Beruflich Dokumente
Kultur Dokumente
SOMMAIRE
Introduction
La premire partie : le marche hypothcaire et la
titrisation
Chapitre I : le march hypothcaire :
1. Dfinition
2. Objectifs
3. Le fonctionnement du march
4. Les diffrents types de participants
5. les diffrents titres hypothcaires
6. Les risques associs aux titres hypothcaires
7. Le march hypothcaire est la crise de subprime
1.
2.
3.
4.
Conclusion
Bibliographie
INTRODUCTION
Le systme financier international est pass par plusieurs
changements
profonds
entranant
une
rvolution
dans
la
sphre
des
actifs
financiers,
sous
limpulsion
des
normes
financires connues
par
les
marchs.
Elle
3 | Page
aussi nous
sa
dmarche,
ainsi
lensemble
des
avantages
et
des
la
quelques
oprations
ralises
par
des
entreprises
4 | Page
LA PREMIERE PARTIE
LE MARCHE HYPOTHECAIRE
ET LA TITRISATION
Avant
Prt
acquisition
classique
(crdit
immobilier) :
lhypothque
Alors on peut dire que le march hypothcaire est un march qui sest
dvelopp au niveau de ces dernires annes, alors cest la combinaison
entre une offre de refinancement propos par les tablissements de crdit
hypothcaire et une demande reprsente par les investisseurs.
6 | Page
permettant
le
refinancement
hypothcaire
sur
les
2. Objectifs :
3. Le fonctionnement du march :
Les
tablissements
prteurs
mettent
des
billets
hypothcaires
caisse
de
refinancement
hypothcaire
pour
actionnaire
18
les
initiateurs
(Originators)
qui
sont
ceux
qui
mettent
8 | Page
NB !
les frais dassurance hypothque, les taxes sur les droits de mutation
immobilire gnralement appele la taxe de Bienvenue, les frais
denregistrements de lhypothque au bureau de la publicit des droits, les
frais de notariat, les frais dajustements des taxes scolaires et municipales
et frais de coproprit, les frais de rengociation chaque terme et enfin
les frais de radiation de lhypothque une fois le prt est rembours.
9 | Page
dtenteur du prt;
Faire parvenir les tats de compte lemprunteur;
Tenir jour les soldes relis au prt;
Grer le compte mis de ct pour les taxes et assurances;
Envoyer les avis de paiement et de renouvellement.
10 | P a g e
B. Lhypothque
paiement
graduel
(Graduated-
Payment
Mortgage) :
11 | P a g e
o
o
o
o
favorable
(inflation
faible,
croissance
forte,
solidit
comprendre
les
difficults
auxquelles
les
banques
ont
13 | P a g e
ont
donc
contraintes
de
procder
une
r-
les banques ont d rintroduire dans leur bilan des actifs en voie de
titrisation ;
elles ont subi des pertes en capital via la dtention dactifs titriss.
15 | P a g e
A Approche historique :
Les premires oprations de titrisation ont t ralises aux tatsUnis dans les annes 70 pour faire face la croissance du march
hypothcaire
et
offrir
aux
prteurs
une
source
de refinancement
stable .
Avant les annes 70 les banques prtaient des clients et conservaient
les portefeuilles de prts jusqu' l'chance, en les finanant par les
dpts de leurs clients. L'envole du crdit aprs la seconde guerre
mondiale contraint les banques trouver de nouvelles ressources, en
particulier avec des dbuts de titrisation, d'abord appliqus aux prts
immobiliers puis de plus en plus largis d'autres produits.
En 1970 : le dbut de la titrisation des actifs aux tats-Unis. Exactement
en
fvrier
1970
le
dpartement
amricain
au
logement
et
au
16 | P a g e
En 2004 :
des montants titriss aux tats-Unis s'levait 1,8 trillions de dollars US,
soit environ 8% du total du march des obligations (23.6 trillions) ou 39%
du total des dettes des entreprises. C'est le fruit d'une hausse moyenne de
19% en valeur nominale sur la priode 1995-2004. Cette anne marque un
record alors historique avec des missions de 900 milliards $.
En 2006 : le Royaume-Uni reprsentait 52% des missions hors CDO. Il
tait suivi de l'Espagne, de l'Allemagne et des Pays-Bas. Avec 7.7 milliards
d'missions sur un march europen de 370.9 milliards , la France tait
5e.
