931 und 1933 Runs folgten, die
jeweils bei Banken des Mittleren Westens begannen und dann auf
das ganze Land bergriffen. Unter Wirtschaftshistorikern ist man
sich weitgehend einig, dass es die Bankenkrise war, die die damalige Rezession in die Groe Depression verwandelte.
In Reaktion darauf schuf man ein System mit zahlreichen weiteren Sicherheitsvorkehrungen. Der Glass-Steagall Act teilte die Banken
in zwei Arten auf: Depositenbanken, die Einlagen hereinnahmen,
und Investmentbanken, die das nicht taten. Den Depositenbanken
wurden hinsichtlich der Risiken, die sie eingehen durften, strenge
Einschrnkungen auferlegt; dafr hatten sie leichten Zugang zu
Krediten der Fed (die sogenannte Rediskontfazilitt), und was vermutlich das Wichtigste war ihre Einlagen waren durch den Steuerzahler versichert. Weit weniger straff waren die Investmentbanken
reguliert, aber das galt als akzeptabel, weil bei ihnen als Instituten
ohne Einlagen nicht die Gefahr eines Bankensturms bestand.

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens 185

Dieses neue System bewahrte die Wirtschaft fast siebzig Jahre


lang vor Finanzkrisen. Oft ging etwas schief am bekanntesten
ist der Fall der Spar- und Darlehenskassen (S&L), die als spezieller
Banktyp zur dominierenden Quelle von Wohnungsbaudarlehen
geworden waren und in den achtziger Jahren durch eine Kombination von Pech und falscher Politik in die Pleite schlitterten. Da
die S&L-Einlagen per Bundesgesetz versichert waren, mussten am
Ende die Steuerzahler die Zeche zahlen, die sich schlielich auf
rund 5 Prozent des BIP belief (was heute einem Betrag von ber
700 Milliarden Dollar entsprche). Der Untergang der S&Ls fhrte
zu einer zeitweiligen Kreditverknappung, die wesentlich fr die
Rezession von 199091 verantwortlich war, erkennbar in der Abbildung auf S. 169. Der Schaden hielt sich jedoch in Grenzen. Das
Zeitalter der Bankenkrisen, sagte man uns, sei pass.
Das war es aber nicht.

Das Schattenbankensystem
Was ist eine Bank? Die Frage mag Ihnen dumm vorkommen.
Jeder wei, wie eine Bank aussieht: Sie ist ein groes Marmorgebude na gut, heutzutage kann es auch eine Ladenfront in einem
Einkaufszentrum sein mit Kassierern, die Bargeld entgegennehmen und aushndigen, und einem Schild im Fenster, auf dem
FDIC insured steht, also Versichert durch den Einlagensicherungsfonds der Vereinigten Staaten.
Doch aus Sicht des konomen sind Banken nicht dadurch definiert, wie sie aussehen, sondern durch das, was sie tun. Seit den
Zeiten der unternehmungslustigen Goldschmiede ist das Geschft
der Banken bis zum heutigen Tag im Wesentlichen dadurch charakterisiert, dass sie denjenigen, die ihnen ihr Geld anvertrauen,
jederzeitigen Zugang zu Bargeld versprechen, whrend sie zugleich den grten Teil dieses Geldes in Anlagen investieren, die
nicht sofort flssig gemacht werden knnen. Jedes Institut, das

186 Die neue Weltwirtschaftskrise

dies macht, ist eine Bank, ob es sich nun in einem groen Marmorgebude befindet oder nicht.
Betrachten wir zum Beispiel ein Arrangement, das unter der
Bezeichnung Auction-Rate Security 1984 von Lehman Brothers
erfunden wurde und zur bevorzugten Finanzierungsquelle fr
viele Institutionen geworden ist, von der Port Authority of New
York and New Jersey bis zum New Yorker Metropolitan Museum of
Art. Das Arrangement funktionierte folgendermaen: Einzelpersonen leihen dem kreditgebenden Institut Geld auf langfristiger
Basis; rechtlich knnte das Geld dreiig Jahre lang gebunden sein.
Doch in kurzen Intervallen, oft jede Woche, veranstaltet das Institut eine kleine Auktion, in der potenzielle Anleger auf das Recht
bieten, anstelle anderer Anleger, die herausmchten, einzusteigen. Der Zinssatz, der durch dieses Bieteverfahren festgelegt wird,
gilt fr alle Gelder, die in das Wertpapier investiert sind, bis zur
nchsten Auktion, und so geht es weiter. Wenn die Auktion fehlschlgt wenn es beispielsweise nicht gengend Bieter gibt, damit
jeder, der herausmchte, auch wirklich gehen kann , zieht der
Zinssatz so stark an, dass er einem Strafzins gleichkommt, sagen
wir, auf 15 Prozent; mit diesem Fall wird aber nicht gerechnet. Hinter diesem Wertpapier mit variablem Zinssatz steckt die Idee, den
Wunsch von Kreditnehmern nach einer sicheren langfristigen
Finanzierung mit dem Wunsch von Kreditgebern nach jederzeitigem Zugriff auf ihr Geld in Einklang zu bringen.
Das ist ja eigentlich genau das, was eine Bank macht.
Die Auction-Rate Securities schienen jedoch fr jedermann ein
besseres Geschft zu bieten als das herkmmliche Bankwesen. Die
Anleger, die ihr Geld in diese Wertpapiere steckten, erhielten hhere Zinsen, als sie fr Bankeinlagen erhalten htten, whrend die
Emittenten dieser Papiere niedrigere Zinsen zahlten als die, die sie
fr langfristige Bankdarlehen gezahlt htten. Nichts ist umsonst,
hatte uns Milton Friedman gelehrt, aber gerade die Mglichkeit,
etwas umsonst zu bekommen, schienen diese Papiere zu bieten.
Wie schafften sie das?

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens 187

Nun, die Antwort scheint auf der Hand zu liegen, jedenfalls im


Nachhinein: Banken sind hochgradig reguliert; sie mssen flssige Reserven bereithalten, ein erhebliches Eigenkapital halten
und in den Einlagensicherungsfonds einzahlen. Wenn Kreditnehmer Kapital auf dem Weg ber Auction-Rate Securities aufbrachten, konnten sie diese Vorschriften und die damit verbundenen
Kosten umgehen. Das hie allerdings auch, dass diese Wertpapiere
nicht durch das Bankensicherheitsnetz geschtzt waren.
Und wie zu erwarten brach das System der Auction-Rate Securities, das auf seinem Hhepunkt 400 Milliarden Dollar umfasste, Anfang 2008 zusammen. Eine Auktion nach der anderen
war ein Fehlschlag, weil viel zu wenige neue Anleger kamen, um
den beteiligten Anlegern die Mglichkeit zu bieten, ihr Geld herauszuziehen. Leute, die dachten, sie htten jederzeit Zugriff auf
ihr Geld, entdeckten pltzlich, dass dieses Geld in jahrzehntelangen Investitionen gebunden war, aus denen sie nicht herauskamen. Und jede gescheiterte Auktion zog die nchste nach sich,
denn wer wollte, wenn er die Tcken dieser berschlauen Anlageprojekte mal erkannt hatte, noch frisches Geld in das System
stecken?
Was mit den Auction-Rate Securities passierte, war bis auf den
anderen Namen nichts anderes als eine ansteckende Serie von
Bankenstrmen.
Die Parallele zur Panik von 1907 liegt auf der Hand. In den ersten Jahren des 20. Jahrhunderts schienen die Trusts, diese bankhnlichen Institutionen, ein besseres Geschft zu bieten, weil sie
auerhalb des Regulierungssystems operieren konnten, und sie
wuchsen rasch, bis sie zum Epizentrum einer Finanzkrise wurden.
Hundert Jahre passierte das Gleiche wieder.
Heute werden die Institutionen und Arrangements, die als
Nichtbank-Bank agieren, generell entweder als Parallelbankensystem oder als Schattenbankensystem bezeichnet. Der letztere Ausdruck ist in meinen Augen anschaulicher und bildhafter.
Die herkmmlichen Banken, die Einlagen hereinnehmen und Be-

188 Die neue Weltwirtschaftskrise

standteil des Federal Reserve-Systems sind, operieren mehr oder


weniger im Sonnenlicht, mit offenen Bchern und Regulierern, die
ihnen ber die Schulter schauen. Was dagegen die Institute ohne
Einlagen treiben, ist weit undurchsichtiger. Und in der Tat scheint
bis zum Ausbruch der Krise kaum jemand erkannt zu haben, wie
wichtig das Schattenbankensystem geworden war.
Timothy Geithner, der Prsident der New York Federal Reserve
Bank, hielt im Juni 2008 vor dem Economic Club of New York einen
Vortrag, in dem er zu erklren versuchte, wie es mglich war, dass
das Ende der Huserblase einen so groen finanziellen Schaden
angerichtet hatte. (Das Schlimmste sollte noch kommen, aber das
wusste Geithner nicht.) Der Vortrag enthielt unvermeidlich eine
krftige Dosis Fachjargon der Zentralbanker; dennoch wird deutlich, wie schockiert Geithner darber war, dass das System derart
auer Kontrolle geraten konnte:
Whrend des Booms nderte sich die Struktur des Finanzsystems grundlegend, wobei der Anteil der Anlagen auerhalb des
traditionellen Bankensystems dramatisch wuchs. Dieses Nichtbank-Finanzsystem wurde schlielich sehr bedeutend, besonders an den Geld- und Kreditmrkten. Anfang 2007 umfassten
forderungsgesicherte Papiere in Zweckgesellschaften, strukturierte Investmentvehikel, nachrangige Unternehmensanleihen
mit einer per Auktion ermittelten Verzinsung, Tender Option
Bonds und Variable Rate Demand Notes ein Vermgen von zusammen rund 2,2 Billionen Dollar. Durch Eigenmittel unterlegte
Triparty-Repos mit einer Laufzeit von einem Tag nahmen auf 2,5
Billionen Dollar zu. Die in Hedgefonds gehaltenen Vermgenswerte wuchsen auf grob geschtzte 1,8 Billionen Dollar. Die Bilanzsumme der damals fnf groen Investmentbanken belief
sich auf zusammen 4 Billionen Dollar. Die Gesamtaktiva der fnf
grten Bankholdinggesellschaften in den Vereinigten Staaten
kamen zu jenem Zeitpunkt auf nur gut 6 Billionen Dollar, und
die Gesamtaktiva des gesamten Bankensystems lagen bei etwa
10 Billionen Dollar.

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens 189

Geithner betrachtete somit eine ganze Reihe von finanziellen


Arrangements nicht nur Auction-Rate Securities als Teil des
Nichtbank-Finanzsystems: Gebilde, die unter dem Gesichtspunkt der Regulierung keine Banken waren, aber dennoch Bankfunktionen erfllten. Anschlieend legte er dar, wie anfllig das
neue System war:
Der Umfang der langfristig riskanten und relativ illiquiden Anlagen, die durch sehr kurzfristige Verbindlichkeiten finanziert
wurden, machte viele der Vehikel und Institutionen in diesem
parallelen Finanzsystem anfllig fr einen Bankenansturm klassischen Typs, aber ohne Schutzmanahmen wie die Einlagensicherung, die dem Bankensystem zur Verfgung stehen, um solche
Risiken zu reduzieren.
Tatschlich sind mehrere der von ihm beschriebenen Sektoren inzwischen zusammengebrochen: Auction-Rate Securities
sind verschwunden, wie bereits beschrieben; mit Assets unterlegte Geldmarktpapiere (kurzlaufende Schuldverschreibungen,
emittiert von Fonds, die das Geld in langfristige Anlagen investierten, einschlielich hypothekarisch gesicherter Wertpapiere)
sind dahingewelkt; zwei der fnf groen Investmentbanken sind
bankrott, und eine weitere hat mit einer konventionellen Bank
fusioniert. Diese Aufzhlung liee sich beliebig fortsetzen. Dabei
lie Geithner, wie sich jetzt herausstellt, einige wichtige Punkte
der Verletzlichkeit aus: Die amerikanische Regierung musste AIG,
die grte Versicherungsgesellschaft der Welt, praktisch verstaatlichen, und die Carry Trades ein internationales Finanzarrangement, das Gelder aus Japan und anderen Niedrigzinslndern
in hherverzinsliche Investitionen in anderen Lndern transferiert implodierten, als die Neuauflage dieses Buches in Druck
ging.
Aber verschieben wir die Diskussion ber die Krise auf das
nchste Kapitel und fragen wir stattdessen nach der Entstehung
der Krise: Warum lie man es zu, dass das System so verletzlich
wurde?

190 Die neue Weltwirtschaftskrise

Bsartige Vernachlssigung
Die Finanzkrise fhrte unvermeidlich zur Suche nach den belttern. Manche der Anschuldigungen sind vllig haltlos, zum Beispiel die bei den Rechten beliebte Behauptung, verantwortlich fr
all unsere Probleme sei der Community Reinvestment Act, der angeblich die Banken zwang, Kredite an Hauskufer aus ethnischen
Minderheiten zu vergeben, die dann mit ihren Hypotheken in Verzug gerieten; tatschlich wurde das Gesetz schon 1977 erlassen, sodass kaum einzusehen ist, wie man ihm die Schuld an einer Krise
geben kann, die erst drei Jahrzehnte spter eintrat. Ohnehin galt
das Gesetz nur fr Depositenbanken, auf die lediglich ein Bruchteil der faulen Kredite whrend der Huserblase entfiel.
Andere Anschuldigungen enthalten ein Krnchen Wahrheit,
sind aber eher falsch als berechtigt. Konservative schieben die
Schuld an der Huserblase und der Fragilitt des Finanzsystems
gern auf Fannie Mae und Freddie Mac, die staatlich gefrderten
Hypothekenfinanzierer, die der Verbriefung den Weg bereiteten.
Das Krnchen Wahrheit besteht hier darin, dass Fannie und Freddie, die zwischen 1990 und 2003 enorm gewachsen waren hauptschlich dadurch, dass sie die Lcke fllten, die durch den Zusammenbruch vieler Spar- und Darlehenskassen entstanden war , in
der Tat leichtsinnig Kredite vergaben und auerdem in Buchhaltungsskandale verwickelt waren. Aber gerade die berprfung,
die sich Fannie und Freddie durch diese Skandale einhandelten,
sorgte dafr, dass sie sich in der heiesten Phase der Huserblase
von 2004 bis 2006 weitgehend aus der Sache heraushielten. Deshalb waren die beiden Institute nur geringfgig an der Epidemie
der zweifelhaften Kreditvergabe beteiligt.
Auf der linken Seite des politischen Spektrums macht man
gern die Deregulierung fr die Krise verantwortlich, speziell die
Aufhebung des Glass-Steagall Act im Jahr 1999, die es Geschftsbanken erlaubte, in das Investmentbankgeschft einzusteigen
und dadurch hhere Risiken einzugehen. Rckblickend war das

Die Schattenwirtschaft des Bankwesens 191

sicherlich ein Schritt in die falsche Richtung, und er knnte indirekt zur Krise beigetragen haben einige der in den Boomjahren
geschaffenen Finanzgebilde waren zum Beispiel Aktivitten von
Geschftsbanken auerhalb der Bilanzen. Doch bei der Krise
ging es berwiegend nicht um Probleme mit deregulierten Institutionen, die neue Risiken eingingen. Es ging um Risiken, die von
Institutionen eingegangen wurden, die von vornherein gar nicht
reguliert waren.
Und das ist meines Erachtens der Kern des Problems. Als das
Schattenbankensystem sich ausdehnte, um an Bedeutung mit dem
herkmmlichen Bankwesen gleichzuziehen oder es gar zu bertreffen, htten Politiker und Regierungsbeamte erkennen mssen, dass wir erneut jene finanzielle Verletzlichkeit schufen, die
die Groe Depression mglich gemacht hatte und ihre Reaktion
htte darin bestehen mssen, die Regulierung und das finanzielle
Sicherheitsnetz so auszuweiten, dass auch diese neuen Institutionen davon erfasst worden wren. Einflussreiche Persnlichkeiten
htten eine einfache Regel verknden mssen: Alles, was das tut,
was eine Bank macht, alles, was in Krisen gerettet werden muss,
so wie Banken gerettet werden, sollte auch wie eine Bank reguliert
werden.
Eigentlich htte die in Kapitel 6 geschilderte Krise um LongTerm Capital Management als Lehrbeispiel fr die Gefahren dienen mssen, die im Schattenbankensystem stecken. Bestimmt
hatten viele bemerkt, wie knapp das System einem Zusammenbruch entgangen war.
Doch diese Warnung wurde ignoriert, und es wurde nichts
getan, um die Regulierung auszuweiten. Der Zeitgeist und die
Ideologie der Regierung George W. Bush waren vielmehr zutiefst
regulierungsfeindlich. Symbol dieser Einstellung war ein Fototermin im Jahr 2003, bei dem Vertreter der an der Bankenaufsicht beteiligten Behrden einen Stapel von Regulierungsvorschriften mit
Gartenscheren und einer Kettensge in Fetzen rissen. Ganz konkret nutzte die Regierung Bush ihre Befugnisse auf Bundesebene

192 Die neue Weltwirtschaftskrise

einschlielich obskurer Befugnisse des Bankenaufsichtsamts aus,


um die Einzelstaaten daran zu hindern, die Vergabe von Subprime-Krediten einer gewissen Aufsicht zu unterwerfen.
Diejenigen, die sich wegen der Fragilitt des Systems htten Sorgen machen mssen, sangen stattdessen Loblieder auf die finanzielle Innovation. Nicht nur sind einzelne Finanzinstitutionen
weniger anfllig fr Schocks von zugrunde liegenden Risikofaktoren geworden, erklrte Alan Greenspan 2004, sondern das Finanzsystem insgesamt ist robuster geworden.
Die wachsenden Risiken einer Krise fr das Finanzsystem und
die Wirtschaft insgesamt wurden also ignoriert oder heruntergespielt. Und die Krise kam.

