UNIVERSIDAD ANDRS BELLO

FACULTAD DE ECONOMA Y
NEGOCIOS
ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL
Opciones y Derivados

TIG Opciones y Derivados

Mesa de dinero BCI

PROFESORA:
Dra. Carmen Pnnanen
INTEGRANTES:
Fernanda Gonzlez E.
Valentn Novoa B.
Ral Paredes S.
Diego Quiroz T.

SANTIAGO, CHILE - 2015

NDICE

RESUMEN EJECUTIVO.....................................................................................2
INTRODUCCIN..............................................................................................3
1. BREVE DESCRIPCIN DE LOS INSTRUMENTOS.........................................4
1.1. Forwards..............................................................................................4
1.2. Futuros................................................................................................6
1.3. Swaps..................................................................................................7
1.4. Opciones.............................................................................................9
2. DESCRIPCIN DE LA OFERTA MESA DE DINERO BCI...............................13
2.1. Productos Derivados que ofrece BCI para Empresas y Empresarios:. 13
2.2. Opciones Tipo de Cambio para Empresarios:.....................................15
3. APLICACIN DE LAS OPCIONES TIPO DE CAMBIO...................................18
3.1. Opcion CALL.......................................................................................18
3.2. Opcion PUT........................................................................................19
CONCLUSIONES............................................................................................21
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS.....................................................................21
ANEXOS........................................................................................................22

RESUMEN EJECUTIVO

TIG Opciones y Derivados

En el presente trabajo de investigacin grupal, se expondr una breve

aproximacin a la oferta de productos derivados disponible a travs de la
banca comercial chilena, especficamente Banco BCI y su mesa de dinero,
dando un enfoque didctico y de fcil comprensin para las distintas
alternativas que existen para empresas y empresarios a fin de mitigar los
riesgos asociados a la operatoria con sus inversiones y activos.
Se describirn los principales instrumentos derivados y la oferta disponible,
indicando su modo de funcionamiento, caractersticas y beneficios,
identificando las opciones tipo de cambio como uno de los productos ms
utilizados, ejemplificando y acercando su uso por parte de un empresario
nacional que puede cubrir su posicin y mitigar el riesgo de prdidas a
travs de ellos.

INTRODUCCIN

TIG Opciones y Derivados

Hoy en da, la alta volatilidad en los precios de los activos, los tipos de
cambio, los commodities y las tasas de inters, hace necesario para
quienes operan en estos mercados, exportadores, importadores e incluso
especuladores, el tener un resguardo ante el riesgo de un escenario futuro
adverso. Por este motivo los productos financieros derivados, otorgan la
posibilidad de anticiparse, evitar prdidas, e incluso obtener ganancias.
En tal sentido, Banco BCI ofrece a sus clientes en Chile, pertenecientes al
segmento empresarios y empresas, la oportunidad de acceder a este tipo
de productos, principalmente como cobertura, objetivo para el cual fueron
desarrollados, y con una penetracin de mercado y tasa de uso en
crecimiento.
Nos centraremos en las opciones de tipo de cambio para empresarios,
bsicamente debido a que es uno de los productos ms utilizados por las
empresas nacionales, principalmente las pequeas y medianas, tanto
exportadoras como importadoras, y que buscan evadir escenarios adversos
que pueden materializar perdidas y/o descalces por fluctuaciones
inesperadas en el tipo de cambio, principalmente en la relacin CLP (peso
chileno) y USD (dlares americanos).

1. BREVE DESCRIPCIN DE LOS INSTRUMENTOS

TIG Opciones y Derivados

Los derivados son uno de los principales instrumentos financieros que,

entre otras cosas, permiten a las personas y empresas anticiparse y
cubrirse de los riesgos o cambios que pueden ocurrir en el futuro, de tal
manera de evitar ser afectados por situaciones adversas.
Gracias a los derivados, por ejemplo, es posible que una persona que haga
un negocio o persona por el cual le van a pagar en dlares dentro de unos
meses ms, logre fijar hoy el precio de cambio de la moneda de Estados
Unidos para dicha operacin. De esa manera, aunque el dlar suba o baje,
quien hizo esa operacin dejar de preocuparse por el valor futuro del
dlar, puesto que sabr de antemano cuantos pesos va a recibir por los
dlares que obtendr como pago. En trminos ms formales, se puede decir
que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del precio
de un activo (un bono, una accin, un producto o mercadera), de una tasa
de inters, de un tipo de cambio, de un ndice (de acciones, de precios, u
otro), o de cualquier otra variable cuantificable (subyacente).
Bsicamente, existen cuatro tipos de derivados financieros, los Forwards,
Futuros, Swaps y Opciones.

