Banco Centrales de Amrica Latina frente a la Crisis Financiera Internacional

Junio, 2016
Escudero, Mara Sol

Fiore, Valentina

masolescudero@gmail.com

valefiore04@gmail.com

Lucero Garca, Ramiro Martn

Prez, Paula Emilia

rramlucero@gmail.com

paulaperezmc@gmail.com
Resumen

El objetivo del presente trabajo consiste en el anlisis econmico del comportamiento de bancos
centrales de cuatro pases latinoamericanos; Argentina, Chile, Colombia y Mxico; frente a la crisis
financiera internacional. Se comienza por una descripcin de los canales de transmisin de la crisis junto
con un breve desarrollo del impacto general en Amrica latina; luego se prosigue con el desarrollo
econmico particular de cada pas para finalmente, realizar un contraste de las similares reacciones que
han presentado los pases, adems de destacar sus fortalezas para mitigar los efectos de la crisis,
teniendo en cuenta las caractersticas propias de cada economa.
Palabras clave: crisis financiera internacional, poltica monetaria, pases de Amrica Latina, banco
central.
Cdigo JEL: E58

I.

Introduccin
En Septiembre de 2008 explota en Estados Unidos la crisis financiera
internacional, gestada en el mercado subprime (hipotecas riesgosas), que luego se
expande a travs del sistema bancario. Para comprender este mercado, se parte de
que una Hipoteca es un derivado del precio de mercado de un inmueble; el Mortgage
backed security (MBS) es un derivado financiero cuyo producto subyacente (sobre el
cual est emitido) es una hipoteca y; el Collateralized Debt Obligation (CDO) es uno
cuyo producto subyacente es un MBS. Los bancos comerciales, con el objeto de
reducir el riesgo, fruto de estas hipotecas riesgosas, lo dispersaron por todo el sistema
bancario a travs del mecanismo de los CDO. Por ello, cuando el precio de las
viviendas cae fuertemente, queda en evidencia una gran cantidad de hipotecas
impagas, lo que culmina en el quiebre de los bancos y tambin al desplome del
sistema financiero.
El presente trabajo busca exponer las diferentes medidas adoptadas por los
banqueros centrales de Latinoamrica, como as tambin la repercusin que esta
crisis ha tenido sobre ciertos pases de Amrica Latina en particular, Argentina, Chile,
Colombia y Mxico.
Se ha optado por analizar la economa argentina puesto que su producto interno
depende en gran proporcin de las commodities. Adems, el rgimen cambiario de
flotacin administrada le ha resultado beneficioso para la aplicacin de las polticas
que atenuaron el efecto de la crisis. Por otro lado, el pas se encontraba con un
sistema financiero aislado del resto del mundo. Se mantena cerrado ante el flujo de
capitales extranjeros, a travs de retenciones a las exportaciones, las cuales
constituan una importante fuente de entrada de capitales. Estas caractersticas le
permitieron al pas mantenerse alejado de los efectos nocivos de la crisis. (Heymann,
2009)
Respecto al estudio de la economa chilena, esta fue elegida puesto que, al igual
que Mxico y Colombia, ha sufrido de inflacin importada debido a la constante suba
de los precios del combustible (CEFIDAR, 2010), reflejando su nexo con las
fluctuaciones de los trminos de intercambio externos. sta, como tambin exponer
-1-

