Análise Financeira

Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e Financeira (EVE0211)
Formao Eventual 0211
Junho de 2011
Paulo Moura
Castro
Paulo Moura Castro
Apresentao
paulo.castro@p2p.com.pt
Paulo Moura Castro
Habilitaes Literrias
Ps-Graduao em Finanas e Controlo Empresariais (CEMAF/ISCTE)
Especializao em Corporate Finance (CEMAF/ISCTE)
Licenciatura em Gesto de Empresas (U. MINHO)
Diploma Europeu em Gesto Internacional (International School of Economics Rotterdam).
Experincia Profissional
Administrador PARTNERtoPARTNER Consultores de Gesto, S.A. (www.p2p.com.pt)
Analista financeiro na Tabaqueira, S.A. Philip Morris (2003 e 2004)
Consultor financeiro no departamento de Corporate Finance da Ernst & Young (2001-2003)

Docente em MBA e Ps-Gradiaes da Universidade Fernando Pessoa (UFP).
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Financeira
[2]
Estrutura da Formao
Assunto
Base da Anlise Financeira
Da Informao Contabilstica Informao Financeira
Anlise do Equilbrio Financeiro
Anlise do Risco
Anlise da Rendibilidade
Impacto do SNC na Anlise Financeira
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[3]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
1. Base da Anlise
Financeira
Junho de 2011
Paulo Moura Castro
1. Base da Anlise Financeira
Objectivos da Anlise Financeira

A anlise financeira um processo,
baseado num conjunto de tcnicas, que
tem por fim avaliar e interpretar a
situao econmico-financeira de uma
empresa.
Esta avaliao e interpretao centra-se
em torno de questes fundamentais para
a sobrevivncia e desenvolvimento da
empresa, tais como:
Equilbrio
Valor
Anlise
Financeira
Risco
Rendibili
dade
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[5]
Utilizadores da Anlise Financeira

As Demonstraes Financeiras
procuram proporcionar a todos
aqueles que tm interesse na
empresa stakeholders uma
viso global da situao econmicofinanceira da mesma.
Esse interesse est relacionado,

directa ou indirectamente, com a
necessidade de tomar uma deciso:
Clientes
Credores
Accionistas
Fornecedores
Stakeholders
Concorrncia
Concesso de Financiamento;
Aquisio ou Fuso;
Reestruturao ou Falncia;
Gestores
Empregados
Auditoria s Contas;
Estado
.....
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[6]
Documentos de Base
BALANO
DEMONSTRAO DOS
RESULTADOS
DEMONSTRAO DOS
FLUXOS DE CAIXA
ptica
Financeira
ptica
Econmica
ptica
Monetria
(despesas e
receitas)
(custos e
proveitos)
(pagamentos e
recebimentos)
Qual o valor da
riqueza gerada por
uma empresa durante
um determinado
perodo?
Qual o montante de
recebimentos e
pagamentos
efectuados durante
um determinado
perodo?
Custo Histrico
Qual o valor da
riqueza acumulada por
determinada empresa
Prudncia
no final de
determinado perodo?
Substncia sobre
a forma
INTEGRAO
Materialidade
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[7]
Informao Complementar
IES
Relatrio de Gesto
Relatrio do Auditor Externo
Estudos sectoriais
Entrevistas
As tcnicas de anlise financeira no permitem, s por si, obter concluses acerca da
situao da empresa, sendo necessrio interpretar os resultados luz dos esclarecimentos
prestados pela sua Gesto.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[8]
Informao Complementar
Ao nvel das informaes extra-contabilsticas
Identificar os business-drivers, isto , os atributos de um negcio e o seu ambiente comercial que podem
causar alteraes materialmente relevantes sua performance financeira.
Como identific-los?
Entrevistas com a Gesto e pessoas-chave da empresa;
Visitas s instalaes e ao processo produtivo;
Consulta a especialistas de mercado;
Anlise de Informao disponvel: estudos de mercado, relatrios da concorrncia.
Fontes de Informao
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[9]
Anlise Comparativa
Lucro de 10M em 2010
Efectuar Comparaes
Comparao Relativa
Comparao com ano anterior
Comparao com oramento
Comparao com concorrncia
Concluso
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Em vendas de 100M = 10%
Em vendas de 200M = 5%
Lucro de 2009 = 8M
Lucro de 2009 = 12M
Oramento de 2010 = 9M
Oramento de 2010 = 11M
Margem mdia na indstria = 8%
Margem mdia na indstria = 8%
10M parece um bom resultado!
Cresceu face ao ano anterior
Melhor que o oramentado
Melhor do que concorrncia
10M parece um mau resultado!
Desceu face ao ano anterior
Abaixo do oramento
Pior do que concorrncia

Financeira
[10]
Entrevistas
Drill-down
Comentrios
Receitas desceram 10% face ao ano anterior

Investigar vendas por produto
Vendas do produto A subiram 5%;
Vendas do produto B desceram 20%
O produto B o responsvel pela quebra nas receitas
Estudar produto B
Vendas do produto B cresceram face ao ano anterior at

Setembro; depois caram abruptamente
Necessrio determinar o que ocorreu em Setembro
Analisar vendas de Setembro

Relatrio de Gesto refere que foram perdidos 2 clientes
em Setembro
Perceber motivo de sada dos clientes; Concorrncia?

Impacto significativo causado pelos 2 clientes Analisar dependncia
face a clientes-chave
Questionar Administrao
Administrao informa que empresa perdeu os clientes
aps reclamaes sobre qualidade
Problemas na produo? Vo perder-se mais clientes? Examinar

formulrios de reclamaes; Foram tomadas medidas correctivas?
Questionar Administrao
Reclamaes surgiram quando o fornecimento de
matrias-primas foi efectuado de um fornecedor mais
barato
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Questionar se fornecedor em causa continua a ser utilizado;

Relacionar com as margens do produto

Financeira
[11]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
2. Da Informao
Contabilstica Financeira
Junho de 2011
Paulo Moura Castro
Estrutura desta seco

2
Da Informao Contabilstica Informao Financeira
2.1
Requisitos
2.2
Mapas de Anlise
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[13]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
2. Da Informao
Junho de 2011
a. Requisitos
Paulo Moura Castro
2. Da Informao Contabilstica
Financeira
Informao Contabilstica tradicional

Podemos identificar as seguintes limitaes ao nvel da informao contabilstica tradicional
(ainda que algo minoradas com entrada em vigor do SNC):
Custo Histrico
No reflecte valores actuais, uma vez que a contabilizao segue, regra

geral, o princpio do custo histrico. A revalorizao de activos
normalmente ignorada.
Carcter
Estimativo
Existem contas para as quais necessrio fazer estimativas,

nomeadamente ajustamentos (dvidas a receber ou terceiros) e
depreciaes (vida til).
Intangveis
Ignora, com frequncia, o valor dos activos intangveis (marca, knowhow, carteira de clientes, etc.).
Critrios
Valorimtricos
Os diferentes critrios valorimtricos utilizados podem prejudicar a

comparabilidade inter-empresas e intra-empresa.
Fiscalidade
As normas contabilsticas ainda andam demasiado frequentemente a

reboque da fiscalidade, limitando o significado econmico-financeiro
das DF.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[15]
Financeira
As novas DF com o SNC

As novas demonstraes financeiras j incluem uma disposio de apresentao do Balano e da
DR mais orientada para a apresentao e preparao da informao para efeitos de anlise
financeira.
Balano
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Grau de Liquidez
dos activos
(correntes e no
correntes)
Demonstrao
dos
Resultados
Anulao dos
Resultados
Extraordinrios
Grau de
Exigibilidade dos
passivos (correntes
e no correntes)
Homogeneizao
das rubricas de
gastos e
rendimentos
Reclassificao da
rubrica de
acrscimos e
diferimentos
Obteno directa
do EBITDA e EBIT

Financeira
[16]
Financeira
Caractersticas da Informao Financeira

A qualidade da informao recolhida nas peas contabilsticas referidas deve cumprir os seguintes
requisitos:
Relevncia
A informao deve influenciar as decises dos seus utentes, ao

possibilitar o controlo dos eventos passados e a previso dos eventos
futuros.
Fiabilidade
A informao deve estar liberta de erros materiais e de juzos

prvios, susceptveis de alterar a sua interpretao.
Comparabilidade
A informao deve apresentar um grau adequado de uniformizao

das polticas contabilsticas adoptadas, quer entre empresas
diferentes, quer dentro da mesma empresa ao longo do tempo.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[17]
Financeira
Pressupostos Contabilsticos
As caractersticas da informao financeira (relevncia, fiabilidade, comparabilidade), em
conjunto com a aplicao dos conceitos, princpios e normas contabilsticas adequados,
permitiro dispor de uma imagem verdadeira da situao financeira da empresa.
Continuidade
Considera-se que a empresa opera continuadamente, com durao

ilimitada (pressupe-se que no entrar em liquidao).
Consistncia
Considera-se que a empresa no altera as suas polticas contabilsticas

de um exerccio para o outro
Periodizao
Os proveitos e os custos so reconhecidos quando obtidos ou

incorridos, independentemente do seu recebimento ou pagamento
Compensao
Os activos e passivos no devem ser compensados.
Materialidade
As DF devem evidenciar todos os elementos que sejam relevantes e

possam afectar avaliaes ou decises pelos utentes interessados
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[18]
2. Preparo das DF para anlise
Ajustamentos s Peas Contabilsticas

Principais correces e ajustamentos ao Balano:
Decorrentes da CLC
Resultantes de informaes sobre factos supervenientes
Os Investimentos devero ser reconhecidos de acordo com o seu justo valor

Criao da rubrica de Outros Activos No Correntes (OANC) que incluir todos os activos
correntes com liquidez superior a 1 ano
Evidenciar o valor dos Activos Brutos, e as respectivas Depreciaes, Amortizaes e

Imparidades Acumuladas.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[19]
2. Preparo das DF para anlise
Ajustamentos s Peas Contabilsticas

Principais correces e ajustamentos Demonstrao dos Resultados:
Decorrentes da CLC
Resultantes de informaes sobre factos supervenientes
Separao dos valores associados a actividades de explorao dos valores

associados a actividades de investimento / financiamento.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[20]
Financeira
Preparao das Peas Contabilsticas

Na realizao das correces, usual utilizar-se um mapa auxiliar de trabalho que permita
evidenciar todas as operaes efectuadas s peas contabilsticas da empresa.
Mapa de Correces
Empresa
(2)
(1)
Saldos Contabilsticos
Rubricas
Dbito
Crdito
(3)
Correces
Dbito
Crdito
Preparado por:
(4)= (2) + (3)

Saldo aps Correces
Dbito
Crdito
Data:
Na coluna (3) so registados, devidamente individualizados, todos os Movimentos de

