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Mme L . Fekkak
Gestion financire/ S5
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PLAN DU COURS
SUPPORT DE COURS
OPTION : ECONOMIE ET GESTION
SEMESTRE 5/ SECTION A et B
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comme une sorte de prt accord par l'entreprise ses clients. Celle ci doit donc tre en
INTRODUCTION GENERALE
mesure de les financer ou en tout cas tre dans la capacit de financer ses activits courantes
Une entreprise, si elle est mal gre, risque tout moment de se retrouver en
situation d'insolvabilit, ce qui se traduirait par une cessation de son activit et une mise en
liquidation. On entend par insolvabilit, l'incapacit qu'aurait une entreprise s'acquitter
un moment donn d'une dette par manque de liquidit. Cette situation peut arriver toute
entreprise qui ne prend pas suffisamment conscience de l'importance d'une gestion saine de
sans avoir un besoin imprieux des sommes non encore encaisses. Ces dpenses
constituent ce que l'on appelle en comptabilit l'actif circulant. Gnralement, la dure de
dtention de ce type d'actifs par l'entreprise ne dpasse pas quelques semaines. Elle doit
donc pouvoir trouver des financements court terme capables de satisfaire ces besoins de
financement court terme.
En consquence, le financement de l'actif circulant par une entreprise suppose quelle
ses finances, et ce, mme dans le cas o elle connat une bonne activit conomique.
A ce niveau, la gestion financire est la partie des sciences de gestion consacre
ltude des flux financiers dans lentreprise. Sa mthodologie procde selon deux tapes
dispose des ressources financires suffisantes pour en assurer le financement pendant une
priode relativement courte.
En outre, elle doit pouvoir disposer tout moment de ressources financires mobilisables
complmentaires :
La premire est lanalyse financire de lentreprise ou le diagnostic financier, vritable tat
trsorerie correspond la part des ressources financires dont dispose l'entreprise qui n'a t
utilise ni l'acquisition d'immobilisations, ni au financement de l'actif circulant.
En consquence, l'entreprise, pour faire face ses dpenses quotidiennes, doit disposer d'un
certain montant financier mobilisable immdiatement qui est comptabilis l'actif du bilan..
Dcisions
Dinvestissement
Dcision
de Financement
Actif
Immobilis
Capitaux
propres
Oprations
dinvestissem
ent
Actionnaires
BFR
Exploitation
Investissement
Cession
Financement
Centre de
dcisions
financires
Trsorerie
dexploitation
Autofinancent
Dettes
financires
Flux de
rpartition
Opration
dexploitation
Cranciers
Portefeuille
dactifs
Structure de
financement
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Nous nous attacherons tudier la gestion financire travers les chapitres suivants
planifier et contrler lutilisation des liquidits (argent) et des avoirs (biens) qui sont
chapitres :
possds par lentit pour raliser sa stratgie. La gestion financire est donc un outil de
pilotage de l'entreprise.
Ensuite, une analyse de la gestion financire court terme sera mene en seconde
l'entreprise des lments qui faciliteront priori la prise de dcision et qui, termes,
permettront de corriger les objectifs de l'entreprise par une confrontation entre les prvisions
et les ralisations
financire fonde sur une vision purement technique base sur lanalyse et
linterprtation des rsultats portant sur la lecture des documents comptables et financiers
(ce qui est dj tudi au semestre 4)
horizons diffrents:
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immobiliss mais aussi par les besoins en fonds de roulement dexploitation qui
reprsentent en fait des besoins permanents.
Cette dfinition intgre forcment la notion de risque. Pourront donc tre considrs comme
des investissements des dpenses susceptibles de dgager des recettes supplmentaires ou de
De toutes les dcisions long terme prises par lentreprise, linvestissement est
certainement la plus importante ; car cest une dcision de nature stratgique qui engage
effet, linvestissement est un choix irrversible qui ncessite des fonds substantiels. Cest
pourquoi, des outils daide la dcision bass sur lapplication de techniques quantitatives
financiers.
Bien que cette classification napporte aucune information propos de la nature de la
la nature de lentreprise.
et une perte de valeur. Il est ralis en vue d'accrotre la richesse des propritaires de l'entreprise
et, par consquent, la valeur de l'entreprise. L'accroissement de valeur signifie que la rentabilit
de l'investissement est positive. Prcisons ds prsent que la mesure de la rentabilit n'a de
signification qu'en fonction du montant des capitaux investis.
Cette finalit n'exclut pas que l'opration d'investissement puisse avoir des buts plus
spcifiques augmentation de la productivit, diversification des activits, amlioration des
conditions de travail, mais on supposera que toutes ces oprations particulires concourent
terme l'accroissement du patrimoine des propritaires de l'entreprise.
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Exemple : Soit un projet dinvestissement comportant des matriels pour 160 000 DHS
(HT) amortissables linairement sur 5 ans. La TVA est totalement rcupre. Les prvisions
dexploitation relatives ce projet sont les suivants (en milliers de DHS) :
Annes
Chiffre daffaires
210
240
267
216
189
Charges variables
100
120
130
110
94
Les charges fixes, hors amortissements sont values 44000 et sont supposes rester ce
niveau pendant les 5 annes. Limpt sur les socits est au taux de 30 %. Calculer les
du premier exercice (ou des exercices pour lesquels ils sont engags). Rappelons quen fin
cash-flows de ce projet.
de projet, le BFE est rcupr, car les stocks sont liquids, les crances clients sont
fiscal.
1.3.4 La valeur rsiduelle
A la fin de la dure de vie, les biens ont une valeur rsiduelle. Cette valeur est
prendre en compte pour le choix des projets.
Les cash-flows sont le rsultat de prvisions de chiffres daffaires, des diffrents cots
Elle est gale la valeur vnale nette des impts sur les plus values. Elle doit tre ajoute
dexploitation et des impts. Ils sont dgags de faon continue tout au long dun exercice.
Afin de simplifier les calculs, on considrera quils sont dgags en fin dexercice. Ils sont
CERTAIN
Ces mthodes considrent que le cadre de dcision est reconnu et que lavenir est
prvisible. Elles comparent la dpense initiale aux recettes attendues dans les annes venir.
Mais cette comparaison doit se faire la mme date, en gnral, la date 0. La technique
Les cash-flows prvisionnels correspondent au flux de trsorerie net engendr chaque anne
par lexploitation du projet, leur dtermination se fait au niveau du compte de produits et
charges prvisionnels.