los resultados de una poltica monetaria que trabajaba bajo un esquema de metas de
inflacin y un sistema de flotacin cambiaria (CEFIDAR, 2010).
La eleccin de Colombia para llevar a cabo el desarrollo de este trabajo, se
debi principalmente al fuerte crecimiento que este pas experiment en lo ltimos
aos previos a la crisis obteniendo as el cuarto PBI nominal ms grande de Amrica
Latina despus de Brasil, Mxico y Argentina. A su vez, resulta interesante observar la
poltica monetaria que El Banco de la Repblica de Colombia lleva a cabo. La misma
se rige bajo Inflacin Objetivo intentando mantener un bajo aumento en el nivel de
precios y a su vez un crecimiento del producto acorde a la capacidad de la economa.
La principal herramienta de esta autoridad es la tasa de inters de intervencin en el
mercado monetario. A su vez, es una economa con rgimen de flexibilidad cambiaria y
la autoridad monetaria tiene la potestad de intervenir en el mercado de divisas. (Banco
de la Repblica de Colombia)
Por ltimo, se ha optado por analizar la economa mexicana, debido a que, por
razones de proximidad territorial e integracin econmica con EEUU, ha sido una de
las primeras en exponer los efectos de la crisis. Adems, se ha caracterizado, como
dice la OCDE (2015) por ser un pas productor de petrleo y por tener un crecimiento
dbil en las ltimas dcadas debido a la baja inversin
En la seccin II se presentan los mecanismos de transmisin de la crisis hacia
los pases de Latinoamrica.
En III, se analiza el impacto general en Amrica Latina, especificando las
consecuencias tanto en el lado real como financiero de la economa. Posteriormente
en la subseccin III.1, se presenta un cuadro comparativo entre los pases
latinoamericanos el cual expone el impacto de la crisis y las medidas adoptadas para
mitigar sus efectos. Adems, en III.2 se indaga grficamente sobre la variable Crdito
interno provisto por el sector bancario. Luego, en IV se desarrolla individualmente
cada pas para su mejor comprensin.
Finalmente, en la seccin V, se presentan las conclusiones.
II.

Mecanismo de transmisin
La crisis financiera internacional de 2007/2008 comenz en Estados Unidos y
luego se extendi inicialmente a los pases que dependan en gran magnitud de la
economa estadounidense con mayores consecuencias sobre la parte real de la
economa de los pases en desarrollo.
La crisis ha tenido diversos canales a travs de los cuales se expandi hacia los
pases latinoamericanos. La cada de la actividad econmica de los pases
desarrollados y de la demanda de importaciones, impact notoriamente en las
economas de Amrica Latina en trminos de intercambio y en la disminucin de las
remesas recibidas e inversin extranjera que los pases desarrollados realizaban hacia
las economas emergentes.(Katz, 2009)
A su vez, la crisis arrib ms rpidamente a los pases latinoamericanos
mediante el canal financiero. En principio, hubo una fuerte reversin de los flujos de
capitales financieros hacia pases en desarrollo y el contagio financiero implic la
cada de los valores de las bolsas mundiales y de los ttulos en los mercados de
valores. Esto se encontraba estrechamente relacionado con la evolucin del riesgo
pas en los pases del centro y sur del continente.
As, se fren el crecimiento del crdito y de la produccin industrial, las monedas
locales de algunos pases se despreciaron considerablemente, hubo reversin de los
flujos brutos de capital y las estrictas condiciones financieras redujeron la liquidez en
los mercados de moneda local y extranjera.

III.

Impacto general en Amrica Latina

La crisis financiera internacional afect en gran parte a los pases
latinoamericanos de una manera similar debido a, principalmente, la consolidacin
-2-

