Resumen

CWS 4: State-preference theory

Las firmas piden prestado para invertir en activos reales vendiendo securities (son como los
ttulos de las empresas o activos financieros) a los individuos y estos, a la vez, reciben beneficios a
cambio. Los securities presentan oportunidades para cambiar la trayectoria del consumo intertemporal
a travs del financiamiento de proyectos. En este captulo veremos cmo la decisin de inversin
optima individual y de las firmas, depende de la incertidumbre en los precios de un conjunto de
securities.
A) Incertidumbre y estados de la naturaleza
(Nada nuevo) Los activos riesgosos presentan N estados de la naturaleza donde hay un pago asociado a
cada uno de esos N estados. La suma de las probabilidades de ocurrencia de cada estado debe ser 1.
B) Definicin de activos puros
(Nada nuevo) Los activos puros pagan 1 en un solo estado de la naturaleza y 0 en todo lo dems. Estos
permiten descomponer el mercado de los activos en portafolio de activos puros.
C) Mercado de capitales completo
La combinacin lineal de los estados de la naturaleza con sus pagos respectivos permite al individuo
construir su portafolio y este depende mucho de si el mercado capital est completo o no. El mercado
capital est completo cuando el nmero de los activos linealmente independiente es igual al nmero
total de los estados de la naturaleza. ( o ms fcil, como una ayudante dijo: cuando hay un precio de
activo puro para cada estado de la naturaleza).









Ejemplo: Tengo 3 estados y 3 activos que pagan (1,1,1) , (1,0,0) y (0,1,1), pero el mercado est
incompleto ya que puedo calcular el precio de un activo LR sumando solo 2 activos (1,0,0) y (0,1,1) en
vez de necesitar los 3, entonces no son linealmente independientes.
Cmo lo completo? R: con los activos puros de (1,0,0) , (0,1,0) y (0,0,1) para 3 estados de la naturaleza.
Los cuales podemos construir a partir de los activos que nos dieron anteriormente.
Con un mercado completo, podemos reducir la incertidumbre a cero. Da igual qu estado ocurrir (as
como sus probabilidades) porque podemos construir un portafolio compuesto de todos los activos

puros que nos entregan un mismo pago en cada estado, aunque el pago de los otros activos difiere en
cada estado.
D) Derivar los precios de los activos puros (AP)

Activo 1 (1)
Activo 2 (2)
AP1
AP2

Precio del activo

$8
$9
P1
P2

S1
20
10
1
0

S2
10
30
0
1

Precio de la activo = Q1P1 + Q2P2

8=20P1 +10 P2
9=10P1+30P2
Entonces, haciendo sistema de ecuaciones obtengo P1=$30, P2=$20.
E) Condicin de no arbitraje

Para que no haya arbitraje, se requieren dos condiciones:

1. Ley de un solo precio: Cualquier par de "securities" o par de portafolios con los mismos pagos
en cada estado de la naturaleza deben tener precios idnticos, sino alguien compra el
"security" (o portafolio) barato y vende el caro (habra arbitraje!).

2. Ausencia de oportunidades de arbitraje sin riesgo: Si tenemos dos portafolios "A" y "B" con
idnticos pagos en cada estado de la naturaleza pero distintos precios (Pa > Pb), se puede
arbitrar y ganar Pa - Pb, sin embargo, esto es inconsistente con el equilibrio de mercado, ya que
en un equilibrio de mercado completo y perfecto, cualquier vector de pagos de un activo puede
ser replicado por un portafolio de activos puros, por lo que, en presencia de una venta corta y
para que no haya arbitraje el precio del activo debe ser igual al del portafolio de activos puros.

F. Determinantes econmicos de los precios de los "securities"

Como se mencion antes, un "security" (o activo financiero) se puede recalcar con un portafolio de
activos puros, por lo que primero se mencionar qu determina el precio de los activos puros ("pure
securities"):

1. Preferencias de consumo intertemporal y productividad del capital:
Un activo sin riesgo se puede construir en un mercado de capitales completo simplemente formando un
portafolio compuesto por un activo puro para cada estado de la naturaleza. El pago de este portafolio
no tiene riesgo ya que pagar un dlar sin importar el estado que ocurra.

Por ejemplo, si tenemos 3 estados el precio de este portafolio ser la suma del precio de los 3 activos
puros, el que pagar un dlar descontado a la tasa de inters libre de riesgo, es decir:





lo que implica que ac lo que importa es determinar el valor de Rf, que reflejar las preferencias de
consumo y la productividad del capital.

2. Probabilidad de ocurrencia de un estado en particular: Ac asumiremos expectativas homogneas,

es decir, que las probabilidades de ocurrencia de cada estado son conocidas por todos.

El precio del activo puro en el estado s es igual a:

A.

Con
la probabilidad de ocurrencia del estado s y
esperado de un dlar en el estado s.

el precio del pago

B.

Es decir, es igual al pago esperado al final del periodo s descontado por la

tasa de inters esperada (para llevarlo a su VP).

3. Actitud frente al riesgo de los individuos, dada la variabilidad de la riqueza agregada que puedan
tener al final del periodo segn el estado de la naturaleza que ocurra: Supondremos individuos
aversos al riesgo que diversifican invirtiendo en cada activo puro para asegurarse no estar sin
dinero independientemente del estado que ocurra.

Ejemplo: Tenemos 3 estados de riqueza; 1, 2 o 3 millones de dlares, es decir, el portafolio tiene la
forma vectorial de (X, 2X, 3X), por lo que en trminos de los activos puros, el valor de los pagos de un
dlar por cada activo son ms valorados donde la riqueza relativa es menor (en este caso, el estado 1),
entonces, para contrarrestar este efecto y aumentar la demanda se debe hacer que el activo del estado
1 sea relativamente ms caro y el activo del estado 3 sea relativamente ms barato (teniendo un E(Rs)
menor para S1 y un E(Rs) mayor para S3).

Cuando se tiene la misma riqueza en algunos estados (por ejemplo, 1 y 2), hay riesgo diversificable, por
lo tanto, los inversores aversos al riesgo preferirn tener el mismo nmero de activos en esos estados
(sino estaran soportando riesgo a pesar de que se puede diversificar). Lo que induce a los inversores a
asumir riesgo no diversificable son las expectativas de retorno total alto del portafolio, lo que causa
variaciones en los precios de los activos puros.

Como la riqueza agregada es igual a la suma de los pagos de todos los activos, tambin se le puede
llamar el pago del portafolio de mercado.

Es as como Ps puede finalmente descomponerse en 3 factores:












Donde el ltimo factor es un factor de ajuste por asumir riesgo (premio por riesgo).