1.1. Forwards
Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere
un compromiso para intercambiar algo a futuro, a un precio que se
determina por anticipado. Se utiliza comnmente para cubrir los riesgos de
mercado, y eventualmente podran ser atractivos para inversionistas
dispuestos a asumir riesgos a cambio de una probable ganancia.
Una parte se compromete a comprar y la otra a vender, en una fecha
futura, un monto o cantidad acordado del activo que subyace al contrato, a
un precio que se fija en el presente. Este tipo de contratos no se transan en
bolsa?, sino que en mercados extraburstiles? denominados OTC.
Uno de los objetivos para contratar un forward es proteger al activo que
subyace al contrato de una depreciacin o una apreciacin si fuese un
pasivo. Los activos que subyacen a un contrato forward pueden ser
cualquier activo relevante cuyo precio flucte en el tiempo.
A diferencia de los contratos futuros, que son estandarizados, cabe sealar
que los forward son contratos a la medida es decir, no se encuentran
estandarizados. Aun as debe cumplir con ciertos requisitos mnimos:

TIG Opciones y Derivados

Monto mnimo que se contrata.

Fecha de suscripcin.
Perodo de vigencia del contrato.
Moneda, tasa de inters o instrumento de renta fija, subyacente,
sobre los que se har el contrato.
Fechas de vigencia del contrato.
Entrega de garantas.
Procedimiento de devolucin de la garanta.
Modalidad de entrega o liquidacin.
Plazos involucrados en la liquidacin.
Posibilidad de anticipar el proceso de liquidacin.
Precio referencial de mercado.

Otro punto importante, dice relacin con la forma de liquidacin, la cual

puede ocurrir bajo dos modalidades:

Entrega fsica: al vencimiento del contrato se produce el

intercambio fsico por montos equivalentes de los activos
subyacentes, de acuerdo con el precio forward que pactaron las
partes.
Compensacin: consiste en una compensacin por la diferencia
producida entre el precio pactado y el precio referencial de mercado
estipulado en el contrato. sta es la de ms comn uso en Chile.

TIG Opciones y Derivados

1.2. Futuros
Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el
futuro se negocia con contratos estndares para todas las operaciones que
prevean los mismos trminos contractuales y la suscripcin de stos se
lleva a cabo en bolsas organizadas y no directamente entre dos
contrapartes.

En dichos contratos se especifican los siguientes elementos:

Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el
activo.
Fecha de vencimiento del contrato.
El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se conoce como el
activo subyacente.
El lugar en que se har la entrega de dicho activo.
La cantidad del activo subayacente estipulada por contrato, conocida
como nocional.

Por ejemplo, tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos

en el exterior, por los cuales recibir el pago de un milln de dlares de
Estados Unidos, en tres meses ms. Si el precio del dlar en el mercado de
futuros en un momento determinado est en $560, l podr asegurar ese
mismo precio para cuando reciba los dlares de sus clientes extranjeros.
Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de tipo de
cambio, deber suscribir un nmero adecuado de contratos hasta cubrir la
cantidad de un milln de dlares.
Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de USD 10.000,
deber suscribir 100 contratos.
Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones para
que la proteccin sea adecuada, las que deben tenerse en cuenta al
momento de realizar la operacin:

Que en el mercado de futuros se negocien contratos que venzan justo

en la fecha en que el exportador recibir las divisas. Si los contratos
que se negocian en ese mercado vencen antes o despus de esa
fecha, la proteccin ser imperfecta (mientras ms amplia sea la
diferencia entre esos plazos, ms imperfecta ser la proteccin).
Que el nocional del contrato sea un mltiplo aproximado del monto a
cubrir. Por ejemplo, suponiendo que el nocional del futuro de dlar es
TIG Opciones y Derivados

de US$ 10 mil, si lo que se va a cubrir es US$1 milln, se negociaran

100 contratos y la proteccin sera perfecta; en cambio, si la cantidad
a cubrir fuera de US$ 205.000, se tendra que decidir entre negociar
20 21contratos y en ambos casos habra un cierto grado de
imperfeccin en la cobertura.
Que el activo subyacente del futuro sea el mismo que el activo cuya
variabilidad de precio se desea cubrir. En el ejemplo, la moneda que
se recibe es la misma que la que se negocia en el mercado de
futuros (dlares de Estados Unidos), por lo que la cobertura sera
bastante simple; sin embargo, si el pago por la mercancas fuese en
Euros y la moneda que se negocia en el mercado de futuros fuese
Dlar, la proteccin con futuros sera ms compleja y, eventualmente,
habra que aceptar un cierto grado de imperfeccin.