Correco/Reclassificao, os quais so identificados com um nmero de ordem que serve para,
em folha anexa ao Mapa de Correces, justificar todas as alteraes efectuadas.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[21]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
2. Da Informao
Junho de 2011
b. Mapas de Anlise
Paulo Moura Castro
Financeira
Ciclos Financeiros
Investimento
Actividades e decises respeitantes anlise e

seleco de investimentos e desinvestimentos
Traduz-se no Activo no corrente
Ciclos
Financeiros
Explorao
Traduz-se em necessidades cclicas (para

financiar clientes e stocks) e recursos cclicos
(fornecedores)
Financiamento
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Actividades e decises no mbito dos

aprovisionamentos, produo e comercializao
Actividades de obteno de fundos adequados aos

investimentos e s necessidades do ciclo de explorao
(respectivamente, operaes de capital e operaes de
tesouraria)

Financeira
[23]
Financeira
Balano Funcional
A perspectiva financeira avalia as contas do Activo numa ptica de Aplicao de Fundos e as
contas do Passivo e Capital Prprio numa ptica de Origens de Fundos.
A perspectiva financeira analisa as componentes do Balano em termos de investimentos

efectuados (Activos ou Aplicaes de Fundos) e respectivas fontes de financiamento ou Origens
de Fundos (Capitais Prprios ou Alheios) dando nfase componente temporal (MLP vs. CP).
CICLO
APLICAES
ORIGENS
INVESTIMENTO
ACTIVO NO
CORRENTE
CAPITAIS
PERMANENTES
EXPLORAO
NECESSIDADES
CCLICAS
RECURSOS CCLICOS
OPERAES
FINANCEIRAS
TESOURARIA ACTIVA
TESOURARIA PASSIVA
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[24]
Financeira
Balano Funcional
Para efeitos de Equilbrio Financeiro, deve utilizar-se o seguinte formato do Balano Funcional:
Balano Funcional
1
Capital Prprio
Capital Alheio MLP
3 = 1+2
CAPITAIS PERMANENTES
Activo no Corrente
5= 3-4
FUNDO DE MANEIO
Necessidades de explorao
Recursos de Explorao
8 = 6-7
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO DE EXPLORAO
Necessidades extra-explorao
10
Recursos extra-explorao
11 = 9-10
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO EXTRA-EXPLORAO
12 = 8+11
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (NFM)
13 = 5-12
TESOURARIA LQUIDA
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[25]
Financeira
Balano Funcional: Activo Econmico

Para efeitos de anlise da Rendibilidade, deve utilizar-se o seguinte formato do Balano
Funcional:
INVESTIMENTO
FINANCIAMENTO
ACTIVO NO CORRENTE
CAPITAL PRPRIO
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO
CAPITAL ALHEIO MLP

ENDIVIDAMENTO LQUIDO CP
ACTIVO ECONMICO
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
FINANCIAMENTO DO ACTIVO
ECONMICO

Financeira
[26]
Financeira
Crticas ao Balano Funcional
A reclassificao das rubricas do Balano em funo do ciclo respectivo no

imediata
A obrigatoriedade de relao entre recursos e aplicaes vem contrariar o princpio

de que o o dinheiro no tem olhos, pois o conjunto dos recursos financia o
conjunto das aplicaes;
difcil classificar um recurso como estvel pois alguns emprstimos de curto prazo
podem ser estveis se regularmente renovveis (mas correm o risco de no o
serem)
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[27]
Financeira
Demonstrao dos Resultados

Pela importncia de que se reveste para a Gesto, o analista financeiro deve, sempre que
possvel, classificar os gastos em fixos e variveis, elaborando para o efeito a Demonstrao de
Resultados a Custeio varivel, conforme modelo abaixo:
DR a Custeio Varivel
Exemplos
Rendimentos
-
Gastos Varivies
MARGEM DE CONTRIBUIO (MB)
Gastos Fixos
RESULTADO DAS OPERAES
Resultados Financeiros
RESULTADOS ANTES DE IMPOSTOS
Imposto sobre Lucros
RESULTADO do PERODO
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
CMVMC; FSE (parte); Impostos; Outros Gastos

Pessoal; Depreciaes; outros no includos em variveis
Juros; comisses

Financeira
[28]
Financeira
Demonstrao dos Fluxos de Caixa

Elaborada de acordo com o modelo aprovado pela Portaria n 986/2009, de 7 de Setembro, tem
como principal objectivo elucidar os utentes da informao financeira do modo como a empresa
gera e utiliza o dinheiro num determinado perodo, em termos de fluxos gerados na empresa
pelas actividades operacionais, de investimento e de financiamento.
Os ajustamentos efectuados no mbito da anlise financeira no implicam quaisquer
alteraes a nvel dos recebimentos e pagamentos efectuados pela empresa.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[29]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
3. Anlise do Equilbrio
Financeiro
Junho de 2011
Paulo Moura Castro

3
Anlise do Equilbrio Financeiro
3.1
Anlise Funcional: Conceito de NFM
3.2
EBITDA Vs Meios Libertos
3.3
Anlise de Rcios
Exemplos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[31]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Financeiro
Junho de 2011
a.
Anlise Funcional
Paulo Moura Castro
3. Anlise do Equilbrio Financeiro
Introduo
A anlise do equilbrio financeiro da empresa particularmente importante para efeitos da
determinao do nvel de Capital Prprio e da estrutura de financiamento da empresa (e sua
ligao com a anlise de desempenho);
Esta anlise assenta essencialmente no estudo de Balanos. Para que estes traduzam o mais
fielmente possvel a situao real de valorizao dos activos e passivos, necessrio classificar as
rubricas patrimoniais face s expectativas de temporalidade, quer quanto liquidez (activos)
quer quanto exigibilidade (passivos):
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
APLICAES
ORIGENS
ACTIVO NO
CORRENTE
CAPITAIS
PERMANENTES
NECESSIDADES
CCLICAS
RECURSOS CCLICOS
TESOURARIA ACTIVA
TESOURARIA PASSIVA

Financeira
[33]
Equilbrio Financeiro Mnimo (Anlise Patrimonial)

A primeira e tradicional regra do equilbrio financeiro recomenda uma igualdade entre o grau de
exigncia dos recursos e a disponibilidade ou liquidez das aplicaes;
Objectivo: Minimizao de rupturas de tesouraria ao no consentir que se venam mais depressa os
capitais postos disposio da empresa do que fiquem disponveis os activos que aqueles
financiaram;
Procura adequar a liquidez das aplicaes exigibilidade dos recursos, financiando o activo
no corrente com capitais permanentes e o corrente com o passivo corrente.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
ACTIVO NO
CORRENTE
CAPITAIS
PERMANENTES
< Liquidez
< Exigibilidade
ACTIVO CORRENTE
PASSIVO CORRENTE
> Liquidez
> Exigibilidade

Financeira
[34]
Equilbrio Financeiro Mnimo (Anlise Patrimonial)

O FUNDO DE MANEIO (FM) a diferena entre os capitais permanentes e o activo no corrente.
ACTIVO NO
CORRENTE
CAPITAIS
PERMANENTES
Fundo de Maneio
FM=0 Equilbrio
Financeiro (1)
de
FM>0 Excesso
capitais
ACTIVO CORRENTE
PASSIVO CORRENTE
FM<0 Insuficincia
de capitais
(1) Regra tradicionalmente usada, mas que actualmente se revela desajusta, ou seja, FM = 0 pode no
ser condio nem necessria nem suficiente para a entidade esteja financeiramente equilibrada.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[35]
Conceito de Necessidades em Fundo de Maneio (NFM)

No obstante terem um vencimento a curto prazo, algumas das rubricas que compem os activos
e passivos correntes tm uma caracterstica de permanente renovao, ou seja, a cada
vencimento cria-se um novo activo ou passivo de caractersticas idnticas.
Clientes
Fornecedores
Decorre do crdito concedido pela empresa aos seus clientes.

medida que os crditos vo sendo liquidados, so originados novos
crditos pelas vendas
Lgica idntica dos clientes, constituindo valores

permanentemente a empresa tem a pagar aos seus fornecedores
que
Estado
Impostos e contribuies a pagar que resultam da actividade da

empresa (IVA, IRS, TSU) e que se renovam permanentemente
Stocks
A empresa precisa de ter stocks de forma permanente no sentido de

evitar rupturas nas vendas ou na produo
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[36]

Estas rubricas podem ser divididas em 2 grupos: as que representam um diferimento permanente
de valores a receber , ou seja, uma imobilizao permanente de capital Necessidades de
explorao; e as que representam meios que so postos disposio da empresa Recursos de
Explorao.
Clientes
Necessida
des de
Explorao
Clientes
Recursos
de
Explorao
Stocks
Fornecedores
Estado
Estado
NFM
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
= Necessidades de Explorao Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Financeira
[37]

As NFM surgem da dificuldade de sincronizar os Ciclos Operacional e Financeiro na actividade de
explorao da empresa. Apresenta-se um exemplo de um Ciclo de Explorao tipo:
Recepo
materiais
Colocao
ordem
Aquisio materiais
(matrias-primas,
subsidirias, etc.)
Recepo
facturas
Sada / Venda
Produtos acabados
a)
Recebimento
Monetrio
b)
Tempo
c)
Pagamento
facturas
Ciclo
Operacional
Ciclo Financeiro
Ciclo de
Explorao
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[38]
Exemplo de NFM
Vendas mensais de 100 K (Prazo mdio de Recebimento = 3 meses)
Compras mensais de 100 K (Prazo mdio de Pagamento = 1 ms)
No existem outros gastos nem stocks
1
Recebimentos (vendas)
100
100
Pagamentos (compras)
100
100
100
100
Saldo
(100)
(100)
Saldo acumulado
(100)
(200)
(200)
(200)
No final do terceiro ms, o desfasamento entre PMR e PMP gera dfice acumulado que nunca
mais recuperado (salvo alterao nos respectivos prazos);
Empresa tem de financiar permanentemente este dfice para no ter ruptura de tesouraria
NFM = 200
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
300
(clientes = 3 meses de vendas)
100
(fornecedores = 1ms de compras)

Financeira
[39]
Necessidades e Recursos Extra-Explorao

Analisando os ciclos de Investimento e Financiamento, possvel identificar outras situaes ao
nvel da gesto das empreas que implicam a existncia de necessidades e recursos
permanentemente (ou anualmente) renovveis, tais como:
Necessida
des ExtraExplorao
Dvidas de
associadas
Recursos
ExtraExplorao
Emprstimos
bancrios (ex:
CCC, plafonds de
crdito)
Dvidas de
trabalhadores
NFMEE
Necessidades ExtraExplorao
Recursos ExtraExplorao
NFM Totais
NMF Explorao
NFM Extra-Explorao
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[40]
Nova viso do Equilbrio Financeiro

