Evaluación de Proyectos Económica

Universidad Nacional de Ingeniera
Curso: Ingeniera Econmica

Capitulo: Evaluacin de proyectos
EVALUACIN DE PROYECTOS:
Lectura 13. Las leyes universales
La ley de la pereza.
Los sistemas tienden a fluir o ir naturalmente por el camino que menos resistencia le
ofrezca.
La ley del caos.
Los sistemas tienden a fluir o ir naturalmente al desorden
La evaluacin de los proyectos, como la evaluacin de cualquier asunto humano, considera

muchos criterios, no todos ellos objetivos.
Al inaugurarse la carretera Panamericana Norte, se inaugura una va de alta velocidad. En
sus inicios las viviendas distaban prudentemente de la carretera, sin embargo luego esta
distancia fue menos prudente y los accidentes no se hicieron esperar, el flujo de personas
que cruzaban la autopista fue mayor y en mayores puntos.
Las autoridades preocupadas por el incremento de accidentes, decidieron tomar cartas en el
asunto y poner las soluciones correspondientes:
Alternativa 1. Construir un zanjn por el cual circulen los vehculos y poner
puentes a nivel para que crucen los peatones sin riesgo para sus vidas. Como ocurre
con el actual zanjn a Miraflores.
Alternativa 2. Construir puentes a desnivel y hacer que las personas suban y bajen por
l, sin riesgo para sus vidas.
Hechas las cuentas, la alternativa 1, costaba como 1000 y la alternativa 2 como 100 las
cifras tienen un fin explicativo y no explica los valores de los proyectos - Cul elegir?
Se construyeron los puentes a desnivel, en el entendido que las personas lo usaran pues el
no usarlo pondra en peligro, algo demasiado valioso: sus vidas. Sin embargo, las personas,
a pesar del puente: Ay! Se seguan muriendo. Pues, seguan cruzando la pista.
[La ley de la pereza es demasiado potente]
Las autoridades, reflexionaron, y decidieron poner unas vallas para obligar a las personas a
USAR LA SOLUCION, las obras no se hacen por gusto!, ms como si fuese una
maldicin las personas: Ay! continuaban muriendo. Pues seguan cruzando la pista y
ahora, saltando la valla, con lo que la tasa de accidentes aument.
Las autoridades insistieron y elevaron la valla, algunos, los que se atrevieron, trepaban la
valla y ahora se moran por caerse de la valla; los otros, optaron por romper la valla y
cruzar nuevamente la mortal pista. Todo pareca indicar que tenan pasin por cruzar la
pista? No.

Revisando evaluando ahora los proyectos:
Alternativa 1
Costo obras
Costo vidas
Total
1000
0
1000
Nota. Nadie baja al zanjn para cruzarlo.
Alternativa 2
Costo obras
Costo vidas
Total
100
X
100 + X
Se requiere cuantificar el valor de las vidas que se pierden, en la alternativa 2, ms,

suponiendo que fuese una sola vida, Qu valor se le atribuye? La respuesta, a la pregunta,
alude a lo que viene denominarse la tica de las soluciones.
Las tendencias de las evaluaciones de los proyectos tienen dos vertientes una que es
estrictamente econmica (evaluacin privada de proyectos) y otra que incluye en adicin a
lo econmico lo social (Evaluacin social de proyectos) aun cuando esta tendencia se ha
circunscrito a un tema impositivo y tributario, en sus bases incluye temas como bienestar e
impacto.
Por la limitacin del curso se enfocar en los temas estrictamente econmicos.
Los proyectos.
Los proyectos se realizan con la finalidad que tengan resultados, los cuales slo se pueden
evaluar en el perodo de cada proyecto, como tal la evaluacin considera el futuro y las
proyecciones que se hayan hecho sobre l.
Dichas proyecciones se realizan sobre la base de suposiciones, conjeturas, escenarios, etc.
cuya evaluacin final solo puede ser ex post, las evaluaciones ex ante son las que realizan a
efectos de conocer la robustez de dichos proyectos.
El hijo adolescente, pregunta a su padre: Pap, es caro el matrimonio?
El padre responde: Si es caro. Imagnate, todava lo sigo pagando.
Mtodos de evaluacin de proyectos

Los mtodos en general son instrumentos, herramientas que se disean para efectos de
intervenir en la solucin de un problema, como tal son instrumentos, no son varitas
mgicas cuyo uso garantiza la solucin de los mismos.
El que tiene como nica herramienta un martillo, ve todos los problemas con forma de
clavo.

