Ch.

BIALS

CHOIX INTERTEMPORELS
ET QUIVALENCE
RICARDIENNE

En analyse microconomique basique, on mne une analyse statique, qui peut tre dfinie soit
comme une analyse atemporelle soit comme une analyse faite sur une seule et mme priode. Cela
amne en particulier poser que le consommateur dpense la totalit de son revenu au cours de
cette priode.
Il s'agit ici d'introduire aux raisonnements que l'on doit tenir quand on lve cette hypothse
simplificatrice et que l'on admet que l'horizon temporel de l'analyse se dcompose en plusieurs
priodes, et que donc le consommateur cherche obtenir le maximum d'utilit dans le temps. Cette
introduction pourrait se limiter la prsentation du comportement du consommateur dans sa
recherche d'optimisation intertemporelle. Mais en ralit le problme n'est pas spcifique la
sphre de la consommation puisqu'il concerne videmment aussi le producteur ; et galement l'tat
dans la mesure o l'un des aspects importants du problme pos est celui de la gestion
intertemporelle de la contrainte budgtaire.
Le plan que nous suivons consiste par consquent envisager dans un premier temps les choix
intertemporels des agents individuels, privs que sont les consommateurs et les producteurs, et
public qu'est l'tat. Puis dans un second temps nous intgrons le secteur priv et le secteur public
pour raisonner au niveau de toute l'conomie nationale : cela nous donne l'occasion d'tudier dans
un troisime et dernier temps la porte du principe de l'quivalence ricardienne.

Ch. BIALS

Chapitre I : Les choix intertemporels

individuels.
Section 1 : Les choix intertemporels des agents privs.
1) Le choix intertemporel du consommateur.
Si l'on admet que le consommateur raisonne sur plusieurs priodes et qu'il ne dpense pas
ncessairement tout son revenu au cours de chacune de ces priodes, cela signifie qu'il a la
possibilit d'pargner et d'emprunter. C'est d'ailleurs pour cela que ce choix intertemporel du
consommateur est souvent dcrit comme tant le choix qu'il a entre consommation immdiate et
consommation diffre, autrement dit entre consommation et pargne.
Comme dans le raisonnement de base, la dtermination de l'quilibre du consommateur consiste en
une optimisation c'est--dire en une maximisation d'une fonction objectif - sa fonction d'utilit sous une contrainte budgtaire.
Pour simplifier au maximum les dveloppements, on raisonne sur deux priodes seulement.

A- La fonction d'utilit temporelle.

On appelle fonction d'utilit temporelle la relation Ut = Ut ( C1 , C2 ) o C1 et C2 reprsentent les
consommations respectivement de la priode 1 et de la priode 2, en remarquant que C2 est en
mme temps l'pargne de la priode 1.
Cette fonction d'utilit respecte les proprits lies la dcroissance de l'utilit marginale. Mais les
noclassiques estiment que les individus ont naturellement une prfrence pour le prsent et par
consquent pour la consommation immdiate (ou, symtriquement, une dprciation du futur et de
la consommation diffre). Cela correspond tout simplement l'ide que "un tiens vaut mieux que
deux tu l'auras".
Cette prfrence pour le prsent amne le consommateur exiger, pour accepter un sacrifice de
consommation immdiate, une compensation par un gain de consommation future : contre ce
sacrifice, il veut le paiement d'une prime la hauteur du prix que le temps a pour lui. Autrement dit,
il exige le paiement une prime d'abstinence pour le prsent. On donne cette prime plusieurs
dnominations : taux de prfrence temporelle, taux d'arbitrage temporel, taux d'escompte
psychologique. Ce taux n'est autre que le taux d'actualisation. Appelons-le t.
Par analogie avec le TMS (taux marginal de substitution entre les biens X et Y), on peut calculer le
taux de substitution temporelle : TST.
TST = - ( dC2 / dC1 ) = [ (U / C1) / ( / C2) ] = 1 + t
TST = 1 + taux d'actualisation
Le TST mesure le supplment de consommation diffre (ou future) qui compense une rduction
unitaire de la consommation immdiate (ou prsente), utilit intertemporelle constante.
Remarque : on suppose implicitement dans les lignes prcdentes t > 0 parce que l'on admet que,
conformment la philosophie voque plus haut, le consommateur a une prfrence pour le
prsent ; si cela n'tait pas le cas, on aurait t < 0.