Como se puede notar, los contratos futuros suelen ser ms simples que los
forwards puesto que al ser negociados en bolsa, la suscripcin de contratos
futuros es ms sencilla. No obstante, ofrecen menos flexibilidad para
realizar coberturas, porque las caractersticas de los contratos negociados
en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla.
Otra diferencia importante es que la suscripcin de un contrato futuro
siempre requiere de un desembolso inicial para constituir un garanta que
se denomina "cuenta de margen" y, eventualmente, desembolsos
adicionales para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de
mercado del futuro (los forward tambin pueden contener clusulas que
TIG Opciones y Derivados

prevean ese tipo de garantas, pero ello depende de lo que acuerden las
partes).

1.3. Swaps
Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula
preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el
objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho
contrato. Debido a esto ltimo, se trata de instrumentos similares a los
forward, en el sentido de que no se transan en bolsas organizadas.
Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen
especificaciones sobre las monedas en que se harn los intercambios de
flujos, las tasas de inters aplicables, as como una definicin de las fechas
en las que se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para ese
efecto.
El tipo de swap ms comn es el de tasas de inters, mediante el cual se
intercambian flujos de intereses en una misma moneda en ciertas fechas
previamente convenidas: Una parte paga flujos de intereses aplicando una
tasa de inters fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de
intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional.
La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y
paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las
mismas fechas. Tpicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar
flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.
Un swap de moneda extranjera opera de manera similar, slo que el
intercambio de flujos se hace en funcin del tipo de cambio de dos
monedas y, en la estructura bsica, la tasa de inters que entra en la
frmula de clculo es fija para ambas partes. Se utilizan para transformar
flujos de caja en moneda extranjera en flujos de caja en pesos chilenos (o
en otra moneda) o viceversa.
Cmo opera el swap?
Supongamos que la "Empresa A" tiene una deuda de $100 millones a 5
aos con pagos de intereses a una tasa fluctuante (por ejemplo, LIBOR
anual ms un margen de 1%). Ante esa situacin, se corre el riesgo de que
dicha tasa suba y, por lo tanto, deba gastar ms dinero en intereses.

TIG Opciones y Derivados

Para evitar ese riesgo, la "Empresa A" acude a un banco para contratar un
swap, mediante el cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco (por
ejemplo, de 8% anual) por $100 millones a 5 aos plazo; vale decir, sobre
un nocional del mismo monto y por el mismo perodo de la deuda que ella
tiene a la tasa fluctuante ya sealada. El swap adems obliga al banco a
pagarle a la empresa al monto de intereses que corresponda a la tasa
fluctuante, en forma anual.
De ese modo, en trminos netos, la empresa quedar pagando intereses a
la tasa fija del swap ms el margen de 1%; es decir, en la prctica habr
cambiado una deuda a tasa fluctuante por una deuda a tasa fija.
Para entender mejor ese resultado, es conveniente examinar qu sucede
con los flujos asociados a la operacin.
Ejemplo: "Empresa A" suscribe contrato swap con su acreedor (banco).

Empresa A Paga un 8% anual sobre $ 100 millones, durante 5 aos,

al banco con el cual contrat el swap.
Recibe del banco con el cual contrat el swap intereses sobre el
mismo monto de acuerdo a la LIBOR.
Paga LIBOR + 1% a su acreedor

Como se ve en este ejemplo, la "Empresa A" est comprometida a pagar

LIBOR ms un margen de 1% por la deuda de $ 100 millones. Debido a que
gracias al swap contratado recibe el valor equivalente a LIBOR de parte del
banco, en trminos netos, queda pagando el margen de 1% que se suma al
8% que paga al swap, por lo que la Empresa A termina pagando una tasa
de inters fija de 9% y elimina el riesgo de que aumente la tasa fluctuante.