Toutefois, il convient de choisir un taux dactualisation qui est li des facteurs subjectifs
(attentes et exigences de linvestisseur) et objectifs (cot de capital, rentabilit des actifs ...)
2.1 La valeur actuelle nette (VAN)
Elle est gale la diffrence entre les flux nets de trsorerie actualiss sur la dure de
vie de linvestissement et le montant du capital.
VAN= cash-flows actualiss Investissement initial
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Un critre de rejet pour tout projet dont le TIR est infrieur au taux dactualisation
Un critre de slection entre deux ou plusieurs projets pour retenir le projet dont le TIR
i=1
Remarque
Avec I : linvestissement initial ; CF : cash-flow ; n : dure de vie, t : taux dactualisation.
Si le TIR est gal au taux dactualisation, le projet est neutre lgard de la rentabilit
La valeur actuelle nette mesure lavantage absolu susceptible dtre retir dun projet
globale de lentreprise. Par contre, si le TIR est infrieur, la ralisation du projet entranera
dinvestissement. Elle dpend donc de limportance du capital investi dans le projet. Elle
constitue :
Lorsque plusieurs projets sont en comptition, lapplication des deux mthodes peut
Un critre de slection entre deux projets, sera retenu celui dont la VAN est la plus forte.
parfois conduire des conclusions diffrentes. La VAN est une fonction dcroissante du
Application 1
taux dactualisation. Les VAN de deux projets se coupent en un taux-pivot pour lequel les
Un investissement de 150 000 DHS procure des recettes nettes de 50 000 DHS par an avec
VAN sont gales. Le croisement des courbes provient du fait que les chanciers des cash-
une dure de 5 ans et un taux dactualisation de 15%. Cet investissement est-il rentable ?
flows sont diffrents. Le choix dpendra des objectifs de linvestisseur. Celui ayant des
Application 2
besoins de trsorerie privilgiera les investissements gnrant des flux de trsorerie les plus
La socit CAFER envisage daugmenter ses capacits de production. Elle dispose dun
immdiats. Au contraire, linvestisseur nayant pas des besoins de trsorerie privilgiera une
projet dextension des units de production. Ce projet doit permettent dassurer une
rentabilit sur 5 ans. La direction exige un taux dactualisation minimal 12%. Le taux de
Investissement
susceptible dtre retir dun projet dinvestissement. Il constitue un critre de rejet pour
tout projet dont lindice est infrieur 1. Pour deux ou plusieurs projets, sera celui dont
1 000
BFE supplmentaire
96
19
29
EBE
277
329
468
545
622
200
200
200
200
200
i=1
50
CF (1+t)-i
IP=
I
Application : Reprenons lapplication 2 avec la mthode de lIP.
de rejet pour tout projet dont le DRC est suprieur la norme fixe par lentreprise. Au
I= CF (1+t)-i
niveau de la comparaison entre deux projets, sera retenu celui dont le DRC est le plus court.
i=1
Lutilisation du DRC en tant que critre de slection nest valable que pour des projets
Le TIR constitue :
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Nanmoins, le recours aux probabilits est plus ou moins complexe selon que les cash-flows
de 12%.
N.B
Lorsque des projets ont une dure de vie diffrente, les critres utiliss prcdemment
deviennent non pertinents. En effet, lhypothse sous-jacente lutilisation de ces critres
est que les cash-flows dgags par linvestissement sont capitaliss (rinvestis au fur et
= -I+ E(CFi)(1+t)-i
i=1
les actionnaires. Mais, dans le cas du TIR, le taux calcul est un taux de rentabilit marginal,
souvent trs lev, qui ne correspond qu un investissement ponctuel. Cette nuance peut
entraner des discordances entre les rsultats obtenus par les diffrents critres. En outre, ces
discordances peuvent tre dues une rpartition diffrente des cash-flows ou par des dures
ALEATOIRE
En situation dincertitude, certains vnements sont connus mais leur ralisation nest
pas certaine alors que dautres sont inconnus. Dans le cas des premiers, il est possible de
leur attribuer une probabilit doccurrence parce quils sont scientifiquement connus. La
prvision des cash-flows peut tre ralise partir de plusieurs hypothses relatives
lenvironnement. Ainsi, gnralement on tablit une hypothse optimiste, une hypothse
moyenne et une hypothse pessimiste.
i=1
Plus la variance, lcart-type est lev, plus le risque du projet pris isolment est grand.
Quand on compare des projets de montants diffrents, on peut mesurer le risque relatif de
chaque projet en tablissant le rapport :
Ecart-type(VAN)
Esprance(VAN)
Si, dans le cas de lhypothse pessimiste le projet savre rentable, il peut alors tre accept
sans problme car le risque devient alors trs faible. Dans le cas contraire, la dcision
dpend du degr daversion pour le risque du dcideur.
Plus ce rapport appel coefficient du risque est bas, plus le risque relatif du projet est faible.
Exemple
Soit le projet A prsentant les caractristiques suivantes :
Mais, cette analyse peut tre affine en recourant aux probabilits, chacune des hypothses
pouvant tre probabilise, dans ce cas, on peut calculer lesprance mathmatique E(VAN),
la variance et lcart-type de la VAN dun projet.
tandis que la variance (ou lcart-type) permettra plutt dapprcier le risque que reprsente
le projet.
Anne 1
CF1
11
Anne 2
Probabilit
CF2
Probabilit
12
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16
0,2
13
20
0,6
15
24
0,2
17
Calculer lesprance mathmatique, la variance et lcart-type du projet
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Ce cadre de dcision prenant en compte le risque et les ractions des autres acteurs est
0,3
0,4
0,3
prcisment celui tudi dans la thorie des jeux. Plusieurs critres peuvent alors sappliquer
au choix dinvestissement.
Soit le cas dune entreprise place en situation doligopole et assurant 20% de la production
plusieurs projets, on retient celui qui possde lesprance mathmatique la plus leve.
du march, le reste se partageant entre les autres concurrents de taille quivalente. Pour
Mais, le critre de lesprance ne tient pas compte de la dispersion et donc du risque attach
accrotre sa part de march, elle doit choisir entre trois stratgies dinvestissement :
Si la variance ou lcart-type est suprieur cette norme, le projet peut tre rejet. Entre
paramtres, les dirigeants peuvent tablir une matrice des rsultats possibles en termes de
Raction
R1
R2
R3
Stratgies
S1
-800
700
1500
S2
-200
500
1300
S3
-100
500
1100
La thorie des jeux propose plusieurs critres daide la dcision suivant lattitude des
dirigeants face au risque.