B- La contrainte budgtaire.
Soit C1, C2, R1 et R2 les consommations et revenus du consommateur pour les deux priodes.
Trois cas peuvent se prsenter :
1er cas : C1 = R1 et C2 = R2 => C1 + C2 = R1 + R2
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Ce cas revient juxtaposer deux analyses statiques sans interfrence temporelle. Il n'intresse donc
pas notre prsente analyse intertemporelle.
2me cas : C1 < R1 => pargne S1 = R1 - C1
Le consommateur dcide de ne pas dpenser en priode 1 tout son revenu et par consquent de
dgager une pargne. Il le fait parce qu'il estime que cela peut lui permettre d'augmenter sa
satisfaction sur l'ensemble des deux priodes. Cela n'est concevable pour les noclassiques que s'il
a la possibilit de faire fructifier cette pargne, que s'il peut recevoir une rcompense financire du
sacrifice qu'il fait. Pour cela, il est ncessaire d'introduire, en plus des marchs des biens et services
et du travail, un march des capitaux o vont se rencontrer l'offre de capitaux des pargnants et la
demande de capitaux qu'expriment par ailleurs les emprunteurs, avec le taux d'intrt r comme prix
d'quilibre.
L'pargne S1 dgage par le consommateur produit donc un revenu gal r * S1.
Si on suppose qu'il n'y a pas d'accumulation en fin de priode 2, on a :
C1 + C2 = R1 + R2 + r*S1
C1 + C2 = R1 + R2 + r * (R1 - C1)
=> C1 + C2 > R1 + R2
C1 + C2 = R1 + R2 + r R1 - r C1
C1 (1+r) + C2 = R1 (1+r) + R2
3me cas : C1 > R1 => besoin de financement F1 = R1 - C1
Comme le consommateur dcide de consommer en priode 1 plus que son revenu, il doit faire face
un besoin de financement qui le contraint emprunter et par consquent supporter la charge
d'intrts gale r * F1.
La consommateur doit donc respecter l'quilibre budgtaire suivant :
C1 + C2 + r*F1 = R1 + R2
C1 + C2 + r * (C1 - R1) = R1 + R2
=> C1 + C2 < R1 + R2
C1 + C2 + r C1 - r R1 = R1+ R2
C1 (1+r) + C2 = R1 (1+r) + R2
Conclusion importante :
On parvient dans l'un et l'autre des deux derniers cas la mme formule gnrale pour exprimer la
contrainte budgtaire du consommateur.
3 remarques importantes :
1) La contrainte budgtaire peut s'crire sous la forme de l'quation d'une droite de budget
C1 (1+r) + C2 = R1 (1+r) + R2
(1)
=> C2 = R1 (1+r) + R2 - C1 (1+r)
=> C2 = - C1 (1+r) + R1 (1+r) + R2
La droite de budget temporelle a donc pour pente (1+r), au signe prs.
Cette droite correspond au lieu gomtrique des points d'isocot pour les diffrentes combinaisons
de consommation immdiate et de consommation diffre, autrement dite au lieu gomtrique des
changes intertemporels pour un niveau donn de revenu.
La pente de cette droite dpend directement de la valeur du taux d'intrt qu'affiche le march des
capitaux : par consquent, la droite budgtaire pivote quand r varie et elle se dplace paralllement
elle-mme quand, pour une valeur donne de r, le revenu du consommateur change pour cause
d'hritage, positif ou ngatif. Cette possibilit d'hritage conduit substituer la notion de revenu
celle de richesse : on peut noter cette richesse avec = R1 + R2 (1+r)-1
2) L'quation budgtaire est tablie ci-dessus en termes de capitalisation. On peut lui donner une
expression quivalente en termes d'actualisation :
C1 + C2 / (1+r) = R1 + R2 (1+r) (2)
, soit : C1 + C2 (1+r)-1 = R1 + R2 (1+r)-1
Alors que la relation (1) exprime la relation d'quilibre budgtaire par l'galit de la valeur
capitalise de la consommation globale et de la valeur capitalise du revenu global, la relation (2)
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exprime le mme quilibre budgtaire par l'galit de la valeur actualise de la consommation

globale et de la valeur actualise du revenu global.
De la relation (2) exprime en termes d'actualisation, on dduit le mme quation de droite de
budget que celle trouve dans la remarque 1, avec une pente gale -(1+r).
3) Si on introduit dans le raisonnement les prix et une possibilit de variation du niveau gnral des
prix entre les deux priodes, on montre que le taux d'intrt r correspond au taux d'intrt rel, par
opposition au taux d'intrt nominal.
On a 1+r = (1+i) / (1+pa) o i est le taux d'intrt nominal et pa le taux d'inflation anticipe.
=> (1+i) = (1+r) (1+pa) = 1+r+pa+rpa => i = r+pa+rpa
Comme rpa est ngligeable, on peut crire : i = r + pa ou r = i - pa.
Ainsi, le taux d'intrt rel est approximativement gal la diffrence entre le taux d'intrt nominal
et le taux d'inflation anticip.