Luego, es necesario conocer las herramientas, pero igualmente importante es concocer sus
limitaciones y alcances:
1.
2.
3.
4.
VAN
B/C
TIR
TRC
: Valor actual neto

: Beneficio / Costo
: Tasa interna de retorno
: Tiempo de Recuperacin de capital (Payback)
Los cuatro mtodos de evaluacin de proyectos considerarn los flujos de caja ya

elaborados segn desarrollado en el captulo anterior, es decir, los flujos incluyen los
ingresos, egresos, depreciacin, intereses e impuestos. Estos mtodos son los de mayor uso,
los mismos que se describen a continuacin:
1. VAN: (Valor actual neto)
Considerando, por simplificacin, un flujo de caja de un solo perodo como el mostrado
VAf (k) = 110/(1+k)

VAN (k) = 110/(1+k) 100
Valor actual de los flujos
Dado que el flujo de caja se ha elaborado desde el punto de vista del propietario del
proyecto, su evaluacin tendr el mismo enfoque, con lo que el valor de k es la tasa que
el propietario otorga a su capital y que espera que el proyecto iguale o supere dicha tasa. En
tal sentido el VAN es una medida objetiva de la cantidad de dinero que el proyecto genera
luego de haber pagado todos los conceptos (incluido el capital).
Hecha la evaluacin del flujo del proyecto en anlisis, se tiene:
k
Vaf (k)
VAN (k)
5%
104.76
4.76
10%
100.00
0.00
15%
95.65
-4.35
Luego, el VAN del proyecto variar con la tasa del evaluado. Si el costo del capital del
propietario es 5%, el proyecto ser considerado muy bueno, porque en adicin a que cubri
todos sus costos, incluidos los de su capital al 5%, genera un capital adicional, un
incremento en la riqueza del propietario en 4.76.
Si el costo de capital es 10%, el proyecto es capaz de cubrir todos sus costos, incluido el del
capital al 10%, como tal, es como si su expectativa por el valor de su dinero fuese del 10%
y el proyecto le paga esa expectativa.

Si el costo del capital es 15%, el proyecto no es capaz de pagar los costos que genera y
como tal si esperaba una capitalizacin al 15%, con este proyecto no ser posible y como
tal no es atractivo para el propietario.
En otras palabras, si al evaluar un proyecto al costo de oportunidad de capital (cok) el VAN
del mismo debera ser igual o mayor a cero, para ser atractivo, sino ste debe ser
desechado.
Valor del Costo de Oportunidad de capital (COK)
Es el costo que el propietario le da a su capital, de acuerdo con el uso que le est dando. Por
ejemplo si su capital lo tiene en una entidad financiera, la misma que le viene pagando 7%.
Si le ofrecen retirar dicho dinero para invertir en una transaccin financiera que le pagar
4% Le conviene al propietario del capital? Obviamente, no. Pues si ya tiene una inversin
en la cual le pagan 7% y le ofrecen 4%, propondra que como mnimo le paguen igual. De
la misma forma si le ofrecen otra posibilidad en la cual le ofrecen pagar 11%, hecha su
evaluacin, de riesgos ciertamente, el propietario podra decidir por esta nueva alternativa.
Sin embargo, hoy, su costo de oportunidad es 7%, y es el parmetro con el cual evala si le
conviene.
Por tanto el COK, es particular de quien toma la decisin y vara de persona a persona.
Si, decide tomar la nueva opcin de 11% y termina llevando sus fondos a esa opcin, su
nuevo COK ser 11% y como tal su nueva referencia.
Generalizando el clculo del VAN
Considerando un proyecto cuya vida til es n y cuyo flujo de fondos es el que a
continuacin se muestra:
VAN I
j 1
fj
(1 COK ) j
Criterio VAN
Un proyecto es conveniente cuando VAN 0