4.1 Critre du MAXIMIN
Cest un critre de prudence qui tente de minimiser les pertes ventuelles en prenant le
rsultat minimum le plus lev.
Si S1=-800, S2=-200 et S3=-100, on choisit la troisime stratgie.
Contraintes dexclusivit : les dcisions doivent tre exclusives les unes des autres.
basant sur son exprience et sur son intuition, linvestisseur peut attribuer une probabilit
Pour S2 : (-200+500+1300)/3=533, 33
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Pour S3 : (-100+500+1100)/3=500
On choisit donc la deuxime stratgie.
4.5 Critre de Savage
On calcule pour chaque cas, le regret correspondant la diffrence entre le cas le plus
favorable et le cas tudi. Comme on recherche la prudence, on choisit la dcision o le
regret maximum est le plus faible.
Risques
R1
R2
R3
Regret max
S1
-100-(-800)=700
700-700=0
1500-1500=0
700
S2
-100-(-200)=100
700-500=200
1500-1300=200
200
S3
-100-(-100)= 0
700-500= 200
1500-1100=400
400
Stratgies
Lun des principaux paramtres de la dcision de financement est le choix des sources de
financement qui permettent de mieux raliser les objectifs de lentreprise, notamment la
maximisation de sa valeur et la minimisation du cot de son capital.
Pour que le choix soit pertinent, il est indispensable de connatre, au pralable,
lensemble des sources de financement possibles ainsi que leurs caractristiques.
Bref, quelle que soit la situation, lutilisation des critres de choix ne peut pas prvaloir
dans la dcision en raison de leur de fiabilit. Tout aussi importantes sont lexprience du
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Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change
lactionnaire reoit des actions gratuites.
Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle
o Lautofinancement de croissance.
lentreprise.
le rle de lamortissement, et de faire face au risque de dprciation dactif cest le rle des
provisions.
Op.sur.le capital
Apport en numraire
Apport en nature
-Immobilisations
-Actifs dexploitation
Incorporation des rserves
Conversion des dettes
long terme
court terme
Structure financire
FP/DF
Equilibre financier
FRNG
TN
=
=
=
=
=
=
( ?)
cest la seule qui procure lentreprise des nouvelles ressources financires. Ainsi, de
vendre des actifs qui ne sont pas ncessaires son activit pour trouver de nouveaux
capitaux.
ralise par cration dactions nouvelles (ou de parts sociales) ayant le mme nominal que
3. Le recentrage des activits. Lentreprise cde des usines, des filiales ou des participations
les anciennes.
ds lors quelle dcide de revenir son mtier dominant. Dans ce cas, les sommes en jeu
Lentreprise doit :
* une limite suprieure qui est la valeur de laction ancienne avant laugmentation du
capital.
qui consiste accorder aux anciens actionnaires une priorit pour souscrire de nouvelles
Entre ces deux limites, le niveau choisi dpend de la notorit de lentreprise, de ses
perspectives de dveloppement et de ltat du march financier.
missions dactions.
a. La prime dmission
circulant.
Exemple :
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La somme perue est gale 118 358 x 210 soit 24 855 180 dhs dont :
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*et 118 358 (210-100), soit 13 019 380 reprsentent la prime dmission.
b. Le droit de souscription
Les actionnaires anciens ont un droit prfrentiel de souscription. Ainsi, chaque action
ancienne est attach un droit de souscription. Les actionnaires qui ne souhaitent pas
souscrire peuvent cder leurs droits. Dautre part, si les actions de lentreprise sont cotes,
caractristiques des fonds propres et des dettes. On en trouve les titres participatifs, les prts
participatifs et les titres subordonns.
1.2.1. Les titres participatifs
Ce sont des titres de crances, mais qui ne sont remboursables quen cas de liquidation de
la socit ou aprs expiration dune dure assez longue. En cas de liquidation, elles ne sont
remboursables quaprs toutes les autres dettes.
Leur caractre rsulte du fait que leur rmunration comporte une partie fixe (comme les
dettes) et une partie variable (comme les fonds propres) indexe sur le rsultat.
1.2.2. Les prts participatifs
Exemple
Le capital dune socit est compos de 10 000 actions de nominal de 100 dh. Elle met
Ce sont des crances de dernier rang accordes par les tablissements de crdit aux PME
dendettement. Ils peuvent tre assortis dune clause de participation aux rsultats.
quaprs dsintressement de tous les autres cranciers ( lexception des dtenteurs des
Les modalits de souscription sont 5000 actions nouvelles pour 10000 actions anciennes,
Pour un actionnaire nouveau qui souscrit une action, il y a paiement du prix dmission
dune action soit 240, et achat de 2 droits de souscription, soit 2x20. Son action cote
donc 280 dhs.
capitaux propres. On distingue les emprunts classiques souscrits auprs des tablissements
de crdit, les emprunts obligataires souscrits auprs du public et le crdit bail.
I.3.1.Lemprunt bancaire
Pour un actionnaire ancien qui possde 2 actions et qui souscrit une action, celui-ci
possde 2 actions qui valaient (2x300). Il achte une nouvelle action cotant 240 dh. Il
possde maintenant 3 actions pour 840 (600+240) soit 280 par action (480/3).
Pour un actionnaire ancien qui a 2 actions et qui ne souscrit pas, il possde, avant, 2
actions qui valent 600(300x2). Il vend ses droits (2x20) soit 40 dh. La perte de valeur de
ces actions de 300 280 est compense par la vente des droits (600-40) soit 560 (280x2).
1.1.4. Les subventions
Il sagit de subventions accordes par les organismes publics certaines activits
dintrt gnral. Elles sont assimiles des fonds propres du fait quelles ne sont pas
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la disposition de lentreprise, cette dernire utilisant les fonds au fur et mesure de ses
besoins.
Les modalits de remboursement de ces emprunts peuvent tre de trois sortes :
Remboursement par amortissements constants
Remboursement par annuits constantes
Remboursements in fine.
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Exemple :
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I.3.2.Lemprunt obligataire
Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.
Il se fait par appel public lpargne. Ainsi, lentreprise nest pas finance par un seul
prteur mais par lensemble des investisseurs qui ont achet les obligations mises.
