Introduccin a Finanzas

Jaime Daz
Lunes 17 de agosto de 2015
Evaluaciones:

2 solemnes 35% cada una

4 Controles 30% en total
Nota de presentacin 70%
Examen 30%

Objetivo de la gestin financiera: Crear valor; valor como concepto econmico

Definicin: Se dice que una empresa crea valor a sus accionistas cuando el retorno obtenido supera
la rentabilidad exigida por ellos. Dicho en otras palabras, la empresa est creando valor cuando la
rentabilidad obtenida supera las expectativas.
Que una empresa genere utilidades no significa necesariamente que haya construido valor
El concepto de valor, por ahora, se relaciona con beneficios o menores costos.
Tema 1: Anlisis Econmico Financiero
Analizar empresas u organizaciones: diagnosticar la empresa desde una perspectiva econmica
financiera analizar la informacin econmica y financiera.
Informacin contable se resume en los estados financieros:

Estado de situacin financiera (Balance General)

Estado de resultados integrales
Estafo de flujo de efectivo
Otros

Estado de situacin financiera o balance general

1. El balance es un informe de carcter, principalmente, financiero que entrega, en trminos
generales, informacin sobre la capacidad para cumplir con compromisos
2. Corresponde a un momento especfico en el tiempo (variable stock): por ejemplo, al 31 de
diciembre
Es una muy buena prctica, utilizar el siguiente orden al presentar el balance general
Perspectiva
PASIVOS +
PATRIMONIO
Activo Corriente Pasivo Corto Plazo
Pasivo Largo Plazo
Activo No
Corriente
Patrimonio
FUENTES DE
Financiera
INVERSIONES
FINANCIAMIENTO
Los activos se ordenan desde mayor a menor liquidez, la liquidez es la capacidad que tiene un
activo de transformarse rpidamente en efectivo.
Contable

ACTIVOS

El pasivo, por otro lado, se ordena de mayor a menor exigibilidad; desde el primero que me
pueden exigir y tengo que pagar inmediatamente hasta el que debe ser avisado muchsimo antes.
Estado de resultados integrales
1. El EERR entrega informacin de carcter econmico; capacidad de la empresa para
generar beneficio

2. Corresponde a un perodo de tiempo (variable flujo); por ejemplo, entre el 1 de marzo y el

31 de diciembre
3. Principio del devengado; las operaciones se registran independiente de que se cobre o se
pague
(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Ventas o Ingresos por ventas

Costos de Ventas
Margen Bruto
GAV (gastos administracin y ventas)
Resultado Operacional
Intereses
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Neto

Jueves 20 de agosto de 2015

(en MM$)
50000
20000
30000
18000
12000
4000
8000
1600
6400

Gestin
Financiera

(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Estado de Resultados (EERR)

Ventas o Ingresos por ventas
Costos de Ventas
Margen Bruto
GAV (gastos administracin y ventas)
Resultado Operacional
Intereses
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Neto

Gestin del
negocio

Supongamos

Si analizamos hasta el resultado operacional, se analiza la gestin del negocio

Ojo:

Beneficio = Resultado = Margen

Beneficio operacional = Beneficio del Negocio = Beneficio del Giro = Beneficio de
Explotacin = BAIT = EBIT

Ojo:
+ =
Para efectos de anlisis, los nicos costos que no se consideran del negocio o del giro, son los costos
asociados a financiamiento, endeudamiento, crditos bancarios etc

Ojo: la velocidad de depreciacin indica la liquidez de los activos no corrientes o activos fijos. El
costo de los activos no corrientes reales, se reflejan en el estado de resultados a travs de la
depreciacin. En cambio los No Reales (o intangibles o nominales) se reflejan a travs de la
amortizacin. Pero ninguno de los dos constituye un desembolso, entonces no afecta a la caja.
El derecho de llave es: la cercana al metro, la clientela, etc.
Generalmente los activos corrientes: caja, clientes e inventarios, se relacionan a la operacin y los
otros activos corrientes se relacionan con lo no operacional. Sobre los pasivos corrientes, son
operacionales las cuentas de: proveedores, impuestos y remuneraciones, y no operacionales son:
acreedores y prstamos.

Lunes 24 de agosto de 2015

Anlisis ecofinanciero
1. Anlisis Financiero
1.1. Anlisis patrimonial (%) [Balance]
1.1.1.Anlisis de los activos
1.1.1.1.
Anlisis de Activo No Corriente
1.1.2.Anlisis del Financiamiento
1.2. Anlisis Circulante
1.2.1.Capacidad
1.2.2.Puntualidad
2. Anlisis Econmico
Anlisis Patrimonial
Anlisis de los activos:

Qu porcentaje de los activos es corriente y qu de los activos no es corriente

Activos
30% AC
70% ANC
Por lo general las manufactureras es intensiva en activos no corrientes
Activos
50% AC
50% ANC
En una comercializadora tiende a ser 50 y 50
Activos
70% AC
30% ANC
En una empresa de servicio se tiende a ser ms intensiva en activos corrientes.
Una buena prctica es que; los activos deberan ser financiados con pasivos de igual duracin

Anlisis de Activo No Corriente:

Qu porcentaje de los activos no corriente son reales y no reales o intangible.

Qu porcentaje de los activos no corrientes son operacionales y no operacionales
Grado de consolidacin de los activos no corrientes: supongamos la siguiente situacin

Empresa A
Empresa B
Muebles
$
100
$
500
Vehculos
$
200
$
300
Maquinaria
$
300
$
300
Construcciones $
300
$
200
Terreno
$
500
$
100
$
1.400
$
1.400
La empresa A, est ms consolidada (menos liquido) que la B, ya que prcticamente un 80% de sus
activos no corrientes reales, estn en Maquinarias, construcciones y terrenos.
Anlisis del financiamiento
Se estudia el nivel de endeudamiento de una empresa, para ello normalmente se utilizan dos tipos
de indicadores o medidas: en valores absolutos (unidades monetarias, pesos por ejemplo) o en
indicadores relativos (ratio, razn o cociente).
En general:
RATIO =

Concepto EEFF
Concepto EEFF

En los ratios se eliminan los tamaos ya que son relativos entre s.

Ratios de endeudamiento:
1.
2.

Pasivo
= leverage
Patrimonio
Pasivo
Pasivo+Patrimonio

Pasivo
Patrimonio
Leverage

Empresa A
$
1000
$
1000
1

Empresa B
$
800
$
1.200
0,667

Empresa C
$
600
$
400
1,5

1
= 0,5
1+1

0,667
= 0,4
1,667

1,5
= 0,6
2,5

En el caso B por ejemplo, la empresa se financia en un 40% con deuda y en un 60% con aporte. Por
eso en la vida real, se usa ms

que , ya que entrega una relacin y no un ndice.

Supongamos dos empresas

Pasivos
Pasivo CP
Pasivo LP

Empresa A
Empresa B
$
200
$
800
$
800
$
200

La empresa A tiene una deuda de mejor calidad pero ms cara, en cambio la empresa B es de
menor calidad pero ms barata.
La calidad de la deuda se refiere al tiempo que se da para cumplir con los compromisos.
Eso anterior se relaciona con la estructura de deuda:
Qu porcentaje de deuda es de corto y qu porcentaje de deuda es de largo plazo.

Lunes 31 de agosto de 2015

En la medida que un leverage sea ms elevado que otro, significa que una empresa est ms
endeudada que la otra, no implicando que es mejor o peor, ya que depende del tipo de empresa.
Anlisis del circulante o anlisis de la liquidez
Se analizar desde dos puntos de vista
1. Capacidad
1.1. Concepto del capital de trabajo o fondo de maniobra
1.2. Ratios de Liquidez
2. Puntualidad
2.1. Rotaciones (Rot) o plazo promedio de permanencia (PPP)
Concepto de Capital de trabajo o fondo de maniobra
Capital de trabajo [$] = Activo Corriente Pasivo Corriente
Fondo de Maniobra [$] = (Pas. LP + Pat) Activo no Corriente
= Recursos permanentes Activo no Corriente
Supongamos
2000
4000

1500
1000
3500

Entonces
= 2000 1500 = 500 $
= (1000 + 3500) 4000 = 500 $
Este ndice, nos sirve para comprar empresas DEL MISMO TAMAO, o sea: si la empresa A y B tienen
un capital de trabajo igual a 500, entonces; puedo comprar sus activos, deuda, etc y ser objetivo.
Cuando no son del mismo tamao no se puede concluir nada.
Para evitar el problema anterior, se relativiza.
Ratios de Capital de trabajo o de fondo de maniobra
1.
2.
3.