1.4. Opciones
Una opcin es un contrato entre dos partes (una compradora y otra
vendedora), en que quien compra la opcin adquiere el derecho a ejercer lo
que indica el contrato, aunque no tendr la obligacin de hacerlo.
Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de
activos determinados, que pueden ser acciones, ndices burstiles, bonos u
otros. Esos contratos establecen adems que la operacin deber realizarse
en una fecha preestablecida y a un precio fijado al momento de ser firmado
el contrato. Para adquirir una opcin de compra o de venta es necesario
hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor depende,

TIG Opciones y Derivados

fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es

objeto del contrato, de la variabilidad de ese precio y del perodo de tiempo
entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que ste expira.
Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman call y las que
otorgan el derecho a vender se llaman put. Adicionalmente, se llama
opciones europeas a las que slo se pueden ejercer en la fecha de ejercicio
y opciones americanas a las que pueden ejercerse en cualquier momento
durante la vida del contrato.
Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opcin, si es
que lo hace, ocurren dos situaciones:
Quien aparece como vendedor de la opcin estar obligado a hacer lo que
indique dicho contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la
contraparte, en caso en que sta decida ejercer su derecho de compra o de
venta.
Quien aparece como el comprador de la opcin tendr el derecho a
comprar o vender el activo. Sin embargo, si no le conviene, puede
abstenerse de efectuar la transaccin.
Un contrato de
especificaciones:

opcin

contiene,

normalmente,

las

siguientes

Fecha de ejercicio: fecha de expiracin del derecho contenido en la

opcin.
Precio de ejercicio: precio acordado para la compra/venta del activo al
que se refiere el contrato (llamado activo subyacente).
Prima o precio de la opcin: monto que se paga a la contraparte para
adquirir el derecho de compra o de venta.
Derechos que se adquieren con la compra de una opcin: pueden ser
call (derecho de compra) y put (derecho de venta).
Tipos de opcin: puede haber europeas, que slo se ejercen en la
fecha de ejercicio o americanas, para ejercerse en cualquier momento
durante el contrato. Existen, adems, otros tipos ms complejos de
opcin, las llamadas "opciones exticas (tambien se conocen
opciones denominadas Bermuda, mezcla entre europea y
americana)".

En los mercados financieros internacionales, los tipos de opcin que se

negocian en bolsas organizadas tpicamente son americanas y europeas. En
Chile, como sucede con los futuros, no existe mercado burstil para
opciones.
TIG Opciones y Derivados

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En el siguiente cuadro, podemos observar el comportamiento de las

opciones, en donde S es el precio del activo subyacente y K el precio de
ejercicio. Figura a) corresponde a posicin larga de una CALL y figura b) a la
posicin corta de una CALL.

Ejemplo (utilizando valores referenciales actuales): compra de una opcin

call por parte de una empresa importadora para asegurar hoy el precio del
dlar.
Para entender mejor el uso de las opciones, se presenta este ejemplo de
una empresa importadora que quiere asegurarse contra las alzas en el
precio del dlar.
Para hacerlo, puede comprar hoy una opcin call europea que le da el
derecho a comprar un milln de dlares, dentro de tres meses, a $700 por
dlar. Para adquirir ese derecho la empresa paga $2 por dlar, o sea, la
prima de la opcin tiene un costo de $2.000.000.
Si en la fecha de vencimiento de la opcin el precio del dlar en el mercado
estuviera sobre $700 (por ejemplo a $710), la empresa ejercer la opcin
de comprarlos, pues slo pagar $700 por dlar.
Por el contrario, si en esa fecha el precio de mercado del dlar estuviera por
debajo de $700 (por ejemplo a $680), la empresa no ejercer la opcin, ya
que no tiene sentido pagar $700 por dlar cuando en el mercado se puede
comprar a $680; en este caso la opcin vence sin ser ejercida.
Los flujos de caja seran los siguientes:
Hoy (10 de Diciembre de 2015).

Compra una opcin call europea, que le da el derecho de comprar

USD 1.000.000 a $700 el da 10 de junio de 2016, como el valor de la
prima es de 2 y se compran 1.000.000 de contratos (lo que supone

TIG Opciones y Derivados

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que el nocional del contrato es de US$1) hay un desembolso

efectivo de $2.000.000 por ese concepto..
Fecha de vencimiento (10 de junio de 2016)
Si el dlar est por sobre el precio de ejercicio de la opcin, sta
ejercera, y se pagar $700 por dlar, es decir, $700.000.000
De lo contrario, la opcin vence sin ser ejercida, y los dlares
adquieren en el mercado.
Los dlares adquiridos se utilizan para cancelar la importacin
bienes o servicios

de

se
se
de

La tabla siguiente muestra el resultado de la operacin. Como se observa,

si en la fecha de vencimiento del contrato de opcin, el tipo de cambio de
mercado es inferior al precio de ejercicio de la opcin call, el importador
acabar pagando por dlar el precio de mercado ms el costo de la prima
(en estricto rigor, el valor de la prima debiera ser actualizado por los
intereses que se habran percibido si, en lugar de pagar el valor de la prima,
ese dinero se hubiese depositado); en caso contrario, el costo de cada dlar
ser igual al precio de ejercicio ms la prima. O sea, el importador se habr
asegurado de pagar cmo mximo $702 por dlar.