Lannuit :
Un taux dintrt nominal qui est gnralement fixe et qui permet de dterminer
le montant des coupons annuels verss aux obligations ;
Annes
1
2
3
4
Intrt :
Capital au dbut
de priode
1.000
784,53
547,51
256,79
Amortissement
Intrt
Annuit
215,47
237,02
260,72
286,79
100
78,45
54,75
28,68
315,47
315,47
315,47
315,47
Amortissement :
Capital au dbut
de priode
1.000
750
500
250
Amortissement
Intrt
Annuit
250
250
250
250
100
75
50
25
350
325
300
275
Remboursement in fine :
Annes
1
2
3
4
Capital au dbut
de priode
1.000
1.000
1.000
1.000
Amortissement
Intrt
Annuit
0
0
0
1.000
100
100
100
100
100
100
100
1100
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lavance, au cours dune priode dtermine. En mettant des OBSA, lentreprise atteint
trois objectifs :
obtenir des fonds un cot infrieur au cot normal du march, en raison de lattrait
Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune option
dachat un prix fix lavance.
Le temps qui spare la date de conclusion du contrat de la date laquelle peut tre
exerce loption est la priode irrvocable. Elle correspond gnralement la dure fiscale
damortissement du bien. En principe, le contrat ne peut tre rsili pendant cette priode.
Restituer le bien
Rgle dquilibre financier minimum : c'est--dire les emplois stables doivent tre
La pouvoir de rachat.
excder le montant des fonds propres. Ce principe sexprime dans le ratio dautonomie
Pr-loyers.
ne peut accrotre son endettement moins doffrir dimportantes garanties ou daccepter que
les prteurs exercent un certain contrle sur sa gestion. Son choix se rduit alors au
financement. Cest un risque supplmentaire que court lentreprise et qui dpend de la faon
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Lorsque le financement est entirement assur par les fonds propres, il ny a pas de
charges dintrts supporter et le risque est nul. Lorsque lentreprise est finance par des
emprunts, elle aura des emprunts rembourser et des charges dintrt supporter. La fixit
de ces engagements et lobligation de satisfaire ses cranciers en bonne date dchance et
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a. la rentabilit dgage par l'entreprise sur l'ensemble des capitaux investis (la rentabilit
conomique) ;
b. la structure financire de l'entreprise qui peut amplifier ou attnuer la rentabilit
conomique (le levier financier mesur par le coefficient d'endettement).
de payer des charges dintrts, dun ct, et le risque de ne pas dgager des liquidits
suffisantes, dun autre ct, font natre ce quon appelle le risque financier.
En fait, le risque financier est la part de la variabilit du taux de rendement des capitaux
propres qui est due lendettement.
a. Leffet de levier
On dmontre que le recours aux dettes pour financer lentreprise accrot la rentabilit des
) et du bras de levier
indique ce que gagne l'entreprise du fait de ses activits courantes, par dirhams de capital
Lorsque :
investi, mais sans tenir compte de la structure financire. Elle est gale au rapport entre le
amlioration du RF. Donc, lendettement est favorable pour lentreprise, effet de levier est
positif .
Lorsque :
Rentabilit conomique =
Rsultat dexploitation
Capital conomique
Lorsque :
Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette.
Rsultat net
Par consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuit au
Capitaux propres
point de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux
sur les fonds investis dans l'entreprise est suprieure celle qu'ils pourraient obtenir sur un
placement financier de risque similaire. Il faut donc que la rentabilit financire soit
ou pas, le risque financier est le moyen qui permet quand est ce faut-il stopper
lendettement.
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Larbitrage entre lendettement et sa limitation est une dcision qui ne dpend pas de
lentreprise uniquement. il dpend des contraintes imposes par les banques en matire
M : montant emprunt,
La mesure du risque est exprime par lcart type de la diffrence (RF et RE).
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t : taux dimposition,
n : dure de vie de lemprunt.
Le taux actuariel, aprs impt, de cet emprunt est Ta tel que :
M=
RBi +FFi(1-t)
(1 +Ta)i
Exemple : soit un emprunt de 1 000 000 DHS sur 10 ans, 8% et remboursable in fine. Le
Exemple
Soit une entreprise qui ralise un rsultat dexploitation (RE) de 1.000 000 DHS ; Ses
M=
actifs 100% par des fonds propres et dans lhypothse dun financement 50% fonds
Li (1-t) + Ai.t
i=1
(1 +Ta)i
propres. Les charges financires sont de 500 000 DHS avec un taux dintrts de 10%(HT)
par an.
2 .Reprenons avec un rsultat dexploitation de 1.200 000 DH, de 800.000 DHS et mesurons
Lentreprise renonce aux conomies dimpt sur dotations aux amortissements, soit A.t ;
le risque financier.
dinvestissement.
disposition de lentreprise et les sommes qui doivent tre verss en contre partie en prenant
en considration les conomies dimpts. Le cot de source de financement est le taux
dactualisation pour lequel il y a une quivalence entre le Capital et lensemble des sommes
c.
Le cot des fonds propres est plus complexe dterminer. Il est gal au rendement
espr par les actionnaires compte tenu du niveau de risque attach lentreprise.
Le modle dquilibre des actifs financiers (MEDAF) permet destimer le cot des
fonds propres selon la formule suivante :
Kcp=Rf+ (E [Rm]-Rf)
Si lon pose :
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priode initiale du fait que leur dcaissement intervient de manire tale dans le temps. Ce
Le taux sans risque (Rf) correspond la rmunration quon peut attendre dun
financement qui se matrialisera par la somme des dcaissements rels la plus faible. La
source avantageuse est celle qui entrane les dcaissements rels les plus faibles.
Le coefficient dune socit est dfini par rfrence la volatilit de son cours de
Flux de liquidit= Cash-flows= [marge avant frais lis au financement frais lis au
bourse par rapport lvolution du march. Cette mesure peut tre obtenue directement
Le premier point concerne la dtermination du taux dintrt sans risque Rf. Une
Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre lexcdent de flux de
approximation de ce taux est donne par le taux de rendement des emprunts de lEtat.
Ce taux peut augmenter comme il peut diminuer. La difficult dans ce cas est de
dterminer si cette baisse est conjoncturelle ou durable et quel serait le taux dintrt
faite de lincidence du mode de financement sur cette rentabilit. Plus prcisment, elle faite
Une autre difficult concerne le troisime facteur utilis pour lestimation du cot des
fonds propres qui est le bta de laction et qui mesure le risque systmatique. Comme
pour la prime de risque de march, le facteur bta est galement une anticipation, do la
financement sur les flux de liquidit (VAN) gnrs par le projet. Ce critre est utilis pour
difficult de son estimation. La solution par approximation gnralement retenue est ici
choisir entre diverses combinaisons dettes/fonds propres. Pour chaque type de financement,
il est possible dtablir un tableau des encaissements et des dcaissements chelonns dans
le temps et de calculer pour chacun la VAN. Lentreprise choisira le financement pour
lequel la VAN est la plus leve.