econmica que estos lograron asumir durante el auge econmico y financiero

internacional. Este periodo se caracteriz por por bajas tasas de inters, aumento en
los flujos de capitales y en la inversin extranjera directa, y altos precios relativos de
los commodities. En este contexto los pases latinoamericanos experimentaron
mejoras en sus cuentas pblicas, disminuciones en sus respectivas deudas y un
aumento en las reservas internacionales de solidez econmica. De esta forma,
recibieron la crisis con un sistema financiero fuerte y consolidado, con un bajo nivel de
endeudamiento, adecuados niveles de solvencia y baja exposicin a riesgos de
moneda, lo que hizo posible la rpida reaccin de los mismos ante los efectos
negativos que provenan del deterioro del escenario internacional.
La repercusin de la crisis en estos pases no fue tanto por el lado monetario y
del crdito sino ms por el lado real de la economa, afectando principalmente la
demanda agregada otorgndole un rol muy importante a la poltica fiscal. Sin embargo,
la poltica monetaria, que es la que nos compete en este trabajo, fue clave en la
recuperacin de los mercados de crdito en donde se presentaba una gran prdida de
riqueza financiera en el sector privado. (CEPAL 2009)
Ante esto, el objetivo principal de esta poltica estaba orientado a restaurar la
confianza y poner en funcionamiento los mercados financieros. Para ello los distintos
pases recurrieron a tomar las siguientes medidas:
Los bancos centrales desplegaron una intensa actividad para inyectar liquidez
en los sistemas financieros a fin de permitir el normal funcionamiento de los mercados
de crdito locales u otorgar recursos para el financiamiento donde estos no llegaban.
Se procur compensar la falta de dinamismo de la oferta de financiamiento por
medio de un papel activo del Banco Central.
Control de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria acompaado
con incrementos en la expansin monetaria.
Marcada expansin del crdito interno.
Disminucin de los activos de reserva.
Finalmente, podemos agregar que la actividad del Banco Central form, en
muchos casos, parte de la estrategia anticclica de los gobiernos de la regin en donde
el impacto de este instrumento dependa de la magnitud de la participacin de la
autoridad monetaria en el sistema financiero de cada economa. (CEPAL 2010)
III.1

Cuadro comparativo
Para dar comienzo al anlisis se presenta a continuacin un cuadro que resume
las polticas tomadas por los distintos bancos centrales de los pases bajo anlisis. En
el que se pueden observar, a grandes rasgos, las similitudes y diferencias de las
medidas que se llevaron a cabo durante el periodo 2008-2009.
Tabla N 1

-3-

Poltica cambiaria y comercio exterior

Poltica monetaria

Medidas/ Pas

Argentina

Chile

Colombia

Mxico

Encaje bancario

Disminucin

Flexibilizacin
transitoria

Disminucin
de encaje
bancario y
de depsitos
a plazo

Provisin de
liquidez en moneda
nacional

Aumento del
crdito a bancos
locales e
hipotecarios.
Recompra de
ttulos

Financiamiento
s y subsidios.
Operaciones
repo. Ms
liquidez con
ajustes
tributarios.

Operaciones
repo y
liquidez
transitoria.

Otras medidas

Control a la
salida de
capitales y
licitacin del
BODEN 12

FLAP para
bancos. PDBC
y suspensin
de emisin de
ttulos

Encajes
deseados en
BC a travs
de ttulos con
la tasa de
inters.

Cambios en la tasa
de poltica
monetaria

Aumento de la
tasa de inters
por poltica
monetaria
contractiva

Disminucin en
la tasa de
inters

Aumento en
la tasa de
inters con
pol. monet.
contractiva

Disminucin
gradual en la
tasa de
inters.

Provisin de
liquidez en moneda
extranjera

Swap con China

y Brasil para el
refuerzo de
reservas

Licitacin para
canje de
divisas para el
aumento de la
liquidez.

Pedido de
adelanto de
dlares y
crditos.
Eliminacin
del control
de capital.

Swap con la
FED de
EEUU.

Aranceles o
restriccin a
importaciones

Aumento de
aranceles por
mayores
controles a la
importacin

Financiamiento y
apoyo a las
exportaciones

Reapertura de
los commodities
y disminucin de
las retenciones a
la exportacin

Poltica Cambiaria

Ms control en la
demanda de
divisas y flotacin
administrada del
TC.

Crdito y
devolucin de
IVA a
exportadores.

Fuente: Elaboracin propia con datos de CEPAL (2010)

-4-

Ms liquidez.
Ms crditos

Disminucin
de los
aranceles.