Capital de trabajo
Activo CorrientePasivo Corriente
=
Activo Corriente
Activo Corriente
Capital de trabajo
Activo CorrientePasivo Corriente
=
Cuentas por cobrar+Inventarios
CxC+Inv.
Capital de trabajo
Activo CorrientePasivo Corriente
=
Inventarios
Inv.

Supongamos
Activo Corriente
Caja
CxC
Inventarios

$
$
$
$

2.000
300
700
1.000

Pasivo Corriente

1.500

500
=
= 0,25
2000

500
=
= 0,29
+ 1700

500
=
= 0,5
1000
De esta empresa se puede decir que, por ejemplo, Los recursos permanentes, nos permiten
financiar un 25% de los Activos permanentes
Ratios de Liquidez
Ratio Circulante o ratio de liquidez
2000
=
= 1,33
1500
Prueba cida o test cido
2000 1000
=
= 0,67

1500
Razn de solvencia o test Acidsima
2000 1000 700
=
= 0.20

1500
Comparemos dos empresas
Activo Corriente
Caja
CxC
Inventarios
Pasivo Corriente
KT FM
AC/PC
Razn cida
Razn Acidsima

$
$
$
$
$
$

2.000
300
700
1.000
1.500
500
1,33
0,67
0,20

Activo Corriente
Caja
CxC
Inventarios
Pasivo Corriente

$
$
$
$
$
$

2.000
500
700
800
1.500
500
1,33
0,80
0,33

10

Entonces por ejemplo en la razn Acidsima, la segunda empresa tiene un ms de un 50% de liquidez
que la primera.
Del mismo modo, podramos decir que, con la plata del bolsillo (caja) estoy en condiciones de pagar
a un 33% de mis deudores el problema de esto es que, como sabemos, la caja es la cuenta que
menos renta, y podramos decir que tengo recursos ociosos.
Ahora, si pensamos en la liquidez desde el punto de vista de la puntualidad;
Rotaciones o Plazo Promedio de Permanencia
Supongamos que existen negocios relativamente uniformes y no tienen estacionalidad, del mismo
modo recordemos que los inventarios pueden ser Insumos, productos en proceso o artculos
terminados.
Ojo:
Rot [veces] =

Concepto EERR
Concepto Balance

Si hablamos de activos, esto es un indicador de eficiencia, luego; mientras ms grande mejor, en

cambio si hablamos de un pasivo, mientras ms chico mejor. Siempre y cuando estemos dentro de
la misma industria.
PPP [das] =

360
Rot

11

Jueves 3 de Septiembre de 2015

Las rotaciones, casi siempre hacen referencia a los activos, y son ratios que miden qu tan bien
estamos utilizando esos activos
Dependiendo del rubro de la empresa, la rotacin puede ser mayor o menor; por ejemplo el negocio
de autos de lujo tiene una rotacin muy baja, pero los negocios de producto masivos tienen una
gran rotacin. Entonces, no es posible comparar y decir que es mejor si no son de una misma
industria.
Pensemos en el ratio de Rotacin de Cuentas por Cobrar:
Rot. CxC =

Ventas al credito
Ventas

CxC
CxC

Consiguientemente, el Plazo Promedio de Permanencia, se calcula:

P. P. P CxC =

360
Rot CxC

Supongamos dos empresas

Empresa A
$
7.200
$
900

Ventas
Clientes (CxC)
Rotacin de
cuentas por
cobrar [Veces]

Rot. CxC =

Plazo promedio
de permanencia
de las cuentas
por cobrar [Das]

P. P. P =

Ventas
CxC

360
Rot CxC

Empresa B
$
7.200
$
1.200

8 veces

6 veces

45 das

60 das

Entonces, interpretando la Rotacin de cuentas por cobrar:

la empresa A es ms eficiente que la empresa B en Ventas
O es lo mismo decir que, interpretando el plazo promedio de permanencia:
La empresa A entrega 45 das de crdito a sus clientes, en cambio la empresa B entrega 60 das.
Por lo tanto la empresa A, logra la misma cantidad en ventas que B, pero le pagan antes.

Veamos ahora la rotacin de los inventarios,

Rot Inv =

Ventas a precio costo

Costo de Venta

Inventarios
Inventarios
P. P. P Inv =

360
Rot Inv
12

Supongamos que, en el ejemplo anterior,

Empresa A
$
4.320
$
1.200

Costo de Venta
Inventarios
Rotacin de los Inventarios
[Veces]

Rot. CxC =

Plazo promedio de
permanencia de los
inventarios [Das]

Costo de Venta
CxC

P. P. P =

360
Rot Inv

Empresa B
$
4.320
$
500

3,6 veces

8,64 veces

100 das

41,6 das

Rotacin de Proveedores,
Rot Proveedores =

Compras Anuales
x% de Costo de Ventas

Proveedores
Proveedores

P. P. P Proveedores =

360
Rot Proveedores

80% del Costo de Venta

Proveedores
Rotacin de los
Proveedores [Veces]
Plazo promedio de
permanencia de los
proveedores [Das]

Rot. Prov =

80% Costo de Venta

CxC

P. P. P =

360
Rot Prov

Empresa A
$
3.456
$
1.000

Empresa B
$
3.456
$
1,500

3,4 veces

2,3 veces

104 das

156 das

Ceteris paribus, la empresa B es ms eficiente en el uso de proveedores; ya que durante el ao le

paga 2,3 veces o cada 156 das promedio. En este caso lo importante es que la rotacin sea baja y
el P.P.P sea alto, porque estamos comparando pasivos.
Ahora bien, notemos que el ciclo de maduracin o ciclo operacional se calcula as
P.P.P Cuentas por
Cobrar
P.P.P Inventarios
Ciclo de Maduracin

Empresa A

Empresa B

45
+100
145

60
+42
102

El ciclo de maduracin es desde el momento en que se compran los insumos hasta que se recupera
el dinero a travs de la venta.
13

Ahora bien, el ciclo de caja sera

Empresa A
Ciclo de
Maduracin
P.P.P Proveedores
Ciclo de Caja

Empresa B

145
-104
41

102
-157
-55

Y representa los das que debo financiar con prstamos externos.

Ratio

Significado

Formula

Rotacin
Cuentas por
Cobrar

Cuanto se demoran en pagarme

las cuentas por cobrar

Rotacin
Inventarios
Rotacin
Proveedores

Cuanto me demoro en pagar a los

proveedores

Cuanto se demoran en pagarme

los inventarios

Ciclo de maduracin
. = . . . + . . .
Ciclo de Caja
. = . . . + . . . . . . = . . . .

14

Lunes 07 de septiembre de 2015

Anlisis Econmico:
EERR y Ratios Econmicos
Primera aproximacin a cuantificacin de valor
Primero debemos ponernos de acuerdo en cada lnea del estado de resultado

(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Ingresos por ventas o Ventas

Costo de Venta
Margen Bruto
G.A.V
Utilidad Operacional (B.A.I.T = E.B.I.T)
Intereses o gastos financieros
Utilidad Antes de Impuestos (B.A.T)
Impuestos
Utilidad Neta (B.N)

Gestin
operativa
(negocio o
giro. La
empresa)
Gestin
financiera

Ojo: los proveedores, no dicen la tasa a la que cobraran el crdito (generalmente es muy alto)
Para que exista gestin financiera, DEBE existir inters que surge de las DEUDAS que tienen
especificado el inters (bancos, bonos, crditos, etc...)
Ojo:
Intereses = Pas.
Los principales ratios econmicos, son los ratios de rentabilidad tambin llamado de retorno o
rendimiento)
En trminos generales, una rentabilidad es un beneficio obtenido sobre una inversin realizada.
Rentabilidad =

Beneficio
Inversin

Ahora bien, dependiendo del beneficio que consideremos esta cierta rentabilidad cambiar:
Llamemos 1 a:
1 Rentabilidad Operacional =

B. A. I. T
=
Activos Totales

En seguida, 2 a:
2 Rentabilidad de los Accionistas =

B. N
=
Patrimonio

En dnde, 1 es la rentabilidad del negocio y 2 es la rentabilidad del negocio para los accionistas.
15

Supongamos dos empresa de la misma industria el mismo ao, con igual gestin operacional y del
mismo tamao
Ojo:
+ =
Empresa A
Empresa B
(+) Ventas
$
50.000
$
50.000
(-) Costos Operacionales $
38.000
$
38.000
(=) B.A.I.T
$
12.000
$
12.000
(-) Intereses
$
$
5.000
(=) B.A.T
$
12.000
$
7.000
(-) Impuestos (20%)
$
2.400
$
1.400
(=) B.N
$
9.600
$
5.600
Notamos inmediatamente que la empresa A, no paga intereses, entonces significa que se financia
con recursos propios o lo que es lo mismo, no tiene deuda.
En mapas de estructura de capital, sera algo as
Empresa A

Empresa B
$

100.000

100.000

70.000

30.000

100.000

Con estos datos, calculemos los ratios econmicos.