Application
Le responsable de la socit X vous demande de le conseiller sur le choix de financement
Dans ce cas, on compare les bnfices nets offerts par chacune des sources de financement
envisages. Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre le bnfice par
action le plus lev
b. Le critre des dcaissements rels actualiss
Il sagit de calculer pour chaque source de financement, les sommes des dcaissements
nets actualises qui correspond au total des remboursements qui seront de encaisss par
Le cot total de crdit bail est de dure de 4 ans et donne lieu des redevances
trimestrielles de 160 chacune.
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Mme L . Fekkak
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de
Le plan de financement est un document prvisionnel est un outil de synthse de la
financement envisages.
politique financire du long terme. Etabli, en gnral pour une dure de 3 6 ans, il
rcapitule les diffrents flux annuels rsultant des besoins et des ressources de lentreprise.
Il est donc lexpression financire du projet dinvestissement, il permet aussi dassurer
ladquation entre le montant des dpenses prvisionnelles et le montant des moyens
financiers pour les raliser. Il nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli
un horizon temporel pluriannuel.
Le plan de financement prsente donc :
Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire face pendant les annes en
questions.
Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes
annes.
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Gestion financire/ S5
Mme L . Fekkak
Gestion financire/ S5
2. Fournir des bases de ngociation avec les partenaires financiers. C'est un lment de
Mme L . Fekkak
Plan dinvestissement et de financement
justification de l'utilisation des fonds demands. Mais surtout, l'laboration d'un plan de
financement est une condition pralable impose par les tablissements de crdit.
3. Prvenir les difficults financires. Ce rle a notamment t officialis par la loi relative la
prvention et au redressement des entreprises en difficult.
Anne 1
Anne
2
..
Anne
n
Total
Emplois stables
Dividendes distribuer
Investissements (acquisitions)
Augmentation des BFR
Augmentation Prts (nouveau prt)
Remboursements des emprunts (dotations)
1. Total des emplois
Ressources durables
Capacit dautofinancement prvisionnel
Cession dactifs (Produits de cession)
Augmentation des emprunts (nouvel emp)
Augmentation du capital (en apport, en
numraire)
Subventions dinvestissements reues
Remboursement des prts
2. Total des ressources
Ecart (2) (1)
Ecarts cumuls
de financement n'est pas normalis, ce qui explique la pluralit des modles disponibles.
Le plan de financement comprend trois parties distinctes qui sont les besoins, les
ressources et les soldes. Les soldes comprennent les soldes annuels mais aussi les soldes
cumuls.
Ils sont les besoins financer prvisionnels. Ce sont pour lessentiel les
Dans sa construction, le total des ressources prvisionnelles doit tre lgrement suprieur au
total des besoins estims de faon laisser une marge de scurit. En effet, un excs de
investissements et les autres besoins qui leur sont plus au moins lis.
1 Les dpenses d'investissement
Elles correspondent au montant approximatif de toutes les dpenses lies aux
ressources se traduira par une augmentation des disponibilits, alors qu'un excs des emplois se
traduira par des besoins en trsorerie (concours bancaires).
investissements prvus et aux choix retenus. L'valuation de l'enveloppe globale doit tre
prudente pour viter un dpassement de budget qui dgraderait la trsorerie courante de
l'entreprise. C'est pourquoi, dans la pratique, il arrive que le montant des investissements soit
major.
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Mme L . Fekkak
aux tableaux d'amortissement annexs aux contrats. Dans ce cas, les intrts n'apparaissent pas
fonctionnement. Dans la mesure o ils peuvent tre vendus dans des conditions satisfaisantes, ils
peuvent constituer une source de financement potentielle. Ce peut tre le cas lors
Quant l'inscription des emprunts nouveaux, elle peut tre modifie en cours d'laboration du
ressources, une CAF nette de dividendes verss aux actionnaires au lieu de faire figurer le
des dividendes. Ds lors, on retrouve tous les flux financiers qui sont susceptibles daffecter la
trsorerie de lentreprise.
5 Prts
Ainsi, il existe un lien direct entre le solde gnral du plan de financement et le niveau de la
Une entreprise peut consentir des prts, cest un investissement financier au mme que
les participations.
Le plan de financement dans sa prsentation finale doit tmoigner dun quilibre jug
1La CAF
La prvision des CAF tient compte de l'outil de production dont dispose l'entreprise
avant l'laboration du plan de financement, mais aussi des investissements inscrits en emplois
disponibilits. Le problme se pose surtout dans le cas inverse, cest dire lorsque le plan de
financement fait apparatre un besoin de financement sur quelques annes ou sur la totalit de la
financement.
2 les subventions
L'anne o elle est perue, la subvention constitue une ressource pour son montant total.
dure de prvision.
4.2 Lquilibrage du plan lorsque les ressources sont limites
Dans une telle situation, gnralement toutes les ressources financires sont mobilises
3 l'augmentation de capital
On ne prend pas en compte l'augmentation de capital par incorporation des rserves. Le
montant de l'augmentation de capital par apport en nature trouve sa contrepartie en emplois dans
tenir compte de leur impact sur le calcul des flux prvisionnels dexploitation. Cest donc la
les investissements proprement dits ou dans l'estimation des besoins de financement du cycle
L'augmentation de capital par apport en numraire est inscrite pour le prix d'mission.
Les frais relatifs l'opration sont inscrits en frais prliminaires.
financires
A ce stade de lavant-projet, si un dficit existe, lentreprise va tre confronte au choix
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Gestion financire/ S5
une augmentation de capital ce stade, il sagira surtout de distinguer la part des besoins qui
pourra tre finance par des emprunts et la part qui sera finance par du crdit bancaire court
en 2005
80 000 DH
en 2006
100 000 DH
En fait, le choix dendettement va faire intervenir un certain nombre de critres tenant au cot et
lquilibre financier, cest dire la rentabilit et au risque.
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5. APPLICATION
La socit GRACIS est une PME dont lactivit principale est la vente de machinesoutils commande numrique, principalement des tours et des fraiseuses.