El VAN evala la generacin o prdida de riqueza que genera una inversin para el
propietario, es una medicin dineraria de dicha variacin de la riqueza.
2. Mtodo Beneficio/costo (B/C)

El mtodo B/C mide la relacin entre el valor actual del flujo de caja del proyecto y la
inversin que se realiza en l. Considerando el flujo de caja:
La relacin B/C se establece como:
fj
B/C
j 1
(1 COK ) j
I
Dado que se compara el valor actual del flujo de caja (beneficios) con la inversin, es de
esperar que los beneficios superen o igualen a la inversin, con lo que:
Criterio VAN
Un proyecto es conveniente cuando B/C 1.0
3. Mtodo de la tasa interna de retorno
El mtodo de la tasa interna de retorno determina una tasa lmite a partir del cual el
proyecto deja de ser conveniente para quien realiza la inversin, en tal sentido, esta tasa es
la que hace cero el VAN del proyecto.
Luego si el VAN es cero:

n
O I
j 1
fj
(1 TIR) j

Si la TIR supera el COK, est claro que el VN ser negativo y como tal inconveniente,
luego
Criterio TIR
Un proyecto es conveniente cuando TIR es el mayor posible
Como los proyectos en general tienen flujos de caja positivos en cada uno de los perodos
que dura el proyecto, con lo cual al desarrollar la expresin se tiene una poli nmica de
grado n, con una nica raz real (la TIR).
En general si se grafica el VAN respecto de la variacin de la tasa de actualizacin de dicho
flujo, se obtiene el siguiente grfico:
La curva del VAN, cortar el eje horizontal en un punto, que corresponde a la TIR.
Cualquier valor del COK menor a la TIR hace viable y atractivo el proyecto, no as en el
caso que el COK supere a la TIR.
Sin embargo en algunos casos es posible, tener el siguiente flujo de caja, en el cual en
algunos perodos lo flujos tengan signos negativos, en cuyo caso.
I
j 1
fj
(1 TIR)
f3
f n 1
fn
f1
f2
...
2
3
n 1
(1 TIR) (1 TIR)
(1 TIR)
(1 TIR)
(1 TIR) n

La solucin de esta polinmica, tendr varias races reales, y su grfica ser:
4. Mtodo del tiempo de retorno de capital (TRC). Pay back

Este mtodo es el menos elaborado y ms simple de los presentados, aunque se usa con
regularidad en proyectos de inversiones menores.
Consiste el sumar aritmticamente los flujos peridicos del flujo de fondos hasta el
perodo en el cual dicha suma supere o iguale a la inversin. Luego del TRC es el valor
del perodo.
Criterio TRC Pay back
Un proyecto es conveniente cuando TRC es el menor posible
Es mejor un proyecto cuyos flujos terminen cubriendo el monto de la inversin en el menor
tiempo posible.
Ejemplo:
Se desea evaluar dos proyectos que tienen los flujos que se muestran:
PROYECTOS ALTERNATIVOS
COK
Ao
0
1
2
3
4
5
10%
P(A)
-100
10
20
30
40
50
P(B)
-100
50
40
30
20
10

Ntese que los proyectos tienen la misma inversin y los mismos flujos de caja, aunque los
flujos peridicos estn invertidos.
Los valores de los indicadores del proyecto son:
a. Tiempo de recuperacin de capital
TRC(A)
TRC(B)
El proyecto B es mejor A (tiene menor TRC)
b. Valor Neto Actual
VNA(A)
VNA(B)
El proyecto B tiene mayor VAN que A, es mejor B
c. Tasa interna de retorno
TIR(A) = 12.0%
TIR(B) = 20.3%
60
50
40
30
20
PA
10
PB
0
-10
0%
4%
8% 12% 16% 20%
-20
-30
La curva de la TIR B corta al eje horizontal despus que A

La TIR de B es mayor que A y como tal es mejor B
d. Beneficio costo
B/C (A) = 1.07
B/C (B) = 1.21
La relacin B/C de B es mayor que la de A.
Conclusin.
- El proyecto B es mejor que el proyecto A, en todos los indicadores.
4
3
6.53
20.92