Empresa A
ROA
0,120
ROE
0,096

Empresa B
0,120
0,187

Notemos que el ROE y ROA son distintos por la presencia de DEUDA en el financiamiento de los
activos, salvo un caso en particular que no ser explicado.
La pregunta natural es entonces, cul debera ser mayor, ROA o ROE? La respuesta es que el ROE
debera ser mayor siempre que el ROA.
Por qu?
Supongamos que yo poseo una empresa que renta un 15% al ao y es financiado
absolutamente con mis recursos (sin deuda ni inters, por lo tanto no soy accionista y solo
me importa el beneficio del negocio en general). Un da determino contratar a un
departamento de finanzas que se encargue de la gestin financiera (con deuda y recursos
ajenos, entonces ahora ser un accionista de la empresa y me interesa la rentabilidad del
16

negocio para los accionistas), entonces yo espero (como dueo de la empresa) que el
negocio rente ms de un 15%, si no para qu los contrat.
Pero no es justo comparar ROA y ROE porque uno se mide antes y otro despus de impuestos, pa
hacer una comparacin correcta se utiliza el siguiente ratio
Si
ROA =

B. A. I. T
Activo Total

Entonces
ROA =

B. A. I. T (1 )
B. A. T
=
Activo Total
Activo Total

Donde B. A. I. T(1 ) es BAIT despus de impuestos y es la tasa de impuestos, en este caso

un 20%, el cual si puede ser comparable con el ROE

ROA
ROE
ROA'

Empresa A
0,120
0,096
0,096

Empresa B
0,120
0,187
0,320

17

Jueves 10 de septiembre de 2015

Supongamos 3 empresas de igual tamao
Empresa A

Empresa B

10.000

10.000

Empresa C
$

2.000

8.000

10.000

5.000

5.000

10.000

Ojo: el impacto de endeudarse, en el ROA es nada

B.A.I.T.
Activo Total
Patrimonio
Pasivo
Inters
Con esta informacin calculamos
=

. . .
.

Empresa A
$
1.200
$
10.000
$
10.000
$
0%

Empresa B
$
1.200
$
10.000
$
8.000
$
2.000
10%

Empresa C
$
1.200
$
10.000
$
5.000
$
5.000
10%

0,12

0,12

0,12

Ojo: uno puede gastar para activar o llevarlo al estado de resultado, por ejemplo Arriendo
anticipado (activo corriente)
Notemos que:
Ojo, si las 3 empresas generaron el mismo BAIT, significa que obtuvieron la misma utilidad
operacional

B.A.I.T.
Patrimonio
Pasivo
Inters
Pago de inters
B.A.T
Impuestos (20%)
B.N
.
=

Empresa A
$
1.200
$
10.000
$
0%
$
$
1.200
$
240
$
960
0,096

Empresa B
$
1.200
$
8.000
$
2.000
10%
$
200
$
1.000
$
200
$
800
0,100

Empresa C
$
1.200
$
5.000
$
5.000
10%
$
500
$
700
$
140
$
560
0,112

18

Si quisiramos comparar estas empresas habra que calcular un =

..

ya que la diferencia

entre ROA y ROE es muy poca

Empresa A
=

. .

Empresa B

0,12

Empresa C

0,125

0,14

El ROE debera ser mayor al ROA, debido a una buena gestin financiera
Entonces la empresa C, estara en mejores condiciones.
Ahora entendamos el ROE en funcin del ROA
= (, endeudamiento, impuesto)
Llamamos efecto de financiamiento de deuda a:
Efecto endeudamiento =

( )

Entonces
= + Efecto endeudamiento
Sera
= ( +

( )) (1 )

( )
= +
(1 )

= +

( )

Notemos que, en dos casos

1. si no hay deuda, el pasivo es igual a cero
2. si lo que renta el negocio vale exactamente lo que cuesta la deuda
Entonces:
=
Ojo: si ROA es mayor al inters se dice que hay una buena gestin financiera en caso contrario,
mala.

19

Ahora bien,
=

. . .
.

Multipliquemos por 1
=

. . .

. . .

Rpidamente notamos que

. =

Del mismo modo, notamos que en los ratios en que se comparan beneficios con ventas,
obtenemos un margen.
Margen Operacional =

. . .

Luego;
ROA = Margen Operacional Rotacion Activos
De esta frmula, deducimos que la rentabilidad del negocio depende intrnsecamente del margen
operacional del negocio y de la rotacin de los activos
Con esta relacin, nos podemos encontrar con varios panoramas, supongamos el ejemplo
anterior:
ROA
Margen operacional
Rotacin de los Activos (veces)
12%
2,0%
6
12%
1,0%
12
12%
0,5%
24
Entonces podramos apuntar a mejorar, o bien el margen, o bien la rotacin y por ese medio
mejorar la rentabilidad del negocio

20

Lunes 21 de septiembre de 2015

Grafica de Dupont

ROA
Rotacin de los
activos totales

Margen Bruto

BAIT
Gastos de Operacin
Costo
de
Ventas

Gastos
de
Ventas

Ventas

Ventas

Activos de
Operacin

Ventas

Activos
Fijos

Gastos
de
Adminis
tracin

Capital de Trabajo

Efectivo

Cuentas
por
Cobrar

Inventa
rios

Formula de Dupont:
=

. . .

21

Ayudanta 2
Recordemos que:
Rentabilidad:
=
=

Margen:
=
=
=

()

( )

Dupont:
=
=

Ojo:

+
=
= + 1

Endeudamiento:
=

. =

. =

=
=

22

Calcular e interpretar los siguientes ratios de rentabilidad

23

Jueves 24 de septiembre de 2015

Economic Value Added (EVA)
Forma de calcular valor diferente de beneficio o resultado.
Supongamos que una empresa de un cierto rubro tiene un ROE de 16,7%, como dueo de la
empresa creo que me est yendo bien, pero ahora debo ver si estoy creando valor:
Ojo: el capital de trabajo se financia con fuentes permanentes.
Con el lado derecho del balance se financia el lado izquierdo.
Esas fuentes se consiguen o bien con inversores o con prestamistas, entonces el dinero
conseguido TIENE UN COSTO reflejado en una tasa de inters, diferenciado para pasivos o
patrimonio
Pas

Pat

Fuentes de
financiamiento
Ojo: >
(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Ingresos por ventas o Ventas

Costo de Venta
Margen Bruto
G.A.V
Utilidad Operacional (B.A.I.T = E.B.I.T)
Intereses o gastos financieros
Utilidad Antes de Impuestos (B.A.T)
Impuestos
Utilidad Neta (B.N)

Ojo: la tasa de inters es un promedio ponderado de las tasas de inters de cada prstamo
dentro de los pasivos
Ojo: En un principio, el no se refleja en el estado de resultados
Es el costo de financiamiento por parte de los inversionistas o el costo de capital propio o costo
patrimonial
A diferencia del que se calcula, el se estima a travs de varios modelos, por ejemplo:

Costo de oportunidad
Modelo de valoracin de activos financieros (Capital asset pricing model CAPM)
Modelo de descuento y dividendo MDD
24

Teora del arbitraje (Arbitrage pricing theory APT)

Otros

El precio del dinero es la tasa de inters

Supongamos una empresa que
Pas

= 10%

Pat

= 16%

El costo de financiamiento de la empresa (Wacc) ser:

=

(1 ) +

+
+

Ojo: el costo efectivo de financiamiento con deudas para la empresa es

(1 )
Por ejemplo en chila la tasa de impuesto en chile es de un 20% y el banco me presta plata a un
10%, entonces en verdad el costo de financiarme con deuda es de un 8%
Para determinar el VALOR al estado de resultado debo agregarle un alinea ms, la del costo de los
inversionistas:
(+) Ingresos por ventas o Ventas
(-) Costo de Venta
(=) Margen Bruto
(-) G.A.V
(=) Utilidad Operacional (B.A.I.T = E.B.I.T)
(-) Intereses o gastos financieros
(=) Utilidad Antes de Impuestos (B.A.T)
(-) Impuestos
(=) Utilidad Neta (B.N)
(-) Costo de los inversionistas

(=) Valor del inversionista EVA inversionista
Ojo: El valor econmico es el beneficio menos el costo de financiar ese beneficio, entonces a
grandes rasgos:
EVA:

Negocio
(1 )

Inversionistas

25

Lunes 28 de septiembre de 2015

Creacin de valor
Formalicemos un poco los trminos usados anteriormente:
Costo de la deuda o Tasa de inters promedio de la deuda
=
Costo del financiamiento de los inversionistas o rentabilidad mnima exigida por los inversionistas
=
Costo del capital o costo de financiamiento de la empresa
0 = . . .
=

(1 ) +

+
+

+
=1
+ +

(1 ) Costo efectivo del financiamiento con deuda

Ojo: Costo efectivo es la tasa a la que me presta el banco MENOS el descuento de impuesto que
tengo por ese prstamo
Supongamos que el Banco me presta a un 12% de inters y la tasa impositiva es de un 20%,
entonces el costo efectivo de la deuda para la empresa por ese prstamo sera:
= 12% , = 20%
(1 ) = 12% (1 20%) = 9,6%
Supongamos dos empresas
Empresas A
$

400.000

(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Empresas B

200.000

200.000

Ventas
Costo de Venta
B.A.I.T
Intereses
B.A.T
Impuestos (20%)
B.N

400.000

Empresa A
$
120.000
$
60.000
$
60.000
$
$
60.000
$
12.000
$
48.000

200.000

200.000

= 10%

Empresa B
$
120.000
$
60.000
$
60.000
$
20.000
$
40.000
$
8.000
$
32.000
26

Ahora para ver qu empresa es mejor, tengo que hacer la comparacin ROA versus i

Empresa a

Empresa B

15%

15%

12%

16%

0%

10%

27

Lunes 19 de octubre de 2015

Entrega y correccin de la solemne 1

28

Jueves 22 de octubre de 2015

Riesgo Operativo y Riesgo Financiero
Riesgo: cuando existe una cierta probabilidad de que me vaya mal ante un cierto evento
Analizaremos el riesgo a travs de costos fijos y ventas, pero primero debemos recordar algunos
conceptos de costos: Costos fijos y costos variables.
Para ello, debemos entender el Estado de Resultados de la siguiente forma:
(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Ventas
Costos Variables
Margen de Contribucin
Costos Fijos
Beneficio Operacional
Intereses
Beneficio Antes de Impuestos
Impuestos
Beneficio Neto

= ( )

( )

( )
0,2 (( ) )
(1 0,2) (( ) )

Puntos de Equilibrio Operativo

Puede referirse a l, o bien unidades fsicas o unidades monetarias; por ejemplo 10.000 unidades o
$100.000.000, de modo que el beneficio operacional (BAIT) sea cero
( ) = 0
Despejando quedara
=

Supongamos que tenemos una empresa que en promedio, vende a $20.000 cada unidad, los
costos variables son $12.000 por unidad y los costos fijos son $80.000.000
Recordemos que un negocio es bueno cuando obtengo mayores ganancias que las esperadas, o
cuando genera valor, o lo que es lo mismo que pensar que:

Supongamos que el equilibrio operacional est en Ventas = $100.000.000
(+)
(-)
(=)
(-)
(=)

Empresa A
Ventas
Costos Variables
Margen de Contribucin
Costos Fijos
BAIT

Precio
$ 20.000
$ 12.000

Unidades
12000 $ 240.000.000
12000 $ 144.000.000
$ 96.000.000
$ 80.000.000
$ 16.000.000
29

(+)
(-)
(=)
(-)
(=)

Empresa B
Ventas
Costos Variables
Margen de Contribucin
Costos Fijos
BAIT

Precio
$ 20.000
$ 12.000

Unidades
20000 $ 400.000.000
20000 $ 240.000.000
$ 160.000.000
$ 80.000.000
$ 80.000.000

Entonces la empresa B tiene menos riesgo que la empresa A

$
+

Ahora bien, existe tambin otra forma de ver el riesgo, a travs de ratios:
Grado de Apalancamiento:

Grado de Apalancamiento Operativo GAO

( )
.
=
=
1
( )
Grado de Apalancamiento Financiero GAF
=

( )

=
( )

Grado de Apalancamiento total o combinado GAT

=

30

Lunes 26 de octubre de 2015

Supongamos que la empresa A (2014) del ejercicio anterior, se le agregan intereses
(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Empresa A
Ventas
Costos Variables
Margen de Contribucin
Costos Fijos
BAIT
Intereses
BAT

Precio
Unidades
$ 20.000
12000
$ 12.000
12000

=
=

$ 240.000.000
$ 144.000.000
$ 96.000.000
$ 80.000.000
$ 16.000.000
$ 6.000.000
$ 10.000.000

$96.000.000
= 6
$16.000.000

$16.000.000
= 1,6
$10.000.000

= = 6 1,6 = 9,6
Supongamos que el ao 2015, esta empresa tenga un aumento de unidades vendidas de 10%,
entonces el BAIT del ao 2015, crecer el GAO anterior (6) multiplicado por el crecimiento
estimado (10%)
2015 = 2014 = 6 10% = 60%
2014 = $16.000.000
2015 = 2014 60% + 2014 = $25.600.000
Comprobemos
Empresa A
Precio
Unidades
2014
2015
(+) Ventas
$ 20.000
12000 $ 240.000.000 $ 264.000.000
(-) Costos Variables
$ 12.000
12000 $ 144.000.000 $ 158.400.000
(=) Margen de Contribucin
$ 96.000.000 $ 105.600.000
(-) Costos Fijos
$ 80.000.000
$ 80.000.000
(=) BAIT
$ 16.000.000
$ 25.600.000
(-) Intereses
$ 6.000.000
$ 6.000.000
(=) BAT
$ 10.000.000
$ 19.600.000
Del mismo modo, si el BAIT crece un 60% y el GAF es 1,6 veces, entonces el BAT del ao siguiente
crecer en un 96% (Ceteris paribus)
2015 = 2014 2015 = 6 60% = 96%

31

Estado de Flujo de Efectivo

Fuentes y usos de Fondos o bien, origen y aplicacin de fondos.
Anlisis para saber de dnde vino la variacin en
Fuente
Uso
Aumento en
Pasivo o Patrimonio Activo
Disminucin en Activo
Pasivo o Patrimonio
Veamos los estados de una empresa
Balance al 31 de diciembre de 2014 en millones de $

Caja y Bancos
CxC
Inventarios
Valores Negociables
Total Activos Corrientes

2014
178
678
1329
56
2241

2015 Diferencia
175
+3
740
-62
1235
+94
46
+10
2196
+45

AFB
- Depreciacin Acumulada
Activo Fijo Neto
Otros Activos No Corrientes
Total Activos No Corrientes

1661
857
804
205
1009

1538
791
747
205
952

+123
+66
+57
0
+57

Activos Totales

3250

3148

Prstamo Bancario Corto Plazo

Proveedores
Impuestos x pagar
Acreedores Varios
Total Pasivo Corriente
Deuda a Largo Plazo
Capital
Utilidad Retenida
Total Patrimonio