Elle fait partie dun groupe industriel dont la socit-mre, qui est le fournisseur exclusif de la
socit, se situe en Allemagne. Elle assure par ailleurs, une activit de service aprs-vente de
en 2005
251 000 DH
en 2006
328 000 DH
pices dtaches
La socit connat une croissance rgulire depuis quelques annes. Son directeur
financier souhaite avoir votre point de vue sur les projets de dveloppement pour les deux
annes venir.
1. Prciser en quelques lignes les objectifs du plan de financement
2. Calculer la capacit d'autofinancement prvisionnelle pour les exercices 2005 et 2006.
3. Prsenter le plan de financement pour les exercices 2005 et 2006. Commenter en quelques
lignes l'quilibre du plan de financement.
Informations relatives aux projets de dveloppement de la socit
* Investissements prvus
Investissements d'expansion:151 000 DH dbut 2005
79 000 DH dbut 2006
* Financement
Remboursements d'emprunts
80 000 DH par an
Subventions d'investissements 60 000 DH dbut 2005 reprises sur une dure de cinq
ans
* B.F.R.E. prvisionnel
valu 15 % du CAHT.
BFRE fin 2004: 21 000 DH
volution attendue du CAHT : en 2005
en 2006
480 000 DH
540 000 DH
* Renseignements complmentaires
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Actif
Actif Immobilis
Actif circulant (hors trsorerie)
Trsorerie
Passif
2 000
Capitaux propres
2 800
Dettes de financement
200 Passif circulant (hors trsorerie)
2000
400
2600
5 000
5 000
Le B.F. est dit dexploitation lorsque, pour son calcul, on se limite uniquement aux
(bilan au 31-12-19N).
de 450 un fournisseur, alors qu'aucune autre opration n'est ralise ; le bilan se prsentera
thoriquement ainsi :
Bilan au 1-01-19N+1
Supposons maintenant que le lendemain soit le 1-01-19N +1, l'entreprise rgle une somme
crdit
En ralit, cette apprciation est porte Sur la base dune situation fige un instant donn
Actif
Actif Immobilis
Actif circulant
exploitation. Lorsque les besoins de financement de lactif circulant hors trsorerie sont
suprieurs aux ressources du passif circulant hors trsorerie, il y a un besoin net financer.
Les lments constitutifs du B.F.E. (stocks, comptes clients, fournisseurs, etc.) sont
des lments essentiellement
liquides
>>
2 000
400
2 150
250
4 800
a) 2600-450=2150
<<
Passif
2 000 Capitaux propres
2 800 Dettes de financement
Passif circulant hors trsorerie(a)
Trsorerie passif(b)
4 800
crances commerciales sont encaisses et remplaces par dautres et les dettes fournisseurs
b) Trsorerie passif=200-450=-250
F.D.R. = 2 400 - 2 000 = 400
B.F.G. = 2 800 - 2 150 = 650
Trsorerie nette= Trsorerie-actif - trsorerie-passif = - 250
OU Trsorerie nette= F.D.R. - B.F.G. = - 250
Dans cet exemple, on voit que l'entreprise qui affiche des liquidits substantielles actif se
voit du jour au lendemain oblige d'avoir recours des concours bancaires court terme
bancaires, elle se trouverait confronte des impays, ce qui pourrait remettre en question la
confiance que lui accordent ses fournisseurs.
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type d'analyse reste intressant et largement utilis pour apprcier par exemple l'volution
Les ratios sont exprimas en jours sur la base d'une anne de 360 jours.
Poste de situation
TE=
X 360
Flux dactivit correspondant
En raison des limites soulignes plus haut, les analystes financiers ont cherch
conforter lanalyse statique du B.F.G. par une analyse dynamique. Celle-ci consiste
apprcier le B.F.G. prvisionnel, compte tenu des contraintes de l'entreprise (pratiques et
usages de la concurrence) et des objectifs quelle se fixe en matire de politique
dapprovisionnement (rotation et niveau des stocks, crdit
<<
>>
fournisseurs , etc.) et de
x360j
<<
lactivit (chiffre daffaires) et le B.F.G. ; ce lien facilite les prvisions du B.F.G. compte
Ainsi, par exemple, sil est tabli que le B.F.G. ncessaire reprsente 20% du chiffre
daffaires de lexercice 19N, il est possible de prvoir le B.F.R. qui sera induit par le chiffre
daffaires prvisionnel pour lexercice 19N+1 qui sera de 5 000 000 DH.
Dans ces conditions, le B.F.G. sera gal 5 000 000 x 20%=1 000 000 ou
x 360j
C Crances clients
360j
Il convient maintenant de dvelopper la mthode du B.F.E. ncessaire (mthode dite des
C Dettes fournisseurs
le calcul du B.F.E
Achats T.T.C
2.2 Les coefficients de pondration
Les lments dexploitation sont regroups en besoins de financement (stocks, crdit
composant le B.F. d'exploitation sont calculs partir du bilan et des donnes d'exploitation
organismes sociaux, TVA collecte, etc) ; pour chaque lment, on calcule le pourcentage
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quil reprsente par rapport au chiffres daffaires hors taxes, puis on multiplie le rapport
Exemple dapplication
Application
Charges
Produits
Charges variables
Production vendue
Achats de matires
125 000
dont export : 200 000
Autres achats et charges
Production stocke
72 500
externes
Charges de personnel
134 500
Charges fixes
Autres achats et charges
externes
63 000
Charges de personnel
168 000
34 000
Dotations aux amortissements
Par ailleurs, le comptable de la socit nous informe que :
608 500
57 500
CA H.T
Les coefficients de pondration sont tirs du compte de produits et de charges. Lidal serait
de disposer dune comptabilit analytique permettant de connatre la structure dexploitation
et du cot de revient.
2.3 Calcul du BFE ncessaire compte tenu de lincidence de la TVA
La TVA collect au cours dune priode donne doit tre dclare avant lexpiration du
Les fournisseurs des autres achats et charges externes exigent un paiement 15 jours,
Les salaris sont rgls le 2 de chaque mois,
mois suivant cette priode. La TVA pay sur les biens et services au titre dune priode
Les charges sociales patronales reprsentent 50% des salaires bruts et les charges
donne est dduite de la TVA collecte avec dcalage dun mois. Ce dcalage ne sapplique
pas la TVA sur les achats dimmobilisations qui est dductible le mois mme.
