17/05/2016

Portafolio y Modelo CAPM

Modelo de Valoracin
de Activos de Capital
CAPM

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Portafolio y Modelo CAPM

Modelo de Valoracin de Activos de Capital
(CAPM)

Supuestos:

Los inversionistas son adversos al riesgo y maximizan su

utilidad esperada al final del perodo.
Los inversionistas tienen expectativas homogneas.
Los retornos accionarios presentan una distribucin normal.
Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas
pueden prestar o pedir prestado montos ilimitados a la tasa
libre de riesgo.
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Las cantidades de activos estn fijas. Tambin los activos
son comercializables y perfectamente divisibles.

Los mercados son sin fricciones y la informacin sin costo y

simultneamente disponible para todos los inversionistas.

No existen imperfecciones de mercado tales como

impuestos, regulaciones o restricciones a las ventas cortas.

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% de
Riesgo

Tipos de Riesgo

Diversificable

No diversificable
N de activos
en el Portafolio

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CAPM
Se preocupa del riesgo no diversificable y asume
que el riesgo diversificable ya est resuelto por el
inversionista simplemente eligiendo una adecuada
diversificacin en sus inversiones.

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Portafolio de Mercado
Es aquella cartera que contiene a todos los activos
comercializables de la economa en la proporcin de
equilibrio wi

Valor de mercado del activo individual

w = Valor de mercado de todos los activos de la economa

i

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Modelo

E( R i ) = rf + [ E(R m ) - rf ] i
Donde:
E (Ri):Retorno exigido ajustado por riesgo no diversificable
del activo i.
rf : Tasa libre de riesgo.
E (Rm): Retorno esperado del portafolio de mercado.
i : Cantidad de riesgo no diversificable del activo i.
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i =

Cov(i, m)

2
m

E(Rm) - rf = Premio por unidad de riesgo

[E(Rm)- rf ]i = Premio por riesgo

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Ntese que la cov (i,m) representa el aporte en

riesgo que hace el activo i al portafolio de
mercado m y la varianza del portafolio de
mercado m, representa el riesgo total de la
economa, de tal forma que al dividir los dos
trminos obtenemos la proporcin del riesgo
total de la economa que est explicado por el
activo i, valor que denominamos nmero de
unidades de riesgo no diversificable del activo i.
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Lnea del Mercado de Activos
E(Ri)

LMA
Rf
i
Muestra una relacin lineal entre retorno accionario y
riesgo diversificable.

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Ecuacin de la Lnea del Mercado

de Activos

E(Ri ) = rf +[E(Rm ) - rf ]i

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Propiedades del CAPM
(1) En equilibrio cada activo debe ser valorado tal
que su tasa de retorno requerida ajustada por
riesgo, caiga exactamente sobre la lnea del
mercado de activos.
En general:
Riesgo total= Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemat.

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Empricamente, el retorno de cualquier activo, es

una funcin lineal del retorno de mercado ms un
trmino de margen de error que es independiente
del mercado.

~
~
R j = a j + b j R m + ~ei
aj: no tiene covarianza ( Cov cero)

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Portafolio y Modelo CAPM

La varianza del retorno es:

~ = s2 + s2
s(R
bj m
e
j)
~ =
s 2 (R
Riesgo total
j)

b js 2m = Riesgo sistemtico
s e2 = Riesgo no sistemtico

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(2) El beta de un portafolio es la suma ponderada
por las proporciones de inversin, de los betas de
los activos individuales.
Sea:
a: % en el activo riesgoso X
1-a: % en el activo riesgoso Y
x : Riesgo sistemtico del activo X
y : Riesgo sistemtico del activo Y
p : Riesgo sistemtico del portafolio
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Portafolio y Modelo CAPM

As:

p = a x + (1-a) y
En general:
p =

w i i

i =1

Donde:
i : Riesgo sistemtico del activo i
w i : Proporcin de inversin en el activo i
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Aplicacin del modelo a Poltica de Empresas
Supuestos:
- Empresa sin deuda
- No existen impuestos a las empresas, ni personales
En este caso, el costo del patrimonio para la
empresa est dado directamente por el CAPM.
E(Ri) = Kp
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En la medida que los proyectos tienen el mismo

riesgo que la empresa, entonces, Kp puede ser
interpretado como la tasa de retorno mnima
requerida sobre los nuevos proyectos.
Qu sucede si el proyecto tiene un riesgo
diferente al de la empresa como un todo?

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Analicemos la siguiente situacin

..