448
148
36
191
823
631
782
1014
1796

356
136
127
164
783
627
782
956
1758

+102
0
+92
+12
-91
+27
+40
+4
0
+58
+38

Pasivos + Patrimonio

3250

3168

+82

32

Estado de Resultado entre el 1 de enero de 2014 y

el 31 de diciembre de 2014, en millones de $
2014
2015
Ventas
3992
3721
Costos Mercadera Vendida
2680
2500
Utilidad Bruta
1312
1221
GAV
912
841
Utilidades de Explotacin
400
380
Inters
155
139
Utilidades antes de Impuestos
245
241
Impuestos
44
43
Utilidades despus de Impuestos
201
198
Dividendos en efectivos
143
130
Aumento a utilidad retenida
58
68
NOTA: Los gastos por depreciacin para 2013 y 2014 fueron 114 y 112 respectivamente
Con el Balance creamos una tabla para separar cuales son fuentes y cuales son usos
Fuente
Uso
Aumento en
Pasivo o Patrimonio
Activo
Disminucin en Activo
Pasivo o Patrimonio
CxC
62 Caja y Bancos
3
Prstamo Bancario Corto Plazo
92 Inventarios
94
Proveedores
12 Valores Negociables
10
Acreedores Varios
27 AFB
123
Deuda a Largo Plazo
4 Impuestos x pagar
91
Utilidad Retenida
58
Totales
321 Totales
321
Ese 58 proviene de las utilidades del ejercicio que fueron 201 y de la reparticin de dividendos de
143

33

Ayudanta
Ejercicio EFE
Balance al 31 de diciembre de 2010 y 2011

Efectivo
Deudores Comerciales
Inventarios
activos por impuestos corrientes
Total Activo Corriente
Propiedades
Planta y Equipo
Dep. Acumulada. Planta y Equipo
Cuentas por Cobrar L/P
Total Activo Fijo
Total Activo
Cuentas por pagar comerciales
Otros pasivos financieros Corrientes
Inters por pagar
Dividendo por pagar
Total Pasivos Circulantes
Otros pasivos financieros no circulantes
Total pasivos no circulantes
Capital emitido
Ganancias (perdidas) Acumuladas
Total Patrimonio
Total Patrimonio + Pasivos

$
$
$
$
$
$
$
-$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

2011
3.300
1.000
1.700
800
6.800
8.000
13.000
5.000
2.200
18.200
25.000
2.600
380
120
300
3.400
11.000
11.000
10.000
600
10.600
25.000

$
$
$
$
$
$
$
-$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

2010
550
850
2.000
600
4.000
12.000
15.000
5.400
21.600
25.600
1.800
500
100
300
2.700
10.000
10.000
10.000
2.900
12.900
25.600

34

Estado de Resultados del Ao 2011

Ingresos de Actividades Ordinarias (ventas)
Costo de Venta
Ganancia Bruta (Margen Bruto)
GAV
Sueldos
Gastos Incobrables
Depreciacin del
Ejercicio
Seguros
Resultado operacional
Utilidades por venta de propiedades
Utilidades por venta de Planta y
Equipo
Costo financiero
Resultado no operacional
Ganancia (Resultado del ejercicio)

15000
-11900
3100
-7100
-500
-100
-600
-1400
-4000
3000
500
-1400
2100
-1900

Adems usted sabe que la empresa durante el periodo:

(1) No hubo compras de planta y equipo, pero si ventas las que se realizaron al contado
(2) Todas las ventas de inventarios las hace habitualmente al contado o dando a sus clientes
un plazo de pago de 45 das. Un 30% del ingreso por ventas correspondi a ventas al
contado
(3) Excepcionalmente durante el periodo hubo una venta de inventarios a 3 aos plazo
(4) Se hicieron compras de existencias usando crdito de pro veedores de corto plazo
Se pide:
a) Presentar el Estado de Flujo de Efectivo utilizando el mtodo indirecto
b) Analice los resultado del informe mencionado
Ojo: la solucin es encontrar de dnde vino el cambio de efectivo

35

Notemos que la cuenta de efectivo el ao 2010 era de 550 y el 2011 de 3300, entonces
= 500 3300 = 2750
Notemos que en el EERR existen Gastos por incobrables por 100, pero eso va asociado a deudores
comerciales. Entonces lo realmente importante es ver como se movi la cuenta de deudores
comerciales:
Inicio Deudores comerciales
Incobrables
Aumento Deudores comerciales
Final de Deudores comerciales

850
100
750
250
1000

Ahora, como existen ventas de plantas y equipos, vemos de donde vino eso:
Inicio Propiedades
Aumento Propiedades
Final Propiedades

Valor Libro Propiedades (activo dep.)

Utilidad/Perdida
Ingreso Propiedades

12000
4000
8000

4000
3000
7000

Ojo: El aos 2010 tena propiedades por 12000 y en 2011 por 8000 entonces, en realidad lo que
pas es que vend una propiedad en 7000 cuando realmente la avaluaba solo en 4000, por lo que
tuve una utilidad de 3000
Inicio Plata y Equipo
Venta Planta y Equipo
Final Planta y Equipo

Inicio Depreciacin Acumulada

Depreciacin del Ejercicio
Diferencia
Final Depreciacin Acumulada
Valor Libro PyE
Utilidad/Perdida
Ingreso PyE

15000
2000
13000

5400
600
1000
5000
2000-1000
500
1500

36

No nos dicen nada mas de los activos, ahora debemos revisar utilidades acumuladas (igual que en
todos los estados de flujo de efectivo)
Inicio Utilidad Acumulada
Utilidad del Ejercicio
Reparto de Dividendos
Final Utilidad Acumulada

2900
1900
400
600

Ahora en las cuentas que no tocamos se ve la variacin

Efectivo
Deudores Comerciales
Inventarios
activos por impuestos corrientes
Total Activo Corriente
Propiedades
Planta y Equipo
Dep. Acumulada. Planta y Equipo
Cuentas por Cobrar L/P
Total Activo Fijo
Total Activo
Cuentas por pagar comerciales
Otros pasivos financieros Corrientes
Inters por pagar
Dividendo por pagar
Total Pasivos Circulantes
Otros pasivos financieros no circulantes
Total pasivos no circulantes
Capital emitido
Ganancias (perdidas) Acumuladas
Total Patrimonio
Total Patrimonio + Pasivos

$
$
$
$
$
$
$
-$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

2011
3.300
1.000
1.700
800
6.800
8.000
13.000
5.000
2.200
18.200
25.000
2.600
380
120
300
3.400
11.000
11.000
10.000
600
10.600
25.000

$
$
$
$
$
$
$
-$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

2010
550
850
2.000
600
4.000
12.000
15.000
5.400
21.600
25.600
1.800
500
100
300
2.700
10.000
10.000
10.000
2.900
12.900
25.600

Variacin
$
-$
$

150
300
200

2.200

$
-$
$
$

800
120
20
-

1.000

$
-$

2.300

37

(C)

Estado de Flujo de Efectivo (Mtodo Indirecto)

Fondos Provenientes de Operacin
Utilidad del Ejercicio
Gastos no representan usos efectivo
Incobrable
Depreciacin
Ingresos que no involucran movimientos de $
Utilidad por venta de propiedad
Utilidad por Venta de PyE
Aumento saldo pasivo circulante
Cuentas por pagar comerciales
Intereses por Pagar
Disminucin saldo activo operacional distinto caja
Inventario
Aumentos Activo Circulante distinto de caja
Deudores comerciales
Activos por impuestos corrientes
Disminucin pasivo Circulante
Disminucin Pasivos Final Corto Plazo
Flujos Operacin
Fondo Provenientes Actividades Financiamiento
Obtuvo Crdito L/P
Reparto Dividendos
Total Financiamiento
Fondos Provenientes de Inversin
Venta propiedades
Venta PyE
CxC L/P
Total Inversin

(=)

Total Cambio Efectivo A+B+C

(+)
(+)
(+)
(+)
(-)
(-)
(-)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(-)
(-)
(-)
(-)
(-)
(A)

(B)

-1900
100
600
-3000
-500
800
20
300
-250
-200
-120
-4150
1000
-400
600
7000
1500
-2200
6300
2750

38

Jueves 29 de septiembre
[]

39

Lunes 02 de noviembre de 2015

Planificacin financiera de corto plazo
Una empresa comercial desea conocer:

Balance
Estado de Resultados
Requerimientos de caja

Todo en valores trimestrales para el prximo ao

Las estimaciones son las siguientes:
A. Ventas previstas
Trimestre
Ventas
Primer
$ 5.000.000
Segundo
$ 10.000.000
Tercer
$ 6.000.000
Cuarto
$ 3.000.000
Estas ventas se facturan a 90 das, si bien suele haber un 10% de morosos que se retrasen otros 90
das.
B. Las compras y stock previsto para cada trimestre son:
Trimestre
Compras
Stock
Primer
$ 4.000.000
$ 6.500.000
Segundo
$ 3.000.000
$ 4.500.000
Tercer
$ 2.000.000
$ 3.500.000
Cuarto
$ 1.000.000
$ 3.000.000
Estas compras se pagan tambin a 90 das. Por pago al contado se obtiene un descuento de un
10%.
C. Los gastos de la empresa durante el ao son:
Remuneraciones: la planilla mensual es de $300.000 se cancelan adems una planilla
por gratificacin en septiembre y otros en diciembre
Depreciacin: 10% anual
D. En diciembre se cancelan $2.000.000 del prstamo.
El 30 de junio se adquirir muevas instalaciones por valor de $6.000.000 a pagar en 36
mensualidades de $200.000 cada una empezndose a pagar el 30 de julio.
E. Se puede descontar letras hasta $8.000.000 al 12% de inters.
F. De las cuentas por cobrar iniciales, un 10% quedar moroso y pagarn el segundo
trimestre. En caja y banco se desea tener entre $500.000 y $1.000.000

40

Balance Inicial:
Caja y Banco
Clientes
Inventarios
Instalaciones
Depreciacin Acumulada
Totales

$
$
$
$
-$
$

1.000.000
2.000.000
5.000.000
12.000.000
3.000.000
17.000.000

Proveedores
Prstamo
Capital
Resultado del Ejercicio
Reservas
Totales

$ 1.000.000
$ 6.000.000
$ 5.000.000
$ 2.000.000
$ 3.000.000
$ 17.000.000

Presupuesto de caja (M$)

Conceptos

1T

Caja Inicial

2T

3T

4T

900

700

3.600

$
$
$
$
$
$
$
$

4.500
200
5.600
4.000
900
4.900

$
$
$
$
$
$
$
$

9.000
500
10.200
3.000
1.200
600
4.800

$
$
$
$
$
$
$
$

5.400
1.000
10.000
1.200
600
2.000
3.800

900
-

$
$
$

700
-

$
$
$

5.400
2.000
200

$
$
$

6.200
1.000
100

900

700

3.600

5.300

Cobranza a 90 das
Cobranza a 180 das
Total entrada $
Pago proveedores
Pago Remuneraciones
Pago Instalaciones
Pago Prstamo
Total egresos $

$
$
$
$
$
$
$
$
$

1.000
1.800
2.800
1.000
900
1.900

Saldo
Pago Ctdo. Proveedores
Dcto. Pago Ctdo.

$
$
$

Saldo Final

Estado de Resultados proyectado

(Antes calculemos el costo de venta para cada trimestre)
Conceptos

1T

2T

3T

4T

Inventario Inicial

5.000

6.500

4.500

3.500

Compras
Inventario Final

$
$

4.000
6.500

$
$

3.000
4.500

$
$

2.000
3.500

$
$

1.000
3.000

2.500

5.000

3.000

1.500

Costo de Venta

41

Ahora s, Estado de resultados proyectos (M$)

Conceptos
Ventas
Costo de Venta
Remuneraciones
Depreciaciones
Intereses Instalaciones
Ventas Pronto Pago
Resultados Trimestrales
Resultado Acumulado

$
-$
-$
-$
$
$
$
$

1T
5.000
2.500
1.050
300
1.150
1.150

$
-$
-$
-$
$
$
$
$

2T
10.000
5.000
1.050
300
3.650
4.800

$
-$
-$
-$
-$
$
$
$

3T
6.000
3.000
1.050
450
180
200
1.520
6.320

$
-$
-$
-$
-$
$
-$
$

4T
3.000
1.500
1.050
450
180
100
80
6.240

42

Ayudanta
Grado de Apalancamiento
Ojo:
UPA =

Utilidad Ejercicio
N Acciones

PER =

Precio por accin

UPA

Operativo
BAIT
%BAIT
Margen de Contribucin
GAO =
= BAIT =

Ventas
%Ventas
BAIT
Ventas
Financiero
UPA
%UPA
BAIT
GAF =
= UPA =
BAIT
Dividendo Preferente
%BAIT
BAIT Intereses
BAIT
(1 t)
Total
UPA
%UPA
GAT =
= UPA = GAO GAF
%Ventas Ventas
Ventas
(+)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(-)
(=)

Estado de Resultados
Ventas
Costos Variables
Margen de Contribucin
Costos Fijos
BAIT
Intereses
BAT
Impuestos
Dividendos preferentes
Beneficio Neto

43

Lunes 16 de noviembre de 2015

Ejercicio estados financieros proyectados
Presentar presupuesto de caja, estado de resultados y balance pro trimestre para el prximo ao
segn la siguiente informacin
A. Ventas (en unidades): 1000, 2000, 3000 y 4000 para cada trimestre. Cada unidad se vende
en $10.000 y el cobro se hace a 90 das.
B. Compras: El 31 de marzo se compran 12000 kg de materia prima a $3000 el kg. Cada
unidad fabricada consume 1 kg. En inventario hay 3000 kg de materia prima comprada el
ao pasado. Las compras se pagan a 90 das. Los proveedores se cancelan el primer
trimestre.
C. Gastos y Costos
a. Remuneraciones: Durante el ao se incurren en $34.500.000 por conceptos de
remuneraciones cancelndose oportunamente 1/12 cada mes.
b. Gastos Generales: $1.000.000 mensuales pagados en efectivo cada mes.
c. Dividendos: Por conceptos de dividendos se pagan en mayo $1.500.000
D. Produccin: 1000 unidades mensuales. En productos terminados hay 1000 unidades. El
costo de produccin presupuestada se incluye en el anexo.
E. Maquinaria: El 1 de enero se compra y entra en funcionamiento una nueva mquina de
90 millones de pesos. Se paga el 10% al contado y el resto en 8 cuotas anuales de 12
millones de pesos cada una. La primera cuota se cancela el 31 de diciembre del ao
presupuestado y ella incluye $2.000.000 por conceptos de inters. La depreciacin anual
corresponde al 10% del valor de la mquina. La mquina antigua se vende al contado en
su valor libro, el mismo da que se adquiere la nueva mquina.
F. Los clientes iniciales se recuperan el primer trimestre
G. Financiamiento:
a. En diciembre se pagan 9 millones del prestamos (5 millones corresponden a
amortizacin de la deuda).
b. Si en algn momento tenemos un dficit de caja, podemos utilizar alguna de las
siguientes alternativas:
i. Las cuentas por cobrar se puede enviar a un factoring hasta por un monto
de $25.000.000 trimestrales al 8% mensual.
ii. Se dispone de una lnea de crdito en un banco local de hasta $20.000.000
trimestrales, con un inters mensual de 8%.
H. Se requiere mantener en caja un mnimo de $1.000.000 trimestral

44

Anexo 1
Balance inicial (en miles de $)
Caja y Banco
Clientes
Productos terminados
Materia Prima
Maquinaria
Depreciacin Acumulada

$
$
$
$
$
-$
$

5.500
15.000
7.625
9.000
50.000
40.000
47.125

Proveedores
Prstamo
Capital
Reservas

$
$
$
$

4.625
20.000
10.000
10.000

Utilidades del Ejercicio

$
$

2.500
47.125

Costo de produccin 12.000 unidades

Materia prima
Remuneraciones
Gastos Generales
Depreciacin
Total Costo
Costo Unitario

3000 $3000 =
9000 $3000 =
=
12 =
90.000.000
=
10
=
$91.500.000
=
12000

$
$
$
$

9.000.000
27.000.000
34.500.000
12.000.000

9.000.000

91.500.000

7.625

45

Presupuesto de Caja
Concepto
Caja Inicial
Cobro Ventas
Venta Maquinaria
Total Ingresos
Pago Maquinaria
Pago Proveedores
Remuneraciones
Gastos Generales
Pago Prstamo
Dividendo
Salidas Ingresos
Saldo Bruto
Prstamo Factoring
Prstamo Banco
Intereses Fact + Banco
Pago Factoring
Pago Banco
Saldo Caja