Pour les assujettis la TVA, sous le rgime de la dclaration mensuelle, nous aurons :
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maintenant une encaisse minimum. Par ailleurs, elle doit chercher minimiser le cot de
crdits de trsorerie auxquels elle peut faire appel, ou au contraire maximiser le rendement
certain niveau de trsorerie. Dans le mme temps, elle doit viser rduire limpact ngatif
de cette trsorerie sur la rentabilit (cot des crdits, frais financiers, etc.) ou au contraire
amliorer la rentabilit des disponibilits oisives en leur assurant de bons placements
financiers.
La mise en uvre de la gestion de la trsorerie passe par des tapes et repose sur
dans certaines entreprises industrielles cycle dexploitation long qui reoivent des
En gnral, le BFE normatif est valable pour une entreprise dont lactivit est
rgulire sur toute lanne ; il serait inadapt pour anticiper les quilibres financiers dune
Le contrle de l a trsorerie.
1 La prvision de la trsorerie
La qualit des dcisions prendre en matire de gestion de la trsorerie dpend en
dexploitation ou du cot de revient ainsi que la calcul des diffrents dlais dcoulement ne
base sur laquelle elle est btie : lorsque la qualit de linformation comptable ou des sries
Par ailleurs, lintrt du BFE ncessaire rside dans son utilisation prvisionnelle qui
nest valable qu une double condition :
satisfaisant.
Il existe plusieurs mthodes de prvision dont la qualit est les difficults de mise en
statistiques labores est fiable, la prvision peut tre tablie avec un degr de prcision
uvre.
de roulement ou la trsorerie pour une priode donne, on peut en dduire des prvisions
lentreprise doit tre en mesure dhonorer ses chances financires tout moment, en
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A partir des donnes historiques et dune mthode statistique plus au moins labore,
on peut tablir une relation proportionnelle entre le chiffre daffaires et le BFE ou la
trsorerie du type y = ax + b ; il sagira alors didentifier les paramtres a et b de la fonction
dajustement ; on pourra ainsi prvoir le niveau du BFE ou de la trsorerie.
de lencaisse disponible.
Le budget de trsorerie sappuie sur des donnes tablies avec rigueur.une
distinction est tablie entre les recettes et les dpenses dexploitation (vente de
marchandises, de produits finis, achat de matires premires, rglement des salaires, etc.) et
Cette mthode fait lobjet des mmes critiques que la prcdente. En plus, elle
suppose que le BFE et la trsorerie observe au bilan correspondent des niveaux
tablir un budget de trsorerie mensuel pour le premier semestre de lexercice N+1. A cet
effet, elle a runi les documents comptables et les informations suivantes :
optimums.
Bilan au 31/12/N
Dans la pratique, les mthodes les plus fiables de prvision et les plus employes
sont le budget de trsorerie et la mthode des emplois-ressources.
3.2 Les ajustements ncessaires
Une fois les prvisions tablies, on pourra apprcier la trsorerie prvisionnelle qui
sera soit ngative (dcaissements> encaissements), soit positive (encaissements>
dcaissements). Lentreprise devra alors prvoir les ajustements ncessaires.
Dans le premier cas (dficit de trsorerie), il convient denvisager les actions
destines combler le dficit et rtablir lquilibre (demande de concours bancaires de
trsorerie, rajustement des dlais de rglement des clients et des dlais de paiement des
fournisseurs, augmentation de la rotation des stocks, etc)
Actif
Passif
Actif immobilis
Stocks
Clients et comptes rattachs(a)
Etat ( c)
Autres dbiteurs (e)
Disponibilits
titre de janvier N+1 pour 6 195, sur celle de fvrier N+1 pour 7823 et sur celle de mars
N+1 pour 7982.
(d)Les dettes vis--vis des fournisseurs seront rgles selon lchancier suivant en N+1 :
31/01 : 49 000
28/02 : 50 000
de la trsorerie excdentaire.
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(f) Ce compte comprend le reliquat de limpt sur les socits de 19 000 et la TVA payer
peuvent venir perturber les prvisions tablies. Si lentreprise peut agir sur les premiers, par
Cest ainsi quil est possible dadopter la mthode des budgets flexibles. Elle consiste
trois : optimiste (niveau fort), moyenne (niveau vraisemblable) ou pessimiste (niveau bas).
Par exemple, pour un niveau donn considr comme vraisemblable, on peut construire
OPERATIONS DEXPLOITATION
Cette mthode permet dintroduire une certaine souplesse dans les prvisions budgtaires et
II
Recettes
Solde +ou -
Dpenses
Recettes
III
Solde + ou Dpenses
Solde de fin de priode
I+II+III
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Lvaluation des actifs en gnral, et des entreprises en particulier, est une tche
aujourdhui la mthode la plus approprie pour valoriser les entreprises. Son utilisation est
possible pour les entreprises en phase de maturit, achetes pour leurs actifs et leur savoir-
la valeur dune entreprise consiste dans sa valorisation ainsi que dans lidentification des
valeur sera dtermine en faisant la diffrence entre le total de lactif diminu des nonvaleurs et du passif exigible total.
Donc :
Lactif fictif correspond des non-valeurs qui comprennent les frais prliminaires, les
charges repartir sur plusieurs exercices et les primes de remboursement des obligations.
question. Le but nest pas darriver au prix de lentreprise, qui nest fix quune
fois les ngociations acheves, mais de fixer une fourchette de prix dans laquelle la
celle-ci, et donc de la valeur comptable des lments de lactif et du passif. Il constitue une
besoin. Elles ne sont pas toutes utilises en toutes circonstances et leur utilisation
deuxime, des retraitements sont ncessaires. Ces derniers permettent de retenir la valeur de
soit celle dun investisseur qui cherche rentabiliser ou contrler son entreprise ;
soit celle dun liquidateur qui cherche valuer le poids conomique des actifs ;
soit celle dun administrateur fiscal qui cherche dterminer la valeur qui sert
corrig des lments des donnes conomiques et financires venant modifier les valeurs de
certains postes du bilan : les ventuelles consquences fiscales, une sous valuation dactifs
bases sur le bilan (I), les mthodes dynamiques fondes sur la rentabilit (II), les mthodes
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Application
ACTIF
MONTANT
PASSIF
MONTANT
Actifs fictifs
150 Capital
20000
Actifs divers
36600 Rserves
7000
1350 Prov.pour R et Charges
500
Titres A
900 Dettes
11500
Titres T
TOTAL
39000 TOTAL
39000
Une estimation des actifs divers permet de constater une plus-value 2 292500 DH
Le compte de provision pour risque et charge peut tre considr comme survalu de
100000 DH ;
La valeur nominale de laction est de 100 DH
Travail faire : Dterminer la valeur mathmatique en faisant abstraction de toute
considration fiscale.