- La posicin de los flujos peridicos del flujo de caja determinan el valor de los
indicadores, en este caso los flujos son los mismos, solo que en el caso de A, los flujos
de menor nominacin estn al inicio, no as en el caso del proyecto B.
Ejercicio
Realizando una ligera modificacin a los datos de los proyectos anteriores:
Ao
0
1
2
3
4
5
PA
-100
10
20
30
40
50
PB
-110
50
40
30
20
10
Veamos que sucede con los indicadores VAN y TIR, que normalmente son los mayormente
utilizados en los proyectos:
El VAN de A a la tasa 0% ser: 50
El VAN de B a la tasa 0% ser: 40
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
0%
2%
4%
6%
8%
10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
-10.00
-20.00
-30.00
-40.00
-50.00
La curva azul corresponde al proyecto A y la curva violeta al proyecto B, ntese que en este
caso el proyecto A es mejor que el proyecto B en el tramo de 0% hasta aproximadamente el
6%, de all el proyecto B es mejor hasta aproximadamente el 12% y de all en adelante solo
el proyecto A es conveniente hasta la tasa aproximada del 15%.

Ejercicio.
No siempre los indicadores del proyecto tienen que coincidir en la evaluacin de la bondad
del proyecto. Por ejemplo dado el siguiente flujo:
0
-10
1
50
2
-60
La ecuacin que determine la TIR ser:

VAN = -10 +
50
60
1 TIR (1 TIR)^2
De la solucin de la ecuacin se puede deducir que TIR tiene dos valores 100% y 200%,
valores que a todas luces son muy buenos y como tal se debera recomendar el proyecto
Asimismo si se determinara el TRC del proyecto, este es 1 y como tal tambin muy bueno.
Sin embargo considerando que el COK = 10%,
VAN (10%) = -14.13
Cuestin que determina la inviabilidad del proyecto, desde el punto de vista de creacin de
la riqueza a partir del proyecto, a efectos de poder graficar la discrepancia se ha trazado la
curva del VAN en funcin de la tasa de inters.
Como puede notarse la curva obviamente no es una montona decreciente y como tal en el
primer tramo los valores son negativos y como tal a la tasa del COK el valor es negativo,
solo para valores que estn entre 100 y 200% el VAN sera positivo, cuestin a todas luces
irreal. Las soluciones matemticas si bien son posibles, no siempre pueden ser aplicables.

Eleccin de alternativas de proyectos

Las alternativas de solucin para un problema o una necesidad especfica, tienen algo en
comn, no todas abarcan el mismo perodo de tiempo, no todas requieren la misma
inversin y como tal cuando se requiere compararlos, surge la necesidad de desarrollar una
metodologa de anlisis y evaluacin de los mismos.
Alternativas:
Costos: C1; C2; C3

Duracin del proyecto en aos, servicio
durante n aos; tiempo de vida.
n1; n2; n3.
Cada alternativa A: Tiene su costo Ci y
su duracin ni
Inversin para cada Ai = Ii
U1; U2; U3 : Utilidades de cada proyecto.
Comparacin de Proyectos.-

Podemos hacer:
VAN1, VAN2, VAN3 y comparar

B/C1, B/C2, B/C3 y comparar
TRC1, TRC2, TRC3 y comparar
Funcionan si las Ii son

comparables y las vidas ni son
iguales.
Para uniformizar los proyectos se puede hacer el artificio de repetir los flujos de cada uno
de ellos hasta el mcm (n1; n2; n3) = m; el cual si bien resuelve la necesidad de uniformizar
complejiza la solucin del mismo.
Generalizacin del mtodo.
Paso (1): Calcular el VAN del flujo

n
VAN 1 I 1
j 1
f1 j
(1 COK )1
Paso (2): Convertir el VAN en un flujo uniforme por el tiempo que dura el proyecto
f1 VAN 1 *
f1 = UAE
(1 COK ) n1 COK
(1 COK ) n1 1

UAE = Valor anual equivalente. Un flujo de caja no uniforme f1i, lo hemos transformado en
un flujo equivalente uniforme.
En conclusin se comparan los flujos uniformes resultantes, como tal se puede tomar el
valor puntual de los flujos equivalentes y se les compara.
Ingresos: Interesa el mayor de todos.

Si lo que se compara son
Costos: Interesa el menor de todos.