1er T
$
$
$
$
-$
-$
-$
-$
$
$
-$
$
$
$
$
$
$
$

5.500
15.000
10.000
30.500
9.000
4.625
8.625
3.000
25.250
5.250
5.250

2do T
$
5.250
$
10.000
$
$
15.250
$
-$
36.000
-$
8.625
-$
3.000
$
-$
1.500
-$
49.125
-$
33.875
$
20.000
$
20.000
-$
3.200
$
$
$
2.925

3er T
$
2.925
$
20.000
$
$
2.925
$
$
-$
8.625
-$
3.000
$
$
-$
11.625
-$
8.700
$
25.000
$
-$
2.640
$
-$
12.000
$
1.660

4to T
$
1.660
$
30.000
$
$
6.660
-$
12.000
$
-$
8.625
-$
3.000
-$
9.000
$
-$
32.625
-$
25.965
$
25.000
$
6.000
-$
3.120
$
$
$
1.915

1er T
$
10.000
-$
7.625
-$
1.000
-$
500
$
$
875
$
875

2do T
$
20.000
-$
15.250
-$
1.000
-$
500
-$
3.200
$
50
$
925

3er T
$
30.000
-$
22.875
-$
1.000
-$
500
-$
2.640
$
2.985
$
3.910

4to T
$
40.000
-$
30.500
-$
1.000
-$
500
-$
3.120
$
4.880
$
8.790

EERR Proyectado
Concepto
Ventas
Costo de Ventas
Intereses prstamo
Intereses Maquinaria
Intereses Fact + Banco
Resultado
Resultado Acumulado

46

Jueves 19 de noviembre de 2015

Existencias Productos Terminados
Concepto
Existencias Iniciales
Fabricacin
Ventas
Existencias Finales

1er T
7.625
22.875
- 7.625
22.875

2do T
22.875
22.875
- 15.250
30.500

3er T
30.500
22.875
- 22.875
30.500

4to T
30.500
22.875
- 30.500
22.875

Existencias Materia Prima

Concepto
Existencias Iniciales
Compras
Uso Materia Prima
Existencias Finales

1er T
9.000
36.000
- 9.000
36.000

2do T
36.000
- 9.000
27.000

3er T
27.000
- 9.000
18.000

4to T
18.000
- 9.000
9.000

Balance Proyectado
Concepto
Caja
Clientes
Productos Terminados
Materia Prima
Maquinaria
Depreciacin Acumulada
Gastos Financieros
Total Activos
Proveedores
Prstamo L.P
Crdito C.P
Acreedores
Capital+ Reserva
Utilidades Ej. Anterior
Resultado del Ejercicio
Gastos Financieros por pagar
Total Pasivos + Patrimonio

1er T
$
5.250
$ 10.000
$ 22.875
$ 36.000
$ 90.000
-$
2.250
$ 14.500
$ 176.375
$ 36.000
$ 20.000
$
$ 96.000
$ 20.000
$
2.500
$
875
$
1.000
$ 176.375

2do T
$
2.925
$
$ 30.500
$ 27.000
$ 90.000
-$
4.500
$ 14.000
$ 159.925
$
$ 20.000
$ 20.000
$ 96.000
$ 20.000
$
1.000
$
925
$
2.000
$ 159.925

3er T
$
1.660
$
5.000
$ 30.500
$ 18.000
$ 90.000
-$
6.750
$ 13.500
$ 151.910
$
$ 20.000
$
8.000
$ 96.000
$ 20.000
$
1.000
$
3.910
$
3.000
$ 151.910

4to T
$
1.915
$ 15.000
$ 22.875
$
9.000
$ 90.000
-$
9.000
$ 13.000
$ 142.790
$
$ 15.000
$ 14.000
$ 84.000
$ 20.000
$
1.000
$
8.790
$
$ 142.790

47

Ratios de Mercado
PER: Razn precio versus utilidad (Price to Earnings Ratio)
PER =

Precio por Accin

Utilidad por Accin (UPA)

UPA =

Utilidad del Ejercicio

N Acciones

E.B.I.T.D.A
Ojo: E.B.I.T es lo mismo que el BAIT
EBITDA = BAIT + Depreciacin y/o Amortizacin de intangibles
El ebitda es una aproximacin al flujo de caja
Temario Solemne 2:
A. Anlisis Econmico
a. ROA - ROE
b. Descomposicin Dupont
c. EVA
d. Riesgo y Punto de Equilibrio
B. EFE
C. Planificacin Financiera de Corto plazo
a. Presupuesto de caja
b. Estado de resultado proyectos
c. Balance proyectados

48

Lunes 30 de noviembre de 2015

Gestin de Capital de Trabajo (KTO)
=
=
2015 = 2605 3067 = 462
tengo ms necesidades que recursos
=
FM Necesidades de KT = situacin de Tesorera

KT

Fondo de Maniobra

Para saber si son partidas corrientes o no, debemos pensar si son o no del giro de la empresa:

Son del giro?

Partidas AC Caja
si
Clientes
si
Otras Cuentas por cobrar
si
Inventario
si
Pago Anticipado
no
Partidas PC Deuda Banco CP
no
Proveedores
si
Acreedores
no
Impuestos por pagar
si
Remuneraciones por pagar
si

49

Ejercicio: Saber si la gestin fue buena o no (si ocurri lo que yo quera que ocurriera)
Estado de Situacin financiera al 31 de diciembre de 2015 y 2014 (en millones de pesos)

Activo
Caja y equivalente
Cliente
Otras cuentas por cobrar
Inventarios
Pagos Anticipados
Total Activos Corrientes
Equipos de tiendas netos
Activos Intangibles
Inversiones en compaas asociadas
Total Activos No Corrientes
Total Activos
Pasivos y Capital Contable
Deudas Bancarias a Corto Plazo
Proveedores
Acreedores
Impuestos por Pagar
Total Pasivos Corrientes
Deudas Bancarias de Largo Plazo
Capital
Utilidades Retenidas
Total Patrimonio
Total Pasivo + Patrimonio

2015

2014

663
729
268
641
304
2605
5593
3263
916
9772
12377

932
612
196
550
184
2474
4753
2418
150
7321
9795

1117
1408
170
372
3067
4808
2990
1512
4502
12377

1058
1129
210
196
2593
2374
1173
3655
4828
9795

Estado de Resultados anuales (en millones de pesos)

Ventas
Costo de Ventas (variables)
Depreciaciones (fijos)
Arriendos (fijos)
Otros costos y gastos de operacin (fijos)
Gastos por intereses
Beneficios Antes de Impuestos
Impuestos a la utilidad (20%)
Beneficio Neto

2015
16718
5851
923
1162
7112
474
1196
239
957

2014
14519
5082
911
1066
6098
274
1088
218
871

50

Proyecciones realizadas a fines de diciembre del 2014 para el ao 2015}

Caja mnima (millones de pesos)
Ventas Anuales (millones de pesos)
Margen de Contribucin (bruto)
Margen Neto
Rotacin de cuentas por cobrar (veces)
Compras anuales (millones de pesos)
Leverage (veces)(largo plazo)
Plazo promedio proveedores (das)
Rotacin de Inventarios (veces)
Costo patrimonial

600
16000
35%
6%
20
4500
0,67
80
10
18%

Pensemos en el activo corriente, lo real versus lo proyectado:

Real
Caja mnima
Clientes
Inventarios
Activo Corriente Operacional

663
729
641
2033

Proyectado
600
?
?
?

= 20 =
=

1600
=
= 800
.
20

= ?
= 10 =
. =

0,65 16000
= 1040
10

Real
Caja mnima
Clientes
Inventarios
Activo Corriente Operacional

663
729
641
2033

Proyectado Diferencia
600
63
800
-71
2440
-1799
2440
-407

Veamos que sucede con los proveedores:

51

El real fue 1408 y el proyectado, no sabemos pero si sabemos el plazo promedio de proveedores:
= 80
=
. =

360
= 4,5
80

4500
= 4,5 =

= 1000
Real
Caja mnima
Clientes
Inventarios
Activo Corriente Operacional
Proveedores
KTO

663
729
641
2033
1408
625

Proyectado Diferencia
600
63
800
-71
2440
-1799
2440
-407
1000
408
1440
-815

Se ha disminuido el ciclo de maduracin y se ha aumentado el plazo promedio de pago de

proveedores, entonces estoy siendo casi el doble de eficiente de lo que proyect que sera.