C- L'quilibre intertemporel du consommateur.

1) La dtermination de l'quilibre.
Il est commode de raisonner gomtriquement comme on le fait frquemment dans le cas
traditionnel de la recherche du panier optimal. l'quilibre, il y a tangence de la droite de budget
avec l'une des courbes d'indiffrence intertemporelle, et donc galit des deux pentes en valeur
absolue :

=>

|pente de la droite de budget| =

1+r
r

|pente de la courbe d'indiffrence| (= TST)

=
1+t
=
t

Autrement dit, le consommateur ralise son quilibre intertemporel, trouve son panier optimal de
consommation immdiate et de consommation diffre, de consommation et d'pargne, quand il y a
galit entre son taux subjectif intertemporel et le taux objectif intertemporel, entre le taux
d'actualisation que se dfinit l'individu et le taux d'intrt rel qu'affiche le march.
Le taux d'intrt est la rmunration que propose le march des capitaux : si celle-ci n'est pas juge
suffisante par l'individu parce que sa prfrence pour le prsent mesure par son taux d'escompte
est plus forte, il choisira une combinaison de dpenses comportant davantage de consommation
immdiate et moins de consommation future ; et inversement si le taux d'intrt excde son taux de
prfrence temporelle.
Exemple :
Les donnes sont les suivantes :
Ut = C1 C2 avec = 0,6 et = 0,4 = > Ut = C10,6 * C20,4
R1 = 10 000 et R2 = 5 000
r=5%
Le programme est :
Max [ Ut = Ut (C1 ; C2 )]
sous R1 (1+r) + R2 = C1 (1+r) + C2
Le lagrangien s'crit :
L = C10,6 * C20,4 + [R1 (1+r) + R2 - C1 (1+r) - C2]
L = C10,6 * C20,4 + [10 500 + 5000 - C1 (1+r) - C2]
L = C10,6 * C20,4 + [15 500 - 1,05 C1 - C2]
Max. L => drives premires nulles pour conditions premires (on supposera satisfaites les
conditions de second ordre) :
dL/dC1 = 0,6 C1-0,4 * C20,4 - 1,05 = 0
=> 0,6 C1-0,4 C20,4= 1,05
(1)
0,6
-0,6
0,6
-0,6
dL/dC2 = 0,4 C1 * C2
-=0
=> 0,4 C1 * C2
=
(2)
dL/d = 15 500 - 1,05 C1 - C2 = 0
=> 15 500 = 1,05 C1 + C2
(3)
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En divisant (1) par (2), on obtient :

(0,6 C2 / 0,4 C1) = 1,05
=> 3C2 / 2C1 = 1,05 => C2 = 0,7 C1
Cette relation optimale entre C2 et C1 correspond l'quation de ce que l'on pourrait appeler le
sentier d'expansion intertemporel du consommateur.
En remplaant C2 par 0,7 C1 dans la relation budgtaire (3), on a : 15 500 = 1,05 C1 + 0,7 C1
=> 15 500 = 1,75 C1 => C1 = 8 857,14 => C2 = 0,7 C1 = 0,7 * 8857,14 = 6 200
Et l'pargne de la premire priode est S1 = R1 - C1 = 10 000 - 8 857,14 = 1 142,86.
On peut calculer l'utilit intertemporelle retire l'quilibre :
Ut = 8 857,140,6 * 6 2000,4 = 7 679,50
On peut reprsenter le problme schmatiquement de la manire suivante, en sachant que la droite
de budget intertemporel a pour expression C2 = - 1,05 C1 + 15 500 et pivote selon les valeurs de r
autour du point (10 000 ; 5 000) :
C2
15500
15000