E(Rk)
TIRk
TIRL
E(RL)

LMA
k

.L

E(Ri) = Kp

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Portafolio y Modelo CAPM

El punto k, es un ejemplo de un mal proyecto, ya
que dado su riesgo sistemtico, la tasa que se debe
exigir es superior a su TIR.

El punto L, es un ejemplo de un buen proyecto,

ya que dado su riesgo sistemtico, la tasa que se
debe exigir es menor que su TIR
Lo anterior deja en evidencia que fijar la misma
tasa de rentabilidad exigida mnima podra
inducir a una empresa a elegir malos proyectos
o no invertir en buenos proyectos.
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Resumen
Concepto clave: En equilibrio demanda debe ser igual a la oferta
Variables necesarias:
E(Ri): Rentabilidad esperada del activo i en equilibrio.
RF: Tasa libre de riesgo
E(RM): Rentabilidad esperada del portafolio de mercado M (la bolsa o el
mercado).
i :beta del activo i con respecto al portafolio M.

CAPM: En equilibrio el retorno esperado del activo i

est dado por:
E ( Ri ) = RF + i E ( RM ) - RF
Mnimo

Premio por riesgo

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Portafolio y Modelo CAPM

Ejemplo:
Una empresa est evaluando una inversin que le cuesta $110 y da flujos de $30
por ao durante 7 aos. Esta inversin se cree est en la misma clase de riesgo que
las operaciones actuales de la firma. Usted sabe que el
de la firma es 2, que la tasa
libre de riesgo es 5% y adems se estima que el retorno esperado del mercado es
10%. Debe la empresa hacer esta inversin?

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Primero calculamos el retorno que la empresa debe exigirle al proyecto, utilizamos
para esto la frmula del CAPM:
b =2
Rf = 5% = 0, 05
E ( RM ) = 10% = 0,1

r = k = E ( Ri ) = Rf + b * ( E ( RM ) - Rf )
r = k = E ( Ri ) = 0, 05 + 2 * ( 0,1- 0, 05)
r = k = E ( Ri ) = 0,15 = 15%

Luego debemos calcular el VAN de la nueva inversin para ver si conviene o no

realizarla:
VAN = -110 +

30

30

30

30

30

30

30

1 + 0,151 1 + 0,152 1 + 0,153 1 + 0,154 1 + 0,155 1 + 0,156 1 + 0,157

VAN = $14,81

Finalmente, recomendamos a la empresa realizar la inversin (VAN > 0).

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Portafolio y Modelo CAPM

LO IMPORTANTE DE ESTA CLASE ES QUE ENTIENDAN CMO USAR LA
ECUACIN DE CAPM PARA ENCONTRAR LA TASA DE DESCUENTO QUE
DEBE UN INVERSIONISTA EXIGIRLE A LA INVERSIN.

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Portafolio y Modelo CAPM

En este ejemplo a = 600

Como estimar la rentabilidad de la Inversin?
Rx = 120- 100 = 0,2 >>>>>> Rentabilidad del 20%
120
Rx = 220- 200 = 0,1 >>>>>> Rentabilidad del 10%
200
a = 600 / 1000 = 0,6 >>60%
y
(1-a) = 400/1000 = 0,4 >>>40%
Rp= rentabilidad del Portafolio
Rp= (a x RX ) + (1+a)(Ry)
Rp = (0,6 x 0,2) + ( 0,4 x 0,1) =

Rp = 0,16 >>>16% Rentabilidad del Portafolio.

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a) E(RX) = Rf +[E(Rm) Rf)] Bx

E(RX) = 0,02 + [0,12 0,02] 1,3 =
E(RX) = 0,02 + 0,1 * 1,3 =
E(RX) = 0,15 >>>>> 15 % Es la rentabilidad esperada o ajustada por riesgo del activo X
a) E(RY) = Rf +[E(Rm) Rf)] By
E(RY) = 0,02 + [0,12 0,02] 0,9 =
E(RY) = 0,02 + 0,1 * 0,9 =
E(RY) = 0,11 >>>>> 11 % Es la rentabilidad esperada o ajustada por riesgo del activo Y
Conclusin: El activo X es ms rentable, debido a que a Mayor Riesgo , Mayor
rentabilidad
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B)
E (Rp) = Suma Wi E(Ri) =
E(Rp) = (0,45 x 0,15) + (0,55 x 0,11)
E(Rp) = 0,128 >>>>12,8 %

E(Rp) = (0,55 x 0,15) + ( 0,45 x 0,11)

E(Rp) = 0,132 >>>>>13,2%

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