Ejercicios.
Seleccin econmica de un conductor
Se viene evaluando la seleccin de un conductor elctrico de una lnea de transporte de
electricidad, el requerimiento es llevar 45 A durante 6000 horas al ao, por efectos de
simplicidad esta carga ser constante durante los 20 aos en el cual se espera evaluar el
conductor. El costo de la energa es de 5 ctvs US$/kWh, la tasa de evaluacin es del 10% y
el costo del kg de cobre es 450 US$/kg.
Los conductores que se proyectan como alternativas son los siguientes, de los cuales hay
que elegir el que tenga conveniencia econmica:
Calibre
Dimetro (mm)
Seccin (mm2)
Peso (kg/km)
Resistencia (Ohm/km)
3/0
10.40
85.03
757.43
0.20
2/0
9.27
67.43
600.69
0.26
1/0
8.25
53.48
476.47
0.32
1
7.35
42.41
377.74
0.41
2
6.54
33.63
299.60
0.51
3
5.83
26.67
237.56
0.65
Este es un caso tpico en el cual los ingresos no son relevantes, pues de lo que se trata es el
de minimizar costos, por tanto la solucin que presente el menor costo ser el que se adopte
como la mejor alternativa. La suposicin es que la vida til de todos los conductores es la
misma, por tanto son proyectos con diferentes niveles de inversin pero con igual vida til.
La base de anlisis ser 1 km de conductor:
Inversin en cobre = Peso Cu * Precio Cu

Anualidad de la inversin = Inversin * [ (1+i)n*i]/[(1+i)n -1]
Resistencia = R = * L / A
Costo energa prdidas= I2* R * t * tarifa
Costos Operacin y mantenimiento anual (CO&M) = 2.5% Inversin
Calibre
Inversin cobre ($)
Anualidad inversin ($)
Costo energa perdidas ($)
CO&M ($)
Total Costos ($)
Total anual ($)
3/0
3408.42
400.35
123.17
85.21
208.38
608.74
2/0
1/0
2703.11 2144.10
317.51 251.85
155.32 195.86
67.58
53.60
222.90 249.47
540.41 501.31
1
1699.85
199.66
246.95
42.50
289.44
489.11
2
1348.20
158.36
311.52
33.71
345.23
503.59
3
1069.03
125.57
392.64
26.73
419.37
544.94
Evaluando el costos total anual por cada conductor (VAE = anualidad de la inversin +
costos prdidas de energa + CO&M) se puede deducir que el conductor que genera el
menor costo total anual (VAE) es el conductor con calibre 1.
Graficando los resultados (ver grfico siguiente), puede notarse que a medida que el
dimetro del conductor disminuye la inversin decae (lnea azul) pues el peso disminuye,
sin embargo se sabe que la resistencia se incrementa cuando el dimetro disminuye y como

tal las prdidas se incrementan (Lnea lila), como lo que interesa es el valor total (lnea
amarilla), este es mnimo cuando el calibre es 1.
Seleccion de conductor
700
600
US$/km
500
Anualidad
400
Costos
300
Total
200
100
0
3/0
2/0
1/0
Seccion
Visualmente, se elige el conductor cuyo costo total (curva amarilla) sea el menor.
Continuar o reemplazar con el equipo?
Se trata de dos equipos:
- Primero. El equipo existente est operando, su valor actual es 2500 y su vida til es
5 aos, al cabo del cual su valor residual ser 1000, asimismo se sabe que el CO&M
es de 10650 por ao.
- Segundo. Es un equipo nuevo, cuyo valor es 10000 y su vida til es 15 aos al cabo
del cual su valor residual ser 2000, sin embargo que su CO&M ser de 8000 por
ao.
Qu conviene mantener operando la mquina actual o reemplazarlo por la mquina nueva?
En este caso tambin lo relevante son los costos y no los ingresos, como tal lo que se tratar
de encontrar es la alternativa con menores costos.
Son dos proyectos con inversiones diferentes y tiempos de vida diferentes, con lo cual los
indicadores del VAN (por ejemplo) no son recomendables. A efectos de graficar la
distorsin, ntese que el VAN del proyecto 1, es menor que el VAN del proyecto 2 y que
segn este criterio tendramos que elegir el proyecto 1. Sin embargo, si incluimos el efecto
del tiempo a partir del uso del VAE, se puede notar que el Proyecto 2 es el que tiene menor
costo anual y como tal debe ser el elegido.