r = 0,05

r=0

C2*=6200

quilibre

C2=R2=5000
U = 7 679,50
C1=R1=10000 15000
14762

C1

C1*=8857,14

L'abscisse l'origine de la droite de budget pour la valeur du taux d'intrt affich par le march
indique la richesse du consommateur : = R1 + R2 (1+r)-1 = 10 000 + (5000 / 1,05) = 14 762
Cette notion de richesse ainsi dfinie en termes d'actualisation est celle qu'utilise M. Friedman dans
sa thorie du revenu permanent.
Signalons galement que le point de coordonnes (10 000 ; 5 000) dlimite deux portions de la
droite de budget : droite se trouve l'espace d'emprunt (puisque C1 > R1) et gauche se trouve
l'espace d'pargne (puisque C1 < R1 ).
2) L'volution de l'quilibre quand le taux d'intrt varie.
a- partir du schma concernant notre exemple il est possible de comprendre les effets de
variations de r sur l'quilibre.
Les variations de r se traduisent graphiquement par le pivotement de la droite de budget autour du
point correspondant aux montants des revenus de chacune des deux priodes. Et par la dfinition
d'un nouveau point d'quilibre par mise en tangence de la droite de budget dans sa nouvelle
position, avec 1+r' pour pente si r' est le nouveau taux d'intrt, et d'une nouvelle courbe
d'indiffrence de la carte du consommateur. Le passage du premier point d'quilibre au second
point d'quilibre s'explique comme dans le cas basique de la dcomposition de l'effet-prix par le jeu
combin d'un effet de substitution et d'un effet-revenu. Prenons le cas o r' > r. La droite de budget
devient plus pentue et le second point d'quilibre va montrer une augmentation de la consommation
Ch. BIALS

diffre (C2) au dtriment de la consommation immdiate (C1). L'effet de substitution correspond

alors l'incitation qu'a le consommateur pargner plus en premire priode et l'effet-revenu au fait
que l'augmentation du taux d'intrt permet l'lvation du revenu en priode 2 grce puisque les
placements de l'pargne rapportent davantage.
b- galement partir du schma prcdent, il est facile de comprendre les effets d'une variation de
la richesse du consommateur sur l'volution de l'quilibre.
Quand la richesse varie par suite d'hritage, positif ou ngatif, la droite de budget se dplace
paralllement elle-mme, vers le haut et la droite si la richesse s'accrot et vers le bas et la gauche
si la richesse diminue.

2) Le choix intertemporel du producteur.

Comme dans le modle d'quilibre gnral, on peut supposer que la richesse des individus dont il
vient d'tre question provient des activits productives : revenus du travail et revenus de la proprit.
Si on considre ainsi que les entreprises appartiennent entirement aux mnages, cela revient
pratiquement poser que toute l'conomie se rsume aux seuls mnages et que la richesse globale
est celle des mnages. L'enrichissement des entreprises se confond avec celui des mnages.
Cela dit, les activits productives ncessitent la constitution d'un capital par la ralisation
d'investissements et par consquent la formation d'une pargne. On retrouve ici le rle premier du
march des capitaux qui est de rpondre aux besoins de financement des firmes (demandeurs de
capitaux) par les ressources d'pargne des individus (offreurs de capitaux).
Soit la fonction de production Q(K) avec Q'(K) > 0 et Q" (K) < 0 pour tenir compte de la loi de la
productivit marginale dcroissante.

Q(K)

1+r
K

L'individu a le choix quant l'emploi de son pargne K entre un investissement productif et un

placement financier. Supposons que le stock initial de capital est nul : K = I.
La dcision investissement / placement dpend de la comparaison entre le rsultat futur de
l'investissement mesur par Q(K) et le produit futur du placement mesur par K(1+r) si r est le
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taux d'intrt. Le schma ci-dessus reprsente les deux options. On voit que l'investissement est le
bon choix tant que la quantit K d'pargne investie est infrieure l'abscisse du point de concours
entre la courbe Q(K) et le rayon de pente (1+r) puisque la rentabilit de l'investissement est alors
suprieure ce que rapporterait le placement de K sur le march. droite de ce point, le bon choix
est au contraire celui du prt. Ce raisonnement amne considrer que le taux d'intrt mesure le
cot d'opportunit de l'investissement productif.
Deux autres faons de raisonner sont possibles :
1- On peut considrer que la droite de pente (1+r) reprsente le cot du financement de
l'investissement K. Le choix de l'investissement se justifie alors tant que ce cot est infrieur la
production que permet de raliser cet investissement.
2- Sur la lance du raisonnement prcdent, on peut dire que l'investissement productif est
rentable quand son taux de rentabilit interne (TIR) est suprieur au taux d'intrt du march.
Le TIR est le taux d'actualisation t qui galise la valeur actualise ce taux des revenus futurs de
l'investissement et le cot de son acquisition (en ne tenant pas compte de l'ventuelle valeur de
revente du capital) :
Le TIR est donc la valeur de t telle que Q(K) (1+t)-1 = K. On peut dire aussi que le TIR est la
valeur de t telle que Q(K) (1+t)-1 - K = 0, diffrence souvent appele valeur actualise nette (VAN)
: le TIR est la valeur de t qui annule la VAN.
Quand t > r, l'investissement est profitable ; il ne l'est pas quand t < r.
Remarques :
- Quand le taux d'intrt rel r augmente, le rayon du schma pivote vers le haut et la gauche
et les opportunits d'investissement se rduisent.
- Le TIR correspond ce que Keynes appelle l'efficacit marginale du capital.