Kapitel 9

Das Echo aller Furcht

Am 19. Juli 2007 kletterte der Dow Jones Index erstmals auf ber
14000 Punkte. Vierzehn Tage spter gab das Weie Haus ein
Merkblatt heraus, das stolz die Leistung der Wirtschaft whrend der Amtszeit der Regierung Bush anpries: Die wachstumsfreundliche Politik des Prsidenten hilft, unsere Wirtschaft stark,
flexibel und dynamisch zu erhalten, hie es dort. Und die bereits
erkennbaren Probleme am Husermarkt und mit den Subprime-Hypotheken? Sie seien weitgehend unter Kontrolle, sagte
Finanzminister Henry Paulson am 1. August in einer Rede in Peking.
Am 9. August schloss die franzsische Bank BNP Paribas drei
ihrer Fonds und die erste groe Finanzkrise des 21. Jahrhunderts
begann.
Ich bin versucht zu sagen: So etwas wie diese Krise hat es noch
nie gegeben. Richtiger wre wohl, dass wir alles an dieser Krise
schon einmal hatten: eine platzende Immobilienblase, hnlich
dem, was Ende der achtziger Jahre in Japan passierte; eine Serie
von Bankenanstrmen, vergleichbar mit denen vom Anfang der
dreiiger Jahre (nur dass hier nicht gewhnliche Banken betroffen
sind, sondern vorwiegend das Schattenbankensystem); eine Liquidittsfalle in den Vereinigten Staaten, die wiederum an Japan
erinnert; und zuletzt eine Strung der internationalen Kapitalstrme sowie eine Welle von Whrungskrisen, die allzu sehr an

194 Die neue Weltwirtschaftskrise

das erinnern, was in den ausgehenden neunziger Jahren in Asien


passierte.
Schauen wir uns also an, wie es sich abgespielt hat.

Die Immobilienkrise und ihre Folgen


Im Herbst 2005 begann der groe Immobilienboom in Amerika nachzulassen, aber es dauerte eine Weile, bis die meisten es
merkten. Als die Preise einen Punkt erreicht hatten, an dem der
Kauf eines Hauses selbst ohne Anzahlung und zu Lockvogelzinsen fr die meisten Amerikaner unerschwinglich war, gaben die
Umstze nach. Man hrte es zischen, wie ich seinerzeit schrieb,
weil Luft aus der Blase zu entweichen begann.
Die Hauspreise stiegen allerdings noch eine Weile. Das war
zu erwarten. Huser sind anders als Aktien, die einen einheitlichen Kurs haben, der sich von einer Minute zur nchsten ndert.
Jedes Haus ist einmalig, und Verkufer rechnen damit, dass sie
eine Weile warten mssen, bis sich wirklich ein Kufer findet.
Die Preise orientieren sich deshalb an dem, was in letzter Zeit fr
andere Huser gezahlt wurde; mit einer Preissenkung beginnen
Verkufer erst dann, wenn ihnen schmerzlich bewusst wird, dass
sie den vollen Preis vermutlich nicht erzielen. Nachdem die Hauspreise ber lngere Zeit jedes Jahr deutlich gestiegen waren, gingen die Verkufer davon aus, dass dieser Trend anhalten wrde,
und deshalb stiegen die Preisforderungen auch im Jahr 2005 noch
eine Zeitlang, obwohl der Absatz schon nachgab.
Doch im ausgehenden Frhling 2006 wurde die Marktschwche allen bewusst. Die Preise begannen zu sinken, erst langsam,
dann immer schneller. Bis zum zweiten Quartal 2007 waren die
Preise, folgt man dem vielgenutzten Case-Shiller-Hauspreisindex, gegenber dem Spitzenwert ein Jahr zuvor erst um 3 Prozent
zurckgegangen. Ein weiteres Jahr spter lagen sie 15 Prozent darunter. Der Preisverfall war natrlich weit grer in jenen Regio-

Das Echo aller Furcht 195

nen, die vorher die grten Blasen gesehen hatten, zum Beispiel
an der Kste Floridas.
Schon der anfangs nur langsame Rckgang der Hauspreise
machte jedoch die Annahme zunichte, auf der der Boom der Subprime-Kredite basierte. Das Grundprinzip dieser Art von Kreditvergabe war ja, dass es dem Kreditgeber egal sein konnte, ob der
Kreditnehmer zu den Hypothekenzahlungen wirklich in der Lage
war, denn solange die Hauspreise permanent stiegen, konnten
Kreditnehmer, wenn sie Probleme hatten, entweder umschulden
oder das Haus verkaufen und ihre Hypothek damit tilgen. Sobald
die Hauspreise zu sinken begannen, begann die Ausfallquote zu
steigen. Und an diesem Punkt trat eine weitere hssliche Wahrheit
zutage: Die Zwangsvollstreckung ist nicht nur eine Tragdie fr
die Hauseigentmer, sie ist auch ein lausiges Geschft fr den Kreditgeber. Fr den Kreditglubiger ist die Zwangsvollstreckung mit
Anwalts- und Gerichtskosten verbunden, das leerstehende Haus
verfllt, und wenn er es berhaupt wiederverkaufen kann, darf er
hchstens mit einem Teil sagen wir, der Hlfte des ursprnglichen Wertes des Darlehens rechnen.
Warum, knnten Sie fragen, sollte man sich in diesem Fall nicht
mit dem aktuellen Hauseigentmer auf eine Verringerung der
Tilgungsraten einigen und die Kosten einer Zwangsvollstreckung
vermeiden? Dazu ist zunchst zu sagen, dass auch das Geld kostet
und Personal erfordert. Auch wurden die Vertrge ber SubprimeKredite grtenteils nicht von Banken abgeschlossen, die diese
Kredite in ihren Bchern auffhrten, sondern von Kreditvermittlern wie etwa Hypothekenmaklern, die die Kredite rasch an
Finanzinstitutionen veruerten, die ihrerseits die Hypotheken
portionsweise in Collateralized Debt Obligations (CDOs) packten
und an Anleger verkauften. Die eigentliche Betreuung der Kredite
lag bei Kreditverwaltern, die weder die Mittel noch in den meisten Fllen einen Anreiz hatten, sich mit einer Umschuldung zu befassen. Und noch etwas: Die Komplexitt der finanztechnischen
Kniffe, die das Eigentum an den Hypotheken auf viele Anleger mit

196 Die neue Weltwirtschaftskrise

Forderungen von unterschiedlichem Vorrang verteilte, bildete


ein erhebliches rechtliches Hindernis fr jede Art von Schuldenerlass.
Da eine Umschuldung in den meisten Fllen nicht in Frage kam,
blieben nur die kostspieligen Zwangsvollstreckungen. Und das bedeutete, dass Wertpapiere, die mit Subprime-Hypotheken unterlegt waren, sich in sehr schlechte Anlagen verwandelten, sobald
der Immobilienboom zu stocken begann.
Der erste Augenblick der Wahrheit kam Anfang 2007, als das Problem mit den Subprime-Krediten erstmals offenkundig wurde. Sie
erinnern sich, dass die Collateralized Debt Obligations Tranchen
von unterschiedlichem Rang umfassten: Senior-Tranchen, die
von den Ratingagenturen mit AAA bewertet wurden, wurden mit
Zahlungen als Erste bedient, whrend nachrangige, niedriger bewertete Tranchen erst dann an die Reihe kamen, nachdem die
Eigner der hherrangigen Tranchen bekommen hatten, was ihnen
zustand. Etwa im Februar 2007 machte sich die Erkenntnis breit,
dass die niedriger bewerteten Tranchen wahrscheinlich schwere
Verluste erleiden wrden, und die Preise dieser Tranchen strzten
ab. Damit war der ganze Prozess der Vergabe von Subprime-Krediten mehr oder weniger am Ende. Weil keiner die nachrangigen
Tranchen kaufen wrde, war es nicht lnger mglich, SubprimeKredite umzuverpacken und zu verkaufen, und damit verschwand
diese Form der Finanzierung von der Bildflche. Dass dadurch
wiederum eine wichtige Quelle der Nachfrage nach Husern versiegte, verschlimmerte die Immobilienkrise zustzlich.
Dennoch glaubten die Anleger lange Zeit, die Senior-Tranchen in
diesen CDOs seien halbwegs geschtzt. AAA-bewertete Tranchen
in Hypothekenpools mit nicht erstklassigen Hypotheken wurden
noch im Oktober 2007 annhernd zu ihrem Nennwert gehandelt.
Schlielich wurde jedoch deutlich, dass nichts, was mit Immobilien zu tun hatte, sicher war nicht die Senior-Tranchen und nicht
einmal Kredite an Kreditnehmer mit guter Bonitt, die erhebliche
Anzahlungen leisteten.

Das Echo aller Furcht 197

Warum? Wegen des schieren Ausmaes der Huserblase. Im


Sommer 2006 waren Wohnimmobilien landesweit vermutlich
um mehr als 50 Prozent berbewertet, und das hie, dass die
Preise um ein Drittel wrden sinken mssen, um die berbewertung zu eliminieren. In einigen Ballungsgebieten war die berbewertung weitaus schlimmer. In Miami zum Beispiel schienen die
Hauspreise mindestens doppelt so hoch zu sein, als es durch den
Fundamentalwert der Huser gerechtfertigt war. Es war daher zu
erwarten, dass die Preise in einigen Gebieten um 50 Prozent oder
mehr sinken wrden.
Das bedeutete, dass praktisch jeder, der in den Spitzenjahren der
Blase ein Haus gekauft hatte, selbst dann, wenn er 20 Prozent angezahlt hatte, am Ende mit einem negativen Eigenkapital dastehen
wrde einem Haus, das weniger wert war als der Betrag der noch
nicht getilgten Hypothek. Wenn dieses Buch in Druck geht, wird es
vermutlich rund 12 Millionen amerikanische Hausbesitzer mit negativem Eigenkapital geben. Solche Hausbesitzer sind erstklassige
Anwrter auf Zahlungsausfall und Zwangsvollstreckung, unabhngig von ihrer finanziellen Situation. Manche knnten sich entschlieen, einfach auszusteigen ihre Hypothek zurckzugeben in der
Annahme, am Ende finanziell besser dazustehen, auch wenn sie
dabei ihr Haus verlieren. Wie bedeutsam dieses Aussteiger-Phnomen wirklich ist, wurde nie ganz klar, aber es gibt noch eine Menge
anderer Wege in den Zahlungsausfall. Verlust des Arbeitsplatzes, unvorhergesehene medizinische Ausgaben, Scheidung das alles kann
dazu fhren, dass ein Hausbesitzer seine Hypothek nicht mehr bedienen kann. Und wenn das Haus weniger wert ist als die Hypothek,
besteht keine Mglichkeit, den Kreditgeber zu befriedigen.
Als man begriff, wie ernst die Immobilienkrise ist, wurde klar,
dass die Kreditgeber eine Menge Geld verlieren wrden, aber auch
die Anleger, die hypothekarisch gesicherte Wertpapiere gekauft
hatten. Aber warum sollten wir diese Leute bedauern, anders als
die Hausbesitzer selbst? Schlielich wird das Ende der Huserblase
unter dem Strich Vermgen von rund 8 Billionen Dollar vernich-

198 Die neue Weltwirtschaftskrise

tet haben. Davon werden die Hausbesitzer rund 7 Billionen Dollar


verloren haben und die Anleger nur 1 Billion Dollar. Warum so viel
Aufhebens um diese 1 Billion Dollar?
Weil sie den Zusammenbruchs des Schattenbankensystem ausgelst hat.

Die Nichtbank-Bankenkrise
Im ersten Halbjahr 2007 gab es, wie wir gesehen haben, einige
ernsthafte finanzielle Erschtterungen, aber noch Anfang August
wurde offiziell verkndet, dass die durch den Preissturz fr Huser und die Subprime-Kredite aufgeworfenen Probleme unter Kontrolle seien und die Strke der Brse deutete an, dass die Mrkte
die offizielle Sicht teilten. Doch dann brach, um es ganz klar zu
sagen, die Hlle los. Was war geschehen?
In Kapitel 8 zitierte ich Tim Geithner von der New York Federal
Reserve Bank zu den Risiken, die der Aufstieg des Schattenbankensystems barg: Der Umfang der langfristig riskanten und relativ
illiquiden Anlagen, die durch sehr kurzfristige Verbindlichkeiten
finanziert wurden, machte viele der Vehikel und Institutionen
in diesem parallelen Finanzsystem anfllig fr einen Bankenansturm klassischen Typs, aber ohne Absicherungen wie die Einlagensicherung, die dem Bankensystem zur Verfgung stehen, um
solche Risiken zu reduzieren. In demselben Vortrag, gehalten im
Juni 2008, beschrieb er in einer fr einen Zentralbanker erstaunlich anschaulichen Sprache, wie sich dieser Ansturm tatschlich
abgespielt hatte. Begonnen hatte es mit den durch die SubprimeKredite bedingten Verlusten, die das Vertrauen in das Schattenbankensystem untergruben. Und das zog einen Teufelskreis des
Abbaus der Fremdfinanzierung (Deleveraging) nach sich:
Sobald die Anleger in diese Finanzierungsarrangements viele konservativ gefhrte Geldfonds ihre Gelder aus diesen Mrkten abzogen oder

Das Echo aller Furcht 199


abzuziehen drohten, wurde das System anfllig fr einen sich selbst verstrkenden Kreislauf, in dem der erzwungene Verkauf von Vermgenswerten die Volatilitt weiter verstrkte und dies wiederum die Preise
einer ganzen Reihe von Anlagekategorien drckte. Daraufhin wurden die
Mindesteinschuss-Stze erhht, oder einem Teil der Kundschaft wurde die
Finanzierung gnzlich entzogen, was ein weiteres Deleveraging erzwang.
Kapitalpolster schmolzen ab, weil Vermgenswerte zu Schleuderpreisen
veruert wurden. Was diese Dynamik noch verstrkte, war die geringe
Qualitt der Vermgenswerte insbesondere hypothekengebundener
Vermgenswerte , die ber das ganze System verteilt waren. Dies ist
einer der Grnde, warum eine relativ kleine Menge riskanter Vermgenswerte das Vertrauen der Anleger und anderer Marktteilnehmer in einem
sehr viel breiteren Spektrum von Vermgenswerten und Mrkten untergraben konnte.

Sie sehen: Geithner hebt besonders hervor, dass sich sinkende Vermgenswerte nachteilig in den Bilanzen niederschlugen, was in
einem Teufelskreis weitere Vermgensverkufe erzwang. Dies ist
auf einem fundamentalen Niveau die gleiche Logik des Abbaus
der Fremdfinanzierung, die zu den in Kapitel 4 beschriebenen,
sich selbst verstrkenden Finanzkrisen von 1997 und 1998 in Asien
fhrte. Hochgradig fremdfinanzierte Akteure im Wirtschaftssystem erlitten Verluste, die sie zu Aktionen zwangen, die zu weiteren Verlusten fhrten, und so fort. In diesem Fall traten die Verluste durch den Werteinbruch riskanter finanzieller Assets ein
und nicht, wie in Indonesien oder Argentinien, durch den Werteinbruch der eigenen Whrung, aber im Grunde ist es die gleiche
Geschichte.
Und das Ergebnis dieses sich selbst verstrkenden Prozesses
war faktisch ein massiver Bankenansturm, der das Schattenbankensystem zusammenschrumpfen lie, hnlich wie das
herkmmlichen Bankensystem Anfang der dreiiger Jahre zusammengeschrumpft war. Die Auction-Rate Securities, faktisch
ein Bankensektor, der Kredite im Wert von 330 Milliarden Dollar
bereitstellte, verschwanden. Durch Aktiva gedeckte Geldmarktpapiere, ein anderer faktischer Bankensektor, die zuvor Kredite

200 Die neue Weltwirtschaftskrise

in Hhe von 1,2 Billionen Dollar bereitgestellt hatten, hielten nur


noch 700 Milliarden Dollar vor. Und so ging das auf der ganzen
Linie weiter.
An den Finanzmrkten trugen sich zunehmend verrckte
Dinge zu. Die Zinsen auf US-Schatzanweisungen also kurzlaufende Schuldverschreibungen gingen fast auf null zurck. Der
Grund war, dass die Anleger sich in Sicherheiten flchteten, und
wie es in einem Kommentar hie, war das Einzige, was sie zu kaufen bereit waren, Schatzanweisungen und Trinkwasser. (Staatliche Schuldverschreibungen der Vereinigten Staaten sind absolut
sicher, nicht weil die USA das verantwortungsbewussteste Land
der Erde sind, sondern weil eine Welt, in der der amerikanische
Staat in die Knie ginge, eine Welt wre, in der alles andere auch
zusammenbrche deshalb die Nachfrage nach Trinkwasser.) Ein
paar Mal erreichten Schatzanweisungen sogar eine negative Verzinsung, weil sie das Einzige waren, was man als Sicherheit bei Finanzgeschften zu akzeptieren bereit war, und weil sich die Leute
wegen des begrenzten Angebots darum rissen.
Der Zusammenbruch des Schattenbankensystems veranlasste
manche Kreditnehmer, sich bei der Kreditsuche wieder an herkmmliche Banken zu wenden. Die Ausweitung des Bankkredits
gehrte zu den scheinbar widersinnigen Aspekten der Krise, sie
verwirrte einige Beobachter, und so fragten sie: Wo ist die Kreditverknappung? Tatsache ist aber, dass die Ausweitung des altmodischen Bankkredits bei Weitem nicht ausreichte, um die Schrumpfung des Kreditvolumens als Folge des Zusammenbruchs des
Schattenbankensystems wettzumachen.
Der Verbraucherkredit hielt sich einstweilen noch, doch im Oktober 2008 mehrten sich die Anzeichen, dass auch Kreditkarten
nicht davonkommen wrden: Das Kreditlimit wurde gesenkt,
die Zahl der abgelehnten Bewerber stieg, und die Mglichkeiten
der inzwischen nervs gewordenen amerikanischen Verbraucher,
Dinge auf Kredit zu kaufen, wurden zunehmend unterhhlt.
In der gesamten Wirtschaft gab es Unternehmen und Personen,

Das Echo aller Furcht 201

die keinen Zugang zu Kredit mehr hatten, und andere, die sich mit
hheren Zinsen belastet sahen, obwohl die Federal Reserve bemht war, die Zinsen zu drcken. Und das bringt uns zu der neuen
Tatsache, dass sich die amerikanische Geldpolitik mit einer Falle
konfrontiert sieht, wie Japan sie erlebt hat.