Evaluando los proyectos segn el VAE:
Proyecto 1
Inversin
Valor residual
Vida til
O&M
Calculo valor presente

(Paso 1)
Inversin
Residual
O&M
Valor presente
Clculo del VAE
(Paso 2)
VAE 1
2500
1000
5
10650
-2500.0
620.9
-40371.9
-42251.0
-10495.70
Proyecto 2
Inversin
Valor residual
Vida til
O&M
Inversin
Residual
O&M
Valor presente
VAE 2
10000
2000
15
8000
-10000.0
478.8
-60848.6
-70369.9
-9251.8
Con el segundo proyecto se tienen menos costos y como tal son de mayor conveniencia, en
el entendido que ambos equipos producen el mismo servicio.
Cunto pagar por una lnea de transmisin?
Considerando que se est evaluando la adquisicin de una lnea de transmisin cuyo valor
es 100 um, del cual se sabe que segn el rgimen tarifario peruano, tanto la inversin como
los costos de operacin y mantenimiento de dicha sern pagados de la siguiente forma:
- La inversin se pagar en treinta aos a una tasa del 12%.
- Los costos de operacin y mantenimiento (CO&M) se pagarn igualmente en forma
anual y este monto ser el 3% del valor de la inversin.
En estas condiciones se requiere construir el flujo de caja de la inversin, as como el valor
actual del proyecto, a partir del cual se evaluar el valor a pagar por la lnea.
El flujo de caja del proyecto considerar los ingresos y egresos que se generan en el
proyecto, as los ingresos sern aquellos que correspondan a los ingresos que recibir por el
reconocimiento de la inversin realizada y el reconocimiento de los CO&M. Por el lado de
los gastos que va a realizar slo se considerarn los costos reales de CO&M que realice,
que para el caso se va a considerar que gastar exactamente lo que le pagan.
Para efectos de la evaluacin inicial se considera que el capital es propio, que la

depreciacin de la inversin ser lineal en 30 aos con un valor residual nulo, los impuestos
a la renta ascienden al 30%.
Los ingresos anuales que tendr la lnea en anlisis, segn lo indicado ser:

Ingresos =
Ingresos =
@I + CO& M
f
CO & M
Inversin
Mantenim. y Operacin
El monto anual de la inversin a pagar se calcula a partir de:
f (1 i) n 1
(1 i) n i
En tales condiciones el flujo de caja del proyecto ser:

Ingresos
Inversin
CO&M
Egresos
Utilidad bruta
Depreciacin
UAII
I
UN
Flujo
0
-100
-100
1
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
2
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
3
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
4
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
5
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
6
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
7
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
8
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
9
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
10
12.4
3
3
12.4
3.33
9.1
2.72
6.36
9.69
Para el clculo del VAN se requiere el valor del COK del evaluador del proyecto, as, para:
COK
8%
10%
12%
VAf
109.09
91.35
28.06
VAN
9.1
-8.7
-21.9
En consecuencia el valor del COK influye definitivamente en el valor del proyecto y pues
puede ser un proyecto muy bueno o no, dependiendo quien lo evala.
Asimismo, haciendo algunos anlisis adicionales, se puede evaluar el efecto que la
depreciacin acelerada puede tener en la evaluacin de estos flujos. Si se evaluara el
proyecto a una tasa del 10% y una depreciacin acelerada de 8 aos (el ptimo), el valor del
Vaf pasa a ser 101.75 y por ende el VAN pasa a ser positivo, luego en la bondad de un
proyecto influyen tambin otros factores, como el sealado.
Si se incluyera el efecto financiero en la evaluacin de la inversin, en el cual supongamos
que puede conseguir crditos al 8% para financiar el 80% del valor del proyecto,
considerando la depreciacin de 30 aos, el VAN del proyecto ya financiado asciende a
19.34, valor muy atractivo, considerando que slo necesita invertir 20.