3) Le choix intertemporel au niveau du secteur priv dans son ensemble.

Quand l'individu-consommateur pargne, on a S1 = R1 - C1.
Et S1 peut tre soit investie soit place.
Quand S1 est investie, on a I1 = K = S1 = R1 - C1. Cette quantit est reprsente par la distance
(1) sur le schma ci-dessous. Plus on pargne et investit, plus cette distance (1) grandit : C1
diminue et se rapproche graphiquement de l'origine des axes.
Et plus on investit plus la production Q(K) augmente comme le montre l'image inverse de la
fonction de production trace dans le schma prcdent. D'o une augmentation du revenu de la
2me priode de la quantit Q(K) et par consquent on a C2 = R2 + Q(K)
La richesse, qui est gale la fois la valeur actualise de la somme des revenus et la valeur
actualise de la somme des consommations, devient :
= C1
+
C2 (1+r)-1
donc = R1 - I1 + [R2 + Q(K)] (1+r)-1
=>
= [ R1 + R2 (1+r)-1] +
[Q(K) (1+r)-1 - I]
valeur actualise
rendement net de
de la dotation
l'investissement I
globale

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C2
Image inverse de la
fonction Q(K)

(3)

Q(K)

R2

C1

R1

C1
(1)

(2)

Le rsultat de l'pargne-investissement est d'accrotre la richesse du montant du rendement net de

l'investissement ; la reprsentation schmatique de cette augmentation de la richesse correspond au
dplacement vers le droite de la droite de budget d'un montant gal la distance (2). L'cart (3)
reprsente l'augmentation de production que permet d'enregistrer au cours de la 2me priode
l'pargne-investissement K ralis au cours de la 1re priode ; c'est cette production
supplmentaire qui explique aussi l'lvation (2) de la richesse .
Comme il est montr dans la dernire quation, la richesse augmente du rendement net de
l'investissement : cela montre comme on l'a indiqu au dpart que la richesse des mnages se
confond avec celle des entreprises puisqu'ils en sont les propritaires. Autant dire que dans une
telle modlisation les entreprises sont conomiquement transparentes. Cela montre aussi que la
valeur des entreprises est donne par la valeur actualise de leurs rendements nets.

Section 2 : Le choix intertemporel de l'agent public : l'tat.

L'activit conomique de l'tat se caractrise essentiellement par les prlvements obligatoires (T)
qu'il effectue sur les agents privs et les dpenses publiques (G) qu'il dcide de raliser.
Appelons T1, T2, G1 et G2 ces lments pour chacune des deux priodes 1 et 2, et r le taux
dintrt rel.
La contrainte budgtaire de l'tat s'crit :
G1 + G2 (1+r)-1 = T1 + T2 (1+r)-1
En supposant que l'endettement initial de dbut de priode 1 est D0, le dficit public d pour la
premire priode s'crit :
Dficit =

G1 - T1
+
dficit primaire(dp)
(= dficit hors intrts)

r * D0
service de la dette

= D

Le dficit alimente la dette, et la dette accrot le dficit cause des intrts financiers.
En termes de dficit primaire (dp > 0), la contrainte budgtaire de l'tat sur les deux priodes
s'crit:
D0 + (G1 - T1) + (G2 - T2) (1+r)-1 = 0
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Cette contrainte signifie notamment que tout dficit lors de l'une des deux priodes impose un
excdent lors de l'autre priode.
Cette rgle de prudence est dautant plus importante que la relation qui exprime le dficit d montre
bien que, mme en labsence de dficit primaire, le dficit augmente cause du service de la dette,
car D = d (on carte la solution du financement montaire). Cest leffet boule de neige qui
alimente automatiquement la dette. Et plus celle-ci est importante, et plus lexcdent budgtaire
quil faut dgager est lev.
partir de l, quelques remarques mritent dtre faites:
- La capacit de remboursement de sa dette par un tat dpend de la taille de lconomie
considre et de la croissance de son PIB. En effet, si on divise les termes de la relation du
dficit exprime ci-dessus, et en notant Y le PIB et g le taux de croissance du PIB, on a:
(D / Y) = dp / Y + (r g) (D / Y)
D / Y reprsente le ratio dette / PIB et (D / Y) lvolution de ce ratio. Cest au moins la
stabilisation de ce ratio quil convient en dfinitive de viser.
Ce ratio dette / PIB se stabilise quand dp / Y = (g - r) (D / Y)
Par consquent, il y a stabilisation quand g = r. La situation saggrave quand le taux
dintrt est plus lev que le taux de croissance et au contraire elle samliore quand le
taux de croissance est plus lev que le taux dintrt. En effet, dans le premier cas
lendettement public progresse plus vite que le PIB alors que dans le second cest
linverse.
- Quand il y a inflation, le taux dintrt rel sen trouve mcaniquement rduit et donc le
problme de la stabilisation de la dette publique relativement simplifi, sauf si cette inflation
est correctement anticipe par les agents qui peuvent alors exiger une augmentation du taux
nominal, do alors la stabilit du taux dintrt rel.
- Un cas particulier o linflation peut faciliter la stabilisation de lendettement public est
celui o cette inflation est cause par le financement montaire du dficit, solution jusquici
carte. Ce financement montaire peut se faire selon les modalits suivantes:

Financement
montaire
du dficit public

Financement montaire
par la Banque centrale

Directement par achat de titres publics

= solution en principe interdite mais
utilise lors de la crise des subprimes
Indirectement par achat de titres
publics sur le march montaire

Financement montaire par

les banques commerciales

Par achat de titres publics, qui sont

pour elles un lment fondamental de
leur liquidit potentielle.

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Chapitre II : Les choix intertemporels de la

Nation.
En intgrant le secteur priv et le secteur public, on est en mesure de dfinir ce qui constitue en
quelque sorte la contrainte budgtaire de la Nation (en faisant l'hypothse simplificatrice que les
entreprises n'investissent pas) :
C1 + C2 (1+r)-1 + G1 + G2 (1+r)-1 = (R1 - T1) + (R2 - T2) (1+r)-1 + T1 + T2 (1+r)-1
dpenses
dpenses
ressources
ressources
prives
publiques
prives
publiques
Soit :

C1 + C2 (1+r)-1 + G1 + G2 (1+r)-1 = R1 + R2 (1+r)-1

Soit enfin la relation de base: C1 + C2 (1+r)-1 = R1 - G1 + (R2 - G2) (1+r)-1

Cette relation peut tre crite aussi de la manire suivante :
C1 + G1 + (C2 + G2) (1+r)-1
valeur actuelle de la dpense
nationale globale

R1 + R2 (1+r)-1
valeur actuelle
du revenu national

Cette version de la relation de base est l'expression la plus claire de la contrainte budgtaire de la
Nation.

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10

Chapitre III : Le principe

d'quivalence ricardienne.
Section 1 : La prsentation du principe
de l'quivalence ricardienne
Cette prsentation peut tre faite de trois manires :

1) Premier mode de prsentation.

La relation de base peut s'crire galement comme suit :
C1 + C2 (1+r)-1
valeur actuelle
de la richesse =
du secteur priv

[R1 + R2 (1+r)-1]
valeur actuelle
des dotations
prives

[G1 + G2 (1+r)-1]
valeur actuelle
des dpenses
publiques

Cette relation signifie que tout se passe comme si l'tat tait en mesure de s'approprier toutes les
ressources dont il a besoin pour couvrir ses dpenses, le secteur priv devant se satisfaire du reste.
Mais surtout, cette relation met en vidence que le profil temporel des prlvements obligatoires,
c'est--dire le dosage entre T1 et T2, n'intervient nullement dans l'expression de cette contrainte
budgtaire et n'affecte donc pas du tout la richesse du secteur priv.
C'est cette conclusion qui correspond au fameux principe d'quivalence ricardienne, remis au got
du jour par R. Barro en 1974.
Selon ce principe d'quivalence ricardienne, les dpenses publiques en priode 1 peuvent tre
finances par T1 ou par l'emprunt mais si c'est pas l'emprunt, il faudra augmenter T2 pour le
rembourser ; et si le revenu net d'impts du secteur priv est plus lev en priode 1, il diminue en
priode 2. Il y a donc simplement changes intertemporels entre le secteur priv et le secteur
public: il n'y a en consquence aucun impact de ces changes sur la richesse nationale en gnral et
sur les dpenses du secteur priv en particulier (cet impact n'est plus nul lorsque les deux secteurs
empruntent et prtent des taux d'intrt diffrents : il est possible qu'il en soit ainsi dans la mesure
o les titres d'tat sont considrs moins risqus).
Autrement dit, lorsqu'il y a emprunt , le fait de ne pas augmenter les impts est analys par les
agents privs comme un ajournement fiscal : ils augmentent "ex ante" leur pargne parce qu'ils
anticipent une dcision ultrieure de l'tat d'augmenter les impts pour rembourser l'emprunt.

2) Deuxime mode de prsentation.