Consideraciones:

En la fecha de vencimiento, cuando el precio del dlar en el mercado

es inferior al precio de ejercicio, el valor de la opcin call ser cero
(pues no conviene ejercer el derecho de compra), en tanto que, si
sucediera lo contrario, el valor de la opcin call correspondera a la
diferencia entre esos dos precios.
Ese resultado representa cunto dinero se pag o se economiz por el
hecho de realizar la cobertura.
TIG Opciones y Derivados

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Las divisas se adquieren en el mercado cuando no es ptimo ejercer

la opcin, o mediante el ejercicio del derecho de compra cuando
ejercer ese derecho es una decisin optima.

Finalmente, cabe hacer notar que si para realizar la misma cobertura se

hubiese usado un contrato del tipo forward con el mismo precio de entrega,
el importador habra terminado pagando siempre $550. No obstante, no
habra tenido las oportunidades (que pueden aparecer cuando se realizan
coberturas con opciones call) de beneficiarse ante descensos en el tipo de
cambio de mercado. Ntese tambin que la operacin es bastante ms
simple de realizar: se paga una prima al momento de comprar la opcin y
en la fecha de vencimiento (o en cualquier momento antes de esa fecha si
la opcin fuera del tipo americana) se obtiene como mnimo el precio que
se ha pactado.

2. DESCRIPCIN DE LA OFERTA MESA DE DINERO BCI

Banco BCI y su divisin Banca Comercial, pone a disposicin algunos
productos derivados que son utilizados generalmente por empresas
nacionales de pequeo y mediano tamao, principalmente exportadores de
diversas industrias, sobre todo de tipo agrcola, y tambin por importadores
de variada ndole, los cuales tienen como principal necesidad, la cobertura
de los riesgos financieros provenientes de la volatilidad del tipo de cambio,
especficamente del dlar.
A travs de la mesa de dinero de BCI se puede dar curse a las solicitudes
que los clientes realizan a travs de su ejecutivo de cuentas.

2.1. Productos Derivados que ofrece BCI para Empresas y Empresarios:

A continuacin se presentan los productos que actualmente ofrece Banco
BCI, los cuales se describen de la siguiente manera de cara a los clientes:

TIG Opciones y Derivados

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Forward: Contrato mediante el cual se fija hoy el tipo de cambio

futuro. Una de las partes se compromete a entregar una moneda
(US$, Euros, CLP, JPY, otras) en una fecha futura y la contraparte a
entregar el monto equivalente en otra moneda. El tipo de cambio o
paridad se determina al momento de suscribir el contrato.
o Beneficios:

Protege de las Variaciones que experimentan las monedas

y permite gestionar el riesgo cambiario.

Puede operar por compensacin o por entrega fsica

segn sus necesidades o preferencias.

No tiene ningn tipo de comisin o prima al suscribir el

contrato o durante su vigencia.

Forward Anticipable: fija el tipo de cambio dlar a una fecha futura

y permite ir anticipando monto en dlares cuando lo requiera durante
la vida del contrato, las veces que lo necesite hasta completar el
monto contratado.
o Beneficios

Permite flexibilizar la gestin financiera y/o de cobertura

de tipo de cambio

Disponibilidad de un precio de liquidacin total o parcial

para cualquier momento durante la vigencia del contrato

o Restricciones

Vlido slo para paridad USD/CLP

nicamente opera bajo la modalidad de Entrega Fsica

Anticipo mnimo de 50.000 USD

Producto vlido para los segmentos:

Empresas y Grandes Empresas

Empresarios,

Seguro de Inflacin: sirve para proteger los resultados de la

empresa antes variaciones inesperadas del IPC. Es un contrato a
travs del cual la empresa compra o vende U.F. eliminando el
descalce entre sus activos y pasivos.
o Beneficios:
TIG Opciones y Derivados

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Se puede fijar el valor de la U.F, segn la necesidad del

cliente

Para empresas con deudas en U.F., un Seguro de Inflacin

elimina todo el impacto que los meses de inflacin tienen
sobre la correccin monetaria.

Swap Tasa de Inters: es un contrato a travs del cual dos partes

se comprometen a intercambiar flujos de intereses calculados a una
tasa fija por intereses calculados a una tasa flotante. Sirve para
cambiar los pasivos en tasa fija a tasa variable o viceversa.
o Quin debe usarlo:

Clientes con deuda a tasa flotante que quieran protegerse

contra subidas de tasa de inters.