Reconstruccin de los componentes del flujo de caja
Dispone los siguientes flujos de caja econmicos (la ltima lnea) de los proyectos A, B y
C:
Proyecto
A
B
-139.5
-139.5
-139.5
50
50
80
30
70
60
40
-20
32
40
70
30
-30
51
Considerando que el COK es 10%.

a. Si tuviera que ejecutar los tres proyectos uno a continuacin de otro, Cul sera la
secuencia que genera mayor valor para el propietario?
b. Considerando que consigue un crdito para el proyecto C a una tasa del 9% por un
monto de 100 que ser pagado a inters constante y que el valor de recuperacin del
proyecto es cero al trmino del mismo. Sustente si le conviene tomar dicho crdito.
a. Realizando el clculo del VAN y el VAE de cada proyecto
A
B
C
Vaf
146.25
146.25
146.36
VAN
6.75
6.75
6.86
VAE
1.78
1.55
2.76
Dado que las vidas tiles de los proyectos son diferentes, aun cuando las inversiones son
iguales, no se puede usar el criterio del VAN. Pero si insistiera en usarlo, lo analizaremos
solo para hacer notar inconsistencia, ntese que los proyectos seran igualmente atractivos
(un proyecto se considera equivalente a otro cuando la diferencia entre sus valores
comparables no excede el 5%), ojo, el cntimo no hace la diferencia o decide la eleccin.
La evaluacin debe realizarse con el VAE de cada uno de ellos, con lo que resulta muy
claro que el proyecto C es mejor A y este mejor que B.
Luego la mejor secuencia para la ejecucin de los mismos, uno a continuacin de otro, es
CAB. Imagine una secuencia de 3 flujos de 2.76, seguido de 5 flujos de 1.78 y finalmente 6
flujos de 1.55. (Los mayores flujos al inicio generan un mayor valor actual).
Para evaluar la conveniencia del crdito. Previa a la evaluacin se tiene que reconstruir el
flujo del proyecto, al respecto y considerando que los flujos de caja corresponden a un flujo
econmico (capital propio), se sabe que:
(I-E) d = UAII
Como el capital es propio no hay inters I=0, luego;
UAI = UAII
UN= UAI 0.3 UAI = 0.7 UAI
Asimismo:
(1)
(2)

UN + d = f
Reemplazando (1) y (2) en (3)
I-E = (f-0.3 d)/0.7
En la tabla se obtiene:
(3)
0
I-E
d
UAII
Int
UAI
Imp
UN
f
1
94.36
46.50
47.86
2
65.79
46.50
19.29
3
25.79
46.50
-20.71
80
60
32
Nota. Se considera depreciacin lineal en tres aos y valor residual nulo.

Se nota que el valor de UAII en el perodo 3 es negativo y como tal no tendr deduccin
tributaria, que la frmula si lo ha considerado por lo que se tendr que realizarse un
reajuste.
Inversin
Prstamo
I-E
d
UAII
I
UAI
I
UN
f
-139.5
0
94.4
46.5
47.9
0.0
47.9
14.4
33.5
80.0
-139.5
65.8
46.5
19.3
0.0
19.3
5.8
13.5
60.0
0
0
32.0
46.5
-14.5
0.0
-14.5
0.0
-14.5
32.0
El VAN en estas condiciones es de 6.9.

Ya con el flujo econmico identificado se procede a realizar la inclusin del crdito:
Calculando el flujo de amortizaciones e inters del crdito indicado, al 9% y cuotas
constantes.
Capital
0
1
2
3
Inters amortizacin Cuota

100
9
9
9
0
0
100
0
9
9
109

El flujo con el crdito es como sigue:
Inversin
Prstamo
I-E
d
UAII
I
UAI
I
UN
f
-139.5
100.0
-39.5
94.4
46.5
47.9
9.0
38.9
11.7
27.2
73.7
65.8
46.5
19.3
9.0
10.3
3.1
7.2
53.7
-100.0
32.0
46.5
-14.5
9.0
-23.5
0.0
-23.5
-77.0
Con el crdito indicado el VAN asciende a 14.