Les carts de conversion - actif sont en principe compenss par une provision pour perte de
change (sinon, ils font partie de l'actif fictif). Les carts de conversion - passif (gains de
change latents) sont ajouts l'actif net. .
c Rectification de la valeur des autres postes de l'actif
Quand la valeur comptable d'un bien est diffrente de la valeur vnale, on retient cette
dernire. Diffrentes mthodes permettent de dterminer la valeur vnale (expertise,
cotation, comparaisons, calculs).
d Prise en compte de la fiscalit diffre
La reprise ou l'amortissement de certains postes va se traduire par des impts
supplmentaires (dettes fiscales latentes) ou par des conomies d'impt (crances fiscales
ces emplois . La VSB nest jamais utilise comme valeur de lentreprise, mais sert au
Les postes destins tre repris sont: Provisions pour hausse des prix ,
Amortissements drogatoires , Subventions d'investissement .
L'impt diffr correspondant constitue une dette d'IS qui diminue l'actif net.
. l'actif
Il s'agit des postes de l'actif fictif amortissables.
L'conomie d'impt se traduit par une crance d'impt qui augmente l'actif et l'actif net.
Exemple
-il faut dduire de lactif tous les lments corporels ou incorporels non ncessaires
lexploitation.
-les lments incorporels autres que le goodwill, tels que les brevets ou les marques, sont
pris en compte dans la VSB leur valeur dvaluation.
-les frais prliminaires sont galement inclus dans la VSB (contrairement au principe visant
calculer ANC).
Une socit prsente un actif net comptable de 100000 DH. Il existe une plus-value latente
sur un immeuble pour 50000 DH. Calculons lANCC.
Lactif net comptable corrig est donc le rsultat des retraitements effectus sur les postes
dactif et de passif du bilan de lentreprise qui peut tre dfinie de la faon suivante :
Valeur substantielle brute= Actif rel corrig
+ Biens exploits par lentreprise
+ Dpenses de remises en tat des quipements vtustes
- Actifs hors exploitation
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. Dividendes croissants
Application
Les dividendes distribus par la socit A slvent 340000 DHS, le taux de capitalisation
est de 3%, calculer la nouvelle valeur financire
2.3. Les mthodes fondes sur lactualisation
On part du principe quun actif vaut ce quil va rapporter. Elle consiste dterminer les
La valeur de lentreprise :
Pour calculer la VR, il faut calculer le rsultat net moyen des 3 derniers exercices.
V= Pi(1+i)-n
i=1
Application
La socit A a ralis en 2008 un rsultat de 3420000 DH, le taux de capitalisation est de
Le taux d'actualisation le plus souvent utilis est celui du march financier (exemple: taux
3.1. Le Goodwill
Lentreprise peut avoir une valeur suprieure celle de lensemble de ses lments actifs
des obligations). Thoriquement, il s'agit du taux de rentabilit exig par les actionnaires de
et passifs corrigs (ANCC). Le fait que lentreprise valle plus que la somme des lments
l'entreprise.
qui la composent est due diffrents facteurs tels que le savoir-faire, lexprience, la
. Dividendes constants
limplantation commerciale,etc.
Valeur financire = D/t
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Chacun de ces facteurs est difficile valuer en soit. Par contre, chacun amne une valeur
supplmentaire lentreprise, ce supplment constitue gnralement le Goodwill. Il sagit
Avec:
de
GW = goodwill
K = taux dactualisation
Le goodwill reprsente donc une potentialit de bnfices qui vient majorer la valeur
n = dure dactualisation
comptabilis au bilan.
GW= r
GW=
Ainsi prsenter, La valeur de lentreprise se dtermine comme suit :
V=ANCC+GW
Avec :
V = valeur de lentreprise
GW = goodwill
La rente du goodwill est dfinie comme tant la diffrence entre, dune part, le bnfice net
de lentreprise et, dautre part, lactif net rvalu multipli par le taux sans risque.
arithmtique de son actif net comptable corrig (VP) et de sa valeur de rendement (Vr),
savoir le dernier bnfice connu divis par le taux de rmunration sans risque.
V=
Avec :
Avec :
V = valeur de lentreprise
B = bnfice prvisionnel
Vr = valeur de rendement
GW=r1
+r2
+..+rn
GW=
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Il sagit de la mthode la plus couramment utilise car le calcul est relativement simple et
rapide, mais son utilisation devient limite, notamment dans le cas dentreprises en forte
rsultat net) par un multiple observ sur un chantillon de socits (gnralement le PER).
croissance.
Le rapport du cours dune entreprise cote par son bnfice par action donne son multiple
Les facteurs pertinents gnralement retenus peuvent tre le chiffre daffaire, lIBIT 1,
lEBITDA2, le nombre dabonns on calcule un multiple moyen grce aux observations
dun chantillon que lon applique ensuite par exemple lEBIT prvisionnel et lon obtient
convient de noter que les multiples issus des agrgats du dernier exercice avant la ralisation
des transactions comparables sont appliqus aux agrgats publis lors du dernier exercice
-Le rapport P/MBA (valeur des fonds propres sur marge brute dautofinancement).
raison de la multiplicit des mthodes dvaluation utilises par les professionnels ainsi que
4.2 Typologie
On distingue :
indiscutable. Une valuation juste serait, en ralit, constitue par la valeur sur laquelle un
utilise dune part par les analystes dans le cadre de la dtermination dun cours objectif
acheteur et un vendeur sentendent. Elle est donc sensible aux motivations propres des
linfluencer.
pour laction dune socit cote, dautre part par les tablissements prsentateurs dune
offre publique (OPA, OPE ) dans le cadre de la prsentation de leur apprciation du prix
doffre.
De plus, il convient de prciser que ces mthodes qui se prsentent comme des mthodes
dvaluation objectives, nont pas pour but de dterminer la valeur exacte dune entreprise
dans la mesure o beaucoup de facteurs immatriels ne peuvent pas tre pris en compte.
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Bibliographie slective
BEKAHIA .R et OUDAD .H , Finance dentreprise tome 1 Analyse et diagnostic
financiers, gatan morin diteur Maghreb, 1997.
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