Die Fed hat keinen Biss mehr


Als die Finanzkrise ausbrach, stand Alan Greenspan nicht mehr
an der Spitze der Fed. Sein Nachfolger, der mit dem von ihm angerichteten Chaos fertig werden musste, war Ben Bernanke, bis dato
Professor der Volkswirtschaftslehre in Princeton. (Bevor er zur
Fed ging, war Bernanke Vorsitzender der Fakultt fr Volkswirtschaftslehre an der Universitt Princeton, und er war es, der mich
vom MIT nach Princeton holte.)
Wenn jemand dafr in Frage kam, whrend dieser Krise die
Fed zu leiten, dann Bernanke. Er hat sich intensiv mit der Groen Depression befasst. Seine Untersuchungen ber die Verstrkung der Depression durch die Bankenkrise brachten ihn dazu,
einen bedeutenden theoretischen Beitrag zur wirtschaftlichen
Bedeutung der Geldpolitik zu verfassen, der davon handelt, wie
Kreditverfgbarkeit und Bilanzprobleme die Investitionen drosseln (wenn ein Kreis von konomen besorgt ber die Krise diskutiert, brauchen Sie nur Bernanke-Gertler zu murmeln, und
alle werden wissend nicken). Und er hat sich ausgiebig mit den
Problemen Japans in den neunziger Jahren befasst. Keiner war
geistig besser auf den Schlamassel vorbereitet, in dem wir jetzt
stecken.
Dennoch hatte es die Fed unter Bernanke in der um sich greifenden Krise schwer, magebend auf die Finanzmrkte oder auf
die Volkswirtschaft als Ganzes Einfluss zu gewinnen.
Die Fed hat im Wesentlichen zwei Aufgaben: die Zinsen zu beeinflussen und die Banken im Notfall mit Geld zu versorgen. Zur

202 Die neue Weltwirtschaftskrise

Beeinflussung der Zinsen bedient sie sich der Schatzanweisungen:


Wenn sie diese von den Banken kauft, erhht sie deren Reserven,
wenn sie sie an die Banken verkauft, verringert sie deren Reserven.
In schwierigen Zeiten versorgt sie bestimmte Banken mit Geld,
indem sie es ihnen direkt leiht. Und sie hat diese Instrumente seit
Beginn der Krise aktiv genutzt.
Die Fed hat die Federal Funds Rate das ist der Zinssatz fr bernachtkredite, zu dem Banken Reserven untereinander verleihen,
und er ist das bliche Instrument der Geldpolitik von 5,25 Prozent vor Ausbruch der Krise auf 1 Prozent zum gegenwrtigen Zeitpunkt gesenkt. Die Kreditaufnahme der Banken (genauer: der
Geschfts- und Genossenschaftsbanken, Sparkassen und Niederlassungen auslndischer Banken in den Vereinigten Staaten) bei
der Federal Reserve, ein Ma der direkten Ausleihungen, ist von
beinahe Null vor der Krise auf ber 400 Milliarden Dollar angestiegen.
In normalen Zeiten htten diese Manahmen eine erhebliche
Krediterleichterung nach sich gezogen. Eine Senkung der Federal
Funds Rate fhrt im Regelfall dazu, dass die Zinsen auf breiter
Front sinken: bei den Warenkrediten, den Unternehmensanleihen
und den Hypotheken. Historisch haben Ausleihungen an Banken
immer ausgereicht, um Liquidittsengpsse im Finanzsystem zu
beseitigen. Doch dies sind keine normalen Zeiten, und historische
Przedenzflle sind hier nicht anwendbar.
Dass die Fed keinen Biss mehr hat, wird am strksten bei den
riskanteren Kreditnehmern sichtbar. Gegenwrtig werden offensichtlich keine Subprime-Kredite mehr vergeben, und damit ist
eine ganze Klasse von potenziellen Hauskufern vom Markt ausgeschlossen. Unternehmen ohne erstklassige Bonitt zahlen fr
kurzfristige Kredite heute hhere Zinsen als vor der Krise, obwohl
die von der Fed beeinflussten Zinsstze um mehr als vier Prozentpunkte gesunken sind. Der Zinssatz fr Baa-bewertete Unternehmensanleihen liegt, whrend ich dies schreibe, bei ber 9 Prozent,
gegenber 6,5 Prozent vor der Krise. Auf der ganzen Linie sind die

Das Echo aller Furcht 203

Zinsen, die fr Kauf- oder Investitionsentscheidungen magebend


sind, gestiegen oder jedenfalls nicht gesunken, obwohl die Fed sich
bemht, die Zinsen zu drcken.
Davon sind sogar Hypothekennehmer mit bester Bonitt betroffen: Der Zinssatz fr eine Hypothek mit einer Laufzeit von
dreiig Jahren ist immer noch ungefhr so hoch wie im Sommer
2007. Das liegt daran, dass private Kreditgeber durch die Krise im
Finanzsystem praktisch aus dem Markt gedrngt wurden, sodass
jetzt nur noch die halbstaatlichen Hypothekenbanken Fannie
Mae und Freddie Mac im Geschft sind. Dabei sind Fannie und
Freddie selbst in Schwierigkeiten; sie hatten zwar nicht so viele
zweifelhafte Kredite vergeben wie der private Sektor, aber einige
eben doch, und sie wiesen eine sehr dnne Kapitaldecke auf. Im
September 2008 wurden Fannie und Freddie von der Regierung
bernommen, was die Sorgen ber ihre Verschuldung und ber
gesunkene Hypothekenzinsen htte verringern mssen. Weil
die Regierung Bush aber ausdrcklich erklrte, sie werde fr die
Schulden von Fannie und Freddie nach Treu und Glauben nicht
aufkommen, hatten die beiden Institute auch nach der Verstaatlichung noch Probleme, Geld am Markt aufzutreiben.
Was haben all die Kredite, die die Federal Reserve den Banken
gab, bewirkt?
Geholfen haben sie vermutlich schon, aber nicht in dem zu erwartenden Ma, weil die herkmmlichen Banken nicht der Kern
der Krise sind. Hier ein Beispiel: Wren Auction-Rate Securities
innerhalb des herkmmlichen Bankensystems gehandelt worden,
htten sich die Emittenten Geld von der Fed besorgen knnen,
wenn zu wenige Anleger bei den Auktionen erschienen; die Auktionen wren dann nicht gescheitert, und das System wre nicht
zusammengebrochen. Weil sie aber nicht Teil der herkmmlichen
Banken waren, scheiterten die Auktionen, und der Sektor brach
zusammen, und selbst noch so groe Fed-Ausleihungen an die
Citibank oder die Bank of America konnten diesen Prozess nicht
aufhalten.

204 Die neue Weltwirtschaftskrise

Die Fed musste also im Prinzip zusehen, wie sich eine Liquidittsfalle nach Art der japanischen aufbaute, in der die herkmmliche Geldpolitik keinerlei Einfluss mehr auf die Realwirtschaft
hatte. Gewiss war die Federal Funds Rate noch nicht bis auf Null reduziert, aber es gab wenig Grund zu der Annahme, dass eine Senkung um einen weiteren Prozentpunkt viel ausgerichtet htte.
Was konnte die Fed sonst noch tun? 2004 hatte Bernanke in
einer wissenschaftlichen Arbeit dargelegt, dass die Geldpolitik
selbst in einer Liquidittsfalle etwas bewirken knnte, falls man
bereit wre, die Zusammensetzung der Bilanz der Zentralbank
zu verndern. Statt nur Schatzanweisungen und Kredite fr herkmmliche Banken zu halten, knnte die Fed Kredite an andere
Akteure vergeben: an Investmentbanken, Geldmarktfonds, vielleicht sogar an Nichtbanken. Tatschlich fhrte die Fed im Laufe
des Jahres 2008 ein ganzes Potpourri von speziellen Kreditfazilitten ein: die Term Securities Lending Facility, die Primary Dealer Credit Facility und so weiter. Im Oktober 2008 kndigte die Fed
an, demnchst auch forderungsgesicherte Wertpapiere zu kaufen,
also im Prinzip die Kreditvergabe zu bernehmen, zu der das private Finanzsystem nicht bereit oder in der Lage war.
Zu dem Zeitpunkt, da ich dies schreibe, erscheint es immer noch
mglich, dass diese Plne irgendwann Frchte tragen. Es muss jedoch gesagt werden, dass ihre Effekte bislang enttuschend waren.
Das liegt zum einen daran, dass die Fed hier in eine fremde Rolle
schlpft, zum anderen an der Grenordnung des Geschfts.
Wenn die Fed handelt, um die Bankreserven zu erhhen, tut sie
etwas, was keine andere Institution kann: Nur die Fed kann die
Geldbasis schaffen, die als Bargeld im Umlauf genutzt oder als
Bankreserven gehalten werden kann. Auerdem sind ihre Aktionen zumeist gro im Verhltnis zum Umfang der betroffenen
Anlagekategorien, denn die Geldbasis betrgt nur 800 Milliarden Dollar. Versucht die Fed dagegen, den Kreditmarkt breiter zu
untersttzen, dann tut sie etwas, das private Akteure ebenfalls
tun und entsprechend knnte der Kredit, den sie in das System

Das Echo aller Furcht 205

pumpt, durch den Rckzug von privaten Akteuren teilweise wirkungslos werden; auerdem versucht sie, ein sehr viel greres
Gebilde zum Handeln zu bewegen, nmlich den Kreditmarkt mit
einem Volumen von rund 50 Billionen Dollar.
Die Bernanke-Fed hatte auerdem das Problem, dass sie immer
wieder der Realitt hinterherhinkte. Die Finanzkrise nimmt stndig neue Dimensionen an, aber nur wenige Leute einschlielich
der sehr klugen Leute bei der Fed sehen sie kommen. Und damit
bin ich bei der internationalen Dimension der Krise.

Die Mutter aller Whrungskrisen


Nach den Finanzkrisen von 1997 und 1998 versuchten die Regierungen der betroffenen Lnder, sich vor einer neuen Krise zu
schtzen. Sie mieden die Kreditaufnahme in anderen Lndern,
durch die sie sich der Gefahr ausgesetzt hatten, dass die Auslandsfinanzierung einmal stocken knnte. Sie legten gewaltige Kriegskassen voller Dollars und Euros an, die sie vor einem knftigen
Notfall bewahren sollten. Und nach gngiger Meinung waren die
Schwellenlnder Brasilien, Russland, Indien, China und eine
ganze Reihe kleinerer Volkswirtschaften, darunter auch die Opfer
der Krise von 1997 jetzt von den Vereinigten Staaten abgekoppelt und in der Lage, trotz des Schlamassels in Amerika weiter zu
wachsen. Die Abkoppelung ist kein Mythos, versicherte der Economist seinen Lesern noch im Mrz. Sie knnte sogar noch die
Weltwirtschaft retten.
Doch dafr spricht leider wenig. Stephen Jen, Chef-Whrungsstratege bei Morgan Stanley, meint im Gegenteil, dass die harte
Landung in den Schwellenlndern zum zweiten Epizentrum
der globalen Krise werden knnte (das erste waren die amerikanischen Finanzmrkte).
Was war geschehen? Parallel zum Wachstum des Schattenbankensystems hatte sich im Charakter des Finanzsystems whrend

206 Die neue Weltwirtschaftskrise

der zurckliegenden fnfzehn Jahre vor allem nach der Asienkrise ein anderer Wandel vollzogen. Es war zur finanziellen Globalisierung gekommen, und in jedem Land gab es Investoren, die
starke Interessen in anderen Lndern hatten. 1996, vor der Asienkrise, hatten die Vereinigten Staaten Auslandsguthaben in Hhe
von 52 Prozent des BIP und Auslandsschulden in Hhe von 57 Prozent des BIP. Bis 2007 waren diese Zahlen auf 128 beziehungsweise
145 Prozent gestiegen. Die Vereinigten Staaten waren tiefer in den
Nettoschuldnerstatus geraten; aber das Netto ist nicht so beeindruckend wie die enorme Steigerung der wechselseitigen Beteiligungen.
Diese nderung sollte wie so vieles, was in den vergangenen
zehn bis zwanzig Jahren im Finanzsystem geschehen ist das Risiko verringern: Investoren waren, weil sie einen Groteil ihrer Anlagewerte im Ausland hatten, nicht so stark von einer Rezession im
eigenen Land betroffen; dies galt fr Amerikaner wie fr Auslnder. Die Ausweitung der finanziellen Globalisierung beruhte aber
groenteils auf Investitionen von Highly-Leveraged-Institutionen,
die mit einem hohen Anteil von Fremdkapital arbeiteten und allerlei riskante grenzberschreitende Wetten eingingen. Und wenn
in den Vereinigten Staaten etwas schiefging, fungierten diese Auslandsinvestitionen als ein Transmissionsmechanismus, wie die
konomen sagen, sodass eine Krise, die mit dem amerikanischen
Husermarkt begonnen hatte, weitere Krisenrunden im Ausland
drehen konnte. Der Kollaps von Hedgefonds, die mit einer franzsischen Bank verbunden waren, gilt allgemein als Beginn der
Krise; im Herbst 2008 hatten Probleme mit Hausdarlehen in einer
fernen Gegend wie Florida das Bankensystem von Island zerstrt.
Was die Schwellenlnder besonders treffen konnte, waren die
sogenannten Carry Trades. Der Hndler nimmt dabei in Niedrigzinslndern (hufig, aber nicht nur, in Japan) Geld auf und leiht es
in Hochzinslndern wie Brasilien und Russland aus. Das war ein
sehr profitables Geschft, solange nichts schiefging aber schlielich ging etwas schief.

Das Echo aller Furcht 207

Auslser war anscheinend der Fall der Investmentbank Lehman


Brothers am 15. September 2008. Als Bear Stearns, eine andere der
ursprnglich fnf groen Investmentbanken, im Mrz 2008 in
Schwierigkeiten geriet, hatten Fed und Finanzministerium eingegriffen nicht um die Firma zu retten, denn die verschwand,
sondern um die Geschftspartner der Firma zu schtzen, denen
sie Geld schuldete oder mit denen sie Finanzgeschfte vereinbart
hatte. Man erwartete allgemein, dass sie bei Lehman genauso
verfahren wrden. Das Finanzministerium kam jedoch zu dem
Schluss, dass eine Lehman-Pleite nicht so schwerwiegende Folgen
haben wrde, und lie die Firma untergehen, ohne die Geschftspartner zu schtzen.
Das war ein verheerender Fehler, wie sich nach wenigen Tagen
zeigte. Das Vertrauen brach weiter ein, die Vermgenspreise strzten nochmals ab, und die wenigen Kreditkanle, die noch funktionierten, versiegten. Die faktische Verstaatlichung des riesigen
Versicherers AIG konnte die Panik nicht mehr eindmmen.
Und zu den Opfern der letzten Runde der Panik gehrten eben
jene Carry Trades. Der Mittelfluss aus Japan und anderen Niedrigzinslndern blieb aus, und es traten die aus der Krise von 1997
allzu vertrauten, sich selbst verstrkenden Effekte auf. Weil aus
Japan kein Kapital mehr abfloss, schnellte der Wert des Yen in die
Hhe, und weil kein Kapital mehr in die Schwellenlnder floss,
sackte der Wert der Whrungen der Schwellenlnder ab. Dies
fhrte zu hohen Kapitalverlusten bei allen, die in einer Whrung
Kredit aufgenommen und in einer anderen investiert hatten. Betroffen waren in einigen Fllen Hedgefonds, und prompt begann
die ganze Branche der Hedgefonds, die sich bis zum Untergang von
Lehman Brothers besser gehalten hatte als erwartet, zu schrumpfen. Betroffen waren aber auch Firmen in Schwellenlndern, die
gnstige Kredite im Ausland aufgenommen hatten und pltzlich
vor groen Verlusten standen.
Denn wie sich zeigte, waren die Bemhungen der Regierungen
von Schwellenlndern, sich vor einer weiteren Krise zu schtzen,

208 Die neue Weltwirtschaftskrise

vergeblich gewesen, weil der private Sektor sich nicht des Risikos
bewusst war. In Russland zum Beispiel drngten sich Banken und
Unternehmen, um Kredite im Ausland aufzunehmen, weil die Zinsen dort niedriger waren als die Verzinsung beim Rubel. Whrend
also die russische Regierung eine beeindruckende Devisenreserve
von 560 Milliarden Dollar aufbaute, huften russische Unternehmen und Banken nicht minder beeindruckende Auslandsschulden
von 460 Milliarden Dollar an. Als diesen Unternehmen und Banken dann pltzlich die Kreditlinie gekndigt wurde, schnellte der
Rubel-Wert ihrer Schulden in die Hhe. Und niemand war sicher:
Groe brasilianische Banken zum Beispiel vermieden es, hohe
auslndische Verbindlichkeiten einzugehen, gerieten aber trotzdem in Schwierigkeiten, weil ihre Inlandskunden nicht ebenso
vorsichtig gewesen waren.
Das alles erinnerte stark an frhere Whrungskrisen Indonesien 1997, Argentinien 2002 , allerdings in einem ungleich greren Mastab. Dies ist wirklich die Mutter aller Whrungskrisen,
und es stellt fr das Weltfinanzsystem eine neue Katastrophe dar.