17 | P a g e
B Dfinitions :
Le dveloppement de lingnierie financire donner la naissance des
nouveaux modes de financement, parmi ces diffrents modes on trouve
principalement la titrisation.
Les dfinitions proposes pour cette technique sont nombreuses et vont
dune dfinition simpliste une dfinition plus ou moins sophistique
car utilisent des termes spcifiques au domaine financier.
Pour cerner cette notion de titrisation, plusieurs dfinitions seront mises
contribution, celles-ci venant de plusieurs acteurs.
et le transformer en titres
un
phnomne
relativement
rcent,
fait
partie
des
19 | P a g e
les
Cession de crance
Cdant
Investisseur
Entit ad hoc
Financement
C Types de la titrisation :
On peut distinguer deux grands types de titrisation, la premire
dite hors-bilan ou on-balance sheet cest la titrisation classique
,et la seconde dite synthtique ou off-balance sheet :
20 | P a g e
C
S
T
l
y
in
a
tts
s
h
r
i
itq
siu
e
q
u
a
e
t
i
o
n
La titrisation classique :
La titrisation Hors bilan : ou (Off-balance-sheet) est la plus connue,
consiste, pour lentreprise, cder une partie de ces actifs une
entit spcifique FCC9.
Ce FCC met alors sur les marchs financiers des titres gags sur ces
actifs afin den financer lacquisition
Le schma de la titrisation classique hors bilan :
Banque/Entrepris
Actifs
financier
s
X MAD
de
crance
s
Trsorer
ie +X
MAD
Dett
es
Fonds
propre
s
Investisseurs
FCC
Cession
de
crances
X MAD
de
cranc
es
titris
es
X
MAD
de
parts
et/ou
titres
mis
Capital
+
intrt
Produit
de
Actifs
financiers
X MAD de
crances
titrises
Trsorer
Produit
ie +X
MAD
de
lmissio
9 Fonds Commun de Crances au Maroc appel FPCT : fond de Placement
Collectif en
Titrisation, gnralement connu dans le monde anglo-saxon sous le nom SPV
21 | P a g e
Droulement de lopration :
Le FCC classe les actifs cds dans des tranches bien dfinies selon
le risque associ et met des obligations et/ou des parts, et les
place auprs des investisseurs qui seront rmunrs (intrts et
capital) par les flux financiers des crances cds.
La titrisation synthtique :
La titrisation synthtique, aussi appele
bilan)
du
fait
que
les
actifs
ne
pas
le
bilan
de
22 | P a g e
Cette technique fait appel aux drivs de crdit qui sont des instruments
de protection (couverture). Linitiateur se couvre contre le risque de dfaut
li
aux
actifs
financiers
dans
son
portefeuille
en
achetant
une
une
prime
pendant
la
dure
du
contrat)
au
cas
Cdant
Gages et
garantie de
paiement
Portefeuilles de
sous-jacents
Eventuels paiement de
protection sur le portefeuille
Achat
dobligat
ion sans
risque
FCC
Portefeuille
s
dobligation
dEtat
Driv de
crdit
Vente
Prix de souscription des
obligations
Gages et
garantie de
paiement
Investisseurs
23 | P a g e
Le droulement de lopration :
pas
le
financement
de
linitiateur.
Les
entreprises
ou
contre
le
de
financement
ou
dont
le
portefeuille
sous-jacent
contient
des
opration
est moins
coteuse,
plus
simple
structurer
et
pourrait tre ralise sur des montants plus levs. Pour linvestisseur,
lintrt est dacqurir, dune manire synthtique, une fraction du risque
li aux crances permettant une rmunration suprieure aux produits
classiques avec une structure de risque plus mutualise.
Le sous-jacent :
25 | P a g e
Les types de titres mis par le FCC dpendent gnralement des actifs
sous-jacents. On pourrait toutefois les regrouper comme suit :
A
T
B
i
S
t
r
e
s
titres
adosss
hors
prts
hypothcaires
(Prts
la
26 | P a g e
27 | P a g e
g
n
u
r
d
C
c
p
e
v
t
r
a
i
n
e
o
a
n
c
s
r
n
e
t
i
g
i
t
a
d
s
e
d
i
e
s
u
r
e
d
r
n
u
e
g
o
r
e
t
m
s
a
t
r
i
c
o
h
n
Larrangeur
Larrangeur est typiquement une banque daffaire (investment banker) ou
une maison de titres spcialise qui va soccuper de solliciter des cdants
potentiels et qui va imaginer la structure de toute lopration de titrisation
afin que les objectifs du cdant soient atteints et que les intrts des
acheteurs de parts soient suffisamment vident afin que le produit de la
titrisation
rencontre
une
demande
effective.