III.2

Anlisis del crdito interno provisto por el sector bancario (CIB)

A continuacin, se procede al anlisis grfico de la variable Crdito interno
provisto por el sector bancario en pos de que sta implica, segn fuente del Banco
Mundial a todo el crdito a diversos sectores en trminos brutos, con excepcin del
crdito al Gobierno, que es neto.
Adems resulta importante destacar que el sector Bancario incluye a las
autoridades monetarias y a los bancos creadores de dinero, as como a otras
instituciones financieras, por ejemplo: sociedades de ahorro y prstamo hipotecario y
las asociaciones de crdito inmobiliario.
Grfico N1

Fuente: Elaboracin propia con datos del BANCO MUNDIAL1

En el presente anlisis grfico, se observa que el crdito interno provisto por el

sector bancario de los pases latinoamericanos previo al periodo de crisis (2008-2009)
presenta menores niveles que la etapa subsiguiente, en la que se desarrolla la
expansin de la crisis financiera internacional. Sin embargo, se destaca que esta
medida en comn adoptada por los bancos comerciales y entidades financieras de las
distintas economas en cuestin por la necesidad de los gobiernos y bancos centrales
de inyectar liquidez, ha tenido un impacto ms notable en Chile, puesto que el resto de
las economas ha mantenido su tendencia.
IV.

Anlisis particular de los pases Latinoamericanos.

Esto no es casualidad a la hora de analizar las distintas repercusiones de la
crisis y las diversas polticas, tanto fiscales como monetarias, que los mismos llevaron
a cabo como bien se observa en el cuadro recientemente presentado. Sin embargo,
los medios a travs de los cuales se llevaron a cabo las distintas polticas, fueron
diversos de acuerdo a la situacin que transcurra cada pas y a las herramientas
disponibles en cada economa. Es por esto que a continuacin se presenta un breve
desarrollo que detalla las medidas monetarias puestas en prctica por cada pas.

IV.1

Argentina

1 Datos extrados de Banco Mundial (2006-2012). Datos sobre Crdito interno provisto por el
Sector Bancario en % del PBI. Recuperado de http://datos.bancomundial.org/
-5-

La crisis financiera arrib a Argentina cuando se atravesaba un notable periodo

de crecimiento econmico (2003-2007), con saldos positivos en balanza comercial
(debido al efecto de la depreciacin en la moneda domstica que increment las
exportaciones y fren las importaciones) y un stock considerado de reservas
internacionales. (Banco Central Repblica Argentina)
Producto de esta crisis, se produjo la contraccin del comercio internacional
acompaado de una cada de los precios internacionales. Esto provoc una desmejora
de la balanza comercial y una disminucin en los flujos de remesas internacionales ya
que como los inversores internacionales son adversos al riesgo y poseen preferencia
por la liquidez, desencadenaron una fuerte salida de capitales produciendo una
importante cada de los flujos de inversin extranjera directa. (Fanelli, 2009)
Dentro de las Polticas Monetarias y Financieras, Argentina opt por inyeccin de
liquidez. Esto implic, la acumulacin de reservas internacionales y la insercin de
pesos en los mercados a fin de atenuar la fuga de capitales que se haba iniciado y
que a su vez reflej su actuacin como prestamista de ltima instancia para la
economa domstica. El stock de reservas no slo le permiti al BCRA influenciar el
tipo de cambio, sino que foment el crecimiento econmico con la expansin del
crdito bancario privado junto a un aumento en los depsitos de los bancos en el
Banco Central ocasionando un aumento de la capacidad prestable de los mismos.
Como ltima medida monetaria, mencionamos la disminucin del encaje bancario
requerido sobre los depsitos en moneda extranjera con el objetivo de aumentar la
disponibilidad de fondos destinados a la financiacin del comercio exterior.
Dentro de las Polticas Cambiarias y de Comercio Exterior, la autoridad
monetaria se ocup de la realizacin de operaciones en el mercado de cambios para
evitar as, una excesiva volatilidad y que ello afectase en las expectativas y
consiguientemente, la demanda de dinero. Para ello, en ese momento fue clave el
rgimen cambiario de flotacin administrada. Adems, se realizaron operaciones de
mercado abierto con ttulos pblicos en dlares y se acord un SWAP2 de monedas
con el Banco Central de China y Brasil para el refuerzo de las reservas.
Por ltimo y en lo concerniente a la balanza comercial, se produjo un aumento
de los aranceles a fin de controlar las importaciones y adems se aplicaron
retenciones a las exportaciones.
Este esquema de polticas adoptadas le permiti a la autoridad monetaria
Argentina, responder a las turbulencias, presiones a la depreciacin y a las medidas
de provisin de liquidez en moneda local para las entidades financieras.
IV.2