Eine globale Rezession


Bisher haben wir uns in diesem Kapitel vor allem den finanziellen
Aspekten der Krise gewidmet. Was bedeutet das alles fr die Realwirtschaft, die Wirtschaft der Arbeitspltze, der Lhne und der
Produktion? Nichts Gutes.
Selbst wenn das Finanzsystem nicht zusammengebrochen
wre, htten Lnder wie die Vereinigten Staaten, Grobritannien,
Spanien und andere vermutlich eine Rezession erlebt, als ihre
Huserblasen platzten. Sinkende Hauspreise wirken sich sofort negativ auf die Beschftigung aus, weil die Bauttigkeit zurckgeht,
und sie ziehen in der Regel verringerte Verbraucherausgaben nach
sich, weil die Verbraucher sich rmer fhlen und den Zugang zu
Eigenkapitaldarlehen auf ihr Haus verlieren; diese negativen Er-

Das Echo aller Furcht 209

scheinungen wirken insofern als Multiplikator, als eine nachlassende Beschftigung die Verbraucherausgaben weiter zurckgehen lsst. Dennoch behauptete sich die amerikanische Wirtschaft
angesichts der Immobilienkrise zunchst recht gut, hauptschlich, weil durch die Schwche des Dollars die Exporte stiegen und
den Rckgang der Bauttigkeit teilweise wettmachten.
Es scheint jedoch sicher zu sein, dass das, was eine ganz normale
Rezession htte sein knnen Ende 2007 begann die Beschftigungsquote der Vereinigten Staaten zu sinken, doch bis September 2008 war der Rckgang noch recht mavoll , sich durch den
finanziellen Zusammenbruch zu etwas sehr viel Schlimmerem
auswchst. Die Zuspitzung der Kreditkrise nach dem Fall von Lehman Brothers, die unerwartete Krise in den Schwellenlndern und
der Einbruch des Verbrauchervertrauens, seitdem das Ausma des
Finanzschlamassels Schlagzeiten machte das alles deutet darauf
hin, dass wir es mit der schwersten Rezession nicht nur in den Vereinigten Staaten, sondern in der ganzen Welt seit den frhen achtziger Jahren zu tun haben. Und viele konomen werden erleichtert sein, wenn es nur dabei bleibt.
Wirklich besorgniserregend ist die Machtlosigkeit der Politik,
ist der Umstand, dass geldpolitische und fiskalische Anreize sich
nicht mehr direkt auf Wachstum und Beschftigung auswirken.
Die Rezession von 1981/82, die die Arbeitslosenquote auf ber
10 Prozent steigen lie, war schrecklich, aber sie war gleichzeitig
mehr oder weniger gewollt: Die Fed betrieb eine Politik des knappen Geldes, um der Inflation das Rckgrat zu brechen, und als der
Fed-Vorsitzende Paul Volcker zu dem Schluss kam, dass die Wirtschaft genug gelitten habe, und die Schrauben lockerte, sprang die
konomie sofort wieder an. Es war verblffend, wie schnell die
Mutlosigkeit in der Wirtschaft der optimistischen Botschaft von
Reagans Morning in America wich.
Jetzt dagegen lahmt die Wirtschaft, obwohl die Politiker immer
wieder versuchen, sie in Schwung zu bringen. Diese Machtlosigkeit der Politik erinnert an Japan in den neunziger Jahren. Und sie

210 Die neue Weltwirtschaftskrise

erinnert an die dreiiger Jahre. Wir befinden uns derzeit nicht in


einer Depression, und ich glaube trotz allem nicht, dass wir auf
eine solche zusteuern (obwohl ich mir dessen nicht so sicher bin,
wie ich es gern wre). Unbestreitbar ist aber, dass die alten Symptome einer Depression wieder da sind.

Kapitel 10

Keynes kehrt zurck

Von einer Depression ist die Weltwirtschaft derzeit gewiss noch


ein gutes Stck entfernt und wird es trotz der Dimension der
aktuellen Krise wohl auch bleiben (obgleich ich mir bei dieser
Prognose gern ein wenig sicherer wre). Doch Depressionssymptome Probleme jenes Typs, wie sie in den dreiiger Jahren einen
Groteil der Weltwirtschaft prgten, seitdem aber nie mehr auftauchten sind in bengstigender Weise wieder Aktualitt. Noch
vor fnfzehn Jahren htte sich kaum jemand vorstellen knnen,
dass moderne Staaten aus Angst vor Whrungsspekulanten in
eine verheerende Rezession getrieben werden und fhrende Industrielnder dauerhaft auerstande sein knnten, fr gengend
Nachfrage und damit hinreichend Beschftigung zu sorgen. Die
Weltwirtschaft scheint ein viel gefhrlicheres Pflaster zu sein, als
wir alle dachten.
Wo aber liegen die Grnde fr diese Entwicklung? Und wichtiger noch: Wie kommen wir aus der derzeitigen Krise wieder heraus, und was knnen wir tun, um solche Situationen knftig zu
vermeiden? Ich habe bisher in diesem Buch eine Menge Geschichten erzhlt; nun ist es an der Zeit, ihre Moral zu erkunden.

212 Die neue Weltwirtschaftskrise

Warum Depressionsgefahr?
Was heit dieses Wiederaufleben alter Krisensymptome nun konkret? Im Kern meine ich damit die Nachfrageschwche, das heit
die Tatsache, dass erstmals seit zwei Generationen wieder Defizite
auf der Nachfrageseite der Wirtschaft zu wenig privater Konsum,
um die verfgbare Produktionskapazitt auszunutzen in weiten
Teilen der Welt ganz eindeutig zur Wohlstandsbremse Nummer
eins geworden sind.
Wir alle nicht nur die konomen, sondern auch die Politiker
sowie die gebildete ffentlichkeit ganz allgemein waren auf
diese Situation berhaupt nicht vorbereitet. Jene trichten Konzepte, die unter dem Etikett supply-side economics (angebotsorientierte Wirtschaftspolitik) kursieren, htten mit Sicherheit wenig
Einfluss gewonnen, stnde diese Doktrin nicht den Sichtweisen
der Reichen so nahe und wrde sie ber die einschlgigen Medien nicht so nachdrcklich im Gesprch gehalten. Gleichwohl ist
festzustellen, dass in den vergangenen Jahrzehnten eine stndige
Verschiebung des konomischen Denkens (und Diskurses) stattgefunden hat, weg von der Nachfrageseite, hin zur Angebotsseite
der Wirtschaft.
Dies hatte seinen Grund zum einen in den theoretischen Auseinandersetzungen in den Wirtschaftswissenschaften, deren
Ergebnisse nach und nach, doch in verstmmelter Form in die
ffentliche Debatte einsickerten (man kennt das ja auch von anderen Wissenschaftsgebieten). Kurz gesagt, ging es bei diesen Auseinandersetzungen um folgende These: Im Prinzip mssten Defizite
in der Gesamtnachfrage automatisch behoben werden, sofern bei
steigender Arbeitslosigkeit die Lhne und Preise nur rasch genug
fielen. Nehmen wir unser Beispiel der Babysitting-Kooperative in
der Rezession: Eine theoretische Mglichkeit der Bereinigung der
Situation aus sich selbst heraus wre ein niedrigerer Preis pro Babysitting-Dienstleistungsstunde (ausgedrckt in Coupons). Dies
wrde die Kaufkraft der vorhandenen Couponmenge erhhen,

Keynes kehrt zurck 213

und die Kooperative wrde ohne jegliche Manahmen der Verwaltung zu Vollbeschftigung zurckkehren. In der Realitt jedoch
findet angesichts einer Rezession eben kein rascher Preisrckgang
statt, wobei sich die konomen ber die genauen Grnde hierfr
nach wie vor uneins sind. Man hat sich in diesem Zusammenhang
schon viele bittere akademische Schlachten geliefert, was freilich
dazu fhrte, dass das gesamte Thema Rezession (einschlielich
Ursachenforschung) zu einer Art Minenfeld wurde, dem immer
mehr konomen auswichen. Woraus die ffentlichkeit begreiflicherweise ableitete, dass entweder die Wirtschaftswissenschaftler
der Sache nicht gewachsen sind oder aber die nachfrageseitigen
Instrumente nichts taugen. Tatsache ist jedoch, dass die gute alte
nachfrageorientierte Makrokonomik in unserer gegenwrtigen
Problemlage eine ganze Menge zu bieten hat. Leider fehlt es den
Verteidigern dieser Theorie an Engagement und berzeugungskraft, wohingegen die Kritiker ihre Position mit Verve vertreten.
Paradoxerweise aber waren nicht nur die theoretischen Schwchen der nachfrageorientierten Wirtschaftspolitik schuld daran,
dass wir auf die Wiederkehr depressionstypischer Probleme so
schlecht vorbereitet waren, sondern auch ihre praktischen Erfolge.
In all den Jahrzehnten, in denen sich die konomen ber die Frage
stritten, ob die Geldpolitik denn ein taugliches Mittel sei, um eine
Volkswirtschaft aus einer Rezession herauszufhren, haben die
Zentralbanken Ngel mit Kpfen gemacht und es einfach angewandt und zwar wiederholt und so wirkungsvoll, dass man sich
ein durch Nachfrageschwche verursachtes lngeres Konjunkturtief schon gar nicht mehr vorstellen konnte. Alle Welt begann
zu glauben, die Fed und ihre Pendants in anderen Lndern seien
jederzeit in der Lage, ber eine entsprechende Senkung der Zinsstze die Nachfrage auf dauerhaft hohem Niveau zu halten. Die
ganz kurzfristige Perspektive einmal ausgenommen, gab es in den
Augen vieler nur noch einen einzigen Engpass wirtschaftlicher
Leistung: die Produktionsfhigkeit sprich: die Angebotsseite.
Selbst heute noch betrachten viele konomen Rezessionen als

214 Die neue Weltwirtschaftskrise

ein minderes Problem, das als wissenschaftliches Thema folglich


eher wenig Ansehen geniet. Wie in Kapitel 1 zitiert, behauptete Robert Lucas in seiner prsidialen Ansprache explizit, dass der Konjunkturzyklus kein bedeutendes Thema mehr sei und dass die konomen ihre Aufmerksamkeit stattdessen auf den technologischen
Fortschritt und das langfristige Wachstum richten sollten. Dies sind
zweifellos interessante und wichtige Themen, vor allem langfristig.
Doch wie Keynes so treffend sagte: Auf lange Sicht sind wir alle tot.
Auf krzere Sicht indes hangelt sich die Welt von Krise zu
Krise, und stets steht oder stand dabei das Problem der Nachfrageschwche im Zentrum. Japan von Anfang der neunziger Jahre
bis heute, Mexiko 1995, Mexiko, Thailand, Malaysia, Indonesien
und Korea 1997, Argentinien 2002, und 2008 praktisch die ganze
Welt ein Land nach dem anderen geriet in eine Rezession, die den
wirtschaftlichen Fortschritt von Jahren zumindest zeitweilig zunichte macht, und in jedem einzelnen Fall lsst sich feststellen,
dass die konventionellen Manahmen wirkungslos verpufften.
Erneut also drngt die Frage ins Zentrum der berlegungen, wie
sich gengend Nachfrage erzeugen lsst, damit die vorhandene
volkswirtschaftliche Produktionskapazitt genutzt werden kann.
Anders ausgedrckt: Eine nachfrageorientierte Wirtschaftspolitik
zur Depressionsbekmpfung ist wieder gefragt.

Der Ernstfall ist da was tun?


Was die Welt jetzt braucht, ist eine Rettungsaktion. Das Kreditsystem ist weltweit gelhmt, und whrend ich dies schreibe, verschrft sich eine weltweite Rezession. Die Schwachpunkte, die
diese Krise ermglicht haben, mssen unbedingt beseitigt werden, aber das hat noch Zeit. Die aktuelle und eindeutige Gefahr hat
absoluten Vorrang. Auf der ganzen Welt muss zweierlei geschehen:
Die Kredite mssen wieder zum Laufen gebracht werden, und die
Nachfrage muss gestrkt werden.

Keynes kehrt zurck 215

Die erstgenannte Aufgabe ist die schwerere, aber sie muss erledigt werden, und zwar rasch. Es vergeht kaum ein Tag, an dem
nicht eine neue, durch das Versiegen des Kredits ausgelste Katastrophe gemeldet wird. Als ich an der Rohfassung dieses Kapitels
sa, kamen Meldungen ber den Zusammenbruch des Akkreditivs, der ein wichtiges Finanzierungsmittel des Welthandels
ist. Pltzlich knnen Kufer von Importgtern besonders in Entwicklungslndern ihre Geschfte nicht mehr zu Ende fhren, und
Schiffe werden stillgelegt: Der Baltic Dry Index, ein Index, der die
Frachtraten der Seeschifffahrt erfasst, ist dieses Jahr um 89 Prozent gesunken.
Hinter der Kreditverknappung stecken einerseits das gesunkene Vertrauen in die Finanzinstitutionen, andererseits deren
dezimierte Kapitaldecke. Einzelpersonen und Institutionen einschlielich der Finanzinstitute machen Geschfte nur mit Partnern, die gengend Kapital haben, um die Einhaltung ihrer Versprechen sicherzustellen; doch die Krise hat das Kapital auf breiter
Front dezimiert.
Die naheliegende Lsung ist, mehr Kapital in das System zu
pumpen. Das ist sogar eine bliche Reaktion in Finanzkrisen. 1933
benutzte die Regierung Roosevelt die Reconstruction Finance Corporation, um die Banken zu rekapitalisieren, indem sie Vorzugsaktien kaufte Aktien, die gegenber Stammaktien Vorrechte
bezglich der Gewinnverteilung genieen. Als Schweden Anfang
der dreiiger Jahre eine Finanzkrise durchlebte, intervenierte der
Staat und versorgte die Banken mit zustzlichem Kapital in einer
Hhe, die 4 Prozent des schwedischen BIP entsprach bertragen
auf die Vereinigten Staaten von heute wren das rund 600 Milliarden Dollar; im Gegenzug wurde der Staat anteilig am Eigentum
beteiligt. Als Japan 1998 aktiv wurde, um seine Banken zu retten,
kaufte es Vorzugsaktien fr ber 500 Milliarden Dollar, was in den
Vereinigten Staaten, bezogen aufs Bruttoinlandsprodukt, einer
Kapitalspritze von rund 2 Billionen Dollar entsprche. In beiden
Fllen half die Bereitstellung von Kapital, die Fhigkeit der Banken

216 Die neue Weltwirtschaftskrise

zur Kreditvergabe wiederherzustellen und die erstarrten Kreditmrkte wiederzubeleben.


Eine finanzielle Rettungsaktion in diesem Sinne wird jetzt in
den Vereinigten Staaten und anderen hochentwickelten Volkswirtschaften in die Wege geleitet, sie kommt allerdings ein wenig
spt, was auch der ideologischen Neigung der Regierung Bush zuzuschreiben ist. Zunchst gedachte das Finanzministerium nach
dem Fall von Lehman Brothers, problematische Papiere in Hhe
von 700 Milliarden Dollar von Banken und anderen Finanzinstitutionen aufzukaufen. Dabei war jedoch nicht klar, wie dies die
Situation retten sollte. (Zahlte das Finanzministerium den Marktwert, wrde das die Kapitalposition der Banken kaum strken;
zahlte es aber mehr als den Marktwert, wrde es sich dem Vorwurf aussetzen, das Geld der Steuerzahler zu verschleudern.) Wie
dem auch sei, nach dreiwchigem Zaudern folgten die Vereinigten
Staaten dem Beispiel von Grobritannien und einigen kontinentaleuropischen Lndern und beschlossen, den Banken bei der Rekapitalisierung zu helfen.
Ob das ausreicht, um die Wende zu schaffen, erscheint jedoch
zweifelhaft, und das aus mindestens drei Grnden. Erstens wird es,
selbst wenn die 700 Milliarden Dollar vollstndig zur Rekapitalisierung genutzt werden (bislang wurde nur ein Bruchteil davon in
Anspruch genommen), im Verhltnis zum BIP wenig sein, verglichen mit dem, was Japan zur Rettung der Banken getan hat und
es ist noch die Frage, ob die Schwere der Finanzkrise in den Vereinigten Staaten und Europa derjenigen Japans gleichkommt.
Zweitens ist noch immer nicht klar, wie viel von dem Rettungsplan das Schattenbankensystem erreichen wird, das den Kern des
Problems darstellt. Drittens ist unklar, ob die Banken bereit sein
werden, die Gelder auszuleihen, statt auf dem Geld zu sitzen (wie
es im New Deal vor fnfundsiebzig Jahren der Fall war).
Nach meiner Einschtzung wird die Rekapitalisierung am
Ende grer und umfassender ausfallen mssen, und der Staat
wird schlielich entschlossener die Kontrolle bernehmen ms-

Keynes kehrt zurck 217

sen praktisch wird es auf eine vollstndige befristete Verstaatlichung eines betrchtlichen Teils des Finanzsystems hinauslaufen.
Um nicht missverstanden zu werden: Das ist kein langfristiges
Ziel, es geht nicht darum, die Kommandostnde der Wirtschaft an
sich zu reien; sobald man es mit ruhigem Gewissen tun kann,
sollte man die Finanzwirtschaft wieder privatisieren, so wie
Schweden nach seiner groen Rettungsaktion Anfang der neunziger Jahre das Bankwesen wieder in den Privatsektor berfhrt
hat. Zurzeit muss man aber alle verfgbaren Mittel dafr einsetzen, dass wieder Kredite flieen, und zwar ganz ohne ideologische
Scheuklappen. Nichts knnte schlimmer sein, als das Notwendige
zu unterlassen, nur weil man frchtet, Aktionen zur Rettung des
Finanzsystems knnten irgendwie sozialistisch sein.
Dies gilt auch fr einen anderen Ansatz zur Auflsung der Kreditklemme dass nmlich die Fed vorbergehend in das Geschft
einsteigt, direkt Kredite an den nichtfinanziellen Sektor zu vergeben. Die Bereitschaft der Federal Reserve, forderungsbesicherte
Wertpapiere zu kaufen, ist ein groer Schritt in diese Richtung,
aber wahrscheinlich reicht das noch nicht aus.
All diese Manahmen sollten wegen der wie in Kapitel 9 beschriebenen Globalisierung mit anderen hochentwickelten Lndern koordiniert werden. Amerikanische Rettungsmanahmen
fr das Finanzsystem werden sich auch in der Form bezahlt machen, dass der Zugang zu Krediten in Europa erleichtert wird, und
europische Rettungsbemhungen werden sich auch in der Form
bezahlt machen, dass in den USA wieder Kredite flieen. Im Prinzip sollten also alle dasselbe tun, denn wir stecken alle zusammen
im Dreck.
Und noch etwas: Weil die Finanzkrise auch Schwellenlnder erfasst hat, gehrt zur Lsung der Krise ebenfalls ein globaler Rettungsplan fr Entwicklungslnder. Was die Rekapitalisierung betrifft, wurde so manches zu dem Zeitpunkt, da ich dies schreibe,
bereits umgesetzt: Der Internationale Whrungsfonds vergab Kredite an Lnder mit notleidender Wirtschaft wie die Ukraine, unter-