Clientes con deuda a tasa fija que quieran aprovechar las

cadas de las tasas de inters.

Swap de Monedas: es un contrato a travs del cual dos partes se

comprometen a intercambiar flujos de capital e intereses e una
divisa, por flujos de capital e intereses en otra divisa, donde los
intereses pueden ser calculados usando tasas fijas o variables.
o Quin debe usarlo:

Clientes que tengan una deuda en una moneda y quien

transformarla a deuda en otra moneda

Opciones Tipo de Cambio: es un contrato mediante el cual el

comprador tiene el derecho pero no la obligacin de comprar o
vender una cantidad especfica de dlares a un precio determinado
en una fecha futura. Por este derecho hay que pagar una prima. Sirve
para fijar el tipo de cambio sin renunciar a un posible beneficio.
o Derecho a comprar: CALL
o Derecho a Vender: PUT

2.2. Opciones Tipo de Cambio para Empresarios:

TIG Opciones y Derivados

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Nos enfocaremos en este tipo de instrumento, debido a que es el mas

utilizado hoy por las empresas (desplazando al forward, que hace una
dcada era el preferido por los empresarios chilenos), tanto exportadoras
como importadoras que tienen la necesidad de resguardarse de los riesgos
cambiarios.

Qu son los riesgos cambiarios?

En un mundo cada vez ms integrado, el valor de las monedas vara

permanentemente, generando incertidumbre en las empresas respecto a
los retornos que obtendrn por sus exportaciones, o a los valores que
debern cancelar, expresados en moneda local, por sus importaciones y
otros compromisos con el resto del mundo. En un rgimen de flotacin
cambiaria como el que tiene Chile, es necesario que los agentes
administren de buena manera los riesgos que conlleva para las empresas la
volatilidad de la divisa. En efecto, durante este ltimo tiempo, nuestro pas
ha venido mostrando una sostenida depreciacin cambiaria, situacin que
puede afectar particularmente a pequeas y medianas empresas
importadoras o que son proveedoras del sector importador, que han visto
fortalecerse los valores en pesos de los productos que importan.
Es, precisamente, este segmento de la PYME el que est enfrentando, entre
otros, los riesgos resultantes de tener ingresos y gastos en monedas
diferentes (riesgo de tipo de cambio), los que, de no ser cubiertos, pueden
tener desfavorables consecuencias.

Alternativas de coberturas cambiarias

Una de las formas ms efectivas de mitigar los riesgos de variaciones

del tipo de cambio, es la utilizacin de coberturas cambiarias. Estas
coberturas pueden hacerse principalmente a travs de tres vas: la primera,
mediante Forwards, la segunda por medio de Opciones, y la tercera
recurriendo a Crditos en dlares o en pesos denominados en dlares.
El objetivo de todos estos instrumentos es cubrir el riesgo de variaciones en
el tipo de cambio, en especial a plazos cortos (menores a un ao). Esto
ltimo, dado que su uso resulta ms barato, existe una mayor
disponibilidad de los mismos en el mercado y tienen asociado un menor
riesgo para las partes contratantes. De esta manera, se busca que las
empresas puedan planear sus operaciones anuales, manejando su riesgo
cambiario, sin que sus presupuestos se vean afectados a una volatilidad no
controlable por ellos, producto de un shock exgeno.
Si lo que se desea tomar es un seguro de tipo de cambio, una de las
alternativas ms simples de hacerlo es a travs de una opcin, instrumento
que permite limitar el precio del dlar ante posibles bajas o alzas,
determinando un valor mnimo o mximo de este.

Opciones Cambiarias
TIG Opciones y Derivados

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Como se ha sealado, las opciones son contratos entre dos partes que
establecen un derecho para el comprador de las mismas (normalmente el
cliente) y una obligacin para el vendedor de estas (normalmente el
banco). Se trata de un instrumento flexible y sencillo para cubrir los riesgos
de volatilidad del tipo de cambio. Es un verdadero seguro ya que el
comprador de la opcin tiene el derecho y no la obligacin de ejercer su
opcin. Las opciones sobre tipo de cambio ms simples, se clasifican en los
siguientes tipos:

Call: Derecho a comprar

Put: Derecho a vender

Estos contratos establecen que al pagar una prima (similar al caso de un

seguro), el comprador tiene el derecho de comprar (opcin CALL) o de
vender (opcin PUT) dlares al vencimiento de los mismos, al tipo de
cambio fijado en el convenio. EL precio de la opcin o valor de la prima,
depender principalmente de los siguientes aspectos:

Monto o nominal del contrato. Plazo del contrato.