Chile
Desde que se inici la crisis, a mediados de 2007, el Banco Central se encarg
de acumular reservas y de proveer liquidez en pesos y dlares en sus mercados.
La poltica monetaria del Banco Central de Chile (BCCh) estaba basada en
metas de inflacin y, bajo un tipo de cambio resultante del libre juego de la oferta y la
demanda de divisas. Este sistema permita al BCCh solamente intervenir en el
mercado cambiario en el caso de una apreciacin o depreciacin excesiva del tipo de
cambio. Durante 2007, la inflacin estuvo por encima de la meta, por lo que la tasa de
inters aument debido a que se esperaba que la inflacin se alejara de la meta
constantemente.
En el 2008, el PBI anual fue de 3,8% cayendo un 0,5% en relacin al 2007
(CAC, 2011). Con el objetivo de fortalecer su liquidez internacional y que la deuda
2 Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el
intercambio de sendos flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda,
correspondientes a operaciones de endeudamiento o inversin (Lpez Domingues, Ignacio 2016)
-6-

externa se mantuviera estable, se mantuvo un stock de reservas internacionales

considerable. Este ao volvi a repetirse una inflacin que estuvo por encima de la
meta, de manera que tuvo que ser acompaada por la consiguiente suba en la tasa de
inters llegando a su punto ms alto en relacin a 2007 y 2009.
El 2009 fue un ao de deflacin (Vergara, 2010), por lo que se registr una
recesin de ms de un 1% del Producto debido a la crisis internacional (CAC, 2011).
Sin embargo, se logr un buen desempeo, gracias a la introduccin de incentivos
tendientes a recuperar la liquidez de la economa y aumentar el consumo, a travs de
reducciones en el costo del dinero (tasa de inters) y facilitando el acceso al crdito.
Para el logro de tales objetivos hubo una flexibilizacin transitoria del encaje bancario,
se incentiv la demanda de bonos de oferta pblica a travs de ajustes tributarios, de
modo que sea ms atractivo emplearlos como alternativa de financiamiento para las
empresas y, adems, el BCCh anunci la oferta de liquidez en pesos y dlares a
travs de repos3 y swaps (CEPAL, 2009). Como argumenta De Gregorio (2009), el
propsito de estas medidas fue alinear las tasas de mercado con la tasa de inters de
referencia y aliviar las tensiones de liquidez en dlares. Ambos objetivos han sido
cumplidos, y la escasa demanda de dlares a travs de operaciones swap fue un
reflejo de que Chile segua con un acceso fluido a los mercados financieros
internacionales.
Dentro de este esquema, se control la oferta de liquidez de manera de afectar a
la tasa de inters, lo cual se hizo mantenindola baja un lapso de tiempo prolongado,
desencadenando una reduccin esperada en la tasa de inters de largo plazo que
tendra un efecto sobre la demanda agregada (Vergara, 2010).
IV.3