218 Die neue Weltwirtschaftskrise

lie dabei aber moralisierende Forderungen und Sparauflagen, mit


denen er whrend der Asienkrise der neunziger Jahre hausieren
ging. Die Fed rumte derweil mehreren Zentralbanken von Schwellenlndern Swap-Linien ein, sodass sie sich bei Bedarf Dollars leihen knnen. Zur Rekapitalisierung ist zu sagen, dass die bisherigen
Bemhungen in die richtige Richtung zu gehen scheinen, aber ungengend sind, weshalb man noch mehr wird tun mssen.
Selbst wenn es den Rettungsmanahmen fr das Finanzsystem
gelingt, die Kreditmrkte wieder in Gang zu bringen, haben wir
es immer noch mit einer sich vertiefenden globalen Rezession zu
tun. Was eignet sich zum Gegensteuern? Die Antwort lautet nahezu sicher: der gute alte fiskalische Stimulus von Keynes.
Nun haben es die Vereinigten Staaten Anfang 2008 schon mit
einem fiskalischen Stimulus probiert; sowohl die Regierung Bush
als auch die Demokraten im Kongress priesen ihn an als einen
Plan, der Wirtschaft eine Starthilfe zu geben. Das Ergebnis war
jedoch enttuschend aus zwei Grnden. Erstens war der Stimulus zu klein, denn er entsprach nur rund 1 Prozent des BIP. Der
nchste sollte sehr viel grer sein und bei rund 4 Prozent des BIP
liegen. Zweitens bestand das Geld im ersten Paket berwiegend in
Steuernachlssen, die zum groen Teil gespart und nicht ausgegeben wurden. Schwerpunkt des nchsten Plans sollte es sein, die
Staatsausgaben zu sttzen und auszuweiten zu sttzen in Form
von Zuweisungen an Einzelstaaten und Gemeinden, auszuweiten
durch Ausgaben fr Straen, Brcken und andere Teile der Infrastruktur.
Gegen Staatsausgaben als wirtschaftlichen Stimulus wird fr
gewhnlich eingewandt, dass sie zu spt greifen, dass die Rezession schon vorbei ist, wenn der Nachfrageschub ankommt. Diese
Sorge ist derzeit jedoch unangebracht, denn ein rascher Aufschwung ist nicht in Sicht, sofern nicht eine neue Blase auftaucht,
die die Huserblase ersetzen knnte. (Die satirische Zeitschrift The
Onion brachte das Problem in einer berschrift auf den Punkt:
Rezessionsgeplagtes Land fordert neue Blase zum Investieren.)

Keynes kehrt zurck 219

Wenn die ffentlichen Ausgaben einigermaen zgig auf den Weg


gebracht werden, mssten sie rechtzeitig wirksam werden und
sie haben zwei wichtige Vorteile gegenber Steuererleichterungen.
Zum einen wrde das Geld wirklich ausgegeben, zum anderen
wrde etwas Wertvolles geschaffen (beispielsweise Brcken, die
nicht einstrzen).
Nun knnte man einwenden, dass Japan in den neunziger Jahren
doch genau das getan hat und noch immer tut durch Ausgaben
fr ffentliche Bauarbeiten einen fiskalischen Stimulus zu geben.
Doch selbst in Japan haben ffentliche Ausgaben wahrscheinlich verhindert, dass eine schwchelnde Wirtschaft in eine regelrechte Depression abstrzte. Auerdem spricht einiges dafr, dass
ein Stimulus durch ffentliche Ausgaben, wenn er rasch kommt,
in den Vereinigten Staaten besser funktionieren wrde, als er in
Japan funktioniert hat. Zum einen stecken wir noch nicht in der
Falle der Deflationserwartungen, in die Japan nach Jahren halbherziger Manahmen geraten war. Zum anderen hat Japan mit der
Rekapitalisierung seines Bankensystems zu lange gewartet ein
Fehler, den wir hoffentlich nicht machen werden.
Mir geht es bei alledem darum, dass wir an die gegenwrtige
Krise in dem Geiste herangehen, alles zu tun, was ntig ist, um die
Wende zu schaffen; wenn das, was bisher getan wurde, nicht gengt, mssen wir mehr tun und etwas anderes tun, bis die Kredite
wieder flieen und der Aufschwung der Realwirtschaft beginnt.
Und sobald die Bemhungen um den Aufschwung in Gang
kommen, wird es an der Zeit sein, dass wir uns prophylaktischen
Manahmen zuwenden und das System so reformieren, dass sich
die Krise nicht wiederholt.

Die Finanzreform
Wir haben ein Problem mit der Zndung, sagte John Maynard
Keynes, als die Groe Depression begann der Wirtschaftsmotor

220 Die neue Weltwirtschaftskrise

war in gutem Zustand, nur ein wichtiges Bauteil, das Finanzsystem, funktionierte nicht. Und Keynes sagte ferner Folgendes: Wir
sind in einen gewaltigen Kuddelmuddel geraten, weil wir grobe
Fehler im Umgang mit einer empfindlichen Maschine gemacht
haben, deren Funktionsweise wir nicht verstehen. Beides gilt
heute genauso, wie es damals galt.
Wie ist es zu diesem zweiten gewaltigen Kuddelmuddel gekommen? Nach der Groen Depression hatten wir die Maschine so
umgebaut, dass wir sie wirklich verstanden jedenfalls gut genug,
um grere Katastrophen zu vermeiden. Die Banken, also jener
Teil des Systems, der in den dreiiger Jahren so schrecklich versagt
hatte, wurden einer straffen Regulierung unterworfen und von
einem starken Sicherheitsnetz gesttzt. Internationale Kapitalbewegungen, die in den dreiiger Jahren eine zerstrerische Rolle gespielt hatten, wurden ebenfalls eingeschrnkt. Das Finanzsystem
wurde ein bisschen langweilig, aber viel sicherer.
Irgendwann wurde es dann wieder interessant und gefhrlich.
Wachsende internationale Kapitalstrme schufen die Bedingungen fr verheerende Whrungskrisen in den neunziger Jahren und
fr eine globalisierte Finanzkrise im Jahr 2008. Das Wachstum des
Schattenbankensystems ohne eine entsprechend erweiterte Regulierung schuf die Bedingungen fr moderne Bankenanstrme gewaltigen Ausmaes. Drngten sich damals verzweifelte Menschen
vor verschlossenen Banken, so vollzog sich der Ansturm diesmal
in Form verzweifelter Mausklicks, aber deshalb war er nicht minder verheerend.
Wir mssen ohne Frage erneut die Lektionen lernen, die unseren Grovtern durch die Groe Depression erteilt wurden. Auf
die Einzelheiten eines neues Regulierungssystems werde ich hier
nicht eingehen, aber das Grundprinzip sollte klar sein: Alles, was
in einer Finanzkrise gerettet werden muss, weil es im Finanzsystem eine wesentliche Rolle spielt, sollte, wenn keine Krise da ist,
reguliert sein, damit es keine malosen Risiken eingeht. Seit den
dreiiger Jahren mussten Geschftsbanken ber hinreichendes

Keynes kehrt zurck 221

Kapital verfgen, Reserven an flssigen Mitteln halten, die rasch


in Bargeld umgetauscht werden knnen, und die Art der von
ihnen gettigten Investitionen beschrnken und dafr erhielten
sie staatliche Garantien, falls etwas schiefging. Nun, da wir erlebt
haben, dass eine Vielzahl von Nichtbank-Institutionen etwas erzeugte, was einer Bankenkrise gleichkommt, muss eine vergleichbare Regulierung auf einen sehr viel greren Teil des Systems
ausgeweitet werden.
Auerdem werden wir uns sehr genau berlegen mssen, wie
wir mit der finanziellen Globalisierung umgehen. Nach der Asienkrise der neunziger Jahre wurde von verschiedenen Seiten gefordert, internationale Kapitalstrme langfristig zu beschrnken und
nicht nur in Krisenzeiten vorbergehend zu kontrollieren. Diese
Forderungen wurden zumeist zurckgewiesen zugunsten einer
Strategie, groe Devisenreserven aufzubauen, mit denen knftige
Krisen abgewehrt werden sollten. Diese Strategie hat, wie man jetzt
sieht, nichts gebracht. Fr Lnder wie Brasilien und Korea muss
es ein Albtraum sein, wenn sie nach allem, was sie unternommen
haben, die Krise der neunziger Jahre erneut durchmachen. Wie
man beim nchsten Mal reagieren soll, ist nicht ganz klar, aber auf
jeden Fall hat sich gezeigt, dass wir nicht erkannt haben, wie gefhrlich die finanzielle Globalisierung tatschlich ist.

Die Macht der Ideen


Wie der Leser wohl schon erkannt hat, bin ich nicht nur der Ansicht, dass wir wieder massive Anzeichen einer neuen Depression sehen, sondern auch, dass John Maynard Keynes, der konom, der die Groe Depression verstanden hat, heute aktueller
und wichtiger ist als je zuvor. Keynes beendete sein Meisterwerk,
die Allgemeine Theorie der Beschftigung, des Zinses und des Geldes, mit einem berhmt gewordenen Satz ber die Bedeutung
konomischer Ideen: Aber frher oder spter sind es Ideen und

222 Die neue Weltwirtschaftskrise

nicht Interessengruppen, von denen die Gefahr kommt, sei es


zum Guten oder zum Bsen.
Man kann darber streiten, ob das immer stimmt, aber in Zeiten
wie diesen stimmt es auf jeden Fall. Der Kernsatz der konomie
lautet angeblich Es gibt nichts umsonst; er besagt, dass die Ressourcen begrenzt sind, dass man, wenn man von einer Sache mehr
haben will, hinnehmen muss, von einer anderen Sache weniger zu
haben, oder um es mit dem Sprichwort zu sagen: Kein Preis ohne
Flei. In der Depression geht es jedoch gerade darum, dass es in
manchen Situationen doch etwas umsonst gibt, nur mssten wir
herausfinden, wie wir es in die Hnde kriegen, weil es ungenutzte
Ressourcen gibt, die man nutzbar machen knnte. In der Welt von
Keynes und in der unseren betraf die eigentliche Knappheit
daher nicht die Ressourcen oder gar die Tugend, sondern die Erkenntnis.
Die Erkenntnis, die wir brauchen, werden wir aber nur erreichen, wenn wir bereit sind, uns klare Gedanken ber unsere
Probleme zu machen und diesen Gedanken zu folgen, wohin sie
auch immer fhren mgen. Manche sagen, unsere wirtschaftlichen Probleme seien struktureller Natur und eine rasche Abhilfe
sei nicht in Sicht. Ich bin jedoch der festen berzeugung, dass die
wesentlichen strukturellen Hindernisse fr eine prosperierende
Welt allein in den berholten Doktrinen bestehen, die den Menschen den klaren Blick verstellen.

ber den Autor


Irwin L. Collier1

Am Montag, 13. Oktober, sollte bekanntgegeben werden, wer den


Wirtschaftsnobelpreis 2008 erhlt. Ich wei noch, wie ich ber den
Schiffbauerdamm ins Berliner Studio von n-tv eilte, wo unmittelbar nach der Bekanntgabe ein Interview geplant war. Da wir keine
Insiderinformationen hatten, war ich zur Vorbereitung die Gerchte und die gemeldeten Wettquoten fr die blichen Verdchtigen durchgegangen. Paul Krugman gehrte seit langem zu den
konomen, die vom Nobelpreis-Komitee ernsthaft in Erwgung
gezogen wurden, aber in diesem Jahr schien es so etwas wie einen
Bullenmarkt fr Eugene Fama, den Begrnder der sogenannten
Effizienzmarkthypothese, zu geben. Mir war gar nicht wohl bei
der Aussicht, eine Wahl erklren zu mssen, die viel mit Theorie zu
tun hatte, aber kaum etwas mit den Sorgen einer Weltwirtschaft,
die in der tiefsten Finanzkrise seit ber siebzig Jahren steckte.
Doch die Mitglieder des schwedischen Auswahlkomitees hatten
schon Monate zuvor unter grter Geheimhaltung eine ganz andere Wahl getroffen: Professor Paul Krugman von der Universitt
Princeton fr seine bahnbrechende Arbeit ber Auenhandels1 Das Nachwort basiert im Wesentlichen auf der Laudatio, die Irwin L. Collier anlsslich
der Verleihung der Ehrendoktorwrde der Freien Universitt Berlin am 4. Dezember
1998 zu Ehren Paul Krugmans hielt. Irwin L. Collier ist Professor fr Volkswirtschaftslehre am John-F.-Kennedy-Institut fr Nordamerikastudien der Freien Universitt Berlin.

224 Die neue Weltwirtschaftskrise

theorie und Wirtschaftsgeografie. Statt zu einem Himmelfahrtskommando ber die Hypothese effizienter Mrkte wurde das
Interview bei n-tv fr mich zu einem Heimspiel. Knapp zehn Jahre
zuvor hatte ich die Ehre gehabt, die Laudatio zu halten, als meine
Universitt Paul Krugman die Ehrendoktorwrde verlieh.
Damals arbeitete Paul Krugman an der ersten Ausgabe dieses
Buches. Die groe Rezession war fr viele amerikanische und westeuropische Leser seinerzeit nicht mehr als eine Sammlung von
Berichten, die andere Zeiten und ferne Lnder betrafen. Wohlwollende Leser erkannten darin Lektionen fr Politiker von Lndern,
die nicht so begnstigt waren wie das unsere, Lektionen, die vielleicht fr die Leute von der Finanzfeuerwehr des IWF von Interesse
sein mochten, aber nicht fr Menschen, die das Glck hatten, in
wohlgeordneten und gutgefhrten Volkswirtschaften zu leben.
Mit der ersten Ausgabe dieses Buches war Paul Krugman seiner
Zeit fast ein Jahrzehnt voraus. Jetzt ist er mit seiner aktualisierten
und erweiterten zweiten Ausgabe wieder da. Ich hoffe um unsertwillen, dass es fr die Verantwortlichen noch nicht zu spt ist, ihre
Kenntnisse der Rezessionskonomie aufzufrischen.
Zwei Dinge sind es, die Paul Krugman in ganz besonderer Weise
auszeichnen: seine lebendige Sprache und ein ganz unvergleichlicher Stil bei der Darstellung konomischer Zusammenhnge. Dies
erklrt, warum er inzwischen zu den meistgelesenen konomen
berhaupt zhlt. Auf Fachkonferenzen weltweit lsst sich leicht
die Probe aufs Exempel machen. In der Regel gengt beim gemeinsamen Mittagessen ein kleiner Ansto, und schon beginnen die
Leute, sich wechselseitig ihre Lieblingsgeschichten von Paul Krugman zu erzhlen. Wenn nicht, dann sitzen sie am falschen Tisch.
Paul Krugman, 1953 geboren, wuchs in einem New Yorker Vorort auf und besuchte die dortige ffentliche High School. Sein
Grundstudium absolvierte er am Yale College und schloss es 1974
mit einem B.A. (Bachelor of Arts) in Volkswirtschaftslehre ab. Allerdings hatte er bis dahin nur wenig mehr als die fr Hauptfachstudenten verlangte Mindestzahl an Kursen belegt. Denn genauso

ber den Autor 225

wichtig war ihm eine fr amerikanische Verhltnisse ganz und


gar bliche breitgefcherte, interdisziplinr angelegte geistes- und
sozialwissenschaftliche Ausbildung. Insbesondere Geschichte
war neben der konomie Krugmans Schwerpunktfach whrend
seiner Zeit als undergraduate. Im vorletzten Jahr seines Grundstudiums besuchte er ein gemeinsam von Tjalling Koopmans (Nobelpreis 1975) und William Nordhaus abgehaltenes Seminar und
schrieb eine Seminararbeit ber langfristige Elastizitten beim
Benzin, die auch empirische Schtzungen enthielt. Diese Arbeit
erregte Nordhaus Aufmerksamkeit und brachte Krugman einen
Teilzeitjob als Forschungsassistent ein. Nordhaus, der seinerzeit selbst am Massachusetts Institute of Technology promoviert
hatte, ist heute wohl vor allem als Koautor der Neuauflagen von
Paul Samuelsons Lehrbuch-Klassiker Volkswirtschaftslehre einem
breiten Fachpublikum bekannt.
Seinem Lehrer Nordhaus aber verdankt Paul Krugman noch
etwas anderes, nmlich eine Entdeckung, die er spter als MITStil bezeichnete:
Gute konomie kann man auf vielerlei Weise betreiben.
Zum Beispiel, indem man grundlegende Theoreme beweist. Oder
indem man detaillierte empirische Studien durchfhrt. Was mich
aber schon immer besonders fasziniert hat, seit ich ihn einst bei
[William] Nordhaus kennen lernte, ist der MIT-Stil: kleine Modelle,
die man auf reale Probleme anwendet; eine Mischung aus empirischen Beobachtungen und einem Schuss Mathematik, die es uns
erlaubt, zum Kern der Fragestellung vorzudringen.
Das hrt sich ziemlich einfach an. Man sollte also besser klarstellen, dass es sich dabei weder um aus Bchern erlerntes Wissen
noch in irgendeiner Weise um ein Ergebnis formaler Ausbildung
handelt. Vielmehr ist es die enge Zusammenarbeit mit dem Meister, der Krugman seine Technik verdankt. Darin liegt der ganze
Unterschied.
Paul Krugman erhielt in der Folge von der renommierten National Science Foundation (NSF) ein Graduiertenstipendium fr das