Valor del dlar al momento del contrato (valor spot)

Tipo de cambio fijado en el contrato (strike)

El valor de la prima normalmente se expresa como un porcentaje del monto

del contrato, y se paga al inicio cuando se pacta la operacin. En las
opciones sobre tipo de cambio siempre se habla de un par de divisas. En
Chile, el caso ms habitual es la cobertura de dlares contra pesos. De este
modo, si el cliente quiere cubrirse ante alzas del tipo de cambio, debe
comprar una opcin Call sobre dlares contra pesos (caso de los
importadores). Si desea resguardarse ante bajas en el nivel del tipo de
cambio deber comprar una opcin Put sobre dlares contra pesos (caso de
los exportadores).
Si al vencimiento del contrato el comprador ejerce la opcin, esta se liquida
por compensacin contra el valor de dlar establecido como referencia,
existente el da de dicha prescripcin. En Chile las opciones se rigen por la
modalidad Europea, es decir, se liquidan slo al vencimiento.

Ejemplos

Un exportador contrata una opcin PUT de tipo de cambio por

US$1.000.000 a 90 das plazo, asignando un piso de $700 por dlar. El
cliente paga la prima al inicio, y al vencimiento podran ocurrir los
siguientes casos:
a) Si el da del vencimiento el tipo de cambio vigente fuese superior al
suscrito, por ejemplo $750, el exportador no ejerce su opcin, ya que

TIG Opciones y Derivados

17

le resulta preferible liquidar los dlares que recibe a precio de

mercado. El costo de haber contratado el seguro (Opcin) es la prima
que pag al momento de su contratacin.
b) Si el da del vencimiento el tipo de cambio fuese inferior al suscrito,
por ejemplo $650, el cliente ejercera su contrato (opcin), con lo que
el banco compensara al cliente. Es decir, es equivalente a que el
exportador saliese a vender sus dlares a $700, precio que es
asegurado por el banco. En efecto, la compensacin que recibe el
cliente en este escenario b) alcanza a $50.000.000 ($700-$650) x
1.000.000 US$
As, si el tipo de cambio vigente al da del vencimiento es mayor o igual al
piso, el cliente no recibe compensacin. Si, por el contrario, el tipo de
cambio existente en la fecha de expiracin es menor al piso, se ejerce la
opcin y el cliente recibe compensacin.

Beneficios Tributarios:

Con el objetivo de estimular y otorgar mayor fluidez al mercado de los

instrumentos derivados, el Ejecutivo envi al Congreso un proyecto de ley
que se encuentra en discusin, el cual se espera est aprobado y en
vigencia en 2011. Esta iniciativa establece diversos beneficios tributarios,
tales como:

Los desembolsos que se efecten producto de la celebracin de un

contrato derivado, pueden ser deducidos como un gasto de la
renta del contribuyente, en la medida que cumplan con ciertos
requisitos. Esto se da incluso s la contratacin de una opcin no es
un gasto necesario para generar renta, lo que ampla este
beneficio para prcticamente todo el universo PYME.
Se cumplen ciertas condiciones, para ciertos contribuyentes las
rentas que se obtengan producto de los derivados estn exentas
del Impuesto de Primera Categora.
En general, los ingresos y gastos de los derivados se reconocen
sobre base percibida , a menos que se trate de un contribuyente
de primera Categora que determine su renta lquida segn
contabilidad completa.
No ser necesario hacer PPM por este concepto.

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3. APLICACIN DE LAS OPCIONES TIPO DE CAMBIO

Se desarrollaran a continuacion dos ejemplos de la utilizacion de productos
derivados, opciones tipo de cambio que comunmente son cursadas por la
mesa de dinero de Banco BCI.
3.1. Opcion CALL
Esta opcion es solicitada al Banco por diversas empresas importadoras,
quienes deben pagar las obligaciones contradas con sus proveedores en
dlares, mientras sus costos estn el pesos chilenos. Para poder evitar el
riesgo del tipo de cambio, es posible utilizar la opcin CALL tipo de cambio,
la cual otorga el derecho, mas no la obligacin de comprar dlares a un
cierto precio de ejercicio previamente establecido para el vencimiento.
Aplicacin con valores actuales (ver anexo 1 Excel):
Empresa dedicada a la importacin de accesorios de telefona mvil y
computacin necesita establecer de acuerdo a sus estimaciones, un precio
para comprar quiere USD$ 1.000.000 a CLP$ 700, con plazo de vencimiento
a 90 das. Se acerca a su ejecutivo de cuentas, quien le indica que
gestionara a travs de la mesa de dinero BCI, la compra de una opcin
CALL tipo de cambio en las siguientes condiciones:

Monto: USD$ 1.000.000

Precio de ejercicio: CLP$ 700
Precio corriente (spot) referencial: CLP$ 670
Prima por cada dlar: CLP$ 2,20 (total: CLP$ 2.200.000) con pago al
momento del curse.