Colombia
Colombia fue uno de los tantos pases golpeados por la crisis econmica
internacional del ao 2008. Ante esto, la autoridad monetaria, el Banco de la
Repblica, tuvo que tomar una serie de medidas para controlar los distintos
instrumentos de poltica monetaria y estabilizar de esa forma la economa. Estas
medidas fueron con respecto a la tasa de inters, la expansin monetaria, la tasa de
cambio, control de la liquidez y de la Base Monetaria y la regulacin de los crditos y
fuentes de financiamiento del sistema financiero.
En cuanto a la tasa de inters, el Banco de la Repblica opt por aumentar la
misma para controlar las presiones inflacionarias que estaba sufriendo la economa
colombiana ante el marcado aumento de la inflacin internacional por la alta volatilidad
de los precios extranjeros. El aumento de la tasa conlleva un aumento del precio del
endeudamiento (aumento del precio del dinero) lo que repercute en una disminucin
del consumo en la economa, y un aumento del ahorro, haciendo que el nivel de
precios tienda a disminuir.
Por otro lado, con respecto a la base monetaria, el Banco de la Repblica realiz
los mecanismos necesarios para la expansin de la misma. Por un lado, hizo subastas
put para la acumulacin de reservas y compra de divisas a travs de subastas
competitivas de compra de dlares en el mercado cambiario.
Estas ltimas medidas adoptadas, desviaron la tasa de inters a corto plazo por
lo que la autoridad monetaria tuvo que intervenir nuevamente realizando mecanismos
compensatorios entre los que podemos distinguir, una disminucin del encaje bancario
y aumento de las cuentas corrientes, cuentas de ahorro y otros depsitos a la vista.
En cuanto a la tasa de cambio, esta estaba sufriendo una alta volatilidad
llegando a niveles muy altos por lo que el banco central disminuy el encaje bancario
promedio. Esta medida econmica, como se sabe, permite a los bancos centrales
tener ms disponibilidad de liquidez para otorgar prstamos aumentando as el dinero
3 Un repo es una operacin de recompra en la que una entidad financiera vende a un inversor un
activo con el compromiso de comprarlo en una fecha determinada a un precio determinado. (BBVA)
-7-

en circulacin. A su vez, se suspendieron los depsitos al endeudamiento externo y la

compra directa de reservas internacionales.
Por ltimo y en lo que respecta a la liquidez, se realizaron compras definitivas de
TES y cierre de las subastas de contraccin. Los TES son ttulos de deuda pblica
domstica emitidos por el gobierno y administrados por el Banco de la Repblica y, las
subastas de contraccin son operaciones de mercado abierto (OMAs) realizadas
cuando lo que se pretende en una economa es disminuir la cantidad de dinero
circulante. Como bien sabemos, los OMAs son el principal instrumento que posee el
banco central para aumentar o disminuir la cantidad de dinero de la economa. (Banco
Central de la Repblica de Colombia, 2009)
IV.4

Mxico
Segn fuente del banco de Mxico, los esfuerzos desarrollados durante las
ltimas dcadas para mejorar la regulacin y procesos de supervisin financiera a
travs de la Ley para la transparencia y ordenamiento de los servicios financieros
(Banxico 2015) se ha manifestado con avances positivos. Pese a ello, al mantener
Mxico una fuerte relacin con los Estados Unidos (pases vecinos), ha sido uno de
los primeros pases en manifestar los sntomas de la crisis, principalmente en el lado
real de la economa; dejando como resultado una cada del 6,7% de su PBI, un ao
despus del suceso (Banxico 2009). Una razn de esta cada, ha sido el dficit en la
balanza de pagos, aportando un 0,6%, ocasionado en mayor medida por el dficit en
la balanza comercial.
Las medidas adoptadas respecto a poltica monetaria y financiera para inyectar
liquidez en la economa (puesto que se crea que el origen de la crisis era por
cuestiones de liquidez, no de riesgos) han sido, anunciar un plan de recompra de
valores gubernamentales de mediano y largo plazo, esto es, la recompra de bonos
IPAB, Udibonos y bonos M por parte del Banco de Mxico (Banxico 2009).
Tambin el recorte de emisiones de deuda de largo plazo y el lanzamiento de un
mecanismo de intercambio de tasas de inters para llevar dinero a los mercados. Esto
se desarroll con el objetivo de fomentar el crdito bancario, puesto que se sostena
que ste mantiene una relacin positiva con la liquidez (CEPAL 2010).
Por el lado cambiario, el banco de Mxico ha reducido gradualmente su tasa
objetivo de poltica monetaria, se han subastado dlares con y sin precios mnimos
(por impersistencia en el aumento de liquidez); Adems se han realizado bajas
arancelarias de productos importados para compensar el dficit de la balanza
comercial, y lo ms relevante, el swap con la FED de Estados Unidos por un monto de
30.000 mil millones de USD (Banxico 2009).