226 Die neue Weltwirtschaftskrise

Fach konomie. Dies ermglichte ihm ein Promotionsstudium im


Rahmen eines beliebigen US-Graduiertenprogramms seiner Wahl.
Er konnte sich seine Uni also praktisch aussuchen. Doch als Nordhaus-Schtzling war es fr Krugman ziemlich selbstverstndlich,
seine Studien am MIT zu betreiben, zumal das MIT bei den NSFStipendiaten dieser Fachrichtung seinerzeit als allererste Adresse
galt.
Paul Krugman begann seine Studien am Fachbereich Wirtschaftswissenschaft des MIT im September 1974. Es ist vielleicht
kein Zufall, dass aus der Studiengruppe, der er angehrte, eine
ganze Reihe inzwischen sehr bekannter Persnlichkeiten hervorging. Erwhnt seien nur ein ehemaliges Mitglied des Wirtschaftssachverstndigenrats (Council of Economic Advisers) des
US-Prsidenten, ein ehemaliger mexikanischer Finanzminister,
der frhere Chef der portugiesischen Zentralbank, einer der derzeitigen Herausgeber des European Economic Review sowie verschiedene Mitautoren von makrokonomischen Lehrbchern, die
seit Jahren bereits zum Lehrstoff gehren. In einem seiner Schwerpunktgebiete, der Theorie des Internationalen Handels, besuchte
Krugman Vorlesungen und Seminare von Jagdish Bhagwati. In
seiner Abschlussarbeit berraschte er seinen Lehrer mit einem
neuen theoretischen Sonderfall: Armut auslsendes Wachstum.
Von besonderer Bedeutung sowohl fr den Fachbereich insgesamt als auch fr Krugmans eigene Entwicklung war damals
die Berufung von Rudiger Dornbusch, der 1975 die Nachfolge von
Charles Kindleberger antrat und fr die Graduiertenkurse im
Fachgebiet Internationale Finanzwirtschaft zustndig war. Dornbusch sollte in der Folge zusammen mit Stanley Fischer der gesamten neuen Doktorandengruppe des Fachgebiets Makrokonomie seinen geistigen Stempel aufdrcken. Nur der Vollstndigkeit
halber seien hier noch die weiteren Fcher erwhnt, die Krugman
zur Abrundung seines Wirtschaftsstudiums betrieb: Statistik und
konometrie lernte er bei dem jungen Jerry Hausman, und mit
der Dualittstheorie wurde er durch den jungen Hal Varian (Chef-

ber den Autor 227

volkswirt, Google) vertraut. Empirische Makrokonomik und Dynamische Makrokonomik wiederum studierte er bei Robert Hall
bzw. Robert Solow (Nobelpreis 1987).
Mit praktischer Wirtschaftspolitik erstmals richtig in Kontakt
kam Krugman eines Sommers, als er zusammen mit anderen ausgewhlten MIT-Doktoranden bei der portugiesischen Zentralbank
an einem von Professor Richard Eckhaus geleiteten Projekt teilnahm.
1977 schloss Krugman sein Graduiertenstudium nach nur drei
Jahren mit dem Doktorgrad ab (also ein Jahr schneller, als es die
Regelstudienzeit am MIT vorsieht).
Seinen ersten greren Fachaufsatz hatte Krugman bereits
whrend seines Hauptstudiums verfasst. Allerdings ist er in seiner
Dissertation mit dem Titel Essays on Flexible Exchange Rates (Cambridge, Mass., MIT, Diss., 1977) nicht enthalten. Der Hauptgrund ist
wohl, dass der Aufsatz bei Rudiger Dornbusch, Krugmans Doktorvater, anfnglich eher wenig Gnade fand. Was aber nur beweist,
dass es mitunter kein Kinderspiel ist, seinem eigenen Lehrer gewisse Einsichten beizubringen. Gute Lehrer wie Dornbusch aber
zeichnen sich eben dadurch aus, dass die Botschaft letztlich doch
begriffen wird. Die Anregung zu jenem ersten Aufsatz erhielt
Krugman brigens whrend eines zweimonatigen Forschungsaufenthalts bei dem Federal Reserve Board of Governors in Washington D.C.; dort entdeckte er Parallelen zwischen spekulativen
Attacken auf Rohstoffvorrte und Whrungskrisen.
Seine akademische Lehrttigkeit begann Paul Krugman 1977 als
Assistant Professor in Yale, seiner ursprnglichen Alma mater, wo
er bis 1980 blieb. In dieser Zeit gelang ihm auch der erste groe
Durchbruch. Der Jungprofessor Paul Krugman scheint whrend
seines Einstiegssemesters freilich nicht die allerschnste Zeit genossen zu haben, sah er sich doch von Bedenken geplagt als
ohne Vision dahintreibend. Doch Mitleid mit dem jungen Helden wre durchaus fehl am Platze. Denn was unsereins als Echtzeitbewegung erlebt, das nimmt Krugman als Zeitlupentempo

228 Die neue Weltwirtschaftskrise

wahr. Seine Suche nach Orientierung dauerte folglich nicht einmal ein halbes Jahr und sie fand ihr Ende, als er einen vllig
neuen Schlssel zum Verstndnis des Welthandels entdeckte,
nmlich die Bedeutung von Grenvorteilen in der Produktion
und deren Folgen fr den Wettbewerb. Seine erste Bekanntschaft
mit derlei Modellen verdankt er nach eigenem Bekunden einem
Graduiertenkurs bei Robert Solow im Jahre 1976. Konkrete eigene
Vorstellungen entwickelte er dann im Januar 1978, angeregt durch
ein Gesprch mit Rudiger Dornbusch, der ihn in seiner Auffassung
besttigte, dass die Anwendung dieses Bausteins der Theorie des
unvollkommenen Wettbewerbs auf ein Modell internationalen
Handels interessante Ergebnisse erbringen knnte. Freilich fehlte
damals noch ein wichtiges argumentatives Zwischenglied, doch
im Frhjahr 1979 vermochte er auch diese Lcke zu schlieen.
Im Juli 1979 schlielich stellte Krugman im Rahmen eines vom
National Bureau of Economic Research veranstalteten Seminars
seine Ideen den in seinem Forschungsgebiet fhrenden Wissenschaftlern vor. Spter schrieb er ber dieses Ereignis: Trotz allem,
was ich seither gemacht habe, bin ich nach wie vor der Meinung,
dass jener eineinhalbstndige Vortrag die besten neunzig Minuten meines Lebens waren. Dem beipflichtend, kann man ohne
bertreibung ergnzen: Jener Vortrag und die folgenden drei Aufstze machten Krugman zu einem der fhrenden Welthandelstheoretiker des zwanzigsten Jahrhunderts.2
Worin bestand nun Krugmans spezifischer Beitrag? Im Prinzip bediente er sich bei Adam Smith und dessen Erkenntnis, dass
Arbeitsteilung die Produktionskosten senkt. Auf dieser Basis gelang es ihm, die scheinbaren Widersprche zwischen den logischen Ergebnissen der herkmmlichen Auenhandelstheorie
2 Bei diesen Folgeaufstzen handelt es sich um: Increasing Returns, Monopolistic Competition, and International Trade, in: Journal of International Economics, 1979; Scale
Economies, Product Differentiation, and the Pattern of Trade, in: American Economic
Review, 1980; Intraindustry Specialization and the Gains from Trade, in: Journal of
Political Economy, 1981.

ber den Autor 229

und empirisch beobachtbaren Handelsstrukturen aufzulsen.


Krugman entwickelte also ein Modellierungsverfahren, mit dem
die Welthandelstheoretiker zu komplexeren und realittsgerechteren Betrachtungen in der Lage waren, jenseits der bequemen,
doch simplifizierenden Annahme vollkommener Konkurrenz
bei gleichzeitiger Vernachlssigung sogenannter economies
of scale bzw. Skalenertrge. Bis dahin hatte man den internationalen Handel als im Wesentlichen von drei Faktoren geprgt
gesehen: lnderspezifischen Unterschieden, unterschiedlichen
Kostenverhltnissen (Ricardo) sowie unterschiedlicher Faktorausstattung (Heckscher-Ohlin). Wie aber lsst sich dann das zu
beobachtende riesige Handelsvolumen zwischen offenkundig
hnlichen Volkswirtschaften erklren? Nun, Krugmans Linse der
Theorie des monopolistischen Wettbewerbs gibt Aufschluss darber, warum nach dem Krieg der Handel zwischen Lndern so stark
zunahm, die ber eine hnliche Faktorausstattung verfgten und
in denen kein nennenswerter Verteilungskampf zwischen durch
den Auenhandel begnstigten und benachteiligten Produktivkrften stattfand. Und ausgehend von der Beschftigung mit den
Implikationen einer bestimmten Marktstruktur fr die Theorie
des internationalen Handels war es dann nur natrlich, auch die
Auswirkungen anderer Marktstrukturen (etwa des Oligopols) auf
die Handelsstrukturen und die internationale Handelspolitik zu
untersuchen.
1980 kehrte Krugman im Rang eines Associate Professor ans
MIT zurck. Im Sommer 1982 wurde er vom damaligen Vorsitzenden von Ronald Reagans Wirtschaftssachverstndigenrat, Professor Martin Feldstein von der Harvard University, als Leiter der
Abteilung Auenwirtschaft in dessen Stab berufen. Krugman lie
sich also fr das akademische Jahr 1982/83 beurlauben und ging
nach Washington, um seine Ttigkeit im unmittelbar neben dem
Weien Haus gelegenen Old Executive Office Building aufzunehmen. Ironischerweise waren im Beraterstab der Reagan-Administration jener Jahre noch einige konomen-Jungstars in leitenden

230 Die neue Weltwirtschaftskrise

Positionen vertreten; erwhnt seien nur Krugman, Gregory Mankiw (spter Wirtschaftsberater von Prsident George W. Bush) und
Lawrence Summers (der unter Prsident Bill Clinton Finanzminister war und unter Barack Obama wirtschaftspolitischer Chefkoordinator werden soll). Das Jahr in Washington war fr Krugman
eine prgende Erfahrung, und zwar in doppelter Hinsicht. Zum
einen konnte er sich wertvolle direkte Einblicke in die wirtschaftspolitischen Entscheidungsprozesse verschaffen einschlielich
der Erkenntnis, dass die politisch Verantwortlichen mitunter ein
beklagenswert lckenhaftes oder gar falsches Verstndnis der
konomischen Grundtatbestnde besitzen, bedingt dadurch, dass
ihnen Jasager hufig lieber sind als kritische Berater. Dies drfte
ihm wohl den letzten Rest seines Glaubens daran geraubt haben,
dass das bessere Argument in der internen Diskussion obsiegt.
Zum andern aber entdeckte er in dieser Zeit ein Talent in sich, das
ihm spter noch ausgesprochen gute Dienste leisten sollte: die Fhigkeit, wirtschaftliche Zusammenhnge allgemeinverstndlich
darzustellen. Krugmans Feder ist schon beim gemeinschaftlich
erstellten Jahresbericht 1983 des Sachverstndigenrats (Annual
Report of the Council of Economic Advisers fr 1983) unschwer zu
erkennen.
Nach seiner Rckkehr ans MIT zum Herbstsemester 1983 begann
Krugman eine intensive Zusammenarbeit mit einem MIT-Gastprofessor, Elhanan Helpman von der Universitt Tel Aviv. Gemeinsam gelang den beiden eine Synthese dessen, was bereits als Neue
Handelstheorie bekannt war, das heit eine Zusammenfhrung
und Verschmelzung von Auenhandelstheorie und Theorie der
industriellen Organisation. Das Buch trgt den Titel Market Structure and Foreign Trade und ist inzwischen das Standardwerk fr
diese neue Richtung der Theorie des internationalen Handels.
In der zweiten Hlfte der achtziger Jahre wandte sich Krugman
verstrkt praktischen, anwendungsbezogenen Themen der internationalen Politik zu. Whrend zuvor die groen Fragen der konomie wie etwa nach den Ursachen fr die Existenz des interna-

ber den Autor 231

tionalen Handels im Zentrum seines Interesses standen, begann


er den spezifischen (Nordhausschen) MIT-Stil nun auf konkret
politische Themen anzuwenden. Beispiele sind der Erlass von
Schulden der Dritten Welt, die Funktionsweise des Europischen
Whrungssystems oder die augenfllige Tendenz zur Bildung von
Handelsblcken. Sein Modell der Wechselkurszielzonen dargelegt in Target Zones and Exchange Rate Dynamics (in: Quarterly
Journal of Economics, 1991) gehrt zu den einflussreichsten
Arbeiten aus dieser Periode der verstrkten Beschftigung mit
praktisch-politischen Fragen.
Das Jahr 1990 markierte eine Wasserscheide in Krugmans Entwicklung. Bis dahin hatte sich sein Wirken weitgehend auf den
akademischen Bereich beschrnkt. Er zhlte inzwischen zu den
Arrivierten seines Fachs, war einer der fhrenden Kpfe auf dem
Gebiet der Theorie der internationalen Wirtschaftsbeziehungen,
doch noch war er nicht jener Krugman, der nicht nur bibliografisch
zur Kenntnis genommen, sondern in Fachkreisen auch eifrig gelesen und fleiig zitiert wird. Sein Buch The Age of Diminished
Expectations (tatschlich bereits 1989 geschrieben) war eine bahnbrechende Einfhrung in zeitgenssische Wirtschaftsfragen. Nach
wenigen Jahren bereits hatte dieser Kultklassiker auch die Seminarrume erobert und ist in den USA inzwischen fester Bestandteil der Lektrelisten wirtschaftswissenschaftlicher Grundkurse.
Ich erinnere mich noch gut daran, als mir dieses Werk in einem
Buchladen erstmals in die Hnde fiel. Beim Blttern sprang mir
auf den ersten Seiten gleich jene berhmte krugmansche Unterscheidung zwischen drei Arten des Schreibens ber konomische
Themen ins Auge: Technisch-abstrakt (Greek letter), phnomenologisch (up-and-down) und reierisch (airport).
Die erste Kategorie meint den Fachdiskurs der konomen untereinander formal, theoretisch und mathematisch. In die zweite
Kategorie fallen die Wirtschaftsseiten der Zeitungen oder die allabendlichen TV-Wirtschaftsmeldungen (Der Index schloss bei
lebhaftem Geschft im Plus); gemeint ist also die rein beschrei-

232 Die neue Weltwirtschaftskrise

bende Tagesberichterstattung. Die dritte Kategorie schlielich bezieht sich auf die aufgetakelten Bestseller jene Sorte Taschenbcher, die speziell die Regale von Flughafen-Buchlden fllen und
vorzugsweise Szenarien vom Untergang der Zivilisation oder des
Heraufdmmerns neuer, leuchtender Zeitalter entwerfen. Paul
Krugman aber ging mit diesem Buch ebenso wie mit dem vorliegenden ganz eigene Wege: Er verzichtet auf Formeln und Fachjargon und beweist da mit, dass man komplexe konomische Argumentationsketten allgemeinverstndlich auf den Punkt bringen
kann, und zwar auf die denkbar unterhaltsamste Weise. Ich hatte
selber Gelegenheit, The Age of Diminished Expectations als das
erste dieses neuen Genres von Literatur ber konomische Fragen
in meinen Seminaren zu testen: Ich konnte feststellen, dass die
Studenten daraufhin viel bessere Klausurarbeiten schrieben. hnlich wie Mark Twains Huckleberry Finn vermag auch Krugman mit
seinen populr geschriebenen Bchern Leser unterschiedlichsten
intellektuellen Niveaus anzusprechen.
Noch bevor sich jedoch die Vorzge dieses groartigen Erstlings
des Genres in Fachkreisen allgemein herumgesprochen hatten
(Mundpropaganda braucht eben ihre Zeit), erhielt Krugman 1991
die John-Bates-Clark-Medaille der American Economic Association verliehen. Diese Auszeichnung wird alle zwei Jahre an einen
herausragenden konomen unter vierzig Jahren verliehen. Zu den
Trgern der Medaille zhlen so groe Vertreter ihres Fachs wie
Paul Samuelson, Milton Friedman, James Tobin, Kenneth Arrow,
Lawrence Klein, Robert Solow und Gary Becker (spter alle Trger
des Wirtschaftsnobelpreises). Trotzdem kann Paul Krugman keine
schwere Wahl gewesen sein.
Whrend des Prsidentschaftswahlkampfs von 1992 wurde die
Person Paul Krugman dem breiten Publikum in einer Weise zum
Begriff, wie dies einem konomen so schnell nicht mehr widerfahren drfte. Schuld daran war vor allem ein Thema, das in The
Age of Diminished Expectations eine wichtige Rolle spielt, nmlich
die wirtschaftliche Ungleichheit, die in den Reagan-Jahren be-

ber den Autor 233

trchtlich zugenommen hatte. Krugman trug in dieser Sache eine


ffentliche Fehde mit dem Wall Street Journal aus. Will man den
damaligen Gerchten glauben, galt er als ernsthafter Kandidat fr
eine leitende Position in einer knftigen Clinton-Administration.
Doch wie Krugman selbst einmal anmerkte, ist er nicht der Typ
des Hflings, und zum Hofnarren eigne er sich schon gar nicht.
Aus Sicht der Wirtschaftswissenschaft ist es freilich alles andere als bedauerlich, dass Krugman nicht erneut nach Washington
ging. Zu Beginn der neunziger Jahre nmlich widmete er sich intensiv wirtschaftsgeographischen Themen, und auf diesem Gebiet
gelang ihm auch prompt ein zweiter fundamentaler Durchbruch.
Whrend zuvor die uerst produktive Auseinandersetzung mit
steigenden Grenzertrgen und unvollkommenen Marktstrukturen sein Schaffen geprgt hatte, arbeitete er nun mit externen
Effekten und geschichtlichen Besonderheiten als Erklrungsparametern der rumlichen Dimension wirtschaftlicher Aktivitten,
etwa in Geography and Trade (MIT Press, 1991).
1994 nahm Paul Krugman eine Professur in Stanford an, blieb
dort aber nur kurze Zeit. Im August 1996 kehrte er also zurck ans
MIT und wurde Ford International Professor of Economics, bis
er im Jahr 2000 eine Professur an der Universitt Princeton annahm.
Neben seinen Forschungen im Bereich sowohl der realen als
auch monetren Aspekte der internationalen Wirtschaftsbeziehungen hat sich Krugman zusammen mit Maurice Obstfeld
auch einen Namen als Lehrbuchautor gemacht. Ihr gemeinsames
Werk International Economics: Theory and Policy zhlt zu den
fhrenden Lehrbchern auf dem Gebiet der internationalen Wirtschaftsbeziehungen und des Welthandels.
In zwei neueren populr geschriebenen Werken Peddling Prosperity und Pop Internationalism3 meldet sich ein kritischer Paul
3 Letzteres Buch erschien auf deutsch unter dem Titel Der Mythos vom globalen Wirtschaftskrieg, Campus Verlag, Frankfurt/M. 1999.

