Cours Systmes montaires et financiers , chap II, Le march de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF Universit

dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

3 ) Les limites de la cration montaire

Si un banquier na besoin que de son stylo pour crer de la monnaie, on peut se
demander ce qui empche une cration infinie de monnaie. En fait, la cration
montaire est limite par la demande de monnaie, par les besoins des banques en
billets et par les interventions de la Banque Centrale.
a ) La contrainte de la demande de monnaie
Les banques ne crent pas de la monnaie pour le plaisir, mais en rponse une
demande de monnaie. La cration montaire est donc borne par les besoins de
liquidits des agents non financiers, et ces besoins eux-mmes sont levs durant
les priodes de forte activit, mais rduits dans les priodes de ralentissement de
lactivit. La contrepartie crances sur lconomie est source de cration
montaire si la consommation des mnages, linvestissement des entreprises et des
mnages jouent un rle moteur dans lconomie (demande de crdit pour la
consommation, pour linvestissement). La contrepartie crances sur lextrieur
pse sur la liquidit des banques commerciales, elle lamliore en cas dexcdent
commercial et donc entre de devises (apports de celles-ci la Banque Centrale),
elle la dtriore dans le cas inverse. La contrepartie crance sur le Trsor
Public dtriore la liquidit bancaire lorsque le budget de lEtat est excdentaire
(notamment au moment du recouvrement de limpt), le compte des banques la
Banque Centrale est en effet dbit du montant des impts prlevs, au profit du
compte du Trsor public.
b ) Les besoins des banques en billets
Les clients des banques font circuler une partie de la monnaie cre par les
banques, non sous sa forme initiale de monnaie scripturale, mais sous forme de
monnaie. Or les banques ordinaires ne peuvent pas mettre de billets, elles doivent
se les procurer en effectuant des retraits sur leur compte la Banque Centrale.
Si la banque nest pas assure de disposer de ces billets en cas de besoins, elle ne
peut crer davantage de monnaie. Les avoirs en monnaie Banque Centrale
constituent ainsi la base montaire indispensable tout cration de monnaie en
circulation. Quand une banque ne dispose pas dun crdit suffisant la Banque
Centrale, nous avons vu quelle pouvait emprunter sur le march montaire auprs
des banques qui disposent dun compte crditeur la Banque Centrale (il sagit
dun refinancement sur le march montaire). Une banque particulire peut donc
crer de la monnaie sans disposer momentanment de la monnaie Banque Centrale
ncessaire pour faire face aux retraits en billets en lempruntant une autre
banque, mais cette autre banque diminue alors de faon quivalente sa propre base
montaire et donc sa capacit crer de la monnaie scripturale.
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Le systme bancaire pris dans son ensemble ne peut donc pas crer de monnaie sil
ne dispose pas des avoirs en compte la Banque Centrale lui permettant de retirer
les billets qui lui seront demands ensuite par la clientle. Or, cela ne dpend pas
simplement du bon vouloir des banques, mais aussi de la demande de billets de la
clientle (b) et de la volont qu la Banque Centrale de refinancer le systme
bancaire (MBC) sur le march montaire en lui procurant la monnaie Banque
Centrale dont il a besoin pour fonctionner.
Ceci est vrai quel que soit le principe (multiplicateur ou diviseur) voqu :

M = MBC / (r + b rb)
MBC = M . (r + b rb)