Presupuesto de Caja
Paso a Paso
1. Calcular variaciones anuales en el balance
2. Considerar particularmente la variacin anual de Caja
3. Hacer el clculo en las cuentas de tratamiento especial o de activo fijo, que tienen alguna
venta con prdida o ganancia de utilidad: Planta y equipos y terrenos
4. Calcular la variacin de la depreciacin acumulada
5. Calcular el resultado del ejercicio.
6. Tratamiento especial:
a. Terreno: no se deprecia
i. Hacer el asiento contable
1. terreno en el ao
2. terreno en el ao ( + 1)
3. Calcular la diferencia de la venta del terreno: ( + 1)
4. ( + 1) + utilidad/ perdida = Precio Venta
b. Maquinaria: si se deprecia
i. Hacer el asiento contable
1. maquinaria en el ao
2. maquinaria en el ao ( + 1)
3. Calcular la diferencia: ( + 1)
4. Calcular la depreciacin que tena la maquina vendida
52

a. deprecacin acumulada maquinaria ao

b. deprecacin acumulada maquinaria ao ( + 1)
c. "depreciacin del ejercicio : .
d. Depreciacin Maquinaria vendida = + . ( + 1)
5. Calcular el precio de la venta de maquinaria
a. Valor libro : Diferencia Depreciacin Maquinaria
Vendida
b. Utilidad de la venta de maquinaria
c. Venta Maquinaria= +
c. Cuenta de Utilidades
i. Reparto de utilidades / aumento de capital = Ut. retenidas en el ao +
Resultado del ejercicio Ut. Retenidas en el ao ( + 1)
7. Hacer el estado de flujo por mtodo indirecto
a. Operacional:
i. (+) Resultado del ejercicio
ii. (+) Cuentas que no constituyen salida de dinero
iii. (-) Utilidades por ventas
iv. (+) Fuentes: disminucin de activos y aumento de pasivos
v. (-) Usos: aumento de activo y disminucin de pasivo
b. Inversin:
i. (+) Venta Maquinaria
ii. (+) Venta Terreno
iii. (-) Cuentas por cobrar a largo plazo
c. Financiamiento: Pasivo de largo plazo y patrimonio
i. (+) obtencin de deudas de largo plazo
ii. (-) Pago de dividendos
8. Se suma el punto A + B + C y tiene que dar igual que la variacin en la cuenta Caja

Ejercicio
Balance al 31 de diciembre de 2003 y 2004
Ao
Caja
Cuentas por cobrar
Existencias
Seguros pagados Adelantado
Terrenos
Maquinarias
Depreciacin Acumulada Maquinarias
Cuentas por cobrar Largo plazo
Total Activos

$
$
$
$
$
$
-$
$
$

2003
550
850
2.000
600
12.000
15.000
5.400
25.600

Cuentas por pagar Corto Plazo

800

$
$
$
$
$
$
-$
$
$

2004
3.300
1.000
1.700
800
8.000
13.000
5.000
2.200
25.000

2.600
53

Sueldo por pagar

Intereses por pagar
Dividendos por pagar
Deuda Bancaria Largo Plazo
Capital
Utilidades Retenidas
Total Pasivos

$
$
$
$
$
$
$

500
100
300
10.000
10.000
900
22.600

$
$
$
$
$
$
$

380
120
300
11.000
10.000
600
25.000

Estado de resultados del ao 2004

Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Sueldos
Gastos por Incobrables
Depreciacin del Ejercicio
Seguros
Gastos de Administracin y Ventas
Resultado Operacional
Utilidad venta de terreno
Utilidad venta maquinaria
Gastos financieros
Resultado no operacional
Resultado del Ejercicio

$
-$
$
-$
-$
-$
-$
-$
-$
$
$
-$
$
-$

15.000
11.900
3.100
5.000
100
600
400
7.100
4.000
3.000
500
1.400
2.100
1.900

Notas:
1. No hubo compras de activos fijo, pero si ventas,; las que se realizaron al contado
2. Todas las ventas de existencias las hace habitualmente al contado o dando a sus clientes
un plazo de pago de 45 das. Un 30% del ingreso por ventas correspondi a ventas al
contado.
3. Excepcionalmente durante el periodo hubo una venta de existencias a 3 aos plazo
4. Se hicieron compras de existencias usando crdito de proveedores de corto plazo.
Presentar EFE indirecto:
Calculemos la deferencia entre el ao 2004 y 2003 en la cuenta caja
3300 500 = 2750
Calculamos la diferencia en el resto de las cuentas
Ao
Caja
Cuentas por cobrar

$
$

2003
550
850

$
$

2004
3.300
1.000

Diferencia
$
2.750
$
150
54

Existencias
Seguros pagados Adelantado
Terrenos
Maquinarias
Depreciacin Acumulada Maquinarias
Cuentas por cobrar Largo plazo
Total Activos

$
$
$
$
-$
$
$

2.000
600
12.000
15.000
5.400
25.600

$
$
$
$
-$
$
$

1.700
800
8.000
13.000
5.000
2.200
25.000

Cuentas por pagar Corto Plazo

Sueldo por pagar
Intereses por pagar
Dividendos por pagar
Deuda Bancaria Largo Plazo
Capital
Utilidades Retenidas
Total Pasivos

$
$
$
$
$
$
$
$

800
500
100
300
10.000
10.000
900
22.600

$
$
$
$
$
$
$
$

2.600
380
120
300
11.000
10.000
600
25.000

-$
$
-$
-$
$
$
-$
$
$
-$
$
$
$
$
-$
$

300
200
4.000
2.000
400
2.200
600
1.800
120
20
1.000
300
2.400

Notamos que hay utilidad por venta de terreno y de maquinaria, hacemos primero terreno:
Inicio terreno
Diferencia terreno
Final terreno

12.000
$

Valor libro
Utilidad por venta
Precio Venta terreno

4.000

8.000
$
$
$

4.000
3.000
7.000

Ahora hacemos la cuenta T para la maquinaria

Inicio maquinaria
Diferencia maquinaria
Final maquinaria

15.000
$

Inicio depreciacin
Depreciacin del ejercicio
Depreciacin vendida
Final depreciacin

2.000

13.000

Valor libro (Diferencia - Dep.)

Utilidad por venta

$
$

5.400
600

5.000

1.000

$
$

1.000
500

55

Hacemos una cuenta T para la utilidad del ejercicio

Ut. Retenidas 2003
Resultado del ejercicio
Reparto de Ut.
Ut. Retenidas 2004

$
-$
$
$

2.900
1.900
400
600

Ahora hacemos el estado de flujo de efectivo

(C)

Estado de Flujo de Efectivo (Mtodo Indirecto)

Fondos Provenientes de Operacin
Utilidad del Ejercicio
Gastos no representan usos efectivo
Dividendos por pagar
Ingresos que no involucran movimientos de $
Utilidad por venta de Maquinaria
Utilidad por venta de Terreno
Disminucin de activos
Existencias
Aumento de pasivos
Cuentas por pagar
Intereses por pagar
Aumentos de activos
Cuentas por cobrar
seguros pago adelantado
Disminucin pasivo Circulante
Sueldos por pagar
Flujos Operacin
Fondo Provenientes Actividades Financiamiento
Obtuvo Crdito L/P
Reparto Dividendos
Total Financiamiento
Fondos Provenientes de Inversin
Venta maquinaria
Venta terreno
Cuentas por cobrar L/P
Total Inversin

(=)

Total Cambio Efectivo A+B+C

(+)
(+)
(+)
(-)
(-)
(-)
(+)
(+)
(+)

(+)
(+)

(-)
(-)
(-)
(-)
(-)
(A)

(B)

-$ 1.900
$

600

-$ 500
-$ 3.000
$

300

$
$

800
20

-$
-$

150
200

-$ 120
-$ 4.150
$ 1.000
-$ 400
$ 600
$
$
-$
$

1.500
7.000
2.200
6.300

$ 2.750

Notemos que el total de cambio de efectivo es igual al cambio en la cuenta caja entre el ao 2003
y 2004, luego el estado de flujo de efectivo est correctamente realizado.

56