De la crisis ninja al capitalismo 3.

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Publicado el 10-09-2008 , por Manuel del Pozo
El capitalismo ha muerto. Ya no cree en l ni su propio impulsor, Estados Unidos, que se est dando un
autntico festn de intervencionismo: Bearn Stearns, Indy Mac, Fannie Mae, Freddie Mac... Con el beneplcito
de entidades tan capitalistas como la Fed, el BCE, el FMI o la banca espaola.
Todos aplauden una medida que resulta tremendamente peligrosa, porque privatizar los beneficios y socializar
las prdidas -como ha hecho ahora el Gobierno americano- genera unos incentivos tan perversos que haran
temblar al mismsimo Adam Smith. Es verdad que el Gobierno espaol se mantiene firme por ahora y ha
rechazado ayudar a Martinsa... pero qu pasara si Santander o BBVA estuvieran a punto de quebrar?
Entonces s entrara en juego el dilema too big to fail (se trata de entidades demasiado grandes para dejarlas
caer,
como
es
el
caso
de
Fannie
y
Freddie).
El capitalismo se ha pervertido hasta tal punto que el objetivo principal del sistema ya no es producir bienes
para satisfacer necesidades, sino slo producir beneficios. En lugar de suministrar dinero a la economa real, los
bancos
se
han
dedicado
a
especular
y
a
manipular
productos
financieros.
El desastre financiero al que nos enfrentamos pone de relieve que, aunque no lo queramos, los mercados sin
trabas no acaban de funcionar bien por s solos y no se autocorrigen, como defienden los ultraliberales. El
intervencionismo del Gobierno americano refleja que ninguna Administracin -salvo la de Zapatero- puede
quedarse de brazos cruzados mientras un pas entra en recesin, ni siquiera cuando la crisis ha sido causada
por
la
avaricia
de
unos
banqueros
o
por
los
errores
de
empresas
privadas.
Pero analicemos en detalle cmo es posible poner en peligro la esencia del capitalismo, con la ayuda del
antiguo profesor del IESE Leopoldo Abada y de su magnfico artculo La crisis ninja
(ver leopoldoabadia.blogspot.com).
Todo empez tras la explosin de la burbuja de Internet. La Fed baj en dos aos el precio del dinero del 6,5%
al 1%, lo que dopa un mercado que empezaba a despegar: el inmobiliario. En 10 aos, el precio de las viviendas
se multiplica por dos en EEUU. Con unos tipos tan bajos, a los bancos el negocio se les haca pequeo, y
entonces se les ocurri dar prstamos ms arriesgados, con lo que podan cobrar ms intereses- y compensar
sus
bajos
mrgenes
multiplicando
el
nmero
de
operaciones.
Entonces empieza la fiesta. Ofrecen hipotecas a los clientes ninja (no income, no job, no assets; o sea,
personas sin ingresos fijos, sin empleo fijo y sin propiedades), a los que cobran ms intereses porque tienen
ms riesgos. Y llenos de entusiasmo les conceden crditos hipotecarios por un valor superior al de la casa que
compraba el ninja, porque con el boom inmobiliario la casa se revalorizara rpidamente. stas son las famosas
hipotecas
subprime.
Este planteamiento fue bien durante algunos aos. Los ninja iban pagando los plazos de la hipoteca y, adems,
como les haban dado ms dinero del que vala su casa, se haban comprado un coche, haban hecho reformas
en
la
casa
y
se
haban
ido
de
vacaciones
con
la
familia.
Pero como los bancos estaban dando muchos prstamos hipotecarios, se les acaba el dinero y deciden acudir a
bancos extranjeros para que les presten fondos, porque para algo est la globalizacin. Con ello, el dinero que
ingresamos en una Caja de Ahorros espaola puede estar esa misma tarde en Illinois e ir a parar a un ninja, sin
saberlo
ni
el
director
de
la
Caja
ni,
por
supuesto,
nosotros.
Si el banco americano est pidiendo dinero a otros bancos y dando muchos crditos, se encuentra con un
capital mnimo en relacin con sus activos. Hay que inventar algo nuevo para sacar las hipotecas del balance. Y
eso nuevo se llama titulizacin. El banco de Illinois empaqueta las hipotecas en paquetes que se llaman MBS
(Mortgage Backed Securities, Obligaciones Garantizadas por Hipotecas). Quin compra esos paquetes?
El banco de Illinois crea unas entidades filiales, los conduits, que no son sociedades, sino trust o fondos, cuyos
balances no consolidan con los de la matriz. Estos conduits compran los paquetes de hipotecas mediante
crditos de otros bancos y contratan los servicios de bancos de inversin que colocan los MBS a fondos de
inversin,
a
aseguradoras
y
a
sociedades
de
capital
riesgo.
Para vender estos MBS haba que convencer a las agencias de rting de que les dieran una buena calificacin
crediticia. Los Moodys, Standard & Poors y Fitch no quisieron fastidiar la fiesta y as lo hicieron.
A partir de aqu, ya no hay humano que lo entienda. Los MBS se ordenan en tramos y se rebautizan como CDO
(Collateralized Debt Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada). Los ingenieros crean tambin los
Synthetic CDO y los CDS (Credit Default Swaps), que nadie sabe lo que son, pero que ofrecan una rentabilidad
extraordinaria.
Y todo estaba basado, no lo olvidemos, en que los ninja pagaran sus hipotecas y en que el mercado inmobiliario
norteamericano
siguiera
subiendo...
Hasta que a principios de 2007 el mercado inmobiliario se desploma, los ninja dejan de pagar las hipotecas y ya

nadie quiere los MBS, CDO o CDS. El montaje se hunde y se hace necesario sanear el mercado, que es en lo
que
estamos
ahora.
Y qu pasar en el futuro? Pues que habr que reinventar el capitalismo. Si el capitalismo 1.0 fue la
industrializacin del siglo XIX y el 2.0 naci despus de la II Guerra Mundial con los acuerdos de Bretton Woods
y el nacimiento del Banco Mundial y del FMI, ahora habr que pensar en el capitalismo 3.0, que tendr que
fomentar el crecimiento econmico sostenible. Una buena idea sera pagar el bonus a los inventores de los
instrumentos
estructurados
con
esos
mismos
productos.
Parece claro que los destrozos en la banca obligarn a dotar de ms regulacin al sistema financiero para frenar
los abusos. E incluso se baraja la idea de aplicar a los productos financieros clusulas de responsabilidad como
los
de
la
industria
manufacturera.
El capitalismo 3.0 tendr como eje que el consumidor se ha vuelto poderoso y que, por tanto, hay que fomentar
un sistema de relaciones econmicas en el que se garantice la libertad, los derechos humanos y la
supervivencia. El crecimiento tiene que ser sostenible e inclusivo, es decir que beneficie a una mayora de los
ciudadanos.
El peligro es caer en una excesiva regulacin, ya que hay economistas que son partidarios de que se establezca
un gobierno mundial de la economa, y que se implante una administracin mundial de los recursos naturales.
Tambin hay que evitar que la crisis que estamos viviendo lleve a los pases a la autarqua y a cerrar sus
fronteras
al
comercio
internacional
.
El capitalismo 3.0 hay que crearlo. Pero antes habr que pasar la resaca de la gran fiesta que algunos se han
dado en los ltimos aos.