c ) Le contrle de la cration montaire par la Banque Centrale

La Banque Centrale contrle indirectement la cration montaire des
banques commerciales en contrlant la mesure dans laquelle elles pourront
satisfaire les besoins en monnaie Banque Centrale engendrs par cette cration
montaire (refinancement des banques commerciales en situation de dsquilibre).
Toutefois, on ne doit jamais perdre de vue les principaux objectifs assigns la
Banque Centrale, savoir la lutte contre linflation au travers de la stabilit interne
et externe de la monnaie.
La stabilit interne a trait la surveillance et au contrle de la masse montaire. Il
sagit de suivre lvolution des agrgats montaires. Si laugmentation de la masse
montaire est lie celle de lactivit conomique, les risques dinflation peuvent
tre raisonnablement contenus (laccroissement de la monnaie en circulation fait
suite aux besoins des agents conomiques). Si par contre, la hausse de la quantit
de monnaie nest pas justifie par la croissance conomique, elle peut gnrer de
linflation.
La stabilit externe est lie la surveillance des taux de change, cest dire de la
valeur de la monnaie (ici leuro) par rapport aux autres devises. Ainsi le
renchrissement de certaines importations, comme les matires premires et
nergtiques, libelles en dollars, accrot les cots de production des entreprises
europennes et peut conduire une hausse des prix.
A travers la politique montaire, la Banque Centrale a gnralement recours
trois types dintervention : la politique dencadrement du crdit, la politique
dintervention sur le march montaire, la politique de rserves obligatoires.
* la politique dencadrement du crdit
Elle dsigne la slectivit sur le crdit par un contingentement de celui-ci. La
Banque Centrale va favoriser le financement doprations quelle jugera
prioritaires (les secteurs dactivit privilgis agriculture, industries, commerce2

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recevront un financement avantageux sous la forme de prts bonifis). Dans les

faits, la Banque Centrale impose aux banques commerciales une norme de
croissance du volume de leurs crdits. Cette norme est mensuelle et fixe par
rapport au mme mois de lanne prcdente. Si une banque dpasse cette norme,
elle se trouve sanctionne par lobligation de dposer des rserves supplmentaires
la Banque Centrale.
La politique dencadrement du crdit a t mise en place par le
gouvernement franais dans un contexte inflationniste (1958, 1963-1965, 19681970, 1973-1984). Accuse de figer les structures bancaires et les parts de march
de chaque banque (empchant la concurrence), elle a t supprime en 1987 mais
fait toujours partie des instruments de la politique montaire.
* la politique dintervention sur le march montaire
La Banque Centrale intervient sur le march montaire pour prter de la monnaie
Banque Centrale aux banques, moyennant paiement dun intrt et presque
toujours en contrepartie dune crance dtenue par les banques (bons du Trsor,
effets de commerce...). Elle peut dj moduler ses concours en dfinissant la liste
des crances quelle accepte de refinancer sur le march montaire, elle tend la
liste si elle veut faciliter la cration montaire, elle restreint cette liste dans le cas
contraire. Elle dtermine ensuite le taux dintrt auquel elle prte la monnaie
Banque Centrale, et ce faisant elle joue un rle directeur pour les taux dintrt
pratiqus entre banques. La Banque Centrale peut faciliter le refinancement des
banques et donc la cration montaire en offrant beaucoup de liquidits et en
faisant baisser les taux dintrt, ou au contraire freiner la cration montaire en
rduisant son offre de monnaie et en relevant les taux.
Plus gnralement, ces interventions prennent deux modalits : la politique de
rescompte et la politique de lopen market.
- Nous avons vu prcdemment que lopration de rescompte (effet de commerce,
lettre de change) prenait gnralement la forme suivante : la socit X doit une
somme dargent (100 ) une socit Y, X signe donc une reconnaissance de
dettes, si Y a besoin de cette somme avant lchance, elle peut porter ce papier
(traite, effet de commerce) sa banque qui lui changera contre des moyens de
paiement disponibles immdiatement, moyennant un cot qui est le taux
descompte (si taux gal 5%, la banque donnera Y seulement 95 ). La banque
peut son tours escompter ce papier auprs de la Banque Centrale; moyennant un
taux de rescompte. La Banque Centrale dcide ainsi quel taux elle fournit la
liquidit bancaire. Elle a la matrise du prix mais pas de la quantit, car le montant
global de la liquidit rescompter appartient aux banques commerciales. Notons
enfin que cest le taux de rescompte de la Banque Centrale qui fixera le taux
descompte des banques commerciales (ce service que la banque commerciale
offre sa clientle doit en effet lui garantir une rmunration quelconque).
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A partir de 1986, les autorits montaires franaises ont dcid de supprimer cette
procdure au profit dune autre : celle de lopen market.
- Dans la politique de lopen market, la Banque Centrale cherche freiner la
progression de la masse montaire en rendant plus difficile le refinancement des
banques sur le march montaire. Cette politique consiste en lachat ou la vente de
titres par la Banque Centrale aux banques commerciales aux conditions en vigueur
sur le march montaire.
Sur le march montaire, on change de la Monnaie Banque Centrale (MBC)
contre des titres (privs ou publics) qui sont escompts au taux dintrt i. La
demande de Monnaie Banque Centrale (DMBC) mane des banques commerciales
qui ont besoin de se refinancer. Loffre de Monnaie Banque Centrale (OMBC)
rsulte principalement de la Banque Centrale, mais galement des banques
commerciales ayant de la Monnaie Banque Centrale ngocier (les banques qui
ont tout simplement des crances > dettes). La confrontation entre la demande et
loffre dtermine la quantit de Monnaie Banque Centrale change un moment
donne et le taux dintrt dquilibre (i*). Si la DMBC augmente (DMBC 1
DMBC 2), le taux dintrt, cest dire le cot de refinancement des banques
commerciales augmente (i*1 i*2).
i
OMBC
DMBC (1)
i* (2)
i*(1)
DMBC (2)
MBC
MBC *(1)