234 Die neue Weltwirtschaftskrise

Krugman zu Wort. Hier kommt es ihm vor allem darauf an, den
ffentlichen Diskurs in Wirtschaftsfragen gleichsam vom Kopf
auf die Fe zu stellen und einem allgemeinen Publikum den
Zugang zu echtem konomischem Denken zu erffnen. Wir erleben hier den Einzelkmpfer Krugman, der die falschen Idole vom
Sockel holt, indem er die Behauptungen und Argumente vieler
Wortfhrer der ffentlichen Diskussion messerscharf zerpflckt
und ihnen nachweist, dass sie in Wahrheit weder die Grundlagen
der konomie beherrschen noch gar den Wissenszuwachs zur
Kenntnis genommen haben, den uns die konomische Forschung
im Lauf der Zeit gebracht hat. Der polemische Krugman nimmt
keinerlei falsche Rcksichten, attackiert also keine Strohmnner,
sondern nennt Ross und Reiter beim Namen. Kommentatoren
und Meinungsmacher, Politiker und Regierungsvertreter, ideologische Scharlatane links wie rechts sie alle mssen gewrtigen,
den eigenen Unverstand von Krugman namentlich unter die Nase
gerieben zu bekommen. Krugman beansprucht fr sich keinen
Pardon und er gewhrt auch keinen. Man sollte meinen, die Entsorgung fehlerhafter Theorien ber wirtschaftliche Zusammenhnge sei ein Job mit in etwa genauso viel Glamour wie der eines
Zirkusangestellten, der den Elefanten in der Manege hinterherfegt.
Doch ebenso leicht bersehen wir die grundlegende Bedeutung
von modernen Abwassersystemen fr ein gut funktionierendes
stdtisches Gemeinwesen.
Krugmans Reputation auch auerhalb seines Berufsstandes ist
inzwischen gewaltig. Er ist im besten Sinne des Wortes zweifellos einer der grten Popularisierer des konomischen Denkens,
einer, der es versteht, auch dem Nichteingeweihten wirtschaftliche Zusammenhnge begreiflich zu machen. Hierzu dienten ihm
nicht zuletzt auch zwei Kolumnen, in denen er sich regelmig
zu aktuellen Wirtschaftsfragen uerte. Die eine war im Internet
in dem Microsoft-Online-Magazin Slate und luft unter dem Etikett Dismal Science (das war als ironisch-koketter Hinweis auf die
trostlose Wissenschaft von der Knappheit der Mittel gemeint).

ber den Autor 235

Die andere erschien ganz konventionell im Wirtschaftsmagazin Fortune. Ich wrde gern den Leser sehen, der beispielsweise
einem Artikel mit der berschrift Viagra and the Wealth of Nations (Viagra und der Wohlstand der Nationen) zu widerstehen
vermag.
Seit Januar 2000 schreibt Paul Krugman zweimal in der Woche
eine Kolumne fr die altehrwrdige New York Times und ist dadurch zu einem der bekanntesten Intellektuellen in der Geschichte der Vereinigten Staaten geworden. Auf das erste Jahr, in
dem Krugman regelmig fr die New York Times schrieb, folgten
die acht Jahre der Prsidentschaft von George W. Bush, fr den der
Kolumnist Krugman zum bedrohlichsten politischen Bsewicht
wurde. Zwei Wochen bevor Prsident Bush sein Steuergesetz durch
seine Unterschrift in Kraft treten lie (Juni 2001), warf Krugman
ein Buch von 128 Seiten mit dem Titel Fuzzy Math auf den Markt.
Darin enthllte er die politischen Grundlagen dieses Vorhabens
der republikanischen Regierung, Vermgen und Einkommen weitgehend umzuverteilen, und zeigte, dass es die Ungleichheit nicht
linderte, sondern verschrfte. Eine Auswahl der Kolumnen, in
denen er Bushs Wirtschaftspolitik kritisierte, wurde 2004 in sein
Buch Der groe Ausverkauf. Wie die Bush-Regierung Amerika ruiniert aufgenommen. Krugmans neue Kollegen, politische Journalisten, kamen mehrheitlich rasch zu der Meinung, sein Stil sei zu
schrill und sein Ton gegenber dem Amt des Prsidenten grenze
an Majesttsbeleidigung. Gleichwohl gewann Krugman mit seinen politischen und wirtschaftlichen Kommentaren immer mehr
treue Leser.
Im September 2007 startete Paul Krugman seinen Blog bei der
New York Times, der seither seine Leser mit noch mehr zuflligen
Beobachtungen, Kommentaren, Mitteilungen und witzigen Bemerkungen versorgt, und zwar, wie es scheint, rund um die Uhr
und die ganze Woche hindurch.
Genau ein Jahr, bevor die schwedische Akademie verknden
sollte, dass der Wirtschaftsnobelpreis an Paul Krugman verliehen

236 Die neue Weltwirtschaftskrise

wird, verffentlichte er eine groartige Untersuchung, The Conscience of a Liberal.4 Darin geht er den Grnden nach, die zum Aufstieg der konservativen Bewegung fhrten, der seinen Hhepunkt
in den zwei Amtszeiten von Prsident George W. Bush fand, und
er legt seinen eigenen Plan fr einen neuen New Deal fr die Vereinigten Staaten vor.
Der Vollstndigkeit halber kann ich nur beilufig erwhnen,
dass Paul Krugman gemeinsam mit seiner Frau und konomieKollegin Robin Wells ein Lehrbuch zur Einfhrung in die Volkswirtschaftslehre verfasst hat, das jetzt in die zweite Auflage geht.
Als sie erfuhr, dass ihrem Mann gerade der Nobelpreis zuerkannt
worden war, bemerkte Robin Wells halb ironisch: Paul, dafr
haben wir wirklich keine Zeit.
Am 10. Dezember 2008 wurde Paul Krugman im Stockholmer
Konzerthaus zusammen mit den Nobelpreistrgern fr Physik,
Chemie, Medizin/Physiologie und Literatur die hchste internationale Ehrung fr Wissenschaft und Literatur zuteil. Es gab Spekulationen, dies sei eine politische Auszeichnung des Alten Europa
fr einen Amerikaner, der in den letzten acht Jahren immer wieder
schonungslos die Bush-Regierung kritisiert hatte. Nichts knnte
weiter von der Wahrheit entfernt sein. Ich hatte whrend der Nobel-Feierlichkeiten in Stockholm Gelegenheit, mit mehreren der
an der Entscheidung beteiligten konomen zu sprechen. Man war
der Meinung, Paul Krugman habe mit seinem doppelten Beitrag
zur Theorie des Auenhandels und zur Wirtschaftsgeografie, der
seinen Anspruch auf fundamentale Originalitt begrndet, zur
Entwicklung der Volkswirtschaftslehre als einer wissenschaftlichen Disziplin beigetragen. Die brigen Facetten der Arbeit von
Paul Krugman htten die in der Nobelpreisurkunde erwhnte fundamentale Originalitt weder vermehrt noch beeintrchtigt.
Krugman kann im Alter von 55 Jahren also bereits auf drei be4 Auf deutsch erschienen unter dem Titel Nach Bush. Das Ende der Neokonservativen und
die Stunde der Demokraten, Campus Verlag, Frankfurt/M. 2008.

ber den Autor 237

deutende Karrieren zurckblicken: Er ist innovativer Theoretiker,


kenntnisreicher Analytiker und Kommentator der Wirtschaftspolitik sowie Aufklrer ber aktuelle volks- und weltwirtschaftliche Fragen und Probleme. Von fallenden Grenzertrgen ist in
keinem der drei Bereiche auch nur die Spur zu erkennen.
Bei einem so dynamischen, mannigfaltig interessierten Forscher wie Krugman, der hoffentlich noch mindestens genauso
viele Jahre seines Wissenschaftlerlebens vor wie hinter sich hat,
ist eine Prognose schwierig. In Anbetracht der enormen Prsenz
seiner populren konomischen Schriften wie ein Blick auf die
Webseiten von konomieprofessoren weltweit deutlich zeigt ist
er den Studenten des Fachs ein Begriff wie kein Wirtschaftswissenschaftler sonst. Hinzu kommt seine potentielle Breitenwirkung.
Ich finde es faszinierend, mir vorzustellen, wie vielen Menschen
er noch helfen kann und wird, ihr Interesse und nicht zuletzt auch
ihr Talent fr das Fachgebiet der konomie zu entdecken. Dies
ist freilich eine Saat, die erst nach Generationen richtig aufgehen
wird. Ein kleines Gedankenspiel mag dies verdeutlichen: Erinnern
wir uns nur an unser eigenes literarisches Schlsselerlebnis, das
uns zur konomie gebracht hat; nehmen wir dann zum Vergleich
das erste Krugman-Werk, das uns beeindruckt hat; und stellen wir
uns nun einen jungen Menschen vor, der ber Paul Krugman die
Welt der Wirtschaft entdeckt!
Ich darf mit einer ganz persnlichen Erinnerung schlieen. Am
MIT gibt es im Rahmen des Graduiertenprogramms die schne
Einrichtung einer alljhrlichen Veranstaltung, bei der die Studenten eines Jahrgangs oder mitunter der ganzen Fakultt ein
parodistisches Stck auffhren. Dies gibt den hart geforderten
Nachwuchskonomen Gelegenheit, allerhand Frustrationen abzubauen, indem sie ihr Fach allgemein und ihre akademischen Lehrer im Besonderen auf die Schippe nehmen. Aufhnger ist meist
eine bekannte Geschichte. Ich erinnere mich an sehr frhliche, ja
ausgelassene Abende mit nicht immer ganz hasenreinen Spen.
Eine unserer damaligen parodistischen Einlagen basierte auf dem

238 Die neue Weltwirtschaftskrise

berhmten Judy-Garland-Film Der Zauberer von Oz. Keine Frage,


auf wen der groe und mchtige Oz gemnzt war Paul Samuelson (Nobelpreis 1970) natrlich. Die Frage war nur: Wer sollte den
Part bernehmen? Ich will mich heute nicht mehr festlegen, ob
unser guter Paul Krugman sich freiwillig meldete oder mit sanftem Druck berredet wurde jedenfalls bernahm er die Rolle.
Dass Paul seine Sache ganz exzellent machte, wei ich aber nach
nunmehr ber zwanzig Jahren noch ganz genau. Ich sehe ihn noch
immer vor mir, wie er Samuelsons etwas schlurfenden Gang kopierte. Und ich wsste wirklich zu gerne, ob Paul Samuelson an
jenem Abend nicht vielleicht doch schon etwas ahnte von dem
knftigen Krugman, der sich hinter seinem mit Fliege bestckten
Imitator auf der Bhne verbarg. Lieber Paul Krugman: Wenn die
Schuhe passen nur zu!

Register

Afghanistan 20
Agrarexporte 53
AIG 189, 207
Aktienmrkte 103
Alfonsn, Ral 52
Angebotsorientierte Wirtschaftspolitik 212
Arbeitslosigkeit 23, 31, 39, 57, 76, 93,
126, 133, 148, 166, 169f, 184, 212
Arbeitslosigkeit 23, 31, 39, 57, 76, 93,
126, 133, 148, 166, 169f., 184, 212
Arbeitsmarkt 178
Argentinien 7, 5054, 57, 6166, 82,
118121, 128, 199, 208, 214
Tequila-Effekt/Krise und 43, 59,
61, 66f., 101, 107
Whrungsreform 53
Asiatische Finanzkrise (Asienkrise)
12, 14, 95, 111, 114, 116, 121, 130f.,
138, 141, 149, 152, 160, 206, 218,
221
Anflligkeit/Verwundbarkeit
der Weltwirtschaft 114, 118
Ausbreitung der 93, 111, 113
Baht-Abwertung und 105, 110
Beginn der Rezession bei 107,
109, 119
China und die 100, 115

Feedback-Kreis der Krisenverschlimmerung bei 109


Krise vom 2. Juli 1997 und 103f.
Mahathirs Verschwrungstheorie der 115
Spontanerholung (1998) bei 89f.
Suggestivpanik bei 114
Woodstock-Konferenz und 112,
114, 117
Verfhrung zum Risiko bei 101
zweierlei Mastbe und Vertrauensproblem in 116f.
siehe auch einzelne Lnder
Asien als Erdlexporteur 115
Aspe, Pedro 52, 56
Auction-Rate Securities 186f., 189,
199, 203
Auf lange Sicht sind wir alle tot.
(Zitat Keynes) 214
Aufstrebende Mrkte siehe Schwellenlnder
Auslandsverschuldung 96
Australien 50, 128, 130132, 140
Babysitting-Kooperative (Modell)
16, 2530, 61, 77, 84f., 9092, 212
Baht, thailndischer 95, 98f.,
104106, 108f.

240 Die neue Weltwirtschaftskrise


Abwertung des 105107, 110, 113
in Relation zum Dollar 105,
108f.
Baisse-Spekulation siehe Leerpositionen
Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich 45
Bank von Japan 30, 82
Bank von Thailand 98f., 104
Bankenanstrme 108f., 117, 163,
182, 193, 220
Bankensicherheitsnetz 187
Bankenzusammenbrche 41, 121
Bernanke, Ben 18, 24, 177, 201, 204f.
Bestechung 129
Bevlkerung 11, 21, 37, 95f., 117, 146,
149
Vergreisung der 87
Wachstum der 56
Bevlkerungsdruck, zunehmender
35
Blasenwirtschaft siehe auch Spekulationswirtschaft
japanische 76, 99
siehe auch Spekulationswirtschaft
Brsenkrach 1929 11, 32
Brsenkrach 1987 32
Brady, Nicholas 48
Brady-Abkommen//-Plan 54
Brasilien 119, 133136, 138, 140f.,
205f., 221
Abwertung des Real 119, 135
IWF und 64f., 68
Kapitalverkehrskontrollen und
51
Breschnew, Leonid 157
Bruttoinlandsprodukt (BIP) 54f.,
61, 75, 82, 88f., 93, 101, 112, 120,
132, 177f., 185, 206, 215f., 218
Bundesrepublik Deutschland 7, 9,
21f., 128, 146

Bush, George H. W. 32, 49


Bush, George W. 191, 230, 235f.
Calvo, Guillermo 67f.
Crdenas, Cuauhtmoc 47, 58, 107
Carry Trades 70, 189, 206f.
Case-Shiller-(Hauspreis-)Index
171, 194
Cavallo, Domingo 5254
chaebol 103, 116
Chile 42, 46
China, Volksrepublik 19, 22, 93,
100, 115, 128, 152, 205
Anflligkeit fr Wirtschaftskrise 114, 118, 132
bernahme Hongkongs 151156
Wirtschaftswachstum 35, 37, 95
Clinton, Bill 114, 230
Clinton-Administration/-Regierung 58, 169, 233
Collateralized Debt Obligations
(CDOs) 176, 195f.
Colosio, Donaldo 58
currency boards siehe Whrungsrte
Dmonisierung der Spekulationsfonds 115
De la Madrid, Miguel 46, 49
Deng Xiaoping 19
Depression(en) 11, 24, 31, 40, 123,
210f., 219, 221f.
Bekmpfung der 214
Gefahr einer 212
Groe 12, 18, 80, 88, 183f., 191,
201, 219f., 221
heimliche 82f.
Symptome 210f.
Vermeidung einer 17
Verstrkung der 201
Depressionsklima 9

Destabilisierung der Mrkte 79


Deutsche Bundesbank 146
Devisenbewirtschaftung siehe Kapitalverkehrskontrollen
Devisenmrkte 147
Devisenmarktinterventionen 65
Devisenreserven 56, 59, 98, 106,
135, 221
Direktinvestitionen 13
Diversifizierung 159
Diversifizierungsstrategien in
Korea 116
Dollar
australischer 130
Hongkong- 53, 153f.
kanadischer 154
Dollar, US- 53, 118f., 152155
in Relation zum thailndischen Baht 105, 108f.
Wechselkurs des 118f., 130,
152f., 155
Dornbusch, Rudiger 56f., 60,
226228
Dritte Welt 35, 38, 52, 97
als aufstrebende Mrkte 97
Effizienzmarkthypothese 223
Einwohner 75, 95, 128
Emerging Markets siehe Schwellenlnder
Erdlexporte 115
Erwerbsbevlkerung 89
ESF siehe Whrungsausgleichsfonds
Estland 21
Euro 119, 125f., 128, 130, 205
Europische Zentralbank (EZB) 30,
146
Europischer Wechselkursmechanismus (ERM) 146149

Register 241
Europisches Whrungssystem
(EWS) 146, 231
Eurosklerose 39
Export(e) 7, 36, 93, 209
argentinische 119
aus China 115
Erzeugnisse fr den 35
von Agrargtern 53
japanische 94
von Rohstoffen 51
thailndische 96, 99f.
Exportgter, asiatische 115
Exportindustrien/-sektor 37, 39
Exportmrkte 103
Fabriken, exportorientierte 44
Fannie Mae 176, 190, 203
Federal Reserve (Fed) 11, 18, 30, 32,
91, 123, 130, 161165, 167170,
177f., 182, 184, 188, 198, 201
2045, 207, 209, 213, 217f., 227,
230
Rettung der Hedge-Fonds durch
161
Fertigungseffizienz, japanische 73
Finanzkollaps 118, 158
Finanzkrise(n) 41, 43, 58f., 61, 67f.,
79, 93,
Finanzmrkte 110, 147, 168, 200f.,
205
internationale 42, 61
ffnung der 118
Finanzministerium
japanisches 73, 88
US- siehe Schatzamt, USFinanznte 140, 150
Finanzreform 219
Finanzspekulanten 115
Finanztransaktionen 142
Fisk, Jim 161
Ford, Henry 33

242 Die neue Weltwirtschaftskrise


Franc, franzsischer 53, 149
Frankreich 8, 91, 128, 149
Freddie Mac 190, 203
Frei schwankender Wechselkurs
126f., 129
Freie Mrkte 22f., 42, 123, 128f., 142
Friedman, Milton 12, 23, 30, 155, 232
Galbraith, John Kenneth 34
Gates, Bill 149
Geldangebotsmultiplikator 98
Geldmenge 29f., 98, 104, 109, 134
~Ausweitungen der 84
des Euro 125
Geldmengenmultiplikator 98
Geldwertverluste 41
Gerechtigkeit 34, 150
Gewinnpotenzial 172
Globalisierung 35, 39, 44, 142, 217
finanzielle 206, 221
Goldstandard 11, 127, 129, 151
Gould, Jay 161
Greenspan, Alan 32, 84, 163171,
173, 175, 177179, 192, 201
Grenzen der Geldmengenausweitung 100
Grobritannien 7f., 12, 57, 59, 95,
133, 146148, 152, 208, 216
Soros und Pfund-Abwertung 57,
147f., 150
Groe Depression 12, 18, 88, 90,
163, 184, 191, 201, 219f., 221
Gre der Mrkte 36
Gute Meinung des Marktes 133
Hand des Marktes 22
Handelsbilanz 55
Defizit(e) 56, 100f.
Hashimoto, Ryutaro 89
Huserblase 7, 176179, 188, 190,
197, 208, 218

Huserpreise 171f., 174f.