Quand l'tat choisit la solution de l'emprunt pour financer les dpenses publiques, il offre des titres
au secteur priv : on peut en dduire que la richesse des agents privs s'en trouve accrue. En fait, la
relation tablie plus haut montre que cela n'est pas le cas. Car elle suppose que les agents ne sont
soumis aucune illusion fiscale dans leur raisonnement intertemporel : ils comprennent
parfaitement que les promesses de remboursement que sont les titres de dette mis par l'tat ne
pourront tre tenues que par des prlvements obligatoires ultrieurs supplmentaires, qui
constitueront autant de ponction sur leur richesse. La dette publique ne constitue donc en rien une
richesse nette pour le secteur priv.

3) Troisime mode de prsentation.

En posant l'absence d'illusion fiscale chez les agents privs, le raisonnement de Robert J. Barro se
fonde sur l'hypothse des anticipations rationnelles. partir de cette hypothse, le "nouvel
conomiste classique" estime que les agents privs font preuve d'altruisme intergnrationnel. Si
Ch. BIALS

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l'tat finance ses dpenses par l'emprunt, ils calculent les charges futures qu'induira la dette
publique c'est--dire le montant capitalis des impts estims pour que puissent tre rgles le
moment venu les annuits de remboursement. Et ils dcident de constituer une pargne en
consquence ; pour la lguer leurs hritiers qui devront supporter la charge fiscale supplmentaire
venir. Si bien que les dpenses des hritiers et leur niveau de vie ne seront pas affects par les
consquences de la dette publique : la dette publique est donc neutre et il y a quivalence entre
impt et emprunt.

Section 2 : La critique du principe

de l'quivalence ricardienne.
La critique consiste argumenter pour montrer que le dficit public n'est pas neutre et qu'il fait
partie de la richesse du secteur priv.
1- Le principe de l'altruisme intergnrationnel est contestable.
A- On peut d'abord estimer contrairement Barro que les agents sont gostes. D'ailleurs, le
modle du cycle de vie considre que l'allgement fiscal est dfinitif et non pas temporaire.
B- Ensuite, mme si l'on admet un comportement altruiste des agents vis--vis de leurs hritiers,
celui-ci peut, plutt qu'un legs d'un capital, se concrtiser aussi bien dans des efforts plus soutenus
en matire d'ducation pour que les enfants deviennent des actifs plus productifs.
2- Les taux d'intrt ne sont pas ncessairement les mmes pour les diffrentes dettes.
Non seulement les taux d'intrt peuvent tre diffrents selon que la dette est publique ou prive
mais ils peuvent tre galement diffrents selon les niveaux de risques des diverses dettes prives.
Si l'on distingue au minimum le taux "public" rG et le taux "priv" r,
la relation de base tablie plus haut :
C1 + C2 (1+r)-1 = R1 - G1 + (R2 - G2) (1+r)-1 devient :
C1 + C2 (1+r)-1 = (R1 - G1) + (R2 - G2) (1+r)-1 + (G1 - T1) (r - rG) (1+r)-1
Ainsi, la richesse du secteur priv est non seulement gale au membre de gauche de cette quation
mais galement la fraction de (G1 - T1) qui est finance par emprunt. En effet, toute rduction de
T1 peut tre analyse comme tant une subvention que le secteur public accorde au secteur priv
parce que tout se passe comme si l'tat prtait au secteur priv le montant de la rduction d'impts
en lui en demandant le remboursement au taux rG < r.
3- L'tat peut en quelque sorte emprunter la place des agents privs.
Dans les oprations de crdit, les tablissements financiers sont soumis au risque de slection
adverse cause de l'asymtrie d'information dont ils sont victimes. Pour se prmunir contre ce
risque, ils sont amens non pas tellement ajuster leurs taux au niveau du risque encouru (ce qui
peut paradoxalement accrotre le risque d'opportunisme ex ante) mais rationner le crdit. Si dans
un tel contexte de rationnement du crdit, l'tat dcide de financer ses dpenses par l'emprunt, cela
quivaut une baisse relative de l'impt, ce qui a pour effet d'assouplir la contrainte budgtaire des
agents privs et donc d'augmenter leurs possibilits de consommation. Par consquent, tout se
passe non seulement comme si l'emprunt public s'tait substitu l'emprunt priv mais aussi
comme si les agents privs bnficiaient de conditions de financement plus avantageuses (les titres
publics tant moins risqus, ils sont soumis un taux d'intrt plus bas que les titres privs) : le
financement du dficit public par emprunt a ainsi pour effet d'accrotre la richesse des agents
privs.
4- La fiscalit n'est pas neutre.
Ch. BIALS