Escenarios posibles al vencimiento de los 90 das:

a) El precio de mercado (spot) del dlar es superior a CLP$ 700, en cuyo
caso la empresa importadora ejercer la opcin CALL, comprando
USD$ 1.000.000 al precio spot de ese da, recibiendo del Banco la
compensacin (diferencia entre el precio spot y el precio de ejercicio
S-K).
b) El precio de mercado (spot) del dlar es inferior a CLP$ 700. En tal
caso, esta empresa decidir no ejercer la opcin CALL, prefiriendo
adquirir los USD$ 1.000.000 en el mercado.

Grficamente:

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Benefcios
Precio de Ejercicio

Prima
3.2. Opcion PUT
Utilizada principalmente por empresas exportadoras, quienes reciben el
pago por los bienes exportados en dlares, mientas que su estructura de
costos se contabiliza en pesos chilenos. Una forma de disminuir este riesgo
cambiario, es solicitar al banco el curse de una opcin PUT, la con la cual
obtendr el derecho, mas no la obligacin de vender los dlares recibidos
en pago por sus transacciones comerciales, a un precio definido
previamente.
Aplicacin con valores actuales (ver anexo 2 Excel):
Empresa agrcola de la regin de la Araucana, dedicada a la produccin y
exportacin de berries, requiere, segn sus estimaciones, de vender USD$
1.000.000, a un precio de CLP$ 700 (piso de venta) que recibir en pago en
90 das mas. Para ello consulta a su ejecutivo de BCI, quien le indica que va
a gestionar el curse de la venta de una opcin PUT, que la empresa
comprar hoy mismo.

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Monto: USD$ 1.000.000

Precio de ejercicio: $700
Precio corriente (spot) referencial: $680
Prima por cada dlar: CLP$ 2,20 (total: CLP$ 2.200.000) con pago al
momento del curse.

Escenarios posibles al vencimiento de los 90 das:

a) El precio de mercado (spot) del dlar es inferior a CLP$ 700, en cuyo
caso la empresa importadora ejercer la opcin PUT, vendiendo los
USD$ 1.000.000 al precio spot de ese da. Para este ejemplo,
probablemente se aplicara la entrega fsica, puesto que la empresa
necesita de los pesos chilenos. De todas formas la mesa de dinero
ofrecer la compensacin, sin embargo, al tomar esta alternativa, la
empresa deber salir al mercado a vender los dlares.
b) El precio de mercado (spot) del dlar es superior a CLP$ 700. En tal
caso, esta empresa decidir no ejercer la opcin PUT, prefiriendo
vender los USD$ 1.000.000 en el mercado.

Grficamente:

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Benefcios
Precio de Ejercicio

Prima
CONCLUSIONES
Los instrumentos financieros derivados son sumamente tiles para las
empresas nacionales, sobre todo aquellas que son exportadoras o
importadoras. Como se ha sealado, estos productos son utilizados cada
vez ms por empresas nacionales de tamao mediano y pequeo, quienes
encuentran en las opciones tipo de cambio una excelente alternativa para
resguardarse ante escenarios adversos.
En tal sentido, la mesa de dinero de BCI, ha sabido posicionarse y dar
respuesta efectiva y cercana a las necesidades de estos segmentos,
entregando una oferta clara, sencilla, accesible y a precios justos.
El acercamiento a los productos derivados y la revisin de ejemplos
cercanos a la realidad, da la claridad de necesaria para aterrizar y
encontrar el sentido que tiene el estudio de estos productos, que todo
Ingeniero Comercial debe conocer y dominar.

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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
http://www.bancafacil.cl/bancafacil/servlet/Portada?indice=0.0, Sitio
educativo de SBIF.
http://www.svs.cl/educa/600/w3-propertyname-501.html, Sitio educativo
SVS.
http://www.bci.cl/, Sitio de Empresarios y Empresas de Banco BCI.

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ANEXOS
Anexo 1. Ejemplo uso CALL

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Anexo 2. Ejemplo uso PUT

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