MBC*(2)

Laction de la Banque Centrale consiste agir sur le march montaire en se

portant vendeuse ou acheteuse de titres contre de la Monnaie Banque Centrale.
Si la Banque Centrale souhaite augmenter la quantit de monnaie en
circulation, elle achtera des titres publics en change de Monnaie Banque
Centrale. Les agents financiers (banques commerciales) et non financiers
(mnages, entreprises) vont participer cette opration en vendant leurs titres
contre de la Monnaie Banque Centrale. Loffre de Monnaie Banque Centrale
(OMBC) augmente, ce qui fait baisser le taux dintrt. Non seulement la quantit
de Monnaie Banque Centrale saccrot (effet quantitatif positif) mais le cot de
refinancement diminue (effet prix positif).
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DMBC (1)

OMBC1
OMBC2

i* (2)
i*(1)

MBC

MBC *(1)

MBC*(2)

* la politique des rserves obligatoires

La Banque Centrale a galement le pouvoir dimposer aux banques commerciales
la dtention de rserves obligatoires dans une proportion fixe par rapport aux
dpts des agents du secteur non bancaire. Ces rserves geles ne donnent pas lieu
une cration montaire par lintermdiaire de crdits. Une banque commerciale a
100 000 en dpts et le taux de rserves obligatoires est de 6%, il faut que son
compte courant la Banque Centrale soit crdit de 12 000. Si tel nest pas le cas,
elle devra cder des titres privs (crances sur lconomie, cest dire des crdits
ou de la monnaie banque commerciale) ou des titres publics (quelle pourrait
dtenir sur le Trsor Public).
- Si la Banque Centrale dcide daugmenter le taux de rserves obligatoires,
elle rduit la liquidit des banques et les conduit se refinancer sur le march
montaire. Comme la demande de Monnaie Banque Centrale augmente, le taux
dintrt a tendance slever et restreindre la distribution de crdits.
- Si la Banque Centrale dcide de rduire le taux de rserves obligatoires. La
baisse de r va entraner lapparition de rserves excdentaires que les banques
pourront employer pour accorder de nouveaux crdits (R = C).
r

=>

R (apparition de rserves excdentaires) =>

C (hausse des crdits)

hausse des fuites en billets (b R)

rserves obligatoires supplmentaires [r (1-b)] R
A la suite de la baisse du taux de rserve obligatoire, les banques disposent dun
excdent de rserves gal la diffrence entre lexcdent initial (R) et les fuites
provoques par les nouveaux crdits [b + r (1-b)] R, soit [(1-b) (1-r)]. Si lon
rpte ce mcanisme plusieurs fois, on saperoit que le montant des crdits
nouveaux (C) suit une progression gomtrique de raison [(1-b) (1-r)].
C = R + [(1-b) (1-r)] R + [(1-b) (1-r)] R + .
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