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Pour tre compatible avec l'optimum, la fiscalit doit tre neutre en ce sens que les impts ne
doivent pas modifier les prfrences ni les dcisions des agents (ils ne doivent pas en particulier
affecter les TMS entre C1et C2). Pour qu'il en soit ainsi, les impts peuvent tre forfaitaires ou
proportionnels mais pas progressifs comme l'impt sur le revenu. L'impt sur le revenu a en effet
des effets distorsifs sur l'offre de travail et sur le niveau d'activit.
Notons que le "lissage fiscal" permet cependant d'viter les effets distorsifs de la fiscalit :
- d'un point de vue statique, vu par Ramsey en 1927 : il s'agit de taxer plutt faiblement tous
les biens que fortement certains biens ;
- d'un point de vue dynamique, vu par Barro en 1979 : il s'agit de taxer plutt toutes les
gnrations de manire identique que d'accentuer la pression fiscale pour certaines et de la rduire
pour d'autres.
5- Les marchs des capitaux ne sont pas parfaits et les agents privs peuvent subir des
contraintes de liquidit.
Au cours des annes 1980, l'analyse de J. Tobin et les deux principales tudes empiriques qui l'ont
suivie, celle de F. Hayashi et celle de S. Zeldes, s'cartant de l'hypothse de la perfection des
marchs, contestent la thorie du revenu permanent de M. Friedman et aboutissent la conclusion
que les contraintes de liquidit ont un impact important sur le niveau de la consommation des
mnages, spcialement pour ceux dont les capacits d'pargne sont rduites.
On peut alors admettre que l'ajournement fiscal et l'accroissement des dpenses publiques
permettent aux mnages contraints par la liquidit d'augmenter leur consommation.
6- Les agents raisonnent dans un contexte d'incertitude.
galement au cours des annes 1980, M. Feldstein montre que la prise en compte de l'incertitude
bouscule de manire trs paradoxale le principe de l'quivalence. En effet, pour Feldstein, l'agent
n'est prt raliser un legs ses hritiers selon le principe de l'altruisme intergnrationnel que s'il
pense que son revenu futur va tre lev. S'il pense que son revenu peut ne pas tre trs lev, son
altruisme s'en trouve affect et, occultant en quelque sorte les impts que supportera la gnration
future, il se sert de l'allgement fiscal prsent pour augmenter sa propre consommation. S'il pense
que son revenu sera plutt lev, il est prt faire un legs et par consquent pargner pour un
montant quivalent l'allgement fiscal dont il profite ou aux dpenses publiques dont il bnficie.
Mais comme il n'est pas certain du montant de son revenu futur, il pargnera en ralit moins que
cela ; si bien que mme dans cette hypothse plutt favorable o l'agent anticipe un revenu futur
lev, le financement des dpenses publiques par l'emprunt se traduit par une augmentation de sa
consommation.
En dfinitive, dans l'analyse de Feldstein, les agents tiennent bel et bien un raisonnement "ricardien"
mais l'incertitude aboutit leur faire adopter un comportement "keynsien".
7- Les agents du secteur priv font des arbitrages intertemporels en fonction des dcisions
du secteur public.
Toujours au cours des annes 1980, H.G. Brennan et J.M. Buchanan font eux aussi une analyse
tendant invalider le principe d'quivalence ricardienne. Ils considrent que lorsque l'tat dcide au
cours d'une priode donne de financer des dpenses supplmentaires par une augmentation des
impts, les agents privs ragissent en travaillant moins et en consommant moins lors de cette
priode mais en se rservant la possibilit de travailler et de consommer davantage lors de la
priode suivante lorsque la pression fiscale se rduira. Si l'tat choisit au contraire la voie de
l'emprunt, les agents sont incits travailler et consommer d'autant plus lors de la premire
priode qu'ils anticipent de moins travailler et donc de moins consommer lorsque les impts
augmenteront pour assurer le remboursement de la dette. Autrement dit, les agents privs essaient
chaque fois de contourner l'impt et adaptent systmatiquement leurs comportements en matire
d'offre de travail et de niveau de consommation.

Ch. BIALS

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CONCLUSION.
On constate que les critiques du principe d'quivalence ne manquent pas. Mais il faut reconnatre
que ces critiques, et les nombreuses tudes empiriques qui les appuient (Kessler et alii, Artus et alii
pour la France, Bernheim pour les tats-Unis, Nicoletti pour l'OCDE, ...), font porter la
contestation plutt sur les hypothses qui fondent l'quivalence ricardienne que sur la validit
intrinsque du principe. On peut donc conclure que la porte prdictive du principe d'quivalence
ricardienne dpend directement du nombre et de l'importance des entorses qui lui sont faites.

Ch. BIALS

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