De
plus
l'arrangeur
de
surveillance
28 | P a g e
Le dpositaire :
Est charg de la garde des actifs du fonds de titrisation, du bordereau
de cession et de tout document assurant la validit des actifs
Lagence de notation
Sa mission principale est lvaluation du risque li au montage du fonds de
crances et celui des titres cds/mis. La notation est effectue au
moment de lmission des parts par le FCC. En gnral, en dehors de la
titrisation, une notation reflte la capacit dune entit honorer ses
engagements. Pour la titrisation, la notation concerne le fonds et non le
cdant. Noter un fonds revient dterminer le niveau de risque final
des
suffisantes
pour
respecter
ses
Linvestisseur:
Peuvent tre des institutions financires, des fonds dinvestissement,
des assurances, des entreprises publiques, des particuliers etc
Lautorit de March
Son rle diffre dun pays lautre mais elle est prsente pour
surveiller et autoriser ce type de transaction.
Le FCC
Le fond commun de crances ou SPV (special purpose vehicule) dans les
places
anglo-saxonnes.
objet
exclusif
lacquisition
des
Socit de gestion :
cofonde le FCC avec
les dpositaires elle
en est
administrateur et
reprsentant
Les agences de
notation :
valuent la qualit
des montages et
notent les
tranches de titres
Publication
des
rapports
de
notation
Cration Vent
31 | P a g e
32 | P a g e
crances
cdes,
en gnral
en
crant
plusieurs
tranches
vise
optimiser
la
structure
en
fonction
des
des investisseurs
La solidit de la structure face des dfauts de paiements des crances
cdes
des
titres
seront
exposs
uniquement
au
risque de
sur
lentit
initiatrice.
Plusieurs
mcanismes
de
garantie
peuvent tre mis en place afin daugmenter la qualit de crdit des titres
Rhaussement de crdit Rhaussement interne
33 | P a g e
cration du FCTC :
se
charge
de
sa
pouvoir mettre des titres de crances, le FCTC doit tre agr par le
CREPMF. Le FCTC peut tre compartimentalis : plusieurs missions pour le
mme cdant
Vente des
Squence dactions:
34 | P a g e
mis
par
le
(investisseurs, autorits
de tutelle, etc.
A Avantages de la titrisation :
La croissance du march de la titrisation est due de nombreux
avantages
que
prsente
cette
opration,
que
ce
soit
pour
le
Pour linvestisseur :
36 | P a g e
Le
risque
de
perturbations
paiements
perturbation
peuvent
des
tre
des
flux
engendres
remboursements
financiers
par
anticips
ou
des
des
retards
Des
de
problmes
39 | P a g e
40 | P a g e
41 | P a g e
LA DEUXIEME PARTIE
LA MISE EN UVRE DE LA
TITRISATION AU MAROC
La titrisation un instrument constitue, lun des derniers maillons de la chane des innovations
financires introduites au Maroc depuis le dbut des rformes financires au titre dune certaine
libralisation des marchs montaires et financiers.
La titrisation, technique de refinancement, est apparue au Maroc en 2002 suite la promulgation
de la loi relative la titrisation des crances hypothcaires du 25 aot 1999, pour soutenir la
politique des 200.000 logements.
Lobjectif tant de crer une nouvelle dynamique des marchs interbancaires et secondaires en vue
de faciliter les flux de liquidits entre les diffrents oprateurs, tablissements de crdit et
entreprises.
Alors, le Maroc stait dot dun rgime juridique propre la titrisation de crances hypothcaires
non litigieuses en 1999. La loi 1098, qui avait pour objectif premier de favoriser le financement
de lhabitat, a pos les contours dun premier cadre juridique de la titrisation fortement inspir de
lancienne loi franaise du 23 dcembre 1988 relative aux organismes de placement collectif en
valeurs mobilires. Cette loi a cr les fonds de placements collectifs en titrisation, structure
daccueil des titrisations marocaines proche des anciens fonds commun de crances franais
(FPCT).