Hausse-Spekulation siehe Kaufpositionen
Hedge-Fonds
Abwertung des britischen
Pfunds und 145f., 152
Definition 142f.
Hongkong-Marktkonspiration
und 154
Panik von 1998 und 71, 90, 131
Rettung durch Fed 161
russischer Rubel und 157f.
Hedge-Fonds 70, 79, 106, 116, 131,
142145, 152156, 158161, 188,
206f.
Heritage Foundation 151, 155
Himmelstrmer, mexikanische
100
Hochkonjunktur 32
Hochlohnlnder 35
Hoffnungslosigkeit 35
Hongkong
Asienkrise und 152
Marktkonspiration der HedgeFonds in 154
Hoover, Herbert 11, 123
Hyperinflation 41, 52, 89
Hypotheken(darlehen) 175
zweitklassige 176
Hypothese effizienter Mrkte 224
Immobilienkrise 194, 196f., 209
Immobilienmrkte 177
Importbeschrnkungen 42, 44, 50
Importboom, amerikanischer 94
Importe 100, 104
genehmigungspflichtige 46
aus China 93
von Industriegtern 35
Importgter 215
Indonesien 7, 35, 37, 131, 133, 138f.,
199, 208, 214

Asienkrise und 100, 102, 108,


112, 114f., 117
Inflation(en) 18, 24, 31f., 41f., 45f.,
54, 90, 92f., 124f., 127, 133135,
140, 146, 166170, 172f., 209
galoppierende 140
Inflationsgespenst 53, 166
Inflationsschbe 41, 52
Informationstechnologie 33, 166f.,
172
Insidergeschfte 142
Instabilitt, politische 21, 50, 132
Institutionelle Revolutionspartei
(PRI), Mexiko 44
Internationaler Whrungsfonds
(IWF) 13, 64f., 67, 217
Asienkrise und 97, 124
brasilianische Finanzkrise und
13
Kritiker des 137
Interventionen, staatliche 129, 154
Investitionen, hherverzinsliche
189
Israel 46
Italien 22
J. P. Morgan 163, 183f.
Japan
Arbeitslosigkeit nach japanischer Rechnung 76
Beziehungen Staat/Wirtschaft
in 7375, 7981, 83, 88, 90
Blasen-/Spekulationswirtschaft 82
Deregulierung in 81
Exportoffensive 74
japanischer Wirtschaftsstil 74
Keiretsu-Gruppen 74, 79
Liquidittsfalle 87, 9093
Rezession in 71, 77, 83, 85, 87, 89,
91, 93f

Register 243
und Anstieg des Yen 88
Verfhrung zum Risiko und 81
wirtschaftlicher Erfolg 70, 73,
75, 88
Kahn, Herman 72f.
Kanada 49f., 112f., 133
Kapitalflucht 60, 133, 135, 140,
150152
Kapitalgewinn 147
Kapitalismus
informationstechnologische
Revolution und 33
Russlands bergang zum 21
und Zusammenbruch des Sozialismus 21
Kapitalmrkte 170 globale 51
Kapitalstrme 13, 97, 113, 193, 220f.
Kapitaltransfer 35
Kapitalverkehrskontrollen 51,
127129, 154f.
Katharina II. (die Groe), Kaiserin
von Russland 156
Kaufkraft 95, 212
Kaufpositionen 143f., 147, 159f., 162
Keiretsu 74, 79
Keynes, John Maynard 12f., 88,
122f., 211, 214, 218222
Keynesianischer Pakt 124, 130,
133f., 136
Keynesianismus 8
Kompensatorische Gegengeschfte 143
Konglomerate, Asienkrise und
103, 116
Kongress, US- 25, 50, 57f., 65, 165,
218
Konjunktur 18, 134, 174
Abschwchung 133
Abschwung/Abschwnge der
110, 126, 135, 137, 152

244 Die neue Weltwirtschaftskrise


boomende 168
Einbruch/Einbrche der 7, 12,
30, 66, 72, 84, 123, 166, 173
gute 39
japanische 84
Rckgang 11, 31
Schwankungen 29, 125, 127, 171
Steuerung der 31
thailndische 104
Zhmung der 23, 32
Konjunkturtief 213
Konjunkturzyklus 17, 24, 30, 214
Konspirateure beim Leerverkauf
154
Konspiration 116, 151
Kontinentaler Whrungsclub 148
Konzertierte Kredite 45
Korea, Republik (Sd-) 37, 46, 82,
116f., 131, 133, 138f., 214, 221
Asienkrise und 102, 112114
Korea, Volksrepublik (Nord-) 21
Korruption 52, 58, 116f., 127, 129
Kreditaufnahme 56, 99, 102, 105,
163, 174, 202, 205
Kreditfazilitten 204
Kreditklemme 120, 217
Kreditmrkte 90, 183, 188, 216, 218
Kreditnehmer, zweitklassige 175
Kreditvergabe 81, 101, 175, 190, 195,
204, 216
Krugman, Paul 223238
Kuba 21
Kulturrevolution 19, 22
Kumpanei zwischen Staat und
Wirtschaft 75
Laisser-faire-Vertreter 142
Lamont, Norman 148
Lateinamerika 7, 21, 4043, 45f.,
48, 50, 52, 54, 61f., 64, 66f., 71,
89, 96f., 101, 125, 132; siehe auch
einzelne Lnder

Leerpositionen 143f., 147, 153156,


158160, 162
Leistungsbilanz 55, 112
Defizit(e)100, 112, 132
Liquidittsfalle 87, 9093, 193, 204
Vermeidung der 91
Liquidittsprmien 163
Lockvogel-Zinsen 175, 194
Long-Position siehe Kaufpositionen
Long-Term Capital Management
(LTCM) 161163, 191
Mahathir, Mohamad 15, 115,
149151
Verschwrungstheorie 115, 150
Major, John 148
Makrokonomik 17, 213, 227
Malaysia 129, 149f., 155, 214
Asienkrise und 100f., 112, 114
116
Mrkte 20, 22, 49, 59, 68, 76, 98,
100, 106, 113, 127, 131, 135f., 142,
151, 159, 162164, 198f.
Abkhlung der 163
deregulierte 46, 72
heimische 35
launische 43, 136139
westliche 72, 113
Marktenthusiasten 151
Marktkonspiration 154
Marktmanipulation 142
Marktstimmung 137
Marktsttzung 65
Marktwirtschaft siehe freie Mrkte
Marshall, Alfred 91
Marxismus 23
Medley Report 157
Mellon, Andrew 11
Menem, Carlos 52
Mexiko

Aufstand in der Provinz Chiapas 58


Brady-Abkommen/-Deal/-Plan
und 48, 54, 60
Handelsbilanzdefizit 56
Hilfspaket fr 65
NAFTA und 49f., 57, 64
politisches System von 47
Reformen gem WashingtonDenkschule 6769
Tequila-Krise 43, 59, 61, 66f.,
101, 107
MITI (Ministerium fr Internationalen Handel und Industrie),
Japan 73, 75
Mittelschichtfamilien 172
Monetre bel 41
Nachfrageorientierte Wirtschaftstheorie und -politik 213f.
Nazi-Deutschland 19
Negative Grundhaltung des Marktes 133
Nehru, Jawaharlal 35
Neoklassische Synthese 123
New York Clearinghouse 183
Nichtbank-Bank/-Bankenkrise 187,
198
Niedergang der Konjunktur 152
Niedriglohnlnder 35
Niedrigzinslnder 189, 206f.
Nixon, Richard M. 31
Nordamerikanisches Freihandelsabkommen (NAFTA) 49f., 57, 64
Notenpresse 41, 51, 85
Notfonds fr Devisenmarktinterventionen 65
Nuklearwaffen 158
Offenmarktausschuss (Fed) 163
sterreich 13

Register 245
Paulson, Henry 193
Pensionsfonds 176
Peregrine Investment Holdings
102
Pern, Juan 52
Perot, Ross 57
Peso, argentinischer 41, 51, 54,
6265, 118120
Peso, mexikanischer41, 54f., 5761,
66
Pfund, britisches 57, 107, 147, 150
Abwertung des 108, 147ff.
Philippinen 35
Pinochet, Augusto 42
Polen 21
Populismus
antiamerikanischer 66
antikapitalistischer 47
makrokonomischer 41, 67
Potemkinsche Wirtschaft 156
Potemkinsches Dorf 156
Preisnachteile 55
Preisverfall 79
beim lpreis 115
bei Husern 194
PRI siehe Institutionelle Revolutionspartei
Primary Dealer Credit Facility 204
Pro-Kopf-Einkommen 45, 56, 71, 117
Quantum Fund 145, 147, 150f., 153
Ratingagenturen 176, 196
Reagan, Ronald 20, 62, 108, 209,
229, 232
Real
brasilianischer 119, 134f.
Abwertung des 119, 135
Krise 1999 und 134
Reallhne 39, 45
Realwirtschaft 204, 208, 219

246 Die neue Weltwirtschaftskrise


Rediskontfazilitt 184
Revolution 22
technologische 32
wirtschaftliche 33, 167
Revolutionre in Lateinamerika 21
Rezession(en) 11, 17f., 24f., 2733,
43, 45, 57, 59, 71, 77, 8385, 87, 89,
91, 93f., 97, 104, 107, 122125, 130,
134, 137f., 140, 146, 163, 166, 169,
172, 177179, 184f., 206, 211214
in Asien 107, 109, 115, 119f.
Bekmpfung der 123, 126f.
globale 208f., 218
Rezessionskonomie 224
Ringgit, malaysischer 129
Robertson, Julian 153
Rockefeller, John D. 183
Rohstoffexporteure 51
Rubel, russischer 157f., 208
Rupiah, indonesische 112, 133, 139
Russland 21f., 156, 158, 160, 205f.,
208
Atomwaffenarsenal 157
bergang zum Kapitalismus
156158
zaristisches 156
Sachs, Jeffrey 140
Salinas de Gortari, Carlos 43, 46f.,
49, 58
Samuelson, Paul 123, 225, 232, 238
Schattenbankensystem 185, 187f.,
191, 193, 198200, 205, 216, 220
Schatzamt, US- 65, 67f., 124, 136,
138
Scheuklappen, ideologische 217
Schumpeter, Joseph 31
Schweden 59, 77, 215, 217
Schwellenlnder 37, 97, 113, 124,
205207, 209, 217f.
Senior-Tranchen 176, 196

Serra Puche, Jaime 60


Shiller, Robert 171, 173
Short-Positionen siehe Leerpositionen
Solow, Robert 227f., 232
Soros, George 57, 115f., 145147151,
153, 158, 161
Abwertung des britischen
Pfunds und 147150
Sowjetunion 1922, 35, 38, 72, 157
Zusammenbruch der 19, 22
Sozialismus 19f., 22, 23, 34, 156
Zusammenbruch des 19
Spar- und Darlehenskassen (S&L)
185
Spekulationsfonds 106, 115
Spekulationswirtschaft 82
Spielrume fr Hedge-Fonds 159
Spillover-Effekte 113
Staatsintervention 65
Stabilitt der Preise 93, 135
kapitalistische 23
monetre 118
konomische 100
politische 36, 108, 58
whrungspolitische 53
Stagflation
Stalinsche Fnfjahresplne 38, 72
Steueroasen 145
Strohmann/-mnner 115, 234
Subprime-Hypotheken/-Kredite
175f., 192f., 195f., 198, 202
Suharto 102, 116
Summers, Lawrence 239
Supply-side economics siehe angebotsorientierte Wirtschaftspolitik
Sweeney, Joan 25, 29
Sweeney, Richard 25, 29
Taiwan 37

Technologie(n) 3234, 166f., 172, 174


Globalisierung und 35
Technologiefhrer 150
Technologiekorridor 116, 150
Technologietransfer 35
Tequila-Krise 43, 107
Auswirkungen auf Argentinien
43, 61, 66f.
Mexiko und 59, 61, 66f., 101
Term Securities Lending Facility
204
Teufelskreis der Finanzkrise 110
Thailand 14, 95f., 99f., 106108,
112114, 117, 133, 138, 151, 214
Abwertung des Baht 95, 113
als traditioneller Agrarexporteur 96
Exportwachstum 100
Handelsbilanzdefizit 100f.
Krise vom 2. Juli 1997 103
Wirtschaftsboom in 95f., 103
Tiger Fund 153
Trusts 182f., 187
Tsang, Donald 15, 155
Tschechien 21
berhitzung der Wirtschaft 90,
125, 146
Ungerechtigkeit(en) 23, 28
US-Kriegsprogramm 88
US-Schatzanweisungen 200, 202,
204
Verbraucherausgaben 178, 208f.
Vereinigte Staaten 79, 11f., 14, 18,
50f., 64, 71, 81, 84, 91, 93, 100,
112, 119, 122f., 128, 130, 157, 165,
172, 178, 180, 182, 185, 188, 193,
200, 202, 205f., 208f., 215f.,
218f., 235f.
Bausparkassenaffre 48, 77, 81

Register 247
Hilfsprogramm fr Mexiko 64
NAFTA und 49
russische Wirtschaftsreform
und 134
Verfhrung zum Risiko 77f., 81,
101, 162, 164
Verkaufspositionen siehe Leerpositionen
Vernachlssigung 75, 190, 229
Vertrauen der Mrkte 69, 74, 104,
134
Vertrauensschwund 110, 114
Vetternwirtschaft 28, 75, 85, 101,
116, 118, 139, 152
Vogel, Ezra 72
Wachstum 83
Whrungsausgleichsfonds (Exchange Stabilization Fund
ESF) 65
Whrungsbehrde, Hongkong
152f., 155
Whrungskrisen 41, 103, 193, 205,
208, 220, 227
Whrungsrat/-rte (currency
boards) 53, 62, 118, 151
Whrungsspekulanten 149, 211
Wandel der technischen Effizienz
57
Wandel
in China 19
in Japan 72
in Mexiko 57
in den Vereinigten Staaten 205
durch die Informationstechnologie 33
Washington-Denkschule 46
Wechselkurse
feste 126, 128130, 146
frei bewegliche 129f., 133
Wechselkurspolitik 130
Wechselkursstabilitt 119, 127

248 Die neue Weltwirtschaftskrise


Weltbank 65, 67, 97
Anleihen der 45
Welthandel 215, 228, 233
Welthandelstheoretiker 228f.
Weltmrkte 20, 36, 52, 55, 57, 99,
113, 129, 143
Weltwirtschaftskrise 11, 17, 23, 30,
51, 122, 166, 181f.
Wiedervereinigtes Deutschland
146
Wirtschaft, exportorientierte 57
Wirtschaftswachstum 17, 35, 37, 39,
42, 72f., 82, 94
Asienkrise und 95
Wirtschaftswachstum, exportgetriebens/ induziertes 37, 46
Wohlstand 34, 39, 76, 156, 165, 170,
235
Wohlstandsbremse 212
Woodstock-Konferenz 112, 114, 117
World Competitiveness Report 42
World War II 88

Yen, japanischer 88, 98f., 104, 154


Anstieg des 207
Abwertung des 103, 115
in Relation zum Baht 98, 101
kontrollierte Inflation und
Wechselkurs und 115, 130
Yen-Block 19
Zahlungsbilanz 55
Krise 41
Zahlungsunfhigkeit
Lateinamerikas 41
Zedillo, Ernesto 58, 68
Zentralbank(en) 13, 3032, 53, 62f
64, 84, 86, 91, 94, 123, 126, 146,
182, 188, 198, 204, 213, 218, 226f.
als Geldgeber der letzten Instanz 64
Asienkrise und 9799, 104, 106,
109
Zukunftsangst 87