Ello indica que el crdito incrementa el VAN del proyecto, con lo que sera recomendable
realizar el financiamiento.
Ejercicio.
Viene gestionando dos proyectos cuyos montos de inversin y tiempo de duracin de
proyectos son 1200 y 5 aos para el primer proyecto y 1500 en 4 aos. Se sabe que la vida
til de las inversiones es de seis aos y no tienen valor residual.
Los flujos de ingreso y egresos para el primer proyecto son:
Periodo
ingresos
gastos
0
0
0
1
400
100
2
600
200
3
600
250
4
700
200
5
440
200
Asimismo para este proyecto dispone de un crdito de 900 a la tasa del 14%.
Igualmente para el segundo proyecto se disponen de los siguientes datos:
Periodo
0
1
2
3
4
ingresos
0
600
700
752
750
gastos
0
150
200
250
300
Para este proyecto dispone de un crdito de 1100 a la tasa del 16%.
a. Calcule el TRC, VAN y el TIR de ambos proyectos y elija el mejor proyecto. Justifique
su respuesta.
b. Le conviene incrementar su deuda en el segundo proyecto?
Solucin.

Considerando el crdito para el primer proyecto:
ao
capital amortizacin inters
0
900
0
0
1
764
136.2
126.0
2
609
155.2
106.9
3
432
176.9
85.2
4
230
201.7
60.4
5
0
230.0
32.2
Asimismo, la depreciacin
ao
V
0
1200
1
1000.0
2
800.0
3
600.0
4
400.0
5
200.0
6
0.0
200.0
200.0
200.0
200.0
200.0
200.0
200.0
400.0
600.0
800.0
1000.0
1200.0
Se construye el flujo de fondos

Periodo
0
1
Inversin
-1200
0
Prstamo
900
-136.2
ingresos
0
400
gastos
0
100
depreciacin
0
200
UAII
0
100
Intereses
0
126
UAI
0
-26
impuestos
0
0
Neto
0
-26
Flujo fondos
-300
38
2
0
-155.2
600
200
200
200
107
93.1
27.9
65.1
109.9
cuota
0
262.16
262.16
262.16
262.16
262.16
3
0
-176.9
600
250
200
150
85
64.8
19.4
45.4
68.4
4
0
-201.7
700
200
200
300
60
239.6
71.9
167.7
166.0
5
200.0
-230.0
440
200
200.0
40.0
32
7.8
2.3
5.5
175.5

En el mismo sentido se formula el flujo de fondos del segundo proyecto.
ao
0
1
2
3
4
capital
1100
883
631
339
0
Amortizacin
amortizacin inters cuota
ao
0
0
0
217.1
176.0
393.11
251.9
141.3
393.11
292.1
101.0
393.11
338.9
54.2
393.11
V
0
1
2
3
4
5
Depreciacin
d
D
1500
1250.0
250.0
250.0
1000.0
250.0
500.0
750.0
250.0
750.0
500.0
250.0
1000.0
250.0
250.0
1250.0
Su correspondiente flujo de fondos:

Periodo
Inversin
Prstamo
ingresos
gastos
Depreciacin
UAII
Intereses
UAI
impuestos
Neto
Flujo fondos
0
-1500
1100
0
0
0
0
0
0
0
0
-400
1
0
-217.1
600
150
250
200
176
24
7.2
16.8
50
2
0
-251.9
700
200
250
250
141
108.7
32.6
76.1
74.3
3
0
-292.1
752
250
250
252
101
151.0
45.3
105.7
63.6
4
500.0
-338.9
750
300
250
200
54
145.8
43.7
102.0
513.2
Evaluando luego los indicadores de cada proyecto se tiene:

P1
P2
Vaf
375
475
VAN
75
75
TIR
20%
18%
TRC
4
4
VAE
20.86
24.67
Con el prstamo existente el segundo proyecto tiene una rentabilidad de (75/400=18.75%),
si la deuda se incrementa a 1200 (por ejemplo) la rentabilidad cambia a (76.6/300 =
25.5%), con lo que si conviene incrementar el crdito.

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Nota. Se considera depreciacin lineal en tres aos y valor residual nulo.

El VAN en estas condiciones es de 6.9.

Inters amortizacin Cuota

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Con el crdito indicado el VAN asciende a 14.

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Se construye el flujo de fondos

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Su correspondiente flujo de fondos:

Evaluando luego los indicadores de cada proyecto se tiene:

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