O conceito de NFM (Working capital) mostra que existe um conjunto de rubricas do activo e
passivo circulantes que, em bom rigor, pelo seu carcter de permanncia deviam ser
reclassificadas como mdio/longo prazo.
Logo, para manter o princpio de equilbrio temporal entre aplicaes e recursos:
Activo no
corrente
NFM
Capitais Permanentes
NFM
Capitais Permanentes
Caso o working capital seja positivo
Activo no
corrente
Caso o working capital seja negativo
Ex.: Grande Distribuio que, regra geral, vende a pronto pagamento (saldo de clientes baixo) e
consegue obter prazos alargados junto dos fornecedores (60-90 dias). Existe assim uma
poupana de fundos j que a prpria actividade gera recursos para financiar uma parte do Activo
no corrente.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[41]
Tesouraria e Equilbrio Financeiro

A equao anterior no tem necessariamente de cumprir-se. Nos casos em que tal acontece, o
excedente ou dfice designado por Tesouraria.
Tesouraria
Tesouraria
Capitais
Permanentes
=
- Activo no corrente -
Fundo de Maneio
NFM
NFM
Interpretao
Tesouraria = 0; Equilbrio Financeiro
Tesouraria > 0; Excesso de recursos de mdio/longo prazo
Tesouraria < 0; Insuficincia de recursos de mdio/longo prazo
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[42]
Balano Esquemtico
Balano Funcional
1
Capital Prprio
Capital Alheio MLP
3 = 1+2
Activo no corrente
5= 3-4
FUNDO DE MANEIO
Necessidades de explorao
8 = 6-7
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO DE EXPLORAO
10
11 = 9-10
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO EXTRA-EXPLORAO
12 = 8+11
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (NFM)
13 = 5-12
TESOURARIA LQUIDA
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[43]
Balano Esquemtico
A construo do Balano Esquemtico exige uma rigorosa classificao dos vrios itens do Activo
e do Passivo de curto prazo, sendo de destacar:
A autonomizao das rubricas associadas ao Ciclo de Explorao;
A identificao das Necessidades e dos Recursos Cclicos de explorao como os valores
que normalmente deveriam integrar os Balanos das empresas, remetendo os respectivos
excessos e/ou insuficincias para Elementos Activos e Passivos de Tesouraria;
A considerao como cclicas (apesar de serem extra-explorao) de rubricas
aparentemente associadas a movimentos pontuais de Tesouraria, desde que tenham
caractersticas de renovao.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[44]
Tesouraria: exemplo
ACTIVO
Activo no corrente
CAPITAL PRPRIO e PASSIVO

1.300.000 Capital e Reservas
400.000
Inventrios
300.000 Resultado lquido
100.000
Clientes
500.000 Passivo
Meios lquidos
100.000 Emprstimos MLP
Total do Activo
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
900.000
Emprstimos CP
400.000
Estado
100.000
Fornecedores
300.000
2.200.000 Total CP + Passivo

Financeira
[45]
2.200.000
Tesouraria: exemplo
Rubrica
1. Capitais Permanentes
Frmula
Valor
CP + Passivo MLP
1.400.000
2. Activo no corrente
1.300.000
3. Fundo de Maneio (1-2)

4. NFM
5. Tesouraria (3-4)
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Capitais Permanentes Activo no corrente
100.000
Inventrios + clientes Estado Fornecedores
400.000
Fundo de Maneio Working capital
(300.000)

Financeira
[46]
Decomposio da Tesouraria
O valor da Tesouraria tambm pode ser calculado pela diferena entre os Elementos Activos de
Tesouraria (EAT) e os Elementos Passivos de Tesouraria (EPT).
Estes so determinados pelas aplicaes ou origens que, num determinado momento da vida da
empresa, se afigurem como excedentrios ou insuficientes face aos valores cclicos determinados
com base:
Nas polticas operacionais da empresa associadas ao ciclo de explorao; ou
Nas rubricas do tipo monetrio (ex.: disponibilidades e emprstimos de cp) sem carcter
estvel.
Rubrica
Valor
1. Disponibilidades
2. Emprstimos de CP
3. Tesouraria (1-2)
Elementos Activos de Tesouraria
100.000
Elementos Passivos de Tesouraria
(400.000)
EAT - EPT
(300.000)
A insuficincia de capitais permanentes decorre do facto da empresa ter que liquidar 400.000 de
emprstimos de curto prazo, tendo para o efeito apenas 100.000 de activos disponveis.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[47]
Situaes Financeiras Tpicas

Em funo dos valores do Fundo de Maneio e das Necessidades em Fundo de Maneio (e
consequentemente da Tesouraria Lquida), possvel identificar 6 estruturas financeiras
bsicas:
Necessidades
em Fundo de
Maneio
Tesouraria
Lquida
negativa
Tesouraria
Lquida nula
Tipo II
Tipo III
Tipo I
Tipo IV
Fundo de
Maneio
Tipo VI
Tipo V
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Tesouraria
Lquida
positiva

Financeira
[48]
Caso prtico
ACTIVO
CAPITAL PRPRIO e PASSIVO

375.000 Capital Prprio
Activo no corrente
Capital realizado
Activo corrente
Inventrios
70.000 Resultados transitados
Clientes
235.000 Resultado lquido do perodo
Meios Financeiros Lquidos
60.000
28.000
15.000
53.000 Passivo no corrente
Financiamentos obtidos
300.000
Passivo corrente
Fornecedores
Adiantamentos de clientes
30.000
Outras Contas a Pagar
55.000
Financ. obtidos
Total do Activo
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
145.000
733.000 Total CP + Passivo

Financeira
[49]
100.000
733.000
Caso prtico
Demonstrao dos Resultados
Vendas
900.000
CMVMC
540.000
FSE
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
60 .00
Gastos com o pessoal
150.000
Deprec. e amortizaes
40.000
Outros gastos e perdas
20.000
Resultado de Explorao (EBIT)
90.000
Juros e gastos similares suportados
40.000
RAI
50.000
ISR
20.000
Resultado Lquido
30.000

Financeira
[50]
Caso prtico
A gerncia fixou as seguintes polticas de explorao:
PMR - 75 dias
PMP (compras de inventrios e FSE) - 120 dias
Stocks Mdios - 30 dias
Reserva segurana tesouraria 20.000
comum na actividade em que a empresa se insere os clientes procederem a adiantamentos que,
geralmente, rondam 10% sobre as vendas anuais.
Os financiamentos obtidos de instituies de crdito no esto associados ao ciclo de explorao.
A empresa contem uma Conta Corrente Caucionada 15.000 automaticamente renovvel.
As Vendas e as compras esto sujeitas a IVA Taxa de 23%.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[51]
Caso prtico: Resoluo (1/7)

1. Determinar FUNDO DE MANEIO
Rubrica
Valor
Capital Prprio
103.000
Capital Alheio MLP
300.000
403.000
Activo no corrente
375.000
FUNDO DE MANEIO
28.000
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[52]

2. Determinar NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (de explorao)
Necessidades de Explorao
Inventrios
Clientes
Reserva de Segurana de Tesouraria
Total Necessidades de Explorao
Inventrios
Clientes
Valor
Balano
Valor
Gesto
Dif.
Reclassificao
70.000
45.000
25.000
EAT
235.000
230.625
4.375
EAT
305.000
20.000
-20.000 Necessidade Exp.
295.625
9.375
CMVMC
540.000
30
30 45.000
360
360
Vendas IVA
900.000 (1,23)
75
75 230.625
360
360
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[53]

Fornecedores
Valor
Balano
Valor
Gesto
Dif.
Reclassificao
145.000
246.000
-101.000
EAT
30.000
110.700
-80.700
EAT
Outras contas a pagar
55.000
55.000
EPT
Total Recursos de Explorao
Fornecedor es
230.000
356.700
-126.700
(CMVMC FSE) 1,23

(540.000 60.000)
120
120 246.000
360
360
Adiant .Clientes 10% Vendasc / IVA 10% 900.000 1,23 110.700
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[54]

Valor
Balano
Rubrica
Inventrios
Clientes
Reserva de Segurana de Tesouraria
Total Necessidades de Explorao
Valor
Gesto
Dif.
Reclassificao
70.000
45.000
25.000
EAT
235.000
230.625
4.375
EAT
20.000
-20.000 Necessidade Exp.
305.000
145.000
295.625
246.000
9.375
-101.000
EAT
30.000
110.700
-80.700
EAT
55.000
55.000
EPT
Fornecedores
Total Recursos de Explorao
230.000
356.700
-126.700
NFM (de explorao)
75.000
-61.075
136.075
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[55]

3. Determinar NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (extra-explorao)
Rubrica
Valor
Balano
Valor
Gesto
Dif.
15.000
-15.000
-15.000
15.000
Reclassificao
Plafond CCC
NFM (extra-explorao)
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[56]
EPT

4. Determinar TESOURARIA
Valor
Balano
Rubrica
Valor
Gesto
Dif.
FUNDO DE MANEIO
28.000
28.000
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (de explorao)
75.000
-61.075
136.075
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (extra-explorao)
-15.000
15.000
75.000
-76.075
151.075
TESOURARIA
-47.000
104.075
-151.075
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[57]

4. Decomposio do valor de TESOURARIA
Valores de Balano
Valor
53.000
Gesto
Valor
Inventrios
Financiamentos Obtidos
100.000
Clientes
TESOURARIA
-47.000
Fornecedores
25.000
4.375
101.000
80.700
33.000
Elementos Activos de Tesouraria

Financiamentos Obtidos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
244.075
55.000
85.000
Elementos Passivos de Tesouraria
140.000
TESOURARIA
104.075

Financeira
[58]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Financeiro
Junho de 2011
b.
Meios Libertos
Paulo Moura Castro
Meios Libertos pela actividade

Os resultados da empresa so a sua principal fonte regular de gerao de fundos
No entanto, resultados disponibilidades
Meios Libertos Operacionais =

Rubrica
EBITDA
NFM
N+1
1. Clientes
63.000
75.000
2. Stocks
5.000
8.000
3. Fornecedores
60.000
65.000
4. Estado
10.000
12.000
NFM(1+2-3-4)
(2.000)
6.000
NFM
8.000
EBITDA
20.000
Meios Libertos Operacionais
12.000
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[60]
Meios Libertos pela actividade
Variao das
Necessidades em Fundo
de Maneio:
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Absoro de fundos
associados explorao
+
-
Libertao de Fundos
de explorao

Financeira
[61]
Impacto das NFM num cenrio de expanso

Conforme analisado, as NFM tm um impacto directo na gerao de meios libertos
Num cenrio de expanso da actividade, tal impacto pode revelar-se crtico e, no limite, colocar a
empresa numa situao de dificuldade financeira se no forem previamente acauteladas as
implicaes do aumento das NFM numa estratgia de crescimento;
Esta questo ganha importncia acrescida na actual conjuntura de contraco do crdito por parte
da Banca.
Ex.:
BLANO N
Activo no corrente
20.000 Capital e Reservas
13.500
Stocks
5.000 Passivo MLP
20.000
Clientes
15.000 Fornecedores
6.100
Estado
Total do Activo
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
40.000 Total CP + Passivo

Financeira
[62]
400
40.000
Impacto das NFM num cenrio de expanso

Rubricas
Ano N
Ano N+1
Volume de Negcios
75.000
+ 25%
Margem Bruta (20%)
15.000
18%
Outros Gastos Fixos
8.000
PMR (meses)
PMP (meses)
PMS (meses)
20%
20%
Tx IVA (PMP 2 meses)
Pedido:
Estimar EBITDA de N e N+1
Estimar variao do Working Capital
Calcular Meios Libertos Operacionais. Comentar.

ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[63]
Resoluo de Exerccio (1/2)

Rubricas
Ano N
Ano N+1
Detalhe
Volume de Negcios
75.000
93.750
75.000 * (1+25%)
Margem Bruta
15.000
16.875
93.750*18%
Outros Gastos Fixos
8.000
8.000
EBITDA
7.000
8.875
Rubricas
Ano N
MB-CF=16.875-8.000
Ano N+1
Detalhe
Clientes
15.000
28.125
93.750*3/12*(1+20%)
Stocks
5.000
6.406
93.750*(1-18%)/12
Fornecedores
6.100
7.828
Compras=CMVMC-Ei+Ef=76.875-5.000+6.406
Fornecedores=78.281*(1+20%)*1/12
400
516
13.500
26.187
12.687
Estado
NFM
NFM
Meios Libertos Operacionais
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
8.875
(IVAvendas-IVAcompras)*2/12
12.687

Financeira
[64]
(3.812)
Resoluo de Exerccio (2/2)

Comentrios
A empresa ter de obter um financiamento de, pelo menos, 3.812 para implementar a sua poltica
de expanso;
No entanto, importante analisar se a empresa tem outros compromissos (nomeadamente
financeiros) que absorvam parte do EBITDA gerado, pelo que o montante de 3.812 poder no
ser suficiente;
Caso a empresa tenha dificuldade em obter fundos, poder entrar numa situao de ruptura,
atrasando pagamentos aos fornecedores , ao Estado e a outros credores;
A empresa corre assim risco de insolvncia no obstante o crescimento do volume de
negcios poder aumentar os indicadores de resultados e de rendibilidade
Cash Flow is a Fact. Net Income is Just an Opinion
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[65]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Financeiro
Junho de 2011
c.
Anlise de Rcios
Paulo Moura Castro
Limitaes na utilizao de Rcios

Comparabilidade
Anlise
Sectorial
Normalizao
Rcios
Horizonte
temporal
Informao
quantitativa
Fiabilidade
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[67]
Rcios de Estrutura
Rcios de Liquidez
Frmula de Clculo
1.
Liquidez Geral
Activo Corrente / Passivo Corrente
2.
Liquidez Reduzida
(Activo Corrente Inventrios) / Passivo Corrente
3.
Liquidez Imediata
Meios Financeiros lquidos / Passivo Corrente
Os rcios de liquidez tm por objectivo analisar qual a capacidade da empresa para fazer face
aos seus compromissos de curto prazo, permitindo avaliar a evoluo relativa do Fundo de
Maneio.
Comentrios
Teoricamente (anlise esttica), quanto mais elevados, maior ser a capacidade da entidade fazer
face aos seus compromissos correntes;
No entanto, o mais importante no so os activos detidos num determinado perodo do tempo mas
sim a capacidade de gerao de cash-flow pela explorao;
Cash is king!
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[68]
Rcios de Estrutura
Rcios de Solvabilidade e Autonomia
1.
Autonomia Financeira
2.
Solvabilidade Financeira
3.
Endividamento
4.
Estrutura do Endividamento
5.
Cobertura dos Encargos Financeiros
6.
Net Debt/EBITDA
Frmula de Clculo
Capital Prprio / Total Activo
Capital Prprio / Total Passivo
Total Passivo / (Capital Prprio + Passivo)
Passivo curto prazo / Total Passivo
EBITDA/Encargos Financeiros
Os rcios de solvabilidade e autonomia permitem avaliar a tendncia da empresa quanto

capacidade de solver os seus compromissos de mdio e longo prazo, e analisar a sua
dependncia face a terceiros, isto , os efeitos das polticas de financiamento prosseguidas, bem
como avaliar os efeitos das polticas de investimentos.
Comentrios
Cada activo deve ser financiado com um capital de maturidade compatvel com a vida econmica
desse activo e respectiva capacidade de gerao dos fluxos de caixa.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[69]
Rcios de Estrutura
Rcios de Gesto ou Actividade
Frmula de Clculo
1.
Prazo Mdio de Stockagem
2.
Prazo Mdio de Recebimentos
3.
Prazo Mdio de Pagamentos
Fornecedores / Compras com IVA *365
Ciclo de Converso Monetria
Durao das Nec. Cclicas Durao dos Rec. Cclicos (em dias
de vendas)
4.
Inventrios / CMVMC *365

Clientes / Vendas com IVA *365
Comentrios
O Ciclo de Converso Monetria indica o nmero mdio de dias que a Empresa tem de financiar
as suas Necessidades em Fundo de Maneio, mantendo tudo o resto constante;
Se este rcio for positivo, significa que a Empresa est a conceder mais crditos do que os que
obtm na sua actividade de explorao e necessita de financiar o tempo que demora entre os
recebimentos e os pagamentos, imobilizando fundos em NFM;
Se este rcio for negativo, significa que a Empresa est a obter mais crditos do que os que
concede na sua actividade de explorao, que passa a constituir uma fonte de financiamento da
actividade da Empresa.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[70]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
4. Anlise do Risco
Junho de 2011
Paulo Moura Castro
4. Anlise do Risco

4
Anlise do Risco
4.1
Risco Econmico
4.2
Risco Financeiro
4.3
Risco Global
Exemplos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[72]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
4. Anlise do Risco
Junho de 2011
a)
Risco Econmico
Paulo Moura Castro
4. Anlise do Risco
Definio e Origens
Risco de negcio pode ser definido como a incerteza inerente s projeces dos resultados de
explorao (EBIT) futuros de uma empresa. Noutros termos, ser o risco existente numa
empresa que se financia exclusivamente com capitais prprios, ou seja, o risco inerente
actividade operacional da empresa.
Instabilidade
da procura
Estrutura de
Gastos
Materialidade
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
RISCO
Volatilidade
do preo
Volatilidade
do custo dos
factores

Financeira
[74]
4. Anlise do Risco
Risco do Negcio Vs Risco Operacional

Risco
Operacional
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Risco do
Negcio

Financeira
[75]
4. Anlise do Risco
Teoria do Custo-Volume-Resultado (CVR)

A Teoria do CVR tem como principal objectivo explicar a evoluo da Rendibilidade de Explorao
atravs da anlise das contas de Rendimentos, de Gastos e das relaes existentes entre eles,
face a alteraes do nvel de actividade;
So pressupostos (e, simultaneamente, limitaes) desta teoria os seguintes aspectos:
sempre possvel classificar os Gastos em Fixos e Variveis e na directa dependncia do

nvel de actividade;
Os Gastos Fixos mantm-se estveis ao longo do tempo, independentemente do nvel de
actividade;
Os Gastos Variveis so rigorosamente proporcionais em relao ao nvel de actividade;
O Preo de Venda Unitrio estvel ao longo do tempo;
Comercializao de um nico produto (ou vrios produtos que variam em propores
constantes em relao actividade);
A Produo igual s Vendas, ou seja, no h lugar formao de stocks de produtos
acabados ou em vias de fabrico.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[76]
4. Anlise do Risco
Teoria do Custo-Volume-Resultado (CVR)

Demonstrao dos Resultados de Explorao
+ Vendas
+ Prestaes de Servios
+ Outros Rendimentos de Explorao

= Rendimentos de Explorao
-
CMVMC
Outros gastos variveis
= Margem Bruta
-
FSE fixos
Gastos com o Pessoal
Depreciaes e Amortizaes
Outros gastos de explorao fixos
= RESULTADO DE EXPLORAAO (EBIT)
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[77]
4. Anlise do Risco
Ponto Crtico
O ponto crtico corresponde ao Volume de Actividade em que a empresa no tem lucro nem
prejuzo de explorao, ou seja, o nvel de actividade para o qual a empresa apresenta
Resultado de Explorao nulo.
Frmula de Clculo:
Ponto Crtico
Gastos Fixos
Margem Bruta%
Quanto maior for o Ponto Crtico (V0), maior ser o Risco Operacional do Negcio;

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e Financeira
[78]
4. Anlise do Risco
Ponto Crtico
Exemplo Empresa com Risco:
DR ()
O Ponto Crtico de 800;
ANO N
1.
Rendimentos
1.000
2.
Gastos variveis
(500)
3.
Margem Bruta
500
4.
Gastos Fixos
5.
Res. Explorao
6.
PC (= 4 / (3/1))
1.000
1.000
Se, perante a estrutura actual de Gastos de

explorao, os Rendimentos de explorao
diminurem para 800, os Resultados de
Explorao sero nulos.
(400)
100
800
1.000
500
800
400
800
800
600
600
500
400
400
400
400
400
100
200
200
Rendimentos
de Explorao
(-) Gastos
Variveis
= Margem
Bruta
(-) Gastos
Fixos
= Resultado
de Explorao
Rendimentos
de Explorao
(-) Gastos
Variveis
= Margem
Bruta

[79]
(-) Gastos
Fixos
= Resultado
de Explorao
4. Anlise do Risco
Margem de Segurana
A Margem de Segurana indica qual a queda percentual de vendas que conduz a empresa ao limiar
do ponto crtico:
Frmula de Clculo:
Vendas actuais - V0
Margem de Segurana
Vendas actuais
Quanto menor for a Margem de Segurana, maior ser o Risco Operacional do Negcio;
Se o valor do indicador for negativo, a empresa no desfruta de qualquer margem de segurana.

[80]
4. Anlise do Risco
Margem de Segurana
DR ()
A Margem Segurana de 20%;
ANO N
1.
Rendimentos
1.000
2.
Margem Bruta
3.
Gastos Fixos
4.
Res. Explorao
100
5.
PC (= 3 / (2/1))
800
6.
MS (= (1-5)/1)
Se, perante a estrutura actual de Gastos de
500
explorao, os Rendimentos de explorao

diminurem para 20%, os Resultados de
Explorao sero nulos.
(400)
20%
- 20%
1.000
1.200
1.000
900
500
800
400
800
1.000
700
800
600
500
600
400
400
500
400
400
400
300
100
200
200
100
0
Rendimentos
de Explorao
(-) Gastos
Variveis
= Margem
Bruta
(-) Gastos
Fixos
= Resultado
de Explorao
Rendimentos
de Explorao
(-) Gastos
Variveis
= Margem
Bruta

[81]
(-) Gastos
Fixos
= Resultado
de Explorao
4. Anlise do Risco
Efeito de Alavanca
A variao mais do que proporcional do Resultado de Explorao em relao ao nvel de
actividade designa-se por efeito econmico de alavanca (leverage econmico);
Este efeito deve-se ao facto de os gastos fixos se manterem inalterveis e, desde que cobertos
pela margem bruta, cada unidade vendida marginalmente faz aumentar o volume de lucro;
Especializao
De outra forma, pode dizer-se que o montante (inaltervel) de gastos fixos se vai repartindo
por um nmero maior de unidades de produto, reduzindo-se deste modo o custo unitrio
global;
Custo Histrico
Este efeito verifica-se de forma mais significativa quando a empresa tem um volume de actividade
Prudncia
prximo
do seu Ponto Crtico.
Materialidade
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[82]
4. Anlise do Risco
Grau Econmico de Alavanca (GEA)

O GEA indica em que medida uma dada variao das quantidades vendidas afecta o
Resultado de Explorao, ou seja, determina a variao percentual ocorrida no Resultado de
Explorao que resulta de uma variao percentual do Volume de Actividade.
Frmula de Clculo:
GEA
Margem Bruta
EBIT
Quanto maior for o peso dos Gastos Fixos, maior ser o valor do GEA;
Se a tendncia dos Rendimentos for de subida, o efeito de alavanca ser favorvel, na medida em
que o crescimento dos Resultados de explorao ser mais que proporcional variao dos
Rendimentos de Explorao;
Se a tendncia for de descida, o efeito de alavanca ser o inverso.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[83]
4. Anlise do Risco

DR ()
1.000
ANO N
1.
Rendimentos
1.000
2.
Gastos variveis
(500)
3.
Margem Bruta
500
4.
Gastos Fixos
5.
EBIT
6.
GEA (= 3 / 5)
1.000
O GEA de 5;
Uma
descida (ou subida) nos

Rendimentos de Explorao de 10% tem
um impacto, no mesmo sentido, de 50%
(5x10%) no Resultado de Explorao.
(400)
100
5
1.000
500
900
450
800
- 50%
800
600
600
450
400
500
400
400
400
100
200
50
200
Rendimentos
de Explorao
(-) Gastos
Variveis
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
= Margem
Bruta
(-) Gastos
Fixos
= Resultado
de Explorao
Rendimentos
de Explorao
(-) Gastos
Variveis

Financeira
[84]
= Margem
Bruta
(-) Gastos
Fixos
= Resultado
de Explorao
4. Anlise do Risco

De notar que o GEA de duas empresas s nos permite concluses sobre o seu risco de negcio
quando estas enfrentam os mesmos nveis de quantidades vendidas (e preos de venda), uma
vez que o GEA varia consoante o nvel de vendas;
Quanto mais longe do ponto crtico das vendas, mais baixo ser o GEA. Na vizinhana desse
ponto crtico as flutuaes dos resultados so muito mais acentuadas;
Como influenciar o GEA de uma empresa?
O GEA depende em grande medida de factores tecnolgicos e do tipo de actividade a que a

empresa se dedica;
Contudo, o GEA pode ser alterado, e com ele o Risco do Negcio, atravs de decises de
investimento e outras decises estratgicas (como, por ex., o recurso subcontratao).
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[85]
4. Anlise do Risco
Risco Econmico
O Risco Econmico traduz a probabilidade do Resultado de Explorao ser inadequado aos
objectivos da empresa ou at mesmo negativo, ou seja, a probabilidade da empresa se situar
num nvel de actividade inferior ao Ponto Crtico.
Com base na Teoria do CVR, e uma vez determinados os valores do GEA, Ponto Crtico e
Margem de Segurana, poder-se- afirmar que o Risco Econmico tanto maior quanto:
Mais elevado for o Ponto

Crtico
Mais baixa for a Margem
de Segurana
Maior o Grau Econmico
de Alavanca
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[86]
4. Anlise do Risco
Caso Prtico
Dados
A empresa Beta:
Rendimentos de explorao: 12.500.000
GEA 2;
Resultados antes de Impostos: 2.500.000;
Gastos de financiamento: 500.000
Imposto: 40%
As depreciaes so gastos fixos
A empresa Alfa:
Valores iguais aos de Beta, excepto GEA de 4.
Pedido
Elaborar a DR de ambas as empresas
Comentar a estratgia adoptada pela Gesto das empresas
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[87]
4. Anlise do Risco
Caso Prtico: Resoluo (1/2)

1. Elaborao da DR
DR
Beta
Vendas
12.500.000
CMVMC
Alfa
DR
Beta
Alfa
6.500.000
12.500.000 Input GEA

500.000
Resultado Operacional
3.000.000
Margem Bruta
6.000.000
12.000.000
6.000.000
Gastos Fixos
3.000.000
9.000.000
Resultado Operacional
3.000.000
3.000.000
Gastos de financiamento
500.000
Resultado antes de Imposto
2.500.000
IRC
1.000.000
Resultado Lquido
1.500.000
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Margem Bruta
4 Input
3.000.000
12.000.000
500.000 Input
2.500.000
1.000.000 40%
1.500.000

Financeira
[88]
4. Anlise do Risco

2. Comentar estratgia adoptada
Gastos Fixos
MB (%)
Ponto Crtico
Beta
Alfa
3.000.000
9.000.000
48%
96%
6.250.000
9.375.000
Beta
Vendas Actuais
Ponto Crtico
Margem de Segurana
Alfa
12.500.000 12.500.000
6.250.000
9.375.000
50%
25%
Comentrios
Pela anlise do Ponto Crtico, conclui-se que Alfa tem de vender mais do que Beta para que RO=0
Do mesmo modo, basta que as vendas de Alfa desam 25% para que R=0 (enquanto que em Beta
teriam de descer 50%)
Assim, podemos concluir que Alfa tem um risco operacional superior ao de Beta.
Se a tendncia das vendas for de crescimento, o efeito de alavanca operacional ser
favorvel (crescimento do RO mais do que proporcional);
Se a tendncia for de descida, o RO diminuir mais do que proporcionalmente.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[89]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
4. Anlise do Risco
Junho de 2011
b)
Risco Financeiro
Paulo Moura Castro
4. Anlise do Risco
Risco Financeiro
O Risco financeiro um risco adicional (a juntar ao risco econmico) resultante da utilizao de
fontes de financiamento de custo fixo (em relao s vendas);
Numa perspectiva econmica, o Risco Financeiro traduz a probabilidade da empresa no
conseguir resultados suficientes para cobrir os seus Juros e Gastos Similares de
Financiamento, implicando a obteno de um Resultado Antes de Impostos (RAI) negativo;
A existncia de gastos de financiamento fixos tem um efeito em tudo idntico ao de um
incremento dos gastos fixos de explorao de uma empresa;
Podemos ento definir o Grau Financeiro de Alavanca (GFA) como a variao percentual que
ocorre no RAI (ou no Resultado Lquido) em resultado de uma variao percentual do Resultado
de Explorao (EBIT).
GFA
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
EBIT
RAI

Financeira
[91]
4. Anlise do Risco
Grau Financeiro de Alavanca

DR ()
O GFA de 2.5;
ANO N
1.
EBIT
100
2.
(60)
3.
RAI
6.
GFA (= 1 / 3)
40
2,5
Uma descida (ou subida) nos Resultados de

explorao de 10% tem um impacto, no mesmo
sentido, de 25% (2,5x10%) no RAI.
- 25%
120
100
120
60
90
100
100
80
80
60
40
60
30
40
40
20
20
Resultado de Explorao (-) Resultados Financeiros
= RAI
60
Resultado de Explorao (-) Resultados Financeiros

[92]
= RAI
4. Anlise do Risco
Grau Financeiro de Alavanca

EBIT/RAI
a) EBIT > 0
b) EBIT < 0
>1 RF < 0
1) RAI > 0
=1 RF = 0
<0 RF > 0 RF > EBIT
<1 RF > 0
>1 RF > 0
2) RAI < 0
<0 RF < 0 RF > EBIT
=1 RF = 0
<1 RF < 0
Do quadro anterior pode concluir-se que a pior situao para a empresa a 2a), pois os seus
resultados econmicos no so suficientes para cobrir o valor negativo dos resultados
financeiros, gerando um RAI negativo.

[93]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
4. Anlise do Risco
c)

Junho de 2011
Risco Global
Paulo Moura Castro
4. Anlise do Risco
Risco Global
O Risco Global, combina o Risco Econmico e o Risco Financeiro e traduz a probabilidade dos
resultados da empresa no atingirem o nvel adequado ao cumprimento dos seus principais
objectivos. Este ser tanto maior quanto maior for o Grau Combinado de Alavanca.
O Efeito Combinado de Alavanca, consiste no cruzamento entre o Efeito Econmico de Alavanca e
o Efeito Financeiro de Alavanca e traduz-se numa variao no proporcional do Resultado
Lquido face a variaes ocorridas no Volume de Actividade.
O Grau Combinado de Alavanca (GCA) quantifica o Efeito Financeiro de Alavanca e determina a
variao percentual ocorrida no Resultado Lquido em resultado de uma variao
percentual do Volume de Actividade.
GCA
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Margem Bruta
RAI
ou
GCA GEA GFA

Financeira
[95]
4. Anlise do Risco
Grau Combinado de Alavanca

DR ()
1.200
O GCA de 12.5;
ANO N
1.
Rendimentos
2.
Margem Bruta
500
3.
EBIT
100
4.
RAI
40
6.
GCA (= 2 / 4)
1.000
1.000
Uma descida (ou subida) nos Rendimentos de

explorao de 5% tem um impacto, no mesmo
sentido, de 62,5% (12,5x5%) no RAI.
12,5
1.200
500
950
1.000
1.000
800
800
475
- 62,5%
500
600
400
475
600
400
400
400
100
200
60
75
200
40
60
15
Rendimentos (-) GV
= MC
(-) GF
= EBIT
(-) R Fin
= RAI
Rendimentos (-) GV
= MC

[96]
(-) GF
= EBIT
(-) R Fin
= RAI
4. Anlise do Risco
Caso Prtico
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[97]
4. Anlise do Risco
Caso Prtico: Resoluo

DR
Vendas
CMVMC
Margem Bruta
Gastos Fixos
EBIT
Gastos de Financiamento
RAI
IRC
Resultado Lquido
Indicadores
GEA
Ponto Crtico
Margem de Segurana
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Alfa
160 000
120 000
40 000
20 000
20 000
0
20 000
8 000
12 000
Beta
160 000
80 000
80 000
60 000
20 000
0
20 000
8 000
12 000
Alfa
2
80 000
50%
Beta
4
120 000
25%

Financeira
[98]
4. Anlise do Risco
Caso Prtico
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[99]
4. Anlise do Risco

DR
Vendas
Custo das Vendas
Margem Bruta
Gastos Fixos
EBIT
RAI
IRC
Resultado Lquido
Indicadores
GAO
Ponto Crtico
Margem de Segurana
GAF
GCA
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Alfa 1 Alfa 2
160 000 160 000
120 000 120 000
40 000 40 000
20 000 20 000
20 000 20 000
10 000 16 000
10 000
4 000
4 000
1 600
6 000
2 400
Alfa 1 Alfa 2
2
2
80 000 80 000
50%
50%
2
5
4
10
DR
Vendas
Custo das Vendas
Margem Bruta
Gastos Fixos
EBIT
RAI
IRC
Resultado Lquido
Alfa 1 Alfa 2
200 000 200 000
150 000 150 000
50 000 50 000
20 000 20 000
30 000 30 000
10 000 16 000
20 000 14 000
8 000
5 600
12 000
8 400
RLAlfa1 4 25% 100%

RLAlfa2 10 25% 250%

Financeira
[100]
4. Anlise do Risco
Notas finais
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[101]
4. Anlise do Risco
Ponto Crtico Global

DR ()
1.200
1.
Rendimentos
2.
Margem Bruta
3.
Gastos Fixos de Expl.
4.
Gastos Fixos Financeiros
5.
RAI
6.
PCG (= (3+4) / (2/1))
1.000
O Ponto Crtico Global de 920;
ANO N
1.000
Se, perante a estrutura actual de Gastos totais
500
os Rendimentos de Explorao diminurem

para 920, o RAI ser nulo.
(400)
(60)
40
920
1.200
500
920
1.000
1.000
800
800
500
600
400
460
- 100%
460
600
400
400
400
100
200
60
60
200
40
60
Rendimentos (-) GV
= MB
(-) GFE
= EBIT
(-) R Fin
= RAI
Rendimentos (-) GV
= MB

[102]
(-) GFE
= EBIT
(-) R Fin
= RAI
4. Anlise do Risco
Margem de Segurana Global

DR ()
1.200
A Margem Segurana Global de 8%;
ANO N
1.
Vendas
2.
Margem Bruta
3.
Gastos Fixos de Expl.
4.
Gastos Fixos Financeiros
(60)
5.
PCG (= (3+4)/ (2/1))
920
6.
MSG (= (1-5)/1)
1.000
1.000
Se, perante a estrutura actual de Gastos totais
500
os Rendimentos de Explorao diminurem 8%,

o RAI ser nulo.
(400)
8%
1.200
500
1.000
1.000
800
800
500
600
- 8%
920
400
460
460
600
400
400
400
100
200
60
60
200
40
60
Rendimentos (-) GV
= MB
(-) GFE
= EBIT
(-) R Fin
= RAI
Rendimentos (-) GV
= MB

[103]
(-) GFE
= EBIT
(-) R Fin
= RAI
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
5. Anlise da Rendibilidade
Junho de 2011
Paulo Moura Castro

5
Anlise da Rendibilidade
5.1
Rendibilidade de Explorao
5.2
Rendibilidade do Investimento (ROI)
5.3
Rendibilidade do Capital Prprio (ROE)

Exemplos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[105]
Importncia para a Gesto

A rendibilidade uma das mais importante perspectivas de anlise do valor da empresa, uma vez
que funciona como indicador da performance dos capitais investidos.
Capacidade
de gerar
Resultados
Indicador de Monitorizao da
performance por segmentos
Determina o nvel de remunerao que a

empresa pode oferecer aos seus investidores
Controlo
de Gesto
Eficincia da
Gesto
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[106]
Consequncia da forma como

so utilizados os recursos da
empresa
(RH, equipamentos, meios
monetrios), independentemen
te da sua forma de
financiamento. No mlp, um
indicador da qualidade da
Gesto.
Fonte de Informao
A fonte de informao privilegiada para anlise da rendibilidade a Demonstrao dos Resultados.
Dependendo dos objectivos da anlise, so vrios os resultados que podem ser utilizados, pelo que
importa reorganizar a DR nos seguintes moldes:
DR a Custeio Varivel
Rendimentos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Gastos Varivies
MARGEM DE CONTRIBUIO (MB)
Gastos Fixos
RESULTADO DAS OPERAES
RESULTADOS ANTES DE IMPOSTOS
Imposto sobre Lucros
RESULTADO do PERODO

Financeira
[107]
Fonte de Informao
Quanto ao Balano, o mesmo deve estar organizado de forma a espelhar o investimento em Activo
Econmico e respectivo financiamento.
INVESTIMENTO
FINANCIAMENTO
ACTIVO FIXO
CAPITAL PRPRIO
CAPITAL ALHEIO MLP

ENDIVIDAMENTO LQUIDO CP
ACTIVO ECONMICO
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
FINANCIAMENTO DO ACTIVO
ECONMICO

Financeira
[108]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Junho de 2011
a) Rendibilidade de
Explorao
Paulo Moura Castro
Objectivo
Pretende-se determinar qual a parcela de Rendimentos de Explorao que gerou Resultado de
Explorao e quais os factores inerentes justificativos.
Frmula
EBIT
RendExp
Rendimentos de Explorao
A Rendibilidade de Explorao pode ser decomposta em dois factores:

1. Efeito dos Gastos Variveis;
2. Efeito dos Gastos Fixos.
MB
EBIT
RendExp
Rendimento s MB
Efeito dos Gastos
Variveis
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
Efeito dos Gastos

Fixos

Financeira
[110]
MB
EBIT
RendExp
Rendimento s MB
Efeito dos Gastos
Variveis
Efeito dos Gastos

Fixos
1. Efeito dos Gastos Variveis: traduz, em termos %, a parcela de proveitos de explorao que gera
margem bruta, aps a cobertura dos gastos variveis. Assim, quanto maior for este rcio:
1. Menor o peso dos gastos variveis nas vendas;
2. Maior o distanciamento relativo entre o preo de venda unitrio e o custo varivel unitrio
2. Efeito dos Gastos Fixos: traduz , em termos %, a parcela de margem bruta que gera Resultado de
explorao, aps a cobertura dos gastos fixos. Assim, quanto maior for este rcio:
1. Menor o peso dos gastos fixos na margem bruta;

2. Menor a elasticidade entre o nvel de actividade e o EBIT (menor GEA, menor risco).
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[111]
Rendibilidade de Explorao: exemplo

DR
Rendimentos de Explorao
300.000
Margem Bruta
65.000
Outros Gastos Fixos
35.000
EBIT
30.000
65.000 30.000
RendExp
21,67% 46,15% 10%

300.000 65.000
Comentrios
Por cada 100 euros de proveitos operacionais, so obtidos 22 euros de Margem Bruta;
Por cada 100 euros de Margem Bruta so obtidos 46 euros de Resultado Operacional.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[112]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Junho de 2011
b) Rendibilidade do
Investimento
Paulo Moura Castro
Rendibilidade do Investimento (ROI Return on Investment)

Objectivo
Analisar a capacidade do Activo em gerar valor que ser distribuido aos accionistas e financiadores da
empresa
Frmula
EBIT
ROI
Activo Econmico
Comentrios
Permite analisar em que medida a o capital investido na actividade, independentemente da fonte
de financiamento (capital prprio ou alheio), foi capaz de gerar meios para remunerar esse
mesmo investimento;
Quanto maior for o rcio, maior a capacidade dos activos gerarem resultados.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[114]
Decomposio do ROI
O ROI pode ser expresso em funo de 2 indicadores:
1. Rendibilidade de Explorao
2. Rotao do Activo
Frmula
ROI
MB
EBIT
Rendimentos
Rendimentos MB Activo Econmico

Efeito dos Gastos
Variveis
Efeito dos
GastosFixos
Rotao do Activo
Comentrios
Rendibilidade do Investimento
Rotao do Activo: mede em que medida o capital investido permite empresa gerar
rendimentos, ou seja, at que ponto os recursos afectos actividade se materializam em vendas
ou servios.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[115]
Decomposio do ROI: exemplo

Balano
ACTIVO
DR
CAPITAL PRPRIO
150.000
PASSIVO
Rendimentos
300.000
Margem Bruta
65.000
Outros Custos
35.000
EBIT
30.000
200.000
350.000
350.000
65.000 30.000 300.000

ROI
21,67% 46,15% 0,86 8,57%

300.000 65.000 350.000
Comentrios
Por cada 100 euros de proveitos operacionais, so obtidos 22 euros de Margem Bruta;
Por cada 100 euros de Margem Bruta so obtidos 46 euros de Resultado Operacional.
Cada 100 euros de activo gera 86 euros de rendimentos.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[116]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Junho de 2011
c) Rendibilidade dos
Capitais Prprios
Paulo Moura Castro
Rendibilidade dos Capitais Prprios (ROE Retrun on Equity)

Objectivo
Uma vez que os activos podem ser financiados quer por capitais prprios quer por capitais alheios, do
interesse dos accionistas conhecerem especificamente a rendibilidade da parte dos activos por si
financiada, ou seja, dos Capitais Prprios.
Frmula
ROE
RL
Capital Pr prio
Comentrios
A Este rcio traduz a relao entre os capitais investidos pelos accionistas e a parte dos
resultados que est disponvel para lhes ser distribuda, ou seja, aps remunerados os credores
por via do pagamento de juros (Banca) e impostos (Estado).
Quanto mais elevado for o valor do ROE, tanto mais atraente ser a empresa para os investidores
(contudo, um valor elevado pode resultar de nveis insuficientes de Capital Prprio).
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[118]
Decomposio do ROE: Modelo aditivo

O efeito de Alavanca Financeira
O efeito de alavanca financeira mede o impacto que a estrutura financeira da empresa (mix entre
capitais prprios e capitais alheios) tem no ROE
Frmula
Debt
ROE ROI ( ROI r )
(1 t )
Equity
Nota:
r custo dos capitais alheios
t Taxa de imposto sobre os lucros (IRC)
Comentrios
Cada unidade do activo pode ser financiada por capitais prprios ou alheios;
1SeROI
r Dvida ROE
Motivo: excesso gerado (ROI-r) acresce ao resultado sem consumo de capitais prprios.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[119]
Modelo Aditivo: Exemplo (1/2)

Balano
ACTIVO
DR
CAPITAL PRPRIO
100.000
PASSIVO
100.000
200.000
ROI
200.000
EBIT
35.000
16.000
RAI
19.000
IRC (25%)
Resultado Lquido
4.750
14.250
35.000
17,5%
200.000
16.000
14.250
r
16%
14,25%
100
.
000
100.000
100.000
ROE 17,5% (17,5% 16%)

(1 0,25) 14,25%
100
.
000
Nota:
ROE
Uma vez que ROI>r, o excedente do ROI sobre o custo do capital alheio pode ser alavancado
por um rcio Debt/Equity superior a 1.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[120]
Modelo Aditivo: Exemplo (2/2)

Balano
ACTIVO
DR
CAPITAL PRPRIO
50.000
PASSIVO
150.000
200.000
ROI
200.000
EBIT
35.000
Custos Financeiros
25.000
RAI
10.000
IRC (25%)
Resultado Lquido
2.500
7.500
35.000
17,5%
200.000
25.000
7.500
r
16,67%
15%
150
.
000
50.000
150.000
ROE 17,5% (17,5% 16,67%)

(1 0,25) 15%
50
.
000
Nota:
ROE
O ROE aumenta de 14,25% para 15%

O rcio debt/equity passa de 1 para 3
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[121]
Rendibilidade Econmica e Financeira

Deste modo, as alternativas de financiamento devem ser analisadas com base no diferencial entre
a Rendibilidade Econmica (ROI) e o Custo do Capital Alheio (kd), nos seguintes termos:
ROI > Kd
O Efeito Financeiro de Alavanca positivo. Quanto maior for o peso do

Passivo (P) em relao ao Capital Prprio (CP), maior o ROE. O aumento do
endividamento beneficia (aumenta) a ROE;
ROI = Kd
O Efeito Financeiro de Alavanca nulo. A composio das Origens de Fundos

no influencia o ROE. A Rendibilidade Financeira igual Rendibilidade
Econmica deduzida do efeito fiscal;
ROI < Kd
O Efeito Financeiro de Alavanca negativo. Quanto maior for o peso do

Passivo (P) em relao ao Capital Prprio (CP), menor o ROE. No
aconselhvel o endividamento, dado que o aumento do mesmo prejudica
(reduz) o ROE.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[122]
4. Anlise do Risco
Caso Prtico
Dados
A Empresa Alfa adquire um equipamento produtivo (Activo) no montante de 50.000 que lhe
permite obter um Resultado Antes de Juros e Impostos (EBIT) no primeiro ano de 9.000, ou seja,
um ROI de 18% (ROI = 9.000/50.000 = 18%).
A taxa de IRC de 25%;
A taxa de juro do capital alheio de 10%
Pedido
Calcular o ROE da empresa para os seguintes cenrios de estrutura de capitais:
Capital Prprio de 50%
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[123]
4. Anlise do Risco

25.000
ROE 0,18
0,18 0,1 1 0,25 19,5%
25.000
15.000
ROE 0,18
0,18 0,1 1 0,25 16,1%
35.000
35.000
ROE 0,18
0,18 0,1 1 0,25 27,5%
15.000
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[124]
Decomposio do ROE: Modelo multiplicativo

Frmula
ROE ROI
Activo
RAI
RL
CP
EBIT
RAI
Estrutura de
Capital
Efeito dos Resultados

Financeiros
Efeito
Fiscal
Efeito Financeiro de Alavanca
Comentrios
Rendibilidade do Capital Prprio
Estrutura de capital: inverso da AF; quanto maior o valor, maior o peso do Capital Alheio
relativamente ao Capital Prprio (o que, isoladamente, aumenta o ROE); No entanto, quanto mais
dvida, menor o efeito dos resultados financeiros.
Efeito Financeiro de Alavanca: quando superior a 1, o seu impacto no ROE favorvel. Quando
positivo mas inferior a 1, o seu impacto desfavorvel;
Efeito fiscal: pretende medir o grau de absoro pelo IRC dos resultados da empresa. Para
valores positivos, quanto maior o valor do rcio menor a taxa de imposto efectiva suportada.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[125]
Modelo multiplicativo: Exemplo

Balano
ACTIVO
DR
CAPITAL PRPRIO
100.000
PASSIVO
100.000
200.000
ROI
200.000
EBIT
35.000
Gastos Financeiros
16.000
RAI
19.000
IRC (25%)
Resultado Lquido
4.750
14.250
35.000
17,5%
200.000
200.000 19.000 14.250
ROE 17,5%
14,25%
100.000 35.000 19.000
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[126]
Caso Prtico
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Vendas
5.600
8.400
10.500
CMVMC
4.200
5.750
8.500
Margem Bruta
1.400
2.650
2.000
Gastos Fixos
450
1.325
1.400
EBIT
950
1.325
600
300
325
500
RAI
650
1.000
100
IRC
250
400
40
RL
400
600
60
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Activo Econmico
6.250
9.000
10.100
Capital Prprio
2.500
4.250
4.650
Pedido
Calcular ROI e ROE no trinio (modelo aditivo)
Comentar
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[127]

1. Clculo do ROE
Modelo Aditivo
Ano 1
1. ROI
Ano 2
Ano 3
15,20%
14,72%
5,94%
3.750
4.750
5.450
300
325
500
8,00%
6,84%
9,17%
1,50
1,12
1,17
2. Alavanca Financeira
0,11
0,09
-0,04
3. Efeito Fiscal
0,62
0,60
0,60
16,00%
14,12%
1,29%
Capital Alheio MLP

Gastos de Fin.
Taxa de juro implcita
Debt/Equity (leverage)
ROE
Comentrios
Perda de ROI e alterao dos efeitos de alavanca financeira explicam a descida do ROE, em
conjugao com um ligeiro agravamento fiscal.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[128]

2. Decomposio do ROI
Ano 1
Margem de Bruta
Efeito dos Gastos Fixos
Rotao do Activo
ROI
Ano 2
Ano 3
25,00%
31,55%
19,05%
0,68
0,5
0,3
0,90
0,93
15,20% 14,72%
1,04
5,94%
Comentrios
Degradao da Margem Bruta, eventualmente via poltica de descontos
Estrutura de Gastos cada vez mais pesada. A partir do Ano 2, a empresa alterou a sua estratgia,
adoptando uma estrutura de gastos mais pesada. No entanto, a degradao da MB impediu que o
aumento nas vendas se reflectisse positivamente no Resultado Operacional (que praticamente
todo aborvido pelos gastos de financiamento);
A Rotao do Activo aumentou mas custa de vendas a baixo preo.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[129]

3. Anlise do efeito de Alavanca Financeira
Frmula
Tx mdia de Financiamento (i)
Ano 1
Ano 2
Custos Fin./Passivo
Ano 3
8%
6,84%
9,17%
Spread Financeiro
ROI - i
7,2%
7,78%
-3,23%
Rcio de Leverage
Debt/Equity
1,50
1,12
1,17
(ROI-i)x(Debt/Equity)
0,11
0,09
-0,04
Alavanca Financeira
Comentrios
Ano 1 para Ano 2:
Aumento do Capital Prprio para financiar os investimentos;
Consequentemente, os indicadores de crdito melhoraram e a taxa de financiamento baixou;

No entanto, com a alterao do mix de financiamento, o rcio de leverage diminuiu, facto que
teve mais impacto no Efeito de Alavanca do que o acrscimo do spread financeiro.
Ano 2 para Ano 3:
A taxa de financiamento superior ao ROI
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[130]
Limitaes da Anlise
A deciso de endividamento adicional na empresa deve ser ponderada com detalhe uma vez que a
anlise efectuada, na sua simplicidade, incorpora as seguintes limitaes:
Spread
Ignora o efeito do aumento do endividamento no respectivo custo

Teoricamente, uma empresa mais endividada tender a ter condies de
financiamento menos favorvies (spread mais elevado)
Risco
Ignora o risco na rendibilidade dos capitais prprios

Com um nvel de endividamento superior, o risco do accionista aumenta, no sendo
garantido que o aumento do ROE compense esse risco
Capex
Ignora o valor da reserva de fundos que utilizada com mais dvida

Com o aumento de meios disponveis, seria de esperar um aumento dos
investimentos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[131]
Limites utilizao de dvida

Financial Distress
O maior endividamento, tudo o resto constante, aumenta a probabilidade de ocorrncia de

insolvncia e falncia da empresa, dminuindo o valor de liquidao dos activos. Os custos de
financial distress podem assumir as seguintes formas:
a.
Custos Directos: custos legais e administrativos

liquidao ou reorganizao da empresa;
b.
Custos Indirectos:
do processo de insolvncia e
i.
Perda de negcio decorrente da impossibilidade de operar e da perda de

confiana de clientes e fornecedores, sada de quadros;
ii.
Conflito de interesses entre accionistas e detentores da dvida (custos de

agncia da dvida).
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[132]
Determinantes da Estrutura de Capitais

Fiscalidade
Quanto mais alta for a taxa de imposto sobre os lucros, maior a

poupana fiscal dos juros e, logo, maior ser o incentivo ao
endividamento
Tipo de activos
Empresas com activos fixos tangveis mais lquidos podem ter um

maior nvel de endividamento na medida em que tm uma reserva de
liquidez mais facilmente utilizvel (em caso de falncia, o valor de
liquidao maior)
Caractersticas do
Negcio
Empresas com elevado risco econmico (GEA) tm maior

probabilidade de enfrentar financial distress e no terem capacidade de
deduo fiscal dos juros (resultados negativos), logo tendero a
escolher um menor rcio de endividamento
Pecking order
theory
O gestor procura, na medida do possvel, evitar o escrutnio e

monitorizao externa das suas decises (hierarquia das fontes de
financiamento: 1 autofinanciamento; 2 dvida; 3 aumento de capital)
Nvel de deteno
do capital
No caso de empresas detidas por um nico ou poucos accionistas a

estrutura de capital influenciada por: (1) nvel de averso ao risco; (2)
disponibilidade de fundos prprios
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[133]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
6. Impacto do SNC na Anlise

Financeira
Junho de 2011
Paulo Moura Castro
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira

Financeira
Junho de 2011
a. Enquadramento
Paulo Moura Castro

Financeira
Mudana de Paradigma
POC
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
SNC
Base jurdica
Base
econmica
Orientao
para o Fisco
Orientao
para a
Gesto

Financeira
[136]

Financeira
Orientao para a Tomada de Deciso

Fluxos de Caixa
Generalizao da Demonstrao dos Fluxos de Caixa, que passa a ser

obrigatoriamente elaborada pelo mtodo directo
Informao por
segmentos
Divulgao de informao por segmentos e sobre actividades

descontinuadas
EBITDA
Novo formato da Demonstrao dos Resultados, com especial

destaque para a introduo do EBITDA
Novas peas
Introduo da Demonstrao das Alteraes no Capital Prprio
Divulgaes
Reformulao do papel do Anexo, que passa a ser, provavelmente, a

pea mais importante da prestao de contas em SNC
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[137]

Financeira
Alavancas do SNC
Sistema de
Informao
integrado e
flexvel
know-how
do negcio
do DF
Participao activa
da Gesto de Topo
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[138]

Financeira
rgo de Gesto
O SNC vem conferir um papel preponderante e, diramos, intransmissvel, ao rgo de gesto, que
podemos destacar em trs vertentes:
i.
Ao nvel da responsabilidade: o rgo de gesto tem a responsabilidade primria pela

preparao e apresentao das suas demonstraes financeiras;
ii.
Ao nvel da informao divulgada: as demonstraes financeiras publicadas so baseadas na

informao usada pelo rgo de gesto acerca da posio financeira, desempenho e alteraes na
posio financeira da entidade;
iii. Ao nvel das polticas contabilsticas:
ao rgo de gesto que compete aferir da adequao das diferentes normas realidade
do seu negcio.
Sempre que tal no se verifique, o mesmo ajuizar quanto ao desenvolvimento e aplicao

de uma poltica contabilstica que resulte em informao que seja relevante e fivel para a
tomada de decises econmicas por parte dos utentes
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[139]

Financeira
Direco Financeira
A funo do responsvel financeiro ter forosamente de mudar:
Exige-se com o SNC um assessor contabilstico-fiscal, altamente conhecedor do negcio, capaz de
interpretar a estratgia da organizao e sugerir as melhores polticas para a sua correcta
relevao;
Maioria das normas pressupe slidos conhecimentos de matemtica financeira;
No relacionamento com os restantes stakeholders, espera-se que o responsvel financeiro actue
como uma espcie de investor relations.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[140]

Financeira
Sistemas de Informao
A adopo do SNC na sua plenitude apenas ser possvel se a organizao dispuser de um Sistema de
Informao (SI) competente. So vrios os factos que sustentam esta opinio, entre os quais
destacamos:
i.
A existncia de uma informao por segmentos pressupe uma moderna contabilidade de

gesto, por centros de responsabilidade, capaz de identificar os rendimentos e gastos mas
tambm os activos e passivos que lhes esto afectos;
ii.
Para que a informao seja disponibilizada em tempo til (e no de acordo com o calendrio
fiscal), o SI dever estar perfeitamente integrado (ERP), com todos os componentes e processos
da organizao dentro da mesma estrutura de informao;
iii.
A exigncia de uma Demonstrao dos Fluxos de Caixa elaborada pelo mtodo directo requer
um SI evoludo e cuidadosamente parametrizado
iv.
A maior separao entre a Contabilidade e a Fiscalidade obrigar a vrios ajustamentos s

Demonstraes Financeiras (tanto maiores quanto maior o grau de customizao destas),
praticamente impensveis sem a interveno do SI.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[141]

Financeira
Obstculos de curto prazo: comparabilidade

Um dos grandes objectivos do SNC o de aumentar a comparabilidade das Demonstraes
Financeiras, aproximando o relato financeiro em Portugal harmonizao contabilstica
internacional;
De facto, a necessidade de as empresas portuguesas operarem cada vez mais nos mercados
internacionais, quer ao nvel operacional quer financeiro, estava condicionada, do ponto de vista
contabilstico, pela manuteno do Plano Oficial de Contabilidade (POC), demasiado orientado para
a realidade (e fiscalidade) nacional;
No entanto, no curto prazo, e a nvel domstico, a comparabilidade das Demonstraes Financeiras
sair prejudicada, uma vez que:
i. As opes de contabilizao so agora muito mais amplas, pelo que a discrepncia entre
polticas contabilsticas utilizadas entre empresas tender a ser maior;
ii. O Anexo, onde essas eventuais discrepncias sero detalhadamente explicadas, no consta
das bases de dados tradicionalmente utilizadas pelos analistas financeiros para emitirem a
sua notao de risco;
iii. O processo de transio em si mesmo coloca problemas de comparabilidade.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[142]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira

Financeira
Junho de 2011
b. Ao nvel dos rcios
Paulo Moura Castro

Financeira
Rcios de estrutura de capitais

CP
1. AutonomiaF inanceira
Activo
Fiscalidade
Poder sofrer alteraes significativas decorrentes da contabilizao no Capital Prprio de rubricas

at de
ento
registadas noutras contas:
Tipo
activos
subsdios no reembolsveis ao investimento; imparidades; excedentes de revalorizao;
adopo do
pela 1 vez das NCRF
Caractersticas
Ex.Negcio
Subsdio no reembolsvel de 200.000 anteriormente registado no passivo (Prov. Diferido)
POC
Rubricas
Valor
Capital Prprio
Activo
Rubricas
Nvel de deteno
Autonomia Financeira
do capital
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
SNC
2.500.000 Activo
20% Autonomia Financeira

Financeira
[144]
Valor
700.000
2.500.000
28%

Financeira

2.Endividamento
Fiscalidade
Passivo
Activo
Determina a % de capital alheio utilizado para financiamento das actividades da entidade (o

remanescente
Tipo
de activos financiado com Capital Prprio, pelo que Endividamento=1-AF
Poder sofrer alteraes significativas decorrentes da no contabilizao no Passivo de rubricas
at ento a registadas
Caractersticas
do
Ex.Negcio
Subsdio no reembolsvel de 200.000 anteriormente registado no passivo (Prov. Diferido)
POC
Rubricas
SNC
Valor
Rubricas
Valor
Passivo
2 .000.000 Passivo
1.800.000
Activo
2.500.000 Activo
2.500.000
Nvel de deteno
Endividamento
do capital
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
80% Endividamento
Financeira
[145]
72%

Financeira

3.Solvabilid ade
Fiscalidade
Capital Pr prio
Passivo
Traduz a capacidade da entidade em solver os seus compromissos com Capitais Prprios ( o

inverso
do rcio de alavancagem Debt/Equity)
Tipo
de activos
Quanto mais elevado, maior ser a estabilidade financeira.
Caractersticas
doreembolsvel de 200.000 anteriormente registado no passivo (Prov. Diferido)
Ex. Subsdio no
Negcio
POC
Rubricas
Capital Prprio
Passivo
Solvabilidade
Debt/Equity
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
SNC
Valor
Rubricas

2.000.000 Passivo
25% Solvabilidade
4 Debt/Equity
Financeira
[146]
Valor
700.000
1.800.000
38,9%
2,57

Financeira

Fiscalidade
4.EstruturadoEndividamento
PassivoCorrente
Passivo
Traduz o peso do endividamento de curto prazo no endividamento total da entidade
Tipo de activos
Quanto mais elevado, maior ser a presso sobre a entidade
Caractersticas
do
Exemplo
Negcio
Diferimentos
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS
POC
SNC
Acrscimos e
Diferimentos
Passivo Corrente

Financeira
[147]
Impacto

Financeira

Fiscalidade
5.LiquidezGeral
ActivoCorrente
PassivoCorrente
Traduz o grau em que o passivo corrente (at 12 meses) est coberto pelo activo corrente
Tipo de activos
Quanto mais elevado, maior ser a capacidade da entidade fazer face aos seus compromissos
correntes
Caractersticas do
Negcio
Exemplo
POC
SNC
Diferimentos
Acrscimos e
Diferimentos
Passivo Corrente
Itens no
correntes detidos
para venda
--
Activos e/ou
Passivo Corrente
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[148]
Impacto

Financeira

6. Net Debt = Financiamentos Obtidos Caixa e Depsitos Bancrios
Fiscalidade
Corresponde traduo da expresso da dvida lquida

Em termos de quantificao, no influenciado pelas alteraes introduzidas pelo SNC
Tipo de activos
No entanto, pelo facto de a nova conta 25 Financiamentos obtidos englobar todas as operaes
de financiamento (incluindo leasings), verifica-se uma uniformizao da frmula de clculo
Caractersticas do
Negcio
Exemplo
POC
SNC
Financiamentos
Passivo
Passivo Corrente
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[149]
Impacto

Financeira

7. Custo Lquido de Financiamento = Gastos Rendimentos de Financiamento
Fiscalidade
Traduz o custo que uma entidade suporta com os financiamentos obtidos , deduzidos dos
juros, dividendos e outros rendimentos similares obtidos.
Tipo de activos
Exemplo
Custos de
Caractersticas do
Financiamento
Negcio
(v.g. comisses)
POC
SNC
Custos
Financeiros
Gastos
Operacionais
Impacto
O mesmo acontece com os descontos de pronto pagamento e com as diferenas de cmbio.
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[150]
Mtodos e Tcnicas
de Anlise
Econmica e
Financeira
Junho de 2011
Bibliografia
Paulo Moura Castro
Bibliografia
BREALEY, Richard A. and MYERS, Stewart C. (2005), Principles of Corporate Finance, 8th
Edition, McGraw Hill.
CARRILHO, Jos Manuel, LAUREANO, Luis, PIMENTEL, Luis Vilela, PRATES, Manuel Luis
(2008), Elementos de Anlise Financeira Casos Prticos, 2 Edio, Publisher Team;
Tipo de activos
GOMES, J. e PIRES, J. (2010), SNC Teoria e Prtica, Ed. Vida Econmica

MOTA, Antnio Gomes, CUSTDIO, Cludia (2007), Finanas da Empresa Manual de
Caractersticas
do
Informao, Anlise e Deciso Financeira para Executivos, Bnomics
Negcio
NEVES, Joo Carvalho das (2002), Avaliao de Empresas e Negcios, McGraw-Hill, Portugal;
NEVES, Joo Carvalho das (2002), Anlise Financeira Vol. I Tcnicas Fundamentais, Texto
Editora, Portugal;
WALSH, Claran, (1999), Rcios Fundamentais da Gesto, Publicaes Dom Quixote
ORDEM DOS
TCNICOS OFICIAIS
DE CONTAS

Financeira
[152]

Análise Financeira

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Mtodos e Tcnicas

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e Financeira (EVE0211)

Formao Eventual 0211

Paulo Moura Castro

Diploma Europeu em Gesto Internacional (International School of Economics Rotterdam).

Consultor financeiro no departamento de Corporate Finance da Ernst & Young (2001-2003)

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

Base da Anlise Financeira

Da Informao Contabilstica Informao Financeira

Anlise do Equilbrio Financeiro

Impacto do SNC na Anlise Financeira

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

Formao Eventual 0211

Paulo Moura Castro

1. Base da Anlise Financeira

Objectivos da Anlise Financeira

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

1. Base da Anlise Financeira

Utilizadores da Anlise Financeira

Esse interesse est relacionado,

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

1. Base da Anlise Financeira

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

1. Base da Anlise Financeira

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

1. Base da Anlise Financeira

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

1. Base da Anlise Financeira

Em vendas de 100M = 10%

Lucro de 2009 = 12M

Oramento de 2010 = 11M

Margem mdia na indstria = 8%

Margem mdia na indstria = 8%

10M parece um bom resultado!

Cresceu face ao ano anterior

Melhor que o oramentado

Melhor do que concorrncia

10M parece um mau resultado!

Desceu face ao ano anterior

Pior do que concorrncia

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

1. Base da Anlise Financeira

Receitas desceram 10% face ao ano anterior

O produto B o responsvel pela quebra nas receitas

Vendas do produto B cresceram face ao ano anterior at

Necessrio determinar o que ocorreu em Setembro

Analisar vendas de Setembro

Perceber motivo de sada dos clientes; Concorrncia?

Problemas na produo? Vo perder-se mais clientes? Examinar

Questionar se fornecedor em causa continua a ser utilizado;

Mtodos e Tcnicas de Anlise Econmica e

Formao Eventual 0211

Formao Eventual 0211

Paulo Moura Castro

Estrutura desta seco

Da Informao Contabilstica Informao Financeira