V.

Conclusin
De acuerdo a los mecanismos monetarios utilizados para sanear la crisis, se
observa que todos los pases adoptaron polticas similares, en donde el Banco Central
de cada uno de ellos tom las medidas pertinentes sobre, la base monetaria, la
liquidez, la tasa de inters y el endeudamiento de sus respectivas economas. Ante
esto, se debe hacer nfasis tambin, en el importante rol que las autoridades
monetarias tienen en esas economas emergentes. Cmo el accionar de los mismos
es fundamental para resolver las contingencias monetarias y as abrir paso a los
gobiernos para que estos lleven a cabo el resto de las polticas necesarias como son
la fiscal y la cambiaria.
Luego del anlisis de las medidas adoptadas por cada pas se pueden observar
varios aspectos en comn y grandes diferencias entre los mismos. Por ejemplo, en
cuanto a la tasa de inters, en el caso de Chile y Colombia esta aumenta en un
principio para controlar las presiones inflacionarias pero luego se procede a disminuir
la misma a travs de mecanismos compensatorios como por ejemplo, la reduccin en
los encajes bancarios. Por otro lado, en el caso de Mxico, la tasa de inters
disminuye gradualmente mediante OMAs y, en el caso de Argentina, el banco central
-8-

aumenta la tasa con el objetivo principal de controlar las presiones inflacionarias

fomentadas por la volatilidad de los precios internacionales.
En cuanto a la liquidez, todos han llevado a cabo una poltica monetaria
expansiva a travs de operaciones de mercado abierto. Adems, por el mismo motivo,
se realizaron Swaps con pases que presentaban una moneda ms apreciada.
Respecto al mercado cambiario, Chile, Colombia y Mxico se regan bajo un
rgimen de tipo de cambio flexible, por lo que sus bancos centrales se focalizaron en
el inflation targeting. En cambio, Argentina adopt un tipo de cambio administrado el
cual le permiti operar en el mercado de cambios y disminuir las expectativas a la
depreciacin.
Ante esto, result de gran ayuda para Chile y Colombia, poseer un supervit de
la balanza comercial acarreado desde aos anteriores (en contraste con lo ocurrido en
Mxico), el cual actu como amortiguador al permitirles la acumulacin de un stock
considerable de reservas internacionales, contrarrestando la salida de capitales
producto de la crisis. En este sentido, Colombia se diferenci por la intensificacin de
reservas internacionales a travs de las subastas put pero, lo que tuvieron en comn
estos tres pases, fue que actuaron inmediatamente ante el estallido de la burbuja
inmobiliaria con una suba de la tasa de inters, debido a las presiones inflacionarias
internacionales en relacin a la volatilidad de los precios.
Es as como finalmente se puede concluir que los pases analizados se vieron
beneficiados por las bonanzas econmicas que posean en aos previos a la crisis. A
su vez, las distintas economas obtuvieron ptimos resultados ante las distintas
polticas llevadas a cabo por los bancos centrales, en donde los mismos tuvieron un rol
muy importante y un accionar efectivo para enfrentar exitosamente los golpes de la
crisis.

-9-

VI. Bibliografa
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-10-

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-11-