En 2008, la loi 1098 fut abroge par la loi 3306 qui a redfini le cadre marocain de la titrisation
en largissant le champ des crances ligibles, en renforant le rgime juridique des FPCT en les
rendant notamment immunes la faillite, en crant les comptes daffectation spciale et en
assouplissant les modalits de cession des crances. La loi 3306 prsentait nanmoins certaines
barrires au dveloppement de la titrisation, principalement en raison du nombre limit des actifs
ligibles la loi rendant impossible la titrisation de crances commerciales et limitant le
dveloppement de la finance participative. En sinspirant des lgislations trangres les plus
performantes et scurisantes et en prenant en compte les contraintes et demandes des
investisseurs, le Maroc a lanc une vaste rforme de sa loi 33-06. Le projet de loi 119-12 qui
modifie la loi 33-06 et dautres textes daccompagnement a t adopt par la Chambre des
reprsentants le 22 janvier 2013 et est en passe dtre promulgu. Le Maroc a marqu sa volont
de se doter dun outil de financement complmentaire aux modes traditionnels de financement
40 | P a g e
Hypothcaires,
Crances des
assimils,
Crances des tablissements publics, socit dEtat et filiales
publiques,
Crances des personnes morales dlgataires ou titulaires de
tablissements
de
crdit
et
organismes
Crances dtenues par les entreprises qui sont rgies par la loi
portant code des assurances.
Sept articles de la loi n 33-06 sur la titrisation des actifs seront amends.
Le Conseil de gouvernement du 16 janvier a adopt le projet de loi
modifiant et compltant les dispositions de ce texte qui a galement fait
lobjet dune modification en janvier 2013. Sont concerns les articles 3, 71, 18, 69, 76, 87 et 111-1. Ainsi, larticle 3 du texte qui dfinit les fonds de
placements collectifs en titrisation (FPCT) sera complt par des
dispositions qui prcisent que chaque compartiment dun FPCT est soumis
aux dispositions applicables au Fonds.
10.
42 | P a g e
43 | P a g e
Dcembre
Juillet
2014 :
Subsquente
Emission
I
du
2me
d'un
Fond
programme
TITRIT
Emission
de crances
Millions
dcembre
DH
2014
(placement priv le 22
auprs
d'investisseurs
qualifis).
11.
Prsentation
de Maghreb Titrisation :
A Maghreb Titrisation :
45 | P a g e
14
Schma dactionnariat
14 http://www.maghrebtitrisation.ma/
46 | P a g e
CIH :
Crdilog I : Arrangement, gestion dun FPCT 500 millions dhs en 2002
Crdilog II : Arrangement, gestion dun FPCT 1 milliard dhs en 2003
Crdilog III : Arrangement, gestion et dpt dun FPCT 1,5milliars dhs
2008
Crdilog IV : Arrangement et gestion dun FPCT 1,2 milliard dhs en 2014
de crances hypothcaire.
BCP SAKANE
ONEE :
LabelVie
47 | P a g e
Type
dobligation et
de parts
Obligation Asrie- 2012
Obligation Bsrie- 2012
Obligation Ssrie- 2012
Parts
rsiduelles
Nombre
dobligation et
de parts
Nominal initial
Total(MAD)
Montant
nominal
unitaire
5 000
100 000
4150
100 000
500
50 000 000
100 000
11
35 002 283,24
NA
Taux dintrt
%
[4,35%4,45%]
[4,50%4,60%]
[5,01%5,11%]
NA
48 | P a g e
Total
9661
Objectif de lopration
Lopration a pour objectif la diversification des moyens de financement
des BP.
Description de lopration
FCPT SAKANE est un FPCT devant tre constitu le 30 Janvier 2012
linitiative conjointe de Maghreb Titrisation (Gestionnaire) et la BCP
(Dpositaire) et est, ce titre, rgi par la Loi 33-06 relative la titrisation
de crances et par le Rglement.
Les Titres mis par le Fonds samortiront au fur et mesure de
lamortissement des Crances Cdes qui composent lactif du Fonds
et
sera
dissout
lors
de
Cde figurant son actif, sauf en cas de liquidation anticipe qui peut
intervenir ds lors que le CRD des crances dtenues par le FPCT est
infrieur 10% du CRD des crances la Date dEmission Initiale.
Le
Fonds
Initiale, les
finance
pour
objet
crances
par
exclusif
cdes
lmission
par
par
le
dacqurir
les
BP,
Fonds
la
laquelle
des
date
dmission
acquisition
Obligations
A,
est
des
Les
Crances
particuliers
rsultent
de
prts
consentis
essentiellement
pour
financer
par
les
BP
l'acquisition
des
et
la
Lmission
des
Obligations
qui
supportent
le
risque
de
consquence,
lordre
de
rpartition des
sommes
disponibles
garanties
relles
des
Crances
Cdes
au FCPT
SAKANE
Rglement.
A chaque Date de Rechargement, les BP peuvent cder au Fonds
des Crances supplmentaires ds lors que les conditions pralables
du
Rechargement
en
question
Crances;
aucun Cas dAmortissement Acclr nest survenu et ne perdure ;
la cession au Fonds de ces nouvelles Crances n'entrane pas la
dgradation du niveau de scurit offert aux Porteurs de Titres mis
prcdemment ;
et
la Ligne
de
Liquidit
est
valable
et
en vigueur
12.
LONEE :
NOMBRE
DOBLIGATIO
DOBLIGATION
NOMINAL
(MAD)
DINTERET
1.000.000.0
4,96
00,00
50 000,00
50 000,00
1.000.100.0
%*
NA
4,96 %
ET
DE
PARTS
DE
TAUX
PARTS
Obligatio
ns
Part R1
Part R2
Total
ET
TOTAL
10 000
1
1
-
DATE
DAMORTISSEME
NT
PRIX
DEMISSION
23/06/2014
100 %
23/06/2014
23/06/2014
100 %
100 %
00,00
Fixe en rfrence au taux BDT 52 semaines de la courbe secondaire
du 11 juin 2013, soit 4,21% augment dune prime de risque 75 bps
1432 (29 septembre 2011) et dont le sige est fix Rabat, Avenue
Mohamed Belhassan El Ouazzani .
13.
Label vie :
montant
global
de
600
millions
de
DH.
et
dun
magasin
Atacadao
Taza
dernirement,
trois
14.
de
ventes
en
2015.
40 points de base. Ces titres sont amortissables sur les huit ans venir.
Ce sont les tablissements de crdits qui ont montr le plus dintrt pour
ces crances. Ils se sont accapars de 71% des souscriptions, soit un total
55 | P a g e
de 690 millions de DH. Les OPCVM, de leur ct, ont souscrit hauteur de
210 millions de DH. Quant aux compagnies dassurances, elles se sont
contentes de 60 millions de DH. Une part rsiduelle a galement t
mise et souscrite exclusivement par CIH Bank. Deux catgories de titres
R1 et R2 sont concernes. Ceux-ci ont engendr respectivement 140
millions de DH et 100 millions de DH. Cette part sert supporter en
priorit les risques de dfaillances des emprunteurs. A travers cette
opration de titrisation, CIH Bank vise la diversification de ses moyens de
financement, tout en amliorant ses indicateurs de liquidit et de taux.
CIH Bank a t considre comme prcurseur en matire dmission de
fonds de titrisation. Sur plus dune dcennie, la banque en a mis quatre
au total. Le premier, baptis Crdilog I, a t mis en 2001, pour un
montant de 500 millions de DH. En 2003, un second lot de crances
hypothcaires a t consacr lacquisition de prts au logement. Le
montant de lopration du Crdilog II a t arrt 1 milliard de DH.
Concernant le Crdilog III lanc en 2008, il visait un total de 1,5 milliard de
DH. Cette mission reprsentait la plus importante opration de titrisation
au Maroc.
CONCLUSION
Le march hypothcaire met en place plusieurs mcanismes
dintermdiation et de refinancement des crances hypothcaires. Alors ce
march nexiste que si les tablissements de crdit habilits accorder
des prts aux particuliers ou aux entreprises en vue dacqurir des biens
immobiliers neufs ou non, se rapprochent dinvestisseurs, de manire
rcurrente et organise, en vue dchanger les actifs et droits qui leurs
sont propres. Lobjectif majeur de ce march est le refinancement parce
quil
BIBLIOGRAPHIE
Loi Titrisation_10-98
Etude de titrisation , CDVM janvier 2011
Les Workshops de la Bourse SUKUK , nouveau gisement de
lONEE.
Note DINFORMATION (BCP).
57 | P a g e
http://www.casablanca-bourse.com/
www.cihbank.ma
http://www.leconomiste.com/article/marche-hypothecaire-lescontraintes-juridiques
http://www.maghrebtitrisation.ma/
B.
B.
B.
Dfinitions :....................................................................................... 16
B.
B.
B.
BIBLIOGRAPHIE..................................................................................................